Informe tcnicas reunidas

ndice.

Introduccin a la compaa2reas de Negocio2Situacin de la empresa.2Situacin de la empresa en cuanto a resultados y balance.3Ratios.4Anlisis top-down & bottom-up.5Mercado laboral8Inflacin8Flujos de crdito8Evolucin del IBEX358Principales competidores9Valoracin de la compaa.10Valoracin por mltiplos.10Valoracin por descuento de flujos de caja13Conclusiones14

Introduccin a la compaaTcnicas Reunidas es lder en ingeniera y construccin en el sector energtico en Espaa, y entre los mejores a nivel europeo y mundial.Su actividad se inicia en 1960 con la creacin de Lummus Espaola, y cambiando ms tarde su nombre a Tcnicas Reunidas S.A en 1972, ms tarde durante los aos 80 impuls la contratacin de proyectos llave en mano y no esta hasta los aos 90 cuando se establece como contratista de referencia. En el ao 2000 adquiere la compaa INITEC, dedicada principalmente a plantas de Petroqumica y Gas. Adems de varias adquisiciones la entrada de la compaa en el mercado estratgico del Golfo Prsico en 2003 a incrementado su posicin en este adems de incrementar su cartera de clientes y por tanto incrementar sus ingresos. Con ms de 50 aos de historia Tcnicas reunidas acumula cerca de 1000 plantas industriales construidas y proyectos a lo largo de ms de 50 pases.reas de NegocioPodemos situar las actividades realizadas por Tcnicas Reunidas en tres grandes reas: Petrleo y Gas natural: con actividades como el refino de petrleo, la conversin de este y su reciclaje

Energa: en las que la empresas tiene distintas actividades como pueden ser plantas solares, plantas de combustible fsil, tratamiento y valorizacin de biomasa y residuos as como centrales nucleares.

Infraestructura e industria, cuenta as con actividades para la construccin de embalses, arquitectura, edificacin, urbanismo y puertos.

Debido a la variedad de servicios proporcionados por esta empresa en la que su principal objetivo es ofrecer calidad en estos, podemos situar a la estrategia de Tcnicas Reunidas en Diferenciacin segn las estrategias competitivas de Porter.Situacin de la empresa.Procedemos a continuacin a ver la situacin actual de la empresa y como ha evolucionado a lo largo de los aos anteriores y posteriores a la crisis financiera de 2008. Definiendo al Backlog como la acumulacin de trabajos o trabajos, que han sido identificados, pero que no han sido completados, hace referencia al trabajo incompleto o hecho a medias, podemos ver como las cifras de esta superan a la ventas por casi el doble. El backlog ha ido aumentando exponencialmente desde el ao 2000 llegando a los 6.377 millones en 2013.Las ventas al igual que el backlog tambin aumentan, pero a diferencia de este ltimo a un ritmo ms lento. En el ao 2013 las ventas se situaban en los 2.846 millones , habiendo registrado en el ao 2000 unas cifras de tan solo 243 millones .

Al ser una empresa que ha adquiridos diversas compaas y cuya expansin geogrfica es imparable, el numero de empleados se ha incrementando de 1000 empleados en 2000 a cerca de 7600 en 2013. Tcnicas Reunidas cuenta en la actualidad con ms de 1000 profesionales extranjeros, de 40 nacionalidades distintas y una presencia en ms de 16 pases.Situacin de la empresa en cuanto a resultados y balance.La tabla a continuacin muestra el balance de la empresa, los aos analizados sern de 2008 a 2014 por lo que se analizar el efecto de la crisis en la situacin actual de la empresa.

El total del activo se incrementa a lo largo del 2008 hasta la fecha con varias subidas y bajadas pero estabilizando su crecimiento en 2013 y 2014. Por otro lado podemos ver como el Patrimonio Neto se incrementa constantemente e a lo largo del periodo analizado, por lo que esto se traduce en creacin de valor para los accionistas. Se redujeron el numero de acciones por tanto esto da lugar a que el incremento del Patrimonio Neto junto a la reduccin de acciones de lugar a que se incremente el Valor Contable de las acciones.

La cuenta de Resultados por otro lado, muestra un EBITDA que se incrementa a una tasa acumulada compuesta del 1,7% y unos los ingresos se han incrementado a unatasa anual compuesta del3%, pasando de2.490 millones a3.153 millones . ElEBITDAde la compaa ha crecido a una tasa anual compuesta del1.7%, pasando de148 millones a 172 millones . El beneficio neto ha crecido a una tasa anual compuesta del -0.9%, pasando de 140 millones a 137 millones .Ratios.Conforme a los datos analizados con anterioridad hemos calculado los principales ratios para los tres ltimos aos.Aos201220132014

Margen Bruto33,431,8%34,7%

Margen EBITDA5,9%5,5%5,5%

Margen FCF3,3%4,9%4,7%

Los datos correspondientes al Margen bruto muestran que este es muy reducido en una industria muy competitiva y sensible a los precios por lo que podemos decir que el poder de fijacin de precios de Tcnicas Reunidas es nulo.Elmargen EBITDA medio de Tcnicas Reunidas se sita en el 5.6%, que es reducid. Con un margen como este los niveles de deuda han de ser bajos de lo contrario despus de amortizaciones e intereses el beneficio de la compaa sera prcticamente nulo.Cabe decir que el margen de Free Cash Flow no permite ver que por cada 100 de ventas la empresa genera 4,7de beneficios en 2014.Anlisis top-down & bottom-up.Para comenzar con el anlisis, en el siguiente grfico tenemos el crecimiento del PIB de los pases desarrollados y en vas de desarrollo donde tcnicas reunidas est presente: Crecimiento PIB (%)

Para este ao se espera que Estados Unidos sea el que mayor PIB tenga. Esta situacin se espera que cambie, situandose el Medio Este a la cabeza para los prximos aos. EL crecimiento de la UE desde el 2015 ser constante.Aparte del crecimiento PIB, resulta interesante analizar la tendencia de los mercados donde Tcnicas Reunidas cotiza.

El IBEX 35 como podemos observar ha seguido la tendencia de Euro Stoxx. En cambio el DOW JONES y el Saudi Stock Exchange, han seguido una tendencia diferente, como podemos observar en las siguientes grficas:

Un anlisis de la compaa y sus productos es fundamental para determinar el impacto de TR a nivel global. En el siguiente grfico observamos su presencia en % y comprobamos lo globalizada que se encuentra, destacando su presencia en Latinoamrica y Oriente medio.

EL hecho de est globalizacin se debe a los servicios integrales que ofrece: la financiacin, el diseo, la construccin y el montaje, as como la recepcin, la puesta en marcha e incluso la operacin y el mantenimiento de las instalaciones. Destacando tambin el compromiso con la investigacin y el desarrollo de tecnologas propias, han contribuido a que Tcnicas Reunidas posea un gran valor diferenciado como empresa de ingeniera y construccin en el mercado internacional. En la siguiente tabla podemos ver los servicios que ofrece de una manera mas detallada:

Se encuentran entre sus principales clientes empresas de internacionales tales como Repsol, Cepsa, Aena, GasNatural fenosa, ExxonMobil.Entre sus competidores los ms destacados son TECHNIP, Maire Tecnimont, Petrofac Limited o SAIPEM. Sobre todo son empresas de Ingeniera, construccin y servicios de energa.Ahora focalizamos nuestro anlisis econmico en Espaa, al ser el pas de origen de Tcnicas Reunidas. El consenso de los diversos organismos nacionales, internacionales como diversos servicios de estudios es que la economa espaola incrementar su ritmo de crecimiento durante 2015. Las estimaciones situan al crecimiento en torno al 3 %, tanto para 2015 como para 2016. Adems, las variables que componen el PIB mejoran, con especial relevancia el consumo privado y las exportaciones de servicios. Tambin se estima que debido a ser 2015 un ao de comicios electorales el gasto pblico mostrar una fase ms expansiva en 2015, a pesar de las restricciones provenientes de la Comisin Europea para que se cumpla el compromiso de defcit pblico. De los factores que estn mejorando las perspectivas de crecimiento de la economa espaola, podemos citar que los principales socios comerciales espaoles su crecimiento ha sido mucho mejor de lo esperado. Tenemos que aadir tambin que la cada en el precio de la energa, con los descensos en el precio del crudo, la depreciacin del tipo de cambio y las tasas de inters reducidas debido al programa de relajacin cuantitativa puesto en marcha por el Banco Central Europeo en marzo de 2015, estn favoreciendo considerablemente a la economa espaola y su competitividad. Pero tambin debemos tener en cuenta los riesgos y debilidades que pueden afectar a la economa espaola. Uno de ellos es el estancamiento de las ventas de bienes al exterior que se ha producido durante el primer trimestre de 2015. Aunque los analistas consideran que durante el segundo semestre mejoren las cifras, este estancamiento puede ser sntoma de un freno de la importancia de las exportaciones en el crecimiento de la economa. Y otros riesgos que pueden afectar a la economa son de ndole geopoltcos como conflictos armados que incrementen el precio del crudo o una salida descontrolada de Grecia de la zona euro. Mercado laboralEl mercado laboral est dando seales mixtas acerca de su comportamiento. Por un lado, hemos visto como la afiliacin a la Seguridad Social mejora por sexto trimestre consecutivo as como el desempleo registrado enlaz siete trimestres a la baja. Pero la EPA del primer trimestre no reflej una mejora tan significativa como los registros de afiliacin. Observamos de acuerdo a las estadsticas que la destruccin de empleo se concentr sobre todo en asalariados y trabajadores por cuenta propia. Pero esta destruccin de empleo se compens con la cada de la poblacin activa. InflacinSe espera que en 2015 una cada marginal de los precios para el conjunto. Tanto los bajos precios del petrleo como el importante nivel de desempleo todava existente en la economa contendrn la aparicin de tensiones inflacionistas. As que es esperable que las polticas monetarias del Banco Central Europeo continen siendo expansivas durante los dos prximos aos. Flujos de crditoUna de las variables ms importantes para confirmar el crecimiento econmico es la recuperacin del flujo de crdito en la economa espaola. Hemos visto como la financiacin a grandes empresas registra un aumento interanual del +1,2 %, y un fuerte impulso en marzo de este ao con un crecimiento del +23,6 %. Adems se est produciendo una transformacin de la estructura de endeudamiento de las empresas por la reduccin de los tipos de inters.Se espera adems una evolucin de signo positivo del crdito en lo que queda de ao gracias a los programas del Banco Central Europeo, as como un entorno financiero ms estable gracias a las medidas tomadas como por ejemplo la creacin de la unin bancaria europea. Evolucin del IBEX35A la hora de analizar cual es la posible evolucin del IBEX 35 en los prximos meses debemos tener en cuenta que a partir de mayo, las empresas van a estar presentando resultados. Por tanto, consideramos que se incrementar la volatilidad de los mercados debido a esto. Tenemos que considerar adems que Abril ha sido un mes de recogida de beneficios tras uno de los mejores trimestres que la bolsa espaola ha tenido en aos. Por tanto, nuestro anlisis es que el ndice entrar en un perodo de volatilidad durante los prximos meses donde pondr a prueba las resistencias y soportes para definir una tendencia para los ltimos meses del ao. No obstante, creemos que esa tendencia ser positiva en gran medida por el aumento del riesgo asumido por los inversores debido a las medidas no convencionales del BCE que favorecen a invertir en mercados de capitales frente a inversiones en renta fija.

Fuente: Elaboracin propia

Principales competidores

TECHNIPEs una empresa francesa con sede en Pars. Sus reas de negocio se encuentran focalizadas en Direccin de proyectos, ingeniera y construccin. Y los sectores que opera son en gas y petrleo, hidrocarburos y productos petroqumicos. MAIRE TECNIMONTEs una empresa italiana que provee ingeniera, construccin, tecnologa y licencias para los sectores de petrleo, gas, energa e infraestructuras. Est enfocada en el exterior y trabaja en sectores tanto de petrleo y gas como productos petroqumicos as como fertilizantes. Adems posee tambin el desarrollo y licencias para el uso de tecnologa urea.PETROFAC LIMITEDEs una compaa britnica que se encuentra focalizada en en el mercado del petrleo y gas. Sus dos unidades de negocio son Ingeniera, construccin, operaciones y mantenimiento y por otro lado servicios integrados de energa. SAIPEMEs una compaa italiana del sector de la industria del petrleo y gas. Debemos considerar que es subsidiaria de la compaa de energa italiana Eni, que posee aproximadamente el 43% del capital de la compaa. Especializada en la construccin de plataformas offshore, perforaciones y diseo y construccin de oleoductos. Entre los contratos que posee, estn los de los principales oleoductos que se estn construyendo en Ruisa para llevar gas natural y petrleo a Europa por Turqua. Valoracin de la compaa.Vamos a determinar el valor de la compaa, el valor no es lo mismo que el precio; precio es lo que se paga y valor lo que se consigue. Es crucial tratar de averiguar cul es el valor de una compaa, en primer lugar porque es la nica manera que tenemos de saber si estamos pagando un precio alto o bajo, y en segundo lugar porque una vez incorporamos una compaa a nuestra cartera necesitamos saber hacia donde tenemos que dirigirnos, esto es, cual es nuestra meta. Si un accionista incorpora una accin a su cartera pero no tiene claro cual es su meta, su objetivo, su valor, cualquier vaivn en el corto plazo le forzar a vender bsicamente por miedo o inseguridad.Para determinar el valor de la compaa, vamos a exponer dos mtodos: mtodo por mltiplos y por descuento de flujos de caja.Valoracin por mltiplos.

Para poder valorar primero necesitamos recopilar cierta informacin histrica: Precio/Beneficio (PER): una definicin podra ser cunto paga el mercado por cada unidad monetaria de beneficio. Tambin se puede definir como el nmero de aos de beneficios (constantes) que necesita una empresa para recuperar el dinero invertido en la compra de sus acciones. Sin embargo, el PER es un ratio que puede conducir al engao, cuya aplicacin est totalmente desaconsejada en empresas cclicas y que bajo ningn concepto debe usarse de manera aislada para tomar una decisin de inversin. A todo ello hay que sumarle que el Beneficio Neto Contable se deja seducir por la ingeniera contable. Precio / Free Cash Flow (PFCF): medida de valoracin que compara el valor de mercado de la compaa con su nivel anual de flujo de caja libre. En general, cuanto ms alto el valor ms cara es considerada la compaa. Es aconsejable utilizar el FCF en lugar del Beneficio Neto Contable ya que en funcin de la valoracin a futuro que hagamos podemos conseguir valores que ms se adecuen al objetivo esperado. Precio / Valor Contable (PVC): compara el valor de la compaa en el mercado con su valor contable o valor en libros. Una empresa debera valer en el mercado ms que su valor en libros, ya que la valoracin de mercado de la empresa debera recoger su valor en libros y adems, la capacidad de generar beneficios futuros, es decir, su actividad empresarial. Un PVC mayor que la unidad implica que el mercado valora a la empresa por encima de su contabilidad, esto es, premia la gestin de la empresa presente y futuro. Un PVC inferior a la unidad pudiera interpretarse como que de liquidarse la compaa, los accionistas percibiran ms por los activos de la misma que por su valoracin en mercado. Por ello, podra ser una oportunidad de compra para inversores ms arriesgados. No obstante, la cautela aconseja analizar previamente la situacin del negocio ya que debera plantearse esta alternativa en empresas con cierta solidez. Precio / Ventas: muestra la relacin entre el valor de mercado de la compaa y las ventas. Este ratio ms que para valorar es para comparar empresas dentro de un mismo sector, aquellas cuyo ratio RPV sea menor se encuentran a un precio ms barato pero hay que analizar otros aspectos de la compaa para evitar caer en trampas de valor. EV / EBITDA: compara el valor de una empresa, como suma de su valor de mercado ms su deuda financiera neta con el beneficio antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones. Se utiliza para determinar si la empresa incorpora mayor o menor valor que el directamente relacionado con los recursos generados y, por tanto, si la gestin de la empresa es superior o inferior a los resultados obtenidos. De esta manera, un mltiplo inferior supondra que se estn generando resultados por encima de la gestin de la empresa por lo que sta resultar ms atractiva ya que obtiene ms beneficio por unidad de valor de la empresa y presenta expectativas posteriores de revalorizacin. ROE: relaciona el beneficio econmico con los fondos propios de la empresa. Muestra el retorno econmico para los accionistas

Lo que buscamos es comparar el valor actual de todos estos ratios con la mediana histrica a 6 aos. Lo normal sera que el valor actual de los ratios tendiese a converger a la mediana aunque no necesariamente. En el caso particular de Tcnicas Reunidas, ha sido difcil encontrar a esta empresa cotizando por debajo de su valor, no obstante ha tenido sus momentos de rebajas como todas las empresas espaolas, unas ms, otras menos, debido principalmente a todas las incertidumbres vertidas sobre Espaa como pas. Aun as, todava muestra descuento en algn valor actual de los mltiplos respecto a la mediana histrica.Una vez tenemos toda esta informacin procedemos a realizar una valoracin por mltiplos y para ello vamos a necesitar la informacin referente a los ingresos, beneficio neto y free cash flow de los ltimos 5 aos.De la informacin de los ltimos 5 aos obtenemos que los ingresos a 3 aos han variado un 6.5% de media, a 5 aos han variado un 3.8% de media, y la media de lo anterior es 5.2%. Hacemos lo propio con el Free Cash Flow para determinar de media cunto representa el FCF sobre los ingresos, ya que proyectaremos los ingresos.Los parmetros los ajustaremos nosotros en base a nuestra percepcin de la evolucin futura.Planteamos as un crecimiento de ingresos del 5.2%, un perodo de 5 aos, un margen de FCF del 4.3% sobre ingresos y un mltiplo a los flujos del 12 (usamos 12 porque nos parece excesivo 13, que es el valor actual, y tambin nos parece excesivo la mediana de 15.3). Tambin podramos considerar un mltiplo a los flujos de x15 como se hace comnmente con el PER, pero nosotros vamos a tratar de ser conservadores. Aadimos al clculo el Exceso de caja. Esto se debe a que si pagamos 2.000 millones por una empresa pero se encuentra dentro una caja neta de 1.000 millones , en realidad hemos desembolsado 2.000 millones, pero al abrir la caja se hemos encontrado otros 1.000 millones, por lo tanto solo hemos puesto 1.000 millones . Esto quiere decir que la empresa vale 2.097 millones aproximadamente como mltiplo de su poder de generacin de FCF, pero adems la gestin es tan buena que tienen caja neta, luego si el que compre debe pagar 2.097 millones en realidad la empresa ha de valer 2.597 millones (2.097+500).Valor Intrnseco por Accin (Mltiplos): 49.0/accinSi comparamos algunos de estos mltiplos con la competencia, vemos que sus ratios se mantienen por encima de la media de compaas comparables por actividad y dimensin, como se puede observar en esta tabla.

Valoracin por descuento de flujos de caja

Procedemos de manera similar partiendo de la informacin referente a los ingresos, beneficio neto y free cash flow de los ltimos 5 aos.El escenario que se plantea es ligeramente diferente al anterior, en el que el crecimiento se tomaba como constante. Partimos de la misma base de ingresos y se plantea un crecimiento del 1% a corto plazo, el corto plazo se fija en 3 aos, y se plantea un crecimiento a largo plazo del 2%, es decir, el crecimiento de corto plazo ir aumentando gradualmente hasta que se alcanza el crecimiento de largo plazo (el ltimo ao de anlisis apenas tiene impacto en la valoracin). El margen de FCF en este caso es del 4.3%, margen que consideramos adecuado. Finalmente se aplica el clculo del descuento de flujos de caja futuros obtenindose:Valor Intrnseco por Accin (FCF): 49.2/accinCon estos datos podemos sacar una matriz de sensibilidad:

ConclusionesTcnicas Reunidas contina su crecimiento a lo largo de la ltima dcada. La crisis financiera del 2008 tiene un ligero impacto en sus resultados, el incremento de sus presencia internacional ha ayudado a que situacin financiera no se haya visto tan daada y durante los aos 2013 y 2014 consolidad su crecimiento. La situacin econmica de Espaa y de Europa afecta a la compaa ya que constituye de sus principales mercados. La previsiones para estos son favorables y la recuperacin econmica tanto europea como mundial es lenta pero constante. Al cotizar la compaa en bolsa es necesario que las mercados en los cotiza, IBEX 35, y EUROSTOXX tengan una tendencia creciente que refleje crecimiento en los mercados y as atraer a inversores que quieran ver rentabilizada su inversin.A partir de los distintos mtodos de valoracin para analizar si la recomendacin es comprar o vender obtenemos distintos resultados. La valoracin por mltiplos nos da como resultado 49/accin, por descuentos de caja obtenemos 49,2/accin y considerando que la accin cotiza en torno a los 42 euros, recomendaramos la compra de la misma.

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