Realizado  por  juanst.com    

 

La  apuesta  de  Bestinver  

Este  15  de  abril  fue  la  XII  Conferencia  Anual  de  Inversores  2103  de  Bestinver  en  Madrid.  En  

ella  se  hablaron  de  muchos  temas.  Entre  otros,  se  hablo  de  Wolters  Kluwer  como  una  de  sus  

claras  apuesta  de  inversión.  

A   continuación   voy   a   comentar   cosas   que   dijeron   los   gestores   de   Bestinver   acerca   de   la  

compañía  y  daré  la  opinión  que  tengo  sobre  la  empresa  aunque  advierto  que  para  mí  era  un  

total  desconocida  antes  de  ir  a  la  Conferencia  de  Bestinver.  

Wolters  Kluwer  es  una  compañía  proveedora  de  información  especializada  a  profesionales.    

Destaco  algunos  datos  sobre  la  compañía:  

• Con   más   de   300.000   suscriptores,   son   líderes   en   el   campo   de   la   Administración  

Pública,   la   Asesoría   Fiscal,   Laboral   y   Contable,   los   Recursos   Humanos,   la   Asesoría  

Jurídica,  el  Medioambiente,  la  Prevención  de  Riesgos  Laborales  y  la  Educación.  

• Está  presente  en  35  países,  principalmente  en  Europa  y  Norteamérica.  

• Cuenta  con  20.000  empleados  

• Genera  una  cifra  de  negocio  de  3.600  millones  de  euros  anuales  (2012).  

• Sus  títulos  cotizan  en  los  índices  Euronext  100  y  AEX.  

Datos  en  España:  

• 1   de   cada   2   consultas   resueltas   por   los   asesores   españoles   se   documenta   con  

productos  Wolters  Kluwer.  

• 1  de  cada  3  abogados  es  cliente  Wolters  Kluwer.  

• 8  de  cada  10  centros  docentes  reciben  publicaciones  de  Wolters  Kluwer  Educación.  

• Más  de  3  millones  de  nóminas  se  resuelven  cada  mes  con  software  Wolters  Kluwer.  

 

Realizado  por  juanst.com    

• Más  de  18  cabeceras  de  revistas  dirigidas  a  70.000  directivos  están  integradas  en  el  

grupo  Wolters  Kluwer.    

• Wolters  Kluwer  es  la  única  empresa  de  software  de  Europa  que  posee  el  sello  de  oro  

de  la  EFQM.  Está  certificada  además  en  ISO  9000  y  14.001  

Y  en  cuanto  a  los  servicios  que  ofrece:  

• Gestor  personal  para  el  100%  de  los  suscriptores.  

• Servicio  de  Atención  al  cliente.  

• Gestión  específica  para  Grandes  Cuentas.  

• Servicio  de  Acción  directa  para  clientes  especiales  y  software.  

• Auditoría  de  satisfacción  de  clientes  especiales  de  software.  

• Servicio  de  consultas  jurídicas.  

• Servicio  de  instalaciones  informáticas.  

• Servicio  de  formación  y  perfeccionamiento  en  el  manejo  de  aplicaciones.  

• Asesoramiento  jurídico  para  grandes  clientes.  

¿Por  qué  es  interesante  Wolters  Kluwer  como  empresa?  

Desde   Bestinver   señalan   que   la   barrera   de   entrada   es   la   profundidad   del   contenido   y   la  

marca,   la   cual   se  obtiene  pasados  muchos  años   (por   lo  menos  10  años)  desarrollando  un  

determinado  producto.  Además  la  tecnología  que  desarrollan  y  la  integración  del  contenido  

en  los  procesos  del  cliente  hacen  que  el  cambio  de  proveedor  de  estos  servicios  y  productos  

sea  mucho  más  difícil.   Cambiar   la   gestión  de   las  nóminas  de  por   ejemplo  500  empleados  

para   que   la   gestione   otra   empresa   por   una   cuota   algo   menor   en   el   servicio,   no   suele  

producirse.  Por   lo   tanto,   los   clientes  de  Wolters  Kluwer   tendrán  que   tener  un   razón  muy  

importante  para  cambiarse  a  la  competencia.  

¿Es  un  negocio  rentable?  

Parece  que  sí  y  mucho.  La  rentabilidad  sobre  el  capital  invertido  es  muy  elevada,  en  torno  al  

100%  lo  que  hace  muy  atractivo  a  su  negocio.  Consigue  esta  altísima  rentabilidad  gracias  a  

que   suele   cobrar   por   adelantado   las   suscripciones   a   sus   publicaciones   y   porque   una   vez  

tiene  el   software   funcionando  en   los   sistemas  del   cliente,  hay  muy  pocas   inversiones  que  

hacer.  

 

Realizado  por  juanst.com    

¿Cómo  son  sus  ingresos?  

Otro   punto   fuerte   es   que   el   74%   de   sus   ingresos   son   recurrentes.   Este   punto   es   muy  

valorado  ya  que  hace  algo  más  “fácil”   la  previsión  de  ingresos  y  por  lo  tanto  la  volatilidad  

ante  los  mismos  no  debería  ser  demasiado  alta.  

¿Por  qué  se  podría  considerar  que  cotiza  barata  si  su  negocio  es  tan  bueno?  

El  crecimiento  desde  2007  no  ha  sido  importante.  Tras  dos  años  de  caída  de  ingresos  desde  

los  3.413  millones  de  euros  en  2007  hasta  los  3.201  millones  de  euros  en  2009,  no  es  hasta  

este  pasado  2012  cuando  ha  conseguido  superar   la  cifra  de  2007.  Este  2012  ha  ingresado  

3.603  millones  de  euros  vs  3.354  millones  de  euros  en  2011  vs  3.413  millones  de  euros  en  

2007.    

Otro  punto  que  se  puede  tomar  como  una  razón  por  la  que  puede  estar  cotizando  “barata”  

es  porque  las  adquisiciones  de  empresas  que  ha  realizado  durante  estos  años  las  ha  tenido  

que  hacer  pagando  un  múltiplo  alto  (2-­‐3x  ventas).  Después  suelen  conseguir  incrementar  la  

rentabilidad  post-­‐compra  pero  de  primeras  pagar  por  estas  compañías  estos  múltiplos  no  le  

suele  gustar  a  los  inversores.  

Otro  punto  negativo  es  que  seguimos  en  un  proceso  de  migración  del  papel  a  la  web/online  

que  hace  todavía  tener  cierta  cautela  ante  la  evolución  de  los  ingresos  y  ante  la  necesidad  

de  invertir  para  poder  realizar  bien  esta  migración.  

Su   exposición   al   mercado   de   Europa   Continental   con   aproximadamente   un   40%   de   los  

ingresos,   también   puede   estar   perjudicando   a   la   acción   en   bolsa.   Además   es   que   su  

exposición  en  mercados  emergentes  es   todavía  muy  pequeña   (un  5%  aprox.)   lo  que  hace  

que  no  se  vea  que  a  corto  plazo  puedan  aumentar  los  ingresos  de  manera  relevante.  

Por  último,  desde  Bestinver  señalan  que  al  cotizar  en  Europa  y  al  tener  su  mayor  fuente  de  

ingresos  (50%  aprox.)  desde  EEUU,  esto  hace  que  pierda  cierta  atención  por  los  analistas  e  

inversores   europeos   al   no   estar   tan   familiarizados   con   el   mercado   estadounidense.   Los  

inversores  de  EEUU  tampoco  se  fijarán  mucho  en  esta  compañía  ya  que  como  no  cotiza  en  

su  mercado,  prefieren  buscar  otras  alternativas  en  su  bolsa  doméstica  (NYSE,  NASDAQ)  la  

cual  conocen  mejor  y  se  sienten  más  cómodos.  

 

Realizado  por  juanst.com    

¿Qué  riesgos  podremos  encontrar  en  Wolters  Kluwer?  

El  pago  de  altos  precios  por  adquisición  de  empresas  puede  lastrar  el  beneficio.  

Éste  otro  riesgo  lo  añado  yo  ya  que  aunque  el  nivel  de  endeudamiento  no  es  que  sea  muy  

elevado,  creo  que  tampoco  es  bajo.  Este  2012  el  ratio  Deuda  Neta  /  EBITDA  se  ha  situado  en  

2,4x.   Si   por   cualquier   motivo   no   hacen   crecer   el   EBITDA   y   la   deuda   neta   aumentara  

acercándose  hasta  3  veces  EBITDA,  creo  que  este  nivel  ya  empezaría  a  ser  alto  y  por  tanto  

deberíamos  tener  cuidado  con  las  consecuencias  derivadas  de  dicho  endeudamiento.  

Dejo  a  continuación  las  principales  cifras  financieras  de  los  resultados  de  2012:  

En  cuanto  a  la  valoración  y  algunos  ratios  importantes  tenemos:  

 

Wolters Kluwer 2012 2013Precio acción 17,00 ! 17,00 !Nº Acciones 295,88 295,88

Capitalización 5.030 ! 5.030 !Deuda Neta 2.100 ! 2.100 !Valor Empresa (VE) 7.130 ! 7.130 !

EBITDA 890,00 ! 918,00 !FCF 538,00 ! 555,00 !

VE / EBITDA 8,01 7,77P / FCF 9,35 9,06Deuda Neta / EBITDA 2,36 2,29

 

Realizado  por  juanst.com    

El  precio  objetivo  que  da  Bestinver  a  2014  según  sus  previsiones   con  un  EBITDA  de  964  

millones  de  euros  y  con  un  FCF  de  597  millones  es  de  30,3  euros  por  acción  lo  que  supone  

un  potencial  del  78%  (desde  los  17  euros  por  acción  a  los  que  cotizaba  a  finales  de  marzo).  

Por   lo   tanto,   parece   que   estamos   ante   una   empresa   con   un  muy   buen   negocio,   con   una  

ventaja   competitiva   importante  y   con  unas  barreras   importantes  de   entrada  para  nuevos  

competidores  pero   la  verdad  es  que  no   le  veo  un  atractivo  demasiado  elevado  como  para  

entrar  en  el  valor.  Quedan  todavía  el  tema  de  la  migración  del  papel  a  la  web  y  para  mí  está  

todavía  con  un  nivel  de  deuda  justo,  es  decir,  ni  bajo  ni  alto.  Si  lograran  bajar  este  nivel  de  

deuda   y   si   la   empresa   cotizara   a   unos   ratios   algo   más   bajos,   sí   que   le   encontraría   un  

atractivo  como  para  entrar  y  comprar  acciones.  

En  definitiva,  para  mí   es  una  gran  empresa   con  un  gran  negocio  pero  que   todavía  no  me  

ofrece  un  crecimiento  importante  durante  los  próximos  años,  que  tiene  un  nivel  de  deuda  

que  me  parece  que  deberían  de  bajar  cuanto  antes  y  que  cotiza  a  un  precio  que  no  ofrece  un  

gran  potencial  de  revaloración.  

A  ver  si  sigo  la  compañía  más  de  cerca  y  puedo  con  lo  siguientes  resultados  tener  algo  más  

de  información  acerca  de  su  evolución.  Como  he  dicho  al  principio,  esta  compañía  era  una  

gran   desconocida   para   mí.   Mi   opinión   y   valoración   se   basa   en   un   breve   análisis   que   he  

hecho   de   las   notas   que   nos   facilitó   Bestinver   y   de   los   resultados   anuales   de   2012  

presentados  el  pasado  mes  de  febrero.  

Dejo   aquí   abajo   la   presentación   de   los   resultados   de   2012   que   ha   publicado   la  Wolters  

Kluwer:  

http://juanst.com/wp-­‐content/uploads/2013/04/Wolters-­‐Kluwer-­‐FY2012-­‐Presentation-­‐final-­‐.pdf