vagyonkezelői beszámoló a szövetség nyugdíjpénztár ... · 1 portfólió teljesítmény...

Vagyonkezelői beszámoló a

Szövetség Nyugdíjpénztár

Igazgatósága részére

2012. III. negyedév

Budapest, 2012. október 12.

1

Portfólió teljesítmény

Portfóliók teljesítménye 2011.12.31-től 2012.09.30-ig

A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai

különbség miatt.

Portfóliókezelt alapok

Portfóliókezelői

bruttó hozam

Benchmark

hozam

Alul /

Felülteljesítés

Kezdő

dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon

Szöv. Klasszikus 6,17% 6,03% 0,14% 2011.12.31 643 907 480 2012.09.30 870 496 039

Szöv. Kiegyensúlyozott 12,53% 12,25% 0,28% 2011.12.31 3 584 267 502 2012.09.30 3 324 840 789

Szöv. Növekedési 10,68% 9,73% 0,95% 2011.12.31 18 103 276 324 2012.09.30 16 352 769 542

Szöv. Függő 6,13% 6,03% 0,10% 2011.12.31 207 278 299 2012.09.30 207 589 292

Szöv. Elkülönített 4,09% - - 2012.05.31 5 248 259 196 2012.09.30 2 521 556 005

Szöv. LIK_MUK 5,87% 6,03% -0,16% 2011.12.31 23 690 186 2012.09.30 25 553 237

2

Portfólió teljesítmény

Portfóliók teljesítménye 2012.06.30-tól 2012.09.30-ig

A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai

különbség miatt.

Portfóliókezelt alapok

Portfóliókezelői

bruttó hozam

Benchmark

hozam

Alul /

Felülteljesítés

Kezdő

dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon

Szöv. Klasszikus 2,06% 1,86% 0,20% 2012.06.30 614 381 186 2012.09.30 870 496 039

Szöv. Kiegyensúlyozott 4,45% 4,47% -0,02% 2012.06.30 2 991 074 444 2012.09.30 3 324 840 789

Szöv. Növekedési 4,97% 4,60% 0,38% 2012.06.30 14 924 565 587 2012.09.30 16 352 769 542

Szöv. Függő 2,36% 1,86% 0,50% 2012.06.30 485 668 799 2012.09.30 207 589 292

Szöv. Elkülönített 1,86% - - 2012.06.30 5 267 383 639 2012.09.30 2 521 556 005

Szöv. LIK_MUK 2,07% 1,86% 0,20% 2012.06.30 24 887 433 2012.09.30 25 553 237

3

Benchmark indexek teljesítménye

15,9%

9,5%

6,3%

6,1%

5,7%

4,3%

-0,4%

-3,4%

16,3%

14,6%

9,4%

5,9%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

MAX

BUX

RMAX

CETOP20

ZMAX

S&P 500

MSCI GEM

Euro Stoxx 50

Főbb indexek YTD alakulása (HUF-ban és saját devizában)

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

4

Benchmark indexek teljesítménye

82

85

88

91

94

97

100

103

106

109

112

115

118

11

.12

12

.01

12

.02

12

.03

12

.04

12

.05

12

.06

12

.07

12

.08

12

.09

Ipari termelés év/év

MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX

Főbb indexek alakulása (2011.12.31-2012.09.28, HUF-ban)


5

5

Globális trendek I.

EMU – A görög mentőcsomag nem lesz elégséges, az ország újabb haircut-ra, vagy további csomagokra,

esetleg a jelenlegi hitelszerződés törlesztési idejének meghosszabbítására szorul majd. Az elhúzódó

válság miatt egyre kisebb a valószínűsége további költségvetési takarékossági programok

bejelentésének, illetve sikeres végrehajtásának. Ennek ellenére Görögország várhatóan az EMU-ban

marad.

Felmerült a közös európai bankfelügyelet terve. Az északi (finanszírozó) országok erős ellenállásán

megbukott az ESM direkt bankrendszeri feltőkésítésre alkalmazásának ötlete. Az integráció mélyülésének

kényszerű folyamata zajlik az Unióban, de az északi/déli törésvonal miatt a folyamat igen lassú. Az

egységes fiskális politika kialakítása a szuverenitás egy részének feladását jelenteni. Erre nincs meg a

megfelelő politikai akarat szinte egyik tagországban sem, így a több ütemű eurózóna kialakulásának

esélye egyre nő.

ECB: 25 bp-os kamatcsökkentés, majd sterilizált kötvényvásárlási program – a jegybank 3 év lejáratig

korlátozás nélkül vesz kötvényeket a piacon, így sikerült valamelyest leszorítani a peremállamok hosszú

kötvényeinek hozamát. Tartós változást az eddigi folyamatok szerint viszont csak a mélyebb integráció

hozhat.

Egységesebb politikai akarat kialakulásáig várhatóan marad a szigorú fiskális politika követelménye, ami

jelentősen visszaveti a gazdasági aktivitást, és melynek várható következménye lesz az európai

gazdasági övezet térvesztése a világpiacon.

EMU – kamatcsökkentés, új kötvényvásárlási program, gyengélkedő periféria

6

6

Globális trendek II.

Az amerikai elnökválasztás előtt a FED az operation twist folytatásán túl újabb quantitative easing

program folytatása mellett döntött. Az európai jegybanki programmal ellentétben az amerikai jegybank

szerepét betöltő intézmény egy nem sterilizált programot jelentett be, ráadásul időbeli korlát nélkül. Az

ülésről kiadott jegyzőkönyv szerint a FED 2013-2014-ben tartja a nulla közeli kamatcélt, illetve a QE3-at

addig tervezi folytatni, míg annak kézzelfogható következményei nem lesznek a munkaerőpiaci

mutatókban (itt eddig csak rendkívül lanyha javulást figyelhettünk meg).

Az USA növekedési kilátásaival kapcsolatban erős aggodalmak fogalmazódtak meg: a korábban vezetett

fiskális ösztönző programok kifutásának hatása drámai változásokat hozhatnak a fogyasztási

mutatókban, ami magával ránthatja a beruházási aktivitást is.

A kínai gazdasági vezetés az elmúlt negyedévben lefelé módosította idei és jövő évi növekedési kilátásait,

és egyúttal elindult a korábbi hitelexpanziót fékező lépések fokozatos kivezetése. A jegybanki alapkamat

csökkentése mellett a kereskedelmi banki hitelezési keretszámok emelésével is a hard landing elkerülése

lett a fő vezérelv. A feldolgozóipar lassulása azonban még mindig tart, ez a folyamat várakozásaink

szerint a nyersanyagárak mérséklődése ellenére sem törik meg a következő 4-6 negyedévben.

Japán és Kína területi vitájának következtében a szigetország számos vállalata leállította a termelést kínai

gyáregységeiben, ami tovább rontja a gazdasági kilátásokat, illetve lehúzhatja a globális GDP

előrejelzéseket is.

USA: gyenge munkaerőpiac, QE3, Kína – lassuló növekedés, geopolitikai kockázatok

Globális trendek III.

7

7

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

00.01 03.07 04.05 05.03 06.01 06.11 07.09 08.07 09.05 10.03 11.01 11.11 12.09

EUR/HUF

NonFarm Payroll

Non-farm payroll

10

15

20

25

30

35

40

EUR/HUF

Length of time unemployed looking for work

Álláskeresés átlagos ideje (USA, hetekben)

0,8

1

1,2

1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4

2,6

2,8

EUR/HUF

10Y BUND 10Y UST

10Y UST és 10Y Bund

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

EUR/HUF

Nemet export ev/ev

Nemet import ev/ev

Német export / import (év/év)

8

8

Hazai makrofolyamatok I.

Sem beruházás, sem fogyasztás oldalon, sem az exportteljesítményünk alapján nem számíthatunk arra,

hogy Q3-as gazdasági teljesítményünk jelentős mértékben javulni tudjon az előző negyedévi -1,3%-os

szintről. Ennek ellenére a forint eszközök iránt komoly kereslet mutatkozott az elmúlt hónapokban: a forint

folyamatosan a 290-es szint alatt tudott maradni, az országkockázati mérőszámként használt CDS

felárunk a júliusi 500-as értékekről a vizsgált időszak végére 400 alá esett, a német 10 éves benchmark

kötvényhez viszonyított hozamspread érezhetően szűkült. A belső folyamatainkat vizsgálva azonban

látható, hogy ez leginkább a FED és az ECB monetáris lazítási programjának köszönhető.

Ipari teljesítményünk követve a német trendet tovább csökkent – tehát a kecskeméti összeszerelő üzem

elindítása rövid távon nem váltotta be a hozzá fűzött reményeket. Ugyan a hazai foglalkoztatottsági

mutató emelkedik, a munkahelyteremtési lehetőségeket figyelembe véve okkal feltételezhetjük, hogy a

közmunkaprogramok elindulásáról lehet szó – ami csak hosszabb távon hat kedvezően a költségvetésre.

A költségvetés kiadási oldalának mind szigorúbb kontrollja visszafogta a kiskereskedelmi forgalmat is,

mely év/év alapon is visszatért a negatív tartományba. A beruházási mutatók drámai mértékben

csökkentek – ebben sajnos része van a gyorsan változó szabályozói környezetnek is.

Az adó- és járulékemelések, illetve az energiahordozók drágulása miatt tovább gyorsult a pénzromlás

üteme hazánkban. A vizsgált időszak végére az év/év mutató 6,6%-ra emelkedett, ami jelentősen

meghaladja mind az MNB 3%-os inflációs célját, mind pedig a 2012-es költségvetésben szereplő 4,5%-os

szintet.

Javuló külső megítélés, kamatcsökkentés, gyenge belső folyamatok

9

9

Hazai makrofolyamatok II.

Továbbra is arra számíthatunk, hogy a kormány az IMF megállapodást a lehető legtovább húzza, csak

abban az esetben vállalja fel az ezzel járó korlátokat, ha semmilyen más módot nem talál a

finanszírozásra. Amennyiben a folyamatot sikerült 2013 márciusáig elnyújtani, feltételezhetjük, hogy az új

MNB vezetéssel már nyitottabb párbeszéd kezdődhet a szükséges MNB tartalékok nagyságáról, illetve

ennek kapcsán a külföld felé fennálló adósság törlesztésének mikéntjéről.

2013-ra a kormány jelentős mértékben lefelé korrigálta növekedési kilátásait, ezzel összhangban újabb

„egyenlegjavító” gazdasági lépéseket tartalmazó csomagot jelentett be. Továbbra is fenntartjuk azt az

elképzelést, hogy a jövő évi költségvetésben szándékosan alultervezett lesz az infláció, a jegybanki

tartalékok egy részének felhasználásával olcsóbbá válik a deviza forrásbevonás, illetve nem vetjük el azt

a lehetőséget sem, hogy az IMF megegyezés kellő elodázása után újra előkerül az MNB kéthetes betét

megadóztatásának kérdése.

Javuló külső megítélés, kamatcsökkentés, gyenge belső folyamatok

Hazai makrofolyamatok III.

10

10

3600

3650

3700

3750

3800

3850

3900

3950

00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08

Bérek

Foglalkoztatottsag

Foglalkoztatottak száma

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

1900.01 2008.07 2009.05 2010.03 2011.01 2011.11

EUR/HUF

Hazai kisker forgalom év/év

Hazai kisker forgalom év/év

1

2

3

4

5

6

7

00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08

Headline + Core CPI - HUF

Headline CPI - HUF

Core CPI - HUF

Forint headline és maginfláció alakulása

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08


Ipari termelés


11

11

Hazai állampapír-piaci folyamatok I.

A FED és ECB által megindított programok előtti pozitív befektetői hangulat már elegendőnek bizonyult

ahhoz, hogy a feltörekvő piaci alapok újabb pénzeket fektessenek be hazánkban. A negyedév végére a

külföldi befektetők kezében lévő állampapír állomány már meghaladta a 4700 milliárd forintot – igaz ezek

átlagideje folyamatosan csökkent, mivel a meglehetősen erős kamatcsökkentési várakozások miatt a

befektető érdeklődés inkább a 3-5 éves szegmensre irányult.

A várakozások beigazolódtak, a Jegybank a harmadik negyedévben 2 alkalommal, összesen 50

bázisponttal csökkentette irányadó kamatát. A forint árfolyama stabil maradt, a befektetői érdeklődés nem

hanyatlott – ezt mutatták a rendre túljegyzett (és rábocsátással végződő) aukciók, a 100 bp körüli szintről

30-50 bp-ra szűkülő asset-swap spread-ek. Mi több, a beárazott várakozások szerint ez a trend nem is

törik meg: a negyedév végére a 3x6 FRA jegyzések már a 6%-os szint közelébe kerültek.

A másodpiaci hozamok a negyedév során 70-100 bázisponttal kerültek lejjebb. Kivétel ez alól a 15 éves

benchmark papír „csupán” 40 bázispontos teljesítményével. A folyamatosan túljegyzett aukcióknak

köszönhetően tovább emelkedett a KESZ állomány, így az ÁKK-nak bőséges mozgástere keletkezett

ahhoz, hogy a globális befektetői hangulat rosszabbra fordulása esetén csak a jelenleginél jóval kisebb

mértékben, vagy egyáltalán ne bocsásson ki adósságpapírokat. Feltételezhetjük továbbá, hogy az IMF

tárgyalásokról megjelenő hírek miatt az év hátralevő részében lesz majd visszatesztje ennek az

erősödésnek, de drámai hozamemelkedésre az említettek miatt nem számítunk.

Kamatcsökkentés, stabil külföldi érdeklődés, erős aukciók

Hazai állampapír-piaci folyamatok II.

12

12

5,50

6,00

6,50

7,00

7,50

MNB alapkamat

MNB alapkamat

MNB alapkamat

6,00

6,20

6,40

6,60

6,80

7,00

7,20

7,40

7,60

7,80

8,00

0 2 4 6 8 10 12 14 16

2012.06.29 2012.10.03

HGB görbe változása

3000

3200

3400

3600

3800

4000

4200

4400

4600

4800

5000

00.0111.1111.1111.1211.1212.0112.0112.0212.0212.0312.0312.0412.0412.0512.0512.0612.0612.0712.0712.0712.0812.0812.0912.09

EUR/HUF

non-resident holding

Külföldi befektetők állampapír-állománya

5,7

6,2

6,7

7,2

7,7

8,2

8,7

EUR/HUF

3x6 HUF FRA

HUF 3x6 FRA

13

Részvénypiacok - nemzetközi kockázatvadászat

A májusi megingás után újult erővel láttak neki a befektetők a részvények vásárlásának. Szeptember végéig

szinte végig erős vételi momentum jellemezte a piacokat.

Az Atlanti-óceán mindkét partján éhesek voltak a befektetők a kockázatra, ami inkább a kedvező monetáris

politikai fordulatoknak volt köszönhető, mint a fiskális oldal rendbetételének. Az árazások a fejlett piacok

többségében tovább közeledtek a múltbéli átlagukhoz, néhol el is érve azt.

Az össztermék nagyobb növekedésével kecsegtető fejlődő országok ezúttal is a részvénypiacok élére álltak,

de nem volt jelentős az előnyük. A pénzesőből ezúttal is a kínai részvények maradtak ki, mert úgy tűnik, a

befektetők nagy része nem hisz a mesterséges, beruházás-vezérelt növekedés fenntarthatóságában.

29,5%

22,3%

16,3%

14,6%

14,4%

10,9%

10,6%

9,5%

9,4%

9,0%

6,8%

6,2%

5,9%

4,3%

3,0%

1,2%

-5,1%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

ISTANBUL SEN 100

DAX

CETOP 20

S&P

EMEA

MSCI WORLD

WIG20

BUX

MSCI GEM

MSCI EUROPE

RTS

CAC40

EURO STOXX 50

BOVESPA

FTSE

TOPIX

SHANGHAI COMPOSITE

Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig


A releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)

7,2%

7,1%

6,7%

4,9%

2,3%

2,1%

1,9%

1,2%

8,8%

8,4%

7,0%

5,8%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

BUX

CETOP20

Euro Stoxx 50

MAX

MSCI GEM

RMAX

ZMAX

S&P 500

Főbb indexek alakulása 3Q12-ben (HUF-ban és saját devizában)


14

Az USA még mindig erős teljesítményt mutatott

A Fed – lényegében időkorlát nélküli – monetáris élénkítésének bejelentése a piaci szereplők nem

elhanyagolható részét pozitív meglepetésként érte a negyedév végén. A többi szereplő pedig már a

megelőző hónapokban erre számítva vette a kockázatos eszközöket. Az erős, négy hónapos amerikai

hegymenetet elsősorban a pénznyomtatásra vonatkozó várakozások táplálták.

Az amerikai vállalatok egyre romló árbevételekről számoltak be, viszont az EPS-eket hatékonyság

növeléssel egyelőre relatíve magas szinten tudták tartani.

A múltbeli átlagához ezért egyelőre inkább a pénznyomtatás és az arra vonatkozó várakozások húzták

vissza az előretekintő P/E rátát, semmint a csökkenő átlagos EPS várakozások, holott erre többek között a

csökkenő ISM és egyéb előrejelző indikátorok alapján már óvatosan lehetne következtetni.

9

11

13

15

17

19

06.ja

n.

06.m

áj.

06.o

kt.

07.fe

br.

07.jú

l.

07.d

ec.

08.á

pr.

08.sze

pt.

09.ja

n.

09.jú

n.

09.n

ov.

10.m

árc.

10.a

ug.

10.d

ec.

11.m

áj.

11.o

kt.

12.fe

br.

12.jú

l.

Ipari termelés év/évS&P előretekintő P/E


20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

00

.01

04

.04

04

.09

05

.02

05

.07

05

.12

06

.05

06

.10

07

.03

07

.08

08

.01

08

.06

08

.11

09

.04

09

.09

10

.02

10

.07

10

.12

11

.05

11

.10

12

.03


S&P ISM új ipari megrendelések száma

S&P500 és ISM új feldolgozóipari megrendelések száma


15

EU: A szétesés esélye csökkent, a növekedés esélye nem nőtt

Az ECB feltételekhez kötött rövid-kötvény vásárlási programja és az ESM felállása oly mértékben javította

az európai hangulatot, hogy a DAX a harmadik negyedévben is az egyik legjobban teljesítő részvényindex

volt a világon, csak úgy mint az év eddigi részében is.

További megszorítások és/vagy reformok bejelentésével a periféria országok csődjével kapcsolatos

kockázatok mérséklődtek, ezért a harmadik negyedévben már a EuroStoxx 50 index is közel együtt

emelkedett a DAX-szal, némileg szépítve az év eddigi részében elszenvedett jelentős lemaradást.

A DAX előretekintő P/E rátája megközelítette múltbéli átlagát ugyan, de azt el nem érte. Túlárazottnak nem

mondható ugyan, de a kockázatok jelentősek, hiszen sem az IFO várakozások alindex, sem a német BMI

adatok nem festenek rózsás képet Németország várható növekedése, illetve a helyi értékesítési fókuszú

vállalatok árbevétele szempontjából, ami idővel többnyire az EPS-ek csökkenésébe is átgyűrűzhet.

Ugyanakkor a globálisan diverzifikált vállalatok is gondban lehetnek, mert a fejlődő piacok növekedési

üteme is csökken.

65

75

85

95

105

115

3000

4000

5000

6000

7000

8000

00

.jan

.

04

.áp

r.

04

.sze

pt.

05

.feb

r.

05

.júl.

05

.de

c.

06

.má

j.

06

.ok

t.

07

.má

rc.

07

.au

g.

08

.jan

.

08

.jún

.

08

.no

v.

09

.áp

r.

09

.sze

pt.

10

.feb

r.

10

.júl.

10

.de

c.

11

.má

j.

11

.ok

t.

12

.má

rc.

12

.au

g.


DAX IFO várakozások

DAX és IFO várakozások alindex


7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

06

.jan

.

06

.jún

.

06

.no

v.

07

.áp

r.

07

.sze

pt.

08

.feb

r.

08

.júl.

08

.de

c.

09

.má

j.

09

.okt.

10

.má

rc.

10

.au

g.

11

.jan

.

11

.jún

.

11

.no

v.

12

.má

j.

12

.okt.

Ipari termelés év/évDAX előretekintő P/E


16

Közép-Európa ismét az élmezőnyben

A CETOP20 index 8,8%-os harmadik negyedéves emelkedése mutatja, hogy régiónk ezúttal is szépen

együtt mozgott a német DAX indexszel (+12,5%). Év eleje óta a CETOP20 az egyik legjobban teljesítő

részvényindex saját devizájában nézve.

Régiónkban a szektorok között kialakult sorrend megfelel annak, amit jó hangulatban megszokhattunk.

Inkább a vezető energia cégek (PKN, MOL) húzták a CETOP20 indexet. Nekik a jellemzően magas

bétájukon túl az is kedvezett, hogy az ideig-óráig kellemes finomítói környezetből is eltehettek némi extra

profitot a harmadik negyedévben. Hozzájuk társultak az élmezőnybe a nagyobb bankpapírok közül az Erste

a Komercni Banka és az OTP, miközben a telekommunikációs cégek többnyire hátul kullogtak, jellemzően

nulla körüli hozamokkal. Közülük is a Magyar Telekom a legnagyobb lemaradó 4,3%-os esésével.

30

40

50

60

70

500

1500

2500

3500

00

.jan

.

04

.áp

r.

04

.sze

pt.

05

.feb

r.

05

.júl.

05

.de

c.

06

.má

j.

06

.ok

t.

07

.má

rc.

07

.au

g.

08

.jan

.

08

.jún

.

08

.no

v.

09

.áp

r.

09

.sze

pt.

10

.feb

r.

10

.júl.

10

.de

c.

11

.má

j.

11

.ok

t.

12

.má

rc.

12

.au

g.


CETOP20 német BMI

Német BMI és CETOP20 index


21,6%

18,6%

14,5%

12,7%

11,5%

9,1%

8,8%

7,8%

5,7%

5,2%

4,7%

4,3%

4,2%

2,9%

2,7%

1,0%

0,0%

-0,4%

-4,3%

-4,8%

-18,1%

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

PKN OrlenKrka

ErsteMOL

Komercni BankaOTP

CETOP20PZU

TPSAKGHM

CEZRichterPekao

PKO BPTelefonica O2 CZPhilip Morris CR

UnipetrolHT

Magyar TelekomPGE

NWR

CETOP20 tagok teljesítménye 3Q12-ben


17

A részvény volt a legvonzóbb magyar eszközosztály

Az örömittas hangulat egyik fő haszonélvezője az a BUX index lett, mely 7,2%-os emelkedésével nyomába

eredt az év eddigi részében jelentős előnyre szert tevő MAX indexnek, ami 4,9%-ot hozott 3Q12-ben. Az

EU-val és az IMF-fel folytatott „pávatánc” folytatódását ezúttal nem csak a kötvénypiaci, hanem immáron a

magyar papírokból valószínűleg többnyire alulpozícionált részvénypiaci döntéshozók is elkezdték pozitívan

értékelni. A magyar részvénypiac így a GEM, az EMEA és a közép-európai részvénypiacokat megtestesítő

indexeket is felülteljesítette.

Érdemes kiemelni az Egis felül-teljesítését és a Magyar Telekom alul-teljesítését. A félév végére az Egis-ből

valószínűleg eltűnt az a nagy eladó, aki addig rendkívül nyomott szinteken tartotta a részvényt, ezért a

harmadik negyedévben 20%-ot emelkedett az árfolyam.

A Magyar Telekom esetében pedig a cég defenzív jellege és a negyedik mobilszolgáltató megjelenésétől

való félelem voltak 11,5%-os alulteljesítés főbb okai.

20,1%

12,7%

9,1%

7,2%

4,3%

3,3%

3,2%

-0,7%

-4,3%

-6,9%

-15,5%

-31,6%

Egis

MOL

OTP

BUX

Richter

Állami Nyomda

Pannergy

Appeninn

Mtel

FHB

CIG Pannónia

Est Media

Magyar részvények teljesítménye 3Q12-ben


7,2%

7,1%

6,7%

4,9%

2,3%

2,1%

1,9%

1,2%

8,8%

8,4%

7,0%

5,8%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

BUX

CETOP20

Euro Stoxx 50

MAX

MSCI GEM

RMAX

ZMAX

S&P 500

Főbb indexek alakulása 3Q12-ben (HUF-ban és saját devizában)


18

Részvénypiaci kilátások

A nagyobb részvénypiacok historikus átlaghoz közeli árazását, illetve azt figyelembe véve, hogy egy erős

négy hónapos momentumon vagyunk túl, a további részvénypiaci emelkedés előtt limitált tér van,

elsősorban az amerikai költségvetés problémája és Kína lassulása miatt. Ezért a részvény

eszközosztályhoz taktikai szempontból semlegesen viszonyulunk.

Ugyanakkor könnyen átrendeződhet a nagyobb részvényindexek között kialakult sorrend a következő fél

évben Európa javára és az USA rovására, mert a világgazdaság kockázati gócpontja áttolódhat az USA-ra.

Az USA-ban időben egyre közelebb kerül a GDP 4%-át érintő „fiskális szakadék” kockázatának esetleges

materializálódása, ami a legkedvezőtlenebbnek vélt forgatókönyv bekövetkezése esetén akár recesszióba

is taszíthatja a világgazdaság legnagyobb szereplőjét.

Az Eurózóna szétesésének valószínűsége viszont jelentősen csökkent a negyedév során. Egyre inkább úgy

tűnik, hogy lassan és nyögvenyelősen bár, de összehangolódnak a költségvetési politikák, amiért cserébe

nem kevés kötvénypiaci támogatást is kaphatnak az ESM-től és az ECB-től a működésüket fokozatosan, de

hitelesen ésszerűsítő tagországok. A fő kérdés az lesz, hogyan bírják majd a periféria szavazók a több éven

át tartó, fokozatos megszorítás és/vagy reform áradatot. A politikai szándék egyelőre világosnak tűnik, mert

a kötvénypiaci döntéshozók szerencsére sakkban tartják a kormányokat.

Magyarország esetében az EU/IMF megállapodás valószínűsége nehezen megmondható, mert a magas

kockázati étvágyat elnézve nem biztos, hogy megkötjük azt, a hangulat viszont gyorsan változhat. A BUX

index átlagos előretekintő P/E rátája közel 10x, ami közel van a historikus átlaghoz, így kevés támpontot ad

egy jelentős taktikai részvény-eszközallokációs döntéshez.

19

Elérhetőség:

Allianz Alapkezelő Zrt.

1087 Budapest

Könyves Kálmán krt. 48-52.

Fax: +36-1-301-6384

Köszönöm a figyelmet!

vagyonkezelői beszámoló a szövetség nyugdíjpénztár ... · 1 portfólió teljesítmény...

Documents