El Costo de Capital (WACC)

CENTRUM – Maestría en Finanzas Corporativas y Riesgo Financiero

Introducción: GerenciaManejo de recursos financieros para maximizar el valor

de la empresa.

Busca optimizar la estructura de capital y minimizar el costo de los recursos usados para financiar sus

actividades.* * *(1 )

E DWACC Ke Kd T

V V

E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity).D, es el valor de mercado de la Deuda. E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del total del capital de la empresa (capital accionario y deuda).D/V, es el valor de la deuda entre el total del capital de la empresa (capital accionario y deudaV, es el valor de mercado del capital expresado como la suma de E+D.Ke, es la rentabilidad mínima exigida a las acciones.Kd, es el costo de la deuda T, es la tasa de impuesto a la renta

( )e f m fK R R R

Podemos descomponer el Ke:

Estructura del WACC

COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

PATRIMONIO

DEUDA

ACCIONES PREFERENTES

• Número de acciones emitidas• Precio actual de mercado por acción• Beta actual• Tasa libre de riesgo• Prima por riesgo• Costo de capital en convertible• Monto de capital en convertible• Costo del warrant• Monto del warrant

• Valor en libros• Gastos de intereses sobre la deuda• Madurez promedio• Costo de la deuda antes de impuestos• Tasa de impuestos• Valor en libros de la deuda convertible• Gastos de intereses sobre convertible• Madurez del bono convertible• Valor de mercado del convertible• Valor de la deuda de los arrendamientos

• Número de acciones preferentes• Precio actual de mercado por acción• Dividendo anual por acción

(1 )d d p p e eWACC K W T K W K W

Esta misma estructura del WACC la podemos mostrar como:

PATRIMONIOComprende las acciones comunes, el capital convertible, los warrants, las utilidades retenidas y las nuevas emisiones de acciones.

Las acciones comunes son obligaciones que otorgan a su tenedor propiedad sobre una empresa y brindan el derecho a recibir dividendos. El costo de las acciones comunes se calcula:a) Si se trata de un inversionista extranjero que quiere invertir

en el Perú.

b) Si se trata de un inversionista local que quiere invertir en el Perú.

*( )f i fKe R Rm R RP

Ke es el retorno mínimo exigido a las accionesRf es la tasa libre de riesgo ßi es el coeficiente beta que mide el riesgo sistemático del sector en que opera la empresa.Rm-rf es la prima por riesgo de mercadoRP es la prima por riesgo país, medido usando el Índice EMBI+ de JP Morgan.

Ke = Rf + RP

Las utilidades retenidas son aquella parte de las utilidades netas no pagadas como dividendos pero retenidas por la empresa para que sea reinvertida.El costo de estos beneficios están vinculado al de las acciones comunes. Por tanto serán igual al costo de oportunidad de los dividendos .

1DKa gP

Ka = costo de las utilidades retenidasD1 = dividendo en el año 1P = precio de mercado actual de la acción.g = tasa de crecimiento de los dividendos

Las nuevas emisiones de acciones comunes y preferentes. El costos de las nuevas emisiones (comunes y preferentes) no debe ser distinto al costo de las acciones existentes, salvo por los ‘costos de flotación’.

0

0 *(1 )c

Dk g

P f

El costo de la nueva emisión de acciones comunes es:

El costo de la nueva emisión de acciones preferentes es:

*(1 )ps

ps

Dk

P f

kc, es el costo de nuevas emisiones de

acciones comunesDo, es el dividendo en el período “0”

Po, es el precio de la acción en el período

“0”f, es el costo de flotación. (emisión)g, es la tasa de crecimiento de la empresa.kps , es el costo de nuevas emisiones de

acciones preferentes.Dps, es el dividendo de la acción

preferente.P, es el precio de la acción.f, es el costo de flotación. (emisión)

El precio neto recibido por la empresa por la emisión de cada acción será:

0 (1 )P f

El capital convertible es el resultado de la decisión de convertir un bono convertible en un determinado número de acciones (comunes o preferentes).

El costo del capital convertible, al ser deuda transformada en acciones, se mide usando el costo de las acciones comunes

El warrant es una alternativa de financiamiento de capital a las una opción de compra de acciones en el futuro antes de una parte del capital accionario hoy.

El costo de estos instrumentos , al ser deuda transformada en acciones, se mide usando el costo de las acciones comunes

DEUDALa deuda comprende cualquier instrumento financiero que: otorga un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa, crea pagos deducibles de impuestos y tiene un tiempo de vida determinado

El costo de la deuda esta determinado por los intereses que demandan los que aportan capital por esta vía. Por tanto es igual a:

Ki= Kd x (1-T)

Ki = costo de la deuda después de impuestos.Kd = costo de la deuda. T = tasa de impuesto

ACCIONES PREFERENTES

Son títulos que otorgan un derecho mayor sobre los activos y las utilidades, respecto a los derechos de las acciones comunes. Sus tenedores reciben dividendos antes que los accionistas comunes y tienen prioridad si la empresa entra en bancarrota y liquidación. Usualmente, no dan derecho a voto.

Las acciones preferentes son tratadas como un tercer componente del capital, debido a sus diferencias con el concepto de deuda y acciones comunes.

el costo de las acciones preferentes es:pDIV

Kp gP

Kp es el costo de las acciones preferentesDIV es el dividendo preferente por acciónP es el precio actual de mercado de la acción preferente“g” es la tasa de crecimiento de la empresa.

INFLACIÓN Y EL WACCPara valorizar una empresa en el exterior, en términos de una moneda distinta al del país de origen de la inversión, es posible convertir el costo del capital expresado en la moneda del país de origen de la inversión a la moneda del país de destino para que, junto con el flujo de caja libre convertido a esta moneda, se pueda valorizar a dicha empresa.

Así, estimar el costo del capital (WACC) en la moneda del país de destino, se incluye el efecto de la inflación de las siguiente manera.

D

D EE

WACC WACC1

1 11

WACCD Costo del capital en el país de destino

WACCE Costo del capital en el país de origen de la inversión

pD Inflación estimada en el país de destino

pE Inflación estimada en el país de origen de la inversión

FACTORES Qué AFECTAN EL WACC

Externos:Nivel de tasas de interésTasas tributarias

Internos:Estructura de capitalPolítica de dividendosPolítica de inversión

Relación estructura de capital y WACC:

Cuando la deuda se ajusta en forma anual los gastos por intereses varían, esto se traduce en la siguiente formula:

WACC=Ku – dxTx Kdx(1+Ku)/(1+Kd)

Relacion de Capital propio el costo de capital no apalancado

Ke = Ku + D/Ex(Ku –Kd)

Ku: costo de capital no apalancado Ke: costo de capital apalancadoE: valor de mercado del capital patrimonialD:Valor de mercado de la deuda

En el caso de la empresa con deuda que se establece de acuerdo con un programa fijo

Ds= D – TsDs: valor de deuda predeterminada neta de lo escudos fiscales por interesesD: valor de la deudaTs: Valor actual de los escudos fiscales por intereses de la deuda predeterminada

.

Estructura De Capital

Es relación deuda a capital propio (L=D/E)El grado en que la empresa se endeude determinará su estructura de capital

Factores que la determinan : Riesgo del Negocio. Propio de las operaciones de la compañía Posición Fiscal. Beneficios delos intereses que son deducibles de impuestos Flexibilidad Financiera. Capacidad de reunir capital frente a condiciones adversas Gerentes Conservadores o Audaces. Dependerá para recurrir o no a mas deuda

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Estructura De Capital

Es relación deuda a capital propio (L=D/E)El grado en que la empresa se endeude determinará su estructura de capital

Factores que la determinan : Riesgo del Negocio. Propio de las operaciones de la compañía Posición Fiscal. Beneficios delos intereses que son deducibles de impuestos Flexibilidad Financiera. Capacidad de reunir capital frente a condiciones adversas Gerentes Conservadores o Audaces. Dependerá para recurrir o no a mas deuda

.

Estructura de Capital Optima

Implica un equilibrio entre riesgo rendimiento

Determinación de la Estructura Optima de Capital:

El valor de la empresa se maximiza cuando se minimiza el costo de capital.

VALOR = UAII(1 – T)/CPPC

Grafico Estructura Optima de Capital

Valor

Costo de Capital

CPPC

Costo de deuda

M

V°

Valo

rC

ost

o

an

ual