บมจ. บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ buy ผู้น...

22 มกราคม 2558

Initiate Coverage: BTS

1

โปรดอานหมายเหตทายบทวเคราะหน

บมจ. บทเอส กรป โฮลดงส (BTS)

ผน ำในกำรตอบโจทยชวตคนเมอง

► เราขอเรมตนแนะน าหน BTS ดวยค าแนะน า “ซอ” ราคาเปาหมาย 12.00 บาท ► รอคอยขาวดในการไดสญญาเดนรถไฟฟาสวนตอขยายสายสเขยวเพมเตม

รวมถงโอกาสในการเขาซอกจการและรวมทนใหมๆในธรกจอสงหาฯและสอโฆษณา

► คาดผลประกอบการ 3Q/FY58 ออกมาสดใสสนบสนนโดยรายไดจากธรกจโฆษณาและก าไรจากการขายทดนใหแกบรษทรวมทนระหวางบทเอสกรปและแสนสร

มมมองตอผลประกอบการงวด 3QFY58 สดใส เราคาดผลก าไรงวด 3Q/FY58 (ต.ค.- ธ.ค. 57) ปรบตวดขนจากไตรมาสกอนหลงการเมองเรมมเสถยรภาพสงผลใหการใชจายงบโฆษณาในสอขนสงสาธารณะและหางคาปลกเพมมากขน และคาดวารายไดจากกองทน BTSGIF จะเตบโตดจากจ านวนผ โดยสารทเพมขน 4.7% YoY นอกจากน BTS จะเรมรบรรายไดจากโรงแรม ย สาธร กรงเทพ ซงเปดใหบรการเปนครงแรกเมอวนท 1 ธ.ค. 57 เราคาดวารายไดจากการด าเนนงานจะอยท 1.88 พนลบ.เพมขน 7% QoQ แตยงคงลดลง 9% YoY เนองจากจ านวนการโอนหองในคอนโดมเนยม Abstracts ทลดลง ทงน คาดวาบรษทฯ จะรายงานผลก าไรปกต 626 ลบ. เตบโต 50% YoY และเมอรวมก าไรจากการขายทดนใหแกบรษทรวมทนกบบมจ.แสนสรในไตรมาสนจะสงผลมก าไรสทธประมาณ 1.02 พนลบ. หรอเพมขน 146% YoY BTS เปนผไดรบประโยชนจากแผนขยายระบบขนสงมวลชนทางรางในเขตกรงเทพ BTS เปนบรษทร ารวยสนทรพยสภาพคลองโดยมเงนสดและเงนลงทนระยะสนสทธจากหน กวา 30 พนลบ. และ Net D/E ในระดบต าเพยง 0.1 เทา ท าใหบรษทฯ มความพรอมส าหรบการลงทนใหมๆ ในอนาคต บรษทฯ ยงมศกยภาพในการเตบโตจากการไดรบโครงการเดนรถใหมๆ เพมเตมโดยเฉพาะสญญาโครงการรถไฟฟาสวนตอขยายสายสเขยวในการจดหาระบบรถไฟฟา (M&E), การใหบรการเดนรถและซอมบ ารง (O&M) BTS ยงคงมองหาโอกาสในการลงทนเพมเตมในธรกจอสงหารมทรพยและสอโฆษณาหลงประสบความส าเรจในการเขารวมทนกบพนธมตรทางกลยทธหลายแหงในปทผานมา ค าแนะน า “ซอ” ประเมนมลคาเหมาะสมใน 12 เดอนขางหนาท 12.00 บาท/หน ประเมนมลคาทเหมาะสมดวยวธรวมสวนของกจการ (Sum-of-the-part : SOTP) ประกอบดวย i) 1.68 บาท ส าหรบสญญาการเดนรถไฟฟาในปจจบน และ 1.18 บาท ส าหรบสญญาเดนรถไฟฟาสายสเขยวสวนตอขยายทคาดวาจะไดรบเพมเตม (DCF, WACC 10.5%), ii) 2.92 บาท ส าหรบเงนลงทนในหน VGI (FY15 TP 16.3 บาท/หน, P/E 41x), iii) 1.82 บาท ส าหรบเงนลงทนใน BTSGIF (เสมอนลงทนในหนกประเภททยอยช าระคนเงนตนพรอมดอกเบย อาย 15 ป), iv) 2.10 บาท ส าหรบธรกจอสงหารมทรพย (1.16 บาท จาก 2x BV ของทดนในมอ, 0.95 บาท จากการเขาถอหน NPARK และจดตงบรษทรวมทนกบ SIRI), และ v) 2.27 บาท จากเงนสดและเงนลงทนระยะสนคงเหลอสทธจากหน ดงนน ณ ราคาปดท 10.30 บาท (21 ธ.ค.) หน BTS ยงมโอกาสปรบขนไดอกราว 16.5% แนะน าซอ

BUY

TP: Bt12.00 Upside/downside +16.5%

Sector Transportation & Logistics

Paid-up shares (shares bn) 11.92

Market capitalization (Bt bn) 122.77

Free float (%) 58.08

12-mth daily avg. turnover (Btmn) 464.40

12-mth trading range (Bt) 7.95/10.60

Major shareholders (%)

คร กาญจนพาสน 32.6

ไทยเอนวดอาร 6.5

บมจ. ธนาคารกรงเทพ 4.6

Financial Highlights (Year-end Mar)

Source: SETSMART, AWS

วรตม ศวะศรยานนท เลขทะเบยนนกวเคราะห: 17923 โทร: 02 680 5041 อเมล: [email protected] สกญญา ลลาวระชย, นกวเคราะหผชวย

FY2556 FY2557 FY2558E FY2559E FY2560E

Revenue 5,585 8,115 7,257 7,416 7,506

Normalized Profit 988 2,080 2,809 2,794 2,955

Extra items 731 10,565 377 - -

Net Profit 1,719 12,645 3,186 2,794 2,955

EPS (Bt) 0.25 1.06 0.27 0.23 0.25

EPS Growth (%) 574% 326% -75% -12% 6%

P/E (x) 41.36 9.71 38.53 43.93 41.54

P/BV(x) 2.54 2.13 2.32 2.57 2.56

DPS (Bt) 0.23 0.60 0.60 0.67 0.23

Div. Yield (%) 2% 6% 6% 7% 2%



2


Figure 1: Revenue by Business Unit (1HFY15)

Source: BTS General Presentation

Figure 2: BTS core system and extensions Figure 3: Projected ridership and average fares

Source: BTS, General Presentation

Source: AWS estimates

Figure 4: Valuation of O&M Contracts (Btmn)


32%

7%

43%

18%

215 219 223235

246 254266 274 283 291 300 309 318 328 338 348

239

2627 28 28 28

30 30 3032 32 32 34 34 34

36 36 36

20

25

30

35

40

45

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

FY

14

FY

15

FY

16

FY

17

FY

18

FY

19

FY

20

FY

21

FY

22

FY

23

FY

24

FY

25

FY

26

FY

27

FY

28

FY

29

FY

30

Total Ridership (mn trips) Average fare (Bt)

Year FY15 FY16 FY17 FY8 FY19 FY20 … FY30 FY31 FY32 … FY42 FY43 FY44 … FY49

Revenue (Exiting Green Line) 1,694 1,753 1,814 1,878 1,943 2,011 2,837 8,937 9,249 13,047 9,175

EBITDA 1,016 1,052 1,089 1,127 1,166 1,207 1,702 5,362 5,550 7,828 5,505

Total DCF 20,067 1,016 952 891 835 782 733 381 1,085 1,017 528 336

Revenue (Bearing - Samut Prakarn) 1,630 1,687 1,746 2,463 2,549 2,638 3,722 3,852 3,987

EBITDA 652 675 698 985 1,020 1,055 1,489 1,541 1,595

Total DCF 6,557 483 453 424 220 206 193 100 94 88

Revenue (Mo Chit - Saphan Mai - Khu Khot) 2,292 3,233 3,346 3,463 4,885 5,056 5,233 6,215

EBITDA 917 1,293 1,338 1,385 1,954 2,022 2,093 2,486

Total DCF 7,551 556 289 271 254 132 124 116 83

(DCF, WACC 10.5%)



3


Figure 5: Metro Lines Existing and Future Extension

Source: OTP, MRTA, AWS estimates

Source: VGI General Presentation Source: The Nielsen Company (Thailand)

Figure 8: Properties in BTS Group

Figure 6: VGI Media coverage of Modern Trade Figure 7: Ad spending in transit, store & outdoor

Projects Lines # StationsDistance

(km)

Estimate operating

fee in first year

(Btmn per year)

Expected

year of

operation

Ended Operator

Core Line (To BTSGIF until Dec 2029)

Mochit - Onnut 17 17.0 Dec 2029 Dec 2043

Saphantaksin - National Stadium 6 6.5 Dec 2029 Dec 2043

Existing Extension Line

Saphan Taksin - Wongwian Yai 2 2.2 184 May 2009 Dec 2043

Wongwian Yai - Bang Wa 4 5.3 604 Dec 2013 Dec 2043

Onnut - Bearing 5 5.3 630 Aug 2011 Dec 2043

MRT

Hualumpong - Bangsue 18 20.0 - Jul 2004 Jul 2029

Bang Yai - Bang Sue 16 22.0 2,292 2016 2043

Upcoming Extension Line

Bearing - Samut Prakarn 9 12.8 1,630 2017

Tao Poon - Tha Phra & Hualumpong - Bang Khae21 26.0 2,902 2017

Bang Sue - Rang Sit 8 26.3 2018

Mo Chit - Saphan Mai - Khu Khot 16 18.4 2,510 2018-19

Future Extension Line

Bang Na - Suvarnabhumi 18.3 2018-19

Khae Rai - Pak Gred - Min Buri 36.0 2020-21

Bang Wa - Borommaratchachonnani 7.0 2019-20

Whatcharaphon - RAMA 9 Bridge 26.0 2018-19

6,000 BTS

BTS

BMCL

Potential to BTS

Potential to BTS

-

200

400

600

800

1,000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec



4


Figure 9: BTS’s QFY 5 earning preview

Source: SET, AWS estimates

Figure 10: BTS SOTP valuation


(Year-end Mar) Unit: Btmn 3QFY14 4QFY14 1QFY15 2QFY15 3QFY15F %YoY %QoQ 1HFY14 1HFY15 %YoY

Operating Revenue 2,067 1,602 1,686 1,756 1,875 -9% 7% 4,446 3,442 -23%

COGS 946 720 850 829 900 -5% 9% 2,422 1,678 -31%

Gross Profit 1,121 882 836 927 975 -13% 5% 2,023 1,763 -13%

SG&A 444 500 383 446 487 10% 9% 894 825 -8%

Operating Profit 677 382 454 480 487 -28% -1% 1,129 939 -17%

EBITDA 1,348 581 1,108 1,055 1,525 13% 45% 16,214 2,399 -85%

Interest Expenses 133.8 130.5 134 112 73 -45% -35% 366 246 -33%

Tax 439 118 212 191 263 -40% 38% 3,250 403 -88%

Normalized Profit 418 249 585 616 626 50% 2% 1,129 1,201 6%

One-off items 0 254 66 17 400 10,626 83

Net Profit 418 503 650 633 1,026 146% 62% 11,755 1,284 -89%

EPS (Bt) 0.04 0.02 0.05 0.05 0.09 128% 62% 1.02 0.11 -89%

Gross Profit Margin (%) 54% 55% 50% 53% 52% 46% 51%

Operating Profit Margin (%) 33% 24% 27% 27% 26% 25% 27%

EBITDA Margin (%) 65% 36% 66% 60% 81% 365% 70%

Total value (Btmn) Per share (Bt) Methodology

Exisiting O&M Operation 20,067 1.68 DCF, WACC 10.5%

Media (stake 62% in VGI) 34,796 2.92 TP FY15 of VGI is at Bt16.30/ share, PE 41x

Investment in BTSGIF (33%) 21,715 1.82 Treating the fund as a 15 Yrs amortized

bond with a credit rating of "A"

JV with SIRI (BTS stake 50%) 1,299 0.11 Estimated EPS of 1st project to BTS

Investment in NPARK (37%) 10,011 0.84 MV of Investment in NPARK

Property land bank 13,767 1.16 P/BV at 2x

(Appraisal as of Mar 14 is at 1.7x)

Firm Value 101,656 8.53

Cash, S/T Investment 31,361 2.63

Debt (4,246) (0.36)

Grand Total 128,771 10.80

New O&M Contracts

i) Bearing - Samut Prakarn 6,557 0.55

ii) Mo Chit - Khu Khot 7,551 0.63

Target price 12.00



5


(Year-end Mar)

Key Financial Ratios FY2013 FY2014 FY2015E FY2016E FY2017E

Operating Revenue Growth (%) 51.5% 45.5% -10.6% 2.2% 1.2%

Normalized Profit Growth (%) 3.8% 110.6% 35.0% -0.5% 5.8%

EPS Growth (%) 573.6% 326.0% -74.8% -12.3% 5.8%

Gross Profit Margin (%) 48.4% 49.6% 51.5% 51.5% 52.3%

Operating Profit Margin (%) 25.1% 27.0% 28.0% 28.0% 28.8%

EBITDA Margin (%) 63.8% 97.8% 66.1% 64.3% 66.5%

Net Profit Margin (%) 17.7% 25.6% 38.7% 37.7% 39.4%

Effective tax rate (%) 97.5% 21.9% 20.0% 20.0% 20.0%

ROA (%) 1.5% 2.7% 4.0% 4.4% 4.8%

ROE (%) 2.0% 3.5% 5.1% 5.6% 5.9%

Net Debt to Equity (x) 0.24 0.11 0.08 0.05 0.02

EPS (Bt) 0.25 1.06 0.27 0.23 0.25

BVPS (Bt) 4.06 4.84 4.44 4.00 4.02

DPS (Bt) 0.23 0.60 0.60 0.67 0.23

Dividend Payout Ratio 90% 57% 223% 286% 92%

P/E (x) 41.36 9.71 38.53 43.93 41.54

P/BV (x) 2.54 2.13 2.32 2.57 2.56

EV/EBITDA (x) 11.59 5.20 8.60 8.66 8.27

Div. Yield (%) 2.2% 5.8% 5.8% 6.5% 2.2%

Income Statement

Unit: Btmn FY2013 FY2014 FY2015E FY2016E FY2017E

Operating Revenue 5,585 8,115 7,257 7,416 7,506

Total Revenue 6,709 23,301 8,835 8,305 8,236

COGS 2,882 4,089 3,520 3,595 3,580

SG&A 1,301 1,839 1,705 1,743 1,764

Gross Profit 2,702 4,026 3,737 3,821 3,926

Operating Profit 1,401 2,187 2,032 2,078 2,162

EBITDA* 3,561 7,938 4,800 4,768 4,990

Tax 1,248 3,806 817 716.5 757.8

Interest Expenses 1,248 631 321 254 110

Normalized Profit* 988 2,080 2,809 2,794 2,955

One-off items 731 10,565 377 - -

Net Profit 1,719 12,645 3,186 2,794 2,955

EPS (Bt) 0.25 1.06 0.27 0.23 0.25

* Earning used is net profit (excluding one-off items)

Statement of Financial Position

Unit: Btmn FY2013 FY2014 FY2015E FY2016E FY2017E

Cash & Short-term investments 4,507 32,165 24,162 16,697 14,765

Account Receivable 946 1,074 961 982 994

Total Current Assets 52,321 37,343 29,017 21,573 19,653

Net PP&E 6,872 7,674 8,513 9,241 9,810

Total Non-Current Assets 14,940 39,368 40,559 41,287 41,856

Total Assets 67,260 76,711 69,576 62,860 61,509

Short-Term Borrowings 1,117 - 220 - -

Current portion of LT Loans 4,046 3,618 1,427 1,670 267

Account Payable 1,948 2,222 1,954 1,946 2,109.3

Total Current Liabilities 8,939 8,530 6,557 6,622 5,210

Net LT Loans & Debentures 6,798 3,037 2,586 916 649

Total Non-Current Liabilities 7,991 8,639 8,169 6,523 6,281

Total Liabilities 16,930 17,169 14,727 13,145 11,491

Paid-up Capital 44,427 47,657 47,657 47,657 47,657

Share premium 1,486 1,797 1,797 1,797 1,797

Retained Earnings (1,883) 3,578 (330) (5,535) (5,308)

Total Equity of the Company 48,428 57,686 52,911 47,705 47,933

Total Equity 50,330 59,542 54,849 49,715 50,018

Total Liabilities and Equity 67,260 76,711 69,576 62,860 61,509

Key Assumptions FY2013 FY2014 FY2015E FY2016E FY2017E

Total Ridership (mn trips) 197 215 219 223 235

Effective fare 24.8 26.4 26.7 28.3 28.3

Revenues from sales of real estate 788 2,057 501 501 100

Source: SET, AWS estimates


CG Report

6


ชวงคะแนน สญลกษณ ความหมาย

90 - 100 ดเลศ

80 - 89 ดมาก

70 - 79 ด

60 - 69 ดพอใช

50 - 59 ผาน

ต ากวา 50 No logo given N/A

BAFS EGCO IRPC KTB PTTEP SAT SIM TOPBCP GRAMMY IVL MINT PTTGC SC SPALIBTS HANA KBANK PSL SAMART SCB TISCOCPN INTUCH KKP PTT SAMTEL SE-ED TMB

AAV BIGC DELTA HMPRO NBC PJW SAMCO SVI TOGACAP BKI DRT ICC NCH PM SCC TCAP TRCADVANC BLA DTAC KCE NINE PPS SINGER TF TRUEANAN BMCL DTC KSL NKI PR SIS THAI TSTEAOT BROOK EASTW LANNA NMG PRANDA SITHAI THANI TSTHASIMAR CENTEL EE LH NSI PS SNC THCOM TTAASK CFRESH ERW LHBANK OCC PT SNP TIP TTWASP CIMBT GBX LOXLEY OFM QH SPI TIPCO TVOBANPU CK GC LPN PAP RATCH SSF TK UACBAY CNT GFPT MACO PE ROBINS SSI TKT VGIBBL CPF GUNKUL MC PG RS SSSC TNITY VNTBECL CSL HEMRAJ MCOT PHOL S&J STA TNL WACOAL

2S BEAUTY CSS IHL MFEC PPM SKR TBSP TSC ZMICOAF BEC DCC INET MJD PPP SMG TEAM TSCAH BFIT DEMCO IRC MODERN PREB SMK TFD TTCLAHC BH DNA IRCP MONO PRG SMPC TFI TUFAIT BJC EA ITD MOONG PRIN SMT THANA TVDAJ BJCHI ESSO KBS MPG PTG SOLAR THIP TWFPAKP BOL FE KGI MTI QLT SPC THREL UMIAKR BTNC FORTH KKC NC QTC SPCG TIC UPAMANAH BWG FPI KTC NTV RCL SPPT TICON UPFAMARIN CCET GENCO L&E NUSA SABINA SST TIW UPOICAMATA CGD GL LRH NWR SALEE STANLY TKS UTAP CGS GLOBAL LST NYT SCBLIF STEC TLUXE UVAPCO CHOW GLOW MAJOR OGC SCCC STPI TMI UWCAPCS CI GOLD MAKRO OISHI SCG SUC TMT VIHAQUA CKP HOTPOT MATCH PACE SEAFCO SWC TNDT WAVEARIP CM HTC MBK PATO SEAOIL SYMC TPC WHAAS CMR HTECH MBKET PB SFP SYNEX TPCORP WINASIA CSC HYDRO MEGA PDI SIAM SYNTEC TRT WINNERAYUD CSP IFS MFC PICO SIRI TASCO TRU YUASA

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR) โดยสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย 2556

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR)

การเปดเผยผลการส ารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเรองการก ากบดแลกจการ (Corporate Governance) นเปนการด าเนนการตามนโยบายของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดลกทรพย โดยการส ารวจของ IOD เปนการส ารวจ และประเมนจากขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ ทมการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ดงนน ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายในในการประเมน อนง ผลการส ารวจดงกลาว เปนผลการส ารวจ ณ วนทปรากฏในรายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนไทยเทานน ดงนน ผลการส ารวจจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว ทงน บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด มไดยนยนหรอรบรองถงความถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

บมจ. บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ buy ผู้น...

Documents