reproductoras del ecuador s.a. reproecsa€¦ · inmediata por ciclos económicos negativos. es...
TRANSCRIPT
septiembre 2018
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 116-
2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 10 de
septiembre de 2018; con base en los estados financieros
auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros
internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y
otra información relevante con fecha mes de corte de la
información, califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de
Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
(Aprobado por Junta General de Accionistas por USD
1.000.000,00).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ El sector avícola ha presentado condiciones favorables con
crecimientos sostenidos, estimando una expansión en el
corto plazo que beneficiaría al giro del negocio. Además, por
tratarse de productos que pueden considerarse de primera
necesidad, los niveles de venta no son afectados de forma
inmediata por ciclos económicos negativos.
▪ La compañía se encuentra en crecimiento. No obstante ser
relativamente nueva, se ha posicionado como una de las
principales empresas en el mercado al que atiende.
▪ La empresa no mantiene Directorio ni presenta
lineamientos de Buen Gobierno Corporativo. Sin embargo,
es una compañía que ha sabido gestionar de manera
adecuada elementos estratégicos, administrativos y
financieros encabezados por una Junta Directiva compuesta
por el Presidente, Vicepresidente y Gerente General.
▪ REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA ha
presentado un crecimiento sostenido, con resultados
positivos a la fecha de análisis, evidenciando un incremento
en los ingresos del 5,85%, incremento en activos fijos y
construcciones teniendo como efecto el aumento de la
capacidad de producción instalada y negociones efectivas
con proveedores a julio 2018. Mantiene el 70% de sus ventas
a tres clientes principales.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente
instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de
ley.
▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo
positivo al término del año 2023, demostrando recursos
suficientes para cumplir adecuadamente con las
obligaciones emanadas de la presente emisión y demás
compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A REPROECSA
presenta una muy buena capacidad de pago la que
mejorará en la medida del crecimiento y desarrollo de ésta,
junto con el cumplimiento de su plan estratégico se espera
que se obtenga los resultados esperados.
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2018)
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA como empresa dedicada a la producir,
importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar
productos, genética o materias primas relacionadas con la
avicultura ganadería, todo tipo de carnes y sus derivados o
procesados, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno
de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía
en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Acta de junta general de accionistas extraordinaria que
aprueba la Emisión
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 3
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA fue
constituida el 13 de febrero del 2014, mediante Escritura
Pública otorgada ante el Notario Tercero del cantón
Portoviejo, Abogado Leonardo Patricio Espinel García e
inscrita en el Registro Mercantil del mismo catón el 27 de
febrero del 2014.
▪ El objeto social de la compañía es dedicarse a producir,
importar, exportar, vender, comprar, distribuir y
comercializar productos, genética o materias primas
relacionadas con la avicultura ganadería, todo tipo de carnes
y sus derivados o procesados, incluyendo el cuero de
ganado, balanceados y aditivos, así como cualquier clase de
maquinarias y equipos necesarios para la agricultura y
ganadería; transformación y procesamiento de materia
prima de productos agrícolas en productos terminados y/o
elaborados.
▪ Dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, todos
cuentan con experiencia en el extranjero, lo cual es un factor
clave para esta compañía, brindando una mayor
competitividad.
▪ El gobierno de la compañía lo ejerce la Junta General de
Accionistas y la administración le corresponde al Presidente,
Vicepresidente, Gerente General y dos vocales.
▪ REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA cuenta
con 48 trabajadores. Sus empleados se encuentran
debidamente capacitados y poseen las competencias
necesarias para desarrollar cada una de las funciones en los
cargos a los que pertenecen.
▪ Las principales líneas de productos que comercializa la
compañía son: pollitos BBS, huevos y gallos y gallinas para el
consumo.
▪ Los ingresos de la compañía al cierre del 2017 presentaron
un crecimiento del 12,82% frente el 2016 y del 7,13% frente
el 2015 este incremento obedece a un crecimiento en el
consumo de las líneas de producto que distribuyen.
▪ El costo de ventas se presentó en valores similares entre el
2016 y 2017, sin embargo, se evidencia una optimización en
este dado que su participación sobre las ventas pasa del
89,32% en el 2016 al 79,33% en el 2017 debido a un
excelente trabajo de campo por parte del médico
veterinario que obtuvo una mayor producción de huevos de
las gallinas superando el pico de producción histórico.
▪ Los ingresos entre julio 2017 y julio 2018 se mantuvieron en
valores similares alcanzando los USD 2,07 millones al cierre
de julio de 2018 (USD 1,95 millones a julio 2017), sin
embargo, se evidenció un incremento en la cantidad de
unidades vendidas de huevos en este periodo, pero
mantuvo su precio promedio.
▪ El costo de ventas alcanzó los USD 1,16 millones,
evidenciando un incremento en la participación sobre las
ventas del 7,61% pasando del 48,80% en julio 2017 a 56,41%
en julio 2018 siendo la principal causa el crecimiento de la
planta de producción de 8.000 aves a 10.000 aves, lo que
evidentemente lleva a generar mayor inversión en
alimentación elevando de esta manera el costo de ventas.
▪ El margen bruto entre 2016 y 2017 creció en USD 324,65 mil
y alcanzó valores similares a los del 2015, este efecto se dio
por el incremento en las ventas y la optimización del costo
de ventas. Los gastos operativos crecieron en 19,88% en
este periodo pasando de USD 459,20 mil en 2016 a USD
550,51 mil en 2017, sin embargo, los resultados operativos
se mostraron positivos al cierre del 2017 generando una
utilidad operativa por USD 48,48 mil. A su vez los gastos
financieros se incrementaron en un 38,49% debido al
incremento de la deuda financiera entre el 2016 y 2017, la
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 4
compañía generó otros ingresos no operacionales por USD
413,81 mil para el 2017, lo que llevo a generar una utilidad
antes de participación e impuesto de USD 308,35 mil para el
cierre del 2017, el 48,30% superior que la utilidad del 2016.
▪ Los resultados de la compañía a julio de 2018 se presentaron
inferiores en el comparativo interanual debido al
incremento en el costo de ventas, lo que llevó a generar un
margen bruto de USD 903,03 mil. Los gastos operacionales
no presentaron variaciones importantes entre julio 2017 y
julio 2018, sin embargo, la utilidad operativa para julio 2018
fue inferior a la registrada para julio 2017 en USD 106,21 mil,
mientras que los gastos financieros se incrementaron en
USD 29,63 mil, producto de generar nueva deuda financiera
con costo en este periodo, lo que llevo a obtener una
utilidad antes de participación e impuestos por USD 134,40
mil.
▪ Los activos totales entre el 2015 y 2017 presentaron una
tendencia creciente, evidenciando un incremento del
23,12% entre el 2016 y 2017 y del 28,84% entre el 2015 y
2017. Este aumento en los activos es evidente en los activos
corrientes como en los no corrientes en valores similares
para cada uno.
▪ Los activos corrientes crecieron en USD 473,07 mil debido al
incremento en las cuentas por cobrar comerciales en USD
24,07 mil, en las cuentas por cobrar con partes relacionadas
en USD 137,47 mil, en los inventarios y activos biológicos en
USD 108,26 mil y 159,79 mil respectivamente.
▪ Los activos no corrientes crecieron en USD 484,36 mil
debido al incremento en la propiedad, planta y equipo en
USD 482,12 enfocado en la maquinaria, equipos e
instalaciones en USD 218,64 mil y en construcciones en
curso en USD 297,22mil.
▪ Para julio 2018, los activos totales crecieron en un 18,69%
en el comparativo interanual y en un 8,36% frente el 2017.
Este incremento se dio en los activos corrientes por USD
383,48 mil y en los activos no corrientes por USD 486,73 mil.
▪ El crecimiento de los activos corrientes obedece al
incremento en las cuentas por cobrar comerciales por USD
305,71 mil, en las cuentas por cobrar con partes
relacionadas por USD 54,58 mil, en inventarios y activos
biológicos por USD 106,74 mil y 188,03 mil respectivamente.
Contrarrestando estas variaciones el efectivo y sus
equivalentes disminuyó en USD 231,44 mil debido a la
inversión en maquinaria y equipos e instalaciones en
granjas.
▪ El crecimiento de los activos no corrientes fue producto del
incremento en la propiedad, planta y equipo en USD 634,84
mil debido al incremento en terrenos e instalaciones por
USD 225,89 mil, en maquinaria y equipos por USD 187,97 mil
y a la implementación de un sistema de almacenamiento por
USD 314,28 mil que en julio de 2017 no mantenían.
Contrarrestando, las obras en curso disminuyeron en USD
148,31 mil debido a la culminación de la construcción de
silos que pasaron a ser parte de la propiedad, planta y
equipo por un valor de USD 131,54 mil como el nuevo
sistema de almacenamiento antes mencionado.
▪ Los pasivos totales de la compañía se presentaron en valores
similares entre el 2015 y 2016, pero crecieron en un 20,16%
entre el 2016 y 2017 siendo los pasivos corrientes los que
aportaron en mayor medida al incremento.
▪ El aumento de los pasivos corrientes en un 39,75%, fue
causa del incremento en las obligaciones financieras en USD
509,90 mil y en las cuentas por pagar comerciales en USD
275,82 mil, mientras que las cuentas por pagar con partes
relacionadas disminuyeron en USD 395,29 mil.
▪ Los pasivos no corrientes crecieron en USD 311,05 mil
debido al aumento en las obligaciones con instituciones
financieras por USD 215,52 mil, y en las cuentas por pagar
con partes relacionadas por USD 83,79 mil.
▪ Los pasivos totales, a julio 2018, crecieron en un 17,81% en
el comparativo interanual y en un 6,79% frente el 2017
siendo los pasivos corrientes los que aportaron
mayoritariamente al incremento.
▪ Los pasivos corrientes crecieron en USD 441,23 mil enfocado
en el incremento de las cuentas por pagar comerciales, que
se aumentaron en USD 463,06 mil entre julio 2017 y julio
2018 producto de nuevas operaciones comerciales con sus
proveedores.
▪ Los pasivos no corrientes crecieron en USD 253,79 mil
enfocado en el incremento de las obligaciones financieras
por USD 209,89.
▪ A cierre de julio 2018, la deuda financiera con costo alcanzó
el 29,10% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 83,20% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras.
▪ El patrimonio entre el 2015 y 2017 presentó una tendencia
creciente pasando de un patrimonio de USD 364,06 mil en
el 2015 a USD 793,74 mil en el 2017. Este crecimiento fue
producto del continuo incremento en los resultados de cada
ejercicio contable generando, por consiguiente, el aumento
en los resultados acumulados de la compañía.
▪ Para julio 2018 mantiene la misma tendencia alcanzando un
patrimonio de USD 928,13 mil, el 23,27% superior en el
comparativo interanual y un 16,93% frente al 2017 debido
al incremento en los resultados acumulados. La compañía
cuenta con un capital social de USD 250 mil.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 352 mil
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 5
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de
1,24. Para julio de 2018 el escenario es similar presentando
un capital de trabajo de USD 1,01 millones y un índice de
liquidez de 1,96 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
estabilidad entre el 2015 y 2017 producto de mantener
resultados positivos al cierre de cada periodo contable. Para
julio de 2018 estos indicadores presentaron la misma
estabilidad alcanzado un ROE del 34,75% y un ROA del 5,84%
producto de mantener resultados netos positivos.
▪ El grado de apalancamiento total de la compañía fue de
542% a diciembre 2017 y de 495% para julio 2018, es decir
que por cada dólar de patrimonio la compañía tiene USD
4,95 de deuda con sus acreedores. Mientras que el grado de
apalancamiento financiero fue de 161% en el 2017 y de
144% a julio de 2018 lo que se puede interpretar, que, por
cada dólar de deuda financiera, la compañía respalda el 69%
con fondos propios.
Instrumento
▪ Con fecha 12 de junio de 2018, la Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas de
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA autorizó
la Primera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta
USD 1.000.000, 00 en una única clase.
CLASE A Monto USD 1.000.000,00 Plazo 1.800 días Tasa interés 8,00% Valor nominal 1,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
▪ La emisión está respaldada por una garantía general y
amparada por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
▪ La compañía presentó un monto de activos menos
deducciones de USD 2,16 millones, siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD 1,72 millones. El valor de la Primera
Emisión de Obligaciones de REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA, así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 53,87% del 200% del
patrimonio y el 107,74% del patrimonio.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 6
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ Cambios en los precios de las materias primas utilizadas por
la empresa, fundamentalmente del maíz, cuyo precio suele
tener volatilidad y está fuera del control de la compañía. El
riesgo se mitiga por el mantenimiento de un nivel de
inventarios adecuado y por relaciones fluidas con los
proveedores locales y del exterior.
▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad en las
granjas, lo cual afectaría directamente a la producción y por
consiguiente los ingresos, sin embargo, este riesgo se mitiga
ya que la compañía mantiene un control periódico a través
de su respectivo personal calificado.
▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades aviares
que se pueden causar en las granjas de la compañía,
generadas principalmente por el ingreso al país de aves sin
control sanitario ni permisos. Para minimizar el impacto que
estas enfermedades puedan causar, la empresa cumple con
filtros y controles de bioseguridad y monitoreo constante en
las instalaciones productivas, adicionalmente cuenta con un
control de prevención sanitaria.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente inventarios, cuentas por cobrar y propiedad
planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión
tienen un alto grado de liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 18,17% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Los activos biológicos pueden mermar debido a factores
sanitarios y desarrollo de enfermedades aviares. Como ya se
mencionó, la empresa cumple con filtros y controles de
bioseguridad y monitoreo constante en las instalaciones.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y el seguimiento riguroso a los haberes pendiente.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA, se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
318.624,21, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 15,71% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 5,77% de los activos totales. Por lo
que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo, si alguna de las
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 7
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o
por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de
la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho
seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la
Calificación Inicial de la Calificación de Riesgo de la Primera
Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA, realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 8
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2018, la
economía mundial siguió fortaleciéndose. La estimación de
crecimiento económico mundial para el año 2017 fue del 3,8%. Las
proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%,1
manteniendo sin cambios las proyecciones de crecimiento
presentadas en el informe de enero de 2018.
El motor de este repunte fue la recuperación de la inversión en las
economías avanzadas, el crecimiento ininterrumpido en las
economías emergentes de Asia, un repunte notable de las
economías emergentes de Europa e indicios de recuperación en
varios exportadores de materias primas. Se prevé que el crecimiento
mundial aumente ligeramente a 3,9% este año y el próximo,
respaldado por un fuerte ímpetu, optimismo en los mercados,
condiciones financieras y las repercusiones nacionales e
internacionales de la política fiscal expansiva lanzada por Estados
Unidos.
La actual coyuntura favorable ofrece una oportunidad para ejecutar
políticas y reformas que protejan esta fase económica ascendente y
mejoren el crecimiento a mediano plazo para beneficio de todos:
afianzar las posibilidades de un crecimiento más fuerte y más
incluyente, establecer márgenes de protección que permitan
afrontar mejor la próxima desaceleración, fortalecer la resiliencia
financiera para contener los riesgos de mercado y promover la
cooperación internacional. Dos tercios de los países que generan
alrededor de tres cuartas partes del producto mundial
experimentaron un crecimiento más rápido en 2017 que en 2016 (la
proporción más alta de países que experimentaron un repunte
interanual del crecimiento desde 2010). El resurgimiento del gasto
en inversión en las economías avanzadas y la interrupción de la caída
de la inversión en algunas economías de mercados emergentes y en
desarrollo exportadoras de materias primas fueron importantes
determinantes del aumento del crecimiento del PIB mundial y la
actividad manufacturera.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 se mantiene con su último
informe presentado en enero de 2018, en el cual modificó sus
cálculos en la estimación del crecimiento económico mundial. Según
el informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero
de 2018, la economía mundial se estimó con un crecimiento del 3%
para el término del año 2017, además proyectó un crecimiento del
1Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo
Monetario Internacional, abril de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/03/20/world-
economic-outlook-april-2018
3,1% para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de
base amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad
de las economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe
al dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos
de la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue
compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias
crecientes y mejora del sentimiento de negocios entre las
economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y
en desarrollo, la recuperación llevada a cabo proporciona un
impulso sustancial a las exportaciones e importaciones mundiales
en el corto plazo, reafirmando la actividad en los exportadores de
productos básicos y un continuo crecimiento sólido en los
importadores de productos básicos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 MUNDO 3,8 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,5 2,3 2,5 2,2 Japón 1,7 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,3 2,9 2,4 2,1 1,7 China 6,9 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías Avanzadas 2,3 2,5 2,3 2,2 1,9 Economías Emergentes 4,8 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,9 5,1 4,3 4,0 3,9
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización abril 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)
Fuente: FMI, BM; Elaboración: Global Ratings
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a abril de
2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017
crecieron en 2,3% y proyectan un crecimiento de 2,5% para el año
2018. Las revisiones al alza son generalizadas debido a las
perspectivas más favorables para Japón y la zona del euro y sobre
todo gracias a los efectos internos y los efectos de contagio de la
política fiscal expansiva en Estados Unidos. Se proyecta que el
crecimiento disminuya a 1,5% a mediano plazo, de forma en general
acorde con el módico crecimiento potencial. Un factor que
contribuye a esta disminución es que después de 2020 se revierten
algunos de los efectos positivos a corto plazo sobre el producto
derivados de la reforma tributaria de Estados Unidos.
2Ídem 3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2018)
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 9
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2%
para el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el
año 2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que
la holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria
se acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a
tasas de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de
sus poblaciones y tendencias débiles de productividad.
La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada
al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de
crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a
2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de
productividad siguen siendo el lastre más significativo para el
crecimiento de los Estados Unidos de América a largo plazo.
Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del
euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia
y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y
externa. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por
encima del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para
2018, como consecuencia de los efectos del aumento de la
incertidumbre política derivada de la situación de Cataluña.
El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para
2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda
externa, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de
la actividad económica, que últimamente supera las expectativas4.
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,
entre otros.
Según el FMI, en su última actualización de las previsiones
económicas mundiales a abril de 2018 observan que en las
economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento
continúe acelerándose, del 4,8% en 2017 al 4,9% en 2018 y 5,1% en
2019. Aunque la alta tasa de crecimiento se debe sobre todo al
ininterrumpido vigor económico en las economías emergentes de
Asia, el repunte proyectado del crecimiento es también
consecuencia de perspectivas más favorables para los exportadores
de materias primas después de tres años de actividad económica
muy débil. Las razones de dinamismo económico se deben al
moderado crecimiento económico en los exportadores de materias
primas, aunque con tasas mucho más módicas que las de los últimos
20 años; una disminución constante de la tasa de crecimiento de
China a un nivel que aún sigue siendo muy superior al promedio de
las economías de mercados emergentes y en desarrollo; un
aumento gradual de la tasa de crecimiento de India conforme la
reformas estructurales eleven el producto potencial, y la
continuidad de un crecimiento sólido en otros importadores de
materias primas
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estimó un crecimiento de 4,5%
4Ídem. 5Ídem.
para el año 2018, además, pronosticó un crecimiento de 4,7% para
el año 2019.
Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán
alrededor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo
ritmo que en 2017. La región continúa generando más de la mitad
del crecimiento mundial. Prevén que el crecimiento se modere
gradualmente en China (aunque con una ligera revisión al alza del
pronóstico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de
otoño gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte
en India y que se mantenga estable en los demás países de la región.
En cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de
Europa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas
estimaciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019
la que sería más dinámico de lo inicialmente proyectado, impulsado
por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en
particular, en Turquía.5
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a abril de 2018, las perspectivas
de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva,
debido a una demanda interna superior a lo esperado en toda la
zona monetaria, una política monetaria propicia y una mejora de las
perspectivas de la demanda externa. Prevén que el crecimiento para
este año se sitúe en el 2,4%; sin embargo, la zona, atraviesa por una
reducida productividad en un contexto de debilidad de las reformas
y una demografía desfavorable.
Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la
zona del euro crecerá 2,4% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún
más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 2%.
Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países
exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos
geopolíticos y la incertidumbre respecto de las políticas internas en
las principales economías de la región, con amplia base de mejoras
en los países miembros por el estímulo de política y el
fortalecimiento de la demanda global. En particular, el crédito del
sector privado continuó respondiendo a la postura estimulante del
Banco Central Europeo.6
África Subsahariana y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio
Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con
un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,4%. Si bien el
aumento de precios del petróleo está propiciando una recuperación
de la demanda interna en los exportadores de petróleo, incluida
Arabia Saudita, es el ajuste fiscal el factor necesario para determinar
las perspectivas de crecimiento. Es probable que la confianza de las
empresas se consolide gradualmente con el cambio de gobernantes,
pero las perspectivas de crecimiento siguen viéndose perjudicadas
por cuellos de botella estructurales. Las perspectivas a mediano
plazo son moderadas, y esperan que el crecimiento se estabilice en
1,8% durante el período 2020–2023.7
6Ídem 7Ídem
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 10
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Según el informe del FMI a abril de 2018, esta región que se vio
gravemente afectada por la disminución de los precios de las
materias primas en el período 2014–2016; tiene un crecimiento que
repunta gradualmente; y prevén que éste suba al 2% en 2018 y 2,8%
en 2019.
Tras sufrir una profunda recesión en los años 2015 y 2016, la
economía de Brasil retomó el crecimiento en 2017 con un
crecimiento del 1%, y prevén que mejore al 2,3% en 2018 y al 2,5%
en 2019, propulsada por un mayor dinamismo del consumo privado
y la inversión. Prevé que el crecimiento a mediano plazo se modere
al 2,2%, debido al freno del envejecimiento de la población y el
estancamiento de la productividad. Para México, prevén que la
economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en 2018 y
al 3% en 2019, gracias al afianzamiento del crecimiento en Estados
Unidos. En Argentina, se espera que el crecimiento se modere,
pasando del 2,9% registrado en 2017 al 2% en 2018, debido al efecto
de la sequía sobre la producción agrícola y la necesidad de efectuar
un ajuste fiscal y monetario para mejorar la sostenibilidad de las
finanzas públicas y reducir los altos niveles de inflación. En
Venezuela, prevén que el PIB real caiga aproximadamente un 15%
en 2018 y un 6% más en 2019, dado que el derrumbe de la
producción y de las exportaciones de petróleo intensifica la crisis
que ha llevado a la contracción del producto desde 2014.8
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las proyecciones en el Informe de
Perspectivas Económicas Mundiales a enero de 2018, luego de
experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un
crecimiento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el
fortalecimiento del consumo y una menor contracción de la
inversión. Según los cálculos, el crecimiento cobrará impulso a
medida que la inversión y el consumo privado se consoliden, en
particular en las economías exportadoras de commodities. No
obstante, la intensificación de la incertidumbre normativa, los
desastres naturales, el incremento en el proteccionismo comercial
de Estados Unidos o un mayor deterioro de las condiciones fiscales
de los propios países podrían desviar el curso del crecimiento. La
previsión del informe es que el crecimiento en Brasil tendrá un
repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el 2,1%. Ambos países,
como primera y segunda economía regional, son muy importantes
para el fortalecimiento del crecimiento.9
Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables
riesgos de desaceleración. La incertidumbre política en países como
Brasil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las
perturbaciones generadas por desastres naturales, efectos
secundarios negativos provenientes de alteraciones en los mercados
financieros internacionales o un aumento del proteccionismo
comercial en Estados Unidos, además de un mayor deterioro de las
condiciones fiscales de cada país, podrían perjudicar el crecimiento
de la región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Para el 2017 la región mantuvo una tasa de crecimiento entorno al
3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 esperan
que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este
mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de
la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo
de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un
factor muy relevante para las economías de América Latina y el
Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en
2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron,
aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se
registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016
evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y
minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario,
registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en
los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento
del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en
menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También
aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 esperan que la economía mundial se expanda a tasas
cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las
economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano
monetario, mantendrán una situación de mejora en la liquidez y
bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran
oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su
espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo.
En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por
una parte, en la normalización de las condiciones monetarias
producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa
que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal
de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del
Japón.10
8 Ídem. 9Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-
prospects-latin- america-and-the-caribbean
10Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe,
diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 11
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que
recae en descontento social.
El FMI en su última proyección publicada en abril de 2018, estima
que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se
aproxima a 2,7%, sin mostrar diferencias con relación a las
proyecciones realizadas en su publicación anterior. Las
perspectivas para 2018 muestran un crecimiento de 2,5%,
mientras que la proyección para el año 2019 muestra un
crecimiento de 2,2%.11
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año
2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -
1,5%.12 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de
manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una
previsión de crecimiento del 3%.13
En el cuarto trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 26.225,5 millones, además, a
precios constantes, mostró una variación interanual del 3%
respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación
trimestral de 1,2% respecto al tercer trimestre de ese año. Las
variaciones positivas en los cuatro trimestres consecutivos
indican que la economía ecuatoriana está superando la
desaceleración del ciclo económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (tasas de variación) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que
describe la variación, en volumen, de la actividad económica
ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción,
a febrero de 2018 se ubica en 138,6 puntos con una variación
anual negativa del 1,4% y una variación mensual negativa del
11,7%. Es decir que la actividad económica en términos de
11 Ídem 12Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de:
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 13Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-
macroecon%C3%B3micas.
producción experimenta una severa contracción respecto al año
anterior, además de mostrar una caída significativa en el último
mes de análisis.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018
asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de
gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto
aprobado para 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado
además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el
Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones
del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones
macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%,
inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021
millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.14
La deuda pública, a abril de 2018 se cuantificó con un valor de USD
48847,6 millones y representó el 47% con relación al PIB.15 La
deuda externa toma un valor de USD 34.492,5 millones y la deuda
interna bordea los USD 14.355,1 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones
solidarias), durante el periodo enero - abril de 2018, experimentó
un crecimiento de 7,1% respecto al mismo periodo del año 2017;
es decir, se ha recaudado USD 5.214,7 millones, que comparado
con lo recaudado en el mismo periodo para el año 2017 (USD
4.867,4 millones), son USD 347,4 millones adicionales de
recaudación al fisco sin tomar en cuenta las contribuciones
solidarias, las que suman un monto de USD 4,1 millones,
obteniendo un total de recaudación por USD 5.218,9 millones.16
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria a abril de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA),
14http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 15Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, abril de 2018. 16Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-
recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
7%6%
5%4%
6%
4% 4%4%4%
0%
-1%
-4%
1%2%
3%4%
3%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
120
130
140
150
160
170
180
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 12
el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos
Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 42%, 39% y 6,4%
respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este
impuesto creció en 4,4% y en el caso del IR se observó un
crecimiento de 191% con respecto al mismo periodo del año
2017, esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente,
generando un posible impacto en la economía en el último mes
reportado. Además, se denota una mayor recaudación tributaria
con menor aporte de las contribuciones solidarias y disminución
de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la
demanda agregada.
Gráfico 3: Recaudación tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: Global Ratings
El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de abril de 2018
con 667 puntos,17 lo que indica un notable deterioro en la imagen
crediticia del país, sin embargo, al 29 de mayo del mismo año, el
indicador disminuyó en 10 puntos y las expectativas apuntan a
que el indicador siga a la baja; una constante disminución de este
indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de
crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI); a marzo de 2018
se registró un valor promedio de USD 62,76, con un aumento del
1% respecto al mes a anterior.18 Al 29 de mayo de 2018 el precio
diario del barril se encuentra en USD 66,65, evidenciando una
recuperación en los precios, además de expectativas que apuntan
a un aumento prolongado del precio.19
17http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-
pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1 18Reporte mensual del precio promedio del crudo, Banco Central del
Ecuador, obtenido de:
Gráfico 4: Evolución precio barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del
Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero-
marzo del año 2018 registró un superávit en USD 1.190,1
millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en
USD 963 millones para dicho período de análisis, además se
observa que las exportaciones no petroleras representaron el
60,9% y las petroleras el 39,1% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales
crecieron en 11% y las importaciones en 18% respecto al mismo
periodo del año 2017, dando como resultado una balanza
comercial total superavitaria en USD 227,2 millones en lo que va
del año.
https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.js
p 19https://www.preciopetroleo.net/
1.379
9391.085
1.765
1.366
9551.118
1.779
0
500
1.000
1.500
2.000
Enero Febrero Marzo Abril
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
40
45
50
55
60
65
2.049
8591.190
3.189
4.152
-963-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: Global Ratings
Al analizar la participación de cada producto en el total de las
exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo
analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación
en términos monetarios con un monto de USD 1.817,3 millones,
el banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo
valor exportado fue USD 872,7 millones, seguido por el camarón
con USD 760,9 millones, enlatados con un valor de USD 237,7
millones, flores con un valor exportado de USD 265,5 millones y
cacao con USD 132,8 millones.
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene.-mar. 2018) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (abril 2018) * -0,78% Inflación mensual (abril 2018) * -0,14% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (abril 2018) * USD 709,74 Tasa de subempleo (marzo 2018) * 18,3% Tasa de desempleo (marzo 2018) * 4,4% Precio crudo WTI (29 mayo 2018) USD 66,65 Índice de Precios al Productor (abril 2018) * 0,14%
20http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
MACROECONOMÍA Riesgo país (29 mayo 2018) 657 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (abril 2018) 47% Tasa de interés activa (mayo 2018) 6,67 % Tasa de interés pasiva (mayo 2018) 4,99% Deuda pública total (abril 2018) millones USD* 48847,6
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 2: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: Global Ratings
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 3: Tasa Activa Máxima - mayo 2018 Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS
BOLSA MILLONES USD PORCENTAJE
BVQ 266,56 47,8% BVG 291,37 52,2% Total 557,93 100,0%
Tabla 4: Montos negociados (abril 2018)
Fuente: BVQ20; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores
Quito a abril de 2018, la composición de los montos negociados
en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de
negociaciones de renta fija del 98% y de renta variable del 2% del
total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 76%
corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 24% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 557,93 millones a nivel
nacional. En relación con el mes anterior las negociaciones en el
mercado bursátil se caracterizaron por un decremento en sus
volúmenes nacionales de USD 70,88 millones, mientras que el
Índice Ecuindex, al 27 de abril de 2018, alcanzó los 1.262,5 puntos,
registrando un decremento de 4,25 puntos con respecto al
anterior mes de análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
3.6
27
3.6
91
-63
4.7
21
4.2
48
47
3
5.2
39
5.0
11
22
7
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2016 2017 2018
Petróleo crudo 35%
Derivados de petróleo 4%
Banano 17%
Camarón15%
Cacao 3%
Pescado 2%
Café 0%
Enlatados 5%
Flores 5%
Otros 15%
0
100
200
300
400
500
600
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
BVQ BVG
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 14
Número de emisores por sector: A abril de 2018, existen 281
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este
número, 145 son pymes, 106 son empresas grandes y 30
pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e
industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con
una participación de 30% en el mercado.
Gráfico 9: Número de emisores por sector (abril 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(153), Pichincha (92) y Azuay (12).21
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a
abril de 2018, se concentran en Guayas (94) y Pichincha (38).
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (abril 2018)
Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Inflación: La inflación anual a abril de 2018 terminó con una
variación -0,78%, la inflación mensual fue de -0,14% (deflación).
21https://www.bolsadequito.com/index.php/estadisticas/boletines/boletin
es-mensuales
Gráfico 11: Inflación anual (%)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a mayo
de 2018 se sitúa en el 6,67%, mostrando un decremento
significativo respecto al mes anterior, mientras que la tasa de
interés pasiva para la misma fecha es de 4,99%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (%) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Sistema Financiero Nacional: En el mes de marzo de 2018, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 26.725,71 millones con una variación positiva de 1,7%
respecto al mes anterior y un incremento de 11,2% respecto a
marzo de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,5%
fueron depósitos de ahorro, el 52,2% fueron depósitos a plazo fijo,
el 5,5% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones
de reporto y otros depósitos representaron el 0,8%. Es importante
notar el constante aumento mensual de los depósitos en el
sistema financiero, lo que denota una recuperación de la
confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras
del país.
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
10%
Comercial31%
Energía y Minas 0%Financiero
9%
Industrial30%
Inmobiliario1%
Mutualistas y
Cooperativas3%
Servicios14%
Construcción2%
Comercial36%
Industrial25%
AGMP* 13%
Servicios19%
Inmobiliario3%
Construcción1%
Financiero3%
-1
-1
0
1
1
2
4556677889
Tasa Activa Tasa Pasiva
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (miles USD)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un
monto total de USD 17.981,9 millones y las cooperativas con un
monto de USD 7.238 millones.
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (marzo 2018) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un
monto total de créditos colocados por USD 35.560,8 millones, con
una variación mensual positiva de 0,9% y una variación anual de
16,6% respecto a marzo de 2017, esto indica que el sector real,
cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de
consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del
Sistema Financiero Nacional representa el 4% del total del
volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.
Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.
Sector Avícola
La avicultura mundial viene creciendo a pasos agigantados en
respuesta a la creciente necesidad de alimentos para el consumo
humano, por esto, el sector tendrá una importancia en el contexto
de seguridad alimentaria y se estima que, en los próximos años,
la principal proteína de origen animal para el consumo humano
vendrá de la industria avícola.22
En 2030 el mundo necesitará millones de toneladas más de carne,
especialmente de ave, cuyo consumo casi se cuadruplica según las
estimaciones de la FAO (Organización de las Naciones Unidas para
la Alimentación y la Agricultura).
Desde sus inicios, el sector avícola se caracterizó por ser
altamente dinámico y por la utilización de la investigación
aplicada para su desarrollo, es así, que en la actualidad se tienen
pollos de engorde cuyo crecimiento puede ser medido incluso por
22https://elproductor.com/2017/05/10/produccion-avicola-recomendaciones-para-aumentar-la-rentabilidad/
hora; además, de garantizar que una gallina pone un huevo al día.
Por otro lado, al existir un reducido margen entre el costo de
producción y el precio de venta en los pollos de engorde, se
requiere de un alto nivel de eficiencia en los procesos; para lo cual
se debe considerar el reducido periodo de crianza donde se deben
minimizar los errores, con el fin de maximizar la productividad del
lote. A pesar de que la crianza de pollos se encuentra
estandarizada, la aplicación de sistemas de manejo de crianza y la
experiencia del productor es decisivo para determinar la
rentabilidad.
A su vez para asegurar el éxito en el sector avícola existen algunos
temas que deben ser tomados en cuenta, entre los que destacan:
▪ Sanidad.
22.50023.00023.50024.00024.50025.00025.50026.00026.50027.000
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
Bancos Privados
67%BanEcuador
3%
Mutualistas3%
Cooperativas 27%
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
Volumen de Crédito Cartera vencida
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 16
▪ Existencia de problemas metabólicos.
▪ Integridad esquelética.
▪ Manejo del medio ambiente (estrés por calor).
▪ Antibióticos.
▪ Insumos.
La industria del huevo continúa cambiando y evolucionando
rápidamente debido a una demanda creciente, los cambios
tecnológicos, la presión de los consumidores y de los organismos
gubernamentales reguladores a nivel mundial. Además, como las
preocupaciones medioambientales aumentan, la industria del
huevo continuará creciendo porque ofrece a los consumidores
una fuente de proteínas con menor impacto medioambiental.
América Latina produce alrededor del 11% de los huevos del
mundo y alrededor de un tercio de la producción de esta zona se
da en México, seguido por Argentina y Colombia que también se
encuentran dentro de los 25 primeros mercados mundiales.23
En el Ecuador se crían seis tipos de aves: pollos, gallinas,
codornices, patos, avestruces y pavos, de las cuales las dos
primeras predominan abismalmente. Dentro de cada categoría
hay varias subcategorías de aves, como por ejemplo hay pollos
broiler, gallinas ponedoras y gallinas de engorde de huevos de
consumo en Ecuador.
En el Ecuador existe un ambiente de estabilidad y tranquilidad
que incentiva al cierre efectivo de negocios o generación de
nuevos emprendimientos en el primer trimestre del 2018, la
actividad avícola está en proceso de reactivación luego de
atravesar una crisis, debido a la baja del precio del pollo. De
acuerdo a diversos medios informativos ecuatorianos, la
avicultura ecuatoriana atraviesa por una aguda crisis, donde la
producción de pollos de engorde en Ecuador ha generado
diferentes reacciones que colocan sobre la mesa un debate que
busca encontrar una solución a los diversos empresarios de la
industria avícola – pequeños, medianos y grandes.
Varios productores señalaban que, con un precio de producción
de la libra de pollo en USD 0,72 los productores aspiran a vender
al menos en USD 0,80, que financie el costo de producción y les
deje una rentabilidad adecuada. Con respecto al precio del huevo
se mantiene inalterable. La cubeta está entre USD 3,20 y USD
3,45.
De acuerdo con las cifras de los gremios avícolas ecuatorianos –
Asociación de Médicos Veterinarios Especializados en Avicultura
y la Corporación Nacional de Avicultores – el consumo per cápita
de la carne de pollo creció en aproximadamente 10 kilogramos en
siete años. Según la información entregada por estos dos gremios
en 2010 el consumo per cápita de carne de pollo era de 22,9
kilogramos incrementándose a 32 kilogramos por habitante en
23http://www.elsitioavicola.com/articles/2044/analisis-del-mercado-mundial-del-huevo-y-ovoproductos/ 24https://avicultura.info/ecuador-avicultura-provee-la-mayor-fuente-de-proteina-animal/
2017. En cuanto a la producción, el volumen anual está situado
entre 230 y 250 millones de pollos de engorde. La carne de pollo
es la preferida por los consumidores debido a que es una de las
proteínas de mayor valor nutritivo. Igualmente, es de fácil
accesibilidad, ya que se puede conseguir en cualquier lugar, ya sea
entero o en presas. Además, el precio es otro de los factores que
incide en que cada día sea demandado por los hogares
ecuatorianos. Se destaca que la distribución de la industria es
equitativa, cuya participación es de alrededor de 30% por cada
sector, es decir, entre grandes, medianos y pequeños
productores. Además, se ha calculado que en Ecuador existen
aproximadamente 1.900 granjas avícolas.24
El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado
sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada, el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual
de los sectores y actividades productivas de la economía nacional,
a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento
en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario
comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año
2002=100).25 A junio de 2018, este indicador se ubicó en 105,34
puntos para cría de animales domésticos, presentando una
variación positiva respecto al mes anterior en un 4,49% y una
tendencia creciente en el primer semestre de 2018 evidenciando
un crecimiento en las ventas del sector.
Gráfico 16: INA-R Actividades de Cría de Animales Domésticos. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional
(Base 2015=100) mide la evolución mes a mes de los precios al
productor de los bienes ofrecidos para el mercado interno en su
primer eslabón de comercialización, esto incluye bienes
producidos y vendidos por empresas nacionales en los diferentes
sectores de la producción.26 Para agosto 2018 este indicador se
ubicó en 112,95 puntos para aves de corral, presentando una
variación positiva anual y mensual de 14,52% y 4,82%
respectivamente, evidenciando un crecimiento en los precios de
los productores.
25Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 26http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/
105
102
109
102
9998 98
96
100 10099
101
105
90
95
100
105
110
115
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 17: Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional aves de
corral.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Para el caso ecuatoriano, el Banco Nacional de Fomento, junto al
Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca han
mostrado su apoyo para desarrollar los segmentos: avícola,
porcino, ganadero y acuícola. La actividad económica en el sector
avícola ha crecido en un 400% en los últimos 25 años.27
Según la información obtenida de la Superintendencia de Bancos
del Ecuador, durante el período enero – mayo de 2018, el Sistema
Financiero Nacional (SFN) ha otorgado créditos comerciales por
un monto total de USD 81,40 millones cuyo volumen mostró un
crecimiento del 73,79% respecto del año anterior.
Gráfico 18: Evolución histórica – Volumen de créditos SFN Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global
Ratings
La participación de REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA en el país es del 2.48% teniendo en cuenta que la
producción está entre 230 y 250 millones de aves.
EMPRESAS AVÍCOLAS INGRESOS Agropecuaria Yaruqui S.A. AGROYAQUI 5.222.829 El Condrogal Cía. Ltda. 4.450.606 Avirico Cía. Ltda. 3.992.577 Incubadora Anhalzer Cía. Ltda. 3.949.821 Avícola Argentina Argeav Cía. Ltda. 3.335.755 REPRODUCTORAS DEL ECUADOR REPROECSA S.A. 2.898.187
Tabla 5: Ingresos empresas avícolas (USD) Fuente: SCVS Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia.
La Compañía
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA fue constituida
el 13 de febrero del 2014, mediante Escritura Pública otorgada
ante el Notario Tercero del cantón Portoviejo, Abogado Leonardo
Patricio Espinel García e inscrita en el Registro Mercantil del
mismo catón el 27 de febrero del 2014. Mediante Escritura
Pública otorgada ante el Notario Séptimo del cantón Guayaquil,
aumentó su capital suscrito por un valor de USD 210.000,00
mediante aporte de los accionistas y reformó sus estatutos el 1 de
septiembre del 2015 ante el Abogado Eduardo Falquez Ayala e
inscrita en el Registro Mercantil del cantón Portoviejo el 15 de
septiembre del 2015.
La compañía nace como una integración hacia atrás de la cadena
productiva que mantiene el grupo de accionistas de ésta y su
objeto social de la compañía es dedicarse a producir, importar,
exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos,
genética o materias primas relacionadas con la avicultura
ganadería, todo tipo de carnes y sus derivados o procesados,
27http://www.revistalideres.ec/lideres/competitividad-reto-sector-avicola-alimentos.html
incluyendo el cuero de ganado, balanceados y aditivos, así como
cualquier clase de maquinarias y equipos necesarios para la
agricultura y ganadería; transformación y procesamiento de
materia prima de productos agrícolas en productos terminados
y/o elaborados, entre otros que se mencionan en los estatutos.
La compañía tiene la siguiente composición accionarial tomando
en cuenta que son acciones ordinarias, nominativas y liberadas de
USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Avícola del Pacífico S.A. AVICOPAC
Ecuatoriana 83.326 33,33%
Industrias Avícolas del Centro INAVICEN S.A.
Ecuatoriana 83.326 33,33%
Proteínas Naturales S.A. PROTENAT
Ecuatoriana 83.348 33.34%
Total 250.000 100%
Tabla 6: Estructura accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
99
9991
75
77
80
84
88
83
81
92
108
113
60
70
80
90
100
110
120
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
18.556
46.836
81.399
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2016 2017 2018
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 18
La compañía Avícola de Pacífico S.A. AVICOPAC tiene la siguiente
participación accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Cedeño Macías Manuel Antonio
Ecuatoriana 2.700,00 3,00%
García Mendoza Pedro Antero
Ecuatoriana 33.300,00 37,00%
Intriago Intriago Galo Eudaldo
Ecuatoriana 4.500,00 5,00%
Joniaux Arteaga Marcos Carlos
Ecuatoriana 13.500,00 15,00%
Macías Guerrero Jorge Emilio
Ecuatoriana 28.800,00 32,00%
Ormaza Loor José Manuel Ecuatoriana 7.200,00 8,00% Total 90.000,00 100,00%
Tabla 7: Estructura accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Industrias Avícolas del Centro INAVICEN S.A. tiene la siguiente
participación accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Ana Julia D’Santiago de Cárdenas
Venezolana 10.000,00 20,00%
Belkis Lisbeth Cárdenas D´ Santiago
Venezolana 10.000,00 20,00%
Jesús Alberto Cárdenas D’Santiago
Venezolana 10.000,00 20,00%
Jesús Manuel Cárdenas Rosales
Venezolana 10.000,00 20,00%
Luis Manuel Cárdenas D’Santiago
Venezolana 10.000,00 20,00%
Total 50.000,00 100,00%
Tabla 8: Estructura accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Proteínas Naturales S.A. PROTENAT tiene la siguiente
participación accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Sotomayor Reinoso Jenny Alexandra
Ecuatoriana 400,00 50,00%
Susa Talenti Jorge Luis Ecuatoriana 400,00 50,00% Total 800,00 100,00%
Tabla 9: Estructura accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con la compañía, lo que se evidencia en el
aumento de capital social realizado en el año 2015 por un monto
de USD 210.000,00 y por un nuevo aumento de capital en
proceso. Adicionalmente las personas naturales de una de las
compañías accionistas son quienes llevan la administración de la
compañía por lo que es posible colegir que éstos tienen como
principal ocupación su labor administrativa en la empresa, lo que
evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Reproductora del Pacífico
REPROPACIFIC S.A.
Avícola del Pacífico S.A. AVICOPAC Proteínas
Naturales S.A. PROTENAT
Disolución
Producir, importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos, genética o materias primas, relacionada con la avicultura, ganadería porcina
Procesadora Industrial de Aves
del Guayas PRINDAVES S.A.
Industrias Avícolas del
Centro INAVICEN S.A.
Activa
Producir, importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos, relacionadas con la avicultura
Silos Manabita Silmabisa S.A.
Industrias Avícolas del
Centro INAVICEN S.A.
Disolución
Producir, importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos, genética o materias primas de consumo animal
Tabla 10: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas o administradores son
administradores o representantes legales en las siguientes
compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Proteínas Naturales S.A. PROTENAT
Susa Talenti Jorge Luis Presidente
Cordirec S.A. Susa Talenti Jorge Luis Presidente Aditivos y Alimentos S.A. ADILISA
Susa Talenti Jorge Luis Gerente
Reproductora del Pacifico REPROPACIFIC S.A.
Susa Talenti Jorge Luis Presidente
Avícola del Pacifico S.A AVICOPAC
Joniaux Arteaga Marcos Carlos Gerente General
Reproductora del Pacifico REPROPACIFIC S.A.
Joniaux Arteaga Marcos Carlos Gerente
Tabla 11: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la empresa dispone de un equipo de personas,
cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos, además,
todos cuentan con experiencia en el extranjero, lo cual es un
factor clave para esta compañía, brindando una mayor
competitividad. Los principales ejecutivos a cargo de la
administración de la compañía son:
NOMBRE CARGO Jorge Susá Talenti Presidente Yenifer Torres Vicepresidente Marcos Joniaux Gerente General Yicela Lucas Gerente Financiera Karen Rodriguez Asistente Administrativa
Tabla 12: Principales ejecutivos Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía lo ejerce la Junta General de
Accionistas y la administración le corresponde al Presidente,
Vicepresidente, Gerente General y dos vocales, quienes
conforman la Junta Directiva. La Junta General está integrada por
los accionistas de la compañía, representa la totalidad de estos,
es la suprema autoridad y en consecuencias las decisiones que
ella adopte de conformidad con los estatutos y la Ley obligan a
todos los accionistas hayan o no concurrido a la misma. Toda
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 19
Junta General ser presidida por el Presidente de la compañía, en
caso de ausencia por el Vicepresidente de esta, en ausencia de
estos accionistas designado por los asistentes a la reunión,
debiendo actuar como Secretario el Gerente General o en su falta,
un Secretario Ad-Hoc que será nombrado por la misma Junta.
La Junta General Ordinaria de Accionistas se reunirá
obligatoriamente una vez por año, dentro de los tres meses
posteriores a la finalización del ejercicio económico respectivo,
para tratar de los asuntos previstos en la Ley, previa convocatoria
en uno de los periódicos de mayor circulación en el domicilio
principal de la compañía o de manera personal mediante carta
dirigida a cada socio o mediante correo electrónico, con
señalamiento del objeto, lugar, día y hora de reunión. La
convocatoria deberá ser hecha por el Gerente General, el
Presidente, o el Vicepresidente con ocho días de anticipación por
los menos, al fijado para la reunión sin contar entre ellos el día de
la convocatoria ni el de la sesión. La Junta General Extraordinaria
será convocada por el Gerente General, o Presidente, en caso de
urgencia podrá convocar el Comisario. El o los accionistas que
representen por lo menos el veinte y cinco por ciento del capital
social podrán pedir por escrito, en cualquier tiempo, al Gerente
General, Presidente o al Vicepresidente de la compañía, la
convocatoria a una Junta General de Accionistas para tratar de los
asuntos que indiques en su petición.
Son atribuciones y deberes de la Junta General de Accionistas:
a) Nombrar o elegir al Gerente General, Presidente,
Vicepresidente, Vocales y Secretario.
b) Elegir un Comisario Principal y otro Suplente.
c) Aprobar o rechazar los balances de las operaciones
sociales y las cuentas que se presenten, previo el
informe del comisario actuante.
d) Conocer y resolver sobre cualquier informe que fuere
presentado por los administradores y comisarios de la
compañía.
e) Resolver acerca de la distribución de los beneficios
sociales, disponiendo el reparto de utilidades y fijando
los dividendos de las acciones, previstas las deducciones
legales.
f) Acordar el aumento, disminución o reintegro del capital
social y resolver acerca de la amortización de las
acciones.
g) Fijas la remuneración de los funcionarios que ella elija o
nombre, removerlos cuando lo crea conveniente.
h) Acordar la disolución de la compañía ante el
vencimiento del pazo o prorroga o restringir el plazo de
duración de esta.
i) Modificar o reformar los estatutos sociales.
j) Elegir liquidador o liquidadores de la compañía.
k) Autorizar al Gerente General de la compañía la
constitución de hipotecas y/o prendas de cualquier
naturaleza y cuantía.
l) Fijar la cuantía máxima dentro de la cual podrá celebrar
actos y contratos el Gerente General.
m) De una manera general, conocer y resolver sobre
cualquier otro asunto que no estuviere encomendado
expresamente a los funcionarios.
A continuación, se presenta un breve organigrama de la
compañía:
Gráfico 19: Extracto estructura organizacional
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe REPRODUCTORAS DEL ECUADOR
S.A. REPROECSA cuenta con 48 trabajadores. Sus empleados se
encuentran debidamente capacitados y poseen las competencias
necesarias para desarrollar cada una de las funciones en los
cargos a los que pertenecen y presentan la siguiente distribución:
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 4 Obreros 44
Total 48 Tabla 13: Número de empleados
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información, la compañía cuenta con un sistema operativo
denominado Genesis, software para empresas pequeñas que
sirve para la gestión administrativa en línea, ventas, compras,
contabilidad y finanzas, inventarios y nómina.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
Junta de Accionistas
Presidente
Gerente General
Encargado de granja de cria y levante
Encargado de granja de producción
Supervisor incubadora
Asistente Administrativo
Financiera
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 20
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA no cuenta con
un Directorio formalizado ni presenta prácticas de Buen Gobierno
Corporativo, sin embargo, la administración está a cargo de la
Junta Directiva que se conforma por el Presidente,
Vicepresidente, Gerente General y dos vocales.
Las funciones del Presidente son:
▪ Presidirá las sesiones de Junta General de Accionistas,
velando que su realización sea efectuada conforme la
Ley y los estatutos, debiendo además firmar juntamente
con el secretario las actas de las reuniones.
▪ Suscribir en unión del Gerente General los títulos de
acciones o certificados provisionales de acciones de los
accionistas y con el secretario las actas de Junta General.
▪ Cuidar la ejecución y cumplimiento de las resoluciones
de la Junta General.
▪ Administrar y gestionar junto con el Gerente General y
el Vicepresidente todos los negocios de la compañía de
conformidad con las facultades que provengan de la ley
y estatutos pudiendo en consecuencia aceptar, girar o
endosar a cargo de las cuentas corrientes bancarias los
documentos de crédito, tales como pagarés, endosar,
aceptar letras de cambio, realizar contratos de
sobregiros, abrir cuentas bancarias dentro y fuera del
país, hacer depósitos en ellas, retirar parte o la totalidad
de dichos depósitos, mediante cheques, libranzas,
órdenes de pago o cualquier forma que estimase
conveniente, firmar pedidos o facturas.
▪ Suscribir documentos de Aduana y en general toda clase
de documentos y gestiones que se relacione con
trámites en instituciones y dependencias públicas o
privadas, en sustitución del Gerente General.
▪ Comprar toda clase de materias primas, materiales,
implementos y todos los demás objetos necesarios para
el giro del negocio de la compañía
Por otra parte, las funciones del Vicepresidente son:
▪ Será nombrado por la Junta General de Accionistas por
3 años, y cuidará la ejecución y cumplimiento de las
resoluciones de la Junta General de Accionistas.
▪ Suscribirá documentos de Aduana y en general toda
clase de documentos y gestiones que se relacionen con
trámites en instituciones y dependencias públicas o
privadas en sustitución del Gerente General.
▪ Comprará toda clase de materias primas, materiales,
implementos y todos los demás objetos de giro de la
compañía.
▪ Subrogar al Presidente en ausencia temporal o definitiva
del mismo.
En cuanto a las funciones del Gerente General se detallan las
siguientes:
▪ Será el representante legal, judicial y extrajudicial de la
compañía; la ejercerá de manera conjunta con el
Presidente y Vicepresidente.
▪ El Gerente General será nombrado por la Junta General
de Accionistas por el periodo de 3 años.
▪ Dirigirá e intervendrá en todos los negocios y
operaciones de la Compañía.
▪ Podrá abrir cuentas corrientes bancarias y girar, aceptar
y endosar letras de cambio y pagares, y otros valores
negociables.
▪ También firmar contrato o contratar préstamos, al igual
que comprar, vender, hipotecar inmuebles y en general,
intervenir en todo acto en contrato relativo por lo cual
requiere de la autorización del Presidente y el
Vicepresidente.
▪ Llevar todos los libros de Actas, Expedientes de Actas, de
Accionistas; y tener bajo su responsabilidad todos los
bienes de la sociedad y supervisar la contabilidad.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 21
Seguridad Social, Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia
Nacional y Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria, entre otros,
entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las
distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La compañía se dedica a producir, importar, exportar, vender,
comprar, distribuir y comercializar productos, genética o materias
primas relacionadas con la avicultura ganadería, todo tipo de
carnes y sus derivados o procesados.
Las principales líneas de producto que comercializa la compañía
son:
▪ Pollitos BBS: son pollitos de un día de nacidos.
▪ Huevos: huevos para la comercialización.
▪ Gallos y gallinas: son aves de corral que culminaron su
etapa productiva.
La compañía cuenta con procedimiento y políticas dentro de las
principales son:
▪ Cuentas por cobrar: la compañía otorga un crédito entre
0 y 60 días, previo análisis de la empresa para mantener
cuentas por cobrar sanas.
▪ Cuentas por pagar: la compañía registra las cuentas por
pagar entre 0 y 60 días plazos que no generar intereses.
La compañía mantiene tres principales clientes que representan
alrededor del 70% de la cartera total, el principal cliente es Liris
S.A. al que provee principalmente de pollitos BBS.
Gráfico 20: Principales clientes
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
A julio 2018, el principal proveedor de REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA es Liris S.A. quien suministras
balanceado a la compañía y mantiene relaciones comerciales
mediante contratos, donde se mantiene políticas, precios y
condiciones específicas.
Gráfico 21: Principales Proveedores Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Liris S.A.44%
Macías Guerrero Jorge29%
Gina Murillo
Villagomez6%
Otros 21%
Liris S.A.48%
Protenat S.A.10%
COBB10%
CASP8%
Otros24%
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 22
Las estrategias de la compañía de corto plazo es un incremento
de la capacidad de producción en alrededor del 25%, mientras
que las estrategias de mediano plazo es hacer inversiones que
permitan mejorar las eficiencias productivas reduciendo el costo
de producción.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cuenta con personal interno Calificado.
▪ Capacitación constante del personal interno.
▪ Autosustentables.
▪ La ubicación física de los centros operativos es cercana entre sí.
▪ Equipos de Incubación de alta tecnología.
▪ Mantiene relaciones sólidas con sus empresas proveedoras.
▪ Se enfoca en la mejora continua.
▪ Óptimas condiciones sanitarias de las instalaciones.
▪ Costo de la materia prima alto.
▪ Fluctuación o variación del precio de la libra de pollo en el mercado.
▪ No existe suministro de agua local.
▪ Los costos de inversión en tecnología y mejora estructural son significativos financieramente.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Potencial crecimiento dentro de la población avícola.
▪ Mejoramiento estructural en las instalaciones – automatización en granjas y planta de alimento.
▪ Expansión de sus productos hacia otras latitudes dentro del territorio ecuatoriano.
▪ Ofrecer servicios técnicos, adjunto a la venta de producto.
▪ Promocionar los productos para lograr un mejor posicionamiento en el mercado.
▪ Exposición a desastres naturales.
▪ Presencia de epidemias en el país o la zona.
▪ La libre importación y/o contrabando de huevos fértiles por parte de empresas que no poseen reproductoras.
▪ Generación de nuevos impuestos por parte del Estado directamente a la industria.
▪ Restricciones o condiciones en las importaciones de materiales, equipos y/o de la genética misma.
Tabla 14: FODA
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores. A través de su orientación
estratégica pretende creceré y desarrollarse en el sector donde
desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, REPRODUCTORAS DEL ECUADOR
S.A. REPROECSA no ha mantenido presencia en el Mercado de
Valores por lo que Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., se
abstiene de opinar por carecer de elementos de juicio dando así
cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo
20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 23
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ Cambios en los precios de las materias primas utilizadas por
la empresa, fundamentalmente del maíz, cuyo precio suele
tener volatilidad y está fuera del control de la compañía. El
riesgo se mitiga por el mantenimiento de un nivel de
inventarios adecuado y por relaciones fluidas con los
proveedores locales y del exterior.
▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad en las
granjas, lo cual afectaría directamente a la producción y por
consiguiente los ingresos, sin embargo, este riesgo se mitiga
ya que la compañía mantiene un control periódico a través
de su respectivo personal calificado.
▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades aviares
que se pueden causar en las granjas de la compañía,
generadas principalmente por el ingreso al país de aves sin
control sanitario ni permisos. Para minimizar el impacto que
estas enfermedades puedan causar, la empresa cumple con
filtros y controles de bioseguridad y monitoreo constante en
las instalaciones productivas, adicionalmente cuenta con un
control de prevención sanitaria.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente inventarios, activos biológicos, cuentas por cobrar
y propiedad planta y equipo. Los activos que respaldan la
presente Emisión tienen un alto grado de liquidez, por la
naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene
sobre los activos.
▪ Al ser el 18,17% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Los activos biológicos pueden mermar debido a factores
sanitarios y desarrollo de enfermedades aviares. Como ya se
mencionó, la empresa cumple con filtros y controles de
bioseguridad y monitoreo constante en las instalaciones.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y el seguimiento riguroso a los haberes pendiente.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA, se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
318.624,21, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 15,71% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 5,77% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 24
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015, 2016 y 2017
por Sinergia Corporativa S.A. SINCORPSA. Además, se analizaron
los Estados Financieros no auditados al 31 de julio de 2017 y 31
de julio de 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a julio de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018 Activo 3.957,22 4.141,11 5.098,53 5.525,01 Pasivo 3.593,16 3.582,48 4.304,80 4.596,88
Patrimonio 364,06 558,63 793,74 928,13 Utilidad neta 153,06 207,85 308,25 134,40
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos julio 2018;
Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 22: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los ingresos de la compañía al cierre del 2017 presentaron un
crecimiento del 12,82% frente el 2016 y del 7,13% frente el 2015
este incremento obedece a un aumento en el consumo de las
líneas de producto que distribuye.
LINEA DE PRODUCTO 2016 2017 VARIACIÓN
MONTO % Aves de corral 2.486.832 2.613.353 126.521 5,09% Huevos 82.073 284.834 202.761 247,05%
Total 2.568.905 2.898.187 329.282 12,82% Tabla 16: Composición de ventas (USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
En la segunda línea de producto (huevos) se observó un mayor
incremento en los ingresos.
El costo de ventas se presentó en valores similares entre el 2016
y 2017 llegando a los USD 2,30 millones al cierre del 2017 (USD
2,29 millones para el 2016), sin embargo, se evidenció una
optimización en este dado que su participación sobre las ventas
pasó del 89,32% en el 2016 al 79,33% en el 2017 debido a un
excelente trabajo de campo por parte del médico veterinario
donde obtuvo una mayor producción de huevos por parte de las
gallinas superando el pico de producción histórico.
Gráfico 23: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y julio 2018; Elaboración: Global Ratings
Los ingresos entre julio 2017 y julio 2018 se mantuvieron en
valores similares alcanzando los USD 2,07 millones al cierre de
julio de 2018 (USD 1,95 millones a julio 2017), sin embargo, se
evidenció un incremento en la cantidad de unidades vendidas de
huevos en este periodo y mantuvo su precio promedio.
LÍNEAS DE PRODUCTO JULIO 2017 JULIO 2018 VARIACIÓN
MONTO % Pollitos BBS 1.441.968 1.424.652 (17.316) -1,20% Huevos 223.619 313.993 90.374 40,41% Gallinas 192.587 167.537 (25.050) -13,01% Otros 98.797 165.327 66.530 67,34%
Total 1.956.971 2.071.509 114.538 5,85% Tabla 17: Composición de ventas (USD)
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas alcanzó los USD 1,16 millones, evidenciando un
incremento en la participación sobre las ventas del 7,61%
pasando de una participación del 48,80% en julio 2017 a 56,41%
en julio 2018. Este incremento fue producto del crecimiento de la
planta de producción al pasar de 8.000 aves a 10.000 aves, lo que
evidentemente lleva a generar mayor inversión en alimentación
elevando de esta manera el costo de ventas.
2.705 2.5692.898
2.1062.295 2.299
-5,04%
12,82%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2015 2016 2017
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
1.957 2.072
9551.168
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
JULIO 2017 JULIO 2018
Ventas Costo de ventas
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 25
Resultados
Gráfico 24: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto entre 2016 y 2017 creció en USD 324,65 mil y
alcanzó valores similares a los del 2015, este efecto se dio por el
incremento en las ventas y la optimización del costo de ventas
antes mencionado. Los gastos operativos crecieron en 19,88% en
este periodo pasando de USD 459,20 mil en 2016 a USD 550,51
mil en 2017; los resultados operativos fueron positivos al cierre
del 2017 generando una utilidad operativa por USD 48,48 mil
(USD 184,86 pérdida operativa en 2016).
DETALLE 2016 2017 VARIACIÓN
MONTO % Sueldos, salarios y remuneraciones 116.814 116.964 150 0,13% Alquiler 98.487 104.571 6.084 6,18% Depreciación 88.782 93.302 4.520 5,09% Honorarios, comisiones y dietas 27.631 79.759 52.128 188,66% Aportes y beneficios sociales 50.254 59.727 9.473 18,85% Suministros 16.409 34.478 18.069 110,12% Impuestos contribuciones 18.704 25.167 6.463 34,55% Otros gastos 14.281 15.101 820 5,74% Movilización 12.302 9.441 (2.861) -23,26% Gastos de viajes y gestión 9.551 7.449 (2.102) -22,01% Servicios básicos 4.320 2.389 (1.931) -44,70% Mantenimiento 1.662 2.159 497 29,90%
Total 459.197 550.507 91.310 19,88%
Tabla 18: Composición del gasto operativo (USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
El incremento en los gastos operativos fue producto de generar
mayores gastos en honorarios profesionales, comisiones y dietas
efecto del crecimiento en la capacidad de producción y ventas. A
su vez los gastos financieros se incrementaron en un 38,49%
debido al incremento de la deuda financiera entre el 2016 y 2017,
la compañía generó otros ingresos no operacionales en este
periodo por USD 501,35 mil para el 2016 y por USD 413,81 mil
para el 2017, lo que llevó a generar una utilidad antes de
participación e impuestos de USD 308,35 mil para el cierre del
2017, el 48,30% superior que la utilidad del 2016. Es importante
mencionar que la compañía se encuentra exenta del pago del
impuesto de renta de acuerdo a lo estipulado en el Agregado por
Disposición reformatoria segunda, numeral 2.2 de la ley s/n, R.O.
351-S, 29-XII-2010; que menciona: “Las sociedades que se
constituyan a partir de la vigencia del Código de la Producción así
como también de las sociedades nuevas que se constituyeren por
sociedades existentes, con el objetivo de realizar inversiones
nuevas y productivas, gozarán de una exoneración del pago del
impuesto a la renta durante cinco años, contados desde el primer
año en el que se genere ingresos atribuibles directa y únicamente
a la nueva inversión”.
Gráfico 25: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y julio 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los resultados de la compañía a julio de 2018 se presentaron
inferiores en el comparativo interanual debido al incremento en
el costo de ventas, lo que llevó a generar un margen bruto de USD
903,03 mil a julio de 2018 (USD 1,00 millón a julio de 2017). Los
gastos operacionales no presentaron variaciones importantes
entre julio 2017 y julio 2018, sin embargo, la utilidad operativa
para julio 2018 fue inferior a la registrada para julio 2017 en USD
106,21 mil, mientras que los gastos financieros se incrementaron
en USD 29,63 mil, producto de generar nueva deuda financiera
con costo en este periodo, lo que llevó a obtener una utilidad
antes de participación e impuestos por USD 134,40 mil al cierre
de julio de 2018.
600
274
599
258
-185
48
153208
308
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
2015 2016 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
1.002903
324218270
134
0
200
400
600
800
1.000
1.200
JULIO 2017 JULIO 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 26
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 26: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales entre el 2015 y 2017 presentaron una
tendencia creciente, evidenciando un incremento del 23,12%
entre el 2016 y 2017 y del 28,84% entre el 2015 y 2017.
Los activos corrientes crecieron en USD 473,07 mil debido al
incremento en las cuentas por cobrar comerciales en USD 24,07
mil, en las cuentas por cobrar con partes relacionadas en USD
137,47 mil, en los inventarios y activos biológicos en USD 108,26
mil y 159,79 mil respectivamente. El incremento en las cuentas
por cobrar comerciales y con partes relacionadas obedece a
nuevas operaciones comerciales con plazos de hasta 60 días que
se encuentran respaldadas mediante facturas comerciales de
mercadería.
El crecimiento en los inventarios fue producto del incremento en
los desinfectantes e insumos por USD 67,88 mil y en alimento
terminado por USD 27,44 mil, mientras que en los activos
biológicos el incremento fue de USD 159,79 mil debido a la
revalorización de animales vivos por USD 185,34 mil, que
corresponde a aves de corral en crecimiento hasta llegar a
convertirse en gallos y gallinas ponedoras (hasta la semana 24)
que luego son transferidos a la planta de producción (animales
vivos en producción). La planta de animales vivos en producción
corresponde a aves de corral, gallos y gallinas ponedoras, a partir
de la semana 25 donde las gallinas inician su etapa de producción
(poner huevos) hasta la semana 65 en que serán vendidas para el
consumo humano, es importante destacar que las gallinas
ponedoras y gallos se deprecian durante todo el ciclo de
producción (entre la semana 25 y la semana 65), estimando un
valor residual para la venta por cada ave de corral de
aproximadamente USD 5,00.
Los activos no corrientes crecieron en USD 484,36 mil debido al
incremento en la propiedad, planta y equipo en USD 482,12
enfocado en la maquinaria, equipos e instalaciones en USD 218,64
mil y en construcciones en curso en USD 297,22mil.
Gráfico 27: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y julio 2018; Elaboración:
Global Ratings
Para julio 2018, los activos totales crecieron en un 18,69% en el
comparativo interanual y en un 8,36% frente el 2017. Este
incremento se dio en los activos corrientes por USD 383,48 mil y
en los activos no corrientes por USD 486,73 mil.
El crecimiento de los activos corrientes obedece al incremento en
las cuentas por cobrar comerciales por USD 305,71 mil, en las
cuentas por cobrar con partes relacionadas por USD 54,58 mil, en
inventarios y activos biológicos por USD 106,74 mil y 188,03 mil
respectivamente. Contrarrestando estas variaciones, el efectivo y
sus equivalentes disminuyó en USD 231,44 mil debido a la
adquisición de maquinaria y equipos e incremento de
instalaciones en granjas.
Las cuentas por cobrar comerciales y con partes relacionadas se
incrementaron debido a nuevas operaciones comerciales con
plazos de hasta 60 días que se encuentran respaldadas mediante
facturas comerciales de mercadería.
ANTIGÜEDAD JULIO 2018 PARTICIPACIÓN Por vencer 430.988,42 86% De 0 a 30 días 19.305,74 4% De 31 a 60 días 6.474,00 1% Mayor a 120 días 44.564,99 9%
Total 501.333,15 100% Tabla 19: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales (USD)
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
La compañía no mantiene una provisión para cuentas de difícil
cobro debido a que la administración no considera que los valores
vencidos representen un riesgo de incobrabilidad debido al
riguroso seguimiento que se le da a la cartera.
DETALLE POR VENCER DE 0 A 30 DÍAS TOTAL García Mendoza Pedro 67.248 8.210 75.458 Joniaux Arteaga Marcos 31.495 28.213 59.708 Macías Guerrero Jorge 163.542 16.987 180.530 Ormaza Loor José 23.974 - 23.974
Total 286.259 53.410 339.670 Tabla 20: Composición de cuentas por cobrar relacionadas (USD)
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
3.957 4.141
5.099
1.234 1.3251.798
2.723 2.8173.301
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
4.655
5.525
1.6882.071
2.9673.454
0
2.000
4.000
6.000
JULIO 2017 JULIO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 27
Las cuentas por cobrar con partes relacionadas registraron un
vencimiento total del 16%, sin embargo, no representa ningún
riesgo de incobrabilidad ya que las cuentas vencidas están entre
0 y 30 días.
El incremento en los inventarios fue producto del abastecimiento
en materia prima por USD 67,89 mil y en huevos por USD 38,85
mil, mientras que, en los activos biológicos el incremento fue del
USD 188,03 mil debido al aumento de 4 nuevos lotes para
animales vivos en crecimiento y animales vivos en producción.
El crecimiento de los activos no corrientes fue producto del
incremento en la propiedad, planta y equipo en USD 634,84 mil
debido al incremento en terrenos e instalaciones por USD 225,89
mil, en maquinaria y equipos por USD 187,97 mil y a la
implementación de un sistema de almacenamiento por USD
314,28 mil que en julio de 2017 no mantenían. Contrarrestando
las obras en curso disminuyeron en USD 148,31 mil debido a la
culminación de la construcción de silos que pasaron a ser parte de
la propiedad, planta y equipo por un valor de USD 131,54 mil
como el nuevo sistema de almacenamiento antes mencionado.
Pasivos
Gráfico 28: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales de la compañía se presentaron en valores
similares entre el 2015 y 2016, pero crecieron en un 20,16% entre
el 2016 y 2017 siendo los pasivos corrientes los que aportaron en
mayor medida al incremento.
El aumento de los pasivos corrientes en un 39,75%, fue a causa
del incremento en las obligaciones financieras en USD 509,90 mil
y en las cuentas por pagar comerciales en USD 275,82 mil,
mientras que las cuentas por pagar con partes relacionadas
disminuyeron en USD 395,29 mil.
El incremento en las obligaciones financieras fue producto de la
adquisición de nuevas operaciones de crédito con el Banco
Internacional S.A. y Banco Pichincha C.A.
INSTITUCIÓN FINANCIERA 2016 2017 VARIACIÓN Banco Internacional S.A. 123.837 392.233 268.396 Banco Pichincha C.A. 428.825 885.851 457.026
Total 552.662 1.278.084 725.422 Porción corriente 321.702 831.606 509.904 Porción no corriente 230.960 446.478 215.518
Total 552.662 1.278.084 725.422 Tabla 21: Composición de la deuda con costo (USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Es importante mencionar que la compañía mantiene constituida
una hipoteca abiertas con el Banco Internacional S.A. de un lote
de terreno de 60.000 metros cuadrados y sus respectivas
instalaciones ubicadas en el cantón Montecristi, provincia de
Manabí y otra hipoteca abierta con el Banco Pichincha C.A. de sus
terrenos e instalaciones ubicados en el cantón Montecristi,
provincia de Manabí, sitio Los Bajos de la Palma, con el objetivo
de garantizar los préstamos recibidos.
Las cuentas por pagar comerciales se incrementaron debido a
nuevas operaciones comerciales con sus proveedores que están
representadas con facturas por compras de bienes y servicios
pagaderas con plazos de hasta 60 días. Mientras que las cuentas
por pagar con partes relacionadas disminuyeron por el pago de
obligaciones que mantenía pendiente con Proteínas Naturales
S.A. por USD 369,73 mil.
Los pasivos no corrientes crecieron en USD 311,05 mil debido al
aumento en las obligaciones con instituciones financieras por USD
215,52 mil y en las cuentas por pagar con partes relacionadas por
USD 83,79 mil.
RELACIONADA 2016 2017 VARIACIÓN
MONTO % Avicopac S.A. 762.496 780.349 17.853 2,34% Proteínas Naturales S.A. 742.495 780.582 38.087 5,13% Inavicen S.A. 752.496 780.349 27.853 3,70% Jorge Susá 38.500 38.500 - 0,00%
Total 2.295.987 2.379.780 83.793 3,65% Tabla 22: Composición de cuentas por pagar relacionadas (USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 29: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y julio 2018; Elaboración:
Global Ratings
3.593 3.582
4.305
7891.035
1.446
2.8042.548
2.859
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
3.902
4.597
6151.056
3.2873.541
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
JULIO 2017 JULIO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 28
Los pasivos totales, a julio 2018, crecieron en un 17,81% en el
comparativo interanual y en un 6,79% frente el 2017 siendo los
pasivos corrientes los que aportaron mayoritariamente al
incremento.
Los pasivos corrientes crecieron en USD 441,23 mil por el
incremento de las cuentas por pagar comerciales, que
aumentaron en USD 463,06 mil entre julio 2017 y julio 2018
producto de nuevas operaciones comerciales con sus
proveedores.
Los pasivos no corrientes crecieron en USD 253,79 mil por el
incremento de las obligaciones financieras por USD 209,89.
INSTITUCIÓN FINANCIERA JULIO 2018 Banco Internacional S.A. 698.408
Banco Pichincha C.A. 639.216 Total 1.337.624
Porción corriente 170.962 Porción no corriente 1.166.662
Total 1.337.624 Tabla 23: Composición de la deuda con costo (USD)
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar con partes relacionadas se mantuvieron en
valores similares entre julio 2017 y julio 2018 alcanzando los USD
2,34 millones al cierre de julio 2018 (USD 2,30 millones para julio
2017).
RELACIONADA JULIO 2017 JULIO 2018 VARIACIÓN
MONTO % Avicopac S.A. 753.494 764.214 10.720 1,42% Proteínas Naturales S.A. 777.817 788.537 10.720 1,38% Inavicen S.A. 777.809 788.529 10.720 1,38%
Total 2.309.120 2.341.280 32.160 1,39% Tabla 24: Composición de las cuentas por pagar relacionadas L/P (USD)
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar con partes relacionadas corresponden a
aportes iniciales que realizaron los accionistas para el comienzo
de las operaciones de la compañía, valores que en parte serán
capitalizados en el futuro y otra parte será devuelto a los
accionistas.
Gráfico 30: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a julio 2017 y
julio 2018; Elaboración: Global Ratings
A cierre de julio 2018, la deuda financiera alcanzó el 29,10% de los
pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar
el 83,20% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor
medida con proveedores e instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 31: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017;
Elaboración: Global Ratings
El patrimonio entre el 2015 y 2017 presentó una tendencia
creciente pasando de un patrimonio de USD 364,06 mil en el 2015
a USD 793,74 mil en el 2017. Este crecimiento fue producto del
continuo incremento en los resultados para cada ejercicio
contable generando, por consiguiente, el aumento en los
resultados acumulados de la compañía.
Para julio 2018 la tendencia es la misma, alcanzando un
patrimonio de USD 928,13 mil, el 23,27% superior en el
comparativo interanual y un 16,93% frente al 2017 debido al
incremento en los resultados acumulados. La compañía cuenta
con un capital social de USD 250 mil.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
78%
80%
82%
84%
86%
88%
90%
92%
2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018
Pasivo total / Activo total
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda con costo / Pasivo total
364
559
794
250 250 250153
208
308
-39
101
235
-200
0
200
400
600
800
1.000
2015 2016 2017
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 29
Gráfico 32: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y julio 2018;
Elaboración: Global Ratings
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 352 mil al
cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,24.
Gráfico 33: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a julio 2017 y julio 2018; Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2018 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 1,01 millones y un índice de liquidez de 1,96
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 34: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a julio 2017 y julio 2018; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
estabilidad entre el 2015 y 2017 producto de mantener resultados
positivos en cada periodo contable. Al cierre de julio de 2018
estos indicadores presentaron la misma estabilidad alcanzado un
ROE del 34,75% y un ROA del 5,84% producto de mantener
resultados netos positivos.
Gráfico 35: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a julio 2017 y julio 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total de la compañía fue de 542% a
diciembre 2017 y de 495% para julio 2018, es decir que por cada
dólar de patrimonio la compañía tiene USD 4,95 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 161% en el 2017 y de 144% a julio de 2018 lo que se puede
interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la compañía
respalda el 69% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento.
753928
250 250233
544
270134
0
500
1.000
JULIO 2017 JULIO 2018
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0
1
2
3
0
500
1.000
1.500
2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018
Capital de trabajo
Prueba ácida
Índice de liquidez anual
42,04%37,21%
61,53%
38,83%
24,82%
3,87% 5,02%9,95%
6,05% 4,17%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018
ROE ROA
-5
0
5
10
15
0
5
10
15
2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018Apalancamiento total Apalancamiento financieroApalancamiento operativo
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 30
El Instrumento
Con fecha 12 de junio de 2018, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA autorizó la Primera Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 1.000.000, 00 en una única clase.
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA Monto de la emisión Hasta USD 1.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A 1.000.000,00 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Los valores de la clase A se emitirán de manera desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y liquidación de Valores DECEVALE S.A., y estarán documentados o representados en anotaciones en cuenta, tendrán la característica de Títulos Ejecutivos y mantendrán la misma forma de amortización.
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un 100% para sustituir pasivos con instituciones privadas locales.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No contemplan sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No contempla contrato de underwritting. Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A.
Estructurador financiero
Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Reparto de dividendos mientras exista obligaciones en mora.
Límite de endeudamiento
▪ Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Tabla 25: Características del instrumento Fuente: REPROECSA, Elaboración: Global Ratings
La tabla de amortización siguiente se basa en el supuesto de una
colocación de la totalidad del monto aprobado para la clase A:
PERIODOS CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 1.000.000 50.000 20.000 70.000 950.000 2 950.000 50.000 19.000 69.000 900.000 3 900.000 50.000 18.000 68.000 850.000 4 850.000 50.000 17.000 67.000 800.000 5 800.000 50.000 16.000 66.000 750.000 6 750.000 50.000 15.000 65.000 700.000 7 700.000 50.000 14.000 64.000 650.000 8 650.000 50.000 13.000 63.000 600.000 9 600.000 50.000 12.000 62.000 550.000
10 550.000 50.000 11.000 61.000 500.000 11 500.000 50.000 10.000 60.000 450.000 12 450.000 50.000 9.000 59.000 400.000 13 400.000 50.000 8.000 58.000 350.000
PERIODOS CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
14 350.000 50.000 7.000 57.000 300.000 15 300.000 50.000 6.000 56.000 250.000 16 250.000 50.000 5.000 55.000 200.000 17 200.000 50.000 4.000 54.000 150.000 18 150.000 50.000 3.000 53.000 100.000 19 100.000 50.000 2.000 52.000 50.000 20 50.000 50.000 1.000 51.000 -
Tabla 26: Amortización Clase A (USD) Fuente: REPROECSA S.A. Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura
de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista
legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con
información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a
emitirse, se analizará en las revisiones de la presente calificación.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 31
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de julio de 2018, La compañía posee un total
de activos de USD 5,52 millones, de los cuales USD 2,16 millones
son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de julio de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 5.525.014,02 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 3.363.179,85 Propiedad planta y equipo 3.363.179,85
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. Total activos menos deducciones 2.161.834,17 80 % Activos menos deducciones 1.729.467,34
Tabla 27: Activos menos deducciones (USD) Fuente: REPROECSA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2018, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 2,16 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 1,72 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de julio de 2018, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de0,47 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor máximo a emitir para la Primera Emisión
de Obligaciones de REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 53,87% del 200% del patrimonio al 31 de julio de
2018 y el 107,74% del patrimonio, cumpliendo de esta manera
con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 928.133,99 200% patrimonio 1.856.267,98 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación - Nueva Emisión de Obligaciones 1.000.000,00 Total emisiones 1.000.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 53,87%
Tabla 28: 200% patrimonio Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 32
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 29: Garantías y resguardos Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Tabla 30: Límite de endeudamiento Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
El análisis de la proyección, estimadas por la compañía, establece
un crecimiento en los ingresos del 2% para el 2019, del 4% para el
2020 y se mantiene estables para los años 2021, 2022 y 2023, es
decir sin presentar crecimientos, Estima una participación del
costo de ventas del 50% sobre las ventas.
Al estresar las cifras estableciendo un escenario conservador, se
proyectó los ingresos con un crecimiento del 1% para el 2019, del
2% para 2020 y se mantienen los ingresos estables entre el 2021
y 2023 (sin crecimiento). El costo de ventas tendrá una
participación del 60% sobre las ventas, los gastos operaciones
crecerán el 1%, mientras que los gastos financieros solo se
estiman los que se generen la amortización del presente
instrumento en análisis.
Con estas premisas se proyectó el estado de resultados integrales
anual, de acuerdo con los anexos, se evidenció resultados netos
positivos entre los años 2018 y 2023. De igual forma se proyectó
el flujo de caja trimestral, hasta la fecha de vigencia de la presente
emisión, evidenciando un flujo de caja positivo al cierre del 2018
por USD 192,02 mil al cierre del año 2023 por USD 2,76 millones,
luego de cancelar la totalidad de las obligaciones resultantes del
presente instrumento en análisis
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 33
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primer Emisión de
Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A REPROECSA, ha
sido realizado con base en la información entregada por la
empresa y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 34
ANEXOS
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 3.957,22 100,00% 4.141,11 100,00% 4,65% 183,89 5.098,53 100,00% 23,12% 957,43
ACTIVOS CORRIENTES 1.234,24 31,19% 1.324,55 31,99% 7,32% 90,31 1.797,61 35,26% 35,72% 473,07
Efectivo y equiva lentes de efectivo 55,46 1,40% 12,64 0,31% -77,20% (42,82) 70,52 1,38% 457,75% 57,88
Cuentas por cobrar comercia les 164,26 4,15% 147,52 3,56% -10,19% (16,74) 171,59 3,37% 16,32% 24,07
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 413,79 10,46% 322,10 7,78% -22,16% (91,69) 459,57 9,01% 42,68% 137,47
Otras cuentas por cobrar 46,19 1,17% 17,79 0,43% -61,48% (28,39) 10,92 0,21% -38,64% (6,88)
Inventarios 57,63 1,46% 142,21 3,43% 146,78% 84,59 250,47 4,91% 76,12% 108,26
Activos biológicos 445,04 11,25% 517,45 12,50% 16,27% 72,41 677,24 13,28% 30,88% 159,79
Anticipo proveedores 0,00 0,00% 62,73 1,51% 100,00% 62,73 8,48 0,17% -86,48% (54,25)
Impuestos corrientes 51,87 1,31% 95,50 2,31% 84,12% 43,63 140,21 2,75% 46,82% 44,71
Gastos anticipados 0,00 0,00% 6,60 0,16% 100,00% 6,60 8,62 0,17% 30,60% 2,02
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.722,98 68,81% 2.816,56 68,01% 3,44% 93,58 3.300,92 64,74% 17,20% 484,36
Propiedad, planta y equipo 2.722,98 68,81% 2.816,56 68,01% 3,44% 93,58 3.298,68 64,70% 17,12% 482,12
Activo intangible 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 2,24 0,04% 100,00% 2,24
PASIVO 3.593,16 100,00% 3.582,48 100,00% -0,30% (10,69) 4.304,80 100,00% 20,16% 722,32
PASIVOS CORRIENTES 788,84 21,95% 1.034,54 28,88% 31,15% 245,70 1.445,81 33,59% 39,75% 411,28
Obl igaciones financieras 292,17 8,13% 321,70 8,98% 10,11% 29,54 831,61 19,32% 158,50% 509,90
Cuentas por pagar comercia les 235,84 6,56% 197,40 5,51% -16,30% (38,44) 473,21 10,99% 139,73% 275,82
Cuentas por pagar relacionadas 179,47 4,99% 428,85 11,97% 138,95% 249,37 33,56 0,78% -92,18% (395,29)
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 1,29 0,04% 100,00% 1,29 0,00 0,00% -100,00% (1,29)
Pas ivo por impuesto corrientes 1,97 0,05% 7,29 0,20% 270,41% 5,32 3,17 0,07% -56,49% (4,12)
Provis iones socia les 79,39 2,21% 78,01 2,18% -1,74% (1,38) 104,27 2,42% 33,66% 26,26
PASIVOS NO CORRIENTES 2.804,32 78,05% 2.547,94 71,12% -9,14% (256,38) 2.858,99 66,41% 12,21% 311,05
Obl igaciones financieras 434,42 12,09% 230,96 6,45% -46,83% (203,46) 446,48 10,37% 93,31% 215,52
Cuentas por pagar relacionadas 2.369,90 65,96% 2.295,99 64,09% -3,12% (73,91) 2.379,78 55,28% 3,65% 83,79
Provis iones socia les 0,00 0,00% 20,99 0,59% 100,00% 20,99 32,73 0,76% 55,90% 11,74
PATRIMONIO 364,06 100,00% 558,63 100,00% 53,45% 194,58 793,74 100,00% 42,09% 235,10 Capita l socia l 250,00 68,67% 250,00 44,75% 0,00% - 250,00 31,50% 0,00% - Resultados acumulados -39,00 -10,71% 100,78 18,04% -358,40% 139,78 235,49 29,67% 133,66% 134,71 Resultado del ejercicio 153,06 42,04% 207,85 37,21% 35,80% 54,79 308,25 38,83% 48,30% 100,39
PASIVO MAS PATRIMONIO 3.957,22 100,00% 4.141,11 100,00% 4,65% 183,89 5.098,53 100,00% 23,12% 957,43
Elaboración: Global Ratings
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 35
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 4.654,80 100,00% 5.525,01 100,00% 18,69% 870,21
ACTIVOS CORRIENTES 1.687,69 36,26% 2.071,17 37,49% 22,72% 383,48
Efectivo y equiva lentes de efectivo 269,48 5,79% 38,04 0,69% -85,88% -231,44
Cuentas por cobrar comercia les 196,32 4,22% 502,03 9,09% 155,72% 305,71
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 285,09 6,12% 339,67 6,15% 19,14% 54,58
Otras cuentas por cobrar 0,48 0,01% 0,51 0,01% 5,60% 0,03
Inventarios 211,88 4,55% 318,62 5,77% 50,38% 106,74
Activos biológicos 497,00 10,68% 685,03 12,40% 37,83% 188,03
Anticipo proveedores 106,30 2,28% 18,64 0,34% -82,47% -87,66
Gastos acticipados 121,13 2,60% 168,64 3,05% 39,21% 47,50
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.967,11 63,74% 3.453,84 62,51% 16,40% 486,73
Propiedad, planta y equipo 2.728,34 58,61% 3.363,18 60,87% 23,27% 634,84
Obras en curso 234,26 5,03% 85,94 1,56% -63,31% -148,31
Activos intangibles 2,24 0,05% 2,24 0,04% 0,00% 0,00
Intereses y seguros pagados por anticipado 2,28 0,05% 2,48 0,04% 8,95% 0,20
PASIVO 3.901,86 100,00% 4.596,88 100,00% 17,81% 695,02
PASIVOS CORRIENTES 614,98 15,76% 1.056,21 22,98% 71,75% 441,23
Obl igaciones financieras 197,34 5,06% 170,96 3,72% -13,36% -26,37
Cuentas por pagar comercia les 314,37 8,06% 777,42 16,91% 147,30% 463,06
Otras cuentas por pagar 38,50 0,99% 38,50 0,84% 0,00% 0,00
Anticipo cl ientes 3,44 0,09% 3,38 0,07% -1,74% -0,06
Impuestos por pagar 3,39 0,09% 3,21 0,07% -5,20% -0,18
Provis iones socia les 57,95 1,49% 62,74 1,36% 8,25% 4,78
PASIVOS NO CORRIENTES 3.286,88 84,24% 3.540,67 77,02% 7,72% 253,79
Obl igaciones financieras 956,77 24,52% 1.166,66 25,38% 21,94% 209,89
Cuentas por pagar relacionadas 2.309,12 59,18% 2.341,28 50,93% 1,39% 32,16
Provis iones socia les 20,99 0,54% 32,73 0,71% 55,90% 11,74
PATRIMONIO 752,94 100,00% 928,13 100,00% 23,27% 175,20
Capita l socia l 250,00 33,20% 250,00 26,94% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 232,71 30,91% 543,74 58,58% 133,66% 311,03
Resultado del ejercicio 270,23 35,89% 134,40 14,48% -50,27% -135,83
PASIVO MAS PATRIMONIO 4.654,80 100,00% 5.525,01 100,00% 18,69% 870,21
Elaboración: Global Ratings
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2017 y julio 2018 entregados por el Emisor.
JULIO 2017 JULIO 2018
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 36
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 2.705,18 100,00% 2.568,91 100,00% -5,04% (136,27) 2.898,19 100,00% 12,82% 329,28 Costo de ventas 2.105,67 77,84% 2.294,57 89,32% 8,97% 188,90 2.299,20 79,33% 0,20% 4,63
Margen bruto 599,51 22,16% 274,33 10,68% -54,24% (325,18) 598,98 20,67% 118,34% 324,65 (-) Gastos de operación (341,37) -12,62% (459,20) -17,88% 34,51% (117,82) (550,51) -18,99% 19,88% (91,31)
Utilidad operativa 258,14 9,54% (184,86) -7,20% -171,61% (443,00) 48,48 1,67% -126,22% 233,34 (-) Gastos financieros (78,07) -2,89% (71,95) -2,80% -7,83% 6,11 (99,65) -3,44% 38,49% (27,69) Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% 501,35 19,52% 0,00% 501,35 413,81 14,28% -17,46% (87,54)
Utilidad antes de participación e impuestos 180,07 6,66% 244,53 9,52% 35,80% 64,46 362,64 12,51% 48,30% 118,11 Participación trabajadores (27,01) -1,00% (36,68) -1,43% 35,80% (9,67) (54,40) -1,88% 48,30% (17,72)
Utilidad antes de impuestos 153,06 5,66% 207,85 8,09% 35,80% 54,79 308,25 10,64% 48,30% 100,39 Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 153,06 5,66% 207,85 8,09% 35,80% 54,79 308,25 10,64% 48,30% 100,39 Otros resultados integrales 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 153,06 5,66% 207,85 8,09% 35,80% 54,79 308,25 10,64% 48,30% 100,39
Depreciación - 0,00% 88,78 3,46% 0,00% 88,78 93,30 3,22% 5,09% 4,52
EBITDA anualizado 258,14 9,54% (96,08) -3,74% -137,22% (354,22) 141,78 4,89% -247,56% 237,86
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 37
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 1.956,97 100,00% 2.071,51 100,00% 5,85% 114,54
Costo de ventas 955,04 48,80% 1.168,48 56,41% 22,35% 213,45
Margen bruto 1.001,94 51,20% 903,03 43,59% -9,87% (98,91)
(-) Gastos de operación (677,75) -34,63% (685,05) -33,07% 1,08% (7,30)
Utilidad operativa 324,19 16,57% 217,98 10,52% -32,76% (106,21)
(-) Gastos financieros (53,96) -2,76% (83,58) -4,03% 54,91% (29,63)
Utilidad antes de participación e impuestos 270,23 13,81% 134,40 6,49% -50,27% (135,83)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 270,23 13,81% 134,40 6,49% -50,27% (135,83)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 270,23 13,81% 134,40 6,49% -50,27% (135,83)
Depreciación y amortización 54,43 2,78% 54,43 2,63% 0,00% -
EBITDA 378,61 0,193468375 272,41 13,15% -28,05% -106,21Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2017 y julio 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
JULIO 2017 JULIO 2018
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 38
CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018
Activo 3.957,22 4.141,11 5.098,53 5.525,01
Pas ivo 3.593,16 3.582,48 4.304,80 4.596,88
Patrimonio 364,06 558,63 793,74 928,13
Uti l idad neta 153,06 207,85 308,25 134,40
CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018
Activo 3.957,22 4.141,11 5.098,53 5.525,01
Activo corriente 1.234,24 1.324,55 1.797,61 2.071,17
Activo no corriente 2.722,98 2.816,56 3.300,92 3.453,84
CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018
Pas ivo 3.593,16 3.582,48 4.304,80 4.596,88
Pas ivo corriente 788,84 1.034,54 1.445,81 1.056,21
Pas ivo no corriente 2.804,32 2.547,94 2.858,99 3.540,67
CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018
Patrimonio 364,06 558,63 793,74 928,13
Capita l socia l 250,00 250,00 250,00 250,00
Reserva legal - - - -
Resultados acumulados (39,00) 100,78 235,49 543,74
Resultado del ejercicio 153,06 207,85 308,25 134,40
Elaboración: Global Ratings
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados julio
2017 y julio 2018 entregados por el Emisor.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 39
Cierre 2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018Meses 12 12 7 12 7
Costo de Ventas / Ventas 77,84% 89,32% 48,80% 79,33% 56,41%Margen Bruto/Ventas 22,16% 10,68% 51,20% 20,67% 43,59%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 6,66% 9,52% 13,81% 12,51% 6,49%Utilidad Operativa / Ventas 9,54% -7,20% 16,57% 1,67% 10,52%
Utilidad Neta / Ventas 5,66% 8,09% 13,81% 10,64% 6,49%
EBITDA / Ventas 9,54% -3,74% 19,35% 4,89% 13,15%EBITDA / Gastos financieros 330,66% -133,53% 701,72% 142,28% 325,91%
EBITDA / Deuda financiera CP 88,35% -29,87% 328,91% 17,05% 273,15%EBITDA / Deuda financiera LP 59,42% -41,60% 67,84% 31,75% 40,03%
Activo total/Pasivo total 110,13% 115,59% 119,30% 118,44% 120,19%Pasivo total / Activo total 90,80% 86,51% 83,82% 84,43% 83,20%
Pasivo corriente / Pasivo total 21,95% 28,88% 15,76% 33,59% 22,98%Deuda con costo / Pasivo total 20,22% 15,43% 29,58% 29,69% 29,10%
Apalancamiento financiero 200% 99% 153% 161% 144%Apalancamiento operativo 232% -148% 309% 1236% 414%
Apalancamiento total 987% 641% 518% 542% 495%
ROA 3,87% 5,02% 9,95% 6,05% 4,17%ROE 42,04% 37,21% 61,53% 38,83% 24,82%
Índice de endeudamiento 0,91 0,87 0,84 0,84 0,83
Días de inventario 10 22 47 39 57Rotación de la cartera 4,33 5,27 6,96 4,51 4,22
Capital de trabajo 445 290 1.073 352 1.015Días de cartera 83 68 52 80 85
Días de pago 371 410 286 359 320Prueba ácida 1,49 1,14 2,40 1,07 1,66
Índice de liquidez anual 1,56 1,28 2,74 1,24 1,96
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSAÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados julio 2017 y julio 2018
entregados por el Emisor.
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 40
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO
(MILES USD) 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Ventas 3.767,64 3.805,32 3.881,43 3.881,43 3.881,43 3.881,43
Costo de ventas 2.203,70 2.283,19 2.328,86 2.328,86 2.328,86 2.328,86
Margen bruto 1.563,94 1.522,13 1.552,57 1.552,57 1.552,57 1.552,57
(-) Gastos de operación -1.106,52 -1.117,58 -1.117,58 -1.117,58 -1.117,58 -1.117,58
Utilidad operativa 457,42 404,54 434,99 434,99 434,99 434,99
(-) Gastos financieros -150,71 -85,62 -67,92 -58,22 -38,81 -19,41
Ingresos/gastos no operacionales 335,66 314,46 314,00 314,00 314,00 314,00
Utilidad antes de participación 642,38 633,38 681,06 690,76 710,17 729,58
Participación trabajadores -96,36 -95,01 -102,16 -103,61 -106,53 -109,44
Utilidad antes de impuestos 546,02 538,38 578,90 587,15 603,65 620,14
Gasto por impuesto a la renta - - -127,36 -129,17 -132,80 -136,43
Utilidad antes de reservas 546,02 538,38 451,54 457,98 470,84 483,71
10% Reserva legal - - -45,15 -45,80 -47,08 -48,37
Utilidad neta 546,02 538,38 406,39 412,18 423,76 435,34
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. globalratings.com.ec 41
TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial -99,71 206,65 57,66 189,34 327,35 370,35 500,32 643,92 794,33 969,93 1.102,14 1.248,16 1.401,09 1.579,57 1.716,24 1.867,12 2.025,09 2.209,34 2.350,48 2.506,20 2.669,22
Ingresos:
Ingresos operacionales 979,59 875,22 951,33 989,38 989,38 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17
Ingresos no operacionales 87,27 72,33 78,62 81,76 81,76 72,22 78,50 81,64 81,64 72,22 78,50 81,64 81,64 72,22 78,50 81,64 81,64 72,22 78,50 81,64 81,64
Ingresos totales 1.066,86 947,55 1.029,95 1.071,14 1.071,14 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81
Egresos:
Gastos operacionales 572,96 525,13 570,80 593,63 593,63 535,64 582,21 605,50 605,50 535,64 582,21 605,50 605,50 535,64 582,21 605,50 605,50 535,64 582,21 605,50 605,50
Gastos no operacionales 384,05 257,04 279,40 290,57 385,58 257,04 279,40 290,57 392,73 257,04 279,40 290,57 394,19 257,04 279,40 290,57 397,10 257,04 279,40 290,57 400,01
Depreciaciones -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33
Inversiones - 68,00 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Impuestos por pagar - - - - - - - - -127,36 - - - -129,17 - - - -132,80 - - - -136,43
Egresos totales 933,68 826,85 826,86 860,87 955,88 769,35 838,28 872,74 847,55 769,35 838,28 872,74 847,19 769,35 838,28 872,74 846,47 769,35 838,28 872,74 845,75
Flujo operacional 133,18 120,70 203,08 210,27 115,26 195,60 210,58 218,07 243,27 195,60 210,58 218,07 243,62 195,60 210,58 218,07 244,34 195,60 210,58 218,07 245,06
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 39,18 19,69 21,40 22,26 22,26 15,62 16,98 17,66 17,66 13,39 14,56 15,14 15,14 8,93 9,70 10,09 10,09 4,46 4,85 5,05 5,05
Obligaciones financieras vigentes (K) 787,62 200,00 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Nuevos Emisión Obligaciones (K) - 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00
Emisión de obligaciones vigentes - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Nuevos financiamientos (K) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Total obligaciones 826,81 269,69 71,40 72,26 72,26 65,62 66,98 67,66 67,66 63,39 64,56 65,14 65,14 58,93 59,70 60,09 60,09 54,46 54,85 55,05 55,05
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas 1.000,00
Total financiamiento 1.000,00 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado 306,37 -148,99 131,68 138,01 43,00 129,97 143,60 150,41 175,61 132,21 146,02 152,93 178,49 136,67 150,87 157,97 184,25 141,13 155,72 163,02 190,01
Saldo flujo neto 206,65 57,66 189,34 327,35 370,35 500,32 643,92 794,33 969,93 1.102,14 1.248,16 1.401,09 1.579,57 1.716,24 1.867,12 2.025,09 2.209,34 2.350,48 2.506,20 2.669,22 2.859,24
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
20232021 20222018 2019 2020
FLUJO DE CAJA PROYECTADO TRIMESTRAL
(Miles USD)