weltwirtschaftlicher ausblick (weo)blogs.fhnw.ch/iff/files/2013/10/weo-4q-2013.pdf · 1 usa gewinnt...

1

USA gewinnt Fahrt –

Europa in Transition

Prof. Dr. Josef Marbacher, Institute for Finance IFF, FHNW

[email protected]

Weltwirtschaftlicher Ausblick 4Q 2013

rosalie "CHROMA_LUX", 2009, courtesy

ZKM

IFF Institute for Finance 2

1 Ausgangslage

2 Globale Konjunkturentwicklung

3 Wirtschaftspolitik

4 Wirtschaftliche Prognose

5 Schlussfolgerungen

[email protected]

2


1. Wo steht die Weltwirtschaft?

[email protected]

IFF Institute for Finance [email protected] 4

Negative Korrelation von Aktien und Bonds –Wie lange?

A k ti e n u n d B o n d s 2 0 1 3 (L c ) 1 5 /1 0 /1 3

A P R M A Y J U N J U L A U G S E P

9 6

9 8

1 0 0

1 0 2

1 0 4

1 0 6

1 0 8

1 1 0

M S C I W O R L D U $ - T O T R E T U R N IN D

C G B I W G B I W O R L D 3 -5 Y . (E ) - T O T R E T U R N IN D

S o u rc e : Th o m s o n R e u te rs D a tas tre a m

S h a r e s

B o n d s

3

IFF Institute for Finance

• Aktien US: + 1% in CHF

($: + 5.2%

• Aktien J: + 2% (Yen +

5.8%)

• Aktien Europe: + 9.3%

• (Euro + 9.7%)

• Aktien CH: + 4.6%

• Bonds USA: -3.8% ($

+0.4)

• Japan: -3% (Yen + 0.8%)

• CH: +0.5%

[email protected] 5

Performance Q3 in CHF: Aktien: +3.6%; Bonds: -1.9%


CHF gewinnt gegen:

– Euro: +0.4%

– $: + 4.2%

– Yen: + 3.2%

– £: - 2%

[email protected] 6

CHF legt um rund 2% zu in Q3

4


Konjunktursensitive als Gewinner

[email protected] 7

IFF Institute for Finance [email protected] 8

Performance 2013 bis 30.9 in CHF:

Aktien: +15%; Bonds – 3%

5

3. Wie weiter mit der

Konjunktur?

USA setzt moderaten Aufstieg fort –

Europa in labiler Verfassung


• Weiter steigende

Zinsen führen zu

höheren

Opportunitäts-

kosten für Gold und

Silber

• Weiter ansteigender

$ schwächt

alternative

“Währung Gold”

• Wendepunkt in der

Geldpolitik spricht

für Gold als Hedge-

instrument

[email protected] 10

Keine Erholung des Gold- und Silberpreises

G old , S ilv e r 15/10 /13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

Gold B u l l ion LB M U $/T roy Ounc e

S i l ve r Fix LB M Cas h Cents /T roy ounc e

S ource: Thomson R euters D atastream

S ilb e r

Go ld

6


LÄNDERANALYSEN:

US/EU/CH/J/CHINA


• PMI deutlich

über 50;

spricht für

Industriewachs

tum in den

kommenden 6

Monaten

• Gov. Shut

down und

Schuldendecke

als Bremse

(CDS

verdoppelten

sich im Okt.

auf 30 bp)


US PURCHASING MANAGER INDEX; INDUSTRIAL PRODUCTION15/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 201230

35

40

45

50

55

60

65

-20

-15

-10

-5

0

5

10

US ISM PURCHASING MANAGERS INDEX (MFG SURVEY) SADJ

(PCH#(USIPTOT.G,1Y))(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream

PMI

Ind. Production

7


• Kapazitäts-

nutzung auf

langfristigem

Durchschnitt

aber

verlangsamter

Anstieg in Q3

• Arbeitslosen-

rate

abnehmend,

Bernanke:

6.5% als

Wendepunkt

immer noch

gültig


US: Kapaz itae ts aus las tung und Ar be its los e nr ate

15/10/13

75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 1165

70

75

80

85

90

3

4

5

6

7

8

9

10

11

US CAPACITY UTILIZATION RATE - ALL INDUSTRY SADJ

US UNEMPLOYMENT RATE SADJ(R.H.SCALE)

S ource: Thomson Reuters Datastream

Kapaz ität

A rbeits lose


Hauspreisindices in Q3 deutlich angestiegen:

Vermögenseffekt wirkt sich positiv auf den Konsum aus


U S H o m e P r ic e In d e x 1 5 /1 0 /1 3

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013130

140

150

160

170

180

190

200

210

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

U S S & P /C A S E -S H IL L E R H OME P R IC E IN D E X -2 0 -C IT Y C OMP OS IT E (N S A ) N

(P C H # (U S C S H P 2 0 F,1 Y ))(R .H .S C A L E )

S ourc e: Thoms on R euters D atas tream

% -C h a n g e

In d e x

8


• EX und IM

noch kein

Wachstums-

faktor

• Eu und Emmas

lassen auf sich

warten


U S E x p o r te u n d Im p o r te v o n G ü te rn 1 5 /1 0 /1 3

2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

-4 0

-3 0

-2 0

-1 0

0

1 0

2 0

3 0

4 0

(P CH#(US EX P B O PB ,1Y ))

(P CH#(US IM PB O P B ,1Y ))

So u rc e : Th o m s o n Re u te rs Da ta s tre a m

Ex p o r te

Imp o r te


Europas Industrieproduktion stagniert auf tiefem

Niveau

• Loss from top in

2007:

– Spanien: - 30%

– Italien: - 30%

– Frankreich: - 20%

– Deutschland: - 5%


Indus tria l P roduc tion 15/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 201275

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

Germ any

S painItaly

Franc e


F

It

D

Spain

9


• IFO bleibt in Q3

auf langfristigem

Durchschnitt

• Keine

Verbesserung

• Immer noch

komparative

Vorteile

(Kapitalkosten,

Stückkosten)

• Wahlen

sprechen für

Europa: Grosse

Koalition

wahrscheinlich


D: IFO Ge s ch ae fts k lim a In d e x 15/10/13

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1370

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

BD ASSESSMENT OF BUSINESS SITUATION: MANUFACTUR.IND.INDEX SA



• KOF:

deutliche

Zunahme in

Q3

• Noch keine

Freigabe des

CHF erwartet:

SNB Hedge in

Takt


CH: KO F Ba rom e te r a nd E x port 15/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

-15

-10

-5

0

5

10

15

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

%-Change E xportvo lum e

K OF B A ROME T E R(R.H.S CA LE )


EX

KOF

10


• Extreme

monetäre Politik

mit der scharfen

Abwertung der

Währung lässt

starken Anstieg

der Exporte und

des

Binnenkonsums

erwarten


J : BIP , Infla tion, Export 15/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

(PCH#(JPGDP...D,1Y))

(PCH#(JPI64...F,1Y))

(PCH#(JPEXNGS.D,1Y)) So u rc e : Th o m s o n Re u te rs Da ta s tre a m

Export

Inf lation

GDP


China: Industrielle Produktion stabilisiert sich auf tiefen

10%

• Restriktive

monetäre

Politik in Q3

nicht weiter

verschärft

• Inflation

stabilisiert

sich

• Keine harte

Landung

erwartet


China: Industrielle Produktion 15/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

CHANGE IN INDUSTRIAL PRODUCTION INDEX


11


• BRIC-Staaten

leiden unter

Kapitalabflüssen,

die zu einer

massiven

Abwertung der

Währungen

geführt haben

• Höhere Zinsen

als Abhilfe wirkt

restriktiv


L E A D IN G IN D IC A TO R S : B R IC 1 5 /1 0 /1 3

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

B ras il

China

I ndia

Russ ia

S ourc e: Thom s on R euters D atas tream

B ra s i l

R u s s ia

C h in a

In d ia

Monetäre Indikatoren

Geldpolitik weiterhin Ausnahmezustand


12


• Bernanke hat Start

des tapering im

September

verschoben

• Draghi hat tiefe

Zinsen für lange

Zeit bestätigt und

damit Investoren

beruhigt

• Draghi-Put

weiterhin wirksam

• EZB-

Transmissions-

mechanismus

harzt weiterhin


Euro 3 M: Spread ungesicherter/gesicherter Satz

15/10/13

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

0

1

2

3

4

5

6

SPREAD LIBOR ./. SW AP INDEX

EURO EURO-CURRENCY 3 MT H (ICAP/T R) - MIDDLE RAT EEONIA SW AP INDEX - 3 MONT H - MIDDLE RAT E

So u rc e : T h o m s o n Re u te rs Da ta s tre a m

Libor

Swaps atz

Spread


• Globaler

Zinssprung am

langen Ende

nach

Bernankes

Tapering-

Verschiebung

nur wenig

korrigiert


US: Kurz- und langfristiger Zinssatz

15/10/13

2011 2012 2013

0

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT . INDEX - RED. YIELD

US FED FUNDS EFF RAT E (D) - MIDDLE RAT E

So u rc e : Th o m s o n Re u te rs Da ta s t re a m

3M

10J

13


• Alle

Notenbanken

mit Ausnahme

der EZB

mussten ihre

monetäre

Basis weiter

ausbauen


Notenbankgeldmenge 15/10/13

2009 2010 2011 2012 20130

100

200

300

400

500

600

700

800

US MONETARY BASE(DISC.) CURA

EM EUROSYSTEM: BASE MONEY CURN

SW MONETARY BASE CURA

J: Monetaere Basis


BOJ

EZB

FED

SNB


• Preis/Buchwert-

Relation der

globalen

Finanzwerte weiter

leicht gestiegen

• Weitere

Neuemissionen von

Aktien um

Marktwert zu halten

• Banken immer noch

unterkapitalisiert:

Kredite leiden

• Finanzmarktstabilitä

t weiterhin ein

Risiko


Financials Pre is /Book , M ark e tcap 15/10/13

84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 120.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

2.60MNS.

0.20

2

4

6

8

101214

WORLD-DS Financials - PRICE/BOOK RATIO

WORLD-DS Financials - MARKET VALUE(R.H.SCALE)


14

Fiskalpolitik immer noch auf Austerität

programmiert

Kaum Raum sich zu bewegen



• USA und EU

weiterhin

prozyklische

Fiskalpolitik

(Austerität)

• Japan fährt

bewusst eine

antizyklische

Fiskalpolitik


Budgetdefic it as % of GDP : EU, US, J15/10/13

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

EK GOVERNMENT DEFICIT/SURPLUS AS % OF GDP NADJ

US FISCAL DEFICIT/SURPLUS AS % OF GDP NADJ

JP UNDERLYING GOVT. PRIMARY BALANCE AS % OF POTENTIAL GDP SADS ource: Thomson Reuters Datastream

J

US

EU

15


• EMMAs haben

auf Bernankes

Ankündigung

überdurchschnit

tlich reagiert

• Zudem:

Kapitalabfluss

hat eingesetzt

und Währungen

abgewertet


EM M A Bonds und US Z ins e n (10Y)

15/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120

2

4

6

8

10

12

14

BARCLAYS EMERGING MARKETS - RED. YIELD

US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD


US

EMMA


• Vorlaufende

Indikatoren für

Europa wieder

im positiven

Bereich

• Der Süden

besser aber

immer noch

im negativen

Bereich

(Rezession

hält an)


Le a ding Indic a tor E urope , Ita ly, G e rm a ny, S pa in

15/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

E urope

ItalyGermany

S pain


D

EU

SpIt

16


• BRIC-Staaten

stabilisieren

sich

• Weiterhin

Kapitalflucht

und

Währungsabw

ertung

• Keine

Wiederholung

der Asienkrise


LE ADING INDICATO RS : BRIC 15/10/13

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Brasil

China

India

Russia


Bras il

R us s ia

C hina

Ind ia


• Symmetrische

Chancen, dass das

Wachstum nach

oben oder unten

vom Konsensus

abweicht (+/-30%)

• Höhere Volatilität

des

Wachstumspfades

erwartet


Szenarien zum BIP-Wachstum der G-7 Länder für

2013/14

17


Globale BIP- und Inflationsschätzung (2.10.13)

[email protected]


• Der globale

moderate

Aufschwung setzt

sich mit Ausnahme

Japans fort

• USA und die

Schweiz dürften

Potenzialwachstum

bereits 2014

erreichen

• Europa nicht vor

2016


Globale BIP und Inflationsschätzung

18


• Inflation global

bis 2015 leicht

abnehmend

• Europa

deutlichere

Abnahme im

Süden =

Verbesserung

der preislichen

Wettbewerbs-

fähigkeit sichtbar

(Ausn. It)

• Nur Japan

Zunahme von

unter 0 auf +2%

in 2014

(Abenomics)

• CH under 1% in

2014


Wohin steuert die Geld- und Fiskalpolitik?

Nur die USA künden eine Abkehr von

der expansiven Geldpolitik an


19


• QE 3-

Verlangsamung erst

Ende Jahr zu

erwarten

• Da Ziele

(Beschäftigung <

6.5% oder Inflation

> 2.5%) nicht vorher

erreicht werden

• Andere Kontinente

folgen später


3 M Libor 15/10/13

2009 2010 2011 2012 2013

0

1

2

3

4

5

6

7

CH 3M

US 3MEURO 3M

UK STERLING CERTS. 3 MONTH - MIDDLE RATE

JAPAN INTERBANK (OFFSHORE) 3M - OFFERED RATE


UK

J

US

Euro

CH


• Deutliche

Korrektur der

langfristigen

Zinssätze in Q3

• = Höhere

Wachstums- und

Inflations-

erwartungen?


10 Y Interest Rates US, Eu, J und CH15/10/13

2009 2010 2011 2012 20130

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

US 10Y Gov. Bond

EU 10 Y Gov. BondsCH 10Y Gov Bond

J 10Y Gov. Bond


US

EUCH

J

20

IFF Institute for Finance IFF Institute for Finance

• Im Süden EU

weiterhin Volatilität

der langen Zinsen

erwartet; Korreliert

mit politischen

Eurorisiken

• Wahlen in D: Pro

Euro: Neue

Koalition

• Marginale

Verkleinerung des

Spreads zwischen

N und S erwartet.

josef Marbacher 39

1 0 Y It, F , S pa in, G e rm 15/10/13

2010 2011 2012 20131

2

3

4

5

6

7

8

Ita l ien 10Y

Frankre ic h 10YS panien 10Y

Deuts c hland 10Y


It

F

Sp

D


• Konstante

Inflations-

erwartungen

• Wachstums-

erwartungen haben

sich in Q3

verbessert

• Beide dürften 2014

steigen


US: SPREAD 10Y-TREASURY - TIPS

15/10/13

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

-1.00

-0.50

0

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

SPREAD 10Y-TREA - T IPS

BOFA ML US.TRES. INFL-LKD ($) - RED. YIELD


Spread=Inf lationserw artung

TIPS=Realverzinsung

21


• Spread

zwischen

Corporates und

Staatsanleihen

leicht

zunehmend, da

weniger

«Suche nach

return»


US G o v.Bo n d s vs C o r p o r ate Bo n d s 15/10/13

2009 2010 2011 2012 20131

2

3

4

5

6

7

8

9

10

U S BEN CH MAR K 10 YEAR DS GOVT. IN D EX - R ED . YIELD

BOFA ML U S C OR P A-AAA 5-10Y ($) - R ED . YIELD


Gov .Bonds

Corpora te Bonds

Währungen: Dollar im Aufwind

Euro bleibt ein latentes Risiko

22


• Die erwartete

steigende

Zinsdifferenz des

Dollarraumes

zum Rest der

Welt spricht für

einen tendenziell

weiter

steigenden Dollar

• Beim Euro ist

weiterhin mit

grosser Volatilität

zu rechnen


US $ TO EURO (DS SYNTHETIC)15/10/13

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 130.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

US $ TO EURO (DS SYNTHETIC) - EXCHANGE RATE (IN US $)

AVERAGE+ 1SD - 1SD

+ 1.5SD- 1.5SD Source: Thomson Reuters Datastream


• CHF hat sich real und

handelsgewichtet deutlich

abgewertet

• Überbewertung nahe dem

1 Sigma-Bereich

• Weitere Abwertung

erwartet, da Abbau der

Save Haven Funktion

erwartet und Kapital

transfers zum $

• Freigabe des Eurokurses

ökonomisch möglich aber

politisch unwahrscheinlich

• Volatilität des CHF steigt,

je weiter er sich von 1.20

wegbewegt


CHF Realer handelsgew ichteter Wechselkurs15/10/13

75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 1170

80

90

100

110

120

130

CHF real

(AVG#(SWXTW..RF,1/1/97,))

(AVG#(SWXTW..RF,1/1/97,)+SDN#(SWXTW..RF,1/1/97,))

(AVG#(SWXTW..RF,1/1/97,)-SDN#(SWXTW..RF,1/1/97,))


23


• Mit der Fixierung

des CHF zum

Euro wird eine

weitere

Abwertung des

CHF zum $

erwartet


USD-CHF und Purchasing Power Parity (PPP)

15/10/13

82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 120.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

US SWISS FRANCS TO $1 PURCHASING POWER PARITY (Datastream)

SWISS FRANC TO US $ (SW) - EXCHANGE RATE

KKP +/- 2* mittlere jährliche STABW. (über gesamte Laufzeit) So u rc e : Th o m s o n Re u te rs Da ta s tre a m


• Normale

Volatilität erwartet

zwischen CHF/£,

since no major

deviation from

PPP


GPB-CHF und Kaufkraftparitaet (KKP)

15/10/13

82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

UK SWISS FRANCS T O £1 PURCHASING POWER PARIT Y (Datastream)

SWISS FRANC T O UK £ (WMR) - EXCHANGE RAT EKKP +/- 2* mittlere jährl iche ST ABW. (über gesamte Laufzeit)

So u rc e : Th o m s o n Re u te rs Da ta s t re a m

CHF/£

KKP

24


• Yen ist extrem

unterbewertet

(> 2 sigmas)

• Keine weitere

Abwertung

erwartet

• Markteintritt

ideal


J P Y -CHF und Ka ufk ra ftpa rita e t (KKP ) 15/10/13

82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

0 .70

0 .80

0 .90

1 .00

1 .10

1 .20

1 .30

1 .40

1 .50

1 .60

1 .70

J P S W IS S FRA NCS T O Y E N 100 P URC HA S ING P OW E R P A RIT Y (Datas tream )

S W IS S FR A NC T O 100 J A P A N.Y E N (S NB ) - E X CHA NGE RA T EK K P +/- 2 * m i ttle re jäh rl ic he S T A B W . (über ges am te Laufze i t)


PP P

C H F/Yen

Aktien- und Bondbewertungen

Bewertungsdifferenzen immer noch gross

25


• Wendepunkt der

amerikanischen

Geldpolitik wird

Volatilität erhöhen

• Rotation von

Cash/Gold/Bonds

zu Aktien als

Chance

josef Marbacher 49

Ak tie n CH, E U und US A 15/10/13

2008 2009 2010 2011 2012 2013

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

MS CI US A U$ - P RICE INDE X

MS CI E UROP E U$ - P RICE INDE XMS CI S W IT ZE RLA ND - P RICE INDE X

MS CI J A P A N - P RICE INDE X


J

Eu

C H

U S


• Europa und UK im

negativen Bereich

2013/14

• Unsere WEO-

Einschätzung lässt

keine positive

Überraschung bei den

Gewinnschätzung

erwarten (Symmetrische

Szenarioschätzung)


26


• P/Es sind

immer noch

im

Normalbereich

• USA und CH

leicht

überbewertet



• Bewertungsver

zerrung

zuungunsten

der

Obligationen

nur

unwesentlich

korrigiert

• Weitere

Korrekturen

über höhere

Zinsen und

leicht tiefere

Aktienkurse

erwartet

52

EMU: BOND Y IELD / EARNING S Y IELD (MEAN +/- 1 S IGMA)

15/10/13

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11

0

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

BO ND Y IELD / EA RNING S Y IELD

M EAN+ 1 S IG MA

- 1 S IG MA

Sour ce: Thomson Reuter s Datastr eam

27


• Bewertungsver-

zerrung bei den

Bonds deutlich

korrigiert

• Weitere

Angleichung der

Relation durch

zusätzliche

Zinserhöhungen,

leicht tiefere

Aktienkurse und

leicht geringere

Gewinne als

erwartet

53

USA: BOND YIELD/EARNINGS YIELD15/10/13

83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

BOND YIELD / EARNINGS YIELD

MEAN+ 1 SIGMA

- 1 SIGMA

So u rc e : Th o m s o n Re u te rs Data s tre a m


Anlagepolitische Schlussfolgerungen 4.Q 2013

ASSET ALLOKATION (4.10.2013)

Aktien: Von leicht übergewichteter auf leicht untergewichtete Position setzen (erstes Quartil der Bandbreite).

Obligationen: Duration am unteren Rand der Bandbreite halten und über Cash sicherstellen. Immobilien CH : auf leicht untergewichteter Position belassen.

AKTIEN Europa: Von mittlerer Übergewichtung auf neutrale Position setzen. USA: von neutral auf leicht untergewichtete

Position setzen. Zudem: Nord- und Südeuropa gleichmässig gewichtet belassen.

CH: von neutraler auf leichte Untergewichtung setzen. EMMMAS: Auf neutraler Position belassen.

Sektorallokation: Finanzsektor and high Beta Sektoren von leicht übergewichteter auf neutrale Position setzen.

Defensive Sektoren: neutral belassen. Klein- und mittelkapitalisierte Werte: zugunsten grosskapitalisierter

Werte untergewichtet belassen.

OBLIGATIONEN Laufzeit der Obligationen am unteren Rand der Bandbreite halten.

Euroanlagen/Schweiz/USA: neutrale Position belassen. Keine Absicherung der Euroanlagen, da SNB-Put

Unternehmens- zugunsten der Staatsanleihen von leicht übergewichtet auf leicht untergewichtet setzen. Höher

verzinsliche Anlagen von neutraler auf leicht untergewichtete Position setzen. (Weniger Suche nach return)

CASH Cash bleibt zulasten der Obligationen übergewichtet belassen und auf Kosten der Aktien erhöhen.

[email protected]

weltwirtschaftlicher ausblick (weo)blogs.fhnw.ch/iff/files/2013/10/weo-4q-2013.pdf · 1 usa gewinnt...

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