현대증권 리서치센터 02-6114-2982 research@hdsrc.com

Headlines

본 내용은 1월 6일자 리포트의 요약으로 상세한 내용은 원본을 참조하시기 바랍니다.

계량 Seasonal Anomaly 현상을 이용한 퀀트 아이디어 1 - 월별 수익률의 계절성

(박세원)

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산업 1월 디스플레이 시장동향

차세대 TV 주목할 때 (김동원, 임민규)

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기업 유한양행 (000100) - BUY(유지)

제약사 최초 연 매출액 1조원 달성 전망 (김태희, 강재성)

4

하나금융지주 (086790) - Marketperform(유지)

4Q 컨센서스는 업데이트가 필요 (구경회, 한기현)

5

2015년 1월 7일 (수)

Quantitative Analyst 박세원

02-6114-2950 quant.park@hdsrc.com

리서치센터 트위터 @QnA_Research

Seasonal Anomaly 현상을 이용한 퀀트 아이디어 1

- 월별 수익률의 계절성

본 자료는 2010년 J.P Morgan (A Factor for All Seasons)에서 일본시장을 분석한 자료를 2011년

3월 필자가 한국시장에 적용한 자료이다. 본 자료는 2011년(및 2013년) 자료의 update 버전이다.

(2014년 12월 31일 종가 기준) 계절적 이례현상을 이용한 투자전략은 그 유용성이 높으며 특히 개

별주식의 매수/매도시점을 결정하는데 있어서 여러 투자의사를 판단하는 정보중의 하나로서 역할이

가능하다는 생각이다. 월별 수익률의 계절성을 투자판단의 단일 factor로 사용하자는 논리는 아니며,

다양한 투자판단의 잣대 중 하나의 투자판단의 잣대로 사용하자는 논리이다.

Anomaly(이례)현상의 유용성

이례현상을 이용한 투자전략은 그 유용성이 높으며 특히 개별주식의 매수시점과 매도시점을 결정하

는데 있어서 가치 있는 정보로의 역할이 가능하다는 확신이다. 특히, IT업종의 경우 Seasonal

Anomaly (계절적 이상)현상이 강하게 나타나는 업종군으로 나타났다. 개별종목으로는 지난 자료에

서 언급했듯이 두산인프라코어 (2, 3월)와 엔씨소프트 (3월)이 Seasonal anomaly현상이 가장 강하

게 나타나는 종목으로 나타났다.

그림 1> 두산인프라코어 (A042670) Monthly Hit rate

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

두산인프라코어 최근5년 KOSPI Outperform비율

두산인프라코어 과거10년 KOSPI Outperform비율

두산인프라코어 최근5년 KOSPI Out시 평균수익률(우축)

(%) (%)

자료: Wisefn, 현대증권

2015년 1월 7일

Quant Issue

디스플레이 Analyst 김동원

02-6114-2913 jeff.kim@hdsrc.com

RA 임민규

02-6114-2953 minkyu.lim@hdsrc.com

리서치센터 트위터 @QnA_Research

차세대 TV 주목할 때

TV: 삼성 SUHD TV 공개

1월 상반기 TV 패널가격은 비수기에도 불구하고 양호한 추세를 나타냈다. 이는 삼성, LG전자 등 한

국 TV 세트업체들이 1분기에 시장점유율 확대를 위해 TV 패널 구매에 적극적이기 때문이다. 따라서

올 상반기까지 패널의 신규공급이 제한적인 상태에서 TV 패널가격은 견조한 흐름을 보일 것으로 전

망된다. 특히 북미 가전전시회인 CES 2015에서 공개된 삼성 TV의 신규 프리미엄 브랜드 SUHD TV

는 1) 퀀텀닷 기술을 기본 탑재해 색재현성 (색감)을 높이고, 2) UHD로 고해상도를 확대하며, 3) 커

브드 및 베젤 최소화로 입체감 영상 구현이 가능해 보여, 4) 타이젠 운영체제 확대로 사용자 편의성

을 극대화할 것으로 기대된다. 이에 따라 삼성전자는 2~3월부터 SUHD (퀀텀닷) TV 대량 양산을 시

작해 2분기부터 시장에 본격 출시할 것으로 전망된다.

PC: 모니터 (수급균형), 노트북 (공급과잉)

전통적 비수기에 진입한 상태에서 수요감소와 재고조정이 나타나며 PC (모니터, 노트북) 패널의 가

격약세가 지속되고 있다. 모니터 패널은 TV로의 생산능력 할당에 따른 공급축소 효과와 비수기에 따

른 수요감소가 맞물리며 수급균형 상태를 나타내고 있다. 반면 노트북 패널은 PC 업체들의 구매감

소에 따른 수요둔화와 재고고정 영향으로 당분간 가격하락 추세가 불가피할 전망이다.

Mobile: 공급과잉, 재고조정

중화권 업체들의 재고조정 강화로 모바일 (스마트폰, 태블릿) 패널 가격하락 추세가 지속되고 있다.

스마트폰 패널은 5인치 이상 대면적 패널 수요증가로 5인치 미만 (3~5인치) 패널 수요가 급감하고

있어 향후 공급과잉과 가격하락 지속이 불가피할 전망이다. 또한 태블릿PC도 중국 현지 업체들의

가격경쟁 심화와 노트북 패널 수요부진에 따른 태블릿PC 패널 생산량 증가로 가격하락 압력이 가중

되고 있는 상태로 판단된다. 따라서 모바일 패널은 전반적인 가격 하락세가 당분간 전개될 전망이다.

퀀텀닷, TV 게임체인저 예상

비수기인 1월 현재 디스플레이 수요는 북미 중심으로 TV 수요강세가 지속되고 있다. 특히 패널업체

매출의 절반 이상인 TV 패널가격 강세 흐름은 비수기에도 지속될 것으로 전망되어 상반기에도 양호

한 실적달성이 예상된다. 특히 55인치 이상 대형 TV 수요가 급증하는 상태에서 한국, 중국, 일본의

퀀텀닷 (QD) TV 제품 라인업 확대는 향후 프리미엄 TV 시장에서 신규수요를 창출할 것으로 기대된

다. 최선호주로는 LG디스플레이, LG이노텍을 유지하고 중소형주로 퀀텀닷 TV 관련업체인 한솔케미

칼, 미래나노텍을 선호한다.

2015년 1월 7일

1월 디스플레이 시장동향

제약, 바이오 Analyst 김태희

02-6114-2922 th.kim@hdsrc.com

RA 강재성

02-6114-2920 jaesung.kang@hdsrc.com

제약사 최초 연 매출액 1조원 달성 전망

2분기 연속 사상 최대 분기 매출액 경신 예상

신제품 효과로 15년 역시 전문의약품 성장 가능할 것

Gilead-CVS의 하보니 급여 계약으로 API부문에 대한 우려도 해소돼

투자의견 BUY, 목표주가 230,000원 유지

2분기 연속 사상 최대 분기 매출액 경신 예상

동사의 4Q14 매출액을 2,676억원(+3.7%yoy), 영업이익을 210억원(+5.3%yoy)으로 추

정한다. 매출액은 3Q14에 이어 사상 최대 분기 매출액을 경신하는 수준이며, 제약사 최초로

연 1조원 매출액을 달성할 전망이다. 비리어드(B형간염치료제), 트라젠타(당뇨치료제) 등

도입품목이 성장을 견인한 것으로 파악된다. 영업이익률은 7.8%로 2Q10 이후 처음으로

200억원대 영업이익을 기록할 전망이다. 전년동기비 성과급은 증가할 것으로 보이지만, 매

출액 증가에 따른 고정비부담 감소와 도매마진 인하로 수익성은 개선될 것으로 예상한다.

신제품 효과로 15년 역시 전문의약품 성장 가능할 것

어려운 영업환경에도 불구하고 신제품 효과로 15년 역시 전문의약품의 성장은 지속될 전망

이다. 새로운 계열(SGLT-2 억제제)의 당뇨치료제 자디앙을 베링거인겔하임으로부터 도입

해 최근 출시했으며, 고혈압(텔미살탄)과 고지혈증(로수바스타틴)의 복합제 듀오웰을 1월부

터 판매하기 시작했다. 약 600억원 시장규모의 알비스(소화성궤양용제) 제네릭도 출시해

15년 전문의약품부문은 약 7%yoy 성장할 것으로 예상한다.

주가(1/6) 167,000원

목표주가목표주가목표주가목표주가 230,000230,000230,000230,000원원원원

업종명/산업명 제약

업종 투자의견 Overweight

시가총액 (보통주) 1.9조원

발행주식수 (보통주) 11,152,546주

유동주식비율 75.1%

KOSPI 지수 1,882.45

KOSDAQ 지수 558.90

60일 평균 거래량 34,239주

60일 평균 거래대금 60억원

외국인보유비중 24.9%

수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 15.4%

시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4%

52주 최고/최저가 (보통주) 203,000원

166,500원

베타(12M, 일간수익률) 0.2

주요주주 유한재단 외 2인 15.6%

주가상승률 1개월 3개월 6개월

절대 -4.6% -9.2% -5.6%

상대 0.7% -5.1% 0.7%

결산기말결산기말결산기말결산기말 12/12A12/12A12/12A12/12A 12/13A12/13A12/13A12/13A 12/14F12/14F12/14F12/14F 12/15F12/15F12/15F12/15F 12/16F12/16F12/16F12/16F

(적용기준) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S)

매출액 (십억원) 762.8 931.6 1,007.1 1,096.1 1,186.8 영업이익 (십억원) 30.4 56.0 64.6 76.8 86.8 순이익 (십억원) 69.6 71.9 81.9 98.1 108.9 지배기업순이익 (십억원) 69.6 71.9 81.9 98.1 108.9

EPS (원) 6,598 6,867 7,903 9,507 10,548 수정EPS (원) 6,598 6,867 7,903 9,507 10,548

PER* (배) 29.6-15.9 31.5-24.6 25.8-20.9 17.6 15.8 PBR (배) 1.6 1.7 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA (배) 35.7 25.3 19.1 15.8 13.7 배당수익률 (%) 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 ROE (%) 6.2 6.2 6.8 7.7 7.9 ROIC (%) 8.1 14.0 12.7 15.9 16.9

100,000

140,000

180,000

220,000

-20

-10

0

10

20

1/14 4/14 7/14 10/14 1/15

시장대비 주가상승률(좌축)

주가(우축)(%) (원)

리서치센터 트위터 @QnA_Research 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 유한양행, 현대증권

2015년 1월 7일 기업탐방

유한양행 (000100)

BUY (유지)

은행, 카드 Analyst 구경회

02-6114-2903 kh.koo@hdsrc.com

RA 한기현

02-6114-2962 kihyun.han@hdsrc.com

4Q 컨센서스는 업데이트가 필요

4Q14 순이익 컨센서스(1,990억원)는 최근 변화내용을 반영 못함 → 당사 추정치는 960억원

원/달러 환율 33.5원 상승으로 400억원대의 평가손(전분기 565억원) 예상

거래정지된 대한전선 주식의 감액손(당사 추정 700억원 수준) 반영이 불가피

은행의 4Q 실적은 계절적인 요인이 작용하고 변동 가능성도 있어, 오차 발생률이 큰 편

주가의 추가 하락 여지는 작지만, 상승 모멘텀도 부족해 '중립' 의견 유지

4Q14 순이익 컨센서스 1,990억원은 최근 이슈를 반영하지 못한 것임

4Q14 순이익 컨센서스는 1,990억원(FnGuide)으로 형성되어 있으나, 이는 최근의 이슈를

반영되지 않은 수치로 보인다. 당사(현대)는 4Q14 순이익 추정치로 960억원을 제시한다.

원/달러 환율 상승으로 400억원대의 평가손 예상

하나금융의 3Q 환율 평가손은 565억원이었는데, 당시 원/달러 환율 상승폭은 43.5원이었

다. 4Q에도 환율이 33.5원 올랐기 때문에, 400억원 대의 환율 평가손이 예상된다.

거래정지된 대한전선 주식의 감액손 반영이 불가피

대한전선(001440) 주식 1,290억원(3Q 기준, 주당 1,950원)의 감액손이 불가피하다. 현재

거래정지전 주가(1,200원) 이하로 평가될 가능성이 높아 보인다. 당사 추정치에는 700억원

의 감액손이 반영되어 있다.

주가(1/6) 30,900원

목표주가목표주가목표주가목표주가 NANANANA

업종명/산업명 은행

업종 투자의견 Neutral

시가총액 (보통주) 9.1조원

발행주식수 (보통주) 289,894,062주

유동주식비율 89.7%

KOSPI 지수 1,882.45

KOSDAQ 지수 558.90

60일 평균 거래량 799,571주

60일 평균 거래대금 274억원

외국인보유비중 69.3%

수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 6.4%

시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4%

52주 최고/최저가 (보통주) 43,550원

30,900원

베타(12M, 일간수익률) 1.6

주요주주 국민연금공단 9.5%

주가상승률 1개월 3개월 6개월

절대 -6.6% -18.4% -16.3%

상대 -1.5% -14.6% -10.6%

결산기말결산기말결산기말결산기말 12/12A12/12A12/12A12/12A 12/13A12/13A12/13A12/13A 12/14F12/14F12/14F12/14F 12/15F12/15F12/15F12/15F 12/16F12/16F12/16F12/16F

(적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C)

총영업이익 (십억원) 6,402.1 6,283.0 6,566.0 6,792.3 7,121.9

영업이익 (십억원) 1,981.4 1,165.0 1,298.6 1,456.9 1,559.1

당기순이익 (십억원) 1,707.8 993.0 1,046.8 1,157.4 1,234.8

지배기업순이익 (십억원) 1,602.4 933.9 1,001.4 1,102.3 1,179.7

수정EPS (원) 2,447 3,375 3,454 3,803 4,070

수정BPS (원) 64,381 70,956 71,709 74,962 78,481

PER* (배) 18.5-12.3 13.0-9.3 13.0-9.1 8.1 7.6

수정PBR (배) 0.5 0.6 0.4 0.4 0.4

수정ROA (%) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

수정ROE (%) 3.8 5.2 4.9 5.2 5.3

20,000

26,000

32,000

38,000

44,000

50,000

-30

-20

-10

0

1/14 4/14 7/14 10/14 1/15

시장대비 주가상승률(좌축)

주가(우축)(%) (원)

리서치센터 트위터 @QnA_Research 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 하나금융지주, 현대증권

2015년 1월 7일 기업분석

하나금융지주 (086790)

Marketperform (유지)

>> 투자자고지사항

HYUNDAI Research 1

투자자 고지사항 종목명 인수 합병 1년이내 BW/CW/EW 유상증자 주식 등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수

업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득/처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련

위 종목외 해당사항 없음

당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함.

투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상)

등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 목표주가 -)

이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가

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