resumen del programa de emisiÓn glogal g1

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2015

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G1 (APC) ALPACA S.A.

- 1 -

AALLEEMMÁÁNN PPAARRAAGGUUAAYYOO CCAANNAADDIIEENNSSEE SS..AA.. ||AALLPPAACCAA SS..AA..||

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: G1 MONTO MÁXIMO: G. 4.000 MILLONES CORTE DE CALIFICACIÓN: SETIEMBRE DE 2015

CCAALLIIFFIICCAACCIIÓÓNN FFEECCHHAA DDEE 11ªª

AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN FFEECCHHAA DDEE 22ªª

AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN Analista: Econ. José M. Aquino Selicheff [email protected]

Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209

“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para

comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su

emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”

OOCCTTUUBBRREE//22001144 DDIICCIIEEMMBBRREE//22001155 PP..EE..GG.. GG11 pyBBBBBB pyBBBBBB

TTEENNDDEENNCCIIAA EESSTTAABBLLEE EESSTTAABBLLEE

El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de

los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de

carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.

FUNDAMENTOS

La ratificación de la calificación del Programa de Emisión Global G1 de ALPACA

S.A. responde a la performance alcanzada por sus negocios, a partir de la

evolución de sus niveles de facturación y de los planes de diversificación de sus

productos comercializados. Igualmente, considera el fortalecimiento patrimonial

alcanzado para acompañar los planes de crecimiento de los negocios y

mantener una adecuada posición ante el financiamiento con recursos de

terceros, así como la importante experiencia y trayectoria de su conducción

estratégica, principalmente, en la extracción de aceites esenciales, como palo

santo y petit grain, entre otros.

Por otro lado, contempla la evolución de los negocios y de los ingresos en un

escenario económico más complejo, a nivel local e internacional, así como el

crecimiento de la estructura de costos y gastos, y su incidencia en la obtención

de menores resultados netos e indicadores de rentabilidad. Asimismo, toma en

cuenta la creciente proporción de su estructura a un fondeo de más corto plazo,

a partir de los vencimientos de sus obligaciones de largo plazo en los últimos

trimestres, lo que viene presionando su posición de liquidez.

ALPACA S.A., fundada en 1998, se dedica al acopio, destilación, rectificación y

exportación de aceites esenciales dirigidos a corporaciones internacionales de

fragancias, y en menor proporción a la comercialización de sus productos a nivel

local. Entre los principales productos exportados se encuentra el vetiver, palo

santo y petit grain, además de la venta de chía y sésamo, rubros de reciente

incursión. La propiedad de la empresa se encuentra bajo el control de su principal

accionista, de reconocida trayectoria en el rubro y de una activa participación

en las áreas de producción y de finanzas.

Para el efecto, la empresa posee una de las plantas de extracción de aceites

esenciales más grandes del país, con una elevada capacidad instalada de

acopio y producción, así como de control de calidad de los productos

elaborados, sobre todo atendiendo los exigentes requerimientos de sus clientes.

Se encuentra estratégicamente posicionada para el abastecimiento de materia

prima desde los principales centros de acopio y producción, ubicados en los

Departamentos de San Pedro, Concepción, Canindeyú y Chaco Boreal.

La comercialización se efectúa a través del envío de muestras de productos a los

clientes, los cuales realizan el encargo correspondiente luego de verificación y

aceptación de calidad. Una vez que las mercaderías son recibidas, las mismas

son comparadas por el cliente, quien realiza el pago mediante la transferencia

de fondos a la compañía.

Sus productos se encuentran orientados principalmente hacia los Estados Unidos,

Francia, Italia, Alemania, Australia, Inglaterra, España, China e India, donde

operan sus principales clientes y ha alcanzado una importante cuota de

mercado, sobre todo atendiendo la creciente demanda internacional de

esencias.

Si bien la modalidad de ventas en el caso de las esencias es través de créditos de

entre 60 a 120 días, mientras que para las composiciones y fragancias, venta de

chía y chips de eucalipto no superan los 30 días y 90 días, respectivamente, la

empresa no ha registrado incobrabilidad de créditos morosos hasta la fecha,

dado que el 98 y 99% de sus clientes son empresas multinacionales del exterior.

12.087 12.526

27.695

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

dic

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-11

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-13

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-14

sep

-15

Principales Rubros del Activo (En millones de G.)

Créditos

Inventarios

Otros Activos

Disponibilidades

Propiedad, Planta y EquiposActivo Total (eje der.)

6.6194.709

14.902

14.63412.793

15.341

6143.258

-2.0000

2.0004.0006.0008.000

10.00012.00014.00016.00018.000

dic

-10

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-13

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-14

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-15

PN y Principales Rubros del Pasivo (En millones de G.)

Bonos Emitidos Ctes.Bonos Emitidos No Ctes.Patrimonio Neto

Pasivo Total

Deudas ComercialesDeudas Financieras

3.985

8.798

5.7844.5243.214

17.997

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

dic

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-13

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-14

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-15

Capacidad Financiera (En millones de G.)

Gtos. Operativos Totales

Gtos. Financieros

Utilidad Bruta

Resultado Operativo

Resultado Neto

Ventas (eje der.)

0,86

0,76 1,54 1,05

1,55

-1%

13% 13%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

dic

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-14

sep

-13

sep

-14

sep

-15

Indicadores Financieros (En veces y %)

Dependencia de Inventario

Liquidez General

ROA Anual. (eje der.)

CARACTERÍSTICAS

Emisor

Aprobado por Directorio

Denominación del Programa

Resolución de Aprobación N°60 E/13 de fecha 14 de Octubre del 2013.

Monto Emitido y Moneda del Programa

Saldo Vigente

SERIES VIGENTES MONTO EMITIDO VENCIMIENTO

SERIE I G. 1.000.000.000 Cancelado

SERIE II G. 1.000.000.000 Cancelado

SERIE III G. 1.000.000.000 20/10/2016

SERIE IV G. 1.000.000.000 19/10/2017

Plazo de Vencimiento

Destino de Fondos

Garantía

Rescate Anticipado

Agente Organizador y Colocador

Fuente: Programa de Emisión Global G1 de ALPACA S.A. y sus complementos.

CADIEM Casa de Bolsa S.A.

Alemán Paraguayo Canadiense S.A. |ALPACASA|

G. 4.000.000.000

G. 2.000.000.000

Entre 1 y 6 años.

Reestructuración de pasivo, financimiento para

exportaciones y cultivos.

Común.

RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOGAL G1DETALLES

N° 67/2013, en fecha 05 de septiembre de 2013.

G1

No se prevé rescate anticipado.

mailto:[email protected]


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- 2 -

Sin embargo, como se ha mencionado anteriormente se ha contemplado la posibilidad de retrasos por fuerza mayor

(retraso de buque, documentación, etc.)

En cuanto a la evolución financiera, si bien la empresa ha registrado un crecimiento importante de sus niveles de

facturación en el último año y medio, en relación a sus niveles históricos, ha sido acompañado por un mayor crecimiento

de la estructura de costos y gastos, lo cual ha acotado la obtención de mayores márgenes netos e indicadores de

rentabilidad, lo cual tiene su incidencia a largo plazo para seguir acompañando con propios recursos el crecimiento de

los negocios y un mayor fortalecimiento patrimonial. Al respecto, mientras que sus ventas han registrado un crecimiento

interanual al cierre de setiembre de 2015 de 21,4%, sus costos en 43,1% y gastos antes de intereses en 41,1%, lo que ha

ajustado sus indicadores anualizados de ROA y ROE a 3,94% y 8,53%, respectivamente.

Por su parte, si bien los niveles de apalancamiento se encuentran en niveles adecuados, a partir del bajo crecimiento de

deuda con entidades financieras y de nuevas emisiones de bonos en el mercado, el acercamiento de los vencimientos

de las obligaciones de largo plazo han marcado una creciente relación de fondeo de corto plazo, lo que se traduce en

una presión sobre la realización de los recursos corrientes de la empresa.

TENDENCIA

La tendencia de la calificación se mantiene en “Estable”, considerando la evolución de su actividad comercial de

variedad de esencias bajo un escenario internacional más complejo, el nivel de crecimiento alcanzado en ingresos y la

incidencia de su estructura de costos y gastos en la generación de ingresos netos, acompañado por una estructura de

fondeo de más corto plazo y un nivel endeudamiento creciente.

Solventa espera que la empresa siga manteniendo una razonable gestión de su posición de liquidez, a partir de la actual

estructura y flujo de recursos corrientes y un nivel de endeudamiento entorno a su media histórica. Asimismo, se espera un

mayor dinamismo en los negocios atendiendo los planes de crecimiento en la comercialización de granos.

FORTALEZAS

Adecuada experiencia y trayectoria de su conducción, destacándose la gradual expansión de sus niveles de

negocios.

Razonable crecimiento de sus niveles de facturación, acompañado por la reciente comercialización de granos.

Paraguay es considerado un proveedor referente a nivel mundial de aceites esenciales, principalmente de petit

grain y palo santo.

Bajo nivel de endeudamiento con entidades financieras, luego de la paulatina reducción de sus compromisos a

partir de la emisión de títulos.

Su cartera de créditos está determinada exclusivamente por clientes multinacionales pertenecientes a la industria

de la perfumería.

Amplia capacidad instalada de almacenamiento en su planta industrial, ubicada estratégicamente cerca de los

centros de abastecimiento de San Pedro, Concepción y Chaco Boreal.

RIESGOS

Alta exposición al desempeño económico y a factores externos de los países donde operan sus principales

clientes, lo que podría incidir en los resultados netos.

Eventuales variaciones adversas en el tipo de cambio y los precios podrían afectar los ingresos por exportación.

Posición de liquidez sensible a una mayor estructura de fondeo de corto plazo, unido al crecimiento de activos de

poca realización en efectivo.

Creciente estructura de costos y gastos, lo que incide en una menor generación de ingresos netos y

fortalecimiento patrimonial.

PERFIL DE NEGOCIOS

ACTIVIDAD COMERCIAL

Plantación, acopio, destilación, rectificación y exportación de aceites esenciales a mercados del exterior, así como la reciente comercialización de granos

La empresa, fundada en el año 1998 por David Janz, tenía como actividad principal en sus inicios la elaboración de

estructuras metálicas para tinglados y la venta de maderas para la construcción en Asunción, reubicándose un año más

tarde en Jejuí, en el departamento de San Pedro.

Posteriormente, se iniciaron las primeras exportaciones de maderas tipo parquet al mercado chino, las que fueron

acompañadas seguidamente de importantes inversiones para las primeras extracciones de aceites esenciales, a partir de

desechos de maderas como el Incienso Rojo y Palo Santo, diversificando así la producción.

Sus instalaciones se encuentran en la ciudad de Jejuí, departamento de San Pedro, a 225 kilómetros del norte de la

capital, Asunción. Es abastecida a través de sus propias parcelas, así como por productores de la zona. En la planta

trabajan 30 personas de forma tercerizada, mientras alrededor de 150 familias se dedican a cultivar las especies.


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ALPACA S.A. se ha dedicado exclusivamente a la plantación, acopio, destilación, rectificación y exportación de aceites

esenciales y sus derivados. En este sentido, ha orientado sus exportaciones hacia mercados muy exigentes como Suiza,

Francia, Australia, Italia, España, Inglaterra y Estados Unidos, ofertando sus productos a empresas internacionales como

Givaudan, Firmenich, Charabot, Sydney Essential Oil Co., Lluch, entre otros.

Entre los principales productos exportados se citan:

Aceite de Palo Santo (Guaiac Wood): el aceite de Palo Santo se utiliza como fijador en la industria del perfume, y

en menor medida en jabones y barniz industrial. Sus principales mercados son España, Francia, Estados Unidos, Suiza,

etc.

Aceite de Petit Grain: originaria de Paraguay, Francia, España y Marruecos. El mismo tiene un olor agridulce, cítrico,

con matices florales y leñosos, y es destinado casi en su totalidad al mercado externo. Si bien el Paraguay es un país

referente en la exportación de este aceite, aún presenta graves problemas estructurales como la baja asociación

de productores y escaso nivel tecnológico.

Aceite de Eucaliptus (Cetriodora): originario de Paraguay y Australia. El mercado de esta esencia está dominado

por China, con la mayor participación en su comercialización, siendo la Comunidad Europea y los Estados Unidos

sus mayores consumidores.

Aceite de Incienso Rojo (Cabreúva): originario del Este y Norte del Paraguay. La madera tiene un hermoso color

uniforme y un aroma a rosas. Se utiliza principalmente para pisos de lujo, cajas de madera y pasamanos.

Vetiver, lemon grass, palma rosa, acetato de Guaiac: además de los nombrados, se producen estas esencias que

ofrecen un mayor rendimiento por la producción.

Cuenta con un Departamento de Terminación y Calidad que ha desarrollado nuevos productos, de buena aceptación

dentro de la comunidad europea: el Acetato de Vetiver. Igualmente, como parte de su búsqueda de fuentes alternativas

de crecimiento, la empresa ha incursionado en la industria de detergentes y fragancias para el mercado local.

ALPACA S.A. obtiene la materia prima tanto de las fincas que son propiedad de la compañía, como de cultivadores

locales los cuales son provistos con asistencia técnica y financiera a través de su Plan de Expansión Agraria. Esto último

con el objetivo de lograr una mayor cobertura de superficie, adquirir dinamismo con la división del trabajo y la

concentración para el mantenimiento de la calidad de su materia prima.

Una vez que ha finalizado el proceso de obtención de los aceites esenciales, los mismos son exportados casi en su

totalidad al mercado europeo como principal destino, mientras que una pequeña fracción es comercializada a empresas

locales. Previamente, la empresa envía muestras a sus clientes, quienes luego se encargan y confirman el pedido. Una vez

que los mismos reciben la carga, testean lo recibido para comparar la calidad del producto y luego se libera los pagos

para la sociedad.

Adicionalmente, como fuentes alternativas de crecimiento, han implementado una línea de productos para la industria

de detergentes para el mercado local, mientras esperan desarrollar la obtención de Acetato de Vetiver, producto

altamente aceptado en el mercado europeo.

Recientemente, ha incursionado en la comercialización de chía, así como de sésamo a partir del cual ha obtenido un

financiamiento inicial de ResponsAbility Investment A.G. con el propósito de incrementar los volúmenes de facturación.

POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA

Razonable posicionamiento dentro del rubro, considerando la demanda existente de los mercados internacionales, además de su reciente incursión en la comercialización de otros productos

La industria de la perfumería y cosméticos ha mantenido el nivel de demanda y de comercialización de las diferentes

variedades de aceites a nivel mundial, donde Francia, Estados Unidos, Alemania, Irlanda e Inglaterra se han posicionado

como las mayores importadoras de esencias aromáticas y, a su vez, exportadoras de perfumes y cosméticos.

En este sentido, cabe señalar que Paraguay se ubica como un país exclusivamente exportador de este rubro de las

variedades de esencias, debido a las ventajas comparativas existentes a nivel de producción, y además de ser

considerado como uno de los principales referentes en la elaboración y exportación de esencias petit grain, palo santo,

menta, vetiver y cabreúva. Al respecto, las dos primeras esencias mencionadas poseen las mayores participaciones

dentro del comercio nacional entre aceites esenciales, aunque con variaciones cíclicas para algunos meses.

El nivel de comercialización y exportación a mercados internaciones ha alcanzado un poco más 600 toneladas (ton.) de

aceites etéreos por año, totalizando un total de 4277 ton. de volumen exportado en los últimos siete años, lo que equivale

a un total de facturación de USD. 95 millones para el mismo periodo. En cuanto a su evolución en los últimos años, las

exportaciones han alcanzado 659 toneladas por USD. 19 millones en el año 2012, mientras que en el año 2013, el volumen

registrado fue de 661 toneladas por USD. 16 millones. Seguidamente, durante el año 2014, el valor de las exportaciones ha

sido de USD. 14 millones, producto de la comercialización en el exterior de 612 toneladas, mientras que para los nueve

meses del 2015, las cifras de facturación han registrado USD. 11 millones por la exportación de 372 toneladas.

Actualmente, se han identificado aproximadamente a 22 empresas exportadoras y proveedoras locales de aceites

esenciales, entre las cuales se encuentran: Amigo & Arditi S.A., ALPACA S.A., Wilhelm SA, Comercial e Industrial,

Cooperativa Chortitzer Ltda., KRH Import-Export S.A., Trociuk & CIA. AGISA, Agroesencia S.A., grupo Neroly S.A., Desalbres


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S.R.L., Paraleva S.A., Neroli S.R.L., Agro Líder Paraguay S.A., Frutika S.R.L. También Hardy S.A.E.C.A., Provence Paraguay S.A.,

Paraguay Esencias, Lloguy Stella Pedretti, Bio Inter Industrial Comercial Ltda., Aliaga S.A., Aloe Vera S.R.L. y Vejaro S.A.

Las mismas orientan sus productos principalmente hacia 32 mercados en el exterior, entre los que están: Francia, España,

Brasil, Estados Unidos, India, Argentina, Suiza, Alemania, Singapur, México, Italia, China, Indonesia, Colombia, Australia,

Uruguay, Japón, Taiwán. Los suceden Turquía, Chile, Holanda, Pakistán, Irlanda, Bélgica, Sudáfrica, Hong Kong, Egipto,

Bolivia, Hungría, además de los Emiratos Árabes Unidos, los Países Bajos y el Reino Unido.

Sin embargo, dentro de estos mercados, los principales destinos para la exportación de petit grain son los países europeos,

como Holanda, Francia, España y Estados Unidos, mientras que en América del Sur se encuentra Brasil, que ocupa el

primer lugar y es uno de los principales re-exportadores hacia el mercado europeo. Al respecto, se señala que las esencias

de petit grain, de palo santo, menta japonesa, vetiver, cabreúva y menta piperita, son fuertemente industrializados en los

mercados internaciones, así como también los destilados, naranja dulce, limón, palma rosa, mentha viridis, lemongrass,

entre otras.

El precio a nivel local de las esencias de petit grain ha mejorado en el presente ejercicio y se ha ubicado entre G. 160.000

y G. 180.000 por kilogramo. Esta cotización actual ha incentivado la siembra y cosecha de la naranja agrio, sobre todo

entre los productores del Departamento de San Pedro, lo que ha llevado a ALPACA S.A. a invertir en maquinarias ligeras

para poder incrementar la producción de petit grain. En este sentido, el rendimiento de la producción se encuentra en un

rango de 60 a 70 kilos por hectárea. La cosecha o corte de hojas se realiza dos veces por año, y la superficie registrada a

nivel nacional, según Rediex, es de aproximadamente 3.576 fincas productivas, de las cuales 330 fincas se dedican

específicamente a la siembra y cosecha de petit grain, 127 fincas a menta y 119 fincas a otro tipo de variedades.

La calidad del ciclo de producción de la empresa está garantizada por las importantes inversiones realizadas en la planta,

aspecto determinante que le ha permitido posicionarse en los mercados internacionales, con requerimientos químicos

estrictos y controles específicos. La empresa ha evidenciado una observancia de las normas ambientales, industriales y de

seguridad nacionales, además de que sus operaciones no suponen la tala de árboles con el simple propósito de

extracción de aceites esenciales. Las parcelas cumplen además con un triple propósito: la reforestación, la producción de

leña y la obtención de esencias.

ADMINISTRACIÓN Y ESTRATEGIA

Activa participación de su presidente y principal accionista, mientras los cargos operativos están a

cargo de personas con adecuada experiencia

El eje de trabajo y conducción estratégica es llevado a cabo por su principal accionista, con una activa participación

dentro de los departamentos de extensión agraria y producción, así como en supervisión de la administración y finanzas.

El mismo es representante de la empresa en la IFEAT (International Federation of Essential Oils and Aroma Trades),

organización que nuclea a los productores y brokers de aceites esenciales y químicos aromáticos y cuenta con una

amplia experiencia dentro su industria.

Su directorio se encuentra conformado por cuatro miembros titulares y uno suplente, quienes se mantienen desde hace

varios periodos. Su Presidente y Vicepresidente son Hans Karl Janz Janzen y Cinthia Leguizamón, mientras que sus demás

Directores Titulares son Yennilda Verón Janz y Elsie Janzen de Janz, y suplente Isaak Penner.

Su estructura organizacional se encuentra dividida en seis áreas, cada una bajo la supervisión y control de sus diferentes

responsables, con amplia experiencia en sus especialidades. Si bien evidencia una concentración de funciones de los

principales responsables de la empresa en algunas áreas, esto le ha permitido mantener un mayor control en

departamentos claves, como de Producción, Finanzas y Comercial. El área operativa se encuentra tercerizada por una

empresa privada, que controla a una dotación de 30 operadores, a los que se suman 17 funcionarios permanentes, entre

operativos, vendedores, y administrativos.

Jejuí

Tesorería

Logística

Limpieza y Mantenimiento

Compras de Insumos y

Servicios

Asunción

Tesorería

Informática

Contabilidad

COMERCIAL

Recursos

Humanos

Ventas y

Cobranzas

Documentación

de Productos

Compra de materia

prima a procesar

ADMINISTRACIÓN Y

FINANZAS

Procesamiento

Compra de esencias

semiterminadas

EXPANSIÓN

AGRARIA

Mantenimiento Industrial

Terminación del

Producto Final

Almacenamiento

Intermedio

Envasado y Entrega

Planificación y apoyo

técnico

Investigación y

desarrollo de nuevas

especies

Planificación y apoyo

técnico a productores

Recepción, pesaje y

acondicionamiento de MP

PRODUCCIÓN

TERMINACIÓN Y

CONTROL DE

CALIDAD

ABASTECIMIENTO DE

MATERIA PRIMA

ASAMBLEA DE ACCIONISTAS

DIRECTORIO

PRESIDENCIA


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Las emisiones de bonos realizadas bajo los Programas d Emisión Global han facilitado soportar la carga financiera que

supone el lapso de tiempo que transcurre entre el envío de los productos terminados hasta su efectivización. En este

sentido, el Departamento Comercial gestiona el proceso de cobranzas cada semana a través del sistema Infotech. Las

mismas son realizadas contra entrega de mercaderías (cash against goods), con un plazo promedio de 90 días, aunque se

contempla la posibilidad de atraso de hasta 120 días en los pagos ante motivos de fuerza mayor (retraso de buque,

documentación, etc.). También, ha incrementado el stock de sus inventarios, con lo cual ha acompañado un mayor

volumen de ventas.

La modalidad de ventas, en el caso de las esencias, es través de créditos de entre 60 a 120 días, mientras que para las

composiciones y fragancias, de comercialización local, se realizan al contado y a crédito, de 15 a 30 días. Asimismo, para

el caso de la venta de chía se ha establecido un financiamiento de 15 a 22 días, y para los chips de eucalipto, un crédito

de 90 días. En este sentido, cabe señalar, que la empresa no ha registrado hasta la fecha la incobrabilidad de créditos

morosos, dado que entre un 98 y 99% con clientes, empresas multinacionales del extranjero. Sin embargo, como se ha

mencionado anteriormente se ha contemplado la posibilidad de retrasos puntuales por factores externos.

Como parte de la estrategia llevada a cabo por la plana directiva, se ha comenzado con la elaboración y desarrollo del

acetato de vetiver y la incursión en la industria de los detergentes, como medida a ampliar las fuentes de crecimiento.

Asimismo, ante la mejora en el precio internacional de los productos, se ha buscado incrementar el acopio de petit grain

con el propósito de superar los niveles de facturación del año 2014. Otro aspecto en el que se estuvo trabajando es en la

comercialización de la chía y la incursión en el rubro del sésamo, hechos que han llevado a la empresa a gestionar la

certificación orgánica de su planta y sus cultivos, y la obtención de un financiamiento inicial de parte de ResponsAbility

Investment A.G. durante el último trimestre.

PROPIEDAD

La propiedad se encuentra bajo el control de la familia Janz Janzen, cuyo principal accionista ha demostrado una activa participación en la supervisión y toma de decisiones

La empresa Alemán Paraguayo Canadiense S.A. se encuentra controlada por la familia Janz Janzen y por su principal

accionista, Hans Karl Kanz, quien concentra el 84,40% de las acciones, cuenta con una importante experiencia en el

segmento e influye de manera importante en la toma de decisiones, así como en sistemas de control y la conducción

estratégica. Por su parte, los demás accionistas minoritarios, que poseen el 15,6% restante, se encuentran vinculados al

grupo familiar Janz Janzen y posee, en su conjunto, el 100% del capital de la empresa.

El capital social de la empresa, luego de la última

modificación de su Estatutos Sociales de ALPACA S.A.,

asciende a G. 8.500 millones, el cual se halla integrado

en un 100% al cierre de setiembre de 2015.

Otro aspecto considerado, ha sido una deuda que la

empresa mantiene con uno de sus accionistas por G.

291 millones, en calidad de préstamos de directores.

Igualmente, al cierre de setiembre de 2015, ALPACA S.A.

ha registrado una participación del 49,85% del capital

de otra empresa, dedicada a la venta de productos

agropecuarios, por G. 997 millones en acciones ordinarias, cuyo capital asciende a G. 2.000 millones, mientras que un

Patrimonio reducida a G. 995 millones, luego de haber registrado una pérdida por G. 1.005 millones.

RENTABILIDAD Y EFICIENCIA OPERATIVA

Niveles de rentabilidad expuestos a una acotada eficiencia operativa, producto de una mayor evolución de la estructura de costos y gastos

En los últimos dos años, ALPACA S.A. ha evidenciado un importante

crecimiento en sus niveles de facturación tanto por exportación como por

la comercialización de sus productos a nivel local, mientras que sus

márgenes brutos se han mantenido acotados, principalmente durante el

año 2015, debido al mayor crecimiento porcentual de los costos de las

mercaderías vendidas. Al respecto, si bien las ventas han reflejado un

aumento interanual de 21,44% al cierre de setiembre de 2015, los costos se

han elevado en 43,09%, arrojando una utilidad bruta de G. 5.784 millones,

siendo inferior en tan sólo G. 52 millones a la registrada en el mismo

trimestre del 2014.

En cuanto a los gastos operativos totales, también han demostrado un

SITUACIÓN FINANCIERA

49%

40%

25%

12%

18%5%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Margenes de Rentabilidad (En porcentajes)

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen Neto

Accionistas Cantidad Acciones Monto Participación %

Hans Karl Janz Janzen 7.174 7.174.000.000 84,40%

Elsie Janzen de Janz 366 366.000.000 4,31%

Monica Trinidad 480 480.000.000 5,65%

Dave Janz 160 160.000.000 1,88%

Hanne Lore Janz de Holden 160 160.000.000 1,88%

Heidy Caroline Janz de Coleman 160 160.000.000 1,88%

TOTAL 8.500 8.500.000.000 100%

30 DE SETIEMBRE DE 2015

COMPOSICIÓN ACCIONARIA DE ALPACA S.A.


/DICIEMBRE 2015


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continuo crecimiento durante los últimos trimestres, lo cual se ha traducido en una tasa interanual de 41,08% en el tercer

trimestre del corriente año, equivalente al aumento desde G. 2.825 millones hasta G. 3.985 millones. Este crecimiento ha

sido muy superior al registrado por los ingresos por ventas y ha sido explicado por el aumento de los egresos en

administración y en comercialización, con tasas interanuales de 53,39% y 69,45%, respectivamente.

Con todo, considerando que la utilidad bruta ha registrado un valor similar

al obtenido un año atrás y que los gastos operativos totales han

demostrado el crecimiento mencionado anteriormente, los resultados

operativos antes de intereses han disminuido desde G. 3.012 millones a G.

1.799 millones.

Por su parte, los gastos financieros generados principalmente a través de la

emisión de bonos en el mercado bursátil y por las obligaciones con

entidades financieras, han contemplado una menor incidencia sobre los

resultados netos finales y los indicadores de rentabilidad, sobre todo

teniendo en cuenta la disminución interanual de 8,6% en el corte

analizado.

Lo mencionado anteriormente, ha incidido finalmente en la obtención de una menor utilidad neta hasta el corte

analizado, cuyo valor se ha reducido a G. 791 millones, inferior en 59,0% al registrado en setiembre de 2014, y de

indicadores anualizados de rentabilidad, con ROA y ROE de 3,94% y 8,53%, respectivamente.

SOLVENCIA Y CAPITALIZACIÓN

Adecuada solvencia patrimonial, luego de la capitalización registrada en 2014, pero dependiente de las utilidades acumuladas

En cuanto a la posición patrimonial de la empresa, si bien se ha observado una disminución de la misma en los últimos

años como resultado del aumento del apalancamiento financiero (emisiones de bonos, principalmente) y del bajo nivel

de crecimiento de su patrimonio neto, se ha alcanzado una mejor relación a partir de la última capitalización registrada a

finales del año 2014 y de la acumulación de utilidades durante el 2015.

Al respecto, los recursos propios de la empresa han registrado un indicador

de 0,49 veces la totalidad de los activos al cierre de setiembre de 2015,

superior a 0,39 veces de un año atrás. Teniendo en cuenta lo anterior, el

grado de independencia financiera se encuentra sujeto al mantenimiento

de las utilidades acumuladas y/o a las decisiones futuras de sus accionistas

sobre la capitalización o distribución de utilidades.

Conforme a la última integración realizada de G. 4.500 millones a finales

de 2014, el capital de la empresa ha subido hasta G. 8.500 millones, a partir

del cual se ha mantenido hasta el cierre de setiembre de 2015. Esto ha sido

acompañado por el crecimiento interanual de las reservas en 14,03%,

hasta alcanzar G. 2.965 millones. Asimismo, se ha contemplado un mayor nivel de utilidades acumuladas, como resultado

de las importantes utilidades registradas en el año 2014, incluso luego de la distribución de G. 1.060 millones entre sus

accionistas durante el tercer trimestre del corriente año.

Por su parte, como se ha mencionado anteriormente, las utilidades netas del ejercicio han disminuido interanualmente de

G. 1.929 millones a G. 791 millones, lo que refleja un 59% menos que las ganancias netas obtenidas en setiembre del año

2014.

Con todo, el patrimonio neto se ha incrementado significativamente en comparación a los niveles registrados a setiembre

del 2014, con una tasa de 65,96%. El valor alcanzado para dicho corte ha sido de G. 14.633 millones, distribuidos en un

58,09% por el capital integrado y 20,27% en reservas constituidas, mientras que los resultados acumulados han alcanzado

16,24% y las utilidades del ejercicio solo en 5,41%.

ENDEUDAMIENTO Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS

Adecuado nivel de endeudamiento, principalmente por obligaciones con el mercado de valores, y unida una razonable cobertura de gastos financieros

En los últimos años, si bien el crecimiento de los activos totales de ALPACA S.A. ha sido acompañado por un adecuado

nivel de recursos propios, provenientes de las capitalizaciones y reinversiones realizadas por sus accionistas para el

fortalecimiento patrimonial de la empresa y para el mantenimiento de una razonable relación de independencia

financiera, ha sido también impulsada por recursos de terceros, a través del crecimiento de las deudas con proveedores,

obligaciones contraídas con el sistema financiero y con el mercado de valores, mediante la emisión de bonos bajo los

esquemas de Programas de Emisión Global USD1, USD2 y G1, tanto en moneda extranjera como local.

14.902 14.634

27.695 29.974

0,54 0,57

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Nivel de Solvencia Patrimonial (En millones de G. y Veces)

Patrimonio Neto

Activo Total

Indicador de

Recursos Propios (eje

der.)

31%41,50%

8,53%13% 12,77%

3,94%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

sep

-13

sep

-14

sep

-15

Indicadores de Rentabiliad(En % Anualizado)

ROE

Anualizado

ROA Anualizado


/DICIEMBRE 2015


- 7 -

Al respecto, mientras que los activos totales de la empresa han alcanzado G. 29.974 millones, luego de un crecimiento

interanual de 33,9%, los pasivos totales lo han hecho en 13,11% y han registrado un saldo por obligaciones de G. 15.341

millones al cierre de setiembre de 2015. Lo anterior, se ha reflejado en un indicador de endeudamiento de 0,51 veces, que

es inferior al alcanzado en el mismo trimestre de 2014. Por su parte, este nivel de financiamiento con recursos de terceros

ha registrado un nivel de apalancamiento de 1,05 veces, siendo también inferior al periodo anterior, luego del

fortalecimiento patrimonial alcanzado.

Sin embargo, cabe señalar que si bien los pasivos totales han demostrado

un menor crecimiento que en el año 2014, ha demostrado variaciones en

su composición a partir del aumento interanual de los pasivos corrientes

en 77,2%, principalmente por las deudas con proveedores, por los saldos

de bonos que han alcanzado una mayor maduración y por el reciente

financiamiento en moneda extranjera obtenido de ResponsAbility

Investment A.G., para la comercialización de petit grain entre otros,

equivalente a G. 2.603 millones al cierre de setiembre de 2015, mientras

que sólo mantiene una obligación de G. 638 millones con una entidad

financiera local. Durante el año 2015, la empresa ha amortizado capitales

por valor de USD. 400.000 en el mes de julio, mientras en el mes de

octubre por G. 1.000 millones. Por su parte, el pasivo no corriente está

compuesto únicamente por la emisión de bonos de largo plazo, el cual

ha disminuido interanualmente desde G. 7.568 millones a G. 4.709

millones.

Por su parte, si bien el crecimiento de los activos fijos de la empresa ha

sido acompañado por el incremento del patrimonio neto en los últimos

años, evidenciado en una cobertura permanente de más del 100% de los

activos fijos, su indicador ha disminuido de 1,25 veces a 1,08 veces al

cierre de setiembre de 2015. Lo anterior, ha sido producto de la inversión

en la composición accionaria de una empresa dedicada a la

comercialización de productos agropecuarios, por G. 997 millones, así como por la distribución de dividendos por G. 1.060

millones, lo que se ha traducido en una disminución puntual del patrimonio neto.

Finalmente, si bien los gastos financieros se han reducido levemente al cierre de setiembre de 2015, el nivel de cobertura

con resultados operativos netos también lo ha registrado. Al respecto, mientras que los resultados antes de intereses han

disminuido en 40,26%, los gastos financieros bajaron en 8,58%, lo que se ha traducido en un indicador de 2,12 veces,

inferior a las 3,24 veces de un año atrás.

LIQUIDEZ Y FONDEO

Posición de liquidez más ajustada ante una estructura de fondeo con creciente concentración en obligaciones de corto plazo

Si bien en los últimos años la empresa ha mantenido una elevada posición de liquidez a partir de una estructura de

fondeo de más largo plazo, alcanzada principalmente por medio de la emisión y colocación de bonos de largo plazo, y la

disminución de sus compromisos con el sistema financiero, ha evidenciado una menor performance en su evolución como

consecuencia, por un lado, del crecimiento de los créditos fiscales, especialmente por exportación, los cuales representan

derechos de liquidez restringida, y por el otro lado, del crecimiento de las deudas con proveedores y el aumento de los

compromisos financieros, así como el acercamiento del vencimiento de los bonos. Esto, ha facilitado una mayor

concentración de las obligaciones en un periodo menor a un año.

Al respecto, los activos corrientes de la empresa han alcanzado un saldo

de G. 16.451 millones al cierre de setiembre de 2015, luego de un

incremento interanual del 7,16%, mientras que los pasivos corrientes han

crecido en 77,20%, equivalentes a G. 1.099 millones y 4.632 millones,

respectivamente, lo que se ha reflejado, a su vez, en la disminución

interanual del capital de trabajo de G. 9.352 millones a G. 5.819 millones.

Entre los activos más líquidos y de mayor crecimiento interanual se

encuentran las disponibilidades con un aumento de G. 852 millones

(186,30%) y los bienes de cambio en G. 496 millones (11,58%), mientras

que entre los pasivos, las deudas con proveedores en G. 1.491 millones

(138,22%) y las deudas financieras, principalmente con ResponsAbility, en

G. 2.707 millones (491,49%), ambos han contribuido a un incremento significativo de los pasivos corrientes. Con todo, la

participación de los pasivos corrientes dentro de la deuda total ha subido desde 44,22% hasta 69,30%, al término de un

año de operaciones, mientras que los pasivos no corrientes, conformados plenamente por los bonos vigentes y los

intereses de los Programas de Emisión Global USD2 y G1, han descendido interanualmente en 171,27%, hasta registrar un

saldo de G. 4.709 millones.

0,51

0,49

0,77

1,13

0,99

1,84

0,86 0,76

1,54

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

sep

-13

sep

-14

sep

-15

Indicadores de Endeudamiento (En veces)

Recursos Propios

Endeudamiento

Apalancamiento (eje der.)

1,231,3

1,1

3,78 3,24

2,12

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

sep

-13

sep

-14

sep

-15

Indicadores de Cobertura (En veces)

Cobertura de Activos Fijos

Cobertura de Gastos Financieros

1,76

1,10

2,53

1,55

-0,03 0,88

-0,50

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

sep

-13

sep

-14

sep

-15

Posición de Liquidez (En veces)

Liquedez Grado1

Liquidez

General

Dependencia

de Inventario


/DICIEMBRE 2015


- 8 -

Igualmente, si bien los indicadores de liquidez se han reducido en los últimos trimestres aún se encuentran en adecuados

niveles. En este sentido, el indicador de liquidez general ha sido de 1,55 veces al cierre de setiembre de 2015, mientras el

ratio de prueba ácida ha disminuido a 1,10 veces, incluso ambos se ajustan un poco más aún sobre todo si se han

descontados los otros activos corrientes, como los créditos fiscales, que al cierre de corte analizado han alcanzado un

saldo de G. 3.184 millones, a diferencia de los G. 2.537 millones de 2014.

Un aspecto importante, ha sido la importancia del peso proporcional de

los bienes de cambio para el cumplimiento de las obligaciones. En este

sentido, la empresa ha evidenciado un saldo de G. 4.777 millones y un

grado de dependencia de inventario de 0,88 veces, superior a 0,10

veces del 2014.

La modalidad de operación para la cobranza de sus créditos supone

una disponibilidad de recursos entre un periodo de 90 días y 120 días, en

cuanto a las exportaciones. Esto debido a que las ventas se efectivizan

una vez que las mercaderías llegan a destino (cash against goods), en

un promedio aproximado de 90 días, sobre todo en condiciones

normales.

GESTIÓN Y ACTIVIDAD

Mayor actividad comercial unida a una adecuada gestión operativa, marcada por un menor ciclo operacional en los últimos trimestres

En los últimos dos periodos, la empresa ha demostrado una mejor performance en sus actividad comercial, a través del

incremento de sus niveles de facturación, pero el cual ha sido acompañado un mayor incremento de los costos, un menor

saldo de inventario y de cuentas a cobrar.

El volumen de facturaciones por exportación y comercialización de

productos a nivel local se ha incrementado interanualmente en 21,4%,

hasta alcanzar G. 14.403 millones, mientras que el saldo de cuentas a

cobrar ha sido de G. 5.137 millones, luego de un nulo crecimiento. Esto se

ha traducido en un indicador de rotación de cuentas a cobrar

ligeramente mayor, que ha pasado de 2,3 veces a 2,8 veces, arrojando

un periodo de rotación de 96 días, menor en 21 días al registrado en

setiembre de 2014, con una contribución en el ciclo operacional de

39,15%.

En cuanto a los inventarios, se ha observado que los mismos han

demostrado un menor crecimiento histórico, lo que implica que la

empresa ha comprado relativamente en la misma proporción que las

mercaderías vendidas, lo que no ha permitido un incremento sustancial

del saldo de inventario. Al respecto, el saldo de inventarios ha totalizado

G. 4.777 millones al cierre del periodo analizado, luego de un nivel de

compras durante el año de G. 8.628 millones y de ventas por G. 8.618

millones. Con todo, el ratio de inventario ha mejorado levemente, desde

1,4 veces hasta 1,8 veces, arrojando un periodo de rotación menor de

150 días, y una participación del 60,85% en el ciclo operacional.

A partir de lo señalado, el ciclo operacional de la empresa ha

demostrado una leve disminución, de 309 días a 246 días, lo que

representa un menor de tiempo para la efectivización total de las

operaciones comerciales.

FLUJO DE CAJA - PERIODO 2016/2017

Conforme a las condiciones existentes de mercado y a la última amortización de capital de la Serie II del Programa de

Emisión Global G1, la empresa ALPACA S.A. ha actualizado la proyección de su flujo de caja para los periodos 2016 y

2017, coincidente con el calendario de amortización de intereses y capital según los saldos vigentes, y ha determinado sus

tasas de crecimiento para un escenario económico interno y externo más complejo.

Entre los parámetros contemplados para su elaboración, se encuentra el crecimiento estimado de los ingresos por ventas,

los cuales han sido fijados en 10% y 20% para el 2016 y 2017, respectivamente, siendo inferiores a las tasas registradas

durante los últimos seis trimestres. Asimismo, los costos prevén un crecimiento similar para el periodo proyectado, a partir

del mantenimiento de una relación del 56% de las ventas, de acuerdo a lo obtenido en los últimos cuatro años. Para el

efecto, también se ha tomado en cuenta las variaciones del tipo de cambio (principalmente en dólares americanos,

atendiendo que sus operaciones se realizan mayormente en esta moneda), la recuperación de la economía

norteamericana y una posible mayor depreciación de nuestra moneda, por el aumento de las tasas de interés por parte

de la Reserva Federal.

15.608 16.451

6.174

10.6319.434

5.819

0

5.000

10.000

15.000

20.000

dic-

10

dic-

11

dic-

12

dic-

13

dic-

14

sep

-13

sep

-14

sep

-15

Capital de Trabajo (En millones)

Activo Corriente

Pasivo

Corriente

Capital de Trabajo

9.199 8.619

17.997

14.403

5.485 5.137

0

5.000

10.000

15.000

20.000

Actividad Comercial y Gestión Operativa (En millones de G.)

Costo

Inventario

Ventas

Cuentas a Cobrar

187150

110 96

296

246

0

50

100

150

200

250

300

350

dic.

-10

dic.

-11

dic.

-12

dic.

-13

dic.

-14

sep.

-13

sep.

-14

sep.

-15

Ciclo Operacional y Periodos de Rotación(En días)

Periodo de Inventario

Periodo de

Cuentas a Cobrar

Ciclo Operacional


/DICIEMBRE 2015


- 9 -

Por su parte, la estructura de gastos presenta un crecimiento en las mismas proporciones que sus ingresos, pero

manteniendo una posición deficitaria en el flujo de caja operativa en los dos próximos años, acompañado de una

inversión en activos fijos de G. 686 millones y G. 1.500 millones, respectivamente. No obstante, esta posición sería

compensada por los recursos líquidos obtenidos por las variaciones netas positivas de capital de trabajo (cuentas a

cobrar), lo que se traduciría en un flujo de caja libre y positiva de G. 6.106 millones y G. 6.537 millones para los siguientes

periodos, y permitiría dar una cobertura, incluso, al flujo de financiamiento.

Igualmente, la empresa ha estimado una distribución de dividendos de G. 1.200 millones de forma anual, si bien las

utilidades de la empresa solo recién en el ejercicio 2014 han sobrepasado los G. 1.000 millones, mientras que hasta el cierre

de setiembre de 2015 han sido de G. 791 millones, muy inferior a lo proyectado. No obstante, estos compromisos

proyectados se encuentran altamente relacionados con los márgenes netos que pueda obtener la empresa y de

disponibilidades para su cumplimiento.

En relación al flujo de caja financiero, la empresa ha estimado un financiamiento anual de corto plazo de G. 5.600

millones a través del sistema financiero, como parte de los requerimientos de recursos para el cumplimiento de sus

compromisos y para acompañar el crecimiento de sus negocios, contemplando una cancelación total de la deuda de

forma anual.

En ese sentido, se ha considerado la obtención de un financiamiento de ResponsAbility Investments A.G., para la

comercialización de petit grain entre otros, dado su incursión en este rubro, siendo el saldo de la deuda de USD. 461.478 al

cierre de setiembre de 2015. Asimismo, la empresa prevé la amortización trimestral y anual de los intereses y de capital de

los PEG G1 y USD2, respectivamente, conforme al calendario establecido, así como un pequeño saldo de deuda con los

accionistas. Con todo, se estima un flujo de caja de financiamiento con descalces en los siguientes dos años, dado los

importantes compromisos financieros asumidos, los cuales arrojan saldos anuales negativos de G. 5.963 millones y 5.321

millones, consecutivamente.

Finalmente, los flujos finales de G. 620 millones para el año 2016 y de G. 1.837 millones para el año 2017, reflejan la

importancia de los ingresos operativos en la cobertura de sus egresos operativos y financieros, acompañados de un

adecuado nivel de endeudamiento de la empresa.

DETALLES 2016 2017

CAJA INICIAL 480.386 620.257

(+)Cobranzas por Ventas 24.667.894 29.601.473

(-)Costo de ventas -16.792.108 -20.150.530

(-)Sueldos y cargas sociales -257.034 -308.441

(-)RPS -839.265 -1.007.118

(-)Gastos operativos -5.994.949 -7.193.939

(-)Gastos Administrativos -2.602.010 -3.122.412

Caja generada por operaciones -1.817.472 -2.180.967

(+)Variación cuentas a cobrar 9.867.158 11.840.589

(-)Variación cuentas a pagar -851.994 -1.175.448

(-)Variación creditos fiscales 0 0

(-)Variación de inventarios -405.711 -446.282

Inversion en capital de trabajo 8.609.453 10.218.859

Inversión en activos fijos -685.800 -1.500.000

FLUJO DE CAJA LIBRE 6.106.181 6.537.892

Aportes Accionistas 0 0

Distribución de Dividendos -1.200.000 -1.200.000

Flujo de caja de los dueños -1.200.000 -1.200.000

(+)Financiamiento (Sistema Financiero) 5.600.000 5.600.000

(+)Financiamiento PEG "USD2" 0 0

(+)Financiamiento PEG "G1" 0 0

(-)Amortizaciòn de capital PEG "USD1" 0 0

(-)Amortizaciòn de intereses PEG "USD1" 0 0

(-)Amortizaciòn de capital PEG "USD2" -2.240.000 -2.240.000

(-)Amortizaciòn de intereses PEG "USD2" -364.660 -161.495

(-)Amortizaciòn de capital PEG "G1" -1.000.000 -1.000.000

(-)Amortizaciòn de intereses PEG "G1" -309.150 -159.561

(-)Amortizaciòn Capital Sistema Financiero- C/P -5.600.000 -5.600.000

(-)Amortizaciòn intereses Sistema Financiero- C/P -560.000 -560.000

(-)Amortizaciòn Capital Sistema Financiero- l/P 0 0

(-)Amortizaciòn Intereses Sistema Financiero- L/P 0 0

(-)Amortizaciòn Prèstamo Accionistas -292.500 0

Flujo de caja de deudas financieras -4.766.310 -4.121.056

Subsidios y donaciones 0 0

FLUJO DE CAJA DE FINANCIAMIENTO -5.966.310 -5.321.056

CAJA FINAL 620.257 1.837.093

Fuente: Flujo de Caja actualizado por Alpaca S.A. Periodo 2016 y 2017

|ALPACASA| FLUJO DE CAJA PROYECTADO - PERIODO 2016/2017

(Expresado en miles de G.)


/DICIEMBRE 2015


- 10 -

PRINCIPALES CUENTAS dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 sep-13 sep-14 sep-15 Variación %

Disponibilidades 366 485 331 2.222 832 403 457 1.309 186,3%

Créditos 1.493 3.492 2.431 3.190 5.485 2.474 5.124 5.137 0,3%

Inventarios 1.346 2.418 3.412 3.127 4.768 1.975 4.282 4.777 11,6%

Otros Activos 1.640 1.960 1.928 5.239 4.522 2.873 5.489 5.228 -4,8%

ACTIVO CORRIENTE 4.845 8.355 8.102 13.778 15.608 7.725 15.351 16.451 7,2%

Propiedad, Planta y Equipos 5.994 7.021 7.446 7.208 12.087 7.593 7.028 12.526 78,2%

Otros Activos 9 15 10 5 0 10 5 0 -100,0%

ACTIVO NO CORRIENTE 6.003 7.037 7.457 7.213 12.087 7.603 7.034 13.523 92,3%

TOTAL ACTIVO 10.848 15.392 15.558 20.991 27.695 15.329 22.385 29.974 33,9%

Deudas Comerciales 442 380 258 343 1.298 574 1.079 2.571 138,2%

Deudas Financieras 1.431 2.624 4.446 979 614 3.459 551 3.258 491,5%

Bonos emitidos -260 887 2.220 3.622 3.767 397 3.854 4.020 4,3%

PASIVO CORRIENTE 2.194 4.721 7.737 5.014 6.174 4.740 6.000 10.631 77,2%

Utilidades Diferidas 2.636 956 0 178 0 230 0 0 #¡DIV/0!

Bonos emitidos No Cte. -115 2.500 0 8.411 6.619 1.671 7.568 4.709 -37,8%

PASIVO NO CORRIENTE 2.521 3.456 0 8.590 6.619 1.901 7.568 4.709 -37,8%

TOTAL PASIVO 4.715 8.177 7.737 13.603 12.793 6.640 13.568 15.341 13,1%

Capital 4.000 4.000 4.000 4.000 8.500 4.000 4.000 8.500 112,5%

PATRIMONIO NETO 6.133 7.215 7.822 7.388 14.902 8.688 8.817 14.634 66,0%

PASIVO MÁS PATRIMONIO NETO 10.848 15.392 15.558 20.991 27.695 15.329 22.385 29.974 33,9%

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas 8.213 9.413 10.717 10.416 17.997 7.758 11.860 14.403 21,4%

Costo de Mercaderías Vendidas 3.410 4.591 5.916 6.342 9.199 4.892 6.023 8.619 43,1%

Utilidad Bruta 4.803 4.823 4.802 4.074 8.798 2.866 5.837 5.784 -0,9%

Gastos de Comercialización 273 775 510 755 1.232 519 755 1.279 69,5%

Gastos de Administración 593 1.064 892 1.006 1.117 983 1.149 1.763 53,4%

Gastos Operativos 3.102 969 2.142 2.097 1.925 281 920 943 2,4%

Gastos Operativos Totales 3.967 2.808 3.544 3.859 4.274 1.783 2.825 3.985 41,1%

Resultado Operativo 835 2.015 1.258 215 4.524 1.083 3.012 1.800 -40,3%

Gastos Financieros 349 1.062 861 700 1.197 522 929 849 -8,6%

Resultado Operativo Neto 486 953 397 -485 3.327 561 2.083 950 -54,4%

Resultado Neto 335 785 328 -207 3.214 867 1.929 791 -59,0%

PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

SOLVENCIA Y LEVERAGE Variación %

Nivel de Endeudamiento 0,43 0,53 0,50 0,65 0,46 0,43 0,61 0,51 -0,09

Recurso Propios 0,57 0,47 0,50 0,35 0,54 0,57 0,39 0,49 0,09

Apalancamiento 0,77 1,13 0,99 1,84 0,86 0,76 1,54 1,05 -0,49

Cobertura de Gastos Financieros 2,39 1,90 1,46 0,31 3,78 2,07 3,24 2,12 -1,12

GESTIÓN

Rotación de Inventario 2,5 1,9 1,7 2,0 1,9 2,5 1,4 1,8 0,40

Rotación de Cartera 5,5 2,7 4,4 3,3 3,3 3,1 2,3 2,8 0,49

Ciclo Operacional (en días) 208 323 289 288 296 195 309 246 -63

RENTABILIDAD

Roa Anualizado (%) 4% 6% 3% -1% 13% 8% 13% 4% -0,09

Roe Anualizado (%) 7% 14% 5% -3% 31% 15% 41% 9% -0,33

LIQUIDEZ

Liquidez General 2,21 1,77 1,05 2,75 2,53 1,63 2,56 1,55 -1,01

Prueba Ácida 1,59 1,26 0,61 2,12 1,76 1,21 1,85 1,10 -0,75

Nivel de Dependencia de Inventario 0,25 0,31 1,46 -0,13 -0,03 0,94 0,10 0,88 0,78

Capital de Trabajo 2.651 3.633 365 8.765 9.434 2.986 9.352 5.819 (3.532)

ALEMAN PARAGUAYO CANADIENSE S.A. |ALPACA S.A.|RESUMEN ESTADÍSTICO - SITUACIÓN PATRIMONIAL, ECONÓMICO-FINANCIERO

Fuente: EE.CC. de ALPACA S.A. correspondientes al periodo anual Dic.2010/14 y trimestral de setiembre 2013/14/15.

(En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes)


/DICIEMBRE 2015


- 11 -

CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G1

Conforme a lo aprobado por su Directorio, según Acta Nº 67 de fecha 05/09/2013, la empresa ALPACA S.A. ha emitido y

colocado bonos bajo el Programa de Emisión Global G1 por un monto total de G. 4.000 millones, con el propósito de

obtener nuevos recursos para la reestructuración de pasivos de corto plazo, financiamiento para siembra de cultivos de

plantas aromáticas y para soportar la carga financiera del financiamiento del incremento del volumen de las mercaderías

exportadas hasta su llegada a destinos internacionales.

Las cuatro series emitidas bajo este programa contemplan montos equivalentes y la amortización de intereses de forma

trimestral, mientras que de capital en la fecha de vencimiento según lo establecido en el calendario de amortizaciones.

Cabe señalar que, el PEG G1 no cuenta con resguardos ni garantías especiales para el cumplimiento de las obligaciones

y tampoco ha previsto la posibilidad de una cancelación anticipada de sus series emitidas. A la fecha, la empresa ha

amortizado dos de las cuatro series emitidas, quedando un saldo de G. 2.000 millones, con vencimientos en el mes de

octubre de 2016 y 2017.

RESUMEN DE EMISIONES EMITIDAS Y COLOCADAS

La empresa Alemán Paraguayo Canadiense S.A. (ALPACA S.A.) se encuentra inscripta en los registros de la Comisión

Nacional de Valores (CNV) desde el 2010, siendo la primera empresa en su rubro en dar ese paso. Desde entonces, ha

participado en el mercado de valores, mediante la emisión de bonos bajo el esquema de tres programas de emisión

global, tanto en moneda local como extranjera.

Al respecto, ha emitido y colocado, en su totalidad, su primer Programa de Emisión Global USD1 en el año 2011, por un

monto máximo de USD 750.000. Asimismo, en el año 2013, ha emitido y colocado bonos a través de dos Programas de

Emisión Global, con las denominaciones de G1 y USD2, en moneda local y extranjera, respectivamente.

A la fecha, aún se encuentran vigentes dos series de cada programa, considerando la última cancelación de la serie II del

PEG G1 por G. 1.000 millones, en el mes de octubre de 2015. Con esto, los saldos de las obligaciones por emisión de bonos

ascienden a USD. 800.000 y G. 2.000 millones, reflejándose el cumplimiento del 50% de los montos máximos de ambos

programas vigentes.

CARACTERÍSTICAS

EMISOR

APROBADO POR DIRECTORIO

DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA

RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN

MONEDA Y MONTO DEL PROGRAMA

SALDO VIGENTE DEL PROGRAMA

EMISIONES MONTO TASA DE INTERÉS PAGO DE INTERESES VENCIMIENTO DEL CAPITAL

SERIE I G. 1.000.000.000 13,00% anual Trimestral 24/10/2014

SERIE II G. 1.000.000.000 18,00% anual Trimestral 22/10/2015

SERIE III G. 1.000.000.000 15,00% anual Trimestral 20/10/2016

SERIE IV G. 1.000.000.000 16,00% anual Trimestral 19/10/2017

PLAZO MÁXIMO DE VENCIMIENTO

DESTINO DE FONDOS

GARANTÍA

RESCATE ANTICIPADO

REPRESENTA DE OBLIGACIONISTAS CADIEM Casa de Bolsa S.A.

AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR

CARACTERÍSTICAS DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G1DETALLES

Alemán Paraguayo Canadiense S.A. |ALPACASA|

Acta de Directorio Nº 67/2013, en fecha 05 de septiembre de 2013.

G1

Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global G1 de ALPACASA y sus complementos.

CADIEM Casa de Bolsa S.A.

N°60 E/13 de fecha 14 de Octubre del 2013.

G. 4.000.000.000

De 365 a 2190 días (de 1 a 6 años).

Un 30% para reestructurar el pasivo a corto plazo, 30% para soportar la carga

financiera que implica financiar el incremento de volumen de las mercaderías

exportadas hasta su llegada a destinos y el restante 40% financiar la siembra de

cultivos de plantas aromáticas. Común - Quirografaría.

No se prevé rescate anticipado.

G. 2.000.000.000

BONOS P.E.G.

MONTO EMITIDO

USD

MONTO EMITIDO

GS.

SALDO COLOCADO

USD SALDO COLOCADO GS. GARANTIA ESTADO

SERIE I USD2 400.000 --- 0 --- COMÚN CANCELADA

SERIE II USD2 400.000 --- 0 --- COMÚN CANCELADA

SERIE III USD2 400.000 --- 400.000 --- COMÚN VIGENTE

SERIE IV USD2 400.000 --- 400.000 --- COMÚN VIGENTE

SERIE I G1 --- 1.000.000.000 --- 0 COMÚN CANCELADA

SERIE II G1 --- 1.000.000.000 --- 0 COMÚN CANCELADA

SERIE III G1 --- 1.000.000.000 --- 1.000.000.000 COMÚN VIGENTE

SERIE IV G1 --- 1.000.000.000 --- 1.000.000.000 COMÚN VIGENTE

TOTAL 1.600.000 4.000.000.000 800.000 2.000.000.000

Fuente: Informes de ALPACA S.A. y Cadiem Casa De Bolsa S.A.

ESTADO DE EMISIONES VIGENTES DE ALPACA S.A.

VENCIMIENTOTASA DE INTERÉS

8,00%

8,50%

9,00%

9,50%

17/07/2014

17/07/2015

15/07/2016

17/07/2017

24/10/2014

22/10/2015

20/10/2016

19/10/2017

13,00%

18,00%

15,00%

16,00%


/DICIEMBRE 2015


- 12 -

ANEXO I

NOTA: El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales y Auditados correspondientes a los periodos

2010/2014 y cortes trimestrales comparativos de setiembre de los años 2013/2014/2015, lo que ha permitido el análisis de la

trayectoria de los indicadores cuantitativos y además los antecedentes e informaciones complementarias relacionadas a

la gestión de la empresa, los cuales representan información representativa y suficiente para la calificación de riesgo.

La emisión de Bonos bajo el Programa de Emisión Global G1 de ALPACA S.A. se ha sometido al proceso de calificación

cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud a lo que establece la Ley Nº 3899/09 y el artículo 15

de la Resolución CNV N° 1241/09 de la Comisión Nacional de Valores, así como a los procedimientos normales de

calificación de Solventa.

INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN:

1. Estados Contables Anuales de los periodos 2010/14, y Trimestrales comparativos de setiembre de 2013, 2014 y 2015.

2. Composición y plazos de vencimiento de la cartera de créditos.

3. Política y modalidad de comercialización.

4. Políticas y procedimientos de créditos.

5. Estructura de Financiamiento, detalles de sus pasivos.

6. Composición y participación accionaria de la Emisora, vinculación con otras empresas.

7. Composición de Directorio y análisis de la Propiedad.

8. Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones.

9. Programa de Emisión Global G1 y complementos de las series emitidas.

10. Flujo de Caja actualizado. Periodo 2016-2017.

LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE:

1. Los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus

compromisos en tiempo y forma.

2. La cartera de créditos y calidad de activos para medir la gestión crediticia (morosidad y siniestralidad de cartera).

3. Estructura del pasivo, para determinar la situación de los compromisos y características de fondeo.

4. Gestión administrativa y aspectos cualitativos que reflejen la idoneidad de sus desempeños, así como de la

proyección de sus planes de negocios.

5. Desempeño histórico de la emisora respecto a temas comerciales, financieros y bursátiles.

6. Entorno económico y del segmento de mercado.

7. Flujo de caja proyectado coincidente con el tiempo de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el

escenario previsto para los próximos años.

8. Análisis de las características de la emisión de bonos, y valoración de los eventuales resguardos y garantías.


/DICIEMBRE 2015


- 13 -

Publicación de la Calificación de Riesgos correspondiente al Programa de Emisión Global G1 de ALPACA S.A.,

conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3899/09 y Resolución CNV Nº 1241/09.

ALPACA S.A. 1ª CALIFICACIÓN

SETIEMBRE/2013

1ª ACTUALIZACIÓN

OCTUBRE/2014

PEG G1 pyBBB pyBBB

TENDENCIA ESTABLE ESTABLE

Fecha de 2ª actualización: 09 de diciembre de 2015.

Fecha de publicación: 11 de diciembre de 2015.

Corte de calificación: 30 de setiembre de 2015.

Resolución de aprobación CNV: Nº 28E/13 de fecha 25 de junio de 2013.

Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo

Edificio San Bernardo 2° Piso| Charles de Gaulle esq. Quesada|

Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209 | E-mail: [email protected]

CALIFICACIÓN LOCAL

ALPACA S.A. EMISIÓN TENDENCIA

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G1 pyBBB ESTABLE

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los

términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a

que pertenece o en la economía.

Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento

para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis global del riesgo,

advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud a su exposición

a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.

NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener

un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”.

El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa no

garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran

contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de

manera voluntaria.

La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa

Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/09 y 1260/10 de

la Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

Mayor información sobre esta calificación en:

www.solventa.com.py

Elaborado por:

Econ. José M. Aquino Selicheff

Analista de Riesgo

mailto:[email protected]

http://www.solventa.com.py/

resumen del programa de emisiÓn glogal g1

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