tinjauan perdagangan opsi saham di bei

KATA PENGANTAR

Dengan memanjatkan puji dan syukur kehadirat Tuhan Yang Maha Esa atas segala

rahmat dan karunianya, sehingga penulis dapat menyelesaikan makalah tugas Manajemen

Investasi ini. makalah ini berjudul “Perdagangan Opsi Saham di Bursa Efek Indonesia (BEI)”.

Penulis menyadari bahwa penyusunan tugas makalah ini masih terdapat kekurangan-

kekurangan, baik dalam penganalisaan, penguraian maupun dalam penyajianya.

Namun penulis berharap kiranya tugas makalah ini dapat bermanfaat bagi Mahasiswa

maupun masyarakat pada umumnya.

Terima kasih pada semua pihak yang telah membantu langsung maupun tidak langsung

sehingga tugas makalah ini dapat terselesaikan sebagaimana yang diharapakan.

Segala saran dan kritik sangat diharapkan untuk perbaikan tugas makalah selanjutnya.

Kurang dan lebihnya kami Ucapkan terima kasih.

Bandung, Mei 2013

Penulis

DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

B. Rumusan Masalah

C. Tujuan Penulisan

BAB II TINJUAN PUSTAKA

A. Sejarah Opsi

B. Pengertian Opsi

C. Jenis-Jenis Opsi

D. Pengertian Bursa Eek

BAB III PEMBAHASAN

A. Keuntungan Opsi

B. Underlying Assets Opsi

C. Harga Opsi

E. Pergerakan Harga Opsi

F. Faktor Yang Mempengaruhi Harga Opsi

G. Mekanisme/Cara Transaksi Opsi Yang Dierdagangkan

H. Risiko Investasi Opsi

I. Hedging (Lindung – Nilai)

J. Potensi Menderita Rugi/Margin Opsi

K. Strategi Opsi

L. Perdagangan Opsi Dibeberapa Negara

M. Perdagangan Opsi Saham Di Bursa Efek Indonesia (Bei):

Hal-hal Umum didalam Perdagangan Opsi Saham di BEI

Penetapan Seri KOS

Pengakhiran seri KOS

Interval (Rentang Strike Price)

Tawar Menawar dan Transaksi Bursa

Penyelesaian Transaksi Opsi Saham di BEI

Penghentian Perdagangan Opsi Saham di BEI

BAB IV PENUTUP

A. Kesimpulan

B. Saran

DAFTAR PUSTAKA

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah

Belakangan ini telah banyak iklan mengenai pelatihan opsi. Banyak investor

tergiur akan iklan bertransaksi opsi ini karena bisa menguntungkan, padahal transaksi

opsi belum berjalan benar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Opsi di BEI dikenal dengan

Kontrak Opsi Saham (KOS). BEI memulai perdagangan kontrak opsi saham (KOS) pada

tanggal 6 Oktober 2004.

BEI mendefinisikan opsi saham sebagai hak yang dimiliki oleh pihak untuk

membeli (call option) dan atau menjual (put option) kepada pihak lain atas sejumlah

saham (underlying stock) pada harga (strike price) dan dalam waktu tertentu.

Pada waktu itu, ada lima saham perusahaan tercatat yang menjadi saham induk

untuk perdagangan KOS di BEI:

a. PT Astra International Tbk (ASII)

b. PT Bank Central Asia Tbk (BBCA)

c. PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)

d. PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM)

e. PT. HM. Sampoerna, Tbk (HMSP)

Berdasarkan pernyataan demikian, maka disini penulis bermaksud ingin

mengetahui lebih dalam mengenai perdagangan opsi saha di Bursa Efek Indonesia (BEI).

B. Rumusan Masalah

1. Apa manfaat/keuntungan yang akan diperoleh dari dalam melakukan perdagangan

opsi?

2. Bagaimana underlying assets opsi?

3.

4. Bagaimana pergerakan harga opsi?

C. Tujuan

Adapun tujuan dan manfaat dari penulisan makalah ini:

1. Untuk memenuhi salah satu tugas mata kuliah Manajemen Investasi

2. Untuk mengetahui

D. Manfaat penulisan

Dengan adanya penulisan makalah ini, setidaknya dapat bermanfaat bagi kami selaku

pihak yang menyusun makalah ini dan juga bermanfaat bagi siapa saja yang

membacanya.

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Sejarah Opsi

Perdagangan pertama option call dan put dimulai di Eropa dan di Amerika Serikat

pada awal abad ke 18. Dalam tahun 1900-an sebuah group besar membuat asosiasi broker

dan dealer put dan call dan mendirikan suatu perusahaan. Tujuan dari perusahaan ini

adalah untuk menyediakan suatu mekanisme bagi pembeli dan penjual. Pemodal yang

menginginkan untuk membeli suatu option dapat menghubungi salah satu dari anggota

asosiasi tersebut. Perusahaan tersebut akan berusaha menemukan penjual atau pembeli

option dari nasabah lainnya. Pasar yang dibuat melalui cara ini dikenal dengan Over The

Counter Market, karena penjual dan pembeli tidak bertemu dalam suatu lantai

perdagangan. Namun di dalam mekanisme ini, terdapat beberapa kelemahan antara lain

yaitu: tidak ada secondary market dimana pembeli option tidak mempunyai hak untuk

menjual ke pihak lain sebelum jatuh tempo; dan tidak ada mekanisme untuk menjamin

bahwa penjual option yang akan memenuhi kontrak.

Kemudian pada bulan April 1973 dewan perdagangan Chicago membuat bursa

baru dengan nama The Chicago Board Options Exchange, khususnya untuk tujuan

perdagangan stock option. Setelah itu, perdagangan option menjadi popular bagi

pemodal. The American Stock Exchange (AMEX) dan the Philadelphia Stock Exchange

(PHLX) mulai melakukan perdagangan option dalam tahun 1975. The Pacific Stock

Exchange (PSE) melakukan hal yang sama pada tahun 1976.

Pada permulaan 1980, volume perdagangan telah mengalami pertumbuhan yang

sangat cepat sehingga jumlah underlying saham kontrak option yang terjual setiap hari

melebihi volume saham yang diperdagangkan pada New York Stock Exchange. Pada

tahun 1980 pasar yang dikembangkan di Amerika Serikat yaitu antara lain option atas

indek saham dan option atas futures kontrak. The Philadephia Stock Exchange

merupakan bursa utama untuk perdagangan option luar negeri. The Chicago Board

Options Exchange memperdagangkan option indek saham S&P 100 dan S&P 500; The

American Stock Exchange memperdagangkan option atas indek saham utama; dan The

New York Stock Exchange memperdagangkan option atas NYSE indeks. Kebanyakan

bursa menawarkan kontrak futures dan juga menawarkan option atas kontrak futures

tersebut. Kemudian pada tahun 1980-an dan 1990-an terlihat perkembangan pasar over

the counter (OTC) bagi option. Pada mekanisme OTC ini, persetujuan kontrak antara

pembeli dan penjual umumnya dilakukan melalui telepon daripada melalui lantai bursa.

B. Pengertian Opsi

Dalam Kamus Hukum Ekonomi, istilah opsi yaitu: “hak pilih yang dimiliki oleh

salah satu pihak dalam suatu perjanjian untuk misalnya, untuk membeli, memiliki,

menjual atau menyewa suatu benda dengan persyaratan tertentu dan dalam batas waktu

tertentu. Apabila persyaratan dan batas waktu tersebut tidak terpenuhi, maka yang akan

terjadi adalah hal yang sebaliknya. Dalam hukum perseroan berarti hak pemegang

saham untuk membeli atau menjual saham”1

Dalam Kamus Istilah Pasar Modal, Akuntansi, Keuangan dan Perbankan opsi

adalah: “perjanjian yang memberikan hak opsi (pilihan) kepada pembeli opsi untuk

merealisasikan kontrak jual beli valuta asing, yang tidak diikuti dengan pergerakan dana

dan dilakukan pada atau sebelum waktu yang ditentukan dalam kontrak, dengan kurs

yang terjadi pada saat realisasi tersebut. Atau hak untuk membeli atau menjual suatu

saham pada harga yang telah diperjanjikan dalam kontrak perjanjian. Terdapat dua

jenis opsi, yaitu put option atau hak untuk membeli, dan call option atau hak untuk

membeli”2

Dalam Kamus Perbankan, opsi diartikan sebagai: “Kebebasan bagi seseorang

atau suatu pihak untuk melakukan pilihan yang menjadi hak dari orang atau pihak yang

bersangkutan untuk memiliki, membeli, menjual atau menyewa barang atau jasa

berdasarkan persyaratan tertentu.

1 Gunawan Widjaja, Seri Hukum Bisnis: Efek Sebagai Benda (Jakarta: PT RajaGrafindo Persada. 2005) hlm. 122

2 Ibid. hlm 123

Opsi jual, pemegang opsi yang mempunyai hak untuk emnjual, tetapi bukan

merupakan suatu kewajiban untuk menjual sebelum waktu tertentu dengan harga

tertentu.

Opsi mata uang, perjanjian yang memberikan hak opsi (pilihan) kepada pembeli

opsi untuk merealisasi kontrak jual beli valuta asing, tidak diikuti dengan pergerakan

dana dan dilakukan pada atau sebelum waktu yang ditentukan dalam kontrak, dengan

kurs yang terjadi pada saat realisasi terrsebut (curremcy option).”

Dari berbagai macam arti yang diberikan diatas, dapat ditarik suatu kesimpulan

bahwa yang dimaksud opsi (option) adalah hak kebendaan (secara terbatas) yang lahir

dari perjanjian, antara pemilik benda yang menjadi dasar lahirnya hak kebendaan secara

terbatas tersebut (the underlying instrument) dengan pihak pemegang hak kebendaan

yang terbatas tersebut”3

Disebut dengan hak kebendaan karena pemegang opsi memiliki hak untuk

menjual opsinya tersebut kepada pihak lain dengan atau tanpa persetujuan dari pemilik

kebendaan yang menjadi dasar bagi lahirnya opsi tersebut. Dalam hal ini berarti seorang

pemegang opsi atas saham berhak untuk menjual opsinya tersebut kepada pihak ketiga,

dan pihak ketiga yang membeli opsi tersebut selanjutnya berhak untuk melaksanakan

opsi atas saham tersebut, baik untuk membeli ataupun untuk menjual saham yang

ditawarkan. Selanjutnya, opsi dikatakan lahir dari perjanjian karena keberadaan atau

eksistensi dari opsi didasarkan pada perjanjian antara pemberi opsi tersebut, opsi tidak

akan pernah ada. Opsi tidak pernah lahir karena ditentukan oleh undang-undang,

melainkan karena disetujui dan diierjanjikan oleh para pihak. Oleh karena itu opsi

senantiasa memiliki “underlying instrument” yang menjadi dasar keberadaannya. Tiada

suatu opsi pun yang ada (exist) tanpa didasari oleh suatu kebendaan tertentu. Dalam

praktik bisnis, kebendaan yang mendasari lahirnya opsi dapat berupa saham, nilai tukar

mata uang, maupun komoditas tertetu.

Dari penjelasan yang telah diuraikan diatas, dapat disimpulkan lagi bahwa pada

dasarnya opsi adalah suatu bentuk jura in realinea, yaitu suatu hak kebendaan terbatas

3 Ibid. hlm. 125

atas suatu kebendaan tertentu (saham, nilai tukar mata uang, komoditas) yang lahir dari

perjanjian, yang memberikan hak kepad apemegang opsi tersebut untuk

memperlakukannya sebagai suatu kebendaan lain (dalam arti kata dapat dijual atau

dialihkan, termasuk melakukan pembebanan atasnya). Jadi, opsi juga adalah suatu jenis

kebendaan bergerak yang tidak berwujud.4

Dapat diketahui bahwa opsi adalah hak untuk memperoleh saham yang juga tidak

ditawarkan terlebih dahulu kepada pemegang saham, melainkan kepada karyawan

perseroan (yang dilaksanakan berdasarkan employee stock ownership plan). Dalam

undang-undang Perseroan Terbatas, penenrbitan saham baru bagi karyawan dapat diilihat

dari rumusan sebagai berikut:

Pasal 36

(1) Dalam hal anggaran dasar tidak menentukan lain, seluruh saham yang

dikeluarkan dalam penambahan modal harus terlebih dahulu ditawarkan

kepada setiap pemegang saham seimbang dengan pemilikan saham untuk

klasifikasi saham yang sama.

(2) Dalam hal pemegang saham tidak menggunakan hak untuk membeli saham

sebagimamna dimaksud dalam ayat (1), setelah lewat waktu 14 hari terhitung

sejak penawaran, perseroan menawarkan kepada karyawan mendahului

penawaran kepada orang lain untuk membeli jumlah tertentu atas saham

tersebut.

(3) Ketentuan mengenai saham yang ditawarkan kepada karyawan sebagaimana

dimaksud dalam ayat (2) diatur lebih lanjut dengan Peraturan Pemerintah.5

Masalah penawaran pengeluaran saham baru kepada karyawan, yang diatur dalam

ketentuan pasal 36 ayat (2) dan ayat (3) Undang-Undang Perseroan Terbatas, secara

prinsipil agak berbeda dengan opsi sebagimana dimaksudkan dalam uraian ini. Menurut,

ketentuan tersebut, setiap pengeluaran saham baru yang tidak ambil bagian oleh

pemegang saham yang ada dalam perseroan setelah ditawarkan kepada mereka hanya

4 Ibid, hlm.126

5 Ibid, hlm. 127

dapat ditawarkan kepada pihak ketiga setelah dilakukan penawaran terlebih dahulu

kepada karyawan perseroan. Penawaran saham kepada karyawan disini adalah setelah

penawaran kepada pemegang saham.

Dalam opsi, penawaran langsung diberikan kepada karyawan sehingga tidak

ditawarkan terlebih dahulu kepada pemegang saham. Dengan demikian dalam konteks

ini, pengeluaran opsi termasuk juga dalam pengeluaran saham tanpa HMETD, yang

tunduk juga pada pengaturan yang diberikan dalam Peraturan Nomor IX. D. 4:

penambahan modal tanpa hak memesan efek terlebih dahulu, dengan ketentuan bahwa

emiten atau perusahaan publik dapat menambah modal tanpa memberikan hak memesan

efek terlebih dahulu kepada pemegang saham sebagaimana diitentukan dalam angka 2

Peraturan Nomor IX.D.1 tentang hak memesan efek terlebih dahulu, sepanjang

ditentukan dalam anggaran dasar, dengan ketentuan bahwa:

1. Jika dalam waktu tiga tahun, penambahan modal tersebut sebanyak-banyaknya

5% dari modal disetor

2. Jika tujuan utama penambahan modal adalah untuk memperbaiki posisi

keungan perusahaan yang mengalami salah sattu kondisi antara lain:

a. Bank yang menerima pinjaman dari Bank Indonesia atau lembaga

pemerintah lain yang jumlahnya lebih dari 200% dari modal disetor atau

kondisi lain yang dapat mengakibatkan restrukturasi bank oleh instansi

pemerintah yang berwenang.

b. Perusahaan selain bank yang mempunyai modal kera bersih negatif dan

mempunyai kewajiban melebihi 80% dari aset perusahaan tersebut pada

saat RUPS yang menyetujui penambahan modal.

c. Perusahaan yang gagal atau tidak mampu untuk menghindari kegagalan

atas keajibannya terhadap pemberi pinjaman yang tidak terafiliasi dan jika

pemberi pinjaman tersebut atau pemodal tidak terafiliasi menyetujui untuk

menerima saham atau obligasi konversi perusahaan untuk menyelasaikan

pinjaman tersebbut.6

6 Ibid, hlm. 128

Opsi (option) merupakan suatu produk efek turunan (derivatif) yang diturunkan

dari berbagai efek yang sebenarnya. Sebagai efek derivatif, opsi akan mempunyai nilai

selagi terhubung ke aset finansial yang bersangkutan. Aset finansial ini bisa berupa

saham biasa, obligasi atau obligasi konversi. Nilai opsi tergantung dari masa hidup

pasarnya. Jika masa hidup pasarnya habis, maka efek derivatif tersebut tidak ada

nilainya.7

Opsi merupakan suatu cabang terpisah dari kegiatan Bursa Saham normal dan

dewasa ini di Inggris dikendalikan oleh LIFFE (London International Financial Futures

Exchange). Pembelian suatu opsi memberikan hak kepada pembelinya untuk menjual

atau membeli (tergantung dari jenis opsi) saham pada suatu harga yang sudah disepakati

dengan ‘penuis opsi’ (penjual asli dari opsi). Harga yang disepakati juga dikenal sebagai

‘harga pelaksanaan (exercise price)’, yaitu harga yang oleh pembeli dapat dipaksakan

kepada penulis opsi untuk membeli atau menjual saham.

Opsi dipasarkan sebagai bagian yang penting dari suatu portofolio yang besar dan

seimbang karena opsi dapat membantu mengelola risiko. Tetapi opsi itu sendiri

merupakan wahana investasi yang berisiko tinggi. Penggunaan opsi memerlukan suatu

pengertian yang benar tentang mekanisme dan pemanfaatannya.8

C. Jenis-jenis Opsi

Dilihat dari waktu perolehan hak, opsi terbagi atas dua jenis:

a. Opsi Eropa, dimana saat untuk memperoleh hak ditetapkan pada titik waktu

tertentu, misalnya berdasarkan tanggal. Hal ini berarti pemegangnya akan

memperoleh haknya hanya pada tanggal tersebut.

7 Panji Anoraga, piji pakarti. Pengantar pasar modal (Jakarta: Rineka Cipta, 2001) hlm. 71

8 john white. Investasi surat berharga dan saham. (Jakarta: PT Elex Media Komputindo, 1997) hlm. 209

b. Opsi Amerika, dimana saat untuk memperoleh hak ditetapkan dalam periode

waktu tertentu sampai titik waktu tertentu. Pemegang opsi Amerika akan

memperoleh hak pada periode sebelum titk waktu yang telah ditetapkan.9

Dilihat dari jenisnya opsi terbagi 4 macam10

a. Put Option

Merupakan instrumen yang memungkinkan pemiliknya untuk menjual

efek tertentu pada harga dan waktu tertentu. Pembelian opsi ‘put’ (opsi hak

jual) dalam suatu perusahaan memberikan hak kepada pembelinya untuk

menjual saham perusahaan tersebut kepada si penulis opsi pada harga yang

sudah disepakati, tanpa mempedulikan harga saham yang sedang berlaku.

b. Calls Option

Merupakan instrumen yang memungkinkan pemiliknya untuk membeli

efek tertentu pada harga dan waktu tertentu. Opsi ‘call’ (opsi hak beli) dalam

suatu perusahaan memberi hak kepada pembelinya untuk membeli saham

perusahaan tersebut dari penulis opsi pada harga yang sudah disepakati, tanpa

mempedulikan harga saham yang berlaku.

c. Rights (Sertifikat Bukti Right)

Merupakan salah satu jenis opsi yang merupakan derivatif (turunan)

dari efek yang sebenarnya dan mempunyai masa hidup yang singkat. Sertifikat

bukti right dapat didefinisikan sebagai efek yang memberikan hak kepada

pemegang saham lama untuk membeli saham baru yang akan dikeluarkan oleh

emiten dapa proporsi dan harga tertentu. Hak dalam right sering disebut

dengan preemptive right, yaitu suatu hak untuk menjaga proporsi kepemilikan

saham bagi pemegang saham lama disuatu perusahaan sehubungan dengan

pengeluaran saham baru.

9 Panji Anoraga, piji pakarti. Pengantar pasar modal (Jakarta: Rineka Cipta, 2001) hlm. 71

10 Ibid, hlm. 72

Dampak jika pemegang saham tidak menggunakan preemptive right.

a. Dilusi (berkurangnya proprsi kepemilikan pemegang saham yang tidak

menggunakan haknya.

b. Mengurangi ROI (Return On Investment) dengan bertambahnya saham

beredar.

c. Mengecilnya DPS (Dividend Per Share) karena harus dibagikan

kepada pemegang saham.

Harga saham yang ditentukan dalam bukti right untuk membeli saham

baru dengan proporsi sesuai ketentuan, harganya ditentukan sama dengan atau

diatas nilai nominal saham tetap dibawah harga pasar. Harga penebusan

saham baru ini disebut exercise price atau subscription price.

Dalam kaitannya dengan bukti right, ada istilah right issue, yang dapat

didefiniskan sebagai kegiatan penawaran umum terbatas kepada pemegang

saham lama dalam rangka penerbitan hak memesan efek terlebih dahulu.

Untuk penerbitan hak memesan efek terlebih dahulu dibutuhkan

persetujuan dari pemegang saham mayoritas. Right issue ini pun harus

mendapatkan persetujuan efek dari Bapepam.

Adapun tanggal-tanggal penting yang berhubungan dengan right:

a. RUPS : Disetujui pemegang saham lama

b. Cum Right : Tanggal akhir hak right

c. Ex Right : Tanggal akhir tanpa hak right

d. Recording :Tanggal pencatatan dalam Daftra

Pemegang Saham (DPS)

e. Periode perdagangan SBR

f. Periode pendaftaran dan pembayaran SBR

g. Periode penyerahan SKS (Surat Kolektif Saham)

Rumus untuk menghitung harga teoritis SBR:

Pr = Ps - Pe

Pr = harga teoritis right

Ps = harga teoritis saham ex right

Pe = harga saham baru (harga tebus SBR)

Dengan adanya right issue akan terjadi penambahan saham baru yang

akan menyebabkan adanya dilusi kepemilikan saham. Untuk menghitung

harga teoritis saham sesudah right issue digunakan rumus berikut:

PS = Harga teoritis saham ex rihgt

PC = Harga penutupan saham pada cum-right

RR= Rasio rightt issue

PE= Exercise price (harga penebusan buti right

d. Warrant

Warrant juga merupakan derivatif (turunan) dari efek sebenarnya,

yaitu saham biasa. Masa hidup warrant adalah enam bulan atau lebih. Warrant

merupakan opsi jangka panjang yang memberikan hak kepada pemegangnya

untuk membeli saham atas nama dengan harga tertentu. masa hidup warrant

dimulai dari tanggal warrant tersebut dicatatkan dibursa efek, sampai dengan

tanggal terakhir pelaksanaan penebusan (redemption) warrant. Penerbitan

warrant dalam penerbitan bukti right maupun penerbitan obligasi membuat

proses right issue atau obligasi menjadi lebih menarik.

Dilihat dari sifatnya, warrant mempunyai karakteristik sama dengan

saham biasa, seperti right issue dan stock split akan mengubah jumlah dan

exercise price warrant yang dimiliki, tetapi warrant tidak memperoleh

dividen dan tidak mempunyai hak suara pada perusahaan publik karena

pemiliknya bukan pemegang saham perseroan.

Ps = RR PC + PE

RR + I

Naik turunnya harga warrant pada umunya akan dipengaruhi juga oleh

naik turnnya saham. Untuk menghitung harga suatu warrant digunakan rumus

berikut:

Dimana:

Pw = harga/nilai fundamental suatu warrant

Ps = harga pasar ang berlaku pada saham biasa yang terkait dengan

warrant

Pe = exercise price warrant untuk penebusan saham

Berkaitan dengan warrant, ada yang disebut dengan premium warrant,

yang dapat didefinisikan sebagai nilai yang dihasilkan dari selisih antara harga

pasar suatu warrant dengan harga fundamental warrant. Sesuai dengan

peraturan Bapepam, jumlah warrant yang diterbitkan dan warrant yangg telah

beredar tidak melebihi 15% dari modal disetor pada saat warrant diterbitkan.

Modal disetor ini secara sederhana dikatakan sebagai total nilai nominal saham

yang diterbitkan.

Proses penebusan dari warrant akan mengakibatkan peningkatan

jumlah saham yang diterbitkan, sehngga akan terjadi dilusi persentase

kepemilikan saham. Harga teoritis saham setelah redemption warrant dapat

dihitung sebagai berikut:

Dimana:

PS = Harga teoritis saham yang baru sesudah redemption warrant

Pw = Ps - Pe

PS = ss + WR . PE

SS + WR

SS = Jumlah saham sebelum terjadinya redemption warrant

PC = Harga saham penutupan yang tersedia pada saat terjadinya

redemption warrant

PE = Exercise Price warrant

WR = Banyaknya saham biasa yang ditebus dengan warrant

D. Pengertian Bursa Efek

Bursa Efek atau bursa saham adalah sebuah pasar yang berhubungan dengan

pembelian dan penjualan efek perusahaan yang sudah terdaftar di bursa itu. Bursa efek

tersebut, bersama-sama dengan pasar uang merupakan sumber utama permodalan

eksternal bagi perusahaan dan pemerintah. Biasanya terdapat suatu lokasi pusat,

setidaknya untuk catatan, namun perdagangan kini semakin sedikit dikaitkan dengan

tempat seperti itu, karena bursa saham modern kini adalah jaringan elektronik yang

memberikan keuntungan dari segi kecepatan dan biaya transaksi. Karena pihak pihak

yang bertransaksi tidak perlu saling tahu lawan transaksinya, perdagangan dalam bursa

hanya dapat dilakukan oleh seorang anggota dan sang pialang saham.

Secara singkat Bursa Efek memiliki pengertian "suatu lembaga yang

menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan

penawaran (jual-beli efek) oleh pihak-pihak lain dengan tujuan memperdagangkan efek

diantara mereka".11

Menurut (Hartri,2008:2), Bursa efek adalah suatu system convenant yang

terorganisir dengan mekanisme resmi untuk mempertemukan penjual efek (pihak defisit

dana) dengan pembeli efek (pihak yang surplus dana) secara langsung atau melalui wakil-

wakilnya.

Fungsi dari bursa efek adalah menciptakan pasar secara terus-menerus bagi efek

yang telah ditawarkan kepada masyarakat, menciptakan harga wajar bagi efek yang

11 id.wikipedia.org/wiki/Bursa_efek

bersangutan melalui mekanisme pasar, membantu pembelanjaan (pemenuhan dana) dunia

usaha melalui penghimpunan dana masyarakat dalam pemilikan saham-saham

perusahaan

Menurut Husnan (1998), di dalam bukunya ia menjelaskan bahwa bursa efek

adalah perusahaan yang jasa utamanya adalah menyelanggarakan kegiatan perdagangan

sekuritas di pasar sekunder.

UU yang mengatur tentang pasar modal (UU Republik Indonesia no. 8 / 1995)

juga mencantumkan pengertian bursa efek, yaitu pihak yang menyelenggarakan dan

menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli efek

pihak-pihak yang lain dengan tujuan memperdagangkan efek diantara mereka.

Di Indonesia Bursa Efek dikenal dengan Bursa Efek indonesia (BEI). Bursa

efek ini berperan untuk mengorganisir dan menyediakan fasilitas bagi anggotanya,

sehingga semua anggota bursa efek tersebut dapat melakukan perdagangan secara adil,

efisien, dan transparan. Selain itu bursa efek juga berperan untuk melakukan pencatatan,

pembekuan perdagangan dan pencabutan (delisting) atas efek yang listing di bursa efek

bersangkutan.12


BAB III

PEMBAHASAN

B. Keuntungan Opsi

Dengan melaksanakan perdagangan option, akan dapat diperoleh beberapa

manfaat seperti:

manajemen resiko; pemodal yang memiliki put option atas suatu underlying

asset dapat melakukan hedging melalui penundaan penjualan saham yang

dimilikinya bila harga underlying assetnya turun dratis secara tiba-tiba,

sehingga dapat menghindari resiko kerugian.

Memberikan waktu yang fleksibel; untuk option tipe amerika, maka pemegang

call maupun put option dapat menetukan apakah akan melaksanakan haknya

atau tidak hingga masa jatuh tempo berakhir.

Menyediakan sarana spekulasi; para pemodal dapat memperoleh keuntungan

jika dapat memperkirakan harga naik dengan mempertimbangkan membeli call

option, dan sebaliknya bila memperkirakan harga cenderung turun dapat

mempertimbangkan untuk membeli put option.

Leverage; secara potensial, leverage memberikan hasil investasi yang lebih

besar dibandingkan dengan bila menanam dananya pada saham misalnya,

walaupun resikonya cenderung lebih besar pula dibandingkan bila melakukan

investasi secara langsung.

Diversifikasi; dengan melakukan perdagangan option dapat memberikan

kesempatan kepada pemodal untuk melakukan diversifikasi portofolio untuk

tujuan memperkecil resiko investasi portofolio.

Penambahan pendapatan; pemodal yang memiliki saham dapat memperoleh

tambahan pemasukan selain dari deviden, yaitu dengan menerbitkan call option

atas saham mereka. Dengan menerbitkan opsi, mereka akan menerima premi

dari option tersebut.13

C. Underlying Assets Opsi

Dalam perdagangan option terdapat beberapa efek yang dapat dijadikan

underlying asset yaitu antara lain; stock option, foreign currency option, index option;

serta futures option yang secara ringkas dijelaskan sebagai berikut:

Stock option merupakan suatu option dimana yang menjadi underlying assetnya

adalah saham, sebagai contoh bursa amerika yang memperdagangkan stock option adalah

The Chicago Board Options Exchange (CBOE), The Philadephia Stock Exchange

(PHLX), The American Stock Exchange (AMEX), The Pacific Stock Exchange (PSE),

serta New York Stock Exchange (NYSE).

foreign currency option menjadikan mata uang sebagai underlying assetnya,

sedangkan salah satu bursa di amerika yang telah memperdagangkan option ini adalah

The Philadelphia Stock Exchange yang menawarkan kontrak option baik tipe Eropa

maupun Amerika atas bermacam-macam nilai mata uang. PHLX meluncurkan

perdagangan currency option pada tahun 1982, sejak tahun tersebut pertumbuhan

perdagangan currency option mengalami peningkatan. Nilai mata uang yang

diperdagangkan adalah dolar Australia, poundsterling Inggris, dolar Kanada, mark

Jerman, yen Jepang, franc Perancis, dan franc Swiss.

Indek option menggunakan indek dari suatu bursa sebagai underlying assetnya,

penyelesaian atas pelaksanaan hak selalu dengan cash/tunai daripada pengiriman

portofolio atas underlying assetnya (indek). Pembayaran tunai ini didasarkan atas nilai

indek pada akhir hari perdagangan dimana instruksi pelaksanaan hak diberikan.

futures option adalah kontrak futures. Umumnya pemodal lebih menyukai option

atas futures karena lebih likuid dan lebih mudah diperdagangkan dari pada option

lainnya. Disamping itu, harga kontrak futures lebih cepat diketahui secara langsung dari

perdagangan pada bursa futures, sementara spot price pada underlying assetnya mungkin 13 John C Hull, Futures and Options Markets, Third edition, 1991.

tidak akan cepat diketahui. Sebagai contoh treasury bond, dimana pasar untuk treasury

bond futures lebih aktif diperdagangkan daripada perdagangan treasury bond tersebut.

Perbedaan lainnya, harga treasury bond futures dapat diketahui secara langsung dari

perdagangan di bursa, sedangkan harga pasar atas treasury bond hanya dapat diperoleh

dari menghubungi satu atau banyak dealer. Seperti pada indeks option, penyelesaian

perdagangan pada futures option umumnya dilaksanakan dengan uang tunai atau cash.

Disamping itu, terdapat beberapa persamaan antara saham dengan option yaitu

sebagai berikut:

Antara saham dan option keduanya dapat dicatatkan dibursa sehingga proses jual

dan beli ditangani dengan cara yang sama oleh broker;

Option serta saham diperdagangkan dengan membuat bid dan offer. Dalam

perdagangan saham, bid dan offer dibuat atas jumlah lembar saham, sementara

bid dan offer pada option berupa kontrak atas underlying asset.

Pemodal option dan saham mempunyai kemampuan untuk mengamati

pergerakan harga, volume perdagangan, serta informasi lainnya dari hari ke hari

bahkan per menit Sedangkan perbedaannya yaitu sebagai berikut:

Tidak seperti saham, suatu option mempunyai batasan umur karena saham dapat

kita pegang untuk memperoleh kenaikan atas nilai saham, sementara option

mempunyai jatuh tempo.

Tidak ada jumlah yang tetap mengenai banyaknya option terhadap underlying

asset tertentu. Jumlah option tergantung seberapa banyak pembeli dan penjual

option yang melakukan perdagangan.

Bagi pemegang saham akan mempunyai hak suara atau deviden, sementara

option hanya memperoleh manfaat dari pergerakan saham atau underlying

assetnya.

Penyelesaian transaksi pada option umumnya berupa penyerahan secara tunai

atau cash, sedangkan pada penyelesaian transaksi pada perdagangan saham

umumnya berupa penyerahan secara fisik atau saham

Sedangkan perbedaannya yaitu sebagai berikut:

Tidak seperti saham, suatu option mempunyai batasan umur karena saham dapat

kita pegang untuk memperoleh kenaikan atas nilai saham, sementara option

mempunyai jatuh tempo.

Tidak ada jumlah yang tetap mengenai banyaknya option terhadap underlying

asset tertentu. Jumlah option tergantung seberapa banyak pembeli dan penjual

option yang melakukan perdagangan.

Bagi pemegang saham akan mempunyai hak suara atau deviden, sementara

option hanya memperoleh manfaat dari pergerakan saham atau underlying

assetnya.

Penyelesaian transaksi pada option umumnya berupa penyerahan secara tunai

atau cash, sedangkan pada penyelesaian transaksi pada perdagangan saham

umumnya berupa penyerahan secara fisik atau saham.14

D. Harga Opsi

Harga Option merupakan cerminan dari nilai intrinsik option dan setiap tambahan

jumlah atas nilai intrisik. Premi atas nilai intrinsik disebut dengan nilai waktu atau premi

waktu. Untuk menghindari kerancuan dengan istilah nilai waktu uang maka akan

digunakan istilah premi waktu.

1. Nilai intrinsik

Nilai intrinsik option adalah nilai ekonomis jika option dilaksanakan dengan

segera. Jika nilai ekonomis tidak positif merupakan hasil dari pelaksanaan option

dengan segera, maka nilai intrinsik adalah nol. Untuk call option, nilai intrinsik akan

14 John C Hull, Futures and Options Markets, Third edition, 1991.

positif jika harga saham berlaku lebih besar dari harga pelaksanaan. Nilai intrinsik

oleh karena itu, merupakan perbedaan antara harga pelaksanaan dengan harga saham

berlaku, maka nilai intrinsik adalah nol. Sebagai contoh, jika harga pelaksanaan call

option adalah Rp 1000 dan harga saham berlaku Rp 1.050., maka nilai intrinsik dan

kemudian menjual saham (yang mendasari option) akan memperoleh saham dari

penjual option seharga Rp 1000, sehingga memberikan hasil bersih sebesar Rp 50.

Option yang memiliki nilai intrinsik disebut dengan option yang

menghasilkan (in the money). Jika harga pelaksanaan call option melebihi harga

saham yang berlaku, maka option disebut option tidak menghasilkan (out of the

money): yaitu option tidak memiliki nilai intrinsik. Option dengn harga pelaksanaan

sama dengan harga saham yang berlaku disebut option sama dengan nol karena tidak

menguntungkan untuk dilaksanakan. Option dengan harga pelaksanaan Rp 100 akan:

menjadi option “in the money” jika harga saham yang berlaku lebih besar dari

Rp 100.

Menjadi option “out of the money” jika harga saham yang berlaku lebih kecil

dari Rp 100.

Menjadi option “at the money” jika harga saham yang berlaku sama dengan

Rp 100.

Untuk put option, nilai intrinsik sama dengan jumlah harga saham berlaku di

bawah harga pelaksanaan. Sebagai contoh, jika harga pelaksanaan put option adalah

Rp 1000 dan harga saham berlaku adalah Rp 920, maka nilai intrinsik sebesar Rp 80.

Pembeli put option yang melaksanakan put option-nya dan kemudian menjual saham

yang mendasari akan memperoleh keuntungan bersih Rp 80 karena saham akan dijual

kepada penjual sebesar Rp 1000 dan dibeli dipasar dengan hanya seharga Rp 920.

Nilai instrik menjadi nol jika harga pelaksanaan lebih kecil atau sama dengan harga

saham yang berlaku. Put option dengan harga pelaksanaan Rp 1000, option akan

menjadi:

In the money jika harga saham kurang dari Rp 1000

Out of the money jika harga saham melebihi Rp 1000

At the money jika harga saham sama dengan Rp 1000

Tabel Nilai Intrinsik Opsi

KETERANGANNILAI INTRINSIK OPSI

CALL OPTION PUT OPTION

Jika harga saham

(HS) > daripada

harga pelaksana

(HP)

HS – HP

(in the money)

Nol

(Out of the money)

Jika harga saham

< daripada harga

pelaksana

Nol

(Out of the money)

HS – HP

(In the money)

Jika harga saham

= harga pelaksana

Nol

(At the money)

Nol

(At the money)

2. Premi waktu

Premi waktu suatu option merupakan jumlah di mana harga option melebihi

nilai instrinsiknya. Pembeli option mengharapkan, di suatu saat sebelum tanggal

kadaluarsa, perubahan harga pasar dari saham yang mendasari akan meningkatkan

nilai hak yang melekat. Untuk harapan tersebut,pembeli option bersedia membayar

premi di atas nilai intrinsik. Misalkan harga call option dengan harga pelaksanaan Rp

1000 adalah Rp 90, pada saat harga saham berlaku adalah Rp 1050, maka premi

waktu dari option ini adalah Rp 40 (Rp 90 dikurangi nilai intrinsik sebesar Rp 50).

Jika harga saham berlaku adalah Rp 900, maka premi waktu option adalah Rp 90

karena option tidak memiliki nilai intrinsik. Jika faktor-faktor lain tidak berubah,

premi waktu option akan meningkat semakin lama sisa usia option, karena

kesempatan untuk perubahan harga yang lebih baik semakin besar.

Terdapat dua cara agar pembeli option dapat memperoleh nilai dari posisi

yang diambil dalam option; pertama adalah dengan melaksanakan option dan kedua

dengan menjual call option. Dalam contoh pertama di atas, karena pelaksanaan option

hanya akan menghasilkan keuntungan sebesar Rp 50 dan akan menyebabkan kerugian

premi waktu kapan saja (Rp 40 dalam contoh pertama), maka akan lebih baik jika call

option dijual. Secara umum, jika pembeli option ingin memperoleh keuntungan dari

posisi yang ada, maka menjual option akan lebih menguntungkan secara ekonomis

dibandingkan melaksanakan hak. Namun, terdapat kondisi dengan pelaksanaan

sebelum tanggal kadaluarsa lebih menguntungkan, tergantung dari apakah total hasil

pada tanggal kadaluarsa akan lebih besar jika option tetap disimpan atau jika option

dilaksanakan dan hasil yang diperoleh diinvestasikan kembali hingga tanggal

kadaluarsa.15

E. Pergerakan Harga Opsi

Pergerakan harga opsi dikendalikan oleh kekuatan-kekuatan penawaran dan

permintaan pasar. Pada umumnya nilai opsi yang diperdagangkan bergerak selaras

dengan saham yang mendukungnya. Dengan turunnya nilai saham yang menjadi eks-

dividen dapat menyebabkan penurunan besar dalam harga opsi karena kepemilikan

saham tidak lagi menghasilkan dividen dalam waktu singkat.

Dengan menggunakan model teori Black-Sholes menghitung nilai teoritis suatu

opsi dengan memperhitungkan nilai waktu dan nilai saham yang mendukungnya menjadi

mungkin. Juga mungkin untuk menghitung suatu nilai delta (hedge ratio = rasio cegah

risiko) dari opsi yang mewakili jumlah premi opsi untuk setia pergerakan satu poin dalam

15 Manurung, Haymans Adler. Kaya dari Bermain Opsi di Bursa Saham (Jakarta: PT Kompas Media, 2011) hlm. 15

harga saham. Jadi, jika risiko delta suatu saham adalah 0,5 dan saham itu bergerak 10

poin maka premi opsi harus bergerak 5 poin.

Jika nilai aktual dari suatu opsi berada di bawah nilainya menurut teori, maka opsi

itu ada di bawah harga. Suatu strategi untuk membeli opsi yang ada di bawah harga

seharusnya menguntungkan dalam jagka panjang walau pembuktiannya belum ada.16

Model teori Black-Sholes Teori ini dikembangkan oleh Fisher Black dan Myron

Scholes di tahun 1973. Penilaian opsi dari Black-Scholas ini dimaksudkan untuk opsi

Eropa.

Asumsi model Black-Scholas adalah sebagai berikut:17

1. Saham yang dihubungkan dengan opsi tidak pernah membayar

dividen selama umur dari opsi.

2. Tidak ada biaya transaksi untuk membeli dan menjual opsi dan

sahamnya.

3. Tingkat suku bunga bebas risiko (risk free interest) konstan selama

umur opsi.

4. Pembeli saham dapat meminjam pinjaman jangka pendek dengan

tingkat suku bunga bebas risiko.

5. Penjualan pendek (short-selling) diijinkan dan penjual pendek akan

menjual sahamnya dengan harga pasar saat itu.

6. Opsi hanya dapat digunakan (excercise) pada saat jatuh tempo.

7. Pasar likuid dan perdagangan semua sekuritas dapat terjadi terus

menerus.

8. Harga pasar saham-saham bergerak secara acak.

adapun harga sebuah opsi dari model Black Scholes sebagai berikut:18

c = S0N (d1) – Xe-r*T N (d2) dan



18 Ibid, hlm. 52

p = Xe-r*T N (-d2) – S0N (-d1) (9.6)

dimana:

d1 = Ln (S0 / X) + (r + σ2 / 2)*T

σ √T

c = harga opsi call

p = harga opsi put

S0 = harga sekarang

N (d1) = normal distribusi dengan nilai di, dimana i = 1, 2

X = harga perjanjian

r = tingkat bunga bebas risiko

t = periode opsi

σ = volatilitas harga saham

Misalkan, 8 bulan lalu Manajer Investasi PT Janjimatogu Capital ingin membeli

opsi saham PT Portal Investasi Porsea Tbk. Pada harga 65 dollar AS dimana harga saat

ini senilai 70 dollar AS per saham dan volatilitas saham tersebut sebesar 32% dan tingkat

bunga 10%. Hitung nilai opsi call dan put saham tersebut!

Jawaban:

d1 = Ln (65 / 70) + (0.1 + 0.322 / 2) x (8 /12) = 0.6694

032* akar (8 / 12)

d2 = d1 - σ√T = 0,6694 – (0,32 x √( 812

)¿¿ = 0,4082

N(-d1) = 0,7484; N(d2) = 0,6584

Harga opsi call dan put sebagai berikut:

c = 70*0,7484 – 65*e-0,1*0,6667*0,6584 = 12,3502

p = 65*e-0,1*0,6667*0,3416 – 70*0,2516 = 4,15813

selanjutnya, perhitungan harga call dan opsi dapat menggunakan dengan

membentuk perhitungan normal distribusi seperti terlihat pada tabel berikut:19

Call & put option by using black schools model

Call opton price = 12.3502

Current price 70 Alpha 0.2316

Strike price 65 a1 0.3194

Interest rate 10% a2 -0.3566

Time 0.6667 a3 1.7815

Volatility 32% a4 -1.8213

d1 0.6694 a5 1.3303

d2 0.4082 k1 0.8657

N(d1) 0.7484 k2 0.9136

N(d2) 0.6584 1/Vphi 0.3989

N’(d1) 0.3189

N’(d2) 0.3671

Put option price = 3.15813

Current price 70 Alpha 0.2316

Strike price 65 a1 0.3194

Interest rate 10% a2 -0.3566

Time 0.6667 a3 1.7815

Volatility 32% a4 -1.8213

d1 0.6694 a5 1.3303

d2 0.4082 k1 0.8657

N(-d1) 0.2516 k2 0.9136

N(-d2) 0.3416 1/Vphi 0.3989

N’(d1) 0.3189

19 Ibid, hlm. 54

N’(d2) 0.3671

F. Faktor yang Mempengaruhi Harga Opsi20

1. Harga underlying asset dan exercise price (harga pelaksanaan)

Jika suatu call option dilaksanakan pada suatu waktu di masa yang akan

datang, pembayarannya sebesar selisih lebih dari harga underlying asset yang

melebihi dari exercise price. Suatu call option akan menjadi lebih bernilai jika harga

underlying asset meningkat dan kurang bernilai jika exercise price meningkat.

Sementara pada put option, pembayaran atas pelaksanaan hak adalah sebesar

selisih lebih dari exercise price terhadap harga underlying assetnya. Dalam hal ini put

option berbeda arah dengan call option.

2. Jatuh tempo

Untuk tipe Amerika dari kedua macam option baik call option maupun put

option menjadi lebih berharga jika jatuh temponya semakin meningkat. Sementara

untuk tipe eropa nilai terhadap option baik call mupun put option tidak terpengaruh

dengan jatuh tempo, hal ini berkenaan dengan waktu pelaksanaan hak.

3. Volatility Volatility atas underlying asset

adalah sebagai ukuran tingkat ketidakpastian mengenai pergerakan underlying

tersebut dimasa datang. Jika volatility semakin meningkat maka akan semakin

meningkat pula peluang underlying asset mengalami peningkatan atau malah

mengalami penurunan. Pemilik dari suatu call option memperoleh manfaat dari

kenaikan harga tetapi dibatasi oleh resiko penurunan harga. Begitu pula bagi

pemegang put option yang memperoleh manfaat dari penurunan harga tetapi dibatasi

oleh resiko kenaikan harga.

4. Risk free interest rate

20 Ibid, hlm. 20

Risk free interest rate mempengaruhi harga suatu option, jika tingkat suku

bunga dalam perekonomian mengalami kenaikan akan mempengaruhi harapan

kenaikan harga atas underlying asset (dalam hal ini saham). Dengan mengasumsikan

bahwa semua variable tetap, maka harga put option akan menurun jika risk free

interest rate mengalami peningkatan. Begitu pula sebaliknya, harga call option akan

selalu meningkat seiring dengan peningkatan risk free interest rate.

5. Deviden

Deviden yang diharapkan selama option masih berlaku akan mempunyai

pengaruh terhadap pengurangan harga underlying asset (dalam hal, stock option) pada

tanggal pembagian deviden. Tanggal pembagian deviden dapat memberikan sentimen

negative bagi nilai call option, tetapi bagus buat meningkatkan nilai put option.

G. Mekanisme/Cara Bertransaksi Opsi yang Diperdagangkan

Seperti sudah dikatakan sebelumnya, dalam bertransaksi opsi perlu

menandatangani dua persetujuan dengan pialang sebelum ia memperkenankan untuk

bertransaksi dalam opsi yang diperdagangkan. Bahkan banyak pialang yang tidak

bersedia melayani pelanggan pribadi.

Sangat penting bagi investor tahu apa yang ia lakukan sebelum terjun ke dalam

perdagangan derivatif berisiko tinggi. Kesalahan yang serius dapat berakibat kerugian

tanpa batas kebangkrutan.

Jika seorang investor berbicara dengan pialang investor itu sendiri, maka investor

perlu memberikan informasi berikut ini kepada pialang:21

Nama anda (investor) dan nomor pelanggan (bila ada).

Jumlah kontrak beli atau jual (ingat bahwa satu kontrak biasanya berlaku

untuk 100 opsi).

Kelas dari opsi (nama perusahaan dan opsi mana yang anda perlukan: call

atau put).

Serinya: tanggal jatuh tempo dan harga pelaksanaan opsi.21 john white. Investasi surat berharga dan saham. (Jakarta: PT Elex Media Komputindo, 1997) hlm. 225

Apakah anda membuka atau menutup suatu posisi (kedudukan).

Cara anda untuk membayar dalam 24 jam, termasuk margin apa pun atau

deposito dari sertifikat saham yang mungkin dipersyaratkan.

H. Risiko Investasi Opsi

Investor yang melakukan investasi pasti menghadapi risiko. Salah satu risiko yang

harus dihadapi oleh investor ketika berinvestasi pada opsi terutama pada kerugian atas

nilai premium. Kerugian ini terjadi pada investor yang melakukan pembelian opsi bila

harga asset yang menjadi transaksi opsi tidak sesuai dengan harapan investor. Bila tidak

terjadi apa-apa maka penulis opsi akan mengalami keuntungan sebesar nilai premium

opsi tersebut.

Risiko investasi pada opsi sangat tergantung pada faktor yang mempengaruhi

perubahan dari nilai premium baik untuk put maupun call. Variabel yang mempengaruhi

perubahan nilai premium yaitu harga asset yang menjadi opsi, tingkat bunga, waktu dan

volatilitas serta strike price. Artinya, perubahan dari nilai variabel yang mempengaruhi

tersebut terhadap nilai premium dari opsi tersebut.22

Perubahan variabel yang mempengaruhi harga premium dapat dilihat dengan

turunan pertama dari nilai premium tersebut yang dalam opsi dikenal dengan Greek

seperti Delta, Gamma, Theta, Vega, dan Rho.23

Delta menyatakan perubahan nilai premium diakibatkan adanya perubahan harga.

∆ = dCdS

= N(d1)

pada persamaan tersebut, telah disebutkan bahwa delta mempunyai hasil N(d1)

yang memberikan arti probabilita distribusi normal untuk nilai lebih kecil dari d1. Adapun

nilai probabilita normal ini tidak akan melebihi dari nilai satu.


23 Ibid, hlm. 80

Gamma merupakan perubahan dari delta atau turunan kedua dari perubahan harga

terhadap nilai premium.

γ = dC

2

dS2 = n(d1)Sσ √T

n(d1) = 1

√ ԉ e

d 12

d1 = ln ( SX )+¿¿

Persamaan tersebut secara jelas memberikan hasil yang positif yang memberikan

arti bahwa harga premium dari opsi tersebut harus minimum dan ini merupakan

keinginan investor ketika melakukan transaksi opsi.

Theta merupakan perubahan waktu terhadap nilai perubahan premium.

Ѳc = -dCdT = -

S (0 ) n ( d1 ) σ2√T

– r*X*e-r*T N(d2)

Ѳp = - dPdT

= - S (0 ) n ( d1 ) σ

2√T + r*X*e-r*T N(-d2)

Hasil nilai theta ini harus negatif yang memberikan arti bahwa terjadi kenaikan /

lebih panjang periodenya maka akan membuta nilai premium semakin kecil. Sebaliknya,

bila periode transaksi opsi lebih pendek maka nilai premium opsi akan lebih kecil.

Vega merupakan perubahan volatilitas terhadap perubahan nilai premium.

V = dCdσ

= S√T n (d1 )

Vega memberikan hasil yang positif sesuai persamaan diatas. Hasil ini

menyatakan bahwa volatilitas yang semakin besar mengakibatkan nilai premium semakin

tinggi. Bila volatilitas harga saham di bursa menuju cukup tinggi maka nilai premium

akan meningkat.

Rho merupakan perubahan tingkat bunga terhadap nilai premium opsi.

ρ = dCdr

= X*Te –r*T N (d2)

Adapun ringkasan dari huruf Greek tersebut dapat diperhatikan pada tabel berikut.

Call Eropa Put Eropa

Delta N(d1) N(d2)-1

Gamma n ( d1 )Sσ √T

n ( d1 )Sσ √T

Theta-S (0 ) n ( d1 ) σ

2√T – rXe-rT

N(d2)

-S (0 ) n ( d1 ) σ

2√T – rXe-rT N(-

d2)

Vega S(0)√Tn ( d1 ) S(0)√Tn ( d1 )Rho X*Te-r*T N(d2) -X*Te-r*T N(-d2)

Dimana:

N(d1) = 1

√ ԉ e- d1

2

2

d1 = ln ( SX )+¿¿

d2 = d1 - σ√T

Berdasarkan uraian sebelumnya maka investor dapat mengelola risiko

berinvestasi pada opsi. Investor yang melakukan perhitungan atas nilai Greek tersebut

maka investor bisa melakukan tindakan agar tidak mengalami kerugian atau keuntungan

yang diperoleh hilang. Misalkan, bila investor melihat bahwa harga saham mengalami

peningkatan yang mengakibatkan nilai premium akan meningkat, maka investor dapat

menunda pembelian opsi. Tetapi, investor lebih baik melakukan penulisan opsi karena

mendapatkan harga premium yang lebih dengan asumsi bahwa persepsi investor tidak

terjadi.24

I. Hedging (Lindung-nilai)

Investor yang melakukan transaksi opsi baik untuk saham, komoditi dan valuta

asing akan menjumpai risiko. Investor harus melakukan tindakan agar risiko yang

dihadapi tidak lebih besar. Salah satu tindakan yang dilakukan yaitu melakukan lindung

nilai (hedging) agar risiko lebih kecil. Rosenberg (1993) mendefinisikannya dengan

sebuah contoh dalam kasus valuta asing, yaitu menjual forward ke valuta local, sehingga

nilainya tidak dipengaruhi perubahan nilai kurs valuta asing tersebut secara berurutan.

Konsep ini menyatakan bahwa hedging merupakan sebuah tindakan untuk mengurangi

risiko. Secara jelas konsep tersebut diungkapkan oleh Coyle (2000) sebagai berikut :

“measures to reduce or eliminate an exposure to risk are referred to as hedging”.

Biasanya kata hedging atas eksposure yang dimiliki dan hedging risiko selalu bisa

diganti. Tindakan hedging dapat dilakukan dengan hasil sebagai berikut:

1. Secara lengkap menghindari eksposure yang akan mengakibatkan risiko

2. Menghindari secara parsial (sebagaimana) atas eksposure tersebut

3. Melakukan eliminasi atas eksposure dengan menetapkan diawal transaksi

Para pihak dalam mengambil keputusan untuk melakukan hedging atau tidak akan

tergantung kepada dua hal, pertama, berapa signifikannya potensial risiko yang akan

terjadi dan kedua sikap pemilik dana atas risiko yang akan dihadapi.25

J. Potensi Menderita Rugi

Disini letak kemungkinan timbulnya kerugian tak terhingga bagi penulis dari opsi

yang diperdagangkan. Ia terpaksa harus membayar semua uang yang sudah disepakatinya

24 Ibid, hlm. 8325 Manurung, Haymans Adler. Kaya dari Bermain Opsi di Bursa Saham (Jakarta: PT Kompas Media, 2011) hlm. 25

untuk membeli saham yang sudah tidak bernilai lagi (opsi put yang dilaksanakan) atau ia

harus membayar harga sangat tinggi untuk membeli saham yang di call dari pasar setelah

terjadinya kenaikan pasar yang tajam. Karena itu Bursa Saham mensyaratkan agar

penulis opsi menyediakan suatu ‘margin’. Sekarang ini kurang lebih 20% dari nilai opsi

bila dilaksanakan sebagai jaminan terhadap pembayaran (uang ini dikembalikan bila opsi

jatuh tempo).

Dewasa ini, pada umunya pialang hanya memperkenankan investor yang sangat

bonafide seperti kelembagaan saja, yang membayar marginnya atau suatu opsi tertulis.

Kebanyakan pelanggan pribadi harus membayar seluruh harga beli untuk opsi put, atau

menyerahkan jumlah saham sebenarnya sebelum menulis suatu opsi call. Jika investor

sudah memiliki sahamnya, maka ia tidak terpaksa harus membelinya dipasar terbuka

pada harga yang terlalu tinggi.

Sebaliknya, pembeli dari suatu opsi yang diperdagangkan hanya menanggung

risiko terbatas (kerugian maksimumnya hanya sebesar premi yang ia bayar). Potensi

perolehan pembeli tidak ada batasnya.26

K. Strategi Opsi

Dalam perdagangan option terdapat beberapa strategi yang dapat dikelompokan

sebagai berikut:

1. Strategi terbuka

Strategi terbuka (naked strategies) melibatkan penggunaan terpisah

dari setiap posisi option yaitu: strategi pembelian call (long position), strategi

penjualan call option (short/writing position), strategi penjualan put dan

strategi pembelian put. Posisi-posisi tersebut disebut strategi terbuka, karena

tidak melibatkan posisi pemyeimbangan (off-setting) atau posisi cegah resiko

pada option atau saham yang mendasari yang lain. Laba rugi yang dihasilkan

dari masing-masing strategi tergantung dari harga saham yang mendasari pada

tanggal kadaluarsa (dengan asumsi option tidak dilaksanakan atau dijual


sebelum tanggal kadaluarsa). Kerugian maksimal yang ditanggung oleh

pembeli option adalah sebesar harga option. Pada saat yang bersamaan,

pembeli option dapat memperoleh keuntungan dari pergerakan harga saham

yang baik (peningkatan harga bagi call option dan penurunan harga bagi put

option) dikurangi dengan harga option. Sebaliknya, laba maksimal yang dapat

diperoleh oleh penjual option adalah sebesar harga option. Sementara itu,

penjual option tetap menghadapi seluruh resiko yang berhubungan dengan

pergerakan harga yang tidak baik.

Strategi pembelian call merupakan strategi option yang paling

langsung dalam memperoleh keuntungan dari peningkatan harga saham, dan

pada saat yang bersamaan, membatasi kerugian maksimal terhadap harga

option. Daya tarik spekulatif dari call option adalah option ini memberikan

kesempatan bagi investor untuk menangkap pergerakan harga dari lebih

banyak saham dalam nilai tertentu. Investor yang merasa harga saham akan

mengalami penurunan atau perubahan yang sangat kecil, dapat memperoleh

pendapatan dengan jalan menjual call option. Laba rugi yang diterima penjual

option merupakan refleksi dari laba rugi pembeli option.

Strategi pembelian put merupakan strategi option paling langsung

dalam memperoleh manfaat akibat penurunan harga saham. Strategi penjualan

put option digunakan jika investor mengharapkan harga saham akan

mengalami peningkatan atau tidak mengalami perubahan. Laba maksimal

yang diperoleh adalah harga option itu sendiri. Jika harga saham menurun

sebelum atau pada saat tanggal kadaluarsa, investor akan menanggung

kerugian maksimal bagi strategi penjualan put.

2. Strategi tertutup/cegah resiko

Berlawanan dengan strategi terbuka, strategi tertutup (covered or

hedge strategies) melibatkan posisi dalam option dan juga posisi dalam saham

yang mendasari. Tujuan strategi ini adalah mengimbangi setiap pergerakan

harga yang tidak diinginkan melalui perolehan keuntungan dari posisi lainnya.

Dua strategi tertutup yang paling sering digunakan adalah strategi penjualan

call tertutup (covered call writing strategy) dan strategi pembelian put

terlindungi (protective put buying strategy). Strategi penjualan call tertutup

melibatkan posisi penjualan call option atas saham yang dimiliki investor

dalam portofoilionya. Yaitu investor mengambil posisi jual pada call option

atas saham dengan posisi beli. Jika harga saham menurun, akan timbul

kerugian akibat posisi beli saham. Namun pendapatan yang diperoleh dari

penjualan call option akan mengagnti seluruh kerugian, sebagian kerugian,

atau lebih besar dari kerugian yang diderita sehingga memberikan laba bagi

investor. Sementara itu, investor yang ingin melindungi nilai saham pada

portofolionya dari resiko penurunan nilai pasar maka akan menggunakan

strategi pembelian put terlindungi. Salah satu cara yang dapat dilakukan

adalah dengan membeli put option atas saham. Dengan cara demikian,

investor memperoleh jaminan bahwa harga pelaksanaan put option akan lebih

rendah daripada biaya option. Jika harga saham mengalami peningkatan,

investor dapat berpartisipasi pada peningkatan harga tersebut, dengan laba

yang diperoleh akan berkurang sebesar biaya option. Strategi ini disebut

strategi pembelian put terlindungi. Strategi ini melibatkan posisi pembelian

put dan posisi beli saham yang mendasari dalam portofolio.

3. Strategi kombinasi

Dalam strategi kombinasi, call option dan put option dari saham

mendasari yang sama dengan harga pelaksanaan tanggal kadaluarsa yang

sama dijual atau dibeli. Jika posisi dan jumlah put option sama dengan call

option, maka strategi ini disebut “straddle” yang merupakan jenis strategi

gabungan yang paling terkenal. Contoh dari straddle adalah pembelian satu

put dan satu call atas saham XYZ dengan harga pelaksanaan Rp 1000 dan

tangal kadaluarsa satu bulan. Karena kedua option berada pada posisi beli

(long position), maka strategi ini disebut “long straddle”. Jika satu put dan

satu call dijual (short position) maka disebut “short straddle”. Tidak seperti

posisi option beli terbuka yang menberikan keuntungan jika harga saham

bergerak ke arah yang telah diantisipasi sebelumnya “long straddle”

memberikan keuntungan jika terdapat pergerakan harga yang cukup besar

kearah manapun sehingga keuntungan atas satu option akan lebih besar

daripada biaya penetapan posisi. Investor yang menerapkan strategi “long

straddle” harus dapat memperkirakan tingkat perubahan harga di masa depan

dan bulan pada arah pergerakan harga. Dalam strategi “short straddle”,

investor memperoleh pendapatan komisi jika harga tidak memiliki pergerakan

yang cukup untuk menghapus komisi yang diterima untuk kedua option baik

call maupun put.27

4. Strategi selisih hasil (spread strategy)

Dalam strategi ini melibatkan posisi pada satu atau lebih option

sehingga biaya pembelian option didanai sepenuhnya atau sebagian dari hasil

penjualan option lain dengan aktiva mendasari (underlying asset) yang sama.

Strategi spread memiliki beberapa bentuk seperti bull spread, bear spread,

vertical spread, horizontal spread, diagonal spread, dan butterfly spread.

Sebagai contoh dalam bull spread, investor membeli put option “out of the

money” yang dananya berasal dari penjualan call option “out of money”

dengan underlying asset yang sama.28

L. Perdagangan Opsi di Beberapa Negara

a. Amerika Serikat

Sejarah option telah lama dikenal dalam perdagangan namun baru pada tahun

1973 perdagangan option (standarized option) diatur dan dicatat di bursa. Bursa yang

pertama kali menjadi pelopor dalam perdagangan option dimana perdagangannya

diatur dengan ketentuan-ketentuan tertentu adalah Bursa Chicago Board Option

Exchange. Bursa ini pertama kali dibuka pada tanggal 26 April 1973 dengan

memperdagangankan call option dimana sebanyak 16 saham menjadi underlying.

Pada akhir tahun 1975 perdagangan option menjadi sangat terkenal di masyarakat

27 Manurung, Haymans Adler. Kaya dari Bermain Opsi di Bursa Saham (Jakarta: PT Kompas Media, 2011) hlm. 3128 Ibid, hlm. 37

Amerika Serikat sehingga menarik minat bursa-bursa lain untuk mulai

memperdagangankan option. Pada saat ini perdagangan option di Amerika Serikat

diselenggarakan oleh 5 bursa yaitu Chicago Board Option Exchange (CBOE),

American Stock Exchange (AMEX), International Securities Exchange (ISE), Pacific

Exchange (PCX) dan Philadelphia Stock Exchange (PHLX).

Seperti pada perdagangan saham, perdagangan option di Amerika Serikat juga

diatur oleh Securities and Exchange Commision (SEC). Peraturan yang mengatur

perdagangan tersebut dibawah Securities Exchange Act 1934 antara lain peraturan

nomer 9b-1 mengenai option disclosure document, peraturan nomer 11Ac1-7

mengenai firm quote and trade-through disclosure rules for options. Peraturan nomer

9b-1 mengatur antara lain penyampaian dokumen kepada SEC yang berisi : daftar

persyaratan, mekanisme pelaksanaan perdagangan option, resiko yang diterima baik

pembeli ataupun penerbit option, indentifikasi pasar dimana option diperdagangkan,

penentuan biaya perdagangan yang jelas, margin yang dibutuhkan dan pajak yang

harus dibayarkan, identifikasi menyeluruh mengenai instrumen yang dijadikan

sebagai underlying.

Chicago Board Option Exchange (CBOE) saat ini menjadi fasilitator

perdagangan untuk bermacam-macam produk derivatif salah satunya adalah

memperdagangankan produk opsi saham (equity options). Berdasarkan laporan

tahunan CBOE tahun 2002, Bursa ini menguasai 32,7% pangsa pasar perdagangan

opsi saham di bursa Amerika Serikat. Salah satu hal yang diperlukan untuk

melindungi kepentingan para investor adalah clearinghouse, dimana Chicago Board

Option Exchange (CBOE) menggunakan Option Clearing Corporation sebagai

penyelenggara clearinghouse. Clearinghouse sebagai bagian dari sistem perdagangan

option mempunyai tiga peranan dalam memberikan perlindungan kepada para

investor. Peranan yang pertama adalah dengan memberlakukan persyaratan yang

ketat bagi anggota yang akan melakukan perdagangan yang terlebih dahulu harus

mempunyai kemampuan operasional baik dana maupun pengalaman. Kedua adalah

menjaga dan mengawasi margin deposit dari anggota serta yang ketiga adalah

menjaga dana penjaminan dari anggota.

American Stock Exchange (AMEX) merupakan salah satu bursa terbesar yang

memperdagangankan opsi call dan put, salah satu produknya adalah opsi saham

dimana yang menjadi saham acuan adalah saham-saham yang tercatat di American

Stock Exchange, New York Stock Exchange dan Nasdaq. Semua kontrak opsi saham

yang diperdagangankan di jamin oleh Option Clearing Corporation. American Stock

Exchange (AMEX) menerapkan arahan untuk saham yang akan menjadi acuan antara

lain : saham yang dipegang oleh publik sekurang-kurangnya 7 juta saham, saham

tersebut dimiliki sekurang-kurangnya 2.000 pihak, volume perdagangan saham

tersebut selama 12 bulan terakhir minimal sebanyak 2,4 juta saham, penerbit saham

acuan mematuhi segala persyaratan SEC tahun 1934.

Philadelphia Stock Exchange (PHLX) yang didirikan pada tahun 1790 adalah

salah satu bursa yang memperdagangkan option di Amerika Serikat, yang saat ini

memperdagangkan sebanyak 1.000 opsi saham yang tercatat di bursa tersebut.

Dengan mulai berkembangnya era komputerisasi pada tahun 1960 an dan 1970 an

yang dapat mengubah setiap perilaku bisnis, PHLX memperkenalkan system baru

yang disebut PACE (Philadelphia Automated Communication and Execution System)

pada tahun 1975.29

b. Hongkong

Perdagangan option di Hongkong dilakukan oleh Hongkong Exchange and

Clearing Limited (HKEx) melalui Automated Electronic Trading System (HKATS)

dan harga pasar option didistribusikan secara digital melalui information vendors dan

HKEx teletext system. Pihak yang mempunyai akses langsung ke sistem tersebut

adalah anggota Bursa yang terdaftar sebagai Anggota Bursa dalam Perdagangan

Option. HKEx menjalankan suatu pasar yang memperdagangkan option berdasarkan

saham individual. Tidak ada pembatasan secara legal mengenai pihak-pihak yang

dapat melakukan perdagangan option, tetapi para broker diminta untuk memberikan

jaminan bahwa nasabahnya memahami dengan baik cara perdagangan option dan

bagaimana risikonya. Investor dapat melakukan perdagangan dengan membuka

rekening sebagai Option Trading Exchange Participants atau Option Broker 29 American Stock Exchange, http://www.amex.com

Exchange Participants Saham yang dijadikan “Underlying Stock” untuk option di

HKEx adalah saham yang likuid yaitu saham yang jumlah saham beredarnya di

publik cukup besar dan jumlah pemegang sahamnya-pun cukup banyak. Jumlah

saham yang dijadikan “Underlying Stock” di HKEx sampai saat ini adalah sebanyak

34 saham.

Kliring atas seluruh Kontrak Opsi Saham yang diperdagangkan di HKEx

dilakukan oleh SEHK Option Clearing House Ltd. (SEOCH), yaitu suatu perusahaan

kliring sentral yang sepenuhnya dimiliki oleh Bursa yaitu HKEx and Clearing

Limited Group (HKEx).

Jenis option yang diperdagangkan di HKEx adalah jenis Put dan Call.

Sedangkan dalam hal exercise, model yang digunakan adalah “American Style”,

dimana option dapat di-exercise setiap saat sejak tanggal penerbitan sampai tanggal

jatuh tempo. Penyerahan saham dapat dilakukan pada saat yang sama dengan tanggal

pembelian. Penyerahan juga dapat dilakukan pada hari terakhir perdagangan.

Amerycan style ini memberikan tingkat fleksibilitas yang tinggi dan premium yang

tinggi kepada para pemegang option. Kuota premium option adalah berdasarkan

harga per saham. Sedangkan perdagangan option dilakukan berdasarkan kontrak (lot),

contohnya 1000 saham Underlying per kontrak.

Jika suatu transaksi perdagangan option telah terjadi, maka saham hasil

exercise harus diserahkan/ ditransfer pada hari ke-dua ( T+2 ) setelah transaksi.

Penyelesaiannya dilaksanakan dengan cara penyerahan fisik dari saham yang menjadi

Underlying Stock.

Assignment method yang digunakan adalah random assignment. Jam

perdagangan option sama dengan jam perdagangan saham Underlying. Besarnya

kontrak biasanya adalah satu lot untuk satu kontrak, namun dapat juga berbeda untuk

tiap kontrak saham yang berbeda.

Dalam rangka meningkatkan likuiditas, HKEx juga menjalankan mekanisme

“Market Maker” di dalam HKATS.

c. Korea Selatan

Salah satu keberhasilan pasar modal di Korea Selatan bangkit dari krisis

ekonomi yang menimpa Asia tahun 90-an adalah keberhasilannya pihak otoritas pasar

modal Korea Selatan menciptakan produk-produk baru yang sesuai dengan kebutuhan

investor. Beberapa instrumen derivatif dikembangkan oleh Korea Selatan, antara lain:

future dan option market dengan berbagai underlying efeknya.

Dalam rangka memberikan sarana diversifikasai dalam investasi dan sebagai

alat manajemen resiko bagi para investor maka Korea Selatan melalui The Korea

Stock Exchange (KSE) pada tanggal 28 Januari 2002 meluncurkan single stock

option (kontrak option atas saham). Terdapat 7 (tujuh) saham yang berkapitalisasi

terbesar di KSE yang dijadikan underlying stock atas transaksi option tersebut yaitu:

Samsung Electronics, SK Telecom, KT, KEPCO, POSCO, Kookmin Bank dan

Hyundai Motor.

Peluncuran single stock option oleh KSE diharapkan akan mengikuti

kesuksesan KOSPI 200 Option, yang sejak diluncurkan pada bulan Juli 1997 hingga

sekarang telah menjadi pasar option terbesar di dunia. Pada tahun 2002 volume

perdagangan KOSPI 200 telah mencapai 1.889,8 juta kontrak, telah terjadi kenaikan

lebih dari 130 % dari tahun sebelumnya yang telah mencapai 823,3 juta kontrak. Hal

ini sama dengan rata-rata perhari terjadi perdagangan 7,7 juta kontrak. Sementara ini

sigle stock option hingga tahun 2002 baru mencapai 57.918 kontrak atau sama

dengan rata-rata 256 kontrak perhari.

Dengan type kontrak yang Eropa style, dimana setiap kontraknya terdiri dari

100 saham underlying, KSE menggunakan metode physical delivery dalam

setllement. Type settlement ini menyebabkan kurangnya likuiditas dalam

perdagangan singel stock option. Untuk meningkatkan volume transaksi atas single

stock option maka KSE berencana merubah metode settlement menjadi cash

settlement.

Saat ini, guna menunjang perdagangan single stock option, sejak bulan Juli

2002 KSE telah memiliki suatu sistem yang dapat meningkatkan kewajaran dan

integritas perdagangan. Sistem ini dinamakan EOSS (The Equity Option Surveillance

System). Dengan EOSS maka KSE dapat memonitor secara bersamaan pola-pola

transaksi dari sigle stock option dengan underlying stocknya. EOSS dapat pula

mengidentifikasi kegiatan transaksi yang tidak wajar dan bertentangan dengan

peraturan yang berlaku.30

d. Inggris

Di Inggris pasar bagi produk option berada di bursa yang secara khusus

memperjual belikan produk future dan option, yaitu di The London International

Financial Futures and Option Exchange (LIFFE). LIFFE merupakan bursa bagi produk

derivative yang berkedudukan di London, di LIFFE ini selain memperdagangkan future

dan option dari Inggris juga melingkupi pasar derivative Eropa yang tergabung dalam

European Exchange Organisation (Euronext) yang beranggotakan bursa di Paris,

Amsterdam, Jerman, Belgia, Portugal dan Inggris.

Sarana perdagangan secara elektronik di LIFFE dilaksanakan oleh LIFFE

CONNECT yang selain diselenggarakan di Inggris juga terdaftar di bursa Australia,

Hong Kong, Singapore dan United States, untuk dapat masuk ke LIFFE CONNECT

harus menjadi anggota bursa dahulu atau sebagai afiliasi dari anggota LIFFE. Sebagai

sarana untuk mengeksekusi perdagangan futures dan option dilakukan oleh the London

Clearing House (LCH) yang berada di bawah hukum the Financial Services Act 1986.

Jadi prosesnya sendiri setelah semua transaksi di LIFFE CONNECT selesai

perdagangan kemudian secara administrasi dialihkan ke trading host untuk diregister di

the Trade Registration System (TRS) setiap saat pada hari bursa, setelah diregister

kemudian dialihkan ke the Clearing Processing System (CPS) untuk dilakukan

pengadministrasian penyelesaian yang dilakukan di LCH.

30 Korea Stock Exchange, Http://www.kse.co.kr.

Untuk membedakan produk-produk dari Inggris di kelompokan dalam UK

individual option atau UK option enhancements, sementara untuk kelompok negara-

negara Eropa yang beranggotakan enam negara tergabung dalam Euronext.liffe Equity

Option Product Enhancements. Produk-produk yang diperdagangkan untuk underlying

option adalah : bonds, short term interest rates, swaps, equities and equity indices,

serta commodities. Semua produk- derivative saat ini berada di bawah payung

Euronext.liffe. Euronext mengatur pasar baik yang regulated maupun unregulated serta

memfasilitasi semua kegiatan.

M. Perdagangan Opsi Saham di Bursa Efek Indonesia (BEI)

Belakangan ini telah banyak iklan mengenai pelatihan opsi. Banyak investor

tergiur akan iklan bertansaksi opsi, karena bisa menguntungkan, padahal transaksi opsi

belum berjalan benar di Bursa Efek Indonesia (BEI).

Opsi di BEI dikenal dengan Kontrak Opsi Saham (KOS). Kontrak Opsi Saham

(KOS) merupakan produk opsi yang diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia. Kontrak

opsi saham (KOS) merupakan sebuah produk investasi turunan (derivatif). Opsi (Option)

dalam kontrak opsi saham menggunakan saham sebagai aset dasar (underliying asset)

opsi transaksi.31

Bursa Efek Indonesia (BEI) memulai perdagangan kontrak opsi saham (KOS)

pada tanggal 6 Oktober 2004.

BEI mendefinisikan opsi saham sebagai hak yang dimiliki oleh pihak untuk

membeli (call option) dan atau menjual (put option) kepada pihak lain atas sejumlah

saham (underlying stock) pada harga (strike price) dan dalam waktu tertentu.

Pada waktu itu, ada lima saham perusahaan tercatat yang menjadi saham induk

untuk perdagangan KOS di BEI:

a. PT Astra International Tbk (ASII)

b. PT Bank Central Asia Tbk (BBCA)

31 Manurung, Haymans Adler. Kaya dari Bermain Opsi di Bursa Saham (Jakarta: PT Kompas Media, 2011)

c. PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)

d. PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM)

e. PT. HM. Sampoerna, Tbk (HMSP)

Di Bursa Efek Indonesia (BEI)Tidak semua saham bisa masuk kedalam transaksi

kontrak opsi saham, ada beberapa syarat BEI yang harus di penuhi saham tersebut hingga

bisa terdaftar sebagai saham yang bisa dijual belikan sebagai kontrak opsi. Syarat-syarat

tersebut, antara lain:32

1. Saham yang dijadikan sebagai aset dasar opsi harus sudah terdaftar di BEI

selama 12 bulan.

2. Selama 12 bulan tersebut, saham bersangkutan sudah memenuhi transaksi

sebanyak 2000 kali transaksi.

3. Memiliki pergerakan saham per hari sebesar 0,5%, dengan harga saham

minimal Rp.500 dan dengan nilai kapitalisasi pasar sebesar 500 Milyar.

Selain hal tersebut, ada beberapa karakteristik opsi saham yang diperdagangkan

di BEI adalah sebagai berikut:

Tipe KOS Call Option dan Put Option

Satuan perdagangan 1 kontrak = 10.000 opsi saham

Masa berlaku 1, 2, dan 3 bulan

Pelaksanaan hak (exercise) Metode Amerika (setiap saat dalam jam tertentu

di hari bursa, selama masa berlaku KOS

Penyelesaian pelaksanaan hak Secara tunai pada T + 1, dengan pedoman:

Call option = WMA – Strike price

32 www.idx.co.id/ (pt bursa Indonesia)

http://www.idx.co.id/

Put option = strike price – WMA

Margin awal Rp 3.000.000 per kontrak

WMA (Weighted Moving Average) adalah rata-rata tertimbang dari saham acuan

opsi selama 30 menit dan akan muncul setelah

15 menit berikutnya

Strike Price

adalah harga tebus (exercise price) untuk setiap

seri KOS yang ditetapkan 7 seri untuk call option

dan 7 seri untuk put option berdasarkan closing

price saham acuan opsi saham

Automatic exercise

diberlakukan apabila: 110% dari strike • call

option, jika WMA price 90% dari strike price •

put option, jika WMA

Jam Perdagangan KOS

• Senin - Kamis : 09.30 - 12.00 dan 13.30 - 16.00

WIB • Jum’at : 09.30 - 11.30 dan 14.00 - 16.00

WIB

Jam Pelaksanaan Hak

Senin - Kamis : 10.01 - 12.15 dan 13.45 - 16.15

WIB

Jum’at : 10.01 - 11.45 dan 14.15 - 16.15 WIB

Premiumdiperdagangkan secara lelang berkelanjutan

(continuous auction market)

Pembeli (taker) dan penjual (writer) opsi saham mempunyai harapan yang

berlawanan mengenai kinerja saham induk dan karenanya juga kinerja opsi.

Untuk put option, pembeli memperkirakan harga saham akan turun, sebaliknya

penjual memperkirakan harga saham akan naik.

Sedangkan untuk call option, pembeli memperkirakan harga saham akan naik,

sebaliknya penjual memperkirakan harga saham akan turun.

Contoh: Dengan keyakinan harga saham BCA akan naik, Bapak Didi

memerintahkan brokernya untuk membeli satu kontrak call option

bulan Oktober pada BCA dengan strike price Rp2.500 (kode di BEI

adalah JBBCA2500).

Anggap premium opsi ini setelah proses tawar menawar di

bursa adalah Rp225. Maka Bapak Didi wajib menyediakan dana

pembelian sebanyak Rp225 x 10.000 saham per kontrak =

Rp2.250.000, ditambah komisi broker.

Ada tiga aksi lanjutan yang mungkin dilakukan Bapak Didi, yaitu:

1. Opsi berakhir begitu saja tidak bernilai

Misalkan harga saham BCA pada expiration date yang jatuh pada

hari terakhir bulan Oktober adalah Rp2.200. Call option memberi hak pada

Bapak Didi sebagai pemegangnya untuk membeli saham BCA pada harga

Rp2.500. Karena Bapak Didi dapat membeli BCA di pasar saham pada harga

Rp2.200, maka dia tentunya tidak akan melaksanakan hak belinya.

2. Opsi mungkin dilaksanakan

Jika harga saham BCA naik, Bapak Didi dapat melakukan exercise

(melaksanakan hak belinya) dengan membayar uang tebusan sebanyak

Rp2.500 x 10.000 saham = Rp25.000.000 dan menerima 10.000 saham BCA

(penyelesian secara fisik/physical delivery).

Anggap harga BCA naik menjadi Rp2.800 sebelum jatuh tempo.

Bapak Didi melaksanakan hak beli 10.000 saham BCA pada harga Rp2.500

dan dapat segera menjualnya pada harga Rp2.800. Bapak Didi akan

memperoleh keuntungan sebesar (Rp2.800 x 10.000 saham) – [(Rp2.500 x

10.000 saham) + Rp2.250.000 pembelian opsi)] = Rp750.000 di luar komisi

broker.

BEI telah menetapkan untuk tidak menggunakan penyelesaian secara fisik ketika

pemegang call option (maupun put option) melaksanakan haknya. Penyelesaian

dilakukan secara tunai dan Bapak Didi sebagai pemegang call option akan memperoleh

premium exercise call per saham secara tunai sebesar:

Premium exercise call = WMA – Strike price

WMA (weighted moving average) untuk harga saham induk adalah harga rata-rata

dibobot volume lembar yang ditransaksikan selama periode 30 menit. Di BEI, WMA ini

akan muncul setiap 15 menit setiap hari.

Sebagai contoh, anggap WMA atas saham BCA ini adalah Rp2.750. Ketika

Bapak Nanda melaksanakan haknya, dia akan memperoleh premium exercise call sebesar

Rp2.750 – Rp2.500 = Rp250 dikalikan 10.000 lembar saham = Rp2.500.000.

3. Opsi dapat dijual di pasar sekunder

Jika harga saham BCA naik, nilai (harga) call option juga akan naik.

Bapak Didi dapat menjual call option yang dimilikinya kepada investor lain

di pasar sekunder.

Pada perdagangan opsi ada sejenis lembaga kliring opsi (Option Clearing

Corporation/OCC) yang berfungsi sebagai perantara antara broker yang mewakili

pembeli dengan pihak yang menjual opsi.

Transaksi pelaksanaan opsi dilakukan dengan menggunakan perantara OCC,

dimana OCC menjadi pembeli untuk semua penjual dan sekaligus menjadi penjual untuk

setiap pembeli

Dari hasil penelitian yang telah di lakukan oleh Tim Studi Tentang Perdagangan,

Opsi di Bursa Efek Indonesia dapat digambarkan bahwa :33


1. Pada umumnya para pelaku pasar sudah mengetahui produk derivatif

berupa option walaupun belum pernah melakukan transaksi perdagangan

option di Bursa.

2. Pelaku memiliki keyakinan bahwa dengan diterapkannya transaksi stock

option dapat meningkatkan jumlah investor di Bursa Efek Indonesia.

3. Sebagian besar dari para pelaku BEI berkeinginan perlunya perdagangan

stock option baik put maupun call option dilaksanakan di Bursa Efek

Indonesia dengan mempertimbangkan aspek kesiapan para pelaku ( Otoritas

Pasar Modal, SRO, Investor ), adanya perangkat hukum yang jelas yang

mengatur perdagangan serta adanya sanksi yang tegas bagi pelanggaranya,

penentuan saat yang tepat untuk dimulainya perdagangan serta perlu adanya

sosialisasi mengenai option.

4. Untuk menjaga kelangsungan perdagangan dan keamanan maka saham

sebagai acuan ( underlying ) harus memenuhi kriteria tertentu baik dari

tingkat likuiditas, nilai kapitalisasi pasar serta kepemilikan saham oleh

investor publik serta pelaksanaan perdagangan dilakukan di bursa efek.

5. Karena belum semua pelaku BEI mengetahui tentang perdagangan option

yang memadai maka diperlukan adanya sosialisasi yang berhubungan dengan

pengetahuan dan mekanisme perdagangan option di bursa efek.

Hal-hal Umum didalam Perdagangan Opsi Saham di BEI34



1. Pelaksanaan perdagangan menggunakan fasilitas JOTS.

2. Hanya dapat dilakukan oleh AB yang sudah menjadi AK Opsi Saham KPEI

3. AB wajib terlebih dahulu menyetor agunan (Peraturan KPEI)

4. AB wajib membuka rekening Opsi Saham untuk setiap nasabah

5. AB dikenakan sanksi suspensi wajib:

6. Melakukan Transaksi Saling Hapus

7. Mengalihkan posisi terbuka tersebut kepada AB lain sesuai dengan peraturan KPEI

8. AB suspended dapat melakukan Exercise pada Hari Bursa yang sama dengan

dikenakannya suspense

Penetapan Seri KOS35

1. Awal periode perdagangan ditetapkan 7 seri call dan 7 seri put option atas 1 Underlying

Stock

2. 7 seri terdiri dari 3 seri Out The Money, 3 seri In The Money, dan 1 At The Money

3. Bursa dapat menetapkan suatu seri KOS baru sebelum berakhirnya periode perdagangan

KOS, apabila:

- dilakukan Automatic Exercise atas suatu seri KOS;

- adanya Tindakan Korporasi dari Perusahaan Tercatat

Pengakhiran seri KOS36

1. Apabila WMA > Batas WMA; atau

2. Berakhirnya masa berlaku; atau

3. Adanya tindakan korporasi (posisi Opsi Saham akan dilikuidasi)

Interval (Rentang Strike Price)37

Closing Price *) Interval


36 ibid

37 ibid


<= Rp 1.000,- Rp 50,-

> Rp 1.000,- s.d Rp 5.000,- Rp 100,-

> Rp 5.000,- s.d Rp 10.000,- Rp 200,-

> Rp 10.000,- Rp 500,-

*) Closing Price 1 Hari Bursa sebelum dimulainya

periode perdagangan

Tawar Menawar dan Transaksi Bursa38

1. Setiap order terlebih dahulu divalidasi oleh KPEI

2. Teknis perdagangan KOS sama dengan teknis perdagangan ekuitas di Pasar Reguler

Penyelesaian Transaksi Opsi Saham di BEI39

Penyelesaian Transaksi Opsi Saham dilaksanakan oleh KPEI pada Hari Bursa berikutnya

setelah terjadinya Transaksi Opsi Saham (T+1)

Penghentian Perdagangan Opsi Saham di BEI40

1. Bursa dapat melakukan penghentian perdagangan Opsi Saham, dalam hal:

2. JATS dan atau JOTS tidak berfungsi sebagaimana mestinya

3. adanya permintaan tertulis dari KPEI sehubungan dengan tidak berfungsinya sistem

pengendalian risiko (Risk Management System) dan atau sistem kliring KPEI

4. terjadinya Force Majeure

5. Bursa dapat melakukan penghentian perdagangan atas seri KOS tertentu, karena:

6. Suspensi atas perdagangan Underlying Stock yang bersangkutan

7. Automatic Exercise atas seri KOS tersebut

38 Ibid.

39 Ibid.

40 Ibid.

8. Apabila terjadi penghentian perdagangan seri KOS karena penghentian perdagangan

Underlying Stock, AB tetap dapat melakukan Exercise dengan mengacu pada WMA

yang berlaku

9. Apabila terjadi penghentian karena JOTS tidak berfungsi, namun Underlying Stock tetap

diperdagangkan, maka:

10. Bursa tetap menerbitkan WMA sampai dengan akhir periode perdagangan seri KOS

11. AB tetap dapat melakukan Exercise

Biaya Transaksi Opsi Saham di BEI41

1. AB yang melakukan Transaksi wajib membayar biaya transaksi, kliring dan penyelesaian

sebesar Rp 2.000,- per KOS

2. Transaksi Opsi Saham untuk Exercise atau Automatic Exercise hanya dikenakan biaya

transaksi kepada Taker sebesar Rp 2.000,- per KOS

3. Biaya Transaksi Opsi Saham per bulan minimum sebesar Rp 2.000.000,-

4. AB wajib menyetor dana jaminan Transaksi Opsi Saham sebesar 0,01% (nol koma nol

satu perseratus) dari nilai Transaksi Opsi Saham, untuk transaksi yang dijamin oleh KPEI

5. Kewajiban pembayaran biaya transaksi, dana jaminan dan pajak sesuai aturan

perdagangan ekuitas

41 Ibid.

DAFTAR PUSTAKA

Gunawan Widjaja. Seri Hukum Bisnis: Efek Sebagai Benda. Jakarta: PT RajaGrafindo

Persada. 2005.

John C Hull, Futures and Options Markets, Third edition, 1991.

John White. Investasi Surat Berharga Dan Saham. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.

1997.

Manurung, Haymans Adler. Kaya Dari Bermain Opsi Di Bursa Saham. Jakarta: PT

Kompas Media. 2011.

American Stock Exchange, http://www.amex.com

Chicago board options exchange, http://www.cboe.com

cra-berbisnis.blogspot.com/.../pengertian-pasar-modal-dan-bursa-efek.ht.

http://www.cboe.com/

Korea Stock Exchange, Http://www.kse.co.kr.

id.wikipedia.org/wiki/Bursa_efek

www.idx.co.id/ (pt bursa Indonesia)


tinjauan perdagangan opsi saham di bei

Documents