weekly monitor: 10 에틸렌...

2015.04.06 1

화학/정유 업종 주간 동향

[Vol.85] 15.03.30(월)-15.04.03(금) Analyst 윤재성 769-3362 [email protected]

Weekly Monitor: 10년 만에 찾아온 에틸렌 Cycle, 그리고 그 나비효과

▶ 화학: 에틸렌 및 다운스트림 마진 강세 지속

납사 하락: 납사가격 516.8$/톤으로 WoW -32$/톤(-5.8%) 하락. 1주 만에 하락전환. 역내 정기보수 집중으로 인한 납사수요 감소 영향

에틸렌/프로필렌 상승: 에틸렌 WoW +50$/톤, 프로필렌 WoW +5$/톤. 에틸렌 9주 연속 상승, 프로필렌 2주 연속 상승

- 에틸렌 주간 평균 마진은 약 830$/톤 수준으로 약 8년 래 최고치 기록. 역내 정기보수에 따른 영향도 일부 존재하나, 기본적으로 수급 자체가

타이트하기 때문에 나타나는 현상. 마진의 소폭 조정이 발생할 수 있으나, 600~800$/톤 수준에서 크게 하락하지는 않을 것. 이 정도의

Spread만으로도 NCC 업체는 충분히 큰 폭의 마진을 누릴 수 있음

합성수지 상승: HDPE(+50$/톤), LDPE(+50$/톤), LLDPE(+25$/톤), PP(+20$/톤), PVC(+5$/톤), ABS(보합). 에틸렌 강세로 다운스트림 호조세 시현

- PE/PP 가격 강세 두드러져. 1) 에틸렌 강세로 인한 Cost-push 2) 에틸렌 구매 포지션의 PE/PP 업체의 가동률 하락으로 인한 공급량 감소 등 영향

고무체인 상승: BD(+15$/톤), SBR(+10$/톤). 천연고무(-9$/톤). 부타디엔 2주 연속 상승, SBR 1주 만에 상승전환. 천연고무 1주 만에 하락전환

화섬체인 상승: PX(+11$/톤), PTA(+10$/톤), MEG(+6$/톤), 면화(+0.14cent/lbs). PX/MEG 2주 연속 상승, PTA 5주 만에 반등

- 춘절 이후 PET Bottle, 폴리에스터 시즌 도래로 중국 폴리에스터 가동률 빠르게 상승해 현재 80% 수준까지 도달

▶ 정유: 정제마진 강보합. 미국 3월 휘발유 수요 사상최고치 갱신

복합정제마진 12.4$/bbl 기록하며, 전주 대비 0.1$/bbl 상승세 시현. 제품별 마진은 큰 변화없음

미국 3월 휘발유 수요 998.1만b/d로 YoY +8.0% 증가하며 사상최대치 갱신. 저유가에서 수요 자극이 발생하는 상황인 것으로 판단됨

▶ Weekly Idea: 10년 만에 찾아온 에틸렌 Cycle, 그리고 그 나비효과

최근의 에틸렌 강세는 글로벌 수급 밸런스가 타이트 함에 따라 나타나는 구조적인 현상. 이러한 상황에서 역내 정기보수가 겹치면서 추가 강세 시현.

향후 이러한 에틸렌 강세는 적어도 2016년까지 지속될 수 있을 것으로 전망되며, 이에 따른 나비효과가 발생될 것으로 예상됨

1) 설비트러블 발생 증가예상: 에틸렌 강세가 2년 가까이 지속되어, 주요 에틸렌 생산업체들은 이익을 최대한 누리기 위해 최대한의 가동률 수준을

오랫동안 유지했을 것으로 추정됨. 이에 따라 일부 설비들의 트러블 발생 빈도가 증가할 것으로 예상됨. 이는 에틸렌 추가강세 요인

2) 다운스트림 가격 강세 요인 발생: 에틸렌을 외부 구매해서 다운스트림 제품(PE, EG, PVC 등)을 생산하는 일부 업체들은 높은 원가로 인해 마진을

누리기가 쉽지 않기 때문에 가동률을 떨어뜨릴 수 밖에 없음. 이는 공급물량 감소로 이어져 다운스트림 가격 강세 요인으로 작용

3) 이익레버리지 효과: 시황호조로 에틸렌/다운스트림을 일관 생산하는 NCC업체는 마진이 일정 수준을 넘어설 경우 이익 레버리지가 크게 발생함

그림 1. 에틸렌 마진 초강세 시현 그림 2. 미국 3월 휘발유 수요 YoY +8.0% 증가하며 사상최대치 갱신

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($/Ton) 에틸렌-납사

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Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

(th b/d) 2013년2014년2015년'09~'14년 평균

자료: Platts, 대신증권 리서치센터 자료: WIND, 대신증권 리서치센터


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1. Weekly News Update

날짜 제목 출처 관련업체 내용

Macro News

2015/3/31유럽 3월 소비자신뢰지

수 4개월 연속 상승세각종 언론

- 유로존 3월 소비자신뢰지수가 103.9 로 전월(102.3)과 예상치(103.1) 모두 상회, 4개

월 연속 상승세 유지. 저유가, 저유로화에 따른 유로권 국가들의 이익개선 전망과 ECB

의 국채매입 프로그램의 긍정적 효과가 확고해지는 계기 될 것이라는 평가

2015/4/2중국 3월 PMI 예상치 상

회각종 언론

- 중국 3월 공식 PMI가 예상치(49.7), 전월(49.9) 모두 상회하는 50.1 기록. 제조업이 반

등시그널을 보이며 전일 중국 상해종합지수 1.7% 상승한 3,810.29로 장 마감, 7년래

최고점 돌파. 중국정부의 자본시장 개혁 진행되고 있으며 경기부양 위한 정책 유연성

이 시장 기대감을 자극할 전망

2015/4/3 이란 핵협상 타결 각종 언론

- 이란과 관련국이 오랫동안 끌어온 핵 협상이 타결(세부안 협상은 6월 30일까지)되

면서 원유선물가격 하락 마감. WTI 5월물 선물가격은 3.4퍼센트 하락한 49.14달러 기

록. 브렌트유 5월물 선물가격은 5퍼센트 하락한 54.30달러에 마감. 협상으로 인해 이

란의 석유 수출 제재가 해제돼 원유 공급량 상승을 견인, 공급 과잉을 심화시킬 것이라

고 시장은 우려

Petrochemical News

2015/3/29

미국 Williams Partners,

9개월만에 에틸렌 생산

설비 재가동

Platts전 석유화학

업체

- 동사, 3월 28일(토)부로 Louisiana 플랜트의 에틸렌 생산 재개

- 동사, 2014년 6월 중순 생산설비의 폭발 및 화재로 인해 생산 중단 (2명 사망, 70명

부상)

- 화재 이후 플랜트를 보수/확장하여 해당 플랜트의 CAPA가 화재 전 59만톤/년에서

88.5만톤/년으로 증가 (원문: 1.3b lb/year -> 1.95b lb/year)

* 공장 재가동으로 에틸렌 수급현상 다소 완화되나 크게 영향을 줄 정도는 아닐 듯

2015/3/30SABIC, 독일 LDPE/HDPE

플랜트 생산 차질Platts

전 석유화학

업체

- 독일 Gelsenkirchen 지역 정전으로 17.5만톤/년 LDPE/HDPE Swing 플랜트 생산 차질

발생

* 시황에 현저한 영향을 줄 만큼 큰 설비가 아님

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DAISHIN SECURITIES

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2. Global Peer Performance & Valuation

그림 3. Global Peer Performance

Industry Country Name Currency Price % 1d % 1w % 1m % 3m % 6m % 1yr % YTD 52w High 52w Low

CHEMICAL KOREA LG CHEM LTD KRW 227,500 -0.7% 0.4% -1.1% 30.4% -5.6% -13.3% 25.7% 300,000 163,000

LOTTE CHEMICAL CORP KRW 219,500 1.6% 8.4% 17.1% 41.2% 56.8% 17.7% 37.2% 220,000 120,500

HANWHA CHEMICAL CORP KRW 14,300 2.1% -4.0% -2.4% 25.4% 6.7% -26.3% 21.2% 19,800 10,550

KUMHO PETRO CHEMICAL CO LTD KRW 77,000 -1.5% -2.4% -9.2% -4.1% 8.1% -10.8% -4.5% 93,600 67,800

KCC CORP KRW 535,000 0.2% -3.3% -7.0% 1.5% -26.5% -1.3% 2.9% 740,000 471,000

HYOSUNG CORPORATION KRW 83,700 -0.8% 0.1% 13.1% 24.9% 9.4% 14.0% 22.4% 87,300 58,500

SKC CO LTD KRW 38,850 -0.8% 9.7% 18.8% 46.9% 27.2% 23.1% 46.1% 39,550 23,550

KOLON INDUSTRIES INC KRW 57,500 2.3% 13.6% 10.4% 19.5% -7.4% -5.6% 18.9% 74,100 41,550

CAPRO CORPORATION KRW 3,990 0.6% -2.7% -3.6% 48.6% 31.5% -16.7% 40.5% 5,430 2,420

KOREA PETROCHEMICAL IND CO KRW 115,000 -1.7% 4.1% 15.8% 62.9% 60.8% 44.5% 62.2% 119,500 55,300

SAMSUNG FINE CHEMICALS CO KRW 41,300 0.2% -0.2% 12.1% 25.9% 11.2% -10.6% 26.3% 46,450 28,350

HUCHEMS FINE CHEMICAL CORP KRW 26,900 0.4% 6.7% 4.5% 5.5% 14.0% 23.4% 7.2% 29,000 21,400

CHINA CHINA PETROLEUM & CHEMICAL-H CNY 6 0.6% 3.0% 0.0% -2.0% -6.9% -10.2% -0.3% 8.23 5.90

SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A CNY 6 -0.5% 3.3% 8.7% 20.0% 45.7% 59.8% 30.3% 5.94 2.88

SINOPEC OILFIELD SERVICE -A CNY 9 -1.8% -1.8% 29.8% 53.0% 85.2% 211.9% 52.0% 9.70 2.35

JAPAN SHIN-ETSU CHEMICAL CO LTD JPY 7,701 -0.5% -3.8% -4.6% -2.4% 11.0% 30.3% -2.1% 8,529 5,752

MITSUI CHEMICALS INC JPY 393 1.3% 2.9% 7.1% 16.3% 29.3% 51.7% 14.2% 398 238

SUMITOMO CHEMICAL CO LTD JPY 616 1.0% 1.7% 6.0% 28.6% 64.7% 58.8% 28.6% 631 333

MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS JPY 711 2.0% -0.9% 5.1% 20.5% 35.9% 64.3% 20.9% 758 402

ASAHI KASEI CORP JPY 1,159 1.0% -0.1% -5.1% 5.4% 29.4% 64.6% 4.8% 1,260 653

SHOWA DENKO K K JPY 153 -0.6% -0.6% -3.2% 2.7% 8.5% 4.1% 2.7% 185 127

TOKUYAMA CORP JPY 266 0.4% 1.1% -2.2% 5.6% -19.9% -21.1% 8.6% 371 233

TAIWAN FORMOSA PLASTICS CORP TWD 75 0.4% -0.4% -0.3% 4.6% 4.6% -3.0% 3.5% 80.60 65.00

FORMOSA CHEMICALS & FIBRE TWD 71 2.0% 0.1% 2.2% 7.6% 1.9% -3.1% 6.1% 76.50 61.80

THAILAND IRPC PCL THB 4 0.4% 6.2% 7.2% 45.5% 26.6% 30.2% 46.4% 4.82 2.60

INDIA RELIANCE INDUSTRIES LTD INR 836 1.2% -1.0% -5.5% -4.5% -9.8% -11.5% -6.2% 1,145.25 796.45

U.S.A DU PONT (E.I.) DE NEMOURS USD 71 0.6% -0.5% -8.8% -0.5% 1.1% 6.0% -3.4% 80.65 63.70

DOW CHEMICAL CO/THE USD 48 0.7% 2.9% -1.3% 9.2% -4.7% -0.9% 5.8% 54.97 41.45

EASTMAN CHEMICAL CO USD 68 -0.2% -1.1% -7.5% -7.8% -13.7% -21.3% -10.3% 90.55 67.13

GERMANY BASF SE EUR 93 -0.6% 1.2% 6.3% 37.9% 30.9% 15.5% 32.6% 94.71 64.10

BAYER AG-REG EUR 139 -1.5% -0.1% 4.2% 26.8% 28.0% 41.7% 23.0% 146 89

SAUDI SAUDI BASIC INDUSTRIES CORP SAR 80 -0.4% -3.3% -13.7% 1.1% -38.4% -31.8% -3.7% 137 70

REFINING KOREA SK INNOVATION CO LTD KRW 102,500 2.5% 8.2% 4.9% 25.0% 36.7% -14.6% 20.4% 130,000 74,300

S-OIL CORP KRW 67,200 0.3% 5.3% -0.1% 39.3% 68.0% 10.7% 38.8% 69,000 37,500

GS HOLDINGS KRW 44,250 -1.0% 3.9% 1.0% 13.2% 12.6% -8.5% 10.6% 50,700 37,200

CHINA PETROCHINA CO LTD-A CNY 12 -0.6% 1.2% 10.6% -0.4% 52.0% 56.0% 9.5% 13.26 7.45

CHINA PETROLEUM & CHEMICAL-H CNY 6 0.6% 3.0% 0.0% -2.0% -6.9% -10.2% -0.3% 8.23 5.90

CNOOC LTD CNY 11 1.3% 5.9% 2.8% 5.1% -14.9% -7.0% 7.1% 15.88 9.72

JAPAN COSMO OIL COMPANY LTD JPY 169 3.0% 2.4% -4.0% -0.6% -8.2% -12.4% -1.2% 225 151

SHOWA SHELL SEKIYU KK JPY 1,083 -0.6% -4.4% -8.5% -8.1% 7.2% 15.5% -9.1% 1,318 885

TONENGENERAL SEKIYU KK JPY 1,064 0.7% -0.6% -7.4% 4.0% 12.1% 16.8% 3.4% 1,164 885

IDEMITSU KOSAN CO LTD JPY 2,099 1.2% -1.5% -2.8% 5.4% -6.3% -1.2% 5.1% 2,366 1,890

TAIWAN FORMOSA PETROCHEMICAL CORP TWD 68 0.4% -1.3% 1.3% 0.7% -6.3% -12.3% -1.2% 78.70 63.10

INDIA BHARAT PETROLEUM CORP LTD INR 804 -0.8% 7.4% 3.6% 24.6% 23.2% 81.3% 24.5% 818.55 432.00

HINDUSTAN PETROLEUM CORP INR 653 0.6% 3.9% 1.6% 16.3% 33.8% 107.9% 19.4% 669.95 298.30

RELIANCE INDUSTRIES LTD INR 836 1.2% -1.0% -5.5% -4.5% -9.8% -11.5% -6.2% 1,145.25 796.45

INDIAN OIL CORP LTD INR 371 0.5% 5.3% 6.3% 9.6% 2.2% 31.6% 11.5% 411.20 258.15

THAILAND THAI OIL PCL THB 54 -0.5% 4.4% -1.4% 25.7% 5.4% 3.4% 28.0% 57.00 41.00

PTT GLOBAL CHEMICAL PCL THB 54 0.9% 2.4% -2.7% 4.9% -8.5% -22.9% 5.4% 71.25 49.00

MALAYSIA PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD MYR 6 0.0% 1.5% 3.2% 7.1% -10.9% -18.1% 2.0% 6.92 4.65

PHILIPPINES PETRON CORP PHP 10 -0.5% -0.6% -5.9% -3.9% -16.4% -19.9% -6.6% 13.04 9.00

U.S.A Intgration EXXON MOBIL CORP USD 84 -0.2% 0.0% -2.8% -6.6% -10.2% -13.4% -8.8% 104.76 82.68

CHEVRON CORP USD 105 0.5% 0.0% 0.5% -2.6% -10.6% -11.4% -6.2% 135.10 98.88

CONOCOPHILLIPS USD 63 0.3% -0.1% -0.2% -3.7% -15.5% -10.0% -8.5% 87.09 60.57

INTEROIL CORP USD 46 2.7% 3.3% 2.5% -0.8% -10.4% -31.3% -4.7% 68.83 33.23

DownstreamVALERO ENERGY CORP USD 60 -5.8% -5.6% -0.3% 23.9% 33.7% 10.0% 20.8% 64.49 42.53

CVR ENERGY INC USD 41 -4.7% -3.2% -2.3% 5.5% -6.1% -0.8% 5.0% 51.0 33.0

SPECTRA ENERGY PARTNERS LP USD 52 0.4% -0.7% -1.8% -6.1% 2.6% 5.3% -8.8% 60.1 47.0

WILLIAMS PARTNERS LP USD 49 -0.2% -0.7% -4.6% -2.2% -16.9% -9.9% -4.5% 62.9 44.9

DELEK US HOLDINGS INC USD 40 -2.7% 2.7% 8.1% 46.9% 25.9% 38.3% 46.3% 41.15 25.06

TESORO CORP USD 87 -5.1% -5.0% -3.0% 20.2% 42.8% 71.2% 16.5% 94.83 47.03

WESTERN REFINING INC USD 46 -6.4% -5.4% -2.6% 28.9% 19.6% 24.5% 22.6% 51.31 31.83

Upstream ANADARKO PETROLEUM CORP USD 85 0.8% 1.6% 2.1% 11.5% -14.3% -16.3% 2.5% 113.51 71.00

DEVON ENERGY CORP USD 63 1.6% 4.1% 2.8% 6.6% -4.4% -8.0% 2.2% 80.63 51.76

EOG RESOURCES INC USD 93 1.6% 1.5% 3.5% 7.0% -4.0% -7.1% 0.7% 118.89 81.07

ENCANA CORP USD 11 1.5% 2.0% -2.7% -12.6% -45.8% -48.0% -17.3% 24.83 10.53

CHESAPEAKE ENERGY CORP USD 15 1.7% 2.6% -8.4% -21.1% -32.9% -42.0% -25.4% 29.92 13.38

SOUTHWEST GAS CORP USD 59 0.2% 3.2% 7.2% -2.6% 20.4% 10.7% -4.8% 64.20 47.21

PIONEER NATURAL RESOURCES CO USD 171 2.4% 4.2% 6.5% 22.2% -8.3% -9.5% 14.8% 234.60 127.31

CONTINENTAL RESOURCES INC/OK USD 46 0.8% 7.0% 4.4% 32.9% -26.9% -26.9% 20.0% 80.91 30.06

NEWFIELD EXPLORATION CO USD 36 0.5% 6.0% 10.7% 45.7% 3.3% 12.5% 33.8% 45.43 22.31

CONCHO RESOURCES INC USD 119 1.0% 6.8% 5.2% 24.2% 2.1% -4.5% 19.6% 148.61 77.22

DENBURY RESOURCES INC USD 8 6.2% -1.0% -5.9% 7.4% -44.5% -53.2% -3.6% 18.59 6.04

CIMAREX ENERGY CO USD 119 1.8% 4.5% 6.8% 17.8% -1.8% 2.5% 11.9% 150.71 91.74

ULTRA PETROLEUM CORP USD 16 0.4% 7.5% 0.1% 26.7% -29.6% -45.0% 21.2% 31.43 11.31

RANGE RESOURCES CORP USD 54 4.1% 5.2% 8.1% 3.5% -19.5% -37.9% 0.6% 95.41 43.88

MARATHON OIL CORP USD 27 1.6% 2.6% -1.0% -0.7% -26.1% -23.9% -4.3% 41.92 24.28

U.K. ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS USD 2,025 -0.3% -2.2% -0.8% -2.7% -11.7% -8.6% -6.0% 2,475.50 1,917.00

BP PLC-SPONS ADR USD 40 0.4% -0.4% -3.7% 9.8% -7.1% -18.2% 4.0% 53.48 34.88

FRANCE TOTAL SA USD 46 -1.1% -1.6% -3.4% 14.7% -5.5% -5.8% 7.8% 54.71 38.25

ITALY SARAS SPA EUR 2 9.0% 23.1% 47.6% 126.1% 129.0% 44.7% 116.9% 1.82 0.66

ENI SPA EUR 16 -1.0% 0.6% -2.0% 20.3% -10.1% -12.1% 10.8% 20.5 13.0

PORTUGAL GALP ENERGIA SGPS SA EUR 10 -1.0% -2.8% 1.7% 25.2% -17.5% -20.3% 19.7% 13.8 7.8

FINLAND NESTE OIL OYJ EUR 24 -3.7% -2.3% 3.1% 20.5% 49.1% 53.8% 19.6% 25.5 13.4

POLAND POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN PLN 60 2.9% 4.1% 8.9% 26.4% 46.4% 39.1% 23.4% 60.4 36.2

BRAZIL PETROBRAS - PETROLEO BRAS-PR BRL 11 5.0% 14.7% 15.5% 24.5% -41.6% -30.6% 7.0% 24.9 8.0

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터


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그림 4. Global Peer Valuation(1) - Petrochemicals

LG CHEM Lotte Chem

HANWHA

CHEMKUMHO PC KCC HYOSUNG SKC

KOLON

INDUSTRIES

SAMSUNG

FINE CHEMHUCHEMS OCI

CHINA

PETROLEUMSHIN-ETSU MITSUI CHEM

Country KOREA KOREA KOREA KOREA KOREA KOREA KOREA KOREA KOREA KOREA KOREA CHINA JAPAN JAPAN

Currency(mil.) KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW CNY JPY JPY

매출액 2012A 23,458,000 15,855,000 7,021,100 5,999,400 3,354,600 12,939,000 2,672,000 5,340,500 1,480,700 692,820 3,327,700 2,572,100 1,062,400 1,431,400

2013A 23,265,000 16,201,000 7,887,400 5,171,300 3,239,700 12,686,000 2,559,600 5,277,500 1,429,000 805,560 2,971,200 2,842,500 1,054,900 1,388,200

2014F 22,655,000 14,786,000 7,938,000 4,787,500 3,426,800 12,056,000 2,863,200 5,411,500 1,196,000 701,380 3,111,100 2,860,900 1,139,200 1,554,200

2015F 20,938,000 11,908,000 7,709,300 4,380,600 3,536,200 11,930,000 2,780,900 5,358,700 1,257,200 748,600 3,235,600 2,409,400 1,235,900 1,568,700

영업이익 2012A 2,025,300 483,820 124,740 245,120 220,970 335,520 179,110 318,900 89,047 70,177 255,090 96,427 154,260 24,788

2013A 1,832,600 489,060 102,120 155,090 231,490 591,670 134,870 245,730 27,000 62,443 -72,672 106,980 161,620 4,823

2014F 1,373,900 377,970 164,100 182,940 282,840 569,660 151,040 178,510 -30,000 54,460 33,000 82,357 175,700 24,863

2015F 1,583,500 634,880 210,710 261,280 313,450 626,210 185,090 209,150 26,925 76,617 160,060 58,609 187,730 42,293

순이익 2012A 1,561,100 382,150 47,722 185,060 656,140 146,470 110,330 214,310 85,256 56,220 129,780 61,829 101,950 -4,430

2013A 1,401,800 391,920 -672 51,578 277,250 -109,140 46,989 129,120 31,875 52,760 -304,480 69,495 110,750 -10,130

2014F 982,880 257,200 73,687 89,723 325,950 294,030 70,679 93,444 41,100 43,053 -40,427 52,761 118,990 -22,525

2015F 1,196,800 470,880 97,595 152,850 256,180 318,050 98,248 129,420 18,595 59,935 64,047 34,129 129,930 16,999

EPS 2012A 22,121 11,876 387 5,939 63,502 4,060 3,309 8,044 3,341 1,379 5,444 0.5 238.2 -5.8

2013A 20,100 11,458 -15 1,647 26,749 -3,165 1,727 4,845 1,241 1,301 -13,057 0.6 260.6 -10.1

2014F 14,036 7,541 476 2,876 34,909 7,454 2,003 3,572 1,604 1,066 -1,695 0.4 280.8 -22.7

2015F 17,000 13,695 566 4,973 24,766 9,127 2,841 4,917 725 1,490 1,858 0.3 305.0 17.7

PER 2012A 10.3 18.5 37.0 13.0 8.4 20.6 11.7 7.1 12.4 19.5 18.8 9.2 32.3 -

2013A 11.3 19.2 - 46.7 20.0 - 22.5 11.9 33.3 20.7 - 8.4 29.6 -

2014F 16.2 29.1 30.1 26.8 15.3 11.2 19.4 16.1 25.7 25.2 - 11.1 27.4 -

2015F 13.4 16.0 25.2 15.5 21.6 9.2 13.7 11.7 57.0 18.1 55.2 17.0 25.3 22.2

PBR 2012A 1.5 1.2 0.5 1.5 1.0 1.0 1.2 0.9 0.9 2.4 0.7 1.1 2.2 1.1

2013A 1.4 1.2 0.5 1.5 1.1 1.1 1.2 0.9 0.9 2.4 0.9 1.0 2.1 1.1

2014F 1.3 1.2 0.5 1.6 1.0 1.1 1.2 0.9 0.9 2.3 0.9 0.9 1.9 1.1

2015F 1.3 1.1 0.5 1.5 1.0 1.0 1.0 0.8 0.9 2.2 0.9 0.9 1.8 1.0

EV/EBITDA 2012A 5.8 8.7 14.8 9.9 15.2 11.4 10.3 6.1 6.9 12.6 4.9 6.3 12.4 9.4

2013A 5.8 8.7 15.2 13.1 15.6 8.2 13.3 7.4 11.3 10.6 10.4 5.8 12.3 17.2

2014F 6.6 9.9 12.2 12.1 12.4 9.5 10.0 8.7 45.8 11.4 8.6 6.2 11.1 13.8

2015F 5.9 7.4 11.3 9.6 11.2 8.8 9.2 8.0 13.9 9.3 7.2 6.7 10.1 10.1

ROE 2012A 15.2 6.5 0.9 11.5 10.8 4.6 9.9 11.7 7.6 12.6 4.0 12.6 7.1 -1.0

2013A 12.7 6.3 -0.2 3.2 5.5 -3.8 5.3 7.1 2.3 11.4 -10.2 12.5 7.3 -1.8

2014F 8.3 4.1 1.8 6.0 7.0 11.2 5.7 5.0 3.5 9.1 -1.3 9.0 7.3 -4.3

2015F 9.3 6.9 2.1 10.3 4.5 10.7 7.7 6.6 1.4 12.1 2.6 5.5 7.1 5.0

수익률 -1W 0.4 8.4 -4.0 -2.4 -3.3 0.1 9.7 13.6 -0.2 6.7 0.5 3.0 -3.8 2.9

-1M -1.1 17.1 -2.4 -9.2 -7.0 13.1 18.8 10.4 12.1 4.5 -10.1 0.0 -4.6 7.1

-3M 30.4 41.2 25.4 -4.1 1.5 24.9 46.9 19.5 25.9 5.5 37.4 -2.0 -2.4 16.3

-6M -5.6 56.8 6.7 8.1 -26.5 9.4 27.2 -7.4 11.2 14.0 -15.3 -6.9 11.0 29.3

YTD 25.7 37.2 21.2 -4.5 2.9 22.4 46.1 18.9 26.3 7.2 30.4 -0.3 -2.1 14.2

LAST PRICE 2015-04-04 227,500 219,500 14,300 77,000 535,000 83,700 38,850 57,500 41,300 26,900 102,500 6.2 7,701 393

MARKET CAP 2015-04-04 15,077,000 7,523,500 2,315,700 2,346,000 5,628,200 2,939,300 1,414,900 1,443,500 1,065,500 1,099,600 2,444,600 936,310 3,327,700 401,650

SUMITOMO

CHEM

MITSUBISHI

CHEMASAHI KASEI

SHOWA

DENKO

FORMOSA

PLASTICS

FORMOSA

CHEM&FIBREIRPC RELIANCE

DU PONT (E.I.)

DE NEMOURSDOW CHEM

EASTMAN

CHEMICAL COBASF BAYER SABIC

Country JAPAN JAPAN JAPAN JAPAN TAIWAN TAIWAN THAILAND INDIA U.S.A U.S.A U.S.A GERMANY GERMANY SAUDI

Currency(mil.) JPY JPY JPY JPY TWD TWD THB INR USD USD USD EUR EUR SAR

매출액 2012A 1,971,400 3,217,800 1,628,300 751,750 - - 286,830 3,279,100 34,896 56,485 8,168 78,026 39,593 187,600

2013A 1,966,700 3,136,500 1,673,500 837,090 210,310 417,590 287,140 3,708,500 35,881 56,863 9,369 73,992 40,451 192,460

2014F 2,211,700 3,469,000 1,900,900 885,440 219,670 409,700 280,510 4,231,100 35,274 58,280 9,524 73,465 41,857 189,890

2015F 2,312,100 3,672,600 1,984,600 905,560 204,650 367,570 265,130 3,843,900 34,105 54,570 10,690 74,523 46,221 159,350

영업이익 2012A 65,003 133,670 105,130 31,654 - - 1,354 281,290 4,977 4,634 1,330 - 4,236 40,788

2013A 50,669 100,650 90,752 25,482 4,865 21,549 2,245 260,080 5,078 5,239 1,587 7,089 5,424 44,066

2014F 100,960 111,970 142,140 26,460 6,157 9,203 -3,748 274,160 5,290 6,267 1,625 7,554 5,888 41,283

2015F 112,220 153,490 158,950 40,000 8,503 11,080 5,732 250,350 5,163 5,872 1,692 7,431 6,644 31,702

순이익 2012A 1,233 28,346 55,160 9,765 13,819 6,645 -238 204,900 3,104 2,268 801 5,011 4,481 25,076

2013A -49,037 22,695 50,278 11,046 20,955 24,952 733 208,820 3,583 2,746 993 4,855 4,736 26,054

2014F 33,310 31,462 93,210 6,956 20,952 17,366 -4,006 225,320 3,696 3,540 1,052 4,935 4,974 25,140

2015F 49,707 48,513 104,080 15,589 23,364 18,147 3,840 233,880 3,682 3,266 1,053 4,972 5,778 18,276

EPS 2012A 0.6 19.0 38.9 6.5 2.3 1.1 0.0 63.7 3.3 1.9 5.4 5.4 5.4 8.3

2013A -30.0 15.3 36.0 6.8 3.3 4.3 0.0 65.8 3.8 2.3 6.3 5.4 5.7 8.7

2014F 20.4 21.4 70.0 4.3 3.3 2.9 -0.2 71.5 4.0 3.0 6.9 5.4 6.0 8.4

2015F 32.4 34.3 74.9 10.9 3.7 3.1 0.2 74.4 4.1 2.9 7.0 5.5 6.9 6.4

PER 2012A 955.0 37.5 29.8 23.5 32.6 62.3 - 13.1 21.7 25.1 12.6 17.1 25.7 9.6

2013A - 46.5 32.2 22.6 22.6 16.6 124.4 12.7 18.6 21.2 10.7 17.2 24.3 9.3

2014F 30.2 33.3 16.5 35.3 22.6 24.4 - 11.7 17.8 16.3 9.8 17.1 23.1 9.6

2015F 19.0 20.8 15.5 14.0 20.4 22.7 23.2 11.2 17.5 16.9 9.7 16.9 20.0 12.5

PBR 2012A 2.1 1.4 2.3 0.9 2.1 1.7 1.2 1.5 6.5 2.6 3.6 3.3 5.8 1.6

2013A 2.3 1.4 2.2 0.8 1.9 1.6 1.2 1.4 4.8 2.5 2.7 3.2 5.6 1.5

2014F 1.8 1.2 1.8 0.7 1.8 1.5 1.3 1.3 4.1 2.2 2.3 3.0 5.2 1.5

2015F 1.4 1.1 1.6 0.7 1.7 1.5 1.2 1.2 4.4 2.3 2.0 2.9 5.1 1.5

EV/EBITDA 2012A 11.6 8.7 9.2 6.5 36.2 51.9 23.1 7.6 11.7 10.3 8.5 7.8 14.9 6.1

2013A 13.2 10.1 10.7 8.1 31.8 14.2 20.5 8.9 10.6 9.5 7.0 9.7 14.3 5.5

2014F 10.4 10.1 8.1 8.4 34.2 17.2 92.6 8.8 10.1 8.3 7.6 9.5 14.9 5.5

2015F 9.5 8.7 7.0 6.9 28.6 16.9 13.4 9.8 10.2 8.9 7.6 9.3 13.1 6.9

ROE 2012A 0.3 3.7 8.3 4.1 6.0 2.6 0.4 12.6 33.2 10.7 33.0 19.0 20.2 17.5

2013A -12.5 3.0 7.1 3.4 9.1 9.2 1.2 11.8 30.3 13.1 28.1 18.8 21.9 16.8

2014F 6.3 3.8 9.9 2.2 8.1 6.1 -4.3 11.8 22.7 14.7 25.4 17.7 21.4 15.7

2015F 7.8 5.0 10.9 5.4 8.5 5.8 5.7 11.2 25.8 14.6 23.9 17.6 24.1 11.1

수익률 -1W 1.7 -0.9 -0.1 -0.6 -0.4 0.1 6.2 -1.0 -0.5 2.9 -1.1 1.2 -0.1 -3.3

-1M 6.0 5.1 -5.1 -3.2 -0.3 2.2 7.2 -5.5 -8.8 -1.3 -7.5 6.3 4.2 -13.7

-3M 28.6 20.5 5.4 2.7 4.6 7.6 45.5 -4.5 -0.5 9.2 -7.8 37.9 26.8 1.1

-6M 64.7 35.9 29.4 8.5 4.6 1.9 26.6 -9.8 1.1 -4.7 -13.7 30.9 28.0 -38.4

YTD 28.6 20.9 4.8 2.7 3.5 6.1 46.4 -6.2 -3.4 5.8 -10.3 32.6 23.0 -3.7

LAST PRICE 2015-04-04 616 711 1,159 153 75 71 4.5 836 71 48 68 93 139 80

MARKET CAP 2015-04-04 1,019,800 1,071,400 1,625,600 229,060 476,160 416,140 91,546 2,705,200 64,676 55,574 10,141 85,079 114,960 241,350

주: Bloomberg 컨센서스 기준


DAISHIN SECURITIES

5

그림 5. Global Peer Valuation(2)- Refining

SK

INNOVATIONS-OIL GS PETROCHINA

CHINA

PETROLEUCNOOC

COSMO OIL

COMPANY

SHOWA

SHELLTONENGENERAL

IDEMITSU

KOSANFORMOSA BHARAT HINDUSTAN RELIANCE

Country KOREA KOREA KOREA CHINA CHINA CHINA JAPAN JAPAN JAPAN JAPAN TAIWAN INDIA INDIA INDIA

Currency(mil.) KRW KRW KRW CNY CNY CNY JPY JPY JPY JPY TWD INR INR INR

매출액 2012A 74,407,000 34,896,000 9,827,800 2,160,200 2,572,100 239,400 3,133,400 2,644,400 2,802,800 4,345,000 - 2,038,600 1,800,600 3,279,100

2013A 68,057,000 31,246,000 9,706,400 2,427,800 2,842,500 277,800 3,138,300 2,931,200 3,302,900 4,346,300 918,670 2,465,400 1,971,200 3,708,500

2014F 63,326,000 28,697,000 10,459,000 2,370,100 2,860,900 276,740 3,559,000 2,979,200 3,443,900 4,822,800 922,820 2,742,500 2,295,800 4,231,100

2015F 51,196,000 20,195,000 11,258,000 2,071,000 2,409,400 205,870 3,090,200 2,235,700 2,601,300 4,467,200 718,200 2,437,900 2,195,500 3,843,900

영업이익 2012A 1,949,800 1,081,200 817,720 174,960 96,427 89,460 54,933 8,177 18,523 126,280 - 33,688 28,429 281,290

2013A 1,666,800 592,730 702,900 194,310 106,980 88,909 40,617 74,525 49,840 93,497 24,156 36,739 21,844 260,080

2014F 53,866 -190,670 156,130 149,580 82,357 74,966 41,000 233 -49,686 81,655 27,315 47,175 34,501 274,160

2015F 1,203,500 726,750 543,600 69,204 58,609 33,375 -33,438 44,311 42,225 -122,560 26,027 49,715 30,783 250,350

순이익 2012A 1,324,200 822,840 632,170 114,480 61,829 65,294 -9,560 1,787 52,425 53,670 3,790 12,006 8,166 204,900

2013A 1,055,100 429,360 539,370 126,380 69,495 63,479 -48,200 50,443 24,357 40,093 24,494 16,491 8,188 208,820

2014F -190,620 -176,200 18,082 108,730 52,761 52,313 4,467 1,938 11,860 39,116 22,323 21,555 9,310 225,320

2015F 790,480 515,890 342,480 54,108 34,129 23,065 -71,604 29,413 14,602 -89,173 25,998 31,671 13,156 233,880

EPS 2012A 14,154.0 7,157.4 6,564.2 0.6 0.5 1.5 -11.2 4.8 111.0 354.5 0.4 16.9 26.5 63.7

2013A 11,414.0 3,806.3 5,692.7 0.7 0.6 1.4 -61.0 131.5 66.4 252.8 2.6 24.3 21.7 65.8

2014F -1,798.5 -1,420.8 161.1 0.6 0.4 1.2 5.0 6.3 29.4 248.2 1.9 30.1 27.5 71.5

2015F 8,080.9 4,229.9 3,602.2 0.3 0.3 0.5 -86.9 78.2 41.0 -563.6 2.7 43.8 39.4 74.4

PER 2012A 7.2 9.4 6.7 18.8 9.2 6.1 - 227.3 9.6 5.9 164.4 47.6 24.6 13.1

2013A 9.0 17.7 7.8 17.1 8.4 6.2 - 8.2 16.0 8.3 26.4 33.1 30.1 12.7

2014F - - 274.7 19.5 11.1 7.5 33.9 171.9 36.1 8.5 35.7 26.8 23.8 11.7

2015F 12.7 15.9 12.3 34.1 17.0 16.4 - 13.9 25.9 - 25.6 18.4 16.6 11.2

PBR 2012A 0.6 1.4 0.6 1.7 1.1 1.3 0.5 1.6 1.7 0.6 - 3.6 1.6 1.5

2013A 0.6 1.4 0.6 1.9 1.0 1.1 0.5 1.4 1.3 0.5 2.8 3.4 1.6 1.4

2014F 0.6 1.5 0.7 1.8 0.9 1.1 0.6 1.4 1.3 0.5 2.7 3.2 1.6 1.3

2015F 0.6 1.4 0.7 1.8 0.9 1.0 0.9 1.4 1.5 0.5 2.6 2.7 1.5 1.2

EV/EBITDA 2012A 5.9 7.2 8.1 - 6.3 3.2 9.1 12.8 19.1 6.8 - 18.3 15.8 7.6

2013A 6.6 11.3 9.5 7.1 5.8 3.3 10.8 6.3 12.6 7.8 16.9 14.4 12.3 8.9

2014F 21.6 44.7 27.9 8.1 6.2 3.8 13.5 12.2 752.3 8.9 19.4 12.1 12.3 8.8

2015F 8.7 9.1 13.2 9.8 6.7 4.9 - 6.9 12.3 897.7 14.5 11.5 11.5 9.8

ROE 2012A 8.6 15.4 9.3 10.4 12.6 22.3 -3.0 -0.3 17.1 10.3 - 7.3 5.6 12.6

2013A 6.8 8.0 8.0 11.5 12.5 18.9 -15.3 17.9 8.1 6.8 11.2 10.4 5.1 11.8

2014F -1.1 -2.5 0.4 9.1 9.0 14.8 4.4 0.0 3.1 6.4 9.4 12.5 6.6 11.8

2015F 4.9 10.3 5.4 5.4 5.5 7.2 -36.6 9.4 5.9 -14.6 10.9 15.1 8.6 11.2

수익률 -1W 8.2 5.3 3.9 1.2 3.0 5.9 2.4 -4.4 -0.6 -1.5 -1.3 7.4 3.9 -1.0

-1M 4.9 -0.1 1.0 10.6 0.0 2.8 -4.0 -8.5 -7.4 -2.8 1.3 3.6 1.6 -5.5

-3M 25.0 39.3 13.2 -0.4 -2.0 5.1 -0.6 -8.1 4.0 5.4 0.7 24.6 16.3 -4.5

-6M 36.7 68.0 12.6 52.0 -6.9 -14.9 -8.2 7.2 12.1 -6.3 -6.3 23.2 33.8 -9.8

YTD 20.4 38.8 10.6 9.5 -0.3 7.1 -1.2 -9.1 3.4 5.1 -1.2 24.5 19.4 -6.2

LAST PRICE 2015-04-04 102,500 67,200 44,250 11.8 6.2 11 169.0 1,083.0 1,064.0 2,099.0 67.9 804.2 653.4 836.1

MARKET CAP 2015-04-04 9,477,700 7,565,600 4,111,500 2,063,500 499,160 #VALUE! 408,130.0 601,350.0 335,840.0 646,810.0 581,500.0 221,260.0 899,800.0 159,370.0

INDIAN OIL THAI OIL PTT GLOBAL PETRONAS PETRON

EXXON

MOBILCHEVRON

CONOCOPH

ILLIPSINTEROIL VALERO CVR ENERGY SPECTRA WILLIAMS DELEK

Country INDIA THAILAND THAILAND MALAYSIA PHILIPPINES U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A

Currency(mil.) INR THB THB MYR PHP USD USD USD USD USD USD USD USD USD

매출액 2012A 4,297,700 443,030 551,620 16,335 388,760 461,350 236,920 62,116 1,346 132,710 8,471 238 625 7,896

2013A 4,759,600 426,780 551,090 16,110 453,860 438,640 237,770 60,367 1,376 133,390 8,665 705 1,045 8,625

2014F 5,109,300 386,600 558,600 14,919 457,630 401,520 205,260 55,822 324 129,730 9,112 2,272 1,281 8,268

2015F 4,691,500 328,870 477,400 14,454 437,910 254,840 137,170 40,120 11 91,053 4,674 2,512 9,078 5,977

영업이익 2012A 115,160 14,902 38,037 4,834 10,147 67,941 41,151 15,839 -3 4,357 1,020 119 237 476

2013A 124,760 15,539 41,609 4,661 13,402 58,147 37,682 14,602 61 3,491 603 377 356 248

2014F 101,270 -792 26,674 3,546 13,786 55,177 28,230 11,927 -30 5,181 483 1,161 604 344

2015F 86,320 13,063 31,336 3,383 20,778 26,930 10,699 2,656 -107 5,452 463 1,292 2,350 338

순이익 2012A 67,391 11,817 31,722 3,633 2,017 36,369 24,256 7,184 -25 2,724 636 166 196 279

2013A 60,245 12,155 33,729 3,659 4,582 32,719 21,673 7,047 -9 2,104 312 313 281 130

2014F 56,120 -1,408 23,149 2,784 1,538 30,976 18,272 6,657 -76 3,236 242 810 316 205

2015F 60,942 9,106 27,330 2,664 9,015 16,496 7,229 1,106 -76 3,253 206 927 1,063 166

EPS 2012A 25.4 5.9 7.1 0.5 0.2 7.9 12.3 5.7 -0.5 4.9 6.9 1.7 1.2 4.6

2013A 27.1 5.7 7.4 0.5 0.4 7.4 11.1 5.6 -0.2 4.1 3.7 1.8 1.4 2.1

2014F 23.2 -0.7 5.0 0.3 0.3 7.3 9.6 5.3 -1.5 6.1 3.0 2.7 1.1 3.3

2015F 24.7 4.5 6.1 0.3 1.0 3.9 3.8 0.8 -1.5 6.6 2.2 2.9 1.5 2.9

PER 2012A 14.6 9.1 7.6 12.1 46.5 10.7 8.5 11.1 - 12.2 5.9 31.1 40.4 8.6

2013A 13.7 9.5 7.3 12.1 23.7 11.4 9.5 11.3 - 14.6 11.1 28.5 35.0 19.3

2014F 16.0 - 10.7 16.0 39.0 11.5 11.0 11.9 - 9.8 13.6 19.2 42.5 12.1

2015F 15.0 12.0 8.9 16.8 10.0 21.8 27.9 76.3 - 9.0 18.2 17.7 33.2 13.5

PBR 2012A 1.5 1.3 1.1 2.1 1.9 2.3 1.5 1.4 3.0 1.8 2.3 2.9 2.1 2.6

2013A 1.4 1.2 1.0 2.0 1.5 2.1 1.4 1.5 3.0 1.7 2.7 0.8 2.0 2.2

2014F 1.3 1.2 1.0 1.9 1.8 2.0 1.3 1.4 2.2 1.5 - 1.4 2.2 2.0

2015F 1.3 1.2 0.9 1.8 1.5 2.0 1.3 1.6 1.7 1.3 - 1.4 1.6 1.7

EV/EBITDA 2012A 9.5 6.0 6.3 6.3 14.7 4.2 3.4 4.1 - 6.0 3.5 71.7 68.9 4.2

2013A 9.2 6.4 5.7 6.2 12.5 4.8 4.0 3.9 28.1 6.5 5.8 45.9 38.8 6.8

2014F 9.9 25.7 7.3 7.8 12.1 5.4 4.5 4.5 - 4.9 - 13.9 30.6 5.8

2015F 11.2 8.1 6.1 7.8 6.8 8.6 7.6 8.5 - 4.4 - 13.2 10.9 5.5

ROE 2012A 8.7 14.8 14.9 15.8 3.5 24.0 18.4 12.2 -2.8 15.3 50.3 9.6 5.2 36.0

2013A 9.8 13.0 14.1 16.6 6.3 18.9 15.2 13.6 -0.1 11.2 21.7 5.2 5.5 13.2

2014F 8.8 -0.9 9.2 12.4 3.5 17.6 12.2 12.6 9.1 15.4 - 8.0 4.1 18.6

2015F 8.1 10.2 11.2 11.4 11.5 10.1 4.7 2.3 -6.0 15.6 - 8.6 10.3 16.2

수익률 -1W 5.3 4.4 2.4 1.5 -0.6 0.0 0.0 -0.1 3.3 -5.6 -3.2 -0.7 -0.7 2.7

-1M 6.3 -1.4 -2.7 3.2 -5.9 -2.8 0.5 -0.2 2.5 -0.3 -2.3 -1.8 -4.6 8.1

-3M 9.6 25.7 4.9 7.1 -3.9 -6.6 -2.6 -3.7 -0.8 23.9 5.5 -6.1 -2.2 46.9

-6M 2.2 5.4 -8.5 -10.9 -16.4 -10.2 -10.6 -15.5 -10.4 33.7 -6.1 2.6 -16.9 25.9

YTD 11.5 28.0 5.4 2.0 -6.6 -8.8 -6.2 -8.5 -4.7 20.8 5.0 -8.8 -4.5 46.3

LAST PRICE 2015-04-04 370.6 53.8 54.0 5.6 9.9 84.3 105.3 63.2 46.5 59.8 40.7 51.9 48.8 39.8

MARKET CAP 2015-04-04 109,650.0 44,480.0 92,814.0 353,610.0 197,950.0 77,804.0 2,329.1 30,739.0 1,771.2 3,529.7 29,255.0 2,277.2 10,891.0 4,421.7




6

그림 6. Global Peer Valuation(3)- Refining

TESOROWESTERN

REFINING

ANADARKO

PETROLEUM

DEVON

ENERGY

EOG

RESOURCES

ENCANA

CORP

CHESAPEAK

E ENERGY

SOUTHWEST

GAS CORP

PENN WEST

PETROLEUMPIONEER

CONTINENTAL

RESOURCES

NEWFIELD

EXPLORATION

CONCHO

RESOURCES

DENBURY

RESOURCES

Country U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A

Currency(mil.) USD USD USD USD USD USD USD USD CAD USD USD USD USD USD

매출액 2012A 31,217 9,559 13,340 8,776 11,230 5,315 11,306 1,967 3,047 3,076 2,417 2,617 1,960 2,412

2013A 36,408 9,599 14,631 10,671 14,358 5,987 17,221 1,919 2,701 3,617 3,608 2,261 2,304 2,506

2014F 41,548 15,281 16,944 17,960 17,673 7,370 20,185 2,112 2,417 3,775 4,462 2,286 2,744 2,459

2015F 29,802 11,418 10,492 16,118 12,229 5,210 14,447 2,383 1,462 3,258 2,897 1,933 2,381 1,836

영업이익 2012A 1,695 763 3,320 1,700 2,536 -1,231 -468 268 359 852 1,201 483 868 996

2013A 862 598 4,472 2,444 3,777 1,184 2,394 292 72 1,226 1,828 516 741 966

2014F 1,726 1,067 5,961 4,131 4,865 1,523 2,621 283 322 1,429 2,024 564 960 779

2015F 2,025 923 29 1,428 661 611 379 304 -249 489 413 201 349 435

순이익 2012A 959 505 1,653 1,304 1,490 927 308 126 176 461 590 319 398 536

2013A 424 315 2,090 1,720 2,237 702 1,137 146 -139 614 996 235 351 551

2014F 921 442 2,399 2,091 2,874 1,181 1,176 139 14 737 1,074 257 450 355

2015F 976 434 -672 725 256 39 -2 149 -263 168 23 170 123 122

EPS 2012A 6.8 4.9 3.3 3.2 2.7 1.3 0.5 2.7 0.4 3.7 1.6 2.4 3.8 1.4

2013A 3.0 3.1 4.2 4.2 4.1 1.0 1.6 3.0 -0.3 4.4 2.7 1.8 3.6 1.5

2014F 6.9 4.5 4.6 5.2 5.2 1.5 1.6 3.0 0.0 4.9 2.9 1.8 4.0 1.0

2015F 7.8 4.4 -1.4 1.7 0.4 0.1 0.1 3.1 -0.5 1.0 0.0 1.0 0.9 0.3

PER 2012A 12.8 9.5 25.3 19.4 33.9 9.0 30.1 22.0 6.1 45.7 28.7 14.9 31.5 5.7

2013A 28.6 14.8 20.4 14.7 22.8 12.1 8.9 19.4 - 39.1 17.0 20.2 33.3 5.3

2014F 12.5 10.4 18.5 12.1 17.8 7.5 9.4 19.7 57.1 34.9 16.1 19.7 29.8 7.7

2015F 11.0 10.5 - 36.4 219.2 158.5 156.9 18.8 - 177.9 23,020.0 37.9 132.0 23.8

PBR 2012A 2.8 5.2 2.0 1.2 3.5 1.2 0.8 2.1 0.1 3.6 5.4 1.2 3.5 0.6

2013A 2.7 5.0 1.8 1.1 3.3 1.5 0.7 1.9 0.1 3.1 4.2 1.7 3.2 0.5

2014F 2.4 3.1 2.0 1.1 2.8 0.9 0.7 1.8 0.1 3.0 3.3 1.4 2.4 0.5

2015F 2.2 2.0 2.1 1.2 2.8 0.9 0.7 1.7 0.2 2.8 3.4 1.2 2.2 0.5

EV/EBITDA 2012A 6.5 6.9 7.0 7.3 9.3 11.5 8.7 8.3 2.5 15.1 11.0 6.0 11.9 3.4

2013A 10.9 9.4 6.0 6.8 7.1 5.4 4.9 - 3.1 11.9 7.8 7.0 11.0 4.2

2014F 7.1 5.9 5.1 5.5 6.1 4.3 4.5 8.2 3.2 10.8 6.8 6.1 8.9 4.7

2015F 6.2 6.2 11.5 7.5 12.1 7.1 7.9 - 7.8 14.9 11.6 6.3 10.6 6.2

ROE 2012A 22.6 49.7 8.6 5.7 10.4 5.1 1.1 9.9 1.5 8.0 22.1 7.3 12.8 10.4

2013A 10.3 35.3 8.8 5.3 14.8 12.7 8.2 10.7 -1.0 8.4 26.5 7.4 9.7 9.8

2014F 21.0 38.5 10.3 10.0 17.4 15.2 8.1 9.4 0.2 9.1 23.1 7.1 9.7 7.0

2015F 21.0 31.7 -2.9 2.9 3.3 1.5 1.8 9.7 -3.3 2.3 1.0 4.4 2.9 -9.0

수익률 -1W -5.0 -5.4 1.6 4.1 1.5 2.6 2.6 3.2 0.0 4.2 7.0 6.0 6.8 -1.0

-1M -3.0 -2.6 2.1 2.8 3.5 -2.0 -8.4 7.2 -5.4 6.5 4.4 10.7 5.2 -5.9

-3M 20.2 28.9 11.5 6.6 7.0 -6.4 -21.1 -2.6 -10.3 22.2 32.9 45.7 24.2 7.4

-6M 42.8 19.6 -14.3 -4.4 -4.0 -39.5 -32.9 20.4 -71.1 -8.3 -26.9 3.3 2.1 -44.5

YTD 16.5 22.6 2.5 2.2 0.7 -10.8 -25.4 -4.8 -16.3 14.8 20.0 33.8 19.6 -3.6

LAST PRICE 2015-04-04 86.6 46.3 84.6 62.6 92.7 14.4 14.6 58.8 1.7 170.9 46.0 36.3 119.4 7.8

MARKET CAP 2015-04-04 43,584.0 25,714.0 50,848.0 12,115.0 9,702.9 2,743.3 873.8 25,464.0 17,179.0 5,902.6 14,322.0 2,796.0 10,402.0 2,443.4

CIMAREX

ENERGY CO

ULTRA

PETROLEUM

RANGE

RESOURCES

MARATHON

OIL CORP

ROYAL

DUTCH

SHELL

BP TOTAL SARAS ENIGAZPROM

NEFTROSNEFT

GALP

ENERGIANESTE OIL

POLSKI

KONCERN

NAFTOWY

PETROBRAS

Country U.S.A U.S.A U.S.A U.S.A U.K. U.K. FRANCE ITALY ITALY RUSSIA RUSSIA PORTUGAL FINLAND POLAND BRAZIL

Currency(mil.) USD USD USD USD USD USD EUR EUR EUR USD RUB EUR EUR PLN BRL

매출액 2012A 1,613 1,115 1,366 15,670 469,410 360,300 236,590 11,373 119,880 45,689 2,968,000 18,521 17,732 117,630 284,230

2013A 2,006 921 1,785 15,411 453,090 355,360 238,130 10,251 118,810 46,049 4,943,200 19,088 17,434 116,730 314,560

2014F 2,432 1,181 2,292 11,605 432,780 351,230 217,900 9,753 107,960 29,542 5,483,400 18,790 15,485 109,020 333,620

2015F 1,722 1,006 1,847 7,924 327,050 241,140 164,900 8,467 90,938 28,992 5,382,900 15,642 13,169 84,975 310,970

영업이익 2012A 558 423 267 5,833 42,835 25,159 33,175 52.6 19,893 6,357 385,370 583 376 2,714 37,486

2013A 776 363 495 5,799 32,615 25,019 28,653 -103.5 13,039 6,875 583,210 549 559 1,010 35,600

2014F 816 524 721 2,561 32,941 19,161 20,481 -102.6 11,192 4,708 981,390 699 433 3,113 35,372

2015F -21 236 323 -842 18,231 10,885 12,237 188.5 5,991 3,600 656,130 650 588 3,083 36,490

순이익 2012A 356 283 116 1,826 26,186 17,186 16,387 -18.4 7,226 5,242 328,460 362 218 2,687 21,699

2013A 479 249 213 2,077 19,988 13,821 15,094 -107.1 4,562 5,314 502,210 277 385 690 23,543

2014F 495 378 270 1,499 23,356 11,904 12,420 -114.4 3,888 3,574 494,650 329 370 1,680 20,683

2015F 0 72 113 -745 11,982 6,287 7,958 129.3 1,776 3,165 375,740 302 427 2,129 19,276

EPS 2012A 4.1 1.8 0.7 2.6 4.2 5.5 7.3 -0.016 2.009 1.107 34.3 0.4 0.8 5.7 1.6

2013A 5.5 1.6 1.4 2.9 3.2 4.4 6.6 -0.087 1.256 1.136 47.8 0.3 1.5 1.6 1.8

2014F 5.7 2.4 1.5 2.0 3.6 3.8 5.3 -0.115 1.079 0.881 43.5 0.4 1.4 3.8 1.5

2015F -0.1 0.4 0.6 -1.1 1.9 2.0 3.3 0.138 0.559 0.746 38.1 0.4 1.6 4.9 1.6

PER 2012A 29.2 8.7 73.9 10.5 7.2 7.3 6.9 - 7.7 - - 22.8 28.5 10.4 6.6

2013A 21.6 9.9 38.5 9.3 9.5 9.0 7.6 - 12.4 - - 29.6 16.0 37.2 5.9

2014F 20.8 6.5 36.6 13.2 8.4 10.5 9.4 - 14.4 - - 25.1 16.6 15.4 7.0

2015F - 36.8 85.1 - 15.6 19.5 15.1 13.1 27.8 - - 27.1 14.8 11.9 6.8

PBR 2012A 3.0 - 3.8 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 0.9 - - 1.5 2.4 0.9 0.4

2013A 2.6 - 3.5 0.9 1.0 1.0 1.1 1.7 0.9 - - 1.6 2.2 0.9 0.4

2014F 2.3 886.1 2.8 0.9 1.0 1.0 1.1 2.1 0.9 - - 1.6 2.1 1.2 0.4

2015F 2.3 18.1 2.6 0.9 1.1 1.1 1.2 2.1 1.0 - - 1.6 2.1 1.1 0.4

EV/EBITDA 2012A 10.3 5.7 14.0 2.7 3.7 4.0 3.3 7.8 2.5 - - 10.7 11.5 6.3 4.8

2013A 8.1 8.3 12.0 2.5 4.3 3.9 3.5 19.1 3.3 - - 10.6 8.8 10.4 5.3

2014F 7.0 7.3 10.2 3.9 3.7 4.3 4.3 20.4 3.6 - - 9.5 9.8 6.9 6.3

2015F 12.8 8.8 12.0 7.8 5.8 5.8 5.9 4.2 4.7 - - 10.3 7.8 6.3 6.4

ROE 2012A 10.7 35.4 4.5 9.8 14.3 13.6 16.6 -0.8 12.7 21.4 16.3 9.4 8.4 8.6 6.4

2013A 13.0 -44.4 7.7 10.5 10.6 13.2 14.2 -9.2 8.8 19.2 18.1 5.1 14.7 2.8 6.6

2014F 11.4 -334.2 10.7 11.5 12.1 8.4 12.3 -12.6 6.6 16.3 9.8 5.9 9.6 -2.4 5.9

2015F -1.8 49.3 3.2 -3.1 7.0 5.4 8.6 14.9 3.1 11.1 9.7 6.4 15.5 11.5 6.5

수익률 -1W 4.5 7.5 5.2 2.6 -2.2 -0.4 -1.6 23.1 -2.3 - - -2.8 -2.3 2.6 14.7

-1M 6.8 0.1 8.1 -1.0 -0.8 -3.7 -3.4 47.6 -5.1 - - 1.7 3.1 11.1 15.5

-3M 17.8 26.7 3.5 -0.7 -2.7 9.8 14.7 126.1 4.3 - - 25.2 20.5 33.1 24.5

-6M -1.8 -29.6 -19.5 -26.1 -11.7 -7.1 -5.5 129.0 -23.9 - - -17.5 49.1 44.5 -41.6

YTD 11.9 21.2 0.6 -4.3 -6.0 4.0 7.8 116.9 0.6 - - 19.7 19.6 30.1 7.0

LAST PRICE 2015-04-04 118.7 16.0 53.8 27.1 2,024.5 39.7 45.8 1.8 17.1 - - 10.1 24.0 14.4 10.7

MARKET CAP 2015-04-04 9,082.3 18,277.0 130,740.0 120,640.0 109,350.0 1,720.4 61,963.0 #VALUE! #VALUE! 8,371.3 6,153.7 6,178.3 138,940.0 125,770.0 4,231.7



DAISHIN SECURITIES

7

3. PETROCHEMICAL Update

(1) Price & Margin Trend

그림 7. Petrochemical Price Trend

Daily Weekly Average Montly Average Quarterly Average Yearly Average

(단위: $/Ton, %) 4/03 4/02 Chg. 4-1st 3-4th Chg. Mar-15 Feb-15 Chg. 1Q15 4Q14 3Q14 Chg. '14 '13

환율/유가/납사

KRW/USD(원/달러) 1,096 1,102 -0.6 1,102 1,106 -0.4 1,114 1,099 1.3 1,100 1,087 1,026 1.2 1,053 1,095

Dubai($/bbl) 54.6 52.8 3.4 54.0 53.9 0.2 54.8 56.1 -2.3 52.1 74.7 101.6 -30.3 96.7 105.3

WTI($/bbl) 49.1 50.1 -1.9 48.9 48.9 0.1 47.8 50.8 -5.9 48.6 73.2 97.4 -33.6 93.1 97.9

Brent($/bbl) 55.0 57.1 -3.8 55.7 56.6 -1.7 57.1 58.8 -2.9 55.1 76.7 102.7 -28.1 99.3 108.8

Naphtha 517 517 0.0 521 538 -3.2 527 529 -0.4 494 649 914 -23.9 863 923

Commodity

Natural Rubber($/Ton,SMR20) 1,408 1,408 0.0 1,409 1,425 -1.1 1,413 1,410 0.3 1,414 1,501 1,638 -5.8 1,718 2,497

Cotton(cent/lbs) 63.7 63.7 0.0 63.1 63.6 -0.7 62.5 63.1 -1.0 61.7 61.5 66.0 0.2 71.5 80.1

기초유분

Ethylene SE Asia 1,350 1,350 0.0 1,330 1,270 4.7 1,166 925 26.0 1,009 1,235 1,484 -18.3 1,402 1,358

Propylene FOB Korea 995 995 0.0 993 951 4.4 985 836 17.8 848 1,013 1,360 -16.2 1,282 1,343

Butadiene FOB Korea 845 845 0.0 834 822 1.5 810 649 24.8 724 1,062 1,438 -31.9 1,274 1,434

Benzene FOB Korea 766 766 0.0 758 770 -1.5 747 655 14.0 669 952 1,302 -29.8 1,227 1,325

Toluene FOB Korea 687 687 0.0 665 680 -2.2 675 631 7.0 617 825 1,145 -25.2 1,072 1,199

Xylene(ISO-MX) FOB Korea 698 698 0.0 684 692 -1.2 694 696 -0.3 659 805 1,135 -18.1 1,041 1,199

Ethylene Chain

HDPE FE Asia 1,315 1,315 0.0 1,303 1,260 3.4 1,231 1,125 9.4 1,163 1,399 1,590 -16.8 1,525 1,470

LDPE FE Asia 1,320 1,320 0.0 1,312 1,271 3.2 1,245 1,121 11.0 1,172 1,394 1,600 -15.9 1,547 1,520

LLDPE FE Asia 1,280 1,280 0.0 1,279 1,251 2.3 1,223 1,108 10.3 1,158 1,379 1,562 -16.0 1,500 1,460

MEG CFR China 842 842 0.0 839 823 2.0 822 799 2.8 780 828 974 -5.7 926 1,049

Propylene chain

PP FE Asia 1,220 1,220 0.0 1,214 1,188 2.2 1,157 1,011 14.5 1,053 1,325 1,499 -20.5 1,496 1,488

AN(Acrylonitrile) SE Asia 1,415 1,415 0.0 1,454 1,574 -7.6 1,599 1,904 2,014 -16.0 1,948 1,844

2-EH SE Asia 1,075 1,075 0.0 1,089 965 12.8 1,017 1,301 1,437 -21.9 1,392 1,465

Rubber chain

SBR SE Asia 1,340 1,330 0.8 1,318 1,189 10.8 1,298 1,754 2,023 -26.0 1,865 2,045

Styrene chain

Styrene(SM) FOB Korea 1,163 1,163 0.0 1,153 1,134 1.7 1,116 960 16.3 979 1,210 1,555 -19.1 1,532 1,736

PS SE Asia 1,270 1,240 2.4 1,215 1,141 6.5 1,166 1,456 1,724 -19.9 1,679 1,874

EPS SE Asia 1,325 1,295 2.3 1,278 1,224 4.4 1,240 1,520 1,722 -18.4 1,694 1,851

ABS SE Asia 1,580 1,580 0.0 1,553 1,496 3.8 1,513 1,775 1,946 -14.8 1,890 1,948

Vinyl chain

EDC SE Asia 325 300 8.3 280 243 15.5 265 369 440 -28.3 437 373

VCM SE Asia 785 780 0.6 766 733 4.6 734 847 941 -13.3 922 890

Caustic Soda SE Asia 345 340 1.5 333 319 4.5 322 351 359 -8.4 363 382

PVC SE Asia 875 870 0.6 844 818 3.2 822 921 1,042 -10.7 1,010 1,014

Polyester chain

PX FOB Korea 816 816 0.0 798 822 -2.8 834 831 0.3 806 980 1,323 -17.8 1,200 1,466

TPA CFR China 610 610 0.0 606 622 -2.5 627 593 5.9 599 746 975 -19.7 888 1,068

PET Bottle SE Asia 975 965 1.0 970 929 4.4 935 1,140 1,295 -18.0 1,245 1,422

Phenol chain

Phenol SE Asia 1,055 1,055 0.0 1,020 960 6.3 983 1,422 1,606 -30.9 1,428 1,415

Acetone SE Asia 780 780 0.0 776 750 3.4 761 1,030 1,136 -26.1 1,071 1,127

BPA CFR Korea 1,400 1,400 0.0 1,433 1,380 3.8 1,360 1,588 1,906 -14.3 1,696 1,708

ETC.

OX SE Asia 790 789 0.1 796 794 0.3 766 877 1,190 -12.6 1,130 1,461

Caprolactam SE Asia 1,715 1,710 0.3 1,666 1,553 7.3 1,636 2,060 2,267 -20.6 2,224 2,394

주1: 2013년부터 Platts 가격기준. 이전 가격은 Cischem 기준 / 주2: 전주 주말기준 가격 Update 완료(AN, BPA 제외) / 주3: Natural Rubber 가격은 Offer’s Price 기준(2/2일부터)

자료: Platts, Cischem, 대신증권 리서치센터


8

그림 8. 에틸렌 가격 및 Spread 추이 그림 9. 프로필렌 가격 및 Spread 추이

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) Ethylene-Naphtha(1M Lagging, 우)

Ethylene(좌)

1,210.0 $/톤

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton)Propylene-Naphtha(1M Lagging, 우)

Propylene(좌)

1032.5 $/톤

자료: Cischem, 대신증권 리서치센터 자료: Cischem, 대신증권 리서치센터

그림 10. 부타디엔 가격 및 Spread 추이 그림 11. 벤젠 가격 및 Spread 추이

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) BD-Naphtha(1M Lagging, 우)

BD(좌)

875.0 $/톤

-100

0

100

200

300

400

500

600

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) Benzene-Naphtha(1M Lagging, 우)

Benzene(좌)

760.0 $/톤


그림 12. 톨루엔 가격 및 Spread 추이 그림 13. 자일렌 가격 및 Spread 추이

-200

-100

0

100

200

300

400

500

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) Toluene-Naphtha(1M Lagging, 우)

Toluene

685.0 $/톤

-200

-100

0

100

200

300

400

500

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) Xylene-Naphtha(1M Lagging, 우)

Xylene(좌)

645.0 $/톤


DAISHIN SECURITIES

9

그림 14. HDPE 가격 및 Spread 추이 그림 15. LDPE 가격 및 Spread 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) HDPE-Naphtha(1M Lagging, 우)

HDPE(좌)

1,285.0 $/톤

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) LDPE-Naphtha(1M Lagging, 우)

LDPE(좌)

1,315.0 $/톤


그림 16. LLDPE 가격 및 Spread 추이 그림 17. MEG 가격 및 Spread 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) LLDPE-Naphtha(1M Lagging, 우)

LLDPE(좌)

1,305.0 $/톤

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) MEG-Naphtha(1M Lagging, 우)

MEG(좌)

837.5 $/톤


그림 18. ABS 가격 및 Spread 추이 그림 19. PVC 가격 및 Spread 추이

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) ABS-Naphtha(1M Lagging, 우)

ABS(좌)

1,580.0 $/톤

-100

0

100

200

300

400

500

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) PVC-Naphtha(1M Lagging, 우)

PVC(좌)

890.0 $/톤



10

그림 20. SM 가격 및 Spread 추이 그림 21. PS 가격 및 Spread 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) SM-Naphtha(1M Lagging, 우)

SM(좌)

1,167.5 $/톤

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) PS-Naphtha(1M Lagging, 우)

PS(좌)

1,240.0 $/톤


그림 22. PX 가격 및 Spread 추이 그림 23. TPA 가격 및 Spread 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) PX-Naphtha(1M Lagging, 우)

PX(좌)

825 $/톤

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) TPA-0.67*PX(1M Lagging, 우)

TPA(좌)

625.0 $/톤


그림 24. SBR(Styrene Butadiene Rubber) 가격 및 Spread 추이 그림 25. OX 가격 및 Spread 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

4,100

4,600

5,100

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

($/Ton)($/Ton) SBR-0.81*BD(RHS)

SBR(SEA, 1502 grade, LHS)

Butadiene(SEA, LHS)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) OX-Naphtha(1M Lagging, 우)

OX(좌)

790.0 $/톤

자료: Platts, Cischem, 대신증권 리서치센터 자료: Cischem, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

11

그림 26. 카프로락탐 가격 및 Spread 추이 그림 27. BPA 가격 및 Spread 추이

400

900

1,400

1,900

2,400

2,900

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) 카프로락탐-벤젠(1m Lagging,우)

카프로락탐(좌)

1,710.0 $/톤

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(US$/Ton)(US$/Ton) BPA Spread(1m Lagging, 우)

BPA(좌)

1,400.0 $/톤

자료: Cischem, 대신증권 리서치센터 주: BPA Spread=BPA-(Acetone*0.28+Phenol*0.88)

자료: Cischem, 대신증권 리서치센터

그림 28. 면화(Cotton) 가격추이 그림 29. 천연고무(Natural Rubber) 가격추이

55

60

65

70

75

80

85

90

95

100

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

(Cent/lbs)면화가격

1,300

1,700

2,100

2,500

2,900

3,300

3,700

4,100

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

($/Ton) Natural Rubber Price ($/Ton)

Natural Rubber Year Average($/Ton)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: MRE, 대신증권 리서치센터

(2) 중국 제품별 수요

그림 30. 중국 에틸렌 수요 추이 그림 31. 중국 벤젠 수요 추이

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%, YoY)('000 Ton) 에틸렌 명목수요(좌)

YoY Growth(우)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

350

400

450

500

550

600

650

700

750

800

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton) 벤젠 명목수요(좌)

YoY Growth(우)

자료: CEIC, 대신증권 리서치센터 자료: CEIC, 대신증권 리서치센터


12

그림 32. 중국 합성수지 수요 추이 그림 33. 중국 PE(Poly Ethylene) 수요 추이

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton) Synthetic Resin Demand(좌)

YoY(우)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton) Polyethylene Demand(좌)

YoY(우)


그림 34. 중국 PP(Poly Propylene) 수요 추이 그림 35. 중국 ABS 수요 추이

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton) PolyPropylene Demand(좌)

YoY우)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

100

150

200

250

300

350

400

450

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton) ABS Demand(좌)

YoY(우)


그림 36. 중국 합성고무 수요 추이 그림 37. 중국 폴리에스터 수요 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton) Synthetic Rubber Demand(좌)

YoY(우)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)Polyester Demand YoY(%)

('000 Ton)


DAISHIN SECURITIES

13

(3) 중국 제품별 수입

그림 38. 중국 에틸렌 수입 추이 그림 39. 중국 합성수지 수입 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)(Ton)CN: Import: Ethylene(좌)

YoY(우)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

1,500

1,700

1,900

2,100

2,300

2,500

2,700

2,900

3,100

3,300

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton)CN: Import: Synthetic Resin(좌)

YoY(우)


그림 40. 중국 PE(Poly Ethylene) 수입 추이 그림 41. 중국 PP(Poly Propylene) 수입 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton)CN: Import: Synthetic Resin:

Polyethylene(좌)

YoY(우)

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

150

200

250

300

350

400

450

500

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton) CN: Import: Synthetic Resin:

Polypropylene(좌)YoY(우)


그림 42. 중국 ABS 수입 추이 그림 43. 중국 PVC(Poly Vinyl Chloride) 수입 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

50

100

150

200

250

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton)

CN: Import: Synthetic Resin: ABS(좌)

YoY(우)

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton)CN: Import: Synthetic Resin: PVC(좌)

YoY(우)



14

그림 44. 중국 합성고무 수입 추이 그림 45. 중국 BR(Butadiene Rubber) 수입 추이

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

50

70

90

110

130

150

170

190

210

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton)CN: Import: Synthetic Rubber(좌)

YoY(우)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)(Ton)CN: Import: BR(좌)

YoY(우)


그림 46. 중국 SBR(Styrene Butadiene Rubber) 수입 추이 그림 47. 중국 PX(Para Xylene) 수입 추이

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)('000 Ton)CN: Import: SBR(좌)

YoY(우)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(%, YoY)(Ton)CN: Import: PX(좌)

YoY(우)


그림 48. 중국 EG(Ethylene Glycol) 수입 추이 그림 49. 중국 폴리에스터 수입 추이

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

1,000,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(Ton)CN: Import: Ethylene Glycol

YoY(우)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(Ton th)(%, YoY)

CN: Import: Polyester(좌)

YoY(우)


DAISHIN SECURITIES

15

(4) 중국 제품별 재고추이

그림 50. 중국 동부 SM(Styrene Monomer) 재고추이 그림 51. 중국 동부 MX(Mixed Xylene) 재고추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

06.12 07.12 08.12 09.12 10.12 11.12 12.12 13.12 14.12

(Ton)Styrene Inventories E China

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

06.12 07.12 08.12 09.12 10.12 11.12 12.12 13.12 14.12

(Ton)Mixed Xylenes Inventories EChina

자료: Platts, 대신증권 리서치센터 자료: Platts, 대신증권 리서치센터

그림 52. 중국 동부 톨루엔 재고추이 그림 53. 중국 화학섬유 재고추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

06.12 07.12 08.12 09.12 10.12 11.12 12.12 13.12 14.12

(Ton)Toluene Inventories E China

35

37

39

41

43

45

47

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

(bn RMB)

CN: Product Inventory: Chemical Fiber RMB bn

자료: Platts, 대신증권 리서치센터 자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

그림 54. 중국 합성섬유 재고추이 그림 55. 중국 합성섬유(Monomer) 재고추이

46,000

48,000

50,000

52,000

54,000

56,000

58,000

60,000

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

CN: Synthetic Fiber: Inventory(mn RMB)

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

(mn RMB)CN: Synthetic Fiber Monomer:

Product Inventory RMB mn



16

그림 56. 중국 폴리프로필렌(PP)섬유 재고추이 그림 57. 중국 합성고무 재고추이

170

190

210

230

250

270

290

310

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

(mn RMB)CN: Polypropylene Fiber: Product

Inventory RMB mn

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

(mn RMB)CN: Synthetic Rubber: Product

Inventory RMB mn


그림 58. 중국 폴리에스터 재고추이 그림 59. 중국 스판덱스 재고추이

17,000

18,000

19,000

20,000

21,000

22,000

23,000

24,000

25,000

26,000

27,000

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

(mn RMB)CN: Polyester Fiber: Product

Inventory RMB mn

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

CN: Spandex Fiber: Product

Inventory RMB mn

(mn RMB)


그림 60. 중국 PE/PP 재고 Index(2011.01.01=100) 그림 61. 중국 PTA 재고일수 추이

60

70

80

90

100

110

120

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12

(Indexed) 중국 PE/PP 재고 Index(2011.1.1=100)

0

5

10

15

20

25

11.11 12.5 12.11 13.5 13.11 14.5 14.11

(일)PTA Plant(Average)

Polyester Plant(Average)

자료: WIND, 대신증권 리서치센터 자료: WIND, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

17

그림 62. 중국 타이어 재고추이 그림 63. 중국 Qingdao 전체 고무재고 추이

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

15

17

19

21

23

25

27

29

31

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

(%, YoY)(bn RMB) CN: Tire: YoY: Product Inventory(LHS)

CN: Tire: YoY: Inventory(RHS)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(천톤)Qingdao Total Rubber Inventory

자료: CEIC, 대신증권 리서치센터 자료: Platts, 대신증권 리서치센터

그림 64. 중국 Qingdao 합성고무 재고추이 그림 65. 중국 Qingdao 천연고무 재고추이

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(천톤)Synthetic Rubber Inventory

0

50

100

150

200

250

300

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

(천톤)Natural Rubber Inventory

자료: Platts, 대신증권 리서치센터 자료: Platts, 대신증권 리서치센터

그림 66. 일본 Crude Rubber 재고추이 그림 67. 일본 Synthetic Rubber(합성고무) 재고추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(톤)Crude Rubber

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

09.12 10.12 11.12 12.12 13.12

(톤)SR Solid

자료: RTAJ, 대신증권 리서치센터 자료: RTAJ, 대신증권 리서치센터


18

4. REFINING Update

(1) Price & Margin Trend

그림 68. Petroleum Price Trend

Daily Weekly Average Montly Average Quarterly Average Yearly Average

(단위: $/bbl, %) 4/03 4/02 Chg. 4-1st 3-4th Chg. Mar-15 Feb-15 Chg. 1Q15 4Q14 Chg. '14 '13

환율/유가/납사

KRW/USD(원/달러) 1,096 1,102 -0.6 1,102 1,106 -0.4 1,114 1,099 1.3 1,100 1,087 1.2 1,053 1,095

Dubai($/bbl) 54.6 52.8 3.4 54.0 53.9 0.2 54.8 56.1 -2.3 52.1 74.7 -30.3 96.7 105.3

WTI($/bbl) 49.1 50.1 -1.9 48.9 48.9 0.1 47.8 50.8 -5.9 48.6 73.2 -33.6 93.1 97.9

Brent($/bbl) 55.0 57.1 -3.8 55.7 56.6 -1.7 57.1 58.8 -2.9 55.1 76.7 -28.1 99.3 108.8

석유제품($/bbl, 증감)

Gasoline 95RON 73.0 73.0 0.0 72.7 72.7 0.0 73.8 71.0 2.8 67.1 88.0 -20.9 111.0 119.5

Diesel 0.05% 70.0 70.0 0.0 69.8 69.7 0.1 71.0 71.7 -0.7 68.2 90.6 -22.4 112.7 123.5

Kerosene 69.3 69.3 0.0 69.4 69.0 0.4 71.1 74.0 -2.9 69.2 92.3 -23.1 112.6 123.2

B-C 180cst 52.0 52.0 0.0 51.7 51.3 0.4 52.5 53.8 -1.3 49.2 67.8 -18.6 86.5 95.2

Naphtha 58.2 58.2 0.0 57.6 57.4 0.2 58.1 57.2 0.9 53.0 69.4 -16.4 94.4 101.6

Crack to Dubai($/bbl, 증감)

Gasoline 18.3 20.1 -1.8 18.7 18.8 -0.1 19.0 14.9 4.0 15.1 13.4 1.7 14.2 14.2

Gas Oil(경유) 15.3 17.1 -1.8 15.8 15.8 0.0 16.2 15.6 0.5 16.1 15.9 0.2 16.0 18.2

Jet Kerosene(등유) 14.7 16.5 -1.8 15.4 15.2 0.2 16.3 18.0 -1.6 17.1 17.6 -0.5 15.8 17.8

Fuel-Oil(B-C) -2.6 -0.8 -1.8 -2.3 -2.6 0.3 -2.3 -2.3 0.0 -2.8 -6.8 4.0 -10.3 -10.1

Naphtha 3.6 5.4 -1.8 3.6 3.5 0.1 3.3 1.1 2.1 0.9 -5.3 6.2 -2.4 -3.7

Margin($/bbl, 증감)

Simple Crack 7.6 7.6 0.0 8.0 7.8 0.1 8.1 6.9 1.2 6.8 4.2 2.6 3.3 3.8

Complex Crack 11.9 11.9 0.0 12.4 12.3 0.1 12.7 11.3 1.4 11.2 9.5 1.6 8.7 9.4

자료: Petronet, 대신증권 리서치센터

그림 69. 싱가폴 단순/복합 정제마진 추이 그림 70. 제품별 Crack 마진추이

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

(US$/bbl) Singapore Simple Crack

Singapore Complex Crack

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

(US$/bbl) 납사 Crack 가솔린 Crack등유 Crack 경유 CrackB-C Crack

자료: Petronet, 대신증권 리서치센터 자료: Petronet, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

19

그림 71. 휘발유/납사/B-C Crack 추이 그림 72. 등/경유 Crack 추이

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

(US$/bbl)납사 Crack 가솔린 Crack

B-C Crack

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

(US$/bbl)

등유 Crack 경유 Crack

자료: Petronet, 대신증권 리서치센터 자료: Petronet, 대신증권 리서치센터

(2) 원유&정제 동향

그림 73. WTI-Brent 유종간 가격차이 그림 74. 글로벌 원유수요

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

40

50

60

70

80

90

100

110

120

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(달러/bbl)(달러/bbl) WTI-Brent Spread(우)

WTI(좌)

Brent(좌)

93.694.6

86

87

88

89

90

91

92

93

94

95

96


2015년 2014년 2013년

(mn b/d) 글로벌 원유수요

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 75. 글로벌 원유공급 그림 76. 글로벌 원유공급 - OPEC

96.1

95.9

88

89

90

91

92

93

94

95

96

97


2015년 2014년 2013년

(mn b/d) 글로벌 원유공급

30.4

29.9

28

29

30

31

32


2015년 2014년 2013년

(mn b/d) 공급-OPEC



20

그림 77. 글로벌 원유공급 – Non OPEC 그림 78. 글로벌 정유설비 조업중단 추이

56.8

56.9

49

50

51

52

53

54

55

56

57

58


2015년 2014년 2013년

(mn b/d)공급 - Non-OPEC

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

3

5

7

9

11

13

15

17

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

(mn b/d)글로벌 정유설비 조업중단(좌)

% of capa(우)


그림 79. 지역별 정제설비 가동률 추이

자료: OPEC, 대신증권 리서치센터

(3) 석유제품 수요& Indicators

그림 80. 미국 휘발유 수요추이 그림 81. 미국 Distillate 수요추이

8,400

8,600

8,800

9,000

9,200

9,400

9,600

9,800

10,000

10,200


(th b/d) 2013년2014년2015년'09~'14년 평균

4,000

4,200

4,400

4,600

4,800

5,000

5,200

5,400

5,600


(th b/d) 2013년2014년2015년'09~'14년 평균


DAISHIN SECURITIES

21

그림 82. 중국 휘발유 수요추이 그림 83. 중국 등/경유 수요추이

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%, YoY)(th Ton) 휘발유 수요(좌)

휘발유 수요증가율(우)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2,500

3,500

4,500

5,500

6,500

7,500

8,500

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%, YoY)(th b/d) 등/경유 수요(좌)

등/경유 수요증가율(우)


그림 84. 중국 주요 석유제품 수요 추이 그림 85. 중국 석유제품별 순수입 추이

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%, YoY)(th Ton)휘발유+등/경유+FO Total(좌)

휘발유+등/경유+FO Total 증가율(우)

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(th Ton) FO 등/경유가솔린 납사Total

순수입↑

순수출↓


그림 86. 미국 주요항구 수입물량 추이 그림 87. 미국 주요항구 수출물량 추이

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

400,000

450,000

500,000

550,000

600,000

650,000

700,000

750,000

800,000

06.1 08.1 10.1 12.1 14.1

(%, YoY)(TEUs)주요항구 수입물량(3MA) YoY

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

180,000

200,000

220,000

240,000

260,000

280,000

300,000

320,000

340,000

06.1 08.1 10.1 12.1 14.1

(%, YoY)(TEUs)주요항구 수출물량(3MA) YoY



22

(4) 지역/제품별 재고추이

그림 88. 싱가폴 총 석유제품 재고추이 그림 89. 싱가폴 Lt. Distillate 재고추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 싱가폴 총 석유제품재고

'03~'13 Range '03~'13 average

2014 2015

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 싱가폴 Lt. distillate 재고


2014 2015


그림 90. 싱가폴 Mid. Distillate 재고추이 그림 91. 싱가폴 Residue 재고추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 싱가폴 Mid distillate 재고


2014 2015

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 싱가폴 Residue 재고


2014 2015


그림 92. 유럽 휘발유 재고추이 그림 93. 유럽 Gas Oil 재고추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 유럽 가솔린재고

'09~'13 Range '09~'13 Average

2014 2015

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 유럽 GO 재고


2014 2015


DAISHIN SECURITIES

23

그림 94. 유럽 Fuel-Oil 재고추이 그림 95. 유럽 Jet Kerosene 재고추이

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 유럽 FO 재고


2014 2015

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

('000 bbl) 유럽 JET 재고


2014 2015


[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:윤재성)

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