soriana hr aa organización soriana, s.a.b. de c.v. hr1 · 2019-06-28 · soriana y sus emisiones...

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Soriana Organización Soriana, S.A.B. de C.V.

HR AA HR1

Corporativos 28 de junio de 2019

Calificación Soriana LP HR AA Soriana CP HR1 SORIANA 15 HR AA SORIANA 16 HR AA Perspectiva Negativa

Contactos Bernardo Trejo Asociado Sr [email protected] Jose Luis Cano Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS [email protected] Hatsutaro Takahashi Director Ejecutivo Sr de Deuda Corporativa / ABS [email protected]

HR Ratings revisó a la baja la calificación de HR AA+ y HR+1 a HR AA y HR1, modificando la Perspectiva de Estable a Negativa de Soriana y sus emisiones La modificación de la calificación de Organización Soriana, S.A.B. de C.V. (Soriana y/o la Empresa), así como la perspectiva a Negativa, se deben al deterioro observado en los resultados operativos en los últimos doce meses (UDM) al primer trimestre de 2019 (1T19) en EBITDA y Flujo Libre de Efectivo (FLE), con niveles inferiores a lo proyectado por HR Ratings en el escenario base. El deterioro observado, se debió a la desacelera-ción en ingresos, incrementos en costos de energía eléctrica, gastos extraordinarios, mayores niveles de inventarios por la homologación de sistemas de La Comercial Mexicana y un efecto transitorio en la recuperación de impuestos. Lo anterior, generó presión en nuestros principales indicadores de Años de Pago a FLE y Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR), observados durante el 1T19 y con los resultados históri-cos que incluyen periodos atípicos de operación e integración comercial y operativa que no podría ser comparable con ningún otro escenario real al ser 2018 el primer año en donde ambas empresas consolidaron operaciones. La perspectiva Negativa se funda-menta en que, si la Empresa no alcanza los resultados estimados en el escenario base, esto podría implicar una posible revisión a la baja de la calificación.

Los principales supuestos y resultados son:

Comparativo vs. Proyecciones

Ingresos inferiores a lo previsto en nuestros escenarios. Los ingresos totales en

los UDM al 1T19 se ubicaron en P$153,244m (vs. P$160,200m escenario base y P$157,769m escenario estrés); lo anterior debido a menores Ventas Mismas Tiendas (VMT), aunado a la implementación de un programa de eficiencia operativa que resul-tó en el cierre de unidades.

EBITDA por debajo del escenario base. La generación de EBITDA en los UDM al 1T19 se ubicó en P$11,014m (vs. P$11,905m escenario base), lo que representó una disminución de 7.5%. La generación de EBITDA se vio afectada por la desacelera-ción en ingresos, por mayores costos de energía eléctrica y gastos extraordinarios y por la reorganización de las operaciones. Lo anterior, junto con el efecto transitorio de inventarios e impuestos por recuperar, resultó en un FLE de -P$44m (vs. P$6,642m escenario base).

Niveles de DSCR más presionados. La generación negativa de FLE UDM al 1T19, llevó al DSCR a situarse en niveles negativos.

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Expectativas para Periodos Futuros

Crecimiento gradual en ingresos. La expectativa de un repunte en las Ventas

Mismas Tiendas nos permite proyectar una Tasa Media de Crecimiento Anual (TMAC) 2018-2021 de 2.2% en ingresos (vs. -0.1% al cierre de 2018).

Recuperación en margen EBITDA. Nuestras proyecciones asumen un margen EBITDA en promedio de 7.6% para el periodo 2019-20201 (vs. 7.0% al cierre de 2018), en donde dicha recuperación deriva del crecimiento en ingresos, mejor margen bruto y eficiencia en los gastos de operación.

Normalización en Niveles de DSCR. Esperamos una recuperación en la generación de FLE, considerando mayores resultados operativos, menores requerimientos de capital de trabajo (inventarios e impuestos por recuperar) y el efecto de la revolvencia en las líneas comprometidas, lo que nos permite estimar niveles de DSCR en prome-dio de 2.5x (vs. 0.3x al cierre de 2018).

Factores adicionales considerados

Participación de Mercado. En términos de piso de venta, Soriana es la segunda cadena de autoservicios a nivel nacional (810 unidades), equivalente a 4,145,731 m2.

Capacidad de Refinanciamiento. La Empresa históricamente ha demostrado una sólida capacidad de refinanciamiento de su deuda.

Líneas Comprometidas. La Empresa cuenta con líneas comprometidas que le permiten minimizar el riesgo de incumplimiento de sus compromisos financieros en el corto plazo, reduciendo presión sobre su liquidez.

Factores que podrían mantener la calificación

Recuperación en resultados operativos. La calificación de la Empresa podría

mantenerse en caso de que los resultados operativos estén en línea con nuestra proyección del escenario base, que asume márgenes de EBITDA en promedio de 7.6% (vs. 7.0% al cierre de 2018).

Mayor generación de FLE. De presentarse el escenario de una mayor generación de FLE consistentemente durante el periodo que abarcan nuestras proyecciones, la calificación de la Empresa podría mantenerse al tener mayores niveles de DSCR y DSCR con Caja (DSCR promedio estimado 2.5x y DSCR con Caja promedio estimado 3.7x).

Factores que podrían bajar la calificación

Contracción en resultados operativos. La calificación de la Empresa podría

revisarse a la baja, si los márgenes EBITDA continuamente se colocan por debajo de lo previsto en nuestro escenario base que asume un margen en promedio de 7.6%.

Deterioro en la generación de FLE. En el supuesto de que continuamente la generación de FLE no evolucionara conforme a lo contemplado en nuestros escena-rios base y de estrés ante mayores requerimientos de capital de trabajo, la calificación podría ajustarse de manera negativa dado el impacto que esta situación tendría en las métricas de DSCR y DSCR con Caja (promedio escenario estrés 2.1x y 2.6x).

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Resultado Observado vs. Proyectado

En relación con los resultados operativos que presentó Soriana en los UDM al 1T19, se compararon tales cifras con las proyecciones realizadas por HR Ratings durante la revisión llevada a cabo el año anterior. A continuación, se muestra un comparativo con las proyec-ciones realizadas en el escenario base y de estrés por HR Ratings y los resultados operati-vos.

Los ingresos totales UDM al 1T19 se ubicaron P$153,244m (vs. P$160,200m escenario base), lo que representó una baja de 4.4% en relación al escenario base. Asimismo, dicho nivel de ingresos se colocó 2.9% por debajo de nuestro escenario de estrés. La discrepan-cia de los ingresos observada con nuestras estimaciones se debe a un menor crecimiento a nivel de ventas mismas tiendas (VMT), aunado a que la Empresa implementó un progra-ma de cierre de unidades que también contribuyó a frenar el ritmo de crecimiento esperado en cuanto a apertura de unidades. El margen bruto se colocó en línea con nuestro escenario base (margen bruto 22.5%) y por encima de nuestro escenario de estrés (margen bruto 21.3%) gracias a que las estrategias comerciales de la Empresa y ciertas sinergias permitieron contrarrestar el incremento en la merma ante las dificultades que surgieron en la migración de los sistemas de administra-ción de inventarios de Comercial Mexicana a los sistemas de Soriana. No obstante, la generación de EBITDA fue de PS$11,014m (vs. P$11,905m escenario ba-se), resultando 7.5% inferior a la estimada, por lo que el margen EBITDA observado resultó 20pbs inferior a nuestra proyección. No obstante, en comparación con el escenario de es-trés, la generación de EBITDA y margen se ubicaron ligeramente por encima de las pro-yecciones. Los resultados observados a nivel de EBITDA resintieron una menor absorción de gastos operativos, ante la desaceleración en ingresos, incrementos en el costo de los energéticos y gastos extraordinarios que principalmente impactaron los resultados en el 4T18.

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Bajo este contexto, los menores resultados operativos observados, sumado a una mayor necesidad de capital de trabajo en término de inventarios y otras cuentas por cobrar y otros activos (principalmente impuestos por recuperar), presionaron la generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) a -P$44m (vs. P$6,642m en el escenario base y P$5,839m en el escena-rio de estrés). La deuda neta de la Empresa se colocó en P$26,492m (vs. P$18,503m), lo que representó un incremento de 43.2% en relación con nuestro escenario base, mientras que, para el es-cenario de estrés, la deuda neta resultó 37.7% por encima de nuestra proyección. El in-crementó observado en la deuda neta, se debió a que la Empresa dispuso de diversas lí-neas de crédito de corto plazo durante el 1T19 para cubrir sus necesidades de capital de trabajo. La razón de años de Pago de Deuda Neta a FLE fue negativa derivado de que la genera-ción de FLE resultó en pérdida (vs. 2.8 años en el escenario base y 3.3 años en el escena-rio de Estrés). Finalmente, la métrica de DSCR arrojó una lectura negativa (vs. 3.1x en el escenario base y 2.6x en el escenario de estrés) y el DSCR con Caja Inicial indicó un nivel en 0.4x (vs.4.8x en el escenario base y 4.3x en el escenario de estrés).

Análisis de Resultados

Ingresos

Los ingresos UDM al 1T19 de la Empresa ascendieron a P$153,244m (vs. P$153,876m UDM al 1T18), mostrando un ligero decremento de 0.4%. La variación negativa en los in-gresos del trimestre fue resultado del cierre de unidades en los últimos doce meses y a la contracción en promedio de 0.3% en las VMT (vs. 3.0% promedio al 1T18). Cabe señalar, que las VMT de la ANTAD en los UDM al 1T19 se incrementaron 4.0% en promedio. Por otro lado, los ingresos totales de la Empresa durante 1T19 ascendieron a P$32,255m (vs. P$35,487m al 1T18), nivel que representó un decremento de 0.7% en comparación con el mismo periodo del año anterior, luego de que en el trimestre se llevó a cabo el cierre de 5 unidades, en donde 2 correspondieron a cierres por remodelaciones mayores. Adicio-nalmente, las VMT durante el 1T19 cayeron 0.5%. También influyó en el desempeño de los ingresos el efecto de desfase relacionado con Semana Santa después de que en este año se celebró en abril en vez de marzo.

Conforme a la mezcla de tiendas propias y rentadas, es importante señalar que dicha mez-cla no registró variaciones al 1T19, en donde, el 63.6% (vs. 63.2% al 1T18) de las 810 tien-das permanecieron como propias; en tanto que el 36.4% (vs 36.8% al 1T18) se mantuvie-ron como rentadas. Por lo que se refiere a la distribución regional de los ingresos de la Empresa, la mezcla de éstos se comportó de la siguiente manera: la participación de los ingresos de la Región Centro se ubicó en 41.4% al 1T19 (vs.44.7% al 1T18); en tanto que la región norte y sur del país participaron con 44.8% y 13.8% (vs. 39.7% y 15.7% respectivamente).

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Evolución de Tiendas Al cierre de 2018, la Empresa contaba con un total de 815 unidades (vs. 824 unidades al cierre de 2017) equivalente a un piso de ventas de 4,244,236 m2, lo que representó una disminución de 1.3%. Con respecto de la evolución de tiendas, como se mencionó previa-mente, la Empresa llevó a cabo el cierre de 11 unidades, en donde una de ellas dio paso a la apertura de una tienda Sodimac en Morelos y otra adicional en San Luis Potosí pertene-ciente al paquete de desinversión de unidades COFECE. También se inauguraron 2 tien-das: (1) Soriana Hiper en Baja California Sur y (1) Soriana Súper en la Ciudad de México. Adicionalmente, por primera vez se realizó la apertura de 3 tiendas Sodimac en México. Por lo que se refiere a las cifras del 1T19, el total de unidades se ubicó en 810 (vs. 824 al 1T18), representando una reducción de 3.6% en el piso de ventas. Como se mencionó pre-viamente, en el trimestre se llevó a cabo el cierre de 5 tiendas, en donde 3 unidades fueron de manera definitiva y 2 por remodelación mayor.

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Por último, en cuanto a las unidades pendientes por desinvertir como parte del acuerdo pa-ra adquirir las tiendas de Comercial Mexicana (28 de enero de 2015), la Empresa mantiene 11 tiendas de las 12 acordadas (4 son rentadas). A la fecha, el proceso de desinversión se mantiene frenado ya que el estatus se mantiene bajo evaluación por la COFECE.

Ventas Misma Tiendas

El desempeño de las VMT de la Empresa durante 2018 mostró un crecimiento en promedio de 0.1% (vs. 3.2% en promedio al cierre de 2017) luego de resentir los cierres de tiendas y una menor afluencia de clientes ante el desabasto de productos debido a las dificultades en la transición de sistemas de inventarios, logística y distribución de las tiendas de Comercial Mexicana a Soriana. Asimismo, las VMT de la Empresa se colocaron sustancialmente por debajo del crecimiento promedio de 5.0% que alcanzó la ANTAD en 2018. Cabe señalar, que la dinámica que aquejó el desempeño de las VMT durante el 2018 pre-valeció durante el 1T19 luego de mostrar una contracción de 0.5% (vs. 1.0% en el 1T18) al resentir la última etapa de homologación en los sistemas de las tiendas adquiridas. No obs-tante, para lo que resta del año, la Empresa implementará una serie de iniciativas y medi-das encaminadas a recuperar impulso en los ingresos y la participación de mercado que se deterioró durante 2018. En detalle, dichas iniciativas principalmente buscarán:

Mejorar el piso de ventas a través de la optimización de formatos para incrementar la venta por metro cuadrado en aquellos formatos inferiores a 7 mil metros cuadrados.

Colocar personal de piso al frente de los pasillos en tiendas para que briden mayor soporte a los clientes, mantengan en óptimas condiciones los anaqueles y solicitar el producto en caso de que no se cuente con la existencia de este.

Asociación con DUNN Humby, proveedor de análisis de Big Data a nivel internacio-nal, que proporcionará software y procesos comerciales enfocados a obtener mayor rentabilidad por categoría, orientándose de manera proactiva y entendida al cliente con ofertas dirigidas, explotando la información disponible con el objetivo de satisfa-cer las necesidades de sus clientes.

Contacto directo con el cliente al ofrecer internet gratis en todas las tiendas.

Canasta de productos más completa y diversificada, que evitará los problemas de desabasto del 2018.

Diseño de anaquel que resulten más atractivos visualmente para los clientes.

Eficiente manejo de inventarios y evitar la generación de mermas al contar con piso de ventas más eficientes.

A través de las medidas anteriores, lo que, aunado al desempeño de la temporada de Julio Regalado, consideramos que serán factores que le permitirán a la Empresa apuntalar el crecimiento en ingresos, para eventualmente recuperar crecimiento hacia la segunda mitad del año.

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Margen Bruto y EBITDA

En su comparación contra los resultados obtenidos el año anterior, el margen bruto se ex-pandió en los UDM al 1T19 a 22.5% (vs. 22.2% 1T18). La expansión de 30pb se debió a mejores estrategias comerciales y los primeros efectos positivos en la gestión de la merma, la cual se incrementó alrededor de 50% al cierre de 2018, derivado del cambio en los sis-temas de logística y distribución. En este sentido, sobresale que el margen bruto en el 1T19 aumentó 60pb para colocarlo en 23.2% (vs. 22.6% en el 1T18).

La generación de EBITDA en los UDM al 1T19 se contrajo 5.3% luego de totalizar en P$11,014m (vs. P$11,627m UDM 1T18), llevando el margen EBITDA en los UDM al 1T19 a 7.2% (vs. 7.6% UDM al 1T18). El desempeño del EBITDA durante los UDM se vio presio-nado por la desaceleración en el crecimiento de los ingresos, el aumento en el costo de energía eléctrica, un efecto negativo no recurrente originado por gastos extraordinarios de-rivados de la migración de la plataforma de sistemas y de reorganización de las operacio-nes ligadas a las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana, los cuales impactaron mayor-mente durante el 4T18. No obstante, el reporte del 1T19 reveló una mejora en el margen EBITDA de 60pb a 7.6% (vs. 7.0% en el 1T18) como resultado de una contracción en los gastos de operación ante la modificación en la forma de contabilizar el gasto por arrendamiento, debido a la adopción de la NIIF 16 “Arrendamientos” adoptada en 2019, así como la implementación de contro-les para eficientar los gastos de operación.

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Flujo Libre de Efectivo (FLE)

La generación de FLE de la Empresa en los UDM al 1T19 se deterioró al registrar niveles de -P$44m (vs. P$6,906m UDM al 1T18). En detalle, el deterioro que se observa en la ge-neración de FLE fue producto de los menores resultados operativos junto con mayores ne-cesidades de capital trabajo, las cuales afectaron principalmente las cuentas de inventa-rios, reflejando una salida de efectivo un los UDM al 1T19 de -P$4,995m y otras cuentas por cobrar y otros activos (Impuestos por Recuperar) con una salida de efectivo de -P$1,638m. Con respecto de las cifras al cierre del 1T19, dichas cuentas muestran un me-nor deterioro, en donde los inventarios muestran una salida de efectivo de -P$707m, mien-tras que la cuenta otras cuentas por cobrar y otros activos se observa una salida de -P$401m; aunque, el efecto de pago proveedores llevó a una salida de efectivo de -P$5,471m, contrarrestando la mejora en inventarios y otras cuentas por cobrar y otros acti-vos.

Perfil de la Deuda La deuda financiera total de la Empresa al 1T19 se ubicó en P$29,126m (vs. P$26,297m al 1T18), lo que presentó un crecimiento de 10.8%. En detalle, resalta que la deuda de corto plazo se incrementó 91.0% luego de que la Empresa dispuso de diversas líneas de crédito para la operación normal y solventar sus necesidades de capital de trabajo; lo anterior, se vio parcialmente contrarrestado con una disminución de 20.0% en la deuda de largo plazo. Bajo este contexto, la mezcla de la deuda muestra mayor presión, en donde la deuda de corto plazo representó 47.7% (vs. 27.7% al 1T18), mientras que la deuda de largo plazo representó 52.3% (vs. 72.3% al 1T18). Finalmente, es importante mencionar que el monto total de líneas comprometidas que tiene la Empresa representó el 47.3% de la deuda total.

Con el nivel de efectivo y equivalentes de efectivo, la deuda neta al 1T19 mostró un incre-mento de 16.8% al colocarse en P$26,492m (vs. P$22,676m al 1T18). Tomando en consi-deración, la generación negativa de FLE, obtenemos una lectura que muestra un valor ne-gativo en la métrica de deuda neta a FLE; aunque sin consideramos la deuda neta y la ge-neración de EBITDA, obtenemos una lectura de 2.4 años (vs. 2.0 años al 1T18). De manera ilustrativa, ya que nuestro cálculo de deuda neta no considera el pasivo por arrendamiento, considerando la deuda neta de P$26,492m más el importe del pasivo por arrendamiento de P$9,837m, se obtienen años de pago de deuda neta a EBITDA de 3.3 años (vs. 2.1 años al 1T18). Bajo este contexto, es importante mencionar que las métricas de años de pago de la Empresa respetan y se colocan por debajo de los covenants banca-rios que estipulan niveles de años de pago de deuda neta1 a EBITDA de máximo 4.3 años en promedio y una cobertura de intereses mínima de 2.8x en promedio (vs. 5.2x al 1T19). Con todo lo explicado anteriormente, la métrica de DSCR resultó en un valor negativo (vs. 0.8x al 1T18), al tiempo que el DSCR con Caja Inicial se ubicó en 0.4x (vs. 0.9x al 1T18).

1 El calculo de deuda neta incluye el pasivo por arrendamiento.

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En la siguiente tabla se detalla la deuda bancaria y bursátil de la Empresa al 1T19:

Instrumentos Financieros Derivados

La Empresa posee coberturas de tasa de interés contratadas con Banco Santander con la finalidad de mitigar riesgos en el caso de que se detone algún tipo de volatilidad en los mercados. Dichos instrumentos representan el 33.4% de la deuda y cubren principalmente una línea con Scotiabank, así como los CEBURS SORIANA 15 y 16. La siguiente tabla de-talla las posiciones en instrumentos financieros derivados al cierre del 1T19.

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Análisis de Escenarios De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y de efectivo disponible, bajo un escenario base y un escenario de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 2T19 hasta el 4T21. A continuación, se muestran los resultados proyectados:

Ingresos Bajo el escenario base, se contempla una Tasa Media de Crecimiento Anual (TMAC) 2018-2021 de 2.2%, con lo que obtenemos niveles de ingresos de P$154,392 para 2019, P$159,019m para 2020 y P$164,018m para 2021. Las proyecciones toman en considera-ción un crecimiento promedio a nivel de VMT de 2.1% y la apertura de unidades. Con res-pecto de las aperturas, es importante señalar que son unidades que ya estaban acordadas entre la Empresa y los desarrolladores. Por su parte, el escenario de estrés representa una contracción de 1.2% en los ingresos acumulados en comparación con los ingresos contemplados en el escenario base, en don-de se asume un entorno en el consumo más deteriorado, menor apertura en el número de unidades y menores beneficios por la temporada de Julio Regalado. Bajo estos supuestos, nuestro escenario de estrés considera una TMAC 2018-2021 de 1.5%.

EBITDA y Márgenes Operativos Dentro del escenario base, se tiene previsto una generación de EBITDA de P$11,649m pa-ra 2019, P$12,078m para 2020 y P$12,621m para 2021. Con los estimados anteriores, se obtiene un margen EBITDA en promedio de 7.6% (vs. 7.0% al cierre de 2018). La recupe-ración que contempla nuestro escenario base deriva de una serie de factores que incluyen: crecimiento en ingresos, mejoras en el margen bruto gracias a mejores condiciones comer-ciales, el beneficio por la reclasificación de los arrendamientos operativos y eficiencia en los gastos de operación. Por su parte, el escenario de estrés considera una reducción de 8.0% en la generación acumulada de EBITDA frente al escenario base, por lo que se obtie-ne un margen EBITDA en promedio de 7.1% que lo ubica en niveles parecidos a los obser-vados en 2018. El escenario de estrés asume un entorno de crecimiento económico más débil, mayor competencia en el sector y una menor absorción de costos y gastos ante me-nores ingresos.

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Flujo Libre de Efectivo y Niveles de Endeudamiento

En el escenario base se tiene previsto una generación de FLE P$9,683m para 2019, P$8,157m para 2020 y P$8,268m para 2021 (vs. P$2,139m al cierre de 2018). Particular-mente para el 2019, además de considerar una recuperación en resultados operativos, nuestros estimados también consideran que la cuenta de inventarios se recuperará debido a que la homologación de sistemas concluyó, permitiendo una entrada de efectivo en in-ventarios por P$3,730m (vs. -P$3,790m al cierre de 2018). Asimismo, los estimados para 2019 reflejan una entrada de efectivo por P$2,671m (vs. -P$2,300 al cierre de 2018) rela-cionada con otras cuentas por cobrar y otros activos, que tiene que ver con la recuperación de impuestos. Además, nuestros estimados reflejan una salida en proveedores por P$-3,970m (vs. P$1,726m al cierre de 2018), lo que representa una mejora en relación a la sa-lida de -P$5,471m al 1T19. Para 2020 y 2021 nuestra generación de FLE considera una recuperación en resultados operativos y necesidades de capital de trabajo más alineadas a la operación normal de la Empresa. Finalmente, es importante mencionar que nuestros estimados de FLE se toma en consideración la amortización del pasivo por arrendamiento, el cual refleja una salida de efectivo por -P$377m en 2019, -P$373m en 2020 y -P$369m en 2021. Por su parte, el escenario de estrés asume una baja acumulada de 14.0% frente al escena-rio base, reflejando menores resultados operativos y una normalización más lenta en cuan-to a las cuentas de capital de trabajo a lo asumido en el escenario base.

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Conforme al las erogaciones en CAPEX nuestras estimaciones asumen erogaciones de P$2,211m para 2019; en tanto que para 2020 y 2021 los montos se coloquen en P$2,523m y en 2021 P$3,000m (vs. P$3,040m al cierre 2018). Dentro de nuestros estimados de CA-PEX correspondientes a los años 2019 y 2020, se contemplan montos por P$700m y P$675m, los cuales se ve pueden apreciar dentro del estado de flujo de efectivo en el apar-tado de las actividades de inversión en la cuenta anticipos / prestamos a terceros. Dichos montos tienen que ver con prestamos a los nuevos negocios (SODIMAC y Falabella). Por otro lado, nuestro escenario base contempla la distribución de un dividendo en efectivo por P$700m, el cual será pagado durante el mes de agosto del presente año. Dicho divi-dendo, refleja un pay out 2de 19.0% sobre la utilidad neta del 2018. Con respecto del divi-dendo, destaca que la Empresa no registraba la distribución de un dividendo desde el 2013 por P$699m. Se espera que, durante el periodo estimado, la Empresa vaya amortizando su deuda de acuerdo con el calendario de amortización. Por lo tanto, en el escenario base se espera una deuda total por P$19,129m para 2019, P$13,958m para 2020 y P$7,839m para 2021 (vs. P$22,663m al cierre de 2018). Asimismo, se espera que la deuda neta se coloque en niveles de P$14,652m para 2019, P$9,647m en 2020 y P$4,461m para 2021. Bajo el esce-nario de estrés, asumimos niveles de deuda 5.0% por encima en relación con el escenario base, aunque ante resultados operativos más bajos y una menor generación de FLE, obte-nemos una deuda neta 34.0% mayor en relación al escenario base.

2 Se refiere a la proporción que representa el monto del dividendo en relación la utilidad neta del ejercicio anterior.

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Con respecto de nuestro cálculo del servicio de la deuda, es relevante señalar que estamos considerando por un lado las amortizaciones de deuda financiera (bancaria – bursátil) más los intereses netos pagados relacionados a la misma. En este sentido, nuestro cálculo de servicio de la deuda omite los gastos financieros y amortizaciones relativa al arrendamiento operativo, ya que, para nuestro análisis, dichos conceptos no se consideran como deuda financiera. Adicionalmente, se considera una revolvencia automática para el periodo 2019-2021 de P$4,119m relacionada con las líneas comprometidas que tienen carácter de revol-vente, liberando presión en la amortización de deuda final para dichos años.

Tomando en consideración los puntos anteriores, proyectamos una recuperación en los ni-veles de años de pago de deuda neta a FLE, situándose en 1.5 años para 2019, 1.2 años para 2020 y 0.5 años para 2021 (vs. 9.6 años al cierre de 2018). En el mismo sentido, es-timamos una evolución favorable para los años de deuda neta a EBITDA, con una lectura de 1.3 años para 2019, 0.8 años para 2020 y 0.4 años para 2021 (vs. 1.9 años al cierre de 2018). Por otra parte, dentro del escenario de estrés, proyectamos indicadores de años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA en promedio de 1.7 años y 1.2 años, que reflejan un incre-mento de 59.9% y 44.7% respectivamente.

En términos de DSCR, el escenario base asume un nivel promedio de 2.5x (vs. 0.3x al cie-rre de 2018) al reflejar una mayor generación de FLE y el beneficio de la revolvencia auto-mática de las líneas comprometidas. Asimismo, el DSCR con Caja Inicial refleja un nivel promedio de 3.7x (vs. 0.8x al cierre de 2018). Dentro del escenario de estrés, se asumen niveles de DSCR y DSCR con Caja inicial más presionados, por lo que obtenemos niveles promedio de 2.1x y 2.6x respectivamente, los cuales implican una reducción en promedio de 17.4% y 30.6% frente al escenario base.

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Anexo - Eventos Relevantes Adicionales

Otros Negocios Con respecto de los nuevos negocios (SODIMAC y Falabella), durante 2018 se llevó a ca-bo la puesta en marcha de las primeras tres tiendas en el país de SODIMAC. Dichas uni-dades operan bajo una superficie promedio de piso de ventas de 11,200m2 e integran los formatos Homecenter y Constructor que cubren las necesidades del mercado en materia de equipamiento, remodelación y decoración del hogar, materiales de construcción, pro-ductos de ferretería, instalaciones y armado de muebles. Por su parte, el componente de financiamiento que otorga la tarjeta Falabella-Soriana ha sido un factor clave para la positi-va aceptación en el mercado de dicha unidad de negocio. Bajo este contexto, en el primer año de operación, la Empresa desarrolló 130 módulos de atención en 7 estados del país y se originaron 126 mil cuentas nuevas que suman una cartera total de 225,000 clientes aproximadamente. Finalmente, la utilidad neta de Soriana se ha visto impactada negativamente por los resul-tados de estos negocios; ya que todavía no alcanzan su punto de equilibrio. Nuestras pro-yecciones reflejan dentro del rubro de Participación en Subsidiarias no Consolidadas perdi-das por P$345m en 2019, P$320m en 2020 y P$120m en 2021 (vs. perdida por P$365m en 2018). La Empresa estima que, hacia futuro, en la medida de que esos negocios vayan madurando se presentará una generación de valor; al tiempo que representará una fuente de diversificación dentro de su portafolio de negocios. Bajo este contexto, de que la Em-presa no consolida al 100.0% en sus resultados, el desempeño de dichos negocios no afecta en nuestro cálculo de FLE.

Arrendamientos Operativos A partir del 1 de enero de 2019, entró en vigor la IFRS3 16 con la cual cambiará la forma en que las compañías contabilizan los arrendamientos previamente clasificados por arrenda-mientos operativos según la IAS4 17, que estaban fuera de balance. En la aplicación inicial de la IFRS 16, para todos los arrendamientos que estaban sujetos bajo esta norma, la Empresa:

a) Reconocerá los activos por derecho de uso y los pasivos por arrendamientos, así como su correspondientes pasivo de impuesto sobre la renta diferido, en el estado de posición financiera (balance general), inicialmente medidos al valor presente de los pagos futuros por arrendamiento;

b) Reconocerá la depreciación de los activos por derecho de uso y los intereses sobre los pasivos por arrendamiento en el estado consolidado de resultados;

c) Separará la cantidad de efectivo pagado en una porción principal (presentada den-tro de las actividades de financiamiento) e intereses (presentados en las activida-des de operación) en el estado consolidado de flujo de efectivo.

3 International Financial Reporting Standards.

4 International Accounting Standards.

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Anexo - Escenario Base

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Anexo - Escenario de Estrés

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

fernan-

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763

[email protected] [email protected] Instituciones Financieras / ABS

Metodologías

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior

Soriana LP: HR AA+ / Perspectiva Estable Soriana CP: HR+1 / Perspectiva Estable SORIANA 15: HR AA+ / Perspectiva Estable SORIANA 16: HR AA+ / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación

Soriana LP: 14 de junio de 2018 Soriana CP: 14 de junio de 2018 SORIANA 15: 14 de junio de 2018 SORIANA 16: 14 de junio de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorga-miento de la presente calificación.

1T10 – 1T19

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (Deloitte).

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y

los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Evaluación del Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

http://www.hrratings.com/

https://www.hrratings.com/es/methodology

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considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

soriana hr aa organización soriana, s.a.b. de c.v. hr1 · 2019-06-28 · soriana y sus emisiones...

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