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公告点评|涂料油漆油墨制造 证券研究报告

Tabl e_Title

金力泰（300225.SZ）

设立并购基金协同车用涂料，提升精细化工业务

Table_Summary 核心观点： 专注涂料领域，打造国内领先汽车用涂料自主品牌

公司是国内自主品牌中一家阴极电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿

元规模的全系列原厂汽车涂料供应商，也是在阴极电泳涂料领域可以和国

际品牌相抗衡的少数自主品牌之一。根据公司公开资料显示，目前公司产品

为阴极电泳涂料、汽车面漆以及陶瓷涂料等，现具备阴极电泳涂料产能 5 万

吨，汽车面漆产能 1.4 万吨，陶瓷涂料产能 600 吨。16 年实现涂料销量 5 万

余吨，营业收入 7.9 亿元，同比增长 12.5%。

环保政策趋严，公司水性涂料优势凸显

公司现销售涂料全部为无铅化涂料，其中阴极电泳涂料和陶瓷涂料全

部为环保型水性涂料，16 年公司水性涂料产量占涂料总产量近 70%。此外，

公司积极开发多种新型水性汽车面漆产品，各项性能对标合资品牌，部分产

品工艺创新，且具备原材料及应用成本优势，未来将成为利润增长点。

目前国内汽车面漆市场中，其中水性汽车面漆占比不足 30%。随着环

保趋紧，水性汽车面漆的市占率不断提升。公司凭借多年水性涂料研发投入

和技术积累，有望率先抢占市场，成为国内水性汽车面漆领先企业。

成立并购基金，寻求新业绩增长点

公司近期发布公告，拟和合作方共同投资设立新兴产业并购基金，基金

规模不超过 5亿元（第一期），其中公司以自有货币资金认缴出资不超过 1.25

亿元，投资方向：重点投资于与公司主业相关的化工行业和汽车行业，关注

上述行业中新材料、智能驾驶、车联网、新能源汽车等新兴产业上下游中的

优质企业，为公司培育合适的并购标的。

预计 17-19 年净利润 0.81、0.97 和 1.07 亿元，首次给予“谨慎增持”评

级

风险提示：1、原材料大幅波动，导致产品价格波动；2、新产品投产进

度低于预期；3、安全环保风险；4 并购基金拓展不达预期。

盈利预测：

Table_Excel1

2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入（百万元） 702.50 790.31 866.07 980.64 1,110.99

增长率(%) 1.32% 12.50% 9.59% 13.23% 13.29%

EBITDA(百万元) 103.38 122.67 130.04 143.23 158.93

净利润(百万元) 69.24 70.24 81.08 97.46 107.39

增长率(%) -21.11% 1.44% 15.44% 20.20% 10.19%

EPS（元/股） 0.147 0.149 0.172 0.207 0.228

市盈率（P/E） 61.20 71.52 76.87 63.95 58.03

市净率（P/B） 5.12 5.81 6.59 5.98 5.42

EV/EBITDA 39.34 38.98 45.35 40.54 35.92

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

Table_Grade

公司评级 谨慎增持

当前价格 13.25 元

报告日期 2017-05-31

Tabl e_Chart

相对市场表现

Table_Aut hor 分析师： 王剑雨 S0260511080001

020-87574012

wangjianyu@gf.com.cn

分析师： 郭 敏 S0260514070001

021-60750613

gzguomin@gf.com.cn

分析师： 周 航 S0260516080006

020-87575171

zhouhang@gf.com.cn

Table_Report

Table_Contacter

-20%

14%

48%

82%

2016-05 2016-09 2017-01 2017-05

金力泰 沪深300

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金力泰|公告点评

资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元

至12月31日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

流动资产 674 801 895 1067 1250 经营活动现金流 36 90 113 74 83

货币资金 171 242 334 425 523 净利润 63 60 81 97 107

应收及预付 405 451 452 520 588 折旧摊销 33 33 30 30 30

存货 95 101 109 122 139 营运资金变动 -63 -25 -17 -57 -62

其他流动资产 3 8 0 0 0 其它 2 22 18 3 9

非流动资产 398 356 328 288 249 投资活动现金流 -62 -11 -6 17 15

长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -79 -9 -9 14 12

固定资产 337 313 302 270 240 投资变动 3 -2 3 3 3

在建工程 7 3 2 1 1 其他 14 0 0 0 0

无形资产 33 23 18 11 6 筹资活动现金流 -10 -13 -14 0 0

其他长期资产 21 17 7 7 7 银行借款 0 0 0 0 0

资产总计 1067 1153 1219 1350 1495 债券融资 0 0 -14 0 0

流动负债 201 242 241 275 312 股权融资 29 20 0 0 0

短期借款 0 0 0 0 0 其他 -39 -33 0 0 0

应付及预收 201 242 241 275 312 现金净增加额 -37 66 93 90 98

其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 215 171 242 334 425

非流动负债 16 14 0 0 0 期末现金余额 178 237 334 425 523

长期借款 0 0 0 0 0

应付债券 0 0 0 0 0

其他非流动负债 16 14 0 0 0

负债合计 217 256 241 275 312

股本 470 470 470 470 470 主要财务比率 资本公积 25 25 25 25 25

留存收益

331 369 450 547 655 至12月31日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

归属母公司股东权

益

827 864 945 1043 1150 成长能力(%)

少数股东权益 23 33 33 33 33 营业收入增长 1.3 12.5 9.6 13.2 13.3

负债和股东权益 1067 1153 1219 1350 1495 营业利润增长 -28.9 13.3 24.2 22.3 11.5

归属母公司净利润增长 -21.1 1.4 15.4 20.2 10.2

利润表 单位：百万元 获利能力（%）

毛利率 28.4 29.3 29.5 29.6 29.7

至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 9.0 7.6 9.4 9.9 9.7

营业收入 702 790 866 981 1111 ROE 8.4 8.1 8.6 9.3 9.3

营业成本 503 559 611 691 782 ROIC 9.3 10.9 13.0 14.5 16.3

营业税金及附加 4 6 7 8 9 偿债能力

销售费用 43 49 53 60 68 资产负债率(%) 20.3 22.2 19.8 20.4 20.9

管理费用 82 87 96 109 123 净负债比率 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4

财务费用 -2 -1 -6 -8 -10 流动比率 3.36 3.31 3.71 3.88 4.01

资产减值损失 10 18 15 9 15 速动比率 2.87 2.85 3.23 3.40 3.53

公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力

投资净收益 4 3 3 3 3 总资产周转率 0.67 0.71 0.73 0.76 0.78

营业利润 67 75 94 115 128 应收账款周转率 3.06 2.74 2.98 2.91 2.91

营业外收入 4 5 6 6 5 存货周转率 5.44 5.72 5.62 5.65 5.64

营业外支出 0 4 2 2 2 每股指标（元）

利润总额 71 76 97 118 131 每股收益 0.15 0.15 0.17 0.21 0.23

所得税 8 16 16 21 23 每股经营现金流 0.08 0.19 0.24 0.16 0.18

净利润 63 60 81 97 107 每股净资产 1.76 1.84 2.01 2.22 2.45

少数股东损益 -6 -10 0 0 0 估值比率

归属母公司净利润 69 70 81 97 107 P/E 61.2 71.5 76.9 63.9 58.0

EBITDA 103 123 130 143 159 P/B 5.1 5.8 6.6 6.0 5.4

EPS（元） 0.15 0.15 0.17 0.21 0.23 EV/EBITDA 39.3 39.0 45.4 40.5 35.9

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金力泰|公告点评

Table_Research 广发基础化工行业研究小组

王剑雨： 首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾先后工作于综合开发研究院（中国深圳）、粤海控股集团有限公司，2009 年进入

广发证券发展研究中心。

郭 敏： 资深分析师，同济大学材料学硕士，5 年基础化工和新材料行业研究经验，2014 年进入广发证券发展研究中心。

周 航： 高级分析师，华南理工大学管理学硕士，工学学士，2014 年进入广发证券发展研究中心。

Table_RatingIndus try 广发证券—行业投资评级说明

买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。

持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明

买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。

谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。

持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

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