sampa video กลม 4 1 date 06-03-2015 b
TRANSCRIPT
Cost of Capital and Valuation
By กลุ่ม 4 Presented date March 7,2015
1
Valuation Alternatives : Sampa Video Inc.
ว ัตถ ุประสงคข์อง Case Study เพ ื่อให ้เข ้าใจและอธบิายได้
Cost of Debt and Cost of equity WACC การว ิเคราะห์โครงการลงทุน การประเม ินม ูลค ่าโครงการลงทุน การประเม ินม ูลค ่าซาก การตัดส ินใจทางเล ือกของการลงทุน
2
3
Sampa Video Inc.,History & Background of case study
Sampa เป ็นท ำาธ ุรก ิจให้เช ่า VDO ตั้งอย ูท่ ี่ Harvard Square ใน Boston เร ิ่มป ี 1988
เป ็น Store Chain ทีใ่หญ่เป ็นอ ันด ับ 2 มสีาขายอ่ย จ ำานวน 30 สาขากจิการขยายตัวอยา่งรวดเร ็วจากชือ่เส ียงการให้
บริการต่อล ูกค ้าเป ็นอยา่งด ี มภีาพยนตร์ต ่างประเทศ และภาพยนตร์ไร ้สงัก ัด หลากหลาย ไว ้ใหบ้ร ิกา i
4
5
การเปล ี่ยนแปลง ทาง
Technology การแข่งขนัการลงทุน
ผู้บริหารของ Sampa กังวลถึงเรื่อง เงินลงทุนเริ่มแรก
เพื่อใช้ในการลงทุนสร้างเครือข่ายขนส่งถึงบ้าน
6
SAMPA ต้องการเง ินท ุน 1,500,000 USD เพ ื่อการลงทุน ในปี 2001
การเพ ิ่มช ่องทางการให้บร ิการทาง Internet เพ ื่อให ้เข ้าถ ึงล ูกค ้าง ่ายและสะดวกมากขึ้น
การลงทุนประกอบด้วย
ใช้พัฒนา Website เพื่อเพิ่มช่องทางในการเข้าถงึลูกค้า ให้ลูกค้าเขา้มาเลือก VDO
และกำาหนดเวลาในการจัดส่ง จัดซ้ือรถยนต์ ยานพาหนะ เพื่อใช้ในการบริการจัดส่งใหถ้ึงมือลูกค้า ค่าจ้างพนักงานที่ต้องจ้างเพิ่ม ค่าโฆษณาและส่งเสริมการขายเพื่อ กระตุ้นให้ลูกค้าเข้ามาใช้บริการทาง
Online ผ่าน Website ซ่ึงเป็นช่องทางการจำาหน่ายช่องทางใหม่
7
�¼o�¦®µ¦· Sampa Å�o¡�µ¦�µ�¹�ª�̧�µ¦�¦³Á¤��ªµ¤µ¤µ¦�Ä��µ¦�n°®�̧ÊÂ̈³�̈ �¦³��Ä�Â�n̈³· · ·ª�̧�µ¦Ä��ªµ¤��ªnµ�³�o°�Á¡É¤®�̧ÊÁ�nµÅ®¦n宦�́Ã�¦��µ¦�̧ÊÃ�¥¤̧°�Á®�»�̈Ä��µ¦¡�µ¦�µÄ�Â�ª�µ�· · · ·Â¦��º°�°�¼oÁ��¤µ̈��»�Á�È��ε�ª����̧ÉÂ̈oª�夵Á�È�Ūo�n°¥Ç�nµ¥° °�¤µÁ�È��ª�ÇÄ�Â�ª�µ��̧É°��º°�°�¼o·Â���¦�́�¦¤µ��°�®�̧ÊÁ¡ ºÉ° �̧É�³¦�́¬µ�́nª�®�̧Ê�µ¤�̧É�ε®��Ūo�µ¦µ�Â���̧É· 3 �°��o°¤¼̈Á�̧É¥ª�́�
£µª³�̈µ�Â̈³¤¤��µ��°��¼o�¦®µ¦Á�̧É¥ª�́��nµÄ�o�nµ¥�̧É�µ��µ¦�rŪo· ·
กู้เง ิน
เง ินส ่วนของเจ ้าของ
เอาแบบไหน?
โครงสร ้างเงนิท ุน
ว ิเคราะห์โครงการลงทุน : การขยายชอ่ง ทางการให้บรกิารทาง Internet
โครงการลงทุน ข ้อม ูลอ ้างอ ิง เป ้าหมายเง ินท ุนที่ต ้องการ การคาดการณ์
ของผู้บร ิหาร1,500,000 USD.
ระยะเวลาของโครงการ
Business Life Cycle ของอ ุตสาหกรรม
5 ปี ( ปี 2002-2006)
อัตราผลตอบแทนที่ต ้องการ
Cost of capital
คำานวณหา : CAPM
ใช้ข ้อม ูลจากExhibit 3
15.80% ต่อป ี
อ ัตราการเต ิบโตของยอดขาย
ที่ส ่งผลให้Free Cash Flow เพ ิ่มข ึ้น
ค ำานวณหา : Free Cash Flow
ใช้ข ้อม ูลจากExhibit 2 Projection Incremental Expected Sales and Cash Flow
5 ปีแรกมีอ ัตราเต ิบโต 10% ต่อป ีหล ังจากนั้นม ีอ ัตรา
เต ิบโต 5% ต่อป ี ดังน ั้นคาดการณ์ อัตราเต ิบโตของ FCF
หลังจากปี 2006 เท ่าก ับอ ัตราเต ิบโต
ของ ยอดขายNPV เป ็นบวก
8
ประเดน็ปญัหาของ Sampa
ทางเล ือก เง ื่อนไข เคร ื่องมอืทางการเง ินท ีน่ ำามาว ิเคราะห์
ทางเล ือก1. Fixed amount of
Debt
เป ็นหนี้ระยะยาวperpetuityหรือช ำาระค ืนเป ็นงวด
1. การหาค่า Free Cash Flow2. การหาค่า Terminal Value 3. การหาค่า Firm Value4. การหาค่า NPV
2. Adjust amount of Debt
Maintain a constant ratio of Debt to Firm Value
6. Capital Structure7. Tax Shield8. WACC
ในการตัดส ินใจ หาเงนิลงทนุ จ ำานวนเง ิน1,500,000 USD.
ผู้บร ิหารม ี 2 ทางเล ือก ควรเล ือกทางเล ือกใดทีใ่ห ้ผลตอบแทนสูงส ุด และ
ต้นทนุทางการเง ินต ำ่าสดุ ???
9
เคร ื่องม ือทางการเง ินเพ ือ่เปร ียบเทยีบทางเลอืกในการตัดส ินใจ1. การหาค่า Free Cash Flow ของโครงการ
ปี 2007 คำานวณค่า FCF จากสมมตุิฐาน อัตราการเติบโตจากปี 2006 ใน อัตรา 5%
FCF ปี 2007 = FCF 2006 X (1+.05) = 495,000 X (1+.05) = 519,750
10
Particular 2002 2003 2004 2005 2006 2007Sales 1,200,000.00 2,400,000.00 3,900,000.00 5,600,000.00 7,500,000.00 EBITD (Rev. less exp.) 180,000.00 360,000.00 585,000.00 840,000.00 1,125,000.00 Less Depreciation 200,000.00 225,000.00 250,000.00 275,000.00 300,000.00 EBIT (20,000.00) 135,000.00 335,000.00 565,000.00 825,000.00 Taxes 40% 8,000.00 (54,000.00) (134,000.00) (226,000.00) (330,000.00) EBIAT (12,000.00) 81,000.00 201,000.00 339,000.00 495,000.00 Depreciation (add back) 200,000.00 225,000.00 250,000.00 275,000.00 300,000.00 Operating Cash Flow 188,000.00 306,000.00 451,000.00 614,000.00 795,000.00 Less CAP EX (300,000.00) (300,000.00) (300,000.00) (300,000.00) (300,000.00) Less Investment in (changes in) NWC 0 0 0 0 0Free Cash Flow -112,000.00 6,000.00 151,000.00 314,000.00 495,000.00 519,750.00
Incremental Expected Sales and Cash Flow
การหาค่าดอกเบ ี้ย = Cost of Capital
การหาคา่ Cost Of Capital โดยใช้CAPM เปน็เคร ื่องมอืทางการเง ิน
เพ ื่อหาค ่าอ ัตราผลตอบแทนที่ต ้องการ หมายถึง ต ้นท ุนทางการเง ินส ่วนของเจ ้าของ นั่นเอง
นำาข ้อม ูลจาก Exhibit 3 มาแทนค่าในสูตร CAPM = E(r) = Rf + (Rf) xβ
เน ื่องจาก Sampa ไม่ม ีค ่า Beta จึงใช้ Beta ของKramer และ Cityretrive ซึ่งเป ็นล ักษณะการทำาธ ุรก ิจท ี่คล ้ายคล ึงก ัน
CAPM
E(r) = 5.0% + β (7.2%) rA = 5.0% + 1.50 (7.2%) = 15.8%
Risk -Free Rate (Rf) 5.0%Asset Beta for Kramer.com and Cityretrive.com 1.50
11
2. การหาคา่ Terminal Value ของโครงการ
การหาค่า Terminal Value ปี 2006
Terminal Value = FCF 1/(WACC-G)
= FCF 2006(1+g)/(Cost of capital - Growth Rate) = 495,000(1+.05)/(.158-0.05) = 519,750/(.158-0.05) = 4,812,500 USD
12
3. การหาค่า PV และ Net Present Value ของโครงการ โดย DCF
การหาค่า PV ของ FCF ในแต่ละป ี จากส ูตร = FCF/(1+r)n ; r = interest , n = year
NPV = เง ินลงทุน + - FCF + Terminal Value = -1,500,000 +417,336.08+2,311,149 = 1,228,485.09
โครงการ : การลงทุนขยายช่องทางการจ ัดจ ำาหน่าย ให้ผล ตอบแทน = 1,228,485.09 USD
Particular 2002 2003 2004 2005 2006 2007Free Cash Flow -112,000.00 6,000.00 151,000.00 314,000.00 495,000.00 519,750.00 Terminal Value at 2006 4,812,500.00Cost of Capital (I/Y) 15.80% 15.80% 15.80% 15.80% 15.80%Year 1 2 3 4 5 Present Value of FCF 5 years and Terminal Value Present Value
PV Free Cash Flow FY 2002 -96,718.48 -96,718.48
PV Free Cash Flow FY 2003 4,474.39 4,474.39
PV Free Cash Flow FY 2004 97,241.41 97,241.41
PV Free Cash Flow FY 2005 174,620.57 174,620.57
PV Free Cash Flow FY 2006 237,718.18 237,718.18
Total Present Value of Free Cash Flow FY 2002-2006 417,336.08
PV Terminal value 2,311,149.00 2,311,149.00
Total Present Value of Free Cash Flow 2,728,485.09
เงนิลงทนุ 1,500,000.00
Total Net Present Value 1,228,485.09
13
4. การหา Discounted PB ของโครงการ
ระยะเวลาคนืทนุโดยใช ้Discounted Cash Flow 2002 2003 2004 2005 2006 2007เงนิลงทนุ 1,500,000.00 Discounted Cash Flow -96,718.48 4,474.39 97,241.41 174,620.57 237,718.18 2,311,149.00เงนิลงทนุคงเหลอื 1,596,718.48 1,592,244.09 1,495,002.67 1,320,382.10 1,082,663.92 0.47 ระยะเวลาคนืทนุ 5.47 ป ี
14
โครงการนีม้รีะยะเวลาคืนทนุ 5.47 ปี
ว ิเคราะห์ท ี่มาของเง ินท ุนในปี 2001 หาค่า Free Cash Flow ปี 2000 อ้างอ ิง Exhibit : 1 Summary Financial Information FY 2000
Unit: Thousand USD
Sales 22,500.00 EBITDA 2,500.00 Depreciation 1,100.00 Operating profit 1,400.00 Net income 660.00
การหาคา่ Free Cash Flow จากงบกำาไรขาดทนุบวก : คา่ใชจ้า่ยท ีไ่ม ่ได ้จา่ยจากเงนิสดบวก : Depreciation 1,100.00 Free Cash Flow 1,760.00
ข้อสร ุป1. Free Cash Flow ในปี 2000 เป ็นจ ำานวนเง ิน 1.76 ล้าน USD2. เง ินลงทุนที่ต ้องการในปี 2001 1.50 ล้าน USD
ดังน ั้น Sampa มีกระแสเง ินสดอ ิสระเพ ียงพอในการลงทุน ไมต่ ้องก ู้เงนิมาลงทนุ
15
แต !่!!!การกู้เง ินมาลงทุนจะได้ร ับ ประโยชน์จาก Tax Shield
จาก Exhibit 3 : Marginal Corporate Tax Rate = 40% จะเห ็นว ่า Sampa มี Free Cash Flow ที่เพ ียงพอตอ่การลงทุน
แต่จะต ้องเส ียภาษี 40% ของกำาไรสทุธ ิ ส่งผลให้ม ี TAX Expenses สูงข ึน้ท ุกป ี ถอืเป ็น Cash out flow
การไม ่ใช ้เง ินก ู้จ ึงม ี Tax Effect ที่กระทบ Cash Flow ทำาให ้ Cash Flow ตำ่าลง
ดังน ั้นการใช้เง ินลงท ุนจาก Free Cash Flow ยังไม ่ใช ่ว ิธ ีท ี่ม ีต ้นท ุนทางการเง ินท ี่ต ำ่าท ี่ส ุด
ยงัม ีว ิธ ีประหย ัดได ้จากแนวคิด Tax Shield ทำาใหต้ ้นท ุนทางการเง ิน ตำ่าลงได ้อ ีก
และให้ผลตอบแทนสูงข ึน้ จาก Free Cash Flow ที่เพ ิ่มข ึน้จาก การจ ่ายภาษีท ี่ลดลง
ปี Tax expenses
2002 +8
2003 -54
2004 -134
2005 -226
2006 -330
16
การพิจารณาเล ือกแหล่งเง ินเพ ื่อการลงทุน
17
Cost of Debt การหาค่า Cost of Debt จาก Exhibit 3 มกี ำาหนดให้ Cost of debt
และ อัตราภาษี 40%
กรณีท ีม่กีารก ูเ้ง ินจะม ี Tax Shield คือเป ็นการ
ประหยัดภาษเีน ือ่งจากมกีารจ ่ายค่าดอกเบ ี้ย ดงั นัน้ Cost of debt = Cost of debt (1-Tax
Rate) = 6.8%(1 - .40)
= 4.08%
Project cost of Debt (Rd) 6.8%Marginal Corporate Tax Rate 40%
18
โครงสร ้างของเง ินท ุน และต ้นท ุนทางการเง ิน
โครงสร ้างเง ินท ุนที่ท ำาให ้ต ้นท ุนการเง ินต ำ่าท ี่ส ุดค ือ เง ินท ุน50% เง ินก ู้ 50%
และให้ Tax shield สูงท ี่ส ุด เป ็นประโยชน์ ที่ได ้ร ับ Tax Shield
ดังน ั้นโครงการลงทุนจะม ีผลตอบแทนสูงข ึ้นเพ ิ่มข ึ้นอกี300,000 USD.Sampa มีก ำาไรและอ ัตราภาษีส ูง จ ึงเหมาะก ับการใช้ทาง
เล ือกที่ม ีส ่วนของ Debt เพ ื่อได ้ประโยชน์จาก Tax Shield
19
เงนิก ู้ เงนิทนุ WACC
1:00 0 1 0(6.8%(1-.40)+1(15.8%)
15.80%0.50:0.50 0.5 0.5 0.50(6.8%(1-.40)+0.50(15.80%)
9.94%
0.25:0.75 0.25 0.75 0.25(6.8%(1-.40)+0.75(15.80%) 375,000 x 0.4
12.87% = 150,000
2. ใช ้เงนิก ู5้0% เงนิทนุ50% 4.08% 15.80% 750,000 x 0.4
=300,000
3. ใช ้เงนิก ู2้5% เงนิทนุ75% 4.08% 15.80%
ทางเลอืก Ratio Cost of
Debt
Cost of
Capital
Tax Shield
1. Capital 100% 4.08% 15.80% 0
กราฟแสดงการเปร ียบเท ียบ โครงสร ้างเง ินท ุน และ WACC
20
โครงสร ้างเง ินท ุนที่เหมาะสมคือเง ินก ู้ 50% เง ินท ุน 50% จะม ี WACC ตำ่าท ี่ส ุด
ภาพรวมของผลตอบแทนของโครงการลงทุน
สร ุป1. ผลตอบแทนจาก NPV 1,228,500 USD 2. Tax Shield 300,000 USD3. ผลตอบแทนรวมของโครงการ 1,528,500 USD4. ภายใต้โครงสร ้างเง ินทนุ 50%
และเง ินก ู้ 50%
ดงัน ัน้ผ ู้บร ิหาร Sampa ควรเล ือกทางเล ือกที่ 2
Maintain a constant ratio of Debt to Firm Value
21
Thank you
22