期貨交易原理與避險策略

主講人主講人：朱士廷朱士廷

　摘 要

期貨之意義與功能

避險交易之運用

價差與套利交易之運用

摩台指與本土台指現況比較

TXO交易簡介

結語

生活中的期貨範例

郭桑則在陳桑田邊開設了一家麵粉場

陳桑為小麥田農

在台 ……南的鄉下

生活中的期貨範例 —陳桑怕小麥價格下跌 每天辛苦耕田但血本無歸

—郭桑怕小麥價格上漲 製造成本增加於是陳桑與郭桑分赴期貨市場：

—陳桑 放空小麥期貨；若收割時價格真的下跌，則買進小麥期貨填補損失。

—郭桑 買進小麥期貨；若進貨時價格真的上漲，再賣出小麥期貨取得利益，填補因上漲所衍生之購置成本。

期貨之起源與意義

起源由農產品交易衍生而來，起因於價格波動過大。芝加哥首先於19世紀末期成立CBOT交易所。

意義約定未來某一時點以現在決定之價格及條件交易某一種商品之定型化契約。

金屬：黃金、白銀、銅

指數： S&P500、台股期貨

外匯：馬克、日圓

利率： T-Bond、歐洲美元 能源：原油、天然氣

農產：黃豆、玉米、小麥

期貨種類期貨種類

期貨之功能

一、價格發現

二、風險規避

避險之基本概念就生產者或需求者而言，操作避險無關就生產者或需求者而言，操作避險無關

行情，而是為鎖住成本、維護利潤。行情，而是為鎖住成本、維護利潤。

在期貨市場中，設法買進在期貨市場中，設法買進 ((或賣出或賣出 ))

與現貨市場中所持有的淨部位同等數額與現貨市場中所持有的淨部位同等數額

且操作方向相反的期貨部位。且操作方向相反的期貨部位。

現貨市場的損失應可用期貨契約部位的現貨市場的損失應可用期貨契約部位的

獲利來彌補，反之亦然。獲利來彌補，反之亦然。

應用對象資金成本的鎖定資金成本的鎖定

公司債發行者公司債發行者

基本利潤的保障基本利潤的保障農夫、製造商農夫、製造商

資產價值的維持資產價值的維持投資銀行、信託基金投資銀行、信託基金

製造商之避險應用

進口日本零件、出口成品至美國進口日本零件、出口成品至美國

日圓支出，美元收入日圓支出，美元收入

可能的匯兌損失可能的匯兌損失

預期日圓對美元升值預期日圓對美元升值 ((或貶值或貶值 ))，運，運

用日圓期貨避險用日圓期貨避險

製造商之避險實例應用X電腦公司在 8月中有一筆 US$100萬銷貨收入，而自日本購入的零件，需在 10

月初支付 ¥5000萬貨款，公司預測日圓對美元的匯率會持續升值，因此希望將日圓貨款成本鎖定在目前的匯率水準。

每口日圓期貨規格 ¥12,500,000

避險比例　 50,000,00012,500,000 4

買進 4口日圓期貨以避險

避險實例應用分析  以期貨避險 現貨市場匯率

8/16 以 8754買進 4口 ¥114.54 (¢0.8730)

10/13 以 9470平倉 ¥106.59 (¢0.9382)

損益 (9470-8754)4 $12.5= $35,800

(0.8730-0.9382) 50000000100 = -$32,600

結果 $35,800-$32,600= $3,200不考慮資金借貸成本及交易費用，經過期貨避險， X公司匯兌收益 $3,200

避險之應用時機

對短期的市場表現不確定，但不願或不對短期的市場表現不確定，但不願或不

行更動長期投資組合行更動長期投資組合

例如基於交易成本、股權、除權、除息、例如基於交易成本、股權、除權、除息、

…現金流量、護盤 等考量 …現金流量、護盤 等考量

預期市場有一波行情，但尚未建立投資預期市場有一波行情，但尚未建立投資

組合組合

911911

避險期間避險期間北、高市長選前北、高市長選前

避險期間避險期間

其他避險情況指數持續性上揚，擔心高檔過熱，但所持個指數持續性上揚，擔心高檔過熱，但所持個股仍非常強勢股仍非常強勢

指數上揚過程中，不幸選擇弱勢股，又擔心指數上揚過程中，不幸選擇弱勢股，又擔心換股操作後，類股開始新輪動換股操作後，類股開始新輪動

目前手頭資金緊俏，但看好後市，覺得現在目前手頭資金緊俏，但看好後市，覺得現在不買將錯失良機不買將錯失良機

流動性資金不足或不願投入太多，希望以小流動性資金不足或不願投入太多，希望以小錢賺大錢錢賺大錢

因市場規則限制無法出脫持股或放空股票因市場規則限制無法出脫持股或放空股票

每日結算制度結算所的功能：作為買方的賣方及賣方的買方

結算制度

結算所負責承擔買賣雙方的履行義務。

買賣任一方違約，由結算所負責。

結算會員資格要求嚴格，保障交易人權

益。

每日結算制度

正確的期貨操作觀念

保證金的迷思

行情漲跌幅度的迷思

風險控管益形重要

保證金的迷思(一 )

91/11/28進場以保證金 9萬買進一口加權期指在 4,720（如下表） :

11月27日 11月28日 11月27日 11月28日High 4,712 4,742 Low 4,613 4,621

收盤 4,633 4,613 4,655 4,640

振幅買進價當日損失金額漲跌幅

2.60%

現貨 期貨

2.15%

-0.44%

4,72016,000

-17.78%

　保證金的迷思(二 )

((續前例續前例 ))下跌下跌 8080點，跌幅點，跌幅 1.691.69％，當日結％，當日結

算損失算損失 80 ×NT80 ×NT＄＄ 200=16,000200=16,000元，而實際跌元，而實際跌

幅為幅為 (16,000 ÷90,000) ×100% = (16,000 ÷90,000) ×100% = -17.78%-17.78%

建議應以建議應以 22～～ 33倍保證金交易一口之方式進倍保證金交易一口之方式進

場操作，為較佳之風險控管模式場操作，為較佳之風險控管模式

行情漲跌幅度的迷思：以 11月 11日台積電與大盤之比較為例：

台積電 大盤前一日收 51 4,783

High 50 4,749 Low 47.6 4,656

收盤 47.7 4,680

振幅 4.71% 1.94%

漲跌幅 -6.47% -2.15%

11月11日

由上可知，投資大盤之抗跌性較佳。

風險控管益形重要

期貨市場為每日結算，保證金帳戶中金

額每日都會變化：

4,500點漲至 6,000 —點 帳戶增加 3030萬元萬元

4,500點跌至 3,500 —點 帳戶減少 2020萬元萬元

　避險操作對台灣股市的影響

能夠運用的工具增加，使得投資組合能夠運用的工具增加，使得投資組合

的報酬率更高且更安全的報酬率更高且更安全

降低大盤之波動性降低大盤之波動性

投資人可理性而穩健的參與股票市場投資人可理性而穩健的參與股票市場

的投資交易的投資交易

期貨與現貨價格關係

價格關係

　 　 　 　 　期貨 　 　現貨 　持有成本　 　 　 股價指數期貨之理論參考價格

　 　 　 　現貨市場指數 現貨市場指數 (短期利率股利率 ) ( 天數 365)

期貨價格

到期日 時間

價格

現貨價格

現貨與期貨指數價差

期貨與現貨價格關係

套利交易理論上，期貨價格是反映現貨在未來時候的理論上，期貨價格是反映現貨在未來時候的

價格。價格。

期貨指數＝現貨指數－現金股利＋利率期貨指數＝現貨指數－現金股利＋利率

當期貨契約到期時，期貨價位須與現貨價位當期貨契約到期時，期貨價位須與現貨價位

一致。一致。

當期貨與現貨的基差不合理地擴大時，可透當期貨與現貨的基差不合理地擴大時，可透

過同時﹝買過同時﹝買 //賣﹞﹝期貨賣﹞﹝期貨 //現貨﹞來鎖定利現貨﹞來鎖定利

潤。潤。

期貨溢價與指數套利水平

距到期日尚餘天數

期貨價格高估

買進現貨套利觸發水平

期貨價格低估

賣出現貨套利觸發水平

理論溢價實際溢價

指數期貨與證券之差異

交易台股期貨優點交易台股期貨優點交易成本較低交易成本較低沒有選擇個股困擾沒有選擇個股困擾多空皆可靈活操作多空皆可靈活操作更靈活的資金運用與風險管理更靈活的資金運用與風險管理

現貨與期貨交易成本比較交易標的 股票 股票信用交易 台股期貨

投資組合價值 1億 1億 1億

投入資金 1億融資0.4億融券0.9億

999萬

保證金 9萬/口手續費標準 0.1425% 0.1425% 每口單邊1000元

手續費 285,000 285,000111,000(合約值111

口在4,500點)

交易稅 300,000 300,000 24,975

總交易成本 585,000 585,000 135,975

佔合約值 0.585% 0.585% 0.014%

台灣期貨市場現況目前正式掛牌交易之商品目前正式掛牌交易之商品

期貨：加權指數期貨、電子指數期貨、金融指數期貨與期貨：加權指數期貨、電子指數期貨、金融指數期貨與小型加權指數期貨小型加權指數期貨

選擇權：加權指數選擇權選擇權：加權指數選擇權期交所預計於今年底推出期交所預計於今年底推出個股選擇權個股選擇權商品上市交易商品上市交易

台灣股價指數期貨商品自台灣股價指數期貨商品自 8787年年 77月上市交易至月上市交易至今，每年成交量均大幅成長今，每年成交量均大幅成長 ((見下表見下表 ))

排名 88年度 89年度 90年度 91年(1~11月)

總成交量 2,155,344 3,893,188 8,692,506 14,129,432

成長率 -- 80.63% 123.27% 62.55%

摩根台灣股價指數期貨由由Morgan Stanley Capital International Morgan Stanley Capital International

(MSCI)(MSCI)於於 19881988年所編製年所編製

取樣台灣證券交易所取樣台灣證券交易所 8989家上市公司股價所家上市公司股價所

組成組成

成分股總市值約佔台股集中市場總市值之成分股總市值約佔台股集中市場總市值之

6767％％

由新加坡期貨交易所由新加坡期貨交易所 (SGX-DT)(SGX-DT)執行交易執行交易

摩台指與本土台指之合約規格比較

項目 摩根台灣指數期貨 加權指數期貨 電子類指數期貨 金融保險類指數期貨交易所 SGX-DT

代號 摩台指/TW 台股期貨/TX 電子期貨/TE 金融期貨/TF

交易時間台股集中市場交易日之8:45~12:15及14:45~19:00

合約大小 U$100×摩台指數 NT$200×台股期指 NT$4000×電子期指 NT$1000×金融期指跳動價位 指數0.1點（U＄10） 指數1點（200元） 指數0.05點（200元）指數0.2點（200元）

每日漲跌幅

第一次漲跌7％，僅鎖10分鐘，將漲跌幅提高至10％，之後再緊鎖10分鐘。自此後漲跌幅提高為15％，且為最大漲跌幅

交割方式 現金結算

台灣期貨交易所

集中市場交易日8:45~13:45

最大漲跌幅限制為前一交易日結算價上下7％

現金結算

　 　　　　　　結語

運用期貨避險，可以鎖定成本、保護利潤，

降低價格波動對本業的衝擊。

視不同的市場判斷、不同的風險偏好、不同

的時機運用，單獨或與現貨等搭配使用，將

使投資組合型態更多樣化。

股價指數期貨為投資管理之一項利器，交易

人得利用股價指數期貨靈活調整投資策略並

進行風險管理。

敬請指教敬請指教