a nuestros inversores · 2019-12-18 · casi todo lo que hemos enumerado hasta ahora no deja de ser...

Tercer Trimestre 2019

A N U E S T R O S I N V E R S O R E S

C A R T A T R I M E S T R A L

Bestinver Madrid

Querido inversor,

Para empezar esta carta me gustaría proponerle un pequeño juego. Creo que todos ustedes estarán familiarizados con el famoso juego de “encuentre las 7 diferencias”. Dos dibujos en apariencia idénticos, pero con diferencias apenas detectables de un primer vistazo, sin embargo, obvias una vez somos capaces de centrar el foco en lo evidente. En esta ocasión no hay dibujos, pero sí hay diferencias, aunque son pocas. Y también hay similitudes, que son muchas, entre la evolución del segundo trimestre con este último. De hecho, le diría que hay seis similitudes y una diferencia. Le invito a dedicar unos minutos a identificarlas.

Las similitudes

1. La volatilidad. Un duro agosto hizo evaporarse parte de las ganancias del año, para luego recuperarse en el mes de septiembre hasta dejar la cartera internacional en el 12% de rentabilidad acumulada en el año.

2. Bonos: El buen comportamiento de los bonos (nuevo mínimo histórico de rentabilidad del bono alemán a 10 años en el -0.72.

3. Política monetaria: Volvemos al quantitative easing, los Bancos Centrales vuelven a poner en marcha todos sus recursos para que las economías generen inflación.

4. Entorno Político: La incertidumbre; tanto política como económica. Nada distinto del trimestre anterior y de lo que posiblemente seguirán siendo los próximos meses. Y hemos tenido las –ya acostumbradas- dosis de incertidumbre o irresponsabilidad política en sus distintas manifestaciones: tuits de Trump, Brexit o nuevas elecciones otra vez en España.

5. Entorno Económico: También nos han acompañado las dudas sobre el crecimiento económico global, incluso aumentando los temores de una recesión Global.

6. Otros: En el trimestre anterior hablamos de la victoria de Nadal en Roland Garros y este trimestre pudimos celebrar la menos frecuente victoria en Nueva York.

Casi todo lo que hemos enumerado hasta ahora no deja de ser ruido. Y el inversor tiene que estar atento a la señal, no al ruido. Lo que resulta curioso, al menos desde nuestro punto de vista, es la enorme cantidad de esfuerzo y recursos que se dedican a tratar de interpretar ese ruido. Intentar entender la evolución macroeconómica o política es un ejercicio intelectual apasionantemente entretenido, pero no por ello productivo.

¿Dónde está entonces la señal? Lo que se repite de nuevo este trimestre, y esperemos que muchos más, es el crecimiento de beneficios de las compañías que tenemos en cartera. Como dueños de los negocios en los que invertimos, no hay nada más satisfactorio que ver cómo tu compañía es capaz de generar crecimiento positivo de beneficios trimestre a trimestre. Valga como ejemplo nuestra cartera internacional. En este tercer trimestre los beneficios generados crecen un 3,2% respecto al año anterior. Muchos de ustedes son empresarios y saben que lo único importante es que al final del día la cuenta de resultados salga bien. Ver cómo los beneficios generados por las compañías que tenemos en cartera siguen subiendo es sin duda el mejor indicador de la fortaleza de nuestras carteras. Esta es la señal a la que un inversor debe prestar su atención. Si una compañía tuviese que ilustrar este comportamiento, sería Informa. En cartera desde 2016, la compañía ha conseguido un crecimiento de beneficios, ajustado por acción, del 97%. Esto es lo más importante. Además, la cotización, en ese mismo período, ha conseguido aumentar un 30%. Pero como en la mayoría de las ocasiones, la cotización de la compañía muestra una senda mucho más errática que la de los beneficios de la compañía.

Las diferencias

Los muelles no se pueden comprimir infinitamente. Los precios de los activos, creemos que tampoco, y en particular el precio de los bonos. Si uno hubiera comprado un bono del Estado Español hace 5 años y lo hubiera vendido ahora tendría un retorno acumulado de 23%. Si uno pretende repetir la compra hoy y tener el mismo retorno dentro de 5 años necesitaríamos que la TIR del bono dentro de 5 años se situase en el… ¡-5.5%!; es decir el Estado español debería cobrar, no pagar, más de un 5% al año al pedir dinero prestado. No hay casi nada imposible en la vida, pero yo no creo que esto sea a priori una buena oportunidad de inversión. El motivo por el que hablamos de los bonos es porque las compañías de extraordinaria calidad tienen sus precios marcados en función de los precios de los bonos. Son “la siguiente mejor opción”. Nosotros estamos de acuerdo con Warren Bu¬et cuando dijo hace poco que prefería un magnífico negocio a un buen precio antes que un buen negocio a un magnífico precio. El problema hoy es que estos magníficos negocios en general no están a un buen precio, sino a precios demasiado altos. La justificación del mercado, totalmente racional, es en términos relativos a lo que ofrecen los bonos.

Los magníficos negocios se pueden definir como negocios rentables, con barreras defensivas a la entrada de nuevos competidores, activos intangibles, poco endeudadas, con una demanda estable, con beneficios crecientes... Muchos de ellos vinculados a los sectores tradicionalmente defensivos por necesidades del guion – es difícil encontrar estas características en la gran mayoría de los sectores- Esta tendencia se ha convertido en moda, empujando las cotizaciones de dichas compañías hasta sus máximos históricos, con múltiplos desconocidos hasta ahora, lo que ha hecho que el riesgo de estas inversiones no se encuentre en su modelo de negocio, sino en su precio.

¿Pero qué es lo que ha cambiado entonces?

Por primera vez en muchos trimestres hemos asistido no a un cambio en la tendencia, pero sí a algo que es razonablemente frecuente en el mercado. Un aviso de que las dinámicas pueden cambiar. Es un cambio todavía iniciático – más bien un dibujo de cómo puede ser ese cambio-, y ni mucho menos estamos prediciendo que se vaya a seguir produciendo, y menos aún todavía, de manera continua. Pero la realidad es que los inversores han dado las primeras muestras de que por las empresas de calidad están dispuestos a pagar un precio muy alto (lógico en un entorno incierto), pero no cualquier precio. Y al mismo tiempo han preferido poner su dinero en compañías de mucha calidad pero que tienen exposición al ciclo económico. Veamos un ejemplo de cada una de ellas.

Nestlé, una compañía que todos querríamos tener. Pero a un precio que no todos estamos dispuestos a pagar, o por lo menos, nosotros no estamos dispuestos a pagar: 34 veces beneficios. Nestlé valía en bolsa 200 mil millones de euros a principio de enero. Y ganaba 14,500 millones (ebitda). 6 meses después la compañía gana prácticamente lo mismo, pero vale un 50% más, 300 mil millones de euros. ¿Es Nestlé una mala compañía? No, por supuesto que no. No es simplemente una buena compañía, es de las mejores. Pero el precio es demasiado alto.

Valeo, compañía de componentes de automóvil. A principios de año Valeo en bolsa 6,100 millones y gana 1,300 millones (ebitda). A mitad de año Valeo pierde un 7% de su valor en bolsa.… ¿es Valeo un 7% peor que antes? No, en absoluto. Y el mercado está dando señales de darse cuenta: Valeo sube un 27 % desde mínimos.

La mejor forma de entender este movimiento en nuestros fondos es ver la evolución de Bestinver Grandes Compañías y compararla con Bestinver Internacional. Nuestro fondo de Grandes Compañías invierte en negocios con mayor visibilidad de beneficios y mayores barreras defensivas, y probablemente menos exposición al ciclo económico. Con cierto riesgo de excesiva simplificación, podemos decir que es un fondo en el que, al compararlo con el internacional, la relación entre calidad y valoración se inclina más en la calidad. Pues bien, este fondo (grandes

Compañías) está en su máximo histórico, con una rentabilidad acumulada en el año de 17,90%. La diferencia máxima frente a Bestinver Internacional durante el año se ha situado en 6,28% a 3 de septiembre. Pero tras este pequeño inicio de rotación en el mercado, ese diferencial se ha reducido al 1,23% el 13 de septiembre.

La realidad, después de este pequeño juego de “encuentre las diferencias”, es que las coincidencias con trimestres anteriores son mucho mayores que las diferencias, por muy importantes que sean. Y nuestra forma de hacer sigue siendo la misma: prudencia y paciencia. Hoy más si cabe. Queremos proteger el capital y hacerlo crecer en la medida de lo posible. Mantenemos una cartera de compañías de calidad, con cierta exposición al ciclo económico y con unas valoraciones atractivas que les otorgan un elevado potencial de revalorización. No sabemos cuándo los precios de estas compañías recogerán su valor. Sabemos que hace falta paciencia, pero también vemos que el mercado está dando señales inequívocas de que en algún momento recogerá ese valor, y cuando eso suceda, estaremos bien preparados.

Y, por último, pero no menos importante, no querría despedirme sin hacer mención a la reciente adquisición de Fidentiis. A través de esta adquisición, Bestinver se convierte en la entidad de referencia en servicios financieros en España, respondiendo así a la voluntad del grupo Acciona de aumentar su presencia en áreas distintas del sector financiero en las que hasta ahora no estábamos presentes. Como consecuencia de esta operación, Sonia Dulá y Enrique Pérez-Pla asumen respectivamente la presidencia no ejecutiva y la posición de Consejero Delegado de Bestinver, permitiéndome a mí centrar mi atención en el proceso de integración de los equipos de gestión y en el día a día de las carteras, desde donde seguiré, junto con el resto de gestores y analistas, tratando de encontrar las mejores oportunidades de inversión para nuestras carteras.

Aprovechando para agradecerle su confianza en Bestinver, un cordial saludo.

Beltrán de la Lastra

Director de Inversiones BESTINVER

Rentabilidad14,0% media anualizada de Bestinfond desde el inicio

PatrimonioGestionamos 6.000 millones de euros

InversoresMás de 50.000

Bestinver en cifras

Premios obtenidosMás de 100 en los últimos 20 años

Independencia 100% Grupo Acciona

Datos a fecha 30/09/2019. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993

11

ÍNDICE

Rentabilidad y potencial de las carteras

Cartera internacional

Cartera ibérica

Análisis de las carteras

Cartera internacional

Cartera ibérica

Fondos de inversión

Renta variable

Mixtos y renta fija

Fondos de inversión libre

Fondos de pensiones

Renta variable

Mixtos y renta fija

EPSV

Renta variable

Mixtos y renta fija

12

13

14

16

17

21

24

25

30

34

36

37

38

42

43

45

Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta, completa o actualizada.Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona.En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras.Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones.Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como: deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.

AVISO LEGAL

12


13

Tabla de rentabilidades anualizadas

2019 2018 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento

Cartera internacional 11,99% -14,15% 4,61% 6,79% 10,08% 9,32% 9,42%

Mercado europeo 19,24% -10,57% 7,65% 5,44% 7,73% 6,11% 4,71%

Rentabilidades anualizadas

Valor objetivo Valor liquidativo

70,7€ 43,3€0€

10€

20€

30€

40€

50€

60€

70€

El valor liquidativo de nuestra cartera internacional subió en el año un 11,99%, frente al del mercado europeo (MSCI Europe con dividendos) que ha tenido una rentabilidad de 19,24% en lo que llevamos de año. A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 5 años ha sido del 38,88%, respectivamente. La cartera internacional cotiza a un PER de 9,2x.

Cartera internacional 1.


Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-4%

-10%

-6%

-12%

-14%

-2%

16%

18%

20%

-8%

Cartera internacional Mercado europeo


63%

Potencial de revalorización:

14



Cartera Ibérica 70% IGBM / 30% PSI

El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica se ha incrementado un 0,64% en el año, frente al 11,52% del índice de referencia (compuesto por el IGBM y el PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los últimos 5 años ha sido del 12,57% respectivamente. La cartera ibérica cotiza a un PER de 8,7x


Cartera ibérica 2.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 01/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.


Cartera ibérica 0,64% -8,66% 2,90% 2,40% 4,58% 7,09% 9,97%

70% IGBM/30% PSI 11,52% -10,46% 6,17% 0,76% -0,60% 2,07% 3,01%


100,1€ 57,8€0€

10€

20€


73%

30€

40€

50€

60€

70€

80€

90€

100€

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%


-2%

-4%

-10%

-12%

-6%

-8%

16


17

Industria 41,6%

DASSAULT AVIATION 3,6%

ANDRITZ 2,8%

SCHLUMBERGER 2,7%

Comunicación y Tecnología 14,0%

INFORMA 4,8%

RELX 3,2%

SAP 1,2%

Consumo 21,2%

DELIVERY HERO 3,6%

BOOKING HOLDINGS 2,7%

JUST EAT 2,3%

Financiero 18,6%

STANDARD CHARTERED 4,5%

INTESA SANPAOLO 3,5%

BNP PARIBAS 2,9%

Liquidez: 4,5%

DISTRIBUCIÓN SECTORIAL

Cartera internacional 1.

30/09/2019. Fuente: Bestinver

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA


Distribución geográfica Distribución sectorial

Europa 80,5%

Otros 15,0%

Liquidez 4,5%

Consumo 21,2%

Finanzas 18,6%

Industria 41,6%

Comunicación y tecnología 14%

Liquidez 4,5%

18

PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL


Incorporaciones a cartera

TEAMVIEWERParticipamos en la salida a bolsa de la compañía de software alemana “Teamviewer” Teamviewer es una compañía líder en la venta de software de conexión remota para acceso a equipos. Además de un producto muy bien considerado por los expertos desde un punto de vista técnico, la principal ventaja competitiva del negocio es su canal de distribución: Teamviewer ha sido capaz de construir una imagen de marca muy potente a través del modelo “freemium” (ofreciendo la aplicación gratis para particulares) y presenta uno de los costes de adquisición más bajos del sector de software y una tasa de retención de clientes muy alta. El resultado de este modelo es una compañía creciendo las ventas a doble dígito (+30%), con unos márgenes de beneficio operativo que superan el 50%, unos retornos sobre el capital empleado muy atractivos y gran generación de caja.

Incrementos de posición

ABBABB es un conglomerado industrial de equipos eléctricos. Está viviendo un proceso de mejora de su gobierno corporativo gracias a sus accionistas de referencia (la familia Wallenberg y los fondos activistas Cevian y Artisan). En este proceso se había cambiado el Consejo de Administración y ahora en 2019 el Consejero Delegado. Pensamos que el precio no está reflejando este sustancial cambio.

BOOKINGBooking es una agencia de viajes online con la mayoría de los beneficios ligados a Europa pero que cotiza en EE.UU. Las incertidumbres políticas (Brexit) y económicas (desaceleración del crecimiento) que rodean a Europa han provocado que muchos inversores que no quieren mantener exposición a Europa hayan salido del valor. Nosotros, hemos aprovechado la oportunidad para convertirnos en accionistas. Siendo inversores con capacidad de mirar a largo plazo y abstraernos de la evolución cíclica de los mercados, nos sentimos muy cómodos siendo accionistas a los precios actuales de una compañía que crece en 10% en volúmenes anualmente, con gran generación de caja y unos retornos sobre el capital empleado de más del 50%. Además, la compañía ha anunciado un programa de recompras de acciones de más 25 mil millones de euros (30% del valor en bolsa) durante el periodo de Mayo 2018 a Mayo 2022 que creemos sustenta la valoración actual

SAPSAP es una de los mayores proveedores de software del mundo. Los servicios que ofrece se centran sobre todo en el segmento de planificación de recursos empresariales ERP, una herramienta que necesitan todas las grandes empresas y que permite conectar todos los sistemas internos – marketing, contabilidad, inventarios, recursos humanos – es el sistema nervioso central de cualquier multinacional y presenta grandes barreras de entrada. Hemos aprovechado la caída de julio, tras presentar los resultados del segundo trimestre, para incrementar nuestra posición. Parte del mercado cuestionaba la sostenibilidad del crecimiento en el negocio de la nube después de presentar un crecimiento ligeramente inferior al esperado. Para nosotros, la historia a largo plazo no cambia de un trimestre a otro. Entendemos que el camino en el mundo de la inversión rara vez es en línea recta, habrá baches en la ruta y estaremos dispuestos a utilizar esa volatilidad en el precio de la acción para aumentar nuestra posición siempre que el valor intrínseco de la compañía no varíe.

19


Reducciones de posición

DOLLAR GENERALHemos reducido nuestra posición al haberse reducido el margen de seguridad después del buen comportamiento del precio de la acción en el año. Dollar General es una compañía con un historial impecable: 29 años consecutivos con ventas like-for-like positivas, bien gestionada, formato de tienda adecuada (proximidad y conveniencia), tamaño de ticket medio bajo (protección frente a online), contracíclico (2008 y 2009 fueron los mejores años para las ventas) y que además devuelve la caja generada a los accionistas de manera consistente (el número de acciones ha caído un 25% desde 2011). En marzo de 2019, la compañía anunció un programa de inversión adicional para desarrollar dos nuevas iniciativas estratégicas (Dollar Fresh y Fast Track). A corto plazo estás inversiones pesaban sobre los beneficios de la compañía – rebajaron las estimaciones de crecimiento de beneficio por acción para 2019 de 10% a 6%. El mercado, cortoplacista, castigó la acción tras anunciar estás inversiones pero la realidad es que la compañía es mejor después de implementarlas (y ya se empiezan a observar los primeros frutos de las nuevas iniciativas). Compramos las acciones a $111. Desde entonces el mercado ha ido reconociendo que estás nuevas iniciativas han mejorado la compañía. La acción vale hoy $160 y hemos decidido reducir nuestra posición en línea con la reducción en el margen de seguridad.

COBHAMCobham es un contratista aeroespacial y de defensa con sede en Reino Unido pero con la mitad de su negocio en EE.UU. donde trabaja, entre otros, en proyectos del Departamento de Defensa de comunicaciones, radares y sistemas de guía de armamento. El fondo de capital riesgo estadounidense Advent ha hecho una oferta de 165 peniques por acción a pagar en efectivo. Esto representa una prima del 34% al precio de cierre de la OPA (122 peniques). Nosotros construimos la posición en el primer trimestre de 2017, un momento de pesimismo absoluto, lo que nos permitió conseguir un precio medio de entrada muy atractivo cercano a los 100p. Gracias al horizonte temporal de largo plazo hemos podido dejar al equipo directivo trabajar.

HASEGAWAHasegawa es una pequeña compañía que opera en un espacio (ingredientes alimenticios) que nos gusta y en el que está habiendo consolidación. La tesis inicial incluía una recuperación de márgenes operativos que está tardando más de lo esperado en producirse. Hemos decidido reducir nuestra posición tras ver que la familia principal había vendido parte de su posición y que la recuperación de márgenes no se está materializando.


20


Salidas de la cartera

VESTASHemos decidido desinvertir completamente tras el buen comportamiento de la acción ya que pensábamos que el precio no reflejaba adecuadamente el riesgo de que las ordenes de nuevos pedidos en EE.UU. (principal mercado para Vestas) cayesen abruptamente una vez que desapareciesen los incentivos fiscales para proyectos eólicos (los llamados ‘PPAs’). Además la compañía tiene que hacer entrega de la cartera de pedidos que se encuentra en nivel record en un momento en el que el mercado laboral estadounidense se encuentra en niveles mínimos de desempleo, lo que puede causar problemas de ejecución o sobrecostes.

IMPERIAL BRANDSHemos asumido una pérdida permanente de capital al venderla. El desarrollo de los llamados “productos de nueva generación” ha acelerado la caída de los volúmenes de consumo de tabaco tradicional en mercados desarrollados como Estados Unidos o Reino Unido. A diferencia de otros jugadores en la industria de tabaco, Imperial Brands decidió no invertir en innovación para desarrollar estos “productos de nueva generación” (como pueden ser iQOS de Philip Morris o el vapeador de Juul) con los que compensar la caída del consumo de cigarrillos tradicionales. La compañía va a empezar a invertir ahora para desarrollar estos productos pero consideramos que es demasiado tarde.

NOVARTISHemos ido vendiendo gradualmente nuestra posición dentro de la rotación que estamos realizando hacia compañías más cíclicas.


21


Financiero 22,6%

UNICAJA BANCO 3,6%

MERLIN PROPERTIES 3,2%

CAIXABANK 3,0%

Comunicación y Tecnología 13,3%

INDRA SISTEMAS 4,8%

EUSKALTEL 3,4%

NOS 2,7%

CONSUMO 15,6%

IBERSOL 5,1%

JERONIMO MARTINS 4,5%

VISCOFAN 3,5%

Industria 43,6%

SEMAPA 5,3%

GALP SGPS 4,8%

ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 4,5%

Liquidez: 5,0%

Cartera ibérica 2.

DISTRIBUCIÓN SECTORIAL


Fecha: 30/09/2019. Fuente: Bestinver


España 69,6%

Portugal 25,4%

Liquidez 5,0%

Consumo 15,6%

Finanzas 22,6%

Industria 43,6%

Comunicación y tecnología 13,3%

Liquidez 5,0%

22


PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA

Incrementos de posición

INDRA SISTEMASPudimos aprovechar las caídas que hemos tenido a lo largo del trimestre que vinieron derivadas de la incertidumbre sobre la compra de ITP y de los riesgos de una ampliación de capital. Creemos que todas sus líneas de negocio están mejorando y ésta mejora no está siendo totalmente compartida por el mercado. Además ha sido nombrada recientemente, como la coordinadora del nuevo avión de combate europeo FCAS. Esto es un cambio muy significativo en el negocio de defensa, que llevará a la compañía a situarse a un nivel equivalente al de AIRBUS o Dassault Aviation, que son las compañías elegidas por Alemania y Francia para representarlos en este nuevo proyecto. Esto es algo que puede cambiar drásticamente el perfil de crecimiento y rentabilidad aunque no lo veríamos en el corto plazo.

ENCELos brasileños tienen un nivel de inventario muy elevados y la normalización de éstos está provocando caídas significativas en los precios tanto en Europa como en China. Esto está poniendo mucha presión sobre los productores menos eficientes. El mercado descuenta que el precio de la pasta de papel se mantendrá en estos niveles, incluso por debajo durante un largo periodo de tiempo. Mientras que pensamos que los precios actuales no son sostenibles a largo plazo dado en crecimiento estructural en productos de embalaje, tissues, y productos sustitutivos del plástico.

BANKINTEREl valor había sufrido mucho y aprovechamos la oportunidad para incrementar nuestra posición.

CAIXABANKEl valor había sido excesivamente penalizado por la exposición a créditos indexados al IRPH y el impacto de la bajada de tipos. Lo cual nos ha dado la oportunidad de incrementar nuestra posición.

Reducciones de posición

FERROVIALDebido a la evolución tan favorable y por la reducción por tanto del margen de seguridad hemos tenido que reducir nuestra posición.

EDPDebido al buen comportamiento de la acción hemos tenido que reducir nuestra posición puesto que el margen de seguridad había disminuido.

24

Bestinver Barcelona


25

2019 2018 3 años 5 años 10 años 15 años LanzamientoBestinfond 10,41% -13,39% 4,40% 6,14% 8,87% 8,95% 13,99%Índice de referencia* 23,32% -5,30% 14,25% 9,05% 9,72% 7,76% 9,81%




323,6€ 200,4€0€

50€

100€

150€

200€

250€

300€Potencial de revalorización:

61%

350€

Renta variable 1.

BESTINFONDRecoge todas nuestras ideas de inversión. Invierte en renta variable global, especialmente en compañías europeas.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 13/01/1993. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.

La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 5 años.



DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERADistribución geográfica Distribución sectorial

0%

5%

-5%

10%

15%

20%

25%

Bestinfond Índice de referencia


Europa 69,1%

Iberia 8,6%

Otros 12,8%

Liquidez 9,5%

Consumo 19,8%

Finanzas 17,9%

Industria 40,6%


Liquidez 9,5%

-15%

-20%

-10%

26


Bestinver internacional 11,99% -14,15% 4,61% 6,79% 10,08% 9,32% 9,42%

Índice de referencia* 23,32% -3,66% 11,42% 9,97% 10,87% 6,48% 4,42%


70,7€ 43,3€ 0€

10€

20€

30€

40€

50€

60€

70€

80€


63%









BESTINVER INTERNACIONALInvierte de manera global, aunque centrado principalmente en compañías cotizadas en Europa, excluyendo España.

Europa 80,5%

Otros 15,0%

Liquidez 4,5%

Consumo 21,2%

Finanzas 18,6%

Industria 41,6%


Liquidez 4,5%

Bestinver internacional Índice de referencia

0%

5%

10%

15%

-15%

-5%

20%

25%

-10%


27

BESTINVER BOLSAInvierte en compañías cotizadas en España y Portugal.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 01/12/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.








Bestinver bolsa 0,64% -8,66% 2,90% 2,40% 4,58% 7,09% 9,97%

Índice (70% IGBM / 30% PSI) 11,52% -10,46% 6,17% 0,76% -0,60% 2,07% 3,01%



100,1€ 57,8€0€

10€

20€


73%

30€

40€

50€

60€

70€

80€

90€

100€

España 69,6%

Portugal 25,4%

Liquidez 5,0%

Consumo 15,6%

Finanzas 22,6%

Industria 43,6%


Liquidez 5,0%

Bestinver bolsa Índice (70% IGBM / 30% PSI)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%


-2%

-4%

-10%

-6%

-8%

28

2019 2018 3 años 5 años Lanzamiento

Bestinver Grandes Compañías 17,90% -9,20% 6,97% 6,77% 9,71%

Índice de referencia* 23,32% -6,01% 13,77% 8,38% 11,12%



276,7€ 205,8€0€

50€

100€

150€

200€

250€

300€


34%







BESTINVER GRANDES COMPAÑÍAS Centrado en nuestra selección de grandes compañías. Recoge todas nuestras ideas de inversión.


0%

5%

10%

15%

20%

25%

Grandes Compañías Índice de referencia

-10%

-5%

Europa 65,9%

Iberia 13,7%

Otros 11,6%

Liquidez 8,8%

Consumo 29,0%

Finanzas 0,0%

Industria 39,5%


Liquidez 8,8%

29

BESTINVER LATAMFondo de inversión de renta variable que invierte fundamentalmente en Latinoamérica.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 18/01/2019. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.







2019

Bestinver Latam 3,31%

SP LATIN AMERICA 40NR -2,76%

Consumo 24,4%

Finanzas 21,6%

Industria 29,8%


Liquidez 13,2%


Bestinver Latam Índice de referencia

2019

-2%

0%

-1%

-3%

1%

3%

2%

4%

-4%

Brazil 51,4%

Chile 7,8%

Colombia 10,7%

Mexico 8,7%

Peru 8,2%

Liquidez 13,2%

30



Mixtos y renta fija 2.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 29/06/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 50% MSCI W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.

La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 2-3 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERADistribución geográfica

Bestinver Mixto Índice de referencia


Distribución sectorial

BESTINVER MIXTOInvierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.


Bestinver Mixto 8,92% -8,85% 3,35% 2,48% 3,97% 5,53% 7,48%



Europa 55,7%

Iberia 6,7%

Otros 9,3%

Renta Fija 23,8%

Liquidez 4,6%

Consumo 15,0%

Finanzas 14,7%

Industria 32,7%


Renta fija 23,8%

Liquidez 4,6%


0%

-4%

-8%

12%

14%

-10%

10%

2%

-2%

-6%

4%

6%

8%

31

BESTINVER PATRIMONIOInvierte mayoritariamente en renta fija, con hasta un 25% en renta variable global.



Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 24/07/2006. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.La política de inversión de BESTINVER PATRIMONIO, FI ha sido modificada sustancialmente con fecha 5 septiembre de 2018. Los datos de rentabilidad histórica mostrados no son representativos de la que este fondo pueda obtener en el futuro.



Bestinver Patrimonio Índice de referencia


2019 2018 3 años 5 años 10 años Lanzamiento

Bestinver Patrimonio 6,17% -6,30% 3,67% 4,90% 7,64% 5,49%

Índice de referencia* 3,38% 2,80% 5,00% 4,61% 6,06% 3,42%



0%

2%

4%

6%

8%

10%

-4%

-8%

-2%

-6%

Europa 17,2%

Iberia 3,6%

Otros 3,2%

Renta Fija 64,1%

Liquidez 11,9%

Consumo 9,0%

Finanzas 0,0%

Industria 9,6%


Renta Fija 64,1%

Liquidez 11,9%

32


BESTINVER RENTAInvierte en renta fija Euro a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 30/10/1995. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.



Bestinver Renta 4,07% -1,02% 0,88% 0,78% 0,96% 1,82% 3,05%

Índice de referencia* 4,61% 0,14% 1,61% 1,32% 1,32% 1,85% 2,66%


Bestinver Renta Índice de referencia


0%

2%

3%

4%

5%


-1%

1%

-2%

33


BESTINVER CORTO PLAZOInvierte en renta fija Euro a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 20/07/2018. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 1 año.

2019 Lanzamiento

Bestinver Corto Plazo 0,27% -0,17%

(35% Letras Tesoro 1 año / 65% Eonia 7d) -0,16% -0,24%


Bestinver Corto Plazo Índice de referencia

2019 Lanzamiento

0%

0,2%

0,1%

-0,1%

0,3%


-0,2%

-0,3%

34



El Fondo de Inversión Libre (F.I.L.) invierte en una cartera sin restricciones de concentración y con un perfil de liquidez restringido.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 30/09/2007. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.


Fondos de inversión libre: Hedge Value Fund 3.



Hedge Value Fund 3,54% -12,22% 4,92% 6,86% 9,80% 6,84%

MSCI World Index (Eur) 23,32% -4,17% 11,23% 9,86% 10,81% 5,37%


Hedge Value Fund MSCI World Index (Eur)Valor objetivo Valor liquidativo

346,9€ 221,2€0€

50€

100€

150€

200€

300€

250€

350€

450€


57%

400€

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

-5%

-15%2019 2018 3 años 5 años 10 años Lanzamiento

Europa 64,3%

Iberia 12,3%

Otros 16,8%

Liquidez 6,7%

Consumo 62,2%

Finanzas 2,2%

Industria 14,6%


Liquidez 6,7%


36

Fondos de pensiones

Bestinver León

37

5%

10%

15%

20%

25%

0%

-10%

-15%

-20%

-5%

30%

Renta variable 1.

BESTINVER GLOBALInvierte en renta variable global.




Bestinver Global Índice de referencia


Fondos de pensiones

2019 2018 3 años 5 años 10 años LanzamientoBestinver Global 10,61% -13,20% 4,56% 6,41% 9,00% 7,97%Índice de referencia* 23,32% -5,30% 14,25% 9,05% 9,72% 6,48%




Europa 68,8%

Iberia 8,5%

Otros 12,7%

Liquidez 9,9%

Consumo 19,6%

Finanzas 17,8%

Industria 40,5%


Liquidez 9,9%

38




Mixtosy renta fija2.

BESTINVER PLAN MIXTOInvierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.


Distribución geográfica


Distribución sectorial

Fondos de pensiones


Bestinver Plan Mixto 9,19% -10,82% 2,94% 4,05% 6,60% 7,00% 9,67%



Bestinver Plan Mixto Índice de referencia


0%

5%

10%

15%

-5%

-10%

-15%

Europa 56,0%

Iberia 6,0%

Otros 10,1%

Renta Fija 22,5%

Liquidez 5,4%

Consumo 15,6%

Finanzas 14,9%

Industria 32,3%


Renta Fija 22,5%

Liquidez 5,4%

39

0%

1%

2%

5%

-1%

-2%

BESTINVER PLAN RENTAInvierte en renta fija a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.



Fondos de pensiones

Bestinver Plan Renta Índice de referencia




Bestinver Plan Renta 4,03% -1,33% 1,35% 1,34% 1,26% 1,87%

Índice de referencia* 4,61% 0,58% 2,17% 1,98% 1,62% 2,03%


3%

4%

40

BESTINVER PLAN PATRIMONIOInvierte en renta fija Euro a corto plazo.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 15/11/2018 Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.


2019

Bestinver Plan Patrimonio 4,34%

(12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR) 3,38%


Bestinver Plan Patrimonio Índice de referencia

2019

0%

2%1,5%

1%0,5%

3%2,5%

4%3,5%

5%4,5%



42

EPSVEPSVSolo para inversores con residencia fiscal en el País Vasco

Bestinver Bilbao

43

EPSV

Rentavariable1.

BESTINVER CRECIMIENTOInvierte hasta el 100% en renta variable global.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 11/12/2017.*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.



2019 2018 Lanzamiento

Bestinver Crecimiento 11,13% -15,69% -3,67%

Índice de referencia* 23,32% -3,66% 10,40%


2019 Lanzamiento2018

-10%

15%

20%

25%

10%

-5%

-20%

5%

0%

-15%

Bestinver Crecimiento Índice de referencia




Consumo 18,4%

Finanzas 19,9%

Industria 38,8%


Liquidez 10,3%

Europa 69,4%

Iberia 8,8%

Otros 11,5%

Liquidez 10,3%

44

EPSV

Mixtosy renta fija2.

BESTINVER FUTUROInvierte en renta variable hasta un 75% y en renta fija el resto.





Bestinver Futuro 9,22% -10,74% 3,42% 4,71% 5,94%


Bestinver Futuro Índice de referencia


2019 2018 3 años 5 años

0%

5%

10%

-5%

-15%

15%

-10%

Lanzamiento




Europa 55,3%

Iberia 7,2%

Otros 9,2%

Renta Fija 23,7%

Liquidez 4,6%

Consumo 14,2%

Finanzas 15,1%

Industria 33,2%


Renta Fija 23,7%

Liquidez 4,6%

45

BESTINVER CONSOLIDACIÓNInvierte en renta variable hasta un 25% y en renta fija el resto.

Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 20/01/2012. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.




Bestinver Consolidación 4,97% -3,51% 0,93% 2,01% 1,75%



Bestinver Consolidación Índice de referencia


0%

2%

4%

-4%

8%

-6%

6%

-2%

EPSV




Europa 17,0%

Iberia 3,7%

Otros 2,8%

Renta Fija 67,4%

Liquidez 9,2%

Consumo 9,1%

Finanzas 0,5%

Industria 9,6%


Renta Fija 67,4%

Liquidez 9,2%

Barcelona C. Diputació, 246 planta 3 08007 Barcelona

A Coruña Pl. de Mina 1, planta 4 15004 A Coruña

youtube.com/bestinverAM @bestinver linkedin.com/company/bestinver facebook.com/bestinver

Madrid C. Juan de Mena, 8 planta 1 28014 Madrid

Pamplona Avda. Carlos III El noble, 13-15 planta 2 31002 Pamplona

León Avda. Padre Isla, 2 planta 1 24002 León

Sevilla C.Fernández y González 2, 41001 Sevilla

Valencia C. Moratín 17 planta 2 46002 Valencia

Bilbao C. Gran Vía 58 planta 4 48011 Bilbao

www.bestinver.es [email protected]éfono 91 595 91 00

OFICINAS

a nuestros inversores · 2019-12-18 · casi todo lo que hemos enumerado hasta ahora no deja de ser...

Documents