ที่ · 4 วันด าเนินงาน (operation day) 365 – 366...

1

ท 015/2560

วนท 27 กนยายน 2560 เรอง รายงานผลการประเมนมลคาหลกประกน เรยน กรรมการและผจดการ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อางถง 1. หนงสอขอใหชแจงขอมลในงบการเงนประจ าป สนสดวนท 31 ธนวาคม 2559 ลว. 20 มนาคม 2560 2. หนงสอแจงสารสนเทศของบรษท ไทรทน โฮลดง จ ากด (มหาชน) เลขท 007/2560 ลว. 31 มนาคม 2560 สบเนองจากกรณทบรษท ลเซนท เอนเนอรจ จ ากด ซงเปนบรษทยอยของบรษท สเตรกา จ ากด (มหาชน) ซงเปนบรษทยอยของบรษท หรอรวมเรยกวา (กลมบรษท) ไดช าระเงนมดจ าคาหนสามญใหกบผขาย จ านวน 120 ลานบาท ตามสญญาซอขายหนสามญโดยมเงอนไขบงคบกอน (สญญา) โดยผขายไดน าหนสามญของบรษททประกอบธรกจโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย จ านวน 4 โรง (บรษท แมโขงกรน พาวเวอร จ ากด (MGP), บรษท อดรธาน โซลา พาวเวอร จ ากด (UPS), บรษท แมโขงโซลา พาวเวอร จ ากด (MSP) และบรษท แสนแสง จ ากด (SS)) มาวางเปนหลกประกนตามสญญา ซงเมอสญญาสนสดลงในวนท 6 กมภาพนธ 2560 มความเปนไปไดทกลมบรษทจะไมไดรบเงนมดจ าคนจากผขาย กลมบรษทจงไดรบรคาเผอการดอยคาเตมจ านวน ซงการรบรคาเผอการดอยคาเตมจ านวนดงกลาวกระทบตอฐานะทางการเงนและผลการด าเนนงานของบรษทอยางมนยส าคญ ดงนน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (ตลาดหลกทรพย ฯ) จงขอใหบรษท ไทรทน โฮลดง จ ากด (มหาชน) (บรษท) ชแจงขอมลเพมเตมเกยวกบกรณการรบรคาเผอการดอยคาเตมจ านวน 120 ลานบาท ดงกลาว โดยบรษทไดด าเนนการชแจงขอมลเพมเตมผานระบบสารสนเทศของตลาดหลกทรพย ฯ เปนทเรยบรอยแลว รายละเอยดปรากฏตามเอกสารทอางถง 1 และ 2 ตามล าดบ ทงน มขอมลบางประเดนทบรษทจะตองรายงานความคบหนาใหตลาดหลกทรพย ฯ และผลงทนรบทราบตอเนองจากการชแจงขอมลในครงทผานมา กลาวคอ ประเดนในเรองการประเมนมลคาหลกประกน (มลคาหนสามญของบรษททประกอบธรกจโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย จ านวน 4 โรง ทผขายน ามาวางเปนหลกประกน)

บรษทขอแจงวา ตามทบรษทไดรายงานใหทราบวา บรษทไดวาจาง บรษท เอ แคป คอรปอเรท เซอรวสเซส จ ากด (ผประเมนอสระ) เปนผประเมนมลคาหลกประกน บดน ผประเมนอสระ ไดประเมนมลคาหลกประกนดงกลาวไดเสรจสนแลว และไดจดสงรายงานใหกบบรษท ตามรายงานการประเมนมลคา เลขท ACS/004/2560 ลว. 22 พฤษภาคม 2560 โดยมลคาของหลกประกนซงประเมนโดยผประเมนอสระ ตามสดสวนของหนสามญทผขายน ามาวางเปนหลกประกน มมลคาโดยประมาณ จ านวน 115 ลานบาท โดยผประเมนอสระใชวธประเมนมลคาดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด ซงผประเมนอสระเหนวาเปนวธทเหมาะสมทสด เนองจากเปนวธทค านงถงผลการด าเนนงานหรอความสามารถในการสรางรายได และก าไรของกจการในอนาคต ซงมมลคาทเหมาะสม อยางไรกตาม ปจจบนบรษทมนโยบายทจะเรยกรองเงนมดจ า พรอมดอกเบยทงหมดคน โดยอยระหวางการด าเนนการตามขนตอนของกฎหมาย หากมความคบหนาอยางไรบรษทจะแจงใหตลาดหลกทรพย ฯ และผลงทนรบทราบตอไป ทงน ผประเมนอสระไดประเมนมลคาหนสามญของ MGP UPS MSP และ SS ดวยวธการตางๆ คอ วธมลคาหนตามบญช (Book Value Approach) วธเปรยบเทยบอตราสวนตลาด (Market Approach) และวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach) โดยบรษทไดสรปมลคาประเมนของ

2

หน MGP UPS MSP และ SS ดวยวธการตางๆ ดงกลาว รวมทงสมมตฐานในการประเมนมลคากจการดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด โดยสรปมลคาการประเมนมลคากจการของแตละวธ ดงตอไปน

วธการประเมนมลคากจการ มลคาสวนผถอหน (ลานบาท)

MGP UPS MSP SS 1. วธมลคาตามบญช

(Book Value Approach) 41.53 44.10 12.89 8.16

2. วธเปรยบเทยบกบธรกจในอตสาหกรรมเดยวกน (Maket Comparable Approach) 2.1 วธอตราสวนราคาตอ

ม ล ค า ห น ต า ม บญ ช ( Price to Book Value Approach)

2.2 วธอตราสวนราคาซอขายตอก าไรสทธ (Price t o Ea r n i n gs Ra t i o Approach)

107.59-116.75

125.60-129.05

114.25-123.98

153.05-157.25

33.39-36.24

ไมสามารถประเมนได

21.14-22.94

7.07-7.26

3. วธม ลค า ปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach)

57.72 66.54 77.43 (Adder) 63.97

(FIT) 22.15

จากผลการประเมนมลคาหนดวยวธการตาง ๆ ตามตารางขางตน ทปรกษาทางการเงนมความเหนวา

1. วธมลคาตามบญช (Book Value Approach) ไมเหมาะสม เนองจาก เปนวธทไมไดค านงถงมลคาท

แทจรงของรายการตาง ๆ ในงบการเงน เพราะรายการทรพยสน หนสน และสวนของผถอหนบางรายการ

ไมอาจจะสะทอนถงมลคาปจจบนซงอาจมมลคาเพมขนหรอลดลง อกทงการประเมนมลคาหนตามมลคา

ทางบญชยงมไดสะทอนและค านงถงศกยภาพการด าเนนงานและผลประกอบการของกจการในอนาคต

2. วธอตราสวนราคาตอมลคาหนตามบญช (Price to Book Value Approach) ไมเหมาะสม เนองจากมลคาตามบญชของแตละบรษททน ามาใชอางองอาจจะไมไดสะทอนถงมลคาทแทจรง จงสงผลท าใหราคาหนทประเมนดวยวธดงกลาวอาจจะไมสะทอนราคาทเหมาะสม

3. วธอตราสวนราคาซอขายตอก าไรสทธ (Price to Earnings Ratio Approach) ไมเหมาะสม เนองผลงทน

สวนใหญใหความส าคญกบผลประกอบการในระยะยาว และ/หรอผลประกอบการในอนาคต และ/หรอ

ความเจรญเตบโตของกจการแตละบรษททน ามาอางอง ในขณะทก าไรตอหน ณ ปจจบนไมไดแสดงถง

ศกยภาพการด าเนนงานและผลประกอบการของกจการในระยะยาวดงกลาว เปนผลท าใหราคาหนท

ประเมนดวยวธดงกลาวอาจจะไมสามารถสะทอนราคาทเหมาะสมได

3

4. วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach) มความเหมาะสม เพราะ

เปนวธทค านงถงผลการด าเนนงานหรอความสามารถในการสรางรายได และก าไรของกจการในอนาคต

ซงมมลคาทเหมาะสมของสวนผถอหนของแตละกจการ

อยางไรกตาม ผขายไดวางหลกประกนไวกบกลมบรษทตามสดสวนการถอหน ดงนน เมอพจารณาจากมลคา

ประเมนตามวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด โดยค านวณตามสดสวนของการถอหนทก ลมบรษทไดรบมาเปน

หลกประกน มรายละเอยดสรปไดดงน

MGP

(ลานบาท)

MGP


MGP


MGP

(ลานบาท) มลคากจการรวม

มลคากจการค านวณทหนจ านวน 100 % 57.72 66.54 77.43 Adder 63.97

FIT 22.15

สดสวนของหนทกลมบรษทไดรบเปน

หลกประกน (%) 51% 51% 37.87% 100%

มลคากจการค านวณตามสดสวนของหนท

กลมบรษทไดรบเปนหลกประกน 29.44 33.94 29.27

Adder 63.97

FIT 22.15

กรณ SS ไดรบ Adder มลคา

กจการรวมของหลกประกน

เทากบ 223.84 ลานบาท

กรณ SS ไดรบ FIT มลคา

กจการรวมของหลกประกน

เทากบ 115 ลานบาท

ทงน เมอพจารณาจากตารางดงกลาวจะเหนไดวา กรณท SS ไดรบ Adder มลคากจการรวมของหลกประกน

จะเทากบ 223.84 ลานบาท แตในกรณท SS ไดรบ FIT มลคากจการรวมของหลกประกนจะเทากบ 115 ลานบาท ซง

กลมบรษทเลอกใชประมาณการมลคากจการรวมของหลกประกน เทากบ 115 ลานบาท เพราะกลมบรษทใชหลกการ

ความระมดระวง (Conservative) ในการรายงานขอมลตอผถอหน หรอนกลงทน

ส าหรบในการประเมน ผประเมนอสระไดใชวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด โดยใชสมมตฐานในการ

ประมาณการทางการเงน มรายละเอยดดงตอไปน

สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน MGP

1. รายได

ปรมาณไฟทผลตได

สมมตฐานหรอปจจยทมผลส าคญตอปรมาณหนวยไฟทผลตไดจากแผงโซลารเซลล เปนดงน

4

วนด าเนนงาน (Operation Day) 365 – 366 วนตอป

วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) 8 กนยายน 2557

ชวงปทผลตกระแสไฟฟา 2557 – 2582 (25 ป)

ก าลงการผลตตดตง (Installed Capacity) 0.9961 เมกะวตต

คาประสทธภาพโรงไฟฟา (Performance Ratio) รอยละ 80.75

ชวงเวลาผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา MGP สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 08.00 – 16.00

น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน

ตารางอตราคาไฟฟาขายสง

อตราคาไฟฟา

MGP ไดรบการสนบสนนสวนเพมราคาคาไฟฟา (Adder) ท 6.50 บาท ตอหนวย (กโลวตต.ชวโมง)

เปนระยะเวลา 10 ป เรมตนตงแตป 2557 ทสามารถจ าหนายไฟฟาได และจะสนสดการไดรบ Adder

ในป 2567 หลงจากหมดระยะเวลาไดรบ Adder อตราคาไฟทขายไดจะเปลยนแปลงไปตาม อตราคา

พลงงานไฟฟา (Tariff) และคาอตราการปรบอตราคาไฟฟา (Ft) ตามตารางอตราคาไฟฟาขายสง

ดานบน

2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ MGP ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบ

การผลต และคาเชาทดน โดยทปรกษาทางการเงนประมาณการคาจางและบคลากรใหมอตราการเตบโต

จากตวเลขในป 2559 เทากบอตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอป

ส าหรบคาเสอมราคาทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MGP

5

3. คาใชจายการขายและบรหาร คาใชจายในการขายและบรหารสวนใหญเปนคาใชจายคงท เชน คา

สาธารณปโภค คาธรรมเนยม คาบ ารงรกษาซอมแซม และคาใชจายอนๆ โดยก าหนดใหมอตราการเตบโต

เทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอปจากคาใชจายในป 2559

ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนทเปนสวนหนงของคาใชจายการขายและบรหาร ตดคา

เสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MGP

4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล MGP ไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรมการลงทน

(Board of Investment – BOI) ซงท าใหไดรบยกเวนภาษเงนไดนตบคคลส าหรบก าไรสทธทไดจากการ

ขายไฟมก าหนดระยะเวลา 8 ป ตงแตป 2557 – 2565 และหลงจากนนไดรบลดหยอนภาษเงนไดนตบคคล

ในอตรารอยละ 50 เปนระยะเวลา 5 ป ตงแตป 2565 – 2570

2557 - 2565 (8 ปแรก) 2565 - 2570 (5 ปถดมา) 2570 - 2583 (ปทเหลอ)

ภาษเงนไดนตบคคล ยกเวนภาษเงนได รอยละ 10 รอยละ 20

5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม MGP ไมมแผนการใชเงนลงทนเพมเตมใด ๆ ในอนาค

6. สมมตฐานอตราคดลด (Discount Rate) อตราคดลดทใชในการค านวณมลคาปจจบนสทธของกระแสเงน

สดของกจการ ท าการประมาณการโดยค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก (Weight

Average Cost of Capital: WACC) โดยใชสตรทางการเงนดงน

WACC = Ke x (E/V) + Kd x (1-T) x (D/V) โดย

Ke = อตราผลตอบแทนของผถอหน ซงค านวณไดจากการใช Capital Asset Pricing

Model (CAPM) ตามรายละเอยดทจะกลาวถงตอไป

Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ปจจบน MGP มภาระหนสนสญญาเชาซอ

ในอตราดอกเบยรอยละ 4.54 และมภาระหนเงนกยมทอตราดอกเบยเทากบรอย

ละ 12 ภาระหนดงกลาวมก าหนดการช าระคนทแตกตางออกไป โดยทปรกษา

ทางการเงนไดค านวณอตราดอกเบยถวงน าหนกตามภาระหนแตละประเภททม

อยในแตละชวงเวลา ดงตารางทจะไดแสดงถดไป

T = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน

BOI

E = สวนของผถอหน

D = หนสนทางการเงนทมภาระดอกเบย

V = E+D

ทงน การค านวณอตราผลตอบแทนผถอหนจะใชทฤษฎ CAPM ตามรายละเอยดวธค านวณ ตามสตรทาง

การเงน ดงน

Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf)

6

Rf = อตราผลตอบแทนจากการลงทนทปราศจากความเสยง โดยเปนอตรา

ผลตอบแทนทอางองการลงทนในพนธบตรรฐบาล ภายใตสมมตฐานวาธรกจของ

MGP จะสามารถด าเนนกจการจนครบระยะเวลา 25 ปของอายการใชงานของ

แผงโซลารเซลล โดยมรายละเอยดดงน

Rf 3.39%

อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 23 ป (สอดคลองกบระยะเวลาประมาณการรายได)

อางองจาก www.thaibma.or.th ณ วนท 31 มนาคม 2560

Rm = อตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยตงแตทตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทยไดมการกอตงขน (ขอมลจากระบบ SETSMART

ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย)

อางองอตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยในชวงเวลา เมษายน 2518 – มนาคม 2559

Rm 14.70%

Beta = เปนคาสมประสทธความสมพนธของราคาหนกบดชนตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย โดยถอเปน Beta ทรวมสวนผลกระทบของหนสนของแตละกจการ

เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก MGP ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท

ปรกษาทางการเงนจงใช Leverage Beta เฉลย 3 ปยอนหลงของบรษทจด

ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MGP แตทงนเนองจาก บรษท

ไทย โซลาร เอนเนอรย จ ากด (มหาชน) (“TSE”) เขาจดทะเบยนและเรมมการซอ

ขายหลกทรพยตงแตวนท 30 ตลาคม 2557 ท าใหไมมขอมล Beta ยอนหลง

กลบไปครบ 3 ป ทปรกษาทางการเงนจงไมไดใช TSE เขามารวมค านวณดวย)

และค านวณไปเปนคา Unleverage Beta โดยใชสตรการค านวณ ดงน

Bu = Beta / (1+(1-TAX) x D/E) โดย

Bu = Beta ทปรบผลกระทบของหนสนของบรษทออกไปแลว (Unlevered Beta)

TAX = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน

BOI

D/E = อตราสวนหนสนทมดอกเบยตอทน

7

ล าดบ หลกทรพย คา Levered Beta

เฉลย 3 ปยอนหลง

อตราสวนหนสนทมภาระ

ดอกเบย ตอ สวนผถอหน

Unlevered

Beta

1 SPCG 0.766 1.09 0.41

2 SUPER 0.969 1.92 0.38

เฉลย 0.40

เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ MGP และคดยอนกลบ

ไปเปนคา Beta ของ MGP จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบย

ตอทนของ MGP ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทาง

การเงนทมการเปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ได

ดงน

รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567-2582

WACC 8.49% 8.21% 8.15% 8.09% 8.01% 7.94% 7.88% 7.87%

สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด มลคาสวนผถอหนของ MGP

ประเมนดวยวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสดไดเทากบ 57.72 ลานบาท

สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน การประเมนมลคา UPS

1. รายได




วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) 1 ตลาคม 2557



คาประสทธภาพโรงไฟฟา (Performance Ratio) รอยละ 77.54

ชวงเวลาผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา UPS สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 08.00 – 16.00

น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน

อตราคาไฟฟา UPS ไดรบการสนบสนนสวนเพมราคาคาไฟฟา (Adder) ท 6.50 บาท ตอหนวย

(กโลวตต ชวโมง) เปนระยะเวลา 10 ป เรมตนตงแตป 2557 ทสามารถจ าหนายไฟฟาได และจะ

8

สนสดการไดรบ Adder ในป 2567 หลงจากหมดระยะเวลาไดรบ Adder อตราคาไฟทขายไดจะ

เปลยนแปลงไปตาม อตราคาพลงงานไฟฟา (Tariff) และคาอตราการปรบอตราคาไฟฟา (Ft) ตาม

ตารางอตราคาไฟฟาขายสงตามทไดกลาวถงไปแลวในสวนการประเมนมลคาดวยวธมลคาปจจบน

กระแสเงนสดของ MGP

2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ UPS ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบ



ส าหรบคาเสอมราคาทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ

UPS


สาธารณปโภค คาธรรมเนยม คาบ ารงรกษาซอมแซม และคาใชจายอนๆ โดยก าหนดใหมอตราการ

เตบโตเทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอปจากคาใชจายใน

ป 2559 ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนทเปนสวนหนงของคาใชจายในการขายและ

บรหารตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ UPS

4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล UPS ไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรมการลงทน

(Board of Investment – BOI) ซงท าใหไดรบยกเวนภาษเงนไดนตบคคลส าหรบก าไรสทธทไดจากการ

ขายไฟมก าหนดระยะเวลา 8 ป ตงแตป 2557 – 2565 และหลงจากนนไดรบลดหยอนภาษเงนไดนต

บคคลในอตรารอยละ 50 เปนระยะเวลา 5 ป ตงแตป 2565 – 2570

2557 – 2558 (8 ปแรก) 2565-2570 (5 ปถดมา) 2570 - 2583 )ปทเหลอ( ภาษเงนไดนตบคคล ยกเวนภาษเงนได รอยละ 10 รอยละ 20

5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม UPS ไมมแผนการใชเงนลงทนเพมเตมใด ๆ ในอนาคต

6. สมมตฐานอตราคดลด (Discount Rate)

อตราคดลดทใชในการค านวณมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดของกจการ ท าการประมาณการโดย

ค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก Weight Average Cost of Capital (WACC) โดยใช

สตรทางการเงนดงน




Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ปจจบน MGP มภาระหนสนสญญาเชาซอ

ในอตราดอกเบยรอยละ 4.54 และมภาระหนเงนกยมทอตราดอกเบยเทากบรอย

ละ 12 ภาระหนดงกลาวมก าหนดการช าระคนทแตกตางออกไป โดยทปรกษา

9

ทางการเงนไดค านวณอตราดอกเบยถวงน าหนกตามภาระหนแตละประเภททม

อยในแตละชวงเวลา ดงตารางทจะไดแสดงถดไป

T = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน

BOI



V = E+D






MGP จะสามารถด าเนนกจการจนครบระยะเวลา 25 ปของอายการใชงานของ

แผงโซลารเซลล โดยมรายละเอยดดงน

Rf 3.39%

อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 23 ป (สอดคลองกบระยะเวลาประมาณการรายได)





อางองอตราผลตอบแทนทผถอหนคาดหวงจากตลาดหลกทรพยในชวงเวลา เมษายน 2518 มนาคม –2559

Rm 14.70%



เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก MGP ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท


ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MGP แตทงนเนองจาก บรษท



10





TAX = เปนไปตามสมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคลทไดรบการสนบสนนดาน

BOI





ดอกเบย ตอ สวนผถอหน

Unlevered

Beta

1 SPCG 0.766 1.09 0.41

2 SUPER 0.969 1.92 0.38

เฉลย 0.40

เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ UPS และคดยอนกลบไป

เปนคา Beta ของ UPS จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอทน

ของ UPS ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงนทม

การเปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ไดดงน

รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567-2582

WACC 8.26% 8.20% 8.14% 8.08% 8.01% 7.93% 7.88% 7.87%

สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด มลคาสวนผถอหนของ UPS

ประเมนดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด ไดเทากบ 66.54 ลานบาท

สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน การประเมนมลคา MSP

1. รายได




วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) 9 ธนวาคม 2558



11

ชวงเวลาการผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา MSP สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 8:00 น. –

16:00 น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน

อตราคาไฟฟา MSP ไดรบการสนบสนนสวนเพมราคาคาไฟฟา (Adder) ท 8.00 บาท ตอหนวย

(กโลวตต.ชวโมง) เปนระยะเวลา 10 ป เรมตนตงแตป 2558 ทสามารถจ าหนายไฟฟาได และจะ

สนสดการไดรบ Adder ในป 2568 หลงจากหมดระยะเวลาไดรบ Adder อตราคาไฟทขายไดจะ

เปลยนแปลงไปตาม อตราคาพลงงานไฟฟา (Tariff) และคาอตราการปรบอตราคาไฟฟา (Ft) ตาม

ตารางอตราคาไฟฟาขายสงตามทไดกลาวถงไปแลวในสวนการประเมนมลคาดวยวธมลคาปจจบน

กระแสเงนสดของ MSP

2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ MSP ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบ



ส าหรบคาเสอมราคาทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MSP


สาธารณปโภค คาธรรมเนยม คาบ ารงรกษาซอมแซม และคาใชจายอนๆ โดยก าหนดใหมอตราการเตบโต

เทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอปจากคาใชจายในป 2559

ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนทเปนสวนหนงของคาใชจายในการขายและบรหารตด

คาเสอมราคาตามนโยบายทางบญชของ MSP

4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล MSP ไมไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรมการลงทน

(Board of Investment – BOI) ดงนน อตราภาษเงนไดนตบคคลอยทอตรารอยละ 20 ตลอดระยะเวลา

การประมาณการ

5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม MSP ไมมแผนการใชเงนลงทนเพมเตมใด ๆ ในอนาคต



ค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก (Weight Average Cost of Capital: WACC) โดยใช

สตรทางการเงนดงน




Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ปจจบน MSP มภาระหนเงนกยมทอตรา

ดอกเบยรอยละ 9.00 ทปรกษาทางการเงนประมาณการใหหนดงกลาวไดรบการ

ช าระคนในป 2561 จากกระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงานของ MSP เมอภาระ

12

หนดงกลาวไดรบการช าระคนครบถวนจะท าให Kd เปนศนย และสงผลตอการ

ค านวณ WACC ดงทจะไดกลาวถงถดไป

T = อตราภาษเงนไดนตบคคล รอยละ 20



V = E+D






MSP จะสามารถด าเนนกจการไปไดอยางตอเนองในอนาคต โดยมรายละเอยด

ดงน

Rf 3.42%

อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 24 ป






Rm 14.70%



เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก MSP ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท


ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MSP แตทงนเนองจาก บรษท



13





TAX = อตราภาษเงนไดนตบคคล





ดอกเบย ตอ สวนผถอหน Unlevered Beta

1 SPCG 0.766 1.09 0.41

2 SUPER 0.969 1.92 0.38

เฉลย 0.40

เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ MSP และคดยอนกลบไป

เปนคา Beta ของ MSP จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอทน

ของ MSP ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงนทม

การเปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ไดดงน

รายการ 2560 2561 - 2583

WACC 9.33% 7.88%

สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด มลคาสวนผถอหนของ MSP

ประเมนดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด ไดเทากบ 77.43 ลานบาท

สมมตฐานในการประมาณการทางการเงน การประเมนมลคา SS

ปจจบนโรงผลตกระแสไฟฟาจากโซลารเซลลของ SS ยงไมไดเรมด าเนนการผลตกระแสไฟฟา

เนองจากในอดตทผานมา SS ประสบกบปญหาการกอสรางทลาชาอนเนองมาจากปญหาการตอตานจาก

ประชากรทอาศยอยในบรเวณกอสรางโรงผลตกระแสไฟฟา ท าใหทปรกษาทางการเงนขาดขอมลในอดตของ

ปรมาณการผลตไฟฟา ตนทน และคาใชจายตางๆทเกยวของ นอกจากนนการกอสรางทลาชาดงกลาวท าให

SS ไมสามารถเรมตนผลตกระแสไฟฟาเพอการจ าหนายไดทนกบก าหนดเวลาทจะไดรบสทธประโยชนสวน

เพมคาไฟฟา (Adder) ท 8 บาทตอหนวย ซงก าหนดไววา SS จะตองสามารถจ าหนายไฟฟาไดภายใน 31

ธนวาคม 2553 จงจะไดรบ Adder จ านวนดงกลาว ปจจบนทาง SS อยในระหวางการด าเนนการทางกฎหมาย

เพอหาขอสรปวา SS จะสามารถไดรบ Adder จ านวนดงกลาวหรอไม โดยหากไดขอสรปออกมาวา SS จะไม

สามารถไดรบ Adder จ านวนดงกลาว การจ าหนายไฟฟาของ SS จะตองเปนไปตามระบบการรบซอไฟฟา

14

แบบ Feed in Tariff ของการไฟฟาสวนภมภาค ดงนนทปรกษาทางการเงนจงไดประเมนมลคาของ SS บน

สมมตฐานดานรายไดใน 2 ลกษณะคอ 1. SS ไดรบ Adder และ 2. SS ไดรบคาไฟฟาในลกษณะ Feed in

Tariff

1. รายได

ปรมาณไฟทผลตได เนองจากโรงไฟฟาของ SS ยงไมไดเรมด าเนนการ และทปรกษาทางการเงน

ไมไดรบขอมลทจ าเปนตอการประมาณการจ านวนหนวยไฟฟาทจะผลตไดของ SS เชน จ านวนแผงโซ

ลารเซลล ความสามารถในการแปลงพลงงานแสงอาทตยมาเปนพลงงานไฟฟา รวมถงจ านวนหนวย

ไฟทเคยผลตไดในอดต ทปรกษาทางการเงนจงไดใชจ านวนหนวยไฟฟาทผลตไดตอป (กอนหกดวย

อตราเสอมสภาพของแผงโซลาเซลล) ของ MGP ซงผลตได 1.35 ลานกโลวตต ชวโมงตอปมาใชใน

การประมาณการบนสมมตฐานและเหตผลสนบสนนวาก าลงการผลตตดตงของทง 2 โรงไฟฟา มความ

ใกลเคยงกน และตงอยในบรเวณจงหวดใกลเคยงกน ซงมปรมาณรงสทแผออกจากดวงอาทตย (Solar

Irradiance) และตกกระทบลงบนพนทออกมาใกลเคยงกน

ขอมลเปรยบเทยบโรงไฟฟา

รายการ MGP SS

ก าลงการผลตตดตง (Installed Capacity) 0.9954 เมกะวตต 0.998 เมกะวตต

สถานทตงโรงไฟฟา อ าเภอ เมองหนองคาย จงหวด หนองคาย อ าเภอ ภเรอ จงหวดเลย



วนเรมตนจ าหนายไฟฟา (Commercial Operation Date: COD) ก าหนดให SS เรมจ าหนายไฟฟา

ตงแต 1 มกราคม 2561

ชวงปทผลตกระแสไฟฟา 25 ป (2561-2585)


ชวงเวลาการผลตกระแสไฟฟา โรงไฟฟา SS สามารถผลตกระแสไฟฟาไดในชวงเวลา 8:00 น. –

16:00 น. รวมระยะเวลาการผลต 8 ชวโมงตอวน

อตราคาไฟฟา ตามทไดกลาวไปแลวขางตน ทปรกษาทางการเงนท าการประมาณการอตราคาไฟฟา

เปน 2 ลกษณะ ดงน

o SS ไดรบ Adder ท 8 บาทตอหนวยเปนระยะเวลา 10 ปแรก และหลงจากหมด Adder

ราคาขายไฟฟาจะแปรผนไปตามอตราคาพลงงานไฟฟา (Tariff) และอตราการปรบคา

พลงงานไฟฟา (Ft) ณ ขณะนน

15

o SS ไดรบคาไฟฟาในลกษณะ Feed in Tariff ซงก าหนดราคาขายไฟฟาไวคงทท 5.66

บาทตอหนวย ตลอดระยะเวลาของโครงการท 25 ป

2. ตนทน ตนทนหลกในการผลตไฟฟาของ SS ประกอบไปดวย คาเสอมราคา คาจางบคลากรดแลระบบการ

ผลต และคาเชาทดน โดยทปรกษาทางการเงนประมาณการตนทนตาง ๆ ของ SS อางองโดยใชตวเลข

ตนทนของ MGP ภายใตสมมตฐานก าลงการผลตตดตงทใกลเคยงกน และก าหนดใหตนทนมอตราการ

เตบโตเทากบอตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49 ตอป ส าหรบคาเสอมราคา

ทเปนสวนหนงของตนทนการผลต ตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญช

3. คาใชจายการขายและบรหาร คาใชจายในการขายและบรหารสวนใหญประมาณการตามคาใชจายของ MGP

โดยก าหนดใหมอตราการเตบโตเทากบ อตราเงนเฟอเฉลยยอนหลงของประเทศไทยซงเทากบรอยละ 2.49

ตอป ส าหรบคาเสอมราคาของทรพยสนทมอยในปจจบนตดคาเสอมราคาตามนโยบายทางบญช

4. สมมตฐานดานอตราภาษเงนไดนตบคคล ก าหนดให SS ไมไดรบสทธประโยชนจากการไดรบการสงเสรม

การลงทน (Board of Investment – BOI) ดงนนอตราภาษเงนไดนตบคคลอยทอตรารอยละ 20 ตลอด

ระยะเวลาการประมาณการ

5. สมมตฐานดานคาใชจายในการลงทนเพมเตม จากงบการเงนลาสด ณ สนป 2558 SS ยงไมไดบนทก

ทรพยสนในสวนทเกยวของกบระบบการผลตไฟฟา ทปรกษาทางการเงนจงไดก าหนดให SS ตองมการ

ลงทนกอสรางระบบผลตไฟฟาโซลารเซลลจ านวน 60 ลานบาทในป 2560 - 2561 โดยอางองมลคาการ

ลงทนจากโครงการโซลารเซลลของ MGP และ UPS และหลงจากนนก าหนดให SS ไมมแผนการใชเงน

ลงทนเพมเตมใด ๆ อกในอนาคต

ส าหรบแหลงทมาของเงนลงทนเพมเตมจ านวน 60 ลานบาท ดงกลาวจะมาจาก

ก. เงนเพมทนจ านวน 19.5 ลานบาท จากงบการเงนลาสดทไดรบป 2558 SS มทนจดทะเบยน จ านวน

25 ลานบาท และมทนจดทะเบยนช าระแลว จ านวน 7.50 ลานบาท ตองเพมทนอกจ านวน 19.5 ลาน

บาท จงจะครบตามทนจดทะเบยน

ข. SS มทรพยสนทเปนเงนกยมระยะสน จ านวน 7.40 ลานบาทจากตวเลขตามงบการเงนลาสดป 2558

ทปรกษาทางการเงนก าหนดให SS เรยกคนหน จ านวนดงกลาวเพอน ากลบมาใชกอสรางโรงไฟฟา

ค. เงนกยมระยะยาวจากสถาบนการเงน จ านวน 33.10 ลานบาท โดยก าหนดระยะเวลาช าระคนท 10 ป

และมอตราดอกเบยเทากบอตราดอกเบยลกคารายใหญชนด (Minimu Loan Rate : MLR) เฉลย 4

ธนาคาร คอ ธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย ธนาคารไทยพาณชย และธนาคารกรงไทย ซง

เทากบรอยละ 6.26 (ทมาจากเวบไชตของธนาคารแหงประเทศไทย)



ค านวณหาตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงน าหนก (Weight Average Cost of Capital: WACC) โดยใชสตร

ทางการเงนดงน

16




Kd = อตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงน ตามทไดก าหนดให SS ตองกยมเงนกระยะ

ยาวมาทอตราดอกเบยเทากบอตราดอกเบยลกคารายใหญชนด (Minimu Loan

Rate : MLR) เฉลย 4 ธนาคาร ซงเทากบรอยละ 6.26 ตามทไดกลาวไปแลว

ดานบน ทปรกษาทางการเงนประมาณการใหหนดงกลาวมระยะเวลาการช าระคน

10 ป ช าระคนจากกระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงานของ SS เมอภาระหน

ดงกลาวไดรบการช าระคนครบถวนจะท าให Kd เปนศนย และสงผลตอการ

ค านวณ WACC ดงทจะไดกลาวถงถดไป

T = อตราภาษเงนไดนตบคคล รอยละ 20



V = E+D






SS จะสามารถด าเนนกจการจนครบระยะเวลา 25 ป ของอายการใชงานของแผง

โซลารเซลล โดยมรายละเอยดดงน

Rf 3.44%

อางองการลงทนในพนธบตรรฐบาลอาย 25 ป






Rm 14.70%

17



เอาไวแลว (Leverage Beta) และเนองจาก SS ไมไดเปนบรษทจดทะเบยน ท


ทะเบยนทท าธรกจใกลเคยงกบการท าธรกจของ MSP แตทงนเนองจาก บรษท







TAX = อตราภาษเงนไดนตบคคล





ดอกเบย ตอ สวนผถอหน Unlevered Beta

1 SPCG 0.766 1.09 0.41

2 SUPER 0.969 1.92 0.38

เฉลย 0.40

เมอน าคา Unlevered Beta เฉลยดงกลาวเปนคาทดแทน Unlevered Beta ของ SS และคดยอนกลบไปเปน

คา Beta ของ SS จากสตรเดยวกน พรอมทงสะทอนตวแปรอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอทนของ SS

ทมการปรบลดลงตอเนองจากการช าระคนหน รวมถงอตราดอกเบยภาระหนสนทางการเงนทมการ

เปลยนแปลงไปตามภาระหนทมการเปลยนแปลงปรบลดลง จะค านวณไดคา WACC ไดดงน

อตราสวน WACC กรณ Adder

รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567 2568 2569 2570-2585

WACC 7.90% 8.21% 8.16% 8.11% 8.07% 8.03% 8.00% 7.97% 7.94% 7.92% 7.90%

18

อตราสวน WACC กรณ FIT

รายการ 2560 2561 2562 2563 2564 2565 2566 2567 2568 2569 2570-2585

WACC 7.90% 8.24% 8.21% 8.18% 8.15% 8.12% 8.08% 8.04% 8.00% 7.95% 7.90%

สรปการประเมนมลคาหนสามญดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด

มลคาสวนผถอหนของ SS ประเมนดวยวธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดกรณไดรบ Adder

และกรณไดรบ FIT ไดเทากบ 63.97 ลานบาท และ 22.15 ลานบาท ตามล าดบ

อยางไรกตามจากทไดกลาวไปแลวขางตน ทปรกษาทางการเงนขาดขอมลทมความส าคญตอการ

ประเมนมลคา ดงนนหากเมอ SS ไดเรมด าเนนการผลตไฟฟาแลว ปรมาณไฟทสามารถผลตไดจรง หรอ

อตราคาขายไฟฟา หรอ ตนทนและคาใชจายตางๆทเกยวของ ไมเปนไปตามททปรกษาทางการเงนท าการ

ประมาณการ มลคาสวนผถอหนของ SS ทควรจะเปนจงอาจจะมความแตกตางอยางมนยส าคญจากมลคาทท

ปรกษาทางการเงนประเมนได

จงเรยนมาเพอทราบ

ขอแสดงความนบถอ (นายชชย วนชเรองชย) ประธานเจาหนาทการเงน

ที่ · 4 วันด าเนินงาน (operation day) 365 – 366...

Documents