the value of inside and outside money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ...

54
WORKING PAPER SERIES The Value of Inside and Outside Money James Bullard and Bruce D. Smith Working Paper 2000-027C http://research.stlouisfed.org/wp/2000/2000-027.pdf October revised September 2001 FEDERAL RESERVE BANK OF ST. LOUIS Research Division 411 Locust Street St. Louis, MO 63102 ______________________________________________________________________________________ The views expressed are those of the individual authors and do not necessarily reflect official positions of the Federal Reserve Bank of St. Louis, the Federal Reserve System, or the Board of Governors. Federal Reserve Bank of St. Louis Working Papers are preliminary materials circulated to stimulate discussion and critical comment. References in publications to Federal Reserve Bank of St. Louis Working Papers (other than an acknowledgment that the writer has had access to unpublished material) should be cleared with the author or authors. Photo courtesy of The Gateway Arch, St. Louis, MO. www.gatewayarch.com

Upload: others

Post on 19-May-2020

1 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

WORKING PAPER SERIES

The Value of Inside and Outside Money

James Bullard and Bruce D. Smith

Working Paper 2000-027Chttp://research.stlouisfed.org/wp/2000/2000-027.pdf

October revised September 2001

FEDERAL RESERVE BANK OF ST. LOUISResearch Division411 Locust Street

St. Louis, MO 63102

______________________________________________________________________________________

The views expressed are those of the individual authors and do not necessarily reflect official positions ofthe Federal Reserve Bank of St. Louis, the Federal Reserve System, or the Board of Governors.

Federal Reserve Bank of St. Louis Working Papers are preliminary materials circulated to stimulatediscussion and critical comment. References in publications to Federal Reserve Bank of St. Louis WorkingPapers (other than an acknowledgment that the writer has had access to unpublished material) should becleared with the author or authors.

Photo courtesy of The Gateway Arch, St. Louis, MO. www.gatewayarch.com

Page 2: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

��� ����� � �� �� ��� ���� �� �����

����� �����8

Ihghudo Uhvhuyh Edqn ri Vw1 Orxlv

���

���� � �����_

Xqlyhuvlw| ri Wh{dv

Wklv yhuvlrq= Qryhpehu 4/ 5333

i t|�_) _)?@4�U iUL?L4�it �? ���U� @}i?|t 4@) �@�i �?Ui?|��it |L �L*_ML|� Th��@|i*)��tt�i_ E@�!�@� �?t�_i� @?_ T�M*�U*)��tt�i_ E@�!�@� L�|t�_i� U�h�U�*@|�?} *�@M�*�|�it @t T@h| Lu @? i^��*�Mh��4� ��h @?@*)t�t i4T�@t�3it tT@|�@*tiT@h@|�L? @?_ *�4�|i_ UL44�?�U@|�L? @t uh�U|�L?t |�@| 4L|��@|i 4L?i|@h) i �U�@?}i� i �tL*@|i UL?_�|�L?t �?_ih ���U� @ UL4M�?@|�L? Lu �?t�_i @?_ L�|t�_i4L?i) _Lit @?_ _Lit ?L| @**L� |�i iUL?L4) |L @U��i�i @ �ht|�Mit| @**LU@|�L?Lu hitL�hUit� i @*tL t|�_) |�i i |i?| |L ���U� |�i �ti Lu Th��@|i U�hU�*@|�?}*�@M�*�|�it @*L?ic Lh |�i �ti Lu T�M*�U U�hU�*@|�?} *�@M�*�|�it @*L?ic U@? @__hitt |�iuh�U|�L?t |�@| *i@_ |L 4L?i|@h) i U�@?}i� i �_i?|�u) UL?_�|�L?t �?_ih ���U�ML|� |)Tit Lu *�@M�*�|�it @hi itti?|�@* |L i�U�i?U)� OL�i�ihc i�i? ��i? |�itiUL?_�|�L?t @hi t@|�t�i_c �i t�L� |�@| TL*�|�U@* iUL?L4) UL?t�_ih@|�L?t 4@)*i@_ |L @ ThL��M�|�L? @}@�?t| Th��@|i U�hU�*@|�?} *�@M�*�|�it� 6�?@**)c �i @?@*)3i|�i UL?ti^�i?Uit Lu t�U� @ ThL��M�|�L? uLh |�i _i|ih4�?@U) Lu i^��*�Mh��4c @?_uLh i?_L}i?L�t*) @h�t�?} �L*@|�*�|)�

��� ����� ���� ���� � ���� ���� ��� ���� ����� ����� ��� � ��

������� ����������

8 +iti@hU� #iT@h|4i?|c 6i_ih@* +itih�i �@?! Lu 5|� wL��tc e�� wLU�t| 5|hii|c 5|�wL��tc �� S��f2 N5�� Ai*iT�L?iG E��e� eee�HD.S� W?|ih?i|G M�**@h_9t|*t�uhM�Lh}�6@ G E��e� eee�H.��� A��t T@Tih �t @�@�*@M*i L? |�i �Lh*_ ��_i �iM @|�||TG%%����t|*t�uhM�Lh}%hiti@hU�%iUL?%M�**@h_%� �?) ��i�t i Thitti_ @hi |�Lti Lu |�i@�|�Lht @?_ _L ?L| ?iUitt@h�*) hi�iU| |�i ��i�t Lu |�i 6i_ih@* +itih�i �@?! Lu 5|� wL��tLh |�i 6i_ih@* +itih�i 5)t|i4�_ #iT@h|4i?| Lu ,UL?L4�Utc N?��iht�|) Lu Ai @tc �ih?@h_ @?_ ��_hi +@TLTLh|

���*_�?}c 2��f2�c ��t|�?c Aj .H.�2 N5�� Ai*iT�L?iG ED�2� e.D�HDeH� W?|ih?i|GMt4�|�9iUL��|i @t�i_�� 6@ G ED�2� e.���D�f�

Page 3: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

� ������������

� � �������

�� ������� ���� �� ����� ����� � �������� ��� � �����������

�� �������� ���������� ��� ��������� � ����������� ���� ���� ���

�� ������ �������� ���� � � ������� ��� ����� �� ������ ��� ���

����� ���� �� ���� �� �� �� ������ ���� ���� ���� �� �� � � ����

�� ���� �� �� ���� ���� � � ���� �� ������� ��� � ���� �� � ��

��� ���� �� ���� �� �� ���������� �� �� �� �� ��� ���� ���������

�� � ���� �� �� ���� ��� ���� �� ����� ���� ����� �� ��

���� ��� ����� ��� ���� � �� �� ��� ��� ���� �� �� ��� ���������

����� ������ �� ���� � �� �� �� �� �� �� !������" ��� �� ����� �

�� ��� ���� #������� �� ����� ����� ��� �� � ���� ���������4 ����

� ��� �������� ���� �� � � �� � �� � ��������� �� ������ ���

� ���� ���������� �� ����� ���������� ��� �� �� �� ���������� ���� ��

����� �

$��� ������ �� ���� �� ����� ��� �������� ��� � �����������

�� ���� � �� �� ���������� � �� ������ ��% �� ����� ��

����� ��� �� ��� ���� �������� ������ ����� � ����� ����

����� � �&� ���� ����� � �� ���&��� � ���� ����� ��� ����

���� ���������� �� �� ��� ���� ����� �� ��� �� ������ ����� �����

�� ���� � �� �� �� �� ������� �� � ���� ��� ���� �� � ���� �� ��������

� ����� ���� ���� ��� ���� ����� ������� �����

�� ������ �� � ������ ��� �� ��� �� ��� ������� �� ����

�� � ���� �� �������� ����������� '�� ()*+,-� �� ������ � ��� ���� ��

� ����� �� ��� ������ � ������� � �����.�� ��� ���� �� �� �� ��

����� � ��� �� �� ����� �� � ���� ����� �� � ������� ���� �� �����

��� �� ���� ����� � ��������� �� #����� ��� ���� ����� � �� �� �

���� �� � ���� ��� �����5 � ����� ()*,/-� �� �� ��� ����� ��� ��

���� �������� � ���� ����������� �� ���� �� �� ���������� ��� � �� �

���� �� �� ����� ���� ����� �� #����� �� ��� !������" �������

���������� ' � ��� �� ���� �� ������� ���� �� ���� �� ��� !���"

� �� !� ���" �� ���� �� ���� ����� ��� �� �� ��� ��� ������ ��� ����

�� �������� �����������

�6Lh @ hiUi?| _�tU�tt�L? Lu |�iti �tt�itc tii 5U�hiu| E�bb.��2O@)i! �@t @*tL UL?Uih?i_c Lu UL�htic @ML�| }L�ih?4i?| �?Ui?|��it |L hitLh| |L �?�@�

|�L?�

4

Page 4: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

0 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

1��� ��� ���� ��� �� �� ����� ���� ��� � ������� �� ���� ����

� �� ���� �� ��� ���� �� � ���� ���� �� �������� �� �������� ����

������� ���� �� ��� �� �� �� ������� ��������� 2� �� ������ � ����

���� ��� ��� �� ��� �� �� ����� �� #����� ���� ��� ��� � ��

���������� ��� �� �� ���������� ��� ��� ��� ��� ���� � � ��� �� ��

� �� ���� 1�� �� ��� ��� � ��� �������� �� �� �� ����� ���� ��&

��������� ���� ���� ()++,-&��� � ���� � �� �� �� ���� �� ��������

��������� �� � ������� ����������� �� �������� �� � ���� ��� �����

������ �� � ������� �� � �� ��� � ��� ����� � ������ ��

�� �������� �� ������ ��� � ���� �� �������� ����������� $��� �� ��

� ����������� ��� ��� �� � ���� ������ ����� �� ���� ��� ��� ������ �

���������� �� �� ��� ���� ��� � ���� ����������� ������������

���� �� �������� �����������6 ���� ��������� �� ���� ���� �� ����� �����

� ���� �� ���� ���� ����� � �� ��� ����� ��� ������ ��� ��

������� �� ������ �� �� ��� ���� �� ������� ������ ���� ���

�� � 3���� ����� � �� �������� � ���� ����� �� ���� �� ��

����������% 4 � �� �� � �������� � ���� �� �������� ����������� �

�� ��������� 3���� ����� � �� ������ �� ��� ���� ���� ������

���% 2� �� � ��� �� � ���� �� �� ���������� �������� �� ��

������ �� ���� �������% 5�� �� � ���� ���������% '�� ��� �� �6��

� �� ��� �� ��������% $ � ���� �� ������ ��� #��������

$��� ���� � ������ � ���� ������ �� ��� �� ��� ����� ������%

�� ��� �� ����� ���� � � ������� ���� ���� ���� �� ���� ���� ()++,-�

����� ������ �� ���� ��� ����� �� ��� ������ �� � �� �� ���

��� ��� ���.�� ����� ��������� ������� ()*7/� )*7+-� � ������ ��

����� �� ����� ������� ��� ����� ��� ������ ������������� �� ��

� �� �� � ��� ���� �� � �� �� �� ��� �� ��� �������� �� ���� 2�

��������� �� ���� �� � ���� �� �������� ���������� ��� ������� �� ���

������� ���� � ��� �������� $ �� �� ������ �� ��� ����� ��

����� ����� ��� �� �� ��� ���� ������� � ������ � ��������� ��

����� �����8 ���� �� �� ������ ���� ���� ��� ����� ����� ���� ��

!�� ��" � �� ����������� ��� �� ���� �� �� ������ 2� �� ����

�AL�?ti?_ @?_ @**@Ui E�bH.�c `�**�@4tL? E�bb2c �bbb�c ��@4Tc 54�|�c @?_`�**�@4tL? E�bbS�c �@�@*U@?|� @?_ @**@Ui E�bbb�c 54�|� @?_ iMih E�bbb�c ��h_i||cAhi�Ltc @?_ h�}�| E2fff�c Ai43i*�_it @?_ `�**�@4tL? E2fff�c @?_ �3@h�@_�tc ��**@h_c@?_ 54�|� E2fff� UL?t�_ih Th��@|i ?L|i �tt�i� �u |�iti T@Tihtc L?*) ��@4Tc 54�|�c@?_ `�**�@4tL? E�bbS�c 54�|� @?_ iMih E�bbb�c `�**�@4tL? E�bbb�c @?_ �3@h�@_�tc��**@h_c @?_ 54�|� E2fff� UL?t�_ih ML|� �?t�_i @?_ L�|t�_i 4L?i)�

Page 5: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 9

������ ���� � ���������� � ������� �� ���� �� �� �� � �����������

�� �������� ����������� 2� �� ������ � �� ���� ��� !�� ��" ���� � �����

��� � �������� �� �� ���� ���� � ���� ��� �� ������ �� ��� ����

�� �������� ���� �� ��� ����� �� �� ���� � � ��� �� �� � �� ���� ���

����&�� �� �� �� �� ���� &�� �� � ������ ���� �� �� ���������

�� ���� ����� �� �������� ��� � ���� ���� � ����� �� � ��������

�� �� �� �� � �������� ��� ����� ��� ��� � ���� �� � ����

�� � ����7 '��� � � ���� ����� �� ���� �� �� ������ ���� � ���

��� ����� �� !��� ����� " �� ���� �� ���� ������ � ��� � ����

������� � ������� �� �� �� �� � � ��������� ������� �� �� �� � ����

�� �������� �����������

$ ��� �� ���� ��� ����� �� ��� �� �� ��������� #�������� ()-

��� ���� �� ��������� ��� � ����������� �� ������� ��� � ������

����� �� �������� ���������� �� ��� �� � ������� ��������� ���� �������

��� ����� ��� ������ �������������&�� ���� ���� � �� �� ����

�����&��� ��� ���� �� ��������� �� ���� ��� �������% (0- 2� �� �

�������� 3���� ���� � �� ���������� ������ ���� �� �� � �������

� ����� ��� �� � ���% (9- :��� ��� �� �� � �������� 3����

���� � �� � ��������� �� �� �� � ���� �� �������� ����������% ���� �� ��

��� �� ��� ���� �� ������� �� �� ���� �� � ���� �� �������� ����������

�� �� ������� ����� �����% (;- 5�� �� �� �� � ���� �� �������� ���

�������� ���� ���� �� �� ���� ����� �� #����� ���% 5�� �� ��� ��

������� ��������� ���� ����� ��� ��� ��� � � ���% (<- 5�� �� � ��

�� �� ������� ��� ����� ��� ������ ������������� ����� �� �����

�� ������� �� �� ������ ���� �� � ������ ����� �� ������� ()*7/�

)*7+- ����� ������% (,- =������ ��� �� �� ����� �� �� � ��������

���� �� ������ ��� � ���� ����������� ���� ��� ���� ���� ����� � �� ���

�� ��������%

� � ���� ���� �

$��� ���� �� �� > �� #������� ��� ��� � ����������� �� ����� ���

������ ��� ��� ��� �� �� � ����� � ��� � ������� ��� ����� ���

������ ������������� ����� � ���� �� ��� �� ���������� ����

���� ��������� �� ���� $ ��� �� � � ���� !���� �� ���� � ��"

��������� �� �����8 ���� �� �� �������� ��� ����� �� �����������

e�L|�Ui |�i UL?|h@t| Mi|�ii? |��t t�|�@|�L? @?_ |�@| �? k�)L|@!� @?_ h�}�| E�bHbc�bb2�c ��ihi @ u@�*�hi Lu @}i?|t |L 4ii| @}@�? *�4�|t |�i !�?_t Lu |h@_it |�@| U@? LUU�h�

Page 6: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

; a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

�� �� ����� ��� ������ �� �������� ���������� ������� �� ���� ��

� ������� ������ � ������� ��� ����� ��� ������ �������������� ���

���� ���������� �� �� �� ������ ��� � ���� �� �������� ���������� �� � ����

��� �������� �� �������� � > �� ��� ���������� �� ��� ��� '��� �

��� �� ���� �� ���� � �� ��������� �� �������� �� �� �� ����� ������

���� �� �� ����������� �� ����� ��� ������ ��� ���� �� �������

���� �� ����#���� �� ������� ��� ����� ��� ������ ��������������8

$�� � ����������� �� ����� ��� ������ ��� ��� ����� �� ���

������� �� � > �� ��� ���������� �� ��� �� �� �� ������ �� �

�������� 3���� ����� ���� ����� � �� � �� ���������� ������ ����

��� � �� ����������� 3���� ����� ���� ���� �� ������� �� �� �

������� �� ������ ��� � ��������� ����� �� ��������� ��3�

����� ���� �� ������� �� ��� �� ��� ����� ��� �� '��8� ��������

���� ��� � ����� �� ����� ��� ��� �� �� �� ��� '��� � ����

��� �� �� �������� ���������� � ������� �� �� ��������� �� 3����

����� � ���� �� �����8 ���� �� �� ��������� 2� �� ������ � � ��

�� �� ���������� ��� ����� � � ��������� �� � ���� �� �������� ����������

�� ������� � �����? ���� ��� �� ��� �� 6�� �� �� �� �� #����� ���

� ���� �� ��� � ������������ 1��� � ���� ��� �� ���������� ��� �����

��3������ �� � �� � �� � � ��������� ������� � ���� �� �������� �������

����� �� ��� �� ���������� ��� ����� ���� � � ��������� ��� �������

���� �� ������ �� �� ����� ���� ����� ����� ��� �� ��� ��

� ��� �� ���������� � � ��������� �� � ���� �� �������� ������ ��� ���

�� ������ ����#���� �� �� ������

@�������� �� ������� �� �� �� �� � ���� �� �������� ����������&�

��� ���� � ���������� ������� ���&��� �� ������� ��� �� �� �����

��� ����� � $� ������ ���� � �� ���% 2�� ������� � � ��� �� ����

����� ��� � ����� ���� ���� ��� ���� ��� � � ��������� �������

� ���� �� �� ����������� ��������� ����� ������ ������ �� ��� ��

���� � � ���������� ���� �� � � �� ��� �� �� �� � ���� �� �������� ���

�������� �� ������� �� �� ��������� �� �� 3���� ���������� �� ��� ���

2� �� ������ � � ��A� �� �� ����� �� � � �� ��� ��� � � ���������

DW? �3@h�@_�tc ��**@h_c @?_ 54�|� E2fff�c |�i �ti Lu �?t�_i @?_ L�|t�_i 4L?i) _Lit}i?ih@**) @**L� |�i @||@�?4i?| Lu @ �ht| Mit| @**LU@|�L? Lu hitL�hUitc @| *i@t| ��|� hitTiU||L t|i@_) t|@|it� ��| |�i�h iUL?L4) �4T*�U�|*) t@|�t�it |�i |)Ti Lu t)44i|h) UL?_�|�L?_itUh�Mi_ �? |�i |i |�

Page 7: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v <

�� � ���� �� �������� ����������� �� ������ �� ����� ��� ��>� � ��

���� � � ��������� ������ �������� �� ����� ��� � �� �� � ���

4� ����� ���� ������� ���� �� ������� ��� ����� ��� ������ ����

���������� ���� � �� �� ����� ���� ����� �� �����.����� �� � ����

�� �������� ���������� � � ��� � �� ������ ��� ��������� ���� � ��� � ��

�� �������� ������� �� �� ������ @�������� ���� ��������� ����

��� �� ��� � �������� � � � ��������� ������� � ���� �� ��������

����������� �� ���� ��� �� �� �������� ���� � � ����� ()*,/-� ��� �

>�� ���� �� �� �� ���� ���������� ��� ��� � �� �� �� ������ ����������

��� �� �� ���� ������ ���� �� ������� ��� �� ����� ����� ��� �� ��

�� ����� ���� ��B �� � ����� � ������ ��� ��� � ����� �� �

������ � �������� � ���� ����������� �� ���� ���� �� �� �����������

������� � ���� ����� �� �� ��� �� � ��� �� ������� ��� ����� ���

������ ������������� �� ������ ��� ��� �� ������ �� �� �� ������

��� �� �� ������ C� ����>����� � ������ �� �� ������ ��

������� ���� ��� �� �� �� ������ ��� �� �� ����� �� �������

��� ����� ��� ������ �������������� ��� ���� �� ��� � �� �� ������

��� ��� ���� ���� � � ���� �� �� ����� � ���� �� �� �

� ������� � ���� ������ �� ���� �� � ������� ���� ��� � ��

�� ������ ��� ��� ������� ��� ����� ��� ������ ������������� �

������ ��� ���� ��� �� ���� �� ��� ���� ���� � � � ���� 2�

��� �� ������� ��� ����� ��� ������ ������������� ��� ��� ����� ����

�#���� �� �� �� �� ������ ���� ��� ���� � �� �� ����� �

��� ��� ���� �� � ���� �� �� �� ������ ���� �� � �� ���� � � ����

���� ���� �� � ��� �� ������� ��� ����� ��� ������ �������������&

����� �� ��� �� �� �� �� � ���� �� �������� ����������&��� ��� ���

���� � � ������ � � ��� �� �� �����8� ���� ���� � �� ����

� ! � ���"���#�

2� ����� 0 � ��� ���� �� ��� ����� � ������ � $ ���� � ����

� ������ � �� ��������� �� ����#���� �� ������� ��� ����� ��� ����

��� ������������� � ��� ����� ��� �� ����� ����� �� � �� ��

����� �� ���� ���� �� $ ��� � ���� �� ���������� ���� �� #������

��� ���� ������ �� ��� � ���� ���� �� ����� 0 � ���� ���� ���

� � ���� ���� �� ���� � �� ���������� � ����������� �� ����� ��� ����

��� ��� ��� ������� �� ��� �� � ����� �� ������� ��� �����

��� ������ �������������� 2� ������ 9� � ����. �� ����#����

Page 8: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

, a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

�� � ���������� ������� � ���� �� �������� ���������� ��� �� ���� ��

���� � �� ��������� �� �����>�� 2� ����� ; � �� � �� �� ��� ���

��� ������ �� ����� 0� ��� ������ �� �� �� ���� � ���� �� ��

�� ������ ' �� �� �� ������ ��� � ���� ���������� ���� ������

������� ���� �� � ����� ��6 � ��� �������.� ������� 2�

��������� � ���� ���� ��� ���� �� ������ ������� ��� ����� ���

������ ������������� ��� ��� ���������� ����#���� �� �� �� ��

������ ���� $ �6 ��� ���������� ������� �� ����� <�

� $������$� %��& ���$������$� '�(��'��) ����$

� � ��� ����#�����

$ ���� � �� ������ ����� ���� �� ������� �� ������ ��

����� ��� ��� �� �� � ���� �� ��� �� ��� �������� ��� �� ����

� � ��� ����� � � D /� )� 0� ���� �� ��� ��� � �� ���� �� �����

���� �� ���������� �� � ��������� �� ����� ���� ���� �����9 ��� �����

� ������ ����� ������� �� � ���� ��� ��� �����

2� ��� � ��� ����� ������ � ����� ������� ��� ����� �� �� �� ���

�����& �� ���� �� ��� ��� � ���� �� �� ��& ��� �� �������

�n � /� � D )� 0� 9� ���� ��� ���� ���� ��� �� ������ �������

���� (�4� �5� �6- � 2� ��������� ��� ����� ��� �� ��� � � ���� E�

�w (�F �- � � D /� )� 0� ���� �� ����������� �� �� ���� �� � �� � ��

� ��� �F �� ��� ��� ���� ���� ��� �� ������ ��������

� D �� �w(�- F �� �w (�F )- F �� �w (�F 0- ()-

���� � / ��� � /�

�� �� ������� ()*7/� )*7+-� �� ������� �� ��� �� ����#���� ��

������� ��� ����� ��� ������ �������������� C� ����>����� � ���

��� ���� �� �� ��� ��� �� ��� ��� � � ���� � ����� �����

��� ������� �� ��� ��������� 2� ��������� �� �� ������� ()*7/� )*7+-�

������� ��� $����� ()*7+-� ��� �.� ������ 1���� �� ��� ���� (0///-�

� �� �� ���������� � �� ���� ���� ����� ��� ����� ���������� E�

������� � ����� � )� 0� ��� ��� ���� ���� �� ����� ���� ��

���� � � ����� � ���� � (�� � �- � 2� �� ������ � � � �)� 0� ����� ������8� ���� �� �� ��� � �)� 0� �� ��� ����8� �������� �� ����� ���

��� � � �)� 0� ����� �� ����8� �������� ��� ���� ��������� �������

SA��tc �? T@h|�U�*@hc |�ihi �t ?L TLT�*@|�L? }hL�|��

Page 9: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v +

Figure 1

h=1

h=2

h=1

h=2

h=1

h=2

t-2 t-1 t t+1 t+2

...

...

... ...

6WB� �� A��t tU�i4@|�U _�@}h@4 t�L�t �L� }i?ih@|�L?t MLh? @| i@U� _@|i 4@) 4L�iMi|�ii? |�i |�L *LU@|�L?t _�h�?} |�i�h *�ui|�4it�

()*7/- ��� ������� ��� $����� ()*7+-� ��� ����8� ���� � �� ����

����� ����� E� �klm � /? � D )� 0? D )� 0? � D )� 0� ���� �� � ������

�� ��� ���� �� ����� ���� ���� � (�� � �-� ����� �� ������ �444����� �� � ������ �� ��� ���� �� ����� ���� ����� �� �������� )

�� ��� ��� ����� $ #�� �5

k@4

�5l@4

�5m@4 �klm D )�

� � ����� � *�����#

�� � ���� �� ����� ���� ��6 �� ���� � �� �� ��� ��6 �� ��

��� �� ��� ��� ���� �� �� ���� �� � �� � ���� ���� � (�� � �- ��� ��

� ��� �� �� �� ��� �� �kl (�- ���� � ��� �F)� ��� �� �lm (�F )- �

�� � ��� �� �� �� ��� �� ���� ���� �F ) ��� �F0� ��� �klm � /

����� � (�� � �- �� � ����� ����� ���� ���� �� ���������� ���

�� �� ��� ���� 2� ������� ���� ����� ��� �� ������ ����� ����� ����

�w (�- F�w (�F )-

�kl (�-F

�w (�F 0-

�kl (�-�lm (�F )-� �4 F

�5�kl (�-

F�6

�kl (�-�lm (�F )-�

(0-

Page 10: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

7 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

� ���� ���� ������.��� ������ ������ ���A�� �� (0- ���

�w (�- D�4 F

h5Ukl+w,

F h6Ukl+w,Ulm+w.4,

) F F (9-

� � G�kl (�- � �lm (�F )-H �

�w (�F )- D �kl (�- � G�kl (�- � �lm (�F )-H � (;-

���

�w (�F 0- D �kl (�-�lm (�F )- � G�kl (�- � �lm (�F )-H � (<-

2� ���� ���� � �� ����� �� �� � ��� �� �� ���� �������� �� ���� ���

��������� ����� �� ��� ���� ���� �� �� ���� �� � �� � ���� ���� �

(�� � �-� �� �4 G�kl (�- � �lm (�F )-H ��� �5 G�kl (�- � �lm (�F )-H ���� ����

�������� ���� ���� ��� ����� ��� ��� ���� ����� ��� ��� ���

�������� :�� ��

�4 G�kl (�- � �lm (�F )-H D �4 � � G�kl (�- ��lm (�F )-H � (,-

���

�5 G�kl (�- � �lm (�F )-H � �5 � �kl (�- � G�kl (�- � �lm (�F )-HF

�kl (�- �4 G�kl (�- � �lm (�F )-H

� �4�kl (�- F �5�

() F -�kl (�- � G�kl (�- � �lm (�F )-H �

(+-

������� �� ���� � �� ����� �� �� � ��� �� �� ������ � ��� � ��

���� �� � �������� �� �� ��� �� ��� �� ���� � ���� �� ��� ��� �������

�� ���� ��� �>� �� ���� �� ������ �������� � G�kl (�- � �lm (�F )-H �

� G�kl (�- � �lm (�F )-H � �� �� G�kl (�- � �lm (�F )-H�F

�� ��kl (�- � G�kl (�- � �lm (�F )-H�F

�� ��kl (�-�lm (�F )- � G�kl (�- � �lm (�F )-H� �(7-

$ ��� �������� �� ��������� �����

Page 11: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v *

����� ���� � �� � �� �4 G�kl (�- ��lm (�F )-H � (�- / ����� �� �w (�- D

� G�kl (�- � �lm (�F )-H � (�- �4� � �� ���� �5 G�kl (�- � �lm (�F )-H � (�-/ ����� �� �w (�F 0- D �kl (�-�lm (�F )- � G�kl (�- � �lm (�F )-H � (�- �6�

� �� ���� ����� I (�- �� I (�- � � (���- � ���� I 3 (�- � (�- / ����� ��

/ � (�- (F 0- �4 F ( � )- h5U

� (F 0- h6U5 � � (�- �

������ ������� ��

�� � ( - �� E��� 0�) ����� �� �������� ���� ���� ������ �� �� �����

(��� �����- �� �� �� �� ��� �� ���� ��� ���� �� � ���� ���� �� �

�� �� (��� -� �� � (�- ����� �� ������ � �������� ���� ���� ������

�� ��� ����� (�� �����- �� �� �� �� ��� �� ���� ��� ��������� ��

�� ���� �� � ��� (�� �� - �� ���� ���� �� � (�- �� �� E��� �����

��� ������ ������ �� �6��� � ������ �� �� �� �� ��� �� ����� ��

�� ���� ���� �� ��� �� �� ��� �� �� ��� � �����

�� �� �� ����� �� ���� � ���� ��� ����� �� ������ �� ���������

�� ����� � �� �� �� � ��� ����� ��� �� ��� � ��� �����

���� @��� ���� ���� #�� � ����

�4 G�kl (�- � �lm (�F )-H � / � �5 G�kl (�- � �lm (�F )-H � (*-

�� ��� (�� � �-� ��� �� ��� � � /�

� ! ��� ����� #+ ���

�� ��� �� � ��� ��� ��� ���� �� ���� ������ �� ��� ����� ���

������ ��� ���������� ( ��� � ������- >�� ��� �� ������������

�� �� ������ � �� �� ������ �� ������� �� ������ ������ $ �����

���� �� �� � �������� ����������� ����� �� >�� ��� (� ������- �� J��

�� ���� ������� �� ���� ��� �� ��� ������� ��� �� �� ���� E��4 (�-

G� ��4 (�-H � �� ����� �� ������ ��� ��� �� �������� ) (0- �� �� 2�

��������� �� �l (�- ? D )� 0� ���� �� � �� ��� (�� ����� � �� �� � ����

�� �����������- �� �������� �� ��� ��

����� ���� ����� ���� �� ���� � (�� � �- ��� �� �� � ��� ����

��������� ����� ������ ��� �� ���� � ()� �� - � �� ���� �

(0� �� - � ' ����� � ������� � ��� ���� �� ��� ����� ��� ��

���� �� ����� ���� ��� ���� ��� � !�� ���" � ��� � �����������

��� ����� ��� ���� ���������� ���� � ���� �� �� �� � ��� �� � � ��

���������� ���� 2� �� ������ � ��� ���������� �� ��� �� ������

Page 12: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

)/ a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

��� �� ���� ����� ���� �� ���� � (�� � �- ��� � �� ���� ������

��� ����� ������ �� ���� � �� ()� �� 3- � (0� �� 3- � �� 3 D ) (0-

�� D 0 ()- �: 2� � ���������� �� ���� ��� ����� �� ���� �� ����� �

������ � ������� ���� ��� ����� ��� �� ���� �� �� ������

2� � � �� � ��� �� � ����� �� ��� �� ��������� �� ��� �� ����

����� ���� ���� ���������� ���� � ���� �� �� ��� ������ �� ���������

������ �� ���� ��� �� ��� ���������� �� � �������� �� ��

���� � ��� ��� � �� ��� ���� �� �� ����� ��� ���������� ��� �

����� ��� � ��� ��� �� � F ) ���� ��� � ���� �� ��� ���������

����� �� �������� 3� ���� �� ��� ��� � ���� �� ��������� �����

���� ���� � �� ()� 3� �- � (0� 3� �- � �� �� ����� ��� �� ��� ����������

���� � ��� �� � ��� ��� �� ��� ���� � �� ������� �� �F0� ����

���������� ���� � ���� �� �� ��� � ���� ����� �� �� ������ 2� �����

�� �� ����� �� ���� �� ��� �� �� ������ ���� ��� � ���� �

�� � ����������� �� �������� ���������� �� ������ ������ � �� � � ����

�� �� ����������

2� �� ���� ���� �� ��� ���� � ��������� ���� ��� ��#�� �� ��

�� ��� ��� �� ����������B ������ ���� ���� ��� (������ ��������- � ��

��� ����������� ��������� ����� ��� (�� ��������- � ���� ����������� ���

� ������������ ����� ��� (�� ��������- � ���� ����������� @��������

�� �������� ���������� ���� � ���� ��� � ���? � ������������ �� ��������

���������� ���� � �� ����� ��� � ���� �� ��� ���� �� �������� 2�

�� ���� �� ���� �� ������� ���� �� ����� ��� ������ ��� ���� ����

����� ��� �� ��� ���� ���� �� ������� ����� �� ��������� ����

����&�� �� ���� &�� �� ����� ��� ������� ����&�� �� ��

�� �� ���� &�� �� ���� � �� ��� ����������� ���� � ��� � ������

����� ��� � ������ �� ���� �� �� �� � ���� �� �������� �����������

$ ����� �� ������� ���� ������� �� ��� � ����������� ���������� ��

�������� ��� �����

� , ��� �������"� ��#�#�-

�!�"� #�������

2� � � �� ��� ��� ����� �� ����#���� �� ������� ��� ������

������ �������������� ��� �� �� �� � ���� �� �������� ����������� �� ��

.W| �t *L}�U@**) TLtt�M*i |�@| )L�?} @}i?|t ��|� |�i �|�?ih@h) E�c �c �� |h@_i ��|� L|�ih)L�?} @}i?|t �@��?} |�i �|�?ih@h) E�c 2c �� � OL�i�ihc t�?Ui �i uLU�t |�hL�}�L�| L? t�|��@|�L?t ��ihi @** )L�?} @}i?|t �@?| |L MLhhL�c ?L t�U� |h@?t@U|�L?t ��** Mi LMtih�i_ �?@?) i^��*�Mh��4 �i UL?t�_ih�

Page 13: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v ))

�������� �� ���� ���� � � �� ��� ������ �� ��� ���� ����� �����

�������� �� ��� ����� ���� �� ��� � � ����� �� �� ��� ��������� 2�

��� �� ��� � ������ �� ������ �����&����� �� ����� �� !���

� ���.�" �����&�� ����� ������� ��� ����� ��� ������ �������������

� ��� ����� �� ' � ������ ��� �� ����� ���� ������ ���

� ���� �� ��� ����� ���� �� ������ ��� � ��� �� ��� ��� �

�.� ������ 1���� �� ��� 4������ ()***-�

�!� � $%��������� ����������

2� � ��� ���.� ������ �� �� �� �� �� ���� ��� �� ��� �

�� ����8� ���� � �� ������� 4 � �� ��� �� ��� ��� ����� ��� ��

������ � ��� �� �� ��� �� � (�- ���� � ��� � F )� C� �� � ����

�� �� � ����� (������- ����� �� ��� ����� �� �� ��� ��� #�� �

����

�4 F �5 F �6 D � G� (�- � � (�F )-HF

� (�� )- � G� (�� )- � � (�-H F

� (�� 0-� (�� )- � G� (�� 0- � � (�� )-H �

()/-

2� �� �� �� �������� ���� �� �� � (����� - ���� ���� ���� � (�- D )

� �� 4����� ��� ��� ���� (�� K��8� ()*+9- � �������� �� �����

�� ������� ���- �6

�4 ()� )- F �5 ()� )- D(F 0- �4 F ( � )- �5 � (0 F - �6

) F F � /� ())-

�� ����� �� � ��������� ��� ����� �� ())- ����� �� ����� 2� ���������

�.� ������ 1���� �� ��� 4������ ()***- ���� ���� ()/- ��� �� ��� �����

���� (� �������� ���� ����- ���� � � /� �� ��������� � � ) �����

�6 ()/- �� �����>��

�!�&� '�� � ��� ����

2� � � �� ����. ����� �������� �� �� �������� �� �>�

� (�F )- D � (�- ()0-

� (�F )- D � (�- ()9-

Page 14: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

)0 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

��� �� � �� ()/- ��

�4 F �5 F �6 D � G� (�- �� (�F )-HF

� (�- � G� (�- �� (�-HF

� (�-� (�- � G� (�- � � (�-H �

();-

E����� (�� �� �- ���� � ���� ����� � ��� ��� ������ �� ��������

���� ���������� �� ()0-�();- �

������

� (�F )-��

� (�F )-� �

� (�F )-� �

������ D

������

CU+w.4,CU+w,

CU+w.4,Cx+w,

CU+w.4,Cy+w,

) / /

/ ) /

������

������

� (�-��

� (�-� �

� (�-� �

������ ()<-

���� ��� �� ���� � ������� ������� �� �� ��� �� ��� ���� �����

$ ��� ��� ���� � ���� ����� ����� �������� �� � ������� �� ��

����� ���� �����

����� ���� ��� � ���( ) � � ��� ��*��� ��� �� ��� ������ � (���)- ���� ��*��� ��� �� ��� ������ � (�)� /- � �� ��� ��*��� ��� �� ��� ������ �

()�- �

������ ������� ��

2� �� �� �� � �� ���� ���� ����� ��� ��� � ������� ����������� ����

�� ����� ���� ���� �� �� ������ ��� ����� ��� ������� �� ������

����� ������������ @�� �� �� ������ ���� �������� ��������� ���� �

��� ���;

� . $/����*��� �� ��� ��������"� ��#�#�- �+�"� ,����� *� ����������

$ ��� �� � �� �� ������� �� #����� �� �� �� ����� �� �������

��� ����� ��� ������ ������������� �� � �� !���� ���.��" $

���� ���� � ������� �� �� !���� ��� ��" ���������� ���� �� #����� ���

���� ������� �� ���� ��������� �� ���� � ()� )� )- ��� �� �� ��������

4� �� ���� � ��� ���� � �#��� �� ���� ��� ����������� � ���� ��

H�3@h�@_�tc ��**@h_c @?_ ��@?�@? E�bbb� t�L� |�@| |�ihi �t @ �?�^�i t|i@_) t|@|i �? |�i@Mti?Ui Lu L�|t�_i 4L?i)� W| |LL �t _i|ih4�?@|ic @?_ _)?@4�U@* i^��*�Mh�@ @TThL@U��?}|�i t|i@_) t|@|i ?iUitt@h�*) _�tT*@) _@4Ti_ LtU�**@|�L?�

Page 15: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v )9

��� �� ��� �44 (�- ��� �44 (�F )- � � ����� �� ���� � ��� ���� � �� �

�������� �������� ���� ���� � �� �� � �� �������� ) �� �������� 0 ����

� ��� � F )� ��� ���� �� �������� ) ���� � F ) ��� � F 0� ���� �������

�� ���� � � �� �#��� �� ���� ��� �� �� �45 (�- ��� �54 (�F )- �

�� ���� ����� �� ���� ���� ����� �� ���������� ������ ���� �� � ��� ��

���� ����� ���� ���� �����

�44 (�-�44 (�F )- D �45 (�-�54 (�F )- (),-

�� ��� � � /� �� ���� ���� ���� � ()� )� 0- � ������ � ����� ������

����

�44 (�-�45 (�F )- D �45 (�-�55 (�F )- � ()+-

�� ��� � � /� ���� �� ����� ���� ���� � �� ()� 0� 0- ��� ()� 0� )- � ����

���

�45 (�-�55 (�F )- D �44 (�-�45 (�F )- � ()7-

�� ��� � � / ���

�45 (�-�54 (�F )- D �44 (�-�44 (�F )- ()*-

�� ��� � � /� �������� $ ��� ���� #������� ()7- ��� ()*- � �

������� ���� #������� (),- ��� ()+-� �� ��������� �� �� ���� ��� ��

���������� �� ����� �� � �� �������� 0 � ���� �

�55 (�-�55 (�F )- D �54 (�-�45 (�F )- (0/-

�� ��� � � / �� ���� ���� ���� � (0� 0� 0-�

�55 (�-�54 (�F )- D �54 (�-�44 (�F )- (0)-

�� ��� � � / �� ���� ���� ���� � (0� 0� )-�

�54 (�-�44 (�F )- D �55 (�-�54 (�F )- (00-

�� ��� � � / �� ����� ��������� �� ���� � (0� )� )- � ��� >����

�54 (�-�45 (�F )- D �55 (�-�55 (�F )- (09-

�� ��� � � / �� ����� ���� ���� � (0� )� 0- � ������ #������ (00- �� �

������� ���� #������ (0)-� ���� #������ (09- �� ������� ���� #������

(0/-�

Page 16: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

); a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

2� ��������� ���� ����� ��� � �� ��� � (��������� �����- ���

�� ������ �� �� ��� ������ (>��- ��� � ������ ������� � ���� ���

���������� �� ����� �� � ��� �� ���� ������� #�� � ���� ����� ���

������ ��� �� �� ��� �� �� �� �� '��

�l (�-

�m (�F )-D �lm (�- (0;-

�� ��� D )� 0? � D )� 0? � � /�

$ ��� ��� � ���� �� �� ����������� ������� �� ����� ��

�� � ��� �� ���������� (),-� ()+-� (0/-� (0)-� ��� (0;-� � �� ��� ���� ��

����� �� E��� 0�9�

����� ���� ��� ���������� ��- ����� *� ���������� �� �".�/ � 0�/

�� � !��

������ ������� ��

�+� � 1 ���� ��� ���*

C� �� ��� ��� �� �������� ) �� ��� � #�� � ����

�4 F�4 F�4 D �4� (0<-

�� �4 �� �� ��� � ����������� �� �� ���� �� �������� ) �� ��� ��

���� �

�4 � �444� G�44 (�- � �44 (�F )-H F �445� G�44 (�- � �45 (�F )-HF

�454� G�45 (�- � �54 (�F )-H F �455� G�45 (�- � �55 (�F )-H �(0,-

�4 �� �� ��� � ����������� �� �� ��������� �� �������� ) �� ��� ��

���� �

�4 � �444�44 (�� )- � G�44 (�� )- � �44 (�-H F

�445�44 (�� )- � G�44 (�� )- � �45 (�-H F

�545�54 (�� )- � G�54 (�� )- � �45 (�-H F

�544�54 (�� )- � G�54 (�� )- � �44 (�-H �

(0+-

Page 17: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v )<

�4 �� �� ��� � ����������� �� �� ��� �� �������� ) �� ��� �� ���� �

�4 � �444�44 (�� 0-�44 (�� )- � G�44 (�� 0- ��44 (�� )-HF

�454�45 (�� 0-�54 (�� )- � G�45 (�� 0- ��54 (�� )-HF

�544�54 (�� 0-�44 (�� )- � G�54 (�� 0- ��44 (�� )-HF

�554�55 (�� 0-�54 (�� )- � G�55 (�� 0- ��54 (�� )-H �

(07-

��� �4 �� �� �������� ������� �� �������� ) �� ��� �� ���� �

�4 � (�444 F �445 F �454 F �455- �4F

(�444 F �445 F �545 F �544- �5F

(�444 F �454 F �544 F �554- �6

(0*-

����� �� �� �� ��� ��� �� �������� 0 �� ��� � #�� �

�5 F�5 F�5 D �5 (9/-

�� �5 �� �� ��� � ����������� �� �� ���� �� �������� 0 �� ��� ��

���� �

�5 � �555� G�55 (�- � �55 (�F )-H F �554� G�55 (�- � �54 (�F )-HF

�545� G�54 (�- � �45 (�F )-H F �544� G�54 (�- � �44 (�F )-H �(9)-

�5 �� �� ��� � ����������� �� �� ��������� �� �������� 0 �� ��� ��

���� �

�5 � �555�55 (�� )- � G�55 (�� )- � �55 (�-H F

�554�55 (�� )- � G�55 (�� )- � �54 (�-H F

�455�45 (�� )- � G�45 (�� )- � �55 (�-H F

�454�45 (�� )- � G�45 (�� )- � �54 (�-H �

(90-

Page 18: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

), a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

�5 �� �� ��� � ����������� �� �� ��� �� �������� 0 �� ��� �� ���� �

�5 � �555�55 (�� 0-�55 (�� )- � G�55 (�� 0- ��55 (�� )-HF

�545�54 (�� 0-�45 (�� )- � G�54 (�� 0- ��45 (�� )-HF

�445�44 (�� 0-�45 (�� )- � G�44 (�� 0- ��45 (�� )-HF

�455�45 (�� 0-�55 (�� )- � G�45 (�� 0- ��55 (�� )-H �

(99-

��� �5 �� �� �������� ������� �� �������� 0 �� ��� �� ���� �

�5 � (�555 F �554 F �545 F �544- �4F

(�555 F �554 F �455 F �454- �5F

(�555 F �545 F �455 F �445- �6�

(9;-

�� !���� ��� ��" ���������� (),- ��� (0/-� ����� ���� �� ��� �����

�� �� ��� ��� ���������� (0<- ��� (9/-� ��������� �� #����� ��� ����

�� ������ �� �� ��� �� �� �#��� ��44 (�- � �45 (�- � �54 (�- � �55 (�-� �

@�� ���� ���� #������� (0<- ��� (9/- � ��� ��� � ��6 �� #��������

�� #����� ��� ���������� �� �� ����� ��������� ��������� � )0wk�

� � �������� �����

4� �������� �� �� � ���� � ������ ������ ������� �� ���� ����

#����� �� ��� �� ����� ������� (�� � ������ ���� �� �� ���� ����- ��

���� �� ����� '��� � � � ���� !���� " ���������� �� �� � ������

�� �� ���������� ��������� � ���� ���� � �� ���� ������������ �������

�� �������� '�� � ���� ���� � ������ ����� �� ���� ���� $ ����.

���� ���� #����� �� ��� ��� ����� ������� �� ���� ����� ��� ����

���� ���������� �� ��� �����>� ��� �� �� ��� �

�+�&� 2������� �� ������ ����

=���� ����� �� ����� ��� � �� � �� �������� )� �� � ��� �������

���� � ��B ()� )� )-� ()� )� 0-� ()� 0� )-� ��� ()� 0� 0-� $ ���� �� � ������

�� �� ���������� ��������� ��� �� ��� ���� � �� � �444� �445� �454� ���

�455 �������� $ ����� �� ���������� �� ��� ����� ��� ���� ����

�� � ����������� ����� �� �� ����� �� � �� �������� 0 �� �

��� ������� ���� � ��B (0� 0� 0-� (0� 0� )-� (0� )� 0-� ��� (0� )� )- �$ �� �555�

�554� �545� ��� �544 ���� �� � ������ �� �� ���������� ��������� ��� ��

Page 19: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v )+

��� ���� � ��� ������ �� ���� ����� �� ����������� ��� �� ������

�� ��� ���� � �� ��� ���� ������������ ����

k

�l

�m �klm D )� $

��� ����� � ���� ���������B ����>����� ���� �444 D �555� �454 D

�545� �455 D �544� ��� �445 D �554 ����� ����� �� �� ������ � �� � ������ ��

����� ��������� �� ���� � �� ������ � ��������� �� �������� ) �� #���

�� �� � ������ �� ����� ��������� �� ��� ���� � �� ������ � ���������

�� �������� 0� @�� ���� ���� ���� ������ �444F�445F�454F�455 D45

��� ������ � ���� �555 F �554 F �545 F �544 D 45 � $ ��� ����. ����

���� #����� ��� ��� ����� ������� �� � ������ ���� �� � ���� �����

��� ���� ��������� ������ ���� �����������

�+�!� 2�� �� �� �� �%�������

$�� �lm (�- D �lm � �� �� ���� ��� �� ���������� (),- ��� (0/- ����

���� �44 D �55 D �� ��� ���� �45�54 D �5 ���� ����� 2� ��������� ���

�� ���� ���������� �� �����>�� � ��� �� ��������� �����

��� ����� ���� 3���� ��� ��������� ������ ���� ��������/ �����

*������ ��� �(���� ��� �� �� �� ���� �45 D �54 D � D )� �� ��� �� �� ��

���� �45 D �54 D � �D )� ��� �%��������� � ��� �� � �� ��� � ���� ��� ��

�� �� ��������� ���� �� � ��� ����* �� ��� ���-����� �� ��� �� �� �� �� ���

����� ��4�� �������� ���� � � (�- ) ����� �� 2 ������� ��� ���� �� � ��

��������

������ ������� ��

� ��������� 0�) ��� �� ����� �� �� ����� ���� ��� ���.� ������ ��

����������� �� ����� � ���� ���� �� �� ����������� �� ������

��� � ���� �� �������� ���������� ������� �� ���� �� � ������� ���

���� � ������� ��� ����� ��� ������ �������������� ���� ��� �� ��

� ���� ���� �� �� ���� ���.� ����� ������� �� ���� �� ��

�������� ���������� �� ��� ��� ���.� ������� ���� �� ��������� � ���� �� �

�������� ���������� ���� ���� �� �� ���� ���� ���� � �D )� � ��� ��

��������� �� �� ���������� ���� � ����� �� �� ��������� ���� ����

�� �� ��� ���.� ������ ������ ���� ���� ���� �� �� �� ������� ��

� � )� ���� �� �� �� �� �������� ���������� ��� � ��� �� ����� ��

��� � 6����� ���� �� � ���� �� ������� ��� ����� ��� ������

��������������<

b�t �i ��** tii |��t �t ?L| |)T�U@**) |�i U@ti �u L�h t)44i|h) @tt�4T|�L? �t ��L*@|i_�

Page 20: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

)7 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

�� �� ����������� �� �� �� ������� �� ������ ��� ��� � � ���� ����

�� ���� ���� ���� � D (�D- ) � ����� (��������� - ���� �����

2� � ����� ���� ����� �� � �� ���� �� ��� �������� � �� �

���� �� �������� �� ��� ���� �� ��� ����� �� ���������� �� ����

�4 (�- D �4 ��� �5 (�- D �5 � �����>�� ����� �� ���� ��� �� ���������

(0;- ������ ���� �45 D �4��5 D )� �� ���� �4 D �5 ����� �� ������ @��

�� � ������� ���� ���� � ��� �������� ��� �� ��� � �� ���� ���

����� �� �� ����� �� ����� �� �������� ) ���� #��� �� ���� �� ��

������ ��� �� �������� �� �������� )� ��� ������ � �� �������� 0� ����

�� ����� �� �������� ) ��

�444�5 (���- F �445�5 (���45- F �544�5 (�54� �- F �545�5 (�54� �45-F

�444�4 (���- F �445�4 (���45- F �454�4 (�45� �54- F �455�4 (�45� �-

D

�)

0

G�5 ()� )- F �4 ()� )-H (9<-

� ���� ��� � ��������� 0�)� C� �� �

�5 ()� )- F �4 ()� )- D G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F �4 � � ()� )- (9,-

D(F 0- �4 F ( � )- �5 � (0 F - �6

) F F �

����

�4 (�-

�4D

�)

0

(F 0- �4 F ( � )- �5 � (0 F - �6

) F F

�� (9+-

1 ���� � �� �� ����� �� ����� �� �������� 0 �� #��� �� ���� ��

�������� )� �� � ����� ���� ����� ����� �� �������� 0 � ���� ���

�5 (�-

�5D

� ��4 (�-

�4D

�)

0

(F 0- �4 F ( � )- �5 � (0 F - �6

) F F

��

(97-

������ #������� (9+- ��� (97- ����

�4D

(F 0- �4 F ( � )- �5 � (0 F - �6) F F

� (9*-

$ �� �� ��� �� ��������� �����

Page 21: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v )*

��� ����� ���� ����� �� ����� �� ��� �� �� �� �� ��� ������� ��4��

������� ��� � ��/ �4 � / ������ �5 ��� ����� ��4�� � ��* �� 2 �������

� �� ��������

������ ������� ��

�� � ���� �� � ��������� 0�0 �� ���� ��� �� ��� � � �� �� ����

���������� �� ��������

������� ���� � ��� �� �� ��� ����� �� �� ���� �� ���� ����

#����� ��� � �� � ���� �� ������ ��� ���� ������� ����� �� ���

�� ���� ����� ��� ���� ���� ��� ��� �� � ��������� 0�)� $ �� �

�� ���A��� ����� ��� �� ���� ���������� ������ �� � ��

���������� ���� ���� #����� ��� 2� ���� �� �� ��� �45 D �54 D � ����

���� �� �� ���� ����� ��� ��� ����� ��� �� ��� ��� �� �� �� �

�� ���� �� ���� � ��� 4�� ������ ���� ���� ��� �� ��� � �� ��� �� ��

���� ���������� ������

�+�+� '�� � ��� ����

�� ������������ �� �� �������� ���� ���������� �� (),-� (0/-� (0<-

��� (9/- �� ��� �� � �� �� �� � �� �� ��������� ����� �� ���� ��

������ �� �� � ������ ���� �� ��� �� �� ���� ����� ��� ���

�� � ��������� 0�)� '��� � � ��� ���� �. ���� ���� ��� ������

�������� �� �� ��� �� ��� L������� ��� �� ��� ������ �� ���� ��

����� ��� �� ��������� ���� �����43 4� ������������ �

�������� �� �������� ��� �� ���� �� ���� � �� ����������� �

��� ��� �� ��� � �� �� ����&�� ������� � ���� �� � � �

�� �� ��� � ��� � ��� ��� ���� � ������ $ ���� ����� ��

��� �� ��� � ������� �� � � �� � �� � �� �� )�/// ��������

��� �� �� ��� �.� ��6 ���� �� �� ������� ���� �� � ��

��� � �������� ����� �4� �5� ��� �6 ���� ���� �� � ��� � �� � ����� �

���� ������� �� G/� )H � $ ��� �� �l D �l� (�4 F �5 F �6- � ���� � ����

������ �� �� !���� �� ����" �� ������� ����� ��������� $ ����

�� ���� � ����� �� � ������ �������� �������� 4� 5� 6� ��� 7 ��

� ��� � �� � ����� � ���� ������� �>�� �� G/� )H � ��� ��� ������� ��

�������� �444 D �555 D 4�(0 � ( 4 F 5 F 6 F 7--� ��� �� ��� $ ��

��� �� ��� ���� ���� �� � ��� � �� � ����� � ���� ������� �� G/� )H � ��

��� �� �� )� /// ������� � � ���� � �� ��� �� ���� ������ ($

�fA�i *LU@* _)?@4�Ut ?i@h |�i ?L?�4L?i|@h) t|i@_) t|@|i @hi R�)Tih�?�@|�L?@h) _)�?@4�Ut� ��ihi L�|t�_i 4L?i) �t @t)4T|L|�U@**) MiUL4�?} �@*�i*itt�

Page 22: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

0/ a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

����� ����� ����� ��� ���� ������ ����� �� ����� �� �� �����

��� �������� ���� ����� �� �� ��������- $ ���� ���� �.� �� ��

����� ���� ��� ������� �� ������� L������� ��� �� �� ��� ����

����� �� �������� �� ���� ��� �� ��� ������� ���� ������ ���� ����

�� ����� ������� �� �� ���� �� � ������ ���� �� �� ���� �����

�� ����� � �� �������� �� ��� �� �� ��� ���.� ������ ����� ��

����������� ��� �� �� ����� ���� ���� ��� �������� � . ��

��� >� ��� �������� �� ����� �� ���� �� ��� :����� ���M� ����

��� �������� ��� � ��� ��� 2� ��������� �) �� ����� �� ��������44������� ��� �������� �� ������ �� ���� �� ���

2� �� �� ������� �� � �� �������� ���� ���� ����� ��� ���� ���� ����

���� ����������� ��� �� ���� ���� �� ��� �� ������ �� ����������� ��

�������� ��� ��� ���� �� �� ��� ���� ���� �� ����� ����

���� ��� � ��� ������ �� �� �� ����� #�� �� �� ��� ����� ��� ���

���� �� ��� ���������45 �� ������������ �� �� ���� �� ��� �� �

�� ���� �� � ������� '��� � �� � ����� ��� ���� ������ �.� ��

����� 1���� �� ��� ���� (0///- �� ��� ����� ��� ������ �� ���

��������� ��� �� ������� ��� ������� �� �������� ���� �������

� ����� ����� ��� 1��� �� ��� ����� � ���A��� ���� ������� �����

�� ��� �������� � ����� �� � ������ ���� �� �� ����� ����

���� � �� ���� 2� ���� ���A��� �� �� ��� ��� �� ����� ����

���� ��� � ��� ������ ��� �� ����� ���� ���� �� �� ������

���� �� ���� � � ���#� �������� #����� ��� ���� ���� ��� �����

�� ����� ���� ����� @�� ���� ����������� ���� �� ����� � ���

� �� ����� ���� ������ $��� ���� �� ���� � � �� ����� ��� ������� ��

����� ���� ���� �� �� ��� ���.� ������ ������ � �� � ���

�� �� ������� #��� �� �) ������ ���� ����������� ���� �� ��� �����

��� �� �� ������

$��� ���� �� �� ��������� ���� ���� �� � ������� ��� ����

��� �� L������� ��� �� ��� ��� . � ��������� ��� ��� ��������

�� �� ��� �� �� �� ���� �� ��� ������ �) �� �� ��������46 ��� ��

� ��� �������� ������ �� ���� �� ��� ���� �� ��������� ����

���� ��� � ��� ������ C� �� � �� �� ������� � ����� ����� ��

��� ��������� ��� �� �� � ������������� ���� ����� �� #������

��W? @ t�4T*ihc M�| UL?UiT|�@**) t�4�*@h iUL?L4) ��|� tT@|�@* tiT@h@|�L? @?_ *�4�|i_UL44�?�U@|�L?c �3@h�@_�tc ��**@h_c @?_ 54�|� E2fff� it|@M*�t� @?@*)|�U@**) |�@| 3� �t@*�@)t @? i�}i?�@*�i�

�2A�@| �tc |�i 4@?�uL*_ @ttLU�@|i_ ��|� |�i i�}i?�@*�i 3�� 5ii `�}}�?t E�bbf� uLh @_�tU�tt�L? Lu �L� |L ?�4ih�U@**) @TThL �4@|i @ Ui?|ih 4@?�uL*_�

��A��t �t @*tL |h�i �? �3@h�@_�tc ��**@h_c @?_ 54�|� E2fff��

Page 23: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 0)

�� ��� ������� �� ��������� ���� ����� �� ���� �� �� ���������

����� � �.� ������ 1���� �� ��� ���� (0///-� � ���A��� ���� ���� ��

�� ���� ���� ��������� �������� #����� ��� ����� ��� ������� ��

��������� ���� ���� ���� �� ����� ������ �������� ������������

�� ��������� ��� �������� �� L������� ��� �� ������� �� �� ����

�� ���� ���� ��� ��� . � ��������� ��� ��� �������� ����� ��

���� �� ��� ��� �� ������ ������ ���M� ������ ��������� 4��

������ �) �� �� �������� ��� �� �������� �� ������ �� ���� �� �

��� $ ��� ������� ���� �������� #����� ��� ����� ��� ������� ��

����� ���� ���� ����� ��� ���� ���� ����� ���� �� ����� ������

������������

������� �� �� �������� ���� ���� �� ��������� ��� ��������

�� L������� ��� �� ��� ��� . � ��������� ��� >� �������� �����

�� ���� �� ��� �� ������� #��� �� �) ����� � ���� ��� �� �

��� �������� ������ �� ���� �� ��� �.� ������ 1���� �� ��� ����

(0///- ��� ��� ������ �� ������ �� ���� ���� ��� � ���A��� ���� ��

������� � ����� ����� �� ��� ��������� 2� ���� ���A��� �� �� ���

�� �������� ���� ���� �� �� ����� �� ���� ���� N#����� ���

����� ��� ������� �� ������ ��������� � ����� ����������

�+�.� ��� ���� �� ��� �� ������ ���* �� ��������

$��� �� �� � ���� �� �������� ���������� ��� �� ���� �����% '��

������� � �� �� �� ������ �� � ������� ������ � ������� ��� �����

��� ������ �������������% �� ���� � �� ��� #������� �� � ��� ��

���� � ������� �� �� ����� �� �klm �� � � �)� 0� ? � �)� 0� ? ���� � �)� 0� ? �� ��� �� ���� ����������� $ ��� ������ �� ��

������������ �� ���� �� ��

�� � ��� �� �� ����� �� � � �� ������ ��� �� � ����� ��

��� ��������� �� ������� �� ��������� �� �� � �� ���� �������� ����

��� �� � ��� ����� �� ���� ����� �� �� ��� ��������� ��� ��

���� ��������� ���� #�� � ���� �� ��� ���.� ������ ����� �

�����������

@�� ������ ���� �� ��������� ��������� �����B

�444 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

�544 G�4�54 F �5 � () F -�54� (�54� )-HF

�444 G�4 � � ()� )-H F �445 G�4 � � ()��45-H D (;/-

Page 24: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

00 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

(�444 F �544- G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

(�444 F �445- G�4 � � ()� )-H � /

�� � ��� ��� �� ���� ����� ��� �� ���� �� ���� � �� �������

����� �45 D ) �� � ����� ���� ����� N#������ (;/- ��� �� ���� ��

������� �� ��������� ����� ������ �� �������� ) �� ��#��� �� ������

�� � ��� ����� �� ���� ����� ������ �� �������� )� $ ���� � ��

���� �� !�� �� �� ) � )�" 2� #������ (;/- ������ ���� ����� ����

���� � �� ()� )� �- �� ��� �� �� ���� �� �������� ����������? �� ��� ����

�� ���� �� � ��� ���������� �� ����� �� ���� �� ����� �� �� ���

� ���� 2�

�445 G�4 F �5 � () F - � ()��45-H F

�545 G�4�54 F �5 � () F -�54� (�54� �45-H F

�454 G�4 � � (�45� �54-H F �455 G�4 � � (�45� )-H D (;)-

(�445 F �545- G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

(�454 F �455- G�4 � � ()� )-H � /

���� ������ �� ��� �� � � �� !�� �� �� ) � 0�" '��� �� (;/- ���

(;)- ���� ����� �� ���� �� �������� ) ��� �� ���� �� �������� �����������

$ ��� ����� �� �� ��� ���.� ������ ����� �� ����������� ��� ��

���� �� �� �� ���������� (;/- � (;)- ���� ���� �� � �� ��� ��#������

$ ���� ��� ���� �� (;/- G(;)-H � ��� �� ����� �� � ��� ����� �� ����

����� �� !�� �� �� ) � )" (!�� �� �� ) � 0"- ���� �� ������

�� ��������� ����� �� �� ��� �� ��� '�� ���� ����� �� !��

�� �� ) � )" (!�� �� �� ) � 0"- ���� ���� ��� ���������� ���� �

��� � ����� �� ���� ��� �� ��� � ���� ���� ��� ���� ����� ��

�� ��� �� ��� �� �� ���� ���� � ���� �� �������� �����������

�� ��������� ���������� �� (;/- ��� (;)- �� �������� 0 �

�555 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

�455 G�4�45 F �5 � () F -�45� (�45� )-HF

�555 G�4 � � ()� )-H F �554 G�4 � � ()��54-H D

(�555 F �455- G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

(�555 F �554- G�4 � � ()� )-H � /

(;0-

Page 25: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 09

���

�554 G�4 F �5 � () F - � ()��54-H F

�454 G�4�45 F �5 � () F -�45� (�45� �54-H F

�545 G�4 � � (�54� �45-H F �544 G�4 � � (�54� )-H D

(�554 F �454- G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

(�545 F �544- G�4 � � ()� )-H � /�

(;9-

������ �� �� ��� ���.� ������ ����� �� ����������� �� ���� �� ��

�� ��#������� (;0- ��� (;9- ���� ���� �� �����

1��� �� ���� �������� � ���� ���� �� ���� �� �� ����� ����

���� �� �� ����� ��� � �� �� �� �� ����

� :�� )B 2�#������� (;/-� (;)-� (;0- ��� (;9- ��� ����� 2� ���� ��� ��

����� �� �� ���� �� �������� �����������

� :�� 0B 2�#������� (;/- ��� (;0- ���� ���� ��#������� (;)- ��� (;9-

� �������� �� ���� � �� �� �������� ���������� � ���� ����� ��� ����

����� ���������

� :�� 9B 2�#������� (;)- ��� (;9- ���� ���� ��#������� (;/- ��� (;0-

� �������� �� ���� � �� �� �������� ���������� � ���� ����� ��� ����

��� �� �� ��� ���������

:��� )� 0� ��� 9 ��� ���� �� �� ���� � ���� �� �� ���� � �� ����

������ �� ���� �� ���� � �� ����������� 2� �� ���� ����������

�� ����� �� ����� ���� >�� ���������� �� ������ ��� �� ����� ��

��� ��������� ����B

� :�� ;B O���� ����� ��� ���� ��� � �� �������� ) �� �������� 0

���� �� �������� ����������� ���� ���� ����� �� � �� �������� 0 ��� ����

���� �� ���� ���� �� �������� �����������

� :�� <B 4�� ����� ��� ��� � �� �������� ) �� �������� 0� � ����

� ��� ���� �� �������� �����������

@���� ����� �� ��� )� � ���� �� �������� ���������� ��� �� �� �������

� � ������ �� ��� !�� �� � �" �� ��#��� �� �� � ��� �����

�� ���� �� ��� @� ����� �� �� ���� ���������� ���� ���� ����� ������

'��� � �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ���� ����� �� � ����

� ����������� �� �������� ���������� � ��� �� ��� �� �� � �����

�� ������� ��� ����� ��� ������ ��������������

Page 26: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

0; a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

! 0��&������� �1 0��2(�$ �����'(���3'�(��'���$� %��& ������$ ���$) 2('�$�

! � �������

�� ���� �� �� ��� ��������� �� ��� ���� �� � ��� ���� � ���� �����

������ � � ������� � �� ������� ���������� ���� �� ����� �� � �� ����

������ ���� ��� ���������� �� ��� ��� �� ������ ���� �� �

���� � ����� �� �� ��� !���" � �� !� ���" �� ��� ��� ��� �� ���

�� ������� (����������� �� #����� ��- ��� !������" ����������47 $

��� ����. �� ������ �� �� ����� ���� ������� ��� ����� ��� ������

������������� ��� � ���� ����� � � ����� � �� ������� ����������

���� �� ������ �� ������� � ����� �� �������� �� ������� ��

�� �� � ������� (��� ��������- ����� �� ������ ��� ���� ��� ���� ��

#����� ���� $ �� ��� �� ������� �� ������� ���� ������ �� ���

�� �� ���� � �� ����������� $ �6 � �� �� �� �� �� �� �� ��

������ ���� ���� ������� ���� ������ ���� �����������

! � ( ���� � ��#�#�-

2� � :�� ) ������ ���������� (;/-� (;)-� (;0- ��� (;9- ��� ����� ��

� ����#���� �� ���� ��� �� ���� �� �������� ����������� �� �� ���

���� �� � ������ :���#����� � � ��������� ������� � ���� �� ��������

���������� �� ������� ��� ��� � � ��������� ��� ��� �6�� �� �� �� #���

��� ��� #����� ��� ��� �� �� �� � #����� ��� � �� ��� ������ ���� �

� ��������� ������� � ���� �� �������� ���������� ��� �� ����� �� ���� ����

���� �� �� ������ � ���� � � ��������� ��� ��� ��� �� �6�� ���� �

�� �� ��� ��� ���� � � ��������� ��� �� ������� ��>��� 2� ��� ���

�� ���� �� �� ����� ��� �� ��� �� ��>�� � �� �� � ������� ��

�� �� ����� �� #����� ��� � �� ������ �� �������� �� ��������

���������� ������� � � ��������� �� � ���� �� �������� ���������� ��� ���

�� �6�� �� � �� ���� � ���� �� �� ����� �� � :�� ) ������ ��

��� � ����� ���� ���� �� ��� � ����

! ! ( ���� � ��#�#�-&�&�"� $%��������� ����������

2� � :�� 0 ������ ���������� (;/- ��� (;0- ���� ���� ���������� (;)-

��� (;9- � �������� ����� �� �� ���� �� � ���� �� �������� ����������

�� � ������ ��� ���������� �� ��� � ����� � ���� ����� �� !��

�� �� ) � 0" ��� !�� �� �� 0 � )�" �� �� � ��� � � ���������

������� �� ���� �� � ���� �� �������� ����������� �� �� ���� �� �� ���A���

�e5ii 5@h}i?| @?_ @**@Ui E�bH2� uLh @ 4L_ih? _�tU�tt�L? Lu |�iti �tt�it�

Page 27: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 0<

�� ������ �� �� #����� ��� �� ��� �� ������� �� ��������� �����

�� !�� �� �� ) � 0" ��� !�� �� �� 0 � )" � ���� �� � �� �������

���� ��� ���������� � �� ���� ����� �� �� ��� �� ���48 2� ���� ��

#����� ���� ��� ������ ��� ���� ��� � ��� � ��������� �����

�� !�� �� �� ) � )" ��� !�� �� �� 0 � 0�" 2� ������� ���� �� �����

�� ������ ��� �� ���������� �� ��� �� ��� ��������� 4 � �� ���

�� ��� �� ������ ��� �� � �� �� � �� �� �������� �� ����� �

�� �����

E� �4 (�5- � �� ������� ������ ��� ����� �� �������� ) (0- � ����

����� ���� �4F�5 D �� ��� �l (�- D �l� D )� 0� � � � /� C� �� �

�� �� #����� ��� ������� � ��� �� ��������� #����� ��� ����������� 2�

!�� �� �� ) � 0� " �� ����� �� � ��� � ���� ����� ���� �� ��

��� ����� �� ������� � ��������� ������ ����

�445 G�4�44 (�� )- F �5 � () F -�44 (�� )- � G�44 (�� )- ��45 (�-HH F

�545 G�4�54 (�� )- F �5 � () F -�54 (�� )- � G�54 (�� )- ��45 (�-HH F

�454 G�4 � � G�45 (�- � �54 (�F )-HH F �455 G�4 � � G�45 (�- ��55 (�F )-HH D /�

(;;-

����� �� �� !�� �� �� 0 � )� "

�554 G�4�55 (�� )- F �5 � () F -�55 (�� )- � G�55 (�� )- ��54 (�-HH F

�454 G�4�45 (�� )- F �5 � () F -�45 (�� )- � G�45 (�� )- ��54 (�-HH F

�545 G�4 � � G�54 (�- � �45 (�F )-HH F �544 G�4 � � G�54 (�- ��44 (�F )-HH D /�

(;<-

2� !�� �� �� ) � )�" �� �� ��� ����� �� ������� �� ���������

����� �� �� ���� ��#��� �� �� �� ����� �� ����� � ����

������ '�� ������ ��� �� ��� � ��������� ����� �� ���� �� ���

���

�4

�4 (�-D �444G�4�44 (�� )- F �5�

() F -�44 (�� )- � G�44 (�� )- � �44 (�-HHF

�544G�4�54 (�� )- F �5� (;,-

�D+iU@** �? T@h|�U�*@h |�@| |�iti @hi |�i 4@h!i|t ��ihi |�ihi �t @? i Uitt _i4@?_ uLhUhi_�| �? @ �@ti 2 iUL?L4)�

Page 28: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

0, a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

() F -�54 (�� )- � G�54 (�� )- � �44 (�-HHF

�444 G�4 � � G�44 (�- � �44 (�F )-HHF

�445 G�4 � � G�44 (�- ��45 (�F )-HH �

�� �4 (�- �� �� � �� ��� �� �������� )� ������� �� !�� �� �� 0 � 0"

� ��� �� ��������� ���������

�5

�5 (�-D �555G�4�55 (�� )- F �5�

() F -�55 (�� )- � G�55 (�� )- � �55 (�-HHF

�455G�4�45 (�� )- F �5� (;+-

() F -�45 (�� )- � G�45 (�� )- � �55 (�-HHF

�555 G�4 � � G�55 (�- � �55 (�F )-HHF

�554 G�4 � � G�55 (�- ��54 (�F )-HH �

������� ���� ����� �� !�� �� �� ) � )" ��� !�� �� �� 0 � 0" ����

��� ��� ��� ������ �� �� � �� �� �� � ��� �� ���������� ���� �

�44 (�- D�4 (�-

�4 (�F )-� (;7-

���

�55 (�- D�5 (�-

�5 (�F )-� (;*-

2� ���������

�45 (�- � �4 (�-

�5 (�F )-� (</-

���

�54 (�- � �5 (�-

�4 (�F )-� (<)-

���� ���� ���� ��������� ����� �� !�� �� �� ) � 0" ��� !�� �� ��

0 � )" ��� �� ������ �� ������� ���� ��� �� ��� � ��� ���� ������

�� #����� ����

Page 29: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 0+

&�&� � 2�� �� �� ���

2� � ���� ���� �� � :�� 0 ������ �4 (�- D �4 (�F )- ��� �5 (�- D

�5 (�F )- ���� ����� '�� �44 (�- D ) D �55 (�- ���� � �����>�� 2�

������� ���� #������ (;;-� �� � ���� ����� ���� ��

�445 G�4 F �5 � () F - � ()� �45-H F

�545 G�4�54 F �5 � () F -�54� (�54� �45-H F

�454 G�4 � � (�45��54-H F �455 G�4 � � (�45� )-H D /�

(<0-

����� �� #������ (;<- ���� �� �� �

�445 G�4 F �5 � () F - � ()� �54-H F

�545 G�4�45 F �5 � () F -�45� (�45� �54-H F

�454 G�4 � � (�54��45-H F �455 G�4 � � (�54� )-H D /�

(<9-

�� � ��� ��� �� ���� �� ���� � �� ���������� �� � ����� (<9-�

@���� ���� #������� (<0- ��� (<9- � ������� ���� ��� 2� �� �� �

�� ���� �� �� �� � ���� ���� ���� �45 D �54 D ��

$��� ���� ��������� ������� #������� (<0- ��� (<9- ��� �� �� ����

��� ���� ���� #����� ��� ���������

�445 G�4 F �5 � () F - � ()� �-H F

�545 G�4�F �5 � () F -�� (���-H F

�454 G�4 � � (���-H F �455 G�4 � � (�� )-H D /�

(<;-

2� �� �� �� ���� ���� �� �������� ��� �� #������ (<;- �� �� ���� ��

� ����� �� �� �� ��������� ���� �� ��� ������� � �� �� ���� ����

(;)- ����� �� � ���� ���� ���� �45 D �54 D )�

��� ����� ���� ����� �� ���%�� ����� �� ��� �� �� �� ���� �45 D

�54 D � � )�

Page 30: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

07 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

4�� � �� �� ���� � #������ (<;-� #������� (;,- ��� (;+- ��� ��

���� ���� � �� ����B

�l D �l��444 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

�544 G�4�F �5 � () F -�� (�� )-HF

�444 G�4 � � ()� )-H F �445 G�4 � � ()� �-H��4�

(<<-

�� � �� ��� �� �� ���� �� ���� � �� ���������� ��� �� � �����

�� �� �� �� �� �������� �� �5� 2� �� �� �� ���� ���� �� ���� ����

��� �� (<<- �� ��� ����� �� �� C� �� � �� (;)- ����� ��� �lm D )� � � ��

��� �� ���������� ���� �� ��� ���.� ����� �� ���������� ������

����

�444 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

�544 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

�444 G�4 � � ()� )-H F �445 G�4 � � ()� )-H � /

(<,-

���� � �����>�� ���� ���� � � )� �� � �� ��� �� ��� �������� ����

� �������� $ �� �� ��� �� ��������� �����

��� ����� ���� 6������� 6 �� 0 ������� ����� ����������� * ����

��� �� ������ ���* �� ��������� 7� ��� ����� ��4�� � ��* ������� �� 2 ����-

���� �/ ������� ����� � � � ��� �� � �� ��� ���� �� �� ��������� ��� ��

�� ���

2� ����� �� ���� ���� �� ���������� (</- ��� (<)- � �����>� �

���� ��� (<<- ������ ���� �4��5 D �4��5 D �4� (� ��4- � � ���

�� ��������� �����

��� ����� ���� , 6 �� 0 ������� � � ��������� ��� �� �� �� ����

������� ����� ����* � ���� �5

� � ���

�4

� ��4�� ��4

�4

�� (<+-

2� �� ������ � �� (<+- ����� (�����-� ��������� ����� � ������ ����

��������� ���� (���� ���- � � ������� ���� ��� ����� �� ������� ������

���� ���� �� (<+- ����� (�����- �� �� (�� ���- � ���� �� ���� ����

�� �� �� ����� �����

Page 31: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 0*

@���� ���� �� ������� �� � ���� ���� ���� ����� ������ ���

����� � ������� �� �� ������� ���� ������� �� >�� ��� �� ��� ����������

2� �� ����� �� ������ ��� �� #���� ���� ����� (�4 D ��0-� ��� �

���� �� ���� ���� ������ '��� � �� �� ������� ���� ������� �� ������

��� �� ��� ��#���� �� ���� � �� ���� ���� ���� G����� (<+- ����

� �������H� 2� ��� � ������ ��������� �� � � �� � ����� �����

���� �� ����� �� ������ ��� ��� ���� ����� �� � � ��#��� ��

���� ��� ��� ��� � �� �� ��� ������49 ���� �� ���������� ���� ��

������ ��� ����� ����� � � ��#���� ���� �����&��� ���� ����

����� � � ��������&������ ��� � ���������

&�&�&� '�� � ��� ����

N#������� (;;-�(;*- ��������� � ���� �� ��� ��6 �� #������� ��

�44 (�- � �45 (�- � �54 (�- � �55 (�- � �4 (�- � ��� �5 (�-� $ ����� ���������

����� ������� ��� ��� ���� ������� �� ��� �������� �� ��� �

�� �� ���� (��� �� ���� �� ���� � �� ����������- � �����

����� ������ ��� ��� � �� (�� ����� 0�<�<- �� � � �� ����� � ��

� �� � �� �� �������� ��� �� ��6 ��� �� ��� �.�� �� ���

�� �� ��� ����� � ��� ��������� ���� � :�� 0 #����� ���� ���

�� ���� ���� � ����� �� ���� ����� ��� ���� ����� ��� $

�������� ���� � ���� ����� � � ��� ���� )� /// :�� 0 �������� $

��� ����� ���� ��� � �>� �� ����� ���� ���� ����� � ���������

9�)� @��� � ���� �.� �� �������� ���� ��� ������� �� �������

L������� ��� �� �� �� ����� ���� ����� 2� �� �� �� � �� ���� ��

�������� �� �� ���� �� ��� ��� �� � ��� ��� ��� ���� �������

�����������

�� ����� � �� �������� �� ��� :�� 0 ������ �� � ��� ����

����� ������ �� ���� �� �� ��� ��� �������� ����� �� ���� �� ���

�� �� � #����� ��� �� �� ������ �� �������� ��� � ������

���M� �� ��� ������� �� ���� #����� ��� �#���� �� �������� �

��� �� �� ���� ����� '��� � �� ����� �� �� ������� #��� ��

�) ���� ���� �� ���� �� ���� ��������� �� ���� ��� � ������ ����

���� �� �� ����� ���� �� � ��������� �� � ���� �� �������� ����������

�������� � �� �

&�&�!� ���� �� �����%������

��� �� ���� �� ���� � �� ����������� � ����������� �� � ����

��� ������ �� �������� ���������� ����� �� � ���� ���� ���� �lm D ) ��S5ii O@44L?_ E�bD.��

Page 32: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

9/ a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

� �� ��� �� ����� �� ���������� �� ������� �� ���� � ���� ����� ��

�� ��� ������� ���� � � ��������� ������� � ���� �� �������� ���������� ���

��� ��� ����� ��� �6� �� � ���� ����� C� �� � �� ����� ����

���� �� ���� � �� � ��������� �� � ���� �� �������� ���������� � ����

� ��������� � ����� ��� ���� �� � ���� �� ���� � � ���������� 2� �

:�� 0 ������ ���� �� �� �� � ����� �� � ��� ���� � ���������

�� ���� �� � ���� �� �������� ���������� ����� �� �� ��3����� �����

�� �� ����� ���� ����� 2� ��������� �� ���� ���� ���� �� ����

�� ���� ������ �� � ��������� �� � ���� �� �������� ���������� ��� ���

������� �� ���� �������� ��� ��������� � ����� ��������� ���� �����

� ��� �� �� ������ ���� �� ��� �� � ��������� �� ���� �� � ����

�� �� ��� � ����

@�������� �� � ����� ���� �� ���� ���� ������������ � � 8����� ��

����� �� ����� �� � ������ �� �� �� � ���� �� �������� ����������� 2�

�� �� �� � ������� ���� ������ ������ �� ��������� ����� ���� ���

�� � ����� � ������ �� � ���� �� �������� ���������� � � �����

���� �� ������ �� ������� � ������ �� �� ���� ������� ���� �

� ���������� $ ��� ���� ��� ���� ��� ���� � $ ���� ���� � ����������

�� ����� ����� ���� ��� ����� ����� ���� �� � ����� ���� �� �����

���� ����� ���� ��� ������� � ���� �� �������� �����������

�� ����� ���� �� ���� � �� ()� )� )- ��� (0� 0� 0-� ������ �� � ()� )- ��

� ����� ���� ���� ���� � ���� ���������� �� ����� � ���� ����

��� ����� � ����6 �� �� ���� � � ��������� ������� � ���� �� ���

������ �����������

�� ����� ���� �� ���� � �� ()� )� 0- ��� (0� 0� )-� ��� ������ ������

�� � ����� ���� ���� �� � ���� ���������� �� ����� �� � ()� )- �

��� ������ ������ �� � ���� �� �������� ���������� � � �������

�� � ()� �- � E��� 0�)� ����� ���� �� ���� ���� � � )� ������ ����

� ()� �- � � ()� )- ������ '�� ��� ����� ���� �� ���� � � ���� � ��

��� �� �������� ���������� � � ��������

����� ������ �� ���� � �� ()� 0� )- ��� (0� )� 0- ��� �� ������ ������

��� � ()� )- �� � ����� ���� ���� ���� ������ ��� � ���� �� ��������

����������� $�� � ���� �� �������� ���������� � � �������� ��� ������

�� � (���-� E��� 0�) ��� � � ) ���� ���� � (���- � � ()� )- � ��

� ()- � / ��� � ) ����� ��� � ()- � / �� ����� �� �����>� �� �

������� ��� ������ ����� ��� ����� ���� ���� � � ���� � ����

�� �������� ���������� � � �������� �� � )�

�� ��� ����� ��� � �� �� � � � ��������� �� � ���� �� ��������

���������� � ���� ���� �� ���� � �� ()� 0� 0- ��� (0� )� )-� 2� � �����

���� ���� ���� �� �������� � ���� ����������� ��� ������ �� � ()� )- � 2�

Page 33: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 9)

� ���� ���������� �� ��� �� ������ ��� ������ �� � (�� )-� ��� � � )�

E��� 0�) ������ ���� ��� ����� ���� � �� � �6 �� � ���� ����������

������ � ������

�� ����� �.� ���� �� � ����� ���� �� ���� ���� ������������ ��� ��

�� ��� ������� � ���� �� ����� �� ���� � � �� � ��������� �� � ����

�� �������� ����������� 4� � ��� �� ����6 ��� ��� �� � ��� �� �� ����

�� �� � ���� � � ����������

����� �� ���� ����������� �� ���� �� ����� ���� �� ���� � �

�� � ������ �� �� �� � ���� �� �������� ���������� �� �445 F �454 (�� ���

��������-� �� ���� �� ����� ���� �� �� ���� ������ �� ���� � � ���������

�� �455 (�� ��� ��������-� �� ����� �� #������ �� ���� �445 F

�454 � �455 ��� ����� ���� �� �� ��� ��� �� ��� ���>�� ������ ���

�� �� � :�� 0 ������ ������� � ������ ��� ���� ���� �� ������

��� ���� ���� � 2� ����� �� �� ������� ������ �� �� ������� �� �� �445F

�454 � �444 F �455� ��������� ���� ���� ���� � :�� 0 ������ $ ���

�������� ���� ���� �� �� #��� ������� �� ��������� ����� ������ ������

�� ��� �� � � ��������� �� � ���� �� �������� ����������� ����� �� ���� ��

� �� ��� ������� � ����� ������� ���� � � ���������� ���� �� ���������

���� �� ��� ������ ���� � ���������� �������� � �� �� �� ������� ��

�� �� �� � ���� �� �������� ���������� ��� �� � ������ ����� ������

&�&�+� ��������� �� �����

:�� � � � ��������� ������� � ���� �� �������� ���������� ����� ��� ��

� �� . � �� ������ @�������� � ��� �������� �� ������ ���������

�� � ����������� �� �������� ���� �� �������4: 2� �� ������ � ������

���� �� ��� �� ��� (���������- ���� � �� �� ���� � � �������

������ � ���� �� �������� �������� �� �������� )&�� � ����� �� J) �� ����

��� ��� �� �������� �� �F)� �� �� ���� �� ���� ����� �� �F) �����

� �l (�F )-�4 � ��� �� ��������� � ��� ���� �� ���� ����� ����� �

)��l (�F )-�4l (�- �� �������� ) �� ��� �� ������� �� ������� ���� ��

���� ����� �� �������� ) �� � ����� � �4 (�- ��l (�F )-�4l (�- � @�� �����

�� D )� �� ����� ����� ��� �� J)? ���� ��� �� ����� ��� � ���������

����� �� ������ ���� �� ��� �������� �� � ����� '��� � �� D 0� ���

�4 (�- ��l (�F )-�4l (�- D �4��5� � ) ��� ����� ��� �� ���� �� � ����

����� ���� � ���������� '�� �� � ���� �� ������ �������� �% ��

���� ����� �� �� �������� ���� ������ ��� �������� ���

�.W? Th@U|�Uic �| �@t *itt |�i U@ti |�@| Th��@|i ?L|i �tt�i �@t ThL��M�|i_ �? |�i i@h*)�b|� Ui?|�h) |�@? |�@| |�ihi �ihi hit|h�U|�L?t L? |�i ^�@?|�|�it @?_ _i?L4�?@|�L?t Lu|�iti ?L|it |�@| UL�*_ Mi �tt�i_� i �LTi |�@| L�h @?@*)t�t t�i_t *�}�| L? |��t t�|�@|�L?@t �i** @t |�i L?i ��ihi Th��@|i U�hU�*@|�?} *�@M�*�|�it @hi ThL��M�|i_�

Page 34: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

90 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

�4��5 D �4� (� ��4- �4; ��������� �� � ���� ���� ���� � ����� �� �

����� �� �� ����� �� ������ ��� �� ��� � �� ��

�� � � ������� ���� � �� ��� � ��� ��3���� �� ��� ����� �� ����� ��

���� ��� �� ��������� �� � ����������� ���� � ����� �� ������� ����

�� � ���� �� ������� ����� � ������ ���� �� ���� (� K� ��� G)*7*H-�

���� ������� ������� �� ���� ������ � �� ���� 2� ������� ������

���� �� ����� ������ �� ������ ��� �� ��6 �� ����� � ���� ��

� ���� ���� ����� � �� �� ������ ��������� �� � ����������� ����� ��

���� ��� �� � ��� ���� �� ������� �� � ���� ��� �����

! , ( ���� ! ��#�#�-

��� �� ���� �� ���� � �� ����������� � :�� 9 ����� ����

� � ��� � � ��������� ������� � ���� �� �������� ���������� ��

(�444 F �455- G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F (�444 F �445- G�4 � � ()� )-H � /

(<7-

���

(�445 F �454- G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F (�454 F �455- G�4 � � ()� )-H � /

(<*-

����� 2�#������� (<7- ��� (<*- ��� � ���� �� �� �� ���� �����

�� � ��� �� !�� �� �� ) � )�" ��� �� ���� ����� �� � ��� �� !��

�� �� ) � 0" (��� ������ � �� !�� �� ��� 0 � 0 ��� 0 � )"-� ���

�44 D �45 D �54 D �55 D )� ��� ��� �� ���������� ������ ���

���� � ��� � ��������� ����� ��� �� �*� ��������? ���� ��� �� ���

� ��� �� ����� �� ������ ��� ���� �� ������ �� �������� ) �� � �� �� ��

�� �������� 0 �� �F ) ��� ���� ���

���� �� ������� �� ������ ��� ������� ���� ����

�4(�- D

� �

�4� � ��

� ��4� � ���(,/-

�� �4 �� �� ���� ������� ����� �� ������ ��� �� �������� )� ����

�� ���� �� �4 �D ��0� �� �� ������� �� ���A��� ���� �� �� �������

�� �� ����� �� ������ ��� �� �������� �� ��� ���� ���� ��� �� ���

������� ���������� $��� ���� ���A��� �� �� ��� �� � ��� ���������

� ���� ���� ���� �� �� ������� ���� �� ������� ����#���� �� ����

��������� � #��� �������� ���� ���>�� �� ��������� �� �� � �� ����

�H�?_c t�?Ui - �t �?_iTi?_i?| Lu |�i hi}�L?@* @**LU@|�L? Lu L�|t�_i 4L?i)�

Page 35: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 99

2� � � �� �������� �� ������ � �� �� #����� ��� ��

�l (�- D

� �

�hl � � ��

�rl � � ���(,)-

�� �r4 D �h5 ��� �h4 D �r5�4< ���� ���� ��������� ����� �� ������

��� ���� ��������� �� ��� ���� �45 D �h4��r5 D )��54 D ) ����� ��

� � ����� #����� ��� �� �� �� ������� 2� ��������� � ���A��� ��

������ �� �� #����� ��� �� �44 D �55 D � �� ��� ����� ��� ��

����� �� � ��� #���� �� ����� �� � ��� �� !�� �� ��� ) � ) ���

0 � 0" ��

�444 G�4�F �5 � () F -�� (���-H F

�455 G�4 F �5 � () F - � ()��-H F

�444 G�4 � � (���-H F �445 G�4 � � (�� )-H D /

(,0-

2� �� �� ������� �� � �� ���� ���� �� �������� ��� �� (,0- �� ��� ����� ��

�� �� �� (<7- ������ ���� � � )� 2� ��������� !�� �� �� ) � 0"

��� � �� � ��

P4+w,s4+w,

D �445 G�4�F �5 � () F -�� (�� )-HF

�454 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

�454 G�4 � � ()� )-H F �455 G�4 � � ()� �-H �

(,9-

���� !�� �� �� 0 � )" ��� � �� � (����� �� ���� �� ���� � ��

����������- ��

P�P4+w,s5+w,

D �445 G�4�F �5 � () F -�� (�� )-HF

�454 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

�454 G�4 � � ()� )-H F �455 G�4 � � ()� �-H �

(,;-

�bA�i u@U| |�@| |�i 4L?i) t|LU! �? *LU@|�L? � �? i�i? Tih�L_t �t |h@?tuihhi_ |L *LU@|�L?2 �? L__ Tih�L_t @?_ ��Ui��iht@c @*L?} ��|� L�h t)44i|h�U �|�?ih@h�it @tt�4T|�L?c �4T*�it|�@| *LU@|�L? � �? i�i? EL__� Tih�L_t �@t |�i t@4i U�@h@U|ih�t|�Ut @t *LU@|�L? 2 �? L__Ei�i?� Tih�L_t�

Page 36: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

9; a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

1�� (,9-� (,;-� ��� �4 (�F )- D � ��4 (�- ���� ���� �4 (�F )- D �5 (�- �

�� ��� �� C� �� � �� ���� ��� �� ���������

� � ���

�h4�r5

��r5�h4

�(,<-

�� ����� �����>�� �� �� #����� ��� � ��� ����� ����� ���� �� #���

��� ��� ���� �� ��� � � �� ��� ����� �� ������

����� �� � :�� 9 ������ �� ���� � ������ � �� ��� P�����������

�� ��� �� P���������� �� ��� ���������� ��� P���������� ���� ��� �6��

�� ���� ���� ���������� �� ��� ��� ��� ��� � ����������

������� � ��� ���� �� ��� ������� � ������ ���� ������� ��

� ��������� �� � ���� �� �������� ���������� �� ������ � �� � @��������

������������ ������ �� ���� �������� � �� ��� � ��� �� ���� ����

��������� ����� ������ ������ �� ��� �� ���� � � ����������

! . ( �#����� #� ��-������ ���������

$�� � ��� �� ���� ����������� ��� �� �� �������� �� ����

��� ���� �� ���� � ���� ����� �� � ��� �� !�� �� �� ) � 0" ���

!�� �� �� 0 � 0�" �� � ����� �� ������ ��� ���� � � �� ��

� �� �������� ) �� �������� 0� ��� �� ������ ��� ���� � ���� ��

�������� 0� 2� ��� �� ������ �� � ��� ��� ������ ��� ��� ��� �� ���

������ )� ����� �� �� ����� �� ���� � �� ���� ��� � �����

���� �� ��� �� ����

'������ ()*<+- �������� �� �� � ���� ��������� �� ��� �

������ ��� ������� ��� ��� P��� �� ��� � � �� ���� ����

�� ����� � ���� L������8� !���� �� ���� " ��� ���� �� ��� �� ����

������� �� ��� � �� � �� �� ��� $��� ����� ���� ��� ���� ��

������� �� ������� ���� ���� �� ��� ��� ������ �� ������� �������

���� ��� ����� ��� �� ��&�� ��� �� �����&��������

, ���$ 3$�$�(' ����$�(��$� (�� �&$ ��'$ 1��������$ ���$)

��� �� ���� �� ���� � �� ���������� ������ ��� ��� ���� ��

�� ���� ���.� ����� (���� �� �������� � ���� ���������� � �����- ��

��� ��� �� �� ��� ���� �� �� ��� ���.� ������ 4 � �� ��� �� ��� �

���� ���.� ����� ��� �� ��� � ���������� ��� ���.� ������

�� � � �� ������ ��� �� ��� �����

$�� � ����� �� �� �� �� ���� � ��� ���� �� �� ���� �� ����

2���� �� ���� � ������� �� ������� ��� ����� ��� ������ �������������

Page 37: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 9<

��� ��� ����� � ��� �� �� �� ������ ���� 2� �� ������ � �

���� ������ �� ���� ���� ���.� ������� ���� ��� ���.� �������

� ���������� �� ����� �� �� �� ������ ���� ���� ������� ����

����� ��� ������ ������������� ��� ��� #��� ���������� ����#����

�� �� �� �� ��� �� �� ������

2� ��������� ��� �� ���� �� ���� � �� ����������� � ��������

���� �� ����� ��� ������ ��� �����&�� ���� ���� � �� �� ����

�����&������� �� ��� �� � ������� ������ � ������� ��� ����� ���

������ �������������� �� � ���� �� ���� �� �� ���� �� ��� � � ���

� ��� � � �� ���� �� ���� � ��� ����� �� �� �� �������� ������

��� � ���� �� �������� ���������� ���� � ��� ��#��� �� ��� ���� ��

� ������� �� ������� ��� ����� ��� ������ �������������

2� � � �� ������ �� �� ���� ������ ���� ���� �� #����� ��� ����

�� �� ���� � �� �� � �� �� �#���� ��44 (�-� � ��45 (�-� � ��54 (�-� �

��� ��55 (�-� ��������� �� ���� ��� �� ���������� (),- ��� (0/-� ��� ��

�� �� ��� ��� ���������� (0<- ��� (9/-� �� �� ����� � ����� ��

����� ���� ������ ��� �������� �� ��������� �����

��� ����� ���� � �� � �� ����� �(���� ��� �� �� �� �������� �� �%� -

����� �".�/ � 0�/ � +�/ �� �&0� ���� �44 D �55 D )� �54 D )��45� ��

�45 D ��544 (F - �4 F �545 (�4 F �6-F

�554 (�4 F �6- F �445 () F - �6F

�454 () F - �5 F �455 (�5 F �6-��

��455 (F - �4 F �454 (�4 F �6-F

�445 (�4 F �5- F �554 () F - �6F

�545 () F - �5 F �544 (�5 F �6-��4

(,,-

� �� ���� �45 D ) ����� �5

(�554 � �445-��

�4.�.�

�(�4 F �5 F �6-� �6

�F

(�545 � �454-��

�4.�.�

�(�4 F �5 F �6-� �5

��

(�544 � �455-��

44.�.�

�(�4 F �5 F �6-� �4

�D /

(,+-

Page 38: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

9, a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

������ ������� ! �

@�� ���� �� ���� �� ���� � �� ���������� ������ ���� (,+- �� ����

��>�� ��� ��� ���� �45 D �54 D )� '��� � ��� (,+- �����&�� �� ����

�� �����&��� �44 D �55 D ) �D �45 �D �54� ���� ��6 �� ����� ���

��6 �� ��� �� �� �� ������� �� ��� ���� � ��� �� � ����#����

� ����� ����������� �� ������ ��� � ���� �� �������� ���������� ������

������� �� ��� �� � ������� ������ � ������� ��� ����� ��� ����

��� �������������� ���� ��� ���� �� ��� ��� �� ����� �� �����

�� ��� !����" �� � ������� �� ����� ��������� ��6 �� ���� � �� � ��

���� ���� ���

�� ���������� � ��� ���� ������ ��� ���� ������� ����

���� �� �� ����� �� ��� !��������� " ���� ���� �� ���� �����

E���� ������� �� � ������ ���� �� ��� ���� ���� � ����� ��

��� ��� �� �� ��� �� ���� �� ���� � ���

4� >��� #������ ������ ��� ���� �� ��������� ���� �� � �

���� ���� �� ����� ������ ��� ��� ���� �� � ���� ���.� �����

���� �� �� ����� � �� �� �� �� � �� �����% � ������� � ������ ���

�� �� ���� #������ �� ���� �� ���� �� ���� ��� � 1�� � �� ���� ��

������ �� �� ��������� ��� �������

6� �� !�"� �� ���� ���� ���.� ������� ���� ��� ���.� �������� � ���������� ��� �� ������ ��� �� ����� (�� ���� ���������- ��� ����� ���� ���� #����� ����

6� �� !� � �� ���� ���� ���.� ������� ���� ��� ���.� �������� � ����������� ��� ����� ��� �� ���� ���� #����� ��� �� ������ ��� �� ������

������ 1��� ������ � � ��� �� ������� "�

�� ��� ������ ������ ��� �� ����#���� �� ������� ��� ����� ���

������ ������������� �� �� �� �� ������ ��� ��� � #��� �������

����� ��� ������ ���� �� �����&���� �� �� ���� � ��&������� ����

����� ��� ������ ������������� ��� #��� ���������� ������������ ��

������� ������ � '��� ����� �� ��� ��� ���.� ������� � ���� ���.�

����� ��� ��� ��� � ���� � ��� � ������ �� ���� ��� ����

����� ������� ��� � ���� �� ���� ����� ������� ��� ���

� ���

Page 39: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 9+

. ����'�����

$ ��� ������ �� ����� �� ������� ��� ����� ��� ������

������������� ���� ���� � �� ���� ��� ���� ����� ����� �� � �� ��

�� �������� �� ���� C� �� � �� ������� ���� �� �� ����� ��� ��

���� �� �� �����8 ���� � �� �� ���� ���� ��� ����� ���� �� ����

���������� �� ��� ����� ��� �� ���� �� �� ������ ��� ����������

����� �� �� � �� ������ ���� �� �� �� ����� �������� � ����� ��

��� ����������� � !�������" ����

2� ���� ������ � ��� ������ �� �� ��6 �� ����� � ����

����� �� ������� �� � ����� �� �������� ��� � ������������ �� �

�������� ����������� 4�� � ������� ��� � �� �� � ������� � �� �� �

� ���� �� �������� ����������� 2� �� ����� ���� ��� ���.� ������ ��

����������� �� ��������� �� �� 3���� ���������� �� ��� �� #�� �

�� � ��� �� ������ ���� ' '����� � ������� �� ����� ��

��� � ����� �� !��� �� �� �� ��" � ��� ��������� ���� �� �������

���������� �� ��� ��� C� �� � �� �� � ������ �� ����� ��������� ��6 �

�� ���� � �� ����� ��3���� ��� ���� ����� �� �� � ������ ����������

� ���� ����������� ���� �� ��������� �� �� ������� ��� � �����������

��� ��� �� ���������� ���� 3���� ������ � ������� ����� ����

������ ��� � ���� ������ ���� !�������" �����������

C� �� � � ��� ����� ���� � � ��������� ������� � ���� �� ������

��� ����������&�� �� �� ��������� �� �������� � � ����� ()*,/-&

������ ��� � ����� �� ��� �� �� �� #����� �� �� �� ��� ��

���� �� ��������� � ����� ���������� 2���� �� �� ����� �� ������

��� �� ��� ����� ���� ����� �� ��� ���������� ���� � � ��������� ��

� ���� �� ������ �� �� ���� ���� #����� ��� ������� � �����

�� �� ������ �� �� ����� ���� �� ��� ������ ��� �� �� 2���� ��

�� � �� ��� ��� �� � ��� �� �������� �� ��������� �� �������� ���

� ����������� �� �����

@�������� � ��� ������ ��� ���� ������ ������ �� ��������� ����

�� �� ��� �� � � ��������� ������� � ���� �� �������� ����������� ���

������ ������ �� ��� ������ �� � ���������� ��� �� ����������

����� ������ ����� �� �� ��� ������� � ������ ������� ����

������� � ��� ����� ����� ��� �� �� ������ ��� ����� ��

�����8 ���� �� �� ������� ������� ��� ����� ��� ������ ��������

������ ��� ��� ���������� ����#���� �� ���� �� �� �� ������

��� �� �� ������ 2���� �� � ��� ������ ������� ��� ����� ��� ����

��� ������������� ��� � ��� ������ ��� �� �� ����� �� �� �����

���� ��� ���.� ������ ��� ��� ����� ������ ���� '��� � ��

Page 40: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

97 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

� � �� ���� � �� ������ ��� ����� ��� ������ ������������� ���

������� � �� �� ������ ���� �� �� ������ ��� ����� �� ����� ��

�� �����8� ��� ���.� ������� ���� �� �� ���� ���� ������ �� �� ������

���� ��� ������ �� ������������� �� ��� ���� � �������� �� ��

������ ���� �� ��� ��� � ����

�$1$�$��$�

�� �3@h�@_�tc ��c a� ��**@h_c @?_ w� ��@?�@?� �bbb� R�L4T*i ,�}i?�@*�it @?_ Ahi?_�+i�ih|�?} 6*�U|�@|�L?t�� Lh!�?} T@Tihc 6i_ih@* +itih�i �@?! Lu 5|� wL��t�

2� �3@h�@_�tc ��c a� ��**@h_c @?_ �� 54�|�� 2fff� R��M*�U @?_ �h��@|i ��hU�*@|�?} w�@�M�*�|�it�� Lh!�?} T@Tihc 6i_ih@* +itih�i �@?! Lu 5|� wL��t�

�� ��h_i||c k�c �� Ahi�Ltc @?_ +� h�}�|� 2fff� R��}@hi||i �L?i)�� �@?�tUh�T|c N?���iht�|) Lu �i??t)*�@?�@c #iT@h|4i?| Lu ,UL?L4�Ut�

e� �@�@*U@?|�c +�c @?_ �� @**@Ui� �bbb� RW?t�_i @?_ ��|t�_i �L?i) @t �*|ih?@|��i�i_�@ Lu , U�@?}i�� aL�h?@* Lu �L?i)c �hi_�|c @?_ �@?!�?} ��G ee��eD.�

D� ��@4Tc ��c �� 54�|�c @?_ 5� `�**�@4tL?� �bbS� R��hhi?U) ,*@t|�U�|) @?_ �@?!�?}�@?�UtG A�iLh) @?_ ,��_i?Ui�� �@?@_�@? aL�h?@* Lu ,UL?L4�Ut 2bG H2H�HSe�

S� 6h�i_4@?c �� �bSf� � �hL}h@4 uLh �L?i|@h) 5|@M�*�|)� �i� vLh!G 6Lh_�@4 N?��ih�t�|) �hitt�

.� B@*ic #� �b.�� R��hi , U�@?}i ,^��*�Mh��4 Lu #)?@4�U ,UL?L4�U �L_i*t�� aL�h?@*Lu ,UL?L4�U A�iLh) SG �2��S�

H� BLh|L?c B� �bHb� R�? W?|hL_�U|�L? |L V@? �L�h|<t �L|i +iTLh|ih @?_ �L�?|ihui�|#i|iU|Lh�� �@?�tUh�T|c N?��iht�|) Lu �i??t)*�@?�@c `�@h|L? 5U�LL*�

b� O@44L?_c �� �bD.� �@?!t @?_ �L*�|�Ut �? �4ih�U@G 6hL4 |�i +i�L*�|�L? |L |�i

����* `@h� �h�?Ui|L? N?��iht�|) �hitt�

�f� O@)i!c 6� �b.S� A�i #i?@|�L?@*�3@|�L? Lu �L?i)� wL?_L?G W?t|�|�|i Lu ,UL?L4�U�g@�ht�

��� k�)L|@!�c ��c @?_ +� h�}�|� �bHb� R�? �L?i) @t @ �i_��4 Lu , U�@?}i�� aL�h?@*Lu �L*�|�U@* ,UL?L4) b.G b2.�bDD�

�2� k�)L|@!�c ��c @?_ +� h�}�|� �bb�� R� 5i@hU� A�iLhi|�U �TThL@U� |L �L?i|@h),UL?L4�Ut�� �4ih�U@? ,UL?L4�U +i��i� H�G S��..�

��� 5@h}i?|c A�c @?_ �� @**@Ui� �bH2� RA�i +i@* ��**t #LU|h�?i Viht�t |�i "�@?|�|)A�iLh)G � +iUL?t�_ih@|�L?�� aL�h?@* Lu �L*�|�U@* ,UL?L4) bfG �2�2��2�S�

�e� 5U�hiu|c 5� �bb.� RwLL!�?} 6Lh�@h_G |�i +L*i uLh BL�ih?4i?| �? +i}�*@|�?} ,*iU�|hL?�U �@t��� 6+��k@?t@t ��|) +i��i�� 6L�h|� "�@h|ihc TT� Db�He�

�D� 54�|�c �� d�..So� �b�.� �? W?^��h) �?|L |�i `i@*|� Lu �@|�L?t� �i� vLh!G �L_ih?w�Mh@h)�

�S� 54�|�c ��c @?_ `� iMih� �bbb� R�h��@|i �L?i) �hi@|�L? @?_ |�i 5�gL*! �@?!�?}5)t|i4�� aL�h?@* Lu �L?i)c �hi_�|c @?_ �@?!�?} ��G S2e�SDb�

�.� Ai43i*�_itc A�c @?_ 5� `�**�@4tL?� 2fff� R�h��@|i �L?i)c 5i||*i4i?|c @?_ #�t�UL�?|t�� �@?�tUh�T|c N?��iht�|) Lu WL�@c �@hU��

�H� AL�?ti?_c +� �bHf� R�L_i*t Lu �L?i) ��|� 5T@|�@**) 5iT@h@|i_ �}i?|t�� W? a�k@hi!i? @?_ �� @**@Uic i_t�c �L_i*t Lu �L?i|@h) ,UL?L4�it� ��??i@TL*�tG 6i_ih@*+itih�i �@?! Lu ��??i@TL*�t�

Page 41: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v 9*

�b� AL�?ti?_c +� �bH.� R,UL?L4�U �h}@?�3@|�L? ��|� w�4�|i_ �L44�?�U@|�L?�� �4ih��U@? ,UL?L4�U +i��i� ..G bDe�.��

2f� AL�?ti?_c +�c @?_ �� @**@Ui� �bH.� R��hU�*@|�?} �h��@|i #iM|G �? , @4T*i ��|� @�LLh_�?@|�L? �hLM*i4�� W? ,� �hitUL|| @?_ �� @**@Uic i_t�c �L?|h@U|�@* �hh@?}i�4i?|t uLh W?|ih|i4TLh@* Ah@_i� ��??i@TL*�tG N?��iht�|) Lu ��??itL|@ �hitt�

2�� `�}}�?tc 5� �bbf� W?|hL_�U|�L? |L �TT*�i_ �L?*�?i@h #)?@4�U@* 5)t|i4t @?_ ��@Lt�

5Th�?}ih�Vih*@}�

22� `�**�@4tL?c 5� �bb2� Rw@�tti3�u@�hi �@?!�?} @?_ ��hU�*@|�?} �i_�@ Lu , U�@?}i��aL�h?@* Lu 6�?@?U�@* W?|ih4i_�@|�L? 2G ��e��S.�

2�� `�**�@4tL?c 5� R�h��@|i �L?i)�� aL�h?@* Lu �L?i)c �hi_�|c @?_ �@?!�?} ��G eSb�eb��

(00$���4 (

0##+ #+ '���� � �

� �� �� �>������ �� � G�kl (�- � �lm (�F )-H � � ���

� G�kl (�- � �lm (�F )-H D () F F - �� �� G�kl (�- � �lm (�F )-H�F (��)-

(F - ���kl (�- F ���lm (�F )- F ��F ���

�� � (�-� 5�6 �������� (��)- ��� � ������ � �� ����

�kl (�-�4 G�kl (�- � �lm (�F )-H D (��0-

F F () F F -�kl (�- �4 G�kl (�- � �lm (�F )-H

� G�kl (�- � �lm (�F )-H�

C� �� � ����

�kl (�- �4 G�kl (�- � �lm (�F )-H

� G�kl (�- � �lm (�F )-HD �

�h5

Ukl+w,F h6

Ukl+w,Ulm+w.4,

��4 F

h5Ukl+w,

F h6Ukl+w,Ulm+w.4,

� (��9-

�� ������� ���� �4 � (�- / ����� �6

(F - �4 � (�- �5�kl (�-

F�6

�kl (�-�lm (�F )-� (��;-

1��� �� �� �� �� � �� ���� � G�kl (�- ��lm (�F )-H � (�- �4 �6 (��;- ������

�� � (�-� ����� ��6 �������� (��)- ��� � ������ � �� ����

�lm (�F )-�5 G�kl (�- � �lm (�F )-H D (��<-

Page 42: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

;/ a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

F () F F -�lm (�- �5 G�kl (�- � �lm (�F )-H

� G�kl (�- � �lm (�F )-H�

C� �� �

�lm (�F )- �5 G�kl (�- � �lm (�F )-H

� G�kl (�- � �lm (�F )-HD �

�h6

Ukl+w,Ulm+w.4,

��4 F

h5Ukl+w,

F h6Ukl+w,Ulm+w.4,

� (��,-

2� ������� ���� �5 � (�- / ����� �6

��4 F

�5�kl (�-

�� (�- () F -

�6�kl (�-�lm (�F )-

� (��+-

1�� (��+- �� #������� ��

�w (�F 0- D �kl (�-�lm (�F )- � G�kl (�- � �lm (�F )-H � (�- �6� (��7-

�� � (�-� 5>�

I� (�- � � (���-

D () F F - �� G� (���-H F

(F 0- ���F ��F ���

(��*-

���

�I� 3 (�- D F 0�

() F F -�Ui4+U>U,.Ui5+U>U,

h4.h5U.

h6

U5

��

(��)/-

���� I� 3 (�- � (�- / ����� �6

/ � (�- (F 0- �4 F ( � )-�5�

� (F 0-�6�5

� � (�- � (��))-

@�� ����� �� �� ����� ���� ��� ���.� ������ �� ������������ ()- �

/� C� �� � � (�- � / � � � ) �� � )�

(00$���4 �

0##+ #+ '���� � �

�� �� ����� ���� ����� �� ��� ��� ����� ��������� �� # ����

�� �� �

$6 � $5%� (�F )-

%� (�-� $

%� (�F )-

%� (�-� %� (�F )-

%� (�-D /� (1�)-

Page 43: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v ;)

2� �� ���� �� ������� �� � �� � �� ����� �� �� ����� ���� �����

%� (�F )-

%� (�-D �� �4 ()� )-

�5 ()� )-� (1�0-

%� (�F )-

%� (�-D � � �4 ()� )-

�5 ()� )-� (F -

� ()� )-

�5 ()� )-� (1�9-

���

%� (�F )-

%� (�-D �

��4 ()� )-

�5 ()� )-

��

�� ()� )-

�5 ()� )-

�� (1�;-

2� ���������

�4 ()� )-

�5 ()� )-D

�5 F �6�6

(1�<-

���

� ()� )-

�5 ()� )-D �

��4 F �5 F �6

�6

� (1�,-

2� ������� ���� �� ��� ��� ����� ��������� �� # ��� � � ���� ��

$6 F $5�() F - F

��5�6

�� $

�(F -

��4�6

F

��5�6

�(1�+-

��4�6

� # ($- D /�

N�������

����$�4

# ($- D �� (1�7-

����$4

# ($- D � (1�*-

���

# (/- � / (1�)/-

��� ����� C� �� �

# ()- D(0 F - �6 � ( � )- �5 � (F 0- �4

�6� / (1�))-

�� � ������� ��� ������ ���

# (�)- D () F - �5 F (�4 F �6-

�6� /� (1�)0-

���� # ��� �� ������� �� �� ��� ��� (���)- � �� ������� �� ��

��� ��� (�)� /- � ��� �� ������� �� �� ��� ��� ()�- � �� �������

Page 44: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

;0 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

(00$���4 �

0##+ #+ '���� � !

N#������� (),- ��� ()+- � #������� ��

�44 (�-�44 (�F )- D �45 (�-�54 (�F )- (:�)-

�� ��� � � /� ���

�44 (�F )-

�45 (�F )-D

�54 (�F )-

�55 (�F )-� (:�0-

�� ��� � � /� ����� �� #������� (0/- ��� (0)- � #������� �� #������

(:�0- ���

�55 (�-�55 (�F )- D �54 (�-�45 (�F )- � (:�9-

�� ��� � � /� C� �� � � (0;-�

�44 (/-

�45 (/-D

�4 (/-

�4 ()-

�5 ()-

�4 (/-D

�5 (/-

�4 ()-

�5 ()-

�5 (/-D

�54 (/-

�55 (/-� (:�;-

@�� ��� ���� (),- ��� (0/- ���� ����

�44 (�-�44 (�F )-

�54 (�-�45 (�F )-D

�45 (�-�54 (�F )-

�55 (�-�55 (�F )-(:�<-

�� ��� � � /� 1�� ���������� (:�;- ��� (:�<- ���� (:�0-� ���� #�������

(),-� (0/-� ��� (0;- ���� ��� �� �� ������� ���� ��� �� ����������� ��

�������

(00$���4 �

0##+ #+ 0#5#����#� � �

2� � ���� ����� �� ���� ��� �� ���������� ���� ���� �44 D �55 D ��

��� ���� �45�54 D �5� 2� ������� ���� �� �������� ) ����� �� �� ��� ���

Page 45: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v ;9

���������� (0<-� ��� � � ���� ��

�444�) F �F �5

�� (���- F �445 () F �- � (���45-F

�454�) F �5

�� (�45� �54- F �455� (�45� �- F �545�54� (�54� �45-F

�544 (�54 F �54�- � (�54� �- F �554��54� (���-�

(�444 F �445 F �454 F �455- �4 � (�444 F �445 F �545 F �544- �5�

(�444 F �454 F �544 F �554- �6 D /�(5�)-

����� �� ���� �� ���� �� ���� � �� ����������� �� �������� 0 �����

�� �� ��� ��� ��������� ���� �� �� �

�444�) F �F �5

�� (���- F �445 () F �- � (���54-F

�454�) F �5

�� (�54� �45- F �455� (�54� �- F �545�45� (�45� �54-F

�544 (�45 F ��45- � (�45� �- F �554��45� (���45-�

(�444 F �445 F �454 F �455- �4 � (�444 F �445 F �545 F �544- �5�

(�444 F �454 F �544 F �554- �6 D /�(5�0-

4�������� �� �45 D �54 D �� �� ���� ��� �� ���������� � �����>��

C� �� � ������������ �� (5�)- ������ ������������ �� (5�0-� ���� ��

���� ���� ����� ���� �45 D �54 D �� �� � �����>�

(�444 F �445 F �454 F �455- (�4 F �5 F �6-� (5�9-

(�444 F �445 F �454 F �455- � (���-�) F �F �5

�D /�

2� �� ������ � (5�9- �� ������� � ������ �45 D �54 D � �� (5�)-� ���

����� �� ���� �� ���� � �� ����������� 4������� (5�9- �� #�������

��

�) F �F �5

�� (���- D �4 F �5 F �6� (5�;-

1�� (5�;- �� ����� �� ���� ���� #����� ��� ��������� �� �� ��� ���

�.� ������ ���� ��������� � ��������� 0�)�

Page 46: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

;; a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

(00$���4 $

0##+ #+ 0#5#����#� � �

=���� ����� �� � � �� ��� � :�� 0 ������ � ���� ��� �� !����

�����" �� � ��� �� !�� �� �� ) � )�" ��� �� !���� �����" �� � ���

�� !�� �� �� ) � 0" ��� �lm D )� � � �� ���� #�� � ����

(�444 F �455- G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF (N�)-

(�444 F �445- G�4 � � ()� )-H � / �

(�445 F �454- G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF

(�454 F �455- G�4 � � ()� )-H D

(�445 F �454- �G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H�

F(�455 � �445- G�4 � � ()� )-H �

2� ��������� �� � � �� ��� � ������� ��� ����� ���� � ��� �����

� ���� ������ � ���� ���

G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H � / � �4 � � ()� )- � (N�0-

2� �� �� ������� �� � �� ���� ���� �� ��#������� �� (N�)- ��� � � ����

�� ���

�G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H� �444 � G� ()� )-� �4H �445 �

(N�9-

� G�4 F �5 � () F - � ()� )-H �455

���

�455 �

��4 F �5 � () F - � ()� )-

� ()� )-� �4

��445F (N�;-

G�4 F �5 � () F - � ()� )-H� G� ()� )-� �4H

� ()� )-� �4

��454�

:��������� (N�9- ��� (N�;- ��3� �� ��� ���� � :�� 0 ������

$ ��� ��� � ���� �� ��#����� �445F �454 � �455 �� ��������� ����

�� ������������ �� (N�9- ��� (N�;- ��

�G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H� �444 � G� ()� )-� �4H �445 �

(N�<-

Page 47: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v ;<

� G�4 F �5 � () F - � ()� )-H (�445 F �454-

��� ��

�445 F �454 �

��4 F �5 � () F - � ()� )-

� ()� )-� �4

��445F (N�,-

G�4 F �5 � () F - � ()� )-H� G� ()� )-� �4H

� ()� )-� �4

��454�

=� ������ � �� �� (N�<- ��� (N�,- ���� �� �� #������� ����������

�G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H� �444F (N�+-

�G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H� �445

� � G�4 F �5 � () F - � ()� )-H �454

���

�0 G� ()� )-� �4H� G�4 F �5 � () F - � ()� )-H� �454 � (N�7-

G�4 F �5 � () F - � ()� )-H �445�

��� �� ������������ (N�+- ����� �� ������ C� �� � �� �� ������� ��

����� �444� �445� �454� ��� �455 ��������� ���� �� ������������ �� (N�7-

�� ���� ���� �� � :�� 0 ������ �� ���� �445 F �454 � �455� ��� �� ����

�444 F �445 F �454 F �455 D 45 ��� ����� 2� ��� �� ��� �� (N�7- ����� �

��� ���� ��� ���� � :�� 0 ����� �� �445 F �454 � �455� 2����

� ��� ��� ���� � :�� 0 ����� �� �445 F �454 � �444 F �455 ������

' �� �� ����� ������ ����� ���� ������

������� ������ E� �4 D �/<� �5 D �*<� ��� �6 D /� ��� �� D D )������ �� �444 D /�)<� �445 D /�/;<� �454 D /�<� ��� �455 D /�9/<� ��� �� ���� �� � �� ���� (N�7- ������ ����� ���� �� ��� ���������� ������

(00$���4 1

0##+ #+ 0#5#����#� . �

�� � (�-� 2� �� ����� � ���� ���� #����� ��� ���� �44 D �55 D )�

��� �� ���� ��� �� ���������� ���� ���� �54 D )��45� C� �� � �� ����

Page 48: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

;, a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

���� �� ����� �� �� ��� ��� ���������� ��� ��

�444 () F F - � ()� )- F �445 () F - � ()� �45-F

�454 () F - � (�45� �54- F �455� (�45� )-F

�545�54� (�54� �45- F �544 (F -�54� (�54� )-F

�554�54� ()� �54-� (�444 F �445 F �454 F �455- �4�

(�444 F �445 F �545 F �544- �5 � (�444 F �454 F �544 F �554- �6 D /(��)-

���

�555 () F F - � ()� )- F �554 () F - � ()��54-F

�545 () F - � (�54� �45- F �544� (�54� )-F

�454�45� (�45� �54- F �455 (F -�45� (�45� )-F

�445�45� ()� �45-� (�555 F �554 F �545 F �544- �4�

(�555 F �554 F �454 F �455- �5 � (�555 F �545 F �455 F �445- �6 D /�(��0-

2� ���� ��� � �� ����� �� ���� ��� ����� ����� ���� ���� ��������

�����

����� ������ 6������� ��� �� �� �� ���� �44 D �55 D ) �� �54 D

)��45� ����

� (�45� �54- D � ()� )- F

�)��45

�45

��5

) F F

� (��9-

� (�54� �45- D � ()� )- F (�45 � )-

��5

) F F

� (��;-

� ()� �45- D � ()� )- F

�)��45

�45

��6

) F F

� (��<-

� ()� �54- D � ()� )-� ()��45-

��6

) F F

� (��,-

� (�45� )- D � ()� )- F

�)��45

�45

��5 F �6

) F F

� (��+-

Page 49: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v ;+

��

� (�54� )- D � ()� )-� ()��45-

��5 F �6

) F F

� (��7-

������ ��� ����� ������ � �� �� �>������ �� �� �������� � � �����

���� �45�54 D )�

����� E��� ��/�)� � ��� � �� �� �� �� ��� ��� ���������� ��

� ()� )- ��444 () F F - F �445 () F - F �454 () F -F�455 F �545F �544 (F - F �554�F

�4�U45

U45

�� ()� )- ��545F �544 (F - F �554�F

�4�U45

U45

���445

�4.�

4.�.�

��6 F �454

�4.�

4.�.�

��5 F �455

�h5.h64.�.�

��

�545�

�4.�.�

��5 � �544

��.�

4.�.�

��h5.h64.�.�

�� �554

��

4.�.�

��6� D

(�444 F �445 F �454 F �455- �4 F (�444 F �445 F �545 F �544- �5F

(�444 F �454 F �544 F �544- �6

(��*-

���

� ()� )- ��555 () F F - F �554 () F - F �545 () F -F�544 F �454F �455 (F - F �445��

()��45- � ()� )- ��454F �455 (F - F �445��

()��45- ��554�

4.�4.�.�

��6 F �545

�4.�

4.�.�

��5 F �544

�h5.h64.�.�

��

�454�

�4.�.�

��5 � �455

��.�

4.�.�

�(�5 F �6-� �445

��

4.�.�

��6� D

(�555 F �554 F �545 F �544- �4 F (�555 F �554 F �454 F �455- �5F

(�555 F �545 F �455 F �445- �6�(��)/-

@��� � �� #������ (��*- ��

(�554 � �445-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

�F

Page 50: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

;7 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

(�545 � �454-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �5

��

(�544 � �455-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

�F (��))-

�)��45

�45

� ()� )- ��545F �544 (F - F �554�F

�)��45

�45

��445

�) F

) F F

�6 F �454

�) F

) F F

�5F

�455

��5 F �6

) F F

� �545

) F F

�5�

�544

�F

) F F

(�5 F �6-� �554

) F F

�6� D /

��� � �� #������ (��)/- ��

� (�554 � �445-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

��

(�545 � �454-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �5

�F

(�544 � �455-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

�F (��)0-

(�45 � )- � ()� )- ��454F �455 (F - F �445�F

(�45 � )- ��554�

) F

) F F

�6 F �545

�) F

) F F

�5F

�544

��5 F �6

) F F

� �454

) F F

�5�

�455

�F

) F F

(�5 F �6-� �445

) F F

�6� D /�

����� � ()� )- D h4.h5.h64.�.� �� #������� (��))- ��� (��)0-� �� �� �� ��

� �� ���� ��� ��� ���������� ��� ���� ������������ �6 �45 �����>�

(,,-� ������ (��)0- �� �45 ���� ���� (,,-� ���� � ��� �� ��� �

���� �����

�� � (�-� ���� ������� �� ��� � �� (,,-�

Page 51: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v ;*

(00$���4 3

0##+ #+ ������ . � �� . �

:����� � !����� " ���� ����� �� ���� �44 D �55 D )� ��� �54 D

)��45� ��� ���� ������ �� �������� ) ��

�4 (�45- � �444 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF (K�)-

�445 G�4 F �5 � () F - � ()��45-H F

�554 G�4�54 F �5 � () F -�54� (�54� )-HF

�545 G�4�54 F �5 � () F -�54� (�54� �45-H F

�444 G�4 � � ()� )-H F �445 G�4 � � ()� �45-H F

�454 G�4 � � (�45� �54-H F �455 G�4 � � (�45� )-H �

(�444 F �445 F �544 F �545-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

��

(�444 F �445 F �454 F �455-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

��

�)��45

�45

��445

�) F

) F F

�6 � �544

) F F

�4�

�545

) F F

�4 F �545

�) F

) F F

�6F

�445

�)

) F F

�6 F �454

�)

) F F

�5F

�455

�)

) F F

(�5 F �6-��

�� �� ����� #����� ������� � �� E��� ��/�)� ����� �� ����

������ �� �������� 0 ��

�5 (�45- � �555 G�4 F �5 � () F - � ()� )-HF (K�0-

�554 G�4 F �5 � () F - � ()��54-H F

Page 52: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

</ a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

�455 G�4�45 F �5 � () F -�45� (�45� )-HF

�454 G�4�45 F �5 � () F -�45� (�45� �54-H F

�555 G�4 � � ()� )-H F �554 G�4 � � ()� �54-H F

�545 G�4 � � (�54� �45-H F �544 G�4 � � (�54� )-H �

(�555 F �554 F �455 F �454-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

��

(�555 F �554 F �545 F �544-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

��

(�45 � )- ��554�

) F

) F F

�6 � �455

) F F

�4�

�454

) F F

�4 F �454

�) F

) F F

�6F

�554

�)

) F F

�6 F �545

�)

) F F

�5F

�544

�)

) F F

(�5 F �6-��

�� ����� �� ����� #����� ������� � �� E��� ��/�)�

@�� ������ (������� ���� �� �� ����- ���� �45 � ) ������ ���

�4 (�45- � (�-

(�444 F �445 F �544 F �545-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

�� (K�9-

(�444 F �445 F �454 F �455-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

�� �����>� �6

() F - �6 (�445 F �545-� �4 (�544 F �545-F (K�;-

�5 (�454 F �455- F (�445 F �455- �6 � (�- /�

Page 53: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

W�5W#, ��# �NA5W#, ���,v <)

����� ��

�5 (�45- � (�-

(�555 F �554 F �455 F �454-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

�� (K�<-

(�555 F �554 F �545 F �544-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

����� �6

() F - �6 (�554 F �454-� �4 (�455 F �454-F (K�,-

�5 (�545 F �544- F (�554 F �544- �6 � (�- /�

$ �� ��� ��� ����� �� �45 � ) ������ ���

�4 (�45- F �5 (�45- � (�-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

�� (K�+-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

�D

G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H

�� �����>� �� (K�;- ��� (K�,- ���� (����-� ���� ��� ��� ������� �� ���

�� � ���� �� � ���� �� ������� ��� ����� ��� ������ ��������������

�� �������� :����� ;�) ��� ;�0� � ��� ����� ����

G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H D /� (K�7-

�� ���� �� ������ ��� ���.� ����� �� ������� ��������� �� �������

�����4 2� ��������� � ����� ���� �455 D �545 ��� �454 D �544� 2� ���

������� ���� �4 ()- D �5 ()- D /� ��� ��� ������������ �45 � ) ����� ��

(�544 � �455- ���

) F F

(�4 F �5 F �6-� �5

�F (K�*-

��)

) F F

(�4 F �5 F �6-� �4

��F

�A�@| �tc |�i @?@*L} Ui?|h@*�3i_ iUL?L4) �@t @ �?�^�i t|i@_) t|@|i ��|� - ' ��

Page 54: The Value of Inside and Outside Money · 2019-03-18 · ˘ˇ ˆ ˆ ˙ ˘ ˇ ˇ ˆ ˙ ˇ˝ ˇ ˝ ˇ ˘ ˆ ˆ ˛ ˘ ˘ ˚ ˛ ˘ ˘ ˘ ˇ ˜

<0 a��,5 �Nww�+# ��# �+N�, #� 5�WAO

(�445 � �554-

��

) F F

(�4 F �5 F �6-� �6

�� /�

��� �� ������� ���� �4 (�45- � (�- / ��� �5 (�45- � (�- / ���� ���

��� ����������� �� (K�*- �� �����>�� ��� �� (K�;- ��� (K�,- ���� ����

(����-�

��� �� ����������� ��� ���� �� (K�;- ����� (�����- ��

() F - �6 (�445 F �455-� (�554 F �455- (�4 � �5-F (K�)/-

(�445 F �455- �6 � (�- /�

:�������� (K�,- ����� (�����- ��

() F - �6 (�554 F �544-� (�544 F �455- (�4 � �5-F (K�))-

(�554 F �544- �6 � (�- /�

2� �� �� ������� �� � �� ����� �� ��� ����� �� ���� (K�*- ������ ��� ��

���� (K�)/- ��� (K�))- ��� ���� ���� � ���� ����� ���� �� ���� ���.�

����� ��� ��� ��� �4 (�45- � / ��� �5 (�45- � /� � �4 (�45- � /

��� �5 (�45- � /� ���� �� � � �� ������ �� ������ ��� ���.� �����

�� ���� ��������� �� �����������

2� �� �� �� ���� �� ����� � ����� �� ������� �� �� ��� �� � ���

�� �� � � G�4 F �5 � () F - � ()� )-H F G�4 � � ()� )-H ��� ������� ����

���� � ������� ������ ������� ��� ��� �� � ����� � ������ ����

��������� :����� ;�) ��� ;�0�