vatten under bron i sinom tid - nordea.com...vatten under bron i sinom tid • vi rekommenderar att...

Global Asset Allocation Strategy

Mars 2020

Investments │ Wealth Management

Vatten under bron i sinom tid

Vatten under

bron i sinom tid• Vi rekommenderar att lyfta USA till övervikt och sänka Japan till

undervikt. Relativ makrostyrka talar för amerikanska bolag även

framöver, medan Japan är mer exponerat mot störningar i

asiatiska produktionsled. Värdering är huvudrisken.

• Inom sektorer stänger vi vår övervikt i Energi och undervikt i IT.

Hälsovård förblir överviktat relativt en undervikt i Kraftförsörjning.

AKTIESTRATEGI: Övervikt USA och Hälsovård

RÄNTESTRATEGI: fortsatt övervikt tillväxtmarknader

• Vi sänker aktier till neutral efter tilltagande risk från

coronavirusets spridning utanför Kina. Marknaden rör sig snabbt

fram och tillbaka på nyhetsflödet, och förändringar i vår strategi

mellan månadsskiften är mer sannolika i denna miljö.

Marknaden ser kortsiktigt översåld ut, men vi fruktar att

nuvarande rörelse kan ha mer att ge och föredrar därför att inte

addera risk mellan tillgångsslagen.

• Både vinst- och cykelutsikterna var under förbättring innan de

corona-relaterade störningarna. Vår syn är att de senare i

huvudsak kommer att försena men inte avbryta återhätmningen,

även om viss påverkan på helårets efterfrågan är att vänta.

SÄNK AKTIER TILL NEUTRAL

Mars 2020

• Generellt sett krävs risktagande för avkastning inom räntor, där

statsobligationer handlas till låg eller till och med negativ ränta.

Mer riskfyllda obligationer ger bättre avkastning, och bland dem

föredrar vi tillväxtmarknadsobligationer. Övervikt

tillväxtmarknadsobligationer, undervikt statsobligationer.

• Vi förväntar oss låg avkastning från räntebenet under 2020

eftersom räntor redan är låga och ej lär sjunka mycket lägre.

Utveckling och rekommendationer, mars 2019

Avkastning per tillgångsslag

Nuvarande allokering Föregående allokering

TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar

Aktier

Långa räntor

Korta räntor

AKTIEREGIONER - N +

USA

Europa

Japan

Tillväxtmarknader

Danmark

Finland

Norge

Sverige

AKTIESEKTORER - N +

Verkstad

Sällanköp

Dagligvaror

Hälsovård

Finans

IT

Komm. tjänster

Kraftförsörjning

Energi

Material

Fastigheter

RÄNTESLAG - N +

Statsobligationer

Investment Grade

High Yield

Tillväxtmarknadsobl.Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

…men tillväxt- och vinstutsikterna kommer att vara grumliga

Global tillväxt var på bättringsvägen men coronaviruset kan ge ett återfall

Källa: Refinitv Datastream / Nordea

Både tillverknings- och tjänstesektorn såg starkare ut…

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

• Global tillväxt visade breda tecken på återhämtning innan corona-utbrottet, men kommer nu sakta in igen och orsaka högre osäkerhet.

• Den kortsiktiga effekten på global tillväxt kommer att vara avsevärd till följd av lägre efterfrågan, stängda företag och produktionsstörningar.

• Så länge virusutbrottet inte utvecklas till en global pandemi kommer effekten emellertid att vara passerande och stimulanser bör stödja tillväxten senare.

4

…och penningpolitiken tycks fortfarande styra aktiemarknaden

Penningpolitiken är alltmer stödjande


Policyräntor på nedgång i både EM och DM…


• Både Fed och ECB har en asymmetrisk preferens för lägre räntor, och kommer agera om så behövs. Hitintills har 19 centralbanker sänkt räntan under 2020.

• Penningpolitiken har varit en central drivkraft för marknaden. Under korrektionen 2018 var investerarna oroliga att centralbankerna skulle sätta stopp för cykeln.

• Givet lågt inflationstryck och förnyad virusoro kommer centralbankerna fortsätta stödja den ekonomiska tillväxten och marknaden.

5

Underliggande vinstutsikter bättre, men corona skymmer horisonten

I år borde vinsttillväxten blir bättre än snittet…


• Vinsttillväxten vände till plus förra kvartalet, och ledande indikatorer pekar generellt sett mot fortsatt förbättring.

• Emellertid kommer corona-relaterade efterfrågetapp, produktionsstörningar och råvaruprisfall att kapa fullårsestimaten något, särskilt i vissa sektorer.

• Marknaden kan, i vår mening, se igenom temporära effekter, men effekterna av virusutbrottet är fortsatt svåra att beräkna och lär så vara ett tag framöver.

…men corona-oro kan komma att väga


Men aktieriskpremien är fortfarande attraktivVärderingen ser förhöjd ut jämfört med historiken sedan IT-bubblan

Aktiemarknaden dyr i absoluta tal, men relativt räntemarknaden är bilden en annan

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

• De flesta värderingsmultiplar ger bilden av en ansträngd värdering som närmar bubbelterritorium.

• Relativt obligationer ser de flesta regioner dock fortsatt attraktiva ut, och kommer fortsatt att göra så frånsett större vinsttapp eller avsevärt högre räntor.

• Starkare ekonomisk tillväxt bör pressa aktieriskpremien nedåt och lyfta värderingarna, men eventuella besvikelser kommer att göra mer ont på dessa nivåer.

7

US private debt: Household decrease, corporate increaseUSA: lägre privat, högre offentlig, och stabil total skuldsättning

• Lägre räntor har drivit skuldsättningen vidare uppåt: trots viss skuldavbetalning i DM har globala skuldnivåer fortsatt stiga drivet av EM och särskilt Kina.

• I USA har staten och till viss grad företagen höjt sin skuldsättning sedan finanskrisen, medan amerikanska hushåll har betalat av skuld.

• Hög skuldsättning på företagssidan, särskilt i Kina, bidrar till viss sårbarhet. Räntekostnaderna lär dock hållas låga för en lång tid framöver.


Aggregerad skuldsättning har fortsatt uppåt

8

…och räntan måste hålla sig långt under BNP-tillväxten

Hög skuldsättning innebär att räntorna kommer hållas låga


Amerikanska statens budgetunderskott är här för att stanna…


• Givet redan låga räntor är penningpolitiken nära sin maxgräns, och fiskala stimulanser lär bli det huvudsakliga policyverktyget nästa avmattning.

• Det enda sättet att hålla skuldsättningen under kontroll (relativt BNP) är att hålla räntenivåerna en bra bit under BNP-tillväxten (den nominella).

• Antingen håller räntorna sig låga länge eller så kommer inflationen stiga. I nuvarande miljö tycks det tidigare mest sannolikt, men risken för det senare kan stiga.

9

God täckning för räntekostnader på aggregerad nivåBolagens skuldsättning på hälsosam nivå globalt

Skuldsättningen lär inte skapa förhöjd vinstvolatilitet på kort sikt


• För listade bolag är skuldsättningen hyfsat sund i den mening att den inte lär skapa någon enorm vinstvolatilitet i närtid.

• Dessutom genererar företagen tillräckligt med kassaflöde för att täcka sina räntekostnader många gånger om, så risken för zombie-bolag är låg för tillfället.

• Europeiska bolag har upplevt ett decennium av sjunkande skuldsättning, vilket delvis kan förklara regionens svaga utveckling.

10

Alla investerare har inte köpt in sig i uppgångenLåg volatilitet för alla tillgångar talade för en korrigering

• Virusrädsla har pressat marknaden nedåt, framförallt drivet av systematiska strategier. Härnäst skulle fundamentala förvaltare kunna driva säljflödet.

• Trots att investerarna inte var överoptimistiska innan korrektionen, kan svagheten fortsätta till följd av en svag tillväxtmiljö och virusrädslan.

• Marknaden ser kortsiktigt översåld ut vilket skulle kunna leda till en viss återhämtning för marknaden i början på mars, avhängigt virusnyhetsflödet.


Förnyad rädsla för coronaviruset

11

Politik kommer fortsätta att styra marknaden på kort sikt

Handelskriget Brexit

• Den strategiska konflikten försvinner inte

under 2020, eller ens under Trumps

andra mandatperiod (om omvald). Fas I-

avtalet är påskrivet men större delen av

tarifferna förblir på plats och avtalets

kontrollmekanismer är oklara.

• Det är positivt att tariffer nu tas bort

snarare än höjs. Vi har en positiv vy

givet att 2020 är ett valår.

• UK och EU är nu redo att inleda

förhandlingar kring ett faktiskt avtal.

Deadline för det faktiska avtalet (slutet

2020) måste förlängas innan 1 juli, och

BoJo har tydligt kommunicerat att det

inte kommer hända. Ett enkelt avtal

känns mest sannolikt.

• Brexit-risken förblir, och risken för en

“hård Brexit” av misstag är förhöjd

USA: presidentvalet 2020 Protesterna i Hong Kong Europeisk politik Mellanöstern Civila oroligheter

• Europa kommer med

största sannolikhet att

fortsätta att påverkas av

politiska risker.

• Protesterna i Hong

Kong/tillväxtländer är en

risk, speciellt om

ekonomierna inte lyfter.

• Protester i Chile (höjda

avgifter på kollektivtrafik),

Katalonien (självständighet),

Frankrike (gula västarna)

etc.

• Blir Trump omvald? Eller

ställd inför riksrätt? Det

största politiska eventet

2020 kommer att skapa

många rubriker.

• Spänningar i Mellanöstern

är nästan ständigt en risk

för oljepriset.

Källa: iStock

Inhemsk makro fortsätter att tala för USA över Japan

Övervikta Nordamerika, undervikta Japan


God utveckling för alla regioner


• Vi rekommenderar att lyfta Nordamerika till övervikt och Japan till undervikt.

• Särskilt makro- och vinstutsikterna talar för USA framför ett stagnerande Japan. Värdering samt de senaste månadernas rally är huvudriskerna.

• Japanska bolag är dessutom mer integrerade med resten av Asien än amerikanska bolag. De corona-relaterade störningarna blir därmed större.

13

Kreditspreadarna är historiskt tighta inom många segmentNågon ränta att tala om hittas bara bland mer riskfyllda obligationer

• Osäkerhet rörande coronaviruset har drivit spreadarna högre. Spreadarna på högt rateade företagsobligationer är dock fortfarande låga historiskt sett.

• Den nu långsamt starkare cykeln kommer att hålla centralbanker inom utvecklade ekonomier i vänteläge, varför mycket lägre räntor är osannolikt.

• Centralbanker inom tillväxtmarknaderna har däremot utrymme för ytterligare sänkningar. Vi behåller vår övervikt inom tillväxtmarknadsobligationer.

Kreditspreadarna tighta inom många segment

Källa: Refinitiv/ Nordea Källa: Refinitiv/ Nordea

14

Reducera Energi och höj IT

Ta stop-loss i Energi och höj IT

Vinstrevideringarna talar för IT i nuläget

• Givet den svaga utvecklingen för Energi tar vi en stop-loss. Trots förväntan om ett högre oljepris ser vi avsevärd risk att oljeaktier inte hänger med.

• Vinstrevideringarna för IT-sektorn är starka och i en miljö med begränsad uppsida för räntor lär tillväxtaktier fortsätta utvecklas starkt.

• Hälsovård ser fortsatt attraktivt ut i sencyklisk miljö. Vi behåller undervikten i “obligationsproxyn” Kraftförsörjning givet att räntor inte lär falla mycket mer härifrån.


15

Sektor Rekommendation Relativ vikt

Industri Neutral -

Sällanköp Neutral -

Dagligvaror Neutral -

Hälsovård Övervikt +2%

Finans Neutral -

IT Undervikt 0%

Kommunikationstjänster Neutral -

Kraftförsörjning Undervikt -2%

Energi Övervikt 0%

Material Neutral -

Fastigheter Neutral -

Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors

Strategists

Sebastian Källman

Strategist

[email protected]

Sweden

Ville Korhonen

Fixed Income Strategist

[email protected]

Finland

Espen R. Werenskjold

Senior Strategist

[email protected]

Norway

Hertta Alava

Senior Strategist

[email protected]

Finland

Assistants

Mick Biehl

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Amelia Marie Asp

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Global Investment Strategy

Committee (GISC)

Antti Saari

Chief Investment Strategist

[email protected]

Finland

Johan Larsson

Chief Investment Strategist

[email protected]

Sweden

Kjetil Høyland

Chief Investments Strategist

[email protected]

Norway

Erik Bruce

Chief Investments Strategist

[email protected]

Norway

Andreas Østerheden

Senior Strategist (GISC Driver)

[email protected]

Denmark

Ansvarsreservation

DISCLAIMER

Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete

generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers’ assets as well as concrete investments in national, Nordic and international

equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one

unit - Nordea Investment Center (hereafter “IC”).

This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af

Nordea Bank Abp, Finland (together the “Group Companies”), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial

Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit’s national financial supervisory authority.

The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an

investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report

has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide

individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge

and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as

regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment.

Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one’s financial advisor. The information contained in this report

does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax

and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.

vatten under bron i sinom tid - nordea.com...vatten under bron i sinom tid • vi rekommenderar att...

Documents