Альтернативные финансы: новые способы инвестиций и...

Альтернативные финансы Новые способы инвестиций и

финансирования для бизнеса

Алексей Горяев*

Профессор, директор программы

Masters in Finance РЭШ

[email protected]

* С использованием материалов презентаций студентов курса

«Финансовые рынки и инструменты» программы «Мастер финансов» РЭШ

mailto:[email protected]

План на сегодня

Как работает современная

система капитализма?

– Бизнес

– Финансовые инструменты

– Финансовые посредники

Каковы проблемы и как

они решаются?

Есть ли альтернативы?

– Как они работают?

– Как они решают проблемы?

– Каков их масштаб и

перспективы роста?

Как на них реагируют

традиционные

финансовые посредники?

2

FMI 2-3

Какая инновация лежит в основе

капитализма?

The essence of capitalism is capitalizing—bringing forward the future value of cash to the present so that society can grow more quickly by taking risks.

It goes back to the Dutchmen in the 16th century, sitting at their coffeehouses in Amsterdam and Leiden, loaning each other money for a guaranteed return.

Someone said, “I’ll give you a little higher return if you give me a piece of the action”—and equity was invented. That had the effect of bringing forward, into real cash today, the net present value of future earnings.

That levered society and allowed it to grow at a much higher rate than it would otherwise have.

Richard Foster (McKinsey 1982-2004, coauthor of ‘Creative Destruction’)

Пример: Голландская Ост-Индская

компания (Verenigde Oostindische Compagnie)

Основана в 1602 г. с капиталом 6,4 млн. гульденов

Считается первой (транснациональной) корпорацией

– Использование акций – долевых инструментов финансирования

– Распределение рисков между акционерами (домой возвращалось

одно судно из трех)

– Монополия на торговлю с Азией (контроль над предложением)

Полтора века доминировала в международной торговле

– За это время использовала около 5,000 кораблей и миллиона

человек (европейцев), выплачивая дивиденды ~18% в год

Обанкротилась и была расформирована в 1798 г.

– После поражения Нидерландов в войне с Британской империей

4

Пример: Голландская Ост-Индская

компания (Verenigde Oostindische Compagnie)

Уроки

Непрерывность

Дизинтермедиация

Масштаб

Роль государства

Инфраструктура

«Больше, чем бизнес»

Конкуренция

5

Кто и как инвестирует в бизнес?

Сам бизнес (из прибыли)

Коммерческие банки

Институциональные инвесторы – Mutual / pension / hedge /

private equity / venture / sovereign wealth funds

Индивидуальные инвесторы

Домохозяйства

Корпорации

Государство

Банковские кредиты

Ценные бумаги

– Векселя

– Облигации

– Акции

Венчурное финансирование

Проектное финансирование

Структурированное

финансирование

…

6

Какие проблемы при этом

возникают для инвесторов?

Асимметрия информации

– Ex ante: adverse selection

– Ex post: moral hazard

Транзакционные издержки

Риски вложений

Регулирование

7

Как эти проблемы решают банки?







Скрининг и мониторинг

заемщиков

Экономия от масштаба

Диверсификация

Профессиональный риск-

менеджмент

Гибкость при выдаче и при

реструктуризации кредита

Банковский надзор vs.

страхование депозитов

8

Как эти проблемы решает

фондовый рынок?







Верификация информации третьей стороной – Рейтинговые агентства,

аудиторы, инвестбанки

Профессиональное управление инвестфондами – Масштаб, диверсификация

Rule of law – Защита прав мелких инвесторов

Торговая инфраструктура

Стимулы для долгосрочных инвестиций, фин.грамотность

9


венчурная индустрия?







Скрининг лидера и команды

Гибкая схема инвестирования

Активное участие в

управлении

Много типов инвесторов

– От бизнес-ангелов до

профессионально управляемых

венчурных фондов (публичных

или корпоративных)

Стимулы для инноваций vs.

ограничения в рекламе

10


финансовый инжиниринг?







Сложные схемы для крупных

(нестандартных) сделок

– Гибриды, субординация траншей,

залоги, привязка к проекту,

деривативы,…

Гибкое сочетание прав

контроля и прибыли

Проф.консультирование

инвестбанком

Прозрачность и жесткий

надзор после кризиса 2008 г.

11

Каковы недостатки современной

финансовой системы?

Финансовые посредники – Доп. издержки

– Конфликт интересов

– Асимметрия информации

Крупные игроки – Подрыв конкуренции

– Лоббирование

– Системный риск

– Too big to fail

Гипертрофированный размер фин.индустрии – В 1960-2012 гг. фин.сектор в

США вырос с 4 до 8% ВВП

Скандалы и кризисы – Стимулы к извлечению

прибыли «любой ценой»

– Излишнее принятие рисков

– Доверие общества к финансовой системе

Неэффективное регулирование – Поддержка крупных игроков

– Чрезмерная рег.нагрузка на отдельные сегменты

– Координация надзора

– Конфликт интересов

12

Zingales, 2015, Does finance benefit society?

http://faculty.chicagobooth.edu/luigi.zingales/papers/research/finance.pdf

http://faculty.chicagobooth.edu/luigi.zingales/papers/research/finance.pdf

Как работает P2P-кредитование

Онлайн-платформа для

совершения сделок

– …выгоднее, чем в банке

Простые формы кредитов

– Как правило, без залога

Инвесторы могут выбрать

заемщиков

– Физ.лица, малый бизнес

Кредиты можно

переуступить другому

Великобритания: – Zopa (£2B кредитов), Funding

Circle (£2B), Quakle (2011: закрылся из-за дефолтов)

США: – Prosper ($8B), Lending Club

($22B, 2016: скандал с отчетностью по кредитам)

Китай: – Бум P2P-компаний, но многие

закрываются (2016: Ezubo оказался пирамидой $7.6B и 900,000 инвесторов)

13

Масштаб и темпы роста

Ставка по кредиту: 6-26% (сред. 14%)

3.39% дефолтов

Доходность для инвесторов: 6-9%

2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

USA UK China Australia

9 24 61

119

183 220

273 286

+61%

CAGR

Объем рынка P2P кредитования, 2013 – 2020, USD bn

Key features

Выданные кредиты

Key features

Total loan issuance, USD bn

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

4

8

12

16

20 $22,7B in loans issued as of 09/30/16


P2P-кредитование?







P2P-компания берет на себя:

– Проверка данных заемщика

– Оценка рисков заемщика и выставление рейтинга

– Проц.ставка с учетом риска

– Иногда: коллекторские услуги

– Иногда: резервный фонд

Диверсификация

– Можно выдать долю кредита

Вторичный рынок: ликвидность

Регулятор разрешает регистрацию и выпуск ценных бумаг (US, UK)

15

Перспективы P2P-кредитования

16

S TRENGTHS

W EAKNESSES

O PPORTUNITIES

T HREATS

• Более выгодные

условия, чем в банке

• Доступность (онлайн)

• Проф. оценка рисков

заемщика

• Вторичный рынок

• Высокий риск

дефолтов

• Сбор плохих долгов

• Мошенничество

• Мягкое регулирование

• Волна дефолтов в

случае роста ставок

или эк.кризиса

• Ужесточение

регулирования

• Захват рынка

традиционными

игроками

• Новые ниши

• Защита вложений по

аналогии со

страхованием

депозитов

Как работает краудфандинг

Фандрейзинг для какой-то

(креативной) цели

– Стартап, новый продукт,…

…привлекая много

(мелких) «пожертвований»

…в обмен на награду

– От продукта до акций

…используя онлайн-

платформу и соцсети

– Для привлечения «толпы»

Идея не нова!

Подарок / предварительная

продажа продукта

– 1997: фаны Marillion собрали

$60k в поддержку тура группы

Участие в бизнесе (доля

дохода или акций)

– 2012: JOBS Act разрешает

стартапам привлекать до $1m

без регистрации цен.бумаг

– …но с ограничениями для

мелких инвесторов

17

Масштаб и темпы роста

18

2009 –kickstarter.com

2012 – JOBS Act 2015 -surpassed

Angel


краудфандинг?







Нефинансовые стимулы для

мелких вложений

Регулятор разрешает крауд-

инвестинг с определенными

ограничениями

Поддержка определенных

типов проектов

19

Перспективы краудфандинга

20

S TRENGTHS

W EAKNESSES

O PPORTUNITIES

T HREATS

• Более выгодные

условия, чем в

венчурной индустрии

• Доступность (онлайн)

• Массовые кампании

через соцсети

• «Это не инвестиции, а

маркетинг (и очень

дорогой)»

• Непрофессиональный

подход к инвестициям

• Кража идей

• Эффект толпы

• Пройдет мода

• Ужесточение

регулирования

• Новые ниши

• «Умные контракты»

Как отреагируют фин.посредники?

21

Key features

Avail

ab

le s

trate

gie

s

Buy loans via platform’s API

• Easy loans acquiring

• Prop credit risk models

• New asset class in portfolio

• No cross-selling

• No client relationship

Direct competition

Key features

Develop own platform and serve as

operator

• High flexibility and control

• Straight-forward way to market

• Cross-sell opportunities

• Infrastructure integration

• Cost/time to increase

• User base issues

• Cannibalization

‘White label’ partnership

Key features

Platform serves as distribution

channel

• Lower online-based costs

• Less entry transactions

• Cross selling and co-promotion

• Dependent on P2P

• Compliance issues

Learning

Key features

Simplify application process, reduce

time

• Smooth, accurate pass

• Cross-sell opportunities

• Infrastructure integration

• User base issues

• Cannibalization

+

- -

+ +

+ + + + - - -

+

- -

+ +

+

- -

+ +

Collaborate as investor

Примеры народного

финансирования

2006-2007: IPO Роснефти,

Сбербанка, ВТБ

280,000 людей купили

акции

…с переменным успехом

2004: IPO компании Google

Принятие заявок напрямую от инвесторов – Модифицированный

голландский аукцион

– Чтобы цена размещения уравняла спрос и предложение

Попытка обойтись без андеррайтинга со стороны инвестбанков – Хотя без них в итоге не

обошлось

22

Благодарю за внимание! mif.nes.ru

23

Альтернативные финансы: новые способы инвестиций и...

Economy & Finance