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CAIXABANK CAPITAL MARKETS SALES
Calidad, confianza y compromiso social
1© CaixaBank, S.A. Madrid, 2020.Se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados
Situación de MercadoCovid-19
Fernando Murillo
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9 de julio de 2020
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Calidad, confianza y compromiso social
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Covid-19: Cisne negro para el crecimiento global
Según el FMI la recesión en 2020 alcanzará el -4,9%. De los grandes bloques económicossolo China escapará a la recesión, pero registrará el menor crecimiento de su historia moderna.
La Eurozona será la región que mayor contracción registre. La Europa del Sur será denuevo la más afectada.
Fuente: FMI
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2018 2019 2020 2021
PIB Mundo (%) PIB Eurozona (%)
PIB USA (%) PIB China (%)
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España Italia Francia Alemania
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Pero los indicadores adelantados apuntan a que lo peor de la crisis podría haber pasado en el 2T20
Tras la mayor caída de actividad desde la segunda guerra mundial, los indicadoresadelantados apuntan al inicio de la recuperación en el 3T
Pero de forma más acelerada en el sector manufacturero que en el servicios
Aquellos países con menor exposición al comercio global encabezan la recuperación
Fuente: Bloomberg
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PMI Global PMI Desarrollados PMI Emergentes
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PMI Composite Mundo
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Los activos refugio son los que mejor comportamiento presentan en el año
Fuente: Bloomberg
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IBEX 35
Stoxx 600
MSCI EM
MSCI AC world
EUR HY
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S&P 500
USA HY
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Renta Fija Emergente
Deuda pública española
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Deuda pública Global
USA IG
Deuda pública USA
Evolución YTD (%)
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Oil index
Brent
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Commodity Index
Industr. Metal index
Cobre ($/mt)
Divisas LatAm
Divisas emergentes
Divisas Asia emergente
Euro Index
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Evolución YTD (%)
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PERFORMANCE
Fuente: Bloomberg
El impacto económico del Covid provoca un fuerte movimiento de risk off / on:
Las bolsas y activos de riesgo, tras caer con fuerza, recuperan parte de lo caído. Pero losrebrotes de infecciones en USA y la evolución de la pandemia en LatAm generan unmovimiento de consolidación.
La deuda pública actúa como activo refugio. Todavía no ha recuperado los niveles previosa la crisis del Covid-19
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MSCI World Stoxx 600 S&P500 (Esc. Dcha)
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US10y Bund (Eje dcha)
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Las monedas ligadas a las materias primas son las más perjudicadas por el coronavirus … ya de por si
penalizadas durante la guerra comercial
Fuente: Bloomberg
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Dollar Index
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Euro Index
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LACI Index
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RMB Index
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El petróleo se desploma ante la caída de la demanda
Fuente: Bloomberg
La AIE estima que la demanda caerá en 2020 un -9%, con un valle del -23% en el 2T20, lo queprovoca el desplome de los precios. El WTI registra precios negativos por primera vez en lahistoria ante la falta de capacidad de almacenamiento.
La OPEP+ tarda en reducir su oferta para equilibrar el mercado. En el 2S20 podría generarsecierto déficit que permita reducir los elevados inventarios.
La demanda no se volverá a niveles de 2019 hasta 2022. El sector aéreo tardará en recuperarsus niveles de consumo.
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Demanda mundial de petróleo (Mbep/d)22.000
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Petróleo Brent $/bl
Producción OPEP (KBepd) (Escala invertida)
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Pero los metales industriales ya empiezan a apuntar una mayor actividad económica …
Fuente: Bloomberg
… gracias a la reactivación de la economía china …
… y los recortes de producción de la oferta, que permiten equilibrar el mercado.Especialmente en LatAm ante la necesidad de confinamiento para luchar contra el Covid
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Índice de Metales Industriales
PMI Manufacturero Global (Eje dcha)
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Cobre ($/mt) Niquel ($/mt)
Aluminio ($/mt) (eje dcha) Zinc ($/mt) (eje dcha)
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Las expectativas de inflación recuperan pero todavía se mantienen bajas
Fuente: Bloomberg
La paralización económica global y la caída de las materias primas provocaron el dramáticaretroceso de las expectativas de inflación. El inicio del proceso de recuperación permitevislumbrar el fin de la deflación a corto plazo. Pero las expectativas de inflación a largo plazo semantienen bajas y por debajo del objetivo tanto del BCE como de la Fed
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EUR Swap 3-5y EUR Swap 5-10y
EUR Swap 10-30y EUR Swap 1y
Euro swap de inflación
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US Swap 3-5y US Swap 5-10y
US Swap 10-30y US Swap 1y
US swap de inflación
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Los Bancos Centrales impulsan medidas para sostener la oferta monetaria …
Fuente: Bloomberg
Incrementando sus programas de compra de activos para aumentar el balance
Extendiéndolos al sector corporativo
Realizando inyecciones de liquidez al sector bancario para asegurar el flujo de crédito a la economía
Reduciendo la calidad de los activos admitidos como colateral
Relajando la normativa de capital del sector bancario
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Otros activos QE QE Pandémico TLTROs
Balance del BCE
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Balance de la Fed (Eje izq)
Exceso de reservas (parte inferior de la banda de penalización)
Balance de la FED
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… además de llevar lo tipos a mínimos …
Fuente: Bloomberg
El mercado descuenta que los tipos de interés de los bancos centrales se mantendrán en losniveles actuales hasta por lo menos bien entrado 2022
Pero en USA no esperamos que entren en zona negativa
Mientras que la Eurozona en 2023 aún seguirán en negativo
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Var YTD (PB) Curva Eonia Forward 1M (esc. izq)
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Var YTD Curva de futuros Fed Fund (%, esc. izq)
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… permitiendo financiar los esperados altos déficits públicos
Fuente: FMI, Bloomberg
La caída de la actividad económica impactará en unos menores ingresos
Mientras que el mayor gasto social impulsará el consumo público
Pero la actuación de los Banco Centrales permite financiar los abultados déficit …
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USA Eurzozona Francia Alemania Italia España
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El déficit público sube con fuerza en 2020 ...
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... elevando los niveles de deuda pública
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La respuesta de Política Económica de la UE permite contener los diferenciales soberanos en la Eurozona
Fuente: Bloomberg
La rápida reacción del BCE, con su programa QE Pandémico, junto a la posterior propuesta dePlan de Recuperación “Next Generation EU” ha permitido contener la inicial alza de losdiferenciales de deuda soberana en la Eurozona y el riesgo de una nueva crisis soberana en laregión como la vivida en 2011/12.
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España 10y Italia 10y
Portugal 10y Bund (Eje dcha)
Rentabilidad de la deuda a 10 años
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SP Vs GR Ita vs GR Por vs GR
Diferencial frente a Bund
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Los mercados de crédito cerca de normalizarse
Fuente: Bloomberg
Los volúmenes de financiación se recuperan y se sitúan en máximos de los últimos cinco años.
Los spreads de crédito ceden tras los máximos alcanzados en marzo, pero todavía se sitúanpor encima de los mínimos del año. Pesa la duda sobre el impacto definitivo de la crisis delCovid-19 en los balances empresariales
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CDS X-Over (BP) CDS Main (BP) (Ax Rh)
CDS SNRFIN (Ax Rh)
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Emisión bruta en Euros & Libras(Bn €)
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La financiación corporativa de corto plazotambién se ha normalizado
Fuente: Bloomberg
Las líneas swap de divisa entre la Fed y los principales Bancos Centrales mundialespermitieron normalizar la financiación internacional en Dólares
Las líneas de liquidez implementadas tanto por la Fed como especialmente por el BCE enjunio (TLTRO) han permitido normalizar la financiación de corto plazo en el mercado local
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Euribor3M - €STR3M US Libor3M-OIS3M (esc. dcha)
Coste de la financiación en moneda local a corto plazo
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Euro/Dólar 3M Fwd (pb)
Libra/Dólar 3M Fwd (esc. dcha)
Coste de convertir Euros& Libras a Dólares a 3M
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El coronavirus sostiene al Dólar a pesar del estrechamiento del diferencial de tipos de interés entre la Eurozona y USA
Fuente: Bloomberg
El Dólar se ve beneficiado del fly to quality por el miedo al impacto del coronavirus.
Pero el diferencial entre el spot y el forward del tipo de cambio sigue disminuyendo ante lacaída del spread de tipos de interés.
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Curva de costes de conversióndel Euro en Dólares (PB)
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Los riesgos se mantienen elevados
Las previsiones económicas incorporan un elevado grado de incertidumbre.
Frente a un mercado que ya ha descontado para los activos de riesgo un escenario macro de
“control de daños” de la Pandemia.
Un brusco movimiento a la baja del Dólar de confirmarse el fin de la pandemia.
El political complex de la Unión Europea y los problemas de diseño de la Eurozona todavía no se
ha resulto.
Brexit
Relaciones USA / Chinas de conveniencia. ¿Posible nueva escalada de la guerra comercial?
Las elecciones americanas en noviembre 2020 incorporarán cierta volatilidad en la última parte
del año.
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