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信信用用评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主体长期信用等级： AA 级

11 鸿达 MTN1 信用等级：AA 级

11 鸿达 MTN2 信用等级：AA 级

12 鸿达 MTN1 信用等级：AA 级

评级时间： 2012 年 8 月 8 日

鸿鸿达达兴兴业业集集团团有有限限公公司司

22001111、、22001122 年年度度中中期期票票据据

跟跟踪踪评评级级报报告告

新世纪评级 Brilliance Ratings

编号：【新世纪跟踪[2012]100238】

主要财务数据

项 目 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度

金额单位：人民币亿元

发行人母公司数据：

货币资金 0.01 0.02 3.80 0.88刚性债务 0.65 1.25 21.35 25.35所有者权益 12.86 13.82 14.71 14.94经营性现金净流入量 0.84 0.98 0.25 0.10发行人合并数据及指标：

总资产 69.76 84.87 116.27 122.17总负债 24.11 28.07 53.03 57.49刚性债务 23.04 27.26 51.14 56.57其中：应付债券 － － 17.00 17.00所有者权益 45.65 56.80 63.25 64.69营业收入 53.14 66.52 71.81 17.19净利润 4.76 6.75 6.41 1.44经营性现金净流入量 1.96 3.65 5.98 0.20EBITDA 8.21 10.85 11.76 －

资产负债率[%] 34.56 33.07 45.61 47.05权益资本与刚性债务 比率[%]

198.11 208.37 123.67 121.88

流动比率[%] 461.27 383.46 283.92 229.11现金比率[%] 93.98 118.60 69.67 51.82利息保障倍数[倍] 4.79 7.79 3.99 －

净资产收益率[%] 11.00 13.17 10.67 －

经营性现金净流入量与

负债总额比率[%] 9.34 13.98 14.74 －

非筹资性现金净流入量

与负债总额比率[%] -6.83 -2.29 -45.56 －

EBITDA/利息支出[倍] 5.79 9.16 4.77 －

EBITDA/刚性债务[倍] 0.41 0.43 0.30 －

注：根据鸿达兴业经审计的 2009～2011 年度财务数据及未经审计的

2012 年第一季度财务数据整理、计算。

跟踪评级观点

跟踪期内，鸿达兴业对 ST 金材的重大资产重

组正有序推进，初步形成了一个大型生产基地和两

个营销中心的业务布局。鸿达兴业抗风险能力进一

步提高，盈利能力持续增强，融资渠道拓宽，但扩

张过程中债务压力有所积聚。

鸿达兴业通过收购ST金材，涉足高档塑料制造业，

产业链进一步向下游延伸，提高了产品附加值。

鸿达兴业通过股权收购、资产重组完成了全国性

的产业布局，成为一家覆盖华南、华东两大市场

的大型氯碱生产企业。

鸿达兴业受 PVC 价格下跌影响较小，盈利能力及

现金回笼能力仍保持在行业较高水平。

鸿达兴业在中谷矿业项目上投资额巨大，存在一

定的后续融资压力。

需关注鸿达兴业所处的行业固有的安全生产和

环保风险。

存续期间 11 鸿达 MTN1：5 年期中期票据 9 亿元，2011 年 2 月 23 日-2016 年 2 月 23 日 11 鸿达 MTN2：5 年期中期票据 8 亿元，2011 年 3 月 24 日-2016 年 3 月 24 日 12 鸿达 MTN1：3 年期中期票据 7 亿元，2012 年 5 月 30 日-2015 年 5 月 30 日

本次 首次

主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间 11 鸿达 MTN1 AA 级/稳定/AA 级 2012 年 7 月 AA 级/稳定/AA 级 2010 年 10 月

11 鸿达 MTN2 AA 级/稳定/AA 级 2012 年 7 月 AA 级/稳定/AA 级 2011 年 3 月

12 鸿达 MTN1 AA 级/稳定/AA 级 2012 年 7 月 AA 级/稳定/AA 级 2011 年 11 月

鸿达兴业集团有限公司 2011、2012 年度中期票据跟踪评级报告 概要

本报告表述了新世纪公司对鸿达兴业2011、2012年度中期票据的跟踪评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告

中引用的资料主要由鸿达兴业提供，所引用资料的真实性由鸿达兴业负责。

分析师 葛天翔 朱娴贤

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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新世纪评级 Brilliance Ratings

跟踪评级报告

按照鸿达兴业集团有限公司 (以下简称鸿达兴业、该公司或公

司) 2011、2012 年度中期票据信用评级的跟踪评级安排，本评级机

构根据鸿达兴业提供的 2011 年审计报告、未经审计的 2012 年一季

度财务数据及相关经营数据，对鸿达兴业的财务状况、经营状况、

现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展

趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。

一、 债券发行情况

2011 年 2 月 14 日，中国银行间市场交易商协会以中市协注

[2011]MTN12 号《接受注册通知书》核定鸿达兴业不超过 17 亿元

的中期票据发行额度。2011 年 2 月和 3 月鸿达兴业分别发行了 2011年度第一期中期票据 9.00 亿元和第二期中期票据 8.00 亿元，期限

均为 5 年，均采取固定利率定价方式，每年付息一次，其中第一期

中期票据存续期内票面年利率 6.34%，第二期中期票据存续期内票

面年利率 6.23%。2012 年 5 月 16 日，中国银行间市场交易商协会

以中市协注[2012]MTN99 号《接受注册通知书》核定鸿达兴业不超

过 7 亿元的中期票据发行额度。公司于 2012 年 5 月发行了 2012 年

第一期中期票据 7 亿元，期限 3 年，采取固定利率定价方式，每年

付息一次，发行利率为 5.20%。截至 2012 年 3 月末，除上述三期

债券外公司无其他待偿还债券。

该公司 2011 年度第一期中期票据募集资金除用于补充流动资

金和置换银行借款外，剩余 50.00%募集资金用于内蒙古中谷矿业

有限责任公司（简称“中谷矿业”）PVC 综合产业开发项目建设；

2011 年度第二期中期票据募集资金全部用于补充流动资金和置换

银行借款；2012 年度第一期中期票据 60.00%用于补充流动资金和

置换银行借款，剩余 40.00%用于中谷矿业项目建设。中谷矿业计

划总投资额约 59.68 亿元，截至 2012 年 7 月，公司中谷矿业项目

进展顺利，累计投资 8.8 亿元。其中，100 万吨电石项目已启动建

设，完成了土建基础工作，正在进行主体厂房施工，预计 2012 年

8 月中旬进入设备安装阶段，2012 年 11 月试车生产；60 万吨 PVC主体项目的部份工段已完成土建基础，进入厂房施工阶段；办公大

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新世纪评级 Brilliance Ratings

楼、员工生活区已封顶，进入水电安装及装修阶段。预计在 2013年底完成第一期 30 万吨 PVC 建设，2015 年完成第二期 30 万吨项

目建设。

二、 跟踪评级结论

（一） 公司管理

经国家工商行政管理总局审核（[国]名称变核内字[2012]第 688号），广东省工商行政管理局核准（粤核变通内字 [2012]第1200019106 号），该公司原名“广东鸿达兴业集团有限公司”于 2012年 6 月 18 日正式变更为“鸿达兴业集团有限公司”。

截至 2011 年末，该公司纳入合并范围的二级子公司共 12 家，

新增额济纳旗三和化工有限责任公司（以下简称“三和化工”）。三

和化工为公司主要原盐生产企业，拥有 10 平方公里的结晶干盐湖

资源，原盐储量达 955 万吨，目前年产量达 70 万吨，在建 110 万

吨盐硝矿项目投产后，自产工业盐基本能够满足公司氯碱生产需

求。另外，公司对下属子公司广州市伟隆贸易有限公司持股比例由

38.89%提升至 55.00%。

该公司已基本建立了覆盖氯碱化工产业链的生产体系，因此上

下游关联方之间因原料采购形成了一定的关联交易，主要表现为公

司核心子公司乌海化工向上游关联方乌海市新能源集团发展有限

公司（以下简称“乌海新能源”）和三和化工分别采购煤炭和原盐

等生产原材料。

图表1. 2011 年公司关联购销情况 （单位：万吨，万元，%）

交易发起

方 交易对手 交易量 交易额

占同类采购

的比例 定价原则

乌海化工 乌海新能源 34.69 3109.00 100.00 市场价

乌海化工 三和化工 11.29 2526.00 15.00 完全成本加 20 元利润

资料来源：鸿达兴业

（二） 业务运营

2011 年以来国内 PVC 市场重要下游产业房地产行业受到较严

厉的调控，同时出口环境受欧债危机和美国经济疲软影响而恶化。

在短期内，调控政策将继续抑制房地产投资，同时欧债危机仍将持

续，PVC 总体需求短期内很难得到大规模释放，价格难以出现宽

3

新世纪评级 Brilliance Ratings

幅走强，上行通道阻力较大。

截至 2011 年末中国 PVC 产能达到了 2162.2 万吨，2012 年扩

能预期 498 万吨，上半年已扩能 284 万吨，全部为电石法。未来

PVC 行业大型化是必然趋势，远离资源、能源且不具备规模效益

的 PVC 企业将面临更大的生产和经营压力。我国 PVC 行业区域开

工率差别大、装置有效利用率不足的问题近一两年将尤为突出。

图表2. 2006 年以来国内 PVC 产能利用率情况 （单位：万吨， %）

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1000

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2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年

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PVC产能 PVC产量 PVC开工率

资料来源：Wind 资讯

2011 年国内 PVC 价格走势在以往认为传统旺季的 7-8 月份开

始下滑，进入了 9-10 月份之后，价格下滑速度加快；但 2011 年的

烧碱价格上涨较快，氯碱企业尽可能的加大电解装置开工，而为了

吸收氯气产出，大宗性质的 PVC 开工率则相对提高。PVC 的高供

给遇到国家房地产调控，银行信贷缩紧、国际需求减弱等不利的大

环境影响，价格加速下跌。2012 年上半年，全国 PVC 产量达 671万吨，同比增加 4.60%，烧碱产量（折纯后）213.3 万吨，同比下

滑 10.30%。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

图表3. 2010 年以来国内氯碱产品价格波动情况 （单位：元/吨）

5000

5500

6000

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9500

2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01

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聚氯乙烯(SG3) 聚氯乙烯(LS-100) 液碱(30%隔膜)

资料来源：Wind 资讯

2011 年，国家出台了产业结构调整目录 2011 版。对于氯碱行

业而言，限制过剩产能和进行产业技术革新依然是重要调整方向，

明确限制 20 万吨／年以下乙炔法聚氯乙烯、起始规模小于 30 万吨

/年的乙烯氧氯化法聚氯乙烯，淘汰单台炉容量小于 12500 千伏安

的电石炉及开放式电石炉、高汞催化剂（氯化汞含量 6.5％以上）

和使用高汞催化剂的乙炔法聚氯乙烯生产装置。

跟踪期内，该公司围绕氯碱化工主业进行了一系列股权收购和

重大资产重组，整合完成后，公司产业布局将进一步完善，整体实

力将得到显著提升。

2011 年 12 月，江苏金材科技股份有限公司（股票简称：ST金材，股票代码：002002）原控股股东江苏琼花集团有限公司为抵

偿所欠鸿达兴业、债权银行等债权人的债务，将其持有的 ST 金材

全部 30,486,422 股限售流通股通过司法程序转让给鸿达兴业，本次

股权交易额为 3.05 亿元。该公司成为 ST 金材控股股东，持股比例

为 18.27%。ST 金材位于扬州市，主营业务为高档塑料制品研发、

生产及贸易。

2012 年 4 月，该公司通过 ST 金材实施重大资产重组。ST 金

材通过向鸿达兴业、广州市成禧经济发展有限公司1、乌海市皇冠

实业有限公司发行股份购买其分别持有的内蒙古乌海化工股份有

限公司（以下简称“乌海化工”）68.50%、16.13%和 15.37%股权。

本次交易完成后，ST 金材将持有乌海化工 100%股权及通过乌海化 1 公司控股子公司。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

工间接持有其全资子公司中谷矿业、乌海市广宇化工冶金有限公司

和乌海市海化设备安装有限责任公司 100%股权。该次交易的评估

基准日经交易各方协商确定为 2012 年 2 月 29 日，标的资产的评估

值约为 26.97 亿元，本次发行股份的价格为定价基准日前 20 个交

易日股票交易均价，即人民币 7.60 元/股。

本次交易完成后，ST 金材预计新增股份 35,486.83 万股，鸿达

兴业及其一致行动人将直接持有上市公司约 73.86%的股份，社会

公众股东持股比例约为 26.14%。截至 2012 年 7 月 9 日，该重大资

产重组计划尚在推进过程中，未发现存在可能导致交易双方撤销、

中止该次重大资产重组方案或者对本次重大资产重组方案作出实

质性变更的相关事项。

上述重大资产重组完成后，该公司核心优质资产将进入旗下上

市公司，将形成一个资源聚集区的生产中心和两个市场营销中心的

产业布局，覆盖华南、华东两大最主要氯碱产品消费市场。

跟踪期内，该公司氯碱产业产能保持在较稳定的水平。截至

2012 年 6 月末，三和化工工业盐年产能达 70 万吨，乌海新能源焦

煤年产能达 200 万吨，石灰石年产能 100 万吨，乌海化工已形成了

年产 PVC30 万吨、烧碱 30 万吨、纯碱 16 万吨、盐酸 6 万吨、硫

化碱 2 万吨、硫化黑 1 万吨、电石 12 万吨的产能，目前产能利用

率为 80%以上。

跟踪期内，该公司主要在建项目包括三和化工在建的 110 万吨

芒硝项目、兴业国际仓储项目和中谷矿业项目，项目预计总投资分

别为 9.89 亿元、10.00 亿元和 59.68 亿元，截至 2012 年 6 月末累计

投资额分别达 9.89 亿元、10.02 亿元和 8.80 亿元，其中三和化工

110 万吨芒硝项目和兴业国际仓储项目目前已完工。

2011年该公司完成营业收入71.81亿元，较2010年增长7.95%，

其中商贸收入在营业收入中占比由 2010 年的 46.43%上升至

47.72%，氯碱销售收入在营业收入中比重略有上升。公司实现营业

毛利13.69亿元，较上年略有增长，其中氯碱生产板块毛利率受2011年 8 月份以来 PVC 价格下跌影响，全年毛利水平较上年略有下降；

商贸板块方面，受 2011 年前三季度 PVC、烧碱和纯碱等化工产品

原料市场保持较高景气度、市场价格大幅度上涨的影响，该板块毛

利占比由 2010 年的 5.47%上升至 29.83%，毛利同比增加 476.02%；

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新世纪评级 Brilliance Ratings

电子交易及物流板块则受大量采购运输车辆，运营成本大幅度增加

的影响，毛利较 2010 年下降 58.21%。

图表4. 2011 年公司毛利收入及产业贡献度情况（单位：万元，%）

2011 年 2010 年 产业分类

毛利 毛利贡献率 毛利 毛利贡献率

化工生产板块 49150.80 35.90 51422.04 39.67

商贸板块 40844.37 29.84 7090.78 5.47

电子交易及物流板块 16671.88 12.18 39891.80 30.78

能源开发板块 30226.55 22.08 31210.43 24.08

合计 136893.71 100.00 129615.05 100.00

资料来源：2011 年鸿达兴业审计报告

（三） 财务质量

2011 年，该公司发行了 17 亿元中期票据，资产负债率由 2010年末的 33.07%上升至 45.61%，增幅较大，但仍处于行业内较低水

平。2012 年以来公司三和化工项目和兴业国际仓储项目陆续竣工，

所需营运资金激增，公司短期借款有所增加，资产负债率进一步上

升，但仍保持在合理水平。

2011 年末，该公司债务结构因发行中期票据以及三和化工的

并入发生了一定的变化：负债总额较 2010 年末增长 88.92%；长短

期债务比由 2010 年末的 192.71%上升至 271.93%，长期负债比例

进一步加大。公司流动负债以短期借款为主，其占比为 85.62%，

主要为公司乌海化工等项目投产运营资金需求扩大所致。公司非流

动负债以长期借款、应付债券和长期应付款构成。其中，长期借款

较上年年末增长 21.96%，主要为增加的兴业国际仓储项目以及三

和化工项目贷款；长期应付款余额为 3.50 亿元，主要是建行广州

东山支行的股权通，其实质为股权质押担保借款。截至 2012 年 3月末，公司刚性债务合计 56.57 亿元（其中短期刚性债务 17.80 亿

元），公司现有现金类资产及良好的盈利能力可为债务到期偿付提

供保障。

该公司盈利基本来源于经营性业务，受 2011 年 8 月份以来国

内 PVC 价格大幅跳水的影响，公司毛利率较 2010 年下降 0.42 个

百分点，但仍处于行业较高水平，主要是得益于公司氯碱化工产业

链完善所带来抗周期能力的增强。

2011 年该公司经营性现金净流量达 5.98 亿元，较上年增长

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新世纪评级 Brilliance Ratings

63.89%，主要是受益于公司经营规模的扩张以及资金回笼能力的增

强。公司营业收入现金比率由 2010 年的 92.10%上升至 103.12%。

当年度公司投资性现金净流出为 24.45 亿元，较 2010 年增加 20.21亿元，主要用于三和化工 110 万吨芒硝项目、兴业国际仓储项目以

及中谷矿业项目建设。由于 2011 年两期中期票据的发行，公司筹

资性现金净流入达 16.76 亿元，基本弥补了投资资金缺口。

跟踪期内，该公司资产总额规模迅速扩张，截至 2011 年末达

116.27 亿元，较 2010 年末增长 37.00%，主要系三和化工的并入以

及对中古矿业、ST 金材等长期股权投资的增加。公司流动资产占

比 34.81%，主要由预付账款、存货、货币资金以及应收账款构成。

其中预付账款主要为商贸板块预付的货款和预付工程款，对前五大

供应商预付款合计为 29.40%；存货主要为氯碱产品及生产辅料等。

公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、长期股权投资以及无

形资产构成。其中，固定资产较 2010 年末增加 3.83 亿元，主要为

并入三和化工所增加；受三和化工、兴业国际仓储物流以及中谷矿

业等项目影响，公司在建工程较 2010 年末增加 9.24 亿元；公司在

2011 年对中谷矿业增加投资 3.20 亿元、同时以 3.05 亿元收购 ST金材 18.27%股权，因此长期股权投资增幅较大；无形资产增加 1.58亿元，其构成为三和化工土地资产以及兴业国际仓储项目的土地资

产。

综上所述，跟踪期内，鸿达兴业进行了企业更名、收购上市公

司、实施重大资产重组等一系列活动，鸿达兴业将成为拥有一个大

型氯碱生产基地，两个市场营销中心，辐射华南、华东两大氯碱产

品消费市场的全国性大型氯碱化工企业。受益于产业链的完备，鸿

达兴业受到市场价格波动的影响较小，盈利能力处于行业较好水平。

债权融资工具的使用使公司现金资产相对充裕，随着重大资产重组

的推进，预计公司融资能力将进一步增强。但债务规模的扩大使得

公司总体偿债压力有所增大。

同时，我们仍将持续关注：（1）鸿达兴业重大资产重组的推进

情况；（2）鸿达兴业中谷矿业项目后续融资压力；（3）鸿达兴业对

国资背景上市公司的实际影响力和控制力；（4）氯碱化工企业固有

的环保及安全生产压力。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录一：

主要财务数据及指标表

主要财务数据与指标[合并口径] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一

季度

资产总额［亿元] 69.76 84.87 116.27 122.17

货币资金［亿元] 5.37 9.56 8.07 7.67

刚性债务[亿元] 23.04 27.26 51.14 56.57

所有者权益 [亿元] 45.65 56.80 63.25 64.69

营业收入[亿元] 53.14 66.52 71.81 17.19

净利润 [亿元] 4.76 6.75 6.41 1.44

EBITDA[亿元] 8.21 10.85 11.76 －

经营性现金净流入量[亿元] 1.96 3.65 5.98 0.20

投资性现金净流入量[亿元] -3.40 -4.24 -24.45 -3.87

资产负债率[%] 34.56 33.07 45.61 47.05

长期资本固定化比率[%] 57.59 63.89 74.30 76.64

权益资本与刚性债务比率[%] 198.11 208.37 123.67 121.88

流动比率[%] 461.27 383.46 283.92 229.11

速动比率［%] 180.13 197.61 125.30 99.65

现金比率[%] 93.98 118.60 69.67 51.82

利息保障倍数[倍] 4.79 7.79 3.99 －

有形净值债务率[%] 55.29 51.89 90.14 95.30

营运资金与非流动负债比率[%] 157.79 147.09 67.63 62.34

担保比率[%] － － － －

应收账款周转速度[次] 10.66 11.37 10.43 －

存货周转速度[次] 6.23 6.64 5.71 －

固定资产周转速度[次] 3.51 2.45 1.78 －

总资产周转速度[次] 0.83 0.86 0.71 －

毛利率[%] 16.69 19.48 19.06 18.95

营业利润率[%] 11.54 12.76 11.30 10.64

总资产报酬率[%] 10.56 11.93 9.79 －

净资产收益率[%] 11.00 13.17 10.67 －

净资产收益率*[%] 10.90 12.58 10.68 －

营业收入现金率[%] 98.41 92.10 103.12 99.70

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 29.30 43.10 50.12 －

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 9.34 13.98 14.74 －

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -21.42 -7.07 -154.94 －

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -6.83 -2.29 -45.56 －

EBITDA/利息支出[倍] 5.79 9.16 4.77 －

EBITDA/刚性债务[倍] 0.41 0.43 0.30 －

注：依据鸿达兴业 2009~2011 年审计报告及未经审计的 2012 年一季度财务数据整理、计算。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录二：

各项财务指标的计算公式

指标名称 计算公式

资产负债率 期末负债总额/期末资产总额×100%

权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

长期资本固定化比率 (期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期

末流动负债)×100%

流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%

速动比率 (期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处理

流动资产损益)/期末流动负债总额×100%

现金比率 (期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据<银行承兑汇

票>余额)/期末流动负债总额×100%

现金类资产/短期刚性债务 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑汇

票余额)/期末短期刚性债务余额

应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]

存货周转速度 报告期营业成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度 报告期营业收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]

总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)

毛利率 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

利息保障倍数 (报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支

出×100%

总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产

总额+期末资产总额)/2]×100%

净资产收益率 报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%

营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入与流动负

债比率 报告期经营性现金流量净额 /[(期初流动负债+期末流动负

债)/2]×100%

非筹资性现金净流入与流动

负债比率 报告期非筹资性现金流量净额 /[(期初流动负债+期末流动负

债)/2]×100%

EBITDA/利息支出 ＝EBITDA/报告期利息支出

EBITDA/短期刚性债务 ＝EBITDA/[(期初短期刚性债务＋期末短期刚性债务)/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销

注3. EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

注4. 短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务

注5. 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出

注6. 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录三：

评级结果释义

本评级机构发行人长期信用等级划分及释义如下：

等 级 含 义

AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定

因素对经营与发展的影响最小。

AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经

营与发展的影响很小。

A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与

发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。

投

资

级

BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于

良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有

较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。

BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，

有一定风险。

B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，

支付能力具有较大的不确定性，风险较大。

CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支

付能力很困难，风险很大。

CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走

向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。

投

机

级

C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状

态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高

或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

等 级 含 义

AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

投

资

级 BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

投

机

级

C 级 不能偿还债务。

注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略

高或略低于本等级。