Vagyonkezel ői beszámoló azAllianz NyugdíjpénztárAllianz NyugdíjpénztárIgazgatósága részére2014 Q3

Budapest, 2014. október 14.

Portfólió teljesítmény

Portfóliók teljesítménye 2013.12.31-től 2014.09.30-ig

Portfóliókezelt alapokPortfóliókezel ői

bruttó hozamBenchmark

hozamAlul /

FelülteljesítésKezdő dátum Kezd ő vagyon Záró dátum Záró vagyon

Önkéntes Klasszikus 2,35% 2,06% 0,30% 2013.12.31 9 216 289 184 2014.09.30 9 350 055 840Önkéntes Kiegyensúlyozott 8,86% 8,19% 0,67% 2013.12.31 112 695 306 197 2014.09.30 126 173 482 075Önkéntes Középutas 1,98% 2,06% -0,08% 2013.12.31 3 935 607 129 2014.04.01 0Önkéntes Növekedési 9,70% 8,55% 1,14% 2013.12.31 6 822 705 578 2014.09.30 8 224 585 996

1

A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.

Önkéntes Növekedési 9,70% 8,55% 1,14% 2013.12.31 6 822 705 578 2014.09.30 8 224 585 996Önkéntes Kockázatvállaló 12,50% 9,57% 2,93% 2013.12.31 2 053 267 917 2014.09.30 2 405 555 862Önkéntes Függő 1,90% 2,06% -0,15% 2013.12.31 175 079 272 2014.09.30 126 363 893Önkéntes Szolgáltatási 2,09% 2,06% 0,03% 2013.12.31 287 078 167 2014.09.30 241 170 744Önkéntes Életjáradék 5,01% 5,57% -0,56% 2014.04.01 94 277 696 2014.09.30 114 177 595Önkéntes LIK_MUK 2,55% 2,30% 0,25% 2013.12.31 1 282 476 519 2014.09.30 1 463 526 090

Portfólió teljesítmény

Portfóliók teljesítménye 2014.06.30-tól 2014.09.30-ig

Portfóliókezelt alapokPortfóliókezel ői

bruttó hozamBenchmark

hozamAlul /

FelülteljesítésKezdő dátum Kezd ő vagyon Záró dátum Záró vagyon

Önkéntes Klasszikus 0,76% 0,58% 0,17% 2014.06.30 9 244 758 782 2014.09.30 9 350 055 840Önkéntes Kiegyensúlyozott 1,45% 0,93% 0,52% 2014.06.30 124 038 022 640 2014.09.30 126 173 482 075Önkéntes Növekedési 2,21% 1,43% 0,78% 2014.06.30 7 909 787 719 2014.09.30 8 224 585 996

2

A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.

Önkéntes Kockázatvállaló 4,12% 2,56% 1,56% 2014.06.30 2 289 327 696 2014.09.30 2 405 555 862Önkéntes Függő 0,46% 0,58% -0,12% 2014.06.30 169 202 055 2014.09.30 126 363 893Önkéntes Szolgáltatási 0,65% 0,58% 0,07% 2014.06.30 225 488 665 2014.09.30 241 170 744Önkéntes Életjáradék 0,30% 0,64% -0,34% 2014.06.30 117 395 250 2014.09.30 114 177 595Önkéntes LIK_MUK 1,04% 0,82% 0,22% 2014.06.30 1 376 105 364 2014.09.30 1 463 526 090

Indexek teljesítménye

3,9%

2,8%

2,1%

-3,7%

-0,6%CETOP20

RMAX

ZMAX

BUX

Főbb indexek alakulása 2014 YTD (HUF-ban és saját devizában)

3

21,3%

14,0%

8,5%

8,4%

6,7%

0,3%

3,8%

-5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21%

S&P 500

MSCI GEM

Euro Stoxx 50

MAX

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

Indexek alakulása

105

110

115

120

125MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX

Főbb indexek alakulása (2013.12.31-2014.09.30. HUF-ban)

4

85

90

95

100

105

13

.12

14

.01

14

.03

14

.03

14

.04

14

.05

14

.06

14

.07

14

.08

14

.09

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

Globális trendek I.

� A harmadik negyedévre sem gyengült a deflációs nyomás az EMU-ban, a növekedési kilátásokat azáltalános globális lassulás, a kínai gazdaság gyengélkedése mellett az orosz-ukrán konfliktus nyománbevezetett gazdasági szankciók tovább rontották. A tagországok többsége emellett a költségvetési hiányfenntarthatóságának problémájával is küzd, ami szintén rontja a növekedési kilátásokat.

� Erre válaszul az Európai Monetáris Unió jegybankja a piaci várakozásokat meghaladó mértékben, 10bázisponttal csökkentette alapkamatát a harmadik negyedévben, így az egy hetes repokamat 0,05%-ra,az overnight betéti kamat -0,2%-ra csökkent, míg az egynapos hitelkamat 0,3%-ra mérséklődött. Akamatcsökkentés mellett a deflációs környezetet és a további gazdasági lassulást elkerülendő az ECB

EU: újabb ECB kamatcsökkentés, újabb mennyiségi könnyítési program

55

kamatcsökkentés mellett a deflációs környezetet és a további gazdasági lassulást elkerülendő az ECBújabb mennyiségi könnyítési programot jelentett be. A TLTRO névre hallgató program első körbencsalódást okozott: a megengedett eszközök közül csupán 82,6 mrd EUR értékben vásárolt a központibank

� Az ECB a negyedév végén a program bővítését jelentette be, az elérni kívánt ABS állomány nagysága1000 mrd EUR-ra tehető, ám a megvalósítás erős ellenállásba ütközött a német jegybank részéről (ésfeltételezhetjük, hogy jogi aggályokat is felvet).

� A portugál bankrendszerben felmerült default lehetősége és a skót népszavazás miatt a negyedév sorántöbbször is drasztikusan csökkent a befektetők kockázatvállalási hajlandósága, újabb mélységekbenyomva az irányadó piaci hozamokat (német 2 éves bund aukciós hozama -0,07% is volt).

Globális trendek II.

� Az Egyesült Államokban ezzel szemben mind a munkanélküliségi, mind pedig a kiskereskedelmifogyasztási adatok javultak, és a második negyedéves GDP is erős pozitív meglepetést jelentett (q/q+4,6%), ami alátámasztotta a FED taperinget (a mennyiségi könnyítési program fokozatos mérséklését).

� Az adatok hirtelen javulásával a dollár alapkamatára vonatkozó piaci várakozások jelentősen emelkedtek,a kötvénypiacon megindult eladások és a dollár erősödése azonban csak a FED tagok alapkamat-előrejelzései után ugrottak meg igazán.

� Az egyes szavazótagok előrejelzései alapján kiadott várakozásokkal szemben a FED hivatalos

USA: ellentmondásos kamatvárakozások, javuló makroadatok

66

� Az egyes szavazótagok előrejelzései alapján kiadott várakozásokkal szemben a FED hivataloskommunikációja és a hivatalos jegyzőkönyv is sokkal visszafogottabb kamatpályára utal: bár atengerentúlon csökkenőben van a munkanélküliség, az aktivitási ráta továbbra is drámaian alacsonyszinten áll, a fogyasztói bizalom ingatag, ami a kiskereskedelmi forgalom növekedésének törékenységéreutal, ráadásul még nem jelent meg érdemi inflációs nyomás a gazdaságban.

� A QE3 program a negyedik negyedévben kifut, a lejáró eszközöket a FED még megújítja (és a jegybankmérlegfőösszege nem csökken, csupán októbertől nem emelkedik tovább), viszont a hirtelen USDerősödés és a globális növekedési kilátások folyamatos romlása miatt feltételezhetjük, hogy a jelenlegárazott 2015 Q1 végi Q2 eleji kamatemelési várakozások túlzóak és a jegybank szerepét betöltőintézmény még sokáig ragaszkodni fog a mostani, támogató kamatkörnyezethez.

Globális trendek III.

� Lassuló növekedéssel, likviditási problémákkal, vállalati fizetésképtelenségi problémákkal és tovább esőingatlanárakkal terhelt időszak volt a harmadik negyedév Kínában. A korábbi növekedési célszámokat agazdaság már bevallottan nem tudja teljesíteni, a gazdasági vezetés így a már megvalósult 500 milliárdjüanos tőkeinjekción túl újabb élénkítő lépések bevezetésére kényszerül majd a negyedik negyedévsorán. A folyamatot nem segíti a Hong-Kong és Kína között kialakult feszültéség, mely lassíthatja a kínaigazdaságba érkező működőtőke beáramlását.

� Az agresszív gazdaságélénkítő mechanizmusként aposztrofált nagyléptékű mennyiségi könnyítésiprogram Japánban szinte teljes csődöt mondott. Az árfolyamra gyakorolt hatás kézzelfogható, az infláció

Ázsia: Kína – lassuló gazdaság, erőtlen japán élénkülés

77

program Japánban szinte teljes csődöt mondott. Az árfolyamra gyakorolt hatás kézzelfogható, az inflációemelkedése azonban még úgy is átmeneti, hogy ezt segítette egy nagymértékű forgalmi adó emelés. Akiskereskedelmi forgalom visszaesett, az export stagnál, az import a hirtelen gyengült vásárlóerő miattnem segít a várakozások stabilizálásában.

Globális trendek IV.

94

96

98

100

102

104

106

108

110

112

EUR/HUF

USD/JPY

USD/JPY

76

78

80

82

84

86

88

EUR/HUF

Dollar index Polinom. (Dollar index)

Dollár index (USD vs 6 major world currencies)

88

92

0,8

1,3

1,8

2,3

2,8

EUR/HUF

10Y BUND 10Y UST

10Y UST és 10Y Bund

76

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

09.10 10.08 11.06 12.04 13.02 13.12

EUR/HUFNémet ipari termelés év/év

Hazai makrofolyamatok I.

� Kimondottan jó negyedévet zárt a hazai gazdaság. A növekedés üteme 3,9%-ra emelkedett a másodiknegyedévben (ez sorban az ötödik negyedév, mikor bővülni tudott a GDP az előző év azonosidőszakához képest). A növekedés motorja továbbra is a kimondottan jól tejesítő gépipar, és az ebbőladódó magas export, illetve az állami megrendelésekből profitáló építőipar volt.

� A headline infláció csak átmenetileg szakadt el a negatív értékektől, a maginflációs mutató 2,5%-ról anegyedév végére 1,4%ra esett vissza, ami az MNB inflációs céljának jelentős alullövését mutatja.

� Az MNB júliusban újabb 20 bázisponttal 2,1%-ra csökkentette alapkamatát, egyúttal jelezte, hogy ezt a

Maradt az alacsony inflációs környezet, javuló növekedési kilátások, devizahitelek kivezetése

99

� Az MNB júliusban újabb 20 bázisponttal 2,1%-ra csökkentette alapkamatát, egyúttal jelezte, hogy ezt aszintet hosszabb távon fenn kívánja tartani. Tekintve, hogy mind a hazai, mind pedig a nemzetközifolyamatok kedvezően alakultak, nem zárjuk ki, hogy a jegybank tovább mérsékli alapkamatát, bár enneka makrogazdaságra gyakorolt hatása megkérdőjelezhető.

� Sokkal fontosabbnak tartjuk a növekedés szempontjából kiemelkedő fontosságú hitelprogramot, azexportőrök további megsegítését az EXIM Bank hitelprogramján keresztül, a növekedési hitelprogramfolytatását, a devizahitelek kivezetésének megkönnyítésre elindított forward és swap eszközöket, illetve akamatswap program folytatását. Mindezek alacsony és kiszámítható kamatkörnyezetet hoznak létre, amihosszabb távon beruházásösztönző hatású.

Hazai makrofolyamatok II.

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

MNB alapkamat

MNB alapkamat

MNB alapkamat

-5

0

5

10

15

20

00.01 12.02 12.07 12.12 13.05 13.10 14.03 14.08

Ipari termelés év/évIpari termelés év/év

1010

2,00

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

00.01 12.02 12.07 12.12 13.05 13.10 14.03 14.08

Headline + Core CPI - HUF

Headline CPI - HUF

Core CPI - HUF

Forint headline és maginfláció alakulása

-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1900.01 2010.07 2011.05 2012.03 2013.01 2013.11

EUR/HUF

Hazai kisker forgalom év/év

Hazai kisker forgalom év/év

Hazai állampapír-piaci folyamatok I.

� A kéthetes MNB betét megszüntetése miatt a piacra áramló extra likviditás illetve az újabbkamatcsökkentés miatt rekord-alacsony hozamszintek mellett tudott új forrást bevonni a piacról az ÁKK.Az éven belüli lejáratok tartósan az alapkamat szintje alatt maradtak. A hosszabb papírok esetében ugyangyengültek a jegyzések (emelkedtek a hozamok) ám a mozgás elmaradt a globális mozgásoktól, azaz ahazai piac viszonylag jól teljesített.

� A magasabb nettó kibocsátás során felkínált papírmennyiség probléma nélkül vevőre talált a piacon aharmadik negyedév során még úgy is, hogy az ÁKK nagyobb hangsúlyt fektetett a hosszabb lejáratúkötvények kibocsátására (így a teljes állomány durationje tovább emelkedett). A külföldi befektetők

Folytatódott a hozamcsökkenés, meredekebb hozamgörbe

1111

kötvények kibocsátására (így a teljes állomány durationje tovább emelkedett). A külföldi befektetőkállománya a vizsgált időszakban közel 200 milliárd forinttal csökkent, de ez egy egyszeri változásnak(lejárat nem megújításának) köszönhető.

� Az MNB által elindított IRS tenderre csökkenő érdeklődés mellett adtak be ajánlatot a hazai bankok,ennek ellenére a nagyobb UST hozamingások emellett is viszonylag stabilnak mondható a hozamszintekalakulása.

� Várakozásaink szerint a negyedik negyedévben elsősorban a beinduló ECB QE programból felszabadulólikviditásnak köszönhetően tovább csökkennek a hazai hozamok. A fegyelmezett költségvetési politikamiatt kis esélyt látunk a kínálati oldal jelentős bővülésére, így nem tartjuk kizártnak a hazai görbeellaposodását, azaz a hosszabb lejáratú papírok jobb teljesítményét.

Hazai állampapír-piaci folyamatok II.

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2014.07.01

2014.10.01

HGB görbe változása

4600

4700

4800

4900

5000

5100

5200

EUR/HUF

non-resident holding

Külföldi befektetők állampapír-állománya

1212

0,000 2 4 6 8 10 12 14 16

450000.01 13.1113.1113.1213.1214.0114.0114.0214.0214.03 14.0314.04 14.0414.05 14.0514.0614.0614.0714.0714.0814.0814.0914.09 14.09

-170

-160

-150

-140

-130

-120

-110

-100

-90

00.01 14.07 14.07 14.08 14.08 14.09 14.09 14.10

EUR/HUF

HUF curve steepness

2-10 spread (HUF swap görbe)

2

2,2

2,4

2,6

2,8

3

3,2

3,4

3,6

3,8

EUR/HUF

3x6 HUF FRA

HUF 3x6 FRA

Magasabb volatilitás a részvénypiacokon

11,7%10,5%

6,7%5,1%

4,5%4,1%4,1%

3,8%2,8%

2,2%1,8%

0,3%-0,6%-0,8%

-1,9%-3,7%-22,1%

-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

SHANGHAI COMPOSITEISTANBUL SEN 100

S&PBOVESPA

MSCI EUROPEWIG20EMEA

EURO STOXX 50CAC40

MSCI WORLDTOPIX

MSCI GEMCETOP 20

DAXFTSEBUXRTS

Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-igA releváns részvényindexek teljesítménye 2014 YTD(saját devizában)

15,4%

5,0%3,8%

1,8%0,6%0,4%0,1%

-0,1%-0,1%

-0,5%-1,8%

-2,6%-3,6%-3,9%

-4,3%-4,5%

-17,7%

-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

SHANGHAI COMPOSITETOPIXWIG20

BOVESPAS&P

MSCI EUROPECETOP 20

EURO STOXX 50CAC40EMEAFTSE

MSCI WORLDDAXBUX

MSCI GEMISTANBUL SEN 100

RTS

Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-igA releváns részvényindexek teljesítménye 2014 Q3(saját devizában)

13

� Kissé megemelkedett volatilitás mellett a főbb részvényindexek jellemzően stagnálást mutattak a harmadiknegyedév végére. Az S&P500 és a DJ Euro Stoxx 50 indexek negyedév végi értékei gyakorlatilagmegegyeztek a féléves záró árukkal. Az említett volatilitás legfőbb forrásai az ISIS térnyerése, az orosz-ukrán konfliktus fejleményei, a portugál bankrendszer (pontosabban a Banco Espirito Santo) körülicsődveszély, a skót függetlenségi népszavazás lehetséges sikere valamint a FED jövőbelikamatemelésének időpontjáról szóló találgatások voltak. Mindeközben a második negyedéves vállalatieredmények ismét a várt felett alakultak, ami nagyban hozzájárult az árfolyamok viszonylagosstabilitásának fenntartásához a fejlett piacokon.

� Mindeközben dollár erősödésének és a nyersanyagárak csökkenésének következtében a feltörekvő piacokjellemzően csökkentek. A legnagyobb vesztesek régiónkban az orosz és a török piacok voltak, de az MSCIGEM index is 4,3%-ot veszített értékéből.

-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

A fejlett piacok továbbra is a befektetők kedvenceiFeltörekvő részvénypiacokra érkező friss tőke

Forrás: Wood&Co Research

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2006.szept. 2007.szept. 2008.szept. 2009.szept. 2010.szept. 2011.szept. 2012.szept. 2013.szept. 2014.szept.

MXEF diszkont (jobb t.) MXEF P/E MXWO P/E

MSCI EM diszkont alakulása

Forrás: Bloomberg

14

� Az elmúlt negyedévben továbbra is fennmaradt a fejlett részvénypiacok iránti nagyobb érdeklődés. Afeltörekvő piacokról továbbra is inkább kifelé áramlik a tőke. Elsősorban a folyó fizetési mérlegproblémákkal küzdő, nagy nyersanyag kitettségű, dollár alapú gazdaságokat kedvelik kevésbé.Régiónkban a török piacról áramlott ki a legtöbb pénz, ami jórészt a gyengébb mutatóikkal és a FEDtapering-gel magyarázható.

� A fejlett világ tőkepiacait tömörítő MSCI World index még mindig 14x feletti P/E rátán forog, aminek indokatovábbra is az alacsony hozamkörnyezet és a vállaltok profitnövekedése. Mindeközben a feltörekvő piacokegy évi eredményük mindössze 10,6-szorosán forognak. Hosszú távon még mindig a különbségcsökkenésére számítunk, de nem várható, hogy az előttünk álló 1-2 negyedévben végbemenne a re-ratinga feltörekvő piacok jelenlegi fundamentális problémái és a befektetők kockázatkerülése miatt.

Forrás: Wood&Co ResearchForrás: Bloomberg

Amerika: jó makro számok, magas értékeltség

-9 000

-8 000

-7 000

-6 000

-5 000

-4 000

-3 000

-2 000

-1 000

0

1 000

2 000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Új munkahelyek száma az USA-ban (2008-tól, ezer)

Forrás: Bloomberg

50

60

70

80

90

100

110

120

130

9

10

11

12

13

14

15

16

17

2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr.

P/E12-havi fwd EPS (jobb tengely)

S&P500 index EPS várakozás és P/E

Forrás: Bloomberg

15

� Az S&P500 többször is áttörte a 2.000 pontos lélektani határt a nyári, kora őszi hónapok során. Az amerikaigazdaság a legtöbb fronton a fellendülés jeleit mutatja. Robosztus GDP növekedés, csökkenőmunkanélküliség, növekvő fogyasztás és lakossági bizalom valamint sorozatosan várt feletti eredményeketfelmutató vállalati szektor jellemzi manapság a világ legnagyobb gazdaságát. A fanyalgók is csak azingatlanpiac lendületének megtörésére és az alacsony munkaerő-piaci participációs rátára tudják felhívni afigyelmet, miközben az elmúlt négy év folyamatos bővülésének következtében immár 1 millióval többendolgoznak az USA-ban, mint a válság kitörése előtt.

� Az eufóriába csak a FED tapering, illetve a kamatemelési várakozások körüli bizonytalanság tudott némijózanságot hozni, illetve az utóbbi hetek egyre világosabb jelei az európai gazdaság lassulásáravonatkozólag. Utóbbiról érkező megerősítések október elején már komolyabb részvénypiaci korrekciótokoztak, amitől nem tudta magát függetleníteni az S&P500 sem.

Forrás: Bloomberg

Európa: gazdasági visszaesésre felkészülni!

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Német ipari termelés (év/év, %)

Forrás: Bloomberg

100

200

300

400

500

600

700

800

900

7

8

9

10

11

12

13

14

15

2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr.

P/E12-havi fwd EPS (jobb tengely)

DAX index EPS várakozás és P/E

Forrás: Bloomberg

16

� Az európai piacoknak is volt szép időszaka a negyedév során. A DAX is átlépte a 10.000 pontosálomhatárt, ám huzamosabb ideig nem tudott ott tartózkodni. A negyedév vége felé pedig, ahogy agazdasági növekedés megtorpanásáról érkező hírek lassan dominálni kezdték a közgondolkodást, a németindex is meredek esésbe fordult és a szeptembert már 9.500 pont alatt zárta. A csökkenő hangulatindexekmellett már meglepően várakozások alatt teljesített az export és az ipari termelés is, vagyis már a „hard”indikátorok is egyértelmű jelét adják a lendület megtörésének.

� Ennek következtében a DAX értékeltsége is a 11x-es P/E szorzó közelébe kezd gravitálni, holott év közbenforgott még 13x felett is. A 12 havi előretekintő EPS várakozások egyelőre nem követték le a csökkenőteljesítményt, de néhány héten belül minden bizonnyal ezt is láthatjuk majd a grafikonokon.

Forrás: BloombergForrás: Bloomberg

BUX: jó híreket még nagyítóval sem

36,3%

21,7%

15,3%

13,9%

2,0%

1,7%

-3,7%

-4,5%

-12,5%

-16,8%

-19,8%

Állami Nyomda

TVK

Mtel

FHB

OTP

Pannergy

BUX

CIG Pannónia

Richter

MOL

Appeninn

Főbb magyar részvények teljesítménye 2014 YTD

1400

1600

1800

2000

2200

2400

2600

4

6

8

10

12

14

16

2005.máj. 2006.máj. 2007.máj. 2008.máj. 2009.máj. 2010.máj. 2011.máj. 2012.máj. 2013.máj. 2014.máj.

P/E12-havi fwd EPS (jobb tengely)

BUX index EPS várakozás és P/E

17

� A BUX 3,7%-ot esett az év eddig eltelt szakaszában, ami a vállalatokkal kapcsolatos híráram fényében impozánsteljesítménynek tekinthető. Az OTP az idei év sztárja, hiszen 2%-kal magasabban van a 2013-as záróáránál úgy,hogy közben százmilliárdokat bukik a kormány „bankok elszámoltatása” szlogennel futó projektjén és további 10milliárdokat az orosz és az ukrán leánycég leírásain. Sajnos még mindig nem biztos, hogy 2015-öt tiszta lappalkezdheti a társaság, hiszen a devizahitelek forintosítása még hátra van, s egyelőre nem lehet tudni kell-e, s ha igenakkor mekkora részt kell vállalni ebből a bankszektornak. További bizonytalanság, hogy a kormány deklaráltanközműszolgáltatóként tekint a bankszektorra, ahol az „extra profit” nem elfogadható. Ezek fényében elkerülhetetlen atovábbi konszolidáció a piacon és szükségszerű a jelentős költségcsökkentés is, amivel az OTP még kifejezettenadós a tulajdonosoknak. A MOL továbbra sem ért el semmilyen előrelépést a horvát kormánnyal folytatott tárgyalásaisorán, ami nélkül nehezen képzelhető el drasztikus áremelkedés. A Richter is a vesztesek között van, ami elsősorbanaz orosz piacon nyújtott gyenge teljesítménye miatt alakult így. A rubel gyengülése értelemszerűen minden piaciszereplőt komoly kihívások elé állít, de míg a piac részben képes áremelésekkel kompenzálni ezen veszteségeit,addig a Richter nem tudott árat emelni…ez egyelőre még megfejtetlen számunkra. Az MTEL-t elsősorban akivásárlási pletyka hajtotta. A cég fundamentumai egyébként enyhe javulást mutatnak, de a frekvencia aukciókraelköltött 10 milliárdok, illetve az éves frekvenciadíjak kapitalizációja a jelenlegi osztalékpolitika keretein belüllegközelebb 2017 tavaszán tesznek lehetővé osztalék fizetést.

Állami Nyomda

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

2005.máj. 2006.máj. 2007.máj. 2008.máj. 2009.máj. 2010.máj. 2011.máj. 2012.máj. 2013.máj. 2014.máj.Forrás: Bloomberg

CEE: osztalékot mindenkinek

28,8%28,0%

17,1%15,3%15,3%

10,0%9,8%

9,0%6,4%6,1%

2,1%2,0%

-0,1%-0,6%-0,7%

-7,4%-12,5%

-16,8%-26,8%

-29,6%

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%

PGECEZ

Komercni BankaMagyar Telekom

KGHMTPSA

PZUKrka

PekaoTelefonica O2 CZ

PKO BPOTP

Philip Morris CRCETOP20

PKN OrlenHT

RichterMOL

UnipetrolErste

CETOP20 tagok teljesítménye 2014 YTD

18

� A CEE régióban a stabil, kiszámítható cash flow-val rendelkező, magas osztalékot fizetni képes vállalatokszerepeltek a legjobban. A CEZ és a PGE tökéletesen megfelel ezen kritériumoknak, amit a piac közel 30%-os felértékelődéssel honorált. A bankok közül egyedüliként került az élmezőnybe a Komercni, ami akizárólag a stabil cseh piacnak kitett üzletet figyelembe véve szintén megfelel a fenti feltételeknek.

� A lengyel „nyugdíjreform” végül nem okoz majd akkora károkat a hazai tőkepiacnak, mint amitől tartanilehetett. A pénztárak a közeljövőben vélhetően nem kerülnek jelentős nettó eladói kényszerbe, így a horrorszcenárió elmaradásával a külföldi befektetők bizalma is visszatért, zárták shortjaikat, ami jelentős szerepetjátszott az lengyel papírok harmadik negyedévi teljesítményében.

� A cseh piacot az Erste húzta lefelé. A bank ismét jelentős leírásokat hajtott végre Romániában ésMagyarországon, amivel az idei év veszteséges lesz számára. Ráadásul a középtávon várható megtérüléstis korrigálni volt kénytelen a menedzsment, így a részvény 30%-os mélyrepülése már indokolt. A bankszámára a csoporton belüli relatív nagy súlya miatt kulcskérdés lesz a román leánycég mielőbbi nyereségbefordítása, miközben a cseh és szlovák leánycég egyébként hozza a vártnak megfelelő eredményeket.

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

Hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok minősítése

Alacsony minősítésű hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok portfóliónként 2014.09.30-án

Portfólió Értékpapír megnevezése Névérték Min ősítés oka

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ15NF01 299 380 000

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ15NF03 104 860 000

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ17NF01 1 967 280 000

Alacsony min ősítésű hitelviszonyt megtestesít ő értékpapírok 2014.09.30-án

A hitel/betét arány elfogadható

szint feletti, illetve a

1919

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ17NF01 1 967 280 000

Önkéntes Kiegyensúlyozott FK15NF01 1 632 840 000

Önkéntes Növekedési FJ15NF01 35 010 000

Önkéntes Növekedési FJ15NF03 12 250 000

Önkéntes Növekedési FK15NF01 112 790 000

szint feletti, illetve a

nemteljesítő hitelek

fedezettségének nem megfelelő

értéke