Shoreline – обзор рынка за 2013 год

Прошедший год охарактеризовался высоким

уровнем политической нестабильности и

вмешательствами Центробанка. На мировые

финансовые рынки заметное влияние

оказывали монетарные программы, в

особенности программы Федеральной

Резервной Системы США (программа

количественного смягчения) и банка Японии

(Abenomics). Многие экономисты говорили и

продолжают говорить о девальвации

конкурентоспособных валют, также известной

как «валютная война». На многие валюты

активное воздействие оказывали центральные

банки, спровоцировав в некоторых случаях

серьезное падению валют, как это видно на

примере японской йены. Реализация

монетарных программ сопровождалась

серьезными проблемами в развивающихся

странах, к примеру, в Бразилии и Индии.

Программа количественного смягчения,

проводимая западными центральными

банками, вызвала поток дешевых денег во

многие развивающиеся рынки. В 2013 году

после оглашения Федеральной Резервной

Службой решения о сокращении программы

количественного смягчения, так-называемом

«сужении», инвесторы изъяли огромные суммы

из развивающихся рынков.

Еще одним ударом для рынков стало закрытие

правительства США, которое оказало

негативное влияние на экономику страны и

оставило инвесторов в тревожном неведении

относительно будущего. Как бы то ни было,

политики соединенных штатов пришли к

соглашению, а закрытие правительства не

смогло остановить работу рынков ценных

бумаг США и других стран.

Угроза очередного закрытия, которое могло

произойти в середине января 2014 года, была

снижена 8 декабря 2013. Представители

правительства пришли к соглашению по

фискальному бюджету, что снизит риск

наступления финансового кризиса и закрытия

правительства.

Тем не менее, на многих рынках наблюдался

рост цен. Лучшие результаты

продемонстрировал японский индекс TOPIX с

показателем роста 59,8% в 2013, вторым

оказался S&P 500, чей рост составил 30,4%.

Цикличные акции потребительских товаров и

индустрии здравоохранения

продемонстрировали небывалые темпы роста -

39,6% и 34,5% соответственно. В то же время

компании, занятые в индустрии базовых

металлов и коммунальных услуг,

продемонстрировали худшие показатели,

вернувшись к показателям 4,6% и 13,3%

соответственно.

Инвесторы, вложившие средства в облигации, в

2013 году были разочарованы, так как

стоимость многих облигаций упала, что

демонстрирует рост доходности по облигациям.

Проценты, выплачиваемые по британским

правительственным облигациям и

казначейским облигациям США, выросли на 1%

и 1,27% соответственно. Это сделало

правительственные облигации самым

неудачным вложением средств в 2013 году.

Однако показатели золота и некоторых

промышленных металлов были еще хуже. В

Приложении 2 показано, что в 2013 году золото

потеряло 27,2% от своей стоимости, что сделало

этот год одним из наименее успешных для

золота за всю историю. В этом году медь также

потеряла 9,9% от своей стоимости.

Самое крупное изменение было зафиксировано

у японской йены. Это изменение было

спровоцировано банком Японии в целях

снижения стоимости йены для повышения

конкурентоспособности японской экономики.

Остальные мировые валюты не подверглись

большим изменениям и показали здоровые,

сбалансированные показатели в 2013 году.

(В Приложении 1 показано влияние основных

событий рынка на индекс S&P 500.)

В историческом масштабе стоимость акций не

слишком высока. Как видно на графике слева,

среднее значение соотношения Форвардной

Цены и коэффициента Доходности

(Цена/Доход) составляет 14,9, тогда как

текущее значение коэффициента составляет

14,3. Эти цифры предоставлены JP Morgan по

состоянию на сентябрь 2013 года. В

приведенной ниже таблице представлены

более поздние данные за декабрь 2013 и более

раннее значение коэффициента Цена/Доход

для S&P 500 в 14,9, что, несомненно, является

историческим рекордом. Остальные рынки

сравнительно дешевле, например, Европа с

13,1 или FTSE 100 с 12,4. Данная оценка и

ситуация с процентными ставками заставляют

нас в инвестировании отдавать предпочтение

акциям перед другими ценными бумагами.

Индекс S&P: динамика изменения соотношения

Цена/Доход

Процентные ставки

Процентные ставки Центробанка ниже

предлагаемых по долгосрочным

правительственным облигациям и акциям.

Низкие процентные ставки Центробанка делают

более привлекательным инвестирование в

высокодоходные ценные бумаги повышенной

рискованности.

Ипотечные Инвестиционные Трасты (ИИТ)

Значительную часть любого портфеля должны

составлять инвестиции класса Ипотечных

Инвестиционных Кредитов. Однако мы не

можем сказать что-либо определенное

относительно ИИТ, так как политика

сокращения программы количественного

смягчения окажет негативное влияние на цены

на жилье и ипотеку. Данная политика также

спровоцирует рост процентных ставок по

правительственным облигациям США. На новые

ипотечные займы часто оказывают влияние

процентные ставки. Их рост спровоцирует

удорожание ипотек, что приведет к падению

цен на жилье в связи с недоступностью новых

ипотек. С другой стороны, можно пойти другим

путем, то есть выбирать те ИИТ, которые,

способны показать лучшие результаты. Это

могут быть здравоохранительные ИИТ или

перепроданные ИИТ, чьи основные активы

могут увеличить стоимость портфеля инвестора.

Золото

Золото показало плохие результаты в 2013 году.

Эта диаграмма демонстрирует падение цен с

$1700 долларов США до $1200 долларов США.

Сейчас показатель $1200, очевидно, - хорошее

подспорье для золота. Падение цены ниже

этого значения было бы признаком

продолжающегося давления для продажи.

Финансовые Инвестиции с Фиксированным

Доходом

Правительственные облигации, в особенности

казначейские облигации США, долгое время

считались наиболее стабильным и надежным

инвестиционным направлением. Начиная с

1980-х облигации США росли, о чем

свидетельствуют постоянно снижающиеся

процентные ставки. Инвестирование в данный

вид активов предполагал, практически, нулевой

уровень риска, так как акции выпускает

правительство США, а оно имеет самую

большую ликвидность.

Времена быстро меняются. На следующей

странице видно, что процентные ставки по

казначейским облигациям США постоянно

растут. Одной из причин тому – разговоры

сокращении или даже сворачивании программ

количественного смягчения Федеральной

Резервной Службой США (центральным

банком), которая стала единственным

крупнейшим держателем государственного

долга после кризиса 2008 года.

Другой, возможно, более важной, причиной

является объявление, сделанное Народным

банком Китая. Его представители заявили, что

Китаю больше не выгодно увеличивать размер

резервных фондов. Китай и ФРС, сокращая

закупки облигаций, в конечном счете, станут

причинами роста процентных ставок и

снижение цен на облигации.

Показатели казначейских облигаций США за 1

год

Показатели казначейских облигаций США в

долгосрочном периоде

Думая о будущем. Во что следует инвестировать? Среднесрочные и

долгосрочные прогнозы.

Акции 2014

Прогноз для акций всего мира, особенно

европейских, хороший.

Для этого заключения есть множество разных

причин.

1. нехватка инвестиционных возможностей

2. чрезвычайно низкие процентные ставки

в развитых странах

3. восстановление мировой экономики

Основной проблемой, с которой сейчас

сталкиваются инвесторы – нехватка

инвестиционных возможностей. Куда

инвестировать, чтобы норма прибыли

превысила уровень инфляции, то есть, чтобы не

потерять деньги в реальном выражении? Это

особенно трудно, если риск нежелателен. В

последнее время высокодоходные

корпоративные облигации стали излюбленным

видом инвестиций. Это понятно, особенно если

взглянуть на приносимый этими инвестициями

доход, который, как правило, превышает

5%.Однако большие денежные вливания

снижают доходность облигаций и поднимают

цены, что создает неблагоприятное

соотношение риск-доходность. По

высокодоходным облигациям до сих пор

предлагается хорошая прибыль, но данный вид

инвестирования подходит только для тех

инвесторов, кто осведомлен о высокой степени

риска.

Следующие две диаграммы иллюстрируют

статистику займов, выданных

предпринимателям и потребителям. Во всех

трех проанализированных областях число

займов, выданных предпринимателям, ниже,

чем до кризиса. Причиной тому введение

банками более жестких условий после

финансового кризиса 2008 года. Однако в

конце 2010 года система кредитования в США

ожила, поспособствовав восстановлению

экономики, которое наблюдается в США. В

Еврозоне дела обстоят иначе – здесь

кредитование бизнеса все еще в упадке.

Принуждение банков к выдаче займов

предпринимателям будет необходимой мерой

для восстановления Евросоюза. Мы считаем,

что центральный банк Евросоюза сделает все

возможное, чтобы возродить систему

кредитования бизнеса банками, что приведет к

возрождению экономики и росту рынка ценных

бумаг.

Иллюстрация 7А: кредитование бизнеса

Все банки, местная валюта, январь 2003=100, с учетом

инфляции

Источник: ФРС, Бюро Трудовой Деятельности, Центробанк

Евросоюза, Евростат, Управление Активами J.P.Morgan.

Обращаем Ваше внимание, информация приведена с учетом

инфляции для измерения индекса потребительских цен каждого

региона. Для США это –пищевая промышленность и

энергоресурсы, для Еврозоны это – энергоресурсы, продукты

питания, алкогольная продукция и табачная промышленность,

а для Японии – свежие продукты питания. Информация

действительна по состоянию на 11/27/13 Источник:

Управление Активами JP Morgan

На втором графике приведены данные о

кредитах, выданных частным лицам. Он

демонстрирует рост числа выданных

потребительских кредитов на территории

Евросоюза и в Японии, но на нем также видно

сокращение заемных средств в США. Данный

сценарий вполне ожидаем, так как в Евросоюзе

и Японии не так много серьезных проблем с

частным долгом как в США.

Иллюстрация 7В: потребительские кредиты

Все банки, местная валюта, январь 2003=100, с учетом

инфляции

Источник: ФРС, Бюро Трудовой Деятельности, Центробанк

Евросоюза, Евростат, Управление Активами J.P.Morgan.

Обращаем Ваше внимание, информация приведена с учетом

инфляции для измерения индекса потребительских цен каждого

региона. Для США это –пищевая промышленность и

энергоресурсы, для Еврозоны это – энергоресурсы, продукты

питания, алкогольная продукция и табачная промышленность,

а для Японии – свежие продукты питания. Информация

действительна по состоянию на 11/27/13 Источник:

Управление Активами JP Morgan

Еще один фактор, учитывая который мы отдаем

предпочтение обыкновенным акциям перед

другими инвестициями, такими как ценные

бумаги с фиксированным доходом, - это

сокращение пакетов акций в портфелях

пенсионных планов в США и Великобритании.

На графике ниже отражена динамика за

последние 10 лет, размеры сокращались, хотя в

последнее время возобновляются взносы

пенсионных планов США в акции.

Диаграмма 2: меньше акций

Доля активов портфелей пенсионных планов, размещенных в

акциях в США и Великобритании (%)

Источник: Инвестиционная Компания Mercer Данные

действительны по состоянию на 2013 год Источник:

Управление Активами UBS – Инвестирование в 2014 году

Дальнейшее сокращение доли заемных средств

США не только снизит потребительскую

способность населения, но также нанесет ущерб

рынку жилья и фондовому рынку.

Очевидно, пенсионные планы Великобритании

инвестируют недостаточно средств в акции, что

позволяет усомниться в способности

управляющих фондами добиться намеченных

результатов. Лоуренс Финк (Blackrock Inc.)

недавно заявил, что «Обязательства по

пенсионным фондам не будут выполнены до

тех пор, пока большая часть средств не будет

вкладывается в акции». Это увеличивает спрос

на акции и будет способствовать росту цен.

Взглянув на объемные фонды облигаций, такие

как Templton Global Bond A Fund, где под

управлением находятся активы на сумму

порядка 45 млрд., можно найти и другие

факторы в поддержку простых акций. Анализ

портфеля данного фонда показывает, что почти

50% активов держится в наличных. Причиной

тому – недостаток хороших инвестиционных

возможностей на мировых рынках облигаций.

Управляющие фондов, вероятнее всего, видят,

что полученная прибыль не отражает степень

риска, и считают, что лучше хранить средства

наличными, нежели покупать облигации по

завышенным ценам.

На следующем графике показан поток фондов в

акции и облигации. Заметное движение

произошло после финансового кризиса 2008

года, когда значительно увеличился поток

средств в облигации. В цифрах – с 2007 года до

августа 2013 $1,388 триллиона долларов США

были вложены в мировые фондовые облигаций,

при том, что за тот же период только $378 млрд.

долларов США были вложены в рынок акций.

Увеличение объема инвестиций в облигации

выглядит как инфляция цен на облигации, что

сейчас, вероятно, обернется в пользу акций.

Финансовые СМИ освещают данное

обстоятельство как «Великий Переход» от

облигаций к акциям. Данный переход может

интерпретироваться по-разному. Если все

новые средства будут направлены в акции, это

уже было бы существенной поддержкой. Поток

фондов, перетекающих из облигаций в фонды

акций, создает благоприятную почву для

очередного хорошего года для акций в

мировом масштабе.

Совокупный поток инвестиций в фонды акций и облигаций

Триллионы, USD, включая объединенные и торгуемые на бирже

фонды

Источник: Управление Активами JP Morgan

К тому же, многие инвесторы «сидят на мешках

с наличными». Это важно с психологической

точки зрения. Инвесторы, продержавшие

средства в наличных в 2013 году, пропустили

оживление на фондовых рынках в этом году, и

будут отчаянно пытаться не пропустить

следующий подъем!

Относительно опережения европейскими

акциями американских аналогов многие

крупные институты придерживаются того же

мнения, что и мы. Вот только некоторые из них:

Citigroup, Deutsche Bank, UBS, Credit Suisse,

Morgan Stanley, Goldman Sachs и Societe

Generale.

В общем, рост мировой экономики

демонстрирует динамичные признаки

восстановления, что должно оказать

позитивное воздействие на рынки акций, а

также поспособствовать росту прибыли

компаний и стоимости их фондов.

Риски

Переход от облигаций к акциям вызвал бы

увеличение доходности первых, что сделало бы

инвестирование в данный вид активов более

привлекательным. Остается ответить на важный

вопрос – что такое «справедливая доходность»

на примере казначейских облигаций США? Это

может определить только рынок, который

сможет свободно функционировать только

когда ФРС прекратит вмешиваться в этот

процесс. Однако, весьма вероятно, в течении

последующей пары лет доходность по

долгосрочным правительственным облигациям

США вырастет на 5% или даже больше.

Прекращение вмешательства в работу рынка

означало бы также затруднение денежных

поступлений, что негативно сказалось бы на

фондовых рынках.

Снижение частоты вмешательства ФРС и других

центральных банков в дела рынка могло бы

привести к ценовому шоку, который бы

проявился скорее в увеличении денежных

авуаров, чем в увеличении объемов

инвестирования в акции.

Многие инвесторы опасаются, что на рынке уже

создан пузырь. Они полагают, что в этом году

рынкам придется снизить активность. Как и

было сказано ранее, в пользу акций больше

аргументов «за», чем «против». Хотя не все

рынки и фонды продемонстрируют одинаково

хорошие результаты. Мы уверены, что этот год

принесет прибыль основным фондовым

рынкам. Однако для инвесторов, опасающихся

«пузыря», Русс Костерих, главный

инвестиционный стратег компании BlackRock

Inc., написал статью о том как распознать

пузырь и пришел к заключению, «что

свидетельств завышения цен на фонды нет, и

инвесторы еще не проявляют такой буйной

активности, чтобы оправдать слово на букву П

«пузырь»». Нерациональным можно назвать

поведение при оценке акций

высокотехнологичных компаний, таких как

Twitter, Facebook или Qiwi, которое напоминает

«пузырь дот-кома». В этих акциях инвесторы

задают непомерные цены, которые не

вызывают доверия, а при пересмотре прогнозов

роста произойдет массовое падение цен на

акции на уровне технологии изменения цен.

Китай

Мы до сих пор рассматриваем Китай как

прекрасное направление для инвестиций. Хотя

в краткосрочной перспективе и присутствует

риск краха рынка жилья. Еще одной серьезной

проблемой является обширный теневой

банковский сектор, не контролируемый

китайскими властями, что не позволяет

определить степень возможного риска. Не

считая этих рисков, Китай предоставляет

огромное число возможностей. Китай – страна с

самым большим населением в мире, у нее

самые большие денежные запасы, и ее валюта

крайне недооценивается. Заниженная

стоимость китайского юаня обеспечила

китайским экспортерам преимущество на года,

но недавно власти Китая озвучили два факта.

Во-первых, Китай не хочет увеличивать свои

валютные резервы, и прекратит закупку

правительственных облигаций США. И во-

вторых, что более важно, чтобы юань стал

свободно конвертируемой валютой. Тот факт,

что Китай стремиться к созданию более

открытой экономики со свободно

конвертируемой валютой говорит о двух вещах:

Китай уверен в своих силах стать следующей

супер-силой, где китайский юань будет играть

важную роль в мировой торговле и финансовой

системе. Китай начинает отказываться от

акцента на экспорт и находится на пути к

экономической модели, основанной больше на

потреблении.

Ипотечные инвестиционные трасты (ИИТ)

Мы не можем дать какой-либо определенный

прогноз для ИИТ на 2014 год. Однако ИИТ

являются важной частью хорошо

диверсифицированного портфеля. Мы

настоятельно рекомендуем добавлять по

несколько ИИТ с большими перспективами на

будущее. К таким ИТТ относятся ипотечные

инвестиционные трасты сферы

здравоохранения, а также ИИТ, содержащие в

портфелях первичную недвижимость.

Наше отношение к ИИТ основано на

предположении, что ФРС начнет сокращать

программу количественного смягчения, нанеся

прямой удар по рынку недвижимости и ИИТ.

Сокращение объема покупок ипотечных ценных

бумаг, как неотъемлемый атрибут сокращения

программы, окажет давление на цены на рынке

жилья, банки, выдающие кредиты, и дебиторов.

Основной причиной для этого будет рост

процентных ставок, вызывающий удорожание

кредитов, и повышающий привлекательность

высокодоходных инвестиций. Одним из

результатов роста процентных ставок в 2013

году стало изъятие $728 миллионов долларов

США из инвестиций в недвижимость Северной

Америки.

Есть еще один фактор, подтверждающий

возможность очередных проблем рынка

недвижимости. В последние время сделки по

покупке недвижимости производились

наличными, жилье приобреталось, в основном,

крупными институционными инвесторами,

такими как Blackstone Group. Эти компании

выиграли за счет сверхнизких процентных

ставок. Однако поток «денежных» покупателей

иссякнет, пока растут процентные ставки. С

другой стороны, кредитные организации в США

опять под угрозой неуплаты по их займам. В

статье, опубликованной агентством Рейтер,

говорится: «В США заемщики все чаще

отказываются платить по жилищным кредитам,

которые они взяли во время жилищного

пузыря, и данная тенденция может

спровоцировать очередной удар по

крупнейшим банкам страны.»

Антициклическая инвестиционная политика

Товары/Природные Ресурсы

Мы считаем, что следует обратить особое

внимание на инвестирование в сырьевой

сектор. Во время финансового кризиса и после

него цены на сырьевые товары были под

давлением, и многие так и не вернулись к

показателям 2008 года. Восстанавливающаяся

мировая экономика должна поднять цены на

сырье, а именно на железо, уголь и нефть, а

также продукцию сельского хозяйства, пшеницу

и кукурузу. Инвесторам, допускающим более

высокую степень риска, следует рассмотреть

возможность инвестирования в добывающие

компании или компании по переработке сырья,

такие как Vale SA, Glencore Xstrata,Tata Steel и

Alcoa.

На графике, приведенном ниже, видна

динамика изменения цен на товары

потребительской корзины.

Индекс Потребительских Товаров Dow Jones и UBS

Золото

Мы ожидаем роста цен на золото в

долгосрочном периоде. По нашему мнению,

трудно давать какие-либо рекомендации

относительно того, когда золото стоит

приобретать. Многие аналитики и инвесторы

предсказывают дальнейшее падение цен на

золото. Нуриель Рубини полагает, что к 2015

году цена на золото упадет до $1000 долларов

США. По мнению Goldman Sachs, его средняя

стоимость в 2014 году будет составлять $1057

долларов США.

Анализ прогнозов изменения цен на золото,

составленных BNP Paribas, показывает,

насколько они неточны. В мае 2013 году BNP

Paribas предсказывала сохранение цены в $1600

долларов США на протяжении следующих 6

месяцев. Этот прогноз никак не оправдался. В

2014 году, по мнению BNP Paribas, стоимость

золота составит $1200 за унцию. Марк Фабер,

управляющий хедж-фондом, полагает, что

стоимость золота вырастет сильнее, и цены

будут только начинаться от $1200. Миллиардер

Джим Роджерс считает, что цена достигнет

максимальной за последние 10 лет отметки. Он

не верит в возможность того, что правительства

перестанут печатать деньги.

Рекомендация – смесь успеха

Мы рекомендуем клиентам и инвесторам иметь

хороший набор активов. Проведенный нами

анализ показал, что в наступившем году

предпочтительным будет инвестирование в

акции, в частности среди развитых стран мы

отдаем предпочтение европейскому рынку. Тем

не менее, рынки таких стран, как Индия, Китай и

Бразилия имеют большой потенциал для роста

экономики, особенно в долгосрочной

перспективе. Рост в густонаселенный странах

вызовет увеличение спроса на товары первой

необходимости, увеличивая спрос на основные

металлы и продукцию сельского хозяйства.

Также увеличится спрос на услуги,

предоставляемые телекоммуникационными

службами, и услуги здравоохранения.

Диверсифицированный портфель может

принести клиенту большую прибыль. Shoreline

старается регулировать портфели в

соответствии с индивидуальными нуждами

каждого клиента. Однако каждый портфель

должен состоять из основных акций рынка с

преобладанием акций рынков европейских. В

развивающемся мире мы наблюдаем огромные

перспективы в Индии, поэтому мы считаем ее

предпочтительным инвестиционным

направлением. Стоит рассмотреть возможность

инвестирования в Китай, страны Ассоциации

Государств Юго-Восточной Азии, страны

Латинской Америки/Бразилию, но следует

учитывать региональные риски. Мы бы

предпочли 50-70% активов при инвестировании

направить в эти виды активов.

В 2014 году мы не рекомендуем продукты,

предлагающие фиксированный доход, такие как

правительственные или корпоративные

облигации. Инвесторам, ищущим вклады с

фиксированным доходом при разумных рисках,

следует инвестировать в структурированные

продукты, по которым производятся

регулярные купонные выплаты. Продукты,

используемые Shoreline, в основном,

предлагают серьезную защиту основных акций.

Другие инвестиции, которые следует

рассмотреть, как было упомянуто выше, - это

отобранные ИИТ, товаропроизводители или

драгоценные металлы.

Эффект от Диверсификации Портфеля

Следующая часть, подготовленная командой

Управления Активами JP Morgan, содержит

аргументы в поддержку нашему призыву к

диверсификации активов. Правильно

диверсифицированный портфель, которым

грамотно управляют, обеспечивает лучшее

соотношение риск-доходность, чем

узконаправленный портфель. Это особенно

верно, так как правильно

диверсифицированный портфель инвестиций

предоставляет доступ к различным классам

активов.

Приложение 1

Влияние основных событий на индекс S&P 500

Источник: Strategas Research Partners

Приложение 2

Рыночные показатели за 2013 год