year ahead 2022

Year Ahead 2022UBS House View Global

Chief Investment Office GWMAnalyse financière

Une année de découverte

Year Ahead 2022 – UBS House View Ce rapport a été préparé par UBS SA et UBS AG London Branch. Voir le disclaimer important en fin de document.

Angkor Wat (Cambodge) Pexels / Van Trang Ho

4 Year Ahead 2022 – UBS House View

Year Ahead 2022

5Year Ahead 2022 – UBS House View

Bienvenue dans le Year Ahead 2022

Après deux années ponctuées par les perturbations, les pertes, les confine-ments et les réouvertures, nous voici à l’aube d’une année de découverte.

2022 s’annonce comme une année en deux parties. La première partie de l’an-née, caractérisée par une croissance et une inflation élevées, devrait s’accom-pagner d’opportunités sur les marchés cycliques, dont la zone euro. La crois-sance et l’inflation devraient ensuite ralentir dans la seconde moitié de l’année. Dans ce contexte, le secteur de la santé, plutôt défensif, devrait être particuliè-rement porteur. Parallèlement, les taux, les rendements et les écarts étant appelés à rester faibles, les investisseurs devront penser différemment pour dénicher du rendement.

À plus long terme, la transition vers la neutralité carbone et la rupture technologique en cours devraient s’imposer comme les principales tendances d’investissement de la décennie. Cette évolution ouvre des opportunités dans les technologies vertes et les solutions durables, ainsi que dans les technologies habilitantes comme l’intelligence artificielle, le big data et la cybersécurité.

Nous espérons que ce Year Ahead 2022 vous apportera l’éclairage, la perspective et les idées nécessaires pour comprendre l’évolution de notre monde. Nous restons à vos côtés pour vous aider à aller de l’avant en toute confiance.

Chers lecteurs,

Iqbal Khan

Co-président, UBS Global Wealth Management et Président, UBS EMEA

Tom Naratil

Co-président, UBS Global Wealth Management, et Président, UBS Americas



Perspectives

09 2022 sera une année de découverte Mark Haefele

L’année à venir

Questions clés

14 L’inflationest-elleappeléeàperdurer? Qu’impliquent nos prévisions d’inflation

pour les investisseurs?

18 Quels seront les moteurs de la croissanceen 2022?

Qu’impliquent nos prévisions de croissance pour les investisseurs?

21 Que vont faire les décideurs économiques?

Qu’impliquent nos prévisions en matière de politiques économiques pour les investisseurs?

09


Idées d’investissement

26 Acheterlesbénéficiairesdelacroissance mondiale

J’ai le sentiment d’avoir manqué la hausse. Pourquoi acheter maintenant?

31 Rechercherdesopportunitésdansle secteur de la santé

Qu’en est-il de mes propres besoins en matière de santé?

34 Miser sur le rendement non conventionnel

De quel capital ai-je besoin pour maintenir mon mode de vie?

39 Sepositionnerenvued’uneappréciationdudollar

Quelle allocation aux monnaies au sein de mon portefeuille?



La décennie à venir

Pour en savoir plus sur notre Year Ahead 2022, rendez-vous sur ubs.com/yearahead-fr-exclusive

Perspectives

42 Ladécennieàvenir

45 Investirdansladécennieàvenir

47 Opinionssurlesclassesd’actifs Comment composer une allocation d’actifs idéale?

Annexes

62 Rétrospectivedel’année2021

64 Prévisionsparclassesd’actifs

66 Prévisions économiques


51 Investir dans les technologies de rupture Mon portefeuille doit-il inclure des crypto-actifs?

56 Sepositionnerenvuedelatransi-tion vers la neutralité carbone Comment l’investissement durable peut-il m’aider à atteindre mes objectifs?

42

http://www.ubs.com/yearahead-fr-exclusive/

https://www.ubs.com/yearahead-fr-exclusive/

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Perspectives pour 2022

GrandepyramidedeGizeh(Égypte) Pexels/Spencer Davis



2022 sera une année de découverteUne année de découverte s’annonce pour les marchés financiers, tandis que nous prenons la mesure des taux de croissance et d’inflation «normaux» et de la manière dont l’économie réagit à deux années dominées par les effets de la pan-démie. 2022 sera aussi une année de découverte pour nombre d’entre nous, qui redécouvrirons les plaisirs auxquels nous étions habitués à l’aune des consé-quences durables de la pandémie sur notre vie quotidienne, nos objectifs et nos valeurs. L’année à venir offre l’opportunité d’aligner les portefeuilles sur les ten-dances de fond qui façonnent notre monde et sur ce qui compte vraiment.


Mark HaefeleChief Investment OfficerGlobal Wealth Management

InflationDécouvrir un nouvel équilibre entre l’offre et la demandeNous anticipons une baisse des taux d’infla-tion, actuellement élevés, au cours de 2022, une fois le déséquilibre entre l’offre et la de-mande résorbé, les prix de l’énergie stabilisés et les difficultés sur le marché du travail réso-lues. Cette situation devrait être favorable aux actions, d’une part parce que les marges des entreprises seront moins exposées aux risques, d’autre part parce que la probabilité d’un relè-vement rapide des taux d’intérêt va diminuer. Néanmoins, le processus de découverte d’un nouvel équilibre entre l’offre et la demande créera un sentiment d’incertitude que les in-vestisseurs devront apprendre à maîtriser.

https://www.ubs.com/microsites/player/en/videoplay.html?id=6282255555001



CroissanceUneannéeendeuxpartiesNous pensons que l’année 2022 se divisera en deux parties distinctes. La croissance écono-mique mondiale devrait dépasser son niveau tendanciel au premier semestre et se normali-ser au second, lorsque les économies auront rouvert, que l’épargne accumulée sera en grande partie dépensée et que les mesures de relance d’urgence auront été levées. Nous anticipons les mêmes dynamiques au niveau régional. Au premier semestre, les économies développées afficheront des performances exceptionnelles par rapport aux économies émergentes. Ces dernières devraient ensuite enregistrer une croissance relative plus forte au second semestre.

Politique monétaireTrouver le bon équilibre En 2022, les banques centrales devraient ré-duire leurs politiques accommodantes d’ur-gence. La Réserve fédérale américaine (Fed) devrait mettre fin à son programme d’assou-plissement quantitatif d’ici le milieu de l’an-née, et la Banque centrale européenne (BCE) devrait encore alléger son programme d’achats d’obligations. La Banque d’Angle-terre, la Banque du Canada et la Banque de Nouvelle-Zélande devraient relever leurs taux d’intérêt. Toutefois, l’inflation et la croissance économique étant susceptibles de diminuer en milieu d’année, les banques centrales vont probablement faire preuve de prudence pour ne pas risquer de devenir trop restrictives.

PerspectivesUne année de découverte Nous démarrons l’année avec un sentiment favorable à l’égard des actions, particulière-ment à l’égard des bénéficiaires de la crois-sance mondiale, notamment dans la zone euro. Le ralentissement de la croissance au fil de 2022 devrait également commencer à fa-voriser le secteur de la santé, qui est un sec-teur défensif. Au regard de la faiblesse des taux, des rendements et des écarts, la quête de rendements «non conventionnels» devrait se poursuivre. Nous sommes également posi-tifs à l’égard du dollar américain. À plus long terme, les technologies de rupture, telles que l’intelligence artificielle (IA), le big data et la cybersécurité, ainsi que les placements expo-sés à la transition vers la neutralité carbone nous semblent porteurs.



AcheterlesbénéficiairesdelacroissancemondialeLa croissance économique devrait rester soutenue au premier semestre 2022. Nous pensons que les princi-paux bénéficiaires de cette conjoncture seront les ac-tions de la zone euro et du Japon, les moyennes capita-lisations américaines, les valeurs financières mondiales, les matières premières et l’énergie. Nous avons égale-ment identifié 22 actions à forte conviction pour 2022.

› Plus de détails page 26

RechercherdesopportunitésdanslesecteurdelasantéNous anticipons une croissance forte au début de 2022, favorable aux secteurs cycliques; toutefois, le ralentisse-ment de la croissance au fil de l’année devrait commen-cer à favoriser des segments du marché plus défensifs. Le secteur de la santé est intéressant selon nous, d’au-tant qu’il présente à la fois des qualités défensives et des caractéristiques de croissance structurelle.


Miser sur le rendement non conventionnelLes banques centrales devraient réduire leurs mesures d’urgence, mais les taux d’intérêt sont voués à rester historiquement bas. Les investisseurs en quête de revenus devront donc se tourner vers des sources de rendement «non conventionnelles», comme les prêts seniors américains, le haut rendement asiatique, les stratégies obligataires à gestion active, le crédit synthé-tique et le crédit privé, et les actions porteuses de dividendes.


Investir en 2022 et au-delà



Sepositionnerenvued’uneappréciationdudollarSelon nous, la diminution progressive des achats d’actifs de la Fed et le ralentissement de la croissance mondiale vont favoriser le dollar américain en 2022. De façon plus générale, les politiques des banques centrales n’étant pas toutes identiques, les devises liées aux banques qui appliquent des politiques strictes - la livre sterling, le dollar américain et la couronne norvé-gienne - devraient s’apprécier par rapport aux devises liées à des pays qui appliquent des politiques plus souples - le franc suisse, l’euro et le yen.


InvestirdanslestechnologiesderuptureNous misons sur trois technologies majeures que nous considérons à la base de la rupture technologique des dix prochaines années: l’intelligence artificielle, le big data et la cybersécurité. Les investisseurs devraient diversifier les portefeuilles et, au-delà des méga- capitalisations, se tourner vers les moyennes capitalisa-tions et envisager une allocation au private equity afin de tirer parti d’opportunités de croissance autrement difficiles d’accès.


Sepositionnerenvuedelatransitionverslaneutralité carboneNous pensons que la transition vers la neutralité car-bone sera l’une des tendances d’investissement prédo-minantes des dix prochaines années. Cette évolution ouvre des possibilités dans les technologies vertes, les solutions d’amélioration de la qualité de l’air et de ré-duction des émissions de carbone, les matières pre-mières traditionnelles, les stratégies sur le marché du carbone, et les entreprises leaders dans les questions environnementales, sociales et de gouvernance (ESG).


Questions clés

Grande muraille de Chine Unsplash/Markus Winkler


Questions clés

L’inflation est-elle appelée à perdurer?En 2021, les prix des produits et des services ont affiché une hausse annuelle sans précédent depuis 2008, soulevant naturellement des questions quant aux réper-cussions sur les dépenses des ménages, les taux d’intérêt et les marges des entre-prises. Dans notre scénario de référence, l’inflation décroche des niveaux élevés actuels courant 2022, relâchant la pression sur les consommateurs, les taux d’inté-rêt et les entreprises, et favorisant les actions.

Les déséquilibres entre l’offre et la demande devraient se résorberCette flambée d’inflation est, à notre avis, la conséquence d’une hausse exceptionnelle de la demande de biens qui a surpassé la capa-cité de l’offre à tenir la cadence, situation exa-cerbée par les perturbations des chaînes d’ap-provisionnement provoquées par la pandémie. Il en est résulté des retards de livraison, des pénuries de stocks et des hausses de prix de certains biens. L’inflation se montre plus généralisée et plus persistante que prévu, mais les prix de certains biens et services les plus impactés par l’envolée de la demande,

Questions clés

Figure 1

L’inflation devrait ralentir en 2022Inflation IPC aux États-Unis en glissement annuel (%) et

prévisions d’UBS

1T19 4T19 3T20 2T21 1T22E 4T22E 3T23E

Source: UBS, novembre 2021

0

1

2

3

4

5

6

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Questions clés

Figure 2

La hausse des prix de l’énergie devrait ralentirPrix du Brent, variation annuelle en % et prévisions du CIO

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E

Source: Bloomberg, UBS, septembre 2021

Brent, cours effectifs Projections

–80

–40

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80

120

160

200

comme les voitures d’occasion et les vête-ments, commencent à se normaliser. La demande se déplace de nouveau des produits manufacturés vers les services, et l’offre et la demande devraient trouver un nouvel équi-libre.

Lesprixdel’énergiedevraientsestabiliserNous pensons que les prix de l’énergie vont se stabiliser, quoiqu’à des niveaux plus élevés qu’aujourd’hui, car certaines régions clés libèrent de nouvelles capacités de production. Cette stabilisation devrait relâcher la pression à la hausse sur l’inflation et la pression à la baisse sur la croissance économique. Au plan des risques, un hiver particulièrement rude dans l’hémisphère Nord pourrait épuiser les réserves, et les politiques de lutte contre le changement climatique doivent maintenir un équilibre prudent entre la hausse de la demande d’énergie et la progression vers les objectifs de neutralité carbone. L’atténuation des tensions sur le marché dutravaildevraitréduirelapressionsurles salairesDepuis la réouverture des économies, la pénu-rie de main-d’œuvre est un problème de taille dans certains secteurs. Aux États-Unis, plus de 30 millions de personnes ont quitté leur emploi entre janvier et août et, à l’heure où nous rédi-geons le présent document, la main-d’œuvre compte cinq millions d’actifs en moins qu’avant la pandémie. En conséquence, les taux d’emplois vacants n’ont jamais été aussi élevés, et les salaires ont augmenté. Nous estimons que la main-d’œuvre devrait s’étoffer et les taux d’abandons d’emploi se normaliser, relâchant les pressions sur le marché du travail et stabilisant la hausse des salaires.

des investisseurs interrogés sont d’avis que l’inflation va s’accélérer au cours des douze prochains mois et, en prévision, 38 % renforcent leur allocation en actions.

Source: Enquête UBS sur la confiance des investisseurs du troisième trimestre 2021

49%


Questions clés

Risk Radar

Et si l’inflation se prolonge?De notre point de vue, l’inflation va reculer au cours de 2022, mais il est possible qu’elle se maintienne à des niveaux élevés plus long-temps que prévu pour plusieurs raisons: de rudes conditions météorologiques hivernales pourraient épuiser les réserves de matières premières, et les prix pourraient rester élevés; la réglementation environnementale pourrait instituer des taxes anti-pollution plus élevées que prévu; ou encore le marché du travail pourrait évoluer différemment de ce à quoi l’on s’attend d’ordinaire. Il ne faut pas non plus écarter la possibilité que la résolution des problèmes liés à la pandémie prenne plus longtemps que prévu.

Ce scénario engendrerait plusieurs risques pour les marchés. Premièrement, l’augmenta-tion soutenue des prix à la consommation pourrait commencer à freiner la demande des ménages. Deuxièmement, les banques cen-trales pourraient mal interpréter les signaux qu’envoient les données et relever les taux

d’intérêt de façon excessive, ou les relever trop tôt ou trop rapidement. Troisièmement, une série de chocs «transitoires» combinée à l’inaction des banques centrales pourraient désancrer les anticipations d'inflation des consommateurs ou des entreprises, et mener à une inflation auto-entretenue qui inciterait les banques centrales à relever brusquement les taux pour retrouver de la crédibilité.

Les idées d'investissement qui pourraient tirer parti d’une inflation qui s’installe englobent les actions de sociétés en mesure d’imposer leurs prix, les actions du secteur de l’énergie, les matières premières et les infrastructures. Les craintes inflationnistes peuvent également accroître la corrélation entre actions et obliga-tions, auquel cas les hedge funds peuvent permettre de diversifier les portefeuilles. L’or est un élément de diversification stratégique au sein d’un portefeuille, mais sa relation avec l’inflation est ténue.

Qu’impliquentnosprévisionsd’inflationpourlesinvestisseurs? Nous prévoyons que le taux d’inflation (évolu-tion en glissement annuel) passera de 6,5% fin 2021 à 1,8% d’ici fin 2022 aux États-Unis, de 4,1% à 1,2% dans la zone euro et qu’il augmentera légèrement en Chine, passant de 1,5% à 2,3%. Cette situation devrait être favorable aux actions, d’une part parce que les marges des entreprises seront moins expo-sées aux risques, d’autre part parce que la probabilité d’un relèvement rapide des taux

d’intérêt va diminuer. Si nos prévisions s’avèrent exactes, les actifs que nous considé-rons comme les bénéficiaires de la croissance mondiale, notamment les actions de la zone euro et du Japon ainsi que les moyennes capi-talisations américaines, devraient continuer d’enregistrer de bonnes performances. Les actions liées aux matières premières et celles du secteur de l’énergie semblent attrayantes, car elles pourraient bénéficier d’une forte croissance et d’une inflation qui perdure à des niveaux élevés.


Questions clés

À court terme, l’inflation peut rendre un por-tefeuille volatil en influençant les prévisions de croissance économique et l’évolution des taux d’intérêt. À plus long terme, l’inflation a un effet d’érosion de la valeur monétaire. Elle diminue le volume de biens et de services que permet d’acquérir une somme d’argent don-née.

L’inflation est particulièrement problématique lorsque les taux d’intérêt sont inférieurs au taux d’inflation. Depuis 2008, le dollar améri-cain a perdu 17% de son pouvoir d’achat, la livre sterling 18%, l’euro 13% et le franc suisse 1%.

Pour atténuer le risque d’érosion monétaire, les investisseurs peuvent: 1) investir dans des actifs et des portefeuilles dégageant un ren-dement réel attendu positif; 2) investir dans des sociétés en mesure d’imposer leurs prix; 3) détenir des actions de producteurs de matières premières ou inclure des stratégies de gestion active sur matières premières au sein d’une allocation d’actifs bien diversifiée; et 4) envisager de diversifier l’exposition aux monnaies, car les taux d’inflation très élevés sont généralement des phénomènes localisés.

Pour vous aider à faire face à l’inflation, UBS Wealth Way propose une approche d’organi-sation financière qui s’articule autour de trois stratégies ciblées: Liquidité—pour répondre à vos besoins à court terme; Longévité—pour tenir compte de vos besoins à plus long terme; et Legs—pour satisfaire les besoins d’autrui.

Cette approche vous permet d’évaluer votre capacité à atteindre vos objectifs de dépenses tout au long de votre vie selon différentes hypothèses d’inflation et, au besoin, d’ajuster vos objectifs, par exemple votre date escomp-tée de départ à la retraite ou votre plan de dépenses.

› Pour en savoir plus, consultez notre rapport «Inflation rates and planning: The retirement smile.»

UBS Wealth Way

Pourquoi l’inflation est-elle importante, et comment s’y préparer?

UBS Wealth Way est une approche s’articulant autour des stratégies Liquidité. Longévité. Legs. qu’UBS Switzerland AG, UBS AG ainsi que nos conseillers peuvent utiliser pour aider les clients à définir et à atteindre leurs objectifs en matière de gestion de fortune à différentes étapes de la vie. Cette approche ne constitue ni une promesse ni une garantie que des gains ou des résultats financiers donnés peuvent être ou seront réalisés. Tous les placements comportent un risque de perte, y compris un risque de perte de la totalité du capital investi. les horizons temporels peuvent varier. Les stratégies dépendent des objectifs de chaque client et de l’adéquation.


Questions clés

Quels seront les moteurs de la croissance en 2022?Nous pensons que l’année 2022 se divisera en deux parties distinctes. La crois-sance économique mondiale devrait dépasser son niveau tendanciel au premier semestre et se normaliser au second, lorsque les effets de la réouverture des éco-nomies se dissiperont. Sur le marché des actions, la dynamique de hausse actuelle devrait favoriser les secteurs cycliques, tandis que la phase de normalisation devrait être propice au secteur défensif qu’est la santé.

Figure 3

Nous anticipons une année en deux partiesVariation trimestrielle du PIB réel (%) des pays développés et des pays émergents

Source: Haver, CEIC, statistiques nationales, UBS, novembre�2021

Pays développés Pays émergents Monde

3T21E 4T21E 1T22E 2T22E 3T22E 4T22E 1T23E 2T23E 3T23E 4T23E–2

0

2

4

6

8

10

12

61%

des investisseurs interrogés sont optimistes quant aux perspectives de l’économie mondiale au cours des 12 prochains mois.



Questions clés

UneannéeendeuxpartiesAu premier semestre 2022, la réouverture des économies, la dépense de l’épargne accumu-lée et la reconstitution des stocks des entre-prises devraient continuer de tirer la crois-sance mondiale. Le taux de croissance devrait se normaliser au second semestre, une fois l’épargne accumulée en grande partie dépen-sée, les politiques d’assouplissement quantita-tif réduites et la réouverture de l’économie largement terminée. La croissance du PIB mondial en glissement annuel devrait passer de 6% en 2021 à 4,7% en 2022, et la crois-sance moyenne en glissement trimestriel devrait passer de 4,9% au premier semestre à 3,5% au second.

DespaysendéveloppementaupaysémergentsAu niveau régional, la dynamique devrait suivre ce même schéma d’une année en deux parties. Au premier semestre, les mar-chés développés devraient enregistrer une croissance très vigoureuse par rapport aux

Figure 4

Baisse des dépenses de biens...Dépenses en biens durables aux États-Unis, en dollars

enchaînés de 2012, corrigées des variations saisonnières

Source: Bloomberg, UBS, octobre 2021

2500

2300

2100

1900

1700

1500

13002018 2019 2020 2021

Figure 5

… au profit des servicesÉvolution du trafic de voyageurs par rapport à 2019, en %,

moyenne mobile sur 7 jours, sur la base des données de la

TSA des États-Unis

2019 2020 2021

Source: Bloomberg, TSA, UBS, octobre 2021

0

–120

–100

–80

–60

–40

–20

marchés émergents. Au second semestre, ces derniers devraient commencer à afficher un taux de croissance plus élevé que les premiers. Globalement, nous prévoyons une croissance du PIB de 4,8% pour la zone euro et de 4,2% aux États-Unis, contre 5,7% pour l’Asie (hors Japon), dont 5,4% pour la Chine.

Des biens vers les services En 2021, les niveaux de croissance écono-mique ont été très élevés et les schémas de dépenses des ménages inhabituels, les achats de biens occupant une proportion plus impor-tante que d’habitude. En 2022, les consom-mateurs vont reprendre goût aux voyages et aux loisirs. Les dépenses en produits manufac-turés devraient donc se réorienter vers les ser-vices. Globalement, nous prévoyons un ralen-tissement de l’augmentation des dépenses des ménages une fois l’épargne accumulée dépensée, et nous pensons que les dépenses des entreprises vont davantage contribuer à la croissance en 2022.


Questions clés

Risk Radar

Quels sont les risques qui pèsent sur la croissance?

– Les perturbations prolongées des chaînes d’approvisionnement, les prix élevés de l’énergie et le coût plus élevé des salaires sont répercutés sur les prix à la consomma-tion, entraînant une contraction de la demande.

– Les principales banques centrales surréa-gissent à l’inflation forte et donnent un tour de vis trop tôt, trop vite ou trop fort.

– Le durcissement réglementaire en Chine déclenche involontairement un recul mar-qué du marché immobilier, entraînant une baisse considérable de la croissance écono-mique de la Chine et de ses principaux par-tenaires commerciaux.

– Le Covid-19 ressurgit au travers de nou-veaux variants ou des signes de moindre

efficacité des vaccins entraînent de nou-velles restrictions économiques.

– Les relations se tendent de nouveau entre la Chine et les États-Unis, avec des retombées sur le commerce mondial, ou encore les inquiétudes que crée le programme nucléaire iranien se répercutent sur l’approvi-sionnement en pétrole et les prix du pétrole.

Les idées d’investissement permettant d’enre-gistrer des performances supérieures dans un contexte de croissance en berne englobent les actions défensives telles que celles du secteur de la santé, les obligations à duration longue et le dollar américain. Des solutions structu-rées peuvent également conférer un degré de protection contre les baisses.

Qu’impliquentnosprévisionsdecrois-sancepourlesinvestisseurs?Nous pensons que la dynamique de croissance de 2022 justifie de privilégier, en début d’an-née, les secteurs cycliques et les marchés développés, notamment la zone euro, le Japon et les moyennes capitalisations améri-caines, ainsi que les bénéficiaires de la réou-verture aux États-Unis, en Europe et en Asie.

Néanmoins, au fil de l’année et du ralentisse-ment de la reprise, les moteurs de perfor-mance de ces positions devraient aussi perdre

de la vigueur. Les investisseurs devraient donc envisager d’équilibrer leur exposition aux fac-teurs cycliques en se tournant vers le secteur de la santé, secteur défensif dont nous appré-cions les qualités, et vers des sociétés plus exposées aux dépenses des entreprises et des administrations publiques. Avec des bénéfices et une croissance qui vont augmenter, la fai-blesse récente des marchés émergents et de la Chine peut aussi être considérée comme une opportunité d’acquérir une exposition straté-gique à long terme à la région.


Questions clés

Que vont faire les décideurs économiques?La Fed devrait mettre fin à son programme d’assouplissement quantitatif d’ici le milieu de l’année, la BCE devrait encore diminuer son programme d’achats d’obli-gations, et la Banque d’Angleterre, la Banque du Canada et la Banque de Nou-velle-Zélande devraient relever leurs taux d’intérêt. Toutefois, l’inflation et la crois-sance économique étant susceptibles de ralentir en milieu d’année, les banques centrales vont faire preuve de prudence pour ne pas risquer de devenir trop res-trictives. Selon notre scénario de référence, le resserrement monétaire ne devrait pas empêcher la progression des places boursières.

Gérer les risques liés aux politiquesUne erreur de politique économique est l’un des principaux risques pour les investisseurs et l’économie mondiale en 2022. Nous pré-voyons que la croissance et l’inflation se nor-maliseront au second semestre 2022, mais sans certitude quant au moment exact, au rythme de cette normalisation et à son déve-loppement, les investisseurs comme les banques centrales sont vulnérables aux réac-tions excessives comme aux présomptions.

Un resserrement monétaire modéré Selon notre scénario de référence, la Fed devrait mettre un terme à son programme d’achats d’actifs mensuels d’ici mi-2022. Nous pensons toutefois que les banques centrales devraient agir avec prudence en cas de flou au niveau des indicateurs économiques. Si nos

Figure 6

La Fed devrait réduire ses achats d’actifs mais rester accommodante Bilan de la Fed en % du PIB et prévisions d’UBS

1T15 1T16 1T17 1T18 1T19 1T20 1T21 1T22E 1T23E


40

35

30

25

20

15


Questions clés

des investisseurs interrogés dans le monde, dont 47% aux États-Unis, pensent que les taux d’intérêt vont remonter l’an prochain.


36%

Figure 7

Nous prévoyons une hausse modérée des rendements des bons du Trésor à 10 ans, à 2% en décembre 2022 Rendement des obligations à 10 ans dans différents pays,

en %

2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021

Source: Bloomberg, UBS, novembre 2021

–2

–1

0

1

2

3

4

5

6

Japon États-Unis Suisse

Allemagne Royaume-Uni

projections d’inflation sont correctes, les taux pourraient rester inchangés jusqu’en 2023 aux États-Unis, et même au-delà dans la zone euro et au Japon. La Banque d’Angle-terre, la Banque du Canada et la Banque de Nouvelle-Zélande pourraient légèrement rele-ver les leurs en 2022.

Lerôledesoutiendelapolitiquebudgétaire La politique budgétaire devrait jouer un rôle moins important en 2022. Les déficits budgé-taires au niveau mondial, qui s’élevaient à 7,6% du PIB en 2021, devraient revenir à 5% du PIB. Ils s’établissaient cependant à 3,4% en 2019. Le projet de loi américain sur les infrastructures de 1000 milliards de dollars est moins important que prévu à l’origine, mais la politique budgétaire des pays de la zone euro et du Japon devrait être plus expansionniste. Sous l’égide d’un nouveau gouvernement, l’Allemagne devrait afficher un déficit plus persistant; la majorité des fonds du Plan de relance pour l’Europe pourrait être déboursée en 2022-2023; et de nouvelles dépenses bud-gétaires au Japon pourraient lui valoir une hausse du PIB de 4 à 5%.

Qu’impliquentnosprévisionsdepolitiquepourlesinvestisseurs?

– Obligations. La forte croissance à court terme devrait entraîner un resserrement de la politique monétaire et une augmentation des taux tout au long de la courbe. Celle-ci devrait s’aplatir, et les taux à court terme devraient augmenter davantage que les taux à long terme, dont la hausse devrait se niveler à l’approche du niveau d’équilibre des taux. Les projections de la Fed misent sur un taux d’intérêt (d’équilibre) de long terme de 2,5%. Nous prévoyons que les taux à 10 ans atteindront 2% d'ici fin 2022.

– Actions. Nous privilégions les actions des marchés où la politique devrait rester accommodante plus longtemps et où les écarts entre le ratio bénéfices/cours et le


Questions clés

Risk Radar

Le pire est-il passé pour la Chine?

Le durcissement de la réglementation orches-tré par la Chine a pris le marché par surprise en 2021. Le marché actions chinois a reculé de 30% entre janvier et octobre.

La croissance économique devrait rester molle au premier trimestre 2022. Nous pensons tou-tefois que les cours intègrent désormais en grande partie les facteurs négatifs à l’œuvre sur les marchés et que le cadre réglementaire devrait rapidement se préciser. Selon nous, la croissance s’accélérera à partir du deuxième trimestre, lorsque Beijing équilibrera son objectif à long terme de «prospérité com-mune» avec un objectif plus immédiat de sou-tien de la croissance.

Face à la solidité des bénéfices et au soutien de l’État qui se profilent, les investisseurs qui

disposent d’un horizon de placement de long terme devraient commencer à s’exposer aux secteurs de croissance. À moyen terme, nous conseillons d’investir dans les secteurs revê-tant une priorité stratégique, comme les tech-nologies propres. À court terme, nous préfé-rons les valeurs cycliques.

Nous identifions trois risques de nature poli-tique s’agissant des investissements en Chine: premièrement, de nouvelles politiques, comme par exemple les mesures visant à créer un Internet «civilisé», pourraient déstabiliser les principaux secteurs du marché boursier. Deuxièmement, des changements de régle-mentation dans des secteurs clés comme l’im-mobilier pourraient freiner l’économie dans son ensemble. Troisièmement, les relations entre la Chine et les États-Unis pourraient se dégrader brutalement.

rendement des obligations d’État sont les plus importants, à savoir la zone euro et le Japon. Les valeurs financières mondiales devraient tirer parti d’un léger relèvement des taux, et le resserrement de la politique monétaire devrait généralement favoriser les valeurs de substance par rapport aux valeurs de croissance, aux dépens des valeurs assimilables à des obligations comme le secteur de la consommation de base, l’un de ceux que nous apprécions le moins dans ce contexte.

– Monnaies. Les politiques des banques cen-trales n’étant pas toutes identiques, les devises liées à celles qui appliquent des poli-tiques strictes - le dollar américain (USD), la livre sterling (GBP), le dollar canadien (CAD), la couronne norvégienne (NOK) et le dollar néo-zélandais (NZD) - devraient s’apprécier par rapport à celles des pays qui appliquent des politiques plus souples - l’euro (EUR), le franc suisse (CHF), le yen (JPY) et la cou-ronne suédoise (SEK).


Analyse de scénarios

Scénario haussier Scénario de référence Scénario baissier

Inflation/banquescentrales L’inflation américaine reste élevée jusqu’au début de 2022, avant de diminuer progressivement et de revenir autour de 2% d’ici mi-2022. Les principales banques centrales resserrent leur politique, mais toutes maintiennent un biais accommodant. La Fed met fin à la réduction progressive de ses achats d’actifs d’ici mi-2022.

L’inflation forte persiste et la croissance déçoit. Les prix de l’énergie flambent et restent élevés au moins jusqu’à mi-2022. La Fed surprend les marchés avec un resserrement plus agressif que prévu.

Les craintes inflationnistes se dissipent ou l’infla-tion élevée s’accompagne d’une croissance éco-nomique vigoureuse. Les principales banques centrales maintiennent des taux bas tout en com-mençant à réduire leurs achats d’actifs à un rythme accéléré, la reprise étant plus soutenue que prévu.

Croissance La croissance ralentit, mais reste supérieure à la tendance de long terme.

La croissance ralentit plus tôt et plus fortement que prévu.La croissance reste bien supérieure à la tendance

de long terme.

Relance budgétaireLes dépenses budgétaires plus importantes que prévu continuent de soutenir l’économie mondiale.

La relance budgétaire diminue au fur et à mesure de la reprise économique.

La relance budgétaire diminue, ne permettant plus de compenser la faiblesse de l’économie.

Covid-19 La réouverture des économies se poursuit graduellement tout au long de 2022. La vague actuelle de Covid-19 n’enfle pas au point d’imposer de nouvelles fermetures.

La consommation ne se redresse pas complètement, en raison par exemple de variants plus résistants, d’inquiétudes persistantes de la population ou de nouvelles restrictions économiques.

La vague actuelle de Covid-19 décline ou les res-trictions économiques sont globalement levées plus vite que prévu.

Chine La croissance se stabilise. Les restrictions dues au Covid-19 commencent à être levées au deuxième trimestre 2022.

Les restrictions prolongées et plus strictes que prévu dues au Covid-19 reportent la réouverture de l’économie au deuxième semestre. La crise de l’immobilier se généralise ou la réglementation se durcit encore.

Les restrictions dues au Covid-19 commencent à être levées après les Jeux olympiques d’hiver. La répression réglementaire s’atténue.

GéopolitiqueUne réduction partielle des droits de douane que s’imposent les États-Unis et la Chine dope la croissance mondiale.

Les États-Unis adoptent une approche multilatérale et plus prévisible en matière de politique commerciale.

Les relations se tendent de nouveau entre la Chine et les États-Unis sur des questions commerciales ou la question de Taïwan.

Impactsurlesclassesd’actifs(prévisionspourjuin 2022)

S&P 500 (au comptant: 4680)*5200 5000 4000

Euro Stoxx 50 (au comptant: 4345)*5000 4750 3700

MSCI EM (au comptant: 1269)*1450 1400 1100

SMI (au comptant: 12 379)*13 800 13 000 10 600

TOPIX (au comptant: 2 019)*2 320 2 250 1 800

ÉcartIGenUSD**(au comptant: 62 pb)*45 pb 80 pb 150 pb

Écarthautrend.enUSD**(au comptant: 303 pb)*270 pb 350 pb 550 pb

ÉcartEMBIG**(au comptant: 350 pb)*300 pb 360 pb 550 pb

EURUSD (au comptant: 1,16)*1,18 1,12 1,09

Or (au comptant: 1826 USD/once)1450–1550 USD/once 1750 USD/once 1950–2050 USD/once

* Prix au comptant au 9 novembre 2021** En période de tensions sur les marchés, les écarts acheteur/vendeur sur le crédit ont tendance à se creuser, amplifiant les fourchettes de fluctuation.

Les variations en pourcentage renvoient à la performance globale anticipée pour les niveaux d’écarts indiqués

Remarque: les prévisions pour les classes d’actifs ci-dessus se rapportent aux scénarios macroéconomiques respectifs. Les prix des actifs individuels peuvent être influencés par des facteurs non pris en compte dans les scénarios macroéconomiques.


Idéesd’investissement

ChutesduNiagara(Canada/États-Unis) Unsplash / Alexander Ross



Acheter les bénéficiaires de la croissance mondialeLa croissance mondiale devrait rester au-dessus de son niveau tendanciel au pre-mier semestre 2022, ce qui devrait favoriser les actions japonaises et celles de la zone euro, les moyennes capitalisations américaines, les valeurs financières mon-diales, les matières premières et l’énergie. Notre panier de 22 titres pour 2022 (les «22 de 2022») regroupe des entreprises exposées aux dépenses des ménages dans le secteur des services ainsi qu’aux dépenses des entreprises et des États.

Nous tablons sur une croissance des bénéfices au niveau mondial de 10% en 2022. Les valeurs cycliques devraient enregistrer les meilleurs taux de croissance des bénéfices du marché étant donné leur sensibilité accrue à la


conjoncture économique. À ce niveau, nous apprécions particulièrement les actions japo-naises et celles de la zone euro ainsi que les valeurs financières mondiales et les moyennes capitalisations américaines. Les valeurs des

Figure 1

Les actions de la zone euro sont attrayantes par rapport aux obligationsPrime de risque sur les actions (ratio bénéfices/cours à

12 mois – rendement obligataire nominal)

1996 2001 2006 2011 2016 2021

Source: Refinitiv Datastream, UBS, au 2 novembre�2021

États-Unis

Zone euro Moyenne Zone euro

Moyenne États-Unis

–4

–2

0

2

4

6

8

10

12

Figure 2

Les actions de l’énergie n’ont pas encore intégré les prix élevés du pétroleIndice MSCI ACWI Energy et prix du Brent, rebasé à 100

Janv. 20 Mai 20 Sept.�20 Janv. 21 Mai 21 Sept.�21


Actions de l’énergie Brent

0

20

40

60

80

100

120

140



sations permettent également de bénéficier d’une certaine protection si la hausse des ren-dements obligataires s’avérait plus rapide que prévu. Ces derniers mois, la performance rela-tive des moyennes capitalisations a en effet été corrélée avec les rendements obligataires.

ValeursfinancièresmondialesHabituellement, le secteur financier se com-porte bien lorsque les rendements sont en légère hausse. Selon nos prévisions, le rende-ment des bons du Trésor américain à 10 ans devrait passer de près de 1,6% à fin octobre à 2% en juin 2022. Les bénéfices des établisse-ments financiers devraient être dopés par l’ac-célération de la croissance des prêts et l’amélio-ration de la qualité du crédit, ainsi que par les reprises sur provisions pour pertes sur prêts.

Matièrespremièreseténergie Les prix des matières premières devraient se stabiliser en 2022. Cependant, de nombreuses actions liées aux matières premières n’intègrent pas encore des prix élevés sur une période pro-longée. Par exemple, selon nos estimations, les valeurs du secteur de l’énergie sont tou-jours valorisées sur la base d’un pétrole Brent à 60 dollars le baril sur le long terme.

Les métaux industriels, notamment le cuivre, l’aluminium et le nickel, qui devraient profiter de la transition vers la neutralité carbone, nous semblent également prometteurs.

Cela plaide en faveur d’une approche plus active de l’allocation aux matières premières, d’autant plus qu’une telle approche peut per-mettre de se couvrir si les difficultés au niveau de l’offre devaient donner lieu à une inflation persistante.

secteurs des matières premières et de l’éner-gie nous semblent également porteuses. Elles devraient en effet bien se comporter si l’infla-tion se révèle plus durable que nous le pré-voyons dans notre scénario de référence. À l’inverse, les secteurs mondiaux de l’industrie, de l’immobilier et de la consommation de base nous semblent offrir un potentiel haus-sier plus limité.

ActionsjaponaisesLa poursuite de la levée des restrictions liées au Covid-19 devrait stimuler la croissance et le sentiment des investisseurs. Par ailleurs, sous la houlette du nouveau Premier ministre Fumio Kishida, le plan de relance budgétaire pourrait représenter jusqu’à 4–5% du PIB. La politique monétaire devrait, quant à elle, rester relative-ment accommodante, contribuant ainsi à un affaiblissement du yen. L’indice TOPIX se négo-cie à 14,4x les bénéfices prévus à 12 mois, soit un multiple relativement faible en comparaison des multiples de 18,6x et de 21,1x affichés res-pectivement par l’indice MSCI All Country World (ACWI) et le S&P 500. Nous tablons sur une croissance des bénéfices de 9% pour l’exercice s’achevant en mars 2023.

MoyennescapitalisationsaméricainesLes moyennes capitalisations américaines constituent un bon compromis dans la mesure où elles permettent à la fois une exposition au cycle et à la qualité, une combinaison particu-lièrement intéressante à cette étape du cycle où la croissance est en passe de ralentir. Les moyennes capitalisations (indice Russell Mid-cap) affichent une croissance des bénéfices supérieure à celle des grandes capitalisations, tout en se négociant avec une décote de près de 20%, la plus importante en 15 ans. Dans le cadre d’un portefeuille, les moyennes capitali-



Les 22 de 2022La dynamique de réouverture des économies devrait continuer à soutenir la performance en début d’année, à mesure que l’épargne accumulée par les ménages sera dépensée. L’épargne excédentaire s’élève à plus de 4000 milliards de dollars aux États-Unis, dans la zone euro, au Royaume-Uni, au Canada et en Australie. Au fil de l’année, les dépenses des entreprises devraient contribuer davantage à la performance. Les entreprises devraient en effet peu à peu commencer à renforcer leurs capacités de production, à reconstituer leurs stocks et à chercher à gagner des parts de marché. Ce segment nous semble donc pro-mis à une croissance solide. Aussi avons-nous identifié des valeurs dans huit secteurs de dif-férentes régions qui devraient profiter de cette croissance. Nous avons ainsi sélectionné 22 titres qui devraient, selon nous, surperformer l’indice mondial des actions.

Prudenceàl’égarddelaconsommationde base, de l’immobilier et de l’industrieBien que certains titres recèlent encore du potentiel, les perspectives ne nous semblent guère alléchantes pour les secteurs mondiaux de la consommation de base, de l’immobilier et de l’industrie, notamment pour les valeurs qui ont récemment surperformé le marché dans son ensemble.

À plus de 20 fois les bénéfices anticipés, le secteur de la consommation de base (indice MSCI ACWI Consumer Staples) est onéreux en comparaison de son ratio cours/bénéfices historique. Le secteur subit par ailleurs une hausse des coûts des intrants et pourrait souf-frir si les rendements obligataires augmentent plus vite que prévu. Le secteur de l’immobilier

est, quant à lui, confronté à des difficultés structurelles, les segments des bureaux et de l’immobilier commercial ayant été affectés par la pandémie.

Nous sommes également prudents à l’égard du secteur industriel. Les secteurs cycliques devraient certes bien se comporter au premier semestre 2022, mais les valeurs industrielles ont déjà gagné plus de 27% (indice MSCI ACWI Industrials) l’an dernier, si bien qu’elles sont désormais relativement onéreuses. Leur ratio cours/bénéfices prévisionnel se situe actuellement à 19,4x, soit nettement au-dessus de ses moyennes sur 10 ans (15,8x) et 20 ans (15,5x). En outre, la morosité de l’économie chinoise et les pressions sur les coûts des petites et moyennes entreprises pourraient peser sur la performance.

Le biais en faveur du marché domestique est toujours présent, les investisseurs en Europe, au Moyen-Orient, et en Afrique (68%), en Asie (60%), aux États-Unis (53%), et en Suisse (44%) considérant leur marché national comme le plus attrayant pour les six prochains mois.

Source: Enquête UBS Investor Sentiment pour le troisième trimestre 2021

44%

68%

60%53%



Retour en grâce de l’Europe

Aprèsavoirsous-performélesactionsaméricaines chaque année au cours de ladernièredécennie,lesvaleursdelazoneeurofigurentparminospréfé-réespourledébutde2022.

Le marché de la zone euro étant cyclique, il devrait bénéficier de la résolution des problèmes au niveau des chaînes d’appro-visionnement et de la reconstitution des stocks. Les investisseurs sont aujourd’hui relativement peu exposés à la région: parmi les investisseurs autonomes d’UBS Wealth Management, l’exposition à l’in-dice MSCI EMU se limite à 3% alors que la zone euro représente 9% de l’indice MSCI ACWI. Dans les prochains mois, les actions de la zone euro devraient être soutenues par les politiques budgétaires expansives et la politique monétaire accommodante, ainsi que par une solide croissance du PIB et des bénéfices.

Lemarchéestégalementexposéàplusieursthèmesporteursàpluslongterme:

– Leaders européens du numérique. La deuxième vague de la transformation numérique devrait, selon nous, s’articu-ler davantage autour de l’Internet des

objets. Or, en tant que poids-lourd industriel, l’Europe jouit d’un avantage compétitif indéniable lorsqu’il s’agit d’associer le monde physique et le monde numérique.

– Technologies vertes européennes. Les leaders européens des technologies vertes regroupent des entreprises des segments des énergies renouvelables, de l’efficacité énergétique, des batteries, de l’hydrogène et de la numérisation, qui devraient commencer à tirer parti de la transition énergétique et du Pacte vert pour l’Europe, lequel n’est rien de moins que le plus gros programme de croissance verte du monde.

– Entreprises européennes «Q-GARP» (croissance de qualité à un prix raison-nable). Les investisseurs en Europe peuvent miser sur des entreprises de croissance de haute qualité affichant des évaluations raisonnables. Cette stra-tégie devrait porter ses fruits quelle que soit la conjoncture, dans la mesure où elle permet d’échapper à la volatilité qui peut être associée aux investissements selon un style particulier.

des investisseurs interrogés affirment acheter et conserver leurs titres dans une perspective de long terme, 38% achetant sur repli.


62%



Même si les multiples des actions ont atteint des niveaux records cette année, il ne faut pas oublier que les pics sont généralement suivis d’une nouvelle hausse: ainsi, depuis 1960, dans les 12 mois après que les actions ont touché un niveau record, la performance du S&P 500 s'est établie à 11,9% en moyenne, contre 11,8% pour les autres périodes de 12 mois. D’un point de vue tactique, la solidité de la croissance éco-nomique et des bénéfices ainsi que la faiblesse des rendements obligataires nous incitent à être positifs à l’égard des actions.

Toutefois, vu la difficulté de déterminer le moment opportun pour acheter ou vendre (market timing) et les coûts qui peuvent en résulter, il est préférable de prendre les déci-sions de placement dans le cadre d’un plan financier global. L’un des avantages du cadre UBS Wealth Way est qu’il permet d’appréhen-der les cycles de marché à l’aune de vos objectifs financiers. Ce cadre vous aide ainsi à concevoir des stratégies de placement sur mesure pour d’atteindre vos objectifs selon divers horizons temporels.

Par exemple, sur un horizon de 20 ans, les actions américaines ont toujours dégagé une performance globale positive. Dans le cadre d’un portefeuille équilibré, la performance est universellement positive même sur des périodes plus courtes. Si l’on se fie aux données histo-riques, il apparaît qu’à condition d’avoir couvert vos besoins de court terme par le biais de votre stratégie Liquidité, continuer à investir dans votre stratégie Longévité axée sur la croissance devrait contribuer à vous rapprocher de vos objectifs financiers de plus long terme.

Pour les investisseurs disposant de liquidités excédentaires mais qui craignent de ne pas savoir reconnaître le moment opportun pour les placer, aborder le marché par le biais de stratégies défensives peut être la solution. Les investisseurs peuvent, par exemple, se fixer un calendrier pour engager leurs capitaux, vendre des options de vente (s’ils peuvent le faire) pour bénéficier d’une prime et, éventuellement, acheter sur repli. Ils peuvent aussi opter pour une allocation dynamique permettant d’ajuster systématiquement l’exposition au risque lié aux actions, et d’éviter ainsi les fortes baisses.

UBS Wealth Way

J’ai le sentiment d’avoir manqué la hausse. Pourquoi acheter maintenant?

UBS Wealth Way est une approche s’articulant autour des stratégies Liquidité. Longévité. Legs. qu’UBS Switzerland AG, UBS AG, UBS Financial Services Inc. ainsi que nos conseillers peuvent utiliser pour aider les clients à définir et à atteindre leurs objectifs en matière de gestion de fortune à différentes étapes de la vie. Cette approche ne constitue ni une promesse ni une garantie que des gains ou des résultats financiers donnés peuvent être ou seront réalisés. Tous les placements com-portent un risque de perte, y compris un risque de perte de la totalité du capital investi. Les horizons temporels peuvent varier. Les stratégies dépendent des objectifs de chaque client et de l’adéquation.



Rechercher des opportunités dans le secteur de la santéLa forte croissance que nous anticipons pour le début de 2022 devrait profiter aux secteurs cycliques. Le ralentissement de la croissance au fil de l’année devrait ensuite favoriser des segments plus défensifs du marché. Le secteur de la santé est particu-lièrement intéressant à cet égard puisqu’il offre non seulement un potentiel de crois-sance structurelle, mais aussi une décote par rapport à sa moyenne à long terme.

Le secteur mondial de la santé a sous-performé cette année (13% pour le MSCI ACWI Health-care contre 17% pour le MSCI ACWI). Le débat sur la réforme de la santé aux États-Unis, notamment sur la fixation des prix des médicaments, a en effet quelque peu refroidi les investisseurs. Cependant, les risques nous

semblent désormais largement intégrés dans les évaluations du secteur. De plus, avec le probable ralentissement de la croissance en 2022, le secteur de la santé devrait avoir toute sa place au sein des portefeuilles au cours de l’année à venir, grâce à ses qualités défensives et à son exposition à la croissance structurelle.

Figure 4

La pandémie a accéléré l’adoption de la télémédecine Consultations médicales en ligne en pourcentage des

consultations totales

Source: IQVIA, Credit Suisse, UBS, novembre�2021

05

1015202530354045

Janv. 19 Juil. 19 Janv. 20 Juil. 20 Janv. 21 Juil. 21

Figure 3

Le secteur de la santé a sous-performé ces dernières années Performance du MSCI ACWI Health Care (secteur de la

santé) par rapport au MSCI ACWI, indexée

2019 2020 2021


80

85

90

95

100

105

110

115

120



Secteur mondial de la santé. Au cours des 20 dernières années, le secteur a affiché une prime moyenne de 10% par rapport aux actions mondiales. Or, cette prime est à peine de 2% actuellement. Les valeurs pharmaceu-tiques semblent particulièrement bon marché. Elles affichent en effet une décote de 16% par rapport au MSCI ACWI sur la base du ratio cours/bénéfices à 12 mois, soit pratique-ment un plus bas sur 20 ans. La clarification de la politique américaine devrait permettre de lever un obstacle majeur: à l’heure où nous rédigeons ce rapport, les démocrates au Sénat semblent être parvenus à un compromis sur le prix des médicaments, qui devrait avoir un impact limité sur le secteur.

Dispositifsmédicaux. Les valeurs du seg-ment des dispositifs médicaux, qui repré-sentent environ le tiers de la capitalisation boursière du secteur de la santé, se dis-tinguent à la fois par des caractéristiques défensives et une exposition à la croissance structurelle. D’un point de vue structurel, le segment est tiré par les tendances démogra-phiques, la croissance continue des marchés finaux, le lancement de nouveaux produits et la croissance des marchés émergents. Sur le court terme, les bénéfices devraient être sou-tenus, les patients pouvant désormais recevoir les soins médicaux qui avaient dû être repor-tés à cause de la pandémie. De plus, aux États-Unis, le secteur est soumis à une pres-sion politique moins importante que les com-pagnies pharmaceutiques s’agissant de la fixa-tion des prix.

Technologiesdelasanté. Les technologies de la santé reposent sur des innovations numériques visant à accroître l’efficacité des soins en améliorant les résultats tout en rédui-sant les coûts. Par exemple, la télémédecine s’est largement imposée par rapport à la période d’avant la pandémie, soutenant le développement de modèles économiques de santé virtuelle. Les dispositifs médicaux por-tables et les technologies numériques de col-lecte et de suivi des données médicales nous semblent également prometteurs en termes de croissance structurelle. Les investisseurs axés sur le long terme peuvent aussi s’enga-ger directement par le biais du private equity, qui leur permettra de bénéficier d’une prime d’illiquidité et d’accéder à des entreprises à un stade précoce de développement.

Thérapiesgéniques. Contrairement aux thé-rapies traditionnelles qui visent généralement à freiner la progression d’une maladie ou qui s’attaquent à ses symptômes, les thérapies géniques soignent en éliminant ou en modi-fiant l’information génétique. Jusqu’à présent, la FDA (Food and Drug Administration) améri-caine a approuvé sept traitements relevant des thérapies géniques et a annoncé que 10 à 20 nouvelles thérapies pourraient être autori-sées chaque année d’ici à 2025. Selon nos estimations, les premiers traitements de théra-pie génique commercialisés pourraient géné-rer un chiffre d’affaires annuel total de plus de 20 milliards de dollars dans les prochaines années. Pour cette thématique, nous recom-mandons de miser sur un portefeuille diversi-fié étant donné les risques spécifiques liés au développement des médicaments.



Selon les projections de HealthView Services, pour un couple de 65 ans résidant aux États-Unis, dont l’espérance de vie est de 87 ans pour l’homme et de 89 ans pour la femme, les dépenses médicales devraient atteindre 606 337 dollars (en dollars constants). Pour calibrer votre stratégie Longévité de manière à atteindre vos objectifs, il vous faudra estimer vos dépenses pendant la retraite.

À cet effet, il est essentiel de garder à l’esprit trois éléments clés. Tout d’abord, les frais de santé devraient augmenter plus rapidement que l’inflation générale. Toujours selon HealthView Services, aux États-Unis par exemple, les prix des soins de santé devraient

enregistrer une progression annuelle de 4,9% dans un avenir proche. Ensuite, la part des dépenses de santé dans les dépenses totales augmente avec l’âge. Enfin, il convient de tenir compte de l’ensemble des coûts, et non pas seulement des coûts les plus évidents comme les cotisations mensuelles, ainsi que de la variabilité des différentes dépenses.

En matière de santé, il est primordial de distin-guer les dépenses stables des dépenses variables lorsqu’il s’agit de calibrer et de struc-turer votre stratégie Liquidité de manière à répondre à vos besoins.

UBS Wealth Way

Qu’en est-il de mes propres besoins en matière de santé?

UBS Wealth Way est une approche s’articulant autour des stratégies Liquidité. Longévité. Legs. qu’UBS Switzerland AG, UBS AG, UBS Financial Services Inc. ainsi que nos conseillers peuvent utiliser pour aider les clients à définir et à atteindre leurs objectifs en matière de gestion de fortune à différentes étapes de la vie. Cette approche ne constitue ni une pro-messe ni une garantie que des gains ou des résultats financiers donnés peuvent être ou seront réalisés. Tous les place-ments comportent un risque de perte, y compris un risque de perte de la totalité du capital investi. Les horizons temporels peuvent varier. Les stratégies dépendent des objectifs de chaque client et de l’adéquation.

des investisseurs interrogés envisagent d’accroître leur expo-sition au secteur de la santé dans les six prochains mois.


67%



Miser sur le rendement non conventionnelLes banques centrales devraient resserrer leur politique en 2022, tout en veillant à ne pas devenir trop restrictives. Les taux, les rendements et les écarts devraient se maintenir à des niveaux historiquement bas. Les investisseurs en quête de revenus devront donc se tourner vers des sources de rendement non conventionnelles comme les prêts seniors américains, le crédit privé, les obligations synthétiques, les stratégies actives, et les actions porteuses de dividendes.

Les écarts de crédit s’étant resserrés en 2021 tant en Europe qu’aux États-Unis, les investis-seurs axés sur le revenu devraient avoir des difficultés à atteindre leurs objectifs. Avec une inflation moyenne qui devrait, selon nos prévi-sions, atteindre quelque 2,7% en Asie, 2,2% dans la zone euro et 4,2% aux États-Unis en 2022, les investisseurs qui détiennent des liquidités excédentaires ou des obligations de haute qualité risquent de subir une destruc-tion de richesse en termes réels.

Prêtsseniorsaméricains.Ces actifs à taux variables affichent actuellement un rende-ment moyen de 4,3% et ont enregistré les afflux nets de capitaux les plus importants au sein du revenu fixe depuis le début de l’année 2021. Les fonds de prêts américains de pre-mier ordre ont ainsi bénéficié d’entrées nettes de 40 milliards de dollars (à fin octobre), alors que le haut rendement américain a subi des désengagements nets de 6,3 milliards de dol-lars (au 4 novembre). La croissance écono-mique certes moins dynamique, mais toujours solide, devrait limiter les risques de défaillance en 2022. Par ailleurs, en cas de hausse des taux d’intérêt, les prêts seniors devraient être relativement protégés du fait de la variabilité de leurs taux.

Créditprivé.Pour les investisseurs désireux et capables d’immobiliser des capitaux et d’ac-cepter les risques supplémentaires correspon-dants, les prêts directs peuvent être un bon moyen de bénéficier de rendements supé-rieurs à ceux des marchés cotés. Selon nos estimations, le rendement des prêts de pre-mier rang aux moyennes entreprises est géné-ralement supérieur de 400 à 600 points de base aux taux de référence.

Figure 5

Les rendements des prêts seniors américains nous semblent attractifs Rendement de divers segments à revenu fixe (%)

Empruntsd’État

des ME(USD)

Hautrend.US

Empruntsseniors

américains

Hautrend.zoneeuro(USD)

IGéchéancemoyenne

(USD)

BonsTrésor

américain10 ans

Remarque: indices de référence: JPMorgan EMBIG Diversified, ICE BofA US High Yield Index, S&P/LTSA Leveraged Loan Index, ICE BofA Euro High Yield Index, Bloomberg US Corporate Bond Index


0

2

4

6



Obligationssynthétiques. Pour les investis-seurs en Europe, une approche alternative à la détention d’obligations sur le marché au comptant consiste à associer des placements sur le marché monétaire à des Credit Default Swaps, ce type de structure permettant d’évi-ter l’exposition aux fluctuations des taux d’in-térêt. En raison du programme d’achat d’obli-gations de la BCE, les primes de risque sur les obligations synthétiques sont souvent nette-ment supérieures à celles des obligations com-parables sur le marché au comptant.

Stratégiesactives. Les approches actives peuvent également permettre de bénéficier de rendements accrus. Par exemple, les entreprises dont la notation de crédit est sur le point de passer de la catégorie «haut rendement» à la catégorie «investment grade» peuvent être intéressantes. Après la vague de rétrograda-tions due à la pandémie, qui a amené plusieurs émetteurs à perdre leur notation investment grade, les «étoiles montantes» qui devraient gagner ou regagner cette notation sont de plus en plus nombreuses. Les obligations à haut rendement axées sur l’engagement ESG (autre-ment dit les obligations émises par des entre-prises qui pourraient bénéficier d’améliorations spécifiques sur le plan ESG) nous semblent également prometteuses. Une stratégie d’en-gagement efficace peut permettre de réduire le risque baissier et doper la performance de cer-taines entreprises.

Hautrendementasiatique. Le haut rende-ment asiatique offre, selon nous, des rende-ments attrayants. Le haut rendement chinois a largement sous-performé au cours de l’année écoulée sur fond de durcissement de la poli-tique de Beijing à l’égard du secteur immobi-lier. Toutefois des mesures plus favorables ont récemment été adoptées et un rattrapage nous semble probable ces prochains mois, même si

Figure 6

Le haut rendement asiatique affiche un rendement de près de 10%, com-pensant les risques élevés JPMorgan JACI High Yield, rendement à l’échéance, en %

2010 2012 2013 2015 2016 2018 2019 2021


4

6

8

10

12

la reprise risque d’être chaotique. La classe d’actifs (indice JACI HY) offre un rendement à l’échéance de 10,5% pour une duration de 3 ans, nettement plus élevé que celui du haut rendement au niveau mondial, et les écarts devraient, selon nous, se resserrer. Cette classe d’actifs étant relativement nouvelle, elle peut ne pas être disponible dans certaines régions.

Actionsporteusesdedividendes. Les ren-dements du dividende sont actuellement de 1,3% pour le S&P 500, 2,8% pour l’Euro Stoxx 50, et 2,4% pour le MSCI Asia. Pour les investisseurs en quête de revenus, les straté-gies axées sur les dividendes peuvent néan-moins permettre d’obtenir des revenus supé-rieurs à ces moyennes. Dans la première année d’une reprise économique, les divi-dendes contribuent généralement à hauteur de 8% seulement à la performance globale. Cette contribution a toutefois tendance à augmenter à mesure que la reprise se confirme. Depuis 1986, les dividendes ont contribué pour environ 26% à la performance globale du MSCI World.



UBS Wealth Way

De quel capital ai-je besoin pour maintenir mon mode de vie?

Étant donné la faiblesse des taux et des ren-dements obligataires, les investisseurs ont besoin de davantage de capital pour générer un revenu donné. Mais les coupons ou les dividendes ne sont pas les seules sources de revenu. Dans un contexte de faiblesse des taux, une stratégie consistant à associer les coupons, les dividendes et la vente de valeurs mobilières peut être bien plus efficace pour générer des revenus.

L’examen des multiples de dépenses néces-saires par rapport aux ressources peut vous aider à déterminer le «taux de retrait» appro-prié sur des portefeuilles équilibrés et les res-sources dont vous avez besoin pour faire face aux dépenses requises tout au long de votre vie. Cela peut vous permettre de mieux évaluer la part de votre richesse que vous pouvez affecter à une stratégie Legs, dans le cadre de laquelle une approche plus dynamique pourra être mise en œuvre en vue de maximiser le montant des ressources après impôt que vous pourrez consacrer à améliorer la vie des autres.

Le tableau ci-dessous montre la part de votre richesse qu’il vous faudra affecter aux straté-gies Liquidité et Longévité selon différents horizons temporels pour une probabilité de succès de 85%. Un portefeuille plus risqué peut permettre de réduire le capital nécessaire pour financer une période donnée, compte tenu du réinvestissement des gains réalisés sur les placements dans le temps. Par exemple, un investisseur qui vise 40 années de retraite devra épargner 25,5x ses dépenses annuelles s’il investit dans un portefeuille «Moderately Aggressive», ou 28,8x s’il opte pour un porte-feuille «Conservative». Pour des périodes plus courtes, les portefeuilles plus risqués néces-sitent généralement un patrimoine plus conséquent, le risque de perte initial étant plus important et le temps de récupération plus limité. Comme toujours, en cas de doute sur le portefeuille approprié, la prise en compte de l’horizon temporel, de la capacité psychologique à affronter la volatilité journa-lière et d’autres facteurs du même ordre est essentielle.





Multiples de dépenses requis pour financer des périodes de retraite de différentes durées, avec une probabilité de succès de 85%

Années de retraite

Conservative ModeratelyConservative

Moderate ModeratelyAggressive

Agressive

10 9,6x 9,6x 9,6x 9,6x 9,7x

20 17,4x 17,1x 16,9x 16,7x 16,8x

30 23,7x 22,8x 22,2x 21,7x 21,7x

40 28,8x 27,3x 26,3x 25,5x 25,5x

50 32,8x 30,5x 29,1x 28,0x 27,8x

60 36,1x 33,2x 31,2x 29,9x 29,6x

70 38,8x 35,3x 33,0x 31,4x 31,1x

Sur la base d’hypothèses d’équilibre du marché des capitaux pour les portefeuilles américains. Les résultats reposent sur l’hypothèse d’une stratégie Liquidité permettant de couvrir trois années de besoins en liquidités, et l’hypothèse que les retenues fiscales sur les dividendes et les plus-values sont incluses dans les dépenses.

Source: UBS

des investisseurs interrogés considèrent les actions porteuses de dividendes comme le meilleur moyen d’améliorer le rendement de leur portefeuille si les taux devaient rester bas.


36%



des investisseurs interrogés affirment être exposés aux produits alternatifs, et ceux qui n’y sont pas exposés estiment que ces produits sont trop risqués (37%) ou qu’ils ne les connaissent pas suffisamment (31%).


Se diversifier au travers de placements alternatifs

La faiblesse des taux d’intérêt et des ren-dements obligataires complique non seu-lement la génération de revenus, mais aussi la diversification des portefeuilles. De plus, les craintes liées à l’inflation ont ten-dance à accentuer la corrélation entre les actions et les obligations. L’ajout de pro-duits alternatifs, tels que les hedge funds, aux portefeuilles d’actions et d’obligations peut permettre de renforcer la diversifica-tion et le potentiel de performance.

Après avoir dégagé un rendement à deux chiffres en 2020 selon les indices HFR, le hedge fund moyen est en hausse de 5 à 10% depuis le début de l’année. Cette classe d’actifs a bénéficié d’afflux nets de plus de 18 milliards de dollars cette année et, selon des enquêtes récentes, les inves-tisseurs ont l’intention d’augmenter leur allocation ces prochains mois.

La classe d’actifs ne manque pas d’attraits avec, à la fois, un beau potentiel en termes de rendements ajustés des risques,

une sensibilité à la baisse historiquement moins forte que celle des actions, et une faible corrélation avec les autres classes d’actifs. Les thématiques tactiques et structurelles comme l’inflation, la normali-sation économique, la durabilité, la numé-risation et la démondialisation offrent aux gestionnaires de nombreuses opportunités de génération d’alpha.

56%



Se positionner en vue d’une appréciation du dollarLe ralentissement de la croissance mondiale, la diminution des achats d’actifs de la Fed et l’allègement des mesures de relance budgétaire aux États-Unis sont autant d’éléments qui devraient soutenir le dollar américain en 2022. D’une manière générale, nous anticipons une appréciation des monnaies exposées au resserre-ment des politiques monétaires (telles que l’USD, la GBP, le CAD, la NOK et le NZD) par rapport à celles rattachées à des politiques toujours relativement accom-modantes (comme le CHF, l’EUR, le JPY et la SEK).

Acheterledollar. Le billet vert demeure suré-valué au regard de la parité de pouvoir d’achat. Le resserrement de la politique de la Fed devrait à la fois soutenir le dollar et pénali-ser les monnaies des marchés émergents et des régions axées sur l’export, comme l’euro. Les différentiels de rendements devraient également profiter au dollar: l’écart de rende-ment entre les bons du Trésor américain à 10 ans et les Bunds allemands de même échéance devrait, selon nous, passer de 175 points de base actuellement à 200 points de base. En outre, les États-Unis sont relativement proté-gés contre les risques liés au marché de l’éner-gie. Le pays est en effet récemment devenu exportateur net de combustibles pour la pre-mière fois depuis les années 50.

Fauconscontrecolombes. D’une manière générale, la divergence des politiques moné-taires à travers le monde devrait se traduire par une dispersion accrue au niveau des mon-naies. Alors que certaines banques centrales se montrent relativement offensives (les

Figure 7

Le dollar américain s’apprécie lorsque la croissance du PIB est positive et que les taux réels augmentent Performance de l’indice DXY en %, données trimestrielles

depuis 1996

Anticipations:ralentissement

de lacroissanceet hausse

des taux réels

–1,5

–1,0

–0,5

0

0,5

1,0

1,5

Anticipations:ralentissement

de lacroissanceet baisse

des taux réels

Anticipations:accélération

de lacroissanceet hausse

des taux réels

Anticipations:accélération

de lacroissanceet baisse

des taux réels

Source: UBS, octobre 2021

Moyenne Médiane



faucons) et s’apprêtent à réduire leur soutien ou à relever leurs taux, d’autres (les colombes) penchent en faveur du maintien de politiques accommodantes et de taux bas pour une période prolongée. Dans ces conditions nous tablons sur une appréciation des monnaies qui, comme l’USD, la GBP, le CAD, la NOK et le NZD, sont exposées au resserrement des politiques monétaires, par rapport à celles liées à des politiques monétaires relativement accommodantes comme le CHF, l’EUR, le JPY et la SEK.

Prudenceàl’égarddel’or. La plupart des facteurs favorables au dollar américain, comme le durcissement de la politique moné-taire, l’allègement des mesures de relance

des investisseurs interrogés en Suisse s’attendent à une hausse des taux l’an prochain, contre 47% aux États-Unis.


En règle générale, nous pensons que les inves-tisseurs devraient détenir les monnaies dans lesquelles ils ont des engagements ou pré-voient des dépenses. Par exemple, un investis-seur basé dans la zone euro et dont la famille passe la plupart de son temps et dépense l’es-sentiel de son argent en Europe devrait déte-nir une partie prépondérante de sa fortune en euros, ou couverte contre le risque de change de l’euro.

Pour les autres investisseurs, une combinaison de plusieurs monnaies peut, en revanche, se

révéler plus appropriée. Ainsi, pour les inves-tisseurs disposant d’actifs excédentaires par rapport à leurs engagements ou besoins futurs, la maximisation du rendement devient un objectif prioritaire. L’analyse historique montre que, sur le long terme, un panier équipondéré de monnaies génère des rende-ments supérieurs à ceux du dollar américain. Les investisseurs américains détenteurs d’un portefeuille diversifié sur le plan international devraient en bénéficier s’ils n’optent pas pour une couverture globale du risque de change au niveau de leur portefeuille.

UBS Wealth Way

Quelle allocation aux monnaies au sein de mon portefeuille?

16%

budgétaire aux États-Unis et la hausse des taux d’intérêt, sont en général défavorables à l’or. Par ailleurs, le ralentissement de l’inflation devrait s’accompagner d’une diminution des besoins de couverture. Dans ces conditions, l’or devrait revenir à 1650 dollars l’once d’ici fin 2022. Par conséquent, les investisseurs devraient couvrir leur exposition stratégique ou jouer sur les anticipations de hausse limi-tée pour générer du rendement.





Une décennie de transformation

Pétra (Jordanie) Unsplash/Filippo Cesarini



La décennie à venirLa pandémie a accéléré nombre des principales tendances que nous avions identi-

fiées comme celles qui définiront la décennie à venir. La rupture technologique, les

relocalisations et la coordination monétaire et budgétaire se sont accélérées, et les

appels politiques en faveur d’une meilleure redistribution des richesses se sont

multipliés. Même les tendances démographiques ont été bousculées par la chute

des taux d’activité.

Coordination monétaire et budgétaireAprès deux ans durant lesquels les pro-grammes d’achats d’obligations des banques centrales ont absorbé la majorité des émissions nettes de dette publique, ces achats vont com-mencer à diminuer en 2022. Cela étant, la pandémie a mis en exergue la capacité des banques centrales à faciliter la mise en œuvre de programmes massifs de relance budgétaire. L’assouplissement quantitatif semble désormais avoir trouvé sa place dans la boîte à outils des politiques de relance, et les réponses moné-taires et budgétaires aux futures crises devraient être de plus en plus coordonnées. Ce constat limite la marge de hausse des rende-ments obligataires, constitue une menace pour

RupturetechnologiqueAu cours de cette année de découverte, cer-taines tendances technologiques fortement accélérées par la pandémie devraient, selon nous, marquer le pas, comme le commerce électronique, la télémédecine et la vidé-oconférence, chacun revenant au «monde réel». Néanmoins, les facteurs à long terme à l’origine de ces tendances sont toujours pré-sents. Dans un contexte de craintes inflation-nistes, il faut également souligner que la rup-ture technologique est un facteur de désinflation, car elle améliore l’efficience et bride l’augmentation des salaires.


Les appels politiques en faveur d’une meilleure redistribution des richesses se multiplientBanque de la Réserve fédérale d’Atlanta: suivi de l’évolution des salaires par échelon salarial, moyenne mobile sur 12 mois de la croissance du salaire médian

Janv. 19 Juil. 19 Janv. 20 Juil. 20 Janv. 21 Juil. 21

Source: Federal Reserve Bank of Atlanta, octobre�2021

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

1er quintile 2e quintile

4e quintile Total Récession due au Covid

La transition vers la neutralité carbone risque d’entraîner une hausse soutenue des prix des matières premièresBloomberg commodity excess return index

Déc. 19 Juin 20 Déc. 20 Juin 20


50

60

70

80

90

100

110

Les banques centrales détiennent une part croissante de la dette publiquePart des bons du Trésor américain détenus par la Fed et part des obligations d’État japonaises détenues par la Banque du Japon (en % des émissions totales)

2008 2010 2012 2014 2016 2018 20200

5

10

15

20

25 60

50

40

30

20

10

0


Part des bons du Trésor américain détenus par la Fed

Part des obligations d’État japonaises détenues par la Banque du Japon (échelle droite)

1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014 2020

Source: Banque mondiale, UBS, octobre�2021

20

30

40

50

60

La démondialisation se poursuit sur fond d’évolution technologique, de problèmes d’approvisionnement, et de préoccupations liées à la sécurité et à l’environnementCommerce mondial en % du PIB

La pandémie a exacerbé les pressions démographiquesTaux de participation au marché du travail aux États-Unis (%)

1996 2001 2006 2011 2016 2021


60

62

68

66

64

La rupture technologique devrait se poursuivreConnexions à l’Internet des objets (IdO), 2020-2026 (en milliards)

IdO réseaulongue portée

IdO réseaucellulaire

IdO réseaucourte portée

TotalIdO

Source: Ericsson, UBS, février�2021

2020

2026E

0

5

10

15

20

25

30



l’indépendance des banques centrales et pose des risques de hausse de l’inflation et de volati-lité des monnaies.

Redistribution des richessesPendant la pandémie, l’enracinement de l’économie du savoir, l’accélération des ten-dances technologiques et l’augmentation des prix des actifs ont profité davantage au capital qu’au travail. Parallèlement, les forces poli-tiques favorables à la redistribution des richesses se sont accélérées. Des mesures telles que l’instauration d'un impôt minimum mondial sur les sociétés, la hausse de l’impôt sur les entreprises et de l’impôt sur les tranches de revenus supérieures aux États-Unis, et le programme de «prospérité com-mune» en Chine ont toutes été mises en œuvre ou débattues au cours de l’année écoulée. Dans la décennie à venir, la politique budgétaire devrait donc être davantage axée sur la redistribution des richesses. Les poli-tiques budgétaires ont généralement un effet immédiat négatif pour les investisseurs, mais elles peuvent devenir favorables au fil du temps si elles dynamisent la croissance écono-mique globale en libérant la capacité de dépenses des ménages moyens.

Action environnementaleLes effets économiques de la transition vers la neutralité carbone ont commencé à se mani-fester en 2021 par des augmentations considé-rables des prix des matières premières et des épisodes de volatilité. Si cette transition est mal négociée, les prix des matières premières risquent de rester élevés durant une période prolongée, engendrant des problèmes sociaux, politiques et économiques. Faire payer le coût de la pollution et des émissions aux ménages et aux entreprises pourrait aussi encourager l’inflation. Vu l’ampleur des investissements nécessaires, nous pensons que la transition vers

la neutralité carbone sera l’une des tendances d’investissement les plus importantes des dix prochaines années. Elle ouvre des opportu-nités dans les technologies vertes, les solutions d’amélioration de la qualité de l’air et les solu-tions de réduction des émissions de carbone.

DémondialisationLe commerce mondial a nettement rebondi en 2021, sur fond de forte demande de pro-duits manufacturés. La hausse de la demande devrait toutefois ralentir en 2022. Pour l’heure, la dynamique politique internationale ne semble pas favoriser le renforcement des mesures protectrices. Cependant, elle ne favo-rise pas non plus la réduction des barrières mises en place à la fin des années 2010. L’ap-parition de différends sur la politique clima-tique pourrait être le point de départ de conflits menant à l’érection de nouveaux obs-tacles au commerce. Même sans barrières com-merciales, la tendance générale aux relocalisa-tions se confirme, tirée par des technologies comme l’automatisation et par les impératifs de sécurité des chaînes d’approvisionnement et d’incidences sur l’environnement.

DémographieLa pandémie a fait grimper les taux de départs à la retraite et de démissions, exacerbant les problèmes de main-d’œuvre. Si le taux d’acti-vité n’augmente pas, le potentiel de crois-sance économique à long terme pourrait perdre en puissance. En Chine, la tranche de la population en âge de travailler rétrécit. Cer-tains pays émergents disposent d’importantes réserves de jeunes travailleurs, mais il semble qu’ils mettront aussi plus longtemps à se remettre des dommages économiques causés par la pandémie. Dans l’ensemble, les forces démographiques devraient contribuer à la contraction de la croissance et de l’inflation, et à la baisse des taux d’intérêt.

Investir dans la décennie à venir


Investir dans la décennie à venirMarqué par des transformations, le début des années 2020 a fait naître la pro-babilité d’un changement de régime économique à plus long terme, même si notre scénario de référence prévoit un retour à une dynamique de taux durable-ment bas similaire à celle des années 2010. Dans un contexte d’évaluations éle-vées, d’écarts de crédit resserrés et de taux d’intérêt bas, les investisseurs doivent prendre des risques pour espérer dégager des rendements réels. Pour les années à venir, nous pensons que les actions et le crédit d’entreprise dégageront des rendements supérieurs aux liquidités et aux obligations d’État, que les actifs alternatifs vont jouer un rôle de diversification important dans les portefeuilles et que les actions non américaines présentent un potentiel de rendement supérieur à celui des actions américaines.

Plus bas plus longtemps, stagflation ou «années folles»?

Les facteurs de croissance économique liés à la pandémie commenceront à se dissiper au second semestre 2022. Nous découvrirons alors si le régime économique à plus long terme a changé. Dans notre scénario de réfé-rence, nous prévoyons un retour à une dyna-mique de taux durablement bas similaire à celle des années 2010. Mais dans un contexte de perturbations importantes, nous resterons attentifs aux signes susceptibles de dénoter un éventuel changement de régime vers un scé nario de stagflation ou d’«années folles».



Les scénarios de la prochaine décennie

Scénario

Scénario baissier Scénario de référence Scénario haussierStagflation Plusbaspluslongtemps Années folles

Description La croissance ralentit, l’in-flation reste élevée. Les fortes hausses des taux des banques centrales risquent de déclencher une réces-sion

Taux d’intérêt un peu plus élevés mais encore bas, croissance modérée, et taux d’inflation se rappro-chant des taux cibles des banques centrales

Croissance et inflation vigoureuses, justifiant une hausse des taux

Catalyseurs Le marché du travail est tendu, entraînant une inflation salariale

Les prix des matières pre-mières s’installent durable-ment à des niveaux élevés

La tarification carbone entraîne une hausse des coûts

Les anticipations d’inflation perdent leur ancrage, créant un cercle vicieux

La technologie reste un facteur de désinflation

La demande de capitaux reste inférieure à l’offre

Les forces démographiques s’opposent à la hausse des taux et à l’inflation

Les technologies de rup-ture dopent la productivité

Les dépenses d’investisse-ments explosent, car les entreprises s’adaptent à la flambée de la demande qui a débuté en 2021

Les États investissent davantage dans la transi-tion écologique

La hausse des bas salaires stimule la consommation des ménages

Conséquences pour les investis-sements

Hausse des rendements obligataires et baisse des actions

Faiblesse des rendements de la plupart des actifs financiers, surtout après la prise en compte de l’infla-tion

Les actifs réels sont préfé-rés aux actifs nominaux

Faiblesse des rendements obligataires et actions à des niveaux élevés

Rendements obligataires bas et rendements modé-rés des actifs risqués

Valeurs de croissance pré-férées aux valeurs de subs-tance

Hausse des rendements obligataires

Baisse des actions, poten-tiellement compensée par une croissance plus forte des bénéfices

Bonnes perspectives de rendements

Valeurs de substance pré-férées aux valeurs de crois-sance

Source: UBS



Liquidités et obligationsLes rendements des obligations d’État ont augmenté en 2021, et les taux d’intérêt devraient légèrement grimper dans les années à venir. Toutefois, dans notre scénario de réfé-rence, nous prévoyons que les rendements des liquidités et des obligations d’État reste-ront négatifs une fois corrigés de l’inflation. Les effets de la technologie, des évolutions démographiques et de la coordination moné-taire et budgétaire devraient inhiber les taux et les rendements. Pour protéger leur pouvoir d’achat, les investisseurs peuvent diversifier leur portefeuille en se tournant vers le crédit et les produits alternatifs.

CréditLa croissance positive bien que contenue à long terme devrait limiter les risques de défail-lances aux États-Unis et en Europe. Nous pen-sons que les écarts des obligations d’entre-prise sont d’un niveau suffisant pour procurer un surcroît de rendement à long terme par rapport aux obligations d’État, même si, histo-riquement, les écarts faibles limitent la possi-bilité de rendements excédentaires et aug-mentent le risque de taux d’intérêt. Les obligations asiatiques font exception. Leurs écarts sont actuellement très importants en raison des incertitudes liées au marché chinois de l’immobilier et elles présentent donc un potentiel de rendement élevé associé à une volatilité prononcée. Une allocation diversifiée en obligations d’entreprise devrait procurer des rendements supérieurs aux liquidités ou aux obligations d’État sur le long terme.

Opinions sur les classes d’actifs

ActionsDepuis quelques années, la croissance des bénéfices et le bas niveau des taux d’intérêt soutiennent les actions des marchés dévelop-pés. Cependant, un ralentissement de la crois-sance économique et la mise en œuvre de politiques de redistribution des richesses et de protection du climat pourraient changer la donne dans les années à venir. Néanmoins, les actions demeurent l’une des rares classes d'actifs qui devraient dégager des rendements réels intéressants dans la décennie à venir, soutenues par des taux d’intérêt relativement bas.

Au niveau régional, les évaluations laissent penser que la surperformance des actions américaines par rapport à leurs homologues mondiales est peu susceptible de perdurer au cours de la décennie à venir. Les évaluations des marchés émergents sont relativement bon marché. Dans les années à venir, nous pen-sons qu’une allocation en actions diversifiée à l’échelle mondiale permettra aux portefeuilles de dégager de la croissance et des revenus.

Produits alternatifs Les corrélations entre les actions et les obliga-tions se sont accrues en 2021, sachant que les espoirs et les craintes entourant l’inflation et la politique monétaire ont eu des effets simi-laires sur ces deux classes d'actifs. Les enjeux de politique monétaire et budgétaire devraient rester des facteurs déterminants sur les marchés dans la décennie à venir. Par conséquent, nous pensons que les hedge funds joueront un rôle crucial en améliorant la diversification des portefeuilles, bien plus que



ne le feraient de simples portefeuilles d’ac-tions et d’obligations. Pour leur part, les mar-chés privés peuvent donner accès à des socié-tés et des stratégies inexistantes sur les marchés cotés, outre le fait de conférer une exposition à la gestion active et, dans certains cas, à des primes d’illiquidité.

MonnaiesLe yen et la livre sterling semblent sous-éva-lués en parité de pouvoir d’achat. Ils devraient s’apprécier à terme, même si le yen devrait rester faible en 2022, les investisseurs recher-chant des devises plus rémunératrices. Les investisseurs internationaux qui détiennent des actions japonaises et britanniques gagne-raient selon nous à ne pas couvrir leurs posi-tions contre le risque de change afin de tirer parti de l’appréciation du yen et de la livre sterling à plus long terme.

MatièrespremièresNous pensons que le développement écono-mique, l’urbanisation, la croissance démogra-phique et l’électrification étayeront la demande de matières premières dans les années à venir. Parallèlement, l’offre, déjà contrainte par des années de sous-investissement, pourrait rester limitée du fait des politiques de lutte contre le changement climatique. Des conditions météo-rologiques plus extrêmes pourraient aussi atti-ser la volatilité de l’offre et la demande. La diversification et la gestion active des place-ments dans les matières premières sont impor-tantes, comme l’ont montré les écarts de per-formance entre ressources de base cette année.

ImmobilierL’investissement immobilier a l’avantage de générer un revenu locatif, ce qui n'est pas négligeable lorsque les rendements sont bas. C’est également l’une des rares classes d’actifs qui devraient, selon nous, afficher des rende-ments réels positifs dans les années à venir, même si les évaluations indiquent que les ren-dements absolus devraient baisser par rapport à ces dernières années. L’immobilier peut aussi être une bonne stratégie de couverture contre le risque de stagflation. Vu les change-ments structurels importants qui voient le jour dans la foulée de la pandémie, la sélection de titres et la gestion active des portefeuilles immobiliers sont essentielles.



L’un des principaux objectifs de votre alloca-tion d’actifs est de maximiser votre avoir de prévoyance et de vous garantir le niveau de dépenses souhaité durant votre retraite. L’une des questions clés à se poser est la suivante: «Quel degré de risque puis-je me permettre de prendre?» La réponse dépend de votre horizon de placement, de votre tolérance psy-chologique à la volatilité et de votre budget de dépenses. Le cadre UBS Wealth Way peut aussi vous aider à y répondre.

Les portefeuilles à haut risque affichent géné-ralement des rendements et une croissance supérieurs sur plusieurs années. Le potentiel d’appréciation de ce type de portefeuille sur le long terme nécessite toutefois d’accepter une dose de volatilité à court terme. Comme indiqué à la page 30, les données historiques montrent que les portefeuilles équilibrés remontent beaucoup plus rapidement la pente après un épisode de baisse que les por-tefeuilles uniquement composés d’actions. La période durant laquelle le portefeuille a «la tête sous l’eau», trois à cinq ans en général,

est une période essentielle dont il faut tenir compte dans la structuration de votre plan de réussite financière.

Durant vos années d’activité, vous financez vos dépenses par votre salaire. Une période de baisse des marchés ne grève donc pas votre budget. En approchant de l’âge de la retraite et en puisant dans votre patrimoine pour faire face à vos dépenses, vous pourriez être obligé de réaliser des pertes en période de repli qui, autrement, auraient été de simples épisodes de baisses temporaires. Nous recommandons par conséquent de mettre en place une straté-gie Liquidité composée de suffisamment de liquidités, d’obligations et de capacités d’em-prunt pour faire face à l’équivalent de trois à cinq années de dépenses. La stratégie Liqui-dité permet de financer des besoins de dépenses à court terme durant les périodes de repli, vous laissant libre de rester investi dans votre stratégie Longévité, qui vous permet de financer vos dépenses tout au long de la retraite en assurant la croissance et le revenu requis pour préserver votre mode de vie.

UBS Wealth Way

Comment composer une allocation d’actifs idéale?

UBS Wealth Way est une approche s’articulant autour des stratégies Liquidité. Longévité. Legs. qu’UBS Switzerland AG, UBS AG, UBS Financial Services Inc. ainsi que nos conseillers peuvent utiliser pour aider les clients à définir et à atteindre leurs objectifs en matière de gestion de fortune à différentes étapes de la vie. Cette approche ne constitue ni une pro-messe ni une garantie que des gains ou des résultats financiers donnés peuvent être ou seront réalisés. Tous les place-ments comportent un risque de perte, y compris un risque de perte de la totalité du capital investi. les horizons temporels peuvent varier. Les stratégies dépendent des objectifs et de la situation particulière de chaque client.


Machu Picchu (Pérou) Shutterstock

Idéesd’investissement


Idées d’investissement pour la décennie à venir

Investir dans les technologies de ruptureLa rupture technologique s’accompagne d’opportunités d’investissement considé-

rables pour la décennie à venir. À cet égard, nous mettons l’accent sur les

trois technologies majeures que sont l’intelligence artificielle, le big data et la

cybersécurité. Ces trois technologies ainsi que la 5G devraient enregistrer une

croissance plus rapide que le secteur technologique dans son ensemble. Pour tirer

parti de cette croissance, les investisseurs devront chercher au-delà des géants

technologiques et se tourner notamment vers les moyennes capitalisations, qui

pourraient bien devenir les futures stars du marché.

Les trois principales technologies de rupture: intelligence artificielle, big data et cybersécurité...

Les entreprises et les États s’intéressant de plus en plus à ces technologies, ces trois seg-ments devraient voir leur chiffre d’affaires combiné passer de 386 milliards de dollars en 2020 à 625 milliards de dollars en 2025. L’intelligence artificielle devrait afficher la croissance la plus rapide, avec un chiffre d’af-faires en hausse de près de 20% par an, contre 8 à 10% pour le big data et la cybersé-curité, mais avec un potentiel d’expansion des marges plus élevé pour ces deux segments. Pour les entreprises exposées à notre théma-tique des «trois principales technologies de rupture», nous tablons sur une croissance annuelle du bénéfice par action (BPA) de 16%.


Intelligenceartificielle.L’intelligence artifi-cielle est déjà très présente dans certains domaines tels que la navigation, la tarifica-tion, la publicité, la reconnaissance faciale ou la traduction. Dans les années à venir, les entreprises devraient faire appel de plus en plus à l’intelligence artificielle pour améliorer l’expérience client, réduire les coûts des pro-duits et services et développer de nouvelles activités. Le marché du matériel et des services d’intelligence artificielle devrait, selon nous, croître de 20% par an pour atteindre 90 mil-liards de dollars d’ici 2025, voire plus si les avancées au niveau des puissances de calcul, de la recherche et développement, de l’ap-prentissage automatique (machine learning) et de l’apprentissage profond (deep learning) s’avéraient supérieures à nos attentes.



Bigdata.Le big data est souvent considéré comme le nouvel or noir. Les données numé-riques sont en effet devenues incontournables dans notre quotidien. L’univers des données en général devrait plus que décupler entre 2020 et 2030, pour atteindre 660 zettabytes, soit l’équivalent de 610 iPhones (de 128 GB) par personne sur la planète. À l’instar de l’or noir, les données doivent être raffinées avant de pouvoir être utilisées pour automatiser des processus, doper la productivité ou améliorer la prise de décision.

Les données passent ainsi pas six étapes au cours de leur vie: la création, la transmission, le stockage, le traitement, la consommation et la monétisation. Nous mettons l’accent sur les entreprises exposées à toutes les étapes du cycle de vie des données, et tablons sur une croissance annuelle de 8% pour le marché du big data entre 2020 et 2025. Ces estimations pourraient s’avérer trop modestes si l’adop-tion du big data dans les marchés émergents se révélait supérieure à nos attentes.

Cybersecurité.Le nombre d’appareils connectés augmente de façon accélérée. Parallèlement, près de 330 millions de per-sonnes dans 10 pays ont été victimes de cyber-criminalité au cours des douze derniers mois, selon le rapport Norton Cyber Safety Insights de 2021. Au niveau des entreprises, le passage à l’informatique dématérialisée (cloud compu-ting) a permis une nette réduction des coûts, mais a aussi accru le risque de cyberattaques. Selon nous, le secteur de la cybersécurité devrait enregistrer une croissance moyenne de 10% entre 2020 et 2025 sur fond d’augmen-tation constante des dépenses informatiques des entreprises et de renforcement de la sécu-rité du cloud. Par ailleurs, la cybersécurité est l’un des segments les plus défensifs du sec-teur des technologies de l’information. Signe de son importance, les entreprises ont accru leurs dépenses de cybersécurité d’environ 7 à 9% ces dernières années alors que, dans le même temps, les dépenses informatiques ne progressaient que de 1 à 3%.

Figure 1

Forte croissance en perspective pour les trois principales technologies de ruptureMarché potentiel (mrd USD, éch. gauche) et taux de

croissance projeté (CAGR, éch. droite)

Intelligenceartificielle

Big data Cybersecurité Total


2020 (éch. gauche)

2025 (éch. gauche)

CAGR (éch.�droite)

0

100

200

300

400

500

600

700 25

20

15

10

5

0

Figure 2

Au-delà des méga-capitalisations Ventilation par capitalisation boursière des trois principales

technologies de rupture

Méga-capitalisations

Moyennescapitalisations

Petitescapitalisations

0

10

20

30

40

50

60

70

Source: Bloomberg, FactSet, UBS, novembre�2021



…et la 5G

Le déploiement de la 5G, une technologie 20 fois plus rapide et dont le temps de latence est de 90% inférieur à la 4G, va amplifier l’impact des trois principales technologies de rupture, ouvrant la voie au développement de diverses applications. C’est le cas notamment de l’accès fixe sans fil, de la conduite auto-nome, de la réalité augmentée et de la réalité virtuelle, de la téléchirurgie, de l’Internet des objets à l’échelle industrielle, des technologies agricoles basées sur des données et des villes intelligentes hautement connectées.

Avec un potentiel de croissance des bénéfices que nous estimons autour de 15% dans les trois prochaines années, les facilitateurs et les plateformes bénéficiaires de la 5G nous semblent particulièrement intéressants.

Au-delà des méga-capitalisations

Investir dans les poids-lourds technologiques des principaux indices boursiers (qui pèsent environ 20% du MSCI ACWI) permet de s’ex-poser en partie aux trois technologies de rup-ture. Ces entreprises ont leurs propres straté-gies en matière de technologies de rupture, qui pourraient leur permettre de renforcer leur position dans ces domaines et dans ceux asso-ciés, comme le cloud computing. Les géants

technologiques continuent à bien se compor-ter, mais à l’aube de 2022, ils affichent un ratio cours/bénéfices prévisionnel d’environ 30x, sur la base d’une croissance des béné-fices attendue autour de 13-14% l’an pro-chain. Ces géants, en outre, demeurent expo-sés à des risques réglementaires.

L’analyse historique montre également que les grandes entreprises ont tendance à changer au fil du temps et qu’aucune n’est éternelle. Par conséquent, il importe selon nous que les investisseurs s’orientent vers des entreprises plus récentes, plus agiles et à plus forte crois-sance pour s’exposer aux nouvelles tendances et aux innovations technologiques. Ces entre-prises sont accessibles à la fois par le biais des marchés cotés et privés.

Petitesetmoyennescapitalisationstech-nologiques. Il y a, selon nous, trois bonnes raisons de miser sur les petites et moyennes capitalisations technologiques dans les années à venir. Premièrement, leur croissance bénéfi-ciaire plus élevée: selon les estimations du consensus, les petites et moyennes entreprises technologiques devraient enregistrer une croissance à deux chiffres nettement plus éle-vée que les grandes entreprises. Deuxième-ment, de moindres risques réglementaires et fiscaux: les entreprises de taille plus modeste sont susceptibles de faire l’objet d’une surveil-

des investisseurs interrogés considère le secteur technologique comme le plus prometteur. Viennent ensuite la santé (64%) et l’énergie (62%).


67%



Pour maximiser les chances d’atteindre leurs objectifs, la plupart des investisseurs ont tout intérêt, selon nous, à miser sur une stratégie alliant croissance et risque baissier relative-ment limité dans le cadre leur stratégie Longé-vité. Du fait de la très forte volatilité des cryp-tomonnaies et des tokens, l’exposition directe à ces actifs nous semble adaptée uniquement pour des investisseurs spéculatifs qui pré-sentent une forte tolérance au risque.

Certains investisseurs allouent une part res-treinte de leur portefeuille à ce type d’actifs dans un but pratiquement «récréatif», séparé-ment des actifs destinés à la couverture de leurs dépenses tout au long de leur vie dans la stratégie Longévité. Cela peut permettre de résister à la tentation de spéculer avec les actifs de la stratégie Longévité et de tirer des enseignements en matière de placements sans compromettre les chances de succès sur le plan financier. Il est toutefois essentiel de n’al-louer à ce type de placements que des fonds que l’on peut se permettre de perdre sans remettre en cause sa situation financière.

UBS Wealth Way

Mon portefeuille doit-il inclure des crypto-actifs?

UBS Financial Services Inc. n’a aucune activité dans le domaine des actifs numériques.UBS Wealth Way est une approche s’articulant autour des stratégies Liquidité. Longévité. Legs. qu’UBS Switzerland AG, UBS AG, UBS Financial Services Inc. ainsi que nos conseillers peuvent utiliser pour aider les clients à définir et à atteindre leurs objectifs en matière de gestion de fortune à différentes étapes de la vie. Cette approche ne constitue ni une pro-messe ni une garantie que des gains ou des résultats financiers donnés peuvent être ou seront réalisés. Tous les place-ments comportent un risque de perte, y compris un risque de perte de la totalité du capital investi. Les horizons temporels peuvent varier. Les stratégies dépendent des objectifs de chaque client et de l’adéquation.

lance moins stricte que les méga-capitalisa-tions. Troisièmement, la consolidation: les entreprises technologiques de taille plus modeste pourraient bénéficier d’opérations de fusion-acquisition à mesure que les géants du secteur chercheront à doper leur croissance.

Privateequity. Les investisseurs peuvent aussi se tourner vers le private equity pour s’exposer à des entreprises de croissance à un

stade précoce de développement, pas encore cotées en bourse. Selon PitchBook, le nombre d’entreprises technologiques non cotées s’élève à quelque 437 000, alors que seule-ment 8100 sont cotées en bourse. Actuelle-ment, les investisseurs sur les marchés privés misent particulièrement sur les technologies de la santé, les technologies financières (fin-techs), les abonnements numériques et les bénéficiaires de la transition écologique.



Crypto-actifs, actifs numériques et fintechs

Le marché des actifs numériques a été l’un des plus dynamiques de ces dernières années. Si l’attention s’est surtout focali-sée sur les cryptomonnaies, ce sont les entreprises susceptibles de bénéficier des applications basées sur la technologie de registres distribués (distributed ledger technology ou DLT) sous-jacente qui nous semblent les plus prometteuses dans une perspective de long terme.

L’adoption de cette technologie, qui ouvre la voie à une amélioration de la producti-vité, de la sécurité et de la transparence, pourrait selon nous doper le PIB mondial de plus de 1000 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie. Il y a là une opportunité de croissance exception-nelle pour les entreprises fournissant des services aux écosystèmes basés sur la DLT ainsi que pour les facilitateurs et les opé-rateurs de plateformes.

D’une manière générale, bien que la tech-nologie ait toujours été un élément diffé-renciateur clé dans le secteur des services financiers, la pandémie a largement favo-risé l'adoption des paiements mobiles et sans contact ainsi que le commerce élec-tronique. Par ailleurs, la nécessité de réduire les coûts et la concurrence des start-ups obligent les établissements financiers traditionnels à proposer eux aussi des services fintechs.

Sous l’effet combiné de ces évolutions, le chiffre d’affaires des fintechs devrait pas-ser de 225 milliards de dollars en 2020 à 750 milliards de dollars en 2030, soit un taux de croissance annuel moyen environ trois fois plus soutenu que celui du sec-teur financier dans son ensemble. Avec une croissance à deux chiffres des béné-fices attendue pour la prochaine décen-nie, le secteur des fintechs devrait afficher l’une des croissances les plus rapides au monde.



Se positionner en vue de la transition vers la neutralité carboneLa transition vers la neutralité carbone devrait être l’une des tendances d’investis-

sement prédominantes des dix prochaines années. Cette évolution ouvre des pos-

sibilités dans les technologies vertes, les solutions d’amélioration de la qualité de

l’air et de réduction des émissions de carbone, les stratégies sur les marchés du

carbone et les leaders ESG.

Cinquante-neuf pays, responsables à eux tous de 55% des émissions mondiales, se sont engagés à atteindre la neutralité carbone

d’ici 2050. Les États-Unis visent 80% d’électri-cité propre et une part de 50% de véhicules électriques dans les ventes totales de voitures

Figure 3

Les engagements en faveur du zéro émission nette se multiplient Nombre d’engagements nationaux en faveur du zéro

émission nette (éch. g.) et part des émissions mondiales de

CO2 couvertes (éch. d.)

2015 2016 2017 2018 2019 2020 1T�20210

10

20

30

40

50 80

70

60

50

40

30

20

10

0

Source: Agence internationale de l’énergie�(2021), Net Zero by 2050, AIE, Paris, UBS, octobre�2021

Entérinés Proposés Documents de politique

Émissions mondiales de CO2 compensées (échelle droite)

Figure 4

Les prix du carbone ont triplé en Europe l’an dernier Prix des futures sur les quotas d’émission de carbone (EUA)

de première échéance en euros par tonne

2016 2017 2018 2019 2020 2021


0

10

20

30

40

50

60

70



des investisseurs interrogés estiment que les stratégies durables axées sur le changement climatique sont celles qui trouvent le plus grand écho.


d’ici à 2030. L’Union européenne (UE) espère, de son côté, diminuer ses émissions de 55%, produire 40% de son énergie à partir de sources renouvelables d’ici à la fin de la décennie, et réduire à zéro les émissions des voitures neuves d’ici à 2035. La Chine s’est donnée comme objectif de porter la part des combustibles non fossiles dans sa production d’énergie à 25% d’ici 2030.

Parallèlement, la consommation mondiale d’énergie continue d’augmenter. L’Agence internationale de l’énergie (AIE) prévoit ainsi une hausse de 50% de la consommation mondiale d’énergie d’ici à 2050. La récente envolée des prix du pétrole, du gaz naturel et du charbon, qui ont atteint des niveaux iné-dits depuis plusieurs années, souligne la nécessité d’augmenter de manière significa-tive les investissements dans les technologies vertes pour réussir la transition vers la neutra-lité carbone tout en minimisant les risques de perturbation de l’activité économique.

Des opportunités de placement dans

plusieurs domaines:

Technologies vertes, amélioration de la qualité de l’air et réduction des émissions de carbone D’ici à 2030, la réduction des émissions de CO

2 au niveau mondial proviendra, pour l’es-

sentiel, du remplacement de certains combus-tibles fossiles par des énergies renouvelables. Dans le cadre de son scénario de transition vers la neutralité carbone, l’AIE prévoit que 90% de l’électricité devra être produite à par-tir de sources renouvelables d’ici à 2050 (contre 25% en 2018), dont près de 70% grâce à l’éolien et au photovoltaïque.

Les meilleures opportunités de placement à court et moyen terme se situent selon nous dans cinq segments: 1) les énergies propres, 2) l’efficacité énergétique et la numérisation, 3) l’électrification et les batteries, 4) les bioénergies, et 5) les intermédiaires comme les établisse-ments financiers.

À plus long terme, deux autres domaines devraient être particulièrement porteurs: 6) l’hydrogène, et 7) le captage, l’utilisation et le stockage du carbone.

46%



Matièrespremièrestraditionnellesetproducteurstraditionnelsdematièrespremières La transition vers la neutralité carbone s’ac-compagnera probablement d’une hausse et d’une volatilité des prix des matières pre-mières. En outre, si la réduction des émissions devrait entraîner une augmentation de la pro-duction d’énergie à partir de sources renouve-lables et un renforcement des capacités de stockage, tout ne se fera pas du jour au len-demain. Une stratégie combinant les matières premières et les producteurs traditionnels avec les technologies vertes nous semble donc être une bonne solution de diversification et un moyen réaliste de tirer partir de la transition vers la neutralité carbone.

Stratégies sur les marchés du carbone Les investisseurs peuvent aussi se positionner sur la thématique de la transition vers la neu-tralité carbone à travers les marchés du car-bone. L’attribution d’un prix aux émissions de carbone est l’un des mécanismes clés des stra-tégies gouvernementales visant à restreindre la demande et à encourager les investisse-ments dans des technologies sobres en car-bone. Les prix du carbone, qui peuvent être assez volatiles dans le cadre du système d’échange de quotas d’émission de l’Union européenne (SEQE-UE), ont récemment atteint un niveau record, après une hausse de 90% depuis le début de l’année sur fond d’augmentation de la demande d’énergie et d’anticipations de durcissement de la régle-mentation environnementale.

La réduction de la disponibilité des quotas d’émission et l’élargissement du système d’échange de quotas à davantage de secteurs

devraient, selon nous, soutenir les prix du car-bone à moyen et à long termes, avec toute-fois une volatilité élevée. La mise en œuvre de systèmes de plafonnement et d’échange devrait profiter aux secteurs les plus efficients dans la gestion des émissions de carbone, et les entreprises qui gèrent le mieux leur empreinte carbone devraient bénéficier de la transition vers la neutralité carbone.

Classes d’actifs axées sur la durabilité Un portefeuille constitué exclusivement de placements durables peut permettre aux investisseurs de profiter de la transition vers la neutralité carbone au travers de plusieurs stra-tégies. Premièrement, les stratégies axées sur les leaders ESG peuvent investir dans des entreprises qui s’améliorent dans leur gestion de l’énergie. Deuxièmement, les actions à thé-matique ESG peuvent permettre une exposi-tion aux solutions climatiques de plus long terme. Les obligations vertes peuvent aussi contribuer au financement de ces solutions, ou aider les entreprises à financer leur transi-tion d’une manière générale. Troisièmement, les stratégies d’engagement ESG peuvent per-mettre de renforcer l’influence des investis-seurs incitant les entreprises à accélérer leurs mesures face au changement climatique. Enfin, les obligations des banques multilaté-rales de développement peuvent être un bon moyen de soutenir les efforts des pays émer-gents vers la neutralité carbone.

› Pour de plus amples informations sur les dif-férentes stratégies ESG, nous vous invitons à consulter nos documents didactiques à ce sujet.



Cet entretien contient des opinions autres que celles du Chief Investment Office Global Wealth Manage-ment (CIO GWM). Il est donc possible qu’il ne reflète pas complètement les opinions du CIO GWM.

Nous vous proposons ici un entretien avec Davide Serra, CEO et fondateur d’Algebris Investments. Davide Serra et son équipe n’ont de cesse d’alerter contre une «infla-tion climatique» et ses conséquences poten-tielles sur les économies et les marchés.

Vers une inflation climatique?

Pourquoipensez-vousquelespolitiquesclimatiquespourraientalimenterl’inflation?Depuis 1970, l’humanité est confrontée à un «déficit de biocapacité» dans la mesure où elle utilise plus de ressources que la Terre ne peut en regénérer. Or, la théorie économique nous apprend que les déficits persistants sont sources d’inflation. Le défi-cit de biocapacité n’a pas encore généré d’inflation car, jusqu’à présent, nous n’avons pas dû en payer le coût. Désor-mais, les décideurs commencent à vouloir faire payer le coût lié aux externalités cli-matiques, par le biais d’instruments tels que le système d’échange de quotas d’émission de l’Union européenne et autres taxations de la pollution ou des émissions.

Qu’ensera-t-ildel’impactsurl’inflationselonvous?La question peut être appréhendée en se demandant quel niveau de hausse des prix

sera nécessaire pour entraîner une baisse suffisante de la consommation. Dans le cadre du modèle actuel, les Nations Unies prévoient que l’extraction des ressources atteindra 190 milliards de tonnes au niveau mondial d’ici à 2060. Pour rester dans le cadre d’un scénario durable, il fau-drait réduire cette quantité de 25%. Avec une élasticité-prix de l’ordre de –0,35, pour obtenir une baisse aussi importante de la consommation, il faudrait que les prix augmentent de pas moins de 70 à 75% d’ici 2060, soit une inflation supplé-mentaire d’environ 0,9% par an.

Quellessontlesimplicationspourlespolitiquesmonétairesetl’investissement?Les banques centrales ont lutté des années durant pour atteindre leur objectif d’infla-tion de 2%. Pourtant, le simple fait de tenir compte du coût des externalités suffi-rait à mettre fin à des années de désinfla-tion et à obtenir une inflation supérieure à cet objectif à l’avenir. Cela provoquerait un changement de paradigme, avec l’aban-don de la politique sans issue de l’assou-plissement et des taux d’intérêt négatifs au profit d’une politique différente. Pour les investisseurs, les implications seraient très importantes dans la mesure où elles concerneraient l’ensemble du spectre, de la valorisation des actions aux styles de placement en passant par le prix des obli-gations.



La pandémie et les questions environnemen-tales ont amené de nombreuses familles à repenser leurs valeurs et ce qu’elles consi-dèrent comme véritablement important dans la vie. Dans ce contexte, les investisseurs se demandent de plus en plus comment utiliser leur capital pour contribuer aux causes qui leur tiennent à cœur.

L’approche UBS Wealth Way permet de tenir compte d’objectifs, d’ambitions et de valeurs qui vont au-delà des considérations finan-cières, et de prendre ainsi des décisions per-mettant de soutenir les générations futures et d’avoir un impact positif durable.

Par exemple, dans le cadre de leur stratégie Liquidité, les investisseurs peuvent avoir recours à des alternatives aux liquidités telles que les fonds ESG du marché monétaire, ou les stratégies d’échelonnement d’obligations durables (comme les obligations vertes, les obligations sociales ou encore les sustainabi-lity et les sustainability-linked bonds) ou encore les obligations des banques multilaté-rales de développement.

Dans le cadre de leur stratégie Longévité, les investisseurs peuvent aligner leurs placements

sur des objectifs de durabilité, par le biais d’une allocation axée en totalité sur des actifs durables ou en complétant leur portefeuille avec des placements thématiques telles que la qualité de l’air ou la réduction des émissions de carbone, ou tout autre thème cadrant avec les Objectifs de développement durable des Nations Unies.

Enfin au niveau de leur stratégie Legs, l’hori-zon de long terme offre aux investisseurs la flexibilité nécessaire pour choisir des place-ments à impact. Ils peuvent ainsi investir dans le growth equity ou le capital-risque dans des domaines comme la santé et l’éducation, avec des gestionnaires de placement qui visent à la fois un changement mesurable et des rende-ments équivalents à ceux du marché, voire supérieurs.

Des placements à caractère philanthropique peuvent également être envisagés dans le cadre des stratégies Legs. Les investisseurs peuvent choisir de donner immédiatement les fonds relevant de leur stratégie Legs, ou de les faire fructifier au travers de structures comme des fonds orientés par les donateurs ou des fondations privées avant d’en faire don.

UBS Wealth Way

Comment utiliser les placements durables pour atteindre mes objectifs?



Opérad’Oslo(Norvège) Unsplash/Oliver Cole

Annexes


Annexe

Rétrospective de l’année 2021En 2021, le déploiement des vaccins, les mesures de relance budgétaire, la réouverture économique et la forte croissance des entreprises ont été accom-pagnés de craintes de nouveaux variants du Covid-19 et d’une inflation éle-vée. Les actions et les matières premières ont affiché de fortes hausses, tandis que les obligations ont subi des ventes massives.

Annexe

ÉconomieDans le Year Ahead 2021, nous disions pré-voir qu’un vaccin serait largement disponible et mettrait l’Europe et l’Amérique du Nord sur le chemin d’une croissance durable. Nous avions vu juste. La croissance économique et les bénéfices des entreprises ont dépassé nos prévisions. Cette année, les économies déve-loppées sont bien parties pour enregistrer une croissance de 4,9%, alors que nous pré-voyions un taux de 4,2%, et les gains du

Le résultat a été le suivant:

Troispointssurlesquelsnousavionsvujuste

La vaccination a contribué à une reprise soutenue

Les actions ont encore gagné du terrain

Les prix du pétrole ont fortement augmenté

Troispointssurlesquelsnousnoussommestrompés

La croissance et l’inflation ont dépassé nos attentes

Les rendements obligataires ont augmenté davantage que nous ne l’avions anticipé

Le dollar américain s’est apprécié, contrairement à nos prévisions


Annexe

S&P 500 sont en passe de progresser de plus de 45%, dépassant notre projection de crois-sance annuelle. La croissance chinoise a elle aussi dépassé nos prévisions, quoique dans une moindre mesure.

ActionsNous projetions une progression des actions en 2021, or le MSCI ACWI est en hausse de 17% à l’heure où nous rédigeons ce docu-ment. Nous misions sur les actions et les mar-chés présentant le meilleur potentiel de «rat-trapage» après leur faible performance de 2020. Nous avions raison, notamment en ce qui concerne les valeurs de l’énergie et les valeurs financières, mais le marché américain, qui affichait déjà de bonnes performances, a continué à surperformer grâce à une crois-sance des bénéfices exceptionnellement éle-vée.

ObligationsLa hausse des rendements obligataires a dépassé nos attentes, stimulée par une crois-sance du PIB et une inflation plus élevées que prévu. À l’heure où nous rédigeons ce docu-ment, le rendement des bons du Trésor améri-cain à 10 ans atteint 1,6%, alors qu’il était d’environ 0,8% au moment de la publication du Year Ahead 2021. Les rendements euro-péens ont également dépassé nos prévisions, quoique dans une moindre mesure: le rende-ment du Bund allemand à 10 ans s’établit actuellement à –0,2% alors que notre prévi-sion de fin décembre 2021 le plaçait à –0,4%.

MonnaiesNous prévoyions une dépréciation du dollar américain au cours de l’année 2021, mais il s’est légèrement apprécié. Cette appréciation est attribuable, en partie, à la très forte expansion de l’économie américaine, qui a fait grimper les anticipations concernant les taux américains. Le marché intègre actuelle-ment deux à trois relèvements de taux d’ici la fin 2022. L’année dernière, nous n’anticipions aucune hausse de taux dans un avenir prévi-sible.

MatièrespremièresNous prévoyions une augmentation sensible des prix du pétrole en 2021, de 44 dollars le baril au moment où nous rédigions le Year Ahead 2021 à 60 dollars le baril à la fin de l’année 2021. Les prix du pétrole ont dépassé ces prévisions, car la hausse de la demande, les bas niveaux des réserves et les problèmes d’approvisionnement se sont conjugués pour créer un véritable séisme sur les marchés des matières premières au second semestre.


Annexe

Monnaies

Marchésdéveloppés

Comptant Juin 22 Déc.22 PPP

EURUSD 1,14 1,12 1,10 1,34

USDJPY 114 116 116 68

GBPUSD 1,34 1,35 1,34 1,64

USDCHF 0,92 0,96 0,98 0,83

EURCHF 1,05 1,08 1,08 1,11

EURGBP 0,85 0,83 0,82 0,82

AUDUSD 0,73 0,72 0,70 0,72

USDCAD 1,26 1,27 1,28 1,23

EURSEK 10,01 10,00 10,00 9,89

EURNOK 9,95 9,70 9,70 10,85

Source: UBS, au 12 novembre 2021

Marchés émergents

Comptant Juin 22 Déc.22

USDCNY 6,39 6,60 6,65

USDIDR 14 235 14 600 14 800

USDINR 74,4 78,0 79,0

USDKRW 1180 1180 1180

USDRUB 72,9 70,0 73,0

USDTRY 9,99 10,20 10,80

USDBRL 5,42 5,50 5,50

USDMXN 20,49 20,20 20,50


Prévisions par classes d’actifs


Annexe

Taux et obligations

Taux de base Rendementà10ans(%)

Taux actuel

2022E 2023E Comptant Juin 22 Déc.22

USD 0,08 0,08 0,33 1,56 2,00 2,00

EUR –0,50 –0,50 –0,50 –0,26 0,00 0,00

CHF –0,75 –0,75 –0,75 –0,18 –0,05 –0,05

GBP 0,10 0,75 1,25 0,91 1,05 1,10

JPY –0,10 –0,10 –0,10 0,08 0,15 0,15


Matières premières

Comptant Juin 22 Déc.22

Brent(USD/baril) 82,2 85,0 85,0

WTI(USD/baril) 80,8 82,0 82,0

Or(USD/once) 1865 1750 1650

Argent(USD/once) 25,3 22,0 20,0

Cuivre(USD/tonne) 9711 11 500 11 500



Annexe

CroissanceduPIB(%) Inflation(%)

2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E

Amérique

États-Unis –3,4 5,5 4,2 3,0 1,2 4,6 4,2 1,4

Brésil –4,1 5,1 1,2 2,2 3,2 8,1 6,8 3,6

Canada –5,3 5,3 5,8 3,5 0,7 3,4 3,5 1,5

Europe

Zone euro –6,5 5,1 4,8 2,0 0,3 2,5 2,2 1,5

Allemagne –4,9 2,8 4,9 1,8 0,4 3,1 2,1 1,4

France –8,0 6,7 3,8 1,7 0,5 2,0 1,4 1,0

Italie –9,0 6,2 4,5 1,5 –0,1 1,8 1,5 0,8

Espagne –10,8 4,6 6,1 3,3 –0,3 2,9 2,5 0,8

Royaume-Uni –9,7 7,0 4,6 1,5 0,9 2,4 3,4 1,8

Russie –3,0 4,4 3,0 2,1 3,4 6,6 6,3 4,1

Suisse –2,5 3,1 3,1 1,7 –0,7 0,6 0,7 0,6

Asie

Chine 2,3 7,6 5,4 5,0 2,5 0,9 2,0 1,6

Japon –4,7 2,1 3,1 1,4 0,0 –0,2 0,5 0,8

Inde –7,3 9,5 7,7 6,0 6,2 5,4 4,8 4,3

Corée du Sud –0,9 3,9 3,0 2,9 0,5 2,3 2,0 1,3

Marchésdéveloppés –4,7 4,9 4,2 2,5 0,7 3,1 2,9 1,3

Marchés émergents –2,0 6,8 5,1 4,5 4,1 4,4 4,7 3,7

Monde –3,1 6,0 4,7 3,6 2,6 3,8 3,9 2,7

E = Estimation


Prévisions économiques


Mention légale

Year Ahead 2022 – UBS House View Ce rapport a été préparé par UBS SA et UBS AG London Branch. Veuillez prendre connaissance du disclaimer important à la fin de ce document.

Le présent rapport contient des analyses et opinions de l’ensemble de l’équipe CIO à travers le monde et reflète le leadership intellectuel d’UBS.

GlobalChiefInvestmentOfficerMark Haefele

Rédacteur en chef Kiran Ganesh

SupervisoryAnalystMark Boehme

ProjectmanagerSagar Khandelwal

Clôture de la rédaction13 novembre 2021

Datedepublication18 novembre 2021

ConceptionCIO Content DesignUBS SA

Photo de couvertureAdobe Stock

Langues Publié en anglais, allemand, français, italien, espagnol, portugais, russe, chinois (simplifié et traditionnel) et japonais

Contact ubs.com/cio

No SAP 82251F-2101

http://ubs.com/cio

Disclaimer


Disclaimer

Investissements sur les marchés émergentsLes investisseurs doivent avoir conscience que les actifs des marchés émergents sont soumis, entre autres, à des risques liés à la volatilité des monnaies, aux variations soudaines du coût du capital et des perspectives de croissance économique, ainsi qu’à des risques réglementaires et sociopolitiques, des risques de taux d’intérêt et des risques de crédit accrus. Les actifs peuvent parfois être très illiquides et les conditions de li-quidité peuvent se dégrader soudainement. Le CIO GWM recommande généralement uniquement les titres qu’il considère enregistrés en vertu des règles d’enregistrement fédérales américaines (article 12 de la loi Se-curities Exchange Act de 1934) et des règles d’enregistrement des différents États (communément appelées lois « Blue Sky »). Les investisseurs potentiels doivent avoir conscience que le CIO GWM peut, dans les limites prévues par la législation américaine, recommander parfois des obligations qui ne sont pas enregistrées en vertu de la législation américaine ou de la législation d’un État particulier sur les valeurs mobilières. Ces obligations peuvent être émises dans des juridictions où les exigences en matière d’information imposées aux émetteurs ne sont pas aussi fréquentes ou étendues que celles prévues par la législation américaine.

Il est conseillé aux investisseurs souhaitant investir dans des obligations sur une longue période de choisir des obligations souveraines présentant les notes de crédit les plus élevées (autrement dit celles de la catégorie investment grade). Une telle approche devrait permettre de réduire le risque qu’un investisseur se retrouve en possession d’obligations sur lesquelles un État aurait fait défaut. Les obligations dont la note est inféri-eure au niveau investment grade ne sont recommandées qu’aux clients présentant une forte tolérance au risque et qui souhaitent détenir des obligations à rendement plus élevé sur de courtes périodes uniquement.

Actifs non traditionnelsLes actifs non traditionnels sont des investissements alternatifs qui englobent les hedge funds, leprivateequity,l’immobilieretlesopérationsàterme(collectivementdésignésparl’expression«investissementsalternatifs»). Les parts de fonds d’investissements alternatifs (FIA) sont vendues aux seuls investisseurs qualifiés et uniquement à l’aide de documents comportant des informations sur les ris-ques, la performance et les frais des FIA. Les clients sont invités à lire attentivement ces documents avant de souscrire et conserver des parts. Un investissement dans un FIA est de nature spéculative et comporte des risques substantiels. En particulier, ces instruments d’investissement (1) ne sont pas des organismes de place-ment collectif en valeurs mobilières (OPCVM) et ne sont pas soumis aux mêmes exigences réglementaires que les OPCVM; (2) peuvent avoir une performance volatile; les investisseurs sont susceptibles de perdre une part substantielle, voire la totalité des sommes investies; (3) peuvent avoir recours à l’effet de levier et

AvertissementconcernantlesinformationsprospectivesLe présent rapport contient des informations dites «informations prospectives», incluant, sans s’y limiter, des informations relatives à la situation actuelle et anticipée du marché des valeurs mobilières, et des hypothèses concernant le marché des capitaux. Ces informations prospectives représentent notre avis et nos anticipations concernant les sujets évoqués dans le présent document. Toutefois, un certain nombre de risques, d’incertitudes, de changements au niveau du marché et d’autres facteurs importants peuvent donner lieu à des conséquences et des résultats très différents de ce que nous avions anticipé. Ces facteurs comprennent, mais sans pour autant s’y limiter, (1) l’ampleur et la nature des évolutions futures du marché américain et d’autres segments du marché, (2) d’autres évolutions au niveau du marché et sur le plan macroéconomique, y compris les fluctuations des marchés locaux et internationaux des valeurs mobilières, des écarts de crédit, des taux de change et des taux d’intérêt, induites ou non, et provoquées directement ou indirectement, par la crise actuelle du marché, et (3) l’impact de ces évolutions sur d’autres marchés et classes d’actifs. UBS n’est nullement tenue (et décline expressément toute obligation à cet égard) de mettre à jour ou de modifier les informations prospectives suite à de nouvelles informations, des événements à venir ou autres.

Disclaimer


à d’autres pratiques d’investissement spéculatives pouvant accroître le risque de perdre les sommes inves-ties; (4) sont des investissements illiquides réalisés sur le long terme; en général, il n’existe pas de marché secondaire pour les parts de tels fonds et il n’est pas prévu qu’un tel marché voie le jour; (5) les parts de FIA sont généralement illiquides et leur transfert est soumis à des restrictions; (6) ne sont pas toujours tenus de communiquer régulièrement aux investisseurs les informations relatives aux prix et à la valorisation; (7) impliquent en général des stratégies fiscales complexes; il se peut que les informations fiscales parviennent tardivement aux investisseurs; (8) comportent des frais élevés, dont les frais de gestion et autres débours qui réduisent d’autant les bénéfices.

Les parts de FIA ne constituent pas des dépôts ou des obligations et ne sont pas garantis ni avalisés par une quelconque banque ou autre institution dépositaire assurée et ne sont pas assurées au niveau fédéral par la Federal Deposit Insurance Corporation, le Federal Reserve Board ou tout autre organisme gouvernemental. Avant d’investir dans un FIA, les investisseurs intéressés doivent comprendre ces risques et avoir les moyens et la volonté de les endurer pendant une longue période. Les parts de FIA sont un placement qu’il convient d’envisager en complément d’un plan d’investissement global.

Outre les risques liés aux investissements alternatifs en général, il existe d’autres risques liés à un investisse-ment dans ces stratégies:

– Risques liés aux hedge funds: investir dans des hedge funds comporte des risques spécifiques, dont les risques inhérents à la vente à découvert, à l’investissement dans les options, les petites capitalisations, les obligations spéculatives, les instruments dérivés, les titres en difficulté, les actions émises ailleurs qu’aux États-Unis et les investissements illiquides.

– Gestiond’opérationsàterme: investir dans des contrats à terme comporte des risques spécifiques. Par exemple, tous les gérants ne se concentrent pas en permanence sur toutes les stratégies et les stratégies de contrats à terme peuvent comporter des éléments directionnels substantiels.

– Immobilier: investir dans l’immobilier et les fonds de placements immobiliers comporte des risques spéci-fiques: risqués associés aux titres de créance, à une dégradation de la conjoncture économique ou des conditions de marché locales, aux modifications du droit fiscal et immobilier ou des règles de zonage, aux appels de fonds et, pour certains produits, des risques associés à un éventuel traitement favorable en vertu du droit fiscal fédéral.

– Privateequity: il existe des risques propres au private equity. Les appels de fonds peuvent être effectués moyennant un préavis court et l’incapacité à les honorer peut avoir des conséquences négatives impor-tantes, ne se limitant pas à la perte de la totalité du capital investi.

– Risque de change: les investisseurs qui acquièrent des titres d’émetteurs situés en dehors des États-Unis doivent garder à l’esprit que les fluctuations de taux de change entre le dollar américain et la monnaie du pays de domicile de l’émetteur peuvent avoir des effets imprévus sur le cours boursier et la liquidité de ces titres, même s’ils sont libellés en dollars américains. Par ailleurs, ces titres impliquent d’autres risques (bouleversements politiques, économiques ou réglementaires, par exemple) dont un investisseur améric-ain n’a pas nécessairement connaissance.

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Les opinions de placement de l’UBS Chief Investment Office («CIO») sont préparées et publiées par Global Wealth Management, une division d’UBS Switzerland AG (assujettie à la surveillance de la FINMA en Suisse), ou ses filiales («UBS»).Les opinions de placement ont été préparées conformément aux dispositions légales conçues pour favoriser l’indépendancedelarecherchefinancière.

Informationsgénériquessurlarecherchefinancièreetlesrisques:Ce document vous est adressé àtitred’informationuniquement et ne constitue ni ne contient aucune incitation ou offre d’achat ou de vente de quelque valeur mobilière ou instrument financier que ce soit. L’an-alyse présentée dans ce document ne constitue pas une recommandation personnelle ni ne prend en compte les objectifs de placement, les stratégies de placement, la situation financière et les besoins propres à un destinataire particulier. Elle repose sur de nombreuses hypothèses. Des hypothèses différentes peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Certains services et produits peuvent faire l’objet de restric-tions juridiques et ne peuvent par conséquent pas être offerts dans tous les pays sans restriction aucune et/ou peuvent ne pas être offerts à la vente à tous les investisseurs. Bien que ce document ait été établi à partir de sources que nous estimons dignes de foi, aucune garantie n’est donnée quant à l’exactitude et à l’exhaus-tivité des informations et appréciations qu’il contient (à l’exception des déclarations concernant UBS). Toutes les informations, opinions, prévisions, estimations et cours cités dans ce document sont valables à la date de publication dudit document et sont susceptibles d’être modifiés sans préavis. Ces opinions peuvent se révéler différentes ou contraires à celles formulées par d’autres départements ou divisions d’UBS du fait d’hypothèses et de critères différents.

Le présent document ou les informations qu’il contient (y compris les prévisions, valeurs, indices ou tout autre montant calculé («valeurs»)) ne peuvent en aucun cas être utilisés aux fins suivantes: (i) fins d’évaluation ou de comptabilisation; (ii) pour déterminer les montants dus ou payables, le prix ou la valeur d’un instrument financier ou d’un contrat financier; ou (iii) pour mesurer la performance d’un instrument financier, notam-ment afin de suivre le rendement ou la performance d’une valeur ou définir l’allocation d’actifs d’un porte-feuille ou calculer les commissions de performance. Dès lors que vous avez reçu ce document et pris connais-sance des informations qu’il contient, il sera considéré que vous garantissez à UBS que vous n’utiliserez pas ledit document ni lesdites informations à l’une quelconque des fins susmentionnées. UBS et ses administra-teurs ou collaborateurs peuvent être autorisés à détenir à tout moment des positions longues ou courtes sur les instruments de placement mentionnés ici, à réaliser des transactions impliquant des instruments de place-ment à titre de commettant ou d’agent, ou à fournir tout autre service ou à avoir des agents qui font office d’administrateurs, soit pour l’émetteur, l’instrument de placement lui-même ou pour toute entreprise asso-ciée sur le plan commercial ou financier auxdits émetteurs. À tout moment, les décisions de placement (y compris l’achat, la vente ou la détention de titres) prises par UBS et ses collaborateurs peuvent différer ou être contraires aux opinions exprimées dans les publications d’UBS Research. Dans le cas de certaines trans-actions difficiles à réaliser pour cause de manque de liquidité de la valeur, il vous sera difficile d’évaluer le placement et de quantifier les risques auxquels vous vous exposez. UBS s’appuie sur les barrières d’informa-tion pour contrôler le flux d’informations entre l’un ou plusieurs secteurs d’activité d’UBS et d’autres secteurs, unités, groupes ou filiales d’UBS. Le négoce de futures et d’options ne convient pas à tous les investisseurs parce qu’il existe un risque important de pertes et que ces pertes peuvent être supérieures à l’investissement initial. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Des informations complémen-taires sont disponibles sur demande. Certains placements peuvent être sujets à des dépréciations soudaines et massives et le jour du dénouement, la somme vous revenant peut être inférieure à celle que vous avez investie ou vous pourriez être contraint d’apporter des fonds supplémentaires. Les fluctuations de change peuvent avoir un impact négatif sur le prix, la valeur, ou le rendement d’un instrument financier. L’analyste/les analystes responsable(s) de la préparation du présent rapport peut/peuvent interagir avec le personnel du trading desk, le personnel de vente ou tout autre personne aux fins de collecte, de synthèse et d’interpréta-tion des informations boursières.

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La fiscalité dépend de la situation personnelle de chacun et peut faire l’objet de modifications dans le futur. UBS ne fournit pas de conseils d’ordre juridique ou fiscal et ne fait aucune déclaration sur le régime fiscal auquel les actifs ou les rendements des placements sont soumis, de manière générale ou par rapport à la situation et aux besoins spécifiques du client. Sachant qu’il nous est impossible de tenir compte des objectifs spécifiques d’investissement de chacun de nos clients particuliers, ni de leur situation financière ou de leurs besoins personnels, nous recommandons aux particuliers désireux de réaliser une transaction sur l’une des valeurs mobilières mentionnées dans ce document de s’informer auprès de leur conseiller financier ou de leur fiscaliste sur les éventuelles conséquences de cette transaction, notamment sur le plan fiscal.

Ni ce document, ni copie de ce document ne peuvent être distribués sans autorisation préalable d’UBS. Sauf convention contraire dont il a été convenu par écrit, UBS interdit expressément la distribution et la remise de ce document à un tiers pour quelque raison que ce soit. UBS décline toute responsabilité en cas de réclama-tion ou de poursuite judiciaire de la part d’un tiers fondée sur l’utilisation ou la distribution de ce document. Ce document ne peut être distribué que dans les cas autorisés par la loi applicable. Pour obtenir des informa-tions sur la manière dont le CIO gère les conflits et assure l’indépendance de ses opinions de placement et de ses publications, ainsi que sur ses méthodes d’analyse et d’évaluation, nous vous invitons à consulter le site www.ubs.com/research. Des renseignements supplémentaires sur les auteurs de ce document et des autres publications du CIO citées dans ce rapport, ainsi que des exemplaires de tout rapport précédent sur ce thème, sont disponibles sur demande auprès de votre conseiller à la clientèle.

Les options et les futures ne conviennent pas à tous les investisseurs. Le négoce de ces instruments est con-sidéré comme risqué et peut ne convenir qu’aux investisseurs avertis. Avant d’acheter ou de vendre des options et afin de connaître tous les risques correspondants, vous devez avoir reçu un exemplaire du docu-ment «Characteristics and Risks of Standardized Options» (Caractéristiques et risques des options standard-isées). Ce document est disponible à l’adresse https://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp Vous pouvez également en obtenir un exemplaire auprès de votre conseiller financier.

Investir dans des produits structurés implique des risques importants. Pour connaître en détail les risques associés à l’investissement dans un produit structuré donné, veuillez consulter les documents d’offre relatifs audit produit. Les produits structurés sont des obligations non garanties d’un émetteur donné dont les ren-dements sont liés à la performance d’un actif sous-jacent. Selon les conditions de l’investissement, l’investis-seur peut perdre l’intégralité ou une part substantielle du capital investi en fonction de la performance du sous-jacent. L’investisseur peut aussi perdre l’intégralité du capital investi en cas d’insolvabilité de l’émetteur. UBS Financial Services Inc. ne fournit aucune garantie concernant les obligations, la situation financière des émetteurs ou l’exactitude des informations financières fournies par les émetteurs. Les produits structurés ne sont pas des placements traditionnels, et investir dans ce type de produit n’équivaut pas à investir directement dans l’actif sous-jacent. Les produits structurés peuvent avoir une liquidité limitée ou nulle, et l’investisseur doit être préparé à détenir l’investissement jusqu’à l’échéance. Le rendement des produits structurés peut être plafonné par un gain maximal, un taux de participation ou d’autres caractéristiques. Les produits structurés peuvent faire l’objet d’un rachat anticipé; si un produit structuré fait l’objet d’un rachat anticipé, les investis-seurs ne peuvent pas percevoir de rendements supplémentaires et peuvent ne pas être en mesure de réinvestir dans des instruments similaires à des conditions similaires. Les produits structurés sont soumis à des coûts et à des commissions généralement intégrés dans le prix de l’investissement. Le traitement fiscal d’un produit structuré peut être complexe et différer du traitement fiscal d’un placement direct dans l’actif sous-jacent. UBS Financial Services Inc. et ses collaborateurs ne fournissent pas de conseil fiscal. Avant d’investir dans un titre, quel qu’il soit, l’investisseur est invité à consulter son conseiller fiscal.

InformationsimportantessurlesstratégiesSustainableInvesting: Les stratégies axées sur les place-ments durables visent à tenir compte et à intégrer les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans le processus d’investissement et de construction du portefeuille. Les différentes stratégies

http://www.ubs.com/research

https://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp

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(régionales et basées sur différents styles) sont proches de l’analyse ESG et intègrent ses conclusions de diverses manières. La prise en compte des facteurs ESG ou des critères d’investissement durable peut empêcher un gestionnaire de portefeuille de saisir certaines opportunités d’investissement même si elles répondent, par ailleurs, à ses objectifs de placement ou sont compatibles avec d’autres stratégies de place-ment. Le rendement d’un portefeuille composé essentiellement d’investissements durables peut être inférieur ou supérieur à celui de portefeuilles dont le gestionnaire ne prend pas en considération les facteurs ESG, les exclusions ou d’autres questions liées à la durabilité, et les possibilités de placement qui s’offrent à ces porte-feuilles peuvent différer. Les entreprises peuvent ne pas afficher une performance élevée sur l’ensemble des critères ESG ou les questions d’investissement durable; en outre, rien ne garantit qu’une entreprise donnée répondra aux attentes en termes de responsabilité d’entreprise, de durabilité et/ou d’impact.

Gérantsdefortuneindépendants/Conseillersfinanciersexternes: lorsque qu’une analyse ou une pub-lication est fournie à des gérants de fortune indépendants ou à des conseillers financiers externes, UBS en interdit expressément la redistribution ou la mise à disposition aux clients desdits gérants et conseillers et/ou à des tiers.

États-Unis: le présent document est distribué aux US persons par UBS Financial Services Inc., UBS Securities LLC ou UBS Swiss Financial Advisers AG, filiales d’UBS AG. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS SuMi TRUST Wealth Management Co., Ltd., UBS Wealth Management Israel Ltd et UBS Menkul Degerler AS sont des filiales d’UBS AG. UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico est une filiale d’UBS Financial Ser-vices Inc. UBSFinancialServicesInc.acceptelaresponsabilitéducontenud’unrapportpréparéparunesociétéaffiliéenonaméricainelorsqu’elledistribueleditrapportàdesUSpersons.Dèslorsqu’ellessontlefaitd’uneUSperson,touteslestransactionsboursièresmentionnéesdansleprésentdocumentdoiventêtreeffectuéesparl’intermédiaired’uncourtier-négociantenregistréauxEtats-UnisaffiliéàUBSetnonparl’intermédiaired’unesociétéaffiliéenonaméricaine.Lecontenuduprésentdocumentn’apasétéetneserapasapprouvéparunequelconqueautoritéenvaleursmobilièresoueninvestissementauxEtats-Unisouailleurs.UBSFinancialServicesInc.n’agitpasentantqueconseillermunicipalauprèsd’uneentitémunicipaleoud’unepersonneliéeausensdel’article15BdelaloiSecuritiesExchangeAct(«Règlerelativeauconseillermunicipal»),etlesopin-ions contenuesdanscedocumentnesontpasdestinéesà constituer,etneconstituentpas,unconseilausensdelaRèglerelativeauconseillermunicipal.

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