第一章 资产类别与金融工具第一章 资产类别与金融工具

一、证券的定义一、证券的定义• 证券是各类财产证券是各类财产所有权所有权或或债权凭证债权凭证的统称，是用来证明证的统称，是用来证明证

券持有人有权依据券面所载内容，取得相应券持有人有权依据券面所载内容，取得相应权益权益的凭证。的凭证。

• 不同的证券所拥有的权益是不同的。 不同的证券所拥有的权益是不同的。 （（ 11 ）股票反映的是一种财产关系）股票反映的是一种财产关系（（ 22 ）债券）债券——反映的是债权债务关系，是经济主体为筹措资反映的是债权债务关系，是经济主体为筹措资

金而承诺到期还本付息的债权债务凭证。 金而承诺到期还本付息的债权债务凭证。

（（ 33 ）投资基金是一种所有（信托）关系）投资基金是一种所有（信托）关系

• 证券的分类证券的分类

证据证券证据证券 凭证证券凭证证券 有价证券有价证券

有价证券是一种具有一定有价证券是一种具有一定票面金额票面金额，证明持券人有权，证明持券人有权按期按期取取得一定得一定收入收入，并可以，并可以自由转让自由转让和买卖的和买卖的所有权或债权所有权或债权证书。证书。

• 有价证券的分类有价证券的分类 ::

按照发行的主体不同按照发行的主体不同

政府证券政府证券政府证券政府证券 金融证券金融证券金融证券金融证券 公司证券公司证券公司证券公司证券

按照体现的内容不同按照体现的内容不同

货币证券货币证券货币证券货币证券 资本证券资本证券资本证券资本证券 货物证券货物证券货物证券货物证券

按照上市与否按照上市与否

上市证券上市证券上市证券上市证券 非上市证券非上市证券非上市证券非上市证券

二、固定收益证券二、固定收益证券——债券债券（一）债券的定义（一）债券的定义• 债券（债券（ bondbond ）是一种以借）是一种以借

贷协议形式发行的证券。借贷协议形式发行的证券。借者为获取一定量现金而向贷者为获取一定量现金而向贷者发行债券，债券是借者的者发行债券，债券是借者的借据，该协议使发行者有义借据，该协议使发行者有义务在特定日期向债券持有人务在特定日期向债券持有人支付特定款项。支付特定款项。

• 债券的本质是债的证明书，债券的本质是债的证明书，具有法律效力。具有法律效力。

债券的要素债券的要素11 、债券的发行价格、债券的发行价格

债券的发行价格是这指债券发行时确定的价格，债券的发行价格是这指债券发行时确定的价格，发行价格可能不同于债券的票面金额。分为发行价格可能不同于债券的票面金额。分为（（ 11 ）溢价发行；（）溢价发行；（ 22 ）折价发行；当债券发行）折价发行；当债券发行价格低于票面金额时，（价格低于票面金额时，（ 33 ）平价发行当债券发）平价发行当债券发行价格等于票面金额时。债券的发行价格通常取行价格等于票面金额时。债券的发行价格通常取决于市场的利率水平以及二级市场交易价格。决于市场的利率水平以及二级市场交易价格。

22 、债券的交易价格、债券的交易价格 债券离开发行市场进入流通市场进行交易时，债券离开发行市场进入流通市场进行交易时，

便具有交易价格。债券的交易价格随市场利率和便具有交易价格。债券的交易价格随市场利率和供求关系的变化而波动，同样可能偏离其票面价供求关系的变化而波动，同样可能偏离其票面价值。 值。

33 、债券的偿还期限、债券的偿还期限

指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。分为三指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。分为三类：类：

（（ 11 ）短期债券，偿还期限在一年或一年以内的；）短期债券，偿还期限在一年或一年以内的；（（ 22 ）中期债券，偿还期限在一年以上、十年以下的；）中期债券，偿还期限在一年以上、十年以下的；（（ 33 ）长期债券，偿还期限在十年以上的。）长期债券，偿还期限在十年以上的。

• 债券偿还期限的长短，主要取决于以下几个因素。债券偿还期限的长短，主要取决于以下几个因素。（（ 11 ）债务人对资金需求的时限：）债务人对资金需求的时限：（（ 22 ）未来市场利率变化趋势：）未来市场利率变化趋势：

（（ 33 ）证券交易市场的发达程度。）证券交易市场的发达程度。

44 、债券的利率、债券的利率即债券的利息与债券票面额的比率。 即债券的利息与债券票面额的比率。

（二）债券的类型（二）债券的类型

发行主体的不同发行主体的不同

政府债券政府债券 金融债券金融债券 公司债券公司债券 国际债券国际债券

偿还期限的不同偿还期限的不同

短期债券短期债券 中期债券中期债券 长期债券长期债券 永续债券永续债券

计息方式的不同计息方式的不同

附息债券附息债券 贴现债券贴现债券 息票累计债券息票累计债券

按照债券形态按照债券形态

实物债券实物债券 凭证式债券凭证式债券 记帐式债券记帐式债券

其他分类方式其他分类方式• 按利率浮动与否按利率浮动与否• 按是否记名按是否记名• 按有无抵押担保按有无抵押担保• 按是否具有可转换性按是否具有可转换性

（三）债券的基本特征（三）债券的基本特征

债券作为一种债权债务凭证，也是一种虚拟资本。债券作为一种债权债务凭证，也是一种虚拟资本。从投资者的角度看，债券具有以下四个特征。从投资者的角度看，债券具有以下四个特征。

11 、偿还性、偿还性——指债券必须规定到期期限，由债务人指债券必须规定到期期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿还本金。按期向债权人支付利息并偿还本金。

22 、流动性、流动性——指债券能够迅速转变为货币而又不会指债券能够迅速转变为货币而又不会在价值上蒙受损失的一种能力。在价值上蒙受损失的一种能力。

33 、安全性、安全性——债券安全性是相对于债券价格下跌的债券安全性是相对于债券价格下跌的风险而言的。一般来说，具有高流动性的债券其风险而言的。一般来说，具有高流动性的债券其安全性也较高。 安全性也较高。

• 导致债券价格下跌的风险有两类：导致债券价格下跌的风险有两类：（（ 11 ）信用风险）信用风险——指债务人不能按时支付利息和偿指债务人不能按时支付利息和偿

还本金的风险。这主要与发行者的资信情况和经还本金的风险。这主要与发行者的资信情况和经营状况有关。营状况有关。（（ 22 ）市场风险）市场风险——指债券的市场价格因市场利率上指债券的市场价格因市场利率上升而跌落的风险。债券的市场价格与利率呈反向升而跌落的风险。债券的市场价格与利率呈反向变化。 变化。

44 、收益性、收益性——投资者可以在持有债券期限内根据债投资者可以在持有债券期限内根据债券的规定，取得稳定的利息收入。投资者还可以券的规定，取得稳定的利息收入。投资者还可以在二级市场上买卖债券，获得资本收益。这一点在二级市场上买卖债券，获得资本收益。这一点主要是通过对市场利率的预期来实现的。主要是通过对市场利率的预期来实现的。

（四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算• 债券收益率是债券收益与其本金的比率，通常用债券收益率是债券收益与其本金的比率，通常用

年率表示。年率表示。• 债券收益率与债券利息率是有区别的。决定债券债券收益率与债券利息率是有区别的。决定债券

收益率的主要因素有票面利率、期限、面值和购收益率的主要因素有票面利率、期限、面值和购买价格。买价格。

• 基本公式：基本公式：

• 债券转让相关主体收益率：债券转让相关主体收益率：

100%

到期本息和 发行价格债券收益率

发行价格 偿还期限

100%

卖出价格 发行价格+持有期间的利息债券出售者的收益率发行价格 偿还期限

100%

到期本息和 买入价格债券购买者的收益率

发行价格 剩余期限

100%

卖出价格 买入价格+持有期间的利息债券持有期间的收益率发行价格 持有期限

我国目前债券市场发展状况我国目前债券市场发展状况

• 中国债券市场从中国债券市场从 19811981 年恢复发行国债开始至今，经历了年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场曲折的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场形成了形成了银行间市场银行间市场、、交易所市场交易所市场和和商业银行柜台市场商业银行柜台市场三个三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司（简称结算有限公司（简称 ““ 中央结算公司中央结算公司 ”” ，英文简，英文简称称““ CDCCDC”” ）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。其中，银行间市的不同，相应实行不同的托管结算安排。其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场 9090％。 ％。

我国债券市场的主要交易债券品种 我国债券市场的主要交易债券品种

央行票据41.79%政策性银行债

24.55%

商业银行债券6.45%

证券公司债0.01%

非银行金融机构债券0.07%

企业债券4.40%

短期融资券11.16%

资产支持证券0.01%

国际机构债券0.07%

记账式国债11.50%

记账式国债 央行票据 政策性银行债 商业银行债券 非银行金融机构债券

证券公司债 企业债券 短期融资券 资产支持证券 国际机构债券

各债券类别现券交易比重各债券类别现券交易比重

数据来源：中央国债登记结算有限责任公司

全市场债券交易结算情况（全市场债券交易结算情况（ 20062006年）年）

交易场所 笔数（万笔） 面额 / 金额（亿元）

银行间市场 16.08 383558.25

交易所市场 上交所 157.74 18130.29

深交所 19.88 149.04

商业银行柜台 5.97 42.79

合 计 199.67 401880.37

数据来源：银行间市场和商业银行柜台市场数据来自中央国债登记结算公司，单位为面额。交易所市场数据根据上海和深圳交易所网站公布数据整理，单位为金额。

各交易场所结算量比重（各交易场所结算量比重（ 20062006 年）年）

0%

20%

40%

60%

80%

100%

交易面额 交易笔数

银行间市场 交易所市场 柜台市场

数据来源：银行间市场和柜台市场数据来自中央国债登记结算公司，交易所市场数据根据上海和深圳交易所网站公布数据整理。

三、股票

（一）股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的用（一）股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的用以证明投资者的以证明投资者的股东身份股东身份和和权益权益，并据以获得，并据以获得股息和红股息和红利利的凭证。的凭证。

（二）股票的特征（二）股票的特征11 、不可偿还性、不可偿还性22 、参与性、参与性33 、收益性、收益性44 、流通性、流通性55 、价格的波动性和风险性、价格的波动性和风险性

（三）股票的分类（三）股票的分类

按上市地区划分按上市地区划分

AA 股股AA 股股 HH 股股HH 股股 NN 股股NN 股股 SS 股股SS 股股BB 股股BB 股股

按照所代表的股权权利划分按照所代表的股权权利划分

普通股普通股普通股普通股 优先股优先股优先股优先股

普通股的特征：普通股的特征：1.1. 发行的最普通的、量最大的股票品种；发行的最普通的、量最大的股票品种；2.2. 是标准股票，有效期与公司存续期一致；是标准股票，有效期与公司存续期一致；3.3. 风险最大的股票风险最大的股票

• 普通股股东的基本权利普通股股东的基本权利a.a.公司决策参与权公司决策参与权b.b.利润分配权利润分配权c.c.优先认股权优先认股权d.d.剩余资产分配权剩余资产分配权

优先股优先股 ::• 所谓优先股股票是指持有该种股票股东的权益要所谓优先股股票是指持有该种股票股东的权益要

受一定的限制，优先股股票的发行一般是股份公受一定的限制，优先股股票的发行一般是股份公司出于某种特定的目的和需要，且在票面上要注司出于某种特定的目的和需要，且在票面上要注明“优先股”字样。优先股股东的特别权利就是明“优先股”字样。优先股股东的特别权利就是可可优先于普通股股东以固定的股息分取公司收益优先于普通股股东以固定的股息分取公司收益并在公司破产清算时优先分取剩余资产并在公司破产清算时优先分取剩余资产，但一般，但一般不能参与公司的经营活动，其具体的优先条件必不能参与公司的经营活动，其具体的优先条件必须由公司章程加以明确。须由公司章程加以明确。

优先股的特点有以下四点： 优先股的特点有以下四点： 1.1. 在分配公司利润时可先于普通股且以约定的比率在分配公司利润时可先于普通股且以约定的比率

进行分配。 进行分配。 2.2. 当股份有限公司因解散、破产等原因进行清算时，当股份有限公司因解散、破产等原因进行清算时，优先股股东可先于普通股股东分取公司的剩余资优先股股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产。 产。

3.3.优先股股东一般不享有公司经营参与权。优先股股东一般不享有公司经营参与权。4.4.优先股股票可由公司赎回。优先股股票可由公司赎回。

（四）我国的股权结构与股权分置改革（四）我国的股权结构与股权分置改革• 国家股国家股• 法人股法人股• 公众股公众股• 外资股外资股

股权分置改革股权分置改革

非流通股非流通股 ::• 国有股国有股• 其它公开发行前的社会法人股、自然人股等 其它公开发行前的社会法人股、自然人股等 • 通过配股送股等产生的股份，其原始股份为非流通过配股送股等产生的股份，其原始股份为非流

通则配送股也为非流通股通则配送股也为非流通股

股权分置的结果股权分置的结果 ::• 首先是因股权分置形成非流通股东和流通股东的首先是因股权分置形成非流通股东和流通股东的“利益分置”“利益分置”

• 股权分置也扭曲了证券市场的定价机制。股权分置也扭曲了证券市场的定价机制。

• 20052005年年 88月月 2323 日中国证监会、国资委、财政部、日中国证监会、国资委、财政部、人民银行、商务部联合发出人民银行、商务部联合发出《《关于上市公司股权分关于上市公司股权分置改革的指导意见置改革的指导意见》》，股权分置改革正式开始。 ，股权分置改革正式开始。

例子例子 :: 武钢股份 武钢股份 (600005(600005) 股改方案股改方案• ●● 方案对价安排为流通股股东每持有方案对价安排为流通股股东每持有 1010 股股

流通股将获得武钢集团支付的流通股将获得武钢集团支付的 2.52.5 股股股股份、份、 2.52.5份认购权证和份认购权证和 2.52.5份认沽权证。 份认沽权证。

其中其中 ,,认购权证行权价格为认购权证行权价格为 2.902.90元元 //股股 ,,认认沽权证行权价格为沽权证行权价格为 3.133.13元元 // 股。实际对价股。实际对价为每为每 1010 股送股送 3.313.31股股 ,, 实际支付率的溢价水实际支付率的溢价水平约为平约为 221%221% 。。

• 唯一非流通股股东武钢集团所持武钢股份股票禁唯一非流通股股东武钢集团所持武钢股份股票禁售期为两年售期为两年 ,, 其后一年的减持价不低于每股其后一年的减持价不低于每股 3.603.60元；且承诺如出售价格低于元；且承诺如出售价格低于 3.603.60元元 ,, 所获收入归所获收入归武钢股份所有。武钢集团的承诺充分显示了对流武钢股份所有。武钢集团的承诺充分显示了对流通股东的诚意通股东的诚意 ,, 也体现了对公司发展前景的信心。也体现了对公司发展前景的信心。

• 自自 20052005 年起连续三年不低于年起连续三年不低于 50%50% 的可分配利润的可分配利润将用于现金分红将用于现金分红 ,, 股息收益率高股息收益率高 ,,武钢股份全体股武钢股份全体股东的投资收益显著。东的投资收益显著。

四、证券投资基金四、证券投资基金

((一一 ))含义含义 证券投资基金是指一种实行组合投资、专业管理、利益证券投资基金是指一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合证券方式。共享、风险共担的集合证券方式。

• 证券投资基金的概念包含了两层含义：证券投资基金的概念包含了两层含义：

11 、证券投资基金是一种投资制度，它从广大的投资者那里、证券投资基金是一种投资制度，它从广大的投资者那里聚集巨额资金，交给基金管理公司进行专业化管理和经营。聚集巨额资金，交给基金管理公司进行专业化管理和经营。在这种制度下，资金的运作受到多重监督。在这种制度下，资金的运作受到多重监督。

22 、证券投资基金发行的基金券是一种向社会大众的投资工、证券投资基金发行的基金券是一种向社会大众的投资工具，投资者通过购买基金完成投资行为，并凭之分享投资具，投资者通过购买基金完成投资行为，并凭之分享投资基金的投资收益，承担证券投资基金的投资风险。基金的投资收益，承担证券投资基金的投资风险。

（二）证券投资基金的特点（二）证券投资基金的特点

（三）证券投资基金的性质（三）证券投资基金的性质11 、证券投资基金是一种金融市场的媒介。、证券投资基金是一种金融市场的媒介。22 、证券投资基金是一种资金信托形式。、证券投资基金是一种资金信托形式。33 、证券投资基金本身属于有价证券的范畴。、证券投资基金本身属于有价证券的范畴。

（四）证券投资基金的分类 （四）证券投资基金的分类 根据组织形态的不同，可分为根据组织形态的不同，可分为 ::

11 、公司型基金、公司型基金22 、契约型基金、契约型基金

根据基金单位是否可增加或赎回根据基金单位是否可增加或赎回 ,, 可分为可分为 ::

11 、封闭型投资基金 、封闭型投资基金 22 、开放型投资基金 、开放型投资基金

开放式基金开放式基金 封闭式基金封闭式基金基金规模和存续基金规模和存续期限期限

根据投资人申购和赎回而增根据投资人申购和赎回而增减减

存续期内规模不变存续期内规模不变

交易关系交易关系 申购和赎回始终在基金投资申购和赎回始终在基金投资者和基金管理者之间进行者和基金管理者之间进行

交易在基金投资者之间交易在基金投资者之间进行进行

交易价格交易价格 根据基金单位资产净值加减根据基金单位资产净值加减一定费用确定一定费用确定

由市场供求关系确定由市场供求关系确定

交易费用交易费用 投资者需要缴纳的费用均包投资者需要缴纳的费用均包含在基金价格之中含在基金价格之中

需要支付一定比例的交需要支付一定比例的交易税和手续费易税和手续费

投资策略投资策略 为应对赎回，需要保留较多为应对赎回，需要保留较多现金，一般投资变现能力强现金，一般投资变现能力强的资产的资产

流动性要求低于开放式流动性要求低于开放式基金，可进行长期投资基金，可进行长期投资

基金管理人约束基金管理人约束 受到流动性限制，约束较强受到流动性限制，约束较强 约束较弱约束较弱

根据投资风险与收益的不同，可分为根据投资风险与收益的不同，可分为 ::11 、成长型、成长型22 、收入型、收入型33 、平衡型 、平衡型

根据投资对象的不同，可分为根据投资对象的不同，可分为 ::11 、股票基金、股票基金22 、债券基金、债券基金33 、货币市场基金、货币市场基金44 、期货基金等、期货基金等

按照证券投资基金是否公开发行，可分为按照证券投资基金是否公开发行，可分为• 公募基金公募基金• 私募基金私募基金

（五）证券投资基金的管理与托管（五）证券投资基金的管理与托管• 基金管理人：基金管理人： 6464家基金公司家基金公司• 基金托管人：基金托管人：工商、中行、农行、建行、交行工商、中行、农行、建行、交行、、光大、招光大、招商、浦发、民生、中信商、浦发、民生、中信、兴业 、华夏兴业 、华夏

目前我国发展证券投资基金的意义 目前我国发展证券投资基金的意义 ::• 一是有利于广大中小投资者投资于证券市场特别一是有利于广大中小投资者投资于证券市场特别

是股票市场。是股票市场。• 二是有利于证券市场的稳定。 二是有利于证券市场的稳定。 • 三是促进证券市场的发展。 三是促进证券市场的发展。

封闭式开放式

5353只封闭式基金资产净只封闭式基金资产净值合计值合计 1623.501623.50亿元 亿元

268268只开放式基只开放式基金资产净值合计金资产净值合计

6941.106941.10亿元 亿元 20062006 证券投资基金资产净值和份额规模证券投资基金资产净值和份额规模

股票型

指数型

偏股型

平衡型

偏债型

债券型

中短债型

保本型

特殊策略型

货币市场20062006 各类型开放式基金资产净值和份额规模各类型开放式基金资产净值和份额规模

例子例子 :: 基金金泰基金金泰 (500001)(500001) 1. 基金名称 : 金泰证券投资基金　　 2. 基金简称 : 基金金泰　　　　　　 3. 基金代码 :500001 　　　　　　　 4. 基金类型 : 契约型封闭式基金　　 5. 基金规模 :2000000000 　　　　　 6. 成立日期 :1998-03-27 　　　　　 7. 基金年限 :15 　　　　　　　　　 8. 到期日期 :2013-03-27 　　　　　 9. 上市日期 :1998-04-07 　　　　　 10. 托管人 : 中国工商银行股份有限公司11. 管理人 : 国泰基金管理有限公司12. 投资类型 : 平衡型　　　　　　

• 例子例子 ::广发稳健广发稳健 (162702)(162702)1.1. 基金名称基金名称 :: 广发稳健增长开放式证券投资基金广发稳健增长开放式证券投资基金2.2. 基金简称基金简称 :: 广发稳健　　　　　　广发稳健　　　　　　3.3. 基金代码基金代码 :162702:162702 　　　　　　　　　　　　　　4.4. 基金类型基金类型 :: 契约型开放式基金　　契约型开放式基金　　5.5. 基金规模基金规模 :5624139619:5624139619 　　　　　　　　　　6.6. 成立日期成立日期 :2004-07-26:2004-07-26 　　　　　　　　　　7.7. 基金年限基金年限 :: 不定期　　　　　　　不定期　　　　　　　8.8. 到期日期到期日期 :(:(无无 ))9.9. 上市日期上市日期 : -: -10.10. 托管人托管人 :: 中国工商银行股份有限公司中国工商银行股份有限公司11.11. 管理人管理人 :: 广发基金管理有限公司广发基金管理有限公司12.12. 投资类型投资类型 :: 价值型　价值型　　　　　　　

证券投资基金的选择与评估证券投资基金的选择与评估

• 投资者在选择证券投资基金时，应该充分考虑自投资者在选择证券投资基金时，应该充分考虑自身的具体情况，包括收入水平、资金实力、风险身的具体情况，包括收入水平、资金实力、风险承受能力、个人投资偏好等因素。 承受能力、个人投资偏好等因素。

11 、基金的类型、基金的类型22 、基金的业绩、基金的业绩33 、基金的投资风险、基金的投资风险

五、金融衍生工具五、金融衍生工具

（一）定义：（一）定义：• 金融衍生工具是指以另一种（另一些）金融工具的存在为金融衍生工具是指以另一种（另一些）金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也是由这些金融前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也是由这些金融工具决定的工具叫金融衍生产品。工具决定的工具叫金融衍生产品。

• 金融衍生工具的产生原因：转嫁风险和规避监管金融衍生工具的产生原因：转嫁风险和规避监管

((二二 )) 金融衍生工具的类型金融衍生工具的类型 ::1.1. 根据产品形态分为根据产品形态分为 ::远期、期货、期权和掉期远期、期货、期权和掉期2.2. 根据原生资产种类分为：股票类、利率类、汇率类根据原生资产种类分为：股票类、利率类、汇率类3.3. 根据交易方法分为：场内交易和场外交易根据交易方法分为：场内交易和场外交易

（三）功能（三）功能11 、转移价格风险、转移价格风险————风险管理风险管理22 、形成权威性价格、形成权威性价格————价格发现价格发现33 、调控价格水平。、调控价格水平。44 、提高资产管理质量。、提高资产管理质量。55 、提高资信度。、提高资信度。66 、可使收入存量和流量发生转换。、可使收入存量和流量发生转换。

套期保值套期保值

套利套利

投机投机

（四）金融衍生工具的缺陷（四）金融衍生工具的缺陷11 、金融衍生工具的杠杆效应对基础市场证券价格变动极为、金融衍生工具的杠杆效应对基础市场证券价格变动极为敏感，基础证券的轻微变动会在金融衍生工具上形成放敏感，基础证券的轻微变动会在金融衍生工具上形成放大效应。大效应。

22 、许多金融衍生工具设计上实用性较差，不完善特性明显，、许多金融衍生工具设计上实用性较差，不完善特性明显，投资者难以理解和把握，存在操作失误的可能性。投资者难以理解和把握，存在操作失误的可能性。

33 、金融衍生工具集中度过高，影响面较大，一旦某一环节、金融衍生工具集中度过高，影响面较大，一旦某一环节出现危机会形成影响全局的“多米诺骨牌效应”。出现危机会形成影响全局的“多米诺骨牌效应”。

((五五 )) 金融衍生商品的发展历程金融衍生商品的发展历程• 期货市场最早萌芽于期货市场最早萌芽于欧洲欧洲； ； • 15711571 年，英国创建了世界上第一家年，英国创建了世界上第一家集中的商品市集中的商品市场场––––––––伦敦皇家交易所，后来成为伦敦国际金融期货期伦敦皇家交易所，后来成为伦敦国际金融期货期权交易所的原址； 权交易所的原址；

• 荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物谷物交易所； 交易所； • 比利时的安特卫普开设了比利时的安特卫普开设了咖啡咖啡交易所； 交易所； • 荷兰在期货交易的基础上发明了荷兰在期货交易的基础上发明了期权期权交易。交易。• 17301730 年，日本政府正式承认 “年，日本政府正式承认 “稻米预期交易稻米预期交易”市场。 ”市场。

现代期货现代期货制度的产制度的产

生生

18481848 年芝加哥期货交易所年芝加哥期货交易所 (CBOT)(CBOT) 问世问世

跨地区跨时间的现货交易

18481848年年 CBOT 商会

18511851 年年远期合约

真正意义期货交易的诞生

• 期货市场的发展期货市场的发展

更为复杂的金融衍生产品

• 商品期货商品期货

商品期货商品期货

农产品期货农产品期货

金属期货金属期货

能源期货能源期货

经济作物经济作物 -------- 棉花、咖啡、可棉花、咖啡、可可可

畜禽产品畜禽产品 -------- 黄油、鸡蛋、生黄油、鸡蛋、生猪、活牛、猪腩猪、活牛、猪腩

林产品林产品 -------- 木材、天然橡胶木材、天然橡胶

谷物期货谷物期货 -------- 小麦、玉米、大小麦、玉米、大豆豆

伦敦金属交易所伦敦金属交易所 -------- 铜铜、锡、、锡、铅、锌、铝、镍、白银铅、锌、铝、镍、白银

纽约商品交易所纽约商品交易所 (COMEX)----(COMEX)----黄金黄金、白银、铜、铝、白银、铜、铝

纽约商业交易所纽约商业交易所 (NYMEX)(NYMEX)

伦敦国际石油交易所伦敦国际石油交易所 (IPE)(IPE)

• 金融期货金融期货

金融期货金融期货

外汇期货外汇期货

利率期货利率期货

股指期货股指期货

19721972年年 55 月，月，芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所(CME)(CME) 设立了国际货币市场分部设立了国际货币市场分部(IMM)(IMM)19751975年年 1010 月，月，芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所上市上市国民抵押协会债券国民抵押协会债券 (GNMA)(GNMA) 期货合约期货合约

19821982年年 22 月，月，美国堪萨斯期货交易所美国堪萨斯期货交易所(KCBT)(KCBT) 开发了开发了价值线综合指数期货合约价值线综合指数期货合约

• 其他期货其他期货

• 温度期货• 降雪量期货• 霜冻期货• 飓风期货

• GDP 指数期货• 消费物价指数期货• 房地产指数期货

期货期权期货期权• 19821982年年 1010月月 11 日，美国长期国债期货期权合约日，美国长期国债期货期权合约

在芝加哥期货交易所在芝加哥期货交易所 (CBOT)(CBOT) 上市 上市 • 芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所 (CBOE)(CBOE) 是世界上最大的期权是世界上最大的期权

20072007 年，全球各衍生品交易所期货、期权成交量统年，全球各衍生品交易所期货、期权成交量统计报告显示，在交易所交易的衍生品成交总量达到计报告显示，在交易所交易的衍生品成交总量达到151.87151.87 亿手，较亿手，较 20062006 年同比增长年同比增长 28%28% ，增幅创，增幅创20032003 年以来新高，其中个股类同比增幅年以来新高，其中个股类同比增幅 42%42% ，而，而金融类所占比重金融类所占比重 91%91% 。。

（六）中国期货市场的发展进程（六）中国期货市场的发展进程• 中国期货市场的建立中国期货市场的建立• 中国期货市场的清理整顿中国期货市场的清理整顿• 中国期货市场的规范发展中国期货市场的规范发展

• 19881988 年初，国务院发展研究中心、国家体改委、商业部年初，国务院发展研究中心、国家体改委、商业部等部门组织力量开始进行期货市场的研究，积累了大量有等部门组织力量开始进行期货市场的研究，积累了大量有关期货市场的理论知识。关期货市场的理论知识。

• 郑州、武汉、沈阳先后设计出以经营农产品为主的期货市郑州、武汉、沈阳先后设计出以经营农产品为主的期货市场方案，石家庄设计出钢材、木材为主的期货市场方案。场方案，石家庄设计出钢材、木材为主的期货市场方案。

• 这些方案都明确提出期货市场的发展道路要分三步走：这些方案都明确提出期货市场的发展道路要分三步走：第一步：建立以现货交易为主的批发市场；第一步：建立以现货交易为主的批发市场；第二步：开展远期合同转让，扩大远期合同的交易数量和参第二步：开展远期合同转让，扩大远期合同的交易数量和参

与范围，并要逐步规范化，标准化；与范围，并要逐步规范化，标准化；第三步：由于远期合同发展到现代化、规范化的期货市场。第三步：由于远期合同发展到现代化、规范化的期货市场。

Continued

19901990年年 1010月月 1212 日，郑州粮食批发市场成立，日，郑州粮食批发市场成立，它以现货交易为主，同时引入了期货交易机制，标它以现货交易为主，同时引入了期货交易机制，标志着中国期货市场的起步。志着中国期货市场的起步。 19931993年年 55 月月 2828 日，日，中国郑州粮食批发市场又挂起了中国郑州商品交易中国郑州粮食批发市场又挂起了中国郑州商品交易所的牌子，规范化、标准化的农产品期货市场诞生所的牌子，规范化、标准化的农产品期货市场诞生了。此后，中国期货市场经历了曲折的发展过程。了。此后，中国期货市场经历了曲折的发展过程。•19901990～～ 19931993初步探索时期；初步探索时期；•19931993～～ 20002000治理整顿时期；治理整顿时期；•20002000 至今规范发展时期。至今规范发展时期。

1990～ 1993 初步探索时期

除了郑州粮食批发市场之外，在这一时期成立的交除了郑州粮食批发市场之外，在这一时期成立的交易所还有深圳有色金属交易所（易所还有深圳有色金属交易所（ SMESME ）和上海）和上海金属交易所。金属交易所。

• 19921992年年 11月月 1818 日，深圳有色金属交易所成立。日，深圳有色金属交易所成立。• 19921992年年 55月，上海金属交易所（月，上海金属交易所（ SHMESHME ）由物）由物

资部和上海市政府共同组建。被权威人士称为资部和上海市政府共同组建。被权威人士称为““标志着我国在建立规范化的生产资料市场方面，标志着我国在建立规范化的生产资料市场方面，迈开了重要的一步迈开了重要的一步””。。

• 19921992年年 99月，中国第一家期货经纪公司月，中国第一家期货经纪公司 --------广广东万通期货经纪公司东万通期货经纪公司

1993～ 2000 治理整顿时期

• 19901990 年，我国的期货市场还是一片空白，而随年，我国的期货市场还是一片空白，而随着国家对期货市场的开放，到了着国家对期货市场的开放，到了 19941994年年 55 月，月，自称为期货交易所的市场就有约自称为期货交易所的市场就有约 4040家。这些交家。这些交易所声称他们拥有易所声称他们拥有 23372337家会员，有近家会员，有近 5050 个可个可进行期货交割的上市品种。同时，进行期货交割的上市品种。同时， 400400至至 500500家期货经纪公司先后成立家期货经纪公司先后成立。

Continued——1994 年我国部分期货交易所

交易所名称 上市期货合约 试运行期货合约郑州商品交易所 绿豆 小麦、玉米、花生仁、豆粕、芝麻、棉纱、

硅酸盐水泥、浮法玻璃、胶合板重庆商品交易所 电解铜、铝锭 铅锭、锌锭、锡、锡锭、电解镍大连商品交易所 玉米、大豆 干海带上海粮油商品交易所 大豆 玉米、白小麦、籼米、绿豆、红小豆、啤酒、

大麦、黄麻、红麻上海商品交易所 胶合板 天然橡胶、聚氯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、棉

纱、硅酸盐水泥、浮法玻璃海南中商期货交易所 棕榈油、天然橡胶 咖啡、可可、啤酒大麦上海金属交易所 电解铜、铝锭 锡、镍、锌、铅深圳有色金属期货交易所

电解铜、铝锭 铅锭、锌锭、锡、锡锭、电解镍

广东联合期货交易所 铝锭 籼米、豆粕苏州商品交易所 胶合板 红小豆、羊毛、豆粕沈阳商品交易所 电解铝 原木、高粱、花生仁、啤酒大麦天津联合商品交易所 红小豆、电解铜、

铝锭大豆、生铁、胶合板

9393年年 1111月月 44 日，国务院发出了日，国务院发出了《《关于制止期货市关于制止期货市场盲目发展的通知场盲目发展的通知》》，开始对期货市场清理整顿：，开始对期货市场清理整顿：

• 暂停境外期货交易暂停境外期货交易• 关闭一批期货交易所，保留关闭一批期货交易所，保留 1515家试点。家试点。• 减少期货交易品种，从减少期货交易品种，从 5757 个减到个减到 3535 个。个。• 期货公司审批保留了期货公司审批保留了 320320家。家。

• 清理整顿后期货市场一度仍较活跃， 清理整顿后期货市场一度仍较活跃， 9595 年全国年全国期货交易额达到期货交易额达到 9.969.96万亿元。但随着整顿的继续，万亿元。但随着整顿的继续，期货交易额逐年下降， 期货交易额逐年下降， 9898 年全国交易额为年全国交易额为 3.683.68万亿元。 万亿元。

• 19981998年年 88月月 11 日在整顿和市场调整的基础日在整顿和市场调整的基础上，国务院颁布上，国务院颁布《《关于进一步整顿和规范关于进一步整顿和规范期货市场的通知期货市场的通知》》，政府又一次对期货市，政府又一次对期货市场进行清理和重组，将场进行清理和重组，将 1515家交易所撤并为家交易所撤并为33家。将期货公司注册资金最低标准由家。将期货公司注册资金最低标准由10001000万元，提高到万元，提高到 30003000万元，审批保留万元，审批保留的期货经纪公司约的期货经纪公司约 180180家。家。

20002000 至今规范发展时期至今规范发展时期• 20002000年年 1212月月 2828 日中国期货业协会成立，标志着日中国期货业协会成立，标志着我国期货市场最终三级管理体系的建立；在中国期我国期货市场最终三级管理体系的建立；在中国期货业协会成立大会上，前证监会主席周小川宣布期货业协会成立大会上，前证监会主席周小川宣布期货市场清理整顿结束，这对市场恢复信心至关重要。货市场清理整顿结束，这对市场恢复信心至关重要。

• 20012001 年中国期货业协会会长田源提出了年中国期货业协会会长田源提出了《《中国期中国期货市场五年发展规划货市场五年发展规划》》未来五年中国期货市场发展未来五年中国期货市场发展的总体目标应该是：健全市场法律法规体系，完善的总体目标应该是：健全市场法律法规体系，完善市场监管体制。形成健全的市场结构，培育完善的市场监管体制。形成健全的市场结构，培育完善的品种体系。初步形成与欧美期货市场既竞争又互补品种体系。初步形成与欧美期货市场既竞争又互补的世界性期货交易中心。的世界性期货交易中心。

• 20012001 年，期货市场交易日趋活跃，一改往年，期货市场交易日趋活跃，一改往年低迷不振的态势，以大商所的大连大豆为年低迷不振的态势，以大商所的大连大豆为突破点，成交量稳步放大，持仓急剧增扩，突破点，成交量稳步放大，持仓急剧增扩，高达百万张以上总持仓水平创历史之最。全高达百万张以上总持仓水平创历史之最。全年成交额突破了年成交额突破了 33 万亿元，比上年增长了万亿元，比上年增长了8787％。％。

Continued

• 20022002 年全年成交额年全年成交额 3949039490亿元，比上年增长亿元，比上年增长 15.7515.75％。％。• 20032003 年全年成交额年全年成交额 108389108389亿元，比上年增长了亿元，比上年增长了

247.47247.47％。截至％。截至 20032003年年 ,, 开户数达到开户数达到 2020万户万户 ,, 保证保证金数额接近金数额接近 200200亿元。 亿元。

• 20042004 上半年全国期货市场共成交期货合约上半年全国期货市场共成交期货合约 3.063.06亿手，亿手，成交金额成交金额 146935.31146935.31万亿元，分别较去年同期增长万亿元，分别较去年同期增长9.23%9.23%和和 35.56%35.56% 。。

• 20052005 年我国期货市场成交总额超过年我国期货市场成交总额超过 3.223.22亿手，成交金亿手，成交金额额 134448.38134448.38亿元。 亿元。

• 20062006 年全国期货交易量达到年全国期货交易量达到 4494844948万手，交易金额达万手，交易金额达到到 210047210047亿元，分别比上年增长了亿元，分别比上年增长了 3939％和％和 5656％。％。

资料来源资料来源——中国期货业协会网站：中国期货业协会网站： http://www.cfachina.org/http://www.cfachina.org/

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

成交额（亿元） 5521.99 31601.4 100565. 84119.1 61170.6 36967.2 22343.0 16082.2 30144.9 39490.1 108389. 146935. 134448. 210047

成交量（万手） 890.69 12110.7 63612.0 34256.7 15876.3 10445.5 7363.91 5461.07 12046.3 13943.2 27986.4 30569.7 32284.7 44948

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

0

50000

100000

150000

200000

250000

总成交量

总成交额

年 度

全国期货市场历年交易情况统计（1993年—2006年）

资料来源资料来源——中国期货业协会网站：中国期货业协会网站： http://www.cfachina.org/http://www.cfachina.org/

20062006年年 99月月 88 日上海金融期货交易所正式挂牌成立日上海金融期货交易所正式挂牌成立

合约标的合约标的 沪深沪深 300300 指数 指数

合约乘数合约乘数 每点每点 300300 元 元 合约价值合约价值 沪深沪深 300300 指数点指数点 ×300×300 元 元 报价单位报价单位 指数点 指数点 最小变动价位最小变动价位 0.10.1点 点 合约月份合约月份 当月、下月及随后两个季月 当月、下月及随后两个季月

非最后交易日交易时间非最后交易日交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:159:15-11:30, 13:00-15:15

最后交易日交易时间最后交易日交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:009:15-11:30, 13:00-15:00

涨跌停板幅度限制涨跌停板幅度限制 上一个交易日结算价的正负上一个交易日结算价的正负 10%10%

合约交易保证金合约交易保证金 合约价值的合约价值的 10%10%

交割方式交割方式 现金交割 现金交割 最后交易日最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 最后结算日最后结算日 同最后交易日 同最后交易日 手续费手续费 100100元元 // 手（含风险准备金）手（含风险准备金） ??

交易代码交易代码 IFIF

美国：美国：推出前涨、推出前涨、推出后跌，随推出后跌，随即进入牛市即进入牛市

　　美国股指期货的推出虽然在短期内造成的指数的下跌，但并没有对当时美国股美国股指期货的推出虽然在短期内造成的指数的下跌，但并没有对当时美国股市的长期上涨趋势产生影响。股市仍然依托于美国国民经济的发展，在长期市的长期上涨趋势产生影响。股市仍然依托于美国国民经济的发展，在长期展现出稳步上扬走势。展现出稳步上扬走势。

·· 日本：日本：牛市途中，牛市途中，推出前无征兆，推出前无征兆，推出后小跌推出后小跌

　　从长期趋势来看，从广场协议签订开始，日本股市就形成了一个明显的长期上从长期趋势来看，从广场协议签订开始，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。

··韩国：韩国：熊市途中，熊市途中，推出前涨，推推出前涨，推出后大跌出后大跌

韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。股指期货上市后，指数又恢韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。股指期货上市后，指数又恢复下跌趋势。复下跌趋势。

·· 中国台湾地区：中国台湾地区：熊市途中，推熊市途中，推出前涨，推出出前涨，推出后大跌后大跌

虽然股指期货推出之前指数被拉高，但股指期货推出之后立即又恢复了原本的下虽然股指期货推出之前指数被拉高，但股指期货推出之后立即又恢复了原本的下跌行情，也就是说，股指期货的推出也并没有影响台湾综合指数的长期走势。跌行情，也就是说，股指期货的推出也并没有影响台湾综合指数的长期走势。

·· 中国香港地区：中国香港地区：牛市途中，推牛市途中，推出前涨，推出出前涨，推出

后跌后跌

在股指期货推出的之前，在股指期货推出的之前， 44月月 2525 日恒生指数就突破新高。股指期货上市时，恒日恒生指数就突破新高。股指期货上市时，恒生指数创下了生指数创下了 1865.61865.6 点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。在点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。在这之后，恒生指数又恢复了上涨趋势这之后，恒生指数又恢复了上涨趋势

期权期权• 期权是一种选择权，是一种能在未来某特定期权是一种选择权，是一种能在未来某特定时间时间

以特点以特点价格买入或卖价格买入或卖出一定出一定数量数量的某种特定资产的某种特定资产的的权利权利。。

• 期权的特点：期权的特点：A.A.买方需支付权利金买方需支付权利金B.B.买方取得未来交易权利买方取得未来交易权利C.C.买方买卖的标的物是特定的买方买卖的标的物是特定的D.D.买方在未来买卖标的物的价格是实现规定好的买方在未来买卖标的物的价格是实现规定好的E.E.买方取得权利而非义务买方取得权利而非义务F.F.买方拥有权利并支付权利金，仅承担有限风险，买方拥有权利并支付权利金，仅承担有限风险，

获利潜力却很大。获利潜力却很大。

期货期权与期货的异同期货期权与期货的异同

期权的类型期权的类型

• EndEnd

政府债券政府债券早期早期 ,, 解放区解放区

政府债券政府债券19931993 年年

金融证券金融证券 ,1981,1981年年 ,, 山西山西

公司股票公司股票早期早期 ,, 湖北湖北

公司债券公司债券北京北京

• 货币证券是指货币市场（货币证券是指货币市场（ money marketmoney market ）中交易的）中交易的证券。货币市场是固定收益市场的一个组成部分，它证券。货币市场是固定收益市场的一个组成部分，它包括变现能力强的超短期债券，通常期现都小于包括变现能力强的超短期债券，通常期现都小于 11 年。年。

• 美国货币市场的主要投资工具：

期票，期票， 19611961 ，山东，山东

银行汇票银行汇票

邮政汇票邮政汇票

支票支票普通支票、现金支票普通支票、现金支票和转帐支票和转帐支票

银行本票银行本票

资本证券包括资本证券包括 ::• 股权证券股权证券• 债权证券（期现超过债权证券（期现超过 11 年）年）

狭义的有价证券通常指资本证券。狭义的有价证券通常指资本证券。

• 美国债券市场的主要投资工具：

• 上市证券：又称挂牌证券，指经证券主管机关批上市证券：又称挂牌证券，指经证券主管机关批准或备案，并向证券交易所注册登记，获得在交准或备案，并向证券交易所注册登记，获得在交易所内进行公开买卖资格的有价证券。易所内进行公开买卖资格的有价证券。

• 非上市证券：也称非挂牌证券、场外证券，指未非上市证券：也称非挂牌证券、场外证券，指未在证券交易所登记挂牌交易的股票或债券。在证券交易所登记挂牌交易的股票或债券。

• 短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照我国，短期融资券是指企业依照《《短期融资券管短期融资券管理办法理办法》》的条件和程序在的条件和程序在银行间债券市场银行间债券市场发行和发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措是企业筹措短期短期（（ 11 年以内）资金的直接融资方年以内）资金的直接融资方式。式。

• 央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向业银行超额准备金而向商业银行商业银行发行的短期债务发行的短期债务凭证，其实质是凭证，其实质是中央银行债券中央银行债券。之所以叫“中央。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其银行票据”，是为了突出其短期性短期性特点。特点。

• 资产支持证券资产支持证券 (Asset-Backed Security,(Asset-Backed Security, 以下简以下简称称 ABS)ABS) ，其支付来源于支持证券的资产池产生，其支付来源于支持证券的资产池产生的现金流。项下的资产通常是金融资产，如贷款的现金流。项下的资产通常是金融资产，如贷款或信用卡应收款，根据它们的条款规定，支付是或信用卡应收款，根据它们的条款规定，支付是有规律的。有规律的。