RIZIK PROJEKTA

Predmet: Upravljanje finansijskim odlukama i rizicima

Profesor: Dr sci Sead Mušinbegovid

Fakultet za menadžment i poslovnu ekonomiju

Sadržaj predavanja: • Načela projekcije novčanih tokova projekta

• Novčani tokovi ili računovodstvene kategorije • Uticaj nabavke sredstava i amortizacije • Promjene u neto obrtnom kapitalu • Troškovi kamata i novčani tok projekta • Dodatni novčani tok, nataloženi i oportuni trošak

• Analiza rizika projekta

• Mjerenje rizika novčanih tokova projekta

I. Analiza osjetljivosti i II. Analiza scenarija

• Stablo odlučivanja

• Rizik i menadžerske opcije

• Opcija napuštanja, • Opcija proširenja, • Ostale opcije.

Načela projekcije novčanih tokova projekta

• Načela projekcije novčanih tokova projekta su:

• Novčani tokovi ili računovodstvene kategorije

• Uticaj nabavke sredstava i amortizacije

• Promjene u neto obrtnom kapitalu

• Troškovi kamata i novčani tok projekta

• Dodatni novčani tok, nataloženi i oportuni trošak

Novčani tokovi ili računovodstvene kategorije

• Slobodni novčani tok – novac raspoloživ za distribuciju investitorima ili reinvestiranje

• Iskazani profit – nije adekvatan pokazatelj koji se može koristiti za te namjene, ako ga ne prate adekvatni novčani tokovi

• Novčani tokovi, a ne iskazani poslovni rezultat, su osnova prilikom ocjene isplativosti projekata

Uticaj nabavke sredstava i amortizacije

• Nabavka sredstava nema nikakav uticaj na poslovni rezultat preduzeda – konverzija sredstava iz novčanog u drugi oblik, a sve ostale bilansne kategorije ostaju neutralne

• Korištenje, odnosno starenje nabavljenog sredstva uzrokuje trošak – amortizaciju

• Obračunata amortizacija se dodaje operativnom novčanom toku, jer predstavlja nenovčani trošak koji utiče na poslovni rezultat

Promjene u neto obrtnom kapitalu

• Realizacijom investicije – dolazi do promjena u potrebnom obrtnom kapitalu

• Promjene u neto obrtnom kapitalu nemaju nikakav uticaj na poslovni rezultat, ali imaju na novčani tok

• Ukoliko projekat utiče na ekspanziju poslovne aktivnosti preduzeda – dodi de do povedanja obrtnog kapitala

• Pozitivna razlika između povedanja tekudih sredstava i obaveza zahtijevat de dodatno finansiranje i obrtnuto

Troškovi kamata i novčani tok projekta

• Novčani izdatak po osnovu kamata nastalih realizacijom projekta ne oduzima se od projiciranih novčanih tokova projekta

• Razlog: sadašnja vrijednost projiciranih novčanih tokova se ved dobiva diskontovanjem po stopi koja sadrži trošak kapitala

Dodatni novčani tok, nataloženi i oportuni trošak

• Inkrementalni ili dodatni novčani tok – razlika u novčanim tokovima između scenarija da de projekat biti prihvaden ili odbačen. Uzimaju se u analizu ocjene isplativosti.

• Nataloženi troškovi – novčani izdaci koji su ved nastali i koji se nikakvim aktivnostima ne mogu vratiti. Ne trebaju biti uključeni u projekcije prilikom ocijenjivanja isplativosti projekata.

• Oportuni troškovi – izdaci u iznosu koji bi bilo mogude ostvariti upotrebom sredstava preduzeda u namjene izvan projekta, a koja de biti uključena u projekat. Ove troškove je potrebno uključiti u evaluaciju novčanih tokova projekta.

• Rizik investicionog projekta možemo posmatrati iz tri perspektive:

• Rizik novčanih tokova projekta (odnosi se na situaciju u kojoj je projekat jedino sredstvo koje postoji unutar preduzeda – jedan proizvod, jedno tržište – ignorira diverzifikaciju i na nivou preduzeda i na nivou investitora)

• Rizik projekta kao dijela preduzeda (situacija u kojoj se na strukturu postoječih proizvoda uvodi novi poizvod, dodatni tehnološki proces ili dodatno tržište – diverzificiran na nivou preduzeda, ali ignorira diverzifikaciju od strane investitora)

• Tržišni ili beta rizik (rizik kojeg projekat donosi u atmosferi diverzificiranog seta projekata na nivou preduzeda i diverzificiranog ulagačkog portfolija investitora)

Analiza rizika projekta

• Prilikom procjene rizika novčanih tokova koristimo dvije novčane tehnike:

I. Analiza osjetljivosti i

II.Analiza scenarija

Mjerenje rizika novčanih tokova projekta

• Analiza osjetljivosti – mjeri procentulnu promjenu neto sadašnje vrijednosti projekta, nastalu promjenom od 1% inputa, u novčanim tokovima

• Odgovara na pitanje: Za koliko procenata de se promijeniti NPV projekata, ako se za 1% promijeni varijabla koja tvori novčani tok uz uslov da sve ostale varijable ostanu na nivou očekivanog?

• Što je veda procentualna promjena NPV-a za datu promjenu varijable, kažemo da je NPV osjetljiviji za datu varijablu

• Kvalitet ove procjene jeste da se posveti veda pažnja varijablama na čije promjene je NPV osjetljiviji

• Osnovne varijable: ICO, broj prodatih jedinica, cijena po jedinici proizvoda, varijabilni troškovi po jedinici proizvoda i fiksni troškovi

I. Analiza osjetljivosti

• Analiza osjetljivosti je zasnovana na uticaju svake pojedinačne varijable na NPV projekta, uz pretpostavku da su sve ostale varijable iste

• Malo je vjerovatno da de varijable koje utiču na NPV biti konstanta, dok se mijenja samo jedna

• Realnije je pretpostaviti mogudnost promjene nekolicine ili svih varijabli koje sudjeluju u kreiranju NPV projekta

• Takvim situacijama se bavi analiza scenarija

• Razvijaju se tri pretpostavljena scenarija: osnovni, najloši i najbolji scenarij

II. Analiza scenarija

• Stablo odlučivanja - veoma korisno sredstvo u okviru scenario analize

• Podrazumijeva (sve) mogude ishode novčanih tokova projekta te svakom od njih propisati odgovarajudu vjerovatnodu

• Vjerovatnode iz prve godine – početne vjerovatnode

• Vjerovatnode iz druge godine – uvjetne vjerovatnode

• Posljednja kategorija – zajednička vjerovatnoda

Stablo odlučivanja

• Menadžerske opcije – potencijalni događaji koji nude dodatni novčani tok, ako se projekat prihvati

• Najčešde opcije povezane sa implmenetavijom projekata:

• Opcija napuštanja,

• Opcija proširenja,

• Opcija odgađanja implementacije i

• Opcija fleksibilnosti u realizaciji.

• Menadžerske opcije u proces odlučivanja uključujemo tako da neto-sadašnju vrijednost novčanog toka opcije pridodajemo neto-sadašnjoj vrijednosti projekta:

NPV = NPV projekta + NPV opcije

Rizik i menadžerske opcije

• Opcija napuštanja projekta – opcija prodaje projekta u situaciji u kojoj očekivani ili realizovani novčani tokovi ne ponude pozitivan NPV

• Opcija napuštanja je izvjesnije ukoliko se projekat (imovina) može koristiti višenamjenski – transportno sredstvo, za razliku od striktne namjene – betonska galanterija

• Projiciranu vrijednost opcije napuštanja uključit demo u projekciju novčanih tokova projekta i sučeliti je sa eventualno negativnim NPV-om

• Ukoliko ta vrijednost nadilazi negativan NPV i ako je procijenjena vrijednost opcije precizna, projekat je mogude prihvatiti

Opcija napuštanja projekta

• Pretpostavka: analiza projekta nabavke tehnologije za proizvodnju pločastog namještaja standardiziranih dimenzija

• Analizom novčanih tokova ustanovili smo da projekat nije prihvatljiv, jer ne osigurava pozitivan očekivani NPV

• Nabavkom samo jednog manjeg dijela tehmologije mogude je raditi namještaj prema naručenim dimenzijama

• Tu opciju demo pridodati osnovnoj analizi

• Ukoliko novčani tokovi opcije proširenja projekta nude kompenzaciju negativnog novčanog toka osnove projekta – projekat je prihvatljiv

Opcija proširenja projekta

• Opcija čekanja – podrazumijeva kašnjenje u donošenju odluke o projektu s ciljem prikupljanja dodatnih informacija (ako je iščekivanje prihvatljivije od jednokratne odluke oprihvatanju ili napuštanju projekta

• Opcija fleksibilnosti – podrazumijeva mogudnost promjene inputa ili outputa projekta ovisno o realizaciji projekta u početnim fazama

Ostale opcije

Hvala na pažnji!

Pitanja