upravljanje obrtnim kapitalom

1-0

Prof. Saša Popović© 2006 Ekonomski fakultet, Postdiplomske studije

BLOK

4

Upravljanje obrtnim kapitalom

1-1


Investiranje u nenovčani obrtni kapital

Razlika između tekuće aktive i tekućih obaveza često se od strane

računovođa naziva obrtni kapital.

Za potrebe naše analize modifikujemo definiciju i pravimo

razliku imeđu negotovinske tekuće aktive i nekamatonosne

tekuće pasive (obaveza) i njihovu razliku nazivamo negotovinski

obrtni kapital.

Eliminišemo gotovinu iz tekuće aktive jer danas veliki iznosi

novca ostvaruju određene tržišne prinose.

Eliminišemo dug iz kratkoročnih obaveza jer se dug smatra

dijelom miksa finansiranja i uključuje se u obračun troška

kapitala.

Razlika između tekuće aktive i tekućih obaveza često se od strane

računovođa naziva obrtni kapital.

Za potrebe naše analize modifikujemo definiciju i pravimo

razliku imeđu negotovinske tekuće aktive i nekamatonosne

tekuće pasive (obaveza) i njihovu razliku nazivamo negotovinski

obrtni kapital.

Eliminišemo gotovinu iz tekuće aktive jer danas veliki iznosi

novca ostvaruju određene tržišne prinose.

Eliminišemo dug iz kratkoročnih obaveza jer se dug smatra

dijelom miksa finansiranja i uključuje se u obračun troška

kapitala.

1-2


Razlikovanje obrtnog kapitala i

negotovinskog obrtnog kapitala

Boeing The Home Depot

Current Assets (tekuća aktiva) $16,375 $4,933

Current Liabilities (tekuće obaveze) $13,422 $2,857

Working Capital (obrtni kapital) $2,953 $2,076

I Non-cash Current Assets (negotovinska tekuća aktiva)

1. Inventory (zalihe) $8,349 $4,293

2. Accounts Receivable (potraživanja) $5,564 $469

II Non-cash Current Liabilities (negotovinska tekuće obaveze)

1. Accounts Payables (dobavljači) $10,733 $1,586

2. Other Current Liabilities (ostale tekuće obaveze) $1,820 $1,257

III (I-II) Non-cash Working Capital (negotovinski obrtni kapital) $1,360 $1,919

Boeing The Home Depot

Current Assets (tekuća aktiva) $16,375 $4,933

Current Liabilities (tekuće obaveze) $13,422 $2,857

Working Capital (obrtni kapital) $2,953 $2,076

I Non-cash Current Assets (negotovinska tekuća aktiva)

1. Inventory (zalihe) $8,349 $4,293

2. Accounts Receivable (potraživanja) $5,564 $469

II Non-cash Current Liabilities (negotovinska tekuće obaveze)

1. Accounts Payables (dobavljači) $10,733 $1,586

2. Other Current Liabilities (ostale tekuće obaveze) $1,820 $1,257

III (I-II) Non-cash Working Capital (negotovinski obrtni kapital) $1,360 $1,919

1-3


Zašto su investicije u negotovinski

obrtni kapital važne…Svaka investicija u negotovinski obrtni kapital može se

smatrati gotovinom koja ne donosi prinos. Tako, svako

povećanje negotovinskog obrtnog kapitala može se

smatrati odlivom gotovine, a smanjenje prilivom

gotovine.

Ovo utiče na:

Analizu investicija, jer inkrementalni gotovinski tokovi

projekta nastaju nakon tokova gotovine vezanih za

negotovinski obrtni kapital.

Vrijednost firme, jer gotovinski tokovi ka firmi takođe nastaju

nakon tokova gotovine vezanih za negotovinski obrtni kapital.

Svaka investicija u negotovinski obrtni kapital može se

smatrati gotovinom koja ne donosi prinos. Tako, svako

povećanje negotovinskog obrtnog kapitala može se

smatrati odlivom gotovine, a smanjenje prilivom

gotovine.

Ovo utiče na:

Analizu investicija, jer inkrementalni gotovinski tokovi

projekta nastaju nakon tokova gotovine vezanih za

negotovinski obrtni kapital.

Vrijednost firme, jer gotovinski tokovi ka firmi takođe nastaju

nakon tokova gotovine vezanih za negotovinski obrtni kapital.

1-4


PRIMJER

Analizirate bilans stanja firme Bed, Bath i Beyond koja prodaje namještaj na dan 26. februar 1995. (u milionima $):

AKTIVA PASIVA

Novac 6.5 Dobavljači 27.5

Potraživanja 3.1 Ostale tekuće obaveze 18.6

Zalihe 108.4

Stalna sredstva 53.8 Dugoročni dug 16.8

Akcijski kapital 108.9

Ukupna sredstva 171.8 Ukupne obaveze 171.8

Firma je u 1994. godini ostvarila ukupan prihod od 440,3 mil, cijena koštanja prodatihproizvoda je 249,2 mil.

a) Izračunajte neto obrtni kapital.

b) Izračunajte nenovčani obrtni kapital.

c) Izračunajte nenovčani obrtni kapital kao procenat od ukupnih prihoda.

Analizirate bilans stanja firme Bed, Bath i Beyond koja prodaje namještaj na dan 26. februar 1995. (u milionima $):

AKTIVA PASIVA

Novac 6.5 Dobavljači 27.5

Potraživanja 3.1 Ostale tekuće obaveze 18.6

Zalihe 108.4

Stalna sredstva 53.8 Dugoročni dug 16.8

Akcijski kapital 108.9

Ukupna sredstva 171.8 Ukupne obaveze 171.8

Firma je u 1994. godini ostvarila ukupan prihod od 440,3 mil, cijena koštanja prodatihproizvoda je 249,2 mil.

a) Izračunajte neto obrtni kapital.

b) Izračunajte nenovčani obrtni kapital.

c) Izračunajte nenovčani obrtni kapital kao procenat od ukupnih prihoda.

1-5


Vrijednost firme i investicije u obrtni kapital

Investicije u obrtni kapital smanjuju tokove

gotovine i, ukoliko su ostale stvari

nepromijenjene, smanjuje vrijednoti firme.

Kada firma smanjuje investicije u negotovinski

obrtni kapital (drži manje zalihe, koristi više

kredita od dobavljača...), ona:

povećava svoje tokove gotovine, ali

potencijalno smanjuje prihod, i očekivani rast, zbog

izgubljene realizacije; sebe čini rizičnijom firmom.

Investicije u obrtni kapital smanjuju tokove

gotovine i, ukoliko su ostale stvari

nepromijenjene, smanjuje vrijednoti firme.

Kada firma smanjuje investicije u negotovinski

obrtni kapital (drži manje zalihe, koristi više

kredita od dobavljača...), ona:

povećava svoje tokove gotovine, ali

potencijalno smanjuje prihod, i očekivani rast, zbog

izgubljene realizacije; sebe čini rizičnijom firmom.

1-6


Obrtni kapital i vrijednost: primjer

Veleprodajna firma ima tekući prihod od of 1mlrd. dolara i

operativni profit poslije oporezivanja od 100 miliona dolara.

Ukoliko firma nema obrtnog kapitala, očekuje se da njen

operativni profit poslije oporezivanja raste 3% godišnje zauvijek,

a firma će imati trošak kapitala 12,50%.

Kako obrtni kapital, izražen kao procenat od kupnog prihoda,

raste, očekivani rast operativnog profita će rasti, po opadajućoj

stopi, a trošak kapitala će rasti po 0,05% na svakih 10% rasta

obrtnog kapitla izraženog kao procenat od ukupnog prihoda.

Veleprodajna firma ima tekući prihod od of 1mlrd. dolara i

operativni profit poslije oporezivanja od 100 miliona dolara.

Ukoliko firma nema obrtnog kapitala, očekuje se da njen

operativni profit poslije oporezivanja raste 3% godišnje zauvijek,

a firma će imati trošak kapitala 12,50%.

Kako obrtni kapital, izražen kao procenat od kupnog prihoda,

raste, očekivani rast operativnog profita će rasti, po opadajućoj

stopi, a trošak kapitala će rasti po 0,05% na svakih 10% rasta

obrtnog kapitla izraženog kao procenat od ukupnog prihoda.

1-7


Vrijednost firme kao funkcija

obrtnog kapitala

Ocekivani rast Trosak kapitala Vrijednost Obrtni kapital

kao % uk. prihoda operativnog profita firme

0% 3.00% 12.50% $ 1,084.21

10% 4.00% 12.45% $ 1,183.43

20% 4.50% 12.40% $ 1,208.86

30% 4.83% 12.35% $ 1,201.77

40% 5.08% 12.30% $ 1,174.36

50% 5.28% 12.25% $ 1,132.06

60% 5.45% 12.20% $ 1,077.78

70% 5.59% 12.15% $ 1,013.29

80% 5.72% 12.10% $ 939.73

90% 5.83% 12.05% $ 857.87

100% 5.93% 12.00% $ 768.23

Ocekivani rast Trosak kapitala Vrijednost Obrtni kapital

kao % uk. prihoda operativnog profita firme

0% 3.00% 12.50% $ 1,084.21

10% 4.00% 12.45% $ 1,183.43

20% 4.50% 12.40% $ 1,208.86

30% 4.83% 12.35% $ 1,201.77

40% 5.08% 12.30% $ 1,174.36

50% 5.28% 12.25% $ 1,132.06

60% 5.45% 12.20% $ 1,077.78

70% 5.59% 12.15% $ 1,013.29

80% 5.72% 12.10% $ 939.73

90% 5.83% 12.05% $ 857.87

100% 5.93% 12.00% $ 768.23

1-8


Odnos između komponenti

obrtnog kapitala

Efekat porasta komponente

Komponenta Pozitivni aspekti Negativni aspekti

Zalihe Niža izgubljena prodaja *troškovi zaliha

niži troš. ponovne narudžbe *noac vezan u zalihama

Potraživanja Viši prihod *sporna potraživanja (neizvršenje...)

*novac zarobljen u potraživanjima

Dobavljači koristi se za finansiranje *povećamni kreditni rizik

zaliha i potraživanja *implicitni trošak (ukoliko postoji

diskont za promptna plaćanja)

Efekat porasta komponente

Komponenta Pozitivni aspekti Negativni aspekti

Zalihe Niža izgubljena prodaja *troškovi zaliha

niži troš. ponovne narudžbe *noac vezan u zalihama

Potraživanja Viši prihod *sporna potraživanja (neizvršenje...)

*novac zarobljen u potraživanjima

Dobavljači koristi se za finansiranje *povećamni kreditni rizik

zaliha i potraživanja *implicitni trošak (ukoliko postoji

diskont za promptna plaćanja)

1-9


Upravljanje zalihama

Economic Order Quantity Models: Kod firmi

sa homoogenim proizvodima i jasno definisanim

troškovima narudžbe i skladištenja, optimalni

nivo zaliha može se ocijenititi na bazi ova dva

troška.

Analiza srodne drupe: Firme mogu uporediti

svoje zalihe sa uporedivim firmama iz branše da

bi vidjele da li imaju previše zaliha.

Economic Order Quantity Models: Kod firmi

sa homoogenim proizvodima i jasno definisanim

troškovima narudžbe i skladištenja, optimalni

nivo zaliha može se ocijenititi na bazi ova dva

troška.

Analiza srodne drupe: Firme mogu uporediti

svoje zalihe sa uporedivim firmama iz branše da

bi vidjele da li imaju previše zaliha.

1-10


Optimlane zalihe...

Kod firmi sa jednim proizvodom koje sa sigurnošću znaju tražnju

za svojim proizvodom, optimalni nivo zaliha može se ocijeniti na

bazi troškova narudžbe i troškova skladištenja. Optimalni iznos

zaliha koji bi firma trebalo da naruči može biti:

Ukoliko postoji neizvjesnot u pogledu buduće tražnje, zalihe bi

trebalo da budu uvećane za nivo zaliha sigurnosti, kojima će se

pokriti neočekivani porast tražnje.

Kod firmi sa jednim proizvodom koje sa sigurnošću znaju tražnju

za svojim proizvodom, optimalni nivo zaliha može se ocijeniti na

bazi troškova narudžbe i troškova skladištenja. Optimalni iznos

zaliha koji bi firma trebalo da naruči može biti:

Ukoliko postoji neizvjesnot u pogledu buduće tražnje, zalihe bi

trebalo da budu uvećane za nivo zaliha sigurnosti, kojima će se

pokriti neočekivani porast tražnje.

jedinici po jaskladisten troskovi

narudzbi po narudzbe x trosak kolicina trazenagodisnja x 2

1-11


Primjer

Diler automobila navodi sljedeće podatke:

• Očekivana godišnja prodaja, u broju automobila, je 1200 auta; postoji neizvjesnost u prognozi, a mjesečna prodaja ima normalni raspored sa srednjom vrijednošću100 auta i standardnom devijacijom 15 auta.

• Trošak narudžbe je 10.000$ i potrebno je 15 dana da nova auta bud isporučena.

Troškovi skladiđtenja po autu na godišnjem nivousu 1.000$.

Economic order quantity (ekonomični obim narudžbe)bio bi:

Economic Order Quantity = = 155 auta

Zalihe sigurnosti: Pretpostavimo da firma želi da se osigura sa 95% vjerovatnoće da neće ostati bez zaliha, zalihe sigurnosti trebalo bi da iznose 30 auta (što čini dva puta standardna devijacija).

Docnja isporuke = 0,5 x mjesečna prodaja = 0,5 x 100 = 50 auta

Zalihe sigurnosti = docnja isporuke + neizvjesnost= 50 + 30 = 80 auta

Diler automobila navodi sljedeće podatke:

• Očekivana godišnja prodaja, u broju automobila, je 1200 auta; postoji neizvjesnost u prognozi, a mjesečna prodaja ima normalni raspored sa srednjom vrijednošću100 auta i standardnom devijacijom 15 auta.

• Trošak narudžbe je 10.000$ i potrebno je 15 dana da nova auta bud isporučena.

Troškovi skladiđtenja po autu na godišnjem nivousu 1.000$.

Economic order quantity (ekonomični obim narudžbe)bio bi:

Economic Order Quantity = = 155 auta

Zalihe sigurnosti: Pretpostavimo da firma želi da se osigura sa 95% vjerovatnoće da neće ostati bez zaliha, zalihe sigurnosti trebalo bi da iznose 30 auta (što čini dva puta standardna devijacija).

Docnja isporuke = 0,5 x mjesečna prodaja = 0,5 x 100 = 50 auta

Zalihe sigurnosti = docnja isporuke + neizvjesnost= 50 + 30 = 80 auta

2 * 1200 * 10,000

1000

1-12


Zalihe u EOQ modelu

Popunjavanje zaliha

Prosječna zaliha= naručena količina/2+

zalihe sigurnosti

Vrijeme

Zalihe sigurnosti

Nivo

zal

iha

Nivo

zal

iha

1-13


Analiza srodne grupe - primjer

Company Name Inventory/Sales ln(Revenues) σ: Operating Earnings

Building Materials 10.74% 6.59 35.82%

Catalina Lighting 17.46% 5.09 52.76%

Cont'l Materials Corp 14.58% 4.59 25.15%

Eagle Hardware 20.88% 6.88 45.50%

Emco Limited 16.50% 7.14 39.68%

Fastenal Co. 19.96% 5.99 43.41%

Home Depot 14.91% 10.09 24.15%

HomeBase Inc. 21.27% 7.30 36.93%

Hughes Supply 18.43% 7.54 35.90%

Lowe's Cos. 16.91% 9.22 33.72%

National Home Centers 12.72% 5.02 70.93%

Waxman Industries. Inc. 24.76% 4.66 112.57%

Westburne Inc. 14.79% 7.76 25.14%

Wolohan Lumber 9.24% 6.05 24.56%

Prosjek 16.65% 43.30%

Company Name Inventory/Sales ln(Revenues) σ: Operating Earnings

Building Materials 10.74% 6.59 35.82%

Catalina Lighting 17.46% 5.09 52.76%

Cont'l Materials Corp 14.58% 4.59 25.15%

Eagle Hardware 20.88% 6.88 45.50%

Emco Limited 16.50% 7.14 39.68%

Fastenal Co. 19.96% 5.99 43.41%

Home Depot 14.91% 10.09 24.15%

HomeBase Inc. 21.27% 7.30 36.93%

Hughes Supply 18.43% 7.54 35.90%

Lowe's Cos. 16.91% 9.22 33.72%

National Home Centers 12.72% 5.02 70.93%

Waxman Industries. Inc. 24.76% 4.66 112.57%

Westburne Inc. 14.79% 7.76 25.14%

Wolohan Lumber 9.24% 6.05 24.56%

Prosjek 16.65% 43.30%

1-14


Upravljanje potraživanjima

Cash Flow analiza: Uporediti sadašnju

vrijednost novčanih tokova (na veće prodaje)

koji će biti generisani sa sadašnjom vrijednošću

troškova (veđa sporna potraživanja, veće

vezivanje gotovine u potraživanjima)

Analiza srodne grupe: Uporediti potraživanja

kao procenat prihoda u našoj firmi sa firmama sa

istim koeficijentom obrta potraživanja.

Cash Flow analiza: Uporediti sadašnju

vrijednost novčanih tokova (na veće prodaje)

koji će biti generisani sa sadašnjom vrijednošću

troškova (veđa sporna potraživanja, veće

vezivanje gotovine u potraživanjima)

Analiza srodne grupe: Uporediti potraživanja

kao procenat prihoda u našoj firmi sa firmama sa

istim koeficijentom obrta potraživanja.

1-15


Cash Flow analiza - primjer

Stereo City, veleprodaja electronike, obavlja prodaju isključivo za gotovinu. Tekuće godine ima

uk. prihod od 10 miliona dolara, a operativni prohod prije oporezivanja od 2 miliona dolara.Ako

Stereo City klijetima ponudi otplatu na kredit od 30 dana , za očekivati je da se dei sljedeće:

• Očekuije se da prodaja poraste za 1 milion svake godine, sa maržom operativnog profita prije

oporezivanja od koja ostaje 20% na inkrementalnu (dodatnu) prodaju.

• Očekuje se da veleprodavac primijeni godišnju kamatnu stopu od 12% na odloženo plaćanje.

• Očekuje se da sporna potraživanja iznose 5% od prodaje na kredit.

• Očekuje se da administrativni troškovi koji prate prodaju na kredit budu $25.000 godišnje,

kao i initialna ulaganja u kompjuterizovani sistem za prodaju na kredit od $100.000.

Komputerizovani sistem se ravnomjerno amortizuje tokom narednih 10 godina.

• Poreska stopa je 40%.

• Očekuje se da firma ostane u poslu 10 godina; a da na kraju tog perioda, naplati 95%

potraživanja (i ugasi se)

• Očekuje se trošak kapitala firme od 10%.

Stereo City, veleprodaja electronike, obavlja prodaju isključivo za gotovinu. Tekuće godine ima

uk. prihod od 10 miliona dolara, a operativni prohod prije oporezivanja od 2 miliona dolara.Ako

Stereo City klijetima ponudi otplatu na kredit od 30 dana , za očekivati je da se dei sljedeće:

• Očekuije se da prodaja poraste za 1 milion svake godine, sa maržom operativnog profita prije

oporezivanja od koja ostaje 20% na inkrementalnu (dodatnu) prodaju.

• Očekuje se da veleprodavac primijeni godišnju kamatnu stopu od 12% na odloženo plaćanje.

• Očekuje se da sporna potraživanja iznose 5% od prodaje na kredit.

• Očekuje se da administrativni troškovi koji prate prodaju na kredit budu $25.000 godišnje,

kao i initialna ulaganja u kompjuterizovani sistem za prodaju na kredit od $100.000.

Komputerizovani sistem se ravnomjerno amortizuje tokom narednih 10 godina.

• Poreska stopa je 40%.

• Očekuje se da firma ostane u poslu 10 godina; a da na kraju tog perioda, naplati 95%

potraživanja (i ugasi se)

• Očekuje se trošak kapitala firme od 10%.

1-16


Cash Flows: investicija u komp. sistem

Inicijalna investicija generiše troškove po dva

osnova:

Prvi je trošak nabavke komputerizovanog sistema,

potrebnog za prodaju na kredit, u iznosu 100.000$.

Drugi je trošak investiranja u potraživanja u iznosu

od 1 milion dolara, kreiran kao posledica prodaje na

kredit.

Inicijalna investicija generiše troškove po dva

osnova:

Prvi je trošak nabavke komputerizovanog sistema,

potrebnog za prodaju na kredit, u iznosu 100.000$.

Drugi je trošak investiranja u potraživanja u iznosu

od 1 milion dolara, kreiran kao posledica prodaje na

kredit.

1-17


Inkrementalni tokovi gotovine

poslije oporezivanjaIncremental Revenues (porast prihoda) $ 1,000,000

Incremental Pre-tax Operating Income (20%) $ 200,000

(porast operativnog prihoda prije oporezivanja)

+ Interest Income from Credit (kamatni prihod) $ 114,000

- Bad Debts (sporna potraživanja) $ 50,000

- Annual Administrative Costs (god. admin. troškovi) $ 25,000

Incremental Pre-tax Operating Profit $ 239,000

(porast op. profita prije oporezivanja)

- Taxes (at 40%) (porez) $ 95,600

Incremental After-tax Operating Profit $ 143,400

(porast operativnog profita poslije oporez.)

+ Tax Benefit from Depreciation $ 4,000 [$10,000 * 0.4]

(poreski benefiti po osnovu amortizacija)

Incremental After-tax Cash Flow (porast g. t. poslije opor.) $ 147,400

Incremental Revenues (porast prihoda) $ 1,000,000

Incremental Pre-tax Operating Income (20%) $ 200,000

(porast operativnog prihoda prije oporezivanja)

+ Interest Income from Credit (kamatni prihod) $ 114,000

- Bad Debts (sporna potraživanja) $ 50,000

- Annual Administrative Costs (god. admin. troškovi) $ 25,000

Incremental Pre-tax Operating Profit $ 239,000

(porast op. profita prije oporezivanja)

- Taxes (at 40%) (porez) $ 95,600

Incremental After-tax Operating Profit $ 143,400

(porast operativnog profita poslije oporez.)

+ Tax Benefit from Depreciation $ 4,000 [$10,000 * 0.4]

(poreski benefiti po osnovu amortizacija)

Incremental After-tax Cash Flow (porast g. t. poslije opor.) $ 147,400

1-18


NPV odluke o prodaji na kredit

Ostatak vrijednosti (salvage value) dobija se

naplatom potraživanja na kraju životnog vijeka

firme, što iznosi 95% of 1 milion dolara.

Možemo izračunati sadašnju vrijednost odluke o

prodaji na kredit, uz trošak kapitala 10%:

NPV odluke = - 1.100.000$ + 147.400$ (PV anuiteta,

10 godina, 10%) + 950.000 $ /1.1010 = 171.975 $

Ostatak vrijednosti (salvage value) dobija se

naplatom potraživanja na kraju životnog vijeka

firme, što iznosi 95% of 1 milion dolara.

Možemo izračunati sadašnju vrijednost odluke o

prodaji na kredit, uz trošak kapitala 10%:

NPV odluke = - 1.100.000$ + 147.400$ (PV anuiteta,

10 godina, 10%) + 950.000 $ /1.1010 = 171.975 $

1-19


Investiranje u utržive HOV

Firme često investiraju u utržive HOV. Utržive

HOV mogu se kretatati u rasponu od

kratkoročnih državnih HOV (nemaju default ili

cjenovni rizik) do vlasničkih HOV razlišitih

oblika (koje imaju značajan rizik).

Firme često investiraju u utržive HOV. Utržive

HOV mogu se kretatati u rasponu od

kratkoročnih državnih HOV (nemaju default ili

cjenovni rizik) do vlasničkih HOV razlišitih

oblika (koje imaju značajan rizik).Bez rizika Rizično

Treasuries Komercijalni

zapisi

Korporativne

obveznice

Akcije Akcije malih firmi

1-20


Investiranje u bezrizične HOV

Investicije u bezrizičen HOV nose mnogo manje

prinose nego investicije u rizične projekte.

Uprkos tome, investicije u bezrizične HOV su

neutralne u odnosu na vrijednost jer je potrebna

stopa prinosa (hurdle rate) za ove investicije

bezrizična stopa prinosa.

Investicije u bezrizičen HOV nose mnogo manje

prinose nego investicije u rizične projekte.

Uprkos tome, investicije u bezrizične HOV su

neutralne u odnosu na vrijednost jer je potrebna

stopa prinosa (hurdle rate) za ove investicije

bezrizična stopa prinosa.

1-21


Investicije u rizične HOV

Rizične HOV imaju opseg od HOV sa dužničkim rizikom

(default risk) (korporativne obveznice) do HOV sa vlasničkim

rizikom (equity risk) (akcije raznih kompanija)

Investicioni princip se primjenjuje. Ukoliko je očekivani prinos

na ove investicije jednak potrebnoj stopi prinosa, ove investicije

su neutralne u odnosu na vrijednost:

Ako su HOV korektno vrednovane, investicije u utržive HOV

su neutralne u odnosu na vrijednost.

Ako su HOV potcijenjene, investicije u utržive HOV mogu

kreirati vrijednost (imaju pozitivnu neto sadašnju vrijednost)

Ako su HOV precijenjene, investicije u utržive HOV

degradiraju vrijednost.

Rizične HOV imaju opseg od HOV sa dužničkim rizikom

(default risk) (korporativne obveznice) do HOV sa vlasničkim

rizikom (equity risk) (akcije raznih kompanija)

Investicioni princip se primjenjuje. Ukoliko je očekivani prinos

na ove investicije jednak potrebnoj stopi prinosa, ove investicije

su neutralne u odnosu na vrijednost:

Ako su HOV korektno vrednovane, investicije u utržive HOV

su neutralne u odnosu na vrijednost.

Ako su HOV potcijenjene, investicije u utržive HOV mogu

kreirati vrijednost (imaju pozitivnu neto sadašnju vrijednost)

Ako su HOV precijenjene, investicije u utržive HOV

degradiraju vrijednost.

1-22


Osnovi principi, još jednom...

Investirajte u projekte koji donose prinos veći od minimalno prihvatljive

prosječne stope prinosa (hurdle rate).

Hurdle rate trebalo bi da bude veća za rizičnije projekte i da odražava

finansijski miks koji se koristi – sredstva vlasnika (equity) ili pozajmljeni

novac (debt)

Prinosi na projekte trebalo da se mjere na bazi generisanih tokova

gotovine i njihovog tajminga; takođe, trebalo bi da uzmu u obzir

pozitivne i negativne bočne efekte projekta.

Izaberite finansijski miks koji minimizira hurdle rate i koji odgovara vrsti

sredstava koja se finansiraju.

Ukoliko nema dovoljno investicija koje prinose hurdle rate, novac isplatite

akcionarima.

Oblik prinosa - dividende i otkup sopstvenih akcija – zavisiće od

karakteristika akcionara.

Investirajte u projekte koji donose prinos veći od minimalno prihvatljive

prosječne stope prinosa (hurdle rate).

Hurdle rate trebalo bi da bude veća za rizičnije projekte i da odražava

finansijski miks koji se koristi – sredstva vlasnika (equity) ili pozajmljeni

novac (debt)

Prinosi na projekte trebalo da se mjere na bazi generisanih tokova

gotovine i njihovog tajminga; takođe, trebalo bi da uzmu u obzir

pozitivne i negativne bočne efekte projekta.

Izaberite finansijski miks koji minimizira hurdle rate i koji odgovara vrsti

sredstava koja se finansiraju.

Ukoliko nema dovoljno investicija koje prinose hurdle rate, novac isplatite

akcionarima.

Oblik prinosa - dividende i otkup sopstvenih akcija – zavisiće od

karakteristika akcionara.

upravljanje obrtnim kapitalom

Documents