財務管理理論與策略個案研究〈二〉 TIRE CITY, INC.

Presented By  禹杰成 吳秉學 陳怡秀

1.EVALUATE TIRE CITY’S FINANCIAL HEALTH. HOW WELL IS THE COMPANY PERFORMING?

TCI公司真實財務數據的年度為 1993-1995，預估財務數據的年度為 1996-1997，且預估報表採用銷售額百分比法進行預測，所以財務數據的資料大致上和實際財務數據維持一「百分比」的關係，用預估財務數據和實際財務數據相比則較無實質意義。美國同業公司財務資料，使用 Compustat取得美國庫柏輪胎 (Cooper Tire and Rubber Co.)和美國固特異公司 (The Goodyear Tire& Rubber Company)只能取得近 11年的財務資料，為了配合TCI的財務資料且減少期間內可能因為發生特殊事件造成的影響，財務數據分析主要三年平均值為主，美國同業公司資料時間最早為 1998年，故列入分析的時間為 1998-2000。

財務比率分析分為四大構面：財務結構比率、償債能力比率、經營能力比率、獲利能力比率，相關使用比率說明和定義如下：財務比率及公式 代表意義

一、財務結構比率：衡量非自有資金的使用程度，以及企業清償長期負債的能力。負債比率=(負債總額 /資產總額 )

衡量債權人提供之資產占公司總資產之比率。負債比率越高，代表對債權人的保障越小，股東承受較大之財務風險。

2 、長期資金占固定資產比=(股東權益淨額＋長期負債 )/ 固定資產淨額

衡量固定資產是否全由長期資金提供，或其提供之比率。

二、償債能力比率：衡量企業的短期償債能力流動比率=(流動資產 /流動負債 )

測度企業短期流動性指標，用以衡量企業清償短期負債的的能力。2 、速動比率=(流動資產－存貨－預付費用 )/ 流動負債

較流動比率更為嚴格的流動性測驗比率，以瞭解企業之現時償債能力。速動比率越高，則短期債權人越有保障，公司也越不易陷入周轉不靈之情況。3 、利息保障倍數=(息前稅前純益 /利息支出 )=(稅後淨利 +所得稅費用 +利息費用 )/利息費用

衡量企業清償利息的能力，比率越高，表示利息的清償愈受保障。

三、經營能力比率：衡量資產使用效率及經營績效1 、應收帳款週轉率=(銷貨淨額 /平均應收帳款 )平均應收帳款=(期初應收帳款 +期末應收帳款 )/2

衡量公司對客戶每一元應收帳款之授信，可以創造多少的銷售額。

2 、存貨週轉率=(銷貨成本 /平均存貨額 )平均存貨=(期初存貨 +期末存貨 )/2

衡量公司每一單位之存貨可以創造多少的銷售量，銷售量越大，其銷貨成本也越高，則存貨週轉率也越大。3 、固定資產週轉率=(銷貨淨額 /平均固定資產淨額 )平均固定資產淨額=(期初固定資產淨額 +期末固定資產淨額 )/2

衡量公司之廠房、設備、土地等固定資產之使用效率，即公司每一元的固定資產可以創造多少的銷售金額。

4 、總資產週轉率=(銷貨淨額 /平均資產總額 )平均資產總額=(期初資產總額 +期末資產總額 )/2

衡量企業對全部資源的使用效率，即公司對每一元的資產可以創造的銷售金額。

四、獲利能力比率：衡量企業獲取利潤的能力1 、總資產報酬率 (ROA)=(稅後淨利＋利息費用 ×(1－稅率 ))/平均資產總額

衡量公司全部資產創造稅後純益的能力。總資產報酬率越高，表示公司的獲利能力佳，經營績效良好，反之亦然。2 、股東權益報酬率 (ROE)=(稅後淨利 /平均股東權益淨額 )

衡量每一元股東權益所能創造的稅後純益。股東權益報酬率越高，代表公司越能替股東創造財富3 、純益率=(稅後損益 /銷貨淨額 )

衡量公司從每一元之銷貨中，稅後可賺取多少純益，藉此檢視企業獲利能力的高低及成本與費用控制績效之好壞。4 、營業利益率=(營業淨利 /營業收入 )

衡量企業營業收入所能獲得之毛利率。

一、財務結構比率同業 98-00年平均值

TCI 93-95年平均值

負債占資產比率 64.49% 47.51%

長期資金占固定資產比 78.9% 226.14%

二、償債能力比率

流動比率 184.07% 199.44%

速動比率 116.30% 132.00%

利息保障倍數 5.64 17.93

同業 98-00年平均值TCI

93-95年平均值

三、經營能力比率

應收帳款週轉率 5.87 6.46

存貨週轉率 5.93 6.16

固定資產週轉率 2.39 9.05

總資產週轉率 1.07 2.56

同業 98-00年平均值TCI

93-95年平均值

四、獲利能力比率

總資產報酬率 (ROA) 5.53% 13.41%

股東權益報酬率 (ROE) 10.78% 24.04%

純益率 3.88% 4.92%

營業利益率 7.78% 9.25%

同業 98-00年平均值TCI

93-95年平均值

2.BASE ON MR. MARTIN’S PREDICTION FOR 1996 SALES OF $28,206,000, AND FOR 1997 SALES OF $33,847,000 AND RELYING ON THE OTHER ASSUMPTIONS PROVIDED IN THE TIRE CITY CASE, PREPARE COMPLETE PRO FORMA FORECASTS OF TCI’S 1996 AND 1997 INCOME STATEMENTS AND YEAR-END BALANCE SHEETS. AS A PRELIMINARY ASSUMPTION, ASSUME ANY NEW FINANCING REQUIRED WILL BE IN THE FORM OF BANK DEBT. ASSUME ALL DEBT (I.E., EXISTING DEBT AND ANY NEW BANK DEBT) BEARS INTEREST AT THE SAME RATE OF 10%.

1996和 1997年的預估財務報表是以 1993至1995的財報為基礎，用銷售金額百分比法所推算出的。

3.USING YOUR SET OF PRO FORMA FORECASTS, ASSESS THE FUTURE FINANCIAL HEALTH OF TIRE CITY AS OF THE END OF 1997. WILL TIRE CITY BE IN A STRINGER OR WEAKER FINANCIAL SITUATION TWO YEARS FROM NOW?

本組使用 1993年到 1995年的財務報表比率，預測 1996 與1997之財報。 1997年的財報與 1995年相比，因為採用銷售金額百分比法所推算，所以報表中的主要數據幾乎都呈現等比例增加，若以財務比率來檢視則無明顯差異，但仍有些許改變之處：

一、 TCI 擴充了倉庫，以確保在未來數年可以有足夠之存貨提供實體店面之需求，換句話說，其營收的成長就不會因為倉庫的存量不足而無法增加，這部分的影響無法直接從報表上看出

二、因為新建倉庫的貸款利息費用，使得 1997年的利息費用幾乎為 1995年的三倍，但因為 1996 和1997年營收成長預設為 20%，相對減輕利息費用增加所帶來現金流出的影響

三、 1997年折舊費用因為新廠房的建置完成而增加，與 1995年相比，費用增加幅度約為 50%，但因為1996 和 1997年營收成長預設為 20%，相對減輕折舊費用增加降低稅前盈餘的影響

根據公司償債能力的比率來看，流動比率與速動比率愈高表示公司的償債能力愈好，從 TCI公司 1995 到1997的流動比率與速動比率發現， 1996年的債能力先是變弱，然後在 1997年有轉好的趨勢；而利息保障倍數也是愈大表示公司支付利息的能力愈佳，而TCI公司從 1995年到 1996支付利息的能力是變差的，但在 1997年有逐漸恢復；整體來說，公司的償債能力從 1995 到 1997年先是變低，而後恢復。償債能力比率 1993 1994 1995 1996 1997

流動比率 202.55% 192.30% 203.48% 175.16% 201.94%

速動比率 132.05% 128.52% 135.43% 133.52% 134.24%

利息保障倍數 12.14 18.16 23.50 23.90 18.74

再來看到公司的經營能力的比率，以應收帳款週轉率來說，愈大表示應收帳款回收愈快， TCI公司從1995 到 1996的應收帳款比率沒有太大的改變；而存貨週轉率在 1996年會增加是因為倉庫的擴建導致存貨量下降，但該年度的銷售額仍增加 20% ；固定資產週轉率在 1996年下降是因為倉庫的興建部分認列的關係；總資產週轉率則沒有太大的改變；整體看來，公司的經營能力受倉庫擴建的影響，在 1996年有較明顯的變化。

經營能力比率 1993 1994 1995 1996 1997

應收帳款週轉率( 次 ) 6.38 6.58 6.44 6.46 6.46

存貨週轉率 ( 次 ) 5.79 6.47 6.22 10.09 6.24固定資產週轉率( 次 ) 8.56 8.93 9.65 6.68 7.89

總資產週轉率 ( 次 ) 2.47 2.60 2.62 2.55 2.47

最後看到公司的獲利能力，從這些比率來看，總資產報酬率在 1995 到 1997年沒有太大改變，而股東權益報酬率、純益率和營業利益率則是有逐年遞減的趨勢，表示公司的獲利能力是逐漸變低的。獲利能力比率 1993 1994 1995 1996 1997

總資產報酬率 12.92% 13.49% 13.84% 13.61% 13.39%

股東權益報酬率 23.87% 24.53% 23.73% 23.38% 22.24%

純益率 4.81% 4.90% 5.06% 5.11% 4.93%

營業利益率 8.90% 9.46% 9.40% 9.42% 9.19%

4.WHAT WOULD BE THE IMPACT ON TCI’S EXTERNAL FUNDING NEEDS AS OF THE END OF 1996 IF: A.INVENTORY WERE NOT REDUCED BY THE END OF 1996? B.ACCRUED EXPENSES WERE TO GROW LESS THAN EXPECTED IN 1996?

Answer:從預估資產負債表上可以知道公司需要多少額外資金，其中部分為內部融資，來自隨銷售額成長創造之盈餘及自發性短期負債資金；扣除內部融資的資金來源，即為外部資金需求 (external funding needs)。 以下為 EFN的公式： EFN=ΔA - ΔL- ΔE = ΔS(A/S)-ΔS(L/S)-S1*PM*(1-d)

根據 EFN公式，來檢視 a 和 b 兩種情況對 TCI的 EFN之影響：情況 a ：因為存貨並未減少，與原本預估的存貨相比數量↑，所以 ΔA↑，為了平衡資產負債表，所以 EFN的變動應該↑。情況 b ：因為應計費用增加幅度少於預期，所以 ΔL↓，為了平衡資產負債表，所以 EFN的變動應該↑。

5.WHAT WOULD BE THE IMPACT ON TCI’S EXTERNAL FUNDING NEEDS AS OF THE END OF 1997 IF:

A.TCI DEPRECIATED MORE THAN 5% OF THE WAREHOUSE’S TOTAL COST IN 1997?

B.TCI EXPERIENCED HIGHER PRICE INFLATION IN ITS REVENUES AND OPERATING COSTS ( BUT NOT IN THE COST OF ITS WAREHOUSE EXPANSION) THAN WAS ORIGINALLY ANTICIPATED IN 1996 AND 1997?

C.DAYS RECEIVABLES WERE REDUCED TO 45 DAYS, OR DAYS PAYABLES WERE INCREASED TO 45 DAYS?

Answer:根據 EFN公式，來檢視 a 、 b 、 c 三種情況對 TCI的 EFN之影響：情況 a ：因為新倉庫的折舊增加，所以 ΔA↓，為了平衡資產負債表，所以 EFN的變動應該↓。情況 b ：假定營業收入和營業成本面臨相同幅度的價格通膨(price inflation)，所以營業淨利也會增加相同幅度，所以 ΔE↑，為了平衡資產負債表，所以 EFN的變動應該↓。

情況 c ：應收帳款收現期間減少，應付帳款支付期間增加，因此，公司對於 EFN的需求應該會↓。

6.SUPPOSE THE PROPOSED TERMS OF THE BANK CREDIT INCLUDED A COVENANT( A CONTRACTUAL OBLIGATION THAT BINDS A BORROWER TO SPECIFIC ACTION OR OUTCOMES AS A CONDITION FOR EXTENDING A LOAN) THAT READ AS FOLLOWS: ”THE COMPANY MUST

MAINTAIN NET WORKING CAPITAL( DEFINED FOR \ PURPOSES OF THIS LOAN AS ACCOUNTS RECEIVABLE PLUS INVENTORIES MINUS ACCOUNTS PAYABLE) OF AS LEAST $4 MILLION. FOR PURPOSES OF THIS COVENANT, NET WORKING CAPITAL WILL BE MEASURED AT THE END OF EACH FISCAL YEAR.” IS TCI LIKELY TO BE ABLE TO SATISFY THIS COVENANT IN BOTH 1996 AND 1997?

Answer:財務目標：應收帳款＋存貨－應付帳款≧ 4,000,000 1996年→ 4,365,000 ＋ 1,625,000 － 1,792,000 ＝ 4,198,000 1997年→ 5,238,000 ＋ 3,154,000 － 2,150,000 ＝ 6,242,000

由上面計算結果可知，依照預編財務報表， TCI公司在 1996和 1997年的淨營運資金均可以維持在 4,000,000元以上。

7.AS A LENDER, WOULD YOU BE WILLING TO LOAN TCI THE FUNDS NEEDED TO EXPAND ITS WAREHOUSE FACILITIES AND FINANCE ITS GROWTH? WHY OR WHY NOT?

Answer: 根據 1993到 1995年實際所有的財務比率，與1996和 1997預估的財務比率來看，可以發現 TCI公司在償債能力比率上與同業相比是優於同業的，且從公司 1996到 1997年的償債能力的比率上，也是有變好的趨勢；綜合以上判斷同意借款給 TCI公司。