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Sustentación de Tesís para optar el título

de Economista

Universidad Nacional Federico VillarrealFacultad de Ciencias Económicas

Percy Huamán [email protected]

23 de octubre de 2015

Percy Huamán Palomino [email protected] Sustentación de Tesís para optar el título de Economista

Título de Tesís

Fricciones �nancieras en economías pequeñas y abiertas. Unenfoque estructural de ciclos económicos reales para laeconomía peruana.

Área de Investigación

Teoría Económica.Fluctuaciones Económicas o Ciclos Económicos.

Entidades y/o personas con las que se coordinó

Asesor y Director de Tesís.


Outline

1 Planteamiento del Problema

Formulación del problema: principal y especí�cos.Objetivos de la investigación: principal y especí�cos.

2 Fundamentación Teórica

Planteamiento Teórico (Teoría Macrodinámica).Hipótesis de la investigación y variables.

3 Método

Tipo de InvestigaciónDiseño de Investigación (solución del modelo)

4 Presentación de resultados (Análisis e Interpretaciones)

Contratación de la Hipótesis General.Contratación de las Hipótesis Especí�cas.

5 Conclusiones y Recomendaciones

Discusiones en la academiaConclusiones y Recomendaciones


Primera parte: Planteamiento del Problema de InvestigaciónPanorama de la economía peruana

Economías pequeñas y abiertas, como la peruana, se caracterizanpor una mayor exposición a cambios en su estructura económica,evidencian una menor estabilidad en sus ciclos económicos.Por ello, para este tipo de economías es importante considerar elimpacto de los cambios en la estructura económica en la dinámicade los mismos.Cambios estructurales particularmente relevantes son, por unlado, [1] reformas de inicios de los 90's que se orientaron a unamayor apertura comercial, [2] un mayor desarrollo del mercado decapitales y �nanciero, [3] una mayor �exibilidad en el mercadolaboral, [4] y una mayor e�ciencia de la política monetaria y �scal, ypor otro lado, el cambio en el régimen monetario del año 2002.


Primera parte: Planteamiento del Problema de InvestigaciónIncertidumbre Mundial

Los choques reales o �nancieros afectan a la productividad y a latasa de interés real, estos son los generadores de incertidumbremundial. Si una economía no tiene estabilidad política,económica, �nanciera, regulatoria, institucional,...son los que masafectados van a ser, los capitales �uyen a economía estables yademás esto se materializa en encarecer los créditos internacionalesa economías inestables, es decir: ↑ prima de riesgo (Fricción�nanciera).Una fricción �nanciera altera las decisiones de consumo einversión de las empresas y familias, véase, Ciclo del PBI de losaños de 1980 y 2000 son los más volátiles respecto a los primerosaños de los 2000, eso quiere decir, que el nivel de riesgo en esosaños eran más altos (prima por riesgo o colateral).A consecuencia de ello, los ciclos económicos de la economía sonmás volátiles, como la evidencia empírica muestra, ya a partir delaño 2000, se han suavizado considerablemente hasta la fecha.


Primera parte: Planteamiento del Problema de InvestigaciónVolatilidad del Ciclo económico de la economía peruana

Cambios en las condiciones �nancieras internacionales tienencanales básicos de transmisión : [1] Nivel de la actividad mundial,afecta P, Q y PQ. [2] Movimiento de capitales �nancieros querepercuten en el costo y disponibilidad de �nanciamiento doméstico.

Figura: Ciclo del Producto Bruto Interno - Huamán (2012)Percy Huamán Palomino [email protected] Sustentación de Tesís para optar el título de Economista

Primera parte: Planteamiento del Problema de InvestigaciónVolatilidad del Ciclo económico de la economía peruana

Figura: Ciclo del PBI - Castillo, Montoro & Tuesta (2006)


Primera parte: Planteamiento de la InvestigaciónFormulación del Problema

Formulación del Problema principal

¾Ante episodios de Fricciones Financieras, de qué manera incidenlas Políticas Macroeconómicas en la volatilidad de los cicloseconómicos de la economía peruana?

Formulación de Problemas Especí�cos1 ¾Ante episodios de Fricciones Financieras, Cuál ha sido la

correlación entre el Ahorro e Inversión, y en el comportamientode la Balanza Comercial de la economía peruana?

2 ¾En qué medida una mayor Prima de Riesgo porendeudamiento afecta las decisiones de consumo e inversión delas familias y �rmas en la economía peruana?


Primera parte: Planteamiento de la InvestigaciónObjetivos de la Investigación

Objetivo Principal

Demostrar que las Políticas Macroeconómicas Contracíclicassuavizan la volatilidad de los ciclos económicos de la economíaperuana.

Objetivos Especí�cos1 Veri�car la correlación positiva entre el Ahorro e Inversión, y el

comportamiento contracíclico de la Balanza Comercial, y queel modelo de Ciclos Económicos Reales lo explique para laeconomía peruana.

2 Comprobar que la Prima de Riesgo por endeudamiento afectalas decisiones de consumo e inversión de las familias y �rmas,y que el modelo de Ciclos Económicos Reales replique algunoshechos estilizados para la economía peruana.


Segunda parte: Marco teórico de la InvestigaciónPlanteamiento Teóricos de la Investigación

Marco Histórico

Joseph Kitchin (1861 - 1932), estadístico británico. En su análisisde las tasas de interés y otros datos económicos del Reino Unido ylos Estados Unidos, encontró pruebas de la existencia de un cicloeconómico corto, de unos 40 meses, que explicaba la existencia delas crisis cíclicas del sistema económico capitalista.Clement Juglar (1819 - 1905), médico y estadístico francés indicaque un ciclo dura de 8 a 22 años.Nikolái Kondrátiev (1892 - 1938), fué un famoso economista ruso.Formuló la teoría del ciclo económico largo, cuya duración �uctúaentre 48 y 60 años.Lucas (1976), de�ne el ciclo económico como: Fluctuacionesrecurrentes en la actividad real respecto a una tendencia.Gregory Mankiw: Las �uctuaciones de la economía suelen llamarseciclo económico. Las �uctuaciones económicas corresponden a loscambios de la situación económica.Percy Huamán Palomino [email protected] Sustentación de Tesís para optar el título de Economista

Segunda parte: Marco teórico de la InvestigaciónPlanteamiento Teóricos de la Investigación

Fases del ciclo económico

[1] Depresión; Periodo de estancamiento donde prácticamente sedetiene el proceso de producción. Constituye la verdadera caída dela economía.[2] Recuperación; se caracteriza por la reanimación de lasactividades económicas, aumenta el empleo, la producción, lainversión y las ventas.[3] Auge; Fase donde toda la actividad económica se encuentra enun periodo de prosperidad y apogeo.[4] Recesión; Se da un retroceso relativo de toda la actividadeconómica: producción, comercio, banca, etc., disminuyen en formanotable. Se acentúan las contradicciones del capitalismo, hay unexceso de producción de ciertas mercancías en relación con lademanda.


Segunda parte: Marco teórico de la InvestigaciónTeoría de Ciclos Económicos (RBC) - DSGE

¾Qué se debe de tomar en cuenta?; Debe de tomar en cuenta lahabilidad de la teoría para explicar las principales características yhechos estilizados de los ciclos económicos que caracterizan lainestabilidad macroeconómica.

Hechos estilizados

Son las regularidades que se han observado en las propiedadesestadísticas de las series de tiempo económicas.

Figura: Correlación de Variables


Segunda parte: Marco teórico de la InvestigaciónHipótesis de Investigación

Hipótesis Principal;Las Políticas Macroeconómicas Contracíclicas suavizan lavolatilidad de los ciclos económicos ante episodios de fricciones�nancieras en la economía peruana.Primera Hipótesis Especí�ca;Existe correlación positiva entre el Ahorro e Inversión, ycomportamiento contracíclico de la Balanza Comercial de laeconomía peruana, ante episodios de fricciones �nancieras.Segunda Hipótesis Especí�ca;La Prima de Riesgo por endeudamiento se comporta como elacelerador �nanciero que afecta las decisiones óptimas de Consumoe Inversión de las familias y �rmas en la economía peruana.


Tercera parte: Método de InvestigaciónTipo y Diseño de Investigación

En esta Investigación integra tres tipos: Histórica, Descriptiva yExperimental. Dado que se va resolver un problema económico deforma cientí�ca y analítica.

Diseño del Método Experimental - Laboratorio Económico

Figura: Fuente: Dancourt & Otros (2004)


Tercera parte: Método de InvestigaciónEl modelo

Hogares

La función de utilidad descontada esperada que busca maximizar lafamilia está descrita por la siguiente:

MaxEt{Ct ,Ht}

∞∑t=0

βt[ln (Ct) + B̄Ht

](1)

Las familias tienen una restricción presupuestaria:

(1 + Rt−1)Bt−1 + Ct + It = WtHt + RtKt + Bt (2)

Dada las condiciones anteriores optimizan vía el Langrageano enfunción de sus variables de control:

L = Max{Ct ,Ht ,Bt}

Et

∞∑t=0

βt {U(Ht , Ct ) + λt

[WtHt + RtKt + Bt − (1 + Rt−1)Bt−1 − Ct − It

]}(3)



Langrageano y las CPO:

L = Max{Ct ,Ht ,Bt}

Et

∞∑t=0

βt {U(Ht , Ct ) + λt

[WtHt + RtKt + Bt − (1 + Rt−1)Bt−1 − Ct − It

]}(4)

∂L∂Ct

= 0→ UCt = λt (5)

Donde λt es la Utilidad Marginal de una unidad monetaria de ingreso, esdecir, el costo de oportunidad de cualquier ingreso no gastado en bienes.

∂L∂Ht

= 0→ UHt = −λtWt (6)

∂L∂Bt

= 0→ λt

[1 + Kt

∂Rt

∂Bt

]= βEtλt+1

[(1 + Rt) + Bt

∂Rt

∂Bt

](7)



Las Firmas

Existe un continuo de �rmas productores de bienes �nales cuyamasa es uno. Las �rmas actúan en un mercado competitivo, pararealizar su proceso de producción utilizan dos factores como: lafuerza laboral que contratan y contratan alquiler de capital de lasmismas.La función o tecnología de producción es neoclásica Cobb Douglas:

Yt = AtKαt−1H

1−αt (8)

La productividad sigue un proceso Autorregresivo de orden uno:

ln(At) = γln(At−1) + εt (9)

La evolución de la Ley de Movimiento de Capital:

Kt+1 = (1− δ)Kt + It −ψ

2(Kt+1 − Kt)

2(10)



Las �rmas y las CPO:

L = Min{Kt ,Ht}

Et

∞∑t=0

{WtHt + RtKt + Λ

[Yt − AtK

αt−1H

1−αt

]}(11)

Donde Λ es el Costo Marginal de producir una unidad adicional.

∂L∂Kt

= 0→ Kt = α

[Λ

Rt

]Yt (12)

∂L∂Ht

= 0→ Ht = (1− α)

[Λ

Wt

]Yt (13)

∂L∂Yt

= Λ (14)

Qt = 1 + ψ (It − δKt) (15)

La Q de Tobin procede de la maximización de los bene�cios de las �rmas.



Sector Externo

La economía tiene relación con el mercado �nanciero internacionalvía la tasa de interés externa (libre de riesgo, r f ) y la prima deriesgo por endeudamiento de las familias y �rmas.Tasa de interés de mercado:

(1 + Rt) = (1 + r f ηt)Θ(Bt) (16)

Prima de Riesgo en función del endeudamiento:

Θ (Bt) = Φ(eBt−B − 1

)+ 1 (17)

Evolución del choque de tasa de interés internacional AR(1):

ln(ηt) = ρln(ηt−1) + vt (18)

Donde vt ∼ iid(0, σ2η)


Tercera parte: Método de InvestigaciónEcuaciones del Modelo

Hogares

Oferta de trabajo:

−B̄ =Wt

Ct(19)

Ecuación de Euler del Consumo:[Ct+1

Ct

][1 + ψ (Kt+1 − Kt)] = βEt {[Rt+1 + 1− δ + ψ (Kt+2 − Kt+1)]}

(20)Ecuación de Euler del Consumo de créditos internacionales:[

Ct+1

Ct

][1 + Θ′ (Bt)Kt ] = βEt [1 + Rt + Θ′ (Bt)Bt ] (21)

Donde Θ′ (Bt) = (1 + r f ηt)[Φ(eBt−B

)]



FirmasFunción de producción:

Yt = AtKαt H

1−αt (22)

ln(At) = γln(At−1) + εt (23)

Demanda de trabajo:

Wt = (1− α)Yt

Ht(24)

Demanda de Capital:

Rt = αYt

Kt(25)

Ley de Movimiento de capital:

Kt+1 = (1− δ)Kt + It −ψ

2(Kt+1 − Kt)

2(26)

Q de Tobin:Qt = 1 + ψ (It − δKt) (27)



Sector ExternoTasa de interés de mercado:

(1 + Rt) = (1 + r f ηt)Θ(Bt) (28)

Donde la Prima de Riesgo en función del endeudamiento es:Θ (Bt) = Φ

(eBt−B − 1

)+ 1

Evolución del choque de tasa de interés internacional AR(1):

ln(ηt) = ρln(ηt−1) + vt (29)

Condiciones de equilibrio de mercado

Yt = Ct + It − [Bt − [1 + Rt−1]Bt−1] (30)

Total de ecuaciones en el modelo son 12 y 12 también es lacantidad de variables, lo cual da la primera señal de solución delmodelo (incluyendo los choques).


Tercera parte: Método de InvestigaciónFuncionamiento del Modelo

Economía Doméstica versus Mercado Financiero Internacional

Figura: Fuente: Hamilton Galindo (UNI 2013)


Cuarta parte: Resultados - Hipótesis PrincipalLas Políticas Macroeconómicas Contracíclicas suavizan la volatilidad de los cicloseconómicos ante episodios de fricciones �nancieras en la economía peruana

Figura: Choque de productividad - FIR


Cuarta parte: Resultados - Hipótesis PrincipalLas Políticas Macroeconómicas Contracíclicas suavizan la volatilidad de los cicloseconómicos ante episodios de fricciones �nancieras en la economía peruana

Efectividad de una Política Macroeconómica Contracíclica

Figura: Fuente: Elaboración Propia


Cuarta parte: Resultados - Primera Hipótesis Especí�caExiste correlación positiva entre el Ahorro e Inversión, y comportamiento contracíclico dela Balanza Comercial en la economía peruana, ante episodios de fricciones �nancieras

Contrastación - Matriz de Correlaciones

Figura: Fuente: Elaboración Propia - MATLAB


Cuarta parte: Resultados - Segunda Hipótesis Especí�caLa Prima de Riesgo por endeudamiento se comporta como el acelerador �nanciero queafecta las decisiones óptimas de las familias y �rmas en la economía peruana.

Figura: FIR ante Choque de productividad - Acelerador Financiero


Cuarta parte: Resultados - Segunda Hipótesis Especí�caLa Prima de Riesgo por endeudamiento se comporta como el acelerador �nanciero queafecta las decisiones óptimas de las familias y �rmas en la economía peruana.

Acelerador Financiero



Cuarta parte: ResultadosMomentos Estadísticos del Modelo

Modelo Teórico Vs. Data



Cuarta parte: ResultadosChoque de tasa de interés internacional - Funciones Impulso Respuesta (FIR)



Cuarta parte: ResultadosChoque de tasa de interés internacional

Matriz de Repercusión



Quinta parte : Conclusiones y recomendacionesDiscusión en la Academia

Neoclásicos Vs. Keynesianos

Los Bancos Centrales del Mundo utilizan estos modelos para tomardecisiones de política, en el Perú el BCRP se utiliza el ModeloEquilibrio General Agregado(MEGA) también en Chile, la ReservaFederal (FED) utiliza �A New Open Economy Model for PolicyAnalysis� (SIGMA), el Banco Central de Canada, usa �AnUpdated Version of the Bank of Canada's Quarterly ProjectionModel� (TOTEM II) y Banco Central Europeo ha elaborado unmodelo DSGE, llamado el modelo Smets - Wouters.Gregory Mankiw, considerado como uno de los fundadores de losmodelos DSGE keynesiano, ha sostenido que: Una nuevainvestigación Keynesiana clásica y nueva ha tenido poco impacto enlos macroeconomistas prácticos que se encargan de la política.Desde el punto de vista de la ingeniería macroeconómica, el trabajode las últimas décadas parece un giro equivocado lamentable.




Michael Woodford profesor de la Universidad de Columbia, enrespuesta a Mankiw, argumenta que los modelos DSGE soncomúnmente utilizados por los bancos centrales hoy en día, y hanin�uido fuertemente en los responsables políticos, como JanetYellen. Sin embargo, sostiene que lo que se aprende de losmodelos DSGE no es tan diferente del análisis keynesianotradicional, es cierto que los esfuerzos de modelado de muchasinstituciones políticas razonablemente puede considerarse como undesarrollo evolutivo en el programa de elaboración de modelosmacroeconómicos de los keynesianos.




Narayana Kocherlakota, FED Minneapolis, reconoce que losmodelos DSGE no eran muy útiles para el análisis de la crisis�nanciera del 2008. Sostiene que la aplicabilidad de estos modelosestá mejorando, y que existe un creciente consenso que los modelosDSGE deben incorporar rígidez de precios y las fricciones delmercado �nanciero.V. Chari, Universidad de Minnesota. Las técnica de los modelosDSGE son mas so�sticados que sus críticos suponen. Los modelostienen todo tipo de heterogeneidad en el comportamiento y lasdecisiones de las personas son diferentes, por la información, por lahistoria de sus experiencias pasadas. Estos modelos con frecuenciaincorporan desempleo friccional, las imperfecciones del mercado�nanciero, y la rigidez de precios y salarios, y por lo tanto implicaque la macroeconomía se comporta de un modo óptimo el cual lapolítica monetaria y �scal puede ser capaz de mejorar.Percy Huamán Palomino [email protected] Sustentación de Tesís para optar el título de Economista

Quinta parte : Conclusiones y recomendacionesConclusiones

En primer lugar, una Política Macroeconómica Contracíclicasuaviza la volatilidad del ciclo económico ante episodios defricciones �nancieras en la economía peruana. Esto indicaríaque esta política colabora con estabilizar la macroeconómica.

En segundo lugar, la existencia de correlación positiva entre elahorro e inversión, y comportamiento contracíclico de labalanza comercial de la economía peruana. Ante éste últimoseñalaría que el mercado externo nos �nancia.

Finalmente, que la prima de riesgo por endeudamiento secomporta como el acelerador �nanciero que afecta lasdecisiones óptimas de los agentes económicos y ampli�ca losciclos económicos de la economía peruana.


Quinta parte : Conclusiones y recomendacionesRecomendaciones

1 Incluir al modelo rígideces nominales o reales. Esto últimopermitiría fortalecer el modelo.

2 Evaluar la inclusión de reglas �scales que incluyan lastransferencias otorgadas a las familias. El compromiso delgobierno podría ser incrementar dichas transferencias entiempos malos.

3 Considerar un mercado interbancario, donde se pueda apreciary evaluar política monetaria.

4 Incluir sectores transables y no transables en el comerciointernacional.


Parte FinalAgradecimiento

Percy Huamán!

Figura: Fuente: Internet


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