UNIVERSIDAD DE SAN CARLOS DE GUATEMALA

Seminario Casos de AuditoraNorma Internacional de Auditora 300, 315, 320 y 330

Grupo No. 1

FINANZAS IIIRiesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones Grupo No. 5

CAPTULO IRIESGOS EN INVERSION1.1 Definiciones:1.1.1 Riesgo: Riesgo proviene del italiano risico o rischio que, a su vez, tiene origen en el rabe clsico rizq (lo que depara la providencia). El trmino hace referencia a la proximidad o contingencia de un posible dao.

La nocin de riesgo suele utilizarse como sinnimo de peligro. El riesgo, sin embargo, est vinculado a la vulnerabilidad, mientras que el peligro aparece asociado a la factibilidad del perjuicio o dao. Es posible distinguir, por lo tanto, entre riesgo (la posibilidad de dao) y peligro (la probabilidad de accidente o patologa). En otras palabras, el peligro es una causa del riesgo.

Otros conceptos vinculados son riesgo y amenaza. Una amenaza es un dicho o hecho que anticipa un dao. Algo puede ser considerado como una amenaza cuando existe al menos un incidente especfico en el cual la amenaza se haya concretado.

Existen riesgos de distinto tipo y que surgen en diferentes mbitos. El riesgo laboral, por ejemplo, permite nombrar a la falta de estabilidad o seguridad en un trabajo. El riesgo biolgico, por otra parte, hace mencin a la posibilidad de contagio en medio de una epidemia o por el contacto con materiales biolgicos que son potencialmente peligrosos.

El riesgo financiero, por ltimo, est relacionado a la solvencia monetaria de una persona, una empresa o un pas. Esta nocin se refiere a la capacidad de pago de una deuda contrada. Un pas con altos niveles de desocupacin, baja produccin, elevada inflacin y grandes deudas, presenta un riesgo financiero muy alto. Por eso, es poco probable que dicha nacin acceda a nuevos crditos, ya que se enfrentara a serias dificultades para pagarlosEn trminos generales, riesgo es la probabilidad de que cualquier cosa pueda ocurrir, ante cualquier movimiento que se haga o decisin que se tome. Por ejemplo en los juegos de mesa serian los eventos que tienen probabilidad de ocurrir por mover una pieza o jugar una carta.

Las posibles respuestas a los riesgos son: evitar, reducir, compartir y aceptar. Para los riesgos significativos, una entidad considera tpicamente las respuestas posibles dentro de una gama de opciones de respuesta.

Evitarlo: Se toman acciones de modo de discontinuar las actividades que generan riesgo.

Reducirlo: Se toman acciones de modo de reducir el impacto, la probabilidad de ocurrencia del riesgo o ambos.

Compartirlo: Se toman acciones de modo de reducir el impacto o la probabilidad de ocurrencia al transferir o compartir una porcin del riesgo.

Aceptarlo: No se toman acciones que afecten el impacto y probabilidad de ocurrencia del riesgo.

1.1.2 Inversin:

En economa, la inversin es un trmino con varias acepciones relacionadas con el ahorro, la ubicacin de capital, y el posterga miento del consumo. El trmino aparece en gestin empresarial, finanzas, y en macroeconoma.La inversin es el acto mediante el cual se destinan ciertos bienes a una actividad con el nimo de obtener unos ingresos o rentas a lo largo del tiempo. La inversin se refiere al empleo de un capital en algn tipo de actividad o negocio, con el objetivo de incrementarlo. Dicho de otra manera, consiste en renunciar a un consumo actual y cierto, a cambio de obtener unos beneficios futuros y distribuidos en el tiempo.Desde una consideracin amplia, la inversin es toda materializacin de medios financieros en bienes que van a ser utilizados en un proceso productivo de una empresa o unidad econmica, y comprendera la adquisicin tanto de bienes de equipo, como de materias primas, servicios etc. Desde un punto de vista ms estricto, la inversin comprendera slo los desembolsos de recursos financieros destinados a la adquisicin de instrumentos de produccin, que la empresa va a utilizar durante varios periodos econmicos.

En el caso particular de inversin financiera, los recursos se colocan en ttulos, valores, y dems documentos financieros, a cargo de otros entes, con el objeto de aumentar los excedentes disponibles por medio de la percepcin de rendimientos, intereses, dividendos, variaciones de mercado, u otros conceptos.

1.1.3 Riesgo en Inversin:Teniendo como referencia la definicin de los dos conceptos que incluye nuestro tema, podemos decir que riesgo en inversin es el grado de incertidumbre que se tiene del resultado de la inversin. Grado de incertidumbre que acompaa a un prstamo o a una inversin. Posibilidad de que el rendimiento efectivo obtenido de una inversin financiera sea menor que el rendimiento esperado. La seleccin de su cartera de inversiones estar dada por aquella combinacin de activos que brinden el rendimiento y el riesgo que pretenda. En general podemos agrupar a los distintos perfiles de inversin en tres categoras segn su grado de aversin al riesgo: Perfil Conservador: Su objetivo es la preservacin del Capital. Si busca obtener un buen rendimiento para sus ahorros, no desea enfrentar oscilaciones en los mismos. Cuenta con aproximadamente con 12 meses y la disponibilidad de liquidez es alta.

Perfil Intermedio: Busca un alto rendimiento de sus ahorros y dispone de por lo menos 24 meses para esperar sus inversiones. En funcin de obtener una mayor rentabilidad est dispuesto a asumir algunas oscilaciones de corto plazo ya que tiene puesta su mirada en el mediano/largo plazo.

Perfil Audaz: Est interesado en obtener un crecimiento de sus ahorros. Para ello tiene un horizonte de largo plazo y esta dispuesto a invertir en los activos con mayor potencial de crecimiento. Las oscilaciones en el corto plazo no son un impedimento para alcanzar sus objetivos porque cuenta con la experiencia y el tiempo para esperarlos.

1.2 CARACTERISTICAS DE LOS RIESGOSPodemos mencionar tres caractersticas principales de los riegos, de stas las dos primeras son reales y la tercera es potencial pudiendo llegar a convertirse en real lo que no es necesario para que exista el riesgo y son:

La existencia de un objeto expuesto a sufrir un dao o prdida, determinado por: la propiedad y su uso, la salud o la capacidad de generar ingresos de una persona, y la responsabilidad ante terceros.

La presencia de la causa o causas posibles que ocasionan el dao o la perdida al objeto, que pueden ser de origen natural, como los terremotos; de origen humano, como los robos; y de origen econmico, los cambios sociales.

El perjuicio o prdida resultante que sufre el objeto que ocurre la causa, el cual generalmente se mide en trminos econmicos, como ser el costo de la prdida de un Inmueble debido a un incendio, o el generado por una hospitalizacin.Caractersticas de Riesgos en Inversiones

Caractersticas

principales Ejemplos Usos

Inversiones de alto riesgo . Ms voltiles

. Baja clasificacin

. Potencial de

mayor

rendimiento

pero de mayor

prdida en valor

. Puede ser ilquida . Productos

financieros

derivados

. Bonos de alto

rendimiento

. Acciones

especulativas,

fondos de

acciones y fondos

negociados en la

bolsa - ETF

(por ejemplo, con

participaciones en

acciones menores

de tecnologa o

biotecnologa)

. Oro y otros

metales . Especular con

una porcin de la

cartera

. Agregar mayor

diversificacin

. Puede usarse

equilibradamente

con otras

inversiones para

metas a largo

plazo

Inversiones de

riesgo moderado . Algo voltiles

. Potencial de

rendimiento fuerte

pero posible prdida

de valor

. Relativamente

lquidas . Acciones de

crecimiento, fondos

de acciones y ETF

. Bonos corporativos

de primera calidad

calificados aptos

para la inversin

. Bonos y pagars del

Tesoro a mediano

plazo

. Fideicomisos de

inversin mobiliaria

REITS . Brindan

crecimiento y

rentas

. Aventajan a la

inflacin

. Satisfacen metas a

mediano y largo

plazo

Inversiones de bajo

riesgo . Lquidas

. A menudo

aseguradas o

garantizadas por el

gobierno

. Vulnerables a la

inflacin

. Podran estar

sujetas a multas por

redencin prematura . Letras del Tesoro

. Certificados de

depsito - CD

. Bonos a corto plazo

. Cuentas de ahorro

. Fondos del mercado

monetario

. Anualidades fijas . Mantienen el capital

. Proporcionan

ingresos

. Satisfacen metas

a corto plazo

. Fondos de

emergencia

1.3 CLASIFICACION DE LOS RIESGOS EN INVERSIONESLos principales riesgos relacionados a una inversin son: Riesgo econmico

Riesgo sectorial

Riesgo empresarial

Riesgo de crdito

Riesgo de devaluacin

Riesgo de poder compra

Riesgo de tasa de reinversin

Riesgo de precio de mercado

Riesgo de liquidez

Riesgo de monto de inversin

Riesgo legal

Riesgo de pasSe definirn cada uno de los riegos con el objetivo de transmitir una idea clara y comprensible de cada concepto, de manera resumida.

1.3.1 Riesgo econmico:Es la posibilidad de que los resultados de la inversin se vean afectados por el desempeo de la economa nacional como un todo. Ante un deterioro econmico, como lo es una recesin, la demanda interna se reduce, las inversiones se postergan, los mrgenes sufren, el manejo del endeudamiento se hace ms difcil, se dan reducciones en las utilidades, y el largo plazo se hace ms incierto. Por otra parte, el crecimiento econmico trae consigo un aumento en la actividad empresarial, resultando en mayores utilidades, ms solvencia, expansin y empleo. El riesgo econmico afecta todo tipo de inversin, para perjuicio o beneficio del inversionista. As, el punto de partida es tener una apreciacin sobre la salud y expectativa econmica.

1.3.2 Riesgo sectorial:Es el riesgo relacionado a una inversin cuyos resultados dependan del desempeo de un sector muy definido dentro de la economa nacional. Por ejemplo, tenemos el caso del caf, del turismo, del banano, de la maquila, etc. De esta forma, podran conocerse tendencias favorables para la economa en su conjunto, pero no para ciertos sectores que han perdido competitividad o se ven rezagados por cambios en los patrones de consumo. Por supuesto, lo inverso tambin aplica: el caso de sectores pujantes dentro de una economa en recesin, donde si bien no estn inmunes del riesgo econmico, su desempeo puede ser muy positivo. Es importante entonces conocer las empresas que estn dentro de los sectores en crecimiento, ya que las condiciones macro favorecen una buena expectativa. As, el asunto est en la escogencia de la que tiene mejores elementos internos (gerencia, tecnologa, etc.)1.3.3 Riesgo empresarial:Es el riesgo intrnseco a la operacin que lleva a cabo una empresa en particular. En este riesgo se incluyen las apreciaciones sobre las capacidades gerenciales, su nivel de competitividad, su posicin en el mercado y de hacerla crecer, la calidad y motivacin de sus recursos humanos, la capacidad y nivel tecnolgico de su planta industrial, su nivel de eficiencia, su estructura de financiamiento y fortaleza patrimonial, su tamao, las barreras de entrada a la competencia, sus capacidades de adaptacin al cambio y a ser innovador, la aceptacin de sus productos por parte del mercado y el nivel de satisfaccin de los clientes, etc. etc. etc.. Este riesgo se mide en la consistencia de la empresa de generar utilidades crecientes en trminos reales en el tiempo. Una empresa con variaciones fuertes en sus resultados econmicos es sinnimo de alto riesgo empresarial, cuando se le compara con otra empresa en la misma industria que no muestra el mismo comportamiento, de forma tal que no se puede justificar por el riesgo sectorial o econmico.1.3.4 Riesgo de crdito:Aplicable a instrumentos donde existe un compromiso de repago de lo invertido, normalmente asociado a obligaciones tipo bonos, certificados de inversin, pactos de recompra (obligaciones o acciones). Es la posibilidad de no recibir el principal invertido. Se denomina riesgo de crdito porque el inversionista de hecho le da un crdito a la empresa donde invirti. Hoy en da existen clasificadoras de riesgo reguladas por la Comisin Nacional de Valores que llevan a cabo anlisis con metodologas rigurosas, que dan calificaciones a las emisiones de las empresas dependiendo del riesgo de crdito. Una clasificacin AA representa un muy bajo riesgo de crdito, teniendo la empresa la solvencia y respaldo suficiente para honrar sus obligaciones. Una clasificacin D representa a una empresa que no puede pagar sus obligaciones. En un mercado eficiente, las empresas con mejor clasificacin de riesgo de crdito pagan menos intereses que las que tienen una peor clasificacin, precisamente porque en el segundo caso el inversionista incurre en un mayor riesgo, y debe de recibir una mayor tasa de inters como premio por aceptar ese mayor riesgo de crdito.1.3.5 Riesgo de devaluacin:Es la posibilidad de prdida en lo invertido o de un menor rendimiento esperado, que toma un inversionista que evala su inversin en una moneda distinta de la que de hecho invierte. Por ejemplo, la persona que cambia dlares para invertir en moneda local; o la persona que tiene moneda local, pero que hace sus nmeros de rentabilidad deseada como si los tuviera en dlares.Es la posibilidad de que ocurran cambios bruscos o imprevistos en el tipo de cambio, que afecta el valor dolarizado del principal invertido y sus respectivos intereses en el caso de obligaciones; o el precio dolarizado de una accin de una empresa o de un inmueble. De esta forma, si existe una gran devaluacin de la moneda con respecto al dlar, el inversionista podra perder o ver disminuida sensiblemente su rentabilidad en trminos de dlares, por haber invertido en moneda local. Por otra parte, tomar este riesgo se ha convertido desde hace aos en la mejor forma de obtener tasas de inters altas con respecto a invertir en dlares, ya que por la globalizacin los pases han eliminado las restricciones de cambio, y ofrecen altas tasas dolarizadas en inversiones locales para retener los capitales nacionales que de otra forma seran invertidos en el extranjero (lo que comnmente se llama capital golondrina). As, la pregunta ms usual que hacen los inversionistas es: vale ms la pena invertir en dlares o en moneda local?

Este riesgo es uno de los que est ms en la mente de los inversionistas, por experiencias muy desafortunadas que se dieron en la dcada de las ltimas dos dcadas. Esta poca marc la diferencia en el nivel de indiferencia que antes se tena en inversiones en dlares, ya que las monedas locales eran muy estables. Ahora el escenario es el invertir asumiendo un riesgo de devaluacin con tal y de obtener una ms alta tasa dolarizada con respecto a una inversin local en dlares, en una off-shore, o en los Estados Unidos. ltimamente se ha popularizado asumir este riesgo en una moneda local que no es la propia; por ejemplo un inversionista costarricense invirtiendo en lempiras o crdobas. En este caso se asume ms que el riesgo de devaluacin, cosa que esos inversionistas costarricenses deben de tener muy presente.

1.3.6 Riesgo de poder compra:Es la posibilidad de que el rendimiento sobre lo invertido supere la tasa de inflacin, de forma tal que se obtenga una tasa de rendimiento real que aumente el poder adquisitivo de lo invertido. Una inversin se hace con tal y aumentar su poder de compra; es lo nico que aumenta nuestra riqueza. De otra forma, se podra optar por el consumo hoy o invertir fuera del pas, en vez de ahorrar localmente. Una de las metas de cualquier Gobierno debe ser incentivar el ahorro interno, ya que es uno de los medios ms eficaces y apropiados para financiar el desarrollo de la produccin y por ende de la economa, en beneficio de todos. Esto solo se logra con tasas de inters ms altas que la inflacin.

Los fondos de pensin o de capitalizacin, tienen o deben tener como su principal objetivo la obtencin de altas tasas reales de rendimiento. La estabilidad de rendimientos reales a largo plazo debe ser por lo tanto uno de aspectos ms relevantes a ser administrados por los operadores de estos fondos.1.3.7 Riesgo de tasa de reinversin:Es la posibilidad de que los cupones de inters y/o el principal invertido deba, a su vencimiento, ser reinvertido a una tasa de inters inferior a la que ya tiene ttulo. Este riesgo se asume con los cupones de inters cuando se invierte a largo plazo; o con el principal y los cupones cuando se invierte a corto plazo, por no tener una claridad del horizonte de inversin, o por no querer asumir otros tipos de riesgos ac descritos. Este es un riesgo cotidiano en los pases donde se reconoce una mentalidad cortoplacista de inversin.

Este riesgo se elimina si se puede predecir y realizar la reinversin antes del momento en que se den los cambios hacia el alza o la baja en las tasas de inters en el mercado con respecto a las tasas que se tienen en los ttulos en que se ha invertido. Por ejemplo, si se anticipa que las tasas subirn en el corto plazo con respecto a las tasas que se tienen en los ttulos en que se ha invertido, entonces se venden y el monto resultante se invierte a muy corto plazo, esperando la ocasin para hacer la reinversin a una tasa mayor a la anterior.1.3.8 Riesgo de precio de mercado:Es la posibilidad de tener un descuento o de recibir un menor monto de lo invertido, en el momento de vender un ttulo de deuda, en virtud de que la tasa nominal de ttulo es menor a la tasa de inters en el mercado, para el plazo que le queda de vencimiento al ttulo. Las tasas de inters cambian regularmente. Estas pueden estar en cualquier momento por encima o por debajo de la tasa nominal del ttulo en que hemos invertido. Si la tasa de mercado es superior a la tasa nominal de nuestro ttulo, en el momento de su venta deberemos hacerlo con descuento (o prdida de principal) para que de esta forma el nuevo propietario pueda obtener el rendimiento del mercado (el descuento compensa la diferencia en desventaja nuestra, entre la tasa de inters nominal de nuestro ttulo y la tasa de inters del mercado en ese momento). Caso contrario, si nuestro ttulo tiene una tasa de inters nominal por encima de la tasa de inters del mercado para el plazo que le queda de vencimiento al ttulo, entonces su venta nos producir una ganancia de capital o premio, recibiendo como principal un monto superior a lo invertido. (El premio nos compensa la diferencia a nuestro favor, entre la tasa de inters nominal de nuestro ttulo y la tasa de inters del mercado en ese momento).Debemos tener cuidado con animarnos a realizar potenciales ganancias de capital con ttulos de deuda, en el caso de que no tengamos resuelto o sea relevante el riesgo de reinversin, ya que vamos a recibir un premio que puede ser muy interesante, pero la reinversin se hara a una tasa menor a la que tiene el ttulo que acabamos de vender.

1.3.9 Riesgo de liquidez:Es la posibilidad de tener que vender un ttulo valor a un precio por debajo de lo razonable, por no tener suficiente actividad de negociacin el mercado secundario. Es el caso tpico en la venta de acciones de empresas no pblicas o cerradas, cuya negociacin se hace necesariamente entre los socios existente, que por lo general son muy pocos. El poder de negociacin es casi inexistente, ms an cuando se trata de un socio minoritario. Tambin existe este riesgo en el caso de ttulos de deuda, por lo que antes de invertir, se recomienda conocer la dinmica de una emisin en el mercado secundario, se trate del sector pblico o privado.1.3.10 Riesgo de monto de inversin:Es la posibilidad de obtener un precio inferior al del mercado, por poner a la venta ttulos valores cuyo monto en una negociacin sea muy bajo o muy alto con respecto al promedio. Un monto muy bajo de negociacin resulta en un precio igualmente bajo, a menudo con prdida para el inversionista vendedor, porque es de inters marginal para los corredores de bolsa. Un Monto muy alto de negociacin en una sola transaccin de venta es tambin inconveniente, porque los grandes inversionistas ven en estas negociaciones la oportunidad de comprar con descuento, ya que interpretan que el inversionista vendedor necesita de la liquidez.1.3.11 Riesgo legal:Es la posibilidad de que ocurran cambios en la legislacin que afecten negativamente al inversionista en aspectos tales como: repatriacin de lo invertido y sus rendimientos; conversin a dlares; impuestos; negociabilidad de los instrumentos; bancarrota; derechos del inversionista minoritario; derecho a la informacin para tomar decisiones; regulacin; custodia; etc.

1.3.12 Riesgo pas:Se refiere principalmente a condiciones que deben estar presentes para promover un clima de confianza mnimo al inversionista, como lo son la estabilidad poltica en un rgimen democrtico, la seguridad ciudadana, la estabilidad social, la posibilidad de confiscacin, el respeto a las leyes y seguridad judicial, los derechos humanos, etc.1.4 Factores que maximizan los riesgos en las inversiones1.4.1 Riesgo total

Riesgo sistemtico + Riesgo no sistemtico Riesgo sistemtico (no diversificable o inevitable): Afecta a los rendimientos de todos los valores de la misma forma. No existe forma alguna para proteger los portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy til conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados por tales factores comunes, por ejemplo una decisin poltica afecta a todos los ttulos por igual.1.4.2 Riesgo no sistemtico (diversificable o evitable idiosincrtico):Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo mediante la diversificacin.De la categora de riesgo, las finanzas corporativas han incorporado la probabilidad del fracaso sobre modelos de gestin actuales. Al respecto existen varios modelo predictivos, puede servir el documento de Mosqueda (2010) como un referente del tema. []1.4.3 Hertz Considera determinantes como factores de riesgo de una inversin, los nueve factores siguientes, clasificados en tres categoras.

Tamao del mercado

Coste de la inversin

Costes de explotacinOtros factores de riesgoAlgunos autores dividen el riesgo en riesgo econmico y riesgo financiero.1.4.4 Riesgo econmicoEl riesgo econmico depende de la naturaleza de las operaciones que la empresa desarrolla y el mercado donde opera. Se expresa en funcin de la variabilidad de los beneficios que se obtienen o se espera obtener de la actividad empresarial o de la inversin concreta. Se consideran factores directamente relacionados con el riesgo econmico los siguientes: Producto que se comercializa. el riesgo se considera ms o menos alto en funcin de la sensibilidad de la demanda. Cuando la demanda de dicho producto es muy sensible a la situacin econmica, el riesgo ser mayor que en caso contrario. Dentro de este apartado debe contemplarse, la diferenciacin del producto y las barreras de entrada de los posibles competidores. Por ejemplo productos protegidos por patentes, exclusividad, grado de competencia en el momento de entrada al mercado, etc. Estructura de costes. Cuanto mayor sea la proporcin de los costes fijos mayor ser el riesgo econmico, puesto que a corto plazo slo los costes variables son adaptables al nivel de produccin o venta y por lo tanto, las empresas con costes fijos altos tienen poca flexibilidad de adaptacin a la demanda a la baja y por lo tanto, mayor riesgo. Nmero de clientes y proveedores. Si la empresa depende de pocos proveedores y tiene pocos clientes, se considera que tiene un riesgo mayor que aquellas otras que tienen una clientela amplia y unas fuentes de suministros ms diversificadas. La incertidumbre en los suministros de materias primas, elementos bsicos, o producto elaborado necesarios para la marcha normal del negocio constituye un elemento de riesgo. Distribucin del producto. Facilidades y medios para vender el producto, y ponerlo a disposicin de los usuarios finales. Coste de comercializacin y distribucin. Condiciones comerciales. Estabilidad o inestabilidad de los precios de venta, plazos de crditos a clientes, nivel de impagados, plazo de crdito a obtener de los proveedores, etc.1.4.5 El riesgo financieroEl riesgo financiero se debe a la forma en que la empresa financia sus inversiones y en concreto a la cantidad de recursos ajenos que utiliza para financiar la inversin, coste y plazo de devolucin de los mismos. Ante dos empresas iguales (menos en la estructura financiera) se admite que incorpora un mayor riesgo aquella que tiene ms deuda (en proporcin a los recursos propios), o a igualdad de endeudamiento, aquella que tiene un vencimiento a ms a corto plazo. (Calidad del endeudamiento).

Un proyecto de inversin mal financiado, lleva desde su nacimiento una causa de crisis, que puede aflorar en el momento menos oportuno.Las polticas de inversiones han dado una nueva perspectiva al papel de la administracin financiera, esto ha hecho que el tema sea de inters para todos los estudiosos y amantes de las finanzas.Las decisiones de inversin son una de las grandes decisiones financieras, todas las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el anlisis de las inversiones en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como a las inversiones de capital representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria, tecnologa etc. Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de evaluacin y anlisis como la definicin de los criterios de anlisis, los flujos de fondos asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida. Se puede decir que generalmente: A mayor riesgo, mayor utilidad

1.5. Cmo calcular el riesgo de una cartera de inversinEn el mundo de las finanzas y las inversiones, el riesgo se mide con el clculo estadstico de las desviaciones estndar, que es la raz cuadrada de la variacin. Esto es una medida de desviacin del retorno promedio de tu cartera. La variacin estndar tambin se utilizar para medir la volatilidad y el riesgo. Para una cartera de inversin, el riesgo se determina midiendo el movimiento y el desvo de precios. Si esta es altamente voltil se considera que es una cartera con alto grado de riesgo.Nivel de dificultad: Moderada. ModeloNecesitars el retorno promedio de, al menos, 5 perodos distintos (para este ejemplo, asumamos que tu cartera tiene retornos del 3 por ciento, 5 por ciento, 10 por ciento, -5 por ciento y -8 por ciento durante los ltimos cinco aos).

Calcula el promedio dividiendo el resultado de la suma de estos nmeros por la cantidad de aos considerados (la respuesta es 3+5+10-5-8 = 5. Luego divide 5 por 5, que equivale a 1).

Encuentra la suma de los desvos al cuadrado (por ejemplo, el clculo del desvo del primer ao es: 3 (el retorno del ao 1) - 1 (el promedio calculado en el paso 2) = 2). Calcula el cuadrado del resultado obtenido (2 al cuadrado es 4 para el ao

Realiza esto para cada uno de los aos y luego suma todas las respuestas (la suma en este ejemplo es 218).

Divide el resultado por el nmero de aos menos 1 (en nuestro ejemplo, 5 aos menos 1 equivale a 4. Entonces 218 dividido 4 iguala a 54,5).

Calcula la raz cuadrada del resultado (la raz de 54,5 es 7,4; esto significa que la cartera de inversin tiene un promedio de retorno del 1 por ciento, y un riesgo relativo de 7,4 por ciento).1.5.1 Existen diversos mtodos o modelos de valoracin de inversiones. Se dividen bsicamente entre mtodos estticos y mtodos dinmicos.

Comentaremos brevemente algunos de estos mtodos, para posteriormente profundizar en los llamados elementos clave en la evaluacin de inversiones, y en los factores de riesgo.1.5.2 Los estticos son los siguientes:

En realidad estos tres mtodos son complementarios, puesto que cada uno de ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados simultneamente, pueden dar una visin ms completa. Flujo neto de Caja Por flujo neto de caja, se entiende la suma de todos los cobros menos todos los pagos efectuados durante la vida til del proyecto de inversin. Est considerado como el mtodo ms simple de todos, y de poca utilidad prctica.

Existe la variante de Flujo neto de Caja por unidad monetaria comprometida.

Formula: Flujo neto de Caja/Inversin inicial. Plazo de Recuperacin, Plazo de Reembolso, o Pay-Back estticoEs el nmero de aos que la empresa tarda en recuperar la inversin. Este mtodo selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar ms rpidamente la inversin, es decir, cuanto ms corto sea el periodo de recuperacin de la inversin mejor ser el proyecto.

Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:

El defecto de los mtodos estticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en las distintas fechas o momentos)

Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversin puede tener corrientes de beneficios o prdidas despus de superado el periodo de recuperacin o reembolso.

Puesto que el plazo de recuperacin no mide ni refleja todas las dimensiones que son significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se considera un mtodo completo para poder ser empleado con carcter general para medir el valor de las mismas. Tasa de Rendimiento contable Este mtodo se basa en el concepto de Cash-Flow, en vez de cobros y pagos (Cash-Flow econmico).La principal ventaja, es que permite hacer clculos ms rpidamente al no tener que elaborar estados de cobros y pagos (mtodo ms engorroso) como en los casos anteriores.

La definicin matemtica es la siguiente:

[(Beneficios +Amortizaciones)/Aos de duracin del proyecto] / Inversin inicial del proyecto

El principal inconveniente, adems del defecto de los mtodos estticos, es que no tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede comprometer la viabilidad del mismo.

Adems, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el rendimiento econmico de una inversin no tiene porque ser lineal en el tiempo.1.5.3 Los mtodos dinmicos

El Pay-Back dinmico o descontadoEs el periodo de tiempo o nmero de aos que necesita una inversin para que el valor actualizado de los flujos netos de Caja, igualen al capital invertido.

Supone un cierto perfeccionamiento respecto al mtodo esttico, pero se sigue considerando un mtodo incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta informacin adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones cuando es especialmente difcil predecir la tasa de depreciacin de la inversin, cosa por otra parte, bastante frecuente. El valor actual neto (V.A.N.)Conocido bajo distintos nombres, es uno de los mtodos ms aceptados.Por Valor Actual Neto de una inversin se entiende la suma de los valores actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor de la inversin inicial.

Si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o ms proyectos, el ms rentable es el que tenga un VAN ms alto. Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en l invertidos en el mercado con un inters equivalente a la tasa de descuento utilizada. La nica dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de inters, existiendo diferentes alternativas.

Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:

Tasa de descuento ajustada al riesgo = Inters que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pblica) + prima de riesgo).

Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.

Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante prstamo o capital ajeno.

Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.

Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.La principal ventaja de este mtodo es que al homogeneizar los flujos netos de Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida comn cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Adems, admite introducir en los clculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversin, sin que por ello se distorsione el significado del resultado final, como puede suceder con la T.I.R.

Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de actualizacin, el punto dbil de este mtodo es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible). Sin embargo, a efectos de homogeneizacin, la tasa de inters elegida har su funcin indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.

El V.A.N. tambin puede expresarse como un ndice de rentabilidad, llamado Valor neto actual relativo, expresado bajo la siguiente frmula:

V.A.N. de la inversin/Inversin o bien en forma de tasa (%):V.A.N. de la inversin x100/Inversin Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) a la tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto (V.A.N.) de una inversin sea igual a cero. (V.A.N. =0).

Este mtodo considera que una inversin es aconsejable si la T.I.R. resultante es igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la ms conveniente ser aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.

Las crticas a este mtodo parten en primer lugar de la dificultad del clculo de la T.I.R. (hacindose generalmente por iteracin), aunque las hojas de clculo y las calculadoras modernas (las llamadas financieras) han venido a solucionar este problema de forma fcil.

Tambin puede calcularse de forma relativamente sencilla por el mtodo de interpolacin lineal.

Pero la ms importante crtica del mtodo (y principal defecto) es la inconsistencia matemtica de la T.I.R. cuando en un proyecto de inversin hay que efectuar otros desembolsos, adems de la inversin inicial, durante la vida til del mismo, ya sea debido a prdidas del proyecto, o a nuevas inversiones adicionales.

La T.I.R. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual cuando se hace una comparacin de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tiene en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran inversin con una T.I.R. baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto con una inversin pequea con una T.I.R. elevada.

1.5.4 El Cash-Flow actualizado (o descontado)Podemos considerar est mtodo como una variante de la Tasa de Rendimiento contable. Toma los beneficios brutos antes de amortizaciones para cada uno de los aos de la vida til del proyecto, y los actualiza o descuenta conforme a una tasa de inters. Permite unos clculos ms simples que los mtodos que trabajan con previsiones de cobros y pagos. Sin embargo, al contrario que la tasa contable, este mtodo si tiene en cuenta la liquidez del proyecto a nivel del cash.flow generado en cada uno de los aos del horizonte temporal de la inversin.

1.5.5 Mtodos para medir el VARExisten varios mtodos para obtener medidas del VAR, y estos se clasifican en dos grupos.

El primero es el de valoracin local y usualmente se implementa con el Mtodo delta-normal.

El segundo grupo se denomina valoracin completa y recoge la Simulacin histrica y el mtodo de Monte Carlo estructurado.1.5.6 Valoracin localEstos mtodos usualmente se basan en la normalidad de los factores de riesgo que se van a utilizar. Por tanto, si un portafolio se compone de activos que se distribuyen normalmente, es de esperar que la cartera total siga tambin esta distribucin. Esta categora bsicamente se trabaja por medio del mtodo delta normal.1. 5.7 Mtodo delta normalTambin llamado VAR de varianza y covarianza, supone que el rendimiento de todos los activos est distribuido normalmente. Por lo tanto, el rendimiento del portafolio tambin sigue esta distribucin, ya que es una combinacin lineal de sus componentes ponderados por su importancia dentro de la cartera. Adems, esta tcnica utiliza lo que la literatura ha denominado la valuacin delta, la cual consiste en valorar el portafolio solamente una vez al precio actual.

( ) 0 0 V =V S

Donde:

V0 Valor actual de la cartera (perodo 0)

S0 Precio actual de los activos (perodo 0)

Su implementacin es bastante sencilla y parte del clculo de la varianza del portafolio. Posteriormente, el clculo del VAR consiste en determinar el nmero de desviaciones estndar correspondientes al percentil deseado. Para implementar dicha metodologa se pueden seguir los pasos que se detallan a continuacin:

Se identifican las variables de mercado a utilizar.

Se comprueba si los cambios en las variables de mercado tienen una distribucin normal.

Se calculan las desviaciones estndar y la correlacin de las variables de mercado para cada uno de los instrumentos que componen la cartera.

Se determina la desviacin estndar de la cartera en las unidades de la misma.

En los mercados de derivados, la exposicin a los movimientos en el valor del activo subyacente se le conoce como delta (Jorion, 1999). Se obtiene el VAR multiplicando la desviacin estndar de la cartera por el factor correspondiente al nivel de confianza previamente seleccionado.

Este es el mtodo considerado ms simple y tiene varias ventajas. Con una hoja de clculo fcilmente se puede estimar. Permite manejar una gran cantidad de activos; ya que para su implementacin nicamente se requiere de los valores de mercado, las posiciones actuales del portafolio y la matriz de varianzas y covarianzas.

En muchas situaciones presenta una medida adecuada del riesgo, en especial cuando se trabaja con lapsos de tiempo muy cortos. Sin embargo, presenta serias limitaciones

Cuantifica de manera pobre el riesgo de evento; es decir, la posibilidad de que se presenten circunstancias inusuales o extremas, tales como: desplomes en los mercados accionarios o colapsos en el tipo de cambio (Jorion, 1999). Estas situaciones no ocurren con suficiente frecuencia como para que sean representadas adecuadamente por una distribucin de probabilidad basada en datos histricos recientes.

La existencia de colas anchas en la distribucin de rendimientos de la mayora de los activos, provoca que se subestime la importancia de los datos correspondientes a valores extremos y con ello el valor del riesgo.

No mide adecuadamente los instrumentos no lineales, tales como: opciones e hipotecas. En el caso del primer instrumento, esta metodologa mide sus posiciones de acuerdo al activo subyacente. Sin embargo, los valores de las Opciones tambin dependen de los niveles de las tasas spot.1.5.8 Valoracin completa

En algunos casos, utilizar una aproximacin delta normal para medir el VAR es totalmente inadecuado. Estas situaciones se presentan cuando los deltas son inestables, como es el caso de las opciones que se encuentran cerca de su vencimiento o estn at the Money (Jorion, 2000).

Por ello, se desarrollaron nuevas metodologas utilizando una valuacin completa. Esta considera el valor del portafolio para un amplio rango de precios. ( ) ( ) 1 0 dV =V S -V SDonde:

V Valor de la cartera

S1 Precio de los activos en el perodo 1

S0 Precio de los activos en el perodo 0

Las colas anchas se presentan cuando en la distribucin de los rendimientos de los activos financieros

Existe una mayor acumulacin de observaciones en las colas de las que se presentan en una distribucin normal.

En este caso, los valores de 1 S se generan con mtodos de simulacin, tales como: Monte Carlo o simulacin histrica. Por ello, este procedimiento es superior pues toma en cuenta instrumentos que no son lineales, como los pagos de dividendos, entre otros. Sin embargo, requiere de una cantidad de informacin considerable que lo hacen difcil de implementar, en especial cuando se trabaja con portafolios grandes.

1.5.9 Mtodo de simulacin histrica

Este mtodo estima el VAR reconstruyendo la historia. La distribucin se realiza Utilizando la cartera actual y aplicndole los cambios en precios y rendimientos que se dieron durante el perodo seleccionado. Posteriormente, se compara dicha distribucin con el valor actual para calcular la ganancia o prdida (Otrola, 2001).

Este mtodo es muy fcil de aplicar en las carteras que cuentan con la informacin sobre las variables de mercado relevantes. Es conceptualmente simple de entender y eventualmente se puede desarrollar en una hoja de clculo. Adems no depende del clculo de correlaciones y volatilidades, ya que stas se calculan implcitamente al utilizar la informacin histrica (Minnich, 2002). Para la aplicacin de este mtodo se pueden seguir cinco pasos que se describen a continuacin:

Se identifican las variables de mercado que se van a utilizar en el anlisis.

Se obtienen los valores histricos de precios y rendimientos para el perodo seleccionado.

Se somete la cartera actual a los cambios en las variables mencionadas anteriormente y se calculan las prdidas y ganancias para cada uno de esos das.

Se ordenan las ganancias y las prdidas en orden descendente.

Se determina el VAR al seleccionar la prdida que es igualada o sobrepasada al nivel de confianza establecido.

La simulacin histrica es un mtodo con muchas ventajas: Es relativamente simple de implementar, robusto e intuitivo.

Toma en cuenta el comportamiento no lineal de las opciones.

No se necesita calcular la matriz de covarianzas, lo que simplifica el proceso.

Como se basa en los cambios realmente observados, el mtodo no supone ninguna distribucin y no se afecta por distribuciones que no son normales o que tienen colas anchas. Sin embargo, se ha criticado por diversas razones, entre las que se encuentran las siguientes:

Asume que el pasado representa adecuadamente el futuro inmediato; sin embargo, no siempre esto se cumple, por lo que los datos histricos podran Omitir riesgos inminentes en el mercado.

La calidad de los resultados depende del perodo histrico considerado. En caso de utilizar perodos largos, se podran incorporar comportamientos que no se observan en las variables; mientras que los perodos cortos pueden generar errores de muestreo. Le otorga la misma importancia a las observaciones recientes que a las antiguas. Se puede volver computacionalmente intenso en portafolios de muchos instrumentos.1.5.10 Mtodo de Monte Carlo estructuradoEsta tcnica es muy similar al mtodo de valuacin histrica, pero difiere en la forma en que se plantean los escenarios utilizados. El mismo busca simular un rango amplio de cambios aleatorios en las variables financieras ms relevantes, tomando en cuenta las posibles correlaciones existentes entre los riesgos.

Para implementarlo, se define un proceso estocstico para las variables crticas como el riesgo y en el caso de las correlaciones se derivan de los datos histricos.

Posteriormente, se simulan las trayectorias para las variables de inters y se realiza la valuacin completa del portafolio, tal y como se describe a continuacin:

Se identifican las variables que se van a utilizar.

Se determina o se asume una distribucin especfica para los cambios de las variables de mercado.

Se selecciona un proceso generador aleatorio para calcular N valoraciones hipotticas en los factores de mercado. Posteriormente se utilizan estos datos para calcular el valor a mercado de la cartera y se le restan a la cartera actual para obtener las prdidas o ganancias diarias.

Se ordenan los resultados en forma descendente.

Se determina el VAR seleccionando la prdida que es igual o mayor al nivel de Confianza escogido.

Este es el mtodo de clculo de Valor en Riesgo ms completo, pues toma en cuenta los factores que omiten los otros enfoques tales como: riesgos no lineales, riesgos de volatilidad, cambios del riesgo en el tiempo, colas anchas y escenarios extremos. Sin embargo, requiere de mucha informacin y fcilmente puede tener problemas para ser implementado. Adems, requiere de hardware con una alta capacidad de procesamiento y software especializado.1.5.11 C. Cul mtodo es mejor?

Dado que existen tres mtodos para calcular VAR, la pregunta obvia es cul de ellos es mejor. La respuesta depende de los objetivos que se quieran alcanzar dado que los mtodos difieren en su capacidad de capturar instrumentos no lineales, su facilidad de implementarlos y de explicarlos, etc. Por ello, a continuacin se describen brevemente todos estos puntos:

Por lo general se trabaja con N mayores a 1000 repeticiones.1.5.12 Habilidad de capturar instrumentos que no son lineales

En este caso los dos mtodos de valoracin completa son los que capturan mejor este tipo de instrumentos. El mtodo de varianza-covarianza no se aconseja para estos casos dado que al incorporar este tipo de instrumentos los reemplaza por su posicin de mercado equivalente. Sin embargo, en la mayora de los casos esta linearizacin no es adecuada para captar los cambios en las tasas y los precios subyacentes. No obstante, debe aclarase que esta limitacin del mtodo delta-normal se minimiza cuando se trabaja con horizontes muy cortos como los de un da, dado que en un lapso tan corto no se esperan cambios muy bruscos en el precio de dichos activos y las aproximaciones lineales son adecuadas para capturar dichos cambios. En el caso de los mtodos de simulacin, la presencia de instrumentos no lineales no genera problemas dado que recalculan el portafolio para cada una de las posiciones de mercado. Al hacer esto, se estima la distribucin adecuada para el anlisis del portafolio. No obstante, el mtodo Monte Carlo depende de la distribucin estadstica asumida para las variables relevantes y las estimaciones de sus parmetros. Por ello, si los supuestos son incorrectos se pueden generar medias sesgadas del VaR. En el caso de la simulacin histrica, se pueden generar medidas incorrectas si los das que se toman no son representativos. El ltimo aspecto a tomar en cuenta en el caso de las opciones es que sus volatilidades son aleatorias y sus precios cambian con movimientos de dichas variables. En este caso, como se mencion anteriormente, el mtodo delta-normal no captura en forma adecuada estos movimientos. El anlisis de Monte Carlo puede incorporar volatilidades aleatorias y precios que cambien con ellas al extender la simulacin para que incluya la distribucin de las volatilidades. La simulacin histrica puede incorporar estos cambios si se incluyen en las variables consideradas en el perodo maestral.1.5.13 Facilidad en su implementacinLa simulacin histrica es muy fcil de implementar para aquellas variables cuyos datos de mercado se encuentren disponibles. Este mtodo es tericamente sencillo y puede ser implementado en una hoja de clculo adecuada para realizar estas funciones. Sin embargo, en empresas que manejen instrumentos en diversas monedas se puede complicar la implementacin de este mtodo, en especial si se trabaja en mercados poco desarrollados que no cuentan con series histricas para todas las variables relevantes.

El mtodo delta normal ha sido utilizado como base en muchas aplicaciones informticas especializadas en este campo. Esto lo hace muy fcil de implementar en los casos donde se manejan pocas monedas y los instrumentos son cubiertos por dichas aplicaciones. En el caso del anlisis de Monte Carlo, actualmente se estn desarrollando software especializado para su aplicacin. Sin embargo, su implementacin es ms lenta que en caso del VAR delta normal. Para aquellos portafolios que no son cubiertos por los programas actuales, el mtodo Monte Carlo es una opcin ms viable, dado que no requiere calcular las posiciones de todos sus instrumentos. Sin embargo, es necesario que se establezca el tipo de distribucin a utilizar y estimar los parmetros de la distribucin.

Todos los mtodos requieren que los modelos de precios se encuentren disponibles. Aunque en el caso del mtodo delta normal no se utilizan directamente dichos precios, se usan para establecer la posicin de las opciones. En este caso, la aplicacin del anlisis VAR se puede complicar cuando se manejan portafolios con opciones poco comunes y se trabaja con swaps de tasas de inters.1.5.14 Facilidad para comunicar los resultados

El mtodo de simulacin histrica es uno de los ms fciles de explicar cuando el auditorio no tiene conocimientos tcnicos. En el caso del anlisis delta normal, se deben manejar conceptos relacionados con la distribucin normal y la desviacin estndar. Las simulaciones de Monte Carlo son las ms difciles de explicar pues se deben manejar los muestreos aleatorios, las distribuciones de probabilidades y adems tener conocimientos sobre el mercado analizado.1.5.15 Confiabilidad de los resultados

Todos los mtodos dependen de la informacin histrica, siendo el caso ms particular la simulacin histrica que depende directamente de los datos pasados. En este caso, el peligro radica en que la muestra elegida no sea representativa para analizar el comportamiento futuro del mercado. Por eso, se recomienda aplicar este anlisis en conjunto con la experiencia de los analistas, para determinar las tendencias que se esperan en el mercado.

Las otras metodologas utilizan las series de tiempo para determinar los parmetros de las distribuciones. El anlisis delta normal las utiliza para estimar las desviaciones estndar y las correlaciones de la distribucin normal multivariada que describe el comportamiento de los factores de mercado. Aunque con esta metodologa existe el peligro de que el perodo sea atpico, al fijarse una distribucin de probabilidades, se limitan las posibles formas que la distribucin estimada puede tener. Finalmente, el anlisis Monte Carlo puede generar resultados incorrectos cuando la distribucin asumida no describe en forma adecuada el comportamiento de los activos del portafolio.1.5.16 Flexibilidad para incorporar supuestos alternativosLos mtodos delta normal y de simulacin histrica estn muy relacionados a las series de datos, esto dificulta la incorporacin de supuestos sobre el comportamiento futuro de las variables. En el caso de Monte Carlo, estos anlisis son ms fciles pues la informacin histrica se utiliza para elegir la distribucin asociada y sus respectivos parmetros. Sin embargo, la mayora de los programas computacionales que se utilizan para calcular este mtodo no son muy flexibles o son difciles de programar.1.5.17 Criticas sobre el uso del VAR

El anlisis de valor en riesgo tiene algunas desventajas, una de las ms frecuentes es la necesidad de informacin histrica para su clculo. El comportamiento histrico no necesariamente se repetir en le futuro, por lo que los pronsticos elaborados con este procedimiento nunca sern exactos. Adicionalmente, existe el peligro de que el perodo seleccionado no sea tpico, como es el caso de espacios temporales con baja volatilidad en los rendimientos y precios de mercado, en cuyo caso el VAR calculado estara subestimado y viceversa (Linsmeier y Pearson, 1996).

El VaR que se obtiene nicamente aplica para la cartera actual, sin posibilidades de que presente cambios durante el perodo seleccionado para el clculo. Este supuesto es razonable cuando se selecciona un horizonte temporal de un da hbil, no obstante, para lapsos ms amplios es poco probable que un administrador de cartera mantenga una posicin esttica durante todo un mes y que esta no sufra modificaciones. Finalmente, la literatura ha sealado que el VAR no considera las diferencias de liquidez entre los ttulos que componen la cartera ni mide los efectos de una eventual crisis de mercado. Por ello, esta metodologa slo aplica en condiciones normales de mercado (Otrola, 2001).

1.5.18 Es una herramienta til para la presentacin de informacin

La utilizacin del VAR les permite a los inversionistas tener criterios ms cientficos y objetivos para evaluar los riesgos financiero, as como una medida uniforme del riesgo. De esta forma, permite reforzar los esfuerzos de los supervisores por promover la estabilidad en los mercados, ya que los agentes econmicos obligan a las empresas financieras a manejar sus actividades operativas de una forma prudente y de acuerdo con los objetivos establecidos (Jorion, 1999).1.5.19 Permite monitorear y controlar los riesgos

Usualmente, los fondos de pensiones implementan sus decisiones de inversin por medio de dos pasos. El primero consiste en disear la estrategia basada en el estudio de las inversiones a largo plazo, el cual usualmente se realiza por medio del anlisis de media-varianza. Posteriormente, se delega el fondo a un grupo de expertos que se encarga de administrar los recursos de acuerdo con los lineamientos previamente establecidos por los administradores. Sin embargo, el control del riesgo se puede perder con el tiempo, pues existen muchas partes involucradas en el proceso. Ello puede generar exposiciones al riesgo no deseadas o cambios en las estrategias iniciales. La implementacin de la metodologa VAR permite confirmar si los riesgos que se asumen en el corto plazo se desvan de las metas del largo plazo.1.5.20 Permite asignar los recursos

El anlisis VAR permite ajustar racionalmente las posiciones cuando los riesgos Cambian, especialmente si se trabaja en mercados muy Voltiles. Para ello, se fija un nivel de exposicin aceptable y por medio del VAR se comparan diferentes clases de activos para establecer un portafolio ptimo a los objetivos planteados.1.5.21 Permite evaluar el desempeoLas mediciones del VAR permiten elaborar una base estandarizada para la comparacin de mercados con diferentes caractersticas de riesgo. Por ello, a nivel estratgico, las mediciones del desempeo ajustadas por riesgo permiten establecer cuales activos le agregan ms valor al portafolio. De esta forma, se evalan las ganancias de los operadores y el desempeo del modelo (Jorion, 1999).1.6 Calificadores de RiesgosLas calificadoras de riesgo de crdito son instituciones que evalan la capacidad y voluntad de pago del emisor de deudas o ttulos valores. Despus de un anlisis cualitativo y cuantitativo las calificadoras de riesgo asignan a instituciones financieras, pases, bonos o ttulos valores, una nota o calificacin que pertenecen a una escala preestablecida por la agencia calificadora. Cada una tiene su propia escala de valuacin, pero en definitiva todas miden lo mismo y tienen el mismo objetivo: mantener informado a los inversionistas en general, de los aspectos macros y micro-econmicos de un pas, una, institucin de gobierno, institucin financiera, corporacin o un valor especfico.

Los servicios de nota o calificacin de riesgo de crdito que ofrecen las agencias calificadoras, permite al usuario estar completamente actualizado para la toma de decisiones de inversin, le ahorra tiempo y dinero.

Existen varias agencias calificadoras de riesgo de crdito, sin embargo, en este trabajo nos vamos a concentrar en tres de las ms conocidas como son Standard and Poor, Moodys Investors Service y Fitch-Ibca.; expondremos una pequea resea histrica del origen de las agencias calificadoras, el tipo de riesgo que cubren en sus evaluaciones, compararemos la escala de calificacin de cada una de las tres agencias, el cmo y cul es el proceso de valuacin, la principales conclusiones de la nueva propuesta del Acuerdo de Basilea y daremos nuestra percepcin del rol que han jugado, juegan y seguirn jugando las agencias calificadoras en los mercados locales y de capitales.

1.6.1 Las agencias de calificacin crediticia ms conocidas a nivel mundial son Fitch, Standard & Poor's y Moddy's, tres compaas privadas que absorben el 90% del negocio. Las dos ms grandes son Standard & Poor's y Moody's, cuya cuota de mercado es de casi el 80%. Aunque no cuentan con dinero pblico, es importante saber qu accionistas se esconden detrs, ya que algunos son compartidos y tambin son importantes actores del mundo financiero actual, con grandes intereses en Bolsa y en el mercado de deuda.1.6.2 Standard & Poors -S&P- Es 100% propiedad de la editora estadounidense McGraw Hill. De forma indirecta, entre los accionistas de McGraw Hill figuran las empresas financieras y de inversiones Capital Group y State Street, Vanguard Group, la gestora Black Rock, el banco de inversin Oppenheimer Funds, la firma de inversiones T. Rowe Price, el fondo Dodge Cox, Fiduciary Management, Independent Franchise Partners y el fondo de pensiones de los profesores de Ontario, en Canad (1,94%).1.6.3 Moody's Investors ServiceEst participada por Capital Group, State Street, Vanguard Group, Blackrock, T. Rowe Price, Berkshire Hathaway Inc, Value Act Capital Management, Neuberger Berman e INVESCO Advisers.1.6.4 Fitch RatingsEst participada en un 60% por la financiera francesa Fimalac y en un 40% por la editora de diarios y revistas The Hearst Corporation.1.6.5 Calificadoras de Riesgo

Las entidades Calificadoras de Riesgo tienen como finalidad principal la calificacin de valores de oferta pblica y de personas jurdicas o emisores en el mercado de valores.1.6.6 Inicios de la calificacin de riesgosHenry V. Poor inici los servicios de calificacin de riesgos para los inversionistas en renta fija en 1860, en el mercado estadounidense. Posteriormente, en 1909, John Moody realiz las primeras calificaciones de emisiones y en la dcada de los veinte el Moodys Investors Service inici la poca moderna de las calificadoras.1.7 Efecto de las Calificadoras de riesgo en los activos financieros

Aqu se quiere dar a conocer el efecto que causan las calificaciones que proporcionan las agencias calificadoras de riegos.

1.7.1 Definicin

Las agencias de calificacin de riesgos, agencias de clasificacin de crditos o agencias de rating, son empresas que por cuenta de un cliente, califican determinados productos financieros o activos ya sean de empresas, estados o gobiernos regionales (estados federados, comunidades autnomas).Activos financieros es la suma de dinero colocada en el mercado financiero para obtener una rentabilidad futura. Estos activos otorgan, genricamente, derecho a la empresa de recibir efectivo o bien otros activos financieros. Entre los activos financieros tenemos acciones, bonos y obligaciones. Por ejemplo una accin da derecho, entre otras cosas, a recibir dividendos as como tambin la parte alcuota del haber lquido en caso de liquidacin de la entidad emisora.La entidad que se compromete a realizar los pagos a futuro de dinero se llama el emisor del activo financiero y quien recibe los pagos futuros es referido como el inversionista.1.7.2 La calificacin

Una calificacin es una emisin de opinin actualizada, de cierta manera subjetiva, sobre la calidad de crdito de un emisor de deuda en relacin con una obligacin o un conjunto de obligaciones.

Para la calificacin se tienen en cuenta tambin la calidad de crdito de los garantes, compaas de seguros o incluso la moneda de emisin. Las calificaciones a su vez, pueden ser de corto plazo o de largo plazo.

La calificacin de emisiones se basa en: La probabilidad de pago, teniendo en cuenta la capacidad y la intencin. La naturaleza y clusulas de la emisin. La proteccin ofrecida en caso de quiebra o cesacin de pagos.Sabiendo el concepto bsico de una calificacin o nota, las mismas se dividen de acuerdo a la siguiente tabla:1.7.3 Categoras de Inversin AAA:Extremadamente fuerte. La mayor calificacin

AA:Muy Fuerte. Difiere muy poco de la AAA

A:Fuerte. Un poco ms susceptible a los cambios econmicos que la AA

BBB:exhibe parmetros de proteccin adecuados. No obstante, cambios econmicos pueden reducir su capacidad de pago.1.7.4 Categoras de Emisiones Especulativas

BB:Poco vulnerable. Puede enfrentar dificultades en la capacidad de pago frente a condiciones econmicas adversas.

B:Vulnerable. Puede enfrentar graves dificultades en la capacidad o intencin de pago frente a condiciones econmicas adversas.

CCC:Muy vulnerable. Su capacidad de pago depende de condiciones econmicas y financieras favorables. En caso contrario, probablemente el emisor no pueda cumplir con su compromiso.

CC:Fuertemente vulnerable. Se ahondan los problemas descriptos en CCC.

C:Extremadamente vulnerable a un incumplimiento de pago. Se utiliza en general cuando se solicita la quiebra del emisor pero an as se realizan los pagos de la deuda contrada.

D:Se encuentra de hecho en cesacin de pagos. Se ha formalizado el incumplimiento de la obligacin

Otros puntos a tener en cuenta es que se le puede agregar a las calificaciones entre AAA y CCC un signo ms (+) o menos (-), que significan posiciones relativas a fortalezas o debilidades dentro de la categora.

1.7.5 Efecto en los activos financierosEl riesgo en un activo financiero es la incertidumbre sobre su valor futuro. Cuanto mayor sea este desconocimiento, ms riesgo presentara la inversin. As, un activo ser aquel cuya evolucin futura es perfectamente conocida.En la prctica no existen activos 100% seguros, incluso la deuda publica de un Estado calificado como AAA (mxima calificacin) por las agencias de rating est sujeta a un cierto riesgo de impago (aunque mnimo en este caso). Si adems los activos financieros no se mantienen hasta su vencimiento, podran sufrirse prdidas u obtenerse beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de inters, a esto se le llama riesgo de devaluacin.

1.7.6 Efecto para el inversionista

Las agencias calificadoras de riesgos, les proveen de una opinin imparcial, para tomar decisiones, que les permitirn comparar las ventajas y desventajas entre las diferentes alternativas de inversin que se les presenten o en las que deseen invertir.

Aunque los inversionistas pueden usar las calificaciones crediticias para tomar decisiones de inversin, estas no son recomendaciones tiles para comprar, vender o retener algn instrumento (contrato), ni tampoco constituyen una medida del valor de un activo. Igualmente, las calificaciones no buscan indicar la conveniencia de una inversin. Las calificaciones solamente se refieren a un aspecto de una decisin de inversin la calidad crediticia que se refiere a la probabilidad que la empresa emisora tiene para cancelar oportunamente los instrumentos representativos de deuda, en las mismas condiciones pactadas (plazos, tasa de inters, resguardos, etc.).

Al evaluar una inversin, los inversionistas deben considerar, adems de la calidad crediticia, la composicin actual de sus carteras, su estrategia de inversin y el horizonte de tiempo, su tolerancia al riesgo y una estimacin del valor relativo de un instrumento en comparacin con otros que podra elegir. A manera de ejemplo, mientras que la reputacin sobre la confiabilidad puede ser una consideracin importante para comprar un automvil, no es el nico criterio que normalmente influye para decidir adquirirlo.

Los inversores, emisores, bancos de inversin, intermediarios y gobiernos son los que usan las valoraciones del riesgo de crditos. Para los inversores, las agencias de calificacin de riesgos aumentan el abanico de alternativas de inversin y proporcionan medidas de riesgo relativo fciles de usar. En general esto incrementa la eficiencia del mercado, al reducir los costes tanto para el que presta como el que toma prestado. A su vez, esto aumenta la disponibilidad total de capital riesgo, lo que conduce a un crecimiento ms fuerte. Adems esto abre los mercados de capitales a categoras de buscadores de prstamos que no podran acceder a este mercado de otra manera, como gobiernos pequeos, empresas que empiezan, hospitales o universidades.

Normalmente cuando una entidad (gobierno, empresa, banco...) quiere emitir deuda o solicitar financiacin, encarga a una agencia que la evale. Esta evaluacin sirve a los inversores y prestatarios de orientacin para marcar el tipo de inters al que concederan la financiacin. Es por ello que en el mercado suelen coincidir los das en que los pases solicitan deuda con los anuncios de calificacin por parte de las agencias.1.7.7 Efecto para el emisor de Valores

Obtener mejores condiciones financieras para la colocacin de sus ttulos.

Contar con una opinin profesional e independiente sobre su situacin, as como de los valores emitidos.

Proyectar la imagen corporativa de la empresa en mejores trminos para conseguir condiciones de crdito ms favorables y alcanzar mayor receptividad del mercado hacia la empresa.

1.7.8 Efectos negativos que pueden producir las calificadoras de Riesgo

En el caso de los mercados emergentes, las agencias calificadoras de riesgo, las principales instituciones encargadas de proveer informacin a los inversionistas, han demostrado ser un instrumento insatisfactorio en los ltimos aos. En efecto, han actuado en forma enteramente pro cclica, por promover primero inversiones excesivas en dichos mercados y luego una salida masiva de capitales. De esta manera, en vez de atenuar los ciclos financieros, papel que debera desempear en los mercados un buen sistema de informacin, han tendido a debilitarlos. Este hecho, que se hizo evidente con la crisis de varias naciones asiticas en 1997, ha sido ratificado recientemente con sus decisiones relativas a algunos pases latinoamericanos.

1.7.9 Ejemplo de una calificacin de Riesgo

Durante el 2010, con el prepsito de seguir mejorando su desempeo la empresa FONDESOL contrato los servicios de la empresa Microfinanza Rating para que llevara a cabo el anlisis del desempeo de la institucin a efecto de otorgarle una calificacin de riesgo. El documento extendido por la empresa calificadora es el siguiente:

Fuente: Ratings Desk de Standard & Poors

La calificacin de riesgo para esta empresa a nivel de la regin latinoamericana fue de BB-, lo que significa un adecuado manejo operativo y financiero, una limitada exposicin a los riesgos y un adecuado monitoreo de los mismos.

1.8 Calificacin de riesgo otorgada a Guatemala en los ultimos tres aos

El potencial econmico de Guatemala se ha mantenido estancado en los ltimos cuatro aos, segn lo evidencian las agencias de riesgo, las cuales han otorgado puntuaciones sin mayores variaciones que permitan visualizar al pas en mejor condicin en el mercado internacional.1.8.1 Calificacin de riesgo otorgada en 2009

Fitch Ratings,esta agencia continuamente ha ratificado la calificacin de riesgo pas de Guatemala en BB+ con perspectiva estable desde la primera vez que lo hizo en febrero de 2006. En septiembre 2009 las condiciones fueron las siguientes:

Fuente: Informe trimestral de riesgo pas septiembre 2009.

Fitch Ratings, mantuvo la calificacin desde 2007, otorgada como BB+ estable, mientras que Standar & Poors, desde ese mismo ao, baj de BB positiva a estable en 2008.

La agencia Moodys Investor Service pas a Guatemala de Ba2 positiva en el 2008 a Ba2 estable en el 2009.

1.8.2 Calificacin de riesgo otorgada en 2012

La agencia calificadora Standard & Poors subi la perspectiva de deuda de Guatemala dada en 2011 de Negativa a Estable en 2012, dadas las expectativas del gobierno de reducir su deuda y aumentar su recaudacin fiscal. Entre tanto, otras agencias internacionales de calificacin de riesgos mantuvieron constantes las valoraciones de riesgo soberano de la Republica de Guatemala durante el tercer trimestre de 2012.

Fuente: Informe trimestral de Riesgo pas septiembre 2012

Moodyspas a Guatemala de Ba2 estable en el 2009 a Ba1 Estable en el 2012, pero esto fue ms debido a que se equipar con el resto de calificadoras y con otros pases de posiciones similares, as como al esfuerzo conjunto de la Mesa de Calificacin Riesgo Pas, opin el economista Fernando Spross, investigador de la Fundacin para el Desarrollo de Guatemala (Fundesa).

Por otra parte, en agosto 2012, Fitch Ratings afirmo la calificacin de largo plazo en moneda extranjera en BB+; la calificacin de largo plazo en moneda local en BB+; la calificacin de corto plazo en moneda extranjera en B; y el techo pas en BBB-. Sostiene, a su vez, que la perspectiva de la calificacin se mantiene en Estable. Manifiesta que las calificaciones BB+ de Guatemala estn fundamentadas en la estabilidad macroeconmica del pas, en el slido historial de pago de su deuda y un endeudamiento pblico y externo relativamente bajo comparado con sus pares calificados en la categora BB.

1.9 Factores que han determinado la calificacin de riesgo en Guatemala

Dentro de la razones para colocarla durante el periodo 2008 2009 en la calificacin BB+ con perspectiva estable est; la persistente debilidad crediticia del pas, que incluyo adems una baja recaudacin de impuestos, el alto nivel de pobreza y desigualdad, adems de los dbiles indicadores sociales y de gobernabilidad.

Por otra parte, durante el tercer trimestre de 2012 sigue mantenindose en la calificacin BB+ con perspectiva estable. Esto debido a los siguientes factores:

Dbiles instituciones pblicas y su polarizado entorno poltico: limitando su calidad crediticia.

Bajos indicadores de desarrollo social y de gobernabilidad.

Altos niveles de criminalidad y desigualdad.

Bajas tasas de ahorro e inversin.

Falta de implementacin de reformas que fortalezcan las finanzas pblicas.

Avances adicionales en la agenda de reformas que mejoren el entorno empresarial e impulsen el crecimiento de Guatemala y, al mismo tiempo, generen ms recursos fiscales para financiar una poltica social y de seguridad ms exhaustiva, podra llevarnos a subir la calificacin. Por el contrario, seales de una mayor polarizacin poltica, de deterioro en la seguridad pblica, mayor inflacin o dficit fiscales o externos ms amplios, podran llevarnos a una baja de las calificaciones soberanas del pas.CAPITULO II

2 PORTAFOLIO DE INVERSIONES

2.1 DEFINICIONES

Un portafolio de inversin, tambin llamado Cartera de Inversin, es un conglomerado de distintas inversiones. Tambin se puede definir como Grupo de Ttulos de Valores que en conjunto hacen el monto total de una inversin, es decir un Conjunto de Activos.

Estos activos pueden ser de cualquier tipo de mercado, as podemos considerar Inversiones en Acciones, Bonos, Papel Comercial, Proyectos de Inversin o cualquier actividad que pueda proporcionar un beneficio financiero, Ejemplo: Cartera de Clientes, Proveedores y Acreedores.

De modo que el trmino Cartera o Portafolio se utilizan para una combinacin de activos o pasivos que administran las personas o las organizaciones.

2.2 OBJETIVOS

El objetivo de Inversin, es alcanzar un ingreso corriente razonable y en el largo plazo, crecimiento del Capital.

El objetivo de dichos fondos es aumentar el valor de los ttulos adquiridos sobre el monto invertido, a travs de la administracin profesional y eficiente de una cartera de inversiones.

El rendimiento total se espera que sea superior al que se puede alcanzar a travs de otras alternativas de inversin, tomando posiciones de mayor riesgo comparativo.

2.3 CARACTERSTICAS

a- Inversiones en efectivo Este es el primer nivel de inversin para todos los individuos porque proporciona los medios para satisfacer las necesidades inmediatas e inesperadas. El dinero se invierte a una tasa que no tiene ningn riesgo, y adems, puede disponerse de l en cualquier momento (cuentas de cheques, cuentas de ahorro, principalmente). Sin embargo, el rendimiento que pagan estas inversiones es generalmente inferior a la Inflacin, lo que implica que si decide dejar el dinero todo el ao, tendr una prdida del valor adquisitivo debido a la inflacin.

b- Inversiones Generadoras de Ingreso En este nivel, las personas tienen un ingreso que les permite ahorrar y formar una base para realizar una inversin (la compra de un Activo). El nfasis en este nivel se concentra en la preservacin y seguridad del capital. Por lo regular, estas inversiones se realizan en Instrumentos Bancarios como Certificados de Depsito (CD o Certificates of Deposits), cuyo rendimiento es mayor que el del nivel anterior (es decir Inversiones en efectivo), pero menor al de los Bonos del Tesoro o Instrumentos que se operan en las mesas de dinero de las Casas de Bolsa y Bancos.

c- Crecimiento e Ingreso

En este nivel las personas cuentan con montos mayores para invertir y entre ms grande sea el capital, se pueden disear estrategias de inversin con instrumentos de bajo y alto riesgo, dependiendo de la edad y objetivos de cada individuo. Sin embargo, para las personas que estn entre los 30 y 45 aos de edad, pueden disear un portafolio repartiendo su inversin en tres partes: Bonos de la Industria Bancaria, Bonos de la Industria Privada y Sociedades de Inversin de Renta Variable.

d- Crecimiento

El perfil del inversionista que consideramos en este nivel, tambin puede estar entre los 30 y 45 aos de edad, pero con un capital de por lo menos 300 mil quetzales y objetivos de largo plazo. El diseo de este portafolio incluye cierto riesgo porque estamos considerando que el 25% del Capital se invierta directamente en Acciones, el 20% en Fondos de Renta Variable, el 40% en Fondos de Deuda y 10% en Pagars Bancarios.

e- Las Inversiones Agresivas

Podemos considerar como una Inversin Agresiva las acciones que cotizan en la Bolsa de Valores, aunque el tiempo ha demostrado que quien puede mantener su inversin durante un perodo mayor a 5 aos, casi siempre obtiene elevadas ganancias. Sin embargo los resultados individuales de ao en ao sin duda variarn.

Aunque existen inversiones ms agresivas, nos quedaremos en este nivel, ya que por los altos riesgos y la volatilidad de los precios deben ser exclusivos para otro tipo de inversionistas, cuyos recursos son mayores y pueden soportar cualquier movimiento a la baja en sus valores.

Asimismo deben considerarse las siguientes caractersticas:

Los Portafolios de Inversiones debe manejarse por instituciones en el campo de la desintermediacin financiera especializadas en el manejo de portafolios.

Los profesionales deben tener un amplio conocimiento del manejo y operatividad del mercado de valores burstiles.

Los cargos por manejo y comisiones de los portafolios de inversin debern minimizarse y podrn fluctuar entre 2% y 4% al ao.

Las instituciones especializadas preferente debe ser:

Administradoras de Fondo de Inversin y

Casas de Valores

La formalizacin de administracin de portafolios de inversin ser por contratos.

2.4 CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES EN UN PORTAFOLIO

Debe de ser un portafolio eficiente. Un portafolio eficiente es aquel que provee el mayor retorno esperado para un determinado nivel de riesgo, o de manera equivalente, el menor riesgo para un retorno esperado dado. Se debe evaluar cada ttulo valor (Acciones o Bonos) individualmente.

Normalmente se manejan:

Acciones de las empresas que se cotizan en el mercado de valores, incluyen, tambin, Valores del Mercado de Dinero, y ms recientemente se consideran en todo Portafolio de Inversin la combinacin de instrumentos de todos los mercados financieros (mercado accionario), Mercado de Deuda o Dinero, Mercado de Metales, Mercado de Divisas (monedas), y Mercado de Derivados (futuros, opciones y swaps).

Instrumentos de deuda:

Son de Renta Fija, nombre por el cual eran conocidos anteriormente, trmino que generaba una idea equivocada acerca del comportamiento de estos instrumentos. Todos hemos escuchado hablar acerca de los Instrumentos de Deuda. De hecho, es muy probable que hayamos ya invertido en uno, a travs de un banco. En efecto: los Pagars, CEDES e Inversin Lquida que nos ofrecen, son en realidad Instrumentos de Deuda.

Por qu se llaman Instrumentos de Deuda?

El concepto es en realidad muy sencillo. Cuando invertimos en uno de estos instrumentos, en realidad le estamos prestando nuestro dinero al emisor, quien se compromete a pagarnos los intereses pactados y a devolvernos el capital en una fecha determinada.

Qu Tipos de Instrumentos de Deuda hay?

Muchos, entre los cuales podemos mencionar:

Gubernamentales.

Bancarios: Como los Pagars con Rendimiento Liquidable al Vencimiento, los Certificados de Depsito (CEDES), etc.

Privados: Como las Obligaciones (en sus distintas modalidades), Papel Comercial, Eurobonos, etc.

Es importante mencionar que algunos Instrumentos de Deuda tienen garantas que los respalde (por ejemplo, una empresa puede ofrecer una garanta hipotecaria). En este sentido, si la empresa quiebra o se vuelve insolvente, los inversionistas que compraron esos Instrumentos de Deuda pueden hacer vlida la garanta y recuperar todo o parte de su inversin.

Instrumentos de Renta Variable:

Las tasas de inters son rendimientos prometidos sobre Instrumentos de Renta Fija, sin embargo, hay muchos activos que no tienen rendimiento prometido, por ejemplo invertir en acciones comunes en la Bolsa de Valores, en Bienes races u otros similares.

Cuando uno invierte en acciones comunes por ejemplo, uno no recibe los pagos de inters en la misma forma que cuando uno deposita dinero en una cuenta de ahorros en una entidad financiera o en un bono, es decir, no es un rendimiento prometido fijo al final de un periodo, por el contrario, son rendimientos variables que provienen de dos fuentes:

Dividendos que la compaa emisora paga en efectivo a los inversionistas.

Ganancias o Prdidas de Capital.

Accin Comn:

Tambin llamada Accin Ordinaria. El crecimiento de la empresa incide en el crecimiento de la Accin Comn, por lo que el accionista comn, aunque corre ms riesgo que en las acciones preferentes, puede llegar a percibir un dividendo ms atractivo que en las acciones preferentes y adems el precio de su accin puede tender a incrementarse conforme se desarrolle la empresa. El propietario de la accin tiene derecho a participar y a votar en la asamblea de accionistas.

Accin Preferente:

Accin que tiene preferencia en el pago de dividendos. Tiene un dividendo fijado previamente o un parmetro, para la distribucin de dividendos. El propietario de esta, no podr participar en las decisiones tomadas por la asamblea de accionistas, excepto cuando se especifique este derecho o cuando ocurran eventos especiales como la no declaracin de dividendos preferenciales.

Acciones Privilegiadas

Esta clase de acciones otorga a su titular, adems de los derechos consagrados para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios:

1. Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidacin hasta concurrencia de su Valor Nominal.

2. Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer trmino, una cuota determinable o no. La acumulacin no podr extenderse a un perodo superior a cinco aos, y

3. Cualquier otra prerrogativa de carcter exclusivamente econmico. En ningn caso podrn otorgarse privilegios que consistan en voto mltiple, o que priven de sus derechos de modo permanente a los propietarios de acciones comunes.

Productos derivados:

Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de renta fija, tipos de inters o tambin materias primas.

Las caractersticas generales de los derivados financieros son los siguientes:

Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos, metales, productos energticos, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters, etc.

Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como tambin mayores prdidas.

Se liquidar en una fecha futura.

Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados.

Ttulos de Deuda:

Pueden ser pblicos y privados. Los ttulos pblicos, son certificados de deudas, que emiten el Estado, las Provincias, las Municipalidades, peridicamente, devengan intereses, y en algunos se amortizan peridicamente, pagando parte del capital antes del vencimiento del plazo fijado para el rescate total. La compra y venta de ttulos pblicos, se realiza en los Mercados de Capitales. Las publicaciones especializadas se ocupan de presentar informacin sobre las cotizaciones, rendimientos y fechas de pagos de amortizaciones y rentas devengadas. Con estos papeles, tambin se puede realizar operaciones, a travs del M.A.E. "Mercado Abierto Electrnico. Las entidades privada - sociedades annimas- tambin pueden emitir Bonos - Certificados de Deuda - Por ejemplo son los Eurobonos, que se emiten en euros.

Los elementos formales, que contiene la propuesta para emisin de los BONOS son los siguientes:

1. Fecha de emisin: momento de emisin del ttulo.

2. Moneda de emisin: en pesos o en dlares

3. Monto: se emiten en serie y cada serie contiene su nmero y el monto total a su valor nominal.

4. Plazo: fecha de rescate del bono.

5. Amortizacin: puede rescatarse en forma parcial en cuotas, o al final del plazo.

6. Clusula de ajuste: con independencia de la moneda de emisin, puede contemplar clusulas de ajuste que pueden aplicarse a su valor nominal o a su valor residual si se realizan amortizaciones peridicas.

7. Inters: es la renta prevista por el bono, se aplica, de acuerdo con las condiciones pactadas en su emisin y con las tasas del mercado que se eligi.

La terminologa de los mercados donde se opera con los ttulos pblicos, utilizan, las siguientes expresiones:

a) Valor nominal: es el valor de emisin del ttulo.

b) Valor residual: es el valor de emisin del ttulo menos el capital que ya se

Amortizo.

c) Valor tcnico: se calcula tomando el valor nominal ms los intereses devengados menos la amortizacin de capital si corresponde.

d) Intereses corridos: el pago de intereses se realiza en fechas que se establecen en el contrato de emisin del bono, en consecuencia los intereses devengados que an no pueden exigirse su pago, se denomina de sta forma.

e) Paridad: la paridad tcnica, surge de comparar el valor nominal con el valor tcnico

f) Cupn de renta anual: es la tasa anual utilizada para calcular los intereses que pagarn el bono.

g) (A+R): estas siglas se utilizan para anunciar que en el prximo vencimiento abona - amortizacin ms renta -.

h) (R): indica que en el prximo vencimiento abona nicamente renta

i) T.I.R.: es un clculo financiero que permite determinar cul es la tasa interna de retorno, respecto al capital invertido.

j) T.I.R.E.A.: tasa interna de retorno, efectiva anual

Otros ttulos:

Letras del Tesoro: Las Letras de Tesorera son emitidas por el Tesoro de la Nacin, para cubrir las necesidades financieras de corto plazo.

Pueden ser emitidas en dlares y en pesos, se trata de certificados con vencimientos de plazos menores a los que suelen caracterizar una emisin de bonos.

No tiene valor de cotizacin, su precio se fija mediante licitacin, sta se realiza en la oportunidad que el Tesoro Nacional decide tomar fondos del mercado

Ttulos privados: Estas inversiones se efectan adquiriendo la participacin en una empresa. Pueden ser:

Valores mobiliarios que cotizan en bolsa (acciones de sociedades annimas). La renta que producen las acciones se denomina dividendo y la valuacin de este rubro es la cotizacin que tienen en el mercado al momento de la medicin.

Valores mobiliarios que no cotizan en bolsa. Para determinar el valor de la inversin realizada es necesario realizar un anlisis de los estados contables de la entidad que se adquiere a fin de determinar el patrimonio neto y aplicar al mismo la proporcin de capital comprado.

Inversiones en Metales Preciosos: Cuando la situacin econmica se torna inestable y vemos cierta volatilidad en los mercados financieros, incertidumbres geopolticas, mximos histricos en los precios del petrleo y un dlar estadounidense potencialmente dbil en el futuro, los ojos de los inversionistas se voltean al oro. El oro tiene un comportamiento muy similar al del petrleo, sin olvidar que est demostrado que el oro y la plata son excelentes diversificadores de riesgo en un portafolio de inversin.

Inversiones en Reportos: El reporto es una operacin financiera mediante la cual un intermediario financiero (reportado), transfiere al inversionista (reportador) ttulos a cambio de una suma de dinero (precio) con el compromiso de que el reportado, recompre dichos ttulos a un plazo determinado (anterior a su vencimiento) proporcionndole al inversionista el mismo precio ms un premio. Se puede decir que es una operacin colateralizada no obstante existe la obligacin del inversionista de transferir al intermediario financiero dichos ttulos al vencimiento del contrato de reporto.

Es un contrato entre dos partes utilizado para cubrir las necesidades de inversin o financiamiento a corto plazo. Su funcionamiento es el siguiente: una de las partes necesita fondos por un tiempo determinado y posee ttulos-valores que est dispuesta a vender con la condicin que al vencimiento de la operacin pueda recomprarlos. La otra parte tiene fondos para comprar los ttulos, pero su inters no es adquirirlos permanentemente, por lo que los compra con la condicin que los pueda revender a un precio mayor. Las operaciones de reporto generalmente se realizan para plazos menores a un mes, aunque pueden ser a plazos mayores.

Inversiones en Pagares: Este tipo de inversin es una inversin en renta fija emitida al descuento, en donde los emisores suelen ser las entidades financieras y grandes empresas que gozan de la garanta y solvencia del emisor y que cuentan con los mismos mercados de negociacin que tiene la renta fija, dgase mercado primario o de emisin, mercado secundario o de negociacin. La ventaja de las inversiones en pagars radican en su liquidez, el ajuste de plazos de inversin relativamente cortos y en la rentabilidad media que juegan dichos productos. Al emitirse al descuento, estos pagars gozan de una rentabilidad implcita materializable al vencimiento.Inversin en Bonos: Son ttulos que representan una parte de un crdito constituido a cargo de una entidad emisora. Su plazo mnimo es de un ao; en retorno de su inversin recibir una tasa de inters que fija el emisor de acuerdo con las condiciones de mercado, al momento de realizar la colocacin de los ttulos. Por sus caractersticas estos ttulos son considerados de renta fija. Adems de los bonos ordinarios existen, los bonos de prenda, los bonos de garanta general y especfica, bonos pensinales, bonos hipotecarios, bonos convertibles en acciones, bonos pblicos.

Inversin en Bocas: (Bonos Convertibles en Acciones): Esta clase de ttulos confieren las prerrogativas propias de los bonos ordinarios y adicionalmente dan a sus propietarios el derecho de convertirlos total o parcialmente en acciones de la respectiva sociedad emisora.Papeles Comerciales: Una buena alternativa de inversin para los que desean invertir en instrumentos de renta fija de corto plazo son los papeles comerciales; una suerte de bonos de deuda emitidos por compaas, que suelen vencerse en un periodo que vara entre dos semanas y cinco meses.

En la prctica, cuando una empresa vende papeles est pidindole dinero prestado a los inversionistas para ejecutar sus proyectos corporativos o planes de expansin, con la promesa de devolvrselo con los intereses que garantizaron al emitir la oferta.

La Comisin Nacional de Valores refleja que los papeles comerciales emitidos hasta septiembre ofrecieron un inters promedio de 20%. Frente a la tasa de 17% que ofreca la banca por los depsitos en cuentas de ahorro (pasivas), evidentemente los papeles corporativos ganan en atractivo.

Para las empresas es rentable emitir papeles comerciales porque el inters que les pagan a sus inversionistas est por debajo del 26% que deberan pagarle a la banca por los crditos comerciales.

Estos instrumentos es la capacidad cumplen condiciones para generar confianza en los inversionistas.

Antes de lanzar papeles al mercado, las compaas deben seguir el mismo proceso que cumple el Gobierno antes de emitir sus bonos de deuda pblica.

2.5 ESTRUCTURACION DE UNA CARTERA DE INVERSIONESCartera de inversin:

Como definicin de la CARTERA DE INVERSIN (tambin llamada portafolio de inversin) podemos decir que est formada por un conjunto de instrumentos (activos financieros) tanto de renta fija como d