válság kialakulása, elemzése
DESCRIPTION
Válság kialakulása, elemzése. Berlinger Edina [email protected] 2009.02.02. A válság különleges vonásai. Centrumból terjedt a periféra felé Terjedési sebesség Hitelderivatívák Globalizáció. Tartalom. A válság kialakulása Magyarország helyzete Válságkezelés - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
A válság különleges vonásai
• Centrumból terjedt a periféra felé
• Terjedési sebesség– Hitelderivatívák– Globalizáció
Tartalom
1. A válság kialakulása
2. Magyarország helyzete
3. Válságkezelés
4. Implikációk a pénzügyekre
1. A válság kialakulása
• Buborékok
• Értékpapírosítás
• Behavioral hatások
Eszközárbuborék2001-től kezdődően
Likviditásbőség
KockázatéhségNövekvő eszközárak
Kockázati prémiumok csökkenése
Ingatlanpiaci buborék
Ingatlanárak növekedése
Magasabb LTV mindenkinek
Ingatlanpiaci kereslet növekedése
Kedvező hitelezési kilátások
Alacsony kamatszint(Greenspan)
Értékpapírosítás
A lakásárak 10 év alatt megkétszereződtek.
Buborékok
• Valós vagy virtuális gazdagodás?
• TŐKEÁTTÉTEL növekedés
Értékpapírosítás
• „On the left side nothing is right and
on the right side nothing is left.”
Assets Liabilities
Hitelek
Saját tőke (részvények)
Idegen tőke (betétek)
Befektetések
Originate and Distribute
HITELFELVEVŐKMortgage brókerHitelintézetek (Fed Home Loan Banks)Államközeli ügynökségek (Fannie Mae, Ginnie Mae,
Freddie Mac stb.)SPVHiteltörlesztés begyűjtő vállalkozásokÉrtékpapírkibocsátó vállalkozásokMinősítő cégek
BEFEKTETŐK
Újracsomagolás: kamat, lejárat és kockázattranszformáció
HITELFELVEVŐK
BEFEKTETŐK
MBS – mortgage backed sec.ABS – asset backed sec.
CDO – Collateralized Mortgage ObligationSENIORMEZZANINEEQUITY
CDO
Várható veszteség Várható veszteségÖsszeg % $ Összeg % $
RMBS 100000 3% 3000 SENIOR 70000 0,3 210MEZZANINE 20000 2,8 260EQUITY 10000 25,3 2530
3000
Összeg Kock. Felár Jövedelem Összeg Kock. Felár JövedelemRMBS 100000 3% 7000 SENIOR 70000 0,4 3080
MEZZANINE 20000 3,2 1440EQUITY 10000 11 1500jutalék 980
7000
Megjegyzés: LIBOR=4%
HITELKOCKÁZATVárható csődveszteség= PD*LGD*EAD
„AAA” MBS
CDO senior
Várható érték=0,3%
csődveszteség
valószínűség
Árazási, modellezési hibák:- csak a várható érték- túl alacsony korrelációk- likviditási kockázat elhanyagolása
Behavioral hatások
Túlzott optimizmusLecövekelésTúlreagálás …stb.
Információs asszimmetria
• Megbízó-ügynök probléma felerősödése
• Kontraszelekció, moral hasard
• Piacok összeomlása, bizalmi válság
2. Magyarország helyzete
• EU-integráció
• Évek óta tartó recesszió (alacsony növekedés, egyensúlytalanság, alacsony foglalkoztatás)
• Devizahitelek
Fedezetlen kamatparitás
HUF0 HUF1
EUR0 EUR1
rHUF = 8%
rEUR = 4%
S=260 E(S1) (future spot price)
%41)(
0
1 EURHUF rrS
SE F
r
rSSE
EUR
HUF
2701
1)( 01
Kamatkülönbözet és devizaárfolyam HUF/EUR2001-2208
Exchange rate EUR/HUF
0
50
100
150
200
250
300
2001
.01.
02
2001
.07.
02
2002
.01.
02
2002
.07.
02
2003
.01.
02
2003
.07.
02
2004
.01.
02
2004
.07.
02
2005
.01.
02
2005
.07.
02
2006
.01.
02
2006
.07.
02
2007
.01.
02
2007
.07.
02
2008
.01.
02
2008
.07.
02
HUF Treasury Bond Rates 1Y
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2001
.01.
02
2001
.07.
02
2002
.01.
02
2002
.07.
02
2003
.01.
02
2003
.07.
02
2004
.01.
02
2004
.07.
02
2005
.01.
02
2005
.07.
02
2006
.01.
02
2006
.07.
02
2007
.01.
02
2007
.07.
02
2008
.01.
02
2008
.07.
02
%
← HUF állampapír hozamok
EUROBOR 1Y kamatok 2-5%
← HUF nem gyengül
3-6% kockázati prémium évente
3. Válságkezelés
• Defláció versus túlköltekezés
• Állami mentőcsomagok– Kinek?– Milyen formában?
• Szabályozási változások
4. Implikációk a pénzügyekre
• Likviditáskezelés előtérbe kerülése
• Árazás és likviditás összekapcsolása
• Árazás: equilibrium versus no arbitrage modellek
• Modellezés és empíria
• Corporate governance újragondolása
• Állam és piac szerepének újragondolása
Ajánlott olvasmányok
• Király Júlia, Nagy Márton, Szabó E. Viktor: Egy különleges eseménysorozat elemzése – a másodrendű jelzáloghitel-piaci válság és (hazai) következményei, Közgazdasági Szemle, LV. évf., 2008. július–augusztus (573–621. o.)
• Jean-Philippe Bouchaud: Economics needs a scientific revolution, Nature 455, 1181 (30 October 2008)
• Száz János: Tervezhetőség? Szabályozhatóság??, Hitelintézeti Szemle, különszám Antal László emlékére, 2009 január
• „Belehalni ebbe amúgy nem kell” riport Pete Péterrel, Magyar Narancs, 2009 január 29.
Köszönöm a figyelmet!
Mellékletek
Back in the1929 Financial Crash, it was said that some Wall Street stockbrokers and bankers JUMPED from their office windows and committed suicide when confronted with the news of their firms and clients financial ruin... Many people were said to almost feel a little sorry for them... In 2008 the attitude has changed somewhat :
A Lehmann Brothers által kirúgott bankárok útblokáddal hívják fel a figyelmet kilátástalan helyzetükre.
Viccek közkézenEgy bankár felhív egy másikat. - Szevasz, hogy vagy? - Kösz, jól. - Bocsánat, téves.
Két bankár találkozik. Azt mondja az egyik: - Teljesen kiborít ez a válság. Te hogy aludtál? Mire a másik: - Mint egy csecsemő... Egész éjjel sírtam és kétszer összekakiltam magam.
A pénzügyminiszter kijelentette, hogy az egyszerű állampolgároknak nincs miért félni a válságtól. Félni korábban kellett volna, most már késő.
Egy ügyfél tanácsot kér a bankban. - Kisvállalkozást szeretnék indítani, mit kell tennem? - Vegyen egy nagyvállalkozást, és várjon néhány napot.
A hitelválság mélyül. Nemrég kölcsönadtam az öcsémnek egy százast pár hétre, és most kiderült, hogy én vagyok az ország negyedik legnagyobb hitelezője.