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Riesgo de Inversin en el Mercado Petrolero Internacional

-El Caso del Medio Oriente-

Omar Chique, chiqueomar@gmail.com, UCV, Diciembre 5, 2010

Resumen: Este papel de trabajo tiene como objetivo analizar los riesgos de

inversin en el mercado petrolero del Medio Oriente; en este sentido, se presentan

diversas perspectivas cuantitativas y cualitativas, las cuales permiten la evaluacin

integral de dichos riesgos.

Contenido:

1. Caractersticas de la Inversin en el Mercado petrolero pg.3

2. Indicadores Generales sobre el Riesgo de Inversin pg.7

2.1 Calificaciones Soberanas pg.7

2.2 Coface pg.9

2.3 Banco Mundial pg11

3. Aspectos Cualitativos del Riesgo de Inversin pg.14

3.1 Doce Variables de Riesgo pg.14

3.2 Riesgo Socio-Poltico pg.17

3.3 Riesgo en la Industria Petrolera pg.19

3.4 Entorno y Poltica Econmica en el Medio Oriente pg.26

4. Reflexiones pg.31

5. Referencias pg.33

mailto:chiqueomar@gmail.com

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Figuras:

Figura 1: Cadena de valor de una compaa de petrleo pg.4

Figura 2: Fases de Proyectos de Inversin pg.6

Figura 3: Calificaciones S&P, Moodys y Fitch, Medio Oriente pg.8

Figura 4: Equivalentes Numricos de la Calificacin Moodys pg.8

Figura 5: Ambiente de Negocios, Medio Oriente pg.9

Figura 6: Riesgo Crediticio, Medio Oriente pg.10

Figura 7: Coface, Indicadores Varios, Medio Oriente pg.11

Figura 8: Banco Mundial, Indicadores Varios, Medio Oriente pg.11

Figura 9: Banco Mundial, Indicadores de Negocios, M. Oriente pg.12

Figura 10: PRS Group, Riesgo Pas, Medio Oriente pg.12

Figura 11: BP, Reservas y Produccin, Medio Oriente pg.13

Figura 12: Estimacin de Riesgos, Correlacin 1984-2003 pg.15

Figura 13: Clasificacin de Fuentes de Riesgos pg.17

Figura 14: Herberg (2002), Riesgos a nivel del Proyecto pg.20

Figura 15: Herberg (2002), Factores de Riesgo Poltico pg.21

Figura 16: Askari (2006), PIB vs Precio del Crudo pg.28

Figura 17: Inversin Petrolera en Progreso, Medio Oriente pg.32

Figura 18: Mapa Perceptual de Inversin, Medio Oriente pg.33

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(1) Caractersticas de la Inversin en el Mercado Petrolero:

La figura 1 muestra un extracto general de las interdependencias ms relevantes

de la cadena de valor de una compaa de petrleo, con las siguientes

consideraciones:

La figura muestra, de manera sencilla, la manera en que fluye el crudo desde una

zona de produccin hasta los terminales y refineras donde es despachado y

transformado en productos refinados. Obsrvese que tanto la generacin de

nuevas reservas probadas a partir de recursos como la generacin de nuevo

potencial de produccin se realizan a partir de proyectos; los proyectos de ambos

tipos se evalan y pasan a formar parte del portafolio de proyectos de la compaa

de petrleo, lugar en el cual son ordenados en funcin de su importancia

econmica. Ambos tipos de proyectos, as como los otros tipos mencionados en

este documento pertenecen a la categora de inversiones en bienes de capital,

entre sus caractersticas se encuentran la complejidad y las altas sumas de

inversin requeridas, as como el tiempo de ejecucin de los proyectos,

generalmente en aos.

Una vez el crudo en el patio de tanques de la respectiva zona de produccin, y de

acuerdo con los respectivos planes de la compaa, el mismo es transportado a un

terminal para su despacho de exportacin, o a la refinera para su transformacin

en productos refinados; una vez en el terminal, el crudo o producto refinado es

despachado a los clientes, locales e internacionales, a travs de diversos medios,

tales como tanqueros, barcos, poliductos, camiones, etc. Las inversiones en esta

infraestructura para el transporte, almacenamiento y terminales, se realizan

tambin a travs de proyectos

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Fig.1 Cadena de valor simplificada de una compaa de petrleo

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El crudo que llega al terminal de despacho sirve de base para, en conjunto con el

plan de disposicin de Comercio por cliente, por tipo de crudo- generar las

nominaciones, esto es, tanqueros que arriban a los muelles del terminal para

cargar y despachar diversos tipos de crudo a los respectivos destinos; una vez all,

ser atendido si y solo si existen muelles disponibles para realizar la operacin, lo

cual, combinado con la capacidad de tanqueros para cada uno de los destinos,

generar finalmente el despacho de crudo esperado. Es de hacer notar que tanto

las expansiones en la capacidad de refinacin, como la ampliacin de la flota de

tanqueros de una compaa de petrleo, corresponden a la categora de grandes

proyectos de inversin, se ejecutan en aos, y la inversin requerida es muy alta.

Los ingresos generados por venta de crudos y productos activan la dinmica

financiera, la cual, tomando en consideracin los costos por actividad, as como

las inversiones en las respectivas capacidades y la poltica financiera corporativa,

podra generar limitaciones a las inversiones en mantenimiento y expansin de la

capacidad, la cual se genera a travs de proyectos, como se observa en la figura

2. Los proyectos para nuevas capacidades en activos estratgicos se generan a

partir de las evaluaciones econmicas correspondientes, y estn en funcin de la

rentabilidad de los mismos.

Sin embargo, por encima de la rentabilidad esperada de los proyectos, se toman

en consideracin los factores de riesgos de los mismos, sobre todo cuando se

trata de proyectos de corte internacional. En todo caso, hay que analizar mltiples

factores generadores de riesgos, los cuales pueden afectar la rentabilidad.

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Fig.2 Fases de Proyectos de Inversin

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(2) Indicadores Generales sobre el Riesgo de Inversin:

A continuacin se muestran diversos indicadores, denominados generales porque

sirven para generar una primera interpretacin de la situacin pas, anlisis que

debe ser complementado, posteriormente, con el anlisis cualitativo, y las

particularidades de cada proyecto de inversin en particular, incluyendo su

respectivo proyecto econmico. La regin bajo estudio es el Medio Oriente.

(2.1) Calificaciones Soberanas: El Caso de S&P, Moddys y Fitch:

Representan sus respectivas opiniones acerca de la capacidad y voluntad de un

pas de cumplir con sus compromisos financieros; la naturaleza, disposiciones y

condiciones de sus obligaciones financieras; y la proteccin lograble por los

acreedores en caso de quiebra, bajo las legislaciones existentes. La calificacin se

otorga con base en elementos relevantes de riesgo.

La calificacin de S&P se otorga en el orden siguiente: AAA (la ms positiva,

capacidad extremadamente fuerte), AA (muy fuerte), A (fuerte), BBB (proteccin

adecuada, sin embargo, es ms probable que condiciones econmicas adversas o

cambios coyunturales conduzcan al debilitamiento de la capacidad para cumplir

los compromisos financieros), BB, B, CCC, CC y C (emisiones con caractersticas

especulativas importantes, siendo la BB la de menor grado y la C la de mayor

grado), BB (la menos vulnerable a incumplimiento de las emisiones

especulativas), B (ms vulnerable que la BB pero todava con capacidad para

cumplir con obligaciones), CCC (actualmente vulnerable a incumplimiento), CC

(actualmente muy vulnerable a incumplimiento), C (prcticamente en, o en va a

la bancarrota, actualmente muy vulnerable a incumplimiento, o con pagos

atrasados de dividendos y/o amortizacin), D (en pleno incumplimiento de pagos)

Los determinantes utilizados por S&P para la calificacin soberana son los

siguientes: riesgo poltico, ingresos y estructura econmica, prospectos de

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crecimiento econmico, flexibilidad fiscal, deuda gubernamental, pasivos externos

y contingentes, estabilidad monetaria, liquidez externa, y deuda externa

gubernamental.

Fig.3 Calificaciones S&P, Moodys y Fitch, Medio Oriente, ao 2010

Por su parte, Moodys utiliza los siguientes determinantes para su calificacin:

estructura y desempeo econmico, finanzas gubernamentales, deuda y pagos

externos, indicadores monetarios, indicadores de liquidez externa, e indicadores

de liquidez. La calificacin se otorga del 1 al 20, donde 20 es la calificacin ms

positiva:

Fig.4 Equivalentes Numricos de la Calificacin Moodys

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Ntese que los trminos grado de inversin y grado especulativo, se han

establecido en el mercado, a travs del tiempo, para definir las categoras AAA

hasta BBB (grado de inversin), y de BB a D (grado especulativo) , la primera

indica un riesgo de grado bajo a moderado, mientras que la calificacin

especulativa indica un alto riesgo, o que en efecto ya se ha producido una mora o

cesacin de pagos.

(2.2) Coface: Su ndice de calidad del ambiente de negocios intenta medir el

grado en que los compromisos financieros de las compaas actuando en un pas

se ven influenciados por el entorno econmico, financiero y poltico de dicho pas,

y contiene las siguientes categoras: A1: La estabilidad poltica y econmica del

pas tiene efectos positivos en el cumplimiento de los compromisos financieros de

las compaas que actan all; A2: Es un indicador de menor fortaleza relativa que

el A1.

Fig.5 Coface, Ambiente de Negocios, Medio Oriente, ao 2008

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A3: Aunque la probabilidad de incumplimiento es baja, la misma es mayor que en

los casos A1 y A2, y puede verse afectada por circunstancias polticas o

econmicas adversas; A4: Denota cumplimiento irregular de compromisos

financieros, lo cual puede agravarse en presencia de circunstancias polticas o

econmicas adversas; B: Indica pobre cumplimiento de compromisos financieros,

lo cual puede agravarse en presencia de circunstancias polticas o econmicas

adversas; C: Ambiente econmico y poltico muy inestable, lo cual incidir

negativamente en el ya pobre cumplimiento de compromisos financieros; D: Perfil

de alto riesgo de un pas, lo cual incidir negativamente en el ya pobre

cumplimiento de compromisos financieros

Fig.6 Coface, Riesgo Crediticio, Medio Oriente, ao 2008

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Fig.7 Coface, Indicadores Varios, Medio Oriente, ao 2010

Obsrvese la diferencia en la calificacin de Irn e Irak (grandes productores de

petrleo), con respecto al clster conformado por Kuwait, Omn, Qatar, Arabia

saudita y Emiratos; en el caso de Irak existe una guerra en pleno desarrollo, y en

el caso de Irn existen severas limitaciones para desarrollar negocios con dicho

pas producto de las sanciones impuestas por la ONU.

(2.3) Banco Mundial: Nos presenta los siguientes indicadores:

Fig.8 Banco Mundial, Indicadores Varios, Medio Oriente, ao 2010

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Fig.9 Banco Mundial, Indicadores de Negocios, Medio Oriente, ao 2010

Si bien es cierto que los indicadores mostrados hasta el momento pueden incidir

en la determinacin de varias tasas de descuento para la evaluacin de los

proyectos de inversin, no es menos cierto que, si nos referimos a proyectos

especficos, se requiere informacin adicional para sintetizar opiniones serias

sobre flujos de inversin, incluso considerando las estimaciones del PRS Group

sobre el riesgo pas (al valor 0 corresponde el ms alto riesgo):

Fig.10 PRS Group, Riesgo Pas, Medio Oriente, ao 2010

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Incluso considerando otras variables importantes, como son la disponibilidad de

reservas (especialmente si nos referimos a crudos livianos), la capacidad de

produccin, de almacenamiento, transporte y despacho, de refinacin, etc., no se

vislumbra una causalidad directa que permita inferir formulaciones que develen,

por ejemplo, la potencial distribucin de inversiones petroleras en una regin,

dados los ndices generales considerados hasta el momento.

Fig.11 BP, Reservas y Produccin, Medio Oriente, ao 2009

Por ello, pasamos a la consideracin de otros aspectos, mayoritariamente de

naturaleza cualitativa, que podran ayudarnos a la comprensin de la situacin

planteada.

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(3) Aspectos Cualitativos del Riesgo de Inversin:

(3.1) Doce Variables y los Riesgos asociados a la Inversin Extranjera:

Utilizando una muestra de datos para 83 pases en el perodo 1984-2003, Busse

(2005) identifica indicadores muy importantes para las actividades de inversin de

las corporaciones multinacionales. El estudio muestra que la estabilidad del

gobierno, la ausencia de conflictos internos y tensiones tnicas, los derechos

democrticos bsicos, y el cumplimiento de la ley y el orden, representan grandes

determinantes de los flujos de inversin extranjera directa (IED).

Brunetti (1998; Busse, 2005), obtuvo evidencia de correlacin negativa entre la

incertidumbre institucional y la proteccin a la propiedad intelectual; Lee (1996;

Busse, 2005), hall correlacin positiva entre la proteccin de propiedad

intelectual y la IED; Wei (2000; Busse, 2005), consigui evidencia del impacto

negativo de la corrupcin en los flujos de IED. Por otro lado, Jun (1996; Busse,

2005), determin que pases con alto riesgo poltico atraen menos IED; as mismo,

Gaztanaga (1998; Busse, 2005), en su estudio sobre variables polticas e IED,

realiz estimaciones que develan que menores niveles de corrupcin y riesgos de

nacionalizacin, en combinacin con altos grados de cumplimiento de los

contratos, estn asociados con mayores flujos de IED.

La siguiente tabla, para una muestra de 83 pases en desarrollo, en el perodo

1984-2003, muestra las correlaciones entre las doce variables ms importantes

para la estimacin de riesgos asociados a la IED:

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Fig.12 Busse (2005), Estimacin de Riesgos, Correlacin 1984-2003

El indicador de estabilidad del gobierno mide la habilidad del mismo para llevar a

cabo sus polticas y mantenerse en el ejercicio del poder; la presin socio-

econmica cuantifica la influencia de la sociedad que podra restringir la accin

gubernamental, o elevar la insatisfaccin social, y por lo tanto, desestabilizar el

rgimen poltico; el perfil de inversin indica factores de riesgo asociados a

expropiacin, repatriacin de utilidades o retrasos en los pagos.

El indicador de conflictos internos refleja la violencia poltica en el pas, su

potencial impacto en el mismo, y en la gobernabilidad, enfocndose en aspectos

como guerra civil, terrorismo, violencia poltica y desorden civil; el de conflictos

externos evala el riesgo de acciones forneas, pasando desde presiones

externas no violentas presiones diplomticas -, sanciones comerciales y

disminucin de ayudas, hasta presiones violentas externas, conflictos fronterizos y

guerras.

La influencia de los militares representa su participacin en la poltica del pas,

lo cual podra indicar el grado de incapacidad del gobierno para funcionar

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efectivamente, y consecuentemente, que el pas podra tener un ambiente

desfavorable para los negocios; las tensiones religiosas pueden reflejar el

dominio de la sociedad y/o el gobierno de un solo grupo religioso, en bsqueda,

por ejemplo, de reemplazar las leyes civiles por religiosas, o de excluir a otras

religiones del proceso social y poltico.

El indicador de sistema legal muestra la fortaleza e imparcialidad del sistema

legal; la tensin de grupos tnicos indica el grado de divisin por razones

raciales, de nacionalidad, y de lenguaje; el carcter democrtico aborda la

intensidad con la cual el gobierno atiende los requerimientos de sus ciudadanos, y

apoya las libertades civiles fundamentales y los derechos polticos; la calidad de

la burocracia mide la fortaleza y la calidad institucional, que pueden actuar para

generar estabilidad institucional ante cambios gubernamentales.

Estos doce indicadores se relacionan entre ellos, ya que todos intentan acceder a

una visin del riesgo poltico e institucional, desde diversos puntos de vista. Por

ejemplo, el indicador de sistema legal se encuentra ntimamente ligado a los de

estabilidad del gobierno y conflictos internos, con correlaciones de 0.60 y 0.74

respectivamente.

En general, los doce indicadores se encuentran positivamente correlacionados con

la IED, ya que riesgos polticos bajos y mejores instituciones pueden atraer

mayores flujos de IED, por las menores primas de riesgo asociadas.

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(3.2) Riesgo Socio-Poltico y Riesgo Econmico: Bouchet (2003), plantea la

necesidad de revisar extensamente asuntos cualitativos, ms all de los

indicadores cuantitativos, a travs de un esquema que separa los riesgos, segn

su naturaleza, en socio-polticos, econmicos y naturales.

Fig.13 Bouchet (2003), Clasificacin de Fuentes de Riesgos

Como ejemplo de riesgo social, tenemos el confrontado por Occidental Petroleum

en el campo petrolero Cao Limn, en Colombia, cuyo oleoducto para transporte

del crudo al Caribe fue bombardeado por la guerrilla, 170 veces en el ao 2001;

tambin podemos considerar el caso de la compaa petrolera Shell en al ao

1995, cuando se dispona, con el apoyo del gobierno ingls a desinstalar la boya

de almacenamiento Brent Spar de 300MB, ubicada en el Mar del Norte, para

depositarla en el fondo del mar, lo cual gener fuertes protestas lideradas por la

organizacin Greenpeace, hasta lograr cambiar dicho plan de disposicin de

activos.

Como ejemplo de riesgo asociado a la poltica del gobierno, tenemos el

establecimiento de restricciones para el comercio de crudos y/o productos

refinados con Irn, establecido por USA, lo cual ha afectado a las compaas que

comercializaban estos crudos y/o productos refinados; en otro contexto, la no

disposicin de un gobierno a honrar sus compromisos en moneda extranjera en

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presencia de reservas internacionales -, entra en esta categora, por cuanto es

producto de una eleccin de poltica de estado; aunque los controles de cambio

estn generalmente basados en dificultades econmicas concretas, su

sincronismo e implantacin siguen siendo una eleccin de poltica econmica, por

lo cual pertenecen a esta categora.

En el caso de las expropiaciones, los gobiernos las realizan actualmente de

manera ms sofisticada, en efecto, en vez de rodear con tanques las instalaciones

a expropiar, generan reformas econmicas, fiscales y monetarias que imposibilitan

la accin del futuro expropiado, y/o no proveen los servicios pblicos requeridos,

no garantizan el cumplimiento de la ley, desamparando a los inversionistas, o

declaran sectores de la economa como estratgicos.

Entre los riesgos de naturaleza poltica podemos mencionar las expropiaciones;

en aquellos casos en los cuales el pas anfitrin expropia activos en

compensacin, justificada o no, por acciones de la compaa duea de los activos,

o por acciones del pas en el cual est domiciliada la misma, diversas actuaciones

han ocurrido en este sentido en los perodos posteriores a conflictos

internacionales.

El riesgo macroeconmico afecta a todas las compaas extranjeras, mientras

que el microeconmico afecta a sectores y/o compaas especficas dentro de la

economa del pas anfitrin, y al contrario del riesgo socio-poltico, no representa la

consecuencia explcita de una eleccin de poltica de estado. El riesgo

macroeconmico se refiere a la variabilidad en los precios, tasas de inters, tasas

de cambio, condiciones comerciales, etc., como ejemplo de esto tenemos la

inflacin mensual de 50.75% experimentada por Brasil en Junio de 1994.

Otro ejemplo es la gran devaluacin del peso mexicano en 1994/1995, y la de las

monedas asiticas en 1997/1998. El microeconmico se refiere a las situaciones

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que afectan las transacciones de negocio, y en especial a la gerencia local de

produccin, mercadeo, finanzas, suministro y logstica; tambin incluye el riesgo

asociado a preferencias locales de mercado, etc.

(3.3) Consideraciones de Riesgo en la Industria Petrolera: El anlisis de

riesgo poltico implica evaluar la probabilidad de que el desarrollo de estrategias

gubernamentales, polticas, econmicas y sociales afecten significativamente la

rentabilidad o la autonoma de una inversin propuesta, Herberg (2002).

Sin embargo, para que el anlisis sea til, es necesario enfocarse en los riesgos

asociados a proyectos, dentro de industrias especficas, ms que nicamente a

generalidades como riesgo pas. En todo caso, y de manera genrica, la

evaluacin de inversiones extra fronteras contiene, por lo menos, cuatro pasos:

Desarrollo de una buena comprensin de las condiciones operativas,

econmicas y polticas actuales del pas objetivo

Construccin de escenarios econmico-polticos que describan las

principales variaciones en las perspectivas

Cuantificacin de las implicaciones operativas principales para cada

escenario

Formulacin de estrategias prcticas para administrar los riesgos, derivadas

de las implicaciones de las proyecciones realizadas

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Fig.14 Herberg (2002), Riesgos a nivel del Proyecto

La idea es profundizar cualitativamente en el anlisis, tomando en consideracin

ejemplos como el de Italia, donde a pesar de la alta frecuencia de cambios en el

gobierno, existe un equilibrio subyacente de fuerzas polticas que contribuyen a la

existencia de un ambiente estable y predecible para los inversionistas. Otro

ejemplo es Angola, virtualmente arruinada por una guerra civil prolongada, donde

las compaas petroleras han logrado establecer negocios exitosos de exploracin

y produccin, a travs del tiempo; tambin hay varios pases estables del norte

de Europa que no son atractivos para cierto tipo de inversiones.

Riesgo Poltico en la Industria del Petrleo: Aunque ms del 80% de las

reservas de crudo se encuentran bajo control de compaas nacionales de

Petrleo (NOCs), se requiere la tecnologa, capital y experiencia de las

compaas privadas para el desarrollo, produccin y comercio rentable del

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petrleo, Debido a esto, se ha desarrollado un competitivo mercado internacional

de exploracin y derechos de desarrollo; uno de sus principales exponentes es el

acuerdo de produccin compartida, en el cual, generalmente el dueo del recurso

es el estado, y la administracin la realiza la NOC, el capital de riesgo y la

tecnologa es provista por la compaa privada, la produccin resultante es

compartida por la NOC y la compaa privada.

Ya que la utilidad puede ser frecuentemente repatriada dependiendo del

contrato en forma de exportaciones de crudo, procesados o no localmente, en

vez de a travs de transferencias electrnicas, se disminuye el riesgo asociado

con la variabilidad de la tasa de cambio, estas son algunas de las razones por las

cuales encontramos proyectos de exploracin en los lugares ms riesgosos del

mundo.

Fig.15 Herberg (2002), Factores de Riesgo Poltico

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Ambiente Poltico: La naturaleza de los lugares en los cuales opera la industria

petrolera lugares generalmente apartados de los centros poblados, o costa

afuera ayuda al distanciamiento de la infraestructura de produccin de los

posibles disturbios civiles, sin embargo, estos ltimos han generado numerosas

disrupciones en la industria petrolera en diversos lugares (por ejemplo, Nigeria),

forzando a los inversionistas a buscar cobertura adicional contra potenciales

siniestros.

El riesgo de guerra es de particular importancia en lugares como Siria, Jordania,

Egipto, El Golfo Prsico, y el Medio Oriente en general. El terrorismo ha sido de

particular importancia en pases como Colombia y Per, donde la Guerrilla y el

Sendero Luminoso han saboteado permanentemente los procesos de exploracin

y produccin; sin embargo se dan casos de secuestro de tanqueros por piratas

somales en frica, y otros casos a nivel mundial.

Mltiples disputas territoriales han afectado la industria petrolera, entre ellas la

que mantienen Japn y Rusia en relacin a las Islas Kurile, la cual ha

obstaculizado el desarrollo de los depsitos de petrleo y gas all presentes, algo

similar ocurre en las fronteras de Yemen, Arabia Saudita y Omn, donde la escasa

delimitacin de fronteras podra generar futuros reclamos a Yemen, en caso que

sus esfuerzos exploratorios generen grandes reservas de crudo.

Los casos tpicos de nacionalizacin han disminuido, actualmente lo que ocurre

es que se establecen nuevas reglas de impuestos, regalas, lmites

constitucionales a la inversin extranjera en petrleo y gas, nuevas reglas

comerciales, etc., las cuales, en efecto, generan una disminucin de la

participacin de las compaas petroleras internacionales; estas condiciones

requieren proteccin contractual.

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La baja calidad de la gerencia econmica y financiera en el pas anfitrin

puede generar situaciones que afecten, tanto el rendimiento de los proyectos,

como la repatriacin de utilidades; estas situaciones generalmente se reflejan

como inflacin severa, ciclos econmicos oscilatorios y graves problemas para el

acceso a las divisas, estos problemas se complican cuando la repatriacin de

utilidades no puede hacerse completamente va crudos o productos, o cuando el

proyecto exige ventas al mercado domstico.

Las polticas industriales del pas anfitrin pueden significar una fuente

importante de riesgo, especialmente en los proyectos de gas para surtir la

demanda domstica, ya que si por alguna razn el pas anfitrin no construye a

tiempo las plantas industriales para el procesamiento, la compaa participante en

el proyecto podra quedarse con un proyecto no rentable entre manos.

Ambiente de Inversin Extranjera: El riesgo asociado con la propiedad

gubernamental est asociado con la posible intervencin y presin del gobierno

anfitrin sobre el inversionista. La poltica y actitud ante la inversin extranjera

determina el riesgo de potencial discriminacin de los inversionistas extranjeros vis

a vis los locales, y/o la NOC, por ejemplo, en 1980 el gobierno canadiense impuso

impuestos especiales a las petroleras extranjeras, limit el porcentaje de

propiedad posible en compaas locales (por parte de las extranjeras) y favoreci

el acceso a las compaas locales a los mejores prospectos de exploracin.

La estructura de la toma de decisiones se refiere al riesgo de la existencia de

polticas inconsistentes, poco claras o contradictorias en el sector petrolero del

pas anfitrin, tambin se refiere a la posible existencia de mltiples agencias para

la autorizacin de las diversas etapas de los proyectos, lo cual complica el proceso

de toma de decisiones. La eficiencia burocrtica se refiere a los problemas para

obtener respuestas claras, concisas y a tiempo, de parte de las autoridades

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locales, y en especial, a que las mismas estn basadas en mritos y no en poltica

partidista; como consecuencia de polticas inconsistentes se generan retardos en

los proyectos, y consecuentemente en su economa.

Ambiente Contractual: La tasa de impuestos exigida por el gobierno, para los

ingresos producidos, vara entre pases, por ejemplo, se encuentra entre 45% y

50% en algunos pases de la OECD, y puede llegar al 90% en el caso de

Indonesia; incluso, las tasas pueden variar, en el mismo pas, dependiendo del

tipo de proyecto, por ejemplo, sern menores en proyectos de exploracin en

reas no exploradas previamente que en reas cercanas a campos en produccin.

La interrupcin de contratos implica la determinacin de cuan estables y

predecibles han sido los trminos contractuales con otros inversionistas operando

en el mismo pas. Los intereses representan una fuente de riesgos por cuanto se

refieren a la posibilidad de que el inversionista no sea reembolsado por las

cantidades invertidas durante las etapas de exploracin y desarrollo,

especialmente si hay cambios en los tiempos del proyecto, o cambios en la forma

de clculo de los intereses generados desde que se realiz la inversin hasta el

momento en que comienza el campo a producir, los intereses generados forman

parte integral de la evaluacin econmica del proyecto.

Los requerimientos de garantas para la inversin pueden venir en variados

sabores y colores, ya que como requisito para la participacin en proyectos, el

gobierno anfitrin puede exigir inversiones adicionales en reas no directamente

ligadas con el proyecto, tales como agricultura, servicios mdicos, desarrollo de

infraestructura y construccin de carreteras.

Ambiente Regulatorio y Operativo: Las restricciones de precios se refieren a

posibles requerimientos de vender la produccin petrolera al gobierno anfitrin, a

precios controlados, lo cual puede afectar la economa del proyecto; esta situacin

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cobra mayor importancia en aquellos proyectos de gas destinados a cubrir el

mercado domstico. Los requerimientos de suministro al mercado interno, al

establecerse contractualmente, exigen la venta de una parte de la produccin

domsticamente, a precios generalmente por debajo del mercado.

Las restricciones a la repatriacin de utilidades pueden afectar o no los

proyectos petroleros aguas arriba, y en efecto, no lo hacen en aquellos casos en

los que se permite la repatriacin de utilidades por la va de la exportacin de

crudos o gas licuado; sin embargo, se genera un riesgo cambiario en aquellos

pases en los cuales la produccin debe venderse a las autoridades locales en

moneda local, en este caso debe profundizarse el anlisis de la deuda externa del

pas anfitrin, y la calidad de su administracin financiera.

Las regulaciones ambientales se han convertido en factor de primera

importancia en la actividad petrolera, y las mismas generan cambios en la

estructura de los proyectos, los cuales afectan la rentabilidad de los mismos, por

ejemplo, el cambio exigido en la explotacin petrolera cercana a bosques

tropicales en Ecuador, determin cambios en las operaciones de perforacin de

pozos, con impacto en la rentabilidad.

Las decisiones de desarrollo comercial pueden resultar un punto lgido a la

hora de decidir si el tamao (en reservas) de un campo, justifica su desarrollo, por

cuanto no existe una regla fija, nica, para su determinacin. Los requerimientos

de procura se refieren a la exigencia de contratar personal y equipos locales para

integrarlos a los equipos de trabajo, lo cual supone un mayor esfuerzo de

integracin organizacional.

Finalmente, hay que reconocer que algunos de los factores de riesgo

mencionados son ms relevantes en algunos proyectos que en otros, sin embargo

es importante destacar estos aspectos cualitativos, ms all de los indicadores

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cuantitativos, ya que al final, considerando ambos aspectos, las compaas

petroleras utilizarn estrategias combinadas para enfrentarse a dichos riesgos,

entre las cuales podemos mencionar las siguientes: (a) diversificacin geogrfica

de los proyectos de inversin, (b) inversin incremental para familiarizarse con el

entorno y sus riesgos, (c) desarrollo de slidos proyectos econmicos que tomen

en consideracin los riesgos mencionados, (d) negociar contratos bien diseados

en los cuales se hagan explcitos los diversos escenarios contingentes, (e) disear

estrategias financieras de largo alcance, (f) garantizar la disponibilidad de la

logstica nacional/internacional requerida para el proyecto, (g) seleccionar

excelentes socios con experiencia en el pas anfitrin, y (h) mantener excelentes

relaciones con el pas anfitrin.

(3.4) Entorno Petrolero y Poltica Econmica en el Medio Oriente: En la

medida en que las reservas de crudo de un pas dependiente del petrleo sean

menores, en esa medida debe aumentarse la tasa de ahorros requerida para

compensar la extraccin del crudo, y consecuentemente, disponer de recursos

para el desarrollo posterior.

Segn Askari (2006), aunque la doctrina islmica sugiere la prctica de la equidad

y la buena utilizacin de los recursos en funcin de sus habitantes, las lites

gobernantes han malgastado el ingreso petrolero de manera escandalosa.

Plantea, de manera irnica, que la gerencia de los recursos petroleros en Noruega

y Alaska, se realiza con principios ms cercanos al Corn y la doctrina islmica

que en la mayora de los pases del Medio Oriente.

En muchos casos, los polticos electos buscan el poder para ponerle la mano a

los ingresos petroleros, sobre la base de lo que sus antecesores han realizado, y

bajo el convencimiento de que de todas maneras sern acusados de corrupcin

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en el futuro. La corrupcin en el negocio petrolero es galopante, con comisiones

de por medio para la mayora de los contratos.

Un ejemplo de la distorsin generada por esta situacin se refleja en que, los

funcionarios gubernamentales no perciben la necesidad de imputar mltiples

impuestos a los ciudadanos para obtener su cuota-parte, sino que la obtienen de

los ingresos petroleros directamente, de manera que pareciera que no hay un

dao directo a los bolsillos de los ciudadanos, pero en realidad, a estos ltimos

se les est despojando de su herencia.

As, los gobernantes se han convencido a s mismos que los ciudadanos no estn

pagando por sus comisiones; esto a su vez ha ayudado a consolidar en la

mente de estos ltimos- la percepcin de que la corrupcin no es un problema, y

entonces, muchos ciudadanos desean su parte del pastel petrolero sin tener que

trabajarlo.

Por estas razones los subsidios en la regin son indiscriminados usados para

comprar lealtad poltica-, y los ciudadanos los ven como derechos fundamentales

ya que los ingresos gubernamentales provienen mayoritariamente del petrleo,

factor econmico principalsimo en estas economas.

Para proteger el status quo, las lites gobernantes y los polticos han obligado y

tratado de comprar a los ciudadanos, a travs de subsidios indiscriminados para

combustible, electricidad y alimentacin; la mayora de estos ltimos ha crecido

acostumbrada a ellos, y espera recibirlos permanentemente.

La importancia del trabajo una caracterstica central del aprendizaje islmico

ha sido olvidada; el petrleo ha permitido esta situacin, con poca consideracin

hacia el desarrollo econmico y el crecimiento, en funcin de las futuras

generaciones.

28

Con sistemas impositivos poco desarrollados en la mayora de los casos solo los

empleados pblicos y expatriados estn pendientes del pago de sus impuestos -, y

la iniciativa privada arropada por la accin gubernamental, la regin enfrenta

grandes desafos despus de tener ingresos mayores a cuatro trillones de US$ en

los ltimos 25 aos.

La desesperanza econmica y la insatisfaccin son el factor comn en la regin, el

crecimiento econmico de largo plazo ha sido anmico; en esencia, el desarrollo

econmico contina reflejando su estrecha relacin con los precios del petrleo, si

estos ltimos suben, entonces la economa crece y viceversa; el sector privado se

encuentra prcticamente en su infancia y refleja carencias estructurales para

competir en el exterior. El desempleo es masivo, la calidad de la educacin y de

los servicios de salud son generalmente bajas, el desarrollo de instituciones es

incipiente.

Fig.16 Askari (2006), PIB vs Precio del Crudo

29

Por otro lado, el gasto militar es elevado; las principales disrupciones, conflictos y

guerras desde la II guerra mundial, que todava inciden en los mltiples ambientes

e inter-relaciones en/con la regin, incluyen:

La creacin del Estado de Israel en 1948, y sus conflictos

subsecuentes, incluyendo la Guerra de los Seis Das en 1967, la de

Yom Kippur en 1973, y la erupcin de la Intifada en el ao 2000.

El Golpe de Estado en Irn en 1953, contra el Primer Ministro

Mohammad Mossadeq, promovido por USA y Gran Bretaa, luego de

la nacionalizacin de actividades petroleras.

La Revolucin Egipcia en 1956

La Guerra del Canal de Suez en 1956

Numerosas revoluciones en Iraq y Siria

La Revolucin Libia en 1969

La guerra entre Yemen del Norte y del Sur en 1972

La guerra civil en el Lbano entre 1975 y 1990, la incursin Israel en

el Lbano, y la ocupacin de esta ltima por Siria

La Revolucin Iran en 1979

La Guerra Irn-Irak entre 1980 y 1988

La invasin de Kuwait por Iraq en 1990

La Guerra del Golfo Prsico en 1991

La invasin de USA y Gran Bretaa a Irak en 2003

Estos eventos, forman parte de la base que soporta el gasto militar en la regin

Askari (2006); un gasto que tambin ha sido apoyado por la existencia de la renta

petrolera, obtenida fcilmente, sin que la misma haya sido producto del trabajo, a

diferencia de los impopulares impuestos sobre los cuales los gobiernos deben

30

rendir cuentas ms precisas - . Otros factores que han influido son las diferencias

entre pases y grupos tnicos, muchas de ellas heredadas del colonialismo, y que

en ocasiones son consideradas irresolubles, a pesar que la regin se encuentra

unida, mayoritariamente, por una religin, por el lenguaje, y una herencia cultural.

31

(4) Reflexiones:

Ms all de los indicadores generales, los cuales sugieren diversos aspectos de

riesgo asociados con hacer negocios en los pases petroleros, es fundamental

enfocarse en proyectos especficos, para determinar su viabilidad, ms all de

los fundamentos econmicos y financieros.

Los aspectos cualitativos presentados aqu, pueden ayudar en el anlisis de

alternativas, combinndolos con los indicadores generales, tomando en cuenta

que no pueden derivarse recomendaciones de inversin basndose nicamente

en estos ltimos.

Fig.17 Apicorp (2009), Inversin Petrolera en Progreso, Medio Oriente

La grfica muestra la inversin petrolera en progreso en los pases rabes del

Medio Oriente, en los ltimos aos, la cual de alguna manera ha sido influenciada

por las consideraciones analizadas aqu, en ella observamos que Arabia Saudita

(KSA) por un lado, y el clster formado por Qatar, Kuwait y los Emiratos rabes

Unidos (UAE) por el otro, concentran el 82% de la inversin petrolera promedio en

32

progreso, en el perodo, algo que no puede ser explicado nicamente por las

respectivas posiciones en reservas, produccin y riesgo pas.

Los pases mencionados ocupan, en la siguiente grfica, el cuadrante ms

atractivo, donde convergen condiciones de gran potencial de inversin, fuerte

entorno habilitador y bajo riesgo pas, acercndose as, al punto ideal.

Fig.18 Apicorp (2009), Mapa Perceptual de Inversin, Medio Oriente

El mapa complementa la informacin cuantitativa sobre inversin, generando as

una indicacin sobre el clima de inversin en energa que abarca a todos los

pases productores de petrleo rabes de la regin, basado en la combinacin de

tres atributos: potencial para la inversin, riesgo pas, y el entorno habilitador.

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(5) REFERENCIAS:

The Handbook of Country Risk 2008 Coface, 2008

Political Risk, Institutions and Foreign Direct Investment Mattias Busse, Carsten Hefeker, Hamburg Institute of International economics, 2005

Middle East Oil Exporters What Happened to Economic Development?, Hossein Askari, The George Washington University, Edward Elgar Publishing Limited, 2006

Country Risk Assessment: A Guide to Global Investment Strategy Michel Bouchet, Ephraim Clark, Bertrand Groslambert, Wiley, 2003

Country Risk Analysis: A Handbook Ronald L. Solberg, Mikkal Herberg, Routledge, 2002

The Determinants of Moody's Sub-Sovereign Ratings Norbert Gaillard, International Research Journal of Finance and Economics, 2009

www.standardandpoors.com

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www.coface.com

www.worldbank.org

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