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UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
CARRERA CONTABILIDAD Y AUDITORÍA
ANÁLISIS ECONÓMICO-CONTABLE PARA EL PROYECTO DE
FUSIÓN DE LA EMPRESA MODUMOL, UBICADA EN LA CIUDAD DE
QUITO
AUTORA:
YOLANDA FABIOLA ERAZO CHIPANTASI
INGENIERA EN CONTABILIDAD Y AUDITORÍA,
CONTADORA PÚBLICA AUTORIZADA.
DIRECTOR:
ING. WILSON MAURICIO NAVARRO RAMÓN
QUITO. DM, ABRIL 2016
ii
Erazo Chipantasi, Yolanda Fabiola (2016). Análisis económico-contable para el proyecto de
fusión de la empresa MODUMOL, ubicada en la ciudad de Quito. Trabajo previo a la obtención
del Título de Ingeniera en Contabilidad y Auditoría, Contadora Publica Autorizada. Carrera de
Contabilidad y Auditoría. Quito: UCE. 139 p.
iii
DEDICATORIA
A Dios por haberme otorgado la vida, por brindarme paz en los momentos difíciles, y por haberme
enviado a personas maravillosas que se han convertido en pilares importantes en mi vida.
A mi padre por su esfuerzo constante para que este anhelo de los dos se cumpla, gracias por todos
los consejos, por escucharme, por el amor y la confianza incondicional.
A mis hermanos y hermanas por su apoyo, su compañía y por empujarme a seguir adelante.
A mi esposo por ser mi mejor amigo y amarme incondicionalmente, gracias por estar siempre
cuando te necesito y por qué nunca dejas que me rinda.
A mi hija por ser el motivo para superarme cada día.
Yolanda Fabiola Erazo Chipantasi
iv
AGRADECIMIENTO
Agradezco a la Universidad Central del Ecuador, en especial a la Facultad de Ciencias
Administrativas por permitirme ser parte de la comunidad centralina y estudiar una carrera a fin a
mis gustos, por brindarme conocimiento y experiencias, que han contribuido con mi formación
profesional como persona, y por haberme permitido establecer amistades que valorare para
siempre.
Al Ing. Wilson Navarro, gracias por aceptar ser mi director de tesis y por todo el conocimiento que
compartió como profesor y como director de tesis, por todas sus observaciones y comentarios para
que este trabajo mejore, le estoy muy agradecida.
Yolanda Fabiola Erazo Chipantasi
v
AUTORIZACIÓN GDGE LA AUTORÍA INTELECTUAL
vi
APROBACIÓN DEL DIRECTOR
vii
AUTORIZACIÓN DE LA EMPRESA
viii
CONTENIDO
DEDICATORIA ................................................................................................................... iii
AGRADECIMIENTO .......................................................................................................... iv
AUTORIZACIÓN DE LA AUTORÍA INTELECTUAL ..................................................... v
APROBACIÓN DEL DIRECTOR ...................................................................................... vi
AUTORIZACIÓN DE LA EMPRESA ............................................................................... vii
LISTA DE TABLAS .......................................................................................................... xiii
LISTA DE FIGURAS ........................................................................................................ xvi
ANEXOS ........................................................................................................................... xvii
RESUMEN EJECUTIVO ................................................................................................ xviii
ABSTRACT ....................................................................................................................... xix
INTRODUCCIÓN ................................................................................................................. 1
CAPÍTULO I ......................................................................................................................... 3
1. CONOCIMIENTO DE LA EMPRESA MODUMOL .................................................. 3
1.1. Historia Institucional ............................................................................................... 3
1.2. Direccionamiento estratégico.................................................................................. 4
1.2.1. Misión .............................................................................................................. 4
1.2.2. Visión .............................................................................................................. 4
1.2.3. Giro del Negocio ............................................................................................. 4
1.2.4. Valores Institucionales .................................................................................... 5
1.2.5. Objetivos .......................................................................................................... 5
1.2.6. Políticas ........................................................................................................... 5
1.2.6.1. Políticas empresariales. ............................................................................ 6
1.2.6.2. Políticas del personal ................................................................................ 6
1.2.7. Portafolio de productos .................................................................................... 6
1.3. Estructura organizacional ....................................................................................... 8
1.3.1. Organigrama Estructural.................................................................................. 8
1.4. Organismos de Control ......................................................................................... 10
1.4.1. Superintendencia de compañías..................................................................... 10
1.4.2. Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social..................................................... 10
1.4.3. Ministerio de Relaciones Laborales .............................................................. 11
1.4.4. Servicio de Rentas Internas ........................................................................... 11
ix
CAPÍTULO II ...................................................................................................................... 12
2. DIAGNÓSTICO SITUACIONAL .............................................................................. 12
2.1. Análisis Externo ....................................................................................................... 12
2.1.1. Macro ambiente ................................................................................................. 12
2.1.1.1 Factor Político-Legal .................................................................................. 13
2.1.1.2 Factor Económico ....................................................................................... 13
2.1.1.3 Factor Social ............................................................................................... 18
2.1.1.4 Factor Tecnológico ..................................................................................... 21
2.1.2. Micro Ambiente ................................................................................................. 22
2.1.2.1 Clientes ........................................................................................................ 22
2.1.2.2 Proveedores ................................................................................................. 23
2.1.2.3 Competencia ................................................................................................ 24
2.2. Análisis Interno ....................................................................................................... 25
2.2.1 Capacidad de la Gestión Directiva ..................................................................... 26
2.2.1.1. Planeación ................................................................................................... 26
2.2.1.2. Organización ............................................................................................... 26
2.2.1.3. Dirección .................................................................................................... 27
2.2.1.4. Control ........................................................................................................ 27
2.2.2 Capacidad productiva ......................................................................................... 27
2.2.3 Capacidad de comercialización .......................................................................... 29
2.2.4 Capacidad Tecnológica ...................................................................................... 30
2.2.5 Talento Humano ................................................................................................. 30
2.3. FODA ....................................................................................................................... 31
2.3.1. Matriz FODA ......................................................................................................... 31
2.3.2. Matriz de estrategias .......................................................................................... 31
CAPÍTULO III .................................................................................................................... 33
3. MARCO TEÓRICO .................................................................................................... 33
3.1 Fusión empresarial .................................................................................................. 33
3.1.1 Definición ........................................................................................................... 33
3.1.2. Objetivos de una fusión ..................................................................................... 34
3.1.2. Clasificación ...................................................................................................... 34
3.1.2.1. Por su situación jurídica ............................................................................. 35
3.1.2.2. Por fines comerciales .................................................................................. 37
x
3.1.3 Características ..................................................................................................... 38
3.1.4 Ventajas y Desventajas ....................................................................................... 39
3.1.4.1. Ventajas ...................................................................................................... 39
3.1.4.1. Desventajas ................................................................................................. 39
3.1.5 Éxito en las fusiones ........................................................................................... 40
3.2 Aspectos Legales Y Tributarios ............................................................................. 40
3.2.1. Ley De Compañías ........................................................................................... 41
3.2.2 Ley de Régimen Tributario interno. ................................................................... 43
3.2.3. Reglamento para la Ley de Régimen Tributario Interno. .................................. 43
3.3. Sinergia ..................................................................................................................... 45
3.3.1. Concepto ............................................................................................................ 45
3.3.2. Sinergia empresarial .......................................................................................... 46
3.3.3. Tipos de sinergia empresarial ............................................................................ 46
3.3.3.1. Sinergia de ventas ....................................................................................... 46
3.3.3.2. Sinergia de producción ............................................................................... 46
3.3.3.3. Sinergia de inversión .................................................................................. 47
3.3.3.4. Sinergia de dirección .................................................................................. 47
3.3.4. Sinergia en la fusión empresarial....................................................................... 47
3.4. Valoración de empresas. ........................................................................................... 47
3.4.1. Valoración de empresas ..................................................................................... 47
3.4.2. Razones para una valoración ............................................................................. 48
3.4.3. Fundamentos de la valoración. .......................................................................... 49
3.4.4. Métodos de valoración....................................................................................... 49
3.4.4.1. Métodos basados en el balance ................................................................... 50
3.4.4.2. Métodos basados en las cuentas de resultados ........................................... 51
3.4.4.3. Métodos de valoración mixtos Goodwill ................................................... 51
3.4.4.4. Método por descuentos de flujos ................................................................ 53
3.4.4.5. Otros métodos de valoración ...................................................................... 56
CAPÍTULO IV .................................................................................................................... 58
4. VALORACIÓN Y FUSIÓN EMPRESARIAL ........................................................... 58
4.1. MODUMOL ............................................................................................................. 58
4.1.1 Análisis de Estados Financieros ........................................................................ 58
4.1.1.1 Estado de Resultados Integral ..................................................................... 58
xi
4.1.1.2 Balance de Situación Financiera.................................................................. 59
4.1.1.3. Análisis horizontal ...................................................................................... 62
4.1.1.4. Análisis vertical .......................................................................................... 65
4.1.1.5 Interpretación de resultados ......................................................................... 68
4.1.2 Valoración Empresarial MODUMOL ................................................................ 72
4.1.2.1. Estado de resultados integral ...................................................................... 73
4.1.2.2. Balance de situación financiera .................................................................. 75
4.1.2.3. Flujo de caja ............................................................................................... 79
4.1.2.4. Valor de la empresa .................................................................................... 80
4.1.2.5. Análisis de sensibilidad .............................................................................. 81
4.1.3. Valor de las acciones ......................................................................................... 87
4.1.3.1. En función al Patrimonio ............................................................................ 87
4.1.3.1. En función al valor de la empresa .............................................................. 88
4.2. HOME TECA ........................................................................................................... 89
4.2.1. Análisis de estados financieros .......................................................................... 89
4.2.1.1. Estado de Resultados Integral.................................................................... 89
4.2.1.2. Balance de Situación Financiera................................................................. 90
4.2.1.3. Análisis horizontal ...................................................................................... 91
4.2.1.4. Análisis Vertical ......................................................................................... 94
4.2.1.5. Interpretación de resultados ........................................................................ 97
4.2.2 Valoración Empresa HOME TECA ................................................................. 101
4.2.2.1 Estado de Resultados integral .................................................................... 102
4.2.2.2. Balance de Situación Financiera............................................................... 103
4.2.2.3. Flujo de caja ............................................................................................. 107
4.2.2.4. Valor de la empresa .................................................................................. 108
4.2.2.5. Análisis de sensibilidad ............................................................................ 109
4.2.3. Valor de las acciones ....................................................................................... 115
4.2.3.1. En función al patrimonio .......................................................................... 115
4.2.3.2. En función al valor de la empresa ............................................................ 116
4.3. MODUTECA ......................................................................................................... 117
4.3.1. Valoración MODUTECA ................................................................................ 119
4.3.1.1. Estado de resultados integral .................................................................... 119
4.3.1.2. Balance de Situación financiera .............................................................. 121
xii
4.3.1.3. Flujo de caja ............................................................................................. 124
4.3.1.3. Valor de la empresa .................................................................................. 125
4.3.1.2. Análisis de sensibilidad ............................................................................ 126
4.3.2. Valor de las acciones ....................................................................................... 132
4.3.2.1. En función al patrimonio .......................................................................... 132
4.3.2.2. En función al valor de la empresa ............................................................ 132
4.4. Sinergia financiera .................................................................................................. 133
CAPITULO V ................................................................................................................... 135
5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ........................................................ 135
5.1. Conclusiones ........................................................................................................... 135
5.2. Recomendaciones ................................................................................................... 136
BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................... 137
ANEXOS ........................................................................................................................... 140
xiii
LISTA DE TABLAS
Tabla 1.1 Interrelaciones entre departamentos MODUMOL ............................................................. 9
Tabla 2.1. Evolución del PIB ........................................................................................................... 14
Tabla 2.2. Evolución de la inflación ................................................................................................ 16
Tabla 2.3. Tasa activa por segmentos .............................................................................................. 16
Tabla 2.4. Índices de desempleo ...................................................................................................... 19
Tabla 2.5. Índices de pobreza ........................................................................................................... 20
Tabla 2.6. Clientes MODUMOL...................................................................................................... 23
Tabla 2.7. Empresas competidoras de MODUMOL ........................................................................ 24
Tabla 2.8. Detalle de maquinaria MODUMOL ............................................................................... 30
Tabla 2.9. Matriz FODA .................................................................................................................. 31
Tabla 3.1. Métodos de valoración mixtos ........................................................................................ 52
Tabla 3.2. Proceso de valoración por flujos de caja ......................................................................... 55
Tabla 4.1. Estado de resultados integral MODUMOL ..................................................................... 59
Tabla 4.2. Balance de situación financiera MODUMOL ................................................................. 60
Tabla 4.3. Análisis horizontal, Balance de situación financiera MODUMOL................................. 62
Tabla 4.4. Análisis horizontal, Estado de resultados integral MODUMOL .................................... 64
Tabla 4.5. Análisis vertical, Balance de situación financiera ........................................................... 65
Tabla 4.6. Análisis vertical Estado de resultados integral ................................................................ 67
Tabla 4.7. Proyección de Ventas y Costo de producción, MODUMOL .......................................... 73
Tabla 4.8. Proyección de gasto de administración y gasto de venta MODUMOL .......................... 74
Tabla 4.9. Resumen tabla de amortización MODUMOL ................................................................ 74
Tabla 4.10. Proyección Estado de resultados integral MODUMOL ................................................ 75
Tabla 4.11. Proyección Cuentas por cobrar ..................................................................................... 75
Tabla 4.12. Proyección provisión cuentas por cobrar ...................................................................... 76
Tabla 4.13. Proyección Cuentas por pagar ....................................................................................... 76
Tabla 4.14. Proyección Inventarios .................................................................................................. 76
Tabla 4.15. Proyección Efectivo y equivalentes al efectivo ............................................................. 77
Tabla 4.16. Proyección Estado de situación financiera MODUMOL .............................................. 78
Tabla 4.17. Cálculo de la variación del capital de trabajo................................................................ 79
Tabla 4.18. Proyección del Free Cash Flow ..................................................................................... 80
Tabla 4.19. Determinación del Valor de la empresa MODUMOL .................................................. 81
Tabla 4.20. Proyección Estado de resultados integral, escenario optimista MODUMOL ............... 81
Tabla 4.21 Determinación del saldo de efectivo y equivalentes, MODUMOL Escenario optimista82
Tabla 4.22. Proyección Balance de situación financiera, escenario optimista MODUMOL ........... 83
Tabla 4.23 Determinación de la variación de capital de trabajo MODUMOL, Escenario optimista 84
Tabla 4.24. Determinación de free cash flow MODUMOL, escenario optimista ............................ 84
xiv
Tabla 4.25. Determinación del valor de la empresa MODUMOL escenario optimista ................... 84
Tabla 4.26. Proyección Estado de resultados integral MODUMOL, escenario pesimista ............... 85
Tabla 4.27. Proyección saldo de efectivo y equivalentes MODUMOL, escenario pesimista .......... 85
Tabla 4.28. Proyección Balance de situación financiera MODUMOL, escenario pesimista ........... 86
Tabla 4.29. Proyección de variación del capital de trabajo MODUMOL, escenario pesimista ....... 87
Tabla 4.30. Determinación de free cash flow MODUMOL, escenario optimista ............................ 87
Tabla 4.31. Valor de la Empresa MODUMOL, escenario pesimista ............................................... 87
Tabla 4.32. Valor de las acciones en función al Patrimonio, MODUMOL ..................................... 88
Tabla 4.33. Valor de las acciones en función al valor de la empresa MODUMOL ......................... 88
Tabla 4.34. Estado de resultados integral, HOMETECA ................................................................. 89
Tabla 4.35. Balance de situación financiera, HOMETECA ............................................................. 90
Tabla 4.36. Análisis horizontal, Balance de situación financiera HOMETECA ............................. 91
Tabla 4.37. Análisis horizontal, Estado de Resultados Integral HOMETECA ............................... 93
Tabla 4.38. Análisis vertical, Balance de situación financiera HOMETECA .................................. 94
Tabla 4.39. Análisis vertical, Estado de resultados integral HOMETECA ...................................... 96
Tabla 4.40. Proyección de ventas y costo de producción, HOMETECA ....................................... 102
Tabla 4.41. Proyección de gasto de administración y gasto de venta, HOMETECA .................... 102
Tabla 4.42. Resumen tabla de amortización, HOMETECA .......................................................... 103
Tabla 4.43. Proyección estado de resultados integral HOMETECA ............................................. 103
Tabla 4.44. Proyección cuentas por cobrar, HOMETECA ............................................................ 104
Tabla 4.45. Proyección provisión cuentas por cobrar .................................................................... 104
Tabla 4.46. Proyección inventarios, HOMETECA ........................................................................ 104
Tabla 4.47. Proyección cuentas a pagar, HOMETECA ................................................................. 104
Tabla 4.48. Proyección de efectivo y equivalentes, HOMETECA ................................................ 105
Tabla 4.49. Proyección balance de situación financiera HOMETECA ......................................... 106
Tabla 4.50. Determinación de la variación de capital de trabajo, HOMETECA ........................... 107
Tabla 4.51. Free cash flow, HOMETECA ..................................................................................... 108
Tabla 4.52 Cálculo del valor de la empresa HOMETECA S.A ..................................................... 108
Tabla 4.53. Proyección estado de resultados integral HOMETECA, escenario optimista ............ 109
Tabla 4.54 Proyección cuenta efectivo y equivalentes HOMETECA, escenario optimista ........... 110
Tabla 4.55. Proyección balance de situación financiera HOMETECA, escenario optimista ........ 111
Tabla 4.56. Determinación de capital de trabajo HOMETECA, escenario optimista .................... 112
Tabla 4.57. Proyección de Free Cash Flow HOMETECA, escenario optimista ............................ 112
Tabla 4.58. Valor de la empresa HOMETECA escenario optimista .............................................. 112
Tabla 4.59. Proyección Estado de resultados integral HOMETECA escenario pesimista ............. 113
Tabla 4.60. Proyección saldo de efectivo y equivalentes HOMETECA, escenario pesimista ....... 113
Tabla 4.61. Proyección Balance de situación financiera HOMETECA escenario pesimista ......... 114
Tabla 4.62. Proyección de la variación del capital de trabajo HOMETECA, escenario pesimista 115
xv
Tabla 4.63. Free Cash Flow HOMETECA, escenario pesimista ................................................... 115
Tabla 4.64. Determinación Valor de la empresa HOMETECA, escenario pesimista .................... 115
Tabla 4.65. Valor de las acciones de HOMETECA, en función al patrimonio.............................. 116
Tabla 4.66. Valor de las acciones de HOMETECA, en función al valor de la empresa ................ 116
Tabla 4.67. Balance de Situación financiera Inicial MODUTECA ............................................... 118
Tabla 4.68. Determinación de la capacidad instalada MODUTECA ............................................. 119
Tabla 4.69. Proyección de ventas y costo de producción MODUTECA ....................................... 119
Tabla 4.70. Proyección Gasto de administración y gasto de venta, MODUTECA ........................ 120
Tabla 4.71. Resumen tabla de amortización................................................................................... 120
Tabla 4.72. Proyección de Estado de resultados integral MODUTECA ...................................... 121
Tabla 4.73. Proyección cuentas por cobrar MODUTECA ............................................................. 121
Tabla 4.74. Proyección Cuentas a pagar MODUTECA ................................................................. 121
Tabla 4.75. Cálculo de crecimiento promedio de inventarios ........................................................ 122
Tabla 4.76. Proyección Inventarios MODUTECA ........................................................................ 122
Tabla 4.77. Proyección Efectivo y equivalentes de efectivo .......................................................... 122
Tabla 4.78. Proyección Balance de situación financiera MODUTECA ........................................ 123
Tabla 4.79. Variación de capital de trabajo MODUTECA ............................................................ 124
Tabla 4.80. Free Cash Flow MODUTECA .................................................................................... 125
Tabla 4.81. Cálculo de valor de la empresa MODUTECA ............................................................ 126
Tabla 4.82. Proyección Estado de resultados integral MODUTECA, escenario optimista ........... 126
Tabla 4.83. Proyección Balance de situación financiera MODUTECA, escenario optimista ....... 127
Tabla 4.84 Proyección de la variación de capital de trabajo HOMETECA, escenario optimista .. 128
Tabla 4.85. Free Cash Flow MODUTECA, escenario optimista ................................................... 128
Tabla 4.86. Valor de la empresa MODUTECA, escenario optimista ............................................ 128
Tabla 4.87. Proyección Estado de resultados integral MODUTECA, escenario pesimista ........... 129
Tabla 4.88. Proyección de Balance de situación financiera MODUTECA, escenario pesimista .. 130
Tabla 4.89. Proyección de variación del capital de trabajo MODUTECA, escenario pesimista ... 131
Tabla 4.90. Free Cash Flow MODUTECA, escenario pesimista ................................................... 131
Tabla 4.91. Valor de la empresa MODUTECA, escenario pesimista ............................................ 131
Tabla 4.92. Valor de acciones de la empresa MODUTECA en función al patrimonio ................. 132
Tabla 4.93. Valor de las acciones de MODUTECA, en función al valor de la empresa ............... 132
Tabla 4.94. Sinergia empresarial en base a la utilidad ................................................................... 133
Tabla 4.95. Sinergia empresarial en función al valor de las empresas ........................................... 134
Tabla 4.96. Comparación del valor de las acciones. ..................................................................... 134
xvi
LISTA DE FIGURAS
Figura 1.1 Ubicación MODUMOL .................................................................................................... 3
Figura 1.2 Productos MODUMOL .................................................................................................... 7
Figura 1.3. Organigrama estructural MODUMOL ............................................................................ 8
Figura 2.1. Evolución del PIB .......................................................................................................... 15
Figura 2.2. Evolución de la inflación ............................................................................................... 16
Figura 2.3. Tasa de interés activa vigente ........................................................................................ 17
Figura 2.4. Evolución del desempleo y empleo ............................................................................... 19
Figura 2.5. Evolución de la pobreza ................................................................................................. 20
Figura 2.6. Sierra escuadradora ........................................................................................................ 21
Figura 2.7. Lijadora de cantos automática ....................................................................................... 22
Figura 2.8. Proceso de Corte Modumol ........................................................................................... 28
Figura 2.9. Procesos de enchapado, perforado y tarugado ............................................................... 28
Figura 2.10. Proceso de Ensamblaje y almacenado ......................................................................... 29
Figura 2.11. Proceso de comercialización ........................................................................................ 29
Figura 3.1. Fusión por creación ........................................................................................................ 35
Figura 3.2. Fusión por absorción ...................................................................................................... 36
Figura 4.1. Evolución de Activo, Pasivo y Patrimonio, MODUMOL ............................................. 68
Figura 4.2. Conformación del Activo, MODUMOL ........................................................................ 69
Figura 4.3. Evolución de Cuentas a cobrar. MODUMOL ............................................................... 69
Figura 4.4. Composición del pasivo MODUMOL ........................................................................... 70
Figura 4.5. Evolución de la cuenta proveedores .............................................................................. 71
Figura 4.6. Composición del Patrimonio. ........................................................................................ 72
Figura 4.7. Evolución el Activo, Pasivo y Patrimonio HOMETECA .............................................. 97
Figura 4.8. Composición del Activo, HOMETECA ........................................................................ 98
Figura 4.9. Evolución de cuentas por cobrar .................................................................................... 98
Figura 4.10. Composición del Pasivo, HOMETECA ...................................................................... 99
Figura 4.11. Evolución de Cuentas por pagar ................................................................................ 100
Figura 4.12. Composición del Patrimonio, HOMETECA ............................................................. 101
xvii
ANEXOS
Anexo A. Matriz de Impacto Interna MODUMOL ....................................................................... 140
Anexo B. Matriz de impacto externo MODUMOL ....................................................................... 141
Anexo C. Matriz de aprovechabilidad MODUMOL ...................................................................... 142
Anexo D. Matriz de Vulnerabilidad MODUMOL ......................................................................... 143
Anexo E. Tabla de Amortización MODUMOL ............................................................................. 144
Anexo F. Tablas de depreciación MODUMOL ............................................................................. 146
Anexo G. Determinación de la capacidad instalada MODUTECA ............................................... 148
Anexo H. Proyecciones económicas y financieras MODUTECA ................................................. 149
Anexo I. Proyección de las ventas a partir de la capacidad instalada MODUTECA ..................... 151
xviii
RESUMEN EJECUTIVO
ANÁLISIS ECONÓMICO-CONTABLE PARA EL PROYECTO DE FUSIÓN DE LA
EMPRESA MODUMOL, UBICADA EN LA CIUDAD DE QUITO
Las fusiones empresariales son tomadas como una estrategia de crecimiento empresarial para las
empresas, existen diferentes tipos de fusiones y a pesar de que en nuestro país las fusiones han tenido
un desarrollo sustentable , al optar por esta estrategia se debe tomar en cuenta tanto beneficios como
riesgos, el combinar dos negocios es en cierto modo un proyecto de inversión el cual debe ser
evaluado; por tal motivo se realiza una valoración empresarial tanto de las participantes por separado
como de la nueva empresa resultado de la fusión, para obtener resultados confiables se aplica el
método de descuentos de flujo de caja, se determina los valores de cada empresa por separado y en
conjunto, en función de esto el valor de sus acciones, verificando que se cumpla con la sinergia
empresarial la cual consiste en que, la rentabilidad obtenida con la fusión debe ser mayor a la suma
de la rentabilidad obtenida si las empresas operan por separado, caso contrario la fusión no sería una
estrategia recomendable para las empresas participantes, también se puede verificar la sinergia al
comparar el valor de las acciones de la fusión con el valor de las acciones de las empresas
participantes.
PALABRAS CLAVE
FUSIÓN EMPRESARIAL
VALORACIÓN DE EMPRESAS
ANÁLISIS ECONÓMICO
ESTADOS FINANCIEROS
PROYECCIÓN FINANCIERA
FLUJO DE CAJA LIBRE
xix
ABSTRACT
ECONOMIC-ACCOUNTING ANALYSIS FOR THE COMPANY MODUMOL FUSION
PROJECT, LOCATED IN THE CITY OF QUITO
Business mergers are used as a business growth strategy for companies, there are different types of
mergers and in our country the mergers have been a sustainable development. When choosing this
strategy you must take into account both benefits and risks, combining two businesses are in some
ways an investment project which must be evaluated. For this reason a business valuation of the
individual participants and the new company resulting from the merger is performed, to obtain
reliable results the cash flow discount method is applied, the values of each company are determined
separately and as single company and depending on the result is the value of their shares. Verifying
that business synergy is obtained, which consists in the profitability obtained with the merger must
be greater than the sum of the profitability obtained, if the companies operated separately, or the
merger would not be a recommendable strategy for the participating companies, synergy can also be
verified by comparing the value of the merged shares with the value of the shares of the participating
individual companies.
PALABRAS CLAVE
BUSINESS FUSION
COMPANY VALUATION
ECONOMIC ANALYSIS
FINANCIAL STATEMENTS
FINANCIAL PROJECTION
FREE CASH FLOW
Yo, CERTIFICO que esta traducción es fiel copia del original en español.
I CERTIFY that the above is a true and correct translation from the document in
Spanish.
26 Noviembre 2016.
Carlos Montalvo TRADUCTOR/TRANSLATOR
CI: 1705261632 Cel.: 0992273822
1
INTRODUCCIÓN
Con el proceso de globalización se produjo la expansión de mercados y con esto la aparición de grandes
corporaciones, estas amenazan a la industria local debido a su capacidad productiva y administrativa;
las empresas locales toman la decisión de unir esfuerzos y formar empresas más sólidas tanto en talento
humano, infraestructura, tecnología, y capital; logrando así ser competitivas ante los mercados
internacionales.
Esta combinación de negocios se la puede realizar de diferentes formas, y aunque el resultado esperado
es el crecimiento y desarrollo empresarial, como en toda decisión existen riesgos que se deben asumir
así como ventajas y desventajas, se debe considerar que cada proceso de fusión es diferente pues las
empresas participantes se deben llegar a complementar en todos sus aspectos, y esto resulta ser algo
complicado con empresas que tienen definidas su cultura organizacional, sus procesos productivos y de
comercialización, por lo cual para poder obtener una combinación de negocio exitosa se debe poder
crear sinergia entre las participantes.
En nuestro país se han venido presentando combinaciones de negocio frecuentemente en sectores como:
productivo, banca privada, industria petrolera, industria alimenticia entre otros, ya que este tipo de
estrategias para los consumidores resulta en una concentración de mercado, desde el año 2013 la
Superintendencia del Control del Poder de Marcado, está encargada de la aprobación de todas las
fusiones y absorciones que se realizan en el país.
Un proceso de fusión empresarial sea cual sea su tipo, debe ser previamente evaluado en diversos
aspectos, el siguiente trabajo de investigación, se enfoca en la evaluación del rendimiento de este tipo
de proyecto mediante la valoración empresarial, logrando determinar el valor de las acciones de la
empresa en dos escenarios; primero tomando en cuenta a la empresa con el desarrollo normal de su
actividad y otro realizando la fusión empresarial.
Los métodos para poder valorar empresas son variados y están basados en distintos aspectos, pero el
método que más se asemeja a la realidad de una empresa es el método de flujo de caja descontados, este
método toma en cuenta los potenciales flujos de ingresos y egresos que serán obtenidos por la empresa
en un futuro logrando obtener en lo posible un resultado más pegado a la realidad, para la fusión será
importante pues el valor de sus acciones determinara la viabilidad del proyecto en un horizonte de 5
años.
2
Para el desarrollo de este trabajo se ha dividido el contenido en cinco capítulos, en el primero se describió
a la empresa objeto de la fusión, su actividad empresarial, su direccionamiento estratégico, la empresa
MODUMOL se basa en una tala de interrelaciones de departamentos para poder establecer su estructura
organizacional y sus líneas de comunicación y mando, por último se detalla los organismos que
controlan a esta compañía.
Para el contenido del segundo capítulo se realizó un análisis situacional de la empresa tomando en cuenta
el ambiente externo conformado por el macro ambiente, en este se toma en cuenta factores como:
económico, político, social y tecnológico, el microambiente conformado por los factores: clientes,
proveedores y competencia; también se analizó el ambiente interno de la empresa dentro del cual se
tomó en cuenta a la capacidad administrativa, la capacidad de producción con todos sus procesos, la
capacidad comercial, la capacidad tecnológica de la empresa y la capacidad de talento humano,
posteriormente a este análisis se pudo armar la matriz FODA definiendo y ponderando las fortalezas,
amenazas, debilidades y oportunidades de la empresa y la matriz de estrategias en las cuales se
establecerán los motivos por los cuales se considera una fusión empresarial y el tipo de fusión
conveniente para la empresa.
En el tercer capítulo se desarrollan el marco teórico que se despende del título del presente trabajo de
investigación, se tratara temas como las fusión, definiendo su concepto y estableciendo los tipos de
combinaciones de negocio, se presentaran las ventajas y desventajas de optar por esta estrategia de
expansión empresarial, la legislación vigente en el ecuador acerca de fusiones empresariales, la sinergia
como tal y la sinergia empresarial también su aplicación en las combinaciones de negocio; por último
se definirá la valoración empresarial y se desarrollaran los distintos métodos para poder realizarla, se
enfocara el desarrollo en la determinación del método de valoración empresarial que se aplicara en el
capitulo cuarto.
Para el desarrollo del cuarto capítulo se realizó el ejercicio práctico para la determinación del valor de
las empresas participantes en la fusión, primero en el caso de que las dos empresas continúen con sus
actividades empresariales de manera normal, y posteriormente se determinó el valor de la empresa
fusionada en un horizonte de 5 años con su respectivo análisis de sensibilidad bajo dos escenarios uno
optimista y otro pesimista, y sus acciones en base a su patrimonio y su valor empresarial, logrando así
comprobar la sinergia resultado de la combinación de negocio.
Finalmente en el último capítulo se presentan las conclusiones y recomendaciones que se desprenden
del desarrollo y análisis de la investigación realizada.
3
CAPÍTULO I
1. CONOCIMIENTO DE LA EMPRESA MODUMOL
1.1. Historia Institucional
La empresa MODUMOL inicia sus actividades en Marzo del Año 2006, cuando el Ing. Jaime Luis
Jaramillo decide independizarse y formar una empresa dedicada a la construcción de modulares, bajo el
eslogan de “fáciles para armar”.
MODUMOL centra sus actividades en la producción de modulares para: cocina, baño, oficina, closets,
puertas de paso. Siempre trabajando bajo valores corporativos éticos, y fomentando el trabajo en equipo,
por lo que cuenta con clientes fieles a sus productos, quienes son su mejor forma de publicidad.
Las oficinas de la empresa así como su área de producción están ubicadas en ciudad de Quito, Calle de
los Ciruelos Oe 1240 y Galo Plaza Lasso, la planta cuenta con una distribución de acuerdo a las
necesidades del proceso productivo y con ergonomía para el personal.
La filosofía bajo la cual se desarrolla la empresa MODUMOL es la atención de calidad al cliente, realizar
sus productos con la mejor predisposición, responsabilidad y puntualidad, se fomenta en el personal el
desempeño con honestidad y a conciencia; logrando con todo esto el trabajo conjunto de todos sus
colaboradores con el fin del logro de los objetivos empresariales.
En: www.googlemaps.com
Figura 1.1 Ubicación MODUMOL
4
1.2. Direccionamiento estratégico
1.2.1. Misión
La misión es un enunciado que indica cual es la razón de ser de una empresa, tomando en cuenta para
quien va dirigida y porque, se puede decir que es una forma breve de conocer a una empresa y su
actividad económica.
"Fabricar con diligencia, actitud proactiva, calidad y eficiencia muebles para el hogar, oficinas y
empresas constructoras, respaldados por máquinas de alta tecnología y colaboradores calificados y
enfocados en un proceso integral dirigido a la satisfacción de nuestros clientes." (MODUMOL, 2013)
1.2.2. Visión
La visión es un enunciado que indica la imagen que quieren llegar a proyectar los directivos de una
empresa en un tiempo determinado.
"Para el año 2016 deseamos consolidar nuestra presencia en el mercado nacional, apoyados por nuestra
experiencia, tecnología y sistemas de información integrados siendo percibidos como una fábrica estable,
sólida y rentable financieramente en permanente crecimiento institucional, orgullo de sus colaboradores
y accionistas." (MODUMOL, 2013)
1.2.3. Giro del Negocio
MODUMOL se encuentra en constante innovación para poder ofrecer todo un abanico de posibilidades
y soluciones a la medida de las necesidades del cliente, con diseños de vanguardia, tecnología avanzada
y un amplio equipo de profesionales. Su filosofía se basa en la comodidad de los usuarios de sus
productos, la calidad y la durabilidad del material, el diseño, la capacidad de almacenamiento, la belleza
y funcionalidad se unen para crear espacios optimizados, únicos y acogedores.
MODUMOL mima a todos y cada uno de los detalles por pequeños que sean creando un producto a la
altura, líneas puras, limpias, sencillas que se fusionan entre sí, dando un nuevo sentido a los espacios y
volúmenes, la innovación de sus productos es constantes para ofrecer productos de vanguardia sencillos
de instalar y pensando en la satisfacción de los clientes.
5
La empresa MODUMOL se dedica básicamente a la producción de muebles modulares para: cocinas,
baños, oficina, se produce también: puertas de paso, y closets; así como la instalación de todos estos
productos.
Estos productos son elaborados bajo un diseño preestablecido tomando en cuenta el aprovechamiento
de los tableros para no producir desperdicios y mostrando así un compromiso de conservación con el
medio ambiente.
1.2.4. Valores Institucionales
La empresa MODUMOL desarrolla sus actividades empresariales aplicando los siguientes valores
corporativos:
“Formalidad.
Lealtad.
Ética.
Cultura de servicio al cliente
Creación de valor
Ser parte del equipo.
Honestidad, hacer las cosas a conciencia y con el respaldo de la objetividad e imparcialidad.
Responsabilidad, con los clientes internos y externos.
Respeto, para con todo el elemento humano sin diferencia de criterios y posiciones.
Puntualidad en todos los procesos, empeño y consecución de las actividades que se realicen en
la empresa.” (MODUMOL, 2013)
1.2.5. Objetivos
La empresa basa sus actividades para el cumplimiento de un objetivo: Satisfacer a nuestros clientes con
líneas de muebles modulares de calidad y de acuerdo a sus necesidades, sin dejar de lado la innovación
constante, para establecer relaciones comerciales duraderas que nos ayuden a crecer empresarialmente
y posicionarnos en el mercado.
1.2.6. Políticas
Las políticas que ha establecido la empresa MODUMOL para el correcto desempeño de sus funciones
se dividen por áreas dentro de la empresa:
6
1.2.6.1. Políticas empresariales.
Los pagos a proveedores se realizarán los 5 primeros días de cada mes.
Las compras de materia prima deben ser realizadas mediante las respectivas autorizaciones.
Los pagos a los empleados se realizaran de la siguiente manera: mensualmente en el área
administrativa y quincenalmente en el área de producción.
Todos los empleados deben conocer el reglamento de la empresa y cumplirlo a cabalidad.
Se debe respetar el lugar de trabajo de sus compañeros así como las líneas de autoridad ya
establecidas.
Hasta el 25% de las ventas será a crédito, con un plazo de 45 días.
1.2.6.2. Políticas del personal
El horario del personal será de lunes a viernes, 8 horas laborables como lo establece el Código
de Trabajo, en caso de necesitar que el personal trabaje en horario extendido deberá hacerlo y
se reconocerá esto como horas extras.
Para el personal administrativo ingresara a las 8:00 y saldrá a las 17:00, con una hora para
almorzar.
El personal del área de producción ingresara a las 7.30 y saldrá a las 17:00, considerando una
hora de almuerzo y 30 minutos de refrigerio a las 10:00, en caso de existir producción pendiente
se trabajara los días sábados de 8:00 a 13:00.
Cada empleado debe registrar con firma su hora de entrada y de salida, en las hojas de asistencia
ubicadas en la recepción.
Todo el personal de la empresa debe presentarse con el uniforme correspondiente a su puesto
de trabajo.
El lugar de trabajo de cada empleado deberá estar limpio, y ordenado para el mejor desempeño
de sus actividades,
Si algún trabajador tiene algún inconveniente por el cual no se puede presentar a trabajar deberá
comunicarse con la empresa y dar a conocer su situación sino será considerado como una falta
injustificada.
1.2.7. Portafolio de productos
7
La empresa MODUMOL se dedica básicamente a la producción de muebles modulares de cocina,
closets, baños, oficinas, puestos de trabajo, y puertas.
Cocinas
Closets
Baños
Oficina
Puertas de paso
Figura 1.2 Productos MODUMOL
En cuanto a servicios se puede mencionar que la empresa brinda el servicio de diseño de muebles y
la instalación de todos los productos que ofrece a sus clientes, brindando así una atención completa y
personalizada.
8
1.3. Estructura organizacional
1.3.1. Organigrama Estructural.
Un organigrama estructural nos permite observar cómo está conformada una empresa en cuanto a líneas
de mando, comunicación, jerarquía, entre otras, la empresa MODUMOL presenta el siguiente
organigrama estructural.
GERENCIA GENERAL
GERENCIA DE OPERACIONES
GERENCIA DE LOGÍSTICA
GERENCIA COMERCIAL
JEFE DE SEGURIDAD INDUSTRIAL
JEFE DE CONTROL DE
CALIDAD
CONTABILIDAD
Figura 1.3. Organigrama estructural MODUMOL
9
Tabla 1.1 Interrelaciones entre departamentos MODUMOL
INTERRELACIONES
ENTRE
DEPARTAMENTOS
GERENCIA GENERAL
JEFE DE
SEGURIDAD
INDUSTRIAL
JEFE DE
CONTROL DE
CALIDAD
GERENCIA
COMERCIAL
GERENCIA DE
OPERACIONES
GERENCIA DE
LOGÍSTICA
GERENCIA GENERAL N/A DAR SOPORTE DAR SOPORTE VIGILAR VIGILAR VIGILAR
JEFE DE SEGURIDAD
INDUSTRIAL
REPORTAR INFORMES
MENSUALES N/A APOYAR
SALVAGUARDAR
LA SSO**
SALVAGUARDAR
LA SSO**
SALVAGUARDAR LA
SSO**
JEFE DE CONTROL DE
CALIDAD
REPORTAR INFORMES
MENSUALES APOYAR N/A
CONTROLAR
PROCESOS
CONTROLAR
PROCESOS Y
CALIDAD DEL
PRODUCTO
CONTROLAR PROCESOS Y
ENTREGA DE PRODUCTO
GERENCIA
COMERCIAL
REPORTAR INFORMES
MENSUALES
APOYAR / ACATAR
DISPOCISIONES
APOYAR /
ACATAR
DISPOCISIONES
N/A
ENTREGAR ODP*
CLARAS Y
CONSISAS
ENTREGAR UBICACIÓN
DEL CLIENTE
GERENCIA DE
OPERACIONES
REPORTAR INFORMES
MENSUALES
APOYAR / ACATAR
DISPOCISIONES
APOYAR /
ACATAR
DISPOCISIONES
VERIFICAR Y
ELABORAR LA
ODP*
N/A ENTREGAR MUEBLES Y
HERRAJES SEGÚN ODP*
GERENCIA DE
LOGÍSTICA
REPORTAR INFORMES
MENSUALES
APOYAR / ACATAR
DISPOCISIONES
APOYAR /
ACATAR
DISPOCISIONES
VERIFICAR DATOS
DEL CLIENTE
VERIFICAR
PRODUCTO
TERMINADO
SEGÚN ODP*
N/A
Terminología
*ODP: Orden de Producción
** SSO : Salud y Seguridad Ocupacional
Terminología de Colores
Primer orden Tercera Orden
Segunda Orden Cuarta Orden
Nota: Por: Ing. Olmedo, Soraya
10
Como se puede evidenciar en el organigrama y en la tabla anterior la empresa MODUMOL cuenta con
varios departamentos, los cuales se relacionan y coordinan su trabajo para que no existan confusiones en
cuanto a las tareas de cada departamento. Todos los departamentos deben entregar reportes a la gerencia
general, otros dan apoyo y otros están encargados de vigilar que los dispuesto se cumpla.
1.4. Organismos de Control
1.4.1. Superintendencia de compañías
La Superintendencia de Compañías es una institución son autonomía tanto administrativa como
económica que regula todo tipo de actividades realizadas por cualquier compañía constituida y que opere
en Ecuador.
Todas y cada una de las empresas Ecuatorianas deben ser constituidas a través de este organismo y
deben responder a él por cualquier tipo de actividad.
La empresa MODUMOL está regulada por la Superintendencia al igual que cualquier compañía en el
Ecuador, debe presentar a esta entidad sus Estados Financieros para poder dar conocimiento de sus
actividades y resultados económicos y financieros.
1.4.2. Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social
El IESS (Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social), es la institución encargada de administrar el Seguro
general Obligatorio, el cual como su nombre lo indica es obligatorio en nuestro país para todos los
empleadores y trabajadores, siendo el aporte personal el 9,45% de los ingresos mensuales del trabajador
y el aporte patronal el 12,15% de los ingresos mensuales del trabajador; a traba del pago de este seguro
los afiliados tienen derecho a diferentes servicios los cuales son prestados por el IESS.
Al igual que todas las empresas, MODUMOL está obligada a inscribir a sus empleados en el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social desde el primer día que ingresen a trabajar; y realizar las debidas
aportaciones mensuales por cada uno.
11
1.4.3. Ministerio de Relaciones Laborales
El Ministerio de Relaciones Laborales, es una institución pública que regula el cumplimiento de las
obligaciones laborales tanto de empleadores como de empleados, para poder garantizar el trabajo digno
para todos los ecuatorianos.
En este ministerio los empleadores deben registrar los contratos de sus trabajadores, las actas de finiquito,
liquidaciones, entre otras.
MODUMOL está en la obligación de registrar los contratos de cada uno de sus trabajadores en el
Ministerio de Trabajo así como los despidos, a través de las actas de finiquito, además tiene la obligación
de facilitar las inspecciones que realiza el Ministerio para comprobar el cumplimiento de las normas
laborales.
1.4.4. Servicio de Rentas Internas
El SRI (Servicio de Rentas Internas) es la institución encargada de la administración y recaudación de
los impuestos establecidos en la Legislación Ecuatoriana, tanto para personas naturales como para
sociedades.
MODUMOL al igual que todas las empresas ecuatorianas debe cumplir con declaraciones de impuestos
al SRI entre estos tenemos: Declaración de IVA por transacciones de Compra y Venta, Retención del
1% del impuesto a la renta por compras y ventas, puesto que para razones tributarias MODUMOL es
Personas Natural Obligada a Llevar Contabilidad; además se debe registrar el 22% del Impuesto a la
Renta y las retenciones del impuesto a la renta por los ingresos de sus empleados.
12
CAPÍTULO II
2. DIAGNÓSTICO SITUACIONAL
El diagnóstico situacional es una evaluación de diferentes factores desde puntos de vista internos y
externos de una organización, mediante la cual podemos identificar si estos factores representan una
oportunidad o amenaza siendo el origen externo, o una fortaleza o debilidad si se origina en el ambiente
externo de la organización.
Se puede definir también como un análisis de distintos factores que afectan y afectaran tanto interna
como externamente las operaciones empresariales y así poder ser útiles para una adecuada toma de
decisiones.
2.1. Análisis Externo
El análisis externo es también conocido como análisis del entorno, tiene como objetivo identificar las
oportunidades y amenazas, mediante el análisis de las situaciones, tendencias, cambios e interacción de
los factores más importantes del entorno que rodea a la empresa.
Sobre estos factores la empresa no tiene control pero puede establecer estrategias para poder aprovechar
las oportunidades y mitigar las amenazas es decir reducir su impacto en las actividades empresariales.
2.1.1. Macro ambiente
El macro ambiente son los factores externos más generales de la empresa, vienen a ser tendencias que
causan el desarrollo de la empresa o lo contrario, estos factores son incontrolables.
Para este estudio se tomara en cuenta los siguientes factores:
Factor político- legal
Factor económico
Factor social
Factor tecnológico.
13
2.1.1.1 Factor Político-Legal
El factor político- Legal tiene que ver con las posiciones de poder del país, y la posición de estos en la
sociedad así como su influencia, aquí podemos encontrar a instituciones gubernamentales, legislación y
grupos políticos.
Gobernabilidad
En términos generales gobernabilidad se define como la forma de organización social, también se la
puede relacionar con la estabilidad política de un país, es así que se puede decir que gobernabilidad es la
capacidad que tiene un gobierno para ejercer sus funciones eficiente y eficazmente así como ejercer
poder ante la sociedad, y el desarrollo de relaciones estables y favorables con sus mandantes o
ciudadanos.
La historia de Ecuador en cuanto a política y estabilidad de gobierno ha estado muy marcada con la
salida de presidentes del poder sin la culminación del periodo para el que fueron electos, hasta el 2006
este era el escenario que vivía nuestro país, pero a partir de este año se podría decir que la estabilidad
volvió cuando elegimos como presidente al Econ. Rafael Correa Delgado, quien fue uno de los pocos
mandatarios en terminar su periodo presidencial y más aún en ser reelegido como Presidente.
Teniendo ya un presidente por ocho años en el poder se podría hablar de estabilidad política en nuestro
país pero se debe mencionar que los grupos políticos opositores están en desacuerdo con las políticas
actuales del régimen, debido a que últimamente se ha venido observando que se crean leyes regulatorias
que en ocasiones atacan y en otras favorecen al empresario ecuatoriano, por lo que la mayoría del tiempo
se mantiene la incertidumbre de si las políticas del régimen son beneficiosas ya que se busca beneficiar
el área social mas no el área empresarial para así crear valor y potenciar la producción.
Para este análisis esto representaría una amenaza: debido a la incertidumbre de los políticas que puede o
no aprobar el gobierno, y si estas serían o no favorables para el sector empresarial.
2.1.1.2 Factor Económico
En este factor se evalúa la situación actual de la economía de un país, tomando en cuenta que si este es
favorable las empresas van a invertir en mayor cantidad, se toma en consideración también los costos,
14
ingresos de consumidores, relaciones entre mercados, de ser posible se debe analizar el escenario
económico global y local.
Este análisis se realiza mediante la evaluación de diferentes variables como son:
PIB,
Inflación,
Tasas de interés Activa,
IPCU.
2.1.1.2.1. PIB (Producto Interno Bruto)
PIB es el producto interno bruto de un país, es decir es la suma de todos los bienes y servicios producidos
por la población económicamente activa dentro de un territorio establecido en un periodo determinado,
el cálculo del PIB es tomado en consideración para poder medir la competitividad de las empresas.
Para obtener el PIB se toma toda la producción de un país y se suma los impuestos por estos productos
menos los subsidios que no estén incluidos en el valor de los productos.
Tabla 2.1. Evolución del PIB PERIODO PIB %
2010 3,5%
2011 7,8%
2012 5,1%
2013 4,5%
2014 3,8%
Nota: En: Banco central del Ecuador
En la tabla y grafio previos se puede observar cual ha sido el comportamiento del PIB los cinco años
previos, podemos observar que en el 2010 el crecimiento fue de 3,5% lo cual no fue muy significativo
frente a un 3,3% del 2009, pero en el año 2011 el crecimiento fue importante ya que representa el 7,8%
según estudios del banco central el sector económico que aporto a este crecimiento fue el sector de la
construcción ya que se dio visualizo un incremento en la construcción de edificios residenciales lo que
aporto también a la construcción de proyectos estatales, también se debe mencionar que este crecimiento
15
es gracias al consumismo de los hogares, el aumento de los ingresos petroleros y debido a la recaudación
tributaria.
Si bien es cierto en el 2011 el crecimiento fue elevado para el 2012 decayó en 2 puntos y la tendencia
para los años siguientes es la misma nuestro PIB sigue en descenso, esto debido al descenso del precio
del barril de petróleo puesto que este es uno de los ingresos más significativos del país.
Frente a este escenario se debería buscar alternativas para motivar a los productores nacionales a la
inversión y creación de valor para poder repotenciar el crecimiento del PIB y no depender de un recurso
como lo es el petróleo.
Tomando en cuenta estos aspectos el crecimiento del PIB para MODUMOL representa una amenaza
pues la representación del sector industrial en el PIB es baja.
2.1.1.2.2. Inflación
La inflación es el aumento de los precios de bienes y servicios en un país, para poder medir la inflación
se utilizan índices siendo uno de estos el IPC (Índice de Precios al Consumidor)
Existen tres causas para el incremento de la inflación; primero tenemos las oferta y demanda, si la
demanda de los productos y servicios aumenta hasta superar la capacidad productora los precios de esos
bienes y servicios tienden al incremento; segundo tenemos la materia prima si el costo de estos insumos
incrementa el precio de los bienes también lo hará con el fin de cubrir ese costo; y por ultimo tenemos
el incremento por especulaciones de futuros precios ya que cuando esto sucede se van ajustando los
precios sin conocer si realmente se debería hacerlo.
3,50%
7,80%
5,10%4,50%
3,80%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
2010 2011 2012 2013 2014
Figura 2.1. Evolución del PIB
16
Tabla 2.2. Evolución de la inflación
AÑO INFLACIÓN 2010 3,33%
2011 5,41%
2012 4,16%
2013 2,70%
2014 3,67%
Nota: En: Banco central del Ecuador
La inflación en Ecuador coincide con la tendencia de comportamiento del PIB teniendo un incremento
en 2011 y disminuyendo los años consecuentes aunque para el 2014 se muestra un incremento de 2,70%
a 3,67%; el sector que contribuye a este incremento es el de alimentos y bebidas, seguida por la
recreación; con respecto al sector industrial el comportamiento de la inflación ha sido de incremento
mostrando nuevas oportunidades de crecimiento para este sector.
2.1.1.2.3. Tasas de interés activa
La tasa de interés activa es el porcentaje que las instituciones bancarias cobran a sus clientes por la
prestación de fondos, esta tasa de interés afecta a las organizaciones positiva y negativamente pues si
esta tasa de interés es elevada el costo para adquirir un préstamo será elevado, pero si esta tasa de interés
es baja se motiva a los empresarios a solicitar préstamos para poder aumentar su capacidad productiva.
En el Ecuador desde el año 2007 se aplicó una reforma para estabilizar las tasas de interés activas es por
esto que como se puede observar en el siguiente cuadro la tasa de interés presentada por el banco central
es permanente.
Tabla 2.3. Tasa activa por segmentos
Figura 2.2. Evolución de la inflación
17
Segmento
feb-
13
mar-
13
abr-
13
may-
13
jun-
13
jul-
13
ago-
13
sep-
13
oct-
13
nov-
13
dic-
13
ene-
14
feb-
14
Productivo corporativo 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17 8,17
Productivo empresarial 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53 9,53
Productivo PYMES 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2
Consumo 15,91 15,91 15,91 15,91 15,91
15,9
1 15,91 15,91 15,91 15,91 15,91 15,91 15,91
Vivienda 10,64 10,64 10,64 10,64 10,64
10,6
4 10,64 10,64 10,64 10,64 10,64 10,64 10,64
Microcrédito minorista 28,82 28,82 28,82 28,82 28,82
28,8
2 28,82 28,82 28,82 28,82 28,82 28,82 28,82
Microcrédito acumulación
simple 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2 25,2
Microcrédito acumulación
ampliada 22,44 22,44 22,44 22,44 22,44
22,4
4 22,44 22,44 22,44 22,44 22,44 22,44 22,44
Nota: En: Banco central del Ecuador
Considerando la estabilidad de la tasa de Interes Activa se puede considerar como una oportunidad para
los empresarios ya que se daran mayor apertura de creditos, y se tomara en cuenta a los creditos
destinados par la produccion nacional.
En: Banco central del Ecuador
Figura 2.3. Tasa de interés activa vigente
18
Teniendo en cuanta estas características la tasa de interés activa representa una oportunidad para la
empresa MODUMOL, ya que al mantenerse estable sus directivos podrán planificar en cualquier
situación si sería o no favorable acceder a un crédito.
2.1.1.3 Factor Social
El factor social hace referencia a todos las variable que están relacionadas con las personas, es decir
índices poblacionales, tasas de desempleo, empleo, población económicamente activa, índices de
pobreza, también encontramos aquí las costumbres, tradiciones culturales de un país.
A través del análisis de esta variable podremos conocer de mejor manera a que mercado debemos dirigir
nuestros productos, tomando en cuenta el índice de ingresos de la población podremos sabes que
segmento de esta tiene mayor poder adquisitivo y por lo tanto satisface sus necesidades de mejor forma.
2.1.1.3.1. Empleo y Desempleo
Empleo
Empleo se refiere al desarrollo de una actividad dentro de la sociedad para así obtener una remuneración
la que permita satisfacer necesidades.
El empleo está representado por la población económicamente activa es decir son todas aquellas personas
mayores de 15 años que están realizando cualquier actividad para producción de bienes o prestación de
servicios a cambio de una remuneración, tomando en cuenta también a las personas desempleadas que
se encuentran en busca de empleo.
Dentro de la población económicamente activa encontramos a personas con empleos adecuados y con
empleos inadecuados. El empleo adecuado se refiere a las personas que trabajaron 40 horas o menos y
sus ingresos son iguales o superiores al salario mínimo vital; el empleo inadecuado se da cuando la
jornada laboral trabajada semanalmente no supera las 40 horas y los ingresos percibidos son insuficientes
para cubrir las necesidades básicas.
Desempleo
El desempleo está representado por la parte proporcional de la población económica activa que no se
encuentra realizando ninguna actividad que le genere ingresos para poder satisfacer sus necesidades, se
19
podría decir que es la parte de la población que está en edad de trabajar pero no lo hace por diferentes
causas como la falta de puestos de trabajo, la falta de capacitación.
Para conocer este indicador se toma en cuenta a las personas mayores de 15 años, es decir que están en
edad de trabajar pero que no lo están haciendo, y además a las personas que han estado realizando alguna
actividad para conseguir un empleo.
Tabla 2.4. Índices de desempleo
AÑO
EMPLEO
ADECUADO
EMPLEO
INADECUADO DESEMPLEO
dic-10 44,68% 49,47% 5,02%
dic-11 45,53% 49,67% 4,21%
dic-12 46,53% 47,16% 4,12%
dic-13 47,87% 47,77% 4,15%
dic-14 49,28% 46,69% 3,80%
Nota: En: Instituto nacional de estadísticas y censos
Como se puede apreciar en la gráfica y tabla anterior en Ecuador el desempleo ha disminuido de 4,1% a
3,8% el último año, siendo los años posteriores estable entre 4,2% y 4,1%; según encuestas del INEC 8
de cada 10 trabajadores provienen del sector privado, siendo un gran porcentaje la población trabajando
en el sector de la producción y manufactura. Como se puede observar el índice de empleo adecuado
aumenta cada año, gracias a la generación de plazas de empleos estables para los ecuatorianos.
En la actualidad la población ecuatoriana está apostando por los micro emprendimientos, generando así
plazas de empleo dentro de su círculo familiar, y generando más riqueza para el país aunque para las
empresas como MODUMOL esto representa una amenaza ya que la capacidad competitiva del mercado
incrementa; por otro lado el incremento del empleo adecuado representa una oportunidad debido al
incremento de población que recibe un ingreso mayor y por lo tanto su capacidad adquisitiva igual.
49,47% 49,67% 47,16% 47,77% 46,69%
44,68% 45,53% 46,53% 47,87% 49,28%
5,02% 4,21% 4,12% 4,15% 3,80%
2010 2011 2012 2013 2014
EMPLEO INADECUADO EMPLEO ADECUADO DESEMPLEO
Figura 2.4. Evolución del desempleo y empleo
20
2.1.1.3.2. Pobreza
La pobreza es una condición social en la que se encuentra la población que no tiene recursos suficientes
para satisfacer sus necesidades, existen dos situaciones de pobreza; tenemos la extrema pobreza la cual
se refiere a la condición en la que no se puede satisfacer necesidades básicas como nutrición y salud;
también está la pobreza relativa en esta situación se encuentran la proporción de la población que no
puede satisfacer sus necesidades en su totalidad.
Tabla 2.5. Índices de pobreza
AÑO POBREZA EXTREMA POBREZA
dic-10 32,76% 13,09%
dic-11 28,60% 11,61%
dic-12 27,31% 11,18%
dic-13 25,55% 8,61%
Nota: En: Instituto nacional de estadísticas y censos
La pobreza en ecuador ha ido disminuyendo considerablemente los últimos cinco años, es así que para
el 2014 ha tenido un decremento de 3,06%; y con respecto al 2010 el decremento ha sido de 10%, con
respecto a la extrema pobreza que se ubica en el 7,65% en el 2014 frente al 13,09% del 2010, también
se puede evidenciar una disminución aunque no sea tan representativa como la de la pobreza relativa.
Para la empresa MODUMOL la disminución de la pobreza representa una oportunidad ya que el
mercado y sus potenciales clientes aumentan y así su capacidad adquisitiva, aunque al tomar en cuenta
las cifras tan elevadas de la pobreza se podría tomar como una amenaza ya que la existencia de pobreza
limita la expansión de la empresa y su mercado.
13,09% 11,61% 11,18% 8,61% 7,65%
32,76%28,60% 27,31%
25,55%22,49%
dic-2010 dic-2011 dic-2012 dic-2013 dic-2014
EXTREMA POBREZA POBREZA
Figura 2.5. Evolución de la pobreza
21
2.1.1.4 Factor Tecnológico
El factor tecnológico toma en consideración los avances tecnológicos, que facilitan las tareas
empresariales dentro de cualquier tipo de negocio, los avances tecnológicos son más evidentes para
facilitar y automatizar los procesos productivos, pero los cambios tecnológicos no tienen que ver
solamente con la forma de producir sino también con la forma de administrar y procesar la información
de una empresa.
En el sector de la producción de muebles modulares se ha venido innovando en maquinaria para que los
productos sean más duraderos exactos y de calidad es así que entre los diferentes avances tecnológicos
tenemos:
Sierra escuadra dora con panel electrónico.
|
Una sierra escuadradora es una maquina básica para la producción de muebles modulares debido a que
realiza la función básica del corte de láminas o reducción del tamaño de piezas, debido a que la función
principal de esta máquina es cortar su innovación se ha concentrado en la inclusión de accesorios para
hacer más fácil su manejo, tenemos la adecuación de motores, la superficie, el grosor de la cierra de corte
y la integración de un panel eléctrico que permite introducir el ancho de la pieza a ser cortada y su grosor
en la escala deseada y para evitar equivocaciones se puede programar el orden de los cortes.
Lijadora de Cantos Automática
Figura 2.6. Sierra escuadradora
22
Una lijadora de cantos es más bien una maquina utilizada para darle un acabado de realce a los muebles
modulares, existen lijadoras verticales y horizontales, como toda máquina este tipo de lijadoras era
manejada manualmente pero en la actualidad se han lanzado al mercado una lijadora automática, esta
lijadora cuenta con una correa de alimentación integrada, oscilación electromotora, rodillos revestidores,
entre otras, además un panel de control con botones para poder controlar la tensión.
Los avances tecnológicos en cuanto a maquinaria representa para la empresa MODUMOL una amenaza
pues la empresa no cuenta en su totalidad con maquinaria de punta y debido al costo de la compra de
esta no se la puede adquirir con facilidad.
2.1.2. Micro Ambiente
En el micro ambiente encontramos aquellos factores externos que interactúan con la empresa, no son
controlables pero de cierto modo pueden ser influidos para poder obtener los objetivos establecidos, entre
las variables del micro entorno podemos encontrar: clientes, proveedores y competencia.
2.1.2.1 Clientes
Los clientes son aquellas personas o instituciones que demandan los bienes o servicios que ofrece una
empresa; se puede ubicar a los clientes de una empresa de acuerdo a cinco mercados:
Mercado de consumo: aquí se ubican todas las personas que adquieren un producto o demandan
un servicio para uso propio
Mercado industrial: son todas las organizaciones que adquieren un bien para poder utilizarlo en
su proceso productivo y obtener utilidad.
Mercado revendedor: son aquellas instituciones que adquieren un bien con el fin de
comercializarlo para generar una ganancia.
Figura 2.7. Lijadora de cantos automática
23
Mercado gubernamental: instituciones públicas que adquieren bienes con el fin de producir
servicios públicos y lograr su objetivo que es el bienestar social.
Mercado internacional: organizaciones internacionales que compran productos o demandan
servicios ya sea para consumo propio, producción o comercialización.
Debido a que los clientes son a quien va dirigida la producción de una empresa se debe satisfacer sus
necesidades, con productos y servicios de calidad, logrando así su fidelidad.
Los productos de la empresa MODUMOL van dirigidos a los cinco tipos de mercados existentes siendo
sus clientes más frecuentes los que se ubican en los mercados de producción pues las empresas
constructoras adquieren los muebles modulares para amoblar los departamentos en conjuntos
habitacionales, aunque un porcentaje significativo de las ventas también se encuentra en el mercado de
consumo.
Tabla 2.6. Clientes MODUMOL CLIENTE DESCRIPCIÓN
IBER HABITAT
Empresa constructora, realiza proyectos como conjuntos
habitacionales.
SEDEMI
Construcción de Estructuras metálicas, demanda muebles de oficina
ABARCIS
Fabricación y alquiles de unidades móviles.
Demanda muebles de oficina, y sala.
MOSCOSO CONSTRUCTORES
Diseño y construcción de proyectos inmobiliarios y casas.
Demanda muebles de cocina, baño, closets y puertas.
Los clientes para esta empresa constituye una oportunidad, ya que sus productos de calidad tienen una
acogida alta en el mercado y esto le permite obtener la fidelidad de sus clientes, y son estos los que
realizan publicidad del producto.
2.1.2.2 Proveedores
Los proveedores son las organizaciones que suministran información y materia prima para hacer posible
la producción de la empresa, en cuanto a los proveedores hay que tomar en cuenta la calidad de la materia
24
prima ya que de esta dependerá la calidad del producto y los costos ya que si el costo es bajo se podrá
ofrecer un producto de calidad con un costo accesible, además se tomara en cuenta el tiempo de entrega
de material por cada proveedor ya que si la materia prima no es adquirida a tiempo la producción no
puede ser completada.
La empresa MODUMOL cuenta con distintos proveedores para lo que es materia prima como son los
tableros, proveedores de insumos como es: errajes, cantos, cola blanca, brocas, remaches, y demás
materiales utilizados en la producción de modulares.
Los proveedores de la empresa son empresas renombre y posicionamiento en el mercado así podemos
mencionar a EDIMCA que es una empresa de renombre en ecuador con respecto a venta de tableros
aglomerados, MDF, molduras, también insumos como: adhesivos, herrajes, laminado, preservantes,
lacas, etc.; esta empresa brinda productos de calidad a un precio razonable y el tiempo de entrega de los
pedidos es conveniente para la producción planificada de la empresa.
En general los proveedores de la empresa representan una oportunidad pues al contar con materia prima
e insumos de calidad los productos resultantes serán de calidad para poder satisfacer a los clientes.
2.1.2.3 Competencia
Este factor está constituido por las organizaciones que ofertan los mismos o similares productos al mismo
nicho de mercado, estas organizaciones compiten a través de estrategias, publicidad, innovación y
productos de calidad a menor costo obteniendo así mayores ganancias y más clientes.
La competencia de la empresa MODUMOL se centra básicamente en el distrito metropolitano de quito
y sus alrededores siendo los más notorios ya sea por su tiempo en el mercado, el posicionamiento en el
mercado, personal capacitado, tecnología de vanguardia, capital más sólido, alianzas estratégicas y la
calidad e innovación de sus productos las siguientes.
Tabla 2.7. Empresas competidoras de MODUMOL NOMBRE PRODUCTOS
MADELAC MODULARES
Muebles modulares de cocina, baño, oficina, Piso flotante,
Puertas, Mesas de granito.
25
MADEVAL (REMODULARSA S.A)
Muebles modulares de cocina, closets, baños y oficina.
INMACOR
Diseño de muebles modulares
Producción de muebles modulares de cocina, baño y
oficina.
Estaciones de trabajo
Exhibidores.
EL MUEBLE
Diseño de oficinas
Muebles de cocina, baño oficina.
Estaciones de trabajo.
Separadores modulares.
Mesas de trabajo personalizadas.
MEKA COMPONENTS
Muebles modulares para cocinas y oficinas.
Estaciones de trabajo.
Escritorios,
Salas de estar.
DEKOR MUEBLE
Muebles modulares de: sala, comedor, dormitorio.
Sillas.
Mesas
Aparadores
Decoración y diseño
Como se puede notar la mayoría de estas empresas ofertan los mismos productos y casi en su totalidad
ofrecen el servicio de instalación de muebles, en algunos casos como es el de la empresa Dekor también
cuentan con salas de exhibición y ventas, siendo esto una debilidad para MODUMOL pues la empresa
no cuenta con un local de este tipo; en cuanto a precios estos no varían mucho entre todas estas empresas
logrando así una competencia justa en el mercado.
2.2. Análisis Interno
En el análisis interno se toma en cuenta factores como la administración de la empresa, los procesos
productivos, como comercializa la empresa sus productos y su capacidad tecnológica, estos factores son
26
controlados en su totalidad por la empresa y depende del buen manejo de cada uno de estos para poder
alcanzar los objetivos empresariales.
Para poder realizar el análisis interno de la empresa MODUMOL, primero se determinó los factores más
representativos a evaluar dentro de la empresa, a continuación se identificó las diferentes fuentes de
información, entre las cuales podemos nombrar, al personal de la empresa, estados financieros, etc.; una
vez identificados los factores a evaluar y las fuentes de información se recolecto la información mediante
técnicas como: entrevistas a los trabajadores, la observación, lectura de informes entre otros, por último
se evalúa la información obtenida, con el fin de identificar las fortalezas y debilidades de la empresa.
2.2.1 Capacidad de la Gestión Directiva
La gestión directiva en una empresa está relacionada con el proceso administrativo es decir: planeación,
organización, dirección, control.
2.2.1.1. Planeación
En cuanto a la planificación de la empresa MODUMOL, esta no está realizada en su totalidad ya que se
han establecido puntos como: misión, visión, objetivos, políticas, reglamentos, y algunos procesos; mas
así no se cuenta con metas establecidas para el logro de los objetivos y en su totalidad los procesos no
están bien definidos.
Aunque este aspecto no representa una gran debilidad de la empresa ya que el personal conoce su trabajo
y la filosofía organizacional de MODUMOL.
2.2.1.2. Organización
Modumol cuenta con un organigrama establecido con tres departamentos principales, estos se centran en
las actividades productivas de la empresa siendo estas: gerencia Logística, gerencia de operaciones,
Gerencia comercial, en cuanto al área financiera es externa a la organización, y como autoridad máxima
podemos encontrar al gerente que a su vez es el dueño de este negocio. Las líneas de autoridad están
establecidas con claridad es así que cada empleado y trabajador sabe cuál es su jefe inmediato.
27
Aunque la comunicación está establecida en la empresa, las funciones de la parte administrativa no se
encuentran definidas siendo así que todo lo referente a esta área es encargado al contador externo de la
empresa, en cuanto al área de talento humano es manejada por el gerente, su asistente y el contador.
2.2.1.3. Dirección
En la empresa MODUMOL la máxima autoridad es el gerente y es el quien está encargado de todas las
decisiones tanto administrativas como productivas, se ha establecido las funciones de los gerentes de
cada departamento evitando así la duplicidad y confusión de funciones entre el personal, estos gerentes
también están habilitados para tomar decisiones de acuerdo a su área en caso de ausencia del gerente.
2.2.1.4. Control
El control en la empresa es realizado de la siguiente manera, los gerentes de cada área deben presentar
informes semanales de sus actividades y de sus subordinados la información entregada por cada gerente
es relacionada con la demás información como es ventas, producción, horas trabajadas, etc.
Logrando así tener una clara información de las actividades de los trabajadores y de las actividades de
producción y comerciales de la empresa.
2.2.2 Capacidad productiva
La producción de la empresa MODUMOL se realiza dependiendo de las ordenes de producción y
pedidos es decir para cualquier proceso productivo debe verificarse la existencia de la orden de
producción correspondiente, la disponibilidad de insumos si se cumple con estos requisitos se procede a
enviar los insumos al área de corte.
Junto con la orden de producción de cada proyecto se debe enviar al área de corte el plano de cómo serán
cortadas las piezas a este documento se le llama despiece, y es realizado por un encargado de la gestión
de recursos, al realizar este despiece se verifica que exista el menor desperdicio posible y que las piezas
encajen y sean exactas.
28
Posteriormente se envía a las áreas de enchapado, perforado y tarugado, para la realización de las
actividades respectivas
Finalmente los productos son enviados a ensamblaje y almacenado.
Figura 2.8. Proceso de Corte Modumol
Figura 2.9. Procesos de enchapado, perforado y tarugado
Por: Ing. Olmedo, Soraya
29
Actualmente en el área productiva trabajan 10 operadores de maquinaria y armado de muebles, aunque
es un grupo considerable de trabajadores en ocasiones no es suficiente el personal para la producción
requerida; en cuanto a la maquinaria esta no es suficiente cuando se necesita una producción masiva.
En el área de producción también se debe coordinar las actividades de los trabajadores pues la empresa
también brinda el servicio de instalación de sus muebles modulares, cuando el cliente solicita este
servicio el personal para el área de producción disminuye y en ocasiones la producción se retrasa.
2.2.3 Capacidad de comercialización
Es en el área de comercialización donde están encargados de las relaciones con los clientes, tomar los
pedidos ya sea por correo electrónico, personalmente o vía telefónica; una vez realizado el pedido se
procede a realizar la orden de producción, y se envía a gestión de recursos en esta área se encargan de
verificar la legalidad de las ordenes de producción y si existe el stock suficiente para la producción
posteriormente se envía la orden de producción al área de producción específicamente a bodega para que
envié los insumos al área de corte y se proceda a la producción.
El área de comercialización se encarga también de las relaciones con los proveedores es decir las compras
de materia prima e insumos con el fin de mantener un equilibrio entre el nivel de ventas y la adquisición
de materiales.
Figura 2.10. Proceso de Ensamblaje y almacenado
Por: Ing. Olmedo, Soraya.
Figura 2.11. Proceso de comercialización
30
2.2.4 Capacidad Tecnológica
La maquinaria que posee la empresa MODUMOL para realizar su producción es:
Tabla 2.8. Detalle de maquinaria MODUMOL Cantidad Tipo de Maquina Año
1 Seccionadora 2010
2 Laminadoras 2009
1 Escuadradora 2009
1 Perforadora 2012
2 Extractor de aire 2005
1 Extractor de polvo 2010
2 Comprensor 2008
1 Secador de aire 2005
Como se puede observar en el cuadro las maquinaria en su mayoría ha sido fabricada hace 3 y 4 años
atrás por lo que contablemente esta maquinaria no es obsoleta pero tomando en cuenta la innovación de
maquinaria utilizada en la producción de muebles modulares, la empresa no tiene maquinaria de punta
pues todas las máquinas que posee son manuales y en el mercado ya se ofertan máquinas Automáticas.
Aun así la empresa MODUMOL realiza un mantenimiento periódico de su maquinaria para que estas no
presentes inconvenientes durante el proceso productivo.
2.2.5 Talento Humano
Actualmente la empresa MODUMOL cuenta con 22 empleados de los cuales 10 se ubican en el área de
producción, 4 en el área de comercialización y logística, 5 en el área de operaciones y gestión de
disponibilidad de recursos, y tenemos al gerente general, una auxiliar de contabilidad y una secretaria
Para poder contar con personal capacitado en el proceso de reclutamiento y selección de personal se
realizan pruebas de conocimientos a los candidatos, independientemente para el área que aplique, para
pertenecer al área productiva de la empresa es indispensable que el nivel de educación de los candidatos
sea el bachillerato; para los demás puestos de trabajo se considera estudios superiores como: tecnologías
o título de tercer nivel.
31
En cuanto a seguridad industrial se mantiene un estricto control de la vestimenta y accesorios de
seguridad de los empleados del área productiva, así también cuando algún empleado administrativo entra
en la zona de producción debe llevar gafas de seguridad, se da al personal una charla de seguridad
industrial cada seis meses al cual tienen la obligación de asistir.
2.3. FODA
Un análisis FODA es una herramienta utilizada para poder identificar las fortalezas, debilidades,
oportunidades y amenazas de una empresa, estas características responden al ambiente tanto interno
como externo de la entidad; las fortalezas y debilidades corresponden al ambiente interno y las
oportunidades y amenazas corresponden al ambiente externo, el fin de esta matriz es aprovechar las
oportunidades y fortalezas así como disminuir el impacto de amenazas y debilidades.
2.3.1. Matriz FODA
Tabla 2.9. Matriz FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES
(F1) Entrega de productos oportuna y a tiempo
(D1) Maquinaria casi insuficiente para cubrir demanda
en ciertas temporadas
(F2) Publicidad por recomendación de clientes
(D2) Maquinaria casi obsoleta en relación a las
innovaciones del mercado
(F3) Precios competitivos en relación a la
competencia (D3) Carencia de promociones de todo tipo
(F4) Procesos de producción bien definidos
(D4) En ocasiones el personal no es suficiente para
poder cubrir la demanda
OPORTUNIDADES AMENAZAS
(O1) Creciente demanda de los productos en el
mercado (A1) Exigencia del mercado de productos nuevos
(O2) Exigencia del mercado de servicio de
instalación de muebles
(A2) Competidores con mejores instalaciones para
promocionar y exhibir los productos
(O3) Proveedores comprometidos con los tiempos
de entrega (A3) Costo elevado para adquirir nueva maquinaria
(O4) Demanda de productos por parte de distintos
mercados
(A4) Acuerdos empresariales entre empresas
competidoras y distribuidores
2.3.2. Matriz de estrategias
Matriz de estrategias
32
Fortalezas (O) Debilidades (D)
(F1)Entrega de productos oportuna
y a tiempo
(D1) Maquinaria casi insuficiente para
cubrir demanda en ciertas temporadas
(F2)Publicidad por recomendación
de clientes
(D2) Maquinaria casi obsoleta en
relación a las innovaciones del mercado
(F3) Precios competitivos en
relación a la competencia
(D3) Carencia de promociones de todo
tipo
(F4) Procesos de producción bien
definidos
(D4) En ocasiones el personal no es
suficiente para poder cubrir la demanda
Oportunidades (O) Estrategias Ofensivas (FO) Estrategias de Reorientación (DO)
(O1) Creciente demanda de
los productos en el mercado O1/O3/O4-F4/F3/F2.- Incrementar
la capacidad instalada para poder
cubrir la demanda insatisfecha del
mercado.
D1/D2-O1.- Adquirir maquinaria de
punta para poder automatizar y agilitar
los procesos productivos, para poder
cubrir la demanda insatisfecha
(O2) Exigencia del mercado
de servicio de instalación de
muebles
D3-O4/O3 Implementar promociones
para reforzar la fidelidad de los clientes
y captar potenciales clientes.
(O3) Proveedores
comprometidos con los
tiempos de entrega O2-F4.- Establecer de manera
clara los procesos de instalación de
muebles para que este sea
desarrollado oportunamente
D4/D2-04/O2.- Cubrir la demanda
insatisfecha, mediante la fusión
empresarial con una empresa dedicada
al mismo giro del negocio (O4) Demanda de productos
por parte de distintos
mercados
Amenazas (A) Estrategias Competitivas (FA) Estrategias Defensivas (DA)
(A1) Exigencia del mercado
de productos nuevos
F1/F3/F4-A1.- Implementar
nuevos productos de acuerdo a las
necesidades de los clientes
complementando así el portafolios
de productos D1/D2/D4/D3-A1/A2/A3/A4.-
Considerar la fusión empresarial
horizontal, a fin de complementar y
automatizar los procesos productivos,
facilitar la adquisición de maquinaria, e
incrementar la capacidad instalada y así
cubrir la demanda insatisfecha y
satisfacer las necesidades del cliente.
(A2) Competidores con
mejores instalaciones para
promocionar y exhibir los
productos
F2-A2/A4.- establecer una plan de
marketing para poder dar a
conocer los productos ofertados
por distintos medios publicitarios.
(A3) Costo elevado para
adquirir nueva maquinaria F4-A3/A4.- Establecer alianzas
estratégicas con distribuidores del
producto para poder financiar la
adquisición de maquinaria nueva
(A4) Acuerdos
empresariales entre
empresas competidoras y
distribuidores
33
CAPÍTULO III
3. MARCO TEÓRICO
3.1 Fusión empresarial
Un mecanismo de crecimiento para las empresas es la combinación de negocios, se puede identificar en
este mecanismo fusiones y consolidaciones, “Una fusión se define como una combinación de dos o más
compañías en la cual la empresa resultante mantiene la identidad de la empresa adquiriente. En una
consolidación dos o más compañías se combinan para formar una entidad nueva” (Block & Hirt, 2008,
pág. 535)
3.1.1 Definición
“La fusión es un mecanismo empresarial el cual consiste que una o más empresas se unen para formar
una sola.” (Enriquez, 2012)
Según la NIIF 3, se mencionan como combinaciones de negocio, pero solo se hace referencia a la
aplicación de la NIIF en casos de adquisiciones.
Una combinación de negocios es la unión de entidades o negocios separados en una única entidad que
informa. El resultado de casi todas las combinaciones de negocios es que una entidad, la adquirente,
obtiene el control de uno o más negocios distintos, la adquirida. La fecha de adquisición es aquella en la
que la adquirente obtiene el control efectivo sobre la adquirida. (International accounting standards
board, 2009)
Una fusión empresarial en efecto se definiría como la decisión de dos o más empresas para juntar sus
capitales y así reforzar su patrimonio, para responder a distintos fines como el desarrollo empresarial, se
puede mencionar que cuando se lleva a cabo esta estrategia se puede desarrollar dos posibilidades una
en la que las empresas participantes se extinguen y se realiza la fusión dando como resultado una nueva
empresa; y otra en la que una empresa se extingue y es absorbida por otra, en este caso la empresa
absorbente subsiste.
34
La decisión de una fusión es tomado como un proyecto de inversión el cual como cualquier proyecto
debe justificarse mediante el punto de vista financiero aquí se deberá analizar si de realizarse este
proyecto se justifica la inversión realizada y si los resultados son los esperados en cuanto a expectativas
de los accionistas, se evalúa también si se ha mejorado la posición estratégica de las empresas
involucradas, es decir si el nivel de ventas incrementa así como si su nivel administrativo y
organizacional mejora; si una vez evaluados todos estos aspectos se resuelve que el proyecto de inversión
a de alcanzar una desarrollo sostenible entonces será factible la inversión
3.1.2. Objetivos de una fusión
Los objetivos de una fusión son varios y responden a las necesidades de los socios de las empresas
participantes, en su mayoría las fusiones son entre empresas de un mismo ramo empresarial para así
fortalecer su presencia en el mercado y cubrir la demanda insatisfecha; por lo que un objetivo de realizar
una fusión es la mayor participación en el mercado, ya sea por la utilización de una marca reconocidas
o por la implementación de nuevos productos; esto conlleva también el incremento de los ingresos. La
sinergia entre las empresas a fusionarse.
Al realizar una fusión dependiendo de las condiciones también se puede reducir el costo de productos,
pues la fusión se puede dar entre empresas para poder completar sus líneas de producción, es decir la
combinación entre un proveedor ya sea de insumos, materia prima o un servicio, y su cliente; al ser una
sola empresa se complementan líneas de producción y disminuye el costo en lo que representaba la
adquisición de estos insumos o servicios.
Un objetivo fundamental en las fusiones es cumplir con el principio cinegético, el cual menciona que al
interactuar dos partes el resultado debe ser mayor al esperado, esta razón se justificaría pues si dos
empresas juntan esfuerzo al formar una nueva empresa lo más lógico es que sus utilidades serán mayores
en relación a las obtenidas si continuaran operando por separado.
3.1.2. Clasificación
Para poder clasificar las diferentes fusiones que existen se toma en cuenta la conformación de la nueva
empresa y el tipo de empresas a fusionarse.
35
3.1.2.1. Por su situación jurídica
Según este criterio tenemos dos tipos de fusiones, estas están contempladas en la Ley de Compañías
3.1.2.1.1. Fusión por creación o Fusión pura.- Este tipo de fusión se da cuando dos empresas deciden
unir sus capitales para operar como una nueva empresa.
“Cuando dos o más compañías se unen para formar una nueva que les sucede en sus derechos y
obligaciones.” (Asamblea nacional, 2014)
Para realizar una fusión por creación las empresas participantes, se establece la disolución de dichas
empresas y se procede al traspaso del patrimonio para dar lugar a una tercera empresa que asumirá los
activos y pasivos de las participantes, es decir las empresas participantes se extinguirán por completo.
Figura 3.1. Fusión por creación
36
3.1.2.1.2. Fusión por absorción.- Una fusión por absorción se da cuando una o más empresas son
absorbidas por otra que seguirá operando bajo su mismo nombre.
“Cuando una o más compañías son absorbidas por otra que continúa subsistiendo.” (Asamblea nacional,
2014)
En cuanto a una fusión por absorción, se dice que cuando dos o más empresas deciden fusionarse
mediante la absorción las participantes transfieren su patrimonio a la empresa absorbente, siendo así que
las absorbidas desaparecen ya que pasan a formar parte de la empresa absorbente la cual subsiste en el
desempeño de sus actividades empresariales, así como en su organización; y debe asumir activos así
como pasivos y patrimonio de las empresas participantes absorbidas.
Figura 3.2. Fusión por absorción
37
3.1.2.2. Por fines comerciales
La clasificación de las fusiones según los fines comerciales consideran que las fusiones empresariales
se realizan por criterios comerciales, es decir con el fin de cubrir más nichos de mercado, cubrir la
demanda insatisfecha o abaratar costos.
Según este criterio tenemos:
3.1.2.2.1. Fusión Horizontal.
Se considera una fusión horizontal cuando se unen empresas de una misma línea de producción ya sean:
productos o servicios, con el fin de agilitar la distribución de productos, acercarse más a los potenciales
clientes, incrementar su participación en el mercado, etc.
“Se afirma con frecuencia que el adquirir o fusionarse con un rival importante permite que una empresa
reduzca en forma significativa la competencia dentro de la industria y con ello eleve sus utilidades.”
(Berk & Demarzo, 2008, pág. 878)
3.1.2.2.2. Fusión vertical.
Este tipo de fusión se refiere a las compañías que se fusionan con el fin de complementar una línea
productiva, es decir se realiza la combinación de negocio con una empresa que comúnmente llamamos
proveedor.
Esta fusión consiste en la combinación de negocio para la complementación de líneas de producción, es
decir una empresa busca fusionarse con sus proveedores ya sea de materia prima o insumos
complementarios al proceso productivo, logrando así la reducción de costos para los productos y
servicios. “El beneficio principal de la integración vertical es la coordinación. Al poner dos compañías
bajo un control central, la administración garantiza que ambas trabajen para un objetivo común.” (Berk
& Demarzo, 2008, pág. 877)
38
3.1.2.2.3. Fusión conglomerada.
Las empresas adquirientes que recuren a una fusión de tipo conglomerado buscan la participación en
nuevos mercados ya que adquieren empresas diferentes a su sector, así logran cubrir aún más mercado y
ya sea comercial o geográficamente, esto también puede resultar en una oportunidad para poder expandir
sus productos originales a clientes potenciales.
“Cuando una compañía adquiere a otra de un sector industrial diferente al suyo, con lo cual podría
ampliar su negocio con productos complementarios, sector geográfico o captación de mercado.” (Rivera,
2014).
3.1.3 Características
Las adquisiciones y fusiones resultan ser distintos tipos de combinaciones de mercado más aun presentan
características similares las cuales se presentan a continuación:
a) Disolución de la sociedad absorbida que desaparece.
b) Transmisión de la universalidad de los bienes de la sociedad absorbida a la sociedad absorbente
c) Los accionistas de la sociedad absorbida devienen en socios de la absorbente.
d) Las fusiones son operaciones generalmente practicadas en periodos de expansión económica o de
crisis.
e) La transferencia de todo el patrimonio activo y pasivo de las sociedades absorbidas a las sociedades
absorbentes o de las sociedades a fusionarse a la nueva sociedad.
f) La disolución sin liquidación de las sociedades absorbidas a fusionarse.
g) La atribución inmediata a los accionistas o de las sociedades absorbidas o de las sociedades fusión antes
de acciones de la sociedad absorbente o de la sociedad nueva. (Escobar, 2004)
Ya que estas características corresponden tanto a adquisiciones como a fusiones a continuación se
mencionara lo más relevante en cuanto a fusiones empresariales:
Cuando se realiza una fusión como ya se ha mencionado las empresas participantes deben realizar su
disolución para poder traspasar su patrimonio a la nueva empresa.
Este mecanismo es tomado en cuenta cuando se está enfrentando un momento de crisis ya que mediante
la unión de capital se puede sobrellevar de mejor manera cambios bruscos en el mercado o en la
legislación nacional; así también se toma como una oportunidad de expansión empresarial.
39
En el caso de fusión se debe realizar una planificación nueva para la nueva empresa, es decir sin tomar
en cuenta el diseño administrativo correspondiente a empresas involucradas en la fusión, logrando así
que la nueva empresa sea independiente administrativa en relación con las empresas participantes.
3.1.4 Ventajas y Desventajas
3.1.4.1. Ventajas
Básicamente las empresas al decidir optar por una fusión empresarial, sea cual sea esta están buscando
el aumento de sus ingresos y la reducción de sus costos, y si crean otra empresa fusionada y aún más con
la absorción se está reduciendo la competencia del mercado, además de complementar sus servicios y
productos, puede ser que obteniendo personal más capacitado, y maquinaria de punta, para mejorar sus
procesos productivos y dar servicios o productos de calidad.
Por lo tanto si se realiza la fusión con la mentalidad de mejorar vendrían a ser mayores las ventajas que
las desventajas de estas como menciona Acebedo:
Mayor posicionamiento en el mercado. Puede obtenerse aumentando la producción y disminuyendo los
costos y gastos, mejorando el precio del producto o ampliando los ámbitos de mercado potencial.
Diversificación, que permite reducir los riesgos del negocio al no depender de solo un género de ingresos.
La obtención de activos intangibles. Personal clave, patentes y marcas, equipo de investigación, prestigio e
ingreso rápido a mercados corrientes y deseables.
Mejoramiento financiero. Liquidez o aumento de valor de mercado de las acciones de las sociedades
participantes. (Acebedo, 2010)
3.1.4.1. Desventajas
En cuanto a desventajas en procesos de fusión no serían muchas, pero existen, como puede ser la mala
elección de la empresa con la cual se fusionará, debido a la mala evaluación financiera de las empresas
candidatas, en una fusión por absorción se puede mencionar como desventaja la pérdida de poder por
parte de las empresas absorbidas, el cambio de métodos de producción también pueden significar una
desventaja.
40
Las desventajas en los procesos de fusión representan riesgos que corren la empresa que deciden aplicar esta
estrategia, a continuación se enumeran algunas desventajas:
El cambio de las condiciones de operación y forma de trabajo.
La pérdida de poder y control administrativo de los accionistas.
El considerar que el pago por la fusión, representado por las acciones de la fusionaste o la nueva
sociedad, no corresponde al valor que antes, en las fusionadas tenían las acciones de los socios.
(Acebedo, 2010)
3.1.5 Éxito en las fusiones
El éxito en un proceso de fusión se caracteriza por el cumplimiento del efecto sinérgico, cuando la nueva
empresa o la empresa absorbente han desarrollado actividades comerciales y han obtenido rentabilidad.
Para poder tener éxito en un proceso de fusión se debe tomar en consideración algunos aspectos.
Valoración objetiva de la situación y posibles resultados reales
Asesoramiento de especialistas, sobre todo en M&A.
Agilidad en la negociación.
Disponibilidad y colaboración por parte de la dirección.
A ser posible contrata a un agente experto en negociaciones de éste tipo. (Gonzáles, 2010)
Es importante, tomar en consideración la participación en el mercado que cada una de las empresas tiene,
como también el análisis referente al número de empresas que compiten en ese mercado, el tamaño
relativo de su participación y las barreras de entradas impuestas por la competencia.
Para determinar el éxito en una fusión es necesario realizar un estudio que permita visualizar los
potenciales beneficios a obtener y cuál sería el mejor tipo de combinación de negocio a realizar. Por lo
que se dice que existen tres cuestiones indispensables para poder establecer una fusión exitosa: el ajuste
financiero, el ajuste empresarial y el ajuste organizacional.
Por lo que se puede apreciar las fusiones no son una simple decisión de un momento es necesario un
estudio previo para poder determinar su sinergia, y así asegurar su éxito ya que dos empresa no se
combinarán para obtener los mismos resultados económicos siempre se esperará más, ahora es necesario
alcanzar sinergia financiera y organizacional, es decir que se potencien las capacidades de cada empresa
participante para poder obtener mejores resultados.
3.2 Aspectos Legales Y Tributarios
41
La fusión de las empresas en el ecuador está regulada en varias leyes ecuatorianas en las que se define
cuando se produce una fusión el proceso de fusión, las garantías de estas, el tratamiento de impuestos en
cuanto a una combinación de negocios entre otros aspectos relevantes acerca del tema.
3.2.1. Ley De Compañías
En la Ley de Compañías en la sección X se tratan la transformación, fusiones y escisiones de las
compañías, en cuanto a las fusiones el numeral 2 se mencionan aspectos a considerar si se decide realizar
una fusión o combinación de negocio.
En el artículo 337 se mencionan los dos tipos de fusiones que son reconocidos por la Superintendencia
de Compañías, que son los siguientes:
“a) Cuando dos o más compañías se unen para formar una nueva que les sucede en sus derechos y
obligaciones; y,
b) Cuando una o más compañías son absorbidas por otra que continúa subsistiendo.” (Asamblea nacional,
2014)
Se mencionan en el artículo 338, que para una fusión por creación de una nueva compañía los accionistas
de las compañías participantes deberán primero acordar en la disolución de estas para a continuación
realizar el traspaso en bloque de los patrimonios que formaran parte de la nueva compañía.
“Art. 338.- Para la fusión de cualquier compañía en una compañía nueva se acordará primero la
disolución y luego se procederá al traspaso en bloque de los respectivos patrimonios sociales a la nueva
compañía.” (Asamblea nacional, 2014)
Como es conocido luego de una disolución inmediatamente se realiza la liquidación de la empresa pero
en procesos de fusión no es necesario; como lo menciona el articulo anteriormente citado y para esto
también se hace referencia el articulo 337 en el que se menciona: “Art. 377.- Disuelta la compañía se
pondrá en liquidación, excepto en los casos de fusión y escisión.” (Asamblea nacional, 2014)
Si la fusión hubiere de resultar de la absorción de una o más compañías por otra compañía existente, ésta
adquirirá en la misma forma los patrimonios de la o de las compañías absorbidas, aumentando en su caso
el capital social en la cuantía que proceda. (Asamblea nacional, 2014)
Por último este artículo menciona que los accionistas de las compañías participantes en la combinación
de negocio, recibirán acciones o adquirirán derecho de cuota de capital proporcional a la participación
que tenían en las empresas ya extinguidas.
42
Continuando con el procedimiento de traspaso de activos se menciona en el artículo 339 que siendo
activos tangible o intangibles este se puede realizar a valor presente o valor de mercado lo que sería muy
beneficioso para la empresa absorbente o la empresa nueva, pues así el reconocimiento de activos será
con valores reales y actualizados.
Para las compañías fusionadas mediante una absorción se menciona dos aspectos:
Las compañías que hayan de ser absorbidas o que se fusionen para formar una nueva compañía deberán
aprobar el proyecto de fusión en la misma forma.
La escritura pública de fusión será aprobada por el juez o por la Superintendencia de Compañías, en su
caso, inscrita y publicada y surtirá efecto desde el momento de su inscripción. (Asamblea nacional,
2014)
La Ley de Compañías también menciona que se debe aprobar la disolución de la compañía a ser
fusionada con igual número de votos que la aprobación de la disolución voluntaria.
Un aspecto importante en una fusión por absorción es el siguiente: “Art. 341.-…La compañía absorbente
se hará cargo de pagar el pasivo de la absorbida y asumirá, por este hecho, las responsabilidades propias
de un liquidador respecto a los acreedores de ésta.” (Asamblea nacional, 2014)
En el siguiente artículo se estipula que la fusión de cualquier compañía debe ser aprobada por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, y que en caso de una fusión y creación de otra
compañía esta debe regirse por esta ley, siendo así que debe constituirse como compañía de
responsabilidad limitada, sociedad anónima, compañía en comandita por acciones o de economía mixta.
Con respecto a la información contable de las compañías participantes se menciona en el artículo 434 lo
siguiente:
Cuando una compañía se fusione o absorba a otra u otras, la escritura contendrá, además del balance final
de las compañías fusionadas o absorbidas, las modificaciones estatutarias resultantes del aumento de
capital de la compañía absorbente y el número de acciones que hayan de ser entregadas a cada uno de los
nuevos accionistas. (Asamblea nacional, 2014)
Se menciona también en esta sección que en caso de no encontrar alguna situación regulada en esta ley
se tomará en consideración lo estipulado en casos de transformación.
Para las sociedades anónimas serán competencias de la junta general las decisiones concernientes a al
proceso de fusión y disolución de la misma, esto lo detalla el siguiente artículo:
43
Art. 231.- La junta general tiene poderes para resolver todos los asuntos relativos a los negocios sociales
y para tomar las decisiones que juzgue convenientes en defensa de la compañía. Es de competencia de la
junta general:… 8. Resolver acerca de la fusión, transformación, escisión, disolución y liquidación de la
compañía; nombrar liquidadores, fijar el procedimiento para la liquidación, la retribución de los
liquidadores y considerar las cuentas de liquidación. (Asamblea nacional, 2014)
Aunque esta es una competencia de la Junta general, la misma ya sea ordinaria o extraordinarias debe
cumplir con ciertos parámetros para poder decidir acerca de aumento o disminución de capital, fusión,
escisión, disolución anticipada y demás temas que le competen, como lo menciona el Artículo 240:
…habrá de concurrir a ella la mitad del capital pagado. En segunda convocatoria bastará la representación
de la tercera parte del capital pagado. Si luego de la segunda convocatoria no hubiere el quórum requerido
se procederá a efectuar una tercera convocatoria, la que no podrá demorar más de sesenta días contados a
partir de la fecha fijada para la primera reunión, ni modificar el objeto de ésta. La junta general así
convocada se constituirá con el número de accionistas presentes, para resolver uno o más de los puntos
mencionados en el inciso primero, debiendo expresarse estos particulares en la convocatoria que se haga.
(Asamblea nacional, 2014)
3.2.2 Ley de Régimen Tributario interno.
En cuanto a la Ley de Régimen Tributario interno, la cual controla la forma y como se han de determinar
y recaudar los tributos en el país, en esta ley también se hace referencia en varios artículos a tratamientos
tributarios a las combinaciones de negocios.
En el artículo 54 en donde se enlistan las transferencias que no son sujetos de IVA, el IVA es el impuesto
agregado a la transferencia de dominio de bienes o servicios claro que este tiene algunas excepciones y
en estas se encuentran las fusiones como lo evidenciamos en el numeral 4 del siguiente artículo.
“Art. 54.- Transferencias que no son objeto del impuesto.- No se causará el IVA en los siguientes Casos:
4.Fusiones, escisiones y transformaciones de sociedades.” (Asamblea nacional, 2013)
3.2.3. Reglamento para la Ley de Régimen Tributario Interno.
Encontramos en el artículo 28.- Gastos Generales deducibles, numeral 6, inciso e). De este reglamento
en cuento a la transferencia de dominio de bienes para la conformación de capital social de una sociedad
siendo el caso de una fusión o escisión, la valoración de estos bienes está a cargo de un perito, este valor
determinado será comparado con el valor residual del bien y si llegara a ser mayor que este el tratamiento
para esta diferencia será diferente en una fusión y en una escisión tal como se describe a continuación:
Art. 28 Gastos generales deducibles.-… 6… e) Cuando el capital suscrito en una sociedad sea pagado en
especie, los bienes aportados deberán ser valorados según los términos establecidos en la Ley de
Compañías o la Ley de Instituciones del Sistema Financiero. El aportante y quienes figuren como socios
o accionistas de la sociedad al momento en que se realice dicho aporte, así como los indicados peritos,
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responderán por cualquier perjuicio que sufra el Fisco por una valoración que sobrepase el valor que tuvo
el bien aportado en el mercado al momento de dicha aportación. Igual procedimiento se aplicará en el caso
de fusiones o escisiones que impliquen la transferencia de bienes de una sociedad a otra: en estos casos,
responderán los indicados peritos evaluadores y los socios o accionistas de las sociedades fusionadas,
escindidas y resultantes de la escisión que hubieren aprobado los respectivos balances. Si la valoración
fuese mayor que el valor Residual en libros, ese mayor valor será registrado como ingreso gravable de la
empresa de la cual se escinde; y será objeto de depreciación en la empresa resultante de la escisión. En el
caso de fusión, el mayor valor no constituirá ingreso gravable pero tampoco será objeto de depreciación
en la empresa resultante de la fusión. (Servicio de rentas internas, 2015)
En este mismo artículo el numeral 13. Se menciona que los gastos producidos por proceso de fusión
serán deducibles, aunque no estén relacionados con la actividad del negocio, a continuación se cita dicho
numeral:
Fusión, escisión, disolución y liquidación. Los gastos producidos en el proceso de fusión, escisión,
disolución y liquidación de las personas jurídicas se registrarán en el ejercicio económico en que hayan
sido incurridos y serán deducibles aunque no estén directamente relacionados con la generación de
ingresos. (Servicio de rentas internas, 2015)
El capítulo V que trata de la contabilidad de compañías la sección II trata las fusiones y escisiones de
sociedades, en esta sección se mencionan algunos aspectos relaciones con la forma de declaración de
impuestos y consideraciones a ser tomadas en materia de impuestos en caso de una combinación de
negocios.
En el artículo 44 se menciona características que solo tendrán efectos tributarios en el caso de fusiones,
primero se menciona “Art. 44.- … cuando una sociedad sea absorbida por otra, dicha absorción surtirá
efectos a partir del ejercicio anual en que sea inscrita en el Registro Mercantil.” (Servicio de rentas
internas, 2015)
Por efecto de esta ley las empresas que vayan a ser absorbidas y deberán cumplir sus obligaciones
tributarias independientemente hasta que la inscripción en el registro mercantil se haya realizado, siendo
el caso de ya estar registrado se procederá a consolidar los balances de las sociedades absorbentes como
se menciona en el mismo artículo:
Una vez inscrita en el Registro Mercantil la escritura de fusión por absorción y la respectiva resolución
aprobatoria, la sociedad absorbente consolidará los balances generales de las compañías fusionadas
cortados a la fecha de dicha inscripción y los correspondientes estados de pérdidas y ganancias por el
período comprendido entre el 1o. de enero del ejercicio fiscal en que se inscriba la fusión acordada y la
fecha de dicha inscripción (Servicio de rentas internas, 2015)
Se menciona en el artículo que en el caso de ser una fusión por creación el procedimiento será igual y
que en este caso los Estados Financieros iniciales de la nueva empresa serán los Estados que resulten de
45
la consolidación, además esta nueva empresa tendrá que responder con las obligaciones tributarias de las
sociedades participantes en la fusión,
Se hace hincapié también el que los activos y pasivos que sean realizados en el proceso de fusión no
serán afectados por el impuesto a la renta.
Para terminar en este mismo artículo se menciona lo siguiente con respecto a las acciones de sociedades
fusionadas. “No será gravable ni deducible el mayor o menor valor que se refleje en el valor de las
acciones o participaciones de los accionistas o socios de las sociedades fusionadas como consecuencia
de este proceso.” (Servicio de rentas internas, 2015)
3.3. Sinergia
Desde tiempos remotos los seres humanos han tenido que trabajar en conjunto para poder sobrevivir y
evolucionar, la conocida frase la unión hace la fuerza describe perfectamente el concepto de sinergia, es
decir, en ocasiones el trabajo infibula de una sola fuerza no es suficiente para poder cumplir un objetivo
por lo que nace el trabajo en equipo.
Sinergia es el resultado de la unión de dos fuerzas, también se la representa con la simple operación
matemática 2+2=5, pues la base sobre la cual se establece el efecto sinérgico es que la unión de dos
variables trabajando en conjunto dará como un resultado mayor al esperado cuando estas dos variables
trabajan independientemente.
3.3.1. Concepto
Etimológicamente la palabra sinergia proviene de un vocablo griego y significa cooperación, trabajo en
equipo, etc.
La Real Academia de la Lengua española la define como: “Acción de dos o más causas cuyo efecto es
superior a la suma de los efectos individuales.” (Real academia española, 2016)
Ampliando un poco el concepto la sinergia es la interacción de dos fuerzas, variables o factores
combinados que obtienen resultado mayor al que hubieran obtenido si hubieran trabajado por separado,
por lo que es tomada como el sinónimo de cooperación.
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3.3.2. Sinergia empresarial
Como se mencionó la sinergia es la cooperación de dos o más factores por un bien común, y en el ámbito
empresarial para poder cumplir los objetivos de una organización o proyecto, es necesario que los
elementos de una organización se relacionen y comprendan entre sí para poder de forma armónica
alcanzar los objetivos previamente establecidos.
Tomando a la empresa como un sistema, está conformado por subsistemas, y estos deben integrarse
para poder cumplir una meta común, esta integración para un beneficio mayor es llamada sinergia,
dentro de la empresa, por lo que se determina como sinergia, a “el comportamiento y funcionamiento
del sistema donde el todo es más que la suma de sus partes en cada subsistema” (Fuentes Medina,
2012, pág. 18)
3.3.3. Tipos de sinergia empresarial
Una empresa está conformada de subsistemas y cada uno de estos debe contener sinergia por lo que en
una empresa se pueden encontrar varios tipos de sinergias los más relevantes serian: sinergia de ventas,
sinergia operativa, sinergia de inversión y sinergia de dirección.
3.3.3.1. Sinergia de ventas
Se considera sinergia en ventas cuando se aprovecha las líneas de distribución para vender diferentes
líneas de productos, se podría decir que sería cuando se optimizan los recursos para la comercialización,
“nos encontraríamos ante un caso de sinergia de ventas si se aprovecharan los mismos canales de
distribución, los mismos equipos de ventas y/o los costes de publicidad.” (Sanper asesores, 2013)
3.3.3.2. Sinergia de producción
La sinergia de actividades operativas será el aprovechamiento de los factores productivos dentro de una
empresa, es decir su capacidad instalada; básicamente comprendería a la planificación correcta de las
actividades y procesos que intervienen en el proceso productivo iniciando con la compra de materiales
hasta conseguir un producto listo para la comercialización.
“Realizando una buena planificación de la producción en la empresa, es posible disminuir los costes
directos o aumentar la producción a cambio del mismo coste.” (Sanper asesores, 2013)
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3.3.3.3. Sinergia de inversión
La sinergia de inversión consta en optimizar la utilización de todos los recursos de la empresa para
obtener el máximo beneficio de su utilización, en una fábrica seria la utilización de la misma
maquinaria para poder producir distintas líneas de productos aprovechando así la maquinaria y el
espacio.
“Se crea una sinergia de inversión cuando se comparte un espacio de trabajo, naves, transporte,
maquinaria, etc. Es decir, el uso de cualquier medio que haya requerido una inversión previa, para su
utilización en distintas tareas.” (Sanper asesores, 2013)
3.3.3.4. Sinergia de dirección
Este tipo de sinergia se define como el aprovechamiento de las capacidades de los directivos de una
empresa para que puedan solucionar varios problemas empresariales, que “afecta a los conocimientos,
capacidades y prácticas de dirección que pueden aplicarse a las distintas organizaciones” (Pymes y
autónomos, 2011)
3.3.4. Sinergia en la fusión empresarial
La sinergia en una fusión es tomada como un objetivo a cumplir con la combinación de dos empresas,
cumpliendo con el efecto sinérgico de 2+2>4; es decir el resultado de las operaciones de la fusión debe
ser diferente y mayor a los resultados de la operación por separado de las empresas participantes en este
proceso.
Para poder comprobar el efecto sinérgico en una fusión, se valora las empresas participantes y se simula
la continuidad de sus actividades comerciales, lo mismo se hará para la nueva empresa resultado de la
fusión; al sumar los resultados de las operaciones por separado de las compañías participantes deberá ser
menor al resultado obtenido con el desarrollo de las actividades de la empresa fusionada, cumpliéndose
así el efecto sinérgico en el proyecto de inversión.
3.4. Valoración de empresas.
3.4.1. Valoración de empresas
48
La valoración empresarial básicamente es la determinación del valor de utilidad de la empresa,
dependiendo ¿Para quién se valora?, ¿Por qué se valora?; este valor de utilidad es determinado médiate
diferentes métodos, y es tomado como referencia para la toma de decisiones empresariales.
La finalidad de la valoración de empresas es, por tanto, poder llegar a conocer el valor de la empresa,
entendida ésta en sentido genérico, es decir, tanto considerada como una unidad económica simple (por
ejemplo, la actividad de alquiler de un local) como el conjunto de actividades económicas complejas (por
ejemplo, un conglomerado de empresas en las que cada una de ellas tiene diferentes actividades
económicas). (Rojo Ramírez, 2007, pág. 81)
3.4.2. Razones para una valoración
Para poder realizar una valoración eficiente y eficaz se debe conocer la razón por la cual se la realiza y
a quien le será útil, la causa para realizar la valoración determinará el método a utilizar para garantizar
la exactitud de los resultados de esta valoración.
Para Pablo Fernández, las razones para valorar una empresa son:
“Operación de compra-venta,
Valoración de empresas cotizadas en bolsa,
Salidas a bolsa,
Herencias y estamentos,
Sistema de remuneración basado en creación de valor,
Identificación y jerarquización de los impulsores de valor,
Decisiones estrategias sobre la continuidad de la empresa,
Planificación estratégica,
Proceso de arbitraje.” (Fernández, 2004, pág. 29)
En operaciones de compra y venta de una empresa la valoración tiene significados diferentes para el
comprador y el vendedor, para el primero viene a ser el valor máximo que pagará por la transacción
mientras que para el segundo representa el valor mínimo a recibir; esto se debe a la perspectiva desde la
cual se toma la valoración el demandante puede tomar como referencia la situación futura del mercado
en el que se desenvuelve la compañía, y el oferente puede tomar como defensa las inversiones que ha
realizado para potencializar la empresa.
Para empresas cotizadas en bolsa, la valoración sirve para la comparación del precio de acciones de bolsa
y el precio de acciones mediante la valoración, además con esta valoración se puede justificar el precio
de la acción ofertada en bolsa.
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Cuando las valorizaciones se realizan para poder tomar decisiones estratégicas acerca de la continuidad
de la empresa, o líneas de negocios o para verificar el comportamiento y estrategias aplicadas, y así
verificar la eficiencia de la gestión administrativa de la compañía.
3.4.3. Fundamentos de la valoración.
Para poder realizar una valoración empresarial se toma como referencia algunas hipótesis en conjunto,
aunque en ocasiones la consideración de estos supuestos dependerá al igual que la utilización del método
de la utilidad que se le dará y ha quien está dirigido los resultados de la valoración.
Los supuestos a considerar son:
Empresa en funcionamiento.- cada valoración debe tener este supuesto pues de que serviría valorar una
empresa que no continuará funcionando, es decir este fundamento se basa en que la empresa tiene vida
indefinida y seguirá generando flujos de caja indefinidamente.
Unidad de conjunto.- la compañía es un conjunto pues es “Un negocio está formado por un conjunto
de bienes y factores, tangibles e intangibles, que trabajan como un todo y por lo tanto no pueden ser
evaluados de forma individualizada.” (Rojo Ramírez, 2007, pág. 86)
Fundamentos económicos.- todas las empresas se valoran para conocer en valor presente los flujos
futuros que obtendrá. Esto tomando en cuenta la teoría de inversión, en cambio tomando la teoría
financiera en la cual se toma en cuenta el crecimiento de la empresa así como el riesgo esperado.
3.4.4. Métodos de valoración
Existen algunos métodos de valoración de empresas los mismos se basan en diferentes datos que se
consideran para su aplicación, basados en esto encontramos métodos estáticos y métodos dinámicos.
Los métodos de valoración estáticos son los más básicos y simples, basados en datos de los balances de
la compañía y sus activos, estos métodos no toman en cuenta la evolución de las actividades de la
empresa ni los diversos factores que afecta el desarrollo de estas operaciones.
Los métodos estáticos de valoración de empresas son los más sencillos y rápidos para elaborar la
valoración de una empresa. Simplemente se tiene que disponer de la información patrimonial, es decir, los
50
activos de la empresa y cómo están financiados, para determinar el valor de la misma. (Marín, 2012,
pág. 14)
3.4.4.1. Métodos basados en el balance
Los métodos de valoración basados en el balance determinan el valor de la empresa tomando en cuenta
la información patrimonial, estos métodos son considerados estáticos ya que no toman en consideración
la futura evolución de la empresa.
Según pablo Fernández existen cuatro métodos de valoración basados en el balance que son:
1. Valor contable
2. Valor contable ajustado
3. Valor de liquidación
4. Valor sustancial.
3.4.4.1.1. Valor contable
El valor contable es considerado el valor del patrimonio es decir el capital más las reservas, dicho en
otras palabras seria el valor de los recursos propios de la empresa.
El valor contable de las acciones (también llamado valor en libros, patrimonio neto, recursos propios o
fondos propios de la empresa) es el número que aparece en los recursos propios del balance (capital y
reservas). Esta cantidad es también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible. (Fernández,
2004, pág. 30)
3.4.4.1.2. Valor contable ajustado
El método de valor contable ajustado se considera cuando los valores presentados en los balances no son
razonables y necesitan ser ajustados; en ocasiones con el apoyo de los extracontables, logrando así tener
el valor real de las cuentas del balance.
Este método identifica el valor de la empresa con el valor neto contable ajustado por los valores de
mercado; es decir, antes de calcular la diferencia entre el activo y el pasivo exigible haremos los ajustes
necesarios para que los activos estén valorados por su valor razonable. (Casanovas & Santandreu,
2012)
51
3.4.4.1.3. Valor de liquidación
El método de valor de liquidación se realiza en el supuesto que la empresa a ser valorada vaya a proceder
a su liquidación, es decir se realizarán los activos y se cancelaran los pasivos. “Este valor se calcula
deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a
empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación).” (Fernández, 2004, pág. 31)
3.4.4.1.4. Valor sustancial
El valor sustancial es considerado como el valor de reposición o inversión para que la empresa
desempeñe sus actividades en condiciones iguales a las que se realiza la valoración, por tanto se
repondrán los activos.
3.4.4.2. Métodos basados en las cuentas de resultados
Estos métodos utilizan la información de las cuentas de resultados integrales, y toma en cuenta las
ventas y los beneficios obtenidos por la empresa, por lo que estos métodos son considerados como
dinámicos.
3.4.4.2.1. Valor de los beneficios PER (price earnings ratio)
Al aplicar este método se obtiene el precio de la acción al multiplicar el beneficio neto anual por un
coeficiente denominado PER. “El PER (price earnings ratio) de una acción indica el múltiplo del
beneficio por acción que se paga en la bolsa.” (Fernández, 2004, pág. 34)
3.4.4.2.2. Valor de los dividendos
Este método supone que el valor de una acción viene representada por el valor de los dividendos q se
espera tener, como los dividendos son los recursos recibidos por los accionistas Es importante en una
valoración conocer el valor de las acciones tomando en cuenta los dividendos esperados.
3.4.4.2.3. Múltiplo de las ventas
“Este método de valoración, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el
valor de una empresa multiplicando sus ventas por un número.” (Fernández, 2004, pág. 37)
3.4.4.3. Métodos de valoración mixtos Goodwill
52
El Goodwille o fondo de comercio es el valor de una empresa al sumarle sus activos inmateriales los
cuales no suelen ser reflejados en los balances, por lo tanto estos métodos son llamados mixtos pues
buscan un enfoque estático al valorar los activos y también uno dinámico al tomar en cuenta los flujos
futuros que la empresa producirá.
“Básicamente, estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa mediante la estimación del valor
total de sus activos, más una ganancia de capital resultante del valor de sus ganancias futuras.”
(Barrionuevo, 2014)
Dentro de los métodos mixtos tenemos:
Tabla 3.1. Métodos de valoración mixtos Método Fórmula
Método de valoración
"clásico"
V = A + (n x B) para empresas industriales, o V = A + (z x F) para el comercio
minorista
A = valor del activo neto;
n = coeficiente comprendido entre 1,5 y 3;
F = facturación;
B = beneficio neto;
z = porcentaje de la cifra de ventas.
Método de la Unión de
Expertos Contables Europeos.
(UEC)
Si se despeja V = A + an (B - iV), se obtiene: V = [A+(anxB)] / (1+i an)
Método simplificado de la
"renta abreviada del
goodwill" o método de la
UEC simplificado
V = A + an (B - iA)
A = activo neto corregido;
an = valor actual, a un tiempo t, de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8
años;
B = beneficio neto del último año o el previsto para el año próximo;
i = rentabilidad de una inversión alternativa.
an (B - iA) = fondo de comercio o goodwill. (B - iA) se suele denominar
¡superbeneficio!
Método indirecto o método
"de los prácticos"
V = (A+B/i)/2 que también puede expresarse como V=A+(B-iA)/2i
i suele ser el tipo de interés de los títulos de renta fija del Estado a largo plazo.
B es muchas veces el beneficio medio de los últimos 3 años. Tiene muchas
variantes que resultan de ponderar de manera distinta el valor substancial y el
valor de capitalización de los beneficios
Tabla 3.1. Métodos de valoración mixtos (continuación)
Método Fórmula
Método anglosajón o
método directo
V = A + (B - iA) / tm
La tasa tm es la tasa de interés de los títulos de renta fija multiplicada por un
coeficiente comprendido entre 1,25 y 1,5 para tener en cuenta el riesgo.
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Método de compra de
resultados anuales
.
V = A + m (B - iA)
El número de años (m) que se suele utilizar es entre 3 y 5, i es el tipo de interés
a largo plazo.
Método de la tasa con
riesgo y de la tasa sin
riesgo
V = A+(B-iV)/t despejando V = (A+B/t) / (1+i/t)
i es la tasa de una colocación alternativa sin riesgo;
t es la tasa con riesgo que sirve para actualizar el “superbeneficio” y es igual
a la tasa i aumentada con un coeficiente de riesgo. Es una derivación del
método de la UEC cuando el número de años tiende a infinito
Nota: Por: Fernández, Pablo
3.4.4.4. Método por descuentos de flujos
Los métodos de descuentos de flujos son los más utilizados para realizar una valoración empresarial,
básicamente estos métodos constan de un procedimiento en el cual se trata a empresa como una entidad
económica que genera fondos bajo ciertas situaciones tomando en cuenta el fundamento de empresa en
marcha, pues al realizar un flujo de caja se busca definir lo que efectivamente a la empresa ingresa es
decir cobra y lo que efectivamente entrega es decir paga.
3.4.4.4.1. Free cash flow
También llamado flujo de fondos libre, básicamente es el flujo operativo sin tener en cuenta el
endeudamiento financiero después de impuesto; “Es el dinero que quedaría disponible en la empresa
después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de
fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por tanto, no hay cargas financieras” (Lacarte, 2012)
Para poder realizar un free cash flow es necesario conocer los pagos y cobros de la empresa en los futuros
periodos, por esto el flujo de fondos libre se asemeja a un flujo de fondos de tesorería, la diferencia es
que el free cash flow debe hacerse para periodos de tiempo más largos.
Al calcular los flujos de fondos libres es necesario tomar en cuenta el principio de caja en el que se toma
en cuenta el dinero que efectivamente se recibe y se entrega, por lo que la contabilidad debe ser ajustada
a fin de ser útil para esta valoración.
3.4.4.4.2. Cash flow disponible para las acciones.
54
𝐶𝐹𝑐𝑎 = 𝐹𝐶𝐹 − [𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑥 (1 − 𝑡)] − 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 + 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎.
El flujo de fondos para las acciones toma en cuenta al flujo de fondos libres, a este se le resta los pagos
que se realizaran incluyendo los intereses que se generan en cada periodo hacia los dueños de la deuda
a continuación se suma las aportaciones de nuevas deudas.
El flujo de fondos disponible después de haber cubierto necesidades de reinversión de activos, y pagos
de deuda en el caso de que esta existiese se puede presentar la expresión:
3.4.4.4.3. Capital cash flow
El capital cash flow es la suma del cash flow para los poseedores de la deuda y el cash flow disponible
para las acciones. “El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses
más la devolución del principal.” (Fernández, 2004, pág. 47)
Con frecuencia se dice que el free cash flow es el flujo disponible para la deuda y las acciones.
Obviamente, esto es falso. Por definición, el flujo disponible para la deuda y las acciones es el capital
cash flow. El free cash flow es el hipotético flujo disponible para las acciones en el caso de que la
empresa no tuviera deuda. (Lacarte, 2012)
3.4.4.4.4. Valor de la empresa utilizan el free cash flow
Para poder calcular el valor de la empresa mediante los flujos de fondos libres se debe realizar el ajuste
o descuento de los flujos libre, para esto se utiliza el costo promedio ponderado de la deuda y acciones
o WACC.
3.4.4.4.5. WACC
El WACC o promedio ponderado del costo del capital, es la tasa a descontarse de los flujos de fondos
libres, “El WACC se calcula ponderando las rentabilidades exigidas a la deuda (Kd) y a las acciones
(Ke), en función de la estructura financiera de la empresa.” (Fernández, 2004, pág. 47)
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒𝐶𝐴𝐴
𝐶𝐴𝐴 + 𝐷+ 𝐾𝑑(1 − 𝑡)
𝐷
𝐶𝐴𝐴 + 𝐷
Dónde:
Ke: Costo de oportunidad para accionistas
55
CAA: Capital suscrito
D: Deuda contraída con instituciones financieras
Kd: Interés por deuda financiera
T: Interés aplicable a las ganancias
WACC: Promedio ponderado del costo del capital
Para el cálculo el WACC se debe tomar en cuenta la rentabilidad exigida por la deuda y la rentabilidad
exigida a las acciones, pues esta tasa busca una media entre los recursos ajenos y los recursos propios de
la empresa.
3.4.4.4.6. Valor de la empresa utilizando el capital cash flow
Según este modelo, el valor de la empresa (valor de mercado de sus recursos propios más el valor de
mercado de su deuda) es igual al valor actual de los Flujos de caja de capital (CCF) descontados a la
rentabilidad exigida ponderada antes de impuestos. (Fernández, 2004, pág. 26)
Para poder calcular el valor de la empresa, previamente se debe calcular el valor residual de la
empresa, para lo cual se aplicara la siguiente formula:
𝑉𝑅 =𝐹𝐶𝐹𝐹(1 + 𝑔)
(𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔)(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑁
Dónde:
VR: Valor Residual
FCFF: Flujo de caja libre en el último año estimado
WACC: Promedio ponderado del costo de capital
G: tasa de crecimiento promedio
N: Número de años de duración del periodo proyectado
3.4.4.4.7. Etapas básicas para una valoración por descuentos de flujos
Para poder valorar una empresa mediante los flujos de fondos libres, se toma en consideración un proceso
que consta de 5 fases, el primer paso será una análisis general de la empresa y su sector productivo, a
continuación se realizará la proyección de los flujos futuros para la empresa, luego se determinará el
costo de los recursos y se actualizará los flujos futuros y por último se realizará un análisis de los
resultados obtenidos.
Tabla 3.2. Proceso de valoración por flujos de caja
56
1. Análisis histórico y estratégico de la empresa y del sector
A. Análisis financiero B. Análisis estratégico y competitivo
Evolución de: cuentas de resultados y balances
flujos generados
inversiones
financiación de la empresa
Análisis de la salud financiera
Ponderación del riesgo del negocio
Evolución del sector
Análisis de las personas: directivos y empleados
Evolución de la posición competitiva de la empresa
Identificación de la cadena de valor
Posición competitiva de los principales competidores
Identificación de los inductores de valor (value drivers)
2. Proyecciones de los flujos futuros
A. Previsiones financieras B. Previsiones estratégicas y competitivas
Cuentas de resultados y balances
Flujos generados
Inversiones
Financiación
Valor residual o terminal
Previsión de varios escenarios
Evolución del sector y de la posición competitiva de la
empresa y de los competidores
C. Consistencia de las previsiones de flujos
Consistencia financiera entre las previsiones
Comparación de las previsiones con las cifras históricas
Consistencia de los flujos con el análisis estratégico
3. Determinación del coste (rentabilidad exigida) de los recursos
Para cada unidad de negocio y para la empresa en su conjunto:
Coste de la deuda, rentabilidad exigida a las acciones y coste ponderado de los recursos
4. Actualización de los flujos futuros
Actualizar flujos previstos a su tasa correspondiente. Valor actual del valor residual. Valor de las acciones
5. Interpretación de resultados
Benchmarking del valor obtenido: comparación con empresas similares. Identificación de la creación de valor
prevista. Sostenibilidad de la creación de valor (horizonte temporal). Análisis de sensibilidad del valor a
cambios en parámetros fundamentales. Justificación estratégica y competitiva de la creación de valor prevista.
Nota: Por: Fernández, Pablo
3.4.4.5. Otros métodos de valoración
3.4.4.5.1. EVA
El valor económico agregado EVA (en inglés, Economic Value Added) es un método de desempeño
financiero para calcular el verdadero beneficio económico de una empresa. El EVA puede calcularse
restando de la Utilidad Operativa Neta después de impuestos, la carga del costo de oportunidad.
(Bonilla, 2010, pág. 59)
El valor económico agregado se puede interpretan como que la rentabilidad obtenida debe ser mayor al
costo de los recursos empleados para generar dicha rentabilidad, por lo que se debe verificar este hecho
con la aplicación de ratios financieros.
57
3.4.4.5.2. Valor económico
El resultado de todo ejercicio contable debe ser suficiente para satisfacer los costos de capital de las
fuentes de financiamiento entendiéndose que serán propias y ajenas y sus costos son la rentabilidad
exigida y la tasa de interés respectivamente.
3.4.4.5.3. Cash Value Added
El método de valor de flujo de efectivo agregado es una variación del método EVA, pues en este método
se incluye la depreciación real sufrida por los activos requeridos en la generación de utilidad, luego de
aplicar la tasa de descuento WACC se obtiene una coincidencia con el valor de mercado añadido.
3.4.4.5.4. CFROI
Rendimiento de flujo de fondos sobre la inversión, es usado por los gerentes de cartera ya que es un
método de desempeño y valuación del beneficio económico, “Una ventaja del CFROI es que éste ata la
medición del desempeño a un factor que los inversionistas aprecian altamente: la capacidad de una
corporación de generar flujos de liquidez.” (Foxinver, 2009)
EL CFROI es aproximado a la tasa interna de retorno ganada tomando en cuenta los activos operativos
de una empresa, para poder calcular este método se lo realiza partiendo de un flujo de fondos luego de
impuestos, basado en el activo depreciable y no depreciable, el CFROI generalmente nos da este
resultado a largo plazo y con el ROI aplicado a los activos totales se pronostica el ingreso neto y por
último se descontará esto al presente obteniendo así una idea del valor de la empresa.
58
CAPÍTULO IV
4. VALORACIÓN Y FUSIÓN EMPRESARIAL
Para poder realizar una valoración empresarial se tomará en cuenta el modelo de Flujo de caja
descontados, para esto se debe seguir varios pasos: primero se debe realizar un análisis de la composición
de los balance de la empresa, luego se procederá a proyectar el estado de resultados integral y el balance
de situación financiera, ya que estos dos estados financieros contiene cuentas de movimiento de caja,
seguido a esto se calculará el flujo de caja neto, y luego se calcula la tasa de descuento o WACC, al
aplicar la fórmula del VAN con la tasa de descuento se obtienen los flujos descontados , se calculará el
valor de la empresa tomando en cuenta estos flujos , también se realiza un análisis de sensibilidad
tomando en cuenta dos escenarios uno optimista y otro pesimista; por último se calculará el valor de las
acciones para cada posibilidad que pueda presentar la empresa
4.1. MODUMOL
4.1.1 Análisis de Estados Financieros
Algo importante previa la valoración de una empresa es el análisis de sus Estados Financieros para así
poder comprender su composición y conocer el estado económico y financiero de la empresa, para
realizar este análisis se procederá a elaborar el análisis horizontal y vertical del Estado de Resultados
Integral y del Balance de Situación Financiera con su respectiva interpretación.
4.1.1.1 Estado de Resultados Integral
La empresa MODUMOL presenta su Estado de Resultados Integral con la siguiente información
referente a los últimos 5 años.
59
Tabla 4.1. Estado de resultados integral MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2010 2011 2012 2013 2014
Ingresos
Venta 90.192,60 99.972,38 112.753,20 128.984,40 136.934,90
Costo de producción 60.330,96 64.982,05 74.927,24 82.578,92 86.593,13
Utilidad bruta en ventas 29.861,64 34.990,33 37.825,96 46.405,48 50.341,77
Gastos administrativos 11.163,66 10.229,32 12.384,56 12.982,38 13.220,76
Gasto de venta 15.294,33 12.922,50 10.293,70 11.233,09 10.283,43
Utilidad operacional 14.567,31 22.067,83 27.532,26 35.172,39 40.058,34
Gastos no operacionales 600,03 502,80 403,91 325,20 208,25
Gasto financiero 600,03 502,80 403,91 325,20 208,25
Utilidad antes de participación e
impuestos 13.967,28 21.565,04 27.128,35 34.847,19 39.850,09
Participación 15% trabajadores 2.095,09 3.234,76 4.069,25 5.227,08 5.977,51
Utilidad antes de impuestos 11.872,19 18.330,28 23.059,10 29.620,11 33.872,58
Impuesto a la renta 2.968,05 4.399,27 5.303,59 6.516,42 7.451,97
Utilidad antes de reservas 8.904,14 13.931,01 17.755,51 23.103,69 26.420,61
Reserva legal 890,41 1.393,10 1.775,55 2.310,37 2.642,06
Utilidad del ejercicio 8.013,73 12.537,91 15.979,95 20.793,32 23.778,55
4.1.1.2 Balance de Situación Financiera
La empresa MODUMOL presenta su Balance de Situación Financiera con los siguientes datos referentes
a los últimos 5 años, el estado esta expresado en dólares americanos.
60
Tabla 4.2. Balance de situación financiera MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2010 2011 2012 2013 2014
Activo
Corriente 77.982,34 74.193,14 61.608,59 74.624,46 92.638,55
Efectivo y equivalentes al efectivo 2.846,59 1.603,65 1.873,90 1766,78 2520,67
Cuentas y documentos a cobrar
clientes 71.430,86 67.366,31 56.277,77 68124,42 83371,2
Provisión cuentas incobrables -714,31 -673,66 -562,78 -681,24 -833,71
Inventario materia prima 784,75 691,21 957,66 865,07 1084,78
Inventario productos en proceso 1.007,13 1.337,65 1.793,28 2489,56 3.097,34
Inventario productos terminados 2.627,32 3.867,98 1.268,76 2.059,87 3.398,27
No corriente 58.038,80 71.898,64 59.033,72 50.235,17 35.318,10
Inmuebles 17.939,62 17.944,00 17.944,00 17.944,00 12.944,00
Muebles y enseres 2.212,66 1.966,81 1.720,96 1.475,11 1.229,26
Maquinaria y equipo 35.035,63 31.142,78 27.249,94 23.357,09 19.464,24
Equipo de computación y software 1.991,48 1.983,54 1.322,43 1.861,31 1.240,94
Vehículo 7.991,59 25.993,69 20.794,96 15.596,22 10.397,48
Depreciación propiedad planta y
equipo -7.132,19 -7.132,19 -9.998,55 -9.998,55 -9.957,81
Total activo 136.021,14 146.091,77 120.642,31 124.859,63 127.956,64
Pasivo
Corriente 94.606,81 105.777,05 77.356,05 77.104,33 74.803,58
Proveedores 55.097,12 58.469,38 23.898,94 32.136,87 40.179,40
Otras cuentas y documentos por
pagar 23.257,75 17.920,59 27287,38 14.947,81 2.171,86
Impuesto a la renta a pagar 2.968,05 2.280,09 2.833,34 4.158,18 7.451,97
Obligaciones con instituciones
financieras c/p 1.838,90 10.055,93 3.554,78 1.644,96 0,00
Participación trabajadores a pagar 2.095,09 3.234,76 4.069,25 5.227,08 5.977,51
IESS por pagar 2.938,92 3.785,98 2928,39 2.354,78 0,00
Dividendos a pagar 6.410,98 10.030,33 12.783,96 16.634,65 19.022,84
No corrientes 16.068,86 11.068,57 9.068,57 7.068,57 5.068,57
Obligaciones con instituciones
financieras 16.068,86 11.068,57 9.068,57 7.068,57 5.068,57
Total pasivo 110.675,67 116.845,62 86.424,62 84.172,90 79.872,15
61
Tabla 4.2. Balance de situación financiera MODUMOL (continuación)
2010 2011 2012 2013 2014
Patrimonio
Capital 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
Utilidad del ejercicio 1.602,75 2.507,58 3.195,99 4.158,66 4.755,71
Utilidades retenidas 3.988,93 5.591,68 8.099,26 11.295,25 15.453,91
Reservas 1.753,79 3.146,90 4.922,45 7.232,81 9.874,88
Total patrimonio 25.345,47 29.246,15 34.217,69 40.686,73 48.084,50
Total pasivo y patrimonio 136.021,14 146.091,78 120.642,31 124.859,63 127.956,65
62
4.1.1.3. Análisis horizontal
Con los datos previamente expuestos se procedió a la realización del análisis horizontal de las cuentas de los dos estados financieros para poder
determinar la variación de las partidas que los conforman.
Tabla 4.3. Análisis horizontal, Balance de situación financiera MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
ANÁLISIS HORIZONTAL
2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014
Variación
absoluta
Variación
relativa
Variación
absoluta
Variación
relativa
Variación
absoluta
Variación
relativa
Variación
absoluta
Variación
relativa
Activo
Corriente -3.789,20 -5% -12.584,54 -17% 13.015,86 21% 18.014,09 24%
Efectivo y equivalentes al efectivo -1.242,94 -44% 270,25 17% -107,12 -6% 753,89 43%
Clientes -4.064,55 -6% -11.088,54 -16% 11.846,65 21% 15.246,78 22%
Provisión cuentas incobrables 40,65 -6% 110,89 -16% -118,47 21% -152,47 22%
Inventario materia prima -93,54 -12% 266,45 39% -92,59 -10% 219,71 25%
Inventario productos en proceso 330,52 33% 455,63 34% 696,28 39% 607,78 24%
Inventario productos terminados 1.240,66 47% -2.599,22 -67% 791,11 62% 1.338,40 65%
No corriente 13.859,84 24% -12.864,92 -18% -8.798,55 -15% -14.917,07 -30%
Inmuebles 4,38 0% 0,00 0% 0,00 0% -5.000,00 -28%
Muebles y enseres -245,85 -11% -245,85 -13% -245,85 -14% -245,85 -17%
Maquinaria y equipo -3.892,85 -11% -3.892,85 -13% -3.892,85 -14% -3.892,85 -17%
Equipo de computación y software -7,94 0% -661,11 -33% 538,89 41% -620,38 -33%
63
Tabla 4.3. Análisis horizontal, Balance de situación financiera MODUMOL (Continuación)
2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014
Variación
absoluta
Variació
n relativa
Variación
absoluta
Variació
n relativa
Variación
absoluta
Variació
n relativa
Variación
absoluta
Variación
relativa
Vehículo 18.002,10 225% -5.198,74 -20% -5.198,74 -25% -5.198,74 -33%
Depreciación propiedad planta y equipo 0,00 0% -2.866,36 40% 0,00 0% 40,74 0%
Total activo 10.070,64 7% -25.449,46 -17% 4.217,31 3% 3.097,02 2%
Pasivo
Corriente 11.170,24 12% -28.421,01 -27% -251,71 0% -2.300,75 -3%
Proveedores 3.372,26 6% -34.570,44 -59% 8.237,93 34% 8.042,53 25%
Otras cuentas y documentos por pagar -5.337,16 -23% 9.366,79 52% -12.339,57 -45% -12.775,95 -85%
Impuesto a la renta a pagar -687,96 -23% 553,25 24% 1.324,84 47% 3.293,79 79%
Obligaciones con instituciones financieras c/p 8.217,03 447% -6.501,15 -65% -1.909,82 -54% -1.644,96 -100%
Participación trabajadores a pagar 1.139,66 54% 834,50 26% 1.157,83 28% 750,44 14%
IESS por pagar 847,06 29% -857,59 -23% -573,61 -20% -2.354,78 -100%
Dividendos a pagar 3.619,35 56% 2.753,63 27% 3.850,69 30% 2.388,19 14%
No corrientes -5.000,29 -31% -2.000,00 -18% -2.000,00 -22% -2.000,00 -28%
Obligaciones con instituciones financieras -5.000,29 -31% -2.000,00 -18% -2.000,00 -22% -2.000,00 -28%
Total pasivo 6.169,95 6% -30.421,01 -26% -2.251,71 -3% -4.300,75 -5%
Patrimonio
Capital 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Utilidad del ejercicio 904,84 56% 688,41 27% 962,67 30% 597,05 14%
Utilidades retenidas 1.602,75 40% 2.507,58 45% 3.195,99 39% 4.158,66 37%
Reservas 1.393,10 79% 1.775,55 56% 2.310,37 47% 2.642,06 37%
Total patrimonio 3.900,68 15% 4.971,54 17% 6.469,03 19% 7.397,77 18%
Total pasivo + patrimonio 10.070,64 7% -25.449,47 -17% 4.217,32 3% 3.097,02 2%
64
Tabla 4.4. Análisis horizontal, Estado de resultados integral MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
ANALISIS HORIZONTAL
2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Ingresos
Venta 9.779,78 11% 12.780,82 13% 16.231,20 14% 7.950,50 6%
Costo de producción 4.651,09 8% 9.945,19 15% 7.651,68 10% 4.014,21 5%
Utilidad bruta en ventas 5.128,69 17% 2.835,63 8% 8.579,52 23% 3.936,29 8%
Gastos administrativos -934,34 -8% 2.155,24 21% 597,82 5% 238,38 2%
Gasto de venta -2.371,83 -16% -2.628,80 -20% 939,39 9% -949,66 -8%
Utilidad operacional 7.500,52 51% 5.464,43 25% 7.640,13 28% 4.885,95 14%
Gastos no operacionales -97,23 -16% -98,89 -20% -78,71 -19% -116,95 -36%
Gasto financiero -97,23 -16% -98,89 -20% -78,71 -19% -116,95 -36%
Utilidad antes de participación e impuestos 7.597,76 54% 5.563,31 26% 7.718,84 28% 5.002,90 14%
Participación 15% trabajadores 1.139,66 54% 834,50 26% 1.157,83 28% 750,44 14%
Utilidad antes de impuestos 6.458,09 54% 4.728,82 26% 6.561,01 28% 4.252,47 14%
Impuesto a la renta 1.431,22 48% 904,33 21% 1.212,83 23% 935,54 14%
Utilidad antes de reservas 5.026,87 56% 3.824,49 27% 5.348,18 30% 3.316,92 14%
Reserva legal 502,69 56% 382,45 27% 534,82 30% 331,69 14%
Utilidad del ejercicio 4.524,19 56% 3.442,04 27% 4.813,36 30% 2.985,23 14%
65
4.1.1.4. Análisis vertical
Se realizó el análisis horizontal de los Estados Financieros de la empresa MODUMOL, para así poder visualizar la composición de las cuentas
que los conforman.
Tabla 4.5. Análisis vertical, Balance de situación financiera
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2010 2011 2012 2013 2014
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Activo
Corriente 77.982,34 57% 74.193,14 51% 61.608,59 51% 74.624,46 60% 92.638,55 72%
Efectivo y equivalentes al efectivo 2.846,59 2% 1.603,65 1% 1.873,90 2% 1.766,78 1% 2.520,67 2%
Cuentas y documentos a cobrar
clientes 71.430,86 53% 67.366,31 46% 56.277,77 47% 68.124,42 55% 83.371,20 65%
Provisión cuentas incobrables -714,31 -1% -673,66 0% -562,78 0% -681,24 -1% -833,71 -1%
Inventario materia prima 784,75 1% 691,21 0% 957,66 1% 865,07 1% 1.084,78 1%
Inventario productos en proceso 1.007,13 1% 1.337,65 1% 1.793,28 1% 2.489,56 2% 3.097,34 2%
Inventario productos terminados 2.627,32 2% 3.867,98 3% 1.268,76 1% 2.059,87 2% 3.398,27 3%
No corriente 58.038,80 43% 71.898,64 49% 59.033,72 49% 50.235,17 40% 35.318,10 28%
Inmuebles 17.939,62 13% 17.944,00 12% 17.944,00 15% 17.944,00 14% 12.944,00 10%
Muebles y enseres 2.212,66 2% 1.966,81 1% 1.720,96 1% 1.475,11 1% 1.229,26 1%
Maquinaria y equipo 35.035,63 26% 31.142,78 21% 27.249,94 23% 23.357,09 19% 19.464,24 15%
Equipo de computación y software 1.991,48 1% 1.983,54 1% 1.322,43 1% 1.861,31 1% 1.240,94 1%
Vehículo 7.991,59 6% 25.993,69 18% 20.794,96 17% 15.596,22 12% 10.397,48 8%
Depreciación propiedad planta y
equipo -7.132,19 -5% -7.132,19 -5% -9.998,55 -8% -9.998,55 -8% -9.957,81 -8%
66
Tabla 4.5. Análisis vertical, Balance de situación financiera MODUMOL (Continuación)
2010 2011 2012 2013 2014
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Valor
absoluto
Valor
relativo
Total activo 136.021,14 100% 146.091,77 100% 120.642,31 100% 124.859,63 100% 127.956,64 100%
Pasivo
Corriente 94.606,81 85% 105.777,05 91% 77.356,05 90% 77.104,33 92% 74.803,58 94%
Proveedores 55.097,12 50% 58.469,38 50% 23.898,94 28% 32.136,87 38% 40.179,40 50%
Otras cuentas y documentos por pagar 23.257,75 21% 17.920,59 15% 27.287,38 32% 14.947,81 18% 2.171,86 3%
Impuesto a la renta a pagar 2.968,05 3% 2.280,09 2% 2.833,34 3% 4.158,18 5% 7.451,97 9%
Obligaciones con instituciones
financieras c/p 1.838,90 2% 10.055,93 9% 3.554,78 4% 1.644,96 2% 0,00 0%
Participación trabajadores a pagar 2.095,09 2% 3.234,76 3% 4.069,25 5% 5.227,08 6% 5.977,51 7%
IESS por pagar 2.938,92 3% 3.785,98 3% 2.928,39 3% 2.354,78 3% 0,00 0%
Dividendos a pagar 6.410,98 6% 10.030,33 9% 12.783,96 15% 16.634,65 20% 19.022,84 24%
No corrientes 16.068,86 15% 11.068,57 9% 9.068,57 10% 7.068,57 8% 5.068,57 6%
Obligaciones con instituciones
financieras 16.068,86 15% 11.068,57 9% 9.068,57 10% 7.068,57 8% 5.068,57 6%
Total pasivo 110.675,67 100% 116.845,62 100% 86.424,62 100% 84.172,90 100% 79.872,15 100%
Patrimonio
Capital 18.000,00 13% 18.000,00 12% 18.000,00 15% 18.000,00 14% 18.000,00 14%
Utilidad del ejercicio 1.602,75 1% 2.507,58 2% 3.195,99 3% 4.158,66 3% 4.755,71 4%
Utilidades retenidas 3.988,93 3% 5.591,68 4% 8.099,26 7% 11.295,25 9% 15.453,91 12%
Reservas 1.753,79 1% 3.146,90 2% 4.922,45 4% 7.232,81 6% 9.874,88 8%
Total patrimonio 25.345,47 19% 29.246,15 20% 34.217,69 28% 40.686,73 33% 48.084,50 38%
Total pasivo y patrimonio 136.021,14 100% 146.091,78 100% 120.642,31 100% 124.859,63 100% 127.956,65 100%
67
Tabla 4.6. Análisis vertical Estado de resultados integral
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
ANÁLISIS HORIZONTAL
2010 2011 2012 2013 2014
Valor
Absoluto
Valor
relativo
Valor
Absoluto
Valor
relativo
Valor
Absoluto
Valor
relativo
Valor
Absoluto
Valor
relativo
Valor
Absoluto
Valor
relativo
Ingresos
Venta 90.192,60 100% 99.972,38 100% 112.753,20 100% 128.984,40 100% 136.934,90 100%
Costo de producción 60.330,96 67% 64.982,05 65% 74.927,24 66% 82.578,92 64% 86.593,13 63%
Utilidad bruta en ventas 29.861,64 33% 34.990,33 35% 37.825,96 34% 46.405,48 36% 50.341,77 37%
Gastos administrativos 11.163,66 12% 10.229,32 10% 12.384,56 11% 12.982,38 10% 13.220,76 10%
Gasto de venta 15.294,33 17% 12.922,50 13% 10.293,70 9% 11.233,09 9% 10.283,43 8%
Utilidad operacional 14.567,31 16% 22.067,83 22% 27.532,26 24% 35.172,39 27% 40.058,34 29%
Gastos no operacionales 600,03 1% 502,80 1% 403,91 0% 325,20 0% 208,25 0%
Gasto financiero 600,03 1% 502,80 1% 403,91 0% 325,20 0% 208,25 0%
Utilidad antes de participación e impuestos 13.967,28 15% 21.565,04 22% 27.128,35 24% 34.847,19 27% 39.850,09 29%
Participación 15% trabajadores 2.095,09 2% 3.234,76 3% 4.069,25 4% 5.227,08 4% 5.977,51 4%
Utilidad antes de impuestos 11.872,19 13% 18.330,28 18% 23.059,10 20% 29.620,11 23% 33.872,58 25%
Impuesto a la renta 2.968,05 3% 4.399,27 4% 5.303,59 5% 6.516,42 5% 7.451,97 5%
Utilidad antes de reservas 8.904,14 10% 13.931,01 14% 17.755,51 16% 23.103,69 18% 26.420,61 19%
Reserva legal 890,41 1% 1.393,10 1% 1.775,55 2% 2.310,37 2% 2.642,06 2%
Utilidad del ejercicio 8.013,73 9% 12.537,91 13% 15.979,95 14% 20.793,32 16% 23.778,55 17%
68
4.1.1.5 Interpretación de resultados
4.1.1.5.1. Estado de Situación Financiera
El análisis tanto vertical como horizontal de las cuentas y valores de la MODUMOL se lo realizó por
los años: 2010, 2011, 2012, 2013, y: 2014, y se observó que en general los totales globales de activo y
pasivo, han incrementado los dos primeros años, y muestran un decremento para el tercer año.
Como se puede observar el activo a pesar de disminuir el tercer año, crece los periodos consecuentes;
mientras que el pasivo muestra un decremento año tras año, al visualizar los valores de las cuentas del
pasivo se pudo notar que algunas deudas han ido desapareciendo de un periodo a otro; en cuento al
patrimonio su comportamiento es normal pues va incrementado su valor total año tras año esto se debe
a la acumulación de la utilidad.
4.1.1.5.1.1 Activo
Una vez realizado el análisis vertical se pudo observar que la mayor parte del activo está representado
por las cuentas y documentos a cobrar clientes lo que nos indica que posiblemente la mayor parte de las
ventas fueron a crédito y que el cobro a clientes no fue eficiente, esta cuenta compone el 50% del activo
global; en cuanto al efectivo y equivalentes su porcentaje de participación es casi nulo pues representa
el 1% en la mayoría de los años, lo que es entendible si los pagos de clientes han sido escasos, un aspecto
importante es el porcentaje de participación de maquinaria en el total global del activo pues aunque su
porcentaje de participación va disminuyendo y estos se debe a la depreciación de maquinaria, al ser esta
una empresa industrial debe poseer maquinaria para poder desarrollar sus actividades, otra cuenta
0,00
50.000,00
100.000,00
150.000,00
PATRIMONIO
PASIVO
ACTIVO
Figura 4.1. Evolución de Activo, Pasivo y Patrimonio, MODUMOL
69
representativa corresponde a los inmuebles de la empresa, otra cuenta importante para esta empresa es
el inventario los cuales no tienen una representación importante en el activo ya que es del 3% como
mínimo y en el último año incrementa al 6%, todos estos aspectos se pueden visualizar en la siguiente
tabla:
Se analizó la evolución de las cuentas y documentos a cobrar la cual está conformada por cuentas
originadas por las ventas a crédito que realizo la empresa, se evaluó esta cuenta pues es la que presenta
una mayor participación en el activo.
2010 2011 2012 2013 2014
PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO 43% 49% 49% 40% 28%
EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL
EFECTIVO2% 1% 2% 1% 2%
CUENTAS Y DOCUMENTOS A
COBRAR CLIENTES52% 46% 46% 54% 64%
INVENTARIOS 3% 4% 3% 5% 6%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Figura 4.2. Conformación del Activo, MODUMOL
-6%-16%
21% 22%
-20%
0%
20%
40%
2011 2012 2013 2014
CUENTAS Y DOCUMENTOS A COBRAR CLIENTES
Figura 4.3. Evolución de Cuentas a cobrar. MODUMOL
70
Como se puede apreciar con referencias al año 2010 la cuenta disminuyo los años 2011 y 2012, pero
para los dos años siguientes muestra un incremento considerable del 21% y 22% respectivamente, por
lo que la empresa no cuenta con efectivo suficiente para cubrir sus obligaciones.
4.1.1.5.1.2 Pasivo y Patrimonio
La estructura del pasivo en su mayoría está representada por el pasivo corriente, es decir cuentas a
deudores que deben ser canceladas en un plazo menor o igual a un año, aunque la evolución del pasivo
ha disminuido durante los años que se analizó.
La composición del pasivo en su 50% corresponde a la cuenta proveedores es decir deudas que
mantenemos con empresas que nos proporcionan materia prima y suministros esenciales para la actividad
2010 2011 2012 2013 2014
OBLIGACIONES CON
INSTITUCIONES FINANCIERAS15% 9% 10% 8% 6%
DIVIDENDOS A PAGAR 5% 9% 15% 20% 24%
IESS POR PAGAR 3% 3% 3% 3% 0%
PARTICIPACIÓN
TRABAJADORES A PAGAR2% 3% 5% 6% 7%
OBLIGACIONES CON
INSTITUCIONES FINANCIERAS
C/P2% 9% 4% 2% 0%
IMPUESTO A LA RENTA A
PAGAR3% 2% 3% 5% 9%
OTRAS CUENTAS Y
DOCUMENTOS POR PAGAR20% 15% 32% 18% 4%
PROVEEDORES 50% 50% 28% 38% 50%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Figura 4.4. Composición del pasivo MODUMOL
71
productiva, los años 2012 y 2013 esta cuenta disminuyo en su participación del pasivo, para el año 2014
incrementa de nuevo para representar al 50% del pasivo, otra cuenta representativa durante los 4 años
anteriores son otras cuentas y documentos por pagar esta van teniendo una variación muy irregular, desde
el año 20112 va disminuyendo, para el año 2014 disminuye considerablemente su participación en 15
puntos llegando al 3%, las cuentas: impuesto a la renta, participación trabajadores y dividendos a pagar,
muestran fluctuaciones al alza , esto debido a la utilidad de la empresa que ha ido creciendo año tras año,
por último el no corriente solo está representado por una cuenta obligaciones financieras, esta cuenta a
ido disminuyendo su porcentaje de participación a través de años , pues la deuda contraída con el banco
se ha ido pagando puntualmente.
La cuenta proveedores (cuentas y documentos a pagar partes relacionadas) muestra una disminución a
través de los dos primeros años, para el año 2013 aumenta considerablemente pasando de una
disminución de -59% a un incremento del 34%, luego el año 2014 tienen un decremento de 9 puntos,
esto significa que la empresa ha cumplido con sus deudas los tres primeros años, pero para el 2013 el
endeudamiento de la empresa ha incrementado.
En cuanto al patrimonio ha ido incrementando considerablemente año tras año, debido al incremento de
la utilidad y a la utilidad retenida la cual no ha sido liquidada.
6%
-59%
34%25%
-100%
-50%
0%
50%
2011 2012 2013 2014PROVEEDORES
Figura 4.5. Evolución de la cuenta proveedores
72
,.
Se puede observar que la empresa concentra su patrimonio en su capital y este no ha variado durante los
años, luego tenemos las utilidades retenidas las cuales incrementan su participación durante los años, la
razón de esto es que esta cuenta va acumulando la utilidad del ejercicio terminado y esta utilidad también
ha ido incrementando con el paso de los años, al igual que las reservas, estas se van acumulando con el
paso de los años, por lo que se determina que el patrimonio tiene un crecimiento normal.
4.1.2 Valoración Empresarial MODUMOL
Una vez realizado el análisis de los Estados financieros se procedió a la valoración de la empresa,
tomando en consideración los conceptos de empresa en marcha y en constante crecimiento ya detallados
anteriormente, para realizar esta valoración es esencial la proyección del Estado de Resultados integral
y el Balance de Situación Financiera, con el fin de conocer el crecimiento de la empresa y el valor de
sus acciones si se decide continuar con sus actividades comerciales y descartar el proceso de fusión, se
procedió a la aplicación del método de flujos de caja descontados para conocer el valor global de la
empresa.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2010 2011 2012 2013 2014
RESERVAS 7% 11% 14% 18% 21%
UTILIDADES RETENIDAS 16% 19% 24% 28% 32%
UTILIDAD DEL
EJERCICIO6% 8% 9% 10% 10%
CAPITAL 71% 62% 53% 44% 37%
Figura 4.6. Composición del Patrimonio.
73
4.1.2.1. Estado de resultados integral
Para poder realizar la proyección del estado de resultados integral se toma en consideración las cuentas
principales que lo conforman como son: ventas, costo de producción, gastos administrativos y de venta,
los gastos no operacionales los cuales están representados por los gastos financieros, participación
trabajadores e impuestos.
Las ventas de la empresa se centran en contratos con empresas constructoras ya que se produce e instala
muebles modulares para condominios, estos contratos se obtienen algunos por fidelidad de clientes y
otros por recomendación de clientes.
Para el cálculo de las ventas se toma en consideración el 70% venta de productos y el 30% al servicio de
instalación de los muebles modulares; la tasa promedio de crecimiento histórico de ventas de los 5 años
anteriores la cual es del 11% , y se estimó un incremento de ventas del 5% por la compra de nueva
maquinaria, pues cuando se realizó el análisis del microambiente se determinó que la empresa rechazaba
a clientes por falta de maquinarias, el costo de producción se calculó con el mismo procedimiento y se
le resto lo concerniente a la depreciación de maquinaria, pues esta cuenta se presenta en el balance en
forma separada.
Tabla 4.7. Proyección de Ventas y Costo de producción, MODUMOL
Ventas 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Productos 95.854,43 111.191,14 128.981,72 149.618,80 173.557,80 201.327,05
Instalación 41.080,47 47.653,35 55.277,88 64.122,34 74.381,92 86.283,02
Ventas totales 136.934,90 158.844,48 184.259,60 213.741,14 247.939,72 287.610,07
Costo 95.306,69 110.555,76 128.244,68 148.763,83 172.566,04
Los gastos de administración y venta concuerdan en un crecimiento anual del 11% al cual se le restará
la depreciación, pues se presentará como una cuenta por separado.
74
Tabla 4.8. Proyección de gasto de administración y gasto de venta MODUMOL
2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos proyectados 158.844,48 184.259,60 213.741,14 247.939,72 287.610,07
Gasto de administración 16937,0653 19646,9958 22790,5151 26436,99754 30666,9172
Depreciación 488,72 668,38 399,28 432,39 432,39
Total gasto de administración 16448,35 18978,61 22391,23 26004,61 30234,53
Gasto de venta 17546,4339 20353,8633 23610,4814 27388,15845 31770,2638
Depreciación 5576,25 2924,51 2693,43 2720,51 2720,51
Total gasto de venta 11970,19 17429,35 20917,06 24667,65 29049,75
La empresa solicito un préstamo por 20.000 con un plazo de 5 años y un interés del 11,5% anual, los
gastos financieros corresponderán al pago de los intereses anuales del préstamo.
Tabla 4.9. Resumen tabla de amortización MODUMOL
AÑO CAPITAL CUOTA FIJA INTERÉS VALOR A PAGAR
20000
2015 16.000,00 4.000,00 2.149,12 6.149,12
2016 12.000,00 4.000,00 1.675,92 5.675,92
2017 8.000,00 4.000,00 1.202,72 5.202,72
2018 4.000,00 4.000,00 729,52 4.729,52
2019 0,00 4.000,00 256,32 4.256,32
Para el cálculo de Impuesto a la renta y Participación trabajadoras se tomaron los porcentajes
establecidos en la Ley, para la Participación trabajadores el 15% y para el impuesto a la renta el 22%.
Con los datos anteriores se proyecta el siguiente Estado de Resultados Integral con un horizonte de 5
años.
75
Tabla 4.10. Proyección Estado de resultados integral MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos
Ventas 158.844,48 184.259,60 213.741,14 247.939,72 287.610,07
Costos producción 95.306,69 110.555,76 128.244,68 148.763,83 172.566,04
Depreciación 5.892,85 5.892,85 5.892,85 5.892,85 5.892,85
Utilidad bruta 57.644,95 67.810,99 79.603,61 93.283,04 109.151,18
Gasto administrativos 16.448,35 18.978,61 22.391,23 26.004,61 30.234,53
Gasto venta 11.970,19 17.429,35 20.917,06 24.667,65 29.049,75
Depreciación 6.541,50 4.145,67 3.733,93 3.896,72 4.015,73
Utilidad operacional 22.684,91 27.257,35 32.561,39 38.714,06 45.851,17
Gastos no operacionales 2.149,12 1.675,92 1.202,72 729,52 256,32
Utilidad antes de participación 20.535,80 25.581,44 31.358,67 37.984,55 45.594,85
15% trabajadores 3.080,37 3.837,22 4.703,80 5.697,68 6.839,23
Utilidad antes de impuesto 17.455,43 21.744,22 26.654,87 32.286,87 38.755,63
22% impuesto a la renta 3.840,19 4.783,73 5.864,07 7.103,11 8.526,24
Utilidad neta 13.615,23 16.960,49 20.790,80 25.183,76 30.229,39
4.1.2.2. Balance de situación financiera
Para la proyección del Balance de Situación Financiera se tomará en consideración alguna de las políticas
de la empresa, en cuanto a cuentas y documentos a pagar y cobrar, el 70% de las ventas serán al contado
y el 30% a crédito a un plazo de 45 días, la recuperación de las ventas a crédito será recuperada al año
siguiente.
Tabla 4.11. Proyección Cuentas por cobrar
Cuentas por cobrar 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 158.844,48 184.259,60 213.741,14 247.939,72 287.610,07
Recuperación cartera 70% 111.191,14 128.981,72 149.618,80 173.557,80 201.327,05
Saldo de balance 47.653,35 55.277,88 64.122,34 74.381,92 86.283,02
Recuperación años anteriores 83371,2 47.653,35 55.277,88 64.122,34 74.381,92
Se calculó la provisión de cuentas incobrables tomando el 1% del total de cartera por cobrar.
76
Tabla 4.12. Proyección provisión cuentas por cobrar
2015 2016 2017 2018 2019
Cuentas por cobrar 47.653,35 55.277,88 64.122,34 74.381,92 86.283,02
Provisión 476,53 552,78 641,22 743,82 862,83
Saldo anterior provisión 833,71 1.310,25 1.863,02 2.504,25 3.248,07
Nuevo saldo 1.310,25 1.863,02 2.504,25 3.248,07 4.110,90
En cuanto a las compras el 60% será de contado y el 40% a crédito con un plazo de 60 días, el saldo se
cancelará al año siguiente.
Tabla 4.13. Proyección Cuentas por pagar
Proveedores 2015 2016 2017 2018 2019
Compras 97.341,15 113.174,91 131.622,13 153.125,62 178.206,70
Compras contado 60% 58.404,69 67.904,95 78.973,28 91.875,37 106.924,02
Saldo de balance 38.936,46 45.269,97 52.648,85 61.250,25 71.282,68
Pago años anteriores 42.351,26 38.936,46 45.269,97 52.648,85 61.250,25
Se calculó las depreciaciones con los porcentajes que la empresa utiliza: maquinaria y equipo, muebles
y enseres el 10%, vehículo 20%, equipo de computación 33,33%, se adquirirá maquinaria por un monto
de 20.000 lo cual se pagará de contado con el préstamo adquirido, además en el año 2016 se comprará
un vehículo por 12.000, y se repondrá el equipo de computación en dos ocasiones.
La proyección de inventarios se realizó tomando en cuenta el crecimiento histórico de cada inventario,
para Inventario materia prima se calculó el 10,58%, Inventario productos en proceso el 32,53%, y el
Inventario productos terminados el 26,83%.
Tabla 4.14. Proyección Inventarios
Inventarios 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Materia prima 1.084,78 1.199,65 1.326,69 1.467,18 1.622,55 1.794,37
Productos en proceso 3.097,34 4.104,91 5.440,24 7.209,95 9.555,35 12.663,72
Productos terminados 3.398,27 4.310,29 5.467,08 6.934,32 8.795,33 11.155,81
Total inventario 7.580,39 9.614,85 12.234,00 15.611,45 19.973,24 25.613,89
El saldo de caja será proyectado de acuerdo a los ingresos y egresos que la empresa realiza cada año,
para poder conocer este saldo se realizó un flujo de caja o flujo de tesorería.
77
Tabla 4.15. Proyección Efectivo y equivalentes al efectivo
Fuentes de financiamiento 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 158.844,48 184.259,60 213.741,14 247.939,72 287.610,07
Ingresos de caja
Ventas contado 70% 111.191,14 128.981,72 149.618,80 173.557,80 201.327,05
Recuperación de cartera años anteriores 83.371,20 47.653,35 55.277,88 64.122,34 74.381,92
Otros ingresos (Préstamo) 20000,00
Total ingresos de caja 214.562,34 176.635,07 204.896,68 237.680,15 275.708,97
Egresos de caja
Compras contado 60% 58.404,69 67.904,95 78.973,28 91.875,37 106.924,02
Compras a crédito 42.351,26 38.936,46 45.269,97 52.648,85 61.250,25
Gastos de administración 16.448,35 18.978,61 22.391,23 26.004,61 30.234,53
Gasto de venta 11.970,19 17.429,35 20.917,06 24.667,65 29.049,75
Gasto financiero 2.149,12 1.675,92 1.202,72 729,52 256,32
Pago capital préstamo 9.068,57 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00
Pago compra de activo fijo 20.000,00 12.980,00 1.200,00 1.128,00 0,00
Dividendos a pagar 19.022,84 10.211,42 12.720,37 15.593,10 18.887,82
Participación trabajadores 5.977,51 3.080,37 3.837,22 4.703,80 5.697,68
Pago de impuestos 7.451,97 3.840,19 4.783,73 5.864,07 7.103,11
Total egresos de caja 192.844,49 179.037,28 195.295,56 227.214,97 263.403,48
Saldo de caja 21.717,85 -2.402,21 9.601,11 10.465,18 12.305,49
Saldo inicial de caja 2.520,67 24.238,52 21.836,30 31.437,42 41.902,60
Saldo final de caja 24.238,52 21.836,30 31.437,42 41.902,60 54.208,09
Con estos datos se procedió a armar el Balance de Situación Financiera
78
Tabla 4.16. Proyección Estado de situación financiera MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
ACTIVO
CORRIENTE 80.196,47 87.485,16 108.666,96 133.009,68 161.994,11
Efectivo y equivalentes al efectivo 24.238,52 21.836,30 31.437,42 41.902,60 54.208,09
Clientes 47.653,35 55.277,88 64.122,34 74.381,92 86.283,02
Provisión cuentas incobrables -1.310,25 -1.863,02 -2.504,25 -3.248,07 -4.110,90
Inventario materia prima 1.199,65 1.326,69 1.467,18 1.622,55 1.794,37
Inventario productos en proceso 4.104,91 5.440,24 7.209,95 9.555,35 12.663,72
Inventario productos terminados 4.310,29 5.467,08 6.934,32 8.795,33 11.155,81
NO CORRIENTE 43.360,28 46.854,54 39.068,99 31.151,24 22.105,49
Inmuebles 12.944,00 12.944,00 12.944,00 12.944,00 12.944,00
Muebles y enseres 983,40 737,55 1.691,70 1.325,85 960,00
Maquinaria y equipo 35.571,39 29.678,54 23.785,70 17.892,85 12.000,00
Equipo de computación y software 620,56 980,19 33,14 834,29 447,24
Vehículo 5.198,74 12.000,00 9.600,00 7.200,00 4.800,00
Depreciación propiedad planta y equipo -11.957,81 -9.485,74 -8.985,56 -9.045,75 -9.045,75
TOTAL ACTIVO 123.556,75 134.339,71 147.735,95 164.160,92 184.099,60
PASIVO
CORRIENTE 56.068,45 66.611,28 78.809,82 92.938,86 109.320,19
Proveedores 38.936,46 45.269,97 52.648,85 61.250,25 71.282,68
Impuesto a la renta a pagar 3.840,19 4.783,73 5.864,07 7.103,11 8.526,24
Participación trabajadores a pagar 3.080,37 3.837,22 4.703,80 5.697,68 6.839,23
Dividendos por pagar 10.211,42 12.720,37 15.593,10 18.887,82 22.672,04
NO CORRIENTES 16.000,00 12.000,00 8.000,00 4.000,00 0,00
Préstamo bancario 16.000,00 12.000,00 8.000,00 4.000,00 0,00
TOTAL PASIVO 72.068,45 78.611,28 86.809,82 96.938,86 109.320,19
PATRIMONIO
Capital 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
Utilidad del ejercicio 3.403,81 4.240,12 5.197,70 6.295,94 7.557,35
Utilidades retenidas 20.209,62 23.613,43 27.853,55 33.051,25 39.347,19
Reservas 9.874,88 9.874,88 9.874,88 9.874,88 9.874,88
TOTAL PATRIMONIO 51.488,31 55.728,43 60.926,13 67.222,07 74.779,42
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 123.556,75 134.339,71 147.735,95 164.160,92 184.099,60
79
4.1.2.3. Flujo de caja
4.1.2.3.1. Variación del capital de trabajo
Una vez proyectados los Estados Financieros de la empresa se calculó los flujos de caja y los flujos
descontados, para esto se determinó la variación del capital de trabajo.
Tabla 4.17. Cálculo de la variación del capital de trabajo
Capital de trabajo 2014 2.015,0 2016 2.017,0 2018 2.019,0
Activo corriente 92.638,55 80.196,47 87.485,16 108.666,96 133.009,68 161.994,11
Pasivo corriente 74.803,58 56.068,45 66.611,28 78.809,82 92.938,86 109.320,19
Capital de trabajo 17.834,97 24.128,02 20.873,88 29.857,14 40.070,82 52.673,92
Variación capital de trabajo 6.293,05 -3.254,14 8.983,26 10.213,69 12.603,09
4.1.2.3.2. Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)
Es necesario determinar la tasa de descuento que se aplicará a los flujos de caja para obtener los flujos
de caja descontados, para esto se aplicó la fórmula del WACC.
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒𝐶𝐴𝐴
𝐶𝐴𝐴 + 𝐷+ 𝐾𝑑(1 − 𝑡)
𝐷
𝐶𝐴𝐴 + 𝐷
Ke: 0,07
CAA: 18000
D: 20000
Kd: 0,1183
T: 0,34
WACC = 0,0718000
18000 + 20000+ 0,1183(1 − 0,34)
20000
18000 + 20000
WACC = 0,08
Luego de aplicar la fórmula se establece que el WACC es del 8%, esta tasa de descuento nos servirá para
poder calcular los flujos descontados o flujos libres de caja.
80
4.1.2.3.3. Free Cash Flow
Tabla 4.18. Proyección del Free Cash Flow
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 13.615,23 16.960,49 20.790,80 25.183,76 30.229,39
(+) depreciaciones y amortizaciones 12.434,35 10.038,52 9.626,78 9.789,57 9.908,58
(+) gasto financiero (interés) 2.149,12 1.675,92 1.202,72 729,52 256,32
(-) variación capital de trabajo 6.293,05 -3.254,14 8.983,26 10.213,69 12.603,09
(-) inversión activo fijo 20.000,00 12.980,00 1.200,00 1.128,00
Total flujo de efectivo 1.905,64 18.949,07 21.437,04 24.361,15 27.791,19
Tasa de descuento 8% 8% 8% 8% 8%
Total flujos descontados 1.770,26 16.352,33 17.185,13 18.141,86 19.225,91
Total flujo de caja 72.675,49
4.1.2.4. Valor de la empresa
Para el cálculo del valor de la empresa se procedió a sumar todos los flujos de caja libres y el valor
residual de la misma.
El valor residual se procedió a calcular con la siguiente formula:
𝑉𝑅 =𝐹𝐶𝐹𝐹(1 + 𝑔)
(𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔)(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑁
FCFF: 19.632,15
G: 0
WACC: 8%
N: 5
𝑉𝑅 =19.225,91(1 + 0%)
(8% − 0)(1 + 8%)5
𝑉𝑅 = 12.632,15
Se tomó una tasa esperada de crecimiento de 0% para no sobreestimar la valoración de la empresa, y una
vez aplicada la formula el valor residual será de 12.632,15
81
Tabla 4.19. Determinación del Valor de la empresa MODUMOL
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados 1.770,26 16.352,33 17.185,13 18.141,86 19.225,91
Valor residual 12.632,15
Valor de la empresa 85.307,64
4.1.2.5. Análisis de sensibilidad
Para realizar el análisis de sensibilidad se toma en cuenta dos escenarios uno optimista y otro pesimista
4.1.5.2.1. Escenario optimista
En el escenario optimista se analiza la mejor alternativa posible para la empresa, y para el escenario
optimista de la empresa MODUMOL se tomó en cuenta un crecimiento de ventas del 10% debido a la
satisfacción de la demanda con la compra de maquinaria, por lo que el crecimiento de ventas será de
21%, los costos sufrirán una disminución del 3%, se realizó un préstamo por 30.000 dólares a 5 años
plazo y un interés de 11,5%, los gastos de administración y ventas se mantienen, Siendo así el estado de
resultados proyectado el siguiente.
Tabla 4.20. Proyección Estado de resultados integral, escenario optimista MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DOLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos 165.691,23 200.486,39 242.588,53 293.532,12 355.173,86
Costos producción 94.031,26 113.777,83 137.671,17 166.582,12 201.564,37
depreciación 6.892,85 6.892,85 6.892,85 6.892,85 6.892,85
Utilidad bruta 64.767,12 79.815,71 98.024,51 120.057,15 146.716,65
Gasto administrativos 17.178,39 20.708,82 25.467,14 30.865,98 37.438,63
Gasto venta 12.726,50 19.221,81 24.103,62 29.703,92 36.513,05
depreciación 6.562,04 4.194,35 3.820,47 4.033,50 4.218,42
Utilidad operacional 28.300,19 35.690,72 44.633,27 55.453,76 68.546,55
Gastos no operacionales 3.133,75 2.443,75 1.753,75 1.063,75 373,75
Utilidad antes de participación 25.166,44 33.246,97 42.879,52 54.390,01 68.172,80
15% trabajadores 3.774,97 4.987,05 6.431,93 8.158,50 10.225,92
Utilidad antes de impuesto 21.391,47 28.259,93 36.447,59 46.231,51 57.946,88
22% impuesto a la renta 4.706,12 6.217,18 8.018,47 10.170,93 12.748,31
Utilidad neta 16.685,35 22.042,74 28.429,12 36.060,58 45.198,56
82
Para la proyección de cuentas y documentos a cobrar y pagar se mantuvo las políticas de pago y cobro,
el cálculo del saldo de caja se determinó de acuerdo al siguiente presupuesto.
Tabla 4.21 Determinación del saldo de efectivo y equivalentes, MODUMOL Escenario optimista
Fuentes de financiamiento 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 165.691,23 200.486,39 242.588,53 293.532,12 355.173,86
Ingresos de caja
Ventas contado 70% 115.983,86 140.340,47 169.811,97 205.472,48 248.621,71
Recuperación de cartera años anteriores 83.371,20 49.707,37 60.145,92 72.776,56 88.059,64
Otros ingresos 30000
Total ingresos de caja 229.355,06 190.047,84 229.957,89 278.249,04 336.681,34
Egresos de caja
Compras contado 60% 57.639,43 69.838,19 84.629,17 102.566,34 124.323,01
Compras a crédito 63.773,90 38.426,29 46.558,79 56.419,45 68.377,56
Gastos de administración 17.178,39 20.708,82 25.467,14 30.865,98 37.438,63
Gasto de venta 12.726,50 19.221,81 24.103,62 29.703,92 36.513,05
Gasto financiero 3.133,75 2.443,75 1.753,75 1.063,75 373,75
Pago capital préstamo 11.068,57 6.000,00 6.000,00 6.000,00 6.000,00
Pago compra de activo fijo 30.000,00 12.980,00 1.200,00 1.128,00 0,00
Dividendos a pagar 12.811,19 12.514,01 16.532,06 21.321,84 27.045,43
Participación trabajadores 4.025,64 3.774,97 4.987,05 6.431,93 8.158,50
Pago de impuestos 5.018,63 4.706,12 6.217,18 8.018,47 10.170,93
Total egresos de caja 217.376,00 190.613,96 217.448,76 263.519,68 318.400,87
Saldo de caja 11.979,06 -566,12 12.509,12 14.729,36 18.280,47
Saldo inicial de caja 2.520,67 14.499,73 13.933,61 26.442,73 41.172,09
Saldo final de caja 14.499,73 13.933,61 26.442,73 41.172,09 59.452,56
Se así la proyección del Balance de Situación Financiera es el siguiente.
83
Tabla 4.22. Proyección Balance de situación financiera, escenario optimista MODUMOL
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Activo
Corriente 72.491,16 84.381,28 112.170,73 145.664,36 187.012,48
Efectivo y equivalentes al efectivo 14.499,73 13.933,61 26.442,73 41.172,09 59.452,56
Clientes 49.707,37 60.145,92 72.776,56 88.059,64 106.552,16
Provisión cuentas incobrables -1.330,79 -1.932,24 -2.660,01 -3.540,61 -4.606,13
Inventario materia prima 1.199,65 1.326,69 1.467,18 1.622,55 1.794,37
Inventario productos en proceso 4.104,91 5.440,24 7.209,95 9.555,35 12.663,72
Inventario productos terminados 4.310,29 5.467,08 6.934,32 8.795,33 11.155,81
No corriente 52.360,28 54.854,54 46.068,99 37.151,24 27.105,49
Inmuebles 12.944,00 12.944,00 12.944,00 12.944,00 12.944,00
Muebles y enseres 983,40 737,55 1.691,70 1.325,85 960,00
Maquinaria y equipo 45.571,39 38.678,54 31.785,70 24.892,85 18.000,00
Equipo de computación y software 620,56 980,19 33,14 834,29 447,24
Vehículo 5.198,74 12.000,00 9.600,00 7.200,00 4.800,00
Depreciación propiedad planta y equipo -12.957,81 -10.485,74 -9.985,56 -10.045,75 -10.045,75
Total activo 124.851,45 139.235,82 158.239,71 182.815,60 214.117,97
Pasivo
Corriente 59.421,39 74.295,08 92.191,69 113.752,43 139.755,16
Proveedores 38.426,29 46.558,79 56.419,45 68.377,56 82.882,01
Impuesto a la renta a pagar 4.706,12 6.217,18 8.018,47 10.170,93 12.748,31
Participación trabajadores a pagar 3.774,97 4.987,05 6.431,93 8.158,50 10.225,92
Dividendos por pagar 12.514,01 16.532,06 21.321,84 27.045,43 33.898,92
No corrientes 24.000,00 18.000,00 12.000,00 6.000,00 0,00
Préstamo bancario 24.000,00 18.000,00 12.000,00 6.000,00 0,00
Total pasivo 83.421,39 92.295,08 104.191,69 119.752,43 139.755,16
Patrimonio
Capital 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
Utilidad del ejercicio 4.171,34 5.510,69 7.107,28 9.015,14 11.299,64
Utilidades retenidas 13.250,19 17.421,53 22.932,21 30.039,50 39.054,64
Reservas 6.008,53 6.008,53 6.008,53 6.008,53 6.008,53
Total patrimonio 41.430,05 46.940,74 54.048,02 63.063,16 74.362,81
Total pasivo + patrimonio 124.851,44 139.235,82 158.239,71 182.815,59 214.117,97
84
La tasa de descuento se mantuvo y los flujos libres de caja son los siguientes.
Tabla 4.23 Determinación de la variación de capital de trabajo MODUMOL, Escenario optimista
Capital de trabajo 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Activo corriente 92.638,55 72.491,16 84.381,28 112.170,73 145.664,36 187.012,48
Pasivo corriente 85.629,35 59.421,39 74.295,08 92.191,69 113.752,43 139.755,16
Capital de trabajo 7.009,19 13.069,77 10.086,20 19.979,04 31.911,93 47.257,32
Variación capital de trabajo 6.060,58 -2.983,57 9.892,84 11.932,89 15.345,39
Tabla 4.24. Determinación de free cash flow MODUMOL, escenario optimista
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 16.685,35 22.042,74 28.429,12 36.060,58 45.198,56
(+) depreciaciones y amortizaciones 13.454,89 11.087,20 10.713,32 10.926,34 11.111,27
(+)gasto financiero (interés) 3.133,75 2.443,75 1.753,75 1.063,75 373,75
(-) variación capital de trabajo 6.060,58 -2.983,57 9.892,84 11.932,89 15.345,39
(-)inversión activo fijo 30.000,00 12.980,00 1.200,00 1.128,00
Total flujo de efectivo -2.786,60 25.577,27 29.803,36 34.989,78 41.338,19
Tasa de descuento 8% 8% 8% 8% 8%
Total flujos descontados -2.590,94 22.111,63 23.956,04 26.150,16 28.725,52
Total flujo de caja 98.352,40
Después de aplicar las fórmulas correspondientes el valor de la empresa será
Tabla 4.25. Determinación del valor de la empresa MODUMOL escenario optimista
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados -2.590,94 22.111,63 23.956,04 26.150,16 28.725,52
Valor residual 18.965,86
Valor de la empresa 117.318,26
4.1.2.5.2. Escenario pesimista
El escenario pesimista engloba la peor situación que potencialmente puede pasar con la empresa, para
este escenario se consideró que a pesar de la compra de maquinaria las ventas no incrementaron,
manteniéndose así en un aumento histórico de 11%, debido a esto los costó incrementaron en un 8%
debido al mantenimiento de maquinarias, no se puedo realizar el préstamo y aun así se invirtió en activo
fijo. Se proyectó el Estado de Resultados siguiente.
85
Tabla 4.26. Proyección Estado de resultados integral MODUMOL, escenario pesimista
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos 151.997,74 168.717,49 187.276,41 207.876,82 230.743,27
Costos producción 102.979,84 114.307,62 126.881,46 140.838,42 156.330,64
depreciación 5.892,85 5.892,85 5.892,85 5.892,85 5.892,85
Utilidad bruta 43.125,05 48.517,02 54.502,11 61.145,55 68.519,78
Gasto administrativos 15.718,30 17.321,41 19.569,39 21.732,84 24.171,01
Gasto venta 11.213,87 15.712,53 17.993,68 20.242,18 22.768,08
Depreciación 6.520,96 4.099,05 3.654,54 3.776,53 3.845,13
Utilidad operacional 9.671,92 11.384,04 13.284,50 15.394,01 17.735,57
Gastos no operacionales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Utilidad antes de participación 9.671,92 11.384,04 13.284,50 15.394,01 17.735,57
15% trabajadores 1.450,79 1.707,61 1.992,68 2.309,10 2.660,33
Utilidad antes de impuesto 8.221,13 9.676,44 11.291,83 13.084,91 15.075,23
22% impuesto a la renta 1.808,65 2.128,82 2.484,20 2.878,68 3.316,55
Utilidad neta 6.412,48 7.547,62 8.807,62 10.206,23 11.758,68
Las políticas de cobro y pago se mantienen para el Balance de Situación Financiera.
Tabla 4.27. Proyección saldo de efectivo y equivalentes MODUMOL, escenario pesimista
Fuentes de financiamiento 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 151.997,74 168.717,49 187.276,41 207.876,82 230.743,27
Ingresos de caja
Ventas contado 70% 106.398,42 118.102,24 131.093,49 145.513,77 161.520,29
Recuperación de cartera años anteriores 83.371,20 45.599,32 50.615,25 56.182,92 62.363,05
Total ingresos de caja 189.769,62 163.701,56 181.708,74 201.696,70 223.883,33
Egresos de caja
Compras contado 60% 63.008,58 70.156,06 78.155,34 87.120,12 97.182,78
Compras a crédito 63.773,90 42.005,72 46.770,71 52.103,56 58.080,08
Gastos de administración 15.718,30 17.321,41 19.569,39 21.732,84 24.171,01
Gasto de venta 11.213,87 15.712,53 17.993,68 20.242,18 22.768,08
Pago capital préstamo 5.068,57 0,00 0,00 0,00 0,00
Pago compra de activo fijo 20.000,00 12.980,00 1.200,00 1.128,00 0,00
Dividendos a pagar 12.811,19 5.129,99 6.038,10 7.046,10 8.164,98
Participación trabajadores 4.025,64 1.450,79 1.707,61 1.992,68 2.309,10
Pago de impuestos 5.018,63 1.808,65 2.128,82 2.484,20 2.878,68
Total egresos de caja 200.638,68 166.565,14 173.563,64 193.849,67 215.554,71
Saldo de caja -10.869,06 -2.863,57 8.145,10 7.847,02 8.328,62
Saldo inicial de caja 2.520,67 -8.348,39 -11.211,97 -3.066,87 4.780,15
Saldo final de caja -8.348,39 -11.211,97 -3.066,87 4.780,15 13.108,78
86
Tabla 4.28. Proyección Balance de situación financiera MODUMOL, escenario pesimista
MODUMOL (JARAMILLO CEVALLOS JAIME LUIS)
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DOLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Activo
Corriente 45.576,08 49.841,43 66.369,82 84.135,12 104.272,10
Efectivo y equivalentes al efectivo -8.348,39 -11.211,97 -3.066,87 4.780,15 13.108,78
Clientes 45.599,32 50.615,25 56.182,92 62.363,05 69.222,98
Provisión cuentas incobrables -1.289,71 -1.795,86 -2.357,69 -2.981,32 -3.673,55
Inventario materia prima 1.199,65 1.326,69 1.467,18 1.622,55 1.794,37
Inventario productos en proceso 4.104,91 5.440,24 7.209,95 9.555,35 12.663,72
Inventario productos terminados 4.310,29 5.467,08 6.934,32 8.795,33 11.155,81
No corriente 43.360,28 46.854,54 39.068,99 31.151,24 22.105,49
Inmuebles 12.944,00 12.944,00 12.944,00 12.944,00 12.944,00
Muebles y enseres 983,40 737,55 1.691,70 1.325,85 960,00
Maquinaria y equipo 35.571,39 29.678,54 23.785,70 17.892,85 12.000,00
Equipo de computación y software 620,56 980,19 33,14 834,29 447,24
Vehículo 5.198,74 12.000,00 9.600,00 7.200,00 4.800,00
Depreciación propiedad planta y equipo -11.957,81 -9.485,74 -8.985,56 -9.045,75 -9.045,75
Total activo 88.936,36 96.695,97 105.438,80 115.286,36 126.377,60
Pasivo
Corriente 50.395,14 56.645,23 63.626,54 71.432,85 80.172,35
Proveedores 42.005,72 46.770,71 52.103,56 58.080,08 64.788,52
Impuesto a la renta a pagar 1.808,65 2.128,82 2.484,20 2.878,68 3.316,55
Participación trabajadores a pagar 1.450,79 1.707,61 1.992,68 2.309,10 2.660,33
Dividendos por pagar 5.129,99 6.038,10 7.046,10 8.164,98 9.406,94
No corrientes 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Préstamo bancario 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Total pasivo 50.395,14 56.645,23 63.626,54 71.432,85 80.172,35
Patrimonio
Capital 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
Utilidad del ejercicio 1.282,50 1.509,52 1.761,52 2.041,25 2.351,74
Utilidades retenidas 13.250,19 14.532,69 16.042,21 17.803,74 19.844,98
Reservas 6.008,53 6.008,53 6.008,53 6.008,53 6.008,53
Total patrimonio 38.541,21 40.050,74 41.812,26 43.853,51 46.205,24
Total pasivo + patrimonio 88.936,36 96.695,97 105.438,80 115.286,35 126.377,59
Se proyectó los flujos de caja libres, y al aplicar la fórmula del WACC obtuvimos un costo de
oportunidad del 7%, debido a la ausencia de los préstamos.
87
Tabla 4.29. Proyección de variación del capital de trabajo MODUMOL, escenario pesimista
Capital de trabajo 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Activo corriente 92.638,55 45.576,08 49.841,43 66.369,82 84.135,12 104.272,10
Pasivo corriente 85.629,35 50.395,14 56.645,23 63.626,54 71.432,85 80.172,35
Capital de trabajo 7.009,19 -4.819,07 -6.803,80 2.743,28 12.702,27 24.099,76
Variación capital de trabajo -11.828,26 -1.984,73 9.547,08 9.958,99 11.397,48
Tabla 4.30. Determinación de free cash flow MODUMOL, escenario optimista
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 6.412,48 7.547,62 8.807,62 10.206,23 11.758,68
(+) depreciaciones y amortizaciones 12.413,81 9.991,89 9.547,38 9.669,38 9.737,98
(+)gasto financiero (interés) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
(-) variación capital de trabajo -11.828,26 -1.984,73 9.547,08 9.958,99 11.397,48
(-)inversión activo fijo 20.000,00 12.980,00 1.200,00 1.128,00
Total flujo de efectivo -13.001,97 2.574,78 7.607,93 8.788,61 10.099,17
Tasa de descuento 7% 7% 7% 7% 7%
Total flujos descontados -12.102,74 2.230,95 6.136,06 6.598,09 7.057,61
Total flujo de caja 9.919,97
A continuación se calculó el valor de la empresa es este escenario
Tabla 4.31. Valor de la Empresa MODUMOL, escenario pesimista
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados -12.102,74 2.230,95 6.136,06 6.598,09 7.057,61
Valor residual 4.688,63
Valor de la empresa 14.608,60
4.1.3. Valor de las acciones
4.1.3.1. En función al Patrimonio
El fin de este análisis fue determinar el valor de las acciones de la empresa por que se calculó de la
siguiente manera; primero de procedió a verificar el valor en libros de las acciones el cual está dado por
el número de acciones dividido para el patrimonio neto presentado al 2014.
88
Tabla 4.32. Valor de las acciones en función al Patrimonio, MODUMOL Capital 18.000,00
Valor nominal 1,00
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Patrimonio 48.084,50 51.488,31 55.728,43 60.926,13 67.222,07 74.779,42
Valor en libros 2,67 2,86 3,10 3,38 3,73 4,15
Crecimiento 0,19 0,24 0,29 0,35 0,42
Crecimiento porcentual 7% 8% 9% 10% 11%
La empresa presenta un valor de acción en libros para el 2014 de 2,67 dólares y al realizar la valoración
termina con un valor en libros por acción de 4,15 dólares lo que nos muestra que las acciones año tras
año van incrementando como lo muestra la tabla anterior.
4.1.3.1. En función al valor de la empresa
Se calculó el valor de las acciones en función del valor de la empresa, en los tres escenarios posibles.
Tabla 4.33. Valor de las acciones en función al valor de la empresa MODUMOL Número de acciones 18.000
Escenarios Valor de la empresa
Optimista base 85.307,64
Optimista 117.318,26
Pesimista 14.608,60
Escenarios Optimista base Optimista Pesimista
Valor de acción en función al valor de la empresa 4,74 6,52 0,81
Los valores de las acciones en función al valor de la empresa, calculado en un lapso de 5 años serán de
4,74 dólares, aumentando para el escenario optimista y produciendo un valor muy bajo en el pesimista,
pues este valor es menor del valor en libros de las acciones.
89
4.2. HOME TECA
La empresa HOME TECA es una productora de pérgolas, pisos y closet, en su mayoría las ventas de la
empresa se centran en compras de personas naturales, la empresa no ofrece el servicio de instalación de
sus productos lo que en ocasiones produce inconvenientes al vender sus productos ya que el servicio es
demandado
4.2.1. Análisis de estados financieros
Al igual que para la empresa MODUMOL, se procedió al análisis horizontal y vertical de los estados
Financieros presentados por HOME TECA los 5 años anteriores, a fin de conocer su situación económica
y financiera
4.2.1.1. Estado de Resultados Integral
La empresa HOME TECA presenta la siguiente información en su Estado de Resultados Integral.
Tabla 4.34. Estado de resultados integral, HOMETECA
HOME TECA S.A
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2010 2011 2012 2013 2014
Ingresos
Venta 69.285,40 67.924,29 69.298,34 71.958,59 78.351,93
Costo de producción -50.815,00 -42.239,45 -51.631,06 -33.698,04 -41.472,09
Utilidad bruta en ventas 18.470,40 25.684,84 17.667,28 38.260,55 36.879,84
Gastos administrativos 6.183,28 7.593,67 6.894,23 7.039,34 7.294,34
Gasto de venta 7.028,34 8.195,29 8.938,98 6.028,39 6.037,30
Utilidad operacional 5.258,78 9.895,88 1.834,07 25.192,82 23.548,20
Gastos no operacionales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Gasto financiero 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Utilidad antes de partir. E impuestos 5.258,78 9.895,88 1.834,07 25.192,82 23.548,20
Participación 15% trabajadores 788,82 1.484,38 275,11 3.778,92 3.532,23
Utilidad antes de impuestos 4.469,96 8.411,50 1.558,96 21.413,90 20.015,97
Impuesto a la renta 1.117,49 2.018,76 358,56 4.711,06 4.403,51
Utilidad antes de reservas 3.352,47 6.392,74 1.200,40 16.702,84 15.612,46
Reserva legal 335,25 639,27 120,04 1.670,28 1.561,25
Utilidad del ejercicio 3.017,23 5.753,46 1.080,36 15.032,56 14.051,21
90
4.2.1.2. Balance de Situación Financiera
La empresa muestra la siguiente información en su Balance de Situación Financiera
Tabla 4.35. Balance de situación financiera, HOMETECA
HOME TECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2010 2011 2012 2013 2014
Activo
Corriente 21.783,76 34.801,37 21.244,76 47.347,89 63.768,82
Efectivo y equivalentes al efectivo 298,34 680,97 980,6 965,7 1628,07
Clientes 17.269,38 30.266,42 16092,51 42076,72 57489,23
Provisión cuentas incobrables -172,69 -302,66 -160,93 -420,77 -574,89
Inventario materia prima 1.560,75 1.827,37 1.725,30 1.800,20 2.091,40
Inventario productos en proceso 829,98 520,82 512,68 570,28 769,23
Inventario productos terminados 1.998,00 1.808,45 2.094,60 2.355,76 2.365,78
No corriente 24.045,98 20.152,42 17.020,95 26.967,33 22.501,05
Muebles y enseres 1.987,28 1.788,55 1.589,82 1.391,10 1.192,37
Maquinaria y equipo 15.928,49 14.335,64 12.742,79 26.149,94 23.534,95
Equipo de computación y software 729,39 486,28 1.143,18 762,16 881,14
Vehículo 9.294,38 7.435,50 5.576,63 3.717,75 1.858,88
Depreciación propiedad planta y equipo -3.893,56 -3.893,56 -4.031,47 -5.053,62 -4.966,28
Total activo 45.829,74 54.953,79 38.265,71 74.315,22 86.269,87
Pasivo
Corriente 39.027,30 47.033,91 31.552,19 58.415,14 61.782,93
Proveedores 29.389,45 36.873,18 27713,05 44528,82 44955,05
Prestamos de accionistas 6.159,32 4.839,38 2027,34 1938,28 1568,3
Impuesto a la renta a pagar 1.037,21 621,05 126,38 203,45 4.403,51
Participación trabajadores a pagar 788,82 1.484,38 275,11 3.778,92 3.532,23
IESS por pagar 143,89 339,19 870,13 449,39 298,23
Dividendos a pagar 1.508,61 2.876,73 540,18 7.516,28 7.025,61
No corrientes 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Total pasivo 39.027,30 47.033,91 31.552,19 58.415,14 61.782,93
Patrimonio
Capital 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Utilidad del ejercicio 1.508,61 2.876,73 540,18 7.516,28 7.025,61
Utilidades retenidas 2.948,39 2.058,43 3.068,59 3.608,77 11.125,05
Reservas 545,44 1.184,71 1.304,75 2.975,03 4.536,28
Total patrimonio 6.802,44 7.919,87 6.713,52 15.900,08 24.486,93
Total pasivo + patrimonio 45.829,74 54.953,79 38.265,71 74.315,22 86.269,86
91
4.2.1.3. Análisis horizontal
Tabla 4.36. Análisis horizontal, Balance de situación financiera HOMETECA
HOME TECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DOLARES AMERICANOS
2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014
Variación
absoluta Variación
relativa
Variación
absoluta Variación
relativa
Variación
absoluta Variación
relativa
Variación
absoluta Variación
relativa
Activo
Corriente 13.017,61 60% -13.556,60 -39% 26.103,13 123% 16.420,92 35%
Efectivo y equivalentes al efectivo 382,63 128% 299,63 44% -14,90 -2% 662,37 69%
Clientes 12.997,04 75% -14.173,91 -47% 25.984,21 161% 15.412,51 37%
Provisión cuentas incobrables -129,97 75% 141,74 -47% -259,84 161% -154,13 37%
Inventario materia prima 266,62 17% -102,07 -6% 74,90 4% 291,20 16%
Inventario productos en proceso -309,16 -37% -8,14 -2% 57,60 11% 198,95 35%
Inventario productos terminados -189,55 -9% 286,15 16% 261,16 12% 10,02 0%
No corriente -3.893,56 -16% -3.131,47 -16% 9.946,38 58% -4.466,28 -17%
Muebles y enseres -198,73 -10% -198,73 -11% -198,73 -13% -198,73 -14%
Maquinaria y equipo -1.592,85 -10% -1.592,85 -11% 13.407,15 105% -2.614,99 -10%
Equipo de computación y software -243,11 -33% 656,89 135% -381,02 -33% 118,98 16%
Vehículo -1.858,88 -20% -1.858,88 -25% -1.858,88 -33% -1.858,88 -50%
Depreciación propiedad planta y equipo 0,00 0% -137,92 4% -1.022,15 25% 87,34 -2%
Total activo 9.124,05 20% -16.688,08 -30% 36.049,51 94% 11.954,64 16%
Pasivo
Corriente 8.006,61 21% -15.481,72 -33% 26.862,95 85% 3.367,79 6%
Proveedores 7.483,73 25% -9.160,13 -25% 16.815,77 61% 426,23 1%
92
Tabla 4.38. Análisis horizontal, Balance de situación financiera HOMETECA (Continuación)
2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014
Variación
absoluta Variació
n relativa
Variación
absoluta Variació
n relativa
Variación
absoluta Variació
n relativa
Variación
absoluta Variación
relativa
Prestamos de accionistas -1.319,94 -21% -2.812,04 -58% -89,06 -4% -369,98 -19%
Impuesto a la renta a pagar -416,16 -40% -494,67 -80% 77,07 61% 4.200,06 2064%
Participación trabajadores a pagar 695,57 88% -1.209,27 -81% 3.503,81 1274% -246,69 -7%
IESS por pagar 195,30 136% 530,94 157% -420,74 -48% -151,16 -34%
Dividendos a pagar 1.368,12 91% -2.336,55 -81% 6.976,10 1291% -490,67 -7%
No corrientes 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Cuentas a pagar 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Total pasivo 8.006,61 21% -15.481,72 -33% 26.862,95 85% 3.367,79 6%
Patrimonio
Capital 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Utilidad del ejercicio 1.368,12 91% -2.336,55 -81% 6.976,10 1291% -490,67 -7%
Utilidades retenidas -889,96 -30% 1.010,16 49% 540,18 18% 7.516,28 208%
Reservas 639,27 117% 120,04 10% 1.670,28 128% 1.561,25 52%
Total patrimonio 1.117,43 16% -1.206,35 -15% 9.186,56 137% 8.586,85 54%
Total pasivo + patrimonio 9.124,05 20% -16.688,08 -30% 36.049,51 94% 11.954,64 16%
93
Tabla 4.37. Análisis horizontal, Estado de Resultados Integral HOMETECA
HOME TECA S.A
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014
Variación
absoluta
Variación
relativa
Variación
absoluta
Variación
relativa
Variación
absoluta
Variación
relativa
Variación
absoluta
Variación
relativa
Venta -1.361,11 -2% 1.374,05 2% 2.660,25 4% 6.393,34 9%
Costo de producción 8.575,55 -17% -9.391,61 22% 17.933,02 -35% -7.774,05 23%
Utilidad bruta en ventas 7.214,44 39% -8.017,56 -31% 20.593,27 117% -1.380,71 -4%
Gastos administrativos 1.410,39 23% -699,44 -9% 145,11 2% 255,00 4%
Gasto de venta 1.166,95 17% 743,69 9% -2.910,59 -33% 8,91 0%
Utilidad operacional 4.637,10 88% -8.061,81 -81% 23.358,75 1274% -1.644,62 -7%
Gastos no operacionales 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Gasto financiero 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Utilidad antes de partir. E impuestos 4.637,10 88% -8.061,81 -81% 23.358,75 1274% -1.644,62 -7%
Participación 15% trabajadores 695,57 88% -1.209,27 -81% 3.503,81 1274% -246,69 -7%
Utilidad antes de impuestos 3.941,54 88% -6.852,54 -81% 19.854,94 1274% -1.397,93 -7%
Impuesto a la renta 901,27 81% -1.660,20 -82% 4.352,50 1214% -307,54 -7%
Utilidad antes de reservas 3.040,27 91% -5.192,34 -81% 15.502,44 1291% -1.090,38 -7%
Reserva legal 304,03 91% -519,23 -81% 1.550,24 1291% -109,04 -7%
Utilidad del ejercicio 2.736,24 91% -4.673,11 -81% 13.952,20 1291% -981,34 -7%
94
4.2.1.4. Análisis Vertical
Tabla 4.38. Análisis vertical, Balance de situación financiera HOMETECA HOME TECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2010 2011 2012 2013 2014
Variación
relativa
Variación
relativa
Variación
relativa
Variación
relativa
Variación
relativa
Activo
Corriente 21.783,76 48% 34.801,37 63% 21.244,76 56% 47.347,89 64% 63.768,82 74%
Efectivo y equivalentes al efectivo 298,34 1% 680,97 1% 980,6 3% 965,7 1% 1628,07 2%
Clientes 17.269,38 38% 30.266,42 55% 16092,51 42% 42076,72 57% 57489,23 67%
Provisión cuentas incobrables -172,69 0% -302,66 -1% -160,93 0% -420,77 -1% -574,89 -1%
Inventario materia prima 1.560,75 3% 1.827,37 3% 1.725,30 5% 1.800,20 2% 2.091,40 2%
Inventario productos en proceso 829,98 2% 520,82 1% 512,68 1% 570,28 1% 769,23 1%
Inventario productos terminados 1.998,00 4% 1.808,45 3% 2.094,60 5% 2.355,76 3% 2.365,78 3%
No corriente 24.045,98 52% 20.152,42 37% 17.020,95 44% 26.967,33 36% 22.501,05 26%
Muebles y enseres 1.987,28 4% 1.788,55 3% 1.589,82 4% 1.391,10 2% 1.192,37 1%
Maquinaria y equipo 15.928,49 35% 14.335,64 26% 12.742,79 33% 26.149,94 35% 23.534,95 27%
Equipo de computación y software 729,39 2% 486,28 1% 1.143,18 3% 762,16 1% 881,14 1%
Vehículo 9.294,38 20% 7.435,50 14% 5.576,63 15% 3.717,75 5% 1.858,88 2%
Depreciación propiedad planta y equipo -3.893,56 -8% -3.893,56 -7% -4.031,47 -11% -5.053,62 -7% -4.966,28 -6%
Total activo 45.829,74 100% 54.953,79 100% 38.265,71 100% 74.315,22 100% 86.269,87 100%
Pasivo
Corriente 39.027,30 100% 47.033,91 100% 31.552,19 100% 58.415,14 100% 61.782,93 100%
Proveedores 29.389,45 75% 36.873,18 78% 27713,05 88% 44528,82 76% 44955,05 73%
Prestamos de accionistas 6.159,32 16% 4.839,38 10% 2027,34 6% 1938,28 3% 1568,3 3%
Impuesto a la renta a pagar 1.037,21 3% 621,05 1% 126,38 0% 203,45 0% 4.403,51 7%
95
Tabla 4.38. Análisis vertical, Balance de situación financiera (Continuación)
2010 2011 2012 2013 2014
Variación
relativa
Variación
relativa
Variación
relativa
Variación
relativa
Variación
relativa
Participación trabajadores a pagar 788,82 2% 1.484,38 3% 275,11 1% 3.778,92 6% 3.532,23 6%
IESS por pagar 143,89 0% 339,19 1% 870,13 3% 449,39 1% 298,23 0%
Dividendos a pagar 1.508,61 4% 2.876,73 6% 540,18 2% 7.516,28 13% 7.025,61 11%
No corrientes 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Cuentas a pagar 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Total pasivo 39.027,30 100% 47.033,91 100% 31.552,19 100% 58.415,14 100% 61.782,93 100%
Patrimonio
Capital 1.800,00 26% 1.800,00 23% 1.800,00 27% 1.800,00 11% 1.800,00 7%
Utilidad del ejercicio 1.508,61 22% 2.876,73 36% 540,18 8% 7.516,28 47% 7.025,61 29%
Utilidades retenidas 2.948,39 43% 2.058,43 26% 3.068,59 46% 3.608,77 23% 11.125,05 45%
Reservas 545,44 8% 1.184,71 15% 1.304,75 19% 2.975,03 19% 4.536,28 19%
Total patrimonio 6.802,44 100% 7.919,87 100% 6.713,52 100% 15.900,08 100% 24.486,93 100%
Total pasivo + patrimonio 45.829,74 54.953,79 38.265,71 74.315,22 86.269,86
96
Tabla 4.39. Análisis vertical, Estado de resultados integral HOMETECA
HOME TECA S.A
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2010 2011 2012 2013 2014
Ingresos
Valor
relativo
Valor
relativo
Valor
relativo
Valor
relativo
Valor
relativo
Venta 69.285,40 100% 67.924,29 100% 69.298,34 100% 71.958,59 100% 78.351,93 100%
Costo de producción -50.815,00 -73% -42.239,45 -62% -51.631,06 -75% -33.698,04 -47% -41.472,09 -53%
Utilidad bruta en ventas 18.470,40 27% 25.684,84 38% 17.667,28 25% 38.260,55 53% 36.879,84 47%
Gastos administrativos 6.183,28 9% 7.593,67 11% 6.894,23 10% 7.039,34 10% 7.294,34 9%
Gasto de venta 7.028,34 10% 8.195,29 12% 8.938,98 13% 6.028,39 8% 6.037,30 8%
Utilidad operacional 5.258,78 8% 9.895,88 15% 1.834,07 3% 25.192,82 35% 23.548,20 30%
Gastos no operacionales 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Gasto financiero 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0% 0,00 0%
Utilidad antes de participación E impuestos 5.258,78 8% 9.895,88 15% 1.834,07 3% 25.192,82 35% 23.548,20 30%
Participación 15% trabajadores 788,82 1% 1.484,38 2% 275,11 0% 3.778,92 5% 3.532,23 5%
Utilidad antes de impuestos 4.469,96 6% 8.411,50 12% 1.558,96 2% 21.413,90 30% 20.015,97 26%
Impuesto a la renta 1.117,49 2% 2.018,76 3% 358,56 1% 4.711,06 7% 4.403,51 6%
Utilidad antes de reservas 3.352,47 5% 6.392,74 9% 1.200,40 2% 16.702,84 23% 15.612,46 20%
Reserva legal 335,25 0% 639,27 1% 120,04 0% 1.670,28 2% 1.561,25 2%
Utilidad del ejercicio 3.017,23 4% 5.753,46 8% 1.080,36 2% 15.032,56 21% 14.051,21 18%
97
4.2.1.5. Interpretación de resultados
4.2.1.5.1. Estado de Situación Financiera
Se realizó el análisis horizontal y vertical de los valores presentados en el trascurso de los años: 2010,
2011, 2012, 2013 y 2014, y se mostró los siguientes resultados.
Como se puede observar en la figura anterior el comportamiento del activo y pasivo son similares
disminuyen y aumentan considerablemente los mismos años, mientras que el patrimonio los años 2011
y 2012 permanece algo constante y los dos siguientes años tiende a aumentar.
4.2.1.5.1.1. Activo
El activo de la empresa tiene un comportamiento muy inusual, se consideró como base al año 2010 y se
determina un incremento del activo para el año 2011, mientras que para el año 2012 se observó un
decremento considerable del activo a pesar de que para el año 2013 vuelve a incrementar, aun disminuye
para el año 2014.
-40.000,00
-20.000,00
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
2011 2012 2013 2014
PATRIMONIO PASIVO ACTIVO
Figura 4.7. Evolución el Activo, Pasivo y Patrimonio HOMETECA
98
La cuenta clientes representa el 38% del Activo para el primer año, los años siguientes su porcentaje de
representación incrementa, llegando así al año 2014 a ser el 67% del total de activos, la siguiente cuenta
es la de maquinaria lo que es comprensible pues para una empresa productora la maquinaria es
importante, la maquinaria representa el 27% del activo, la cuenta inventarios oscila un porcentaje de
entre 6% y 11%, debido a la depreciación la cuenta vehículos a disminuido su participación hasta llegar
al 2%; el efectivo y equivalentes solo conforma el 1% del total de activo lo que afecta a la liquidez de la
empresa.
2010 2011 2012 2013 2014
NO CORRIENTE 52% 37% 44% 36% 26%
EFECTIVO Y EQUIVALENTES
AL EFECTIVO1% 1% 3% 1% 2%
CLIENTES 37% 54% 42% 57% 66%
INVENTARIOS 10% 8% 11% 6% 6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Figura 4.8. Composición del Activo, HOMETECA
75%
-47%
161%
37%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
2011 2012 2013 2014
CLIENTES
Figura 4.9. Evolución de cuentas por cobrar
99
La cuenta clientes presenta un comportamiento similar al del activo por lo que se concluye que debido a
las fluctuaciones de esta cuenta el total del activo tiene un comportamiento irregular, el comportamiento
de esta cuenta se debe al mal manejo de recuperación de cartera y además muestra que las ventas en su
mayoría han sido a crédito.
4.2.1.5.1.2. Pasivo y Patrimonio
El patrimonio tiene un comportamiento parecido al activo, el cual va disminuyendo y aumentando
abruptamente, y su composición lo apreciamos en la siguiente figura.
El pasivo en su mayoría está conformado por la cuenta proveedores la cual representa en promedio el
75% del pasivo lo que demuestra que la empresa no cumple con sus deudas a tiempo por falta de liquidez,
pues no ha tenido una gestión de cobro eficiente, otra cuenta representativa es la de préstamos de
accionistas los cuales deben haber sido objeto de pago de deudas, un aspecto importante que se observo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2010 2011 2012 2013 2014
DIVIDENDOS A PAGAR 4% 6% 2% 13% 11%
IESS POR PAGAR 0% 1% 3% 1% 0%
PARTICIPACIÓN
TRABAJADORES A PAGAR2% 3% 1% 7% 6%
IMPUESTO A LA RENTA A
PAGAR3% 1% 0% 0% 7%
PRESTAMOS DE
ACCIONISTAS16% 10% 6% 3% 3%
PROVEEDORES 75% 79% 88% 76% 73%
Figura 4.10. Composición del Pasivo, HOMETECA
100
es que a pesar de tener un índice creciente en las deudas de la empresa los dividendos son del 50%, y no
son invertidos de mejor manera.
La cuenta proveedores presenta el mismo comportamiento que el pasivo, esto es comprensible pues
representa más de la mitad del pasivo, aunque el año 2012 las deudas de la empresa disminuyen
considerablemente para el año 2013 vuelven a incrementar, lo que representa que la empresa se encuentra
adeudando a sus proveedores y esto puede significar que sus proveedores no le concedan más créditos.
El patrimonio por otro lado ha presentado un comportamiento estable con referencia a los últimos 5 años
estudiados.
25%
-25%
61%
1%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2011 2012 2013 2014
PROVEEDORES
Figura 4.11. Evolución de Cuentas por pagar
101
El patrimonio está representado casi en un 50% por las utilidades retenidas pues al ir acumulando las
utilidades esto es comprensible, la empresa todos los años ha presentado utilidad por lo que esta cuenta
cada año a ido aumentando, la cuenta de capital no varía pues los socios no han incrementado su
participación crediticia, además las reserva mantiene los últimos tres años un porcentaje igual de 19%
de participación en el total patrimonio, El patrimonio no presenta mayor inconveniente al momento de
realizar el análisis horizontal y vertical.
4.2.2 Valoración Empresa HOME TECA
A igual que para la empresa MODUMOL se aplicara la valoración de empresa mediante el método de
Flujos de Caja Descontados, La empresa HOME TECA es una productora de pérgolas, pisos y closet,
en su mayoría las ventas de la empresa se centran en compras de personas naturales, la empresa no ofrece
el servicio de instalación de sus productos lo que en ocasiones produce inconvenientes al vender sus
productos ya que el servicio es demandado.
2010 2011 2012 2013 2014
CAPITAL 27% 23% 27% 11% 7%
UTILIDAD DEL
EJERCICIO22% 36% 8% 47% 29%
UTILIDADES
RETENIDAS43% 26% 46% 23% 45%
RESERVAS 8% 15% 19% 19% 19%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Figura 4.12. Composición del Patrimonio, HOMETECA
102
4.2.2.1 Estado de Resultados integral
Se precedió al desarrollo del Estado de Resultados integral tomando en consideración la implementación
del servicio de instalación de pisos para poder potenciar las ventas en un 5%, el crecimiento de ventas
será tomado del crecimiento histórico para lo cual se determinó el 3%, el margen de costo de determino
de similar, obteniendo un margen de costo de producción de 62% al cual se le restara el 5% equivalente
a la depreciación y se estima un incremento del 3% debido a la nueva línea de servicio a ofrecer.
Tabla 4.40. Proyección de ventas y costo de producción, HOMETECA
Proyecciones 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 78.351,93 84.620,08 91.389,69 98.700,87 106.596,94 115.124,69
Costo 50.896,82 54.968,57 59.366,05 64.115,34 69.244,56
Los gastos de administración y ventas se calcularon considerando su margen histórico con relación a las
ventas, y se les restara la depreciación de los activos fijos pues será presentado en una cuenta separada.
Tabla 4.41. Proyección de gasto de administración y gasto de venta, HOMETECA 2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos proyectados 84.620,08 91.389,69 98.700,87 106.596,94 115.124,69
Gasto de administración 8317,27321 8982,65507 9701,26747 10477,36887 11315,5584
Depreciación 430,57 593,95 447,06 447,06 613,73
Total gasto de administración 7886,70 8388,71 9254,21 10030,31 10701,83
Gasto de venta 8663,67277 9356,76659 10105,3079 10913,73255 11786,8312
Depreciación 2396,84 2560,22 2413,33 2413,33 2580,00
Total gasto de venta 6266,83 6796,55 7691,97 8500,40 9206,83
A la empresa se le ha concedido un préstamo por 20.000, por un plazo de 5 años, a un interés del 11,50%
anual, el pago del interés anual será el gasto financiero.
103
Tabla 4.42. Resumen tabla de amortización, HOMETECA
AÑO CAPITAL CUOTA FIJA INTERÉS
VALOR A
PAGAR
20000
2015 16.000,00 4.000,00 2.089,17 6.089,17
2016 12.000,00 4.000,00 1.629,17 5.629,17
2017 8.000,00 4.000,00 1.169,17 5.169,17
2018 4.000,00 4.000,00 709,17 4.709,17
2019 0,00 4.000,00 249,17 4.249,17
Se tomó en cuenta las tasas vigentes para el cálculo de la participación trabajador e impuesto las cuales
son del 15% y 22% respectivamente.
Tabla 4.43. Proyección estado de resultados integral HOMETECA HOME TECA S.A
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 84.620,08 91.389,69 98.700,87 106.596,94 115.124,69
Costos producción 50.896,82 54.968,57 59.366,05 64.115,34 69.244,56
Depreciación 2.614,99 2.614,99 2.614,99 2.614,99 2.614,99
Utilidad bruta 31.108,27 33.806,13 36.719,82 39.866,60 43.265,13
Gasto administrativos 7.886,70 8.388,71 9.254,21 10.030,31 10.701,83
Gasto venta 6.266,83 6.796,55 7.691,97 8.500,40 9.206,83
Depreciación 3.038,96 3.382,64 3.107,15 3.126,89 3.481,54
Utilidad operacional 13.915,77 15.238,23 16.666,49 18.209,01 19.874,93
Gastos no operacionales 2.089,17 1.629,17 1.169,17 709,17 249,17
Utilidad antes de participación 11.826,60 13.609,07 15.497,32 17.499,84 19.625,76
15% trabajadores 1.773,99 2.041,36 2.324,60 2.624,98 2.943,86
Utilidad antes de impuesto 10.052,61 11.567,71 13.172,73 14.874,87 16.681,90
22% impuesto a la renta 2.211,58 2.544,90 2.898,00 3.272,47 3.670,02
Utilidad neta 7.841,04 9.022,81 10.274,73 11.602,40 13.011,88
4.2.2.2. Balance de Situación Financiera
Para la proyección del Balance de Situación financiera se toma en cuenta las políticas de la empresa en
cuento a cuenta y documentos a pagar, para lo cual se tomara en cuenta que las ventas serán el 75% al
contado y el 25% restante será considerado saldo de clientes a un plazo de 45 días.
104
Tabla 4.44. Proyección cuentas por cobrar, HOMETECA
Cuentas por cobrar 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 84.620,08 91.389,69 98.700,87 106.596,94 115.124,69
Recuperación cartera 75% 63.465,06 68.542,27 74.025,65 79.947,70 86.343,52
Saldo de balance 21.155,02 22.847,42 24.675,22 26.649,23 28.781,17
Recuperación años anteriores 57489,23 21.155,02 22.847,42 24.675,22 26.649,23
Se calculó también el 1% para la provisión de cuentas a cobrar
Tabla 4.45. Proyección provisión cuentas por cobrar 2015 2016 2017 2018 2019
Cuentas por cobrar 21.155,02 22.847,42 24.675,22 26.649,23 28.781,17
Provisión 211,55 228,47 246,75 266,49 287,81
Saldo anterior provisión 574,89 786,44 1.014,92 1.261,67 1.528,16
Nuevo saldo 786,44 1.014,92 1.261,67 1.528,16 1.815,97
Para los inventarios se tomó en consideración el crecimiento histórico de los mismos siendo para
inventario de materia prima el 8%, inventario productos en proceso el 2% y para inventarios productos
terminados el 2%.
Tabla 4.46. Proyección inventarios, HOMETECA
Inventarios 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Materia prima 2.091,40 2.258,79 2.439,57 2.634,83 2.845,71 3.073,47
Productos en proceso 769,23 783,29 797,60 812,18 827,02 842,13
Productos terminados 2.365,78 2.479,51 2.598,71 2.723,64 2.854,58 2.991,81
Total inventario 5.226,41 5.521,59 5.835,88 6.170,64 6.527,30 6.907,40
La depreciación se calculó con los porcentajes ya establecidos por la legislación vigente, además se toma
en consideración la reposición de activos fijos y la inversión en la compra de un vehículo para la
implementación del servicio de instalación.
Para la proyección de las cuentas y documentos a pagar se toma en cuenta las políticas de la empresa,
los proveedores nos conceden un 30% de crédito de las compras a un plazo de 60 días.
Tabla 4.47. Proyección cuentas a pagar, HOMETECA
Proveedores 2015 2016 2017 2018 2019
Compras 51.192,00 55.282,87 59.700,81 64.472,00 69.624,67
Compras contado 70% 35.834,40 38.698,01 41.790,57 45.130,40 48.737,27
Saldo de balance 15.357,60 16.584,86 17.910,24 19.341,60 20.887,40
Pago años anteriores 44.955,05 15.357,60 16.584,86 17.910,24 19.341,60
105
Para obtener el saldo de efectivo y equivalente se realizó un flujo de caja, con todos los ingresos y egresos
de efectivo.
Tabla 4.48. Proyección de efectivo y equivalentes, HOMETECA
Fuentes de financiamiento 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 84.620,08 91.389,69 98.700,87 106.596,94 115.124,69
Ingresos de caja
Ventas contado 75% 63.465,06 68.542,27 74.025,65 79.947,70 86.343,52
Recuperación de cartera años anteriores 57.489,23 21.155,02 22.847,42 24.675,22 26.649,23
Otros ingresos (Préstamo) 20000
Total ingresos de caja 140.954,29 89.697,29 96.873,07 104.622,92 112.992,75
Egresos de caja
Compras contado 70% 35.834,40 38.698,01 41.790,57 45.130,40 48.737,27
Compras a crédito 44.955,05 15.357,60 16.584,86 17.910,24 19.341,60
Gastos de administración 7.886,70 8.388,71 9.254,21 10.030,31 10.701,83
Gasto de venta 6.266,83 6.796,55 7.691,97 8.500,40 9.206,83
Gasto financiero 2.089,17 1.629,17 1.169,17 709,17 249,17
Pago capital préstamo 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00
Pago compra de activo fijo 18.850,00 980,00 0,00 0,00 1.000,00
Dividendos a pagar 7.025,61 3.920,52 4.511,41 5.137,36 5.801,20
Participación trabajadores 3.532,23 1.773,99 2.041,36 2.324,60 2.624,98
Pago de impuestos 4.403,51 2.211,58 2.544,90 2.898,00 3.272,47
Pago préstamo accionistas 1.568,30
Pago IESS 298,23
Total egresos de caja 136.710,03 83.756,11 89.588,44 96.640,48 104.935,34
Saldo de caja 4.244,26 5.941,18 7.284,64 7.982,44 8.057,41
Saldo inicial de caja 1.628,07 5.872,33 11.813,51 19.098,14 27.080,59
Saldo final de caja 5.872,33 11.813,51 19.098,14 27.080,59 35.138,00
Con los datos ya mencionados se obtiene el siguiente estado de situación financiera
106
Tabla 4.49. Proyección balance de situación financiera HOMETECA
HOME TECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Activo
Corriente 31.762,50 39.481,90 48.682,34 58.728,96 69.010,60
Efectivo y equivalentes al efectivo 5.872,33 11.813,51 19.098,14 27.080,59 35.138,00
Clientes 21.155,02 22.847,42 24.675,22 26.649,23 28.781,17
Provisión cuentas incobrables -786,44 -1.014,92 -1.261,67 -1.528,16 -1.815,97
Inventario materia prima 2.258,79 2.439,57 2.634,83 2.845,71 3.073,47
Inventario productos en proceso 783,29 797,60 812,18 827,02 842,13
Inventario productos terminados 2.479,51 2.598,71 2.723,64 2.854,58 2.991,81
No corriente 35.908,64 31.119,48 25.644,09 20.168,71 15.359,98
Muebles y enseres 1.843,64 1.559,91 1.276,18 992,46 708,73
Maquinaria y equipo 20.919,95 18.304,96 15.689,97 13.074,97 10.459,98
Equipo de computación y software 587,45 1.273,77 653,33 326,67 1.000,00
Vehículo 18.000,00 15.750,00 13.500,00 11.250,00 9.000,00
Depreciación propiedad planta y equipo -5.442,40 -5.769,16 -5.475,39 -5.475,39 -5.808,72
Total activo 67.671,14 70.601,38 74.326,43 78.897,67 84.370,59
Pasivo
Corriente 23.263,68 25.682,52 28.270,21 31.040,24 34.007,22
Proveedores 15.357,60 16.584,86 17.910,24 19.341,60 20.887,40
Impuesto a la renta a pagar 2.211,58 2.544,90 2.898,00 3.272,47 3.670,02
Participación trabajadores a pagar 1.773,99 2.041,36 2.324,60 2.624,98 2.943,86
Dividendos a pagar 3.920,52 4.511,41 5.137,36 5.801,20 6.505,94
No corrientes 16.000,00 12.000,00 8.000,00 4.000,00 0,00
Préstamo bancario 16.000,00 12.000,00 8.000,00 4.000,00 0,00
Total pasivo 39.263,68 37.682,52 36.270,21 35.040,24 34.007,22
Patrimonio
Capital 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Utilidad del ejercicio 3.920,52 4.511,41 5.137,36 5.801,20 6.505,94
Utilidades retenidas 18.150,65 22.071,17 26.582,58 31.719,94 37.521,14
Reservas 4.536,28 4.536,28 4.536,28 4.536,28 4.536,28
Total patrimonio 28.407,45 32.918,86 38.056,22 43.857,42 50.363,36
Total pasivo + patrimonio 67.671,14 70.601,38 74.326,43 78.897,66 84.370,58
107
4.2.2.3. Flujo de caja
4.2.2.3.1. Variación del capital de trabajo
Se procedió a determinar la variación del capital de trabajo a fin de determinar los flujos de caja
descontados.
Tabla 4.50. Determinación de la variación de capital de trabajo, HOMETECA
Capital de trabajo 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Activo corriente 63.768,82 31.762,50 39.481,90 48.682,34 58.728,96 69.010,60
Pasivo corriente 61.782,93 23.263,68 25.682,52 28.270,21 31.040,24 34.007,22
Capital de trabajo 1.985,89 8.498,81 13.799,38 20.412,13 27.688,72 35.003,38
Variación capital de trabajo 6.512,92 5.300,57 6.612,75 7.276,59 7.314,66
4.2.2.3.2. Calculo del WACC
Para calcular el WACC o la tasa de descuento se tomara en cuenta la siguiente fórmula
WACC = KeCAA
CAA + D+ Kd(1 − t)
D
CCA + D
Ke: 0,07
CAA: 1800
D: 20000
Kd: 0,1150
T: 0,34
𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝟎, 𝟎𝟕𝟏𝟖𝟎𝟎
𝟏𝟖𝟎𝟎 + 𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎+ 𝟎, 𝟏𝟏𝟓𝟎(𝟏 − 𝟎, 𝟑𝟒)
𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎
𝟏𝟖𝟎𝟎 + 𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 0,08%
Aplicando la fórmula se establece que el WACC es del 8%, esta tasa de descuento nos servirá para poder
calcular los flujos descontados o flujos libres de caja.
108
4.2.2.3.3. Free Cash Flow
Tabla 4.51. Free cash flow, HOMETECA
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 7.841,04 9.022,81 10.274,73 11.602,40 13.011,88
(+) depreciaciones y amortizaciones 5.653,96 5.997,63 5.722,14 5.741,88 6.096,53
(+) gasto financiero (interés) 2.089,17 1.629,17 1.169,17 709,17 249,17
(-) variación capital de trabajo 6.512,92 5.300,57 6.612,75 7.276,59 7.314,66
(-) inversión activo fijo 18.850,00 980,00 0,00 0,00 1.000,00
Total flujo de efectivo -9.778,76 10.369,05 10.553,28 10.776,86 11.042,92
Tasa de descuento 8% 8% 8% 8% 8%
Total flujos descontados -9.087,36 8.954,60 8.469,32 8.037,24 7.653,36
Total flujo de caja 24.027,16
4.2.2.4. Valor de la empresa
Anticipadamente al cálculo del valor de la empresa procedió al cálculo del valor residual, una vez
obtenido este calcularemos el valor de la empresa tomando en cuenta los flujos libres de caja.
El valor residual se procedió a calcular con la siguiente fórmula:
𝑉𝑅 =𝐹𝐶𝐹𝐹(1 + 𝑔)
(𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔)(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑁
FCFF: 7.653,36
G: 0
WACC: 8%
N: 5
𝑉𝑅 =7.653,36(1 + 0)
(0,08 − 0)(1 + 0,08)5
𝑉𝑅 = 5.038,52
Con este dato procedemos a calcular el valor de la empresa.
Tabla 4.52 Cálculo del valor de la empresa HOMETECA S.A
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados -9.087,36 8.954,60 8.469,32 8.037,24 7.653,36
Valor residual 5.038,52
Valor de la empresa 29.065,68
109
4.2.2.5. Análisis de sensibilidad
Para realizar el análisis de sensibilidad se toma en cuenta dos escenarios uno optimista y otro pesimista
4.2.2.5.1. Escenario optimista
Para el escenario optimista se tomó en consideración la implementación del servicio de instalación con
un incremento de ventas de 5% y se compra maquinaria lo que potencia las ventas en un 5%, también se
toma en cuenta e crecimiento historio de ventas del 3%; el margen de costo se mantiene; se determinó la
aprobación de un préstamo de 40.000 a un plazo de 5 años con un interés de 11,50%, los gasto e
administración y venta también se mantienen.
Tabla 4.53. Proyección estado de resultados integral HOMETECA, escenario optimista
HOME TECA S.A
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos 88.537,68 100.047,58 113.053,76 127.750,75 144.358,35
Costos producción 50.597,03 57.174,64 64.607,34 73.006,30 82.497,12
Depreciación 4.414,99 4.414,99 4.414,99 4.414,99 4.414,99
Utilidad bruta 33.525,66 38.457,95 44.031,43 50.329,46 57.446,24
Gasto administrativos 8.271,76 9.239,69 10.664,95 12.109,51 13.575,19
Gasto venta 6.667,93 7.682,97 9.161,47 10.666,19 12.199,87
Depreciación 3.048,75 3.404,28 3.143,03 3.179,77 3.554,62
Utilidad operacional 15.537,22 18.131,00 21.061,98 24.373,99 28.116,56
Gastos no operacionales 4.178,33 3.258,33 2.338,33 1.418,33 498,33
Utilidad antes de participación
e impuestos 11.358,88 14.872,67 18.723,65 22.955,66 27.618,22
15% trabajadores 1.703,83 2.230,90 2.808,55 3.443,35 4.142,73
Utilidad antes de impuesto 9.655,05 12.641,77 15.915,10 19.512,31 23.475,49
22% impuesto a la renta 2.124,11 2.781,19 3.501,32 4.292,71 5.164,61
Utilidad neta 7.530,94 9.860,58 12.413,78 15.219,60 18.310,88
Se desarrolló la proyección del Estado de Situación Financiera, tomando las mismas consideraciones
para el escenario base obteniendo así el siguiente presupuesto de caja
110
Tabla 4.54 Proyección cuenta efectivo y equivalentes HOMETECA, escenario optimista
Fuentes de financiamiento 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 88.537,68
100.047,5
8
113.053,7
6
127.750,7
5
144.358,3
5
Ingresos de caja
Ventas contado 75% 66.403,26 75.035,68 84.790,32 95.813,07
108.268,7
6
Recuperación de cartera años anteriores 57.489,23 22.134,42 25.011,89 28.263,44 31.937,69
Otros ingresos (préstamo) 40000
Total ingresos de caja 163.892,49 97.170,10
109.802,2
2
124.076,5
1
140.206,4
5
Egresos de caja
Compras contado 70% 35.624,54 40.242,26 45.459,47 51.354,07 58.014,05
Compras a crédito 44.955,05 15.267,66 17.246,68 19.482,63 22.008,89
Gastos de administración 8.271,76 9.239,69 10.664,95 12.109,51 13.575,19
Gasto de venta 6.667,93 7.682,97 9.161,47 10.666,19 12.199,87
Gasto financiero 4.178,33 3.258,33 2.338,33 1.418,33 498,33
Pago capital préstamo 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
Pago compra de activo fijo 36.850,00 980,00 0,00 0,00 1.000,00
Dividendos a pagar 7.025,61 3.765,47 4.930,29 6.206,89 7.609,80
Participación trabajadores 3.532,23 1.703,83 2.230,90 2.808,55 3.443,35
Pago de impuestos 4.403,51 2.124,11 2.781,19 3.501,32 4.292,71
Pago préstamo accionistas 1.568,30
Pago IESS 298,23
Total egresos de caja 161.375,49 92.264,32
102.813,2
8
115.547,4
9
130.642,1
9
Saldo de caja 2.517,00 4.905,78 6.988,94 8.529,01 9.564,26
Saldo inicial de caja 1.628,07 4.145,07 9.050,85 16.039,79 24.568,80
Saldo final de caja 4.145,07 9.050,85 16.039,79 24.568,80 34.133,06
111
Tabla 4.55. Proyección balance de situación financiera HOMETECA, escenario optimista
HOME TECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Activo
Corriente 31.004,84 38.852,27 49.144,88 61.385,42 75.120,79
Efectivo y equivalentes al efectivo 4.145,07 9.050,85 16.039,79 24.568,80 34.133,06
Clientes 22.134,42 25.011,89 28.263,44 31.937,69 36.089,59
Provisión cuentas incobrables -796,24 -1.046,36 -1.328,99 -1.648,37 -2.009,26
Inventario materia prima 2.258,79 2.439,57 2.634,83 2.845,71 3.073,47
Inventario productos en proceso 783,29 797,60 812,18 827,02 842,13
Inventario productos terminados 2.479,51 2.598,71 2.723,64 2.854,58 2.991,81
No corriente 52.108,64 45.519,48 38.244,09 30.968,71 24.359,98
Muebles y enseres 1.843,64 1.559,91 1.276,18 992,46 708,73
Maquinaria y equipo 38.919,95 34.504,96 30.089,97 25.674,97 21.259,98
Equipo de computación y software 587,45 1.273,77 653,33 326,67 1.000,00
Vehículo 18.000,00 15.750,00 13.500,00 11.250,00 9.000,00
Depreciación propiedad planta y equipo -7.242,40 -7.569,16 -7.275,39 -7.275,39 -7.608,72
Total activo 83.113,48 84.371,76 87.388,97 92.354,13 99.480,77
Pasivo
Corriente 22.861,07 27.189,06 31.999,39 37.354,74 43.325,95
Proveedores 15.267,66 17.246,68 19.482,63 22.008,89 24.863,17
Impuesto a la renta a pagar 2.124,11 2.781,19 3.501,32 4.292,71 5.164,61
Participación trabajadores a pagar 1.703,83 2.230,90 2.808,55 3.443,35 4.142,73
Dividendos a pagar 3.765,47 4.930,29 6.206,89 7.609,80 9.155,44
No corrientes 32.000,00 24.000,00 16.000,00 8.000,00 0,00
Préstamo bancario 32.000,00 24.000,00 16.000,00 8.000,00 0,00
Total pasivo 54.861,07 51.189,06 47.999,39 45.354,74 43.325,95
Patrimonio
Capital 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Utilidad del ejercicio 3.765,47 4.930,29 6.206,89 7.609,80 9.155,44
Utilidades retenidas 18.150,65 21.916,12 26.846,41 33.053,30 40.663,10
Reservas 4.536,28 4.536,28 4.536,28 4.536,28 4.536,28
Total patrimonio 28.252,40 33.182,69 39.389,58 46.999,38 56.154,82
Total pasivo + patrimonio 83.113,48 84.371,75 87.388,97 92.354,12 99.480,77
112
Para los flujos de caja libres el WACC no ha variado, a pesar del préstamo.
Tabla 4.56. Determinación de capital de trabajo HOMETECA, escenario optimista
Capital de trabajo 2014 2.015,0 2016 2.017,0 2018 2.019,0
Activo corriente 63.768,82 31.004,84 38.852,27 49.144,88 61.385,42 75.120,79
Pasivo corriente 61.782,93 22.861,07 27.189,06 31.999,39 37.354,74 43.325,95
Capital de trabajo 1.985,89 8.143,76 11.663,21 17.145,49 24.030,68 31.794,84
Variación capital de trabajo 6.157,87 3.519,45 5.482,28 6.885,19 7.764,16
Tabla 4.57. Proyección de Free Cash Flow HOMETECA, escenario optimista
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 7.530,94 9.860,58 12.413,78 15.219,60 18.310,88
(+) depreciaciones y amortizaciones 7.463,75 7.819,28 7.558,02 7.594,77 7.969,62
(+)gasto financiero (interés) 4.178,33 3.258,33 2.338,33 1.418,33 498,33
(-) variación capital de trabajo 6.157,87 3.519,45 5.482,28 6.885,19 7.764,16
(-)inversión activo fijo 36.850,00 980,00 0,00 0,00 1.000,00
Total flujo de efectivo -23.834,85 16.438,74 16.827,86 17.347,51 18.014,67
Tasa de descuento 8% 8% 8% 8% 8%
Total flujos descontados -22.148,03 14.194,30 13.501,96 12.933,85 12.480,72
Total flujo de caja 30.962,79
Se calcula el valor residual y el valor de la empresa en este escenario.
Tabla 4.58. Valor de la empresa HOMETECA escenario optimista 2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados -22.148,03 14.194,30 13.501,96 12.933,85 12.480,72
Valor residual 8.213,37
Valor de la empresa 39.176,16
4.2.2.5.2. Escenario pesimista
Para este escenario no se tomó en consideración un incremento en las ventas debido a la implementación
del nuevo servicio ni la compra de maquinaria por lo cual el crecimiento de las ventas será del 3%, más
aun el costo se ha elevado en 10 puntos por la implementación de este servicio, se proyectó con estos
datos el siguiente Estado de Situación Financiera.
113
Tabla 4.59. Proyección Estado de resultados integral HOMETECA escenario pesimista
HOME TECA S.A
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 80.702,49 83.123,56 85.617,27 88.185,79 90.831,36
Costos producción 54.189,66 55.815,35 57.489,81 59.214,51 60.990,94
Depreciación 2.614,99 2.614,99 2.614,99 2.614,99 2.614,99
Utilidad bruta 23.897,83 24.693,22 25.512,46 26.356,29 27.225,42
Gasto administrativos 7.501,64 7.576,23 7.968,22 8.220,68 8.314,05
Gasto venta 5.865,74 5.950,24 6.352,43 6.615,41 6.719,60
Depreciación 3.029,17 3.361,97 3.074,44 3.080,86 3.420,81
Utilidad operacional 7.501,28 7.804,77 8.117,37 8.439,34 8.770,97
Gastos no operacionales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Utilidad antes de participación 7.501,28 7.804,77 8.117,37 8.439,34 8.770,97
15% trabajadores 1.125,19 1.170,72 1.217,60 1.265,90 1.315,64
Utilidad antes de impuesto 6.376,09 6.634,06 6.899,76 7.173,44 7.455,32
22% impuesto a la renta 1.402,74 1.459,49 1.517,95 1.578,16 1.640,17
Utilidad neta 4.973,35 5.174,56 5.381,81 5.595,28 5.815,15
Se mantuvo las políticas de cobros y pagos para la determinación del Balance de Situación Financiera.
Tabla 4.60. Proyección saldo de efectivo y equivalentes HOMETECA, escenario pesimista
Fuentes de financiamiento 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 80.702,49 83.123,56 85.617,27 88.185,79 90.831,36
Ingresos de caja
Ventas contado 75% 60.526,87 62.342,67 64.212,95 66.139,34 68.123,52
Recuperación de cartera años anteriores 57.489,23 20.175,62 20.780,89 21.404,32 22.046,45
Total ingresos de caja 118.016,10 82.518,29 84.993,84 87.543,66 90.169,97
Egresos de caja
Compras contado 70% 38.139,39 39.290,75 40.477,20 41.699,82 42.959,73
Compras a crédito 44.955,05 16.345,45 16.838,89 17.347,37 17.871,35
Gastos de administración 7.501,64 7.576,23 7.968,22 8.220,68 8.314,05
Gasto de venta 5.865,74 5.950,24 6.352,43 6.615,41 6.719,60
Pago compra de activo fijo 18.850,00 980,00 0,00 0,00 1.000,00
Dividendos a pagar 7.025,61 2.486,68 2.587,28 2.690,91 2.797,64
Participación trabajadores 3.532,23 1.125,19 1.170,72 1.217,60 1.265,90
Pago de impuestos 4.403,51 1.402,74 1.459,49 1.517,95 1.578,16
Pago préstamo accionistas 1.568,30
Pago IESS 298,23
Total egresos de caja 132.139,70 75.157,28 76.854,24 79.309,74 82.506,43
Saldo de caja -14.123,60 7.361,01 8.139,60 8.233,92 7.663,54
Saldo inicial de caja 1.628,07 -12.495,53 -5.134,52 3.005,08 11.239,00
Saldo final de caja -12.495,53 -5.134,52 3.005,08 11.239,00 18.902,54
114
Tabla 4.61. Proyección Balance de situación financiera HOMETECA escenario pesimista
HOME TECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Activo
Corriente 12.425,03 20.497,80 29.381,54 38.393,78 46.871,74
Efectivo y equivalentes al efectivo -12.495,53 -5.134,52 3.005,08 11.239,00 18.902,54
Clientes 20.175,62 20.780,89 21.404,32 22.046,45 22.707,84
Provisión cuentas incobrables -776,65 -984,46 -1.198,50 -1.418,97 -1.646,04
Inventario materia prima 2.258,79 2.439,57 2.634,83 2.845,71 3.073,47
Inventario productos en proceso 783,29 797,60 812,18 827,02 842,13
Inventario productos terminados 2.479,51 2.598,71 2.723,64 2.854,58 2.991,81
No corriente 35.908,64 31.119,48 25.644,09 20.168,71 15.359,98
Muebles y enseres 1.843,64 1.559,91 1.276,18 992,46 708,73
Maquinaria y equipo 20.919,95 18.304,96 15.689,97 13.074,97 10.459,98
Equipo de computación y software 587,45 1.273,77 653,33 326,67 1.000,00
Vehículo 18.000,00 15.750,00 13.500,00 11.250,00 9.000,00
Depreciación propiedad planta y equipo -5.442,40 -5.769,16 -5.475,39 -5.475,39 -5.808,72
Total activo 48.333,67 51.617,28 55.025,63 58.562,49 62.231,72
Pasivo
Corriente 21.360,06 22.056,39 22.773,83 23.513,05 24.274,70
Proveedores 16.345,45 16.838,89 17.347,37 17.871,35 18.411,31
Impuesto a la renta a pagar 1.402,74 1.459,49 1.517,95 1.578,16 1.640,17
Participación trabajadores a pagar 1.125,19 1.170,72 1.217,60 1.265,90 1.315,64
Dividendos a pagar 2.486,68 2.587,28 2.690,91 2.797,64 2.907,58
No corrientes 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Préstamo bancario 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Total pasivo 21.360,06 22.056,39 22.773,83 23.513,05 24.274,70
Patrimonio
Capital 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Utilidad del ejercicio 2.486,68 2.587,28 2.690,91 2.797,64 2.907,58
Utilidades retenidas 18.150,65 20.637,33 23.224,61 25.915,52 28.713,16
Reservas 4.536,28 4.536,28 4.536,28 4.536,28 4.536,28
Total patrimonio 26.973,61 29.560,89 32.251,80 35.049,44 37.957,01
Total pasivo + patrimonio 48.333,67 51.617,28 55.025,63 58.562,48 62.231,72
115
Se determinó el WACC del 7% y se procedió al cálculo de los flujos de caja descontados
Tabla 4.62. Proyección de la variación del capital de trabajo HOMETECA, escenario pesimista
Capital de trabajo 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Activo corriente 63.768,82 12.425,03 20.497,80 29.381,54 38.393,78 46.871,74
Pasivo corriente 61.782,93 21.360,06 22.056,39 22.773,83 23.513,05 24.274,70
Capital de trabajo 1.985,89 -8.935,03 -1.558,59 6.607,71 14.880,74 22.597,03
Variación capital de trabajo -6.949,14 -7.376,44 8.166,30 8.273,03 7.716,30
Tabla 4.63. Free Cash Flow HOMETECA, escenario pesimista
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 4.973,35 5.174,56 5.381,81 5.595,28 5.815,15
(+) depreciaciones y amortizaciones 5.644,16 5.976,97 5.689,43 5.695,85 6.035,80
(+)gasto financiero (interés) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
(-) variación capital de trabajo -6.949,14 -7.376,44 8.166,30 8.273,03 7.716,30
(-)inversión activo fijo 18.850,00 980,00 0,00 0,00 1.000,00
Total flujo de efectivo -15.181,63 2.795,09 2.904,95 3.018,10 3.134,65
Tasa de descuento 7% 7% 7% 7% 7%
Total flujos descontados -14.131,65 2.421,84 2.342,94 2.265,85 2.190,59
Total flujo de caja -4.910,42
Posteriormente se procedió al cálculo del valor de la empresa.
Tabla 4.64. Determinación Valor de la empresa HOMETECA, escenario pesimista
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados -14.131,65 2.421,84 2.342,94 2.265,85 2.190,59
Valor residual 1.455,29
Valor de la empresa -3.455,13
4.2.3. Valor de las acciones
4.2.3.1. En función al patrimonio
Se consideró como base al valor en libros de la empresa en el año 2014 y se puede observar que para los
años consecuentes el patrimonio va incrementando así como el valor de las acciones, los tres primeros
años el crecimiento es constante en un 16% y los dos últimos años el crecimiento crece en un 15%.
116
Tabla 4.65. Valor de las acciones de HOMETECA, en función al patrimonio
Capital 1.800,00
Valor nominal 1,00
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Patrimonio 24.486,93 28.407,45 32.918,86 38.056,22 43.857,42 50.363,36
Valor en libros 13,60 15,78 18,29 21,14 24,37 27,98
Crecimiento 2,18 2,51 2,85 3,22 3,61
Crecimiento porcentual 16% 16% 16% 15% 15%
4.2.3.2. En función al valor de la empresa
En función del valor de la empresa se toma en cuenta el número de acciones y los tres escenarios
estudiados.
Tabla 4.66. Valor de las acciones de HOMETECA, en función al valor de la empresa Número de acciones 18.000
Valor nominal 1,00
Escenarios Valor de la empresa
Optimista base 29.065,68
Optimista 39.176,16
Pesimista -3.455,13
Escenarios Optimista base Optimista Pesimista
Valor de acción en función al valor de la empresa 16,15 21,76 -1,92
En el escenario optimista base el valor de las acciones es de 16,15 y para el escenario optimista
incrementa un 35%, mientras que en el escenario pesimista no existe valor ni para la empresa ni para las
acciones.
117
4.3. MODUTECA
Las empresas MODUMOL y HOME TECA han decidido fusionarse para poder tener mayor
representación en el mercado y poder satisfacer la demanda insatisfecha que existe actualmente, así como
para fortalecer su portafolio de productos.
Tanto los accionistas de MODUMOL como de HOME TECA han acordado la disolución voluntaria de
sus empresas a fin de proceder con el proceso de fusión, entonces se procede a la suspensión de
actividades mercantiles para poder crear a la empresa MODUTECA S.A.
Para poder realizar el balance inicial de MODUTECA S.A se realizará el traspaso en bloque de los
respectivos patrimonios para así extinguir a MODUMOL y HOME TECA, pasando a ser MODUTECA
S.A la responsable de las obligaciones de las empresas participantes tal y como lo menciona el
Reglamento de la Ley orgánica de régimen Tributario.
Se procedió al traspaso del bloque del patrimonio de las empresas a fusionarse y se obtuvo el Balance
de Situación Financiera inicial para la empresa MODUTECA S.A. al 1 de enero del 2015. Para las
cuentas de propiedad planta y equipo se realizó el traspaso con valores reales es decir sin la depreciación.
118
Tabla 4.67. Balance de Situación financiera Inicial MODUTECA
MODUTECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
AL 1 DE ENERO DEL 2015
DÓLARES AMERICANOS
Activo
Corriente 156.407,37
Efectivo y equivalentes al efectivo 4.148,74
Clientes 140.860,43
Provisión cuentas incobrables -1.408,60
Inventario materia prima 3.176,18
Inventario productos en proceso 3.866,57
Inventario productos terminados 5.764,05
No corriente 57.819,14
Inmuebles 12.944,00
Muebles y enseres 1.977,04
Maquinaria y equipo 36.491,34
Equipo de computación y software 1.208,01
Vehículo 5.198,75
Total activo 214.226,51
Pasivo
Corriente 136.586,51
Proveedores 85.134,45
Otras cuentas y documentos por pagar 2.171,86
Impuesto a la renta a pagar 11.855,48
Prestamos accionistas 1.568,30
Participación trabajadores a pagar 9.509,74
IESS por pagar 298,23
Dividendos a pagar 26.048,45
No corrientes 5.068,57
Cuentas a pagar 5.068,57
Total pasivo 141.655,08
Patrimonio
Capital 19.800,00
Utilidad del ejercicio 11.781,32
Utilidades retenidas 26.578,96
Reservas 14.411,16
Total patrimonio 72.571,43
Total pasivo + patrimonio 214.226,51
Como se puede observar la empresa MODUTECA a englobado las cuentas de las empresas participantes,
es decir a recibido sus activos y asumido sus pasivos, así como su patrimonio
119
Una vez armado el balance de MODUTECA se procedió a la valoración de esta nueva empresa y se
utilizó el método de flujos de caja descontados.
4.3.1. Valoración MODUTECA
4.3.1.1. Estado de resultados integral
Previo a la proyección de estados financieros se determinará cual es la capacidad instalada de la nueva
empresa, la cual se calculó tomando en cuenta a los operarios de la empresa son 8 trabajadores que
laboran 8 horas al día 5 días a la semana
Tabla 4.68. Determinación de la capacidad instalada MODUTECA
Productos
Número de
operarios Tiempo en horas
Unidades máximas
producidas
Cocina 2 30 64
Baño 2 10 192
Closet 2 12 160
Puertas 1 16 120
Pisos 1 4 480
Pérgolas 2 20 96
Para las ventas se estima la venta del 75% de la capacidad instalada, y cada año aumentara en un 2%; en
cuanto al costo se mantendrá el porcentaje promedio de costo de las empresas fusionadas y se restará el
5% correspondiente a la depreciación.
Tabla 4.69. Proyección de ventas y costo de producción MODUTECA
Proyecciones 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 383.850,00 394.086,00 404.322,00 414.558,00 424.794,00
Costo 222.633,00 228.569,88 234.506,76 240.443,64 246.380,52
Según el análisis de las cuentas de las empresas fusionadas tanto el gasto de venta como el gasto
administrativo representaba el 11% de las ventas, este dato se mantendrá ya que se piensa mantener los
mismos niveles de costos y gastos con la fusión
120
Tabla 4.70. Proyección Gasto de administración y gasto de venta, MODUTECA
2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos proyectados 383.850,00 394.086,00
404.322,0
0 414.558,00
424.794,
00
Gasto de administración 42223,5 43349,46 44475,42 45601,38 46727,34
Depreciación 299,28 299,28 522,61 664,28 513,28
Total gasto de administración 41924,22 43050,18 43952,81 44937,10 46214,06
Gasto de venta 42223,5 43349,46 44475,42 45601,38 46727,34
Depreciación 1549,54 1549,54 5972,87 5534,48 4399,55
Total gasto de venta 40673,96 41799,92 38502,55 40066,90 42327,79
La empresa solicitara un préstamo por 40.000 dólares a un plazo de 5 años con un interés del 11,50%
anual, el pago del interés corresponderá al gasto financiero
Tabla 4.71. Resumen tabla de amortización
Año Capital Cuota fija Interés Valor a pagar
40000
2015 32.000,00 8.000,00 4.178,33 12.178,33
2016 24.000,00 8.000,00 3.258,33 11.258,33
2017 16.000,00 8.000,00 2.338,33 10.338,33
2018 8.000,00 8.000,00 1.418,33 9.418,33
2019 0,00 8.000,00 498,33 8.498,33
En cuanto a la participación trabajadores y el impuesto la renta se considera los porcentajes establecidos
en la ley del 15% y 22% respectivamente, con lo que se obtiene la siguiente proyección
121
Tabla 4.72. Proyección de Estado de resultados integral MODUTECA
MODUTECA S.A
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Venta 383.850,00 394.086,00 404.322,00 414.558,00 424.794,00
Costo de producción 222.633,00 228.569,88 234.506,76 240.443,64 246.380,52
Depreciación 7.061,42 7.061,42 7.061,42 7.061,42 7.061,42
Utilidad bruta en ventas 154.155,58 158.454,70 162.753,82 167.052,94 171.352,06
Ingresos no operacionales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Gastos administrativos 41.924,22 43.050,18 43.952,81 44.937,10 46.214,06
Gasto de venta 40.673,96 41.799,92 38.502,55 40.066,90 42.327,79
Depreciación 2.808,45 2.834,04 7.506,29 7.235,15 5.974,82
Utilidad operacional 68.748,96 70.770,57 72.792,18 74.813,79 76.835,40
Gastos no operacionales 4.178,33 3.258,33 2.338,33 1.418,33 498,33
Utilidad antes de participación e impuestos 64.570,62 67.512,23 70.453,84 73.395,45 76.337,06
Participación 15% trabajadores 9.685,59 10.126,84 10.568,08 11.009,32 11.450,56
Utilidad antes de impuestos 54.885,03 57.385,40 59.885,77 62.386,14 64.886,50
Impuesto a la renta 12.074,71 12.624,79 13.174,87 13.724,95 14.275,03
Utilidad del ejercicio 42.810,32 44.760,61 46.710,90 48.661,19 50.611,47
4.3.1.2. Balance de Situación financiera
Para la proyección de cuentas a cobrar se define la política de que las ventas serán en un 75% a contado
y el 25% a crédito a un plazo de cobro de 45 días.
Tabla 4.73. Proyección cuentas por cobrar MODUTECA
Cuentas por cobrar 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 383.850,00 394.086,00 404.322,00 414.558,00 424.794,00
Recuperación cartera 75% 287.887,50 295.564,50 303.241,50 310.918,50 318.595,50
Saldo de balance 95.962,50 98.521,50 101.080,50 103.639,50 106.198,50
Recuperación años anteriores 140860,43 95.962,50 98.521,50 101.080,50 103.639,50
Para las cuentas a cobrar se consideró que las compras serán en un 75% de contado y el 25% a crédito
a un plazo de 90 días.
Tabla 4.74. Proyección Cuentas a pagar MODUTECA
Proveedores 2015 2016 2017 2018 2019
Compras 224.245,43 230.399,14 236.583,96 242.804,63 249.066,62
Compras contado 75% 168.184,07 172.799,35 177.437,97 182.103,47 186.799,97
Saldo de balance 56.061,36 57.599,78 59.145,99 60.701,16 62.266,66
Pago años anteriores 87.306,31 56.061,36 57.599,78 59.145,99 60.701,16
Para el cálculo de inventarios se tomó en consideración el porcentaje promedio de crecimiento
histórico de los años anteriores de las dos empresas fusionadas.
122
Tabla 4.75. Cálculo de crecimiento promedio de inventarios
MODUMOL HOME TECA
MATERIA PRIMA 11% 8% 10%
PRODUCTOS EN PROCESO 33% 2% 18%
PRODUCTOS TERMINADOS 17% 5% 11%
Tabla 4.76. Proyección Inventarios MODUTECA
Inventarios 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Materia prima 3.176,18 3.477,92 3.808,32 4.170,11 4.566,27 5.000,07
Productos den proceso 3.866,57 4.543,22 5.338,28 6.272,48 7.370,17 8.659,95
Productos terminados 5.764,05 6.398,10 7.101,89 7.883,09 8.750,23 9.712,76
Total inventario 12.806,80 14.419,23 16.248,49 18.325,69 20.686,67 23.372,77
El saldo de caja se determinó mediante la realización de un flujo de caja con los ingresos y egresos
reales de caja.
Tabla 4.77. Proyección Efectivo y equivalentes de efectivo
Fuentes de financiamiento 2015 2016 2017 2018 2019
Ventas 383.850,00 394.086,00 404.322,00 414.558,00 424.794,00
Ingresos de caja
Ventas contado 75% 287.887,50 295.564,50 303.241,50 310.918,50 318.595,50
Recuperación de cartera años anteriores 140.860,43 95.962,50 98.521,50 101.080,50 103.639,50
Otros ingresos Préstamo 40000
Total ingresos de caja 468.747,93 391.527,00 401.763,00 411.999,00 422.235,00
Egresos de caja
Compras contado 70% 168.184,07 172.799,35 177.437,97 182.103,47 186.799,97
Compras a crédito 87.306,31 56.061,36 57.599,78 59.145,99 60.701,16
Gastos de administración 41.924,22 43.050,18 43.952,81 44.937,10 46.214,06
Gasto de venta 40.673,96 41.799,92 38.502,55 40.066,90 42.327,79
Gasto financiero 4.178,33 3.258,33 2.338,33 1.418,33 498,33
Pago capital préstamo 13.068,57 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
Pago compra de activo fijo 25.000,00 0,00 22.340,00 850,00 0,00
Dividendos a pagar 26.048,45 25.686,19 26.856,37 28.026,54 29.196,71
Participación trabajadores 9.509,74 9.685,59 10.126,84 10.568,08 11.009,32
Pago de impuestos 11.855,48 12.074,71 12.624,79 13.174,87 13.724,95
Pago préstamo accionistas 1.568,30 0,00 0,00 0,00
Pago IESS 298,23 0,00 0,00 0,00
Total egresos de caja 429.615,67 372.415,64 399.779,43 388.291,28 398.472,28
Saldo de caja 39.132,26 19.111,36 1.983,57 23.707,72 23.762,72
Saldo inicial de caja 4.148,74 43.281,00 62.392,36 64.375,94 88.083,66
Saldo final de caja 43.281,00 62.392,36 64.375,94 88.083,66 111.846,37
123
Con estos datos se armó el balance de Situación financiera para los próximos 5 años
Tabla 4.78. Proyección Balance de situación financiera MODUTECA
MODUTECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN INICIAL
DÓLARES AMERICANOS
Activo 2015 2016 2017 2018 2019
Corriente 151294,51 173808,91 179417,87 207009,19 234955,02
Efectivo y equivalentes al efectivo 43281,00 62392,36 64375,94 88083,66 111846,37
Clientes 95962,50 98521,50 101080,50 103639,50 106198,50
Provisión cuentas incobrables -2368,23 -3353,44 -4364,25 -5400,64 -6462,63
Inventario materia prima 3477,92 3808,32 4170,11 4566,27 5000,07
Inventario productos en proceso 4543,22 5338,28 6272,48 7370,17 8659,95
Inventario productos terminados 6398,10 7101,89 7883,09 8750,23 9712,76
No corriente 73908,90 64998,67 73781,76 61371,59 49397,34
Inmuebles 12944,00 12944,00 12944,00 12944,00 12944,00
Muebles y enseres 1977,04 1729,91 1482,78 1235,65 988,52
Maquinaria y equipo 61491,34 54429,92 47368,51 40307,09 33245,67
Equipo de computación y software 1208,01 906,01 1944,01 2045,34 1013,33
Vehículo 5198,75 3899,06 23599,38 18099,69 13180,06
Depreciación propiedad planta y equipo -8910,24 -8910,24 -13556,90 -13260,18 -11974,25
Total activo 225203,41 238807,57 253199,63 268380,77 284352,35
Pasivo
Corriente 103507,85 107207,77 110915,47 114632,14 118359,13
Proveedores 56061,36 57599,78 59145,99 60701,16 62266,66
Impuesto a la renta a pagar 12074,71 12624,79 13174,87 13724,95 14275,03
Participación trabajadores a pagar 9685,59 10126,84 10568,08 11009,32 11450,56
Dividendos a pagar 25686,19 26856,37 28026,54 29196,71 30366,88
No corrientes 32000,00 24000,00 16000,00 8000,00 0,00
Prestamos de bancario 32000,00 24000,00 16000,00 8000,00 0,00
Total pasivo 135507,85 131207,77 126915,47 122632,14 118359,13
Patrimonio
Capital 19800,00 19800,00 19800,00 19800,00 19800,00
Utilidad del ejercicio 17124,13 17904,24 18684,36 19464,47 20244,59
Utilidades retenidas 38360,28 55484,40 73388,65 92073,01 111537,48
Reservas 14411,16 14411,16 14411,16 14411,16 14411,16
Total patrimonio 89695,56 107599,81 126284,16 145748,64 165993,23
Total pasivo + patrimonio 225203,41 238807,58 253199,64 268380,78 284352,36
124
4.3.1.3. Flujo de caja
4.3.1.3.1. Variación del capital de trabajo
Un cálculo importante para determinar los Free cash flow es la determinación de la variación del capital
de trabajo, durante los años de horizonte del proyecto.
Tabla 4.79. Variación de capital de trabajo MODUTECA
Capital de trabajo 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Activo corriente 156.407,37 151.294,51 173.150,29 178.300,17 205.651,94 233.597,77
Pasivo corriente 136.586,51 104.166,47 107.666,86 111.155,02 114.632,14 118.359,13
Capital de trabajo 19.820,86 47.128,03 65.483,43 67.145,15 91.019,80 115.238,64
Variación capital de trabajo 27.307,18 18.355,40 1.661,72 23.874,65 24.218,84
4.3.1.3.2. Cálculo del WACC
Se calculó la tasa de costo promedio ponderada con la aplicación de la siguiente fórmula.
WACC = KeCAA
CAA + D+ Kd(1 − t)
D
CCA + D
Ke: 0,07
CAA: 19800
D: 40000
Kd: 0,1150
T: 0,34
WACC = 0,0719.800
19.800 + 40000+ 0,1150(1 − 0,34)
40000
19.800 + 40000
WACC = 0,08
Una vez aplicada la fórmula se determinó que el WACC es del 8%, con lo que se determinó los flujos
libres de caja.
125
4.3.1.3.3. Free Cash Flow
Los flujos de caja descontados son los siguientes.
Tabla 4.80. Free Cash Flow MODUTECA
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 42.810,32 44.760,61 46.710,90 48.661,19 50.611,47
(+) depreciaciones y amortizaciones 9.869,86 9.895,45 14.567,71 14.296,57 13.036,23
(+)gasto financiero (interés) 4.178,33 3.258,33 2.338,33 1.418,33 498,33
(-) variación capital de trabajo 27.965,80 18.814,48 1.901,26 23.874,65 24.218,84
(-)inversión activo fijo 25.000,00 0,00 22.340,00 850,00 0,00
Total flujo de efectivo 59.824,32 39.099,92 39.375,68 39.651,44 39.927,20
Tasa de descuento 8% 8% 8% 8% 8%
Total flujos descontados 55.619,43 33.796,63 31.642,77 29.624,71 27.734,02
Total flujo de caja 178.417,57
4.3.1.3. Valor de la empresa
Se calcula primero el valor residual de la empresa aplicando la siguiente fórmula
𝑉𝑅 =𝐹𝐶𝐹𝐹(1 + 𝑔)
(𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔)(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑁
FCFF: 27.734,02
G: 0
WACC: 8%
N: 5
𝑉𝑅 =27.734,02(1 + 0)
(0,08 − 0)(1 + 0,08)5
𝑉𝑅 = 18.303,29
Y posteriormente se calculó el valor de la nueva empresa fusionada.
126
Tabla 4.81. Cálculo de valor de la empresa MODUTECA
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados 55.619,43 33.796,63 31.642,77 29.624,71 27.734,02
Valor residual 18.303,29
Valor de la empresa 196.720,86
4.3.1.2. Análisis de sensibilidad
4.3.1.2.1. Escenario optimista
Para este escenario simplemente se considera el incremento de las ventas en base a la capacidad instalada,
se producirá y venderá el 90% de la capacidad instalada con un incremento del 2% cada año, además el
préstamo será por 45000 a 5 años plazo con un interés del 11% anual.
Tabla 4.82. Proyección Estado de resultados integral MODUTECA, escenario optimista MODUTECA S.A
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Venta 460.620,00 470.856,00 481.092,00 491.328,00 501.564,00
Costo de producción 267.159,60 273.096,48 279.033,36 284.970,24 290.907,12
Depreciación 7.061,42 7.061,42 7.061,42 7.061,42 7.061,42
Utilidad bruta en ventas 186.398,98 190.698,10 194.997,22 199.296,34 203.595,46
Ingresos no operacionales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Gastos administrativos 50.368,92 51.494,88 52.397,51 53.381,80 54.658,76
Gasto de venta 49.118,66 50.244,62 46.947,25 48.511,60 50.772,49
Depreciación 3.000,37 3.025,96 7.698,22 7.427,08 6.166,74
Utilidad operacional 83.911,03 85.932,64 87.954,25 89.975,86 91.997,47
Gastos no operacionales 4.496,25 3.506,25 2.516,25 1.526,25 536,25
Utilidad antes de participación e impuestos 79.414,78 82.426,39 85.438,00 88.449,61 91.461,22
Participación 15% trabajadores 11.912,22 12.363,96 12.815,70 13.267,44 13.719,18
Utilidad antes de impuestos 67.502,57 70.062,43 72.622,30 75.182,17 77.742,04
Impuesto a la renta 14.850,56 15.413,74 15.976,91 16.540,08 17.103,25
Utilidad del ejercicio 52.652,00 54.648,70 56.645,40 58.642,09 60.638,79
Con estos datos se proyectó el Balance de situación financiera
127
Tabla 4.83. Proyección Balance de situación financiera MODUTECA, escenario optimista
MODUTECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN INICIAL
DÓLARES AMERICANOS
Activo 2015 2016 2017 2018 2019
Corriente 181270,31 206791,39 215425,59 246060,70 277068,89
Efectivo y equivalentes al efectivo 54256,24 76566,19 81766,93 108710,37 135727,37
Clientes 115155,00 117714,00 120273,00 122832,00 125391,00
Provisión cuentas incobrables -2560,15 -3737,29 -4940,02 -6168,34 -7422,25
Inventario materia prima 3477,92 3808,32 4170,11 4566,27 5000,07
Inventario productos en proceso 4543,22 5338,28 6272,48 7370,17 8659,95
Inventario productos terminados 6398,10 7101,89 7883,09 8750,23 9712,76
No corriente 73908,90 64998,67 73781,76 61371,59 49397,34
Inmuebles 12944,00 12944,00 12944,00 12944,00 12944,00
Muebles y enseres 1977,04 1729,91 1482,78 1235,65 988,52
Maquinaria y equipo 61491,34 54429,92 47368,51 40307,09 33245,67
Equipo de computación y software 1208,01 906,01 1944,01 2045,34 1013,33
Vehículo 5198,75 3899,06 23599,38 18099,69 13180,06
Depreciación propiedad planta y equipo -8910,24 -8910,24 -13556,90 -13260,18 -11974,25
Total activo 255179,22 271790,05 289207,35 307432,28 326466,23
Pasivo
Corriente 125546,99 129298,35 133057,48 136825,58 140604,01
Proveedores 67193,01 68731,43 70277,64 71832,81 73398,31
Impuesto a la renta a pagar 14850,56 15413,74 15976,91 16540,08 17103,25
Participación trabajadores a pagar 11912,22 12363,96 12815,70 13267,44 13719,18
Dividendos a pagar 31591,20 32789,22 33987,24 35185,26 36383,27
No corrientes 36000,00 27000,00 18000,00 9000,00 0,00
Prestamos de bancario 36000,00 27000,00 18000,00 9000,00 0,00
Total pasivo 161.546,99 156.298,35 151.057,48 145.825,58 140.604,01
Patrimonio
Capital 19800,00 19800,00 19800,00 19800,00 19800,00
Utilidad del ejercicio 21060,80 21859,48 22658,16 23456,84 24255,52
Utilidades retenidas 38360,28 59421,08 81280,55 103938,71 127395,55
Reservas 14411,16 14411,16 14411,16 14411,16 14411,16
Total patrimonio 93.632,23 115.491,71 138.149,87 161.606,71 185.862,22
Total pasivo + patrimonio 255.179,22 271.790,06 289.207,35 307.432,29 326.466,23
128
El WACC disminuyó en un punto bajo las condiciones de este escenario, calculando el siguiente Flujo
Libre de Caja.
Tabla 4.84 Proyección de la variación de capital de trabajo HOMETECA, escenario optimista
Capital de trabajo 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Activo corriente 156.407,37 181.270,31 206.791,39 215.425,59 246.060,70 277.068,89
Pasivo corriente 136.586,51 125.546,99 129.298,35 133.057,48 136.825,58 140.604,01
Capital de trabajo 19.820,86 55.723,32 77.493,04 82.368,10 109.235,12 136.464,88
Variación capital de trabajo 35.902,47 21.769,72 4.875,06 26.867,01 27.229,76
Tabla 4.85. Free Cash Flow MODUTECA, escenario optimista
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 52.652,00 54.648,70 56.645,40 58.642,09 60.638,79
(+) depreciaciones y amortizaciones 10.061,79 10.087,38 14.759,63 14.488,50 13.228,16
(+)gasto financiero (interés) 4.496,25 3.506,25 2.516,25 1.526,25 536,25
(-) variación capital de trabajo 35.902,47 21.769,72 4.875,06 26.867,01 27.229,76
(-) inversión activo fijo 25.000,00 0,00 22.340,00 850,00 0,00
Total flujo de efectivo 78.112,51 46.472,61 46.706,22 46.939,83 47.173,43
Tasa de descuento 7% 7% 7% 7% 7%
Total flujos descontados 72.774,59 40.338,10 37.770,46 35.365,38 33.112,62
Total flujo de caja 219.361,15
Y el valor de la empresa es el siguiente
Tabla 4.86. Valor de la empresa MODUTECA, escenario optimista
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados 72.774,59 40.338,10 37.770,46 35.365,38 33.112,62
Valor residual 22.104,77
Valor de la empresa 241.465,92
129
4.3.1.2.2. Escenario pesimista
Para esta posibilidad se consideró producir y vender el 50% de su capacidad instalada y no se presentara
incremento alguno para los años consecuentes, el préstamo solicitado solo será de 30000 dólares a 5 años
plazo con un interés del 14%, y debido a la inoperancia de maquinaria y personal los costos han
incrementado en un 8% por lo que se calculó las siguientes proyecciones.
Tabla 4.87. Proyección Estado de resultados integral MODUTECA, escenario pesimista
MODUTECA S.A
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
DÓLARES AMERICANOS
2015 2016 2017 2018 2019
Venta 255.900,00 255.900,00 255.900,00 255.900,00 255.900,00
Costo de producción 168.894,00 168.894,00 168.894,00 168.894,00 168.894,00
Depreciación 7.061,42 7.061,42 7.061,42 7.061,42 7.061,42
Utilidad bruta en ventas 79.944,58 79.944,58 79.944,58 79.944,58 79.944,58
Ingresos no operacionales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Gastos administrativos 27.849,72 27.849,72 27.626,39 27.484,72 27.635,72
Gasto de venta 26.599,46 26.599,46 22.176,13 22.614,52 23.749,45
Depreciación 2.488,57 2.488,57 7.135,24 6.838,51 5.552,58
Utilidad operacional 23.006,83 23.006,83 23.006,83 23.006,83 23.006,83
Gastos no operacionales 3.815,00 2.975,00 2.135,00 1.295,00 455,00
Utilidad antes de participación e impuestos 19.191,83 20.031,83 20.871,83 21.711,83 22.551,83
Participación 15% trabajadores 2.878,77 3.004,77 3.130,77 3.256,77 3.382,77
Utilidad antes de impuestos 16.313,06 17.027,06 17.741,06 18.455,06 19.169,06
Impuesto a la renta 3.588,87 3.745,95 3.903,03 4.060,11 4.217,19
Utilidad del ejercicio 12.724,18 13.281,10 13.838,02 14.394,94 14.951,86
Las políticas de cobro y pago se mantienen, para la proyección del Balance de Situación Financiera; al
igual de la proyección de inventarios y se determinó el saldo de efectivo y equivalente con la
aplicación de un flujo de tesorería con los ingresos y egresos ocasionados en este escenario, siento la
proyección de este Estado Financiero el Siguiente:
130
Tabla 4.88. Proyección de Balance de situación financiera MODUTECA, escenario pesimista
MODUTECA S.A
ESTADO DE SITUACIÓN INICIAL
DÓLARES AMERICANOS
Activo 2015 2016 2017 2018 2019
Corriente 84480,96 93375,08 84806,41 97662,75 110316,25
Efectivo y equivalentes al efectivo 8135,09 15839,70 5833,58 16968,68 27575,83
Clientes 63975,00 63975,00 63975,00 63975,00 63975,00
Provisión cuentas incobrables -2048,35 -2688,10 -3327,85 -3967,60 -4607,35
Inventario materia prima 3477,92 3808,32 4170,11 4566,27 5000,07
Inventario productos en proceso 4543,22 5338,28 6272,48 7370,17 8659,95
Inventario productos terminados 6398,10 7101,89 7883,09 8750,23 9712,76
No corriente 73908,90 64998,67 73781,76 61371,59 49397,34
Inmuebles 12944,00 12944,00 12944,00 12944,00 12944,00
Muebles y enseres 1977,04 1729,91 1482,78 1235,65 988,52
Maquinaria y equipo 61491,34 54429,92 47368,51 40307,09 33245,67
Equipo de computación y software 1208,01 906,01 1944,01 2045,34 1013,33
Vehículo 5198,75 3899,06 23599,38 18099,69 13180,06
Depreciación propiedad planta y equipo -8910,24 -8910,24 -13556,90 -13260,18 -11974,25
Total activo 158389,87 158373,75 158588,17 159034,33 159713,59
Pasivo
Corriente 56728,77 57400,20 58079,42 58767,60 59466,11
Proveedores 42626,61 42680,81 42742,80 42813,75 42895,03
Impuesto a la renta a pagar 3588,87 3745,95 3903,03 4060,11 4217,19
Participación trabajadores a pagar 2878,77 3004,77 3130,77 3256,77 3382,77
Dividendos a pagar 7634,51 7968,66 8302,81 8636,97 8971,12
No corrientes 24000,00 18000,00 12000,00 6000,00 0,00
Prestamos de bancario 24000,00 18000,00 12000,00 6000,00 0,00
Total pasivo 80728,77 75400,20 70079,42 64767,60 59466,11
Patrimonio
Capital 19800,00 19800,00 19800,00 19800,00 19800,00
Utilidad del ejercicio 5089,67 5312,44 5535,21 5757,98 5980,75
Utilidades retenidas 38360,28 43449,95 48762,39 54297,60 60055,58
Reservas 14411,16 14411,16 14411,16 14411,16 14411,16
Total patrimonio 77661,11 82973,55 88508,76 94266,74 100247,48
Total pasivo + patrimonio 158389,87 158373,75 158588,18 159034,34 159713,59
131
En cuanto al WACC para este escenario se calcula uno de 9%.
Tabla 4.89. Proyección de variación del capital de trabajo MODUTECA, escenario pesimista
Capital de trabajo 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Activo corriente 156.407,37 84.480,96 93.375,08 84.806,41 97.662,75 110.316,25
Pasivo corriente 136.586,51 56.728,77 57.400,20 58.079,42 58.767,60 59.466,11
Capital de trabajo 19.820,86 27.752,20 35.974,88 26.726,99 38.895,15 50.850,14
Variación capital de trabajo 7.931,34 8.222,68 -9.247,89 12.168,15 11.954,99
Tabla 4.90. Free Cash Flow MODUTECA, escenario pesimista
Flujos de caja 2015 2016 2017 2018 2019
Utilidad neta 12.724,18 13.281,10 13.838,02 14.394,94 14.951,86
(+) depreciaciones y amortizaciones 9.549,99 9.549,99 14.196,65 13.899,93 12.614,00
(+) gasto financiero (interés) 3.815,00 2.975,00 2.135,00 1.295,00 455,00
(-) variación capital de trabajo 7.931,34 8.222,68 -9.247,89 12.168,15 11.954,99
(-) inversión activo fijo 25.000,00 0,00 22.340,00 850,00 0,00
Total flujo de efectivo 9.020,51 17.583,41 17.077,56 16.571,72 16.065,87
Tasa de descuento 9% 9% 9% 9% 9%
Total flujos descontados 8.310,34 14.923,76 13.353,30 11.937,62 10.662,08
Total flujo de caja 59.187,09
Bajo estas consignas se calculó el siguiente valor de la empresa
Tabla 4.91. Valor de la empresa MODUTECA, escenario pesimista
2015 2016 2017 2018 2019
Flujos descontados 8.310,34 14.923,76 13.353,30 11.937,62 10.662,08
Valor residual 6.696,11
Valor de la empresa 65.883,20
132
4.3.2. Valor de las acciones
4.3.2.1. En función al patrimonio
Se definió el valor en libros de las acciones tomando en cuenta el valor del patrimonio neto de la empresa
presentado en los años proyectados para la valoración.
Tabla 4.92. Valor de acciones de la empresa MODUTECA en función al patrimonio Número de acciones 19.800,00
Valor nominal 1,00
Escenarios Valor de la empresa
Optimista base 195.836,89
Optimista 241.465,92
Pesimista 65.883,20
Escenarios Optimista base Optimista Pesimista
Valor de acción en función al
valor de la empresa 9,89 12,20 3,33
Las acciones de la empresa MODUTECA van incrementando su valor con el transcurso de los años
aunque este incremento va disminuyendo en porcentaje para el último año, el incremento es considerable.
4.3.2.2. En función al valor de la empresa
El número de acciones se calculó con la suma de las acciones de las empresas MODUMOL y HOME
TECA, estas acciones al igual que antes tendrá un valor nominal de 1 dólar.
Tabla 4.93. Valor de las acciones de MODUTECA, en función al valor de la empresa
Número de acciones 19.800,00
Valor nominal 1,00
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Patrimonio 72.571,43 89.695,56 107.140,72 125.585,54 145.050,01 165.294,60
Valor en libros 3,67 4,53 5,41 6,34 7,33 8,35
Crecimiento 0,86 0,88 0,93 0,98 1,02
Crecimiento porcentual 24% 19% 17% 15% 14%
Para cada escenario se calcula el valor de las acciones siendo para el escenario base una acción de 9,78,
para el escenario optimista se verifico un incremento de 23% en el valor de las acciones, se estableció
133
que aun en el peor de los casos las acciones aun cuentan con un valor de 3,28; lo que demuestra que al
unirse estas dos empresas recibirán beneficios.
4.4. Sinergia financiera
A continuación se demuestra cómo es que la fusión de MODUMOL y HOME TECA supera las
expectativas y logra cumplir con el efecto sinérgico de 2+2=5, se ha resumido la utilidad proyectada a
obtener por estas empresas.
Tabla 4.94. Sinergia empresarial en base a la utilidad
2015 2016 2017 2018 2019
MODUMOL 13.615,23 16.960,49 20.790,80 25.183,76 30.229,39
HOME TECA 7.841,04 9.022,81 10.274,73 11.602,40 13.011,88
BENEFICIOS TOTALES 21.456,27 25.983,30 31.065,52 36.786,15 43.241,27
MODUTECA 42.810,32 43.612,90 46.112,04 48.661,19 50.611,47
DIFERENCIA 21.354,05 17.629,60 15.046,52 11.875,03 7.370,20
INCREMENTO 100% 68% 48% 32% 17%
En este cuadro podremos apreciar la utilidad de las empresas MODUMOL y HOME TECA y cuanto es
conjunto lograrían alcanzar al desempeñar sus labores empresariales cada una por su cuenta y a
continuación se muestra cual sería la utilidad de la empresa MODUTECA es decir de la fusión de estas
dos empresa, se puede observar que entre las dos empresa la utilidad alcanzada sería de 21.456,27 para
el año 2015 y que al fusionarse alcanzarían una utilidad del 41.163,77 dólares lo que vendría a ser el
92% más de la utilidad alcanzada por separado y los años consecuentes se muestra un crecimiento
similar, con lo que se puede concluir en cuanto a la utilidad de estas empresas que si se ha cumplido el
principio de sinergia.
134
Tabla 4.95. Sinergia empresarial en función al valor de las empresas VALOR DE LA EMPRESA
ESCENARIOS BASE OPTIMISTA PESCIMISTA
MODUMOL 85.307,64 117.318,26 14.608,60
HOME TECA 29.065,68 39.176,16 -3.455,13
Valor de las empresas en conjunto 114.373,32 156.494,42 11.153,47
HOME TECA 193.693,74 237.742,42 64.995,34
Diferencia 79.320,41 81.248,00 53.841,87
Incremento 69% 52% 483%
En cuanto al valor de las empresas se puede analizar esta en los tres escenario antes desarrollados y se
puede concluir que las empresas por separado logran un valor conjunto de 114.373,32 dólares pero si se
realiza la fusión y debido a las estrategias de venta y financieras que emplearía su valor como empresa
se elevaría a 193,693,74 dólares lo que es considerablemente mayor al valor creado por las empresas por
separado, lo que otra vez justificaría la fusión empresaria cumpliendo con el principio sinérgico.
Tabla 4.96. Comparación del valor de las acciones.
VALOR DE LAS ACCIONES
ESCENARIOS BASE OPTIMISTA PESCIMISTA
MODUMOL Y HOME TECA 5,78 7,90 0,56
HOME TECA 9,78 12,01 3,28
DIFERENCIA 4,01 4,10 2,72
INCREMENTO 69% 52% 483%
Se realiza también el análisis del valor de las acciones de las empresa desarrollando sus actividades por
separado y el valor que estas tendrían al operar como una fusión, se observa en el cuadro anterior que en
conjunto el valor de una acción sin la fusión sería de 5,78 dólares mientras que si se realiza la fusión este
valor casi se duplicaría, como ya se dijo es debido a las estrategias empleadas al realizar la valoración
dinámica de la empresa fusionada, en un escenario optimista el valor de las acciones es de 9,78 dólares
y este se incrementa en 69% dólares al realizar la fusión, lo que demuestra que el principio sinérgico se
cumple en cuanto al valor de las acciones al realizar la fusión.
135
CAPITULO V
5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
5.1. Conclusiones
La valoración empresarial nos brinda un punto de vista más crítico acerca de la situación de una empresa,
en cuanto a la aplicación de la decisiones tomadas por parte de los dirigentes de la misma, más aun si se
aplica un método de valoración dinámico pues este muestra de manera más precisa la situación de la
empresa bajo ciertas característica y en diferentes escenarios, a fin de poder estimar para la empresa un
valor empresarial que servirá de referencia para la futura toma de decisiones.
La empresa MODUMOL a pesar de ser un tanto nueva en el mercado de la fabricación y
comercialización de muebles modulares ha llegado a tener un desarrollo sostenible no presenta un nivel
de endeudamiento elevado, y muestra perpetuidad en el crecimiento de sus ingresos, a pesar de esto,
debido al creciente mercado en el que se encuentra, es indispensable que aplique estrategias para poder
captar potenciales clientes e incremente su capacidad instalada para así poder satisfacer al segmento
insatisfecho del mercado.
Como se determinó en la valoración de la empresa de continuar con sus actividades normales seguirá
creciendo pero no al mismo ritmo que lo ha venido haciendo hasta ahora, de hecho el valor de sus
acciones a partir del año 2015 van incrementando constantemente en un punto por año
Para la empresa HOME TECA el panorama es un tanto estable pues como se visualizó en la valoración
empresarial sus acciones muestra un incremento constante del 16% para los tres primeros años y para
los dos siguientes disminuye al 15%, lo que puede significar que para los años consecuentes este
porcentaje puede ir disminuyendo.
La fusión horizontal de empresas a fin de fortalecer su participación en el mercado, ha venido siendo un
tema de discusión pues se corre el riesgo de crear un monopolio, o atentar a la competencia justa de
mercado, a pesar de estos inconvenientes cuando dos empresas unen esfuerzos para poder potencializar
sus factores de producción y contribuir al desarrollo del país se podría decir que esta combinación de
negocio es justificada.
136
Al decidir crear la empresa MODUTECA S.A, las empresas participantes desaparecerán y se
establecerán como una sola, al realizar la valoración de este proyecto financiero se determina que las
empresas potencializaran sus acciones como se determinó para el año 2015 las acciones en conjunto de
las empresa participantes será de 5,78, y en caso de realizar la fusión las acciones incrementaran en un
69% , aunque para los años siguientes esto vaya disminuyendo, se prevé que las acciones aun tendrán
mayor valor del que llegarían a tener si las empresas desarrollaran sus actividades por separado.
5.2. Recomendaciones
A fin de realizar una valoración exacta se debe conocer y entender de antemano a la empresa sujeta de
estudio, así como obtener datos reales.
Una vez realizado el estudio de valoración es pertinente tomar en cuenta los resultados adquiridos a fin
de sustentar la toma de decisiones ya sea la continuidad de las actividades empresariales como
MODUMOL o la participación en la creación de la empresa MODUTECA S.A.
En caso de que la empresa MODUMOL continúe desarrollando actividades comerciales con normalidad
se debería realizar una inversión en Maquinaria para poder complementar la línea de producción y
aumentar su capacidad instalada, además de respetar las políticas de recuperación de cartera para poder
mantener una estabilidad en esta cuenta.
Para la empresa HOME TECA es necesario establecer políticas de cobro de cartera que se equilibren con
el periodo de pago a proveedores ya que al año 2013 sus cuentas por cobrar y pagar presentan un
incremento muy elevado, la empresa debería considerar la implementación de nuevas líneas de productos
y servicios para poder atraer a más clientes.
La realización del proceso de fusión debería ser tomado en consideración por el directorio de las dos
empresas participantes pues como ya se evidencio en el estudio de valoración las dos empresas
resultarían beneficiadas de creación de MODUTECA S.A, pues sus acciones incrementaran y con esto
sus dividendos, además de que se podría lograr un mayor posicionamiento en el mercado. En el caso de
realizarse la fusión se debería tomar en cuenta el valor de las acciones en función del patrimonio de cada
empresa para poder establecer la participación de los socios en la nueva sociedad.
137
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140
ANEXOS
Anexo A. Matriz de Impacto Interna MODUMOL
N° FACTORES DESCRIPCIÓN DEBILIDADES FORTALEZAS
PONDERAMIENTO
IMPACTO
A M B A M B 5 3 1
1
AD
MIN
IST
RA
TIV
A
Pla
nif
icació
n
Misión-Visión x F3
2 Objetivos x F3
3 Valores corporativos x F1
4 Estructura organizativa x D1
5
Org
an
izació
n
División de trabajo x F3
6 Identificación de funciones x D1
7 Ergonomía x F3
8
Dir
ecció
n
Trabajo en equipo x F5
9
Designación de personal
responsable x D1
10
Co
ntr
ol Evaluación periódica de desempeño x F1
11 Informes de control recurrente x F5
12 Acciones correctivas x D1
13
PR
OD
UC
CIÓ
N
Procesos definidos x F5
14 Ergonomía en áreas de fabricación x F5
15 Maquinaria x D3
16 Personal suficiente x D5
17 Rotación de puestos x D1
18 control de inventario de insumos x F5
19 CO
ME
RC
IAL
Productos conocidos por potenciales clientes
x F5
20 Facilidades de pago x F3
21 Promociones x D5
22 entrega de productos x F5
23
personal capacitado en comercialización
x D5
24 Precios competitivos x F5
25
TE
CN
OL
OG
IC
O
Innovación constante de maquinaria x 5D
26
Mantenimiento periódico de
maquinaria x F3
27 Antigüedad de maquinaria X D3
28
maquinaria insuficiente para cubrir
demanda del mercado x D5
29 TA
LE
NT
O
HU
MA
NO
Pertinencia hacia la empresa x F5
30
Reclutamiento y selección de personal
x F3
31
capacitación permanente en
seguridad industrial x F1
32 nivel de educación x F1
141
Anexo B. Matriz de impacto externo MODUMOL
N° FACTORE
S DESCRIPCIÓN
AMENAZA OPORTUNIDAD PONDERAMIENTO
IMPACTO
A M B A M B 5 3 1
1
AN
ÁL
ISIS
EX
TE
RN
O
MA
CR
OA
MB
IEN
TE
PO
LÍT
ICO
-
LE
GA
L Estabilidad del gobierno ecuatoriano x O1
2 Incertidumbre en legislación
empresaria x A3
3 Política orientada al sector social x A1
4
EC
ON
ÓM
ICO
Producto Interno Bruto Ecuatoriano x A1
5 Tasa de Inflación x O3
6 Tasa de Interés activa x O3
7
SO
CIA
L
Índice de empleo en el país x O1
8 Índice de pobreza en el país x A1
9
TE
CN
OL
ÓG
ICO
Innovación de maquinaria para
muebles modulares x A5
10 Capacidad de adquisición de
maquinaria x A3
11
MIC
RO
AM
BIE
NT
E
CL
IEN
TE
S
Fidelidad de clientes x O5
12 Orientación a distintos mercados x O3
13 Calidad de los productos x O3
14 Demanda alta de los productos x O5
15 Precio del producto en relación a la
competencia x O1
16 Servicio complementario x O1
17 Entrega del producto a tiempo x O3
18 Servicios de calidad x O5
19 Satisfacción de la demanda x O3
20 Necesidades de los clientes x A3
21
PR
OV
EE
DO
RE
S Insumos de calidad y a costos
razonables x O3
22 Entrega de insumos a tiempo
x O5
23
CO
MP
ET
EN
CIA
Mejores instalaciones para
promocionar los productos x A5
2
4 Alianzas estratégicas x A3
25 Oferta similar en el mercado x A1
26 innovación constante de productos x A3
142
Anexo C. Matriz de aprovechabilidad MODUMOL
Oportunidades
Cli
ente
s fi
eles
hac
ia l
os
pro
du
ctos
dem
and
ado
s
Dem
and
a d
e p
rod
uct
os
po
r p
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de
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tin
tos
mer
cad
os
Cre
cien
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los
pro
du
cto
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el
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Ex
igen
cia
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inst
alac
ión
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mu
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s
Pro
vee
do
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com
pro
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os
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po
s
de
entr
ega
Est
abil
idad
en
lo
s p
reci
os
en e
l m
erca
do
Fortalezas
Control recurrente en cada área de la empresa 2 1 2 3 4 1 13 7
Procesos de producción bien definidos 1 2 3 4 2 1 13 4
Distribución eficiente en los puestos de trabajo 1 1 3 3 1 1 10 8
inventarios actualizados 2 2 2 1 5 1 13 5
publicidad por recomendación de clientes 4 5 5 3 2 5 24 2
El personal se siente comprometido con su labor en la
empresa 2 2 2 4 1 2 13 6
entrega de productos oportuna y a tiempo 5 4 4 4 4 5 26 1
precios competitivos en relación a la competencia 3 4 4 2 3 5 21 3
Totales 20 21 25 24 22 21 133
Aprovechabilidad 6 4 1 2 3 5
Ponderación Alta = 5 Media Alta = 4 Media = 3 Media Baja = 2 Baja = 1
aprovechabilidad=136
5∗8∗6 = 0,55
143
Anexo D. Matriz de Vulnerabilidad MODUMOL
Amenazas
Ap
aric
ión
de
nu
evas
maq
uin
aria
s en
cu
anto
a
pro
du
cció
n
Co
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maq
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aria
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cto
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Co
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s
Co
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de
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Acu
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os
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pre
sas
com
pet
ido
ras
y d
istr
ibu
ido
res
To
tale
s
Vu
lner
ab
ilid
ad
Debilidades
en ocasiones el personal no es suficiente para poder cubrir la demanda 1 2 5 3 1 1 13 4
carencia de promociones de todo tipo 1 2 1 4 3 4 15 3
Maquinaria casi obsoleta en relación a las innovaciones del mercado 4 4 3 1 1 3 16 2
Maquinaria casi insuficiente para cubrir demanda en ciertas temporadas 3 5 5 2 3 3 21 1
El personal de ventas no cuenta con ninguna capacitación sobre atención a clientes 1 2 1 5 2 1 12 5
Totales 10 15 15 15 10 12 77
Vulnerabilidad 5 3 1 2 6 4
Ponderación Alta = 5 Media Alta = 4 Media = 3 Media Baja = 2 Baja = 1
vulnerabilidad =78
5∗5∗6= 0,51
144
Anexo E. Tabla de Amortización MODUMOL MONTO 20000
PLAZO AÑOS 5
INTERES 11,83%
MESES CAPITAL CUOTA FIJA INTERES VALOR A PAGAR
2015
ENERO 20.000,00 333,33 197,17 530,50
FEBRERO 19.666,67 333,33 193,88 527,21
MARZO 19.333,33 333,33 190,59 523,93
ABRIL 19.000,00 333,33 187,31 520,64
MAYO 18.666,67 333,33 184,02 517,36
JUNIO 18.333,33 333,33 180,74 514,07
JULIO 18.000,00 333,33 177,45 510,78
AGOSTO 17.666,67 333,33 174,16 507,50
SEPTIEMBRE 17.333,33 333,33 170,88 504,21
OCTUBRE 17.000,00 333,33 167,59 500,93
NOVIEMBRE 16.666,67 333,33 164,31 497,64
DICIEMBRE 16.333,33 333,33 161,02 494,35
TOTAL 218.000,00 4.000,00 2.149,12 6.149,12
2016
ENERO 16.000,00 333,33 157,73 491,07
FEBRERO 15.666,67 333,33 154,45 487,78
MARZO 15.333,33 333,33 151,16 484,49
ABRIL 15.000,00 333,33 147,88 481,21
MAYO 14.666,67 333,33 144,59 477,92
JUNIO 14.333,33 333,33 141,30 474,64
JULIO 14.000,00 333,33 138,02 471,35
AGOSTO 13.666,67 333,33 134,73 468,06
SEPTIEMBRE 13.333,33 333,33 131,44 464,78
OCTUBRE 13.000,00 333,33 128,16 461,49
NOVIEMBRE 12.666,67 333,33 124,87 458,21
DICIEMBRE 12.333,33 333,33 121,59 454,92
TOTAL 170.000,00 4.000,00 1.675,92 5.675,92
2017
ENERO 12.000,00 333,33 118,30 451,63
FEBRERO 11.666,67 333,33 115,01 448,35
MARZO 11.333,33 333,33 111,73 445,06
ABRIL 11.000,00 333,33 108,44 441,78
145
MAYO 10.666,67 333,33 105,16 438,49
JUNIO 10.333,33 333,33 101,87 435,20
JULIO 10.000,00 333,33 98,58 431,92
AGOSTO 9.666,67 333,33 95,30 428,63
SEPTIEMBRE 9.333,33 333,33 92,01 425,34
OCTUBRE 9.000,00 333,33 88,73 422,06
NOVIEMBRE 8.666,67 333,33 85,44 418,77
DICIEMBRE 8.333,33 333,33 82,15 415,49
TOTAL 122.000,00 4.000,00 1.202,72 5.202,72
2018
ENERO 8.000,00 333,33 78,87 412,20
FEBRERO 7.666,67 333,33 75,58 408,91
MARZO 7.333,33 333,33 72,29 405,63
ABRIL 7.000,00 333,33 69,01 402,34
MAYO 6.666,67 333,33 65,72 399,06
JUNIO 6.333,33 333,33 62,44 395,77
JULIO 6.000,00 333,33 59,15 392,48
AGOSTO 5.666,67 333,33 55,86 389,20
SEPTIEMBRE 5.333,33 333,33 52,58 385,91
OCTUBRE 5.000,00 333,33 49,29 382,63
NOVIEMBRE 4.666,67 333,33 46,01 379,34
DICIEMBRE 4.333,33 333,33 42,72 376,05
TOTAL 74.000,00 4.000,00 729,52 4.729,52
2019
ENERO 4.000,00 333,33 39,43 372,77
FEBRERO 3.666,67 333,33 36,15 369,48
MARZO 3.333,33 333,33 32,86 366,19
ABRIL 3.000,00 333,33 29,58 362,91
MAYO 2.666,67 333,33 26,29 359,62
JUNIO 2.333,33 333,33 23,00 356,34
JULIO 2.000,00 333,33 19,72 353,05
AGOSTO 1.666,67 333,33 16,43 349,76
SEPTIEMBRE 1.333,33 333,33 13,14 346,48
OCTUBRE 1.000,00 333,33 9,86 343,19
NOVIEMBRE 666,67 333,33 6,57 339,91
DICIEMBRE 333,33 333,33 3,29 336,62
TOTAL 4.000,00 256,32 4.256,32
TOTAL GLOBAL 20.000,00 6.013,58 26.013,58
146
Anexo F. Tablas de depreciación MODUMOL MUEBLES Y ENSERES
AÑO DEPRECIACION ANUAL
DEPRECIACION ACUMULADA
VALOR EN LIBROS
2.458,51
2010 245,85 245,85 2.212,66
2011 245,85 491,70 1.966,81
2012 245,85 737,55 1.720,96
2013 245,85 983,40 1.475,11
2014 245,85 1.229,26 1.229,26
2015 245,85 1.475,11 983,40
2016 245,85 1.720,96 737,55
1.200,00
2017 365,85 2.086,81 1.571,70
2018 365,85 2.452,66 1.205,85
2019 365,85 2.818,51 840,00
MAQUINARIA
AÑO DEPRECIACION ANUAL
DEPRECIACION ACUMULADA
VALOR EN LIBROS
38.928,48
2010 3.892,85 3.892,85 35.035,63
2011 3.892,85 7.785,70 31.142,78
2012 3.892,85 11.678,54 27.249,94
2013 3.892,85 15.571,39 23.357,09
2014 3.892,85 19.464,24 19.464,24
20.000,00
2015 5.892,85 25.357,09 33.571,39
2016 5.892,85 31.249,94 27.678,54
2017 5.892,85 37.142,78 21.785,70
2018 5.892,85 43.035,63 15.892,85
2019 5.892,85 48.928,48 10.000,00
147
EQUIPO DE CMPUTACION Y SOFTWARE
AÑO DEPRECIACION ANUAL
DEPRECIACION ACUMULADA
VALOR EN LIBROS
2.987,07
2010 995,59 995,59 1.991,48
2011 995,59 1.991,18 1.983,54
2012 661,11 2.652,29 1.322,43
2013 661,11 3.313,41 1.861,31
2014 620,38 3.933,78 1.240,94
2015 620,38 5.948,78 620,56
980,00
2016 947,04 6.895,83 653,52
2017 326,86 7.222,68 326,66
1.128,00
2018 484,89 7.707,57 969,78
2019 484,89 8.192,46 484,89
VEHICULO
AÑO DEPRECIACION ANUAL
DEPRECIACION ACUMULADA
VALOR EN LIBROS
9.989,49
2010 1.997,90 1.997,90 7.991,59
2011 1.997,90 3.995,80 25.993,69
2012 5.198,74 9.194,53 20.794,96
2013 5.198,74 14.393,27 15.596,22
2014 5.198,74 19.592,01 10.397,48
2015 5.198,74 24.790,75 5.198,74
12.000,00
2016 2.400,00 27.190,75 14.798,74
2017 2.400,00 29.590,75 12.398,74
2018 2.400,00 31.990,75 9.998,74
2019 2.400,00 34.390,75 7.598,74
148
Anexo G. Determinación de la capacidad instalada MODUTECA
JORNADA DE TRABAJO 8 HORAS
TIEMPO DE DESCANSO 30 MINUTOS
TIEMPO POR NECESIDADES E
INCONVENIENTES 20 MINUTOS
TIEMPO TRABAJADO 7,5
DIAS REALMENTE TRABAJADOS 256
HORAS TRABAJADAS AL AÑO 1920
DIAS
SABADOS
Y
DOMINGOS
ENERO 31 9
FEBRERO 28 8
MARZO 31 9
ABRIL 30 8
MAYO 31 10
JUNIO 30 8
JULIO 31 8
AGOSTO 31 10
SEPTIEMBRE 30 8
OCTUBRE 31 9
NOVIEMBRE 30 9
DICIEMBRE 31 8
TOTAL 365 104
DIAS DE DESCANSO
ENERO 1. AÑO NUEVO
ABRIL VIERNES SANTO
MAYO 1 DE MAYO. DIA DEL TRABAJO
NOVIEMBRE
2 DE NOVIEMBRE DIA DE LOS
DIFUNTOS
DICIEMBRE NAVIDAD
TOTAL 5 DIAS
149
Anexo H. Proyecciones económicas y financieras MODUTECA
2015 2016 2017 2018 2019
INGRESOS PROYECTADOS 383.850,00 394.086,00 404.322,00 414.558,00 424.794,00
GASTO DE ADMINISTRACION 42223,5 43349,46 44475,42 45601,38 46727,34
DEPRECIACION 299,28 299,28 522,61 664,28 513,28
TOTAL GASTO DE ADMINISTRACION 41924,22 43050,18 43952,81 44937,10 46214,06
GASTO DE VENTA 42223,5 43349,46 44475,42 45601,38 46727,34
DEPRECIACIÓN 1549,54 1549,54 5972,87 5534,48 4399,55
TOTAL GASTO DE VENTA 40673,96 41799,92 38502,55 40066,90 42327,79
GASTO ADMINISTRACION 2015 2016 2017 2018 2019
MUEBLES Y ENSERES 148,28 148,28 148,28 148,28 148,28
EQUIPO DE COMPUTACIÓN Y SOFTWARE 151,00 151,00 374,33 516,00 365,00
TOTAL 299,28 299,28 522,61 664,28 513,28
GASTO VENTA 2015 2016 2017 2018 2019
MUEBLES Y ENSERES 98,852 98,852 98,852 98,852 98,852
EQUIPO DE COMPUTACIÓN Y SOFTWARE 151,00 151,00 374,33 516,00 365,00
VEHÍCULO 1299,69 1299,69 5499,69 4919,63 3935,70
TOTAL 1549,54 1549,54 5972,87 5534,48 4399,55
2015 2016 2017 2018 2019
OBLIGACIONES BANCARIAS INICIAL 5.068,57 32.000,00 24.000,00 16.000,00 8.000,00
PRESTAMO 40000
PAGO 13.068,57 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
SALDO 32.000,00 24.000,00 16.000,00 8.000,00 0,00
CUENTAS POR COBRAR 2015 2016 2017 2018 2019
VENTAS 383.850,00 394.086,00 404.322,00 414.558,00 424.794,00
RECUPERACION CARTERA 75% 287.887,50 295.564,50 303.241,50 310.918,50 318.595,50
SALDO DE BALANCE 95.962,50 98.521,50 101.080,50 103.639,50 106.198,50
RECUPERACION AÑOS ANTERIORES 140860,43 95.962,50 98.521,50 101.080,50 103.639,50
CUENTAS POR COBRAR 95.962,50 98.521,50 101.080,50 103.639,50 106.198,50
PROVISION 959,63 985,22 1.010,81 1.036,40 1.061,99
SALDO ANTERIOR PROVISION 1.408,60 2.368,23 3.353,44 4.364,25 5.400,64
SALDO DE BALANCE 2.368,23 3.353,44 4.364,25 5.400,64 6.462,63
150
2015 2016 2017 2018 2019
inventario inicial 12.806,80 14.419,23 16.248,49 18.325,69 20.686,67
COMPRAS 224.245,43 230.399,14 236.583,96 242.804,63 249.066,62
inventario final 14.419,23 16.248,49 18.325,69 20.686,67 23.372,77
costo de ventas 222.633,00 228.569,88 234.506,76 240.443,64 246.380,52
PROVEEDORES 2015 2016 2017 2018 2019
COMPRAS 224.245,43 230.399,14 236.583,96 242.804,63 249.066,62
COMPRAS CONTADO 75% 168.184,07 172.799,35 177.437,97 182.103,47 186.799,97
SALDO DE BALANCE 56.061,36 57.599,78 59.145,99 60.701,16 62.266,66
PAGO AÑOS ANTERIORES 87.306,31 56.061,36 57.599,78 59.145,99 60.701,16
151
Anexo I. Proyección de las ventas a partir de la capacidad instalada MODUTECA
UNIDADES VENDIDAS VENTAS EN DOLARES
PRODUCTOS NUMERO DE OPERARIOS
TIEMPO
EN
HORAS
UNIDADES
MAXIMAS
PRODUCIDAS PRECIO 2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
COCINA 2 30 64 1500 48 49 51 52 53 72000 73920 75840 77760 79680
BAÑO 2 10 192 850 144 148 152 156 159 122400 125664 128928 132192 135456
CLOSET 2 12 160 600 120 123 126 130 133 72000 73920 75840 77760 79680
PUERTAS 1 16 120 45 90 92 95 97 100 4050 4158 4266 4374 4482
PISOS 1 4 480 15 360 370 379 389 398 5400 5544 5688 5832 5976
PERGOLAS 2 20 96 1500 72 74 76 78 80 108000 110880 113760 116640 119520
TOTAL 383850 394086 404322 414558 424794