Tpicos de Administracin de CarterasTeora Financiera y Mercado de CapitalesPerspectiva Histrica De La Teora Financiera Moderna A comienzo de la dcada del 50 el desarrollo de las finanzas corporativas tena un nfasis ms bien normativo. Su principal preocupacin era encontrar el ptimo de la poltica de inversiones, financiamiento y reparto. Durante el mismo periodo, la teora de los mercados financieros tambin se encontraba en un estado de subdesarrollo. Su foco estaba centrado en el anlisis de activos y pasivos, proyeccin y estimacin de ingresos y resultados, y en el anlisis de las relaciones entre los dividendos y precio de acciones. 1. Desde entonces hemos sido testigos de la formulacin de los pilares del funcionamiento del mercado financiero moderno. 2. Mercados eficientes. 3. Teora de portafolios. 4. Modelos de valoracin de activos de capital. 5. Teora de agencia y asimetras de informacin. 6. Valoracin de Opciones. 7. Finanzas Conductuales.

A partir de ellas se establecen las bases tericas y prcticas para explicar y entender el funcionamiento del mercado; y han sido el impulso, sobre el que se desarrolla la frontera del conocimiento financiero, tanto en las finanzas corporativas como en las finanzas del mercado de capitales. Eficiencia de MercadoHME: Kendall (1953), Samuelson (1965), Jensen (1978), Fama (1976, 1998)Qu es un mercado eficiente? Aquel dnde la informacin est ampliamente disponible y de forma Adems, toda la informacin relevante y alcanzable est reflejada en los precios de los activos financieros. Por esta razn las compras y ventas de activos en un mercado eficiente, no tienen un VAN > 0 en forma sistemtica. Cul es su efecto principal? Los cambios de precios siguen un recorrido aleatorio. Porqu? Si los precios siempre reflejan toda la informacin relevante, entonces slo cambiarn cuando aparezca nueva informacin. Pero como el futuro es incierto (por definicin) la nueva informacin no se puede predecir, por lo tanto, los cambios en los precios de los activos reflejan slo lo impredecible. barata para todos los inversionistas.Niveles de eficiencia de mercado:Dbil: Precios reflejan informacin contenida en los precios pasados. Evidencia muestra que el mercado es al menos eficiente en esta forma.Semi-fuerte: Precios no slo reflejan el pasado, sino tambin toda la informacin restante publicada. Evidencia muestra que noticias concretas, anuncios sobre beneficios, dividendos, cambios en las tasas de inters, fusiones, etc, son incorporadas rpidamente en los precios. Fuerte: Precios reflejan no slo la informacin pblica, sino que toda la informacin que puede ser obtenida a travs del anlisis fundamental, tcnico y econmico. Evidencia muestra que mercados fallan en su eficiencia en forma fuerte, y por tanto, ningn inversionista puede hacer continuamente mejores estimaciones sobre el desempeo futuro de activos, del mercado y la economa.

Implica lo anterior, que el anlisis fundamental y tcnico no sirven? Anomalas que no pueden ser explicadas por modelos de riesgo retorno - tradicionales, y que por lo tanto, contradicen el paradigma tradicional.The size premium. Long term reversals. The predictive power of scaled price ratios. Momentum. Event studies of earnings anouncements. Event studies of dividend initiations and omissions. Event studies of stock repurchases. Event studies of primary and secundary offerings. Bubbles.

A partir de mediados de los 80s emergen las finanzas conductuales.

Qu nos muestra la evidencia? En el corto plazo los precios siguen un camino aleatorio. En el corto plazo los precios no son predecibles. Servicios de asesora de inversiones, pronsticos de resultados y patrones grficos pierden utilidad. AF y AT deben ser re interpretados. Industria financiera no acepta esta condicin. Nadie en forma consistente a podido obtener retornos ajustados por riesgo superiores al mercado, especialmente despus de pagar impuestos y costos de transaccin. Slo existe evidencia parcial de predictibilidad en los retornos.

Teora de Portafolios

Definiciones Bsicas

Incertidumbre: No es posible asignar probabilidades de ocurrencia a los distintos estados de la naturaleza. Certidumbre: Existe un 100% de certeza respecto a los estados de la naturaleza, se conoce su resultado exacto. Riesgo: Existen probabilidades de ocurrencia de cada no de los estados dela naturaleza, y por lo tanto, existe un resultado esperado.

EX-AnteToma de decisionesEX-PostEvaluacin de resultados

Toma de decisiones vs evaluaciones de resultados

Ejemplo: un inversionista enfrenta las siguientes alternativas de inversin Cuenta de ahorro de Banco Estado Acciones de Endesa Ex-ante: compra acciones de Endesa Ex-post: gana ms dinero invirtiendo en el banco La diferencia entre el escenario ex-ante y el ex-post se debe a que nos movemos en un mundo donde, EXISTE EL RIESGO

Desde un punto de vista financiero el desempeo futuro de un activo se puede describir como un conjunto de eventos mutuamente excluyentes (estados de la naturaleza), donde cada uno de estos eventos tiene una probabilidad de ocurrencia. La rentabilidad de un activo se mide a travs de la esperanza matemtica del retorno en cada estado de la naturaleza. E(R)=Pi*Ri ,donde: Pi: probabilidad de ocurrencia del evento i. Ri: retorno del activo en el evento i. i: 1,2,3........n eventos mutuamente excluyentes.

El riesgo de un activo se puede medir como el promedio de las desviaciones al cuadrado entre el retorno del activo en cada uno de los eventos de la naturaleza con respecto al retorno esperado, ponderado por la probabilidad de ocurrencia de los eventos. A este resultado se le debe extraer la raz cuadrada, con el propsito de conocer su media. En otras palabras, el riesgo de un activo se mide por la desviacin estndar de sus retornos, que no es otra cosa que la raz cuadrada de la varianza de stos. =[Pi*(Ri -E(R))2 ]1/2 ,donde: Pi: probabilidad de ocurrencia del evento i. Ri: retorno del activo en el evento i. E(R): retorno esperado del activo. i: 1,2,3........n eventos mutuamente excluyentes.

En cada uno de los ejemplos anteriores dependiendo del sesgo de la distribucin de probabilidades de cada escenario, los activos tienen distintos retornos esperados y riesgos. Se ha demostrado que existe una relacin directa entre el nivel de riesgo asumido y el nivel de retornos que puede generar un activo. En general, a mayor riesgo (volatilidad de los retornos), mayor debera ser el retorno exigido; y viceversa. La decisin de inversin en cada caso depender del perfil de cada inversionista, el cul entre otros depende de: Objetivos financieros. Horizonte de inversin. Actitud frente al riesgo. Preferencia por el destino de las inversiones.

Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM)

Supuestos: Inversores son tomadores de precios, y se preocupan de retornos medidos sobre un perodo. No existen activos que no se transan, ni impuestos ni costos de transaccin. Inversores pueden invertir y prestar a la tasa libre de riesgo, y son optimizadores media varianza. Todos los inversores perciben las mismas medias, varianzas y covarianzas de retornos. Implicancias: Todos los inversores utilizan el mismo diagrama media varianza y poseen un portafolio media varianza. Ya que todos los portfolios eficientes media varianza combinan el activo libre de riesgo con un portafolio fijo de activos riesgosos, todos los inversores mantienen las mismas proporciones de activos riesgosos que el resto. Estas proporciones deben corresponder a las mismas del portfolio de mercado o el ndice que contiene a todos los activos riesgosos ponderados por su valor de mercado. Portfolio de mercado es eficiente media varianza.

Resumen:Demostraron que a pesar que el riesgo total de un portafolio corresponde a la desviacin estndar de los retornos (p), la valoracin de un activo en particular, debe reflejar su contribucin al riesgo de mercado del portafolio; el cual es medido a travs de la covarianza de los retornos del activo con los retornos de la cartera de mercado (la que incluye a todos los activos en la economa). La expresin del CAPM para un activo i es => E(Ri) = RLR + i * [ E(Rmcdo) RLR ] Con: i = cov (Ri ; Rmcdo) / var (Rmcdo) => medida riesgo no-diversificable.0 1 => accin es poco sensible a los movimientos del mercado. = 1 => accin vara igual que el mercado. > 1 => accin es muy sensible a los movimientos del mercado. Frontera eficiente y CML => demostraron que el portfolio ptimo de todos los inversores corresponde al portfolio de mercado.

Conclusiones: El retorno exigido para cualquier activo en la economa, es igual a la tasa libre de riesgo ms un premio por riesgo en funcin de la cantidad de riesgo de mercado del activo. Mientras mayor sea el Beta de un activo, entonces mayor ser la rentabilidad exigida a dicho activo. El riesgo de una cartera bien diversificada, depende del riesgo de mercado de los ttulos incluidos en la cartera. El riesgo de una cartera bien diversificada es proporcional al beta del portafolio (p), el cul, es igual al beta promedio ponderada de los ttulos que la componen: p p* mcdo p=Xi* i

El mercado accionario es riesgoso porque hay un abanico de resultados posibles, cuya medida comn es la desviacin estndar o varianza. El riesgo de cualquier accin se divide en dos partes: la primera es el riesgo nico, que es propio de cada accin, y la segunda es el riesgo del mercado, que est asociado con las variaciones del conjunto del mercado. Los inversionistas eliminan el riesgo nico mediante la tenencia de un portafolio (o cartera) bien diversificado, pero no llegan a eliminar el riesgo del mercado. El nico riesgo de un porta- folio completamente diversificado es el riesgo del mercado.La contribucin de una accin al riesgo de un portafolio totalmente diversificado depende de su sensibilidad a las fluctuaciones del mercado. Esta sensibilidad generalmente se conoce como beta. Un ttulo con una beta de 1.0 tiene un riesgo de mercado promedio, y un portafolio bien diver- sificado con ttulos de ese tipo tiene la misma desviacinestndar que el ndice del mercado. Un ttulo con una beta de .5 tiene un riesgo de mercado inferior al promedio; un portafolio bien diversificado con ttulos de ese tipo oscila la mitad de lo que lo hace el mercado y su desviacin estn- dar es la mitad de la de este ltimo.En este captulo nos basamos en este nuevo conocimien- to. Presentamos las principales teoras que vinculan riesgo y rendimiento en una economa competitiva y mostramos cmo se usan estas teoras para estimar los rendimientos demanda- dos por los inversionistas en diferentes inversiones acciona- rias. Empezamos con la teora ms utilizada: el modelo de valuacin de activos de capital, el cual se basa directamente en las ideas desarrolladas en el ltimo captulo. Asimismo, examinamos otra clase de modelos que se conocen como modelos de fijacin de precios por arbitraje o factoriales. Posteriormente, en el captulo 10, mostramos cmo estas ideas ayudan a que el administrador financiero se enfrente al riesgo en situaciones prcticas de presupuesto de capital.

Es suficiente el beta para medir el riesgo de una accin? NO, beta no captura todos los factores de riesgo sistemtico de una accin

MODELOS CAMP Modelo de 3 Factores (Fama & French, 1992,1993,1996) Modelo de 4 Factores (Jegadeesh & Titman, 1993; Carhart, 1997) INCORPORA MOMENTUM

Modelo de 3 Factores (Fama & French, 1992,1993,1996Retornos accionarios son explicados por 3 factores de riesgo:Hayan evidencia que este modelo captura la mayora de la variacin en los retornos promedios de portafolios formados por SMB, HML y otros ratios de precios que causan problemas al CAPM.mostr que las acciones de las empresas pequeas y de las que tienen elevadas razones de valor en libros/valor de mercado han proporcionado rendimientos por encima del promedio. Ello podra ser simplemente una coincidencia. Pero tambin hay algunas pruebas de que estos factores estn relacionados con la rentabilidad de la empresa y, por lo tanto, recogeran los factores de riesgo que fueron excluidos del CAPM sencillo.Paso 1: Identificar una lista corta y razonable de factores macroeconmicos que podran afectar los rendimientos de las acciones; Factor de mercado: Rendimiento del ndice de mercado menos tasa de inters libre de riesgo (3% CHILE) Factor de tamao: Rendimiento de acciones de empresas pequeas menos rendimiento de acciones de empresas grandes Factor razn de valor contable (o en libros)/valor de mercado: Rendimiento de acciones de alta razn de valor contable/valor de mercado menos rendimiento de acciones de baja razn de valor contable/valor de mercadoPaso 2: Estimar la prima de riesgo esperada de cada uno de esos factores (rfactor 1 rf, etc.); yPaso 3: Medir la sensibilidad de cada accin a los factores (b1, b2, etctera).

RESUMENLos principios bsicos de la seleccin de portafolios pueden resumirse en la afirma- cin lgica de que los inversionistas tratan de aumentar el rendimiento esperado de sus portafolios y disminuir la desviacin estndar del rendimiento. Un portafolio que arroje el rendimiento esperado ms alto dada cierta desviacin estndar, o la desvia- cin estndar ms baja dado cierto rendimiento esperado, se conoce como portafolio eficiente. Para determinar qu portafolios son eficientes, un inversionista debe ser capaz de expresar el rendimiento esperado y la desviacin estndar de cada accin, as como el grado de correlacin entre cada par de acciones.Los inversionistas que se limitan a mantener acciones ordinarias deberan selec- cionar portafolios eficientes acordes con su actitud hacia el riesgo. Pero los inversio- nistas que tambin pueden endeudarse y prestar a la tasa de inters libre de riesgo deberan seleccionar el mejor portafolio de acciones ordinarias sin importar su actitud hacia el riesgo. Una vez hecho eso, despus pueden establecer el riesgo de todo su portafolio decidiendo qu proporcin de su dinero estn dispuestos a invertir en acciones. El mejor portafolio eficiente ofrece la razn ms alta de prima de riesgo prevista a desviacin estndar del portafolio.Para aquel inversionista que slo tenga las mismas oportunidades e informacin que los dems, el mejor portafolio accionario es el mismo que el mejor portafolio accionario de los dems inversionistas. En otras palabras, l o ella debera invertir en una combinacin del portafolio del mercado y el prstamo libre de riesgo (o sea, prestar y endeudarse).La contribucin marginal de una accin al riesgo del portafolio se mide por su sensi- bilidad a los cambios en el valor del portafolio. La contribucin marginal de una accin al riesgo del portafolio del mercado se mide por la beta. sa es la idea fundamental detrsModelo de 4 Factores (Jegadeesh & Titman, 1993; Carhart, 1997)

Tanto el CAPM como el M3F son incapaces de dar cuenta del efecto momentum => acciones que han tenido un desempeo superior (inferior) relativo al mercado, entre 3 y 12 meses plazo, tienden a continuar hacindolo bien (mal) por los prximos meses => este efecto es distinto del efecto value. Jegadeesh & Titman, (1993) Una solucin a este problema fue propuesta por Carhart, (1997) quin propuso el siguiente modelo de retornos esperados: Este modelo es usado actualmente en investigaciones empricas que requieren utilizar un modelo de retornos esperados.

Resumen CAPM y Modelos de 3 y 4 Factores La nica manera de obtener mayores retornos de largo plazo es aceptando mayores niveles de riesgo. Beta no es capaz de capturar adecuadamente los factores de riesgo sistemtico que influyen en el retorno de portfolios y de acciones individuales. Retornos son sensibles a movimientos de mercado, cambios en las tasas de inters e inflacin, cambios en el PIB, y tipo de cambio entre otras variables econmicas. Beta trabaja mejor como medida de sensibilidad respecto a retornos de mercado. Evidencia muestra que hay mayores retornos en empresas small, con bajos price-to book ratios y con momentum positivo.

RESUMEN

Riesgodel modelo de valuacin de activos de capital (CAPM), el cual concluye que la prima deriesgo esperada de cada ttulo debera incrementarse proporcionalmente a su beta: Prima de riesgo esperada beta prima de riesgo del mercadorrf (rm rf)La teora de la valuacin de activos de capital es el mejor modelo conocido de ries- go y rendimiento. Es plausible y ampliamente utilizado, pero est lejos de ser perfec- to. Los rendimientos actuales estn relacionados con la beta en el largo plazo, pero esa relacin no es tan estrecha como podra pensarse desde el CAPM, y otros factores parecen explicar mejor los rendimientos desde mediados de los aos sesenta. Parece que los riesgos de las acciones de empresas pequeas, y de las acciones con altos valores en libros en relacin con los precios de mercado, se explican a travs del CAPM.Asimismo, se ha criticado al CAPM por sus hiptesis demasiado simplificadoras. Una teora ms reciente, denominada modelo de valuacin de activos de capital de consumo, sugiere que el riesgo de un ttulo proviene de la sensibilidad de los rendi- mientos a los cambios en el consumo de los inversionistas. Esta teora busca una beta de consumo, en lugar de una relacionada con el portafolio del mercado.La teora de la valoracin por arbitraje ofrece una explicacin alternativa del ries- go y el rendimiento. Afirma que la prima de riesgo esperada de una accin depende- ra de la exposicin de la accin a varios factores macroeconmicos dominantes que afectan a los rendimientos accionarios:Prima de riesgo esperada b1(rfactor 1 rf) b2(rfactor 2 rf) . . .Aqu las b representan las sensibilidades de los ttulos individuales a los factores, y rfactor rf es la prima de riesgo demandada por los inversionistas que estn expuestos a dicho factor.La teora de la valoracin por arbitraje no dice cules son esos factores. Pide a los economistas que participen en la caza de un juego desconocido con sus herramientas estadsticas.MODELO 3 FACTORES Fama y French han sugerido tres factores: El rendimiento del portafolio del mercado menos la tasa de inters libre de riesgo. La diferencia entre el rendimiento de acciones de pequeas y grandes empresas. La diferencia entre el rendimiento de acciones con alta razn de valor contable (o en libros)/valor de mercado y accin con baja razn de valor contable/valor de mercado. En el modelo de tres factores de Fama y French, el rendimiento esperado de cada accin depende de su exposicin a estos tres factores. Cada uno de estos modelos diferentes de riesgo y rendimiento tiene su grupo de partidarios. Sin embargo, todos los economistas financieros estn de acuerdo con dos ideas bsicas: 1) los inversionistas requieren un rendimiento esperado extra por asumir riesgos, y 2) parecen estar preocupados principalmente por el riesgo que no puede eliminarse mediante la diversificacin.

Qu otras medidas de predictibilidad existen? Adems de los factores anteriores (CAPM y Modelos de 3 y 4 Factores), existe evidencia emprica de predictibilidad en:1. Dividend yield. RD entre DY ex ante y retorno total ex post.

2. Price to earning ratio. RI entre P/E ex ante y retorno total ex post.

Long run return reversals. Acciones con mal desempeo en los ltimos 2 o 3 aos, entregan retornos sobre el promedio en los prximos 3 aos => mean reversion effect

ValuevsGrowth. Acciones con bajos P/E (pero con altos g) y altos B/M tienen retornos superiores a acciones con altos P/E y bajos B/M.

Estrategias de InversinEstrategias activas: Su objetivo principal es superar el rendimiento de un benchmark, o un ndice o la rentabilidad del mercado, mediante la rotacin continua de la cartera. Estrategias pasivas: Su objetivo principal es replicar al mximo el comportamiento de un benchmark o un ndice, a travs de la indexacin del portafolio, minimizando as el movimiento de la cartera. Estrategias de gestin del riesgo: Se busca minimizar y/o eliminar el riesgo de una cartera, a travs de la utilizacin de productos derivados, y/o el uso de tcnicas de cobertura o hedge. Estrategias de arbitraje:Su objetivo es aprovechar diferencias de precio de muy corto plazo, a travs de compras y ventas simultneas de instrumentos.

Activas / Seleccin de Activos (Stock picking)Supuestos:Mercados no son eficientes. Los inversionistas piensan que: Pueden encontrar activos baratos. Tienen la capacidad de predecir la evolucin del mercado y de las acciones en forma individual. Pueden comprar barato y vender caro.

Se basa en la premisa que los precios de los activos financieros poseen una fuerte ancla llamada valor intrnseco o valor econmico, el que se determina a partir de las condiciones presentes y de las perspectivas futuras del activo. Para el caso de las acciones, el valor intrnseco corresponde al valor presente de los flujos de caja futuros de la firma (VPFCF), descontados a la tasa de costo de capital (WACC) de la empresa.

Anlisis Fundamental De este modo, cuando:VM < VI => recomendacin de comprar. VM > VI => recomendacin de vender. VM = VI => recomendacin neutra.

Anlisis FundamentalQu debera ocurrir para que funcione el AF? Para determinar el verdadero valor intrnseco requerimos: Estimar g. Industria. Empresa. Estimar WACC. Nivel de las tasas de inters. Nivel de riesgo de la accin. Estimar flujos de caja futuros. Mrgenes de ganancia. Tasas de reinversin.

Anlisis Tcnico Mtodo de timing de decisiones de compra y venta. Basado en la teora de Charles Dow, que busca identificar las tendencias del mercado a partir de la evolucin de ndices de mercado. Utiliza como nica fuente de informacin las series histricas de precios y los volmenes transados. Supuesto principal, es que el mercado internaliza en forma casi instantnea, la informacin referente a una empresa.

Supuestos:El mercado proporciona la mejor informacin sobre la evolucin futura que puede tener el mismo y los respectivos ttulos o valores que lo conforman. El mercado descuenta todas las variables que puedan afectarle, entre ellas las estudiadas a travs del anlisis fundamental. El mercado ofrece informacin suficiente para predecir sus tendencias. Los precios desarrollan determinados movimientos, tendencias y ciclos a travs del tiempo. Lo que sucedi en el pasado ocurrir en el futuro.

Por qu debera funcionar el AT? Captura componente de sicologa de masas. Efecto bandwagon (efecto de contagio) => profeca auto cumplida. Acceso desigual a informacin insiders - fundamental de las empresas. Permite anticiparse al resto del mercado. Evidencia muestra que la gente fundamenta sus juicios basados en estereotipos, y no aprecia la existencia de reversin a la media. Sesgo de representatividad: Inversionistas que siguen tendencias en series de tiempo recientes, pensando que son representativas de un proceso subyacente, son vulnerables al sesgo de extrapolacin Inversores sub reaccionan a nueva informacin fundamental de las empresas. Sesgo de conservadurismo conservatism.Inversores valoran excesivamente la informacin pasada relativa a la nueva.Inversores cuando hacen estimaciones, a menudo comienzan con algn valor inicial, de tipo arbitrario, y luego se ajustan.Sesgo de anclaje anchoring.Inversores se anclan al precio al cual compraron (soporte) / vendieron (resistencia) un ttulo.

Resumen:Tanto el AT como el AF no entregan retornos positivos consistentemente en el tiempo. Al usar AF y AT en conjunto, se debe tener presente que: Comprar empresas que tendrn crecimientos de ingresos superiores durante el mediano plazo. (> 5 aos). g => div + mltiplos. No comprar empresas cuyo precio de mercado sea superior a su valor intrnseco, an cuando posean buenas perspectivas de g. Si el g no se materializa => ingresos + mltiplos. Buscar acciones cuyos cuentos de g sean del tipo que los noise traders seguirn. (build castles in the air stories). Cuentos crebles y buenos que atraigan a las masas. Analistas no predicen g consistentemente bien en LP. Eventos aleatorios + agencia + herding + sentiment. Evite el market timing. Nadie la gana en forma consistente al mercado.

Cul ha sido el desempeo de los administradores profesionales de carteras?Fondos Mutuos Principales hechos estilizados en FFMM accionarios:Gestin activa no es capaz de obtener retornos -netos de costos de transaccin y gastos- superiores a portfolios pasivos, y por lo tanto destruira valor. (Grinblatt, Titman, & Wermers, 1995), (Wermers, 2000), (Chen, Jegadeesh, & Wermers, 2000), encuentran que fondos seleccionan acciones que en promedio obtienen un desempeo superior a ndices de mercado y que superan benchmarks pasivos. Pero al incluir costos de transaccin y gastos, las ganancias derivadas de la administracin activa desaparecen. Fondos que tienen buenos desempeos en el pasado no tendran una mayor probabilidad de desempearse bien en el futuro (Hendricks, Patel, & Zeckhauser, 1993), (Carhart, 1997), (Berk & Green, 2004).

(Carhart, 1997), (Chen, Jegadeesh, & Wermers, 2000), indican que la persistencia en el performance de los fondos accionarios, estara determinada principalmente por el momentum subyacente a los retornos de los ttulos que conforman las carteras de los fondos. Inversores con menor conocimiento financiero, es ms probable que acumulen menos riqueza cuando participan en el mercado accionario y escogan fondos mutuos con mayores costos de transaccin y gastos. Existe evidencia de una fuerte relacion directa entre conocimiento financiero y riqueza neta. ((Stango & Zinman, 2009), (Van Rooij, Lusardi, & R., 2011) and (Van Rooij, Lusardi, & Alessie, 2012)).

Principales hechos estilizados en FFMM de deuda: Mayor tamao e importancia en la economa vs accionarios Efectos negativos de los gastos y fees en el desempeo, retornos netos no superan rendimiento de ndices de deuda Comparado con accionarios, inversores poseen un grado de riqueza, conocimiento y aversin al riesgo mayor (Zhao, 2005).No hay evidencia de predictibilidad usando el performance pasado como predictor de futuros desempeos Al igual que en el caso accionario, no existen habilidades de timing de tasas ni stock picking

Pasivas / Buy And HoldResumen: Se basa en la construccin de una cartera que se mantiene hasta su vencimiento, con lo cual se miniimizan los costos de transaccin El factor que pueden afectar la rentabilidad de la cartera, es el riesgo de mercado. Independiente de la evolucin del mercado, la cartera se mantiene intacta, es decir, no se aprovechan las oportunidades de trading.Universidad Adolfo Ibez Jaime LavinPasivas / Tracking De ndicesSupuestos:Mercado es eficiente en su forma intermedia. Los inversionistas construirn una cartera bien diversificada de acciones que cumpla con sus objetivos y necesidades de inversin. Movimientos de la cartera se reducen al mnimo. No se hace trading. No se hace timing ni stock picking.

Pasivas / Tracking De ndicesResumen: No busca superar el rendimiento de la cartera ndice obenchmark, sino que slo replicarlo: Rentabilidad. Riesgo. Su principal ventaja es que tiene un costo de administracin pequeo, ya que una vez que se construye la cartera, no es necesario re balancearla, salvo que existan cambios en la composicin del benchmark.

Pasivas / Tracking De ndicesLimitaciones:Dificultad de realizar una rplica exacta del ndice. Prdida de grados de libertad en la administracin de la cartera. El ndice escogido puede que no satisfaga las necesidades de riesgo y retorno del inversionista. Estructuracin de la cartera indexada, cuando el ndice est compuesto por una gran cantidad de instrumentos. Competencia directa de los ETF s.

Pasivas / Tracking De ndicesMetodologa:Definir objetivos de inversin del inversionista. Seleccionar el benchmark a rastrear. Seleccionar los activos. Determinar las proporciones a invertir en cada tipo de activo. Optimizacin del portafolio => FO: min (tracking error)