ИНВЕСТИЦИИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ · 2019-06-14 ·...

1

Министерство образования и науки Российской Федерации

Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет

С. Э. Сханова

ИНВЕСТИЦИИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ

ТРАНСПОРТЕ

Учебное пособие

Санкт-Петербург 2011

2 3

УДК 658.12:656.13(075.8)

Рецензенты: Е. В. Будрина, д-р экон. наук, профессор, зав. каф. экономики и менеджмента

на автомобильном транспорте СПбГИЭУ; А. Э. Горев, д-р экон. наук, профессор, зав. кафедрой организации перево-

зок, управления и безопасности на автомобильном транспорте СПбГАСУ.

Сханова, С. Э. Инвестиции на автомобильном транспорте: учеб. пособие / С. Э. Сханова;

СПбГАСУ. – СПб., 2011. – 184 с.

ISBN 978-5-9227-0303-1

Изложены основные теоретические положения в области инвестиций и ин-вестиционной деятельности автомобильного транспорта на современном этапе развития экономики РФ, приведены основные положения нормативной и законо-дательной базы, регламентирующие инвестиционную деятельность. Представ-лены формы и методы финансирования инвестиций на автомобильном транспор-те, в том числе лизинг. Дана характеристика инвестициям в финансовые активы, описаны методы снижения рисков инвестирования, в том числе в ценные бу-маги. Рассмотрены вопросы управления инвестиционными проектами, оценки их экономической эффективности и риска, методики бизнес-планирования как метода обоснования инвестиций на автомобильном транспорте.

Предназначено для студентов и специалистов в области управления автомо-бильным транспортом.

Табл. 23. Ил. 36. Библиогр.: 40 назв.

Рекомендовано Редакционно-издательским советом СПбГАСУ в качестве учебного пособия.

ISBN 978-5-9227-0303-1

© С. Э. Сханова, 2011© Санкт-Петербургский государственныйархитектурно-строительный университет, 2011

Введение.

Продукция транспортной отрасли имеет всеобщий характер использования. Транспорт обслуживает деятельность всех про-изводителей и индивидуальных потребителей, а произведенный продукт становится продуктом потребления, когда он доставлен потребителю. Развитие автотранспортных предприятий имеет широкомасштабное значение как для удовлетворения потреб-ностей предприятий базисных отраслей, так и непосредственно для повышения качества жизни населения в каждом регионе. Для сохранения своих позиций, повышения конкурентоспособ-ности транспортное предприятие должно постоянно развиваться, осваивать новые технологии, расширять сферы деятельности, что связано с необходимостью осуществления инвестиционной деятельности. Сложность процесса управления инвестиционной деятельностью предприятия заключается в необходимости учета многочисленных факторов, обеспечивающих инвестиционную привлекательность, в том числе на уровне предприятия, для ин-весторов.

Цель дисциплины – изучение основных теоретических кон-цепций теории оценки инвестиций, подходов и методов принятия инвестиционных решений долгосрочного характера в области ав-томобильного транспорта. В качестве основных вопросов, опре-деливших структуру данного пособия, выделены следующие:

• теоретические знания в области теории, методологии и ме-тодики инвестиционной деятельности на автомобильном транс-порте, в том числе системы финансирования инвестиционных проектов;

• современные разработки в области оценки инвестиций и ин-вестиционных рисков;

• методы оценки эффективности инвестиций;• структура и содержание бизнес-плана инвестиционного про-

екта на автомобильном транспорте;

4 5

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ

1.1. Экономическая сущность и признаки инвестиций

1.1.1. Инновации и инвестиции

Внутренней причиной саморазвития товарного производства, основанного на частной собственности на средства производ-ства, является конкуренция. Каждый производитель, в том числе транспортных услуг, стремясь создать для себя наиболее выгод-ные условия производства и сбыта продукции, вынужден посто-янно обновлять номенклатуру, повышать качество продукции, снижать затраты на её производство, расширять производство, увеличивать накопления. Всё это возможно только на основе ка-чественного обновления средств производства, к которым отно-сятся средства труда и предметы труда.

На автомобильном транспорте (АТ) к орудиям труда (актив-ной части основных фондов) относится, как правило, подвижной состав, приобретаемый на рынке продукции соответствующей отрасли производства. Обновление пассивной части основных фондов сопряжено с проектными и строительно-монтажными работами из-за их специального назначения и специфических свойств недвижимости. При этом к пассивной части фондов от-носится материально-техническая база предприятия (гараж, ре-монтная зона и т. п.). На современном этапе развития экономики, внедрения логистики в организацию и управления на различных хозяйственных уровнях наблюдается тенденция выделения не-профильных активов на аутсорсинг, т. е. третьему лицу. Для ав-тотранспортных предприятий, основным видом деятельности которых не является техническое обслуживание и ремонт автомо-билей, к таким активам относится ремонтная зона.

• способы расчета денежных потоков для определения инте-грационного показателя инвестиционного проекта;

• процесс принятия адекватного инвестиционного решения на основе анализа различных инвестиционных проектов;

• инвестиционный процесс на рынке ценных бумаг.

6 7

свойствам изделий, технологий, услуг. Если инновация ориен-тируется на экономическую выгоду (прибыль), появление ее на рынке может принести добавочный доход.

По характеру достигаемых общественных целей инновации можно разделить на следующие виды:

экономические, ориентированные на прибыль (например, • производство экспортируемых услуг);

экономические, не ориентированные на прибыль (например, • экономия топлива, запасных частей и др.);

специальные (технические, технологические, военные, обра-• зовательные и т. д.).

Инновация – длительный и дорогостоящий процесс, ускоряю-щий экономический рост отдельного предприятия, часто в зна- чительной степени влияющий на ход экономического развития отрасли или даже экономики страны. Инновация охватывает весь спектр видов деятельности предприятия – от исследований и раз-работок до маркетинга, ориентируя производство на создание продукта – индивидуального, качественного, отличного от созда-ваемых другими производителями.

В транспортной отрасли в равной степени разрабатывают, ис-пользуют, внедряют инновации-продукты (как новые виды услуг) и инновации-технологии (как новые формы организации процес-са производства с использованием новых или усовершенствован-ных технических элементов производства, машин и механизмов). Инновационные изменения – это насущная потребность ускоре-ния развития АТ. Долгое время отставание в техническом плане, в основном связанное с производством не самых современных и слабо отвечающих требованиям потребителей автомобилей, а также формирование нового технологического уклада отрасли, связанного с развитием рынка и интеграционных, глобализаци-онных процессов, определили необходимость инновационных изменений как главного по влиянию фактора перспективного раз-вития автомобильной отрасли.

В результате инновационной деятельности повышаются сте-пень удовлетворения потребителей, усиление конкурентных по-зиций коммерческой организации. Инновации всегда связаны с инвестициями, которые являются условием реализации инно-вационных проектов. Отсутствие средств для финансирования инноваций делает их невозможными. Но и отсутствие объекта инвестирования делает невозможным производительно исполь-

Наибольшие сложности заключаются в обновлении ассорти-мента продукции (номенклатуры и качества перевозок). Новая продукция всегда является итогом научных исследований и раз-работок, но окончательный выбор осуществляет организация-производитель. Конечный результат научно-технических идей, изобретений, разработок, получивший воплощение в виде нового или усовершенствованного продукта, внедрённого на рынке, но-вого или усовершенствованного технологического процесса, ис-пользуемого в практической деятельности, нового подхода к реа- лизуемым услугам называется инновацией (innovation). Содержа-ние основных видов инноваций на автотранспортных предприя-тиях представлено на рис. 1.1.

Инновационному развитию транспорта в настоящее время уде-ляется серьезное внимание; государство отмечает необходимость инноваций на транспорте. Инновация в научной трактовке – это общественный технический и экономический процесс, который благодаря практическому использованию идей и изобретений в определенной области приводит к созданию лучших по своим

Рис. 1.1. Основные виды инноваций

Инновации

Технические

Технологические

Организационно-социальные

Рационализация

систем управления

Комплексные

Новая услуга (перевозка),

формирующая новые

потребности

Новая услуга (перевозка),

удовлетворяющая традиционные потребности

Модифицированная услуга (перевозка), удовлетворяющая

традиционные потребности

Внедрение новой

технологии перевозки

Более рациональная комбинация технологий перевозок

Совершенствование действующих

технологий перевозок

Улучшение

условий труда

Рационализация

коммерческой организации

Организация нового вида перевозки на действующих мощностях

Создание современных

парка ПС и системы

управления

Внедрение

систем телематики

8 9

Капитальное строительство – процесс создания производ-ственных и непроизводственных основных фондов путем строи-тельства новых объектов, расширения, реконструкции, техниче-ского перевооружения и модернизации действующих.

Существуют следующие направления капитального строи-тельства:

• новое строительство;• реконструкция действующего предприятия;• техническое перевооружение производства;• расширение действующего предприятия;• другие цели.Новое строительство – строительство комплекса объектов

основного, подсобного и обслуживающего назначения вновь создаваемых предприятий и организаций, а также филиалов или отдельных производств на новых площадках по первоначально утвержденному проекту, которые после их ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе.

Расширение действующего предприятия – строительство до-полнительных производств, отдельных цехов на действующем предприятии или в организации, строительство новых филиалов и производств, которые после их ввода в эксплуатацию будут вхо-дить в состав действующего предприятия или организации.

Реконструкция действующего предприятия – полное или частичное переустройство существующих производств, цехов и других объектов, как правило, без расширения имеющихся зданий и сооружений основного назначения, связанное с совершенство-ванием производства и повышением его технико-экономического уровня в целях увеличения производственных мощностей.

Техническое перевооружение – комплекс мероприятий по по-вышению технического уровня отдельных производств, цехов, участков на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, компьютеризации, модернизации и замены устаревшего, физически и морально из-ношенного оборудования новым, более производительным и эко-номичным, а также мероприятия по совершенствованию деятель-ности общезаводского хозяйства и вспомогательных служб.

Субъекты, осуществляющие свою деятельность в сфере ка-питального строительства, предъявляют, как правило, спрос на низколиквидные финансовые средства, позволяющие выполнять вложения в инвестиционно-строительные проекты с длительны-

зовать финансовый капитал. Простейшие инновации могут осу-ществляться за счет текущих расходов.

Намечаемые затраты (инвестиции) предварительно должны быть признаны необходимыми и эффективными.

1.1.2. Понятие и классификация инвестиций

Инвестиции – средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, имеющее денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности для по-лучения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В настоящее время инвестиции рассматриваются как совокуп-ность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений соб-ственного или заёмного капитала, в развитие отраслей реального сектора общественного производства, инфраструктуру, социаль-ные программы, охрану среды как внутри страны, так и за рубе-жом для развития производства, социальной сферы, предприни-мательства, увеличения прибыли.

Для стратегических инвесторов инвестиция – это способ по-мещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание и (или) принести положительную величину дохода. С макроэкономической точки зрения инвестиции – это использо-вание денег для получения бóльших денег, для извлечения дохода или достижения прироста капитала, либо для того и другого.

В современной экономической литературе инвестиции тракту-ются как процесс и как экономическая категория:

1. Инвестиции как процесс – движение стоимости в ходе вос-производства основных фондов.

2. Инвестиции как экономическая категория – система эконо-мических отношений, связанных с движением стоимости, аван-сированной в основные фонды от момента мобилизации денеж-ных средств до момента их возмещения.

Инвестиции – более широкое понятие, чем капитальные вложе-ния. Капитальные вложения (инвестиции в основной капитал) – это приобретение вновь произведенных капитальных благ (на-пример, подвижного состава, ремонтного оборудования, компью-теров, новых зданий), в том числе затраты на новое строитель-ство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий.

10 11

В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций – финансовые, в России основная доля инвестиций представляет собой реальные инвестиции.

Основные составляющие инвестиций: инвестиции в основной капитал, инвестиции в оборотный капитал и инвестиции в нема-териальные активы.

Инвестиции в оборотный капитал – расходы на формирова-ние запасов материальных оборотных средств, необходимых для обеспечения устойчивой работы предприятия. В том числе к ним относятся инвестиции в товарно-материальные запасы – накопле-ние запасов для последующего производственного потребления, а также запасов нереализованных готовых товаров.

Инвестиции в нематериальные активы – инвестиции на при-обретение имущественных прав владения земельными участ-ками, другим имуществом, лицензий на передачу прав про-мышленной собственности, секретов производства, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии, полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки, фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию про-изводства.

В отечественной экономической литературе существуют не-сколько подходов к классификации инвестиций (рис. 1.2) [17].

Централизованные инвестиции – инвестиции, осуществляе-мые в рамках государственной инвестиционной деятельности путем прямого финансирования за счет средств государственно-го бюджета и внебюджетных фондов, привлечения иностранных инвестиций и кредитов под гарантии правительства.

Децентрализованные – инвестиции за счет собственных средств, остающихся в распоряжении предприятия, кредитов коммерческих банков и других заемных средств, прямых ино-странных инвестиций, а также средств населения.

Производственные инвестиции – инвестиции, которые после завершения будут функционировать в сфере материального про-изводства.

Непроизводственные – инвестиции, которые после заверше-ния будут функционировать в сфере нематериального производ-ства.

Частные инвестиции – вложения средств частных инвесто-ров: граждан и предприятий негосударственной формы собствен-ности.

ми сроками отдачи. В сфере строительства удовлетворение спро-са на инвестиции предполагает разработку нескольких вариантов их стимулирования: первый основывается на представлении бо-лее высокого дохода от долгосрочных инвестиций по сравнению с банковской процентной ставкой, второй – это долевое участие в строительстве производственных или иных объектов, а третий вариант – это обеспечение проекта государственными или муни-ципальными гарантиями и др.

В современных условиях развития национальной экономи-ки актуальной проблемой является наиболее эффективное вло-жение капитала в различные инвестиционные проекты для его приумножения. Под капиталом в данном случае понимается ве-щественные элементы, способные приносить доход в будущем. Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерно-стями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части накопленных свободных денежных средств, направляемых на увеличение количества и качества всех элементов системы производительных сил общества.

В зависимости от направлений и формы реализации долго-срочных вложений капитала различают:

материальные (реальные) инвестиции• , направляемые на приобретение вещественного капитала; частным видом мате-риальных инвестиций являются капиталообразующие инве-стиции, обеспечивающие создание и воспроизводство произ-водственных и непроизводственных фондов. Эти инвестиции направляются на приобретение хозяйствующими субъектами материальных ценностей (зданий, машин, оборудования, мате-риальных ресурсов);

портфельные (финансовые, номинальные) инвестиции – • вложение капитала в финансовые активы: вложение капитала в покупку акций, облигаций и других ценных бумаг, помещение капитала в коммерческие банки, доли в фондах недвижимости, в иностранные валюты, доли участия в капитале других пред-приятий и в объекты тезаврации;

нематериальные инвестиции – • вложения в развитие интел-лектуального потенциала: в научные исследования и разработки, индустрию знаний и повышение квалификации и т. п., приобре-тение права пользования природными ресурсами, объектами ин-теллектуальной собственности; частным видом нематериальных инвестиций являются инвестиции в человеческий капитал.

12 13

Рис. 1.2. Классификация инвестиций

Смешанные инвестиции – вложения, осуществляемые отече-ственными и зарубежными экономическими субъектами.

Инвестиции внутри страны (национальные) – вложения средств в объекты инвестирования внутри данной страны.

Инвестиции за рубежом – вложения средств в объекты инве-стирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны.

Прямые инвестиции – вложения капитала, при которых инве-стор напрямую приобретает требование к активам в виде фондов или имущественных ценностей. В случае прямых инвестиций подразумевается непосредственное участие фирмы-инвестора в выборе объектов вложения капитала, к ним относятся капиталь-ные вложения, вложения в уставные фонды других фирм, в не-которые виды ценных бумаг.

Косвенные инвестиции – это приобретение доли в портфеле ценных бумаг либо имущественных ценностей. Непрямые инве-стиции подразумевают участие в процессе выбора объекта инве-стирования посредника, инвестиционного фонда или финансово-го посредника. Чаще всего это инвестиции в ценные бумаги.

Интеллектуальные инвестиции – покупка патентов, лицензий, ноу-хау, подготовка и переподготовка персонала и др.

Инвестиции, связанные с созданием предприятия, – средства на создание новых объектов производства, используемых в ходе текущей деятельности предприятия (одинарные инвестиции), и стратегические инвестиции.

Текущие инвестиции – инвестиции, связанные с текущими и капитальными видами ремонта основных средств производ-ства, а также направляемые на замену физически изношенного и морально устаревшего производственного оборудования.

Дополнительные инвестиции – средства на расширение объ-емов производства пользующейся высоким спросом продукции, на внесение изменений в структуру производственной програм-мы предприятия с целью повышения рентабельности объема про-даж и уровня безопасности производства.

Агрессивные инвестиции – инвестиции с высокой степенью риска, высокой прибыльностью и низкой ликвидностью.

Умеренные инвестиции – средства со средней (умеренной) степе-нью риска при достаточной прибыльности и ликвидности вложений.

Консервативные инвестиции – вложения пониженного риска, характеризующиеся надежностью и ликвидностью.

Государственные – вложения, осуществляемые государствен-ными органами власти и управления, а также предприятиями го-сударственной формы собственности.

Иностранные инвестиции – вложения средств иностранных граждан, фирм, организаций, государств.

Классификация инвестиций

Источникифинансирования

Направлениеиспользования

Сфераиспользования

Формасобственности

Территория

Срокиинвестирования

Видыинвестиций

Направленияиспользования

инвестиций

Риски

Совместимостьосуществления

Направленностьдействий

Производственные, строительные,культурные, административные и т. п.

Форма воспроизводстваосновных фондов

П р и з н а к

Новое строительство, реконструкция,модернизация, капитальный ремонт

Централизованные, децентрализованные, смешанные

Производственные, непроизводственные

Реальные,финансовые

Частные, государственные,иностранные, смешанные

Внутренние, международные

Краткосрочные, среднесрочные,долгосрочные

Прямые, косвенные,интеллектуальные

Связанные с созданием предприятия,текущие, дополнительные

Агрессивные, умеренные, консервативные

Зависимые, независимые,взаимоисключающие

Начальные (нетто), экстенсивные,реинвестиции, брутто

И н в е с т и ц и

Назначениеобъекта инвестиций

и

14 15

Венчурные инвестиции – рискованные вложения капитала, обусловленные необходимостью финансирования мелких ин-новационных фирм в областях новых технологий. Это вложе-ния в акции новых предприятий или предприятий, осуществля-ющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим уровнем риска. В расчете на быструю окупаемость вложенных средств венчурные инвестиции направляются в проекты, не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска.

Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определен-ный доход через регулярные промежутки времени (например, вложение средств в страховые и пенсионные фонды).

1.1.3. Структура инвестиций

Эффективность использования инвестиций в значительной степени зависит от их структуры.

Структура инвестиций – их состав по видам, направлению использования, источникам финансирования и т. д. Особую роль для народного хозяйства страны имеет структура капитальных вложений (рис. 1.3) [17].

Технологическая структура – состав затрат на сооружение объекта и их доля в общей сметной стоимости. От технологи-ческой структуры реальных инвестиций непосредственно зави-сит эффективность их использования. Совершенствование этой структуры заключается в увеличении доли активной части основ-ных производственных фондов в сметной стоимости проекта до оптимального уровня.

Воспроизводственная структура – распределение и соотно-шение в общей сметной стоимости по формам воспроизводства основных производственных фондов. С воспроизводственной структурой капиталовложений тесно связан уровень инвести-ционного риска, который определяется неопределенностью реакции рынка на изменения результатов работы предприятия после завершения инвестиций. Реконструкция и техническое перевооружение производства, а также его расширение дают бо-лее быстрый экономический эффект, но наступает момент, ког-да дальнейшие улучшения невозможны и требуется переход на качественно иной технологический уровень производства. Это

Зависимые инвестиции – вложения капитала в такие объекты инвестирования, очередность реализации или последующая экс-плуатация которых зависит от других объектов инвестирования и может осуществляться лишь в комплексе с ними.

Независимые инвестиции – вложения капитала в такие объ-екты инвестирования (инвестиционные проекты, финансовые инструменты), которые могут быть реализованы как автономные (не зависящие от других объектов инвестирования и не исключа-ющие их) в обшей инвестиционной программе (инвестиционном портфеле) предприятия.

Взаимоисключающие инвестиции – инвестиции, которые но-сят аналоговый характер по целям их осуществления, характеру технологии, номенклатуре продукции и другим основным пара-метрам и требуют альтернативного выбора.

Начальные инвестиции (нетто-инвестиции) – средства, на-правляемые на основание предприятия, объекта. При этом сред-ства, вкладываемые инвесторами, используются на строитель-ство или покупку зданий, сооружений, приобретение и монтаж оборудования, создание необходимых материальных запасов, об-разование оборотных средств.

Экстенсивные инвестиции – инвестиции на расширение су-ществующих предприятий, прирост их производственного по-тенциала, в том числе предполагающий расширение сферы дея-тельности.

Реинвестиции – это связывание вновь свободных инвестици-онных средств посредством направления их на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия.

Брутто-инвестиции – это инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.

Краткосрочные инвестиции – вложения денежных средств на период до одного года. Как правило, финансовые инвестиции фирмы являются краткосрочными.

Долгосрочные инвестиции – вложения денежных средств в ре-ализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фир-мой выгод в течение периода, превышающего один год. Основной формой долгосрочных инвестиций фирмы являются ее капиталь-ные вложения в воспроизводство основных средств.

Кроме того, отдельно выделяют венчурные инвестиции и ан-нуитет.

16 17

Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важ-нейших функций для нормального развития экономики (рис. 1.4).

Эффективными методами государственного регулирования инвестиционной деятельности в условиях переходной экономики считаются методы, основанные на анализе массового поведения уже функционирующих инвесторов: чем больше инвестиций, тем лучше инвестиционный климат, тем выше инвестиционная при-влекательность.

1.2. Инвестиционная деятельность

1.2.1. Этапы инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность в широком смысле – это вло-жение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффек-та. В узком смысле – это процесс преобразования инвестицион-ных ресурсов во вложения, которые приносят результат.

означает создание новых производств, отдача от которых про-исходит в более отдаленной перспективе, чем при перевооруже-нии предприятия.

Отраслевая структура – распределение и соотношение по от-раслям промышленности и народного хозяйства в целом. От пла- нирования отраслевой структуры капиталовложений зависит сбалансированность в развитии всех отраслей хозяйства, опти-мальность его отраслевой структуры и эффективность функцио-нирования всей экономики. Совершенствование этой структуры заключается в соблюдении пропорциональности и более быстром развитии тех отраслей, которые обеспечивают достижение стра-тегических целей развития экономики страны.

Территориальная (региональная) структура – распределение и соотношение капитальных вложений по отдельным субъек- там РФ.

1.1.4. Формы и функции инвестиций

Инвестиции могут осуществляться в денежной, натурально-вещественной (в форме машин, оборудования, имущественных прав, интеллектуальных ценностей, акций и др.) и смешанной формах.

Рис. 1.3. Основные виды структур инвестиций

Рис. 1.4. Классификация функций инвестиций на макро- и микроуровнях

Структура инвестиций

Общая Реальные инвестиции

Капитальные вложения

Портфельные (финансовые)

инвестиции

Соотношение между

инвестициями в основной

и оборотный капитал

Технологическая структура

Воспроизводственная структура

Территориальная (региональная) структура

Соотношение между реальными

и портфельными (финансовыми) инвестициями

Соотношение инвестиций в акции, облигации и другие

ценные бумаги, а также активы других предприятий в их общей

величине

Отраслевая структура

Функции инвестиций

Макроуровень Микроуровень

Осуществление политики расширенного воспроизводства

Ускорение НТП, улучшение качества и обеспечение конкурентоспособности

продукта

Природоохрана и экология

Структурная перестройка и сбалансированное развитие отраслей

хозяйства

Конверсия и диверсификация военно-промышленного комплекса

Создание сырьевой базы производства

Решение социальных проблем

Решение проблем безработицы

Расширение и развитие производства

Восстановление и реконструкция основных фондов

Природоохранная деятельность и экология

Повышение технического уровня прозводства

Повышение качества и обеспечение конкурентоспособности продукции

Обеспечение в будущем стабильного финансового состояния

и максимизации прибыли предприятия

Приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы

других предприятий

18 19

Инвестиционную деятельность можно рассмотреть в един-стве объекта, субъекта и экономических отношений между ними (рис. 1.5).

Вложение инвестиционных ресурсов осуществляется для воз-растания авансированной стоимости. Поэтому инвестиционная деятельность – это единство процессов вложения ресурсов и по-лучения доходов в будущем.

В процессе инвестиционной деятельности автотранспортные предприятия изыскивают необходимые инвестиционные ресур-сы, выбирают эффективные объекты инвестирования, формиру-ют сбалансированную инвестиционную программу и инвестици-онные портфели и обеспечивают их реализацию.

Объекты инвестиций – это находящиеся в частной, государ-ственной, муниципальной и иных формах собственности различ-ные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имуще-ства.

Инвестиционная деятельность в рыночных условиях явля-ется предпринимательской деятельностью и осуществляется на инвестиционном рынке, состоящем из рынка объектов реального инвестирования, рынка объектов финансового инвестирования и рынка объектов инновационных инвестиций (рис. 1.6–1.8).

Субъектинвестиций

Этапы инвестиционнойдеятельности

Объектинвестиций

Поиск и формированиеинвестиционных ресурсов

Получениеинвестиционного дохода

Инвестирование(преобразование

ресурсовв капитальные затраты)

Приросткапитальной стоимости

Инвестиционноевоздействие

Изменениесвойств субъекта

Изменениесвойств объекта

Рынок объектовфинансового

инвестирования

Фондовыйрынок

Денежныйрынок

Акции

Облигации

Опционы

Фьючерсы

Депозиты

Кредиты

Валютныеценности

Рынок объектов финансового


Рис. 1.5. Этапы инвестиционной деятельности

Рис. 1.6. Структура рынка объектов реального инвестирования

Рис. 1.7. Структура рынка объектов финансового инвестирования

Рынок объектовреального


Рынокнедвижимости

Рынок прямыхкапитальных

вложений

Рынок прочихобъектов реального


Здания

Сооружения

Земельныеучастки

Незавершенноестроительство

Многолетниенасаждения

Жилища

Новоестроительство

Реконструкция

Техническоеперевооружений

Художественныеценности

Драгоценныеметаллы и изделия

Прочиематериальные

ценности

Прочие материальные

ценности

Рынок объектов реального


Рынок прямых капитальных

вложений

Рынок прочих объектов реального


е

20 21

Рис. 1.8. Структура рынка объектов инновационного инвестирования

Рис. 1.9. Классификация субъектов инвестиций

Рынок объектовинновационногоинвестирования

Рынокинтеллектуальных

инвестиций

Рынокнаучно-технических

новаций

Лицензии

Патенты

Ноу-хау

Гудвил

Научно-техническиепроекты

Новыетехнологии

Образовательныепроекты

Рационализаторство

Рынок объектов инновационного инвестирования

Субъект инвестиций (реципиент) – предприятие, организа-ция, использующие инвестиции для достижения поставленных целей. Классификация субъектов инвестиционной деятельности представлена на рис. 1.9 [17].

Инвестор – субъект инвестиционной деятельности, осущест-вляющий в соответствии с законодательством РФ вложения соб-ственных и (или) привлеченных средств и обеспечивающий их целевое использование. Инвесторы делятся на две группы: инди-видуальные (население) и институциональные (предприятия раз-личных форм собственности, коммерческие банки, пенсионные фонды, инвестиционные страховые компании).

Инвестор выступает носителем двух функций:• определяет и реализует техническую сторону развития про-

изводства (планирует инновации);• покрывает (оплачивает) инвестиционные издержки, контро-

лируя доходность инвестированного капитала.Обязательным этапом осуществления этих функций является

планирование инвестиций. Основными задачами планирования

инвестиций являются: выявление реальных потребностей разви-тия производства, определение путей и способов развития, эф-фективности альтернативных вариантов развития, целесообраз-ного срока эксплуатации объекта и оптимального момента его замены.

Заказчики – уполномоченные инвесторами физические и юри- дические лица, которые осуществляют реализацию инвестицион-ных проектов. При этом они не вмешиваются в предприниматель-скую и (или) иную деятельность других субъектов инвестицион-ной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы.

Подрядчики – физические и юридические лица, которые вы-полняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Граж-данским кодексом РФ (ГК РФ). Подрядчики обязаны иметь ли-цензию на осуществление тех видов деятельности, которые под-лежат лицензированию в соответствии с федеральным законом.

Пользователи объектов капитальных вложений – физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государ-ственные органы, органы местного самоуправления, иностран-ные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объ-ектов капитальных вложений могут быть инвесторы.

По роли в осуществлении инвестиционной

деятельности

По целям


По форме

организации

По принадлежности

к резидентам

Инвестор

Заказчик

Подрядчик

Портфельные инвесторы

Стратегические инвесторы

Институциональные инвесторы

Индивидуальные инвесторы

Иностранные субъекты

Субъекты РФ

Пользователи объектов

инвестиционной деятельности

Классификация субъектов инвестиционной деятельности

22 23

• техническое перевооружение и реконструкция материально-технической базы АТО, в том числе механизация и автоматиза-ция технологических процессов технического обслуживания и ремонта подвижного состава;

• приобретение устройств, приспособлений и осуществление мероприятий по охране окружающей среды;

• информатизация процессов управления и технологии пере-возок;

• оснащение автомобильного парка средствами навигации и телематики.

К основным источникам финансирования капитальных вложе-ний предприятий автомобильного транспорта относятся средства бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов, а также собствен-ные средства предприятий и предпринимателей.

При реализации транспортных проектов за счет бюджетно-го финансирования обеспечение строительства материалами, техническими средствами, оборудованием, услугами, проектно-конструкторскими и строительно-монтажными работами должно осуществляться в порядке, установленном для выполнения работ для государственных нужд.

Перспективная модель финансирования транспортной отрасли должна быть ориентирована на создание условий для повышения ее инвестиционной привлекательности. Перспективным направ-

Портфельный инвестор – субъект инвестиционной деятель-ности, вкладывающий свой капитал в разнообразные объекты (инструменты) инвестирования исключительно для получения текущего дохода или прироста капитала в перспективном пе-риоде. Такой инвестор не ставит своей целью реальное участие в управлении предприятиями-эмитентами.

Стратегический инвестор – субъект инвестиционной дея-тельности, ставящий своей целью приобрести контрольный па-кет акций для обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией его стратегического развития.

Индивидуальный инвестор – конкретное юридическое или фи-зическое лицо, осуществляющее инвестиции для развития своей основной деятельности.

Институциональный инвестор – юридическое лицо (финан-совый посредник), аккумулирующее средства индивидуальных инвесторов и осуществляющее специализированную инвести-ционную деятельность, как правило, на операциях с ценными бумагами. Основными институциональными инвесторами вы-ступают инвестиционные компании, инвестиционные фонды и т. п.

1.2.2. Инвестиционная деятельность на автомобильном транспорте

Согласно транспортной стратегии РФ на период до 2020 г., разработанной Министерством транспорта РФ, основной мисси-ей государства в сфере функционирования и развития транспорт-ной системы РФ является содействие экономическому росту и по-вышению благосостояния населения через доступ к безопасным и качественным транспортным услугам и превращение географи-ческих особенностей России в ее конкурентное преимущество.

На рис. 1.10 отражены основные цели инвестирования на ав-томобильном транспорте в соответствии с разработанной страте-гией.

Основными направлениями инвестиций на автомобильном транспорте являются:

• приобретение автотранспортных средств;• модернизация парка подвижного состава с учетом требова-

ний рынка;

ЦЕЛИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Целевое субсидирование

перевозчиков Инициирующее бюджетное

финансирование транспортных

проектов

Обеспечение безопасности транспортной

сети

Обеспечение функций

госуправления на транспорте

Обеспечение безопасности на транспорте

Рис. 1.10. Основные цели инвестиций на автомобильном транспорте

24 25

предприятия на рынке транспортных услуг, состояние менед-жмента, стратегия управления.

Очевидно, что главные стратегические цели предприятия будут меняться в зависимости от стадии жизненного цикла (табл. 1.1).

лением привлечения негосударственных средств для финансиро-вания транспортной отрасли признается государственно-частное партнерство. Основной формой такого партнерства являются концессии, прежде всего в сфере платных дорог, железнодорож-ного строительства, развития аэропортов, городского обществен-ного транспорта.

С развитием транспортной системы все большее применение должен получать описанный выше принцип «пользователь пла-тит». В соответствии с мировым опытом, реализация этого прин-ципа должна стимулировать производство и применение наиболее экономичных и экологичных транспортных средств, рациональ-ное распределение спроса на транспортные услуги между видами транспорта, применение рациональных форм организации пере-возок и эффективных транспортных технологий, разумное огра-ничение транспортных потребностей.

Инвестиционная деятельность на автомобильном транспорте на-правлена на решение стратегических задач развития автотранспорт-ного предприятия, создание необходимых для этого материально-вещественных предпосылок. Она тесно связана с операционной (перевозочной) деятельностью. В то же время в процессе операци-онной деятельности формируются финансовые предпосылки для реализации инвестиционной деятельности, которая обеспечивает рост операционной деятельности АТО за счет возрастания операци-онных доходов и снижения удельных операционных затрат.

Время существования предприятия (вида перевозки, маршру-та) называют его жизненным циклом, т. е. предсказуемыми из-менениями, происходящими в определенной последовательности в течение определенного времени. Стадия жизненного цикла яв-ляется объективным ограничением, определяющим направлен-ность инвестиций, источник финансирования, потенциальный тип инвестора. Выделяют следующие стадии: зарождение, рож-дение, рост, зрелость (которая в свою очередь состоит из расцвета и стабилизации), старение, ликвидация (рис. 1.11).

На модели жизненного цикла автотранспортного предприятия одним из параметров является время, вторым – проциклические показатели – показатели, значения которых изменяются адекват-но изменениям цикла, а именно: на стадии подъема увеличива-ются, а на стадии спада уменьшаются. За основные процикличе-ские показатели приняты объем перевозок, выручка, прибыль от перевозки и ряд дополнительных показателей, таких как позиция

Рис. 1.11. Модель жизненного цикла предприятия

Таблица 1.1Главные цели предприятия по стадиям развития

Этап жизненного цикла предприятия Главная цель

Зарождение Поиск источников финансированияРождение «Физическое» создание предприятия и выживаниеРост Прибыль и ростЗрелость Рост прибылиСтарение Сохранение достигнутых результатов, активная иннова-

ционная деятельностьЛиквидация Возрождение

ОтсутствуетОбеспечение оживления по всем функциям

Проциклические показатели

Заро

жде

ние

Ст

арен

ие

Рож

дени

е

Рост

Расц

вет

Ст

абил

изац

яя

Ликв

идац

ия Время

Каждой стадии развития присуща определенная направлен-ность инвестиций, источники финансирования и определенный тип инвестора.

26 27

рования инвестиционного рынка, формирующаяся под воздей-ствием многообразия взаимосвязанных процессов и характери-зующая основной компонент инвестиционной деятельности.

Инвестиционный потенциал – сумма объективных предпо-сылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообра-зия сфер и объектов инвестирования, так и от их экономического и финансового состояний. В основе характеристики инвестици-онного потенциала лежат основные макроэкономические показа-тели, наличие необходимых факторов производства, а также пла-тежеспособный и потребительский спрос населения и др.

Инвестиционный риск – вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и (или) недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта. Он показывает, почему не следу-ет инвестировать денежные средства в предприятие, отрасль, реги-он или страну в целом. В отличие от инвестиционного потенциала инвестиционный риск может меняться довольно быстро.

Инвестиционная привлекательность – это интегральная ха-рактеристика отдельных предприятий, отраслей, регионов, стран в целом с позиций перспективности развития, доходности инве-стиций и уровня инвестиционных рисков, определяющаяся воз-действием двух факторов: инвестиционным потенциалом и инве-стиционным риском.

Инвестиционная активность – реальное развитие инвестици-онной деятельности в стране, регионе, отрасли в виде капиталь-ных вложений в основной капитал.

Взаимосвязи основных понятий инвестиционного анализа ре-гиона представлены на рис. 2.1.

Основные составляющие инвестиционного потенциала и ин-вестиционного риска представлены в табл. 2.1.

В отношении автомобильного транспорта оценка инвестици-онного климата основывается на анализе факторов, определяю-щих инвестиционный климат и способствующих экономическому росту. В общем виде эти факторы могут быть классифицированы на входные и выходные.

К входным параметрам относятся: природные ресурсы и со-стояние экологии; качество рабочей силы; уровень развития ин-фраструктуры; политическая стабильность; состояние бюджета и внешнего долга; качество государственного управления; зако-нодательство в области экономики; законность и правопорядок; защита прав собственности; налоговая система и др.

2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ РОССИИ

2.1. Инвестиционный климат

Объем привлекаемых инвестиций, их структура и динамика определяются, прежде всего, привлекательностью той или иной страны (региона, отрасли, предприятия) как для отечественных, так и для иностранных инвесторов. Для анализа условий исполь-зования инвестиций в экономике традиционно применяется по-нятие «инвестиционный климат».

Инвестиционный климат – набор параметров, характери-зующих потенциал страны (региона, отрасли, предприятия) по освоению инвестиций и риск их реализации. В него входят две основные компоненты: объективные возможности отдельно-го предприятия, региона, страны (инвестиционный потенциал) и условия деятельности инвестора (инвестиционный риск).

Понятие инвестиционного климата многогранно и подлежит рассмотрению на макро- и микроэкономическом уровнях. Тради-ционно оно означает наличие определенных условий привлека-тельности инвестирования, влияющих на приоритеты инвесторов в принятии стратегического решения об участии в инвестицион-ном процессе.

На макроуровне это понятие предусматривает выявление по-казателей политической, экономической и социальной сфер для предполагаемых инвестиций.

На микроуровне инвестиционный климат представляет собой совокупность различного рода условий (социальных, полити-ческих, экономических, законодательных, природно-сырьевых, производственных, криминогенных, экологических и др.), ока-зывающих влияние на выбор объектов инвестирования, объемы и активность инвестирования в тот или иной выбранный объект.

Как экономическая категория «инвестиционный климат» – это совокупность субъективных и объективных условий функциони-

28 29

Рис. 2.1. Формирование инвестиционной активности региона

Инвестиционный потенциал

Природные, трудовые, производственные,институциональные, инфраструктурные, финансовые, потребительские,инновационные ресурсы

Инвестиционный риск

Инвестиционная привлекательность

Инвестиционный потенциал

Инвестиционная активность

Политические, экономические, социальные, криминальные, экологические, финансовые, законодательные факторы

минус

равно

Выходные параметры определяют приток и отток капитала, уровень инфляции, уровень процентных ставок, долю сбереже-ний во внутреннем валовом продукте и др.

В зависимости от этих факторов, определяющих инвестици-онный климат, регионы России можно разбить на три группы:

• регионы с благоприятным инвестиционным климатом, мак-симальной деловой активностью, высокими темпами формирова-ния новых экономических структур;

• регионы промежуточного типа с менее благоприятным инве-стиционным климатом, невысокой деловой активностью, средни-ми темпами экономических преобразований;

• регионы с неблагоприятным инвестиционным климатом, ми-нимальной деловой активностью, низкими темпами формирова-ния новых экономических структур.

К оценке инвестиционного климата выделяют три подхода:1. Суженный подход, базирующийся на оценке:

динамики внутреннего валового продукта, национального • дохода и объемов производства промышленной продукции;

динамики распределения национального дохода;• пропорции накопления и потребления;•

Таблица 2.1Составляющие инвестиционного потенциала и инвестиционного риска

Составляющие ХарактеристикаСоставляющие инвестиционного потенциала

Природно-ресурсный по-тенциал

Средневзвешенная обеспечен ность запасами основных видов природных ресурсов

Трудовой Обеспеченность региона трудовыми ресурсамиПроизводственный Совокупный результат хозяйствен ной деятельно-

сти населения в регионе (стране)Институциональный Степень развития ведущих институтов рыночной

экономики в регионе (стране)Инфраструктурный Экономико-географическое положение региона

и его инфраструктурная обеспеченностьФинансовый Степень развитости финансовых институтов

в регионеПотребительский Совокупная покупательная способ ность населения

региона (страны)Инновационный Уровень развития науки и внедрения достижений

научно-технического прогресса в регионе (стране)Составляющие инвестиционного риска

Политический риск Устойчивость региональной власти и полити-ческая поляризация населения

Экономический Тенденции в экономическом развитии региона (страны)

Социальный Уровень социальной напряженностиКриминальный Уровень преступности в регионе с учетом тя жести

преступленийЭкологический Уровень загрязнения окружающей среды, включая

радиационноеФинансовый Степень сбалансированности регионального

бюджета и совокупные финансовые результаты предприятий региона (страны)

Законодательный Юридические условия инвестирования, порядок использования отдельных факторов производства

состояния законодательного регулирования инвестиционной • деятельности;

развития отдельных инвестиционных рынков.• В рамках этого подхода основной показатель инвестицион-

ной привлекательности – уровень прибыльности используемых активов, который рассчитывается как отношение прибыли реа-

30 31

интегральной оценки инвестиционной привлекательности опре-деляется корреляцией двух основных показателей: инвестицион-ного риска и инвестиционного потенциала, что позволяет оце-нить масштабы бизнеса, к которым готов регион, и определить риск реализации этого бизнеса.

Определение рейтинга проходит несколько стадий с использо-ванием различных методик, с участием специалистов, имеющих опыт международных и межотраслевых исследований. В табл. 2.2 отражены приоритеты инвесторов в зависимости от потенциала и инвестиционного риска региона.

лизуемых товаров и услуг к общей сумме используемых активов и отношение балансовой прибыли к общей сумме используемых активов.

2. Расширенный многофакторный подход, основой которого является оценка факторов, влияющих на инвестиционный климат:

• экономический потенциал;• общие условия хозяйствования;• рыночная среда в регионе;• политические факторы;• социальные и социокультурные факторы;• организационно-правовые факторы;• финансовые факторы.Основной сводный показатель многофакторной оценки инве-

стиционного климата – сумма средневзвешенных оценок по всем факторам.

3. Рисковый подход. В качестве составляющих инвестицион-ного климата рассматриваются:

• инвестиционный (социально-экономический) потенциал: факторы производства, потребительский спрос, результаты хо-зяйственной деятельности, уровень развития и внедрения дости-жений науки, развитость ведущих инвестиционных институтов, обеспеченность инфраструктурой;

• инвестиционные риски: экономические, политические, фи-нансовые, социальные, экологические, законодательные.

Интеграционный показатель потенциала или риска рассчиты-вается как взвешенная сумма частных показателей потенциала и риска.

Большинство методик по расчету инвестиционного рейтинга региона (страны) базируется на экспертных опросах. В последнее время наибольшую известность получили национальные рейтин-ги инвестиционного климата и рисков, периодически публикуе-мые ведущими экономическими журналами мира (Euro-money, Fortune, The Economist), а также авторитетными экспертными агентствами (Moody’s, Standard & Poor (S&P), Fitch, IBCA, DCR и др.). Почти все крупнейшие рейтинговые агентства используют свою собственную систему рейтинговых обозначений и шкалы для оценки кредитных рисков. Наиболее распространена шкала, введенная международным агентством Moody’s.

Ежегодный рейтинг инвестиционной привлекательности реги-онов России составляет журнал «Эксперт». Система построения

Таблица 2.2Распределение интересов инвесторов

РискиПотенциал региона

Высокий Средний НизкийНезначитель-ный

Наиболее предпо-чтительный

Привлекательный для инвесторов, ори-ентированных на небольшие, но гарантированные проектыУмеренный

Высокий Особенно круп-ный

Требующий дополни-тельных обоснований

Наименее предпочти-тельный

Одним из важнейших факторов, влияющих на инвестицион-ный климат любой страны, признается существующая система законодательства, определяющая национальный правовой режим инвестиционной деятельности и регламентирующая принципы и механизм взаимоотношений инвесторов с государственными органами, с одной стороны, а также с иными участниками эконо-мических отношений и субъектами хозяйствования – с другой.

2.2. Инвестиционная привлекательность АТО

Инвестиционная привлекательность страны является систе-мой с иерархической структурой, в которую входят инвестицион-ная привлекательность региона, транспортной отрасли и транс-портного предприятия. На инвестиционную привлекательность как характеристику автотранспортного предприятия оказывают влияние внутренние (качественные и количественные) и внешние факторы. К качественным внутренним факторам относятся про-

32 33

зрачность бизнеса; уровень корпоративного управления; наличие инвестиционного меморандума; степень влияния инвестицион-ных рисков; эффективный менеджмент.

Основные показатели, характеризующие количественные фак-торы инвестиционной привлекательности АТО, представлены в табл. 2.3. Изучение этих факторов позволит определить, какими основными инструментами надлежит пользоваться для обеспече-ния максимально возможного уровня привлекательности транс-портной организации по отношению к инвестору.

Таблица 2.3Совокупность основных показателей для оценки

инвестиционной привлекательности АТО

Фактор инвестиционной привлекательности Основной показатель

Привлекательность услуг Коэффициент конкурентоспособностиТерриториальная привлека-тельность

Цена земли (арендная плата)

Инновационная Доля затрат на инновации в общей сумме за-трат предприятия

Кадровая Коэффициент обновления кадровСоциальная Уровень заработной платыФинансовая Коэффициент прибыльности финансово-

хозяйственной деятельностиЭкологическая Доля платежей и штрафов за экологические

нарушения в чистой прибыли

Для повышения инвестиционной привлекательности предпри-ятия возможно применение всех методов управления, направлен-ных на повышение эффективности деятельности предприятия. Важно определить, использование каких методов менеджерами транспортных предприятий на данный момент приведет к наи-лучшему результату (табл. 2.4).

Привлекательность АТ для инвестиций в инновации очень высока из-за высокой эффективности и скорости окупаемости даже низких капитальных вложений. В автомобильной отрасли естественным образом сформированы предпосылки для быстрой реализации инноваций: срок службы основных фондов, обе-спечивающих наибольший доход: автомобилей – в среднем со-

Табл

ица

2.4

Мат

рица

вы

бора

при

орит

етно

го м

етод

а по

выш

ения

инв

ести

цион

ной

прив

лека

тель

ност

и АТ

О

Общ

ий т

ип

инве

стор

аМ

отив

(пре

дпоч

тени

я) и

нвес

тора

При

орит

етны

й фа

ктор

ин

вест

ицио

нной

пр

ивле

кате

льно

сти

При

орит

етны

й ме

тод

повы

шен

ия и

нвес

тици

онно

й пр

ивле

кате

льно

сти

Пор

тфел

ьны

йИ

склю

чите

льно

е по

луче

ние

инве

стиц

ион-

ной

приб

ыли

Фин

ансо

вая

прив

лека

тель

-но

сть

Мет

оды

пов

ыш

ения

фин

ан-

сово

й пр

ивле

кате

льно

сти

Стра

теги

че-

ский

Улуч

шен

ие э

коло

гиче

ской

сит

уаци

и на

те

ррит

ории

Эко

логи

ческ

ая

Мет

оды

пов

ыш

ения

эко

логи

-че

ской

при

влек

ател

ьнос

ти

Степ

ень

удал

енно

сти

объе

кта

инве

стиц

ий

от и

нвес

тора

, ист

очни

ков

мате

риал

ьны

х ре

сурс

ов, р

азви

того

ры

нка

рабо

чей

силы

и

непо

сред

стве

нны

х по

треб

ител

ей т

ранс

-по

ртны

х ус

луг

Терр

итор

иаль

ная

Мет

оды

пов

ыш

ения

тер

рито

-ри

альн

ой п

ривл

екат

ельн

ости

Вы

сока

я кв

алиф

икац

ия п

ерсо

нала

, со-

отве

тств

ующ

ая х

арак

теру

и с

лож

ност

и пе

рево

зок

Кадр

овая

М

етод

ы п

овы

шен

ия к

адро

-во

й пр

ивле

кате

льно

сти

Вы

сока

я ст

епен

ь ос

воен

ия п

рогр

есси

вны

хте

хнол

огий

пер

евоз

ок и

тех

ниче

ског

о во

здей

стви

я на

под

виж

ной

сост

ав,

нали

чие

усло

вий

для

разв

ития

ин

нова

ций

Инн

овац

ионн

ая

Мет

оды

пов

ыш

ения

инн

ова-

цион

ной

прив

лека

тель

ност

и

Соз

дани

е до

полн

ител

ьны

х ра

бочи

х ме

ст,

повы

шен

ие у

ровн

я ж

изни

нас

елен

ияС

оциа

льна

я М

етод

ы п

овы

шен

ия с

оци-

альн

ой п

ривл

екат

ельн

ости

34 35

мельный кодекс, Налоговый кодекс, Закон о недрах, Закон о Цен-тральном банке, Закон о банках и банковской деятельности и др.

К основополагающим правовым актам, регулирующим инве-стиционный процесс в России, относятся:

• Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 № 39-ФЗ;

• Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Рос-сийской Федерации» от 09.07.99 № 160-ФЗ;

• Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.98 № 164-ФЗ;

• Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимостью)» от 16.07.98 № 102-ФЗ;

• Федеральный закон «О соглашениях о разделе продукции» от 30.12.95 № 225-ФЗ;

• Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.99 № 46-ФЗ;

• Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.01 № 156-ФЗ и др.

Нормативно-правовые акты субъектов Федерации в области инвестиционной деятельности в своей основе направлены на предоставление дополнительных налоговых льгот и предостав-ление бюджетных гарантий инвесторам.

В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», государство гарантирует всем субъек-там инвестиционной деятельности независимо от форм собствен-ности:

• обеспечение равных прав при осуществлении инвестицион-ной деятельности;

• гласность в обсуждении инвестиционных проектов;• право обжаловать в суд решения и действия (бездействие)

органов государственной власти, органов местного самоуправле-ния и их должностных лиц;

• защиту капитальных вложений;• в случае вступления в силу новых федеральных законов

и иных нормативных правовых актов, изменяющих условия ин-вестиционной деятельности, можно в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала его финансирования, не применять их. В исключительных слу-

ставляет 5–12 лет, в отраслях промышленности – в среднем 15– 35 лет; средняя норма прибыли 5–18 %, в то время как в промыш-ленности около 20 %; средний период окупаемости автомобилей при интенсивной эксплуатации и современных технологиях пере-возки составляет 2–5 лет, в то время как промышленного обору-дования – более 25 лет. Есть и другие факторы инвестиционной привлекательности отрасли: высокая конкурентоспособность, мобильность в изменении сфер и направлений деятельности, ор-ганизационная гибкость, низкий уровень постоянных затрат в об-щих затратах на производство услуг и др.

Точная оценка инвестиционной привлекательности отрасли или производства имеет значение как для предприятий транспор-та, так и для инвестора. В этом случае следует учитывать специ-фические факторы отрасли:

отраслевые особенности структуры инвестиций, которая ха-• рактеризуется значительной долей вложения капитала в основ-ные средства, что определяет высокий производственный риск;

большую потребность в инвестициях в сочетании с ограни-• ченностью собственных источников обновления основных фон-дов;

необходимость привлечения значительного по размерам за-• емного капитала, что определяет высокий финансовый риск;

организационное различие процессов инвестирования в ка-• питальное строительство и в подвижной состав.

Длительные сроки эксплуатации большинства объектов транс-портной отрасли подтверждают необходимость их реконструк-ции, а для транспортных предприятий существенным является формирование новой материально-технической базы и внедрение современных технологий, что непосредственно связано с процес-сами инвестирования.

2.3. Правовые основы инвестиционной деятельности в РФ

Общеправовую основу регулирования инвестиционной дея-тельности в РФ составляет система действующих законодатель-ных и подзаконных актов, регламентирующих рассматриваемую сферу правоотношений. Наиболее важными правовыми актами общего регулирования РФ считаются: Гражданский кодекс, Зе-

36 37

размещения на конкурсной основе средств федерального бюдже-та для финансирования инвестиционных проектов. Размещение указанных средств осуществляется:

• на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых федеральным зако-ном о федеральном бюджете на соответствующий год;

• на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного обще-ства, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих бюджетов. Порядок размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета определяется Правитель-ством Российской Федерации.

Стабильность для инвестора, осуществляющего инвестицион-ный проект, условий и режима, указанных в настоящей статье, гарантируется в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта. Дифференциация сроков окупаемости инве-стиционных проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством РФ.

В исключительных случаях при реализации инвестором при-оритетного инвестиционного проекта в сфере производства или создания транспортной либо иной инфраструктуры, срок окупае-мости которого превышает семь лет, Правительство РФ прини-мает решение о продлении для указанного инвестора срока дей-ствия условий и режима, указанных в законе.

В случае нарушения требований законодательства Российской Федерации, условий договора и (или) государственного контракта субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством РФ.

Правовые нормы, регулирующие весь комплекс проблем, воз-никающих в процессе привлечения и исполнения иностранных инвестиций, не укладываются в какую-либо одну отрасль права.

Все законодательство, регулирующее иностранные инвести-ции, можно разделить на три группы:

1-я группа – специальное законодательство (Федеральный за-кон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» и сопутствующие ему акты, изменяющие и дополняющие этот за-кон, а также другие постановления Правительства РФ по регули-рованию иностранных инвестиций);

чаях, при реализации инвестиционного проекта в сфере произ-водства или создании транспортной либо иной инфраструктуры, срок окупаемости которых превышает семь лет, Правительство РФ может принять решение о продлении для указанного инвесто-ра срока вступления в силу новых федеральных законов и иных правовых актов.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчи-ки, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием соб-ственных и (или) привлеченных средств в соответствии с зако-нодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе дого-вора о совместной деятельности и не имеющие статуса юриди-ческого лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (иностранные ин-весторы).

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено до-говором и (или) государственным контрактом, заключаемыми между ними.

Федеральные органы государственной власти для регулирова-ния инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме ка-питальных вложений, используют следующие формы и методы:

1. Создание благоприятных условий для развития инвестици-онной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вло-жений, путем:

• совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;

• установления субъектам инвестиционной деятельности спе-циальных налоговых режимов, не носящих индивидуального ха-рактера;

• предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Фе-дерации.

2. Прямое участие государства в инвестиционной деятель-ности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем

38 39

ции, а также изменения и дополнения, вносимые в действующие федеральные законы и иные нормативные правовые акты РФ, не применяются в течение сроков, указанных в настоящей статье, в отношении иностранного инвестора и коммерческой органи-зации с иностранными инвестициями, осуществляющих при-оритетные инвестиционные проекты за счет иностранных ин-вестиций, при условии, что товары, ввозимые на таможенную территорию Российской Федерации иностранным инвестором и коммерческой организацией с иностранными инвестициями, используются целевым назначением для реализации приоритет-ных инвестиционных проектов.

Стабильность для иностранного инвестора, осуществляю-щего инвестиционный проект, условий и режима гарантируется в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не бо-лее семи лет со дня начала финансирования указанного проекта за счет иностранных инвестиций. Дифференциация сроков оку-паемости инвестиционных проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Россий-ской Федерации.

Закон Санкт-Петербурга от 12 июля 2002 г. № 316-28 «Об инве-стиционном налоговом кредите» гласит, что инвестиционный на-логовый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль организаций (в части, зачисляемой в бюджет Санкт-Петербурга) и по налогу на имущество организаций (в части, зачисляемой в бюджет Санкт-Петербурга).

Договор о предоставлении инвестиционного налогового кре-дита, заключаемый между организацией-претендентом и фи- нансовым органом, должен предусматривать размер ставки про-центов, начисляемых налоговым органом в Санкт-Петербур- ге на сумму инвестиционного налогового кредита, положения, в соответствии с которыми не допускаются в течение срока дей-ствия договора о предоставлении инвестиционного налогово-го кредита реализация или передача во владение, пользование или распоряжение другим лицам оборудования или иного иму-щества, приобретение которого организацией-претендентом явилось условием для предоставления инвестиционного нало-гового кредита, либо определяются условия такой реализации (передачи).

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на осно-вании заявления организации и оформляется договором установ-

2-я группа – общегражданское законодательство (Граждан-ский кодекс РФ);

3-я группа – нормы международных договоров (международ-ные двусторонние соглашения о поощрении и взаимной защите инвестиций, международные двусторонние соглашения об избе-гании двойного налогообложения, многосторонние конвенции).

Особое место в ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Рос-сийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вло-жений» отведено правовому регулированию иностранных инве-стиций на территории РФ. Закон предусматривает применение его наряду с другими федеральными законами и иными право-выми актами, а также международными договорами с Россий-ской Федерацией. Кроме того, субъекты РФ вправе принимать законы и иные нормативные правовые акты, регулирующие ино-странные инвестиции, по вопросам, относящимся к их ведению, а также к совместному ведению Российской Федерации и ее субъ-ектов. Они предусматривают следующие условия инвестицион-ной деятельности на территории РФ: правовой режим деятель-ности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесто-рам, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами. При этом изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов могут быть установлены только в той мере, в какой это необходимо для защиты основ конституционного строя, нрав-ственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства. В то же время изъятия стимулирующего характера в виде льгот для иностранных инвесторов могут быть установлены в интересах социально-экономического развития Российской Федерации.

В соответствии со ст. 9 Федерального закона от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Феде-рации» (с изменениями от 21 марта, 25 июля 2002 г., 8 декабря 2003 г.) устанавливается гарантия от неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с ино-странными инвестициями законодательства Российской Федера-ции. В случае если вступают в силу новые федеральные законы и иные нормативные правовые акты РФ, то такие федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федера-

40 41

чительство не может быть менее 0,25 % и более 10 % от суммы обеспечиваемых поручительством обязательств инвестора. Сред-ства, получаемые в качестве платы за предоставленное поручи-тельство, подлежат зачислению в бюджет Санкт-Петербурга.

Поручительства Санкт-Петербурга предоставляются при со-блюдении инвестором следующих обязательных условий:

доля заемных средств, привлекаемых инвестором под по-• ручительство Санкт-Петербурга, к общему объему инвестиций должна составлять не более 50 %;

отсутствие задолженности перед бюджетом Санкт-Петер- • бурга и внебюджетными фондами по результатам последнего от-четного финансового периода;

отсутствие у инвестора признаков банкротства, установлен-• ных федеральным законом;

расчетный срок окупаемости общего объема инвестиций • должен составлять не более шести лет с момента начала осущест-вления инвестиционной деятельности.

При прочих равных условиях приоритетом при предоставле-нии поручительств Санкт-Петербурга обладают инвестиционные проекты с меньшими сроками запрашиваемого поручительства и сроками окупаемости инвестиций.

ленной формы между соответствующим уполномоченным орга-ном и этой организацией.

Решение о предоставлении организации инвестиционного на-логового кредита принимается уполномоченным органом по со-гласованию с финансовыми органами (органами внебюджетных фондов) в течение одного месяца со дня получения заявления. Наличие у организации одного или нескольких договоров об ин-вестиционном налоговом кредите не может служить препятстви-ем для заключения с этой организацией другого договора об ин-вестиционном налоговом кредите по иным основаниям.

Инвестиционный налоговый кредит по налогу на прибыль ор-ганизаций может быть предоставлен организации-претенденту в соответствии с законодательством Российской Федерации о на-логах и сборах. Инвестиционный налоговый кредит по налогу на имущество организаций может быть предоставлен организации-претенденту при наличии некоторых оснований.

Инвестиционный налоговый кредит по налогу на прибыль организаций в части, зачисляемой в бюджет Санкт-Петербурга, может быть предоставлен финансовым органом на срок от одного года до пяти лет.

Инвестиционный налоговый кредит по налогу на имущество организаций может быть предоставлен финансовым органом на срок от одного года до десяти лет.

Размер процентной ставки за пользование инвестиционным налоговым кредитом по налогу на прибыль организаций устанав-ливается в договоре о предоставлении инвестиционного налого-вого кредита в пределах от 50 до 75 % ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.

В соответствии с Законом Санкт-Петербурга от 30 июля 1998 г. № 185-36 «О государственной поддержке инвестиционной дея-тельности на территории Санкт-Петербурга», поручительства Санкт-Петербурга в соответствии с действующим законодатель-ством предоставляются в качестве обеспечения обязательств ин-вестора по возврату заемных денежных средств, привлекаемых для осуществления инвестиционной деятельности.

Срок поручительства Санкт-Петербурга не может превышать пяти лет.

Предоставление поручительств осуществляется на возмезд-ной основе. Размер и условия платы за поручительство опреде-ляет Администрация Санкт-Петербурга. Размер платы за пору-

42 43

2. Каналы косвенного финансирования, по которым средства от семейных хозяйств к фирмам перемещаются через особые ин-ституты (банки, фонды, страховые компании), – финансовые по-средники.

Финансовый рынок, т. е. рынок, где в роли товаров выступают деньги, обслуживающие производство, – один из важнейших эле-ментов рыночной экономики. Собственники денежных средств выступают здесь как продавцы (поставщики капитала), а испы-тывающие нехватку денежных средств предприятия – как поку-патели (потребители капитала).

В зависимости от того, каким образом осуществляется переда-ча денежных средств от поставщиков к потребителям, финансо-вый рынок можно разделить на рынок банковских ссуд (банков-ского кредита) и рынок ценных бумаг. На рынке банковских ссуд процесс движения денег от их собственника к заемщику опо-средуется банком, который аккумулирует временно свободные средства предприятий и населения, выплачивая за привлеченные средства определенный процент, а затем предоставляет кредиты заемщикам под более высокий процент. Рынок банковских ссуд, в свою очередь, делится на рынок краткосрочных кредитов (де-нежный рынок), где обращается оборотный капитал предприятий, и рынок долгосрочных кредитов, который в совокупности с рын-ком ценных бумаг образует рынок капиталов, предназначенный для формирования и движения основных капиталов предприятий. Структура финансового рынка представлена на рис. 3.1.

Экономике развитых стран присуща сложная и многообразная структура институтов, осуществляющих мобилизацию инвести-ционных ресурсов с последующим их вложением в предпринима-тельскую деятельность. Эти институты аккумулируют отдельные сбережения домашних хозяйств и фирм в значительные массы инвестиционного капитала, который затем размещается среди по-требителей инвестиций.

В наиболее общем виде финансовые институты включают сле-дующие типы, представленные на рис. 3.2 [17].

Коммерческие банки – универсальные, многофункциональные учреждения, оперирующие в различных секторах финансового рынка.

Инвестиционные банки – финансовые институты, ориенти-рующиеся на мобилизацию долгосрочного капитала и предостав-ление его путем выпуска и размещения акций, облигаций, других

3. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ

3.1. Финансовые рынки

3.1.1. Финансовые рынки и финансовые институты

Финансовые рынки – совокупность рыночных институтов, на-правляющих поток денежных средств от собственников к заем-щикам.

Финансовые рынки состоят из множества «каналов», которые можно подразделить на две группы:

1. Каналы прямого финансирования, по которым средства перемещаются непосредственно от собственников сбережений к заемщикам:

а) капитальное финансирование (любое соглашение, по ко-торому фирма получает денежные средства для осуществления инвестиций в обмен на предоставление права долевого участия в собственности на эту фирму. Например, продажа фирмой «про-стых» (обыкновенных) акций1);

б) финансирование путем получения займов (любое соглаше-ние, согласно которому фирма получает денежные средства для инвестиций в обмен на обязательство выплатить эти средства в будущем с процентами, но без предоставления кредитору прав на какую бы то ни было долю собственности фирмы. Например, продажа облигаций2).

1 Обыкновенная акция – сертификат долевого участия в собственности кор-порации, дающий его владельцу право на долю прибыли, получаемой этой кор-порацией.

2 Облигация – сертификат, представляющий собой обязательство выплатить денежный долг в течение определенного периода времени (обычно несколько лет) с оговоренным процентом, а также в соответствии с заранее определенным графиком.

44 45

ценных бумаг, долгосрочного кредитования, а также на обслужи-вание и участие в эмиссионно-учредительской деятельности не-финансовых компаний.

Ипотечные банки – кредитно-финансовые учреждения, спе-циализирующиеся на выдаче долгосрочных ссуд (ипотечного кредита) под залог недвижимости – земли и городских строений.

Ломбарды – кредитные учреждения, выдающие ссуды под за-лог движимого имущества.

Кредитные товарищества – финансовые институты, создаю-щиеся для кредитно-расчетного обслуживания своих членов: коо-перативов, арендных предприятий, предприятий малого и сред-него бизнеса, физических лиц.

Кредитные союзы – кредитные кооперативы, организуемые группами частных лиц или мелких кредитных организаций.

Общества взаимного кредита – вид кредитных организаций, близких по характеру деятельности к коммерческим банкам, об-служивающим мелкий и средний бизнес.

Частные пенсионные фонды – юридические самостоятельные фирмы, управляемые страховыми компаниями или трастотдела-ми коммерческих банков.

Страховые общества – финансовые институты, которые, реа-лизуя страховые полисы, принимают от населения сбережения в виде регулярных взносов, которые затем помещаются в государ-ственные и корпоративные ценные бумаги, закладные под жилые строения.

Финансовые компании специализируются на кредитовании продаж потребительских товаров в рассрочку и выдаче потреби-тельских ссуд.

Инвестиционный институт – орган, который занимается ин-вестированием, т. е. долгосрочным вложением капитала в различ-ные проекты (бизнес-проекты).

Инвестиционные компании и фонды – разновидность финан- сово-кредитных институтов, аккумулирующих средства частных инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг и разме-щаемые их в ценные бумаги других эмитентов.

Фондовая биржа – особый институциональный организаци-онный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе цен-трализованных предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых биржевыми брокерами по поручению институцио-нальных и индивидуальных инвесторов.

Рис. 3.1. Структура финансового рынка

Рис. 3.2. Классификация финансовых институтов

Финансовые институты

Банковские

Коммерческие банки

Небанковские кредитно-финансовые

Инвестиционные банки

Ипотечные банки Фондовая биржа

Инвестиционные

Инвестиционные компании и фонды

Ломбарды

Инвестиционные дилеры и брокеры

Общества взаимного кредита

Кредитные союзы

Кредитные товарищества

Страховые общества

Частные пенсионные фонды

Финансовые компании

Финансовый рынок

Основной капитал предприятия

Оборотный капитал предприятия

Денежный рынок

Рынок капитала

Рынок банковских ссуд и банковского кредита Рынок ценных бумаг

Ценные бумаги со сроком

действия более одного года

Краткосрочные финансовые требования

Долгосрочный кредит

Краткосрочный кредит

46 47

Инвестиционные дилеры и брокеры – профессиональные ор-ганизации, ведущие посредническую деятельность на фондовом рынке, или отдельные физические лица. Инвестиционный дилер осуществляет покупку ценных бумаг от своего имени и за свой счет для их последующего размещения среди инвесторов.

3.1.2. Сбережения, инвестиции и финансовые рынки в модели кругооборота

Предпринимательская способность и все факторы производ-ства – труд, земля и капитал – в конечном счете принадлежат се-мейным хозяйствам. Поставляя эти ресурсы на рынок, собствен-ники получают доход: собственники рабочей силы – заработную плату, собственники капитала – проценты на капитал, собствен-ники земли – ренту, собственники предпринимательской способ-ности – предпринимательскую прибыль.

Сбережения – та часть доходов семейных хозяйств, которая не идет на приобретение товаров и услуг или на уплату налогов (в итоге семейные хозяйства меньше тратят, чем получают дохо-ды в виде платы за предоставляемые на рынок ресурсы). Фирмы, наоборот, нуждаются постоянно в притоке денежных средств для расширенного производства и его обновления (и в итоге тратят больше, чем получают прибыли от реализации продукции и услуг на рынке). Поскольку большинство сбережений совершается се-мейными хозяйствами, а большинство инвестиций осуществля-ется фирмами, необходим набор механизмов, осуществляющий перемещение потоков денежных фондов от первых ко вторым.

Модель кругооборота доходов и продуктов, представленная на рис. 3.3, показывает источник образования инвестиций их по-требителей. Схема представляет замкнутую систему, без связи с другими странами, без экспортных и импортных потоков това-ров и услуг и соответствующих денежных потоков. На схеме вы-делены два вида потоков: материальные (потоки ресурсов и по-токи продуктов) и денежные. К последним относятся:

2.1. Плата семейным хозяйствам за ресурсы, поставляемые на рынок ресурсов.

2.2. Оплата фирмами приобретенных на рынке ресурсов.2.3. Доходы фирм, полученные от реализации продуктов

и услуг.

2.4. Оплата семейными хозяйствами продуктов и услуг.2.5. Сбережения семейных хозяйств.2.6. Инвестиции.2.7. Доходы фирм.2.8. Займы семейных хозяйств.2.9. Налоги с доходов семейных хозяйств.2.10. Налоги фирм.2.11, 2.12. Государственные займы и кредиты.

Влияние государства на инвестиционную деятельность осу-ществляется двумя способами:

через фискальную (налогово-бюджетную) политику: увели-• чивая налоги, т. е. объем денежных средств, изымаемых из се-мейных хозяйств, что ведет к уменьшению сбережений, а значит и объема инвестиционных средств. Снижение чистых налогов стимулирует рост сбережений;

через денежно-кредитную политику (действия правитель-• ства, влияющие на количество денег, находящихся в обращении), например установление ставки рефинансирования.

Следует отметить, что эти способы эффективны при условии соблюдения законодательства и отсутствия коррупции в экономи-ке РФ.

Рис. 3.3. Сбережения, инвестиции и финансовые рынки в модели кругооборота

Рынкипотребительских

товаров

Государство ибюджетная система

Денежные ифинансовые

рынки

Фирмы –производители

Семейныехозяйства

Рынкиресурсов ифакторов

производства

Потокресурсов1.2

1.3 1.4

2.12.2

2.3 2.4

2.5

2.6

2.7

2.8

2.92.10

2.11 2.12

Потокпродуктов

Потокпродуктов

Потокресурсов

-

48 49

3.2. Источники, формы и методы финансирования инвестиций на автомобильном транспорте

3.2.1. Источники финансирования инвестиций

Следует различать источники, методы и формы финансирова-ния инвестиций.

Источники финансирования инвестиций – денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресур-сов. В современных условиях хозяйствования поиск источников финансирования инвестиций считается наиболее актуальным.

Финансирование может осуществляться за счет как одного, так и нескольких источников. В общем виде все источники фи-нансирования инвестиций представлены на рис. 3.4.

В табл. 3.1 отражены достоинства и недостатки кредитных ис-точников финансирования инвестиций и дополнительного выпу-ска акций для привлечения инвестиций.

Источники финансирования инвестиционных проектов

Средствагосударственной

поддержки

Заемныесредства

Собственныесредства

(капитал и резервы)

Бюджетныекредиты польготным

ставкам

Субсидированиекредитных

ставок банков

Портфельныеинвестиции

Прямыеинвестиции

Уставнойкапитал

Добавочныйкапитал

Резервныйкапитал

Нераспределеннаяприбыль

Обыкновенные ипривилегированные

акции

Дополнительныйвыпуск акций

(эмиссия)

Долгосрочныепассивы

Долгосрочныезаемные

обязательства

Кредиты банков

Облигационныйзаем

(выпускоблигаций)

Кредиторскаязадолженность

Краткосрочныепассивы

Краткосрочныезаемные

обязательства

Ссуды

Займы

Иностранныеинвестиции

Амортизация

Рис. 3.4. Источники формирования инвестиционных ресурсов предприятия

3.2.2. Формы и методы финансирования инвестиций

Метод финансирования инвестиций – механизм привлечения инвестиционных ресурсов для финансирования инвестиционно-го процесса.

Формы финансирования – внешние проявления сущности фи-нансирования.

Самофинансирование – финансирование капитальных вло-жений предприятия исключительно за счет собственных фи-нансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Источниками образования собственных средств являются: уставный и добавочный капитал; отчисления от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогообло-жения; целевые финансирование и поступления; арендные обязательства.

Решение об использовании полученной в отчетном периоде прибыли – инвестирование в другие проекты, реинвестирова-ние в собственное предприятие или расходование на дивиден- ды – принимает собственник. Самофинансирование использу-ется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов.

Поскольку предприятие не всегда может полностью обеспе-чить себя собственными финансовыми ресурсами, в качестве до-полнения (или самостоятельно) широко используются заемные и привлеченные денежные средства.

Уровень самофинансирования оценивается с помощью сле-дующих коэффициентов:

Коэффициент финансовой устойчивости Кф

З),(К / МКф +=

где М – собственные средства, руб.; К – заемные средства, руб.; З – кредиторская задолженность и другие привлеченные сред-ства, руб.

Чем выше величина данного коэффициента, тем устойчивее финансовое положение хозяйствующего субъекта.

Источниками образования собственных средств являются (см. рис. 3.4) уставный капитал, добавочный капитал, амортизация, отчисления от прибыли (в фонд накопления, потребления, в ре-зервный фонд), целевые финансирование и поступления, аренд-ные обязательства.

50 51

Табл

ица

3.1

Дост

оинс

тва

и не

дост

атки

ист

очни

ков

фин

анси

рова

ния

инве

стиц

ий

Вид

ис-

точн

ика

Субъ

ект

Дос

тоин

ства

Нед

оста

тки

Кре

дит

Пре

дпри

ятие

-за

емщ

икП

роце

нты

по

кред

итны

м ре

сурс

ам о

т-но

сятс

я на

уве

личе

ние

перв

онач

альн

ой

стои

мост

и об

ъект

а ос

новн

ых

сред

ств,

по

степ

енно

амо

ртиз

ирую

тся

и пе

рено

-ся

тся

на с

ебес

тои м

ость

усл

уги

Дор

огов

изна

кре

дитн

ых

ресу

рсов

Кра

ткос

рочн

ость

сре

дств

Увел

ичен

ие п

ерво

нача

льно

й ст

оимо

сти

объе

кта

за с

чет

капи

тали

заци

и пр

оцен

тов

за п

ольз

ован

ие за

емны

ми

сред

ства

миК

реди

тная

ор

гани

заци

яП

олуч

ение

про

цент

ов за

пре

дост

авле

ние

кред

итны

х ре

сурс

овН

еобх

одим

ость

кон

трол

я ис

поль

зова

ния

выда

нны

х кр

едит

овВ

ысо

кая

веро

ятно

сть

невы

плат

пла

теж

ей в

сро

кУв

елич

ение

обо

рото

в и

сниж

ение

рис

ков

за с

чет

диве

рсиф

икац

ии с

воей

дея

тель

-но

сти

В с

луча

е ба

нкро

тств

а пр

едпр

ияти

я-за

емщ

ика

– у в

елич

ение

деб

итор

ской

задо

лжен

ност

и ба

нка,

так

ка

к по

гаш

ение

задо

лжен

ност

и пр

оизв

одит

ся в

пят

ой

очер

еди

Низ

кое

каче

ство

обе

спеч

ения

сде

лок

Эми

ссия

ак

ций

Пре

дпри

ятие

-эм

итен

тУс

коре

ние

рост

а ус

тавн

ого

капи

тала

(к

апит

ализ

а ции

биз

неса

)Ж

естк

ость

тре

бова

ний

для

выпу

ска

акци

й в

откр

ыто

е об

ращ

ение

Фор

миро

вани

е ст

рукт

уры

акц

ионе

рног

о ка

пита

ла в

соо

твет

стви

и со

стр

атег

ией

разв

ития

Низ

кая

стои

мост

ь ак

ций

авто

тран

спор

тной

орг

аниз

а-ци

и

Отс

утст

вие

необ

ходи

мост

и об

еспе

чени

яВ

озмо

жно

сть

пере

расп

реде

лени

я ко

нтро

ля п

ри в

ыпу

-ск

е об

ыкн

овен

ных

акци

й Н

евы

соки

е за

трат

ы н

а вы

пуск

Окн

чани

е т

абл.

3.1

Дост

оинс

тва

и не

дост

атки

ист

очни

ков

фин

анси

рова

ния

инве

стиц

ий

Вид

ис-

точн

ика

Субъ

ект

Дос

тоин

ства

Нед

оста

тки

Эми

ссия

ак

ций

Инв

есто

рП

олуч

ение

доп

олни

тель

ного

дох

ода

в

виде

див

и ден

дов

Низ

кий

уров

ень

диви

денд

ов

Воз

мож

ност

ь пр

и пр

иобр

етен

ии о

быкн

о-ве

нны

х ак

ций:

прям

ого

влия

ния

путе

м уч

асти

я в

упра

в-ле

нии;

стат

ь ко

нтро

лиру

ющ

им с

обст

венн

иком

Нес

таби

льно

е по

луче

ние

диви

денд

ов

Сумм

а вк

лада

не

подл

ежит

воз

врат

у

В с

луча

е ба

нкро

тств

а пр

едпр

ияти

я по

луче

ние

доли

пр

оизв

о дит

ся в

пос

ледн

юю

оче

редь

Расш

ирен

ие п

рав

на п

ерво

очер

едно

е по

-лу

чени

е ди

виде

ндов

при

при

обре

тени

и пр

ивил

егир

ован

ных

акци

й

При

при

обре

тени

и пр

ивил

егир

ован

ных

акци

й от

сут-

ству

ют

прав

а в

упра

влен

ии а

кцио

нерн

ым

общ

еств

ом

52 53

2. Коэффициент самофинансирования Кс:

З),(К / А)(ПКс ++=

где П – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, руб.; А – амортизационные отчисления, руб.

Коэффициент показывает соотношение источников финан-совых ресурсов: во сколько раз собственные источники финан-совых ресурсов превышают заемные и привлеченные средства. Коэффициент самофинансирования характеризует определен-ный запас финансовой прочности хозяйствующего субъекта. Чем больше величина этого коэффициента, тем выше уровень само-финансирования.

При снижении коэффициента самофинансирования АТО осу-ществляет необходимую переориентацию своей производствен-ной, коммерческой, технической, финансовой, инвестиционной, организационно-управленческой и кадровой политики.

3. Коэффициент устойчивости Ку процесса самофинансирова-ния:

,К / КК фcу =

.М

АПМЗ)(К

З)(КА)(ПКу+

−+

++=

Коэффициент устойчивости процесса самофинансирования показывает долю собственных средств, направляемых на финан-сирование расширенного воспроизводства. Чем выше величина данного коэффициента, тем устойчивее процесс самофинансиро-вания в АТО.

4. Рентабельность процесса самофинансирования.Уровень рентабельности процесса самофинансирования по-

казывает величину совокупного чистого дохода, получаемого с 1 руб. вложения собственных финансовых средств.

Акционерное финансирование представляет собой вклады юридических и физических лиц в уставный капитал предприятия, в результате которых инвесторы становятся собственниками пред-приятия. Мобилизация инвестиционных средств в рамках данной формы финансирования осуществляется через рынок ценных бумаг. Предприятия, испытывающие потребность в финансовых средствах, могут увеличить собственный капитал через выпуск акций при преобразовании в акционерное общество или при вы-

пуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций. Различают два варианта размещения. Публичное – когда ценные бумаги предлагаются неограниченному кругу инвесто-ров. Публичное размещение предусматривает более полное рас-крытие информации. Частное – для ограниченного числа ин-весторов. При частном размещении процедура обычно бывает более упрощенной и подразумевается, что инвесторы достаточно квалифицированны, чтобы определиться с рисками, связанными с покупкой данных бумаг. Вклады инвесторов в собственность предприятия можно классифицировать в зависимости от метода финансирования на куплю-продажу пакета акций основной эмис-сии, куплю-продажу пакета акций дополнительной эмиссии, ре-капитализацию (куплю пакетов акций дополнительной эмиссии учредителями).

При реализации взаимоотношений участников акционерного финансирования инициатор проекта получает возможность осу-ществить проект за счет привлечения инвестиций и максимизи-ровать прибыль, а инвесторам предоставляется возможность по-лучить в собственность акции привлекательного предприятия.

Применение акционерного финансирования возможно толь-ко в акционерных обществах. Оно используется для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональ-ной диверсификации инвестиционной деятельности.

Государственное финансирование – финансирование капи-тальных вложений в форме финансовой поддержки высокоэф-фективных инвестиционных проектов, финансирования в рамках целевых программ, финансирования проектов в рамках государ-ственных внешних заимствований.

Финансирование высокоэффективных инвестиционных про-ектов осуществляется за счет средств федерального бюджета.

Финансирование инвестиционных проектов государством мо-жет осуществляться через целевые программы.

Целевая инвестиционная программа – комплекс мероприятий, объединенных единой системой целевых ориентиров социально-экономического характера, увязанный по ресурсам, исполните-лям работ и срокам их осуществления.

Утвержденные целевые программы могут финансироваться за счет:

• средств федерального бюджета и средств бюджетов субъек-тов РФ;

54 55

• внебюджетных средств;• специальных фондов;• средств иностранных инвесторов;• кредитов.Финансирование в рамках государственных внешних заим-

ствований РФ – это привлекаемые из иностранных источников кредиты (займы), по которым возникают государственные финан-совые обязательства РФ как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщика-ми. Государственные внешние заимствования РФ формируют ее государственный внешний долг.

Выделяют следующие виды государственного финансирова-ния инвестиций:

• прямое (целевое) кредитование – выделение государством ссуды непосредственно предприятию с условием возвратности этих денег. В этом случае государство, как и коммерческий банк, устанавливает процентные ставки, срок и механизм возврата;

• гранты и дотации – субсидии на конкретный проект, обыч-но выделяются безвозмездно;

• долевое участие – государство через делегированные органы выступает долевым вкладчиком в проект, остальная часть вклада осуществляется обычно коммерческими структурами;

• гарантии по кредитам – в этом случае предприятие по-лучает кредит от коммерческой структуры, а правительство через аффилированные организации (министерства, специ-ально созданные фонды) выступает гарантом предприятия и выплачивает сумму кредита коммерческой структуре в слу-чае невозврата.

На прямую или косвенную (в виде гарантий) государственную поддержку могут претендовать предприятия:

малые, прежде всего вновь создаваемые предприятия; • предприятия оборонного комплекса, которые не могут отде-•

лить производство гражданской продукции от военной; получившие в наследство избыточную инфраструктуру и •

нуждающиеся в реструктуризации; научно-исследовательские, разработки которых имеют стра-•

тегическое значение для национальных интересов страны;предприятия, объективно имеющие низкую экономическую •

эффективность, но производящие социально значимую продук-цию.

Кредитное финансирование может выступать в двух основных формах – кредит и облигационные займы:

• кредит – ссуда в денежной и товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, исполь-зуемые на финансирование инвестиций, группируются по разно-образным признакам;

• облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. В российской практике к облигационным зай-мам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспо-собность которых и деловая репутация не вызывают сомнения.

Лизинговое финансирование имеет сходство с кредитом, пре-доставленным на покупку оборудования, но базируется на отно-шениях собственности. Подробно лизинг как метод финансиро-вания инвестиции рассмотрен в п. 3.4.

Инвестиционный налоговый кредит – отсрочка уплаты нало-га. Предоставляется на условии возвратности и платности. Ин-вестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) предприятия и налогу на имущество (см. п. 2.3).

Проектное финансирование – целевое кредитование заемщика для реализации какого-либо инвестиционного проекта, при кото-ром обеспечением платежных обязательств являются денежные доходы от реализации конкретного проекта и активы, относящие-ся к этому проекту.

Проектное финансирование – один из видов долгового финан-сирования. В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют три формы проектного финансиро-вания:

• с полным регрессом1 на заемщика;• без какого-либо регресса на заемщика;• с ограниченным регрессом на заемщика.Финансирование с полным регрессом на заемщика – наибо-

лее распространенная форма проектного финансирования. К ее преимуществам относятся быстрота и простота получения не-обходимых средств для финансирования проекта, более низкая стоимость, чем у двух других. Применяется такая форма финан-сирования в следующих случаях:

1 Регресс – требование о возмещении предоставленной взаймы суммы.

56 57

финансирование малоприбыльных или некоммерческих про-• ектов, заказчики которых имеют возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика (например, проекты, имеющие социальную направленность);

предоставление средств в форме экспортного кредита. Мно-• гие специализированные агентства по предоставлению экспорт-ных кредитов имеют возможность принимать на себя риски про-ектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но при этом согласны предоставить средства только в такой форме;

недостаточная надежность гарантий, выданных по проекту;• финансирование небольших проектов, высокочувствитель-•

ных к увеличению расходов.При проектном финансировании без какого-либо регресса на

заемщика у кредитора нет никаких гарантий от заемщика; он при-нимает на себя почти все риски, связанные с реализацией про-екта. Эта форма финансирования имеет высокую стоимость для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются обычно про-екты с высокой прибыльностью, дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию.

Условия получения такого кредита следующие:• использование хорошо отработанной технологии, позволяю-

щей выпускать конкурентоспособную продукцию;• возможность оценить риск строительства, риск вывода на

проектную мощность, риски, связанные с функционированием проекта;

• возможность определить ценовые риски. Для этого конечная продукция должна иметь легко оцениваемый рынок и быть легко реализуемой;

• наличие договоренности с надежными поставщиками сы-рья, комплектующих, энергоносителей, на которые установлены определенные цены;

• политическая стабильность в стране.Проектное финансирование с ограниченным регрессом на за-

емщика, при котором в ходе финансирования проекта оценива-ются все риски, связанные с его реализацией, и распределяются между всеми участниками проекта таким образом, чтобы каждый мог брать на себя зависящие от него риски.

Поскольку эта форма финансирования предполагает меньшее воздействие на финансовое положение заемщика по сравнению с другими формами, она применяется чаще.

В отличие от традиционных видов кредитования проектное финансирование позволяет не только оценить платежеспособ-ность заемщика, рассмотреть весь инвестиционный проект, ри-ски по нему, но и прогнозировать результат, что дает возможность привлечь инвесторов.

Смешанное финансирование – одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования.

Факторинг – это разновидность торгово-комиссионной опе-рации, сочетающаяся с кредитованием оборотного капитала. Основная его цель – инкассирование факторинговой компанией дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей.

Стоимость факторинговой услуги состоит из следующих эле-ментов:

• страховой резерв Рстр (остается у факторинговой компании до момента оплаты должником платежных требований, составля-ет до 30 % дебиторской задолженности):

,СДЗР стрстр ⋅=

где ДЗ – сумма дебиторской задолженности, которую можно про-дать по договору факторинга; Сстр – ставка страхового резерва, %;

• комиссионное вознаграждение К (плата факторинговой ком-пании за ведение для клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций) с НДС, руб.:

,КДЗК %⋅=

где К% – процент комиссионного вознаграждения, установленный факторинговой компанией;

• проценты за пользование факторинговым кредитом Пк (пла-та в пользу факторинговой компании за покупку ею платежных требований) с НДС, %:

,365100

СК)РДЗ(П п.к стрк

Т−−=

где Сп.к – ставка процентов за факторинговый кредит; Т – срок договора факторинга;

• средства Фа , которые можно получить по факторингу в виде авансового платежа, руб.:

.ПКРДЗФ к стрa −−−=

58 59

Стоимость факторинга для поставщика:

.РФПКC

стра

кф +

+=

3.3. Лизинг как метод финансирования инвестиций

3.3.1. Сущность, признаки и функции лизинга

Лизинг (финансовую аренду) можно рассматривать как осо-бую форму, имеющую признаки производственного инвести-рования и кредита. Двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в матери-альное имущество для получения дохода, а с другой – сохра-няет черты кредита (условия платности, срочности и возврат-ности).

Лизинг обладает рядом преимуществ по сравнению с креди-тованием:

вся сумма лизинговых платежей приходится на себестои-• мость продукции лизингополучателя, уменьшая налогооблагае-мую базу;

от лизингополучателя не требуется значительных первона-• чальных затрат для приобретения оборудования. Сумма аванса не превышает 20 % от стоимости оборудования;

лизинговые проценты начисляются на остаточную стоимость • оборудования;

по согласованию с лизингополучателем может использовать-• ся коэффициент ускоренной амортизации (до трех);

лизинговое соглашение является более гибким механиз-• мом, чем ссуда, так как предоставляет возможность выработать удобную для лизингополучателя схему уплаты лизинговых пла-тежей;

лизинговое имущество является частью обеспечения лизин-• говой сделки, поэтому лизингополучателю не требуется прини-мать на себя чрезмерные залоговые обязательства;

график лизинговых платежей может быть рассчитан как в • рублях, так и в иностранной валюте.

Сущность лизинга:1. АТО (лизингополучатель) в соответствии со стратегиче-

скими целями, видом и технологией запланированной перевозки определяет марку и тип подвижного состава.

2. Лизингополучатель, не имеющий достаточно финансовых средств для приобретения оборудования (подвижного состава), обращается к лизингодателю.

3. Лизингодатель, как правило, организация, специализирую-щаяся на передаче в лизинг оборудования (подвижного состава) конкретных производителей, берет кредит в банке.

4. Лизингодатель на основании указанного запроса покупает у поставщика необходимое оборудование (подвижной состав), выплачивая при этом продавцу полную его стоимость за счет кре-дитных средств.

5. На следующем этапе оборудование (подвижной состав), принадлежащее по праву собственности лизингодателю, переда-ется в лизинг лизингополучателю, который за определенный срок выплачивает лизингодателю его стоимость и лизинговые процен-ты, включающие комиссионное вознаграждение лизингодателя (маржа лизингодателя), проценты по кредитным средствам и со-ответствующий налог на добавленную стоимость.

6. После состоявшихся выплат право собственности на пере-данное в лизинг оборудование переходит к лизингополучателю.

Схема работы лизинговой компании представлена на рис. 3.5.

Рис. 3.5. Общая схема лизинга

Договор купли-

продажи

Продавец лизингового имущества

Банк

Лизингодатель

Страховая компания

Лизингополучатель

Кредитный договор

Договор залога (обеспечение)

Договор лизинга

Договоры страхования

объектов залога, лизинга

60 61

Залог (основных средств, третьего лица, товаров в обороте, ликвидных ценных бумаг), поручительство и финансовая га-рантия банка являются формами гарантийного обеспечения как кредита, так и лизинга. Помимо залога при кредите используется гарантия выкупа поставщиком объекта лизинга.

Лизинг объединяет три типа экономико-правовых отношений (табл. 3.2).

Лизинговая форма предпринимательства основывается на си-стеме принципов, правил, определяющих единство и связи об-

Таблица 3.2Лизинг как форма экономико-правовых отношений

Тип отношений ХарактеристикаПравовые отношения

Отношение собственностиПравоотношения купли-продажиАрендные правоотношенияЗалоговые отношенияОтношения инвестирования, товарного кредитованияОтношения имущественной гарантииОтношения страхованияОтношения порученияОтношения переуступки правРегулирование инвестиционной деятельности

Финансово-коммерческиеотношения

Условия инвестированияУсловия товарного кредитованияИсточники инвестированияСпособы платежейУсловия страхованияНалогообложениеОценка стоимости предмета лизингаПлатежеспособность пользователя имуществаУсловия выкупа объекта лизинга

Организационно-техническиеотношения

Создание лизинговых компанийТехнико-экономическое обоснование лизинговых про-ектовЭкспертиза проектовЗаявки пользователя на оборудованиеУсловия поставки и приема объекта лизингаУсловия эксплуатации объектаЗаключение договоровТехническое обслуживание и другие услугиМаркетинг на лизинговом рынке

Таблица 3.3Признаки и функции лизинга (лизинг средств производства)

Признаки ФункцииИнвестиции в сред-

ства производстваНаем имуществаКупля-продажаВладение и пользо-

вание имуществомОсуществление

предпринимательстваПраво выкупа иму-

щества лизингополу-чателем

ФинансоваяПроизводственнаяСбытПолучение налоговых льготРасширение зоны предпринимательстваРазвитие конкурентных отношенийРазгосударствление и приватизация имуществаРазвитие внешнеэкономической деятельностиВозмещение стоимости имуществаРазграничение собственника и пользователя имуще-

стваПреодоление двойственности общей собственностиДифференциация присвоения средств

щих, частных и особенных ее свойств и внешних проявлений, которые необходимо учитывать в практической деятельности:

• обособление права пользования имуществом от собственни-ка;

• срочность;• право выкупа имущества лизингополучателем;• добровольность отношений;• инновационность;• договорные отношения;• возвратность имущества;• нерасторжимость договора при смене собственника имуще-

ства;• равноправие сторон;• экономичность;• имущественная ответственность;• целенаправленность и конкретность;• смена хозяйствующего субъекта;• платность.Признаки и функции лизинга представлены в табл. 3.3.Финансовая функция выражается в освобождении товаропро-

изводителя от единовременной оплаты полной стоимости необ-ходимых средств производства и предоставлении ему долгосроч-ного кредита.

62 63

Производственная функция лизинга заключается в оператив-ном решении производственных задач путем временного ис-пользования, а не покупки дорогостоящих и морально старею-щих машин. Это эффективный способ материально-технического снабжения производства и доступа к новейшей технике. При пол-ном лизинге передача имущества может сопровождаться широ-ким сервисом: техобслуживанием, страхованием, обеспечением сырьем, рабочей силой и т. д.

Функция сбыта – это расширение круга потребителей и завое-вание новых рынков сбыта. Вовлечение в сферу лизинга тех, кто не может сразу купить то или другое имущество.

Функция получения налоговых и амортизационных льгот име-ет следующие особенности:

а) взятое по лизингу имущество может не отражаться на ба-лансе пользователя, поскольку право собственности сохраняется за лизингодателем;

б) лизинговые платежи относятся на себестоимость произво-димой продукции (услуг), что соответственно снижает налого- облагаемую прибыль;

в) применение ускоренной амортизации, исчисляемой не на базе срока службы объекта лизинга, а исходя из срока контракта, снижает облагаемую прибыль и ускоряет обновление имущества.

В результате реализации функций лизинг способствует дивер-сификации предложений, вовлекая новые объекты в свою сферу; развивает и диверсифицирует рынок средств производства, со-кращает цикл освоения новых поколений техники.

3.3.2. Объекты и субъекты лизинговых отношений

В качестве объектов лизинга могут выступать почти все объ-екты рынков реального (кроме земельных участков, драгоценных металлов) и инновационного инвестирования (см. п. 1.2.1). Обя-зательными требованиями к объектам, передаваемым в лизинг, являются использование их исключительно для предпринима-тельских целей и неприменение в производственном процессе. В отличие от обычной аренды, в лизинг не могут передаваться земельные участки и природные комплексы.

Основными субъектами лизинговых отношений являются (см. рис. 3.5): лизингополучатель, лизингодатель и продавец (произво-

дитель). При прямом лизинге производитель выступает и в роли лизингодателя.

В табл. 3.4 представлены классификационные признаки и ха-рактеристики объектов и субъектов лизинговых отношений.

Таблица 3.4Объекты и субъекты лизинговых отношений

Признаки Характеристика

Объекты лизинга (лизинг средств производства)Функциональное назначение Использование для предпринимательских

целейОборотоспособность Не изъятые из гражданского оборотаСостояние потребительской формы

Непотребляемые в процессе использования

Степень определенности Определяемые родовыми признакамиИндивидуально определенные

Степень сложности Отдельные вещиСложные – совокупность вещей

Степень подвижности Движимое и недвижимое имуществоФорма собственности Государственная, частная, общаяОтраслевая принадлежность Промышленные, строительные и др.Способ переноса стоимости в производственном процессе

Постепенно по мере износа

Субъекты лизинговых отношений

а) коммерческие организации и индивидуальные предприниматели, резиден-ты и нерезиденты РФ;б) субъекты предпринимательства с участием иностранного инвестора, дей-ствующие в соответствии с законами РФ

Лизингодатели – собственники имущества

Финансово-кредитные учрежденияФинансовые лизинговые компанииСпециализированные лизинговые компанииФилиалы, подразделения предприятий –изготовителей оборудованияГосударственные и местные органы:комитеты по управлению имуществом;отделы снабжения;другие органыКоммерческие банкиФизические лица

64 65

Признаки ХарактеристикаЛизингополучатели – пользователи имущества

Юридические лица, осуществляющие про-изводство товаровПредприниматели без образования юриди-ческого лица (фермеры и др.)

Продавцы объектов лизинга Собственники имуществаПроизводители оборудованияСнабженческо-сбытовые организацииТорговые фирмыДругие лица, например консигнаторы

Посредники между основными участниками

Брокерские лизинговые фирмыТрастовые компанииФинансовые компании, финансирующие сделкиСтраховые компанииДругие лица, оказывающие услуги:дилеры (действуют за свой счет);маклеры (не являются стороной в сделке);брокеры (поверенные);дистрибьюторы (оптовые посредники);агенты (действуют от имени и в пользу за-казчика)

3.3.3. Лизинговая плата

Основу экономических взаимоотношений между лизингопо-лучателем и лизингодателем составляют лизинговые платежи, которые отражают отношения прав собственности на средства производства.

Затраты лизингодателя по лизинговой сделке складываются из стоимости имущества – предмета договора лизинга, платы за используемые кредитные ресурсы и платы за дополнительные услуги.

Затраты лизингополучателя Злп, т. е. общая сумма лизинго-вых платежей, согласно отечественным «Методическим реко-мендациям по расчету лизинговых платежей» определяются по формуле:

,ТНДСВДПАЗ плдуклп +++++=

где А – величина амортизационных отчислений; Пк – плата за используемые кредитные ресурсы, возмещаемая лизингодате-

лю; Ду – сумма возмещаемых лизингодателю дополнительных услуг; Влд – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное по договору лизинга имущество; Тп – тамо-женная пошлина.

Добавленную стоимость составляют плата за кредитные ре-сурсы, вознаграждение лизингодателю и стоимость дополнитель-ных услуг.

/100,НСА аб ⋅=

где Сб – балансовая стоимость имущества, передаваемого по до-говору лизинга; На – норма амортизационных отчислений.

Пк = Рк · Стк /100,

где Рк – кредитные ресурсы, используемые на приобретение пред-мета договора лизинга; Стк – ставка за кредит, %.

Рк = kз (ОСн + ОСк) / 2,

где kз – коэффициент, учитывающий долю заемных средств в об-щей стоимости приобретаемого имущества; ОСн и ОСк – оста-точная стоимость имущества на начало и конец периода соответ-ственно.

Ду = (Р1 + Р2 + ... + Рn) / T,

где Т – срок договора лизинга; Рn – расходы лизингодателя на каждую предусмотренную договором лизинга услугу.

Влд = (ОСн + ОСк) / (2 · Ств / 100),

где Ств – ставка комиссионного вознаграждения лизингодателю.В зависимости от метода начисления выделяют четыре вида

лизинговых платежей:• фиксированные ставки, устанавливаемые в денежной, нату-

ральной или смешанной форме в абсолютной сумме по сделке;• долевые платежи, которые определяются в доле от объема

реализуемой продукции путем участия в прибыли или валовом доходе лизингополучателя;

• совокупные, представляющие сумму всех лизинговых пла-тежей за период лизинга, плюс оплата за выкуп арендованного имущества в собственность после окончания срока сделки;

• платежи в процентах от стоимости сданного в лизинг объ-екта.

Окончание табл. 3.4

66 67

По способу уплаты в зависимости от экономического состоя-ния лизингополучателя применяются следующие виды лизинго-вых платежей:

• линейные или пропорционально равными долями;• прогрессивные (возрастающие);• дегрессивные (уменьшающиеся);• сезонные.По периодичности выплат различают единовременные и пе-

риодические.В международной практике размер лизинговых платежей:• постоянный, когда осуществляемые в соответствии с усло-

виями договора лизинга платежи равны между собой:

,П п.лл аС ⋅=

где Сп.л – стоимость предмета лизинга (первоначальная стои-мость); а – коэффициент рассрочки для постоянных рент;

,)1(1 ni

iа −−−=

где i – процентная ставка, определяемая в зависимости от перио-дичности платежей; п – общее число платежей по договору ли-зинга;

• изменяющийся во времени:,Т)1(ПП 1

1лл−−= n

t

где Плt – лизинговый платеж, начиная со второго и заканчивая n – 1; Пл1 – размер первого лизингового платежа; Т – постоянный темп прироста;

Пл1 = Сп.л · b,

где b – коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения платежей;

.)]1/()T1[(1

Tni

ib++−

−=

В условиях рыночной экономики большое значение имеет страхование лизинговых операций: имущественное страхование объекта лизинга (от пожара, кражи, повреждения водой и иных рисков внезапного и непредвиденного воздействия извне), стра-хование финансовых рисков (невозврата имущества, неоплаты

или просрочки платежа). Широкое применение страхования ли-зинговых сделок позволит сделать данный вид инвестиционной деятельности более привлекательным как с точки зрения лизин-гополучателя, так и с точки зрения лизингодателя.

Лизинговые платежи рассчитываются на основе «Методиче-ских рекомендации по расчету лизинговых платежей» от 16 апре-ля 1996 г.

3.3.4. Классификация лизинговых операций [12]

Все классификационные признаки видов лизинга можно объе-динить в две группы (табл. 3.5).

Таблица 3.5 Признаки видов лизинга

Группа ПризнакиОрганизационно-правовая Форма организации сделки

Объем сервисных услугСостав участников сделкиОбъект лизинговых отношенийПереуступка прав и обязанностейПродолжительность сделокСфера рынка

Финансово-экономическая Фискальные условияРазмер сделкиСпособ финансированияРиск лизингодателяРежим амортизации объекта лизингаСистема лизинговых платежей

В зависимости от формы организации и техники проведения операции различают лизинг прямой, косвенный, возвратный и ли- зинг поставщику.

Прямой лизинг – поставщик (изготовитель), совмещая функ-ции лизингодателя, без посредников сдает объект в лизинг.

Работа без посредников значительно упрощает механизм сделки и снижает затраты на ее проведение, позволяет самому товаропроизводителю получать все экономические преимуще-ства от лизинга своей продукции и обращать их на расширение и техническую реконструкцию производства. Диверсификация

68 69

маркетинговой деятельности расширяет рынок сбыта продукции и способствует финансовой стабилизации основного производ-ственного звена – предприятий.

При прямом лизинге сделка становится двухсторонней. Схема прямого лизинга выгодна и лизингополучателю, кото-

рый сокращает свои затраты за счет снижения или исключения накладных расходов лизинговой компании и упрощения отноше-ний по обслуживанию и ремонту объекта лизинга.

Косвенный лизинг – передача имущества в лизинг через по-средников (лизингодателя).

В основе большинства лизинговых сделок лежит процедура косвенного лизинга, который во многом похож на продажу това-ра в рассрочку. Посредник (лизингодатель, иногда заимодатель) финансирует покупку средств производства изготовителя, по-ставляет их пользователю, а затем получает лизинговые платежи от арендатора. Косвенный лизинг бывает и многосторонним.

Возвратный лизинг – собственник имущества (завод) прода-ет его будущему лизингодателю, а затем сам арендует этот же объект у покупателя, т. е. одно и то же лицо (первоначальный собственник) выступает и в качестве продавца, и в качестве ли-зингополучателя. В результате меняется лишь собственник обо-рудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства. А инвестор (покупа-тель) кредитует бывшего владельца, получая в качестве обеспе-чения права собственности на его имущество, то есть как бы под залог (рис. 3.6).

Возвратный лизинг осуществляется практически по финан-совой схеме, близкой по своей форме к кредитованию под залог объекта лизинга, который остается в эксплуатации у лизингопо-лучателя (продавца), будучи в собственности лизингодателя.

Но полностью отождествлять возвратный лизинг с получени-ем средств под залог своего имущества нельзя, так как сам залог не оформляется. Совпадает только внешняя форма у этих двух различных сделок. Предпринимателям следует быть очень осто-рожными и осмотрительными при совершении возвратного ли-зинга, так как с ним связана утрата собственности. По сути, эта операция – добровольная национализация имущества предпри-нимателя, если при этом в сделке участвует негосударственное предприятие, с одной стороны, и государственное учреждение – с другой. Операции возвратного лизинга позволяют предприя-

тиям временно высвобождать связанный капитал за счет прода-жи имущества и одновременно продолжать фактически пользо-ваться им уже на правах аренды. Не исключается и возможность последующего выкупа имущества и восстановления права соб-ственности на его первоначального поставщика – пользователя. Этот вид лизинга успешно используется для рефинансирования капитальных вложений, особенно в тех случаях, когда пред-приятия испытывают финансовые затруднения, что позволяет преодолеть неплатежи и возобновить производственный про-цесс или модернизировать производство и значительно повы-сить конкурентоспособность предприятия.

Возвратный лизинг широко используется первоначальным собственником имущества, а впоследствии его лизингополучате-лем:

• для получения налоговых льгот – использование факти-чески своего оборудования, но переоформленного в лизинг, позволяет значительно снизить налогооблагаемую прибыль предприятия за счет отнесения лизинговых платежей на себе-стоимость выпускаемой продукции (оказываемых услуг, вы-полняемых работ);

• более целесообразного использования привлеченных инве-стиций в зависимости от необходимости – в наращивание основ-ных фондов или увеличение оборотных средств, в то время как финансовый лизинг ограничивает сферу их применения основ-ным капиталом;

• переоснащения предприятий новыми технологическими ма-шинами и оборудованием – после закупки новой техники и от-

Рис. 3.6. Структура отношений возвратного лизинга

Поиск лизингодателя

2. Лизинговый контракт (инвестирование)

Собственник: продавец-

лизингодатель

Лизингодатель-покупатель

3. Лизинговые платежи

1. Продажа предмета лизинга без передачи

его покупателю

2 2

1 1

3 3

70 71

влечения значительных средств из оборота предприятие получает затраченные средства от лизинговой компании, сохраняя право владения и пользования этой техникой;

• выравнивания баланса путем продажи своего движимого и недвижимого имущества не по балансовой, а по обычно опере-жающей рыночной стоимости. Осовременивая таким способом свой баланс, предприятие приводит его в соответствие с рыноч-ной обстановкой, существенно увеличивая финансовый потен-циал и одновременно удерживая свою прежнюю собственность в пользовании. Привлечение дополнительных ликвидных средств за счет первой фазы возвратного лизинга обеспечивает фирме до-ступ к нетрадиционным финансовым источникам.

Лизинг поставщику отличается от возвратного тем, что по-ставщик оборудования хотя и выступает в роли продавца и арен-датора одновременно, но не является пользователем имущества, которое он обязательно передаст в сублизинг третьему лицу без согласия арендодателя (рис. 3.7). По такой распространенной схеме изготовитель оборудования самостоятельно или через до-чернюю компанию занимается финансовым лизингом, не прибе-гая к услугам профессиональных посредников.

По признакам продолжительности сделок, объему обязан-ностей лизингодателя и степени окупаемости объектов выделяют

два основных вида лизинга: финансовый и оперативный (опера-ционный).

Финансовый лизинг – наиболее распространенный вид, пред-усматривающий сдачу в аренду техники на длительный срок, сопоставимый со сроком амортизации объекта лизинга или пре-вышающий его, и полное или почти полное возмещение ее стои-мости за период использования. Из общепринятого определения следует, что срок финансового лизинга в России не может быть меньше периода амортизации объекта отношений, как это имеет место в развитых странах мира. Например, в США лизинговая сделка считается финансовой, если выдерживаются наряду с дру-гими два параметра:

• период лизинга не превышает 80 % срока службы оборудо-вания;

• к концу срока лизингового контракта имущество должно иметь остаточную стоимость не менее 20 % от его первоначаль-ной стоимости.

Финансовый лизинг – это форма долгосрочного кредита в виде функционирующего капитала. По окончании срока действия до-говора лизинга пользователь может приобрести имущество в соб-ственность по льготной или остаточной стоимости, возобновить соглашение на льготных условиях или прекратить отношения. Финансовый лизинг отличается тем, что не предусматривает сер-висного обслуживания имущества со стороны арендодателя, не допускает досрочного прекращения договора и является полно-стью амортизационным. Реализация его предусматривает отбор потенциальным арендатором необходимой техники (подвижного состава), переговоры с изготовителем о цене и сроках поставки, покупку предмета лизинга лизинговой компанией и получение ссуды банка (рис. 3.8).

При финансовом лизинге с дополнительным привлечением средств большое значение приобретают вопросы залога, страхо-вания, гарантий и процедура приобретения лизингового имуще-ства. На практике применяются три основных варианта отно-шений при купле-продаже объекта лизинга:

• арендатор самостоятельно выбирает продавца и предмет ли-зинга, а лизингодатель только оплачивает сделку купли-продажи и передает право пользования товаропроизводителю. В результа-те арендатор по определенным вопросам приравнивается к по-купателю имущества;

1. Продажа объекта лизинга

2. Оформление передачи объекта лизинга в аренду

Лизингодатель-покупатель

4. Лизинговые платежи

3. Реальная сдача объекта

в сублизинг Субарендатор-пользователь

Собственник: поставщик, продавец, арендатор

1

2

3

3

2

4

4

1

4

4

Рис. 3.7. Организация лизинга поставщику

72 73

• продавца выбирает лизингодатель, тогда он несет ответствен-ность перед арендатором за выполнение обязательств по догово-ру купли-продажи объекта лизинга;

• лизингодатель назначает арендатора своим агентом по заказу товара у поставщика.

Финансовый лизинг имеет ряд существенных особенностей, отличающих его от других видов (табл. 3.6).

В рамках финансового лизинга возможны различные его мо-дификации: раздельный, простой и сложный, групповой (акцио-нерный), прямой и др.

Рис. 3.8. Принципиальная модель финансового лизинга

Содержание отношения Условия выполненияСервисное обслуживание и страхование объекта лизинга

Входит в обязанности лизингополу-чателя, если иное не предусмотрено договором лизинга

Риск случайной гибели, утраты, порчи лизингового объекта

Переходит к лизингополучателю с момента передачи ему объекта лизинга

Ускоренная амортизация лизингово-го имущества

Может применяться по взаимному со-глашению сторон договора

Отношения лизингодателя и арендатора с продавцом лизинго-вого объекта

В качестве солидарных кредиторов

Уступка лизингополучателем обязательств по договору лизинга третьему лицу

Допускается, если нет иного в догово-ре лизинга

Уступка лизингополучателем своих прав по договору лизинга третьему лицу

Допускается при сублизинге

Ответственность за выполнение продавцом условий договора купли-продажи объекта лизинга

Лизингодатель не несет ответствен-ности, кроме случаев, когда продавца выбирает он сам. Лизингополучатель вправе предъявлять требования про-давцу по качеству, срокам поставки и другими условиями договора лизинга

Продолжительность лизингового срока

Близкая к нормативному сроку службы и окупаемости объекта лизинга

Издержки устаревания объекта сделки

Несет лизингодатель, но, включая их в лизинговые платежи, переносит на лизингополучателя

Переход права собственности на лизинговое имущество пользователю

Может быть предусмотрен в конце или до исте чения срока договора по-сле выплаты всей сум мы лизинговых платежей

Предметы лизинга Обычно дорогостоящие объекты с дли-тельным сроком физического износа

Учет объекта лизинга На балансе лизингодателя или на заба-лансовом счете 001 лизингополучателя по соглашению сторон договора

Функции кредитора Полное или частичное финансирова-ние покупки лизингодателем предмета лизинга

Таблица 3.6Качественная характеристика финансового лизинга

Содержание отношения Условия выполненияВыбор объекта лизинга и его про-давца

По общему правилу осуществляет лизингополучатель

Приобретение лизингового имуще-ства для арендатора (пользователя)

Покупает лизингодатель с уведомлени-ем продавца о передаче имущества в лизинг определенному лицу

Назначение лизингового имущества Только для предпринимательских целей

Сумма лизинговых платежей за период договора

Включает полную (или близкую к ней) стоимость лизингового имущества в ценах на момент сделки


Поставка объекта лизинга

Ссуда

Лизинговая компания

(лизингодатель)

Купля-продажа объекта лизинга


Лизинговые платежи

Банк Возврат ссуды

Поставщик, изготовитель

имущества


Выбор объекта лизинга

Страхование

Ост

аточ

ная

стои

мос

ть о

бъек

та (в

ыку

п)

(вы

куп)

1

6

2

1

5

8

5

2

4

7

3

74 75

Раздельный лизинг (частично финансируемый лизингодате-лем) состоит в том, что он объединяет несколько кредитных ор-ганизаций для финансирования крупных лизинговых проектов. Предусматривает привлечение лизингодателем долгосрочного займа у одного-двух (простой вариант) или у нескольких (слож-ный вариант) кредиторов на сумму до 70–80 % от стоимости объ-екта лизинга.

В США финансовый лизинг должен иметь следующие харак-теристики:

лизингодатель инвестирует в объект лизинга не менее 20 % • его стоимости;

лизингополучатель не может иметь опциона на выкуп объек-• та лизинга по цене ниже рыночной на момент применения этого права;

лизингополучатель не может инвестировать арендуемое • имущество, за исключением отделимых улучшений;

период лизинга не превышает 80 % срока службы имуще-• ства, в конце срока лизинга имущество должно иметь оценочную стоимость не менее 20 % первоначальной стоимости;

лизингодатель должен ожидать положительный денежный • поток и общую прибыль по договору лизинга независимо от на-логовых льгот.

Если лизинг не подходит под эти стандарты, то дополнительно учитывается толкование сделок судами, которые принимают во внимание следующие факты:

лизинг преследует коммерческие цели помимо налоговых • льгот;

лизингополучатель имеет некоторые права собственника • объекта лизинга и несет бремя потерь и экономических выгод.

При раздельном лизинге заемщик-лизингодатель может и не нести полной ответственности за возврат ссуды, которая в таком случае возмещается за счет лизинговых платежей напрямую за-имодавцам (рис. 3.9). С позиции лизингодателя, привлекающего финансовые ресурсы организаций для приобретения инвести-ционного актива, в зарубежной практике эту сделку называют «леверидж-лизинг» – финансовый рычаг, повышающий экономи-ческий эффект собственных средств.

Рис.

3.9

. Орг

аниз

ация

и о

собе

ннос

ти р

азде

льно

го л

изин

га

Заим

одав

цы

Лиз

инго

вые

плат

ежи

Аре

ндат

ор-т

овар

опро

изво

дите

ль

Кред

ит

Воз

врат

ссу

ды

Фин

ансо

вая

орга

низа

ция

№ 1

За

имод

авец

№ 2

Заим

одав

цы

Бан

к

Лиз

инго

дате

ль

Купл

я-пр

одаж

а

Изг

отов

ител

ь (п

рода

вец)

Ауд

ит

Дог

овор

ли

зинг

а

Пос

тавк

а об

ъек

та л

изин

га

Стр

ахов

ание

Усту

пка

прав

а по

луче

ния

част

и ли

зинг

овы

х пл

атеж

ей в

сче

т по

гаш

ения

ссу

ды

7

5

5 5

7

7 3

3

10

10

6 6

1

2

2

6

8

1 1

1

8

4 4

76 77

Лизингодатель делегирует часть прав по лизинговому дого-вору заимодавцам, то есть передает им свои права на платежи, и тогда арендатор производит выплаты за используемый объект непосредственно кредиторам. В их же пользу оформляется и залог под ссуду. В такой сделке лизингодатель кроме обычного дохода получает еще вознаграждение за организацию финансирования.

Таким образом, основной риск по сделке несут кредиторы-банки и другие заимодавцы, а обеспечением возврата ссуды слу-жат лизинговые платежи и лизинговое имущество.

Термином «раздельный лизинг», очевидно, подчеркивается и раздельность юридических отношений аренды, связывавших лизинговую компанию и арендатора, и отношений по порядку оплаты лизинговых платежей кредитному учреждению, с кото-рым лизингополучатель в договорном отношении не состоит.

Групповой (акционерный) лизинг отличается от других видов и разновидностей тем, что в качестве арендодателя выступает группа участников (акционеров), которые учреждают специаль-ную корпорацию (трастовую компанию и др.) и назначают дове-ренное лицо, которое совершает в дальнейшем все необходимые операции по лизинговым отношениям.

Механизм акционерной разновидности финансового лизинга включает дополнительно соглашение между доверенным лицом собственников и другими акционерами (учредителями траста), в котором формулируются взаимные права и обязанности, а так-же условия управления совместным и привлеченным капиталом. Применяется он обычно при крупных сделках: оснащении обо-рудованием реконструируемых или вновь создаваемых предприя-тий, сдаче в аренду дорогостоящих объектов (самолетов, морских судов, космических объектов и т. д.).

Прямой финансовый лизинг проводится самостоятельно одним арендодателем, не являющимся изготовителем или сбытовиком имущества. В ряде стран эта разновидность лизинга считается капитальным лизингом, если соответствует одному из следую-щих требований:

• к моменту окончания сделки право владения объектом долж-но быть передано арендатору;

• условия договора предоставляют право покупки имущества с конкурентных торгов;

• продолжительность аренды 70–80 % экономически обосно-ванного срока службы объекта лизинга;

• дисконтированная стоимость минимальных лизинговых пла-тежей составляет не менее 90 % реальной стоимости арендуе-мого объекта за вычетом инвестиционного налогового кредита, удерживаемого лизингодателем (рис. 3.10).

Банки участвуют в лизинговой сделке в основном тремя способами:

кредитование операции путем предоставления ссуды лизин-• говой компании под обеспечение объектом лизинга и лизинго-вых платежей;

приобретение у лизингодателя обязательств его клиентов без • права регресса – обратного требования;

предоставление гарантий лизингодателю. • Оперативный (операционный) лизинг предполагает возмож-

ность лизингодателя сдавать свое имущество, которое он закупа-ет на свой страх и риск, в аренду неоднократно в течение норма-тивного срока его службы (табл. 3.7).

Оперативный лизинг предпочтителен, если арендатор не хочет нести риски по владению имуществом, не уверен в своей дли-тельной платежеспособности; у лизингополучателя нет средств для покупки объекта; надо убедиться в правильности выбора объ-екта.

Рис. 3.10. Взаимосвязи при прямом финансовом лизинге


8. С

трах

ован

ие с

делк

и и

объ

екта

лиз

инга

Банк


Продавец (изготовитель)

9. Выкуп объекта лизинга по остаточной стоимости

7. Оплата объекта лизинга

1. З

аказ

на

объ

ект

2. Л

изин

говы

й ко

нтра

кт

3. С

суда

4. В

озвр

ат с

суды

5. Поставка объекта лизинга

6. Сервисное обслуживание объекта лизинга

78 79

При оперативном лизинге (рис. 3.11):1. Пользователь (лизингополучатель) заказывает необходимое

оборудование. 2. Лизингодатель оплачивает по договору купли-продажи за-

явленное имущество его изготовителю или поставляет лизинго-получателю имеющееся ранее использованное оборудование.

Предпочтителен, если:• арендатор не хочет нести риски по владению имуществом;• не уверен в своей длительной платежеспособности;• у лизингополучателя нет средств для покупки объекта;• надо убедиться в правильности объекта.3. Лизингополучатель запрашивает лизингодателя о наличии

необходимого оборудования и основных условиях лизингового договора, одновременно предоставляет документы, характери-зующие финансовое состояние и производственные возможности арендатора (бизнес-план проекта и другие документы).

4. Подписание лизингового контракта. 5. Страхование объекта лизинга осуществляет одна из сторон

по соглашению. 6. Изготовитель (собственник) поставляет объект лизинга

арендатору и по соглашению сторон может осуществлять техни-ческое обслуживание и ремонт оборудования.

Таблица 3.7Особенности оперативного лизинга

Содержание отношений Условия выполнения

Срок сделки Значительно короче периода физического износа объекта (сезонное, разовое, целевое использова-ние)

Сервисное обслуживание Берет на себя лизингодатель, если иное не преду-смотрено договором

Ставки лизинговых платежей

Обычно высокие, так как включают еще все за-траты по сервисному обслуживанию

Риски лизингодателя По возмещению стоимости имущества при порче или гибели объекта лизинга

Объект лизинга Чаще с высокими темпами морального старенияТребует специального технического обслуживанияПо окончании срока сделки повторно сдается в аренду желающимСостоит на учете у лизингодателя

Уступка прав или обяза-тельств третьему лицу по договору лизинга

Лизингодатель может уступить полностью или частично свои права и предупредить лизингопо-лучателя о всех правах третьих лиц на предмет лизинга

Ответственность за недостатки переданно-го объекта

Несет лизингодатель, если даже при заключении договора не знал о них

Арендатор имеет право Застраховать риск своей ответственности за нару-шение договора лизинга в пользу лизингодателя

Возмещение перво-начальной стоимости объекта

Лизинговые платежи не компенсируют стоимость объекта за один срок договора лизинга

Отношения при возврате объекта лизинга

Пользователь не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизингаВ договоре указывается остаточная стоимость объекта на разные датыВозможна покупка объекта лизингополучателем, если это предусмотрено договоромАрендатор возмещает возможную разницу между предполагаемой остаточной и ликвидационной стоимостями

Гарантии пользователя Обеспечение установленной остаточной стоимо-сти объекта к концу контракта

Лизинговая компания (лизингодатель или лизинговый дилер

Страхование своей ответственности

Лизингополучатель - предприниматель

Страхование объекта лизинга

Продавец-поставщик (изготовитель

объекта лизинга)

1 2 3 8

5

2

6 4 7

Рис. 3.11. Последовательность действий участников сделки при оперативном лизинге

-

80 81

7. Лизингополучатель осуществляет лизинговые платежи. 8. Лизингополучатель возвращает объект сделки в связи

с окончанием срока аренды (лизингового договора). По окончании срока лизингового контракта лизингополучате-

лю могут предоставляться три возможности:• продлить срок договора на тот же или иной период, но на

более выгодных для арендатора условиях; • возвратить объект сделки лизингодателю (арендодателю); • приобрести оборудование у лизингодателя (при наличии оп-

циона на покупку) по сравнительно высокой остаточной стоимо-сти, что выгодно в первую очередь лизинговой компании.

При оперативном лизинге лизингополучатель стремится из-бежать или снизить риски, связанные с владением имуществом на правах собственника (например, снижение рентабельности вследствие изменения конъюнктуры рынка), а также исключить прямые и косвенные непроизводительные затраты, которые чаще всего возникают с необходимостью ремонта или в случае простоя оборудования. Поэтому лизингополучатель предпочитает опера-тивный лизинг другим формам приобретения подвижного соста-ва, оборудования и машин в следующих случаях:

• ожидаемые доходы от эксплуатации арендованного под-вижного состава, оборудования не окупают его первоначальной цены;

• объект сделки требуется арендатору только на небольшой срок (например, на период сезонных работ или разовое, целевое использование);

• лизинговое оборудование требует специального техническо-го обслуживания и (или) у лизингополучателя нет собственных технических специалистов для его эксплуатации;

• объектом лизинговой сделки может быть как уникальное но-вое, не проверенное в эксплуатации оборудование, так и уже ис-пользованное, возможно неоднократно.

Условие широкого применения оперативного лизинга – нали-чие рынка частично изношенного оборудования, а также потреб-ность во вторичной сдаче в аренду объекта лизинга за меньшую плату.

Оперативный лизинг включает операции, не нацеленные на компенсацию затрат лизингодателя по приобретению и содер-жанию сдаваемого в аренду оборудования в течение основного срока лизинга, то есть лизингодатель не рассчитывает возвратить

(амортизировать) все свои затраты за счет поступлений от одного лизингополучателя. Этот вид лизинга позволяет:

• сократить сроки аренды (до физического износа объекта ли-зинга);

• возложить риск порчи, утраты или утери предмета лизинга на лизингополучателя;

• продать по окончании срока договора аренды объект лизинга или сдать его снова в лизинг другому клиенту;

• осуществлять физическое обслуживание, включая текущий ремонт и прочий уход за сданным в лизинг оборудованием.

Оперативный лизинг связан также с тем, что лизингодатели имеют, как правило, обоснованно узкую товарную специализа-цию, а поэтому нередко проводят лизинговые операции через дилеров, знающих специфику данного рынка и способных пре-доставлять широкий перечень технических услуг. Основное ко-личество арендных операций в форме оперативного лизинга осу-ществляется в таких отраслях, как сельское хозяйство, транспорт, горнодобывающая промышленность, строительство, электронная обработка информации и т. д.

Особое место на рынке оперативного лизинга занимают авто-мобильные дилеры и торговые фирмы по продаже различных ви-дов оборудования, которые делают ставку на последующую про-дажу арендованного имущества клиенту лишь после окончания срока лизинга, включая в лизинговый договор право на опцион.

В гражданском законодательстве (ст. 665 Гражданского кодек-са РФ) нет систематического определения оперативного лизинга. Оперативный лизинг в России регулируется общими нормами ГК РФ об аренде, не относящимися к финансовой аренде (лизингу).

Понятие «финансовый лизинг» и сходные с ним понятия ши-роко используются в нормативных документах по бухгалтерско-му учету лизинговых сделок в Бельгии, Греции, Нидерландах, Ирландии, Великобритании и США, а также в Международном стандарте бухгалтерского учета № 17. Во многих европейских странах термин «финансовый лизинг» нормативными докумен-тами не предусмотрен и официально не используется, а в ряде стран он применяется в смысле, отличном от англосаксонских норм.

В Международном стандарте бухгалтерского учета № 17 (1982 г.) – далее стандарт № 17 – термины «финансовый лизинг» и «оперативный лизинг» связаны исключительно с порядком уче-

82 83

та лизинговых сделок. Именно потребность в адекватном отраже-нии активов и обязательств, имеющихся в распоряжении сторон, в их финансовой отчетности и привела к появлению терминов «финансовый» и «оперативный» виды лизинга.

В стандарте № 17 финансовый лизинг определяется как сдел-ка, в которой практически все риски и доходы, связанные с вла-дением имуществом, переносятся лизингодателем на лизинго-получателя, а право собственности на имущество может в конце срока лизинга передаваться лизингополучателю. Соответственно, рекомендуется, чтобы именно пользователь показывал в своих финансовых отчетах стоимость лизингового имущества, а также сумму имеющихся у него обязательств перед лизингодателем по арендным платежам.

Для разграничения финансового и оперативного лизинга в стандарте № 17 применяется специальная блок-схема (рис. 3.12).

По третьему признаку классификации – по объему сервисного обслуживания арендатора – выделяют «чистый» лизинг, лизинг с полным или неполным набором услуг и генеральный.

Чистый (нетто) лизинг имеет место в тех случаях, когда все расходы по эксплуатации, ремонту и страхованию используемого оборудования несет арендатор и они не включаются в лизинго-вые платежи, которые таким образом очищаются от всех сопут-ствующих затрат. Арендатор обязан содержать объект в рабочем состоянии, тщательно обслуживать его и после окончания срока сделки возвратить лизингодателю в хорошем состоянии с учетом нормального износа.

Полносервисный лизинг – комплексный, или лизинг с пол-ным набором сервисных услуг. Такой лизинг предусматривает комплексную систему технического обслуживания, ремонта, страхования, а также поставки необходимого сырья, подготовки квалифицированного персонала, маркетинга и даже рекламы вы-пускаемой арендатором продукции со стороны лизингодателя. Лизингодатель сохраняет право собственности на объект после истечения срока аренды и поэтому также выплачивает еще и на-лог на имущество, остающееся у него на балансе в течение всего периода сделки. Лизинговая компания заинтересована в тесном сотрудничестве с арендатором и на протяжении всего срока кон-тракта осуществляет контроль за правильным использованием переданного объекта (рис. 3.13). В зарубежной практике этот вид лизинга называют «мокрым».

Лизинговое имущество передается по окончании срока договора

лизингополучателю

Лизингополучатель имеет опцион на покупку имущества по справедливой цене

Срок лизинга совпадает с полезным сроком службы лизингового имущества

Настоящая величина минимальных лизинговых платежей больше или равна первоначальной стоимости имущества

Оперативный лизинг Финансовый лизинг

Нет

Нет

Нет

Нет

Да

Да

Да

Да

Выплата налога на имущество


Страхование объекта

Изготовитель оборудования

Поставка оборудования

Купля-продажа оборудования

Комплекс сервисных услуг

и контроль использования

объекта



2

4 3

3 4

1

5

2

1

5

6

7


Рис. 3.12. Принципиальные положения финансового и оперативного лизингаРис. 3.13. Общая модель лизинга с полным набором сервисных услуг (ком-

плексный)

84 85

Важнейшее преимущество рассматриваемого вида лизинга в сравнении с другими его видами и обычными формами хозяй-ственных отношений, основанных, например, на купле-продаже необходимых средств производства, состоит именно в предостав-лении широкого круга сопутствующих высокопрофессиональных услуг, оказываемых пользователю лизинговой компанией с воз-можным участием самого изготовителя машин и оборудования. Такая форма взаимодействия участников лизинга способствует улучшению эксплуатационных возможностей используемой тех-ники, увеличению выработки товаров и их конкурентоспособно-сти. На каждом этапе жизненного или производственного цикла объекта лизинга могут быть предусмотрены соответствующие виды сервисных услуг как до начала пользования, так и в процес-се пользования предметом лизинга (табл. 3.8–3.10).

На практике в зависимости от конкретных условий обслужи-вание объекта лизинга осуществляют:

• лизинговые компании, которые создают в своей структуре специализированные ремонтные и другие службы;

• фирмы – изготовители имущества, их филиалы и дистрибью-торы;

• специализированные сервисные организации, контролируе-мые лизинговыми компаниями или самостоятельные, работаю-щие на условиях подряда;

• сами пользователи (лизингополучатели) имущества. Выбор конкретной формы организации сервисного обслужи-

вания определяется особенностями объектов лизинга, договор-ными условиями взаимодействующих субъектов, их кадровыми и другими возможностями.

Предметом такого вида лизинга чаще бывает сложное специа-лизированное оборудование. Полносервисный лизинг обычно ис-пользуют заводы-изготовители или оптовые продавцы.

В системе лизинга с полным набором сервисных услуг боль-шое значение имеет гарантийное обслуживание используемых объектов, суть которого состоит в том, что оборудование пере-дается потребителю с гарантией безотказной работы в течение определенного времени. В гарантийный период (начальную часть жизненного цикла изделия) потребителю гарантируется устране-ние недостатков или замена в установленный срок. Гарантийный период характеризуется периодом выявления скрытых дефектов или безотказной работы. В зависимости от этого возмещение рас-

Таблица 3.8Возможный состав дополнительных сервисных услуг, оказываемых

пользователю до начала пользования объектом лизинга

Этапы реализации лизингового про-

ектаВиды и организация сервисных услуг

Услуги до начала пользования объ-ектом лизинга

Приобретение у третьих лиц прав на интеллектуальную собственность (ноу-хау, лицензионные права, права на товарные знаки, марки, программное обеспечение и др.)Приобретение у третьих лиц товарно-материальных ценностей, необходимых для монтажа и пусконаладоч-ных работПодготовка производственных площадей и коммуникаций

Обучение кадров для эксплуатации объекта лизинга

Обучение пользователя без участия изготовителяКонсультирование изготовителем до поступления объ-екта пользователюРазовое консультирование изготовителем в процессе эксплуатацииПериодические курсы при изготовителеОрганизация специальных учебных центров при из-готовителеОрганизация учебных центров в филиалах изготовителяКонсультационные услуги подразделениями лизингода-теля

Подготовительные работы

Подготовка производственных площадей и коммуникаций, услуги по установке предмета лизинга

Доставка объекта лизинга пользова-телю

Доставка силами арендатораЧастичное участие изготовителя в доставкеДоставка полностью изготовителем

Монтаж, наладка, регулировка обо-рудования

Выполнение без участия изготовителя Выполнение изготовителем монтажа и авторского над-зора Выполнение всех работ изготовителем Выполнение всех работ филиалами изготовителя

ходов, связанных с гарантийным обслуживанием, может прово-диться как за счет изготовителя бесплатно, так и за счет пользо-вателя.

Гарантийные обязательства могут предоставлять лизинговая компания, изготовитель оборудования или специализированные мастерские, станции обслуживания и др.

86 87

Если в пределах гарантийного срока эксплуатации оборудо-вания выявляются конструктивные или производственные недо-статки, которые не были известны арендатору и препятствуют использованию объекта лизинга по назначению, то пользователь имеет право:

• потребовать от изготовителя или его сервисных служб без-возмездно устранить недостатки или заменить оборудование;

• до устранения недостатков, исключающих использование объекта, приостановить лизинговые платежи;

• потребовать расторжения договора и возмещения убытков. Важный и сложный элемент сервисного обслуживания объек-

тов лизинга – снабжение арендатора запасными частями и экс-плуатационными материалами. Мировая практика подтвержда-ет высокую эффективность создания обменных фондов (запаса) важнейших узлов и деталей, необходимых для бесперебойной работы объектов лизинга. Они позволяют быстро произвести за-мену дефектных частей.

Частично сервисный лизинг (с неполным набором услуг) предполагает заранее согласованное разделение функций по тех-ническому обслуживанию объекта между сторонами договора. Например, арендатор берет на себя ответственность за соблюде-

Таблица 3.10Возможный состав дополнительных сервисных услуг, оказываемых пользователю

после эксплуатации объекта и прочие

Этапы реализации лизингового проекта Виды и организация сервисных услуг

Утилизация остатков отслужившего свой срок объекта

Утилизация не предусмотрена договоромПовторное использование отдельных узлов и дета-лей потребителемУтилизация отдельных узлов и деталей изготовите-лем Полная обязательная утилизация изготовителемУтилизация отдельных узлов и деталей лизинговой компанииУтилизация пользователем по договору

Другие работы и услуги

Комплекс работ, без которых невозможно использо-вать предмет лизингаПеречень, объем и стоимость дополнительных услуг должны быть указаны в договоре лизинга (ст. 7 Федерального закона № 164-ФЗ)

Таблица 3.9Возможный состав дополнительных сервисных услуг, оказываемых пользователю

в процессе эксплуатации объекта лизинга

Этапы реализации лизингового проекта Виды и организация сервисных услуг

Обеспечение комплек-тующими

Поставка только отдельного изделия Поставка части комплектующих

Техническое обслужи-вание и эксплуатаци-онный контроль

Поставка всего необходимого набора комплектую-щих Обеспечение работоспособности всего объекта Выполнение всех работ пользователем за свой счет (п. 3 ст. 12 Федерального закона от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)», если нет иного в договореВыполнение всех работ изготовителем в течение гарантийного срокаВыполнение работ изготовителем по договорам с пользователемВыполнение всех работ изготовителем в течение всего срока службы объекта по договору с пользова-телем Выполнение работ специализированными независи-мыми организациями за счет средств лизингополу-чателяОказание услуг лизингодателем, если предусмотрено Осуществляет пользователь, если нет иного в до-говоре

Ремонт предмета лизинга: текущий, средний, капитальный

Выполняет изготовитель в течение гарантийного срока службыЗа пределами гарантийного периода выполняет:а) изготовитель по договорам с пользователем;б) лизингодатель, если предусмотрено договором Проводит изготовитель в течение всего срока службы по договоруВыполняют специализированные ремонтные мастер-ские, входящие в систему лизинга, по договору Проводит лизингодатель в течение всего срока, если предусмотрено договором

Модернизация объекта у пользователя

Осуществляется потребителем (пользователем) при консультировании изготовителем по согласованию с лизингодателемПо запросу пользователя выполняет изготовитель Осуществляет лизинговая компания, если предусмо-трено договором лизинга

88 89

ние установленных норм эксплуатации имущества и его текущее обслуживание, а лизинговая компания обязана оплатить расходы по поддержанию в исправном состоянии арендуемого объекта.

Генеральный лизинг позволяет при постоянном и проверенном сотрудничестве арендатора с лизинговой компанией заключить общее соглашение по предоставлению лизинговой линии, по кото-рой пользователь может при необходимости брать дополнительное оборудование без заключения каждый раз нового контракта.

По объектам сделок различают лизинг движимого имущества (станки, транспортные средства, различное оборудование и т. д.) и недвижимости (зданий, сооружений, морских и речных судов, самолетов, предприятий и др.).

При лизинге недвижимости лизингодатель строит или по-купает недвижимость по поручению арендатора и передает ему для использования в производственных и коммерческих целях с правом выкупа или без него по окончании срока договора. В со-ответствии с классификацией недвижимых объектов выделяется ряд разновидностей лизинга: промышленный лизинг предприя-тий, производственных зданий и сооружений, лизинг торговых, складских, офисных и других помещений. Во многих странах действует лизинг земельных участков, а в России земля может передаваться в обычную аренду.

Лизинг движимого имущества подразделяется на лизинг про-изводственного и строительного оборудования, компьютеров, транспортных средств, станков и т. д. Особая разновидность – специальный лизинг, по которому объект лизинга изготавлива-ется с ориентацией на требования арендатора, учитывая, что по истечении срока сделки он может быть использован лишь самим заказчиком.

В агропромышленном комплексе России применяется лизинг домашних племенных животных, семян различных сельскохозяй-ственных культур, тракторов, комбайнов и другой техники.

Передачу в лизинг новых объектов называют лизингом «из первых рук», а бывшего в употреблении имущества – «из вторых рук», что весьма выгодно как поставщику, так и пользователю.

Аренда бывшего в эксплуатации и временно простаивающего оборудования компенсирует убытки от его вынужденного про-стоя. Пользователь же выигрывает на относительно невысокой оценочной стоимости объекта. В некоторых странах допускается так называемый персональный лизинг, по которому в распоряже-

ние арендатора предоставляются рабочие и служащие, работаю-щие по найму. Очевидно, это терминологическая неточность: че-ловек является субъектом, а не объектом лизинговых отношений, хотя не исключается, что мы имеем дело с рудиментом, пришед-шим к нам из глубокой древности. Трудовые отношения суще-ственным образом отличаются от лизинговых и регулируются в России, как и в развитых странах мира, особыми законодатель-ными нормами.

В зависимости от условий амортизации используемого иму-щества выделяется лизинг с полной и неполной амортизацией.

Лизинг с полной амортизацией характеризуется:• совпадением продолжительности сделки с нормативным

сроком амортизации объекта; • полной выплатой стоимости объекта лизинга при однократ-

ной аренде; • опционом пользователя на выкуп объекта по символической

цене (по соглашению сторон). Лизинг с неполной амортизацией допускает частичную вы-

плату стоимости объекта и по своему содержанию приближается к параметрам оперативного лизинга. Он охватывает в основном объекты недвижимости, а также различное оборудование, станки и целые предприятия.

В качестве разновидности выделяют лизинг с ускоренной амортизацией. В соответствии с законодательством РФ ускорен-ная амортизация лизингового имущества может предусматри-ваться по соглашению сторон в договоре лизинга с последующим уведомлением об этом налоговых органов.

Быстрое накопление амортизационных фондов создает реаль-ные условия для ускоренного восстановления и обновления про-изводственного парка машин и оборудования.

По сфере рынка выделяются внутренний (все участники сдел-ки из одной страны) и внешний (международный) лизинг, если хотя бы одна из сторон является иностранной или все участники принадлежат разным странам. Международный лизинг имеет не-сколько модификаций: прямой экспортный и прямой импортный, транзитный или косвенный.

Технологически они реализуются с помощью договоров, за-ключаемых:

• российской лизинговой компанией непосредственно с зару-бежным арендатором;

90 91

• российской лизинговой компанией с иностранным пользова-телем через свою дочернюю компанию за рубежом;

• российской лизинговой компанией с иностранным арендато-ром через зарубежную лизинговую компанию за комиссионные вознаграждения, участие в прибылях или ответную сделку;

• российским арендатором непосредственно с иностранным поставщиком либо с зарубежной лизинговой компанией через российскую лизинговую компанию.

Прямой международный лизинг представляет собой сделку, где все операции совершаются между коммерческими организация-ми с правом юридического лица из двух разных стран. Привле-кательность его состоит в том, что лизингодатель имеет возмож-ность получить экспортный кредит в своей стране и тем самым расширить рынок сбыта своих товаров и услуг, а арендатор обе-спечивает полное финансирование использования современных машин, оборудования и ускоренное техническое переоснащение производства.

Различие экспортного и импортного лизинга определяется страной месторасположения лизингодателя и лизингополучате-ля. При импортном лизинге поставщик находится за рубежом, а при экспортном – зарубежным партнером является лизингопо-лучатель (рис. 3.14).

Транзитный (косвенный) международный лизинг имеет ме-сто в тех случаях, когда лизингодатель одной страны берет кре-дит или приобретает необходимое оборудование в другой стране и поставляет его арендатору, находящемуся в третьей стране.

Большая часть транзитных операций контролируется трансна-циональными корпорациями и банками, которые имеют дочерние лизинговые фирмы с широко разветвленной сетью зарубежных филиалов и представительств, взаимодействующих с местными арендаторами.

Инвестирование в транзитный лизинг в сравнении с прямыми сделками имеет для арендодателя следующие преимущества:

• арендодатель получает доступ к местным финансовым ис-точникам страны арендатора;

• уменьшается риск, связанный с обменом валюты; • расширяется номенклатура сдаваемых в лизинг технических

средств; • снижаются налоговые барьеры на перевод лизинговых пла-

тежей за границу;

снимаются ограничения на деятельность иностранных • партнеров-лизингодателей;

упрощается процедура регистрации имущества на имя ино-• странных владельцев;

расширяются иностранные рынки сбыта производимой про-• дукции.

По признаку налоговых и амортизационных льгот лизинг подразделяется на фиктивный и действительный.

Рис. 3.14. Взаимосвязи прямого импортного лизинга автомобилей фирмы «Мерседес-Бенц»: 1 – российский импортер – фирма «Лур» находит лизинговую компанию «Интерлизинг», имеющую деловые связи с зарубежным производи-телем автомобилей – фирмой «Мерседес-Бенц», ведет с ней организационно-экономические переговоры и заключает лизинговый контракт; 2 – лизинговая компания одновременно согласовывает предложение с фирмой «Мерседес-Бенц» и заключает с ней договор купли-продажи и поставки автомобилей на российского пользователя – фирму «Лур»; 3 – иностранные или российские банки финансируют лизинговую компанию, учитывая высокий рейтинг компа-нии «Интерлизинг»; 4 – лизинговая компания открывает аккредитив в уполно-моченном банке фирмы «Мерседес-Бенц»; 5 – банк подтверждает аккредитив и в соответствии с его условиями осуществляет платеж по факту отгрузки или в порядке предоплаты; 6 – после получения от банка информации об откры-тии аккредитива «Мерседес-Бенц» отгружает автомобили импортеру – фирме

«Лур»; 7 – страхование транспортных средств

Поставщик-производитель

«Мерседес-Бенц»

Подтверждение аккредитива

и платеж

Уполномоченный банк

производителя

Иностранные или российские банки

и кредитные учреждения

Открытие аккредитива

Контракт купли-продажи

и поставки

Инвестирование

Лизинговая компания

«Интерлизинг!

Поставка автомобилей

Пользователь – российский

импортер фирма «ЛУР»

Лизинговый контракт

7. Л

изин

говы

е пл

атеж

и

2

1

1

3

2

4

3

6

5

5

92 93

Фиктивный лизинг имеет спекулятивный характер и рассчитан на получение прибыли за счет действующих в стране налоговых и других льгот.

По российскому законодательству это притворная сделка, совершаемая для вида, для прикрытия другой операции купли-продажи в рассрочку, которую хотели бы осуществить стороны на самом деле. Замаскированной куплей-продажей с рассроч-кой платежа можно было бы считать лизинговое соглашение, если его условиями предусмотрены:

• цена продажи объекта пользования арендатору плюс сумма лизинговых льгот будет меньше общего размера лизинговых пла-тежей;

• покупка предмета длительного пользования с предваритель-ным испытанием его в течение договорного периода.

В ст. 609 ГК РФ установлено, что если договор аренды преду-сматривает переход в последующем права собственности на иму-щество к арендатору, то он заключается в форме договора купли-продажи. Это положение теперь распространено и на лизинг (п. 5 ст. 15 Федерального закона № 164-ФЗ), что создало право-вую основу для подмены лизинга куплей-продажей объекта поль-зования.

В мировой практике аналогичные коммерческие сделки рас-сматриваются как приобретение имущества и принятие на себя финансовых обязательств. Так, в США с 1977 г. подлинный ли-зинг отделяется от покупки с помощью лизинга по следующим критериям:

• право собственности в конце сделки переходит к аренда- тору;

• допускается возможность купить оборудование в конце сдел-ки по цене ниже рыночной;

• срок сделки больше или равен 75 % полезного срока службы объекта отношений;

• текущая стоимость лизинговых платежей без учета платы за страхование, управление и налоги больше или равна 90 % нор-мальной рыночной цены оборудования.

Если сделка удовлетворяет хотя бы одному из этих условий, то имущество учитывается на балансе арендатора как актив с корре-спондирующим долговым обязательством в пассиве.

Если же соглашение не удовлетворяет ни одному из сформули-рованных выше условий, то имущество учитывается в приложе-

нии к балансу пользователя объекта, то есть имеет место действи-тельный лизинг, а не покупка с платежом в рассрочку.

В России пока еще четко не определены законом принципы отличия лизинговых сделок от замаскированной купли-продажи средств производства, что дает легальную возможность недобро-совестным бизнесменам скрывать от налогообложения значи-тельные суммы доходов. Более того, ГК РФ (ст. 670) уравнивает в определенном смысле арендатора и покупателя. За исключением обязанности оплатить приобретенное имущество, в остальном арендатор имеет права и несет обязанности, предусмотренные для покупателя, как если бы он был стороной договора купли-продажи используемого имущества.

Действительный лизинг в правовом отношении должен соот-ветствовать действующему законодательству и экономическому содержанию лизинговой формы предпринимательской деятель-ности. Исходя из ГК РФ (ст. 665–670) и других нормативных до-кументов можно выделить следующие основные признаки дей-ствительного лизинга:

• в договоре зафиксировано инвестирование денежных средств в предмет лизинга;

• юридическим собственником имущества в течение всей про-должительности сделки остается лизингодатель, а экономиче-ским – пользователь;

• имеет место передача предмета лизинга лизингополуча- телю;

• переданное в лизинг имущество используется только для предпринимательских целей;

• по общему правилу собственник несет весь риск, обладает установленными льготами, частично или полностью финансиру-ет первоначальную стоимость объекта (если иное не предусмо-трено в договоре);

• нормальный рыночный (средний) уровень прибыли лизин-годателя;

• возможность продления лизинга учитывает рыночную стои-мость объекта на момент пролонгации сделки;

• арендатор может выкупить оборудование по окончании сро-ка действия договора лизинга или принять его в собственность после выплаты всей суммы лизинговых платежей, а также, если предусмотрено договором, может участвовать в финансировании покупки оборудования лизингодателем; стоимость дополнитель-

94 95

ных услуг арендатору входит в лизинговые платежи (страховка, ремонт и др.);

• арендатор может вычитать арендные платежи из доходов, указываемых в декларации для налоговой службы.

Лизинг, содействующий сбыту, является составной частью деловой активности любой лизинговой компании как за рубежом, так и в России. В его основе лежит идея о том, что раз в осно-ве любой лизинговой сделки лежит потребность не известного вначале для лизинговой компании клиента в некотором оборудо-вании, то сбыт лизинговой услуги, невозможный без выхода на такого клиента, следует сосредоточить там же, где происходит сбыт самого оборудования, т. е. у его продавца (поставщика). При правильной организации отношений для лизинговой компании сотрудничество с продавцом оборудования означает постоянный приток новых клиентов, а также возможность получить скидки от обычных цен реализации, которые могут быть распространены на клиентов (т. е. условия лизинга будут более привлекательными для них), а могут быть сохранены в качестве дополнительного до-хода лизинговой компании. Для продавца оборудования сотруд-ничество с лизинговой компанией означает возможность пред-ложить, пусть и не от своего имени, внешнее финансирование сделки купли-продажи.

Сублизинг – вид поднайма предмета лизинга, при котором лизингополучатель по договору лизинга передает третьим ли-цам (лизингополучателям по договору сублизинга) во владение и в пользование за плату и на срок в соответствии с условиями договора сублизинга имущество, полученное ранее от лизингода-теля по договору лизинга и составляющее предмет лизинга.

При передаче имущества в сублизинг право требования к про-давцу переходит к лизингополучателю по договору сублизинга (ст. 7 Федерального закона № 164-ФЗ). Лицо, осуществляющее сублизинг, принимает предмет лизинга у лизингодателя и переда-ет его во временное пользование конечному лизингополучателю с согласия лизингодателя в письменной форме.

Следовательно, сублизинг имеет место, когда основной лизин-годатель сдает имущество в аренду пользователю не напрямую, а как бы через посредника первичного лизингополучателя (лизин-говую компанию), который аккумулирует лизинговые платежи и перечисляет их основному лизингодателю. При этом не допуска-ется переуступка лизингополучателем своих обязательств по вы-

плате платежей третьему лицу (рис. 3.15), а сделка между первы-ми двумя партнерами остается в силе, исходя из сути поднайма.

Однако следует иметь в виду, что уступка прав и обязанностей по договору третьему лицу влечет для лизингодателя практиче-ски те же последствия, что и расторжение договора, так как смена лица в обязательстве равнозначна заключению договора с новым партнером, а частичная уступка прав по соглашению граждан-ским законодательством не предусмотрена.

Прекращение договора лизинга влечет за собой и прекраще-ние договора сублизинга, если иное не предусмотрено сторонами. В соответствии с п. 1 ст. 618 ГК РФ сублизингопользователь вправе заключить с лизингодателем договор лизинга имущества, находя-щегося в его пользовании, на условиях первоначального договора лизинга, но только в пределах срока действия прекращенного до-говора. Согласно п. 2 ст. 618 ГК РФ ничтожность договора лизинга влечет за собой ничтожность и договора сублизинга.

От сублизинга – разновидности договора поднайма – следует отличать уступку третьему лицу прав и обязанностей лизингопо-лучателя по договору лизинга, что квалифицируется как перена-ем (п. 2 ст. 615 ГК РФ). В соответствии с ГК РФ сублизинг – это поднаем, вид отношений лизингополучателя и сублизингополу-чателя, по которому последний не приобретает самостоятельных прав и обязанностей перед лизингодателем по основному догово-

Рис. 3.15. Общая структура сублизинга

Договор купли-продажи

Поставщик – изготовитель оборудования

Страхование объекта лизинга

Заявка на объект лизинга

Лизингодатель (лизинговая компания)

Лизингодатель № 1 (посредник)

Письменное согласие

Договор сублизинга


Третье лицо – конечный

лизингополучатель


Предмет лизинга

Переуступка прав пользования предметом лизинга

1 6 5 5 5

2

4

2

7

3

3

4

4

4

8 8

8

8

96 97

ру лизинга. При перенайме же лизингополучатель переуступает с согласия лизингодателя свои права и обязанности по догово-ру лизинга другому лицу – новому лизингополучателю, которое и становится обязанным перед лизингодателем.

По схеме сублизинга нередко осуществляется техническое перевооружение предприятий, входящих в объединение или хол-динг. Если головное предприятие не считает эффективным пря-мое кредитование своих дочерних или зависимых организаций, то оно создает или пользуется услугами действующей лизинго-вой компании, которая закупает необходимое оборудование и поставляет его на заводы. Дальнейшие отношения реализуются в установленном порядке.

Сублизинг возможен только при осуществлении финансового и возвратного лизинга по основной лизинговой сделке, а третье лицо, получившее право пользования объектом лизинга при суб- лизинге, является вторичным лизингополучателем в основной лизинговой сделке, но с правом предъявления требований к про-давцу оборудования (п. 1 ст. 7 Федерального закона № 164-ФЗ).

Разновидностью сублизинга в мировой практике считается лизинг-бланк, по которому крупная промышленная компания по выпуску сложной конечной продукции осуществляет техниче-ское и технологическое перевооружение смежных предприятий – поставщиков комплектующих изделий.

В Федеральном законе № 164-ФЗ (ст. 7) четко не указано, кому должны поступать лизинговые платежи при сублизинговой сдел-ке: прямо основному лизингодателю или посреднику – лизинго-получателю, который повторно сдает имущество в пользование конечному в данном случае товаропроизводителю – арендатору и таким образом выступает уже в роли сублизингодателя. Можно полагать, что повторный лизингополучатель не может направлять лизинговые платежи лизинговой компании, так как с ней он не за-ключал соответствующий договор.

Для создания материальной базы экономического роста в со-временной России важное значение приобретают международ-ные сублизинговые сделки по следующей схеме: иностранные лизинговые компании по договору сдают в лизинг новейшую технику или оборудование российским лизинговым компаниям, которые в качестве посредников, в свою очередь, передают их в лизинг действительным пользователям – российским пред-приятиям. При международном сублизинге имущество переме-

щается через таможенную границу РФ только на срок действия сублизинга.

В международной практике сублизинговые сделки основы-ваются на использовании комбинации налоговых льгот в двух и более странах. Например, в Германии выигрыш от налоговых льгот больше, если лизингодатель имеет право собственности на имущество, а в США – если он имеет право владения. Учитывая эти особенности, лизинговые отношения могут быть построены по такой схеме: германская лизинговая компания покупает обо-рудование в собственность и сдает его в лизинг американской лизинговой кампании во владение, которая вновь передает его в пользование местным лизингополучателям. Российские лизинго-вые компании в большинстве случаев заинтересованы выполнять функции сублизингодателя, а лизингодатели заинтересованы, чтобы иностранная фирма была поставщиком современного обо-рудования.

При международном импортном сублизинге увеличивается количество посредников, что ведет к значительному удорожанию сделки, но это необходимые издержки.

Возобновляемый лизинг предусматривает периодическую за-мену оборудования по заявке арендатора новыми, более совер-шенными образцами того же рода.

Револьверный лизинг предоставляет право пользователю по истечении определенного срока обменять арендуемое имущество на другое оборудование, которое в соответствии с технологиче-скими особенностями процесса производства последовательно необходимо ему.

Применение возобновляемого и револьверного лизингов спо-собствует техническому переоснащению производства и более полному практическому использованию достижений научно-тех- нического прогресса. С помощью револьверного лизинга, напри-мер, правительство Японии во многом предопределило экономи-ческий подъем в стране и содействовало внедрению роботов в средние и мелкие фирмы-товаропроизводители. В соответствии с таким договором предмет лизинга меняется без перезаключе-ния соглашения. Замена может быть произведена по причине по-явления новой, более совершенной модели арендуемой техники или если в технологическом цикле предмет аренды используется только раз, а потом требуется другое оборудование и т. д. Бывший предмет аренды сдается внаем вновь. Для малого предпринима-

98 99

тельства очень важна возможность быстро оснастить и переосна-стить производственные мощности. Это позволяет улучшать каче-ство выпускаемых товаров, повышать гибкость и оперативность производства, снижать затраты только при помощи современного и высокотехнологичного оборудования, которое можно получить в пользование по договору револьверного лизинга.

По характеру лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешанный лизинг.

Денежный лизинг возможен, если все платежи производятся в денежной форме.

В зависимости от конкретных условий лизинговые платежи по способу начисления выплаты могут быть:

• с фиксированной общей суммой; • с депозитом (авансовым платежом); • равными долями помесячно, ежеквартально и т. д.; • с увеличением или последующим уменьшением платежей по

абсолютной величине по срокам выплаты при неизменной общей сумме.

Компенсационный лизинг предусматривает оплату обяза-тельств лизингополучателем поставкой продукции, выпускаемой на взятом в лизинг оборудовании или в форме оказания встречных услуг. Он особенно эффективен при недостатке у предприятий валютных средств для приобретения высокопроизводительных современных машин и оборудования. Применение этого вида ли-зинга ограничивается квалификацией рабочей силы, качеством ис-пользуемого сырья и технологическими возможностями фирмы. Очевидно, что лизинговая компания возьмет только ту продукцию для реализации на требовательных западных рынках, которая от-вечает строгим условиям международной сертификации. Причем понятие «конкурентоспособность» распространяется как на техни-ческие параметры и технологические показатели изделий, напри-мер экологическую чистоту изделий, надежность, управляемость и др., так и на ценовые характеристики выпускаемой продукции.

Смешанный лизинг основан на сочетании денежных и компен-сационных платежей, в которых используются элементы бартер-ной сделки.

По размеру лизинговых сделок в практике различают еще три вида лизинга: мелкий, стандартный (средний) и крупный.

Мелкий лизинг (до 100–250 тыс. руб.) широко распространен во многих странах. Предметом таких сделок обычно является не-

производственное, т. е. не задействованное в процессе производ-ства оборудование – компьютеры, оргтехника, телефонные стан-ции, системы безопасности, оснащение офисных помещений.

Стандартный лизинг (от 250 тыс. до 25 млн руб.) ориентиро-ван на такие популярные виды оборудования, как мини-пекарня, завод по розливу воды и др.

Подбор клиентов осуществляется лизинговыми компаниями в основном через филиальную сеть родственного (и финансиру-ющего) банка. Фактически ряд банков (Сбербанк) осуществляет среднесрочное (период в 2–3 года) кредитование своих клиентов для приобретения оборудования преимущественно через свои до-черние лизинговые компании.

Крупные лизинговые сделки (от 200 млн руб.) ориентированы на такие объекты, как самолеты, суда, энергетическое оборудова-ние и т. д. Работа в этом секторе рынка требует наличия больших финансовых ресурсов, а также серьезной подготовки специали-стов лизинговых компаний, способных создать для отдельных за-казчиков специальные финансовые схемы. Крупные лизинговые сделки, естественно, не могут заключаться на 1–2 года, поскольку дорогостоящее оборудование не может окупить себя за такой ко-роткий срок.

Комбинированный лизинг включает отдельные элементы раз-личных видов лизинга, в том числе финансового и оперативного.

Лизинг с налоговым рычагом предусматривает право лизин-гополучателя передавать неиспользуемые налоговые льготы лизингодателю, который на соответствующую величину сни-жает лизинговые платежи. Возможность использования нало-говых, амортизационных и других льгот в лизинговых сделках нередко применяется для проведения фиктивных лизинговых операций.

В зависимости от степени риска лизингодателя различают еще три вида лизинга: необеспеченный, частично обеспеченный и гарантированный лизинг.

Необеспеченный лизинг возникает, когда лизингополучатель не предоставляет лизингодателю дополнительных гарантий по вы-полнению своих обязательств.

Частично обеспеченный лизинг предполагает внесение лизин-гополучателем страхового депозита на срок до полного погаше-ния определенной суммы договорных платежей или другое обе-спечение (залог и т. п.).

100 101

Гарантированный лизинг организуется с учетом распределе-ния рисков между несколькими гарантами лизингополучателя или путем страхования объекта лизинга и выплаты лизинговых платежей.

Коммерческий прокат осуществляется специализированными лизинговыми компаниями по многократному предоставлению в пользование чаще всего автомобилей и дорожно-строительной техники.

Бытовой прокат – сходная с лизингом форма деятельности, в которой субъекты сделки обычно частные лица, объекты – по-требительские товары, срок – до одного года; по окончании дого-вора объект не выкупается, являясь публичной сделкой.

3.4. Принципы и процедуры венчурного инвестирования1

Одним из наиболее перспективных путей реализации высо-корисковых наукоемких инновационных проектов является вен-чурное инвестирование, эффективность которого подтверждена мировой практикой.

Существует множество определений венчурного финансиро-вания, все они сводятся к его функциональной задаче: способ-ствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления опре-деленной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Традиционная схема венчурного финансирования следую-щая:

1. Инвесторы передают свои средства в инвестиционный фонд.2. Управляющая компания фонда вкладывает эти средства

в привлекательные инвестиционные проекты (чаще всего в тех-нологии и изобретения, находящиеся на стадии НИОКР).

3. Средства используются для создания новой фирмы, от 25 до 90 % акций которой принадлежит управляющей компании, она же направляет в фирму своих менеджеров.

4. Как только новая фирма уверенно действует на рынке, управляющая компания ее продает.

5. Капитал с существенным приростом возвращается инве-сторам, а часть заработанных денег в форме вознаграждения за успешную работу идет управляющей компании.

Естественно, часть этих рискованных проектов может не по-лучить положительный результат, но поскольку инвесторы фи-нансируют не отдельные проекты, а передают свои средства в консолидированный венчурный фонд, крах того или другого проекта не означает потерю всех средств, а лишь уменьшает при-быль инвесторов, поскольку неудачи перекрываются доходами от других, удачных проектов.

Целью венчурного инвестора является извлечение прибыли. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его средства в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие бизне-са. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценово-го и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет компания и ее менеджеры. Еще одним обстоятельством, привлекательным для инвестора, является принадлежность кон-трольного пакета менеджерам компании. Имея контрольный па-кет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания в период нахождения в ней в качестве со-владельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т. е. если ее стоимость в течение 5–7 лет увеличивается в несколь-ко раз по сравнению с первоначальной (до инвестиций), риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соот-ветствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью по-терять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты счита-ются неудачами. Прибыль инвестора возникает лишь тогда, когда по прошествии 5–7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превы-шающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесто-ры не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивиден-дов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес. Сам процесс продажи в венчурном бизнесе получил название exit (выход). Период пребывания венчурного инвестора

1 Людвикова Н. Ю. Принципы и процедуры венчурного инвестирования // Проблемы современной экономики. 2009. № 3(31).

102 103

в компании носит наименование «совместного проживания» (living with company).

Традиционно венчурный институт может быть создан либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве не-зарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или «коммандитного» товарищества, ис-пользуя российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином «фонд» понимают скорее ассоциацию парт- неров, а не компанию как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и от-дельной управляющей компанией или управляющим, оказываю-щим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5 % от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания (или частные лица – управленцы) и гене-ральный партнер могут рассчитывать на так называемый процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20 %. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный доход этих инвестиций.

В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной от-ветственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за рабо-той управляющего. Ограниченное партнерство свободно от нало-гообложения (tax transparent). Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компа-ний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

Компании, претендующие на получение венчурных инвести-ций, классифицируют следующим образом:

1. Seed (компания для посева) – это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.

2. Start up (недавно образованная компания) – не имеющая длительной рыночной истории; финансирование для таких ком-паний необходимо для проведения научно-исследовательских ра-бот и начала продаж.

3. Early stage (начальная стадия) – компании, имеющие гото-вую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь при-были и, кроме того, могут требовать дополнительного финанси-рования для завершения научно-исследовательских работ.

4. Expansion (расширение) – компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятель-ности. Инвестиции могут быть использованы ими для расшире-ния объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или ра-бочего капитала.

Кроме того, выделяют следующие направления венчурного инвестирования:

• Bridge financing (наведение моста). Этот тип финансирова-ния предназначен для компаний, преобразуемых из частных в от-крытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.

• Management Buy-Out (выкуп управляющими). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.

• Management Buy-In (выкуп управляющими со стороны). Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приоб-ретения ими компании.

• Turnaround (переворот). Финансирование компаний, испы-тывающих те или иные проблемы в своей деятельности для обре-тения стабильности и более прочного финансового положения.

• Replacement Capital (замещающий капитал) или Secondary Purchase (вторичная покупка). Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционе-ром/акционерами.

Характерной чертой венчурного бизнеса США, во многом определяющей динамику и устойчивость его развития, являлась и является до настоящего времени ориентация на вложение средств в инновационные предприятия, реализующие передовые техноло-гии в различных промышленных отраслях. Венчурный бизнес США сформировался как отрасль предпринимательства в период бурно-го развития микроэлектроники и компьютерных технологий и дал мощный импульс для успешного развития этих направлений.

104 105

В Европе венчурный бизнес начал активно развиваться в на-чале 80-х годов XX века. Во многом динамичное развитие этой отрасли в Европе было предопределено наличием двадцатилет-него опыта американского венчурного бизнеса, позволившего избежать значительных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже отработанные финансовые и управленческие тех-нологии. Внутренняя норма доходности инвестиций последнего десятилетия, осуществленных европейскими венчурными фон-дами, сохраняется на достаточно высоком уровне. Средняя нетто-доходность для инвесторов составила 25 %.

В Европе не существует, подобно США, разделения на соб-ственно венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Кроме того, в Европе соотношение венчурного капитала и капитала прямых инвестиций составляет 1:1, в то время как в США это отношение близко к 1:5. В общем объеме европейских прямых инвестиций вложения в ранние стадии составляют 7,4 % про-тив 5,7 % в США, в стадию расширения – 35 % против 8,6 %, в поздние стадии – 8 % против 4,4 %. Таким образом, в настоя-щее время европейский венчурный бизнес даже в большей сте-пени, чем американский, ориентирован на реальную поддержку и развитие малых и средних предприятий, особенно на стадии расширения.

В отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, европейские венчурные фонды более диверсифицированы и размещают инвестиции практически во все сектора экономики. В последние годы происходит переориентация европейских вен-чурных инвестиций в технологический сектор, что является об-щемировой тенденцией для промышленно развитых стран.

Один из способов правительственного финансирования за-ключается в предоставлении средств частным венчурным фир-мам, которые в свою очередь непосредственно финансируют небольшие компании. Успешные венчурные программы финан-сируются правительствами, но управляются профессионалами из частного сектора. Наиболее распространенными организационно-юридическими формами для венчурных институтов являются англо-американская модель партнерства с ограниченной ответ-ственностью (Limited Liability Partnership) и континентальная мо-дель параллельного инвестирования, во многом схожая с формой партнерства с ограниченной ответственностью, распространен-ная в странах Бенилюкса (CV – commanditaire vennootschap).

4. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Как свидетельствует практика, мировое хозяйство не может эффективно функционировать без перелива капитала в мировом масштабе, без его постоянной миграции. Это объективная необ-ходимость и одна из важнейших отличительных черт современ-ного мирового хозяйства и международных экономических от-ношений. Поставив цель интегрироваться в мировое хозяйство, провозглашая принципы следования идеям открытой экономики, нельзя не признать объективности процессов вывоза капитала из России и его импорта в Россию.

Особое место в экономике России занимают иностранные инвестиции. В течение последних десятилетий вопрос о доле иностранных инвестиций для экономики любой страны, будь то промышленно развитая страна типа США и Японии или разви-вающаяся страна, остается актуальным. Иностранные инвестиции относятся к одному из важнейших условий стабилизации и роста экономики страны. Это связано в первую очередь с тем, что соб-ственные финансовые ресурсы предприятий и организаций огра-ничены, а в условиях российской действительности покрыть их недостаток путем привлечения дополнительного национального капитала достаточно сложно. Это связано с рядом объективных и субъективных причин, таких как высокая норма прибыли на вкладываемый капитал, высокий уровень налогообложения и т. д.

Иностранные инвестиции – вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранно-му инвестору, если такие объекты гражданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральным законом, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятель-ности, а также услуг и информации.

106 107

В РФ иностранные инвестиции могут осуществляться:путем долевого участия в предприятиях, организациях со-•

вместно с юридическими лицами и гражданами страны;создания предприятий, полностью принадлежащих ино-•

странным инвесторам;приобретения имущества, в том числе ценных бумаг;• приобретения прав пользования землей и другими природ-•

ными ресурсами, а также иных имущественных прав самостоя-тельно или с участием юридических лиц или граждан страны;

заключения договоров с юридическими лицами и граждана-• ми, предусматривающих иные формы осуществления иностран-ных инвестиций.

Привлечение иностранных инвестиций в экономику России имеет ряд преимуществ:

страна приобретает возможность дополнительного финанси-• рования крупных инвестиционных проектов;

вместе с финансовыми ресурсами в страну поступает много-• летний опыт, который накапливался страной-инвестором на ми-ровом рынке;

иностранные инвестиции стимулируют, дают новый импульс • развитию и росту внутренних инвестиций;

приток иностранного капитала в инновационные проекты по-• зволяет стране-реципиенту получить доступ к новейшим техноло-гиям, технике и передовым методам организации производства;

если правительство страны испытывает временные денеж-• ные затруднения, иностранные инвестиции помогают разрешить эти затруднения, хотя при этом увеличивается внешний долг страны-реципиента;

рост иностранных инвестиций способствует интеграции • страны в мировое хозяйство, что, в свою очередь, обеспечивает ей устойчивое экономическое развитие;

возможность подготовить кадры специалистов, управленцев • и предпринимателей, владеющих современными технологиями управления и организации производства;

активизация экспортного потенциала страны-донора;• развитие ресурсов регионов.•

В процессе своего функционирования иностранные инвести-ции выполняют следующие задачи:

стабилизация финансового положения как необходимого • условия возрождения российской экономики и сокращение де-

фицита бюджета (путем использования в основном неинфляци-онных форм его финансирования);

разработка действенного механизма разграничения соб-• ственности между хозяйствующими субъектами, а также между федеральными и местными структурами власти;

создание стабильного экономического и внешнеторгового • законодательства, включая нормативную базу по концессиям и разделу продукции;

подъем отраслей и секторов, важных для жизнеобеспечения • страны;

ускорение структурной перестройки, развитие новых техни-• чески передовых отраслей и производств;

становление эффективно действующих хозяйственных еди-• ниц;

формирование конкурентной рыночной среды, эффективная • борьба с монополизмом и создание ликвидной хозяйственной структуры без огромного числа посредников;

упрощение структуры налогов и снижение налогового бре-• мени для иностранных инвесторов;

создание адекватных механизмов страхования иностранных • инвестиций.

Классификация иностранных инвестиций такая же, как и вну-тренних (см. п. 1.1.3).

Реальные иностранные инвестиции – вложения в какой-либо долгосрочный проект, связанный с приобретением существую-щих или новых производственных объектов реальных активов за границей, прямо и непосредственно участвующих в производ-ственном процессе.

Финансовые иностранные инвестиции – приобретение ино-странных ценных бумаг или денежных активов, т. е. вложения в финансовое имущество, приобретение долговых прав и прав на участие в делах других фирм.

Нематериальные иностранные инвестиции – покупка концес-сий, торговых марок, патентов, лицензий и других нематериаль-ных прав.

Государственные иностранные инвестиции – средства го-сударственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению правительственных или межправительственных организаций.

Негосударственные иностранные инвестиции – сред-ства частных инвесторов, вложенные в объекты инвестиро-

108 109

вания, размещенные вне территориальных пределов данной страны.

Смешанные иностранные инвестиции – вложения, осущест-вляемые за рубеж совместно государством и частными инвесто-рами.

Предпринимательские иностранные инвестиции – прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направлен-ные на получение тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда.

Ссудные иностранные инвестиции – инвестиции, связанные с предоставлением средств на заемной основе для получения процента.

Прямые иностранные инвестиции – вложения иностран-ных инвесторов, дающие право контроля и активного участия в управлении предприятием на территории другого государ-ства.

Портфельные иностранные инвестиции – вложения ино-странных инвесторов, связанные главным образом с вложением в ценные бумаги в целях получения или увеличения доходов в форме процентов, дивидендов или разницы биржевых котировок, а также вложения зарубежных инвесторов в облигации, векселя, другие долговые обязательства, государственные и муниципаль-ные ценные бумаги.

Прочие инвестиции – вклады в банки, торговые кредиты, кре-диты правительств иностранных государств, кредиты междуна-родных финансовых организаций, прочие кредиты и т. п.

Иностранный инвестор – иностранное юридическое лицо, иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, иностранный гражданин и лицо без гражданства, постоянно про-живающее за рубежом, а также международные организации и иностранные государства.

Существует следующая классификация иностранных инвесто-ров:

иностранные юридические лица (компании, фирмы, пред-• приятия и т. д.);

иностранная организация, не являющаяся юридическим ли-• цом;

иностранные государства;• иностранные граждане;• международные организации;•

российские граждане, имеющие постоянное место житель-• ства за границей.

Россия обладает большим потенциалом, способным заинтере-совать иностранных инвесторов. Это, прежде всего:

богатые и сравнительно недорогие природные ресурсы • (нефть, газ, уголь, полиметаллы, алмазы, лес и др.);

огромный внутренний рынок;• кадры с достаточно высоким уровнем базового образования, •

способные к восприятию новейших технологий в производстве и управлении;

относительная дешевизна квалифицированной рабочей • силы;

отсутствие серьезной конкуренции со стороны российских • производителей;

осуществляемый процесс приватизации и возможность уча-• стия в нем иностранных инвесторов;

возможность получения быстрой сверхприбыли.• Защита иностранных инвестиций – комплекс экономических,

правовых и организационных мер по охране зарубежных капита-ловложений, оформленный в виде межгосударственных догово-ров, по которым декларируется благоприятный режим взаимного инвестирования.

Одно из важнейших условий, существенно влияющих на при-влечение иностранных инвестиций, – предоставление принимаю-щей страной гарантий защиты и безопасности капитальных вло-жений инвестора. Государство обязуется обеспечить сохранность иностранной собственности, гарантирует защиту прав и интере-сов иностранных инвесторов и не препятствует осуществлению инвестиционной деятельности на своей территории. В результате в условиях жесткой конкуренции государства создают как можно более либеральные режимы регулирования деятельности ино-странных инвесторов.

В силу сложившейся международной практики иностранным инвестициям может быть предоставлен один из следующих пра-вовых режимов:

национальный режим• (правовой режим деятельности ино-странного инвестора и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой ре-жим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленной российскому инвестору);

110 111

режим наибольшего благоприятствования• (принимающее государство создает для инвестора страны-партнера условия дея-тельности, равные тем, в которых действуют инвесторы любого третьего государства. Он основывается на принципе недискри-минации капиталовложений и деятельности иностранного инве-стора);

смешанный режим• (инвестор имеет право выбирать, какой из двух режимов ему больше подходит).

Принцип национального режима может предусматривать не-которые исключения и изъятия. Ограничения на деятельность иностранных инвесторов делаются для установления государ-ственного контроля за развитием отдельных отраслей в целях не-допущения ослабления конкурентоспособности национальных юридических лиц. В разных странах круг этих отраслей различен, но, как правило, это добывающая и военная промышленность, а также отрасли сферы услуг (банковское и страховое дело). Не-которые из этих отраслей полностью закрыты для иностранных инвестиций, а в отдельные доступ разрешен только после получе-ния специального разрешения.

К изъятиям из принципа национального режима для ино-странных инвесторов можно отнести существующие в ряде от-раслей тех или иных стран требования взаимности, т. е. выдача разрешений на иностранные инвестиции только в случае, если в стране происхождения этих инвестиций разрешается аналогич-ная деятельность инвесторов первой страны.

Наибольшее благоприятствование, договорный режим и опре-деление его объема – дело договаривающихся сторон. Стороны могут распространить действие этого режима на область эконо-мических отношений, ограничить его действие лишь вопросами торговли, мореплавания и т. п., договориться о его применении только к отдельным областям регулирования их экономических отношений (например, к таможенному обложению).

Объем привлекаемых иностранных инвестиций, их структура и динамика определяются прежде всего привлекательностью той или иной страны как для отечественных, так и для иностранных инвесторов, т. е. состоянием инвестиционного климата в стране (регионе). Неблагоприятный климат повышает риск инвесторов, что ведет к утечке капитала и затуханию инвестиционной дея-тельности.

5. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ

5.1. Понятие и классификация инвестиционных проектов

Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме инвестиционных проектов. Инвестиционный проект – это ком-плекс мероприятий по вложению накопленных средств в про- изводственно-хозяйственную сферу для достижения определен-ных целей. Реализация этих целей обеспечивается в процессе комбинирования производственных ресурсов – материальных (М), трудовых (Т) и капитала (К).

Перед инвестиционным проектом могут ставиться одновре-менно несколько целей:

• создание новых продуктов, услуг;• улучшение качества перевозок и услуг;• расширение рынков сбыта;• соответствие внешним требованиям;• рост экономического потенциала;• наращивание объемов производства;• рост прибыли (накопление);• увеличение дивидендов;• предотвращение банкротства;• минимизация расходов и т. д.;• решение социальных и экономических задач.Важнейшей стратегической целью предприятия является уве-

личение его стоимости. Если рассматривать инвестиционный проект как предпринимательскую структуру и объект управле-ния, целесообразно среди предпринимательских целей выделять вещественные, результативные и финансовые цели.

Вещественные характеристики предпринимательских целей (целевые параметры): виды и структуры продукции; программа сбыта; доля рынка; производственная мощность; объем произ-

112 113

водства и сбыта; каналы сбыта; размещение производства; орга-низация производственных процессов и т. д.

Результативные целевые параметры: выручка от реализации; структура выручки; величина и структура затрат; прибыль/рента-бельность; дивиденды и т. д.

Финансовые целевые параметры: платежеспособность; объем и структура ликвидных резервов; накопление прибыли; структу-ра финансирования; структура и масштаб инвестиционных про-грамм и т. д.

Вещественные цели – это производство определенных пере-возок и услуг для удовлетворения потребностей общества. Це-левыми параметрами здесь служат виды и структура продукции, рыночный спрос, производственная мощность, качество ресурсов и продуктов, объем реализации, каналы сбыта.

В стоимостном измерении вещественные цели преобразуются в результативные. Для финансовой интерпретации взаимосвязи с поставщиками и потребителями можно представить в виде то-варных потоков с рынков закупок ресурсов на рынки сбыта. По-токи товаров определяют три основные функции предприятия: закупка (материально-техническое обеспечение), производство и сбыт. Совокупность этих отношений образует так называемую сферу реального товарообмена.

Сформулированная цель проекта должна строго соблюдаться на всех этапах его жизненного цикла, поскольку ее изменение не-пременно приводит к необходимости отказа от данного проекта и перехода к разработке нового.

Инвестиционный проект сориентирован на будущее, призван приспосабливать предпринимательскую деятельность к измене-ниям внешней среды и представляет собой открытую устойчи-вую систему. Осуществление инвестиционного проекта зависит от множества внешних изменяющихся факторов, воздействие которых необходимо учитывать при организации управления ре-зультатами производственно-хозяйственной деятельности; усло-вием эффективного управления служит обособленность проекта от других видов деятельности.

Характерные признаки инвестиционного проекта приведены на рис. 5.1.

Существуют различные классификации инвестиционных про-ектов. Классификация проектов по основным признакам пред-ставлена в табл. 5.1.

Предпринима-

тельская структура

Открытая

устойчивая система

Средство

реализации целей

Объект управления

Изменчивая

среда (гибкость)

Выручка

Обособленная деятельность

Вложение капитала

Комплекс мероприятий

ИНВЕСТИЦИ-

ОННЫЙ ПРОЕКТ

Рис. 5.1. Характеристики инвестиционного проекта

Высокоэффективные инвестиционные проекты участвуют в конкурсе на получение государственной поддержки. Требова-ния к такого рода проектам:

• право на участие в конкурсе имеют инвестиционные проек-ты, связанные с развитием «точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20 % собственных средств, необ-ходимых для реализации проекта;

• срок окупаемости указанных проектов не должен превышать двух лет;

• государственная поддержка реализации прошедших конкурс-ный отбор инвестиционных проектов может осуществляться как за счет средств федерального бюджета, так и путем предоставле-ния государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора;

114 115

Таблица 5.1Классификация инвестиционных проектов

Классификационный признак/характеристика Форма инвестиционного проекта

По отношению друг к другу НезависимыеАльтернативные Взаимодополняющие

По длительности осуществле-ния инвестиционных вложе-ний (по срокам реализации – создания и функционирования объекта инвестиций)

Краткосрочные (до 3 лет)Среднесрочные (3–5 лет)Долгосрочные (свыше 5 лет)

По масштабам (величине при-влекаемых инвестиций)

Малые проектыСредние проекты (традиционные)Крупные проектыМегапроекты

По основной направленности Коммерческие проектыСоциальные проектыЭкологические проекты и др.

По степени влияния результа-тов на внутренние или внеш-ние финансовые и материаль-ные рынки, на экологическую и социальную обстановку

Глобальные проектыНародно-хозяйственные проектыКрупномасштабные проектыЛокальные проекты

В зависимости от величины риска

Надежные проектыРисковые проекты

По способу финансирования Собственные средстваКредитБюджеты различных уровнейКомбинированные схемы

По интенсивности инвестици-онного вложения средств

Единовременное крупное финансирование с коротким сроком окупаемостиПоэтапное финансирование с длительным сроком окупаемости

Предназначение инвестиций Повышение эффективностиРасширение производстваСоздание нового производстваВыход на новые рынкиРазработка новых технологийРешение социальных задачИсполнение требований законодательства

Классификационный признак/характеристика Форма инвестиционного проекта

Тип предполагаемого эффекта Сокращение затратПолучение дополнительных доходовСнижение риска производства и сбытаНовое знание Политико-экономический эффектСоциальный эффект

Тип отношений НезависимостьАльтернативностьКомплементарностьЗамещение


• инвестиционные проекты представляются на конкурс в Ми- нистерство экономического развития и торговли РФ (Минэконом-развития России) и должны иметь бизнес-план, а также заклю-чения государственной экологической, государственной ведом-ственной или независимой экспертизы.

Предоставленные на конкурс инвестиционные проекты клас-сифицируются по следующим категориям:

• категория А – проекты, обеспечивающие производство про-дукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защи-щенности ее отечественными патентами или аналогичными за-рубежными документами;

• категория Б – проекты, обеспечивающие производство экс-портных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внеш-нем рынке, на уровне лучших мировых образцов;

• категория В – проекты, обеспечивающие производство им-портозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой;

• категория Г – проекты, обеспечивающие производство про-дукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Решение об оказании государственной поддержки реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов прини-мается Комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэко-номразвития России.

Независимые инвестиционные проекты – проекты, допускаю-щие одновременное и раздельное осуществление, причем харак-теристики их реализации не влияют друг на друга.

116 117

Альтернативные (взаимоисключающие) инвестиционные про-екты – проекты, не допускающие одновременной реализации.

Взаимодополняющие инвестиционные проекты – проекты, реализация которых может происходить лишь совместно.

Малые инвестиционные проекты – проекты, действие ко-торых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реа-лизующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпуска-емой продукции. Они характеризуются небольшой продолжи-тельностью.

Средние инвестиционные проекты – проекты реконструк-ции и технического перевооружения существующего производ-ства продукции. Они реализуются по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками по-ступления всех видов ресурсов.

Крупные инвестиционные проекты – проекты крупных пред-приятий, в основе которых лежит прогрессивно новая идея про-изводства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках.

Мегапроекты – целевые инвестиционные программы, содер-жащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

Коммерческие проекты – проекты, главной целью которых яв-ляется получение прибыли.

Социальные проекты – проекты, ориентированные на реше-ние проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т. д.

Экологические проекты – проекты, основу которых составля-ет улучшение среды обитания.

Глобальные проекты – проекты, реализация которых суще-ственно влияет на экономическую, социальную или экологиче-скую ситуацию на Земле.

Народно-хозяйственные проекты – проекты, реализация ко-торых значительно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране.

Крупномасштабные проекты – проекты, оказывающие влия-ние на ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние на обстановку в других районах или отраслях.

Локальные проекты – проекты, реализация которых не оказы-вает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионах и на уровень и структуру цен на товарных рынках.

Надежные проекты – проекты с высокой вероятностью по-лучения гарантируемых результатов.

Рисковые проекты – проекты, для которых характерна высо-кая степень неопределенности как затрат, так и результатов.

5.2. Проектный цикл и его фазы

Любой инвестиционный проект состоит из четырех элемен-тов:

• расчетный период – период, в течение которого осуществля-ются предусмотренные проектом действия.

Для оценки эффективности инвестиций важно определиться с временны' ми рамками проекта (определить, что считать началом и концом расчетного периода);

• чистые инвестиции – объем затрат. Чистые инвестиции состоят из общего объема первоначаль-

ных затрат за вычетом стоимости любых высвобождаемых акти-вов, высвобождение которых вытекает из принятия решения об инвестициях;

• чистый денежный поток от деятельности – зависимость от времени денежных поступлений и платежей для реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода;

• ликвидационная стоимость – любое высвобождение капита-ла в конце срока экономической жизни инвестиций.

От первоначальной идеи до эксплуатации инновационный процесс может быть представлен в виде цикла, состоящего из трех отдельных фаз (табл. 5.2). Каждая фаза содержит определен-ный перечень работ, направленных на реализацию проекта. Кро-ме того, выделяют стадию ликвидации.

На предынвестиционной фазе необходимо собрать и обобщить значительный объем достоверной информации, что связано с тру-доемкими расчетами. Такие обширные исследования называются предынвестиционными, или проектными, исследованиями. Их проведение регламентируют специальные методики, например

118 119

методика UNIDO. На этой стадии определяются инвестицион-ные возможности; с помощью специальных методов проводится анализ альтернативных вариантов проектов и выбор проекта, со-ставляется заключение по проекту, принимается решение об ин-вестировании.

Таблица 5.2Фазы инновационного проекта

Фазы (стадии) инновационного проекта Содержание работ

Предынвестиционная Поиск концепцийПредварительная подготовка проектаОценка технико-экономической приемлемостиПринятие решения

Инвестиционная Проведение переговоров, заключение контрактовИнженерно-техническое проектированиеПредпроизводственный маркетингОбучениеПроизводство и реализация

Эксплуатационная Замена, реабилитацияРасширение, инновация

Ликвидационная Реализация или консервацияУстранение последствий

От уровня проектных исследований в значительной степени зависит успех инвестиционного проекта, так как учет всех фак-торов, правильные критерии оценки позволяют снизить предпри-нимательский риск, осуществить поставленные цели.

Инвестиционная фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, определяющих объемы и сроки инвестирова-ния, позволяющих составить оптимальный план финансирования проекта. Заключаются контракты и договоры подряда, осущест-вляются капитальные вложения, строятся объекты, выполняются предпроизводственные работы и т. д.1

Производственная фаза инвестиционного проекта заключа-ется в текущей деятельности по проекту (закупка сырья, про-

изводство и реализация продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т. п.). Осуществляются непосредственно произ-водственные операции, связанные с взаиморасчетами с контра-гентами (поставщиками, подрядчиками, клиентами, посредника-ми), формирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестицион-ного проекта.

Ликвидационная фаза связана с этапом окончания инве-стиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. Инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортиза-ции, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализу-ют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случаях последствия осуществления инвести-ционного проекта.

Окончанием существования инвестиционного проекта при-знаются:

• ввод в действие объектов, начало реализации перевозок и услуг;

• использование результатов выполнения проекта;• достижение заданных результатов; • прекращение финансирования проекта;• начало работ по внесению в проект серьезных изменений,

не предусмотренных первоначальным замыслом, т. е. модерни-зация;

• вывод объектов проекта из эксплуатации.В справочнике UNIDO на предынвестиционной фазе выделя-

ются четыре стадии:1. Поиск инвестиционных концепций (opportunity studies –

PFS).2. Предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies –

FS).3. Окончательная формулировка проекта и оценка его технико-

экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies).4. Этап финального рассмотрения проекта и принятия по нему

решения (final evaluation).Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что

он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта. Работы, проводи-

1 Проблемы этапа инвестирования решаются в рамках дисциплины «Управ-ление проектами», а этап эксплуатации – дисциплины «Менеджмент». Наша дисциплина рассматривает проблемы, возникающие на стадиях прохождения предынвестиционной фазы.

120 121

мые на предынвестиционной фазе, в целом можно разбить на два этапа:

1. Предварительная подготовка проекта и поиск концепции; состоит в изучении макро- и микроэкономической среды проек-та, анализе возможностей реализации проекта на той или иной территории, а также анализе ресурсной составляющей проекта (доступность необходимых ресурсов, их стоимость); результа-том этого этапа является технико-экономическое обоснование проекта.

2. Технико-экономическое обоснование, базирующееся на ре-зультатах предыдущего этапа и связанное с более углубленными исследованиями.

5.3. Основы управления проектом

Успешная реализация инвестиционного проекта зависит от си-стемы управления, обеспечивающей согласованность стратегии, и обоснованного плана: организация деятельности в соответ-ствии с системой взаимоувязанных показателей; учет и контроль результатов; координирование действий всех участников; заинте-ресованность каждого исполнителя в достижении конечных ре-зультатов.

Управление = Планирование + Организация + + Координирование + Стимулирование +

+ Контроль, учет, анализ

5.3.1. Цели, функции и структура бизнес-плана

Основным инструментом управления инвестиционным проек-том служит бизнес-план, составляемый на предынвестиционной фазе проекта. Бизнес-план – это документ, который описывает все основные аспекты будущего коммерческого предприятия (бизне-са), анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуть-ся, а также определяет способы решения этих проблем. Основное предназначение составления бизнес-плана – получить полную картину и ответить на вопросы о целесообразности использова-ния ограниченных финансовых ресурсов для производства това-ров или оказания услуг определенным способом, определенными

работниками, для определенных потребителей, при условии гиб-кости принятия решений.

Бизнес-план имеет многоцелевое назначение: • для предпринимателя – инициатора проекта дает более ясное

видение предстоящего бизнеса и определяет программу действий по реализации проекта;

• для потенциальных инвесторов – это документ, дающий оценку рентабельности инвестируемого капитала и степени ри-ска инвестирования;

• для партнеров и персонала – это источник информации о це-лях и задачах бизнеса, инструмент привлечения и мотивации.

Выделяют три функции бизнес-плана:1. Для использования при разработке концепции ведения биз-

неса: возможность отработать стратегию «на бумаге» и избежать ошибок в реальности, рассмотрев свою фирму со всех сторон – маркетинга, финансов и производственной деятельности.

2. Для создания дела: организация управления; добывание ка-питала; разработка и маркетинг продукта; поддержание на при-емлемом уровне валовой прибыли; ограждение бизнеса от неже-лательных влияний извне.

3. Как инструмент для оценки фактических результатов дея-тельности фирмы за определенный период: постоянное уточ-нение; анализ (что эффективно, что нет, сильные и слабые стороны); анализ финансов – основа бюджета, контроль; сред-ство мониторинга (не надо приукрашивать); основа для нового плана.

Первыми двумя функциями бизнес-план должен помочь пред-принимателям и экономистам решить следующие основные за-дачи:

изучить емкость и перспективы развития будущего рынка • сбыта;

оценить затраты, которые будут необходимы для производ-• ства и реализации нужной этому рынку продукции автомобиль-ного транспорта, и соизмерить их с теми тарифами, по которым можно будет реализовывать услуги, чтобы определить потенци-альную прибыльность проекта;

обнаружить всевозможные «подводные камни», подстере-• гающие проект в первые годы его реализации;

определить сигналы, показатели, на основе которых можно • будет регулярно оценивать ход реализации проекта.

122 123

В структуре планов АТО (автотранспортной организации) бизнес-план занимает определенное место (рис. 5.2).

Отличия бизнес-плана от стратегического плана и технико-экономического обоснования представлены в табл. 5.3.

Технико-экономическое обоснование включает следующие основные разделы:

• общие предпосылки и история проекта – имя и адрес ини-циатора проекта, предпосылки создания проекта, цель проекта; общие черты предполагаемой стратегии проекта, включая геогра-фический регион, долю рынка (внутреннюю и внешнюю), плани-руемую стратегию конкуренции; местоположение проекта (ори-ентация по отношению к рынкам или ресурсам), экономическая политика; содействующая проекту;

• общий анализ рынка и концепция маркетинга – результаты маркетинговых исследований (деловая среда, целевой рынок, сег-ментация рынка, каналы сбыта, конкуренция, жизненные циклы спроса и услуги), показатели спроса (количества и цены) и пред-ложения (прошлые, действующие и будущие), обоснование мар-кетинговых стратегий для достижения целей проекта и описание концепции маркетинга;

• сырье и поставки – ситуация с наличием сырья, производ-ственных материалов и компонентов, потребности в поставках материальных ресурсов, план и управление поставками;

• местоположение и окружающая среда – местоположение и избранный участок для проведения проекта с точки зрения эко-номического воздействия, социально-экономической политики, стимулов и ограничений, инфраструктурных условий, основные издержки, относящиеся к местоположению и участку;

• технология – описание избранной технологии, ее преимуще-ства и недостатки, способ внедрения технологии, производствен-ная структура предприятия (оборудование, помещения, способ их привлечения, стоимость);

• организация и накладные расходы – организационная струк-тура и средства управления;

• трудовые ресурсы – социально-экономическая и культурная среда по отношению к требованию проекта, наличие трудовых ре-сурсов, требования к набору и обучению, требования к наемному персоналу (численность и профессионально-квалификационная структура), издержки по привлечению и удержанию персонала;

• схема реализации проекта – продолжительность наладки обо-рудования, освоения производства, перечень действий по свое- временному осуществлению проекта;

• финансовый анализ и оценка инвестиций – критерии оценки инвестиций, инвестиционные издержки (величина, источники),

Рис. 5.2. Система планов АТО

Тактические планы

План диверсификации

Стратегический план

План ликвидации

План НИОКР

План маркетинга

Финансовый план

План производства

План закупок

Бизнес-план

Основные направления деятельности

Программы Программы Программы

и планы-проекты

Тактические планы

План диверсификации


План ликвидации

План НИОКР

План маркетинга


План производства

План закупок

Бизнес-план

Основные направления деятельности

Программы Программы Программы

и планы-проекты

Таблица 5.3Сравнение бизнес-плана с другими документами

Вид документа

Характеристики

Охват целей

Временные рамки

Равнозначность функциональных

составляющихАкцент


Весь комплекс общих целей

Растущий горизонт Не равнозначные

Бизнес-план Одна цель

Четко ограниче-ны

Полноправные Равно на все

Технико-экономическое обоснование

На производст-венно-техно-логические аспекты

124 125

текущие производственные издержки, ожидаемые финансовые результаты, финансирование проекта (условия привлечения соб-ственного и заемного капитала), оценка инвестиций – прибыль, срок окупаемости инвестиций, чистый денежный поток, дискон-тированный чистый денежный поток, нормы рентабельности, воздействия на окружающие условия, анализ неопределенности риска, возможные средства управления риском;

• выводы, определяющие главные достоинства и недостатки проекта, шансы на его успешное осуществление.

Бизнес-план также должен иметь вполне определенную струк-туру. Справочник UNIDO рекомендует выделить разделы, посвя-щенные анализу возможных решений:

по объемам и структуре производства товаров. Основой для • этого является оценка потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения желательных объе-мов реализации перевозок и услуг;

ассортименту и объемам ресурсов, которые будут использо-• ваться для организации производства;

желательному и возможному размещению новых производ-• ственных мощностей;

техническим основам организации производства (характери-• стики будущей технологии и парка подвижного состава, необхо-димого для ее реализации);

размерам и структуре накладных расходов, связанных с обе-• спечением работы производственного, управленческого и ком-мерческого персонала;

организации трудовой деятельности производственного и уп- • равленческого персонала, включая вопросы оплаты труда;

организационно-правовому обеспечению реализации проек-• та, включая юридические формы функционирования вновь соз-даваемого объекта;

финансовому обеспечению проекта, т. е. оценке необходи-• мых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и дости-жимой прибыльности их использования.

Достоверность использованной при планировании информа-ции подтверждают прилагаемые к бизнес-плану документы: от-четы, контракты, договоры, данные статистики.

Бизнес-план – перспективный документ и составлять его сле-дует на 3–5 лет вперед. При этом для первого года основные по-

казатели рекомендуется делать в помесячной разбивке, для вто-рого – в поквартальной, и лишь начиная с третьего года можно ограничиваться годовыми показателями.

Основным методом планирования служит сметное планирова-ние (бюджетирование), при помощи которого:

стратегические задачи увязываются с производственными • возможностями;

определяются параметры, нормативы для организации дея-• тельности;

общие цели детализируются и доводятся до подразделений • и исполнителей в виде плановых показателей;

закладывается основа для контроля как обобщающих, так • и частных показателей деятельности, сроков их достижения;

намечаются меры стимулирования эффективной работы пер-• сонала;

обеспечивается база для сравнения текущих показателей • деятельности с плановыми, выявления отклонений и координи-рования действий.

Типовая структура бизнес-плана1 представлена в табл. 5.4. Финансовый раздел бизнес-плана проиллюстрирован на рис. 5.2.

Подробность разработки каждого раздела плана, объем и де-тализация проектных исследований зависят от масштаба и вида предполагаемой деятельности, целей разработки бизнес-плана, требований кредиторов.

Финансовый раздел бизнес-плана (рис. 5.3) должен дать воз-можность оценки способности проекта обеспечивать поступле-ние денежных средств в объеме, достаточном для обслуживания долга (или выплаты дивидендов, когда речь идет об инвестици-ях).

1 Теоретические основы и практические навыки для разработки отдельных разделов бизнес-плана приобретаются студентами при изучении учебных дис-циплин, в частности «Основы предпринимательской деятельности». Для про-ведения анализа рынка (план маркетинга) это «Основы маркетинга на автомо-бильном транспорте»; для разработки производственного плана – «Грузовые перевозки», «Пассажирские перевозки», «Организация производства на автомо-бильном транспорте»; для формирования организационного плана (план реали-зации проекта) – «Менеджмент на автомобильном транспорте», «Транспортное право»; для расчетов и анализа финансового плана – «Экономика предприятия», «Финансы и кредит», «Налогообложение предприятий автомобильного транс-порта» и т. п.

126 127

Таблица 5.4Структура и содержание бизнес-плана

Раздел Содержание Титульный лист

Название и адрес фирмы Имена и адреса учредителейСуть предлагаемого проекта (сфера деятельности – продук-

ты/услуги – клиенты – специфика/новизна)Стоимость проектаПериод планированияСсылка на секретностьДата составления

Резюме(основные положения)

Название инвестиционного проекта и его цель (вид, масштаб, цели деятельности)

Инициатор и другие участники проектаОбщая стоимость проекта, в том числе по этапам реализацииСрок реализации проектаСуть проекта, текущее состояние, этапы реализацииИсточники финансированияКритерии эффективности и финансовые показателиВыводы (убежденность в успехе, аргументы)

Рис. 5.3. Финансовый раздел бизнес-плана

Продолжение табл.5.4

Раздел СодержаниеОбщие сведения (информаци-онный меморандум)

Наименование предприятия-инициатора, форма собственно-сти, организационно-правовая форма, дата регистрации, номер свидетельства о регистрации

Профиль деятельности предприятия-инициатора, характери-стики его положения на рынке

Уставный капитал, учредители и их доли в уставном капитале Руководители предприятия, имеющие право подписи финан-

совых документов, их возраст, образование, стаж работыОсновные технико-экономические показатели (объем про-

изводства, численность работающих, стоимость и структура активов)

Наименование аудиторов и дата последней аудиторской про-верки

Полные реквизиты предприятия – инициатора проектаСущность инвести-ционного проекта

Подробное описание сути проекта, этапов его реализации, задач и результатов каждого этапа

Описание продукции (или услуг), ее назначение, характеристи-ка потребительских свойств, отличие от имеющихся аналогов

Обзор состояния дел в отрасли (динамика объемов реали-зации, освоение новых видов продукции, появление новых предприятий)

Месторасположение предприятияНеобходимые рабочие и специалисты (профессии, уровень

квалификации)Характеристика возможности реализации инвестиционного

проектаПроизводственный план реализации проекта

Анализ рынка (план маркетинга)

Характеристика потенциальных потребителей продукции и конкурентов, анализ динамики и прогнозирование потреби-тельского спроса

Географические границы рынка реализации продукции пред-приятием

Заданный технический уровень продукции предприятия в сравнении с конкурентами, уровень конкурентоспособности

Общий объем реализации аналогичной продукции конкурен-тами (анализ динамики на предыдущие годы)

Оценка и прогнозирование текущей емкости рынков (уровня спроса), анализ не удовлетворяемого аналогами спроса, про-гноз объемов реализации продукции.

Анализ цен (тарифов) на товары (услуги), обоснование соб-ственных тарифов на продукцию

Описание побочных продуктов (услуг) или возможностей адаптации продукции

Характеристика каналов сбыта продукцииАнализ существующих рекламных кампаний у конкурентов,

необходимость рекламы, ее вид, направления и масштабы рекламных акций

Наличие предварительных соглашений с потребителями продукции

ОБОСНОВАНИЕ РАСХОДОВ И ДОХОДОВ

ФИНАНСИРОВАНИЕ

ПОСТУПЛЕНИЯ И ВЫПЛАТЫ

АНАЛИЗ РИСКА

ФИНАНСОВОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

ФИ

НА

НС

ОВ

ЫЙ

ПЛ

АН

(фин

ансо

вый

анал

из и

нвес

тици

й) Обоснование единовременных затрат (стоимость подвижного

состава, строительство зданий, коммуникаций, покупка и монтаж оборудования, прирост оборотных средств) Обоснование текущих затрат (материальных, трудовых, амортизационных отчислений и прочих) Расчет потребности в оборотных средствах Обоснование доходов по проекту (выручка от реализации, внереализационные доходы) Расчет прибыли от основной деятельности (от реализации продукции)

Собственные и заемные средства Условия финансирования (процентная ставка по кредитам и/или лизингу, график погашения, выплата дивидендов)

Формирование таблиц денежных потоков для обеспечения ликвидности, для оценки экономической эффективности Расчет показателей эффективности проекта (чистого дисконтированного дохода, срока окупаемости, внутренней процентной ставки, нормы доходности)

Оценка оптимальности проекта и вероятности его реализации (расчет точки безубыточности, анализ устойчивости и чувствительности проекта) Неизбежные риски и проблемы, сценарии наихудшего случая, оценка и страхование рисков

Формирование прогнозного баланса, план прибыли и убытков, план денежных средств Прогнозирование и анализ показателей финансового состояния (вертикальная и горизонтальная структура баланса, коэффициенты ликвидности)

128 129

На рис. 5.4 представлена последовательность разработки раз-делов бизнес-плана, продиктованная взаимозависимостью и вза-имосвязью необходимой информации для разработки последую-щих разделов и результатов анализа и расчетов, полученных на предыдущих этапах.

Обоснованный бизнес-план служит основой для принятия ре-шения инициатором проекта (инвестором, предпринимателем, организатором-реципиентом), а также является документом для его внешней презентации (перед потенциальными партнерами, кредиторами и государственными учреждениями).

Соблюдение требований к содержанию и форме плана круп-ных международных проектов, связанных с привлечением ино-странного капитала, обязательно и проверяется международными и национальными учреждениями, участвующими в финансирова-нии.

Рис. 5.4. Последовательность разработки бизнес-плана проекта

Предпринимательская идея

Анализ рынка Компания и отрасль Анализ конкуренции

Цели и стратегия проекта

Продукция и услуги План маркетинга Производственный план

Управление Администрация Организационный и собственность и персонал план

Анализ рисков


Содержание Резюме Приложения

Бизнес-план предпринимательского

проекта

Раздел СодержаниеПроизвод-ственный план

Описание производственного процесса (технология, необ-ходимое оборудование, подвижной состав, производственные помещения)

Расчет потребности и планирование создания основных фондов (приобретение подвижного состава, земли или прав на нее, строительство зданий, сооружений и коммуникаций, покупка и монтаж оборудования)

Обоснование режима работы подвижного состава, оборудо-вания

Расчет производственной мощности предприятияОбоснование производственной программы реализации про-

дукции и услуг, в том числе по этапам реализации проекта Система материально-технического обеспечения (поставщи-

ки, условия поставки и расчетов)Расчет потребности в топливе, материалах и других ресур-

сах, численности работающихРасчет себестоимости продукции (сметы затрат и калькуля-

ции по услугам)Организаци-онный план (план управ-ления, план реализации проекта)

Обоснование организационной формы реализации проекта (на базе действующего предприятия, в рамках вновь создавае-мого предприятия, выбор организационно-правовой формы нового предприятия, предполагаемый состав учредителей, доли участия, включая контрольный пакет, принципы распре-деления прибыли)

Эмиссионная и дивидендная политика: порядок выпуска цен-ных бумаг (какие, сколько, порядок распространения, затраты на эмиссию)

Обоснование форм и условий участия инвесторов-собственников в реализации проекта: права и обязанности, льготы, доля и порядок участия в распределении прибыли, ответственность за убытки, компенсации, дополнительные права и льготы инвесторов и др.

Структура управления предприятием (централизованная или децентрализованная), руководящий состав предприятия, должностные инструкции, условия оплаты и стимулирования работников


См. рис. 5.3

Приложения Первичные документы, подтверждающие достоверность исходных данных и результатов финансовых расчетов, в том числе финансовые документы предприятия


130 131

5.3.2. Анализ риска

Раздел по анализу риска, как правило, выделяется в бизнес-плане. Экономический риск определяется как возможность (веро-ятность) наступления неблагоприятного события, которое может привести к потере части ресурсов предприятия, недополучению доходов или появлению дополнительных расходов.

Традиционно выделяют внутренние и внешние виды рисков. К внешним рискам относятся: внешнеэкономические; риск ры-ночной обстановки; природно-климатические риски; информаци-онные; научно-технические; нормативно-правовые.

Внутренние риски определяют требования и состояние произ-водственных факторов (труд, средства труда и предметы труда): транспортные риски; снабженческие; производственные; риски хранения продукции; сбытовые; управленческие.

Классификация рисков, связанных с реализацией проекта, в том числе инвестиционных рисков, представлена на рис. 5.5.

По характеру воздействия риски делятся на простые и состав-ные. Составные риски являются композицией простых, каждый из которых в композиции рассматривается как простой риск. Про-стые риски определяются полным перечнем непересекающихся событий, т. е. каждое из них рассматривается как не зависящее от других.

Управление риском – это процесс выявления уровня неопреде-ленности, принятия и реализации управленческих решений, по-зволяющих предотвратить или уменьшить отрицательное воздей-ствие на процесс и результаты производства случайных факторов, одновременно обеспечивая высокий уровень дохода. Управление рисками включает определенные этапы (рис. 5.6).

Современная экономическая ситуация плохо предсказуема, поэтому при подготовке этого раздела в ходе качественного и ко-личественного анализа риска оцениваются возможные измене-ния на рынке.

I этап

Анализ риска

Определение риска (выявление и классификация

основных видов рисков)

Оценка риска (расчет адекватной

и легко интерпретируемой количественной меры рисков)

II этап

Контроль риска

Принятие решений об уменьшении или увеличении выявленных

рисков

Разработка и реализация процедур контроля за рисками текущих

позиций

III этап

Финанси-рование

риска

Поиск инструментов (способов) покрытия финансового ущерба

от рисков

Риски

Чистые риски Спекулятивные риски

Природно-естественныериски

Экологические риски

Политические риски

Транспортные риски

Имущественные риски

Коммерческие риски

Финансовые риски

Торговые риски

Инвестиционные риски

Производственные риски

Риски, связанные спокупательной способностью

денег

Инфляционные идефляционные риски

Валютные риски

Риски ликвидностиРиски снижения

доходности

Риски прямыхфинансовых потерь

Биржевые риски

Риск банкротства

Селективные риски

Кредитные риски

Процентные риски

Риски упущенной выгоды

Риски, связанные с покупательной способностью

денег

Инфляционные и дефляционные риски

Рис. 5.5. Классификация рисков Рис. 5.6. Этапы управления рисками

132 133

Задача качественного анализа – выявить факторы риска и эта-пы работ, при выполнении которых он возникает.

Количественный анализ предполагает определение размера риска, что является более сложной задачей, которую можно ре-шить, используя различные методы:

• статистический метод (для расчета вероятности возникнове-ния потерь анализируются статистические данные, касающиеся эффективности проведения предприятием тех или иных меро-приятий; строится кривая риска);

• анализ целесообразности;• метод затрат (определяется потенциальная зона риска по кри-

вым риска и финансового состояния предприятия в зависимости от возможных потерь и степени устойчивости финансов);

• метод экспертных оценок;• метод использования аналогов.Для оценки риска и его уменьшения допустимы три подхода,

которые во многом связаны с характером проекта.Первый подход обязателен по отношению к «дерзким» про-

ектам, ломающим сложившуюся структуру производимой про-дукции и предполагающим стремительный прорыв на рынок. Для таких проектов риск связан, прежде всего, с опасностью неправильно оценить исходную ситуацию, в результате чего мо-жет возникнуть неудовлетворительный сбыт новой продукции. Для принятия решения подход предполагает разработку всех возможных альтернатив решения задачи, их оценку по вероят-ностям реализации. Этот подход имеет целью получить устой-чивое решение.

Второй подход применяется в отношении безальтернативного, но достаточно сложного проекта, охватывающего весь жизненный цикл продукта. В этом случае необходимо оценить надежность каждой фазы, выявить наименее надежные звенья, чтобы заранее разработать мероприятия по снижению степени риска. Оценку риска целесообразно проводить по стадиям реализации проекта (подготовительной, предпроизводственной, производственной). Все расчеты выполняются дважды: на момент составления про-екта и после выявления наиболее опасных его элементов. В по-следнем случае разрабатывается перечень мер, реализация кото-рых позволяет уменьшить степень риска. В этом случае решаются следующие задачи:

• составление исчерпывающего перечня рисков;

• определение удельного веса каждого простого риска во всей их совокупности;

• интегральная оценка риска (оценка риска для каждой стадии на основе предварительного расчета рисков для подстадий – ком-позиций стадии функционирования: финансово-экономической, технологической, социальной и экологической; оценка риска все-го проекта на основе оценок риска отдельных стадий).

Третий подход применяется к относительно простым проек-там; он заключается в некотором усложнении расчетов, когда при-нимаются не просто средние значения, но и характер распределе-ния тех случайных величин, средние из которых используются в расчетах. В рамках этого подхода необходимо оценить распре-деление случайных величин, характеризующих спрос, и провести статистическое моделирование процесса как необходимый этап для подготовки решений.

Для оценки рисковости инвестиционных проектов в мировой практике чаще всего применяются следующие простейшие методы:

• анализ чувствительности;• анализ условий достижения безубыточности;• методы, основанные на аппарате теории вероятностей, в том

числе имитационные модели и дерево решений.Первые два метода наиболее просты, понятны и дешевы, но

зато дают менее точные оценки риска, так как не учитывают зако-номерности формирования вероятностей тех или иных событий. Третья группа методов существенно сложнее, их применение требует бóльших затрат, соответствующую подготовку специали-стов, надежную статистическую базу.

Анализ чувствительности – процедура определения различий в экономической приемлемости проекта в зависимости от колеба-ний значений по крайней мере одного из его существенных пара-метров. Целью анализа чувствительности является определение степени влияния критических факторов на финансовый результат проекта. В качестве ключевого показателя, относительно которо-го проводится оценка, выбирается один из интегральных пока-зателей эффективности (срок окупаемости проекта, индекс при-быльности, чистая приведенная величина дохода или внутренняя норма рентабельности). В процессе анализа изменяются значе-ния выбранного критического фактора и, при прочих неизменных параметрах, определяется зависимость значения ключевого пока-зателя эффективности проекта от этих изменений. В результате

134 135

определения чувствительности проекта к критическим факторам разрабатываются мероприятия по уменьшению риска и выбира-ется оптимальный вариант реализации инвестиций.

При анализе условий безубыточности по NPV необходимо проанализировать устойчивость проекта к возможным измене-ниям как экономической ситуации в целом (изменение структу-ры и темпов инфляции, увеличении сроков задержки платежей), так и внутренних показателей проекта (изменение объемов сбы-та, цены продукции). С помощью анализа чувствительности вы-являются исходные параметры проекта, способные повлиять на его конечные результаты наиболее существенно. Степень устой-чивости проекта по отношению к возможным изменениям усло-вий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности (предельных уровней) объемов произ-водства, цен производимой продукции и иных параметров. Эти показатели отвечают сценариям, предусматривающим соответ-ствующее снижение объемов реализации, цен реализуемой про-дукции и т. д., но они не являются показателями эффективности самого проекта. Как правило, одним из основных таких пара-метров оказывается объем реализации, так как он определяет потоки денежных поступлений фирмы. Поэтому при анализе рисков важно проследить границы сохранения прибыльности проекта при тех или иных колебаниях объемов реализации, т. е. исследовать связь между объемами реализации и прибыльно-стью проекта.

Для этого используется известный метод расчета точки безу-быточности (break-even point), т. е. того объема продаж, при кото-ром прибыль или NPV по проекту (любой выбранный для анализа показатель) будут равны нулю.

Главный недостаток простейших методов оценки риска (ана-лиза чувствительности и уровней безубыточности) состоит в том, что они позволяют проследить связь между прибыльностью ин-вестиций и одной-двумя переменными параметрами проекта, при этом все остальные параметры принимаются фиксированными. Другими словами: анализ чувствительности пригоден в том слу-чае, когда необходимо и возможно выделить один или небольшое число ключевых факторов, способных повлиять на результаты. Подобный подход позволяет также анализировать небольшое число сценариев развития ситуации при инвестировании, но для математически корректной оценки риска необходимы либо ком-

плексные экспертные оценки, либо применение достаточно слож-ных процедур расчета вероятностей.

3. Метод корректировки коэффициентов дисконтирования. На практике чаще всего уровень рисковости учитывают в инве-стиционных расчетах путем увеличения уровней коэффициентов дисконтирования. В связи с этим руководство фирмы может, на-пример, установить для своих аналитиков шкалу дифференциа-ции коэффициентов дисконтирования (табл. 5.5).

Таблица 5.5 Корректировка уровня коэффициента дисконтирования в зависимости

от числа факторов риска и меры опасности их неблагоприятного изменения (в процентных пунктах)

Число факторов неопределенности

Уровень риска

минимальный средний высокий

1 2 3 4

1 3 57

3 5 7 10

5 7 10 12

Например, ставка доходности по безрисковым внешним инве-стициям составляет в данный момент 35 %, реализация проекта сопряжена со средним риском, произошло неблагоприятное из-менение двух влияющих на прибыльность факторов. Ставка дис-контирования – 40 %.

Если риск по одному параметру минимален, а по другому высок, то ставка дисконтирования составит 41 % (35 + 1 + 5). Подбор корректирующих надбавок осуществляется эмпирически и носит субъективный характер.

Одним из множества факторов, определяющих уровень риска, является направление инвестирования (табл. 5.6).

Иностранные инвестиции по критерию «риск – доходность» распределяются на три группы:

• прямые инвестиции (стратегические). Задача инвестора – по-высить эффективность работы компании, чтобы получить более высокий доход на инвестиции;

• портфельные инвестиции – вложение денежных средств в ак- ции с целью получения дохода за счет роста их курсовой стои-мости и/или получения дивидендов. Выделяют два основных

136 137

• возвратные инвестиции – кредиты, выдаваемые иностранны-ми инвесторами компании.

Наименее рисковые и доходные вложения – возвратные инве-стиции, затем идут прямые и портфельные инвестиции в порядке возрастания рисков и доходностей.

Детальный анализ экономического риска и разработка меро-приятий, уменьшающих его отрицательные последствия до при-емлемого уровня, дают возможность реализации высокориско-ванных бизнес-идей.

Таблица 5.6Направления инвестирования на автомобильном транспорте

и условия их реализации

Направление Характеристика инвестиций

Уровень риска Причина риска

Замещение подвиж-ного состава и оборудования

Определяются структу-рой перевозок, объемом и параметрами Целесообразно осу-ществлять по лизингу

Небольшой

Связан с каче-ством инвести-ций

Обновление и разви-тие парка автомоби-лей и материально-технической базы

Требует анализа рыноч-ной конъюнктуры и прогноза деятель-ности предприятия, структуры транспорт-ных услуг

Средний

Связан с конъ- юнктурой рын-ка транспорт-ных услуг

Расширение объемов производ-ственной деятель-ности (строитель-ство, расширение, модернизация)

Требует многоаспектно-го анализа конкуренто-способности перевозок, транспортных услуг на рынке, положения предприятия в отрасли, регионе

Существен-ный

Связан с ри-ском перепро-изводства («за-товаривания»), изменениями конъюнктуры

Освоение новых видов деятельности(разработка и освое-ние новых техноло-гических процессов: например, интермо-дальные перевозки)

Требует тщательной проработки бизнес-плана (маркетинга) по новым видам деятель-ности в увязке с тради-ционными видами

Существен-ный

Связан с не-стабильностью рынка

Участие в комплекс-ных инвестицион-ных проектах

Требует анализа как ка-чества самого проекта, так и состава участни-ков его реализации

Большой

Связан с долго-вечностью инвестиций и отложенным получением прибыли

потока привлекаемых в Россию иностранных портфельных инве-стиций: вложения портфельных инвесторов в акции и облигации российских акционерных обществ, свободно обращающиеся на российском и зарубежном рынке ценных бумаг; вложения ино-странных портфельных инвесторов во внешние и внутренние долговые обязательства Российской Федерации, а также ценные бумаги, эмитированные субъектами Федерации;

138 139

Показатели экономической эффективности отражают эффек-тивность проекта с точки зрения интересов народного хозяйства в целом, а также участвующих в осуществлении проекта регио-нов, отраслей, организаций:

• показатели общественной эффективности – для общества в целом;

• коммерческой эффективности проекта – для реального или абстрактного юридического или физического лица, осуществля-ющего проект целиком за свой счет;

• эффективности участия предприятия в проекте – для этого предприятия;

• эффективности инвестирования в акции предприятия – для акционеров предприятий – участников проекта;

• эффективности для структур более высокого уровня – для этих структур;

• бюджетной эффективности – для бюджетов всех уровней.На рис. 6.1 отражена последовательность расчетов показате-

лей коммерческой эффективности проекта.Кроме вида экономических субъектов, показатели экономиче-

ской эффективности инновационных проектов могут классифи-цироваться по следующим признакам:

• по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности проекта, показатели де-лятся на абсолютные, в которых обобщающие показатели опре-деляются как разность между стоимостными оценками результа-тов и затрат, связанных с реализацией проекта; относительные,

1. Исходная информация

2. Расчет натуральных показателей

7. Анализ показателей эффективности

Уточнение вариантов проекта

6. Баланс доходов и расходов, определение показателей эффективности

5. Определение источников и условий финансирования

3. Расчет расходов

4. Определение доходов

Предложение о реализации

Рис. 6.1. Схема расчетов показателей эффективности проекта

6. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

6.1. Правила и принципы экономической оценки инвестиционных проектов

Экономическая оценка инвестиций – это сопоставление поне-сенных затрат с соответствующими результатами. В данном слу-чае затраты – инвестиционные вложения, а результаты – доходы, полученные от реализации инвестиционного проекта. В резуль-тате такого сопоставления определяются экономический эффект и экономическая эффективность инвестиций.

Эффект – достигаемый результат в его материальном, денеж-ном, социальном (социальный эффект) выражении. Он позволяет судить о том, что получит инвестор в результате реализации про-екта. Экономический эффект – абсолютная величина экономиче-ского результата (объем реализации, прибыль, сальдо денежного потока и т. д.).

Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Экономическая эф-фективность – отношение экономического эффекта к необхо-димым для его получения затратам (в масштабах предприятия/инвестора – уровень рентабельности, вложенного капитала, производительности труда и т. д.; масштабах общества – доля национального дохода в произведенном совокупном обществен-ном продукте).

Эффективность инвестиций – получение экономического или социального результата на один рубль инвестиций.

Система показателей для оценки относящихся к различным экономическим субъектам различных видов эффективности (бюджетной, коммерческой и т. п.) и методологические принци-пы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных пара-метрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности.

140 141

в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение; временны' е, которыми оценивается период оку-паемости инвестиционных затрат;

• по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов показатели делятся на статические, в которых денеж-ные потоки, возникающие в разные моменты времени, оценива-ются как статические (равноценные), и динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обе-спечивая сопоставимость разновременных денежных потоков.

Независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей инвестиционных проектов, оценка их эффективности осуществляется на основе единых принципов, на которых разрабатываются бизнес-планы, основаны методики определения ключевых оценочных показате-лей проекта:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

• моделирование денежных потоков;• сопоставимость условий сравнения различных проектов;• положительность и максимум эффекта;• учет фактора времени;• учет только предстоящих в ходе осуществления проекта за-

трат и поступлений;• сравнение «с проектом» и «без проекта»;• учет всех наиболее существенных последствий проекта;• учет наличия разных участников проекта;• многоэтапность оценки;• учет влияния на эффективность инвестиционного проекта;• учет влияния инфляции;• учет (в количественной форме) влияния неопределенностей

и рисков.Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов

занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках про-екта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг; получение прибыли, обеспечивающей рента-

бельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уров-ня; окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Определение реальности достижения таких результатов явля-ется ключевой задачей оценки финансово-экономических пара-метров любого проекта вложения средств в реальные активы.

Проведение оценки – достаточно сложная задача: • во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться

либо однократно, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (до нескольких лет);

• во-вторых, процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов также длителен (по определению он превышает один год);

• в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и риску ошибки.

Наличие этих факторов определило необходимость создания и применения специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные ре-шения с минимально возможным уровнем погрешности.

6.2. Финансовый план

Основная часть расчетов экономического эффекта и экономи-ческой эффективности проекта производится в финансовом раз-деле бизнес-плана.

Финансовый план является ключевым разделом бизнес-плана. В процессе разработки финансового плана выявляются основные экономические показатели деятельности будуще-го предприятия. При составлении этого раздела используются результаты маркетинговых исследований и анализа производ-ственного плана. В данном разделе следует обосновать необхо-димую сумму первоначального капитала и планируемые источ-ники его образования.

При его разработке должны быть учтены характеристики сре-ды, в которой предполагается реализация инвестиционного про-екта:

• налоговые условия (перечень видов налогов, ставки налогов и сроки их выплаты, тенденции изменения);

142 143

• изменение курса валют, по которым ведется расчет проекта;• дифференцированная инфляционная характеристика среды;• дата начала и время реализации проекта;• горизонт расчета проекта.В состав экономических показателей проекта включаются:• инвестиционные затраты (капиталовложения), определяю-

щие величину начальных инвестиций в проект на предынвести-ционной и инвестиционной стадиях. Инвестиционные расходы (затраты) – различного вида платежи, связанные с реализацией бизнес-плана, осуществляемые в начале или в течение всего сро-ка его реализации. Обобщенные инвестиционные затраты вклю-чают прямые (реальные) затраты, косвенные расходы, явные (определенные) расходы, неявные (скрытые) расходы;

• финансовые результаты проекта, определяющие источники, сроки и размеры поступления денежных средств (наличных денег, поступлений на банковские счета или в кассу) хозяйствующему субъекту, осуществляющему реализацию проекта; источниками поступления денежных средств могут выступать выручка от реа-лизации услуг, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, выручка от реализации активов, прочие внереализаци-онные доходы, связанные с реализацией проекта;

• текущие затраты по проекту, определяющие источники, сроки и размеры платежей денежных средств, производимых хозяйствующим субъектом в процессе реализации проекта на его эксплуатационной стадии. В состав платежей включаются производственно-сбытовые издержки за проект, платежи за кре-диты и займы, налоговые платежи, а также прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов акционерам.

Обычно финансовый раздел бизнес-плана представлен тремя основными документами:

1. Отчет о прибылях и убытках (отражает операционную дея-тельность предприятия в текущий период проекта, подводит итог по поступлениям, издержкам и прибылям за отчетный период. С его помощью можно определить размер получаемой предприя-тием прибыли в определенный период времени). Отчет представ-ляет собой расчетную таблицу, состоящую из перечня основных статей доходов и поступлений, а также перечня основных статей расходов и отчислений.

2. План движения денежных средств (Cash Flow, отражает фор-мирование и отток денежной наличности, а также остатки денеж-

ных средств предприятия в динамике от периода к периоду). Этот документ является самым значимым при оценке проекта. В со-ответствии с методикой UNIDO, а также российскими норматив-ными и методическими документами, оценка инвестиционного проекта для определения экономических последствий, имеющих значение для его осуществления, основывается на «бюджетном подходе», т. е. планировании движения денежных средств.

На основе таблицы движения денежных средств строится фи-нансовый профиль инвестиций (рис. 6.2), отражающий также ди-намические критерии экономической эффективности инвестици-онных проектов (см. п. 6.4).

Все денежные потоки инвестиционного проекта разделяют по трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и фи-нансовой. Их различие заключается в структуре доходов и затрат (притоков и оттоков), учитываемых при расчете потока реальных денег.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает затраты и поступления от вложений в основной капитал и прирост оборотных средств.

Поток реальных денег от операционной деятельности учи-тывает проектируемый чистый доход и амортизацию. Проек-тируемый чистый доход равен сумме выручки от реализации

Рис. 6.2. Финансовый профиль инвестиций

Период возврата инвестиций

NCF кумулятивный

Общая сумма инвестиций в собственный капитал

Жизненный цикл инвестиции

Этап производства

Годы

NPV

Предпроизводст-венный этап

144 145

конечной продукции, внереализационных доходов и прочих до-ходов за вычетом включаемых в цену налогов и сборов, амор-тизации по активной и пассивной части основных средств, по-стоянных и переменных издержек производства, процентов по кредитам.

Поток реальных денег от финансовой деятельности включа-ет собственный капитал, краткосрочные и долгосрочные кредиты за вычетом средств, идущих на погашение задолженности по кре-дитам, и выплату дивидендов.

В литературе и на практике используют различные понятия и виды Cash Flow:

NCF – • чистый (net) денежный поток;NOCF – • чистый операционный (net operating) денежный по-

ток, без учета Cash Flow от финансовой (по обслуживанию капи-тала) и инвестиционной деятельности GF;

GF – • общий (gross) операционный денежный поток; FCF• – свободный (free) денежный поток, создаваемый в ре-

зультате операционной деятельности и инвестиционных решений организации, эквивалентен потоку денежных средств, которые могут быть направлены ее инвесторам. Именно способность ком-пании создавать свободный денежный поток, а не прибыль (не денежный поток как баланс поступлений и платежей), является важнейшей составляющей ее экономической стоимости.

3. Балансовая ведомость (агрегированная форма баланса, план-баланс, балансовый отчет – показывает финансовое состояние предприятия, чем организация располагает и какова ее задолжен-ность в определенный момент времени) представляет собой та-блицу из двух разделов, в сводном виде содержащую прогнозные данные о финансовом состоянии предприятия на определенную дату (актив – состав капитала и пассив – источники капитала).

При необходимости может быть представлен график пога-шения кредитов и уплаты процентов; сведения об оборотном капитале с указанием изменений в течение срока кредита; пред-полагаемый график уплаты налогов. В дополнение к этому при-лагаются расчеты основных показателей платежеспособности и ликвидности, а также прогнозируемые показатели эффективно-сти проекта.

На основе результатов этих трех документов проводится фи-нансовый анализ и рассчитываются показатели эффективности проекта.

6.3. Методы оценки экономической эффективности проекта

Слово «эффективность» образовано из латинского effectus, что означает исполнение, результат или следствие каких-либо дей-ствий, получаемый эффект. Но в отличие от эффекта, который ассоциируется с абсолютными величинами, под эффективностью подразумевают относительную (сравнительную) оценку. Необ-ходимость оценки экономической эффективности связана с про-блемой неизбежности выбора из множества возможных вариантов применения ограниченных ресурсов наилучшего, дающего макси-мальный результат. Рациональное поведение состоит в стремлении увеличить разницу между получаемым результатом и затратами.

Экономическая эффективность проекта с точки зрения при-влекательности данного варианта инвестирования обычно оцени-вается в сравнении с простейшей альтернативной возможностью поместить располагаемые финансовые средства под проценты в ценные бумаги, банки и т. п.

Поскольку проект, эффективный в целом, но финансируемый за счет дорогостоящих кредитов, не может быть привлекатель-ным для инициатора или потенциального инвестора, оценка эф-фективности проекта производится на двух этапах:

• при оценке проекта в целом, где оценивается экономическая эффективность инвестируемых в проект средств вне связи с ис-точником их возникновения (собственные или заемные, внутрен-ние или внешние);

• при оценке эффективности использования собственного ка-питала для финансирования проекта.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: исходные инвестиции при реализации какого-либо про-екта генерируют денежный поток (разница между результатом, полученным в определенный период реализации проекта, и со-ответствующими затратами); инвестиции признаются эффектив-ными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вло-женный капитал.

Методы оценки экономической эффективности инвестиций подразделяются на статические и динамические.

1. Статические методы – наименее трудоемкие, упрощен-ные. Диапазон расчетов ограничен одним периодом – предпо-

146 147

лагается, что затраты и результаты каждого периода идентичны. Область применения статических методов – принятие решения о покупке той или иной машины, оборудования, производствен-ной линии, замена изношенной техники. Исходным параметром для экономических расчетов служит производительность, мощ-ность оборудования (подвижного состава).

К статическим методам оценки экономической эффективно-сти относятся методы сопоставления затрат, прибыли, рентабель-ности (простой нормы прибыли), срока окупаемости. Ограничен-ность этих методов состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени – неравноценность денежных сумм, получаемых или выплачиваемых в разные моменты времени.

Так, статическое сопоставление затрат применяется тогда, ког-да одинакового результата можно достичь с помощью различных вложений.

Расчет производится по формуле

,2/iKnKCS ++=

где S – общие экономические затраты данного периода, ден. ед.; С – текущие затраты (без амортизации), ден. ед.; K – единовре-менные затраты, ден. ед.; n – число периодов эксплуатации, лет; i – процентная ставка.

Общие экономические затраты равны сумме явных затрат – те-кущих, включая амортизационные отчисления (K / n), и альтерна-тивных затрат в виде неполученных процентов на усредненную величину вложенного капитала (iK / 2).

Статическими критериями выбора наиболее эффективного варианта инвестиций являются минимум общих экономических затрат; максимальная прибыль и рентабельность; короткий срок окупаемости.

Характеристика статических методов:Простая (бухгалтерская) норма прибыли (относительный по-

казатель). Использование метода позволяет сопоставить проекты разного масштаба между собой, а также с доходностью других видов деятельности и финансовых инструментов. Средняя за пе-риод жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляет-ся со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Целесообразно инвестировать тогда, когда рентабельность данного варианта больше по крайней мере банковской процент-ной ставки по вкладам. При сравнении выбирается проект с наи-большей рентабельностью.

Недостатками метода является то, что не учитываются вре-менной аспект стоимости денег, доходы от ликвидации старых активов, возможность реинвестирования доходов, а также нет возможности выбрать проект из имеющих одинаковую рента-бельность, но разные инвестиционные затраты.

Метод используется для отбраковки проектов на ранней ста-дии.

Статический (бездисконтный) срок окупаемости. Ре-зультаты использования метода показывают число лет, за которые вложенный капитал окупится через прибыль. Для этого общий объем инвестиционных затрат сравнивается с суммой чистых поступлений от операционной деятельности (чистая прибыль плюс амортизация), когда они становятся равными – это период, необходимый для возмещения затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемо-сти.

Этот критерий отражает риск инвестирования. Риск состоит в том, что в расчетах используют исходные данные, ориентируясь на текущую обстановку. С течением времени ситуация меняется, поэтому чем короче срок окупаемости, тем меньше вероятность просчетов в планировании.

Метод также не учитывает временной аспект стоимости де-нег, а также доходность проекта за пределами срока окупаемости, и не позволяет сравнивать проекты, имеющие одинаковый срок окупаемости, но различные жизненные циклы.

Статический срок окупаемости используется при выборе про-ектов в условиях высокой инфляции и дефиците ликвидных обо-ротных средств.

Для корректного сравнения вариантов инвестиций необходи-мо обеспечить их сопоставимость по факторам:

• объем выпуска – для вариантов оборудования с разной про-изводительностью оценивают удельные затраты;

• качество продукции – учитывают в ценах и сравнивают ожи-даемую прибыль;

• время – неравные по длительности инвестиционные проек-ты, разновременные притоки и оттоки средств можно сопоста-

148 149

вить, применяя динамические методы оценки экономической эффективности.

2. Динамические методы оценки эффективности применя-ют тогда, когда объем производства, выручка, себестоимость и прочие составляющие притоков и оттоков средств изменяются из периода в период, например при создании предприятия, когда диапазон планирования невозможно ограничить одним, отдельно взятым периодом.

Динамические методы оценки эффективности основаны на концепции денежных потоков, согласно которой при планиро-вании рассматривают все притоки и оттоки денежных средств в проект, а получаемые в разные периоды времени финансовые результаты (сальдо) приводят в сопоставимый вид при помощи коэффициента дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования kd рассчитывается по фор- муле

,)1( td ik +=

где i – ставка (норма) дисконта; t – период, в котором происходит приток или отток средств.

Коэффициент дисконтирования показывает, во сколько раз при заданной ставке i каждая денежная единица, получаемая в перио- де t, менее ценна, чем денежная единица на исходный момент (t = 0), т. е. текущую стоимость будущих поступлений.

Операция дисконтирования позволяет учесть ежегодные неяв-ные потери (неполученные проценты) от упущенной возможно-сти альтернативного вложения капитала на финансовых рынках – альтернативные (вмененные, скрытые) затраты (opportunity cost).

При финансировании собственными средствами ставкой дис-контирования служит процентная ставка, выплачиваемая банком по вкладам. Если используется заемный капитал, – ставка про-центов, получаемых кредитором (как цена финансирования).

Существует два вида дисконтирования. Процесс расчета буду-щей стоимости средств, инвестируемых сегодня, называется не-посредственно дисконтированием и осуществляется по формуле

,)1( tiPVFV +=

где FV (future value) – будущая величина той суммы, которую ин-вестируют в любой форме сегодня и которой будем располагать через период времени реализации проекта; PV (present value) –

текущая (современная) величина той суммы, которая инвестиру-ется ради получения дохода в будущем; i – ставка дисконта или величина доходности инвестиций; t – число стандартных перио-дов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте, принося доходы. Длительность таких периодов может быть самой различной в зависимости от реа-лий хозяйственной жизни. Например, если условия размещения сберегательного вклада предусматривают начисление процентов лишь раз в году, то t – год. Если же в условиях инфляции банки переходят к начислению процентов ежеквартально, то t становит-ся равным трехмесячному периоду.

Второй разновидностью дисконтирования является обратный расчет ценности денег, т. е. определение размера инвестиций се-годня для получения определенной суммы в будущем.

Такой вариант дисконтирования обычно называется расчетом текущей (современной) стоимости (PV) или определением при-веденной, дисконтированной стоимости.

Для осуществления расчета используется формула, которая является обратной по смыслу предыдущей формуле:

,)1(

1)1( tttt

iFV

iFVPV

+=

+=

где i – тот уровень дохода, который реально обеспечивается вло-жением средств в проект инвестирования (например, вклад на стандартный сберегательный счет или покупка общедоступных ценных бумаг).

Теоретическая основа модели расчета текущей (современной) стоимости – концепция арбитражного ценообразования, смысл которой в том, что можно получать выгоду за счет использования несовершенств рынка (например, существование разных цен на один и тот же товар на разных территориально удаленных рын-ках, что позволяет одновременно заключить сделку о покупке товара по низкой цене на одном рынке и продаже его по более высокой цене на другом).

Методы дисконтирования и наращения зависят от типа денеж-ного потока и его продолжительности. Денежные потоки разделя-ются на несколько типов.

Аннуитеты (annuity, ежегодный платеж) – денежные поступ- ления равных размеров в течение фиксированного промежутка времени. Классический пример – накопление амортизационного

150 151

(денежного) фонда, когда приток денежных средств осуществля-ется равными суммами в течение всех периодов жизни инвести-ционного проекта. Для определения будущей стоимости аннуи-тета применяется следующий способ, проиллюстрированный примером.

Пример. На специальный амортизационный счет в банке вно-сится ежегодно (в конце года) по 1 млн руб. в течение трех лет при ставке по депозиту 10 %.

Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабаты-вая проценты) два года, второй – один год, третий – нисколько (с точки зрения зарабатывания процентов).

С помощью формулы расчета будущей стоимости (FVA) мож-но найти ту величину, до которой успеет возрасти каждый из взносов до момента изъятия общей суммы со счета.

Сложение этих сумм позволит определить окончательную сто-имость вклада через три года.

Результаты расчетов сведены в табл. 6.1.

Таблица 6.1Расчет будущей стоимости аннуитета

Номер ежегод-ного платежа

Время, в течение которого зарабатывается процентный

доход (t), лет

Будущая стоимость годово-го вклада (FVt),

млн руб.

123

2 1 0

1,00 (1 + 0,10)2 = 1,211,00 (1 + 0,10)1 = 1,101,00 (1 + 0,10)0 = 1,00

Итого 3,31

На рис. 6.3 результаты расчетов представлены графически.В виде универсальной модели эта схема примет вид

∑=

−+=n

t

ntn iPMTFVA

1

1,)1(

где FVAn – будущая стоимость аннуитета (future value of annuity); PMTt – платеж, осуществленный в конце периода (payment); i – уровень дохода; п – число периодов, в течение которых получа-ется доход.

Если суммы платежей одинаковы в каждом из периодов, то это уравнение примет вид

.)1(1

1∑=

−+=n

t

ttn iPMTFVA

Результатом такого упрощения станет уравнение

,1nin FVAPMTFVA ⋅=

где FVA1ni = [(1 + i)n – 1] / i – будущая стоимость аннуитета, равная 1 руб. в конце каждого периода получения доходов на протяже-нии п периодов и при ставке процентного дохода на уровне i.

Такой аннуитет обычно называют уровневым, или унифици-рованным (стандартным), так как платежи одинаковы по всем периодам.

Если необходимо определить текущую стоимость аннуитета, если платежи по нему одинаковы в каждом периоде, то расчет производится по формуле

,1nin PVAPMTPVA ⋅=

где PVA1ni = [1 – 1 / (1 + i)n] / i – текущая стоимость аннуитета, рав-ная 1 руб. в конце каждого из п периодов при ставке процентного дохода на уровне i.

Перпетуитеты – денежные поступления в течение неограни-ченного времени.

Денежные потоки, не носящие постоянного характера, дис-контируются и наращиваются путем умножения прогнозируемой величины для каждого года на соответствующий коэффициент.

Рис. 6.3. Схема нарастания будущей суммы при аннуитете

Годы

3,31

1,21

1,10

1,0

0 1 2 3

+

+

=

152 153

К динамическим методам оценки экономической эффективно-сти инвестиционных проектов относятся:

• Дисконтный метод окупаемости проекта, при котором определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

• Метод чистой приведенной (настоящей, текущей) стоимо-сти проекта. Чистая приведенная стоимость проекта определя-ется как разница между суммой настоящих стоимостей всех де-нежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т. е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряет-ся, если чистая приведенная стоимость проекта больше нуля.

Это означает, что проект генерирует бόльшую, чем средневзве-шенная стоимость капитала, доходность. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая приведенная стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.

Величина чистой приведенной стоимости не является абсо-лютно верным критерием, т. е. не позволяет судить о пороге рен-табельности и запасе финансовой прочности проекта:

а) при выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издерж-ками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

б) выборе между проектом с большей чистой приведенной стоимостью и длительным периодом окупаемости;

в) проекте с меньшей чистой настоящей стоимостью и корот-ким периодом окупаемости.

Этот метод также не учитывает влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую приведенную стоимость про-екта, а его использование осложняется трудностью прогнозиро-вания ставки дисконтирования.

• Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала). Все поступления и все затраты по проекту приводятся к приведенной (настоящей) стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта.

Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений рав-на настоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стоимость

проекта равна нулю – все затраты окупаются. Полученная таким образом чистая приведенная (настоящая) стоимость проекта со-поставляется с чистой приведенной (настоящей) стоимостью за-трат.

Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (прини-маемую за минимально допустимый уровень доходности); из ото-бранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой приведенной стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен;

• Модифицированный метод внутренней ставки рентабель-ности. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капита-ла, полученные результаты складываются. Сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности. Из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость про-екта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирова-ния и снимает проблему множественности ставки рентабельно-сти.

6.4. Критерии экономической эффективности инвестиционного проекта

Система показателей эффективности инвестиционного про-екта представлена двумя группами: показатели финансового со-стояния предприятия и показатели эффективности инвестиций, рассчитанные по выбранной ставке дисконтирования.

Первая группа показателей характеризует эффективность оперативной деятельности предприятия в ходе реализации инве-стиционного проекта – прибыльность проекта, рентабельность инвестиций (ROI) или простая норма прибыли (R), показатели финансовой деятельности (ликвидности и финансовой устойчи-вости).

Вторая группа характеризует эффективность инвестиций в проект: срок окупаемости (показывает время возврата вложен-ных средств и характеризует риск проекта); чистая приведенная

154 155

величина дохода (отражает масштабы проекта и размер дохода от нового производства); индекс прибыльности (характеризует при-быльность проекта); внутренняя норма рентабельности (характе-ризует доходность инвестиций), являющаяся главным оценочным показателем эффективности инвестиционного проекта.

Общепринятыми критериями при оценке инвестиционного проекта являются следующие показатели:

1. Чистый доход (ЧД) (Net Value (NV) – накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период).

2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) (Net Present Value (NPV) – чистая приведенная стоимость, чистый приведенный доход), определяется как сумма текущих эффектов за весь рас-четный период, приведенная к начальному шагу, или как превы-шение (разница) интегральных результатов над интегральными затратами (IC):

.)1(

ICi

PNPVt

tt −+

= ∑

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности их раз-новременности. Их разность (ЧД – ЧДД), которая, как правило, положительна, часто называют дисконтом проекта (не надо сме-шивать с нормой дисконта).

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвесто-ра необходимо, чтобы его ЧДД был положительным; при сравне-нии альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с бόльшим значением ЧДД (при условии, что он поло-жителен).

3. Индекс доходности (ИД) (Profitabily Index (PI) – индекс при-быльности). Индексы доходности характеризуют относительный результат проекта на вложенные в него средства. Они могут вы-числяться как для дисконтированных, так и для недисконтирован-ных денежных потоков. ИД представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

.)1(IC

iP

PI tt

t∑+=

Если ИД (PI) > 1, проект эффективен, если ИД (PI) < 1, – не-эффективен.

При оценке эффективности часто используются индексы до-ходности затрат – отношение суммы денежных притоков (на-копленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накоплен-ным затратам); дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтирован-ных денежных оттоков; инвестиций (ИД) – увеличенное на еди-ницу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций; дис-контированных инвестиций (ИДЦ) – увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДЦ могут учитываться или все капита-ловложения за расчетный период, включая вложения в замеще-ние выбывающих основных фондов, или только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в экс-плуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дискон-тированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

Метод применяется при сравнении независимых проектов с различными капитальными вложениями и жизненным циклом, при формировании инвестиционного портфеля.

4. Внутренняя норма доходности (ВНД) (Internal Rate of Return (IRR) – внутренняя норма рентабельности, возврата инвестиций). ВНД возникает, когда ЧДД проекта рассматривается как функция от нормы дисконта i.

ВНД обычно называют такое положительное число i′, что при норме дисконта i = i′ чистый дисконтированный доход проекта равен 0, т. е. величина приведенных эффектов равна приведен-ным капиталовложениям. Она должна быть больше, чем в случае безрискового вложения капитала.

Однако уравнение ЧДД(i) = 0 может иметь отрицательный ко-рень, не иметь корня или иметь несколько корней, тогда ВНД не существует. Целесообразно вычислять ВНД следующим образом: ВНД – положительное число i′ такое, что ЧДД:

• при норме дисконта i = i′ обращается в 0;• при всех i > i′ отрицателен;

156 157

• при всех 0 < i′ < i положителен.Если существует ВНД, то, определенная таким способом, она

всегда единственна.Для оценки эффективности проекта значение ВНД необхо-

димо сопоставлять с нормой дисконта i. Проекты, у которых ВНД > i, имеют положительный ЧДД, а значит эффективны; те, у которых ВНД < i, имеют отрицательное ЧДД и потому не-эффективны.

Показатель применяется при формировании инвестиционного портфеля предприятия.

5. Срок окупаемости (простой – payback period) – продолжи-тельность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости может исчисляться либо от базового мо-мента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию создаваемых основных фондов. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

6. Срок окупаемости дисконтированный – Discounted payback period (PBP) – продолжительность наименьшего периода, по ис-течении которого текущий чистый дисконтированный доход ста-новится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Так же, как и простой (статический) срок окупаемости, он применяется при выборе проектов в условиях высокой инфляции и дефицита ликвидных оборотных средств.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной дея-тельности. Показатель отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его фи-нансовой реализуемости, поэтому ПФ называется еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величи-ны отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его фи-нансовой реализуемости.

Для того чтобы проект мог быть признан эффективным, необ-ходимо выполнение какого-нибудь из следующих условий:

1. ЧДД > 0.2. ВНД > i при условии, что ВНД этого проекта существует.3. ИД > 1,0.4. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Тд < Т. При этом если выполнено условие 2, остальные условия также

будут выполняться; если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнены и другие из этих условий (хотя ВНД проекта может и не существовать).

6.5. Способы оценки конкурирующих инвестиций

На практике ситуации, когда один инвестиционный про-ект оказывается лучшим абсолютно по всем критериям оценки, встречаются редко. Возникновение конкуренции между инвести-ционными проектами возможно по двум причинам:

• инвестиции могут конкурировать, так как они являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического харак-тера (например, при обновлении парка подвижного состава при наличии свободных денежных средств выбор марки и типа ав-томобилей будет определяться в первую очередь требованиями рынка);

• инвестиции могут конкурировать вследствие бюджетных ограничений (когда в портфеле имеется несколько не взаимо- исключающих проектов с положительными величинами NPV и другими хорошими характеристиками, но на их реализацию не хватает средств).

Взаимоисключающие инвестиции. Инвестиции оказываются взаимоисключающими, когда они обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата или использо-вания какого-либо ограниченного ресурса (не денежных средств). Как и другие экономические задачи с ограниченными ресурсами, эта проблема выбора возникает только в фиксированных времен-ны' х пределах.

Противоречивые ранжирования проектов в реальной практи-ке инвестиционного анализа могут возникать по двум основным причинам: различия в графике будущих денежных поступлений и различия в потребных суммах инвестиций.

158 159

Различия в оценках инвестиционных проектов вызваны, в частности, тем, что выбор варианта по критерию наивыс-шей величины NPV зависит преимущественно от выбранного уровня коэффициента дисконтирования. Например, графики зависимости NPV от коэффициента дисконтирования сравни-ваемых проектов могут пересекаться (пересечение Фишера); это значит, что при коэффициенте дисконтирования в точке пересечения оба варианта инвестирования обеспечивают оди-наковые величины NPV.

Различия в сроках жизни инвестиционных проектов. Наряду с выбором ставки дисконтирования, на результаты оценки инве-стиционных проектов могут заметно влиять различия в сроках жизни инвестиций (например, приобретений подержанных гру-зовиков, которые прослужат еще 3–4 года, или новых – со сроком службы 8–10 лет). Выбирается проект, который в условиях сопо-ставимого срока жизни обеспечивает большее поступление чи-стой текущей стоимости, даже если в течение жизненного цикла в нем предусматривается двукратное инвестирование.

Для упрощения расчетов часто используется удобный ин-струмент – эквивалентный аннуитет ЕА (equivalent annuity). Однако его использование допустимо только в случаях, когда сопоставляемые проекты обладают одним и тем же уровнем ри-ска.

Эквивалентный аннуитет – это уровневый (унифицирован-ный, стандартный) аннуитет, который имеет ту же продолжитель-ность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же вели-чину текущей стоимости, что и NPV этого проекта. Если такие аннуитеты определить для всех сравниваемых проектов, то про-ект с наибольшим аннуитетом будет обеспечивать и наибольшую величину NPV всех денежных поступлений, если все конкуриру-ющие инвестиции будут предполагать бесконечное реинвестиро-вание или реинвестирование до тех пор, пока сроки жизни всех проектов не завершатся одновременно.

Условия использования эквивалентных аннуитетов:• инвестиции могут воспроизводиться за счет реинвестирова-

ния денежных поступлений до достижения одинакового для всех проектов временнóго горизонта выбытия основных активов;

• минимум один из инвестиционных проектов допускает бес-конечное реинвестирование денежных поступлений в рамках обеспечения деятельности фирмы.

Метод затратной эффективности. Этот метод используется в случае взаимоисключающих инвестиций, которые не сопрово-ждаются (непосредственно) денежными поступлениями (в бюд- жетной сфере; для неприбыльных организаций; для коммерче-ских предприятий, например покупка диагностического стен-да для ремонтной зоны, когда ее мощности не используются в коммерческих целях). Проблема состоит в выборе стенда (инве-стиционного проекта), который будет сопряжен в одной и той же временнόй перспективе с наименьшими текущими (дисконтиро-ванными) затратами.

Для проектов, рассчитанных на разные сроки жизни (если для продолжения деятельности потребуется замена основных средств (реинвестирование)) определяется эквивалентный аннуитет.

Решения о замене и ремонте оборудования. Особым случаем выбора между взаимоисключающими инвестиционными проек-тами является выбор – замена или ремонт оборудования.

В первую очередь необходимо установить, какие расходы свя-заны с сохранением предназначенного для ремонта оборудования. Этими расходами являются собственно затраты на ремонт плюс упущенная выгода от продажи старой техники, т. е. ее ликвидаци-онная стоимость. Выбор можно осуществить на основе анализа (сравнения) эквивалентных аннуитетов.

Поскольку в данном случае анализ базируется не на поступле-ниях (выгодах), а на затратах, то предпочтительным является тот вариант инвестирования, который обеспечивает минимальную величину эквивалентных годовых затрат. В случае покупки но-вого оборудования маржинальные затраты, которые необходимо осуществить немедленно, равны цене нового оборудования ми-нус продажная цена старого оборудования минус предотвращен-ные издержки на ремонт старого оборудования. По сохранению старого оборудования – затраты на его ремонт.

Таким образом, несмотря на многообразие ситуаций, возни-кающих в сфере инвестирования, использование показателя чи-стой текущей стоимости дает основу для выбора и среди взаимо- исключающих проектов именно того или тех, которые в наиболь-шей мере способствуют росту ценности фирмы.

160 161

6.6. Влияние инфляции на оценку эффективности проектов

Инфляция – снижение покупательной способности денежной единицы, т. е. процесс роста средних цен. Ее измерение осущест-вляется через измерение роста цен: показатели роста цен в про-центах; индексы цен, т. е. относительные показатели, характери-зующие темпы роста цен.

Наиболее широко применяются:• индекс потребительских цен (ИПЦ), определяемый как сред-

невзвешенный индекс цен по «корзине» потребительских това-ров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем данной страны;

• индекс отпускных цен производителей;• дефлятор валового национального продукта (ВНП), т. е. ин-

декс изменения цен в среднем по всей экономике в целом.Различают базисные и цепные индексы цен.При расчете базисных индексов роста данные за некоторый мо-

мент времени принимаются за базу, а индексы роста определяются путем деления показателей в каждый момент времени на показатель в момент времени, принятый за базу. При расчете цепных индексов показатель в последующий момент времени делят на соответствую-щий показатель в предыдущий момент времени. Из системы цеп-ных индексов всегда можно получить базисный и наоборот.

Благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к не-изменным, т. е. ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования.

Зависимости неизменных и текущих цен широко используют-ся при прогнозировании будущих потоков денежных поступлений по инвестиционным проектам: денежные поступления и выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а за-тем на основе прогнозов инфляции приводятся к текущим ценам будущих лет.

В практике оценки инвестиционных проектов существует се-рьезная проблема – определение изменений пропорций цен, так как некоторые товары дорожают медленнее. Поэтому в условиях высокой инфляции проведение всех расчетов в неизменных ценах, например в конвертируемой валюте, может привести к ошибкам.

Инфляция имеет заметные внешние проявления, одно из зна-чительных – рост процентных ставок по депозитам и кредитам

и желательных уровней доходности инвестиций. С этим связана концепция номинальных и реальных процентных ставок. Номи-нальная процентная ставка показывает оговоренную ставку до-ходности по инвестированным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах. Реальная процентная ставка показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, т. е. характеризует изменение реальной стоимости денег. Очевидно, что реальная стоимость денег в бу-дущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции. Сильная зависимость стоимости ин-вестиций от инфляции определяет требования к прогнозам ин-фляции (инфляционным ожиданиям), завышение которых может стать причиной серьезных потерь.

Изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых показателей вследствие инфляции отражается на до-ходах предприятий. Эти изменения проявляются:

в различии в динамике цен реализации готовой продукции • и закупаемых для ее производства ресурсов;

различии в динамике цен реализации готовой продукции • и ставок процента по привлеченным денежным средствам;

различии в динамике стоимости новых реальных активов • и величин амортизационных фондов;

влиянии инфляции на динамику доходности проектов;• изменении денежных потоков под влиянием задержек в рас-•

четах и других факторов, значение которых усиливается при вы-сокой инфляции.

Инфляция оказывает влияние на все финансовые показате-ли предприятия, изменяет доходность инвестиций. В условиях инфляции ожидание, что в результате инвестирования исходная сумма средств I0 должна возрасти в пропорции (1 + r), где r – ре-альная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величинa которой i) новая (приращенная) величина инвестиро-ванных сумм I1 будет равна

),1)(1(01 irII ++=

где (1 + r) (1 + i) – совокупный (номинальный) рост инвестиций в результате их реализации и под влиянием инфляционного ро-

162 163

ста цен на произведенные в результате этих инвестиций товары и услуги.

Результат инвестиционной деятельности (новая величина ин-вестированных сумм) определяется следующим образом:

),1(01 nII +=

где п – номинальная ставка прибыльности проекта.Для учета инфляции в оценке инвестиционных проектов не-

обходимо:• отражение инфляционных ожиданий получателя инвестиций

в прогнозах денежных поступлений по проекту;• использование коэффициентов дисконтирования, учитываю-

щих инфляционные ожидания инвесторов.Последовательность операций учета инфляции следующая:• определяется прогноз инфляции;• классифицируются элементы будущих денежных поступле-

ний по степени их зависимости от инфляционных процессов. Инфляция слабо влияет на амортизационные отчисления, это

влияние носит дискретный характер (при решении о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных от-числений). Также влияние инфляции слабо по элементам ресур-сов, приобретенным на основе долгосрочных контрактов, с фик-сированными ценами.

Некоторые зависящие от инфляции элементы затрат меняются по несколько иным закономерностям. Например, мировая прак-тика свидетельствует, что при низкой и умеренной инфляции за-работная плата обычно растет быстрее, чем цены, но отстает от них при высоких темпах инфляции. Причина этого – объективная протяженность во времени процессов переговоров об изменении оплаты труда.

Есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции. Это цены тех ресурсов, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию.

При прогнозе стабильности темпа инфляции остается прием-лемым метод эквивалентного аннуитета, формула которого при-мет вид

.)1(

11 1реал

kk

NPVEA n

++=

− ,

где kреал – необходимая отдача инвестиций в реальных условиях инфляции.

С помощью этого показателя можно, как и при стабильности цен, сравнивать взаимоисключающие инвестиции в условиях ин-фляции.

164 165

7. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

7.1. Общие положения теории инвестиций (портфельные инвестиции)

Инвестирование в финансовые активы (инструменты), прежде всего в ценные бумаги, является более рискованным, но обладает способностью приносить значительный доход и большей ликвид-ностью, чем реальные инвестиции.

Финансовые инструменты – это различные формы финансо-вых обязательств как долгосрочного, так и краткосрочного харак-тера, которые являются предметом купли и продажи на финансо-вом рынке. К финансовым инструментам обычно относят ценные бумаги (основные и производные), драгоценные металлы, ино-странную валюту, паи и др.

Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует «портфель», а подобного рода инвестирование называют «портфельным».

Портфельное инвестирование означает вложение средств в со-вокупность ценных бумаг (акций, облигаций, производных цен-ных бумаг и др.). Цель портфельного инвестирования – получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и пре-имуществ:

• с помощью такого инвестирования возможно придать сово-купности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестицион-ные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента;

• умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг по-зволяет получить оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора;

• портфель ценных бумаг требует относительно невысоких за-трат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;

• портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий времен-ной интервал.

Теория инвестиций – это часть финансовой теории, посвящен-ная портфельным инвестициям, изучающая механизм принятия решений инвесторами и функционирование финансового рынка.

Инвестиционный портфель – это комбинация различных цен-ных бумаг, составленная инвестором в соответствии с его предпо-чтениями относительно риска и доходности.

Существуют два основных теоретико-экономических подхо-да: нормативный (предписывающий инвестору, что и как делать) и позитивный (описывающий модели ценообразования и дина-мики рынков). Современными теоретическими работами в обла-сти портфельных инвестиций, удостоенными Нобелевских пре-мий по экономике, являются подход Гарри Марковица к проблеме оптимального портфеля и модель оценки финансовых активов Уильяма Шарпа.

В качестве основных понятий теории инвестиций выделяют инвестиционную среду и инвестиционный процесс, которые и оп- ределяют выбор инвесторов. Основными компонентами инвести-ционной среды являются ценные бумаги, обращающиеся на фи-нансовом рынке, условия их продажи и приобретения; структура финансовых рынков, а также финансовые посредники, функциони-рующие на этих рынках и связывающие покупателей и продавцов.

Инвестиционный процесс состоит из выбора инвестиционной политики, или стратегии инвестора, анализа рынка ценных бу-маг; формирования портфеля ценных бумаг; оценки эффективно-сти портфеля и его пересмотра.

Инвестиционная политика подразумевает выбор инвестором цели, объема инвестируемых средств, приблизительной структу-ры портфеля. Инвестор планирует, какой тип бумаг он будет по-купать, на какой срок, на каком рынке. Разные инвесторы ставят перед собой различные цели в зависимости от индивидуальных предпочтений. Коротко этапы инвестиционного процесса заклю-чаются в следующем:

1. Выбор инвестиционной политики.

166 167

2. Анализ рынка – фундаментальное и техническое прогнози-рование рисков и доходностей на рынке.

3. Формирование портфеля активов – распределение капитала между выбранными активами в определенной пропорции для до-стижения заданной цели.

4. Реструктурирование портфеля – изменение состава портфе-ля при изменении целей и внешних условий.

5. Оценка эффективности портфеля – сравнение качества уп- равления портфелем с эталоном.

7.2. Ценные бумаги как объект инвестирования

Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, цен-ная бумага – это документ, удостоверяющий, с соблюдением уста-новленной формы и обязательных реквизитов, имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Для инвесторов основное значение име-ет классификация ценных бумаг в зависимости от их инвести-ционных возможностей. С этой точки зрения все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида:

• ценные бумаги с фиксированным доходом;• акции;• производственные ценные бумаги. К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финан-

совые средства, которым присущи три свойства: а) для них вводится определенная дата погашения – день,

когда заемщик должен выплатить инвестору занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, а также про-цент (если он предусмотрен условиями ценной бумаги);

б) они имеют фиксированную или заранее определенную схе-му выплаты номинала и процентов;

в) как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины – доходности к погашению.

Существуют различные способы классификации ценных бу-маг с фиксированным доходом, в общем виде они делятся на три категории: бессрочные (до востребования) и срочные депозиты; ценные бумаги денежного рынка; облигации.

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным до-ходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу об-

лигации по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения – номинал облигации. Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превы-шает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

В зависимости от типа эмитента облигации подразделяются:на государственные – эмитентом является государство •

(в России – в лице Министерства финансов); облигации государственных учреждений (в лице мини-•

стерств и ведомств); муниципальные – эмитентом являются местные органы вла-•

сти;корпоративные – эмитентом являются юридические лица •

(чаще открытые акционерные общества;иностранные – эмитентом являются правительственные •

учреждения и корпорации других стран.Акция – это ценная бумага, выпускаемая акционерным обще-

ством и закрепляющая права ее владельца (акционера) на полу-чение части прибыли акционерного общества (АО) в виде ди-видендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

• дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически мо-жет вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшать-ся. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер – эмитент обязан осуществлять их вне за-висимости от того, имеет ли он прибыль или убыток;

• для акций не устанавливается никакого срока погашения.Акции делят на две группы – привилегированные и обыкно-

венные. Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций. Обыкновенные акции предоставляют инвестору два важных права:

• право голоса – позволяет владельцу обыкновенной акции принимать участие в собрании акционеров, избирать руково-дящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы;

• преимущественное право – дает возможность акционеру со-хранять его долю в общем объеме выпущенных акций.

168 169

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы и финансовые фьючерсы.

Опционы бывают двух видов – опцион на покупку (количе-ственный опцион) и опцион на продажу (пут опцион).

Опцион на покупку – это ценная бумага, дающая ее владель-цу право (но не накладывающая обязательство) купить опреде-ленное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене – так называемой цене реализации в течение уста-новленного периода времени. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, ку-пившим данный опцион).

Опцион на продажу – это ценная бумага, дающая его владель-цу право (также без обязательств) продать определенное количе-ство какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение уста-новленного промежутка времени. Инвестор, продавший опцион на продажу, обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

Фьючерсные контракты представляют собой соглашение ку-пить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерс-ный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые на себя обязательства.

Инвестиционная привлекательность ценных бумаг оценивает-ся по определенному набору критериев и зависит от их вида. Ин-вестиционные качества акций в основном связаны с возможным ростом их курсовой стоимости, получением дивидендов и обе-спечением имущественных и неимущественных прав. Инвести-ционная привлекательность облигаций обусловлена их надежно-стью (как правило, доход по этим ценным бумагам ниже, чем по акциям, но более стабилен). Инвестиционная привлекательность опционов и фьючерсов определяется возможностью получения очень высоких доходов, а также использованием этих инструмен-тов при хеджировании рисков.

Инвестиционные операции на основе доверительного раз-мещения средств в государственные краткосрочные облигации

(ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ-ПК) осуществля-ются инвестором по «Договору о доверительном размещении средств в ГКО и ОФЗ-ПК». Целями таких операций являются:

1. Получение фиксированного, не налогооблагаемого дохода по вложениям.

2. Осуществление эффективных операций с ценными бумага-ми (экономия на содержании специалистов, занимающихся опе-рациями с ценными бумагами).

3. Экономия на переменных издержках и получение дохода при эффективном управлении дилера с портфелем клиента.

4. Получение инвестором дополнительных возможностей, свя- занных с кредитованием под залог принадлежащих ему ценных бумаг.

Собственные сделки с корпоративными ценными бумагами осу-ществляются по инициативе инвестора от его имени и за его счет. С развитием акционерных обществ, активно эмитирующих цен-ные бумаги, российские операторы получили широкие возмож-ности по вложению средств в акции, векселя, облигации про-мышленных компаний и банков. При этом собственные сделки с ценными бумагами подразделяются на инвестиции и торговые операции.

Обычно под инвестициями понимают средства, вложенные в корпоративные ценные бумаги предприятий на относительно продолжительный период времени.

Цель инвестиционной деятельности в данном секторе фондо-вого рынка – это потребность в получении дохода и обеспечении ликвидности определенной группы активов.

Цели инвестиций в корпоративные ценные бумаги можно раз-делить на основные категории:

приобретение акций для контроля над собственностью, уча-• стия в капитале и иных целей, связанных с долевой природой данной ценной бумаги (оператор рынка действует как стратеги-ческий инвестор);

вложения в ценные бумаги для выгодного размещения • средств, обеспечения их диверсификации и получения как ре-гулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их продажи (оператор рынка действует как портфельный инве-стор);

кратковременные спекуляции и арбитражные сделки (опера-• тор рынка действует как спекулянт);

170 171

сделки Репо или вложения в векселя и другие долговые обя-• зательства, которые являются, по сути, формами кредитования (оператор рынка действует как кредитор).

Наряду с рынком акций, некоторое развитие получил рынок корпоративных облигаций и векселей крупных корпораций, вы-пускающих пользующуюся спросом продукцию.

На российском рынке корпоративных ценных бумаг объектом инвестиций преимущественно являются акции. Цели проведения операций с акциями следующие:

• долговременные инвестиции в выбранное предприятие, на-пример для участия в капитале или для размещения собственных эмиссий. Инвестирование осуществляется путем обеспечения технологических, экономических или иных взаимосвязей;

• приобретение акций для контроля над собственностью;• краткосрочные спекуляции с акциями и арбитражные сде-

лки;• приобретение акций как рисковой составляющей портфеля

при осуществлении долгосрочных инвестиций. Для достижения этой цели требуется фундаментальный анализ.

7.3. Методы оптимизации инвестиционного портфеля (краткая характеристика)

Метод МарковицаОсновная идея модели Марковица в том, чтобы статически

рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инстру-ментом, как случайную переменную, т. е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если некоторым образом определить по каждо-му инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей по-лучения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковица предполагает, что доходы по аль-тернативам инвестирования распределены нормально.

По модели Марковица определяются показатели, характеризу-ющие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее ве-

роятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.

Марковиц разработал очень важное для современной теории ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск порт-феля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя ис-ключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой – специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, который можно избежать при помо-щи управления портфелем ценных бумаг. При этом сумма сло-женных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инвестиционных вложений, т. е. сумма относительных долей в общем объеме должна равняться единице.

Модель ШарпаКак следует из модели Марковица, задавать распределение до-

ходов отдельных ценных бумаг не требуется, достаточно опре-делить только величины, характеризующие это распределение: математическое ожидание, дисперсию и ковариацию между до-ходами отдельных ценных бумаг. Это следует проанализировать до составления портфеля.

На практике произвести такие расчеты по определению ожи-даемого дохода и дисперсии возможно для сравнительно неболь-шого числа ценных бумаг. При определении же коэффициента корреляции трудоемкость очень велика.

Во избежание высокой трудоемкости Шарп предложил индекс-ную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближен-ное решение может быть найдено со значительно меньшими уси-лиями. Шарп ввел так называемый b-фактор, который играет осо-бую роль в современной теории портфеля.

В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Пред-положив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом (индекс РТС, DJIA, S&P500), можно с помощью прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции и рассчитать совокупный риск каждой ак-ции в форме совокупной дисперсии.

172 173

7.4. Виды инвестиционных портфелей

Существуют следующие типы инвестиционного портфеля: • фиксированный портфель сохраняет свою структуру в тече-

ние установленного срока погашения. Это могут быть портфели из государственных, субфедеральных и муниципальных обли-гаций. Доход по ним определяется разницей между номиналом и покупной ценой, риск небольшой;

• меняющийся портфель – это управляемый портфель, состав которого постоянно обновляется для получения максимального экономического эффекта;

• специализированный портфель – это портфель на один вид ценных бумаг – отечественных (отраслевые и территориальные, краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные) или иностран-ных;

• бессистемный портфель формируется без всякой системы. В него могут входить как надежные, но менее прибыльные, так и рискованные, но более доходные бумаги разных эмитентов, от-раслей, видов.

Вид инвестиционного портфеля зависит от соотношения двух основных показателей: уровня риска, который готов нести инве-стор, и уровня желаемой доходности от вложенных инвестиций (табл. 7.1).

Консервативная стратегия инвестирования оптимальна для краткосрочного инвестирования и является альтернативой бан-ковским вкладам.

Умеренная стратегия инвестирования оптимально подходит для краткосрочного и среднесрочного инвестирования.

Агрессивная инвестиционная стратегия лучше всего подходит для долгосрочного инвестирования, так как подобные инвести-ции на короткий промежуток времени являются очень рискован-ными.

Идеального инвестиционного портфеля не существует. На растущем рынке выгоднее инвестировать в акции, на падаю-щем – переводить деньги в облигации, т. е. для получения максимальной доходности необходимо следить за колебания-ми рынка и вовремя принимать правильные инвестиционные решения.

Существует следующая классификация инвестиционных портфелей:

По объектам инвестирования:1. Портфель реальных инвестиционных проектов формирует-

ся, как правило, производственными предприятиями для обеспе-чения своего развития.

2. Портфель ценных бумаг формируется, как правило, инсти-туциональными инвесторами (инвестиционными фондами, тра-стовыми фирмами и т. п.). Характеризуется более высокой лик-видностью и легкой управляемостью.

Таблица 7.1 Виды инвестиционных портфелей

Вид портфеля Тип инвестора Цели инве-стирования

Степень риска Тип ценных бумаг

Консер-вативный (пассивный, надежный, низкодоход-ный)

Консерватив-ный инвестор (надежность инвестиций ценит выше до-ходности)

Достижение доходности выше, чем по банковским вкладам, защита от инфляции

Низкая

Портфель состоит преимущественно из государствен-ных ценных бумаг, акций и облигаций крупных и стабильных компаний

Умеренный (смешанный, средней степени до-ходности при умеренном риске)

Умеренный инвестор (пыта-ется соблюсти разумный ба-ланс между ри-ском и доходно-стью, проявляет осторожную инициативу)

Долго-временное инвестирова-ние с целью увеличения капитала

Средняя

Небольшую долю в портфеле за-нимают государ-ственные ценные бумаги, подавляю-щую – ценные бумаги крупных и средних ста-бильных компаний

Агрессивный (рискован-ный, высоко-доходный)

Агрессивный инвестор (клас-сический спеку-лянт, готов идти на риск ради высокой доход-ности, быстрый на принятие решений)

Возмож-ность бы-строго роста вложенных средств

Высокая

Портфель состоит в основном из высокодоходных, «неоцененных» рынком акций не-больших, но перспективных компаний, вен-чурных компаний и т. д.

174 175

3. Портфель прочих объектов инвестирования – валютный портфель, депозитный портфель и т. п.

4. Смешанный портфель включает разнородные объекты ин-вестирования.

5. Совокупный инвестиционный портфель предприятия может формироваться на базе одного или нескольких видов инвестици-онных портфелей.

По приоритетным целям инвестирования:1. Портфель роста формируется в основном за счет объектов

инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (при высоких уровнях риска).

2. Портфель дохода формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста дохода (уровень риска также довольно высок).

3. Консервативный портфель формируется в основном за счет объектов инвестирования со средним (минимальным) уровнем риска (темпы роста дохода и капитала значительно ниже).

4. Агрессивный портфель – портфель роста или дохода при максимальных значениях своих целевых показателей.

По достигнутому соответствию целей инвестирования:1. Сбалансированный портфель характеризуется полной реа-

лизацией целей его формирования: отбором инвестиционных проектов, наиболее полно отвечающим этим целям.

2. Несбалансированный портфель характеризуется несоответ-ствием состава его инвестиционных проектов поставленным це-лям формирования портфеля.

3. Разбалансированный портфель (разновидность несбалан-сированного портфеля) представляет собой ранее оптимизиро-ванный портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, изменение условий налогообложения) или внутренних факторов (например, задержки реализации не-которых инвестиционных проектов).

7.5. Риски инвестирования в ценные бумаги

С формированием и управлением портфелем ценных бумаг свя-зан инвестиционный риск – возможность (вероятность) неполуче-ния ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск инвести-

рования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.

Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида: систематический (не-диверсифицируемый) риск и несистематический (диверсифици-руемый) риск.

Систематический риск обусловлен общерыночными при-чинами – макроэкономической ситуацией в стране, уровнем де-ловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Счи-тается, что систематический риск нельзя уменьшить путем ди-версификации. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтер-натив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:

• риск законодательных изменений (например, изменение на-логового законодательства);

• инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;

• процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с изме-нением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки;

• политический риск – риск финансовых потерь в связи с по-литической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;

• валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

Несистематический риск – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет ди-версификации. Он включает важные составляющие:

• селективный риск – риск неправильного выбора ценных бу-маг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инве-стиционных качеств ценных бумаг;

• временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;

176 177

• риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реа-лизацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;

• кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обу-словлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;

• отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) об-лигации у их владельцев до срока погашения. Необходимость от-зыва предусматривается на случай резкого снижения уровня про-центной ставки;

• риск предприятия – зависит от финансового состояния пред-приятия – эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние от-расли в целом и др.;

• операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.

Меры по снижению риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:

1. Методы, основанные на возможности избежать необосно-ванного риска, состоят в отказе от излишне рисковых ценных бумаг, предпочтении пассивного способа управления портфелем, взаимодействии с надежными партнерами.

Данный метод эффективен, если: уклонение от одного вида риска не влечет возникновение •

другого; уровень риска намного превышает утрачиваемую доход-•

ность; вероятные потери по риску превышают финансовые возмож-•

ности фирмы.2. Методы перераспределения риска связаны с возможностью

распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля.

3. Методы компенсации риска – страхование риска и его хед-жирование.

Диверсификация – распределение инвестиций по разным фи-нансовым инструментам. Ее сущность в том, чтобы сделать сово-купный риск инвестиционного портфеля меньше суммы рисков по отдельным инструментам с учетом их веса в портфеле. Ди-

версификация портфеля снижает риск, поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом.

При правильно организованной диверсификации доходность инвестиционного портфеля остается равной сумме доходностей составляющих его ценных бумаг и других финансовых инстру-ментов. Но, как правило, снижение риска путем диверсификации портфеля приводит и к снижению его доходности. В результате правильно организованная диверсификация снижает отношение интегрального риска к совокупной доходности портфеля. Проис-ходит это за счет различий в динамике цен разных финансовых инструментов.

Страхование риска. Широко распространенным способом за-щиты владельцев ценных бумаг от финансового риска является передача ответственности по риску (или по его некоторой части) другим лицам. Фактически это означает осознанную готовность идти на риск обесценения портфеля ценных бумаг, но при этом нести некоторые затраты на гарантию того, что возможное обе-сценение в будущем будет возмещено. Такая форма защиты риска называется его страховой защитой, или страхованием.

Если инвестор вкладывает средства в застрахованный порт-фель ценных бумаг, то он получает бόльшую уверенность в со-хранении ценности этого пакета, будет меньше беспокоиться о финансовых резервах в случае ущерба, легче и на более выгод-ных условиях может получить ссуду и т. д. В страховании ценных бумаг заинтересованы и брокеры, осуществляющие посредниче-ские услуги в этом виде бизнеса, а также фондовые биржи, по-скольку застрахованные ценные бумаги имеют большую финан-совую устойчивость.

Хеджирование – это страхование рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

Возможны следующие варианты страхового покрытия: • страхование годового дохода на уровне, соответствующем

безрисковым вложениям; • страхование части дохода по долгосрочным ценным бумагам,

эквивалентным безрисковому доходу, на 3–5 лет; • страхование разницы между объявленным размером диви-

денда и фактическим; • страхование риска потери инвестиций в размере номиналь-

ной стоимости акций или фактически уплаченных сумм.

178 179

В настоящее время целью хеджирования выступает не снятие рисков, а их оптимизация.

Механизм хеджирования заключается в балансировании обя-зательств на наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) и противоположных по направлению на фьючерсном рынке. Ре-зультатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.

Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирова-ние покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с при-обретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осу-ществить продажу на рынке реального товара, и для страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.

Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хед-жирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара. В период с заключения сделки на сроч-ном рынке и заключением сделки на рынке реального товара фью-черсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может применяться и путем покупки или продажи срочного поставоч-ного товара и его последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее часто встречается на рынке акций.

Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом не на ба-зовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый ин-струмент. Например, на реальном рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке – с фьючерсом на биржевой индекс.

Для снижения рисков инвестирования в ценные бумаги ис-пользуются также различные внутренние методики, финансовые нормативы и т. п.:

• квалифицированный и системный анализ систематических рисков, предшествующий инвестициям;

• квалифицированный и системный анализ несистематических рисков, предшествующий инвестициям;

• комплексный и системный подходы к мероприятиям по сни-жению рисков;

• ограничение максимального размера депозитов в одном банке;

• ограничение максимального размера средств на приобрете-ние ценных бумаг одного эмитента;

• минимизация объема рискованных ценных бумаг.

180 181

Рекомендуемая литература

1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

2. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инве-стициях в Российской Федерации».

3. О финансовой аренде (лизинге): Закон РФ от 29 окт. 1998 г. № 164-ФЗ (с изм. от от 18 июля 2005 г.).

4. Письмо Департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Мин-фина РФ от 15 февраля 2006 г. № 03-03-04/1/113 «О порядке налогообложения налогом на прибыль операций по предоставлению имущества в лизинг».

5. Письмо Департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Мин-фина РФ от 8 апреля 2005 г. № 03-03-01-04/1/173 «О правомерности учета для целей налогообложения прибыли организаций расходов на страхование имуще-ства, полученного в лизинг».

6. Письмо Департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Мин-фина РФ от 29 марта 2006 г. № 03-03-04/2/94 «О порядке начисления амортиза-ции по имуществу, составляющему предмет лизинга».

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция): официальное издание / Министерство экономиче-ского развития и торговли РФ, Министерство финансов РФ, Государственный комитет по строительству, архитектуре и жилищной политике; рук. авт. колл.: В. В. Косов, В. Н. Лившиц, А. Г. Шахназаров. – М.: Экономика, 2000.

8. Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей, утв. Мин- экономики РФ 16 апр. 1996 г.

9. Методика разработки бизнес-плана автотранспортного (транспортно-экспедиционного) предприятия. – М.: Центроргтрудавтотранспорт, 2000.

10. Бережной В. И. Инвестиции на автомобильном транспорте: учеб. посо-бие / В. И. Бережной и др. – М.: Финансы и статистика, 2007.

11. Бочаров В. В. Инвестиции / В. В. Бочаров. – СПб.: Питер, 2002.12. Бычков В. П. Предпринимательская деятельность на автомобильном

транспорте / В. П. Бычков. – СПб.: Питер, 2004.13. Валдайцев С. В. Инвестиции: учебник / С. В. Валдайцев и др.; под ред.

В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. – М.: ТК Велби, Проспект, 2005.14. Виленский П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов:

Теория и практика: учеб.-практ. пособие / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. – М.: Дело, 2001.

15. Горемыкин В. А. Классификация лизинговых операций / В. А. Горемыкин // Справочник экономиста. – 2005. – № 7.

16. Дранко О. И. Финансовый менеджмент. Технологии управления финан-сами предприятия: учеб. пособие для вузов / О. И. Дранко. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

17. Зелль Аксель. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов / Аксель Зелль; пер. с нем. А. В. Игнатов, Е. Н. Станиславчик. – М.: Ось-89, 2001.

18. Кабатова Е. В. Лизинг: правовое регулирование, практика / Е. В. Каба-това. – М.: ИНФРА-М, 2003.

19. Липсиц И. В. Экономический анализ реальных инвестиций: учеб. посо-бие / И. В. Липсиц, В. В. Косов. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2004.

20. Мазур И. М. Управление проектами: справ. пособие / И. М. Мазур и др.; под ред. И. И. Мазур, В. Д. Шапиро. – М.: Высшая школа, 2001.

21. Максимова В. Ф. Инвестирование / В. Ф. Максимова // Моск. междунар. ин-т эконометрики, информатики, финансов и права. – М., 2003.

22. Непомнящий Е. Г. Инвестиционное проектирование: учеб. пособие / Е. Г. Непомнящий. – Таганрог: ТРГУ, 2003.

23. Орлова Е. Р. Инвестиции: курс лекций / Е. Р. Орлова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Омега-Л, 2004.

24. Составление бизнес-плана: пособие / Эрнст, Янг; пер. с англ. – М.: Джон Уайли энд Санз, 1994.

25. Решетова М. В. Риск-менеджмент на предприятиях автомобильного транспорта: автореф. дис. ... канд. экон. наук / М. В. Решетова. – СПб.: СПбГУЭФ, 2003.

26. Росс С. Основы корпоративных финансов / С. Росс, Р. Вестерфилд, Б. Джордан; пер. с англ. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

27. Пикфорд Дж. Секреты инвестиционного дела / Дж. Пикфорд. – М.: Олимп-Бизнес, 2006.

28. Станиславчик Е. Н. Бизнес-план. Управление инвестиционными проек-тами: учеб. пособие / Е. Н. Станиславчик. – М.: Ось-89, 2005.

29. Теплова Т. В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компа-нии. Практика российских предприятий / Т. В. Теплова. – М.: Вершина, 2007.

30. Ковалёв В. В. Инвестиции: учебник / В. В. Ковалёв, В. В. Иванова, В. А. Лялина. – М.: Издательский дом «Проспект», 2003.

31. Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями / Ф. Дж. Фабоцци. – М.: ИНФРА-М, 2000.

32. Иванов А. П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг / А. П. Иванов. – М.: Дашков и К, 2007.

33. Хмельницкий А. Д. Экономика и управление на грузовом автомобильном транспорте: учеб. пособие для студ. высш. учеб. заведений / А. Д. Хмельниц- кий. – М.: Издательский центр «Академия», 2006.

34. Чиненов М. В. Инвестиции: учеб. пособие / М. В. Чиненов; – М.: КНО-РУС, 2007.

35. Шарп У. Ф. Инвестиции / У. Ф. Шарп, Т. Д. Александер, Д. В. Бэйли; пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1999.

36. Экономика автомобильного транспорта: учебник / под ред. Г. А. Кононо-вой. – М.: Изд-во «Академия», 2006.

37. Энг М. В. Мировые финансы / М. В. Энг, Ф. А. Лис, Л. Дж. Мауэр; пер. с англ. – М.: ДеКА, 1998.

38. UNIDO Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies. Vienna? UNIDO? ID/206. 1986.

39. http://www.masters.donntu.edu.ua/40. http://profiz.ru/

182 183

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение .................................................................................................................... 31. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ .............. 5 1.1. Экономическая сущность и признаки инвестиций .................................... 5 1.1.1. Инновации и инвестиции ..................................................................... 5 1.1.2. Понятие и классификация инвестиций ............................................... 8 1.1.3. Структура инвестиций ........................................................................ 15 1.1.4. Формы и функции инвестиций .......................................................... 16 1.2. Инвестиционная деятельность ................................................................... 17 1.2.1. Этапы инвестиционной деятельности .............................................. 17 1.2.2. Инвестиционная деятельность на автомобильном транспорте ...... 222. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ РОССИИ .................................................... 26 2.1. Инвестиционный климат ............................................................................ 26 2.2. Инвестиционная привлекательность АТО ............................................... 31 2.3. Правовые основы инвестиционной деятельности в РФ .......................... 343. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ ........................................................... 42 3.1. Финансовые рынки ...................................................................................... 42 3.1.1. Финансовые рынки и финансовые институты ................................. 42 3.1.2. Сбережения, инвестиции и финансовые рынки в модели кругооборота ............................................................................................ 46 3.2. Источники, формы и методы финансирования инвестиций на автомобильном транспорте ................................................................ 48 3.2.1. Источники финансирования инвестиций .......................................... 48 3.2.2. Формы и методы финансирования инвестиций ............................... 49 3.3. Лизинг как метод финансирования инвестиций ....................................... 58 3.3.1. Сущность, признаки и функции лизинга .......................................... 58 3.3.2. Объекты и субъекты лизинговых отношений ................................... 62 3.3.3. Лизинговая плата ................................................................................. 64 3.3.4. Классификация лизинговых операций .............................................. 67 3.4. Принципы и процедуры венчурного инвестирования ........................... 1004. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ .................................................................. 1055. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ .................................................................... 111 5.1. Понятие и классификация инвестиционных проектов .......................... 111 5.2. Проектный цикл и его фазы ..................................................................... 117

5.3. Основы управления проектом .................................................................. 120 5.3.1. Цели, функции и структура бизнес-плана ...................................... 120 5.3.2. Анализ риска...... ............................................................................... 1306. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ .......................................... 138 6.1. Правила и принципы экономической оценки инвестиционных проектов .................................................................................................. 138 6.2. Финансовый план ...................................................................................... 141 6.3. Методы оценки экономической эффективности проекта ...................... 145 6.4. Критерии экономической эффективности инвестиционного проекта . 153 6.5. Способы оценки конкурирующих инвестиций ...................................... 157 6.6. Влияние инфляции на оценку эффективности проектов ....................... 1607. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ .................................................................. 164 7.1. Общие положения теории инвестиций (портфельные инвестиции) .... 164 7.2. Ценные бумаги как объект инвестирования ........................................... 166 7.3. Методы оптимизации инвестиционного портфеля (краткая характеристика) ...................................................................... 170 7.4. Виды инвестиционных портфелей........................................................... 172 7.5. Риски инвестирования в ценные бумаги ................................................. 175Рекомендуемая литература ................................................................................... 180

184 185

Учебное издание

ИНВЕСТИЦИИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ

Сханова Светлана Энверовна

Учебное пособие

Редактор В. А. ПресноваКорректоры А. Г. Лавров, А. А. СтешкоКомпьютерная верстка Н. И. Печуконис

Подписано к печати 06.10.2011. Формат 60×84 1/16. Бум. офсетная. Усл. печ. л. 10,7. Тираж 150 экз. Заказ 113 «С» 58.

Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет. 190005, Санкт-Петербург, 2-я Красноармейская ул., д. 4.

Отпечатано на ризографе. 190005, Санкт-Петербург, 2-я Красноармейская ул., д. 5.

ИНВЕСТИЦИИ НА АВТОМОБИЛЬНОМ ТРАНСПОРТЕ · 2019-06-14 ·...

Documents