Tóth AttilaBudapesti Értéktőzsde

Részvénytársaság

A tőzsdei kereskedés alapjai

• A tőzsdei kereskedés

• Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

• Kereskedési technikák a tőzsdén – kockázat növelés és csökkentés

A tőzsdei kereskedés

• Tőzsdén kívüli ügyletkötés (OTC – over-the-counter piac)– a partner felkutatása nehézkes lehet– partnerkockázat– az árak megbízhatóságát nehezen lehet

ellenőrizni• Tőzsdei ügyletkötés

– az árak nyilvánosak, megbízhatóak– nem kell partnert keresni– nincs partnerkockázat– kevesebb tőkét igényel (pl. napon belüli

üzletkötés)– gyorsaság

Miért érdemes tőzsdén üzletelni?

Kereskedési technikák, rendszerek I.

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

megbízások

megbízásokP

ark

ett

Üzletkötők

Nyílt kikiáltásos kereskedés

Kereskedési technikák, rendszerek II.

Brókercég

Telefonon

Interneten

Személyesen

Központi ajánlati könyv

Az ajánlatok párosítása megfelelő

ellenajánlattal

Kereskedési munkaállom

ás

Központi rendszer

Kereskedési felület

Ajánlat Kötés visszaigazolás

Elektronikus távkereskedés

Alapvető kereskedési technikák

Árjegyzői piac – specialisták vezetik egy-egy papír ajánlati könyvét az ügyletek rajtuk keresztül köttetnek, biztosítják a folyamatos likviditástAjánlatvezérelt piac – nincsen árjegyzés, a piacot a folyamatosan beérkező ajánlatok alakítjákVegyes piac – ajánlatvezérelt piac árjegyzői támogatással

Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

A piac szerkezete

Budapesti Érték-tőzsde

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

KELER

Elszámolási szolgáltatások

ajánlatok ajánlatok

Kereskedési adatok

Befektetők

Befektetők

Felügyeleti szervek (PSZÁF, BÉT)

Azonnali piaci termékkör

Részvény Szekció•47 jegyzett részvény• kárpótlási jegy• befektetési jegyek

Hitelpapír Szekció• állampapírok• vállalati kötvények• jelzáloglevelek

A BÉT hivatalos részvényindexe, a BUX

– a képlet:

– Bázis: 1991. január 2. 1000 pont– 1997. április 1.-től folyamatos (5mp-kénti)

számítás

1000**

***

10

1

n

iiti

n

iiitit

t

qp

DqpKBUX

mai részvényár Osztalék miatti korrekciós tényező

Korrekciós tényező

Bevezetett részvény darabszám (közkézhányad)

Részvény bázisár

Származékos piac

Deviza

term

ékek

Future

s 12

devizára

és a

cross

okra

+

opciók

Áru

pia

c

Gab

ona,

hús

hat

árid

ős é

s

opci

ós ü

gyl

et

Futures a bankközi ka-

matra, kincstárjegy-re és államkötvényre

Kamat termékek

Részvény index

BUX és BUMIX

futures, BUX

opció

Egye

di

részvé

nye

kM

inden

A

kateg

óriás részvén

yre, opciók

a blu

e-chip

ekre

A BÁT termékek az integráció

után lesznek elérhetőek

8.30 -tól 16.40 -ig

A kereskedés három szakaszra oszlik

A kereskedési idő – kereskedési szakaszok

A kereskedés szakaszai

8.30 9.00 16.30

Nyitó szakasz Szabad szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében meghatározódik a

nyitóár

ajánlatgyűjtés

Folyamatos ajánlatpárosítás

Záró szakasz – csak a határidős

piacon

Egyensúlyi áras algoritmus keretében

záróár

16.40

ajánlatgyűjtés

A kereskedés szüneteltetésének

szabályai

Napi maximális ármozgás (ennél többet az ár nem mozoghat)+/- 15 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva az “A” kategóriás papírok esetében+/- 20 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva a “B” kategóriás papírok esetébenA kereskedés szüneteltetése (2-10 percre) +/- 10%-os árelmozdulás esetén (minden részvény esetében)

A kereskedés felfüggesztése vállalati esemény miattA kibocsátó kérheti a papír felfüggesztését maximum 3 napra (10 nap Felügyeleti engedéllyel)

Technikai szünet (60 perc)

Ajánlattételi limitek

Vételi ajánlatok ÁrEladási

ajánlatok115211511150…

1100…

1000…

900…

850849848

Felső ajánlattételi limit

Előző napi bázisár

Alsó ajánlattételi limit

Az értékpapír ügyletek elszámolása

A KELER, mint „central counterparty”

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

A KELER, mint „central counterparty”

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

KELER

ELADÓ

VEVŐ

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

A tőzsdei ügyletek elszámolása

• T+2 nap - kötvények• T+3 nap - részvények• Nettósítás:

– 1 db elad / vesz pozíció értékpapíronként– 1 db összesített pénzpozíció

• Gördülő elv (elszámolás minden nap)• DVP (delivery vs. payment) - szállítás

fizetés ellenében

Kereskedési technikák a tőzsdén

Befektetői magatartás

Minden befektetőnek két kérdésre kell választ adnia mielőtt befektetne

1. Mekkora kockázatot hajlandó vállalni?2. Milyen időtávban gondolkozik?

A pénzügyi piacok alaptörvénye:A nagyobb hozamokhoz nagyobb

kockázatok is kapcsolódnak

Hozam vs. kockázatAz amerikai példa az elmúlt 80

évben

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Rövid lejáratú állampapíralacsony kockázat - 3,3%szerény hozam - évi 3,6 %

Részvénymagasabb kockázat - 20,9%jelentős hozam - évi 12,1%

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Az ingatlanpiac árkockázata

Az amerikai ingatlanárak alakulása 1972-2002 között (NAREIT Index alakulása)

0

20

40

60

80

100

120

140

71.1

2.31

73.1

2.31

75.1

2.31

77.1

2.31

79.1

2.31

81.1

2.31

83.1

2.31

85.1

2.31

87.1

2.31

89.1

2.31

91.1

2.31

93.1

2.31

95.1

2.31

97.1

2.31

99.1

2.31

01.1

2.31

%

„Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz befektetésre szánt

pénzedből, jó előre döntsd el, hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól

aludni”

(J. Kenfield Morley)(J. Kenfield Morley)

Rövid távú befektetők – spekulánsokA rövid távú befektetés jellemzője a nagy kockázatRövid távon erősen befolyásolja a piacot a hangulatRövid távon bármely befektetési eszköz képes nagy időarányos hozamokat adni, és viszont

Hosszú távú befektetőkHosszú távon stabilabb, de ezzel együtt mérsékeltebb időarányos hozamokat lehet elérniItt már érvényesülnek a piac törvényszerűségeiHosszú távon az eszközök tényleges értéke (a fundamentum) a döntőA hosszú távú befektetés a portfolió időbeli diverzifikációja

Milyen időtávra fektessünk?

Mi az, hogy hosszú táv?

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Forrás: NASD

Az esetek hány százalékában bizonyult jobbnak a részvény-befektetés az adott futamidejű egyéb befektetéseknél az el-múlt 80 évben:

Befektetés futamideje

Néhány alapvető ügylettípus a BÉT-en

Milyen ajánlatot tehetünk a tőzsdén?

Típusok (ár szerinti csoportosítás):

LIMIT

PIACI

STOP LIMIT

STOP PIACI

Ajánlattípusok: LIMIT

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 145

650 4 140500 4 135100 4 130

4 125 504 120 1254 115 2504 110 1200

A megbízás akkor teljesül, ha a legjobb eladási ár eléri a limitárat (és az időprioritás alapján is jut értékpapír)

példa: limit vételi ajánlat 4 115 Ft-on 250 db-ra

Ajánlattípusok: PIACI

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 145

650 4 140500 4 135100 4 130 150

4 125 504 120 1254 115 2504 110 1200

Eredmény: A piaci ajánlatunkból 100 lekötődik a legjobb eladási ajánlattal 4 130 Ft-on, a maradék 50 db törlésre kerül

példa: piaci vételi ajánlat 150 db-ra

Ajánlattípusok: STOP LIMIT

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 1451200 4 1401550 4 135

950 4 130640 4 125230 4 120 125

4 115 2504 110 1200

Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy limitajánlatként 4 120 Ft-on. 125 db lekötődik, a többi a könyvben marad 4120 Ft-on.

Aktiválási ár

példa: stop limit eladási ajánlat 230 db-ra 4 120 Ft-on, 4125 Ft-os aktiválási árral

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 1451200 4 1401550 4 135

950 4 130640 4 125

4 120230 4 115 125

4 110 1200

Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy piaci ajánlatként. 125 db lekötődik, a többi törlésre kerül.

Aktiválási ár

Ajánlattípusok: STOP PIACI

példa: stop piaci eladási ajánlat 230 db-ra, 4125 Ft-os aktiválási árral

Kockázat csökkentő és növelő technikák a tőzsdei

kereskedésben-

A származékos piac

A határidős ügylet

Jogilag kötelező érvényű adásvételi szerződés, melyben a felek az ügyletkötés pillanatában kötelezettséget vállalnak

- meghatározott mennyiségű és minőségű eszköz- előre rögzített áron,- meghatározott jövőbeli napon történő adásvételére.

Attól függően, hogy a szerződésben eladók vagy vevők vagyunk eladási illetve vételi határidős ügyletet kötöttünk. A határidős eladási és vételi ügylet ugyanazon határidős szerződés két oldala

A határidős vételi és eladási ügylet

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

Határidős vételi ügylet

Határidős eladási ügylet

Opciós ügylet

Egy előre rögzített mennyiségű eszköznek meghatározott áron, előre meghatározott időpontban, vagy időpontig történő megvásárlására vagy eladására vonatkozó jogosultság:

• Előre rögzített mennyiségű eszköz: pl. 100 db OTP részvény, vagy 1000 USD

• Meghatározott áron: pl. OTP-t 2500 Ft-on, USD-t 220 Ft-on

• Meghatározott időpontban, vagy időpontig: pl. 2003 december 15-én, vagy mától december 15-ig bármikor

• Eladása vagy vétele

Vételi opció vásárlójának pozíciója lejáratkor

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori áraLehívási

ár

Opció értéke = Alaptermék ára - Lehívási

ár

Long Call - LC

Pozíció értéke Lehívási

ár Alaptermék lejáratkori ára

Short Call - SC

Vételi opció kiírójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében

Eladási opció vásárlójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Lehívási ár

Opció értéke = Lehívási ár - Alaptermék

ára

Long Put - LP

Eladási opció kiírójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Lehívási ár

Short Put - SP

A származékos ügylet lejárata

Fizikai szállítás - Az ügylet lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, melyért a vevő a szerződésben vállalt árat fizeti.Pl. Határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt a lejáratkor ténylegesen ki kell fizetni és megkapjuk a részvényeket

Pénzügyi elszámolás - Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a kötési ár (lehívási ár) és az éppen aktuális azonnali piaci ár közti különbséget kell megfizetniPl. A határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt nem kell kifizetni. Megkapjuk a határidős ügylet ára és a lejáratkori ár közti különbséget (ha a lejáratkori ár a magasabb, ellenkező esetben mi fizetjük a különbséget)

Miért jó eszköz a származékos ügylet?

•Hatékonyan használja a tőkét – kis tőkével nagy portfoliót lehet mozgatni (tőkeáttétel)

•Az alaptermék áralakulását használhatjuk ki maximálisan

•Olcsó•Egyszerű•Rövidre eladás - short selling•Hatékony fedezeti eszköz

A tőkeáttétel

MATÁV részvény vásárlása10 000 db 880 Ft-on

Kifizetés: 8,8 millió Ft

MATÁV részvények eladása10 000 db 900 Ft-on

Bevétel:9 millió Ft

8,8 millió Ft 9 millió Ft

MATÁV határidős vásárlása10 000 db 900 Ft-on

Kifizetés: -

MATÁV határidős eladás10 000 db 920 Ft-on

Bevétel:(920 – 900)*10 000 =

200 000 Ft0 Ft 200 000 Ft

1. NapMATÁV ára

880 FtMATÁV hat. ára

900 Ft

2. NapMATÁV ára

900 FtMATÁV hat. ára

920 Ft

A gyakorlatban a határidős szerződés megkötésekor biztosítékot kell lerakni. Ennek összege az alaptermék értékének töredéke

Az azonnali és a határidős ár

6 500

7 000

7 500

8 000

8 500

9 000

9 500

10 00020

03.0

1.0

20

03.0

2.0

20

03.0

3.0

20

03.0

4.0

20

03.0

5.0

20

03.0

6.0

20

03.0

7.0

20

03.0

8.0

20

03.0

9.0

20

03.1

0.0

20

03.1

1.0

2

20

03.1

2.0

BUX0312 BUX

Példa a kockázat növelésére Az azonnali a határidős pozíción elérhető

nyereség

-300%

-200%

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

2003

.01.0

2

2003

.02.02

2003

.03.02

2003

.04.02

2003

.05.02

2003

.06.02

2003

.07.02

2003

.08.

02

2003

.09.02

2003

.10.0

2

2003

.11.0

2

2003

.12.0

2

BUX0312 BUX

117%

291%

Fedezeti ügyletkötés opcióval és határidős ügylettel

• Kiindulópont: 2002. április vége• Importőr vállalat tervezi az egy

év múlva esedékes dollár kiadásait, de nem tudja milyen árfolyamon számoljon

A dollár árfolyamának alakulása 2002 április végéig

200

220

240

260

280

300

32020

01.0

5.02

2001

.07.

02

2001

.09.

02

2001

.11

.02

2002

.01.

02

2002

.03.

02

2002

.05.

02

2002

.07.

02

2002

.09.

02

2002

.11

.02

2003

.01.

02

2003

.03.

02

2003

.05.

02

HU

F/U

SD ?

Mi a teendő?

Két megoldás:• Nem csinál semmit – spekulál a dollár

árfolyamának csökkenésére – rossz megoldás, mert kockáztatja a vállalat eredményét

• Fedezeti ügyletet köt – jó döntés– Határidős dollár vétellel (Hat. ár: 288 Ftvagy– Vételi opció vásárlásával (Lehívási ár:

268 Ft, opciós díj: 23 Ft)

A dollár árfolyamának alakulása 2003 április végéig

200

220

240

260

280

300

32020

01.0

5.02

2001

.07.

02

2001

.09.

02

2001

.11

.02

2002

.01.

02

2002

.03.

02

2002

.05.

02

2002

.07.

02

2002

.09.

02

2002

.11

.02

2003

.01.

02

2003

.03.

02

2003

.05.

02

HU

F/U

SD

Eredmény

• Az azonnali piacon olcsón megveheti a dollárt

• A dollár további csökkenésével a fedezeti stratégia származékos lábán veszteséget ér el a cég– Akár határidős– Akár opciós fedezeti stratégiát

követett,DE

A határidős és opciós stratégia közti különbség

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2002

.05.

02

2002

.06.

02

2002

.07.

02

2002

.08.

02

2002

.09.

02

2002

.10.

02

2002

.11.

02

2002

.12.

02

2003

.01.

02

2003

.02.

02

2003

.03.

02

2003

.04.

02

2003

.05.

02

2003

.06.

02

For

int

Veszteség a vételi opciónVeszteség a határidős vételi ügyleten

Spekuláció opciókkal

Opciók segítségével gyakorlatilag bármire lehet spekulálni:

• Árfolyam emelkedésre• Árfolyam csökkenésre• Árfolyam változásra• Árfolyam stagnálásra

Spekuláció az árváltozásra

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Terpesz” = Azonos lehívási árú vételi és eladási opció megvásárlása

Spekuláció az árváltozásra

Nyereség

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Terpesz” = Azonos lehívási árú vételi és eladási opció megvásárlása

A két opcióért kifizetett ár

Mindez a valóságban

1999 január elejeBUX index: 6307 pont6800 pontos lehívási árú egy éves

lejáratú opciókVételi opció ára: 318 FtEladási opció ára: 232 Ft„Terpesz” létrehozásának költsége: 550

Ft

A „terpesz” pozíción elért nyereség

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

Ind

ex é

rték

e

-500

0

500

1000

1500

2000

Ny

eres

ég a

"te

rpes

zen

"

BUX azonnali

Nyereség a "Terpeszen"

Lehívási ár: 6800

pont

További lehetőségek

A Terpesz költsége – a két opció ára együttesen – nagyon magas lehet

• A pozíció csak nagy árfolyamkilengés esetén hoz nyereséget

Megoldási javaslat: a költségek csökkentése+ egy vételi opció kiírása magasabb

lehívási áron+ egy eladási opció kiírása alacsonyabb

lehívási áron= „Pillangó” pozíció

Spekuláció az árváltozásra

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Pillangó” = „terpesz” + egy alacsonyabb lehívási árú eladási opció kiírása + egy magasabb lehívási árú vételi opció kiírása

Vételi opció kiírása

Eladási opció kiírása

Spekuláció az árváltozásra

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Pillangó” = „terpesz” + egy alacsonyabb lehívási árú eladási opció kiírása + egy magasabb lehívási árú vételi opció kiírása

Pozíció értéke

Nyereség

Az előző példa folytatása

Egy éves lejáratú, de 6000 pont lehívási árú eladási opció

Ára: 31 FtEgy éves lejáratú, de 7600 pont lehívási árú

vételi opcióÁra: 74 Ft„Pillangó pozíció létrehozásának költsége:„Terpesz” költsége – 31Ft – 74 Ft = 445 Ft

A „Pillangó” a gyakorlatban

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

Ind

ex é

rték

e

-500

0

500

1000

1500

2000

Ny

eres

ég a

"P

illa

ng

ón

"

BUX azonnali

Nyereség a "Pillangón"

Lehívási ár: 6800

pont

Végtelen lehetőségek hazája

Opciók segítségével bármilyen összetett pozíció létrehozható

Pl:• Akár azonnali pozíció is – 0 lehívási

árú vételi opció ugyanúgy viselkedik, mint maga a részvény birtoklása

• Határidős ügylet

Kérdések…

www.bet.hu