2012.06.29 策略团队： 21：雅诗兰黛（estee lauder›½泰君安_策略... ·...

请务必阅读正文之后的免责条款部分

就

[Table_MainInfo] [Table_Title]

西行东渐 21：雅诗兰黛（Estee Lauder）

美丽帝国如何缔造？

江亚琴（分析师）

021-38674622

[email protected]

证书编号 S0880511070002

本报告导读：

摘要：

[Table_Summary] 2000 年的科技股泡沫仍然让大多数投资者记忆犹新，大洋彼

岸的科技股热潮迅速燃起了中国内地股市的激情。在全球化

更为深刻的今天，消费者和生产者都已经打破了国界的藩

篱。对于投资者，这意味着我们在关注中国自身经济的同时，

更需要放眼全球，从国际的角度重新审视中国可能的投资机

会。从谷歌到百度，从 Priceline 到携程，国际市场成长股

的故事可以为我们自下而上寻找成长股提供线索。从云计算

到贵金属，国际市场对相关行业和主题的看法可以为我们自

上而下发掘主题机会提供新的思考角度。“西行东渐”系列

报告将以各国股市作为研究对象，发掘 A股上市公司的自下

而上的个股选择以及自上而下的主题投资机会。

本期继续关注美国市场，雅诗兰黛（交易代码：EL）是全球

最大的护肤、化妆品和香水公司。2009年后，公司股价大幅

上涨，短短 3年内，公司股价翻了 5倍多，如今，市值已经

超过 200亿美元。

公司成立于 1946 年的纽约，和 COACH 一样，也是一家土生

土长的美国公司。半个世纪的时间，公司从一个普通的美国

化妆品公司一跃成为人们心目中的美丽帝国。公司是如何做

到这点的？兰黛夫人出色的营销能力是公司早期发展的最

主要的原因，其名流交际圈使公司进入了奢侈品行列。莱纳

德时期，公司则是通过收购建立起了雅诗兰黛的品牌帝国，

多品牌组合经营获得巨大成功。近年来，新兴市场的崛起成

为了其高速成长的源泉。

Buy what Chinese buys：过去 10 年，资本市场上值得总结

的一大定律必然包括：Buy what Chinese buys（买入中国人

买的资产）。中国的崛起，毫无疑问，是在互联网泡沫后，

全球经济的一大亮点。07年前的资源类公司，再到近期崛起

的奢侈品公司，无一不受益于此。奢侈品之后又会有什么公

司会成为崛起中国的受益者？问一问我们旁边正发生着什

么变化吧。

策略团队：

钟华（分析师）：

电话：021-38674602

邮箱：[email protected]

时伟翔（分析师）：

电话：021-38674603


陈思翀（分析师）：

电话：021-38674878


江亚琴（分析师）：

电话：021-38674622


解静（分析师）：

电话：010-59312711


尹为醇（研究助理）：

电话：021-38674936


[Table_Report] 相关报告

《西行东渐 20：COACH》

2012.06.18

《西行东渐 19：高知特科技（Cognizant）》

2012.06.16

《西行东渐 18：达芙妮国际》

2012.06.05

《西行东渐 17：恒安国际》

2012.06.03

《西行东渐 16：申洲国际》

2012.05.22

策略专题

2012.06.29

策略研究

策略研究

证券研究报告

策略专题

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16

本期继续关注美国市场，雅诗兰黛（交易代码：EL）是全球最大的护肤、

化妆品和香水公司。2009 年后，公司股价出现大幅上涨，短短 3 年内，

公司股价翻了 5 倍多，如今，市值已经超过 200 亿美元。

公司成立于 1946 年的纽约，和 COACH 一样，也是一家土生土长的美

国公司。半个世纪的时间，公司从一个普通的美国化妆品公司一跃成为

人们心目中的美丽帝国。公司是如何做到这点的，又有什么值得国内公

司借鉴的呢？

图 1 雅诗兰黛（EL）股价表现。

0

10

20

30

40

50

60

7019

95-1

1

1996

-11

1997

-11

1998

-11

1999

-11

2000

-11

2001

-11

2002

-11

2003

-11

2004

-11

2005

-11

2006

-11

2007

-11

2008

-11

2009

-11

2010

-11

2011

-11

雅诗兰黛股价

数据来源：Wind，国泰君安证券

公司的市盈率一般在 15-30 倍之间，较为稳定，和 COACH 差别不大。

图 2 雅诗兰黛（EL）市盈率。

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

市盈率

数据来源：Wind，国泰君安证券

1. 公司介绍

策略专题


雅诗兰黛品牌名就是公司创始人的名字。公司创始人兰黛夫人出生于一

个犹太家庭，从叔叔那里获得了一种润肤霜配方后，她按配方制作出产

品，然后卖给纽约曼哈顿美容沙龙里的那些女顾客。1946 年，她和丈夫

在纽约用 5 万美元创办了自己的公司 “雅诗兰黛”公司。

1.1. 创始人雅诗兰黛

“你就是世界上最美丽的女人”——雅诗兰黛

图 3 雅诗兰黛——公司创始人。

资料来源：公司网站

雅诗兰黛夫人是一个传奇式的人物，也是美国梦最为典型的代表。从一

个贫民区的小孩成为曼哈顿府邸、棕榈海滩别墅、伦敦寓所等世界各地

很多套豪宅的主人，与温莎夫妇、美国前总统里根夫人南希私交甚密，

雅诗兰黛的一生堪称传奇。她被收入美国《时代》周刊编纂的“二十世

纪一百位最重要的风云人物”。

她是一个非常成功的销售，她常说：“我生命中工作的每一天无不是在

推销。”1946 年以前，她就开始尝试把自己的面霜、手霜带到沙龙或者

商店去。她有礼有节，在不冒犯顾客的前提下，挖出一些涂抹在客人的

手上或脸上。

公司成立之初，最初只卖 4 种产品：清洁油、面霜、润肤液和全效润肤

精华。头一两年，雅诗兰黛的生意做的并不大。1948 年，劳德夫人凭借

出众的口才，说服纽约著名大百货公司“SAKS 第五大道”允许自己开

设专卖柜台。雅诗兰黛作为高档美容护肤品品牌的知名度，从此直线上

升。她不仅对时尚趋势有着敏锐的洞察力，而且在生意场上也是营销高

手。她在化妆品推销上有两大创举：一是免费派发小包试用装，因为她

相信“好产品会为自己说话”；另一个是购买产品的时候，顾客可以获

得同一品牌的赠品。这些创举在今天，已经成为化妆品营销的经典手段。

兰黛夫人的交际圈档次也伴随着公司的腾飞而提升。温莎公爵夫人、摩

策略专题


纳哥公主以及玛格丽特公主等众多社会名流都曾是兰黛家中的座上宾。

当时驻美国的法国领事这样评价她：“兰黛身上具备法国人最钦佩美国

人的东西——智慧和精神。”这些老贵族的捧场使得雅诗兰黛终于登上

大雅之堂，由一个普通的美国品牌一跃成为了奢侈品牌。从这点上讲，

兰黛夫人功不可没。

1.2. 产品：丰富的产品组合，美国化妆品半壁江山归于其下

公司旗下拥有众多知名品牌。美国化妆品的半壁江山都归于其下。

1.2.1. 顶级品牌：LA MER

曾在美国太空总署工作的前太空物理学家麦克斯〃贺伯博士(Max Huber)

在遭受了严重的灼伤之后苦于无药可医，便亲身投入了研究开发，历时

12 年、6000 次实验之后，终于在 1965 年发明了海蓝之谜，它让贺伯博

士的皮肤重新变得细滑、健康。集团于 1995 年收购 LA MER。该品牌集

最高等级原料和独特的科学工艺于一体，极受消费者欢迎。1999 年，品

牌在最早开发的、也是最畅销的 LA MER 护肤霜基础上，进一步发展成

为一个完整的面部和身体护肤产品系列。该品牌在超过 43 个国家和地

区销售。

LA MER 的明星产品蓝海之谜面霜在国内售价高达 1600 元，是面霜产品

中的顶级产品。

图 4 LA MER 明星级产品——海洋之谜面霜。

数据来源：公司网站

1.2.2. 一线品牌：雅诗兰黛

Estee Lauder（雅诗兰黛）：创立于 1946 年。产品涵盖广泛的女士化妆、

香水和护肤品以及男士香水和护肤品。在 130 多个国家和地区的 13,000

多家销售点销售，是公司最主要的也是历史最长的品牌。

明星产品即时修护特润精华露(小棕瓶)在国内售价为 940 元，虽然价格

高企，但消费者仍趋之若鹜，平均每分钟售出 10 瓶。

策略专题


图 4 雅诗兰黛明星产品——小棕瓶。


1.2.3. 二线品牌：Clinique 倩碧、Origins 悦木之源

Clinique（倩碧）：始创于 1968 年。著名的倩碧三步骤，包括清洁、清

理皮层和润肤三步骤，是倩碧护肤的精髓所在。所有的倩碧产品都经过

严格的过敏试验，并在皮肤科专家的指导下制成。倩碧提供品种齐全的

女士和男士护肤、化妆、香水和护发产品，在 130 多个国家和地区的

13,000 多家销售点销售。

和其他品牌不同，倩碧的主要卖点在于其清新的形象和深厚的医学研

究背景，对于敏感性皮肤有特别的效果。其明星产品特效润肤露每

两秒卖出一瓶，其售价也不菲（在国内价格为 460 元/100ml）。

图 5 倩碧明星产品——特效润肤露


Origins（悦木之源）：Origins 悦木之源 1990 年诞生于美国纽约，它是

雅诗兰黛夫人之孙——威廉兰黛（William Lauder）先生创立。Origins 创

立于 1990 年。该品牌的出现，使得传统的保健和美容产品如护肤、着

色、感觉疗法、沐浴与身体、香水、护发以及用以增进和谐、健康和愉

快的生活辅助品之外，又增添了一种令人心动的选择。产品中添入了绝

顶品质的香精油和天然植物成分。该品牌在 28 个国家和地区销售。

策略专题


图 6 悦木之源产品


1.2.4. 其他品牌简介

Aramis（雅男士）：创立于 1964 年。该品牌开创了男士高档护理、护肤

产品及香水营销的先河。1987 年，它首创 Lab Series Skincare for Men，

包括剃须用品、润肤霜和洁肤水，是领先的男士护肤产品。该品牌在 122

多个国家和地区的 14,000 多家销售点销售。

图 8 Aramis 品牌产品。


M.A.C.（魅可）：一个重要的专业化妆师品牌，由集团以多数控股的形

式于 1994 年并购。1997 年和 1998 年，集团购入该品牌余下的股份。它

于 1984 年创立于多伦多，现全方位生产以彩妆为主体的专业性化妆品、

化妆工具和护肤品，目标群体为专业化妆师和时尚消费者。该品牌在 40

多个国家销售。

图 9 M.A.C.品牌产品。

策略专题



Darphin：2003 年被雅诗兰黛集团收购，为著名法国品牌高档护肤品系

列，萃取天然原料之精华，同时添入了上选香精油。目前在欧洲各独立

药店及 55 个国家和地区的专卖店销售。

Bobbi Brown（芭比布朗）：集团于 1995 年收购 Bobbi Brown。本品牌为

领先的专业性美容产品系列，包括彩妆产品、香水、护肤品以及专业化

妆刷和工具。著名的彩妆家 Bobbi Brown 崇尚经典和自然的色彩。该品

牌在 30 个国家和地区销售。

公司的其他品牌包括 Prescriptives 、Tommy Hilfiger Toiletries Kiton、

Donna Karan Cosmetics、Aveda、Jo Malone、Bumble and bumble Bumble

and bumble LLC、Michael Kors Fragrances、Rodan and Fields、American

Beauty, Flirt!,、Good Skin™、Grassroots and Daisy Fuentes、Donald Trump、

Sean John Fragrances、Missoni Profumi Missoni。

1.3. 销售渠道：海外市场增长迅速，“顾客饥渴”营销术

近年来，海外市场对公司贡献巨大。2007 年到现在，美国本土增长停滞，

而海外市场贡献了所有的增量。海外市场销售额从 2007 年的 38.1 亿美

元增长到如今的 55 亿美元，占比从 2007 年的 54%到如今的 62%。海外

市场中，以金砖四国为代表的新兴市场起到了决定性的作用。

图 5 海外市场成为公司业绩增长的主要来源。

数据来源：公司年报

公司的渠道丰富，但是，百货商店一直是公司最为主要的销售渠道。占

比达到了 54%。香水店、旅游零售店、零售店、美容沙龙占比分别为 13%、

策略专题


10%、9%和 5%。

图 6 雅诗兰黛一半以上的销售由百货商店渠道贡献。


在渠道管理方面，公司在不同国家采取不同战略，在美国依靠百货商店，

在法国兼顾百货商店和香水店，在德国则完全依靠香水店。但在广告商

和推销战役管理上，公司却坚持统一的全球市场形象。除了专为青少年

女子推出的珍妮系列在沃尔玛、目标店等超级市场摆放之外，一律只为

高端市场供货。尽管已经在全球拥有 13500 处专卖设施，公司的信条始

终是让需求增长永远领先供给增长，坚持通过有限供货来保持“顾客饥

渴”。

2. 业绩迅速成长

公司业绩迅速增长，营业收入到 1972 年，已经达到了 1 亿美元，到 1985

年，进入了 10 亿美元行列，如今公司已经有 88 亿美元的销售收入。下

图我们可以看到公司的成长历程。

图 6 雅诗兰黛（EL）销售收入。

策略专题



公司净利润也保持了快速增长，从 1993 的不到 1 亿美元增长到 2010 年

的 7 亿美元，增长超过 6 倍。特别是 09 年来，业绩持续高速增长。这

和公司股价表现是相对应的。

图 7 雅诗兰黛（EL）净利润（单位：百万美元）

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

净利润（百万美元）

数据来源：Bloomberg，国泰君安证券

3. 美丽帝国如何缔造？

成功绝对不是偶然的。和 COACH（见西行东渐 20）一样，公司也是从

美国土生土长的消费品一跃成为奢侈品。这两个公司充分说明了：奢侈

品并不完全在于长久的传承。

相对 COACH 如今仍只是“大众奢侈品”，雅诗兰黛在奢侈品道路上走

得更远。还有什么其他的原因？我们不妨从它的历史上考察。

3.1. 兰黛夫人时期：出色的推销者，名流交际圈提升品牌声望

策略专题


不得不说兰黛夫人出色的营销能力是公司早期发展的最主要的原因。她

最开始从纽约的美容沙龙和较小的百货商店推销她的产品。获得了巨大

的成功，并最终在当时高档百货的代表 SAKS 第五大道精品百货店开设

了自己的专柜。她的营销能力不仅体现在推销上，她对产品的包装也很

有一套。她将唇膏用金属包装，尽显奢华，而当时所有的唇膏都是塑料

包装的。免费派发小包试用装以及购买产品后派送同一品牌的赠品也是

在此时期开创的。至今，仍为行业所仿效。

1953 年，公司还推出了一个名为 Youth Dew 的香氛沐浴油，这个当时定

价为 8.5 美元一瓶的新产品深受消费者欢迎。至今，这个产品是公司的

明星产品。

60 年代，公司推出了著名的广告，在著名时装杂志 Harper’s Bazaar 一页

上只写了几个字“为什么一个面霜要值 115 美元？”顺利将公司的

Re-Nutriv 推出来。

1968 年倩碧的推出更是奠定了公司在化妆品行业的成功地位。公司将其

塑造成了一个经过科学实验，能够真正改变肤质的品牌。最早的一批销

售人员通过培训，带着“咨询师”的头衔，穿上白色的实验室的外套，

所有的产品都包装进入淡绿色的盒子中，就和诊所一样，另外，每个顾

客还会被提供一个表格，进而确定其肤质。这些努力使得倩碧和其他品

牌区分了开来，被消费者认可。

和社会名流的交际将品牌的价值不断提高：温莎公爵夫人、摩纳哥公主

以及玛格丽特公主等众多社会名流都曾是兰黛家中的座上宾。这条路如

今已经成为品牌进入奢侈品行列的快速通道（详见前章 1.1）。华裔设计

师 Jimmy Choo 和 Vera Wang 走的也是这条路线。而兰黛夫人早在 50 年

前就意识到这点，不得不说她确实是一个营销奇才。

3.2. 莱纳德时期：多品牌战略，美丽帝国成型

雅诗兰黛的长子莱纳德执掌公司后，雅诗兰黛美容帝国的版图最终确

立。他对于公司更大的贡献，则是通过收购建立起了雅诗兰黛的品牌帝

国，开始重视多品牌组合经营的重要作用。同时，他不仅将母亲的事业

版图扩张出美国，还将集团旗下品牌几乎铺上了全球的货架。凭借此，

莱纳德将公司打造成为一家成功上市并扩张的跨国巨企。

雅诗兰黛的品牌定价各不相同。前面我们介绍了顶级的 LA MER，一线

品牌雅诗兰黛，二线品牌倩碧（见 1.2）。这些品牌定价差别大，可以满

足不同阶层对于化妆品的要求。

同时，公司的品牌定位各不相同，如倩碧主打敏感性肌肤和，悦木之源

强调自然护肤，LA MER 强调抗衰老……这样的丰富多样的定位，将最

大限度地吸引不同理念的消费者。

事实上，雅诗兰黛公司的化妆品已经占据了美国品牌的半壁江山，在中

策略专题


国，其各种品牌已经具备的足够的影响力。

3.3. 近年：新兴市场的崛起是高速增长的源泉

前面我们提到（见 1.3），海外市场对公司贡献巨大。2007 年到现在，美

国本土增长停滞，而海外市场贡献了所有的增量。海外市场销售额从

2007 年的 38.1 亿美元增长到如今的 55 亿美元，占比从 2007 年的 54%

到如今的 62%。海外市场中，以金砖四国为代表的新兴市场起到了决定

性的作用。公司在 2011 年年报中重点提到了这点。

3.4. 永远热卖的明星产品和源源不断的优秀新品

优秀的消费品一般都有重量级的明星产品。前面介绍的 LA MER 蓝海之

谜面霜、雅诗兰黛小棕瓶和倩碧特效润肤露是多年来一直畅销的。

不仅如此，雅诗兰黛还在持续创造出更多的明星产品。这和公司对研发

的持续投入是分不开的，在 1983 年，公司总裁就说过：“公司对于研发

投入的增速将是公司销售增速的两倍”。因此，公司才有源源不断的受

消费者喜爱的新产品面世。

3.5. 小结

公司的成功经验可以总结为：兰黛夫人出色的营销能力是公司早期发展

的最主要的原因，其名流交际圈使公司进入了奢侈品行列。莱纳德时期，

公司则是通过收购建立起了雅诗兰黛的品牌帝国，多品牌组合经营获得

巨大成功。近年来，新兴市场的崛起成为了其高速成长的源泉。

4. Buy what Chinese buys

过去 10 年，资本市场上值得总结的一大定律必然包括：Buy what

Chinese buys（买入中国人买的资产）。中国的崛起，毫无疑问，是在

互联网泡沫后，全球经济的一大亮点。

如此大的经济体量，其需求必然推动全球资产价格的大幅变动。首先启

动的是有色金属、石油等中国稀缺的能源品。从资本市场上来看，这 10

年间，无论是美国还是中国市场，这些拥有矿产的公司获得了超额的收

益。最近几年，当大家都发现这个定律时，它们却随着中国逐步进入转

型期而出现了退潮。

当人们哀叹错失了这一大好机会时，股市又给了善于观察的投资者又一

波的赚钱机会：奢侈消费品。他们发现中国人开始消费国外的顶级品牌，

于是买入了这些公司。COACH、雅诗兰黛、LVMH、Hermes、贵州茅台

（股价表现见西行东渐 20：COACH）股价持续上涨，这些公司无不在

中国人们富起来的时候获得了高速的成长。

毫无疑问，这波奢侈品消费的迅速增长时期将逐渐过去，奢侈品之后又

策略专题


会有什么公司会成为崛起中国的收益者？问一问我们旁边正发生着什

么变化吧。

附表往期西行东渐简介

公司名上市地

点

交易代

码行业简介

西行东渐

1 Medifast 美国 MED 互联网

作为一家健康减肥计划的供应者，公司为投

资者创造了 10年 200倍的奇迹。

ZAGG 美国 ZAGG 制造业

主要产品 invisibleSHIELD 主要用于

iphone 防震保护，三年间，主营业务复合

增速达到 140%。

Netflix 美国 NFLX 传媒

Netflix 原来的主营业务是 DVD 租赁，采用

的是会员制的模式，现在在坚持原有业务的

同时开辟了网络在线观看的业务。公司业务

自上市以来迅速扩张，已由 1998 年的 1百

万美元发展到 2009 年的 16.7 亿，足足翻了

1200 多倍：由一家名不见经传的小公司成

长为全球最大的在线影片租赁商。

Dollar Tree 美国 DLTR 零售

一元连锁店（货架上的商品大多为 1美元）。

金融危机后，美国人节衣缩食下零售行业业

绩大幅缩水，公司仍然保持较高速度的成

长。

STEVEN MADDEN 美国 SHOO 制鞋独创的坡跟鞋引领了市场潮流，推出“自主

设计”鞋子服务也掀起了制鞋业的革命。

西行东渐

2 Opentable 美国 OPEN 互联网

公司开发的餐厅订餐系统也许并不神奇，但

公司成长的主要逻辑“为消费者服务，从供

应商口袋里掏钱”是值得我们思索的。

Hansen’s 美国 HANS 饮料

饮料生产商，10 年来翻了 100多倍，营业

收入也翻了 100多倍。其主要卖点就是“纯

天然”。利用得天独厚的品牌，公司开发天

然饮料的替代品，获得了巨大的成功。

TRACTOR

SUPPLY 美国 TSCO

农机连

锁

业绩仍然保持持续的增长。股价表现更是

10年翻了 40 倍，市值已达 35亿美元。

First Cash

Financial

Services

美国 FCFS 当铺

当铺应该算是一个最为古老的行业了，但是

公司仍然保持了较快的成长。10年 40倍，

市场对其的喜爱的程度可见一斑。

西行东渐

3 ClickSoftware 美国 CKSW 软件

ClickSoftware 是一个基于云计算的 SaaS

（Software-as-a-service，软件即服务）

公司，专注于动态人力资源管理和实时服务

管理，是新一代软件服务公司的代表。从

2002 年初到至今已经上涨了接近 40倍。公

司的收入从 1997 年至今增长了 30倍。

策略专题


西行东渐

4

Intuitive

Surgical 美国 ISRG

医疗器

械

Intuitive Surgical 是一家制造微创手术

机器人的公司。公司股价从上市时的 18 美

元，上涨到最新收盘价 432美元，上涨幅度

达 24 倍。营业收入从 1999 年的 1千万美元

增长到了 2010 年的 14亿美元，增长 140

倍

西行东渐

5 Alexion Pharm 美国 ALXN

生物医

药

Alexion Pharm 是一家专门为罕见病提供治

疗方案的生物制药公司。股价从 02年最低

点至今已经上涨接近 30倍。公司倍受美国

投资者追捧，在纳斯达克市场，市盈率已经

高达 90倍。

西行东渐

6 Mitek SYSTEMS 美国 MITK 软件

Mitek Systems 是一家移动支付软件系统提

供商。在最近这波大牛市中股价持续上涨，

从 09 年至今已上涨接近 80倍。公司倍受美

国投资者追捧，在纳斯达克市场，市盈率已

经接近 600 倍。

西行东渐

7 CVD Equipment 美国 CVV

设备制

造

CVD Equipment 是一家新材料公司，股价两

年累计上涨幅度达到 252%。公司之所以受

到资金追捧，除了业绩暴增外，最大的原因

是其涉及石墨烯业务。公司生产的石墨烯合

成机器运用了 CVD（Chemical Vapor

Deposition，化学气相沉积）合成技术。

西行东渐

8

Deckers

Outdoor 美国 DECK 户外鞋

Deckers Outdoor 是一家主营户外鞋的公

司。其主要品牌 UGG 成为了时尚界的一匹黑

马，使公司从传统的户外鞋制造领域进入了

时尚领域，伴随着产品的热销，公司给股东

巨大的回报，十年来，股价上涨了 70倍。

西行东渐

9 DXP 美国 DXPE 制造业

DXP Enterprises 是一家由传统产业逐渐转

型为生产性服务行业的公司。在公司网站

上，公司介绍为“自 1908 年以来专注于向

几乎每个行业的 MRO（维护、维修、运行）

和 OEM（代工生产）客户提供高附加值、高

成本管控产品及服务的主要经销商”。但在

几年前，公司还只是从事泵、工具、螺母、

螺栓以及安全帽等安全设备经销工作的公

司。转型过程中，DXP成为美国市场上表现

最好的牛股之一，从 2000 年至今股票上涨

近 300倍。

西行东渐

10 法如科技美国 FARO

仪器制

造

法如科技是便携式测量以及成像解决方案

提供商。公司生产的便携式高精度测量仪器

具有较高的技术壁垒，下游需求甚广。10

年来，公司股价上涨超过 20 倍。

策略专题


西行东渐

11

Ultimate

Software 美国 ULTI 软件

Ultimate Software一家基于云计算的 SaaS

（软件即服务）公司。公司主要的应用领域

为人力资源，提供从招聘到退休的一系列人

力资源解决方案。随着公司的不断扩张，公

司已经成为全球人力资源服务机构 50强之

一，公司上市后股价持续上涨，于近期创出

历史新高。10 年来，公司股价上涨接近 20

倍。

西行东渐

12 Seaboard 美国 SEB 农业

Seaboard是一家猪肉生产为主的综合性公

司。二十年前它还是一家名不见经传的小公

司，通过主业成长以及上下游的不断扩张，

公司迅速成长为全球雇佣人数超过 14000

人，2011年美国“财富 1000”排行榜中名

列前 500 的公司。市值达到了 25亿美元。

股价更是从 1980年的 15美元涨到了如今的

1944 美元，涨幅超过了 100倍，成为名副

其实的大牛股。

西行东渐

13

Chipotle

Mexican Grill 美国 CMG

连锁餐

厅

Chipotle Mexican Grill 是一家经营墨西

哥风味食品的快捷连锁餐厅。公司于 1993

年开始运营第一家餐厅，短短 18年内，公

司已经拥有 1200 多家分店，市值超过百亿

美元。2006年上市至今，公司股价上涨超

过 10 倍。专注而简单的菜单、优秀的股权

投资人（麦当劳）和健康概念的营销是其成

功原因。

西行东渐

14 Herbalife 美国 HLF 保健品

Herbalife 是美国保健品公司。公司成立于

1980 年，经历上市、私有化，2004年底重

新上市。7年内公司股价上涨超过 10倍，

市值达到 60 亿美元。成功要素：前期通过

优质的产品组合、富有感染力的领导者和优

秀的营销团队建立起较强的品牌知名度，后

期通过研发的持续投入、食品安全控制、体

育赞助等不断提高品牌影响力。

西行东渐

15 康师傅控股香港 322 食品

康师傅控股是国内消费者最为熟悉的消费

品公司之一。其于 1996年在香港上市，16

年内，公司股价上涨 12倍，市值超过千亿

港元。

策略专题


西行东渐

16 申洲国际香港 2313

纺织服

装

公司是纵向一体化针织制造商，产品涵盖了

所有的针织服装，包括运动服、休闲服、内

衣、睡衣等。公司 05年上市至今，股价上

涨超过 5 倍。近期，股价创出历史新高，市

值接近 200 亿港元。公司的迅速成长可以总

结为：前期业务集中于 OEM代工，采取客户

为中心的战略，提高产品附加值，使得客户

和公司的利益得到统一，进而实现和优质客

户的共同成长。后期业务转型为代工和自创

品牌相结合，同时不断提高技术水平控制生

产成本，使得公司盈利能力显著提升。

西行东渐

17 恒安国际香港 1044 纸业

公司是目前国内最大的妇女卫生巾和婴儿

纸尿裤生产企业。公司 1998 年上市至今，

股价上涨超过 40 倍。近期，股价创出历史

新高，市值接近千亿港元。公司的迅速成长

经验可以总结为：先行者优势、多产品线多

品牌战略以及先进的管理制度。

西行东渐

18 达芙妮国际香港 210 制鞋

达芙妮国际是国内著名女鞋制造商。公司

1995 年上市至今，股价上涨超过 17倍。近

期，股价创出历史新高，市值达到百亿港元。

西行东渐

19 高知特科技美国 CTSH IT外包

高知特科技（交易代码：CTSH）是一家在全

球居于领先地位的信息技术、咨询和业务流

程外包服务提供商。公司从 98年上市至今

上涨 140 倍，创造出 10年超百倍的奇迹。

全球布局，纵向一体化以及加强客户增值服

务的战略使公司与竞争对手区分开来，独创

的 Two-in-a-Box™模式和 Cognizant 2.0更

是其成为行业增速最快公司的法宝。

西行东渐

20 COACH 美国 COH 手袋

COACH（交易代码：COH）是美国著名皮革制

品奢侈品品牌。2000年上市至今股价上涨

24倍。如今，总市值已经接近 200亿美元。

成功要素在于：1、经典系列推出；2、定位

“大众奢侈品”；3、选址：和 LV比邻而居；

4、注重消费者研究；5、重点发掘新兴市场。

资料来源：国泰君安证券

策略专题


本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析

逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或

影响，特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司

的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及

推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应

作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信

息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修

改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见

均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投

资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决

策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况

下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提

供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的

公司的董事。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在

决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进

行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、

删节和修改。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的

投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的

投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的 12个月内的市场表现为

比较标准，报告发布日后的 12个月内的

公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对

同期的沪深 300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级

增持相对沪深 300 指数涨幅 15%以上

谨慎增持相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间

中性相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%

减持相对沪深 300 指数下跌 5%以上

2.投资建议的评级标准

报告发布日后的 12 个月内的公司股价

（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪

深 300指数的涨跌幅。

行业投资评级

增持明显强于沪深 300指数

中性基本与沪深 300指数持平

减持明显弱于沪深 300指数

国泰君安证券研究

上海深圳北京

地址上海市浦东新区银城中路 168号上海

银行大厦 29层

深圳市福田区益田路 6009 号新世界

商务中心 34层

北京市西城区金融大街 28 号盈泰中

心 2号楼 10层

邮编 200120 518026 100140

电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799

E-mail：[email protected]

mailto:[email protected]

2012.06.29 策略团队： 21：雅诗兰黛（estee lauder›½泰君安_策略... ·...

Documents