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N°30-2010 - Semaine du 20 septembreL ’analyse de la semaine

• Pour comprendre le fonctionnement des marchés cette semaine, il fallait être avant tout focalisé sur le marché des changes. L’intervention japonaise pour éviter une appréciation supplémentaire du yen a transformé à court terme les orientations des devises et ce au-delà de la dépréciation du yen de l’ordre de 2% : appréciation de l’euro/dollar au-delà des 1.30, dollar/franc suisse sous la barre des 1. Pour l’heure, de nouvelles interventions sont envisageables (et annoncées), à compter sans doute du seuil fatidique des 82 yens : tant que les incertitudes sur le scénario de retour à la croissance ne sont pas annulés, un retracement n’est pas à exclure. Egalement à noter, les autorités américaines qui se font de plus en plus pressantes face à la sous évaluation du yuan chinois, à l’approche des élections de mi-mandat.

• Cette décision a été de nature à engendrer une sous-performance des marchés de taux japonais et américain (-9 pb sur la semaine sur la zone 10 ans, -5 pb aux Etats-Unis), tandis que la zone euro, malgré une forte volatilité, finit globalement stable (+3 pb sur la semaine sur le taux allemand 10 ans). Aux Etats-Unis, si les données de la semaine font quelque peu disparaître les craintes de « double dip », la réunion du FOMC cette semaine devrait plonger les marchés dans un climat attentiste. Après les données estivales annonciatrices de double dip, les salves de nouvelles, à défaut d’être magistrales, sont rassurantes. Les ventes au détail, si elles ne mettent pas en avant une amélioration de la consommation, ne sont pas pour autant en nette dégradation, mais surtout l’inflation core (à 0.9% « year on year ») reste stable. Ce dernier point pourrait être un signal de statu quo pour le FOMC de cette semaine. Si la dégradation des données au mois d’août pouvait laisser penser à la mise en place d’un nouveau « quantitative easing » (QE) aux Etats-Unis, celles du mois de septembre (moins mauvaises qu’attendues) laisseraient ainsi le temps et les moyens d’agir à la Réserve Fédérale. Pour autant, de futures détériorations, tant en terme du marché du travail que de perspectives de prix, laisseraient sans aucun doute la Fed fasse à ce choix de QE.

• Sur le reste des marchés, le mode « risk on » semble enclenché. Une conjonction d’actualités conjoncturelles plus clémentes en zone asiatique et aux Etats-Unis (éloignant à court terme les risques de double dip) permettent aux marchés actions de s’orienter positivement (même si sur la semaine, les mouvements restent pour autant extrêmement volatiles). Sur les dettes périphériques, un nouvel organigramme semble se dessiner entre les pays du sud de la zone euro. L’Espagne et l’Italie ressortent en tête, de par la tenue de leurs objectifs de consolidation budgétaire, mais surtout par le succès de l’adjudication espagnole de cette semaine. D’un autre côté, le Portugal et l’Irlande, qui sous-performent l’ensemble des pays cette semaine, pâtissent d’un manque de crédibilité face à des perspectives moroses. Cas à part, la Grèce, qui a également surperformé cette semaine (resserrement de 20 pb sur la semaine sur le spreadallemand 10 ans), avec le succès de son adjudication de T-Bills, et l’annonce d’un retour probable sur les marchés à horizon 2011.

• Enfin nous serons attentifs cette semaine à la publication des Minutes de la Banque d’Angleterre. Les chiffres et les anticipations de l’inflation toujours à la hausse, et les discours discordants de certains membres laissent présager une modification des anticipations de hausse de taux.

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• Contexte au 13/09/2010«…environnement baissier… rupture de la borne basse du canal et le retour des prix sous le dernier chandelier blanc de la semaine du 26 juillet…remet en question la structure haussière du mois d’août…correction technique d’un mouvement sur tendu prenant naissance sur le point bas de 121.11+… ».

Analyse technique : T-NOTES

• Contexte au 20/09/2010

Le rebond du contrat T Note ne permet pas de changer le contexte correctif et cela pour deux raisons. La première raison vient de l’ampleur du retour, trop limitée. Tout juste 50 % de retracement de la baisse comprise entre 126.025+ et 123.05+. La seconde raison fait appel à la logique du pullback qui veut que l’ancien support se transforme en résistance.La dernière chandelle est revenue sous son canal haussier sans réussir à le réintégrer. C’est un élément important pour l’analyse car cette action des prix valide la rupture du trend et placera le contrat dans un contexte baissier sous ce trend.Pour cette semaine, le point bas du canal se situera à 125.05+. Le support mineur de type « creux en pince » sur 123.05+ sera un atout non négligeable pour les haussiers. Ils pourront s’aider de ce support pour inverser la tendance et ramener le T Note au-dessus de 125.05+. Dans ce contexte, le développement futur des prix dépendra des paramètres suivants : - en dépassement de 125.05+, la réintégration du canal placera le marché dans un environnement

haussier. - en rupture de 123.05+, le retour de la dynamique baissière aura pour objectif la poursuite de la

correction de la forte hausse du mois d’août qui avait débuté à 121.11+.

HAUSSE :124.21+ - 124.27+ - 125.05+ - 125.27+ - 126.02+.BAISSE : 123.06 + - 122.16+ - 121.11+ - 120.22+ - 119.01+.

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• Contexte au 13/09/2010«…zone de vente comprise entre 131.94 et 133.29…les vendeurs dominent les échanges…contexte de retracement mais trend haussier de long terme nous indique que la tendance de fond restera orientée à la hausse… ».

Analyse technique : BUND

• Contexte au 20/09/2010Nouveau point bas cette semaine. Après le dépassement de 129.65 qui représentait 50 % de retracement de contrat Bund a validé en fin de semaine un bas à 129.08 avant de clôturer à 129.82, proche de son cours d’ouverture.La bougie forme un « doji » et signale un équilibre dans le rapport de force. Elle offre la possibilité aux acheteurs d’agir et d’inverser la tendance. Le « doji » n’implique pas un retournement des prix. Il est plus efficace sur un sommet que dans un creux de marché.La structure directionnelle de ce « doji », c'est-à-dire sa décomposition, laisse penser que le courant vendeur domine toujours les échanges. Dans ce cas, il doit s’analyser comme une pause et une consolidation des prix.La poursuite de la baisse implique un retour des prix sur le point bas de 129.08 ainsi que sa rupture. Dernière le franchissement du point bas, le potentiel de baisse restera limité à 128.80 (61.8%) et au trend haussier situé cette semaine à 128.52.A plus court terme, en base journalière, la décomposition du mouvement est baissière sous le point haut du « doji » de 130.79. La structure directionnelle du « doji » et la décomposition de la tendance journalière laissent peu de place à un rebond des prix. Elles impliquent au mieux un maintien des prix sur le support de 129.08.

HAUSSE : 130.21 – 130.56 – 130.79 - 130.89 – 131.69 – 132.14 – 133.29.BAISSE : 129.08 -128.80 – 128.41 – 126.66 – 126.01.

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• Contexte au 13/09/2010«… L’augmentation du flux vendeur confirmé cette semaine par un nouveau plus bas tend à invalider cette vue et à confirmer la reprise en main du marché par les baissiers… ».

• Contexte au 20/09/2010Sur le contrat Bobl, on a pu assister cette semaine à un nouveau plus bas à 119.70 pour un support de retracement situé à 119.73.La bougie formée à cette occasion est en forme de « doji » comme pour le contrat Bund. La structure directionnelle de cette chandelle a aussi des implications baissières et traduit plus une pause du marché qu’un renversement des prix.Sur l’horizon de temps daily, la décomposition du mouvement est baissière sous 120.59.La transversalité des marchés implique qu’un rebond des cours du Bobl ne sera envisageable qu’après un rebond du contrat Bund. Pour l’instant, la dynamique des prix est identique sur ces deux marchés.

HAUSSE : 120.25 – 120.59 - 120.69 – 121.09 – 121.36 – 121.45.BAISSE : 119.70 – 119.50 – 119.32 – 118.66 – 118.00.

Analyse technique : BOBL

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• Contexte au 13/09/2010«…la hausse du mois d’août s’articule autour de la longue chandelle blanche…comprise entre 109.04 et 109.39…L’environnement restera favorable aux prix au-dessus de 109.04 et permettra le développement d’une consolidation… ».

• Contexte au 20/09/2010Cette semaine, le contrat Schatz a corrigé 61.8 % de la hausse issue du rebond du mois d’août. Ce point bas de 109.035, valide l’objectif du marché.Le maintien des prix dans la zone d’influence de la longue chandelle de la semaine du 09 août (109.04 –109.39) a de l’importance. La remise en cause de cette hausse permettra au contrat de changer d’orientation sur un horizon de long terme et de revenir sur les supports suivants de 108.84 et de 108.64.Le maintien des prix à l’intérieur du canal haussier ne va pas dans le sens d’une correction baissière plus accentuée. Le trend inférieur se situera cette semaine à 109.19. Une clôture cette semaine sous ce point sera le premier élément négatif pour les haussiers, susceptible de remettre en question la tendance haussière de long terme.A plus court terme, la tendance est baissière et le restera sous 109.34. Le maintien des cours sous ce sommet en données journalières permet de placer le contrat dans un contexte neutre à baissier.

HAUSSE : 109.23 – 109.34 - 109.41 – 109.51 – 109.635 - 109.86 – 110.22.BAISSE : 109.04/02 – 108.84 – 108.64.

Analyse technique : SCHATZ

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Evolution du marché

today - 1 semaine - 1 mois CIS today - 1 semaine - 1 mois CIS17/09/2010 10/09/2010 18/08/2010 09/09/2010 17/09/2010 10/09/2010 18/08/2010 09/09/2010

Taux gouvernementaux indexées - points morts d'inflationtaux € 10 ans 2.43 2.40 2.35 2.34 Break Even 2ans France 1.38 1.32 1.14 1.31taux US 10 ans 2.74 2.79 2.63 2.76 Break Even 10ans France 1.73 1.70 1.37 1.64taux UK 10 ans 3.13 3.13 3.03 3.05 Break Even 20ans France 2.16 2.23 2.04 2.19taux Japon 10 ans 1.08 1.16 0.92 1.13 Break Even 2 ans € na na na nacourbe de taux € Break Even 10 ans € 1.86 1.83 1.49 1.772/10 ans 165 166 170 164 Break Even 30 ans € 2.03 2.13 1.97 2.115/10 ans 99 103 102 102 Break Even 10 ans US 1.78 1.81 1.60 1.7510/30 ans 62 58 64 56 indexées - taux réelsValeur relative taux 10 ans € taux réels 2 ans FR -0.46 -0.45 -0.38 -0.49France/Allemagne 38 29 29 29 taux réels 10 ans FR 1.05 0.99 1.26 0.98Italie/Allemagne 151 144 140 145 taux réels 20 ans FR 1.12 0.94 1.11 0.91Espagne/Allemagne 176 171 168 172 taux réels 2 ans € na na na naGrèce/Allemagne 914 933 824 937 taux réels 10 ans € 0.92 0.57 0.83 0.56courbe de taux US taux réels 30 ans € 1.92 1.16 1.82 1.102/10 ans 227 222 214 219 taux réels 10 ans US 0.95 0.98 1.03 1.015/10 ans 130 121 120 119 Swap spread10/30 ans 117 108 110 108 swap spread 10 ans € 30 26 23 27courbe de taux UK swap spread 10 ans US 2 -2 2 -22/10 ans 241 238 234 236 swap spread 2 ans € 65 66 64 675/10 ans 133 131 127 131 swap spread 2 ans US 22 20 18 2010/30 ans 102 99 103 98 Spread Agences* 94 96 95 96courbe de taux JPY crédit : cash & synthétique2/10 ans 94 101 80 99 Itraxx Main 107 100 104 1025/10 ans 77 81 65 82 Itraxx crossover 392 398 418 40810/30 ans 90 87 67 90 Spread Covered* 162 160 155 159spread pays Spread IG financières* 235 245 254 246€ / US 10ans 31 39 29 42 Spread IG non financières* 138 139 140 140€ / US 2ans -31 -17 -16 -13 Spread AAA* 98 99 100 98€ / UK 10ans 70 73 68 72 Spread AA* 132 135 135 136€ / Japon 10ans 135 124 142 121 Spread A* 184 189 196 190change Spread BBB* 259 267 273 269€ / $ 1.31 1.27 1.29 1.27 Spread HY (Pan European)* 593 630 651 638$ / Yen 85.9 84.2 85.5 83.8 convertibles & actionGBP / $ 1.56 1.54 1.56 1.54 indice convertible Europe** 5573 5571 5470 5571GBP / € 0.83 0.83 0.82 0.82 VIX 22 22 25 23€ / CHF 1.32 1.29 1.34 1.29 S&p 500 1126 1110 1094 1104HUF / € 0.35 0.35 0.36 0.35 Euro stoxx 50 2757 2780 2729 2782Yuan Chinois / $ 6.73 6.73 6.79 6.82 Matières premières & emergentsReal Brésilien / $ 1.71 1.72 1.75 1.72 or 1282 1246 1229 1244

pétrole 78 78 76 77EMBI 277 277 268 278

* indices Barclays Capital Euro Aggregate** indices Exane

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Point de vue des gérants sur les indexées : une performance plus réduite en 2010 mais au-dessus de celle des nominales

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