(stock valuation)

© 2003 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

Stock Valuation(Valuasi Saham)

materi

delapan

McGraw-Hill/Irwin © 2003 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

8.2 Chapter Outline

• Valuasi Saham Biasa

• Karakteristik Saham Biasa dan Saham Preferen

• Pasar Saham


8.3 Cash Flow bagi Pemegang Saham

• Jika anda membeli suatu saham, anda dapat memperoleh kas dengan dua cara:– Perusahaan membayar dividen– Anda menjual saham Anda, bisa ke investor lain di

pasar atau dijual kembali ke perusahaan

• Seperti halnya obligasi, harga saham adalah nilai sekarang dari expected cash flow-nya


8.4 Contoh: beberapa saham Sektor Perkebunan


8.5 Contoh untuk Satu Periode

• Misalnya Anda sedang menimbang untuk membeli saham PT ABC dan anda meramalkan perusahaan akan membayar dividen sebesar $2 di tahun pertama dan anda percaya bahwa Anda dapat menjual saham tersebut seharga $14 pada waktu tersebut. Jika anda menginginkan imbal hasil sebesar 20% atas investasi berisiko ini, berapa harga maksimum yang anda mau bayar ?

• Hitung PV dari expected cash flows– Price = (2 + 14) / (1.2) = $13.33

– Atau FV = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT PV = -13.33


8.6 Contoh Dua Periode

• Bagaimana jika anda memutuskan untuk memegang saham tersebut untuk dua tahun? Sebagai tambahan atas dividen selama satu tahun, anda mengharapkan dividen sebesar $2.10 dan harga saham adalah $14.70 pada akhir tahun 2. Sekarang berapa harga yang anda mau bayar? – PV = 2 / (1.2) + (2.10 + 14.70) / (1.2)2 = 13.33


8.7 Three Period Example

• Terakhir, bagaimana jika anda memutuskan untuk memegang saham tersebut selama tiga periode? Sebagai tambahan dividen di akhir tahun 1 dan 2, anda berharap menerima dividen sebesar $2.205 pada akhir tahun 3 dan harga saham $15.435. Sekarang berapa harga yang anda bersedia bayar?– PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) /

(1.2)3 = 13.33


8.8 Mengembangkan Model

• Anda dapat terus mendorong ke belakang ketika Anda akan menjual saham

• Akan anda temukan bahwa harga saham benar-benar merupakan present value of all expected future dividends

)1(11

0 R

PDP

)1(22

1 R

PDP


8.9

• Berapapun harga saham di masa depan, harga saham saat ini dapat dinyatakan sebagai nilai sekarang dari dividen yang dimulai dalam satu periode dan diteruskan untuk selama-lamanya

• Dengan demikian, bagaimana kita dapat memperkirakan seluruh pembayaran dividen yang akan datang ?


8.10 Mengestimasi Dividen: Kasus Khusus

• Constant dividend– Perusahaan membayar dividen dengan besaran sama

sepanjang waktu

– Seperti preferred stock

– Harga dihitung menggunakan formula perpetuitas

• Constant dividend growth– Perusahaan meningkatkan dividen dengan prosentase

konstan di setiap periode

• Supernormal growth– Pertumbuhan dividen awalnya tidak konsisten, namun

lambat laun akhirnya menuju constant growth


8.11 Zero Growth

• Jika dividen diperkirakan dengan interval biasa selamanya, maka hal ini seperti saham preferen dan divaluasi sebagai suatu perpetuitas

• P0 = D / R

• Misalnya

Suatu saham diharapkan membayar dividen sebesar $10 per lembar saham setiap tahunnya. Berapakah nilai selembar saham tersebut jika tingkat pengembalian yang diharapkan adalah 20%?

P0 = 10 / (0.2) = $50 per lembar


8.12 Dividend Growth Model

• Dividends diharapkan tumbuh pada suatu prosentase konstan per periode.– P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + …

– P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + …

• Menggunakan aljabar, disederhanakan menjadi:

g-R

D

g-R

g)1(DP 10

0


8.13 DGM – Contoh 1

• Misalkan suatu perusahaaan membayar dividen (Do) sebesar $2,30. Diperkirakan perusahaan meningkatkan dividennya sebesar 5% per tahun. Jika tingkat pengembalian yang diharapkan pasar atas aset berisiko adalah 13%, berapa harga jual saham tersebut?

P0 = 2,30(1+0.05) / (0.13 - 0.05) = $30.19


8.14 DGM

• Model pertumbuhan dividen dapat digunakan untuk mencari harga saham di setiap saat

• Secara umum harga saham pada waktu t adalah

gR

D

gR

gDP tt

t

1)1(


8.15 DGM – Contoh 2

• Misalkan untuk contoh sebelumnya, investor ingin mengetahui harga saham dalam waktu lima tahun. Dikarenakan dividen yang baru dibayarkan adalah $2,30 dan tingkat pertumbuhan sebesar 5% per tahun, maka dividen tahun kelima adalah:

• D5 = 2.3 (1.05)5 = 2,3 (1,2763) = 2,935

• Jika required return adalah 13%, maka harga saham dalam waktu lima tahun adalah

– P5 = 2,935 (1,05) / (0,13 – 0,05) = $38,53


8.16 Sensitivitas Harga Saham terhadap Pertumbuhan Dividen, g

0

50

100

150

200

250

0 0.05 0.1 0.15 0.2

Growth Rate

Stoc

k Pr

ice

D1 = $2; R = 20%


8.17 Sensitivitas Harga Saham terhadap Required Return, R

0

50

100

150

200

250

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3

Growth Rate

Stoc

k Pr

ice

D1 = $2; g = 5%


8.18 Pertumbuhan Non-konstan

• Pertumbuhan non-konstan (nonconstant growth) digunakan untuk melihat kemungkinan tingkat pertumbuhan supernormal terjadi selama rentang waktu yang terbatas

• Tingkat pertumbuhan tidak dapat terus-menerus melebihi pengembalian yang diharapkan


8.19 Pertumbuhan Non-konstan, contoh

• Suatu perusahaan saat ini tidak sedang membayar dividen. Diramalkan dalam waktu lima tahun perusahaan akan membayar dividen untuk pertama kalinya, sebesar $0.5 per lembar saham. Diperkirakan dividen ini akan tumbuh pada tingkat 10% per tahun selama tak terhingga. Jika tingkat pengembalian yang diharapkan dari perusahaan seperti ini adalah 20%, berapa harga sahamnya saat ini?



• Untuk menilai harga saat ini, pertama dicari akan menjadi berapa nilai saham tersebut setelah dividen dibayarkan. Setelah itu dapat dihitung nilai sekarang dari harga masa depan tersebut

• Dividen pertama akan dibayarkan dalam lima tahun, dan dividen seterusnya tumbuh secara konstan

• Dengan DGM, harga dalam empat tahun akan

menjadi



)/()/()1( 544 gRDgRgxDP

= 0,5/(0.2-0.1) = $5

Jika saham akan memiliki nilai $5 dalam empat tahun, maka nilai sekarang diperoleh dengan mendiskontokan harga ini pada tingkat 20%:

Po = 5/(1.2)4 = 5/ (2.0736) = $2,41


8.22 Perusahaan Gordon Growth

• Dividen Gordon Growth Company akan sebesar $4 per lembar saham di tahun pertama. Investor meminta pengembalian 16% dari perusahaan seperti Gordon. Dividen Gordon naik sebesar 6% setiap tahun. Berdasarkan DGM, berapa nilai saham Gordon hari ini?

• Po = D1/(R-g)

P0 = 4 / (0.16 - 0.06) = $40

• Berapa harganya dalam waktu 4 tahun?


8.23

• Dividen dalam waktu empat tahun akan sama dengan =

D4 = D1 x (1+g)3

= 4 x (1+0.06)3 = $4.764

Harga dalam empat tahun akan menjadiP4 = D4(1+g)/(R-g)

= 4.764 (1+0.06)/(0.16-0.06)

= 5,05/0.1 =$50,50


8.24 Contoh 8.3 – Perusahaan Gordon Growth - II

Perhatikan bahwa dalam contoh ini P4 akan sama dengan P0(1 + g)4

P4 = 40(1 + 0,06) 4

= 40(1,06)4

= $50.50

Hal ini disebabkan P4 = D5/(R-g), Sementara D5 = D1(1+g)4, maka P4 = D1 (1+g)4/(R-g) = D1 / (R-g) x (1+g)4

= Po (1+g)4

Harga saham akan tumbuh dengan tingkat pertumbuhan konstan yang sama dengan dividen


8.25 Nonconstant Growth Problem

• Seandainya anda mendapatkan peramalan dividen berikut untuk tiga tahun ke depan

Setelah tahun ketiga, dividen akan tumbuh pada tingkat konstan sebesar 5% per tahun. Tingkat pengembalian yang diminta adalah 10%. Berapakah nilai saham hari ini?


8.26

• Untuk pertumbuhan nonkonstan, garis waktu akan membantu

• Perlu diperhatikan, kapan pertumbuhan konstan mulai terjadi

• Dengan DGM, dapat dicari harga saham pada waktu 3 (P3)

• Nilai saham adalah nilai sekarang dari seluruh cash flow di masa depan


8.27

•P3 = D3 (1+g)/(R-g)

= 2,50 (1+0.05)/(0,10-0.05)

= $52,50

Nilai sekarang saham adalah

P0 = D1/(1+R)1 + D2(1+R)2 + D3 (1+R)3+P3 (1+R)3

= 1/(1+0,1) + 2/(1+0.1)2+ 2,5/(1+0,1)3 +52,50/(1+0,1)3

= 0,91 + 1,65 + 1,88 + 39,44

= $43,88


8.28 Komponen dari Tingkat Pengembalian yang Diharapkan

Menggunakan DGM untuk menemukan R

gP

D g

P

g)1(D R

Rfor solve and rearrange

g-R

D

g - R

g)1(DP

0

1

0

0

100

R = imbal hasil dividen + imbal hasil keuntungan modal


8.29 Menemukan Required Return – Contoh

• Misalkan saham suatu perusahaan dijual dengan harga $20. Mereka membayar dividen sebesar $1 per lembar saham dan dividen diharapkan tumbuh 10% per tahun selama waktu yang tidak dapat ditentukan. Berapa besar diviend yield? Berapa besar capital gain? Berapa required return?

• Berapa besar dividend yield?– 1 / 20 = 0,05 = 5%

• Berapa besar capital gains yield?– g = 10%

• R = D1/P0 + g- R = [1/20] + 0.10 = 0,05 + 0,1 = 0.15= 15%


8.30 Table 8.1 – Ringkasan Valuasi Saham


8.31 Karakteristik Saham Biasa

• Memiliki hak suara • Pemegang saham dapat memberi wewenang

pada orang lain untuk memberi suara atas saham yang dimilikinya (proxy voting)

• Classes of stockbeberapa perusahaan memiliki lebih dari satu kelas saham biasa, dengan hak suara yang tidak sama


8.32 Karakteristik Saham Biasa

• Hak-hak lain – Menerima secara proporsional dividen yang

dibayarkan – Menerima secara proporsional aset yang tersisa

setelah pembayaran kewajiban dalam suatu likuidasi

– Hak untuk memberikan suara dalam hal-hal yang sangat penting bagi para pemegang saham, seperti merger (preemptive right)


8.33 Dividen

• Pembayaran dari perseroan kepada para pemegang saham yang dilakukan dalam bentuk tunai atau saham

Beberapa ciri penting dividen

• Dividen bukanlah kewajiban bagi perseroan, kecuali jika dividen sudah diumumkan oleh Dewan Direksi


8.34 Dividen

• Oleh karenanya, perusahaan tidak dapat menjadi bangkrut karena tidak membayar dividen

• Dividen dan Perpajakan – Pembayaran dividen bukanlah suatu beban bisnis,

sehingga bukan merupakan tax deductible– Dividen yang diterima pemegang saham

individual dianggap sebagai penghasilan biasa dan dikenakan pajak

– Perusahaan yang memiliki saham perusahaan lain diperkenankan untuk mengecualikan 70% jumlah dividen yang diterima dan dikenakan pajak hanya atas 30% sisanya


8.35 Karakteristik Saham Preferen

• Saham Preferen biasanya tidak memiliki hak suara• Berbeda dari saham biasa karena memiliki preferensi

di atas saham biasa dalam hal pembayaran dividen dan dalam distribusi aset perusahaan jika terjadi likuidasi

• Karakteristik Saham Preferen – Pemegang saham preferen harus menerima

dividen sebelum pemegang saham biasa menerimanya


8.36 Karakteristik Saham Preferen

– Dividen preferen tidak seperti bunga obligasi. Dewan direksi mungkin saja memutuskan untuk tidak membayarkan dividen atas saham preferen, dan keputusan mereka mungkin sama sekali tidak berhubungan dengan laba bersih tahun berjalan

– Dividen yang terutang atas saham preferen dapat berupa kumulatif atau nonkumulatif

– Jika dividen preferen bersifat kumulatif dan tidak dibayarkan dalam satu tahun tertentu, dividen tersebut akan dibawa ke tahun berikutnya dan harus dibayarkan sebelum dividen saham biasa dibayarkan


8.37

- Dividen preferen yang belum dibayar bukan merupakan utang bagi perusahaan. Para direktur yang dipilih oleh pemegang saham biasa dapat menangguhkan pembayaran dividen preferen selama jangka waktu yang tidak ditentukan

- Pada kasus di atas, pemegang saham biasa juga harus merelakan dividennya; pemegang saham preferen sering diberi hak suara dan hak-hak lainnya jika dividen preferen belum dibayarkan


8.38 Pasar Saham

Pasar saham terdiri atas pasar primer dan pasar sekunder

Pasar Primer:

Lembar-lembar saham untuk pertama kalinya diperkenalkan ke pasar dan dijual kepada para investor

Pasar Sekunder:

Saham-saham yang sudah ada diperdagangkan di antara para investor


8.39 Pasar Saham

Dealers (pedagang perantara) vs. Brokers (pialang)

Dealer:

memiliki persediaan dan siap untuk melakukan jual-beli kapan saja

Broker:

mempertemukan pembeli dan penjual, namun tidak memiliki persediaan saham


8.40

• Indonesia Stock Exchange (IDX)– Salah satu pasar saham – Anggota Bursa

• Memiliki kursi di bursa

• Anggota yang mengeksekusi pesanan nasabah untuk membeli dan menjual saham yang dikirimkan ke lantai bursa (commission brokers)

• Anggota pasar saham yang bertindak sebagai dealer atas sejumlah kecil saham di lantai bursa (specialists). Sering disebut sebagai pencetak pasar (market maker)


8.41 IDX

• Anggota pasar saham yang mengeksekusi pesanan bagi pialang komisi atas basis biaya (floor brokers)

• Anggota pasar saham yang berdagang untuk rekening mereka sendiri dengan mencoba untuk mengantisipasi fluktuasi harga sementara (floor traders)

– Operasi

Perdagangan terjadi karena adanya arus pesanan (order flow) ada pesanan nasabah untuk membeli dan menjual saham

– Floor activity

(stock valuation)

Economy & Finance

mcgrawhill companies

dan harga saham adalah

berapapun harga saham

mengestimasi dividen

lembar saham setiap

sebagai tambahan dividen

pada akhir tahun

pada waktu tersebut