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www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

[table_research] 行业深度报告●通信行业 2020年 9月 23日

[table_main] 公司深度报告模板 5G建网如期推进，关注主设备与光模块

——2020年四季度行业策略报告

通信行业

推荐维持评级

核心观点

通信行业指数（SW 通信）在 2020 年 4 月前表现较好，后逐渐落后于大盘。通信行业 2019 年度 ROE 较 2018 年略有回升，但从历史来看整体盈利能力仍处低位。单季度来看，2020Q1 受益疫情拖累行业整体业绩低迷，Q2 回暖明显。基金持仓方面，2019 年底起基金仓位提升明显，2020Q2 有所下降。

5G 景气度持续提升，网络建设稳步推进。通信行业兼具周期与成长属性，行业发展呈螺旋上升态势。近年 4G 网络提速红利接近末期，5G开启加大行业景气上升斜率。自 2018 年 6 月全球首个 5G 标准（R15）冻结落地起，我国政策密集出台加速 5G 商用。今年以来，在新基建政策加持下 5G 建网不断升温。全球 5G 建设投资从 2019 年起预计将开始高速增长，亚太地区预计在 5G 网络建设中投资最高。

5G 网络基础建设确定性高。5G 网络是未来 5 年内信息领域最重要的基础建设项目，投资额有望超过 1.2 万亿元，未来或将进一步带动海量相关领域投资。5G 时代核心网重构，BBU 裂变为 CU 与 DU，技术演进带来主设备市场集中度进一步提升。5G 时代部署的基站形态呈现多样化趋势，加上使用的通信频段提高，导致基站总建设数量增加。核心网架构新增中传回传环节与基站覆盖密度提高带来光纤光缆需求增量。同时，承载网速率提升与结构改变全面带动各类型与高速率光模块需求。

主设备商与光模块将有望在 5G 建网时期充分受益。5G 网络建设对于主设备直接需求大，确定性较高，目前市场竞争格局较为固定。建议关注技术领先，并深度受益于中国 5G 网络建设的公司如中兴通讯。电信光模块的直接需求与 5G 基站和承载网建设节奏高度相关，前期单个光模块价格与毛利率较高，但后期大量采购时价格下降压力或将加大。建议关注下游客户销售能力强与成本能力控制优秀的公司。

投资建议：2019 年为我国 5G 商用元年，2020 年开始进入 5G 建设加速期，主设备商受益确定性强，建议关注中兴通讯（000063.SZ）和烽火通信（600498.SH）。此外，光模块需求有望随 5G 建网周期的开启而增加，建议关注光模块厂商中际旭创（300308.SZ）、光迅科技（002281.SZ），天孚通信（300394.SZ）和新易盛（300502.SZ）。长期来看，自主可控通信关键芯片建议关注光迅科技（002281.SZ）。

风险提示：5G 网络建设不及预期的风险；运营商资本开支不及预期的

风险；高端元器件与产品研发进展不及预期的风险；外部贸易摩擦加剧的

风险。

分析师

龙天光

：021-20252646

：[email protected]

分析师登记编号：S0130516080004

特此鸣谢：宋宾煌

行业数据 2020.9.23

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院

相关研究

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2019/01 2019/07 2020/01 2020/07

上证综指通信(SW)

行业深度/通信行业

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

1

目录

一、2020年初至今行业回顾 ................................................................................................................................................ 2

（一）2020年至今通信行业整体涨势落后大盘 ................................................................................................................... 2

（二）受疫情影响 Q1业绩较为低迷，Q2回暖明显 ........................................................................................................... 3

（三）2019年底起基金仓位开始提升，2020Q2有所下降 ................................................................................................. 4

二、新基建政策加持下 5G建网升温，把握确定性价值 ..................................................................................................... 5

（一）5G景气度持续提升，建设稳步推进 .......................................................................................................................... 5

（二）看好四季度主设备商业绩兑现，明年起进入 5G建设高速期 ................................................................................. 8

（三）受益于 5G前传需求爆发，上游器件首选高弹性光模块 ....................................................................................... 12

三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 15

（一）投资建议 ...................................................................................................................................................................... 15

（二）重点公司估值 .............................................................................................................................................................. 15

四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 15

pWwWbYkUoWmMnR7NbP8OnPqQnPpPjMqQzQfQnPnO9PoPvNxNqQoPwMrRyR



2

一、2020年初至今行业回顾

（一）2020年至今通信行业整体涨势落后大盘

通信行业在 2020 年 4 月前表现较好，后逐渐落后于大盘。与上证指数相比，SW 通信 2 月

春节前走势基本与大盘一致，但春节（疫情爆发）后显著跑赢大盘。5 月下旬起开始有所回撤，

涨幅趋近于大盘，7 月中旬起落后于大盘指数。与创业板指比，SW 通信年初起涨幅落后于创业

板指，春节后开始启动至 2 月底追平涨幅。后保持同步或领先于创业板指至 4 月上旬，4 月中

下旬以后落后于创业板指。

图 1：年初至今通信行业走势


2020 年至今 SW 通信指数在全部行业中涨幅排名 22，在 TMT 四个行业中表现相对较弱。

截止 2020 年 9 月 21日，上证综指上涨 8.7%，沪深 300 上涨 14.5%，SW 通信指数累计上涨 3.6%，

在 28 个 SW 一级行业中位列 22 位。在 TMT 板块中弱于电子（上涨 31.8%），传媒（上涨 24.1%）

和计算机（上涨 23.1%）。

图 2：年初至今涨幅通信行业排名第 22


新基建 5G 政策发布与 Q2 业绩回暖带动 SW 通信指数向上，但美国等对国内电子通信相

关产业打压仍然压制表现。2020 年初起 5G 网络建设在政策面上频频加速，国家高层定义并要

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通信(申万) 上证指数(可比) 沪深300(可比) 创业板指(可比)

涨幅<创业板涨幅≈创业板涨幅<创业板

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休闲服务

电气设备

食品饮料

医药生物

国防军工

电子

建筑材料

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化工

传媒

机械设备

计算机

农林牧渔

轻工制造

商业贸易

综合

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有色金属

家用电器

公用事业

建筑装饰

非银金融

通信

纺织服装

交通运输

房地产

钢铁

采掘

银行

年初至今



3

求加速推动新基建进度。二月新冠疫情爆发，国内停工、海外疫情恶化需求减少导致 Q1 业绩

承压。后随着国内疫情得到有效控制，企业复工复产开始 5G 网络建设，业绩边际改善明显带

动指数恢复。2020 年 7 月后美国升级在全球对于华为的围堵，指数进入横盘震荡状态。

图 3：年初至今 SW 通信指数走势与大事记


（二）受疫情影响 Q1业绩较为低迷，Q2回暖明显

从历史来看，通信行业整体盈利能力仍处低位，2019 年度 ROE 较 2018 年略有回升。单

季度来看，2020Q1 受益疫情拖累业绩低迷，Q2 回暖明显，ROE 已恢复至平均水平。季度毛利

率基本保持稳定，净利率方面略有波动，主要受减值损失影响所致。

图 4：2016Q1至今通信行业季度 ROE 图 5：2013至今通信行业年度 ROE

资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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通信(申万) 沪深300 创业板指

工信部向中国广电颁发4.9GHz5G试验频率

春节休市+疫情爆发

中央政治局强调推动5G网络、工业互联网等加快发展

中国移动启动5G无线招标

海外疫情持续恶化

三大运营商发布5G消息白皮书

Q1业绩披露，受疫情影响较为低迷

美国加大对华为半导体供应限制

美国再将中国33家机构和个人纳入实体清单

移动与广电宣布共建共享5G

5G R16标准冻结

台积电正式宣布9月14日后将停止对华为出货

英国将把华为禁令写入法律

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4

图 6：2016Q1至今通信行业季度营业收入图 7：2016Q1至今通信行业季度毛利率与净利率


（三）2019年底起基金仓位开始提升，2020Q2有所下降

2019 年底起基金仓位提升明显，2020Q2 有所下降。历史来看，4G 牌照发放（2014Q1）

后 6 个季度通信行业开始处于超配状态，超配比例在 5 个季度后达到顶峰。

图 8：通信行业在基金重仓占比


从股票型基金与混合型基金重仓股占比角度考虑，通信在 TMT 四个行业中处于低位，经

历 2020Q1 上涨后在 2020Q2 有所回落。通信行业在股票型基金与混合型基金重仓股占比分别为

1.40%和 1.22%。

图 9：TMT行业在股票型基金重仓占比图 10：TMT行业在混合型基金重仓占比


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毛利率净利率

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相对超配比例 SW通信基金重仓持股占比 SW通信在全部A股市值占比

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通信计算机电子传媒

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通信计算机电子传媒



5

通信行业基金重仓股前五占比约 80%，且成分较为稳定。基金重仓股集中度近年来逐渐提

升。其中前五重仓股细分子行业包括：无线主设备、可视电话机，光模块，光纤光缆、光通信

器件，前十重仓股细分子行业还主要包括：专网通信、企业交换机、数据中心运营、光模块。

图 11：通信行业基金重仓市值集中度


二、新基建政策加持下 5G建网升温，把握确定性价值

（一）5G景气度持续提升，建设稳步推进

通信行业兼具周期与成长属性，行业发展呈螺旋上升态势。4G 提速红利接近末期，5G 开

启加大景气上升斜率。传统移动通信主要利用移动台技术、基站技术、移动交换技术，对移动

通信网络内的终端设备进行连接，解决移动体之间或移动体与固定体之间的通信。经过模拟制

式的移动通信系统、数字蜂窝通信系统、移动多媒体通信系统和高速移动通信系统等四代技术

的发展，速度不断提升，延时与误码现象减少，技术的稳定性与可靠性不断提升，为生产生活

提供了灵活的信息交流方式。2019 年起，随着全球各国牌照政策纷纷落地，全球正式进入了第

五代移动通信技术时代（5G）。

图 12：1G-5G 历代技术与支持应用

资料来源：Accenture，中国银河证券研究院

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CR1 CR5 CR10



6

2018 年底开始到 2019 年，移动终端新应用开发进入瓶颈期，移动物联网流量增速下滑，

移动互联网收入增长几乎陷入停滞。因此急需下一代通信技术创造和满足新的应用，重新拉动

全行业增长。相较 4G，5G 通信网络标准需要满足支持三大应用场景：eMBB（移动宽带增强）、

uRLLC（超高可靠、超低时延通信）、mMTC（海量机器物联）。5G 在各项指标要求上显著提

高，在单个终端峰值速率，空间容量和连接密度三个维度分别提高 20、100 倍和 10 倍。终端需

求“质”（单个终端流量）与“量”（连接终端数量）的双重提升将以往流量增长模式从一维

升级为多维。

表 1：5G 相比 4G 时代需求指标比较

指标峰值速率体验速率频谱效率空间容量移动性能网络能效连接密度时延

4G 20Gbps 100Mbps 3X 10Mb/s/m2 500km/h 100X 100 万终端/平方公里 1ms

5G 1Gbps 10Mbps 1X 0.1 Mb/s/m2 350km/h 1X 10 万终端/平方公里 10ms

提升 20 倍 10 倍 3 倍 100 倍 1.43 倍 100 倍 10 倍 10 倍

资料来源：3GPP，中国银河证券研究院

自 2018 年 6 月全球首个 5G 标准（R15）冻结落地起，我国政策密集出台加速 5G 商用。

2018 年 12 月中央经济工作会议提出要加快 5G 商用步伐，同月完成国内三大运营商 5G 频谱划

分方案；2019 年两会期间 5G 首次被写入政府工作报告，产业链的前期投入得到明确肯定。2019

年 6 月工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照；2019 年 9

月工信部副部长与中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔董事长共同启动 5G 商用；2019

年 9 月，中国联通宣布与中国电信共建共享 5G 无线网；2020 年 2、3 月，中央政治局和发改委

等密集宣布强调加速发展 5G 等新基建；2020 年 5 月，中国移动与中国广电开展 5G 共建共享

以及内容和平台合作，全国两张网格局确立，各地方也均颁布 5G 相关政策。

表 2：2020 年中国 5G 政策

时间部门内容

2020/01/03 工信部为中国广播电视网络有限公司（中国广电）颁发 4.9GHz 频段 5G 试验频率使用许可。

2020/01/06 工信部工信部近日公布了中国联通《关于采用 eSIM 技术物联网设备试验方案的请示》的批复结果，同意在中国联

通在全国范围内开展物联网等领域 eSIM 技术应用服务。

2020/01/06 国家广播电视总局国家广播电视总局印发的《关于加强广播电视公共服务体系建设的指导意见》对外发布。

2020/01/07 工信部工信部批准《5G 移动通信网核心网总体技术要求》等 32 项通信行业标准。

2020/02/21 中央政治局中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，会议强调推动 5G 网络、工业互联网等加快发展；

2020/02/22 工信部

工信部召开全系统电视电话会议，强调要加快 5G 商用步伐，具体措施包括加强统筹协调，加快 5G 网络尤其

是 5GSA 建设进度，推动 5G 融合发展（研究出台 5G 跨行业应用指导政策和融合标准等），丰富 5G 应用场

景。

2020/02/25 工信部工信部正式公布 81 个 2019 年工业互联网试点示范项目

2020/03/04 中央政治局常务委

员会

要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新型消费、

升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策

配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，

加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。

2020/03/06 工信部召开加快 5G 发展专题会，研究部署加快 5G 网络等新型基础设施建设，服务疫情防控和经济社会发展工作。

2020/03/12 工信部、发改委为推进新型基础设施建设，国家发展改革委、工业和信息化部联合组织实施 2020 年新型基础设施建设工程，



7

5G 领域共有 7 大 5G 创新提升工程。①面向重大公共卫生突发事件的 5G 智慧医疗系统建设②面向互联网+

协同制造的 5G 虚拟企业专网建设③面向智能电网的 5G 新技术规模化应用④基于 5G 的车路协同车辆网大规

模验证和应用⑤5G+智慧教育应用示范⑥5G 智慧港口应用系统建设⑦5G+4K/8K 超高清制播系统基础设施建

设

2020/03/13 国家发展改革委、中

央宣传部等 23 部门发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，加快构建“智能+”消费生态体系

2020/03/20 工信部发布《关于推动工业互联网加快发展的通知》。通知提出，加快工业互联网等新型基础设施建设，推动工业

互联网在更广范围、更深程度、更高水平上融合创新，培植壮大经济发展新动能，支撑实现高质量发展。

2020/03/24 工信部发布《关于推动 5G 加快发展的通知》，明确提出加快 5G 网络建设部署、丰富 5G 技术应用场景、持续加大

5G 技术研发力度、着力构建 5G 安全保障体系、加强组织实施等五方面 18 项措施。

2020/04/21 国家发改委

国家发改委创新和高技术发展司司长表示，新型基础设施主要包括 3 个方面内容：

一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网、工业互联网、

卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据

中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。

二是融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进

而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。

三是创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大

科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。

资料来源：工信部，发改委，中国银河证券研究院

全球5G建设投资从2019年起将开始高速增长，亚太地区预计在 5G网络建设中投资最高。

5G 建网各板块中，无线网占比最大，从而带动基站建设最先受益。根据 IHS 数据，全球 5G 市

场主要集中在亚太地区，2019-2022 年全球 5G 投资额有望保持高速增长。无线网设备主导 5G

投资，但 2021-2023 年为核心网投资高峰期。

图 13：2018-2023 年全球各地区市场 5G投资额（百万美元）图 14：2018-2023 年全球 5G各板块投资额（百万美元）

资料来源：IHS Markit，中国银河证券研究院资料来源：IHS Markit，中国银河证券研究院

中国新基建政策加持下 5G 建网不断升温。新基建与传统“铁公基”等老基建相对应，结

合新一轮科技革命与产业变革特征，面向国家战略需要并为经济社会未来发展提供支撑的基础

设。“新基建”范围包括 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车

充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。2018 年 12 月，中央经济工作会议上提出加快

5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。2019 年中央政治局

会议和中央经济工作会议再次指出，加快推进信息网络等新型基础设施建设，加强战略性、网

络型基础设施建设。2020 年 2 月，中央政治局会议强调要推动 5G 网络、工业互联网等加快发

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5G无线网 5G核心网



8

展。3 月，政治局常务委员会会议进一步强调，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进

度。

新基建中通信相关占据一半，5G 基站建设首当其冲。从 5G 基站来看，涵盖了机房、供电、

铁塔等升级与改造；包括 5G 基站、核心网、传输网等设备部署，5G 新型云化业务平台与垂直

行业应用，围绕 5G 延伸的相关专用网络部署等。针对整个 5G基站设备建设，中国联通在《白

皮书》中设定了完整的路标规划：如对于 5G宏基站，将首先规划 3.5GHz、2.1GHz等频段基

站设备形态。针对 5G微基站，将优先考虑规划 3.5GHz频段基站形态。

图 15：5G纳入新基建领域

资料来源：央视网，中国银河证券研究院

（二）看好四季度主设备商业绩兑现，明年起进入 5G建设高速期

国内运营商主导移动通信网络建设投资，2020 年三大运营商的 5G 资本开支有望同比大幅

增长，占全年资本开支预算 50%以上。2020 年三大运营商预计资本开支合计 3348 亿元，同比

增长 14.9%，其中，中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别约为 1798 亿元、700 亿元、

850 亿元。2020 年三大运营商 5G 相关的资本开支合计 1803 亿元，同比增长 337.6%，其中，

2020 年中国移动、中国联通、中国电信的 5G 资本开支分别为 1000 亿元、350 亿元、453 亿元。

三大运营商 5G 资本投入占全年资本开支预算的 50%以上，大力推动我国 5G 网络建设进程。

图 16：中国三大运营商资本开支（亿元）图 17：中国三大运营商 5G投资占比

-15.1%

7.2%

17.7%

12.9% 11.4%

16.4%

-18.8%

-13.4%

-7.0%

1.5%

14.9%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

E

中国移动（亿元）中国联通（亿元）中国电信（亿元） YOY

14% 12% 14%

56%

47%

53%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

中国移动中国联通中国电信

2019 2020



9

资料来源：Wind，运营商公告，中国银河证券研究院资料来源：Wind，运营商公告，中国银河证券研究院

2020H1 三大运营商 5G 相关资本开支均值达年度规划约 45%，下半年 5G 建设有望进一步

提速。中国联通、中国电信、中国移动 2020 上半年 5G 相关资本开支分别约为 126 亿元、201.5

亿元、552 亿元，分别占年初 5G 资本开支规划 36%、46.7%、54.65%。截至 7 月底，我国 5G

用户数超过 8800 万。我国 5G 用户数约占全球 5G 用户总数的 80％，居全球首位。上半年受新

冠疫情影响较大，随着国内疫情好转，预计下半年 5G 基站进度有望进一步提速。

5G 基站数量有望超 4G 时代 1.4 倍，后期补盲与扩容或将拉长投资期。基站中各代频谱不

同导致覆盖范围不同，其中 5G 标准分配频率最高，覆盖范围最短。为达到 4G 覆盖范围，5G

基站的数量有望超4G基站的1.4倍。为实现大范围区域覆盖，目前在建基站中多为户外宏基站，

后续补盲和扩容工程中，基站铺设周期长，或将拉长 5G 投资周期。根据目前已披露计划，2020

年预计建成约 60 万基站，2021-2023 年为建设高峰期，整个 5G 周期预计一共建设 762 万个基

站，5G 基站建设方面，2020 年度计划新建 50 万个基站，覆盖全国地级以上城市。运营商共享

共建不断推进，加快基站建设的速度，节省投资成本。2020H1 中国联通与中国电信新增共享基

站 10 万站；中国移动与中国广电有望于 2021 年实现 5G 网络共建共享。截至 2020H1，我国已

累计开通 5G 基站超 41 万个，预计三大运营商 9 月即将完成全年 5G 建设计划，5G 独立组网在

2020 年 9 月商用。

图 18：中国年新建 4G/5G基站数量（含小基站）（万个）


从 RRU 到 AAU，5G 宏基站升级对于设备商的技术能力要求更加苛刻，行业门槛进一步

加深。从架构来看，4G 时代分布式基站原本应包含基带处理单元(BBU)、射频处理单元(RRU)

和天馈(天线与馈线)。5G 时代无线接入全面转向“中心化”部署，即 BBU 从远端基站中分离

出来，多个 BBU 集中部署实现中心化。原有 RRU 加上天线部分构成有源天线单元(AAU)，AAU

部署位置与原天线相同，均位于塔顶。在这种变化中，从传统站点的“射频功放、跳线、天线、

合路器、塔放”的零碎部署转变为一个“有源站点”，对于 AAU 的尺寸与重量的控制更加严

格。从传输速率看，4G 的基站一般使用传统的 1.8GHz 天线阵列，包含 24 个天线组，5G 高频

率、高带宽的性能要求使得 Massive MIMO(大规模多天线) 技术成为主流，Massive MIMO 天线

阵列的天线组则可以达到数百个以提高网络容量，对于性能设计与生产工艺要求更高。此外，

Massive MIMO 配合波束成形等高级技术可以实现定向传输，提高信号传输效率。

0

50

100

150

200

250

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

E

20

21

E

20

22

E

20

23

E

20

24

E

20

25

E

4G基站（含小站、万个） 5G（含小站、万个）



10

图 19：4G与 5G 承载网架构变化示意图图 20：4G到 5G 基站变化示意图

资料来源：eefocus，中国银河证券研究院资料来源：eefocus，中国银河证券研究院

主设备方面，中国电信设备厂商在全球份额持续增加。2018 年，全球前五家设备商的市场

份额分别为华为（28%）、诺基亚（17%）、爱立信（14%）、中兴通讯（8%）和思科（8%）。

中兴通讯为唯一一家国内上市的中国主设备厂商。2019 年全球电信设备市场收入份额排名前五

的供应商分别是：华为（28%）、诺基亚（16%）、爱立信（14%）、中兴通讯（10%）和思科

（7%），2019 年中兴通讯的市场份额提高了 2pct。Dell'Oro Group 称，2020Q1 全球电信设备

市场收入份额排名前五的供应商分别为：华为（28%）、诺基亚（15%）、爱立信（14%）、中

兴通讯（11%）和思科（6%）。中国公司中华为持续占据第一位置，中兴通讯市场份额持续提

升 1pct，未来有望延续提升势头。一方面中国疫情控制较好，国内公司复工较快，且我国加快

了 5G 的部署，上半年得国内市场份额者得天下。另一方面国外疫情蔓延时间较长，尚未得到

有效控制，5G 部署受影响大，国外设备商市场份额受影响较大。

图 21：全球电信设备商收入份额图 22：中国大陆地区与全球其他地区 5G 无线网市场空间

资料来源：Dell’Oro Group，中国银河证券研究院资料来源：Dell’Oro Group，中国银河证券研究院

中国基站数50-60%，价值量25-30%

其它地区基站数40-50%，价值量70-75%



11

国内方面，2020 年无线网 5G 基站招标完成，中国厂商获得 80%以上份额。中国移动计划

建设 23 万个基站，价值达 371 亿元，其中华为、中兴、爱立信、信科建设基站报价分别为 16.1

万元/个、15.9 万元/个、15.5 万元/个、13.5 万元/个，中标份额分别为 57.2%、28.71%、11.46%、

2.63%。中国联通和中国电信合计建设 25 万个基站，价值达 329 亿元，其中华为及中兴合计约

占 86%中标份额，爱立信及信科合计约占 14%中标份额。华为、中兴两家在国内市场共计获得

超过 85%的份额。

图 23：中国联通和电信 5G无线网招标结果图 24：中国移动 5G无线网招标结果

资料来源：eefocus，中国银河证券研究院资料来源：eefocus，中国银河证券研究院

基站与设备市场竞争各家优势市场“区域”特征明显。其中中国厂商华为与中兴优势市场在

于国内，欧洲厂商诺基亚与爱立信主要占据欧美市场。三星主要市场为自身韩国市场，总体量

较小。根据目前已公布的招标情况来看，中国与欧洲两大派系厂商加强维护自身优势区域市场

“基本盘”，地域格局预计很难发生较大变动。

深耕国内基本盘，对外开拓市场有望拉长中兴通讯业绩增长曲线。4G 时代中国国内基站

数量就已占据全球总量一半，5G 时代有望超过 60%，中国 5G 大规模市场为中兴通讯业绩奠定

增长基础。在海外部署上，公司业务已覆盖 160 多个国家和地区，服务全球 1/4 以上人口。近

年来公司海外营业收入受外界制裁影响逐渐降低，2019 年营收占比为 35.84%。目前已参与欧

洲、亚太、中东等主要海外 5G 市场建设，获得 46 个 5G 商用合同并与全球 70 多家运营商展开

5G 深度合作。公司目前在印尼、欧洲、泰国、美国、墨西哥、巴西、罗马尼亚、印度、俄罗斯、

巴基斯坦和香港等国家与地区设有分公司与研究所，并在未来继续坚持全球化的策略，聚焦大

国运营商和领先型跨国电信运营商市场，提升全球市场份额。与其他设备商比，中兴在基本盘

市场占比较大，体现出较大的对外扩展弹性（欧美系厂商基本盘市场定义为欧洲加美洲地区市

场，中国系厂商定义为中国大陆地区市场）。根据 IHS Markit 预测数据显示，亚太将成为全球

整体 5G 市场增长的“引擎”，投资额在全球占比保持 60%以上。中兴通讯在保证中国大陆市

场“基本盘”市场区域的优势外，通过积极开拓亚太地区市场，有望延长业绩高增速时间。

86%

14%

华为+中兴爱立信+信科集团

57.20%28.71%

11.46%2.63%

华为中兴爱立信信科集团



12

图 25：2018-2019 年四大主设备商“基本盘”市场营收占比

资料来源：Wind，公司年报，中国银河证券研究院

综合来看，5G 网络建设对于主设备商直接需求大，确定性较高，目前市场竞争格局较为

固定。建议关注技术领先，并深度受益于中国 5G 网络建设的公司中兴通讯。

（三）受益于 5G前传需求爆发，上游器件首选高弹性光模块

光模块为通信网络基础单元之一，广泛用在传输网和无线网中，需求爆发性强。光模块上

游为有源/无源的光电元器件如激光器、探测器、连接器等，下游设备商或运营商直接向光模块

厂商招标采购。

5G 时代三大应用场景对网络的性能相较 4G 提出了更高要求，承载网需要全面升级。5G

无线网体系由 4G 时代的两级结构演进到三级结构，新增中传 DU 与 CU 之间的连接需求，光

模块需求绝对数量增加。同时，5G 时代光模块速率提高，前传光模块将从 10G 升级到 25G，

回传城域网将从 10G/40G 升级到 100G，骨干网将从 100G 升级到 400G，以满足 5G 网络对大

容量、敏捷网络部署等需求。根据 Yole 数据，全球电信光模块市场规模 2019 年为 37 亿美元，

到 2025 年有望增长至 56 亿美元，年复合增长率约 7%。

图 26：4G、5G承载网架构与光模块速率需求

51.60%

63.70%

56.40%59%64.20%

56.90%

64.50%

0%

20%

40%

60%

80%

华为中兴通讯爱立信诺基亚

2018 2019



13

资料来源：信通院，中国银河证券研究院

电信光模块需求周期与基站建设周期基本一致，预计 2020-2022 年为高峰期，主设备商或

提前进行部分型号产品的备货。前传光模块与基站数量相关，数量需求最大，并决定中传回传

数量。目前 25G 已成为前传主流接口速率（每 100MHz 对应一个，中国移动的 160MHz 频谱或

电信联通共建共享 200MHz 频谱，每个基站需要 6 个 25G 接口）,部分地区为节省光纤将采用

基于 WDM 的部署方式。目前 5G 前传使用的光模块总量预期较为充分，但不同运营商主推组

网方案不同，对于光模块型号与功能要求不同，对于厂商全面性与生产灵活性要求高。同时，

不同类型模块之间也将存在博弈。

图 27：5G 承载网络分层组网架构和接口分析

资料来源：信通院，中国银河证券研究院

表 3：5G 前传各方案对比

运营商前传方案光模块速率光模块需求优势

中国移动半有源方案 25Gb/s 特定 12 波 MWDM 光模块

（不连续）解决管理和维护难题

4G：

RRU BBU EPC产品：6Gb/s SFP+，10Gb/s SFP+，10Gb/s CWDM SFP+，10Gb/s Tunable SFP+

产品：10GbE SFP+,40GbE QSFP+,100GbECFP/MSA

1.4km,10km,CPRI前传

10km,40km,Ethernet/OTN回传

5G：

AAU DU EUCU

100m,300m,10km,15km,20km,Ecpri/cpri前传

10km,40km,80km+, Ethernet/OTN中传回传

产品：25Gb/s SFP28,25GB/s BiDi SFP2825Gb/s CDWM/DWDM SFP28,25Gb/s Tunable DWDM SFP28,100Gb/s 4WDM QSFP28,100/200Gb/s Duplex/BiDiQSFP28/CFP2

产品：25Gb/s SFP28,25GB/s DWDM SFP2850Gb/s PAM4 Duplex/BiDi QSFP28/SFP56,100GbE QSFP28,200GbE QSFP56,200GbE、400GbE QSFP-DD/OSFP,100/200/400Gb/s Coh.DWDM,CFP2-DCO,100Gb/s non-Coh.DWDM,QSFP28



14

中国联通 G.metro 25Gb/s 低成本可调谐光模块减少备品的种类和数量，极大简

化网络建设和运维

中国电信无源和半有源 25Gb/s 连续 12 波 LWDM 光模块传输性能好，可扩展性与可靠性

较高

资料来源：C114，中国银河证券研究院

光模块市场格局较为分散，中国厂商崛起趋势明显，但仍缺少关键芯片能力。根据

LightCounting，中国光模块厂商全球市场份额从 2017 年的 14%提升至 2019 年的 32%，2020 年

有望达到 50%，产品力提升明显。同时，5 家中国光模块厂商有望进入全球前十，2010 年前十

均为美日厂家。但是国内针对光模块中的高端芯片元器件自给能力有限，已成为中国厂商瓶颈，

国内核心技术能力急需突破。光芯片在光模块中价值量占比较高，高端光模块中将占到物料成

本的 70%以上。目前光芯片的生产主要由外商控制。从全球生产光器件的厂商来看，实力较强

的主要来自国外，国内厂商优势在于封装与快速迭代。

图 28：典型光模块结构拆分图 29：光模块与相关芯片国产化率（2017）

资料来源：鲜枣课堂，中国银河证券研究院资料来源：光电产业白皮书，中国银河证券研究院

图 30：全球前十光模块厂商

资料来源：LightCounting，中国银河证券研究院

综合来看，5G 网络建设对于电信光模块行业直接需求与基站建设节奏高度相关，前期单

个光模块价格较高，但后期大量采购时价格下降压力或将加大。建议关注下游客户销售能力强

与成本能力控制优秀的公司。

光芯片电芯片

0%

20%

40%

60%

80%

100%

低于10Gb/s 10Gb/s 25Gb/s及以上

模块光芯片电芯片



15

三、投资建议

（一）投资建议

2019 年为我国 5G 商用元年，2020 年开始进入 5G 建设加速期，主设备商受益确定性强，

建议关注中兴通讯（000063.SZ）和烽火通信（600498.SH）。此外，光模块需求有望随 5G 建

网周期的开启而增加，建议关注光模块厂商中际旭创（300308.SZ）、光迅科技（002281.SZ），

天孚通信（300394.SZ）和新易盛（300502.SZ）。长期来看，自主可控通信关键芯片建议关注

光迅科技（002281.SZ）。

（二）重点公司估值

表 4：重点公司估值一览


四、风险提示

1. 5G 网络建设不及预期的风险；

2. 运营商资本开支不及预期的风险；

3. 高端元器件与产品研发进展不及预期的风险；

4、外部贸易摩擦加剧的风险。

证券代码证券简称 EPS/（元/股） PE

2019 2020（E） 2019 2020

000063.SZ 中兴通讯

1.20 1.40 28.92 24.79

300502.SZ 新易盛

0.90 1.15 70.29 55.05

300394.SZ 天孚通信

0.80 1.10 72.24 52.54

002281.SZ 光迅科技

0.53 0.70 64.32 48.70



16

插图目录

图 1：年初至今通信行业走势 ..................................................................................................................................................... 2

图 2：年初至今涨幅通信行业排名第 22 .................................................................................................................................... 2

图 3：年初至今 SW 通信指数走势与大事记 ............................................................................................................................. 3

图 4：2016Q1至今通信行业季度 ROE ......................................................................................................................................... 3

图 5：2013至今通信行业年度 ROE ............................................................................................................................................. 3

图 6：2016Q1至今通信行业季度营业收入 ................................................................................................................................ 4

图 7：2016Q1至今通信行业季度毛利率与净利率 .................................................................................................................... 4

图 8：通信行业在基金重仓占比 ................................................................................................................................................. 4

图 9：TMT行业在股票型基金重仓占比 ...................................................................................................................................... 4

图 10：TMT行业在混合型基金重仓占比 .................................................................................................................................... 4

图 11：通信行业基金重仓市值集中度 ....................................................................................................................................... 5

图 12：1G-5G历代技术与支持应用 ............................................................................................................................................ 5

图 13：2018-2023年全球各地区市场 5G 投资额（百万美元） .............................................................................................. 7

图 14：2018-2023年全球 5G 各板块投资额（百万美元） ...................................................................................................... 7

图 15：5G纳入新基建领域 .......................................................................................................................................................... 8

图 16：中国三大运营商资本开支（亿元） ............................................................................................................................... 8

图 17：中国三大运营商 5G投资占比 ......................................................................................................................................... 8

图 18：中国年新建 4G/5G 基站数量（含小基站）（万个） ................................................................................................... 9

图 19：4G与 5G 承载网架构变化示意图 .................................................................................................................................. 10

图 20：4G到 5G 基站变化示意图 .............................................................................................................................................. 10

图 21：全球电信设备商收入份额 ............................................................................................................................................. 10

图 22：中国大陆地区与全球其他地区 5G 无线网市场空间 .................................................................................................. 10

图 23：中国联通和电信 5G无线网招标结果 ........................................................................................................................... 11

图 24：中国移动 5G 无线网招标结果 ....................................................................................................................................... 11

图 25：2018-2019年四大主设备商“基本盘”市场营收占比 ................................................................................................... 12

图 26：4G、5G承载网架构与光模块速率需求 ........................................................................................................................ 12

图 27：5G 承载网络分层组网架构和接口分析 ....................................................................................................................... 13

图 28：典型光模块结构拆分 ..................................................................................................................................................... 14

图 29：光模块与相关芯片国产化率（2017） ......................................................................................................................... 14

图 30：全球前十光模块厂商 ..................................................................................................................................................... 14

表格目录

表 1：5G 相比 4G 时代需求指标比较 ........................................................................................................................................ 6

表 2：2020 年中国 5G 政策 ......................................................................................................................................................... 6

表 3：5G 前传各方案对比 ......................................................................................................................................................... 13

表 4：重点公司估值一览 ........................................................................................................................................................... 15



17

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的

研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或

观点直接或间接相关。

分析师：龙天光

本科和研究生均毕业于复旦大学。2014 年就职于中国航空电子研究所。2016-2018 年就职于

长江证券研究所。2018 年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获 2017 年新财富第

七名，Wind 最受欢迎分析师第五名。2018 年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019 年

获财经最佳选股分析师第一名。

评级标准

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越

交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主

要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中

主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来 6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相

当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

10%及以上。该评级由分析师给出。

[table_avow]



18

免责声明

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资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、

城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授

权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

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金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不

应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银

河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及

的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

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19

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