RReeppoorrtt oonn  EEccoonnoommiicc  aanndd    FFiinnaanncciiaall  DDeevveellooppmmeennttss  

TThhiirrdd QQuuaarrtteerr  22001111  

Third Quarter 2011                      

7

   Report on Economic and Financial Developments 

 

A.  EXECUTIVE SUMMARY  1 

B.  REAL SECTOR   

    AGGREGATE SUPPLY AND DEMAND  8 

    LABOR AND EMPLOYMENT   11 

  C.  FISCAL SECTOR 

    NATIONAL GOVERNMENT CASH OPERATIONS  12 

D.  MONETARY SECTOR   

    PRICES   14 

    DOMESTIC LIQUIDITY     18 

    DOMESTIC INTEREST RATES  19 

    MONETARY POLICY DEVELOPMENTS                                                20 

E.  FINANCIAL SECTOR   

    BANKING SYSTEM  22     BANKING POLICIES  28 

    CAPITAL MARKET REFORMS  29 

    STOCK MARKET  29 

    BOND MARKET  32 

    CREDIT RISK ASSESSMENT  35 

    PAYMENTS AND SETTLEMENTS SYSTEM  37 

F.  EXTERNAL SECTOR   

    BALANCE OF PAYMENTS  39 

    INTERNATIONAL RESERVES  52 

    EXCHANGE RATE  53 

    EXTERNAL DEBT  57 

    FOREIGN INTEREST RATES  60 

    GLOBAL ECONOMIC DEVELOPMENTS  64 

G.  FINANCIAL CONDITION OF THE BSP   

    BALANCE SHEET  67 

    INCOME STATEMENT  68 

H.  CHALLENGES AND FUTURE POLICY DIRECTIONS  69    ANNEX      73 

 STATISTICAL TABLES                                                              

1

Third Quarter 2011 

EXECUTIVE SUMMARY    

A. Key Economic Developments 

The  Philippine  economy  posted  a  lower‐than‐ 

expected  growth  during  the  review  quarter, 

reflecting  mainly  the  slowdown  of  the  global 

economy.  Unfavorable  weather  conditions  and 

high  fuel  prices  likewise  contributed  to  the 

subdued  growth  of  the  economy  during  the 

review period. The growth during the period was 

led by  the services sector on  the production side 

and consumer spending on the demand side. Also, 

lending support to the domestic economy was the 

low  inflation  environment  during  the  review 

quarter  due mainly  to  lower  food  inflation.  The 

headline  inflation  for Q3  2011  and  year‐to‐date, 

using  the  2000‐based  CPI, were  both within  the 

Government’s  inflation  target  range  of                  

3‐5 percent for 2011.  

 

Market  sentiment  was  upbeat  during  the  early 

part  of  the  review  quarter,  boosted  by  the 

Philippines’  ratings  upgrade  in  June,  stable 

domestic  inflation  and  increased  investors’ 

demand  for  domestic  mining  stocks.  However, 

trading  was  dampened  by  concerns  that  the 

global  economy  was  heading  into  another 

recession  following      the      US      credit      rating   

downgrade   in   August and worsening   sovereign 

debt  crisis  in  the Euro  area. The bearish  tone of 

the  domestic  financial market  during  the  review 

quarter, consistent with the sentiment toward  its 

regional peers,  largely reflected   these     adverse  

 

 

 

external developments. Meanwhile, the Philippine 

banking  system  remained  sound  and  robust 

during the period, exhibiting steady asset growth, 

a growing deposit base, ample liquidity, sustained 

improvement in asset quality, and above‐standard 

solvency ratios.  

 

At the same time, the healthy external payments 

position of the country—indicated by a continued 

balance  of  payments  (BOP)  surplus  and  rising 

international  reserves—remained  a  source  of 

resilience for the economy.  In the near term, the 

country’s external payments position  is expected 

to  continue  to  benefit  from  sustained  OF 

remittances,  steady  BPO  earnings,  and  strong 

portfolio inflows. 

 

The  Philippine  economy  posts  modest  growth. 

Real GDP grew by an annual rate of 3.2 percent in        

Q3 2011, slower than the 7.3 percent recorded in 

the  same quarter  in 2010. Economic growth was 

pulled  down  mainly  by  the  contraction  of  the 

industry sector, led by the construction subsector. 

On  the  production  side, GDP  growth was  led  by 

the services sector, while on the expenditure side, 

expansion  was  led  by  capital  formation,  and 

government  final  consumption  expenditure. 

Similarly,  real GNI grew at a modest pace of 1.6 

percent after growing by 6.9 percent  in the same 

period  a  year  ago.  The  deceleration was  due  to 

the  contraction  in  the  net  primary  income  (NPI) 

2

Third Quarter 2011 

amid  the  global  economic  slowdown  and 

increasing  uncertainties  in  the  advanced 

economies. The July‐September 2011 GDP growth 

was below  the government’s 2011 growth  target 

of 4.5‐5.5 percent for 2011. 

 

Unemployment rises slightly. Based on the results 

of  the  July  2011  Labor  Force  Survey  (LFS)  of  the 

National  Statistics  Office  (NSO),  the 

unemployment  rate  rose  slightly  to  7.1  percent 

during the review quarter relative to the year‐ago 

level  as  the  increase  in  the  labor  force outpaced 

growth  in  employment.  Employment  growth 

increased to 2.4 percent during the review period 

from  2.1 percent  in  the  same period  a  year  ago, 

with  significant  improvement  in  employment  in 

the  services  and  industry  sectors. Employment  in 

the  agriculture,  fishery  and  forestry  (AFF)  sector 

registered a 1.2 percent decline, a reversal of  the 

3.2 percent  growth  in  the  same period  last  year. 

This contraction was on the back of the occurrence 

of  strong  typhoons  in  July  2011  which  affected 

adversely the agriculture sector.  

 

NG  cash  operations  yield  a  lower  deficit.  The 

cash operations of the National Government (NG) 

in Q3 2011 yielded a deficit of P35.8 billion. This 

level  was  lower  than  the  P63.1  billion  deficit 

incurred  in  the  same  period  in  2010  and  the  

programmed deficit of P82.2 billion for the review 

quarter.  Total revenues increased by 10.8 percent 

y‐o‐y  to  reach  P335.4 billion, but were  lower by 

5.4 percent compared to the target revenue  level 

for Q3 2011 of P354.4 billion due mainly to lower 

collections  of  import  duties  by  the  Bureau  of 

Customs  (BOC).  Meanwhile,  total  expenditures 

amounted  to  P371.2  billion  in  Q3  2011, 

significantly  lower  than  the  P436.6  billion 

programmed  expenditures  for  the  quarter  due 

mainly  to  a  lower  spending  outturn  in 

infrastructure and other capital outlays as well as 

reduced  interest  payments.  However,  the  Q3 

2011  expenditure  level  was  1.5  percent  higher 

than  the  expenditures  incurred  a  year  ago  on 

account of a higher allotment to local government 

units (LGUs).  

 

Headline  inflation  decelerates.  Inflation  for        

Q3 2011 of 4.4 percent, using the 2000‐based CPI 

basket,  was  slightly  lower  than  the  quarter‐ago 

rate  of  4.5  percent,  but  higher  than  the  3.9 

percent rate posted a year ago. The slowdown  in 

headline  inflation during  the  review quarter was 

attributed  mainly  to  lower  inflation  for  food 

items, owing to lower prices of sugar. Meanwhile, 

non‐food inflation inched up to 5.0 percent during 

the  review  quarter  from  4.9  percent  in  the 

previous  quarter  on  account  of  faster  price 

increases  for  fuel,  and  transportation  and 

communication  services.  Core  inflation,  which 

excludes some food and energy items to measure 

generalized price pressures, was unchanged at 3.6 

percent  in Q3  2011  from  the  previous  quarter’s 

level.  On  a  year‐to‐date  basis,  the  average 

inflation rate of 4.3 percent, using the 2000‐based 

basket, remains within the Government's inflation 

target range of 3‐5 percent for 2011. 

3

Third Quarter 2011 

Domestic  liquidity  sustains  growth,  albeit  at  a 

slower  pace.  Demand  for  money  grew  by           

7.4  percent  y‐o‐y  as  of  end‐September  2011, 

lower  than  the 11.4 percent growth posted as of 

end‐June 2011. Growth  in domestic  liquidity was 

fueled  by  the  expansion  in  net  foreign  assets 

(NFA)  on  account  of  sustained  foreign  exchange 

inflows  from  overseas  Filipino  remittances  and 

portfolio  investments.  Meanwhile,  net  domestic 

assets  (NDA)  as  of  end‐September  declined  by 

15.0  percent  compared  to  its  September  2010 

level on  the  back of  faster  expansion  of  the net 

other  items  account  (which  includes  revaluation, 

and  capital  and  reserve  account  as  well  as 

placements in special deposit account). 

 

Domestic interest rates steady. Treasury bill rates 

during  the  review  quarter  remained  broadly 

steady compared to Q2 2011 levels. Compared to 

the  previous  year,  T‐bill  rates  were  lower 

attributed  mainly  to  strong  demand  and  ample 

liquidity,  reflecting  investors’  preference  for 

short‐term  and  risk‐free  assets  such  as  T‐bills. 

Likewise,  the  yields  for  all  maturities  in  the 

secondary  market  decreased  in  Q3  2011 

compared  to the previous quarter,  largely on the 

back  of  ample  market  liquidity  and  upbeat 

confidence  in  the  domestic  economy.  The 

manageable  inflation  environment  in  Q3  2011 

enabled  the MB  to  keep  the policy  rates  steady. 

However,  it  raised  the  reserve  requirement  on 

deposits and deposit substitutes of all banks and 

non‐banks  with  quasi‐banking  functions  by             

1  percentage  point  to  21  percent  effective              

5  August  2011.  The  decision  to  increase  the 

reserve  requirement was  a  preemptive move  to 

better  manage  domestic  liquidity  expansion 

fueled  by  strong  growth  in  bank  lending  and 

sustained foreign exchange inflows.  

 

The  banking  system  sustains  resilience.  The 

Philippine  banking  system  remained  resilient  on 

the  back  of  a  growing  deposit  base,  improved 

asset quality, ample  liquidity and above‐standard 

solvency  ratios.  The  steady  growth  in  deposits 

reflected  continued  depositor  confidence  in  the 

banking system, while bank  lending continued  to 

be underpinned by  strong domestic demand and 

the decline  in NPL  ratios. Banks’ prudent  lending 

regulations have helped bring back  the NPL  ratio 

to  pre‐Asian  crisis  levels. Moreover,  the  banking 

system  remained  adequately  capitalized,  with 

capital adequacy  ratios exceeding  the prescribed 

BSP  and  international  levels.  The  sustained 

strength  of  the  banking  system’s  CARs  resulted 

from  the higher growth  rate of qualifying  capital 

vis‐à‐vis that of risk weighted assets.  

 

The  stock market dips  slightly on mixed  trends. 

Trading  in  the Philippine stock market ended  flat 

in  Q3  2011,  with  the  Philippine  Stock  Exchange 

index  (PSEi)  declining  by  a minimal  0.03 percent 

or  1.2  index  points  from  the  previous  quarter’s 

level  to  average  4,283.9  index  points.  Concerns 

over a possible double‐dip recession of the global 

economy  following  the  US  credit  rating 

downgrade  in  August  and  deepening  European 

debt  crisis  tempered  the  positive  market 

4

Third Quarter 2011 

sentiment  early  in  the quarter  generated by  the 

Philippines’  ratings  upgrade  in  June,  stable 

domestic  inflation  and  increased  investors’ 

demand for domestic mining stocks.  

 

Local‐currency  bond  issuances  increase.  Local 

currency  (LCY)  bonds  issued  by  the  public  and 

private sectors increased by 48.4 percent, y‐o‐y to 

reach P460.3 billion  in Q3 2011.The public sector 

continued to dominate the domestic bond market 

during the quarter, accounting for 98.3 percent of 

total bond issuances. Public sector issuances grew 

on  account  of  the  domestic  bond  exchange 

conducted  in  July.  Meanwhile,  trading  at  the 

secondary  market  of  both  government  and 

corporate securities at the Fixed Income Exchange 

(FIE)  rose  to  P1,687  billion  in Q3  2011,  twice  as 

much  as  the  previous  quarter’s  P770.9  billion.  

This  reflected  investors’ preference  for  relatively 

safe  fixed  income  securities  over  riskier  assets 

given  heightened  concerns  over  the  spillover 

effects  of  prolonged  sovereign  fiscal  and  debt 

problems in the US and Europe.  

 

Standard and Poor’s  (S&P) upgrades outlook on 

Philippine sovereign debt. Following the upgrade 

made  by  Moody’s  and  Fitch  in  Q2  2011,  S&P 

reaffirmed  the  Philippines  foreign‐  and  local‐

currency  sovereign  ratings  two  notches  below 

investment grade with a stable outlook. The rating 

was  supported  by  the  country’s  strong  external 

liquidity,  low  external  liability  position,  and  a 

record  of  moderately  strong  economic  growth. 

However, S&P also noted that the country’s rating 

was  constrained  by  the  relatively  low  income 

level,  weak  fiscal  profile,  and  high,  although 

improving, public  sector debt  ratios. Despite  the 

upgrade,  investors  placed  a  higher  premium  in 

holding Philippine debt papers as reflected  in the 

general widening of debt spreads in Q3 2011. The 

widening of the debt spreads  is attributed mainly 

to  threats  of  contagion  amid  possible  global 

slowdown and lingering economic uncertainties in 

the US and the Euro area.  

 

The  surplus  in  the  country’s  external  payments 

position  increases.    The  balance  of  payments 

(BOP)  surplus  increased  to  US$4.7  billion  in  the 

third  quarter  of  2011,  reflecting  a  42.3  percent 

increment  from  the  surplus  during  the  same 

quarter  a  year  ago  of  US$3.3  billion.  The 

considerable  improvement  in  the  country’s 

external  payments  position  was  due  mainly  to 

higher  net  inflows  in  the  capital  and  financial 

account.  The  current  account  also  remained  in 

surplus,  buoyed  primarily  by  gains  registered  in 

services,  income  and  current  transfers.  Despite 

the  prevailing  uncertainties  in  the  global 

economic  environment  and  greater  risk  aversion 

following  intensified  financial strains  in advanced 

economies,  strong  capital  inflows  to  emerging 

economies  with  brighter  growth  prospects, 

including  the  Philippines,  have  continued.  Large 

capital  inflows  along with  sustained  remittances 

and  business  process  outsourcing  (BPO)  receipts 

compensated  for  the  weak  trade  performance 

during  the  review  quarter  following  slower 

demand in advanced economies. 

5

Third Quarter 2011 

International  reserves  remain  healthy.  The 

country’s  gross  international  reserves  (GIR) 

continued  to  strengthen,  increasing  by  about  40 

percent  year‐on‐year  to  reach US$75.2 billion  as 

of end‐September 2011. This  level  is sufficient  to 

cover 11.1 months’ worth of imports of goods and 

payments  of  services  and  income.  The 

corresponding reserve adequacy ratios at this GIR 

level  were  10.5  times  the  country’s  short‐term 

external debt based on original maturity and 6.3 

times  based  on  residual maturity.  The  sustained 

increase in the GIR level was due mainly to foreign 

exchange  operations  and  income  from 

investments abroad of the BSP.   

 

The  peso  continues  to  strengthen.  The  peso 

continued  to  strengthen  amid  heightened  risk 

aversion  stemming  from  worries  over  the 

sovereign debt crisis in Europe as well as the weak 

growth  prospects  of  the  global  economy.  The 

peso  appreciated  by  1.2  percent  to  average 

P42.75/US$1 in Q3 2011 from P43.24/US$1 in the 

previous  quarter.  On  a  year‐on‐year  basis,  the 

peso  strengthened by 5.9 percent  relative  to  the 

P45.27/US$1 average in the same period in 2010. 

Sustained  foreign  exchange  inflows  arising  from 

overseas Filipino  (OF)  remittances and continued 

portfolio  investment  inflows  remained  the 

fundamental drivers of the peso’s buoyancy.  

 

External  debt  remains  manageable.  As  of  end‐

September  2011,  outstanding  BSP‐

approved/registered  external  debt  reached 

US$62.4 billion, up by 1.6 percent  from  the  level 

recorded  in end‐June 2011. The  increase  in debt 

stock was attributed mainly to the upward foreign 

exchange  revaluation adjustments  resulting  from 

the  weakening  of  the  US  dollar  vis‐á‐vis  the 

Japanese yen, and  transfer of  residents’ holdings 

of Philippine debt papers to non‐residents. These 

upward  adjustments  were  offset  in  part  by  the 

net  repayments  on  loans  amounting  to               

US$211  million.  The  external  debt  profile 

remained predominantly medium‐ and  long‐term 

(MLT),  indicating  that  loan  payments  are  spread 

out  over  a  longer  period  of  time,  resulting  in  a 

more manageable  level  of  debt  servicing.    Debt 

ratios  remain  at  comfortable  levels  during  the 

quarter under  review.   The external debt  to GDP 

ratio  was  estimated  at  28.4  percent  during  the 

review period, lower than ratios posted a quarter 

ago and a year ago.   The debt service ratio (DSR) 

was  estimated  at  8.7  percent  for  the  period 

ending September 2011, higher than the quarter‐ 

and year‐ago ratios.

 

The global economy continues to grow, albeit at 

a  moderate  pace.  Developments  in  Q3  2011 

showed  that  the  global  economy  continued  to 

grow at a moderate pace relative to the previous 

quarter  amid  financial  turbulence  in  the  euro 

area. The U.S economy posted a modest growth 

of 2.0 percent during the review quarter, primarily 

driven by an upturn  in durable goods and pick up 

in  services  as  reflected  in  spending  for  housing, 

utilities  and  health  care.  Meanwhile,  Japan’s 

economy  rebounded,  posting  a  1.5  percent 

growth  in  Q3  2011,  a  positive  development 

6

Third Quarter 2011 

following  three  quarters  of  contraction.  This 

growth  was  driven  by  the  rebound  in  Japan’s 

exports  and  domestic  consumption  from  the 

March  2011  earthquake.  China’s  GDP  growth, 

however,  decelerated  slightly  in  Q3  2011 

compared to the previous quarter. The slowdown 

was  a  result  in  part  of  China's macro‐prudential 

regulations  intented  to  curb  soaring  property 

prices,  rein  in  inflation  and  regulate  local 

government financing of vehicle purchases.  

 

Challenges and Policy Directions  

 

The  Philippines  faces  headwinds  that  could 

undermine  its positive economic outlook. On  the 

domestic  front,  major  challenges  include  the 

acceleration  of  fiscal  spending  to  support 

economic  activity,  particularly  the  smooth 

execution  of  the  public‐private  partnership 

initiatives  that  could  fast‐track  much‐needed 

investments  in  infrastructure.  On  the  external 

front,  the  lingering weakness  in  the US economy 

and  the  deepening  sovereign  debt  and  banking 

problems  in  the  Eurozone  could  heighten  risk 

aversion  in  financial  markets  and  drag  down 

global  trade.  Likewise,  foreign  firms’  planned 

business  expansions  in  the  Philippines  could  be 

put  on  hold  if  economic  conditions  in  AEs 

deteriorate further.  

 

Softer economic activity  in  the US  resulting  from 

weak  labor  market  conditions  and  continued 

repair of the private sector’s balance sheet could 

also  dampen  exports  of  Philippine  goods  and 

services, given that the US is one of the country’s 

major  trading  partners.    In  addition,  heightened 

risk  aversion  from  a  full‐blown  sovereign  debt 

crisis  in  the Euro area  could prompt  investors  to 

pull their  investments out of the country  in favor 

of  perceived  safe  haven  financial  securities  such 

as US Treasuries and gold.  

 

Amid  these  challenges,  the  BSP  will  remain 

committed  to  its  fundamental  mandate  of 

maintaining  price  stability.  The  latest  baseline 

forecasts indicate that inflation could settle within 

the government‐announced target range for 2011 

and  2012.  The  balance  of  risks  to  inflation 

continues  to be  predominantly on  the downside 

due  to weaker  prospects  for  the  growth  of  the 

global  economy  along  with  demand  for  key 

commodities  such  as  oil.  At  the  same  time,  the 

broadly stable peso could help temper the prices 

of  imported  commodities.  Meanwhile,  upside 

risks  to  inflation  could  emanate  from  additional 

petitions  for  domestic  electricity  rate 

adjustments, the  impact of strong capital  inflows, 

and possible uptick in rice prices. 

 

The BSP  is also mindful of the continued  influx of 

foreign  funds  to  the  country  amid  loose  global 

liquidity conditions. While capital  inflows provide 

funds  to  finance  productive  activities,  help 

smoothen  consumption  expenditures  and  allow 

diversification  of  financial  risks,  they  can  also 

complicate  liquidity  management,  create 

pressures for currencies to appreciate and trigger 

systemic  stress  in  the  financial  system  through 

7

Third Quarter 2011 

asset  price  inflation.  Thus,  the  BSP  has  been 

enhancing  its  policy  toolkit  to  better  respond  to 

the effects of capital  inflows,  including the use of 

macroprudential tools. 

 

On  the  external  sector,  the  BSP  will  remain 

committed  to  sustaining  the  current  favorable 

external  sector  dynamics.  Toward  this  end,  the 

BSP  will  continue  to  ensure  an  exchange  rate 

determined  by  market  forces  but  will  guard 

against excessive  foreign  exchange  volatility  that 

could undermine  economic  growth.  The BSP will 

continue  to  maintain  a  comfortable  level  of 

international  reserves,  which  could  serve  as 

insurance  against  external  shocks.  Likewise,  the 

BSP  will  work  toward  keeping  the  country’s 

external debt at sustainable levels. 

 

The  BSP  will  also  pursue  financial  reform 

measures  to  maintain  the  soundness  of  the 

financial  system.  Regulatory  and  supervisory 

frameworks  will  also  be  continued  to  be 

benchmarked to  international standards and best 

practices. The BSP will pursue  initiatives not only 

to promote  the  safety of  individual banks  in  the 

form of microprudential  tools but also  to ensure 

the  system‐wide  stability  of  the  financial  sector 

through macroprudential measures.  

 

The  BSP  will  likewise  continue  to  promote  the 

smooth  functioning  of  the  payments  and 

settlements  system  by  adopting  methodologies 

and processes  that will ensure  sufficient  liquidity 

to  effect  financial  transactions  on  a  timely  and 

cost‐effective basis.  

 

Another  contribution  of  the BSP  to  participatory 

economic  development  is  its  commitment  to 

promoting  an  inclusive  financial  system.  In 

connection  with  this,  the  BSP  will  work  toward 

broadening  further access  to  the  financial sector, 

particularly  to  the  “unbanked”  sector  of  society. 

The  BSP  will  continue  its  financial  learning 

campaigns  to educate  the public on  the benefits 

of transacting through the formal banking system. 

Moreover, financial learning campaigns serve as a 

venue  to communicate with  the public  the  latest 

economic developments and policy actions of the 

BSP.  

 

Finally,  the  recent  financial  crisis has highlighted 

the  increasingly  interconnected  global  financial 

markets  that  cut  across  national  boundaries. 

Hence, the BSP will remain an active participant in 

regional and  international cooperation programs, 

recognizing  the  opportunity  and  benefits  for 

collaborative engagement. 

 

 

 

Third Quarter 2011                      

8

B. Real Sector  

 

Aggregate Supply and Demand  

 

Real  GDP  grew  by  an  annual  rate  of  3.2  percent  in        

Q3  2011,  slower  than  the  7.3 percent  recorded  in  the 

same  quarter  in  2010.  Economic  growth  was  pulled 

down mainly by  the contraction of  the  industry sector, 

particularly  construction  activities.  On  the  production 

side, GDP growth was  led by  the  services  sector, while 

on  the  expenditure  side,  expansion was  led  by  capital 

formation;  and  government  final  consumption 

expenditure. Similarly,  real GNI grew at a modest pace 

of 1.6 percent after growing by 6.9 percent in the same 

period  a  year  ago.  The  deceleration  was  due  to  the 

contraction  in  the  net  primary  income  (NPI)  amid  the 

global economic slowdown and  increasing uncertainties 

in  the  advanced  economies  (AEs).  The  July‐September 

2011  GDP  growth  was  below  the  government’s  2011 

growth target of 4.5‐5.5 percent for 2011.   

 

Production  

 

The  services  sector,  which  comprised  58.0  percent  of 

GDP, grew by 5.3 percent, slower  than  the 7.8 percent 

recorded  in  the  same  quarter  a  year  ago.  Major 

contributors  to  the  services  sector’s  favorable 

performance  were  real  estate,  renting  and  business 

activities; other services; and public administration and 

defense. Growth  in  real  estate,  renting  and  business 

activities was propelled by the expansion of renting and 

other  business  activities  and  ownership  of  dwellings. 

The rise  in other services was the result of the  increase 

Philippine economic growth slows. 

Services  sector  continues  to  support economic expansion. 

Real GDP, By Industry Real GDP, By Industry Annual Growth Rates in Percent

‐5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

 Agriculture, Fishery and Forestry Industry Services

2009 2010 2011

Real Gross Domestic Product andReal Gross Domestic Product andReal Gross National IncomeReal Gross National IncomeAnnual Growth Rates in Percent

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Real GDP Real GNI

2009 2010 2011

Third Quarter 2011                      

9

in  activities  pertaining  to  sewage  and  refuse  disposal 

sanitation,  hotels  and  restaurants,  and  education. 

Meanwhile,  the expansion of public administration and 

defense during the quarter was due to the third tranche 

fund  release  related  to  the  salary  increase  for 

government  workers  as  mandated  by  the  Salary 

Standardization Law. 

 

The  agriculture,  hunting,  forestry  and  fishing  sector 

likewise boosted Q3 2011 economic activity, supported 

by  the  strong  recovery  in  sugarcane,  palay,  cassava, 

poultry and rubber productions. The agriculture sector, 

which  accounts  for  10.7 percent of GDP,  expanded by           

1.8 percent during  the  review period, a  reversal of  the 

2.0 percent contraction it posted in the same quarter in 

2010. 

 

Meanwhile,  the  industry  sector  contracted  by                     

0.2 percent, a reversal of the 9.8 percent growth posted 

during the same period a year ago. The  industry sector 

pulled  down  output  growth  due  mainly  to  the  large 

contraction  in public and private construction activities. 

Nonetheless,  robust  manufacturing  activity  helped 

offset  the  decline  in  the  construction  sub‐sector. 

Increases were  recorded by manufacturers of  furniture 

and  fixture;  office,  accounting  and  computing 

machinery;  miscellaneous  manufactures;  paper  and 

paper  products;  and  chemical  and  chemical  products. 

Mining  and  quarrying  also  grew  in  response  to  rising 

global mineral prices and higher local production. 

 

 

 

Third Quarter 2011                      

10

 

Expenditures 

 On the expenditure side, capital formation continued to 

buoy up the economy, expanding by 24.5 percent in Q3 

2011, although slower than the 34.5 percent recorded in 

the same quarter a year ago.  Increased spending on air 

transport  equipment;  sugarmill  machineries;  tractor 

other  than  steam  machineries;  and  other  special 

industrial machineries spurred capital formation. 

 

Similarly,  government  final  consumption  expenditure 

increased by 9.4 percent, a  reversal of  the 6.5 percent 

contraction in the same period last year. The increase in 

provision  for  social  protection  (e.g.,  Pampatawid 

Pamilyang Pilipino Program (PPPP) and pension program 

for  indigent  older  person)  drove  the  increase  in 

government spending.  

 

The growth of household final consumption expenditure 

continued to accelerate by 7.1 percent from its year‐ago 

level of 2.4 percent.  Increased  spending on education; 

miscellaneous  goods  and  services;  and  food  and  non‐

alcoholic beverages led to a sustained growth in private 

consumption.   

 

Meanwhile, external demand continued to weaken amid 

global economic slowdown. Total exports contracted by 

13.1 percent, a reversal  from a 23.1 percent expansion 

registered a year ago. Merchandise exports  contracted 

by  14.8  percent  from  26.6  percent  positive  growth  in 

the same quarter a year ago, due largely to the decrease 

in  exports  of  electronic  components.  Meanwhile,  the 

Third Quarter 2011                      

11

positive  outturn  of  principal  agricultural  products; 

articles of apparel and clothing accessories; and others 

cushioned the plunge of the export sector. 

 Labor and Employment 

 Based on the results of the July 2011 Labor Force Survey 

(LFS)  of  the  National  Statistics  Office  (NSO), 

unemployment  rate  rose  slightly  to  7.1  percent  in  the 

third quarter of 2011 from 6.9 percent registered a year 

ago  as  labor  force  growth  outpaced  growth  in 

employment (Table 2).  Nonetheless, the unemployment 

rate  for  the  third  quarter  was  slightly  lower  than  the     

7.2 percent posted during the previous quarter.  

 

Employment  growth  increased  to  2.4  percent  in  the 

third  quarter  of  2011  from  2.1  percent  in  the  same 

period  a  year  ago.  The  services  sector  posted  the 

highest  growth  in  employment  at  4.3  percent,  a 

significant  increase  from  the  1.6  percent  growth 

recorded  in  the  comparable  quarter  of  last  year.  The 

industry  sector  registered  a  4.1  percent  growth  in 

employment, an  improvement  from  the 2.6 percent  in 

the  third  quarter  of  2010. Meanwhile,  employment  in 

the  agriculture,  fishery  and  forestry  (AFF)  sector 

registered  a  1.2  percent  decline,  a  reversal  of  the         

3.2 percent growth in the third quarter of last year. The 

contraction was attributed mainly  to  the occurrence of 

strong  typhoons  in  July  which  affected  adversely  the 

agricultural  sector. Of  the  37.1 million  total  employed 

persons  in  the  third  quarter  of  2011,  more  than  half 

(52.2  percent) were  employed  by  the  services  sector. 

The AFF and industry sectors accounted for 32.6 percent 

and  15.2  percent  of  total  employment,  respectively. 

 Unemployment rises slightly.

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

Unemployment rate, SA (LHS) Underemployment Rate (RHS)

   Unemployment and Underemployment Rates   in percent

Jul 20117.1

Jul 201119.1

Third Quarter 2011                      

12

Meanwhile,  the  ratio  of  underemployed  to  total 

employed persons was up  at 19.1 percent  in  the  third 

quarter of 2011 from 17.9 percent in the same period in 

2010. The AFF sector accounted for 43.7 percent of the 

total  7.1  million  underemployed  persons,  while  the 

services  and  industry  sectors  comprised  40.7  percent 

and 15.7 percent of the total, respectively.   

 

By class of workers, employment increased among wage 

and salary workers, posting a 7.9 percent growth  in the 

review quarter from the 1.4 percent contraction a year 

ago.  In  contrast,  employment  declined  among  self‐

employed  workers  without  any  paid  employee                

(‐9.5  percent),  workers  without  pay  in  own‐family 

operated farm or business (‐8.8 percent) and employers 

in own‐family operated farm or business (‐6.3 percent).1 

 

C. Fiscal Sector    

 National Government Cash Operations  

 

The  cash  operations  of  the  national  government  (NG) 

yielded a deficit of    P35.8 billion in the third quarter of 

2011.  This  level was  lower  than:  (a)  the  P63.1  billion 

deficit  incurred  in the same period  in 2010; and (b) the  

programmed  deficit  of  P82.2  billion  for  the  review 

quarter.   

 

Total  revenues  increased by 10.8 percent  year‐on‐year 

(y‐o‐y)  to  reach  P335.4  billion,  but  were  lower  by          

1 An employer is a person working in his own business, farm, profession or trade who has one or more regular paid employees, including paid family members. Domestic helpers, family drivers and other household helpers who assist in the family‐operated business, regardless of time spent in this activity, are not hired employees  in the enterprise/business. A retail store operator who  is wholly assisted  in the operation of his store by unpaid relatives  living with him and who employs carpenters to construct a new building for his store (with store operator supervising the work)  is not an employer. However, if an operator happens to be the owner or partner of a big firm which has its own construction unit to take care of its needs, the operator is an employer. (Source: http://www.bles.dole.gov.ph)                  

NG cash operations yield a lower deficit. 

‐150

‐75

0

75

150

225

300

375

450

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Revenues Expenditures Surplus/(Deficit)

Cash Operations of the National GovernmentCash Operations of the National GovernmentIn Billion Pesos

2009 2010 2011

Third Quarter 2011                      

13

5.4  percent  compared  to  the  target  revenue  level  for 

the  third quarter 2011 of P354.4 billion due mainly  to 

lower  collections  of  import  duties  by  the  Bureau  of 

Customs  (BOC). Tax  collections, which  constituted 88.8 

percent of  total  revenues generated during  the  review 

period,  amounted  to  P297.9  billion,  8.3  percent  lower 

than  the  programmed  tax  revenue  of  P324.8  billion. 

Meanwhile,  non‐tax  revenues  and  grants,  which 

consisted  mainly  of  collections  by  the  Bureau  of  the 

Treasury  (BTr), amounted  to P37.5 billion, representing 

an  overperformance  from  the  programmed  level  of      

P29.6 billion for the review period.  

 

Meanwhile,  total  expenditures  amounted  to          

P371.2 billion  in  the  third quarter of 2011, significantly 

lower than the P436.6 billion programmed expenditures 

for the quarter due mainly to  lower  interest payments. 

The third quarter 2011 expenditure level was, however, 

1.5  percent  higher  than  the  expenditures  incurred  a 

year  ago  on  account  of  higher  allotment  to  local 

government units (LGUs). The NG generated a deficit for 

the  review  period,  with  net  financing  amounting  to 

P13.6 billion,  lower than the programmed net financing 

of  P38.1  billion.    Meanwhile,  there  has  been  a  net 

withdrawal  of  P307.3  billion,  a  significant  turnaround 

from the P101.6 billion net deposit incurred in the same 

period in 2010. The resulting financing mix was 68:32, in 

favor of domestic borrowings.  

 

For 2011, the NG will calibrate the fiscal program to take 

into  account  the  repercussions  on  the  revenue 

collection  efforts  of  the  NG  of  the  various  revenue‐

Actual vs. ProgramActual vs. ProgramSurplus/Deficit (Surplus/Deficit (‐‐))In billion pesos

‐150.0

‐135.0

‐120.0

‐105.0

‐90.0

‐75.0

‐60.0

‐45.0

‐30.0

‐15.0

0.0

15.0

30.0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Actual Program

2009 2010 2011

Third Quarter 2011                      

14

eroding  measures2  enacted  into  law  and  the  need  to 

provide  transitional  stimulus  for  sustained  economic 

recovery.    The  NG  will  also  continue  to  pursue  fiscal 

consolidation  in  the  medium  term  by  supporting 

legislative initiatives to raise revenues and widen the tax 

base  while  pursuing  parallel  efforts  to  reinforce  tax 

administration  and  ensure  an  efficient  expenditure 

management program.  In fact, the NG has implemented 

recently its P72.1 billion disbursement acceleration plan 

to  narrow  the  spending  shortfall  and  push  economic 

growth.    Out  of  this  budget,  P37.92  billion  has  been 

allocated to national government agencies, P7.25 billion 

to  LGUs,  and  P26.90  billion  to  government‐owned  or       

‐controlled  corporations  (GOCCs).  Funding  has  been 

sourced  from unused appropriations  in 2010 and 2011, 

windfall  revenue  from  GOCC  dividends,  and 

realignments within agencies  in  favor of  fast‐disbursing 

projects. 

 

D. Monetary Sector 

 Prices 

 The y‐o‐y headline inflation was 4.4 percent in Q3 2011, 

slightly  lower  than  the quarter‐ago  rate of 4.5 percent 

but higher  than  the 3.9 percent  rate  registered  a  year 

ago  using  the  2000‐based  Consumer  Price  Index  (CPI) 

series. Similarly, the new 2006‐based CPI series released 

by  the  NSO—which  was  derived  using  an  updated 

consumer basket of goods and services—showed  lower 

headline  inflation  for Q3 2011 at 4.8 percent  from 5.0 

2  These  measures  include  the  following:    (1)  Expanded  Senior  Citizens  Act  of  2010;  (2)  Exemption  of  secondary  trading  of  stocks  from  the Documentary  Stamp  Tax;    (3)    Imposition  of  3‐percent  franchise  tax  for  power  distribution  utilities  in  lieu  of  value‐added  and  income  taxes;                (4)  Exemption  of Duty  Free  Philippines  Corp  from  duties  and  taxes;  (5)  Income  tax  holiday  to  be  granted  to  establishments  located  in  tourism enterprise zones; and  (6) Elimination of tariff on imports from ASEAN starting 2010.  

Inflation decelerates. 

Third Quarter 2011                      

15

percent  in Q2 2011. On a year‐to‐date (y‐t‐d) basis, the 

average  inflation  of  4.3  percent  using  the  2000‐based 

basket and 4.8 percent using the 2006‐based basket are 

both within  the Government's  inflation  target  range of 

3‐5 percent for 2011. 

 

Based  on  the  2000‐based  CPI  series,  the  slowdown  in 

headline  inflation  was  due  mainly  to  lower  food 

inflation, particularly for miscellaneous food.  

 

Meanwhile,  core  inflation,  which  excludes  some  food 

and  energy  items  to  measure  generalized  price 

pressures,  was  unchanged  at  3.6  percent  in  Q3  2011 

from the previous quarter’s level. 

 

Food,  beverage,  and  tobacco  inflation  declined  to        

3.8 percent during the review quarter from 4.2 percent 

in  the  previous  quarter,  but  was  higher  than  the          

3.3  percent  posted  a  year  ago.  Reflecting  tight  supply 

conditions  triggered  by  weather  disturbances,  prices 

picked  up  for most  food  products,  including  fish,  and 

fruits and vegetables. Meanwhile,  lower prices of sugar 

due to ample domestic supply tempered the increase in 

food inflation. 

 

Non‐food  inflation  inched up to 5.0 percent  in Q3 2011 

from 4.9 percent a quarter ago and 4.4 percent a year 

ago.  Higher  inflation  for  fuel,  and  transportation  and 

communication  services accounted  for  the  rise  in non‐

food  inflation  during  the  review  period.  In  particular, 

from  9.8  percent  in  Q2  2011,  transportation  and 

communication services  inflation rose to 9.9 percent  in 

Q3  2011,  reflecting  the  surge  in  global  oil  prices.  Fuel 

Tight  supply  conditions  due  to  weather disturbances lead to higher food inflation.

Third Quarter 2011                      

16

inflation  likewise  climbed  to  16.7  percent  from           

15.3 percent due to higher prices of gas and LPG. 

 

Meanwhile,  quarter‐on‐quarter  (q‐o‐q)  headline 

inflation declined further to 0.4 percent in Q3 2011 from 

1.3  percent  in  the  previous  quarter,  driven  by  lower 

non‐food  inflation.  In  particular,  non‐food  inflation 

decelerated significantly to 0.4 percent from 2.1 percent 

in Q2 2011. The q‐o‐q decline was attributed mainly to 

the  drop  in  q‐o‐q  inflation  rates  for  fuel,  and 

transportation  and  communication  services  to                  

‐2.2  percent  and  ‐0.6  percent,  respectively,  from          

4.6 percent and 4.0 percent in Q2 2011. 

 

In terms of geographical  location, headline  inflation  for 

Metro Manila  (MM)  edged higher  to 4.2 percent  from 

the  4.1  percent  recorded  a  quarter  and  a  year  ago 

(Table 4a). Meanwhile, the same period saw inflation in 

areas  outside  Metro  Manila  (AOMM)  unchanged  at     

4.6 percent (Table 4b). 

 

On a q‐o‐q basis, headline  inflation  in MM was zero  in 

Q3  2011  compared  to  the  1.4  percent  posted  in  the 

previous  quarter.  Likewise,  inflation  in  AOMM 

decreased to 0.6 percent from 1.2 percent in Q2 2011. 

 

Food  inflation  in MM  increased  slightly  to  3.5  percent 

from 3.4 percent a quarter ago and 1.8 percent a year 

ago. Meanwhile, non‐food inflation in MM inched up to 

4.7  percent  from  4.6  percent  in  the  previous  quarter, 

but was lower than the 5.3 percent posted a year ago. 

  

Inflation exhibits mixed trends in MM and in AOMM.

Inflation RateInflation RateIn Percent   (2000=100)

‐2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Philippines

NCR

Areas Outside the NCR

20112009 2010

Third Quarter 2011                      

17

In AOMM,  food  inflation declined  to 4.0 percent  in  the 

review period from the quarter‐ago rate of 4.4 percent, 

but  was  higher  relative  to  the  year‐ago  rate  of                

3.7  percent. Meanwhile,  non‐food  inflation  climbed  to 

5.3 percent in the review period from 5.0 percent in Q2 

2011 and 3.6 percent in the comparable period in 2010. 

 

On  a  q‐o‐q  basis,  food  inflation  in  MM  was  lower  at     

0.1 percent in Q3 2011 from 0.3 percent. Similarly, non‐

food  inflation  decelerated  to  ‐0.1  percent  in Q3  2001 

from 2.1 percent. 

Q‐o‐q  food  inflation  in  AOMM  was  unchanged  at         

0.5  percent.  Meanwhile,  non‐food  inflation  in  AOMM 

decreased  to 0.6 percent  from  the quarter‐ago  rate of 

2.1  percent,  but was  higher  than  the  year‐ago  rate  of   

0.3 percent. 

 

The official NSO core inflation measure remained steady 

in Q3 2011  as  the decrease  in  food  core  inflation was 

offset  by  the  increase  in  non‐food  core  inflation. 

Nonetheless,  the  Q3  2011  core  inflation  was  lower 

compared  to  the  4.0  percent  recorded  in  the  same 

quarter a year ago. 

 

Meanwhile,  all  three  alternative  measures  of  core 

inflation estimated by the BSP showed a decline relative 

to  the previous quarter.  The  trimmed mean, weighted 

median and net of volatile items measures slowed down 

to  3.4  percent,  2.5  percent,  and  4.8  percent  from  the 

previous  quarter’s  3.7  percent,  2.6  percent,  and           

5.0 percent, respectively. 

 

Alternative Core Inflation MeasuresQuarterly averages of year‐on‐year change 

QuarterOfficial Core 

InflationTrimmed

Mean 1/

Weighted

Median 2/Net of Volatile 

Items 3/ *

2010

Q1

Q2

Q3

Q4

2011

Q1

Q2

Q3

3.7

3.4

3.9

4.0

3.4

3.5

3.6

3.6

3.0r

3.4

3.2

2.8

2.5r

3.2

3.7

3.4

2.6

3.2

2.9

2.4

1.8r

2.2

2.6

2.5

4.9

5.0

5.6

4.8

4.1

4.4

5.0

4.81/  The trimmed mean represents  the average inflation rate of the (weighted) middle 70 percent  in a lowest

to‐highest ranking of year‐on‐year inflation rates  for all CPI components.

2/  The weighted median represents  the middle inflation rate (corresponding to a cumulative CPI weight of 50 percent) in a lowest‐to‐highest  ranking of year‐on‐year inflation rates.

3/  The net of volatile items method excludes the following items: educational services,  fruits and vegetables, personal services,  rentals, recreational services, rice, and corn.

r/    Revised.

*    The series has been recomputed using a new methodology that is aligned with NSO’s method of computing the official core  inflation, which re‐weights remaining items to comprise 100 percent of the core basket after excluding non‐core items.  The previous methodology retained the weights of volatile items in the CPI basket while keeping their indices constant at 100.0  from month to month.

Source: NSO, BSP estimates

Third Quarter 2011                      

18

Domestic Liquidity 3 

 Based on data  generated  from  the  Financial Reporting 

Package  (FRP)  system,4  demand  for  money  grew  by      

7.4 percent y‐o‐y as of end‐September 2011, lower than 

the  11.4  percent  growth  posted  as  of  end‐June  2011 

(Table  5).  The  accelerated  expansion  in  net  foreign 

assets  (NFA)  at  24.9  percent  y‐o‐y  in  September  2011 

(from 14.8 percent  in  June 2011) continued  to  fuel  the 

expansion in domestic liquidity. The uptrend in NFA can 

be  traced  to  the  continued  build‐up  of  the  BSP’s 

international  reserves  due  to  sustained  foreign 

exchange inflows from overseas Filipino remittances and 

portfolio  investments.  Meanwhile,  the  NFA  of  other 

depository corporations (ODCs) continued to decline by 

104.3 percent following a contraction of 83.7 percent in 

June  as  banks’  foreign  liabilities  rose  on  higher 

placements  made  by  foreign  banks  with  locally‐based 

banks  and  a  decrease  in  banks’  foreign  assets  due  in 

part  to  a  contraction  in  loan  receivables  from  foreign 

banks. 

 

Net domestic assets  (NDA) declined by 15.0 percent  in 

September (from a marginal decrease in June) given the 

faster expansion of the net other  items account  (which 

includes revaluation and capital and reserve accounts as 

well  as  the  SDA  placements  of  trust  entities). 

Meanwhile, credits extended  to  the private sector rose 

by 16.3 percent, consistent with the accelerated pace of 

bank  lending to the productive sectors of the economy. 

3The indicators used for money supply are: M1 (or narrow money), consisting of currency in circulation and demand deposits; M2, composed of M1 plus savings and time deposits (quasi‐money); M3, consisting of M2 plus deposit substitutes; and M4, consisting of M3 plus foreign currency deposits. 4The Financial Reporting Package (FRP), which replaced the Consolidated Statement of Condition (CSOC) reports, is compliant with the International Accounting  Standards  (IAS) and  International  Financial Reporting  System  (IFRS). All  the numbers were worked back  to ensure  consistency  in  the series. 

16.33.12,763.43,116.73,213.8Credits to the Private Sector

‐3.80.41,370.71,313.81,319.2Credits to the Public Sector

of which:

‐15.0‐12.92,547.42,485.52,164.5Net Domestic Assets

24.97.32,610.13,039.23,260.5Net Foreign Assets

of which:

7.4‐1.54,056.04,423.84,356.5Domestic Liquidity (M3),

Y‐o‐YQ‐o‐QSep‐10Jun‐11Sep‐11

Growth Rates (in %)Levels (in billion pesos)

Particulars

Domestic Liquidity (M3)

Growth in domestic liquidity decelerates. 

M4: Domestic Liquidity and M4: Domestic Liquidity and FCDsFCDsValue in P billion; Share in percent

M380.7%

FCDs19.3%

M379.5%

FCDs20.5%

End‐September 2011End‐September 2010

Third Quarter 2011                      

19

By  contrast,  credits  extended  by  banks  to  the  public 

sector  declined  anew  by  3.8  percent  with  the  steady 

increase in NG deposits with the BSP and other banks as 

well as the decrease in net credits from banks to the NG. 

 

M4, a broader concept of domestic liquidity, comprising 

of M3 and  foreign currency deposits of residents, grew 

by  5.4  percent  y‐o‐y  in  September  2011  from                

7.8 percent in June 2011.  

  Domestic Interest Rates  

 

The average 91‐day Treasury bill (T‐bill) rate was broadly 

unchanged  during  the  quarter,  rising  marginally  by         

3 basis points  to 1.49 percent  from 1.46 percent  in Q2 

2011.  Meanwhile,  the  average  182‐day  T‐bill  rate 

increased during the review quarter to 1.8 percent from 

1.1 percent. In contrast, the 364‐day T‐bill rate declined 

to 1.9 percent  in Q3 2011  from 2.4 percent. Compared 

to the previous year, T‐bill rates are lower due to strong 

demand  and  ample  liquidity,  reflecting  investors’ 

preference  for  short‐term  and  risk‐free  assets  like          

T‐bills. 

The  yields  for  all  maturities  in  the  secondary  market 

shifts downward  in  the  third quarter  compared  to  the 

previous quarter,  largely on  the back of  ample market 

liquidity  and  upbeat  confidence  in  the  domestic 

economy.  The  decline  indicates  the  investors’ 

preference  for Philippine government  securities due  to 

the country’s relatively stable economic outlook. 

 

T‐bill rates in the primary market show mixed trends. 

The yield curve shifts downward. 

Selected Domestic Nominal Interest RatesSelected Domestic Nominal Interest RatesIn percent

Q3 Q2 Q‐o‐Q Y‐o‐Y

Treasury BillsAll Maturities 1.761 1.770 (0.90) (256.60)

91 days 1.485 1.455 3.00 (247.80)182 days 1.805 1.083 72.20 (247.30)364 days 1.894 2.382 (48.80) (262.60)

Lending RatesHigh 7.980 7.666 31.37 (90.12)Low 5.831 5.549 28.22 (84.32)

All Maturities 1 7.008 6.555 45.30 (63.80)

Interbank Call Loans 4.685 4.654 3.14 50.30Savings Deposits 1.780 1.592 18.80 19.60Time Deposits (all maturities) 2.912 2.888 2.40 (9.30)Manila Reference Rates 4.875 4.750 12.50 0.00

3.0054.875

4.327

2011

1 Refers to the weighted average interest rate of reporting commercial banks' interest incomes on their outstanding peso‐denominated loans.

3.9634.2784.520

8.8816.674

7.646

4.1821.584

Difference(basis points)

2010

Q3

Third Quarter 2011                      

20

In  contrast,  bank  lending  rates  for  all  maturities 

increased  by  45  basis  points  in  the  third  quarter 

compared to the previous quarter. Similarly, the interest 

rates for interbank call loans, savings and time deposits, 

and Manila reference rates also rose during  the review 

period.  

 

The Monetary Board kept the policy rates steady  in the 

third quarter at 4.5 percent for the overnight borrowing 

or reverse repurchase (RRP) facility and 6.5 percent for 

the  overnight  lending  or  repurchase  (RP)  facility. 

However,  it raised the reserve requirement on deposits 

and deposit substitutes of all banks and non‐banks with 

quasi‐banking  functions  by  1  percentage  point  to          

21 percent effective 5 August 2011. 

 

The  before‐  and  after‐tax  differentials  between  the 

domestic  interest  rate  and  the  comparable  US  LIBOR 

and US T‐bill rates slightly narrowed in the third quarter 

of 2011 as  the average 91‐day RP T‐bill  rate decreased 

from its previous quarter’s rate.  

 

Meanwhile,  the  positive  differential  between  the  BSP 

RRP  rate  and  the  US  federal  funds  rate  remained  at    

425  bps  during  the  review  period  as  the  Monetary 

Board (MB) opted to retain the BSP’s policy rates during 

its meetings in the third quarter.  

 

Monetary Policy Developments 

 

During  its  28  July  and  8  September  monetary  policy 

meetings,  the MB  decided  to maintain  policy  interest 

rates at 4.5 percent for the overnight borrowing or RRP 

Yield Curve for Government SecuritiesYield Curve for Government SecuritiesIn percent

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

3Mo 6Mo 1Yr 2Yr 3Yr 4Yr 5Yr 7Yr 10Yr 20Yr 25Yr

Q3 2010Q1 2011

Q2 2011Q3 2011

Third Quarter 2011                      

21

facility and 6.5 percent  for  the overnight  lending or RP 

facility. The  interest rates on term RRPs, RPs, and SDAs 

were also left unchanged during the review quarter.   

 The MB’s decision was based on its assessment that the 

inflation  outlook  remained  favorable,  indicating  that 

policy settings during the quarter remained appropriate. 

Latest baseline forecasts showed inflation settling within 

the  target  range  of  3‐5  percent  for  2011‐2013,  while 

inflation  expectations  remained  firmly  anchored  given 

easing  commodity  prices  and  manageable  inflation 

outcomes.  Domestic output  growth  also  slowed down 

in  the  first half of 2011 as external demand weakened 

and public spending went below program. 

 

Furthermore,  the MB was of  the view  that  risks  to  the 

inflation  outlook  may  be  receding,  with  global 

inflationary pressures expected  to ease  along with  the 

slowdown  in  advanced  economies.  Food  prices  have 

also remained tame with favorable supply conditions  in 

both  domestic  and  international markets.  The  abating 

price  pressures  give  monetary  authorities  sufficient 

room  to keep policy  rates on hold. A prudent pause  in 

the  policy  stance  would  allow  for  a  more  careful 

assessment  of  inflation  risks  amid  signs  of  sluggish 

global  economic  growth.  The  MB  believed,  therefore, 

that  the monetary policy settings  in Q3 2011 remained 

in  line with  the  need  to  safeguard  price  stability  and 

support sustained economic growth. 

 

At  its 28  July 2011 policy meeting,  the MB  kept policy 

rates  steady,  but  decided  to  raise  anew  the  reserve 

requirement  on  deposits  and  deposit  substitute  of  all 

MB raises anew reserve requirements

Third Quarter 2011                      

22

banks  and  non‐banks  with  quasi‐banking  functions  by 

one percentage point effective  5 August 2011.  

 

The MB’s decision to raise the reserve requirement was 

a  preemptive  move  to  better  manage  liquidity  in  the 

financial  system.  The  MB  noted  that  bank  lending, 

supported  by  the  strong  momentum  of  domestic 

economic  activity  and  stable  financial  conditions, 

continued  to  grow  at  double‐digit  rates  since  January 

2011.  The  MB  also  believed  that  sustained  foreign 

exchange  inflows,  driven  by  upbeat market  sentiment 

on the prospects for the Philippine economy, could lead 

to  a  further  acceleration  of  domestic  liquidity  growth 

and pose risks to future inflation. 

 

E. Financial Sector 

 

The  Philippine  banking  system  remained  resilient  and 

robust  on  the  back  of  steady  asset  growth,  growing 

deposit  base,  ample  liquidity  and  above  standard 

solvency  ratios.  Sustained  implementation  of  key 

financial  sector  reforms  together  with  the  improving 

macroeconomic  environment  augured  well  for  the 

system during the quarter in review. 

  

Performance of the Banking System  

 

Market Size  

 

The  number  of  banking  institutions  (head  offices)  fell 

further  to  739  as  of  end‐June  2011  from  the  quarter‐ 

and  year‐ago  levels  of  746  and  773,  respectively, 

denoting the continued consolidation of banks as well as 

The banking system remains resilient. 

The number of banks declines but operating network continues to expand. 

Third Quarter 2011                      

23

the  exit  of  weaker  players  in  the  banking  system.  By 

banking classification, banks  (head offices) consisted of 

38  universal  and  commercial  banks  (U/KBs),  72  thrift 

banks (TBs), and 629 rural banks (RBs). Meanwhile, the 

operating network  (including branches) of  the  banking 

system  increased to 8,915  in Q2 2011 from 8,870  in Q1 

2011  and 8,685 during  the  same period  last  year, due 

mainly  to  the  increase  in  the  branches/agencies  of 

commercial and rural banks. 

 

The  total  resources  of  the  banking  system  rose  by        

9.6 percent  to P7.4  trillion  as of  end‐September 2011. 

The  increase could be traced to the growth  in currency 

and deposits, indicative of the public’s continued trust in 

the  banking  sector.  U/KBs  accounted  for  the  bulk 

(almost 90 percent) of the total resources of the banking 

system. 

 

Savings Mobilization    

 

Savings and time deposits remained the primary sources 

of  funds  for  banks.  Banks’  total  deposits5  as  of  end‐

September 2011 amounted  to P3.8  trillion, 5.6 percent 

higher  than  the  year‐ago  level  of  P3.6  trillion.  The 

continued  growth  in  deposits  reflected  sustained 

depositors’  confidence  in  the  banking  system.  Savings 

deposits  registered  a  13.4  percent  growth  and 

accounted  for nearly half of  the  funding base. Demand 

deposits  expanded  by  12.4  percent  y‐o‐y  while  time 

deposits declined by 4.7 percent from  its  level posted a 

year ago. 

 

5 Total peso‐denominated deposits. 

Deposit Liabilities of BanksIn billion pesos

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep

Demand Savings Time

2008 2009 2010 2011

Third Quarter 2011                      

24

Bank Lending Operations 

 

Outstanding  loans  of  commercial  banks,  net  of  banks' 

RRP  placements  with  the  BSP  as  of  end‐September 

2011, grew at an accelerated pace of 21.7 percent y‐o‐y 

and by 2.1 percent compared to the level as of end‐June 

2011. Likewise, outstanding  loans of commercial banks 

inclusive  of  RRPs  expanded  to  18.9  percent  and            

0.3  percent  y‐o‐y  and  q‐o‐q,  respectively.  Commercial 

banks'  loans continued to grow steadily at double‐digit 

growth  rates  since  January  2011.  The  sustained 

expansion  in  bank  lending  supports  the  view  that 

underlying  domestic  demand  remains  strong,  coupled 

with  positive  expectations  on  the  economy  by  both 

businesses and consumers. 

 

Loans for production activities, which comprised around 

84  percent  of  commercial  banks’  total  loan  portfolio, 

posted a 22.9 percent growth. The expansion was higher 

than  the  10.7  percent  y‐o‐y  growth  registered  during 

the  same  period  last  year.  The  growth  of  production 

loans was driven mainly by  increased  lending to mining 

and quarrying (342.0 percent); electricity, gas and water   

(56.3  percent);  financial  intermediation  (32.8  percent); 

wholesale  and  retail  trade  (29.8  percent);  and  real 

estate  renting  and  business  services  (26.1  percent). 

Similarly,  growth  in  consumer  loans  also  increased  to 

17.9  percent,  reflecting  the  rapid  growth  in  lending 

across all types of household loans. 

 

 

 

 

Bank lending continues to grow. 

Loans Outstanding of Universal/Commercial Banks (Gross of RRPs) In trillion pesos

1.35

1.55

1.75

1.95

2.15

2.35

2.55

2.75

2.95

3.15

M ar Jun Sep Dec M ar Jun Sep D ec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec M ar Jun Aug

20082007

Universal Banks/Commercial Banks (August ‘11) P2.882T

2009 2010 2011

Third Quarter 2011                      

25

Credit Card Receivables  

 

The  combined  credit  card  receivables  (CCRs)  of U/KBs 

and TBs as of end‐March 2011,  inclusive of credit  card 

subsidiaries, went down by 1.3 percent to P118.8 billion 

compared  to  the  level  at  the  end  of  the  previous 

quarter,  indicative  of  consumers’  preference  to  pay  in 

cash for their purchases of goods or services during the 

period.  Compared  to  last  year’s  level,  however,  CCRs 

rose by nearly 7.8 percent, further boosting the growth 

in household consumption  level. The growth registered 

was  consistent  with  the  past  trends  wherein  CCRs 

decline  during  the  quarter  following  the  Christmas 

season but record a y‐o‐y growth. Meanwhile, the ratio 

of  CCRs  to  total  loan  portfolio  (TLP)  dipped  slightly  to  

4.0  percent  from  4.1  percent  during  the  previous 

quarter.  The  non‐performing  CCRs  of  U/KBs  and  TBs, 

inclusive of credit card subsidiaries, grew moderately by 

2.7  percent  to  P15.4  billion  from  last  quarter’s  P15.0 

billion. The  ratio of non‐performing CCRs  to  total CCRs 

settled at 12.9 percent from last quarter’s 12.4 percent, 

as  the  increase  in  non‐performing  CCRs  was 

accompanied by the decline in total CCRs. 

 

Auto Loans 

 

Among  consumer  loans,  auto  loans  (ALs)  posted  the 

highest  increase  on  both  quarterly  and  annual  bases.  

ALs stood at P124.2 billion as of end‐March 2011, up by 

5.6  percent  from  P117.6  billion  during  the  previous 

quarter  and  by  24.7  percent  from  P99.6  billion  a  year 

ago.  The  consumers’  continued  confidence  in  the 

economy as well as the aggressive marketing strategy of 

Credit card receivables decline. 

Consumers’  continued  confidence  in  the economy  helps  sustain  demand  for automobiles.

Third Quarter 2011                      

26

banks  and  other  car  financing  firms  sustained  the 

upsurge  in  automobile  purchases.  The  proportion  of 

total ALs  to TLP, exclusive of  interbank  loans  (IBL), was 

higher  at  4.2  percent  than  last  quarter’s  ratio  of           

4.0  percent.  In  terms  of  loan  quality,  the  non‐

performing  ALs  to  total  ALs  slightly  went  down  to         

4.4  percent  from  previous  quarter's  4.6  percent  and 

from last year's 5.1 percent. 

 

Residential Real Estate Loans 

 

As  of  end‐March  2011,  the  combined  residential  real 

estate  loans  (RRELs)  of  U/KBs  and  TBs  rose  by               

2.0 percent to P192.1 billion from the previous quarter’s 

P188.3  billion  and were  14.2  percent  higher  than  last 

year's  P168.2  billion.  The  continued  bullishness  of  the 

real  estate  market  given  the  number  of  projects  

unveiled  as  well  as  banks’  intensified  promotional 

campaigns supported more real estate purchases during 

the review period. Meanwhile, the ratio of RRELs to TLP 

stood at 6.5 percent from  last quarter’s 6.4 percent. By 

type of bank, TBs and U/KBs shared almost equally the 

total  residential  real  estate  exposure  at  50.4  percent       

(P96.9  billion)  and  49.6  percent  (P95.2  billion), 

respectively.  In  terms of  loan quality,  the  ratio of non‐

performing  RRELs  to  total  RRELs  of  U/KBs  and  TBs 

improved to 5.1 percent from last quarter’s 6.9 percent. 

The decline in the ratio came mainly on the back of the 

25.3  percent  decline  in  non‐performing RRELs  coupled 

with the 2.0 percent growth in total RRELs. 

 

 

 

Continued  bullishness  in  the  property market supports real estate purchases. 

Third Quarter 2011                      

27

Asset Quality and Capital Adequacy  

 

The  banking  system’s  asset  quality  improved with  the 

NPL  ratio  sustaining  its  downtrend  path,  easing  at        

3.3 percent as of end‐September 2011 from 3.9 percent 

registered  a  year  ago.  Banks’  initiatives  and  prudent 

lending  regulations helped bring back  the NPL  ratio  to 

pre‐Asian crisis levels. Likewise, the low NPL ratio was a 

result  of  the  5.9  percent  decline  in  the  level  of  NPLs 

combined  with  the  12.1  percent  expansion  in  the 

industry’s  total  loan  portfolio  (TLP).  The  NPL  level 

dropped to P113.6 billion at end‐September 2011  from        

P120.7 billion during the same period in 2010, while TLP 

expanded  to  P3.5  trillion  from  P3.1  trillion  during  the 

same period last year. 

Meanwhile,  the NPL  ratio of U/KBs dropped  further  to 

2.5  percent  as  of  end‐September  2011  from  the           

3.1  percent  posted  in  the  same  period  in  2010,  but 

slightly higher than the ratio posted at end‐June 2011 at 

2.4 percent. 

 

The Philippine banking system’s NPL ratio of 3.2 percent 

was  comparatively  higher  than  some  of  its  neighbors 

like  Indonesia’s 2.8 percent, Malaysia’s 2.0 percent and 

Korea’s  2.3  percent,  but  lower  than  Thailand’s              

3.1  percent.6  The  lower  NPL  ratios  of  Malaysia  and 

Korea  could  be  attributed  to  the  creation  of  publicly‐

owned  asset  management  companies  (AMCs),  which 

purchased  the  bulk  of  their  NPLs,  a  practice  not 

implemented in the Philippines. 

 

6  Sources:  Various  central  bank websites  and  financial  stability  reports,  Indonesia  (commercial  banks,  August  2011); Malaysia  (banking  system, September 2011); Thailand (commercial banks, September 2011); and Korea (banking system, September 2010). 

Asset  quality  continues  to  improve  as  NPL ratio remains below pre‐crisis level. 

Third Quarter 2011                      

28

The  loan  exposure  of  banks  remained  adequately 

covered as the banking system’s NPL coverage ratio was 

steady at 99.3 percent as of end‐August 2011. The ratio 

was  indicative of banks’ continued compliance with the 

loan‐loss  provisioning  requirements  of  the  BSP  to 

ensure adequate buffers against unexpected losses.  

 

Meanwhile,  the  capital  adequacy  ratios  (CARs)  of  the 

Philippine  banking  system  remained  robust  despite 

concerns  over  sovereign  risk  in  Europe.  The  banking 

system registered average CARs of 16.5 percent on solo 

basis and 17.4 percent on consolidated basis as of end‐

March 2011, which were higher than the CARs posted as 

of end‐December 2010.   The  sustained  strength of  the 

banking system’s CARs resulted from the higher growth 

rate of qualifying  capital  vis‐à‐vis  that of  risk weighted 

assets. The industry’s CAR continued to exceed both the 

statutory  level  set by  the BSP  at 10.0 percent  and  the 

Bank  for  International  Settlements  (BIS)  international 

standard at 8.0 percent. 

 

The  Philippine  banking  system’s  CAR  on  consolidated 

basis  at  17.4  percent  was  comparatively  higher  than 

those  of  Indonesia  (17.3  percent),  Thailand                

(16.0  percent),  Malaysia  (14.6  percent),  and  Korea        

(14.3 percent).7 

 

Banking Policies 

   

Banking policies  implemented during  the quarter were 

aimed at strengthening regulations, rules and guidelines 

7 Sources: Various central bank websites and Financial Stability Report, Malaysia (banking system, September 2011); Korea (commercial banks, June 2010); Thailand (average full branch, September 2011) and Indonesia (commercial banks, August 2011). 

Banking  policies  implemented  aim  to strengthen and enhance existing regulations. 

Capital Adequacy Ratio of the Banking SystemIn percent

15.0

15.5

16.0

16.5

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

20.0

Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar

2007 2008 2009 2010 2011

Banks  remain  adequately  capitalized, exceeding prescribed levels set by the BSP and the BIS. 

Third Quarter 2011                      

29

on:  1)  prompt  corrective  action  (“PCA”)  framework;       

2) implementing the truth in lending act to enhance loan 

transaction transparency; 3) mandatory credit allocation 

for  agriculture  and  agrarian  reform  credit;  4)  Internal 

Capital  Adequacy  Assessment  Process  (ICAAP)  and 

Supervisory  Review  Process  (SRP)  for  foreign  bank 

branches;  5)  Philippine  Financial  Reporting  Standards 

(PFRS) 9; and 6) Single Borrower's Limit (Annex A).  

 

Capital Market Reforms  

 

Capital market policy reforms continued to gain ground 

during  the  review  period  as  the  BSP  maintained  an 

active  collaboration  with  other  government  agencies 

and  the  private  sector  for  the  development  of  the 

Philippine  capital market.  The  reforms  focused  on  the 

following:  promoting  investor  confidence,  enhancing 

transparency  and  corporate  governance,  helping 

develop  the  necessary  market  infrastructure,  and 

advocating  legislation  to  support  the  capital  market 

(Annex B). 

 

Stock Market  

 

Trading in the Philippine stock market ended flat during 

the period  July  to September 2011, with  the Philippine 

Stock  Exchange  index  (PSEi)  almost  unchanged  as  it 

dipped by a slight 0.03 percent or 1.2 index points from 

the  previous  quarter’s  level  to  average  4,283.9  index 

points.  Market  sentiments  were  boosted  early  in  the 

quarter  by  the  Philippines’  ratings  upgrade  in  June, 

stable  domestic  inflation  and  increased  investors’ 

demand  for  domestic  mining  stocks  but  were  slowly 

BSP  maintains  active  collaboration  with government agencies and the private sector in developing the capital market. 

Stock market dips slightly on mixed trends.

Average PSEi*/

In index points

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

3,200

3,600

4,000

4,400

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32 006 2007 2008 2009

*/ Average of end-month PSEi during the quart er

2010 2011

Third Quarter 2011                      

30

eroded  by  concerns  that  the  global  economy  was 

heading  into another  recession  following  the US  credit 

rating  downgrade  in  August  and  deepening  European 

debt  crisis. Compared  to  year‐ago  levels, however,  the 

local  bourse’s  performance  during  the  quarter  was  a 

significant improvement. 

 

Trading in the local bourse was bullish at the start of the 

period‐in‐review,  breaching  the  4,500  benchmark 

several  times  in  the  first  half  of  the  quarter  before 

turning bearish as the quarter closed. Moody’s and Fitch 

Ratings’  upgrade  of  the  country’s  sovereign  credit 

ratings  in  June,  a  better‐than‐expected  fiscal 

performance  in  first  half  of  the  year,  optimism  about 

local  corporate  earnings  in  the  second  quarter  and 

higher investor demand for mining stocks as gold prices 

rose  helped  the  PSEi  set  several  historic  highs  and 

closed  in  July at 4,503.63  index points, which  is higher 

than the end‐June  level by 5.0 percent and y‐t‐d by 7.2 

percent.  

 

However, trading sentiments were dampened in August 

thru  September  as  fears  of  another  global  recession 

snapped  investors’  buying  mood  following  the  S&P’s 

sovereign  rating  downgrade  of  the  US  in  August  and 

Italy  in  September,  and  concerns  that  France may  be 

next to lose its triple‐A rating. The contraction in China’s 

manufacturing  sector  for  the  third  straight month  and 

Germany’s retail sales  in September further crystallized 

fears about  stalled global  recovery.    Investors’ concern 

about Europe’s debt crisis spreading amidst the seeming 

lack of a credible solution to its deepening debt troubles 

further  pushed  global  stocks  lower  during  the  period 

Higher risk aversion results in volatile trading in August and September.

Daily PSEiJanuary 2004 – 28 September 20112011

700

1 ,000

1 ,300

1 ,600

1 ,900

2 ,200

2 ,500

2 ,800

3 ,100

3 ,400

3 ,700

4 ,000

4 ,300

4 ,600

2004 200 5 200 6 2007 200 8 2 009 2010 2011

Third Quarter 2011                      

31

and the PSEi to its lowest since early September 2010 at 

3,721.22 index points on 26 September 2011. Moreover, 

reports of the deceleration in the Philippine GDP growth 

in  the  second  quarter  contributed  to  investors’  more 

cautious  trading  stance  in  the  local  bourse.  In August, 

the  PSEi  fell  by  3.4  percent  month‐on‐month  to   

4,348.50  index points and,  in September,  it dropped by        

8.0  percent  to  3,999.65  index  points,  which  was           

4.8 percent lower than the level posted in end‐2010.  

 

Amidst generally bearish sentiments during the quarter, 

foreign investors withdrew from the local bourse to post 

net  sales  amounting  to  P5.6  billion.  This  is  a  sharp 

reversal  from  the P19.7 billion net purchases  recorded 

in the second quarter of 2011. The withdrawal of foreign 

investors from the stock market saw the ratio of foreign 

transactions  to  total  transactions  decline  to                 

35.1 percent from July to September from 41.6 percent 

in the preceding three months.  

 

Stock  market  capitalization  similarly  declined  by            

8.0 percent, q‐o‐q,  to reach P8.2  trillion at  the close of 

the third quarter of 2011.8 Only one firm debuted at the 

Exchange  during  the  period  –  Philex  Petroleum 

Corporation, a unit of Philex Mining Corporation.  Philex 

Petroleum  listed  1.7  billion  common  shares  by way  of 

introduction in September.9 

 

Notwithstanding bearish  sentiments during  the period‐

in‐review, market activity was robust. Volume  turnover 

went  up  by  79.8  percent  q‐o‐q  to  an  average  of            

8  Total market capitalization measures the aggregate value of the issued shares of listed firms in the Philippine Stock Exchange. 9  Listing by way of introduction does not require an initial public offering. However, Philex Petroleum is required to offer shares to the public within the next 12 months.  

Foreign investors withdraw from the local bourse, reflecting the market’s bearish tone. 

…while  other  stock  market  indicators improve.

Stock market capitalization declines...

Third Quarter 2011                      

32

6.8 billion shares daily transactions  in the third quarter, 

while  value  turnover  increased  by  10.5  percent  to  an 

average  of  P6.1  billion  daily  transactions  for  the  same 

period.  The  average price‐earnings  (P/E)  ratio  similarly 

improved slightly from 14.99  in the previous quarter to 

15.00 during  the quarter  in  review.10 However, m‐o‐m, 

the  P/E  ratio  deteriorated  sharply  from  15.38  at  the 

close of the previous quarter to 13.81 at the close of the 

quarter‐in‐review, reflecting the bearish outlook on the 

global economy.  

 

Stock markets  in  the Asia‐Pacific  region  turned bearish 

in  the  third  quarter.11  All  stock  indices  of  the  nine 

markets monitored deteriorated from July to September 

relative to the preceding three months. The decline was 

led by Hong Kong  (13.2 percent),  followed by Australia 

(9.8  percent),  China  (9.4  percent),  Singapore                 

(7.5  percent),  Malaysia  (6.2  percent),  New  Zealand      

(4.3  percent),  Thailand  (2.8  percent),  Indonesia           

(0.2 percent) and the Philippines (0.03 percent).  

 

Bond Market 

 Size and Composition12  

 

Local currency (LCY) bonds issued by both the public and 

the  private  sectors  amounted  to  P460.3  billion  during 

10   The P/E ratio  looks at the relationship between the stock price and the company’s earnings. It  is computed as the ratio of market capitalization over the last four quarters’ net income. Essentially, it gives an idea of what investors are willing to pay for the company’s earnings. A higher P/E ratio is taken as an  indication that investors have high hopes for the future and have bid up the price of stocks  in expectation of receiving higher future earnings.  Conversely, a lower P/E ratio may indicate a “vote of no confidence” by investors or it could mean that investors have overlooked or have yet to act on the market’s true worth. 11    The  nine  stock markets monitored  for  this  report  include:  Australia,  New  Zealand,  China,  Singapore,  Thailand,  the  Philippines,  Hong  Kong, Indonesia and Malaysia. 12 This refers to the peso‐denominated bond issuances by both public and private sectors. Public sector issuances of LCY bonds include issuances in the primary market and  rollovers of maturing  series which were  issued by  the BTr and agencies owned and  controlled by  the  government. This excludes issuances by the central bank. 

Local currency bond issuances increase. 

P/E ratioIn billion shares/pesos

Market Turnover and P/E Ratio

5 00

1,5 00

2,5 00

3,5 00

4,5 00

5,5 00

6,5 00

Q 1 Q2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 30

2

4

6

8

1 0

1 2

1 4

1 6

1 8Av g. D ai ly Vo lu me T urno v e r ( In m illio n s h are s) , LH SAv g . D ai ly Valu e T urno v e r ( In PhP m illio n ) , LH S

Av g . P /E r at io , R H S

2008 2009 2010 2011Source: Phil ippine Stock Exchange

Regional  markets  also  reflect  bearish sentiments. 

Third Quarter 2011                      

33

the third quarter of 2011, more than twice the previous 

quarter’s issuances and up by 48.4 percent,     y‐o‐y.  

 

Public  sector  issuances  aggregated  P452.3  billion, 

almost  thrice  as  much  as  previous  quarter’s             

P178.0  billion.  The  rise  in  public  sector  issuances was 

due to the domestic bond exchange conducted in July as 

part of the government’s liability management program 

to smoothen  its debt maturity profile by extending  the 

maturity  of  existing  peso  liabilities  and  by  establishing 

liquid  benchmarks  at  the  long  end  of  the  yield  curve. 

The  NG  accepted  P292.5  billion  of  eligible  bonds 

tendered by investors in exchange for the P255.8 billion 

20‐year and  the P67.6 billion 10‐year bond  issuance of 

the NG.13  

 

Meanwhile,  the  private  corporations  reduced  its 

borrowings at the  local debt market as the sector’s LCY 

bond issuances declined by 75.7 percent to P32.9 billion 

on a q‐o‐q basis.  

 

In terms of market share, the public sector continued to 

dominate the domestic bond market during the quarter, 

accounting  for  98.3  percent  of  total  bond  issuances 

while  the  private  sector  comprised  the  remaining 

balance.  

 

Bonds  issued by  the BTr accounted  for  the bulk of 

total public issuances which were mostly in the form 

of Fixed‐Rate T‐bonds and T‐bills. There were no LCY 

13   The bond swap achieved a cashflow and debt service relief of P152.6 in the medium term. The transaction also extended the average maturity of the portfolio of eligible bonds by 37.9 percent or approximately 2.08 years. 

Local Currency Bond Market IssuancesBy Issuer (July – September 2011)

Public (BTr & GOCCs)

98%

Private Corporations

2%

Public sector continues to capture significant market share. 

Third Quarter 2011                      

34

bond  issuances  from  GOCCs  during  the  review 

period.  

Private  sector  bond  issuances  consisted  largely  of 

bonds  and  notes,  with  issuances  made  mostly  by 

real estate and financial firms. 

 

Primary Market 14 

 

Demand  for Philippine  government T‐bills and T‐bonds 

in  the primary auctions  conducted  in  the  third quarter 

of 2011 remained robust with investors tendering more 

than  three  times  that  of  the  NG’s  programmed 

borrowings for both short‐ and long‐dated securities.  

 

Amount of  tenders  reached P382.5 billion against NG’s 

offerings  of  P108.0  billion.  The  NG  accepted           

P102.5  billion  worth  of  T‐bills  and  T‐bonds  while 

rejecting     P280 billion bids. During  the quarter,  yields 

dropped  to  historic  lows,  enabling  the NG  to  conduct 

successful auctions by awarding in full the programmed 

borrowings  and  even  exceeding  in  their  planned 

borrowings for T‐bills. 

 

Secondary Market 

 

With  the  turmoil  escalating  in  the  US  and  European 

markets, investors opted to park their funds in relatively 

safe  government  bonds.  This  led  trading  at  the 

secondary  market  of  both  government  and  corporate 

securities at  the Fixed  Income Exchange  (FIE)  to  rise  to 

P1,687 billion in the third quarter, twice as much as the 

previous  quarter’s  P770.9  billion,  although  down  by   

14 The discussion includes primary market for government issuances only. 

Trading at the secondary market increases. 

Results of GS AuctionsIn billion pesos

2011 Offerings Tenders Accepted Bids

Rejected Bids

First Quarter 105.0 210.1 71.1 139.0 T-bills 51.0 130.5 42.6 87.9 T-bonds 54.0 79.6 28.5 51.1

Second Quarter 117.0 323.5 94.0 229.5 T-bills 63.0 135.9 40.0 95.9 T-bonds 54.0 187.6 54.0 133.6

Third Quarter 108.0 382.5 102.5 280.0 T-bills 54.0 177.5 48.5 128.9 T-bonds 54.0 205.0 54.0 151.0

Total 330.0 916.1 267.7 648.5 Source: Bureau of the TreasuryNote: Excludes rollovers of maturing series.

Third Quarter 2011                      

35

24.1  percent  on  a  year‐to‐date  basis.    Investors 

increased  their  preference  for  fixed  income  securities 

over holding risky assets such as equities as the market 

turned  risk  averse  on  heightened  concerns  over  the 

spillover effects of prolonged  sovereign debt problems 

in the US and Europe.  

 

Among  the  government  bonds  traded,  Fixed‐Rate 

Treasury  Notes  (FXTNs)  remained  the  most  liquid 

instrument traded at the FIE while PSALM continued to 

dominate trading among corporate bonds. 

 

International Bond Market 

 

Given  heightened  global  economic  uncertainty  and 

market  volatility,  both  the  public  and  private  sectors 

opted to put off their plans to tap the international debt 

markets  for  their  funding needs. The NG postponed  its 

planned US$3.0 billion global peso and US dollar bond 

offerings, tapping  instead the  local debt market to help 

cover  an  outstanding  US$500  million  external  debt 

requirement for this year.15  

 

Credit Risk Assessment 

 

Following  the  upgrade made  by Moody’s  and  Fitch  in 

the  previous  quarter,  S&P  reaffirmed  the  Philippines 

foreign‐ and  local‐currency  sovereign  ratings at  “BB/B” 

and  “BB+/B”,  respectively,  two  notches  below 

investment  grade with  a  stable  outlook.16    The  rating 

15 The BSP already approved a twin offer of global peso bonds and US dollar bonds of as much as US$3.0 billion as part of its debt swap program and to fill its remaining foreign borrowing needs this year.  16 On 15  June, Moody’s  Investor  Services  raised  the Philippine  foreign and  local  currency  long‐term bond  ratings  to Ba2  from Ba3 with a  stable outlook. The upgrade brought the country’s ratings at par with Standard and Poor’s at two notches below a coveted investment‐grade rating. Fitch 

PDEx Trade Volume(In billion pesos)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q 20

08

3Q 20

08

1Q 20

09

3Q 20

09

1Q 20

10

3Q 20

10

1Q 20

11

3Q 20

11

S&P  reaffirms  Philippine  sovereign  credit rating. 

Third Quarter 2011                      

36

was supported by the country’s strong external liquidity, 

low  external  liability  position,  and  a  record  of 

moderately strong economic growth. However, S&P also 

noted  that  the country’s  rating was constrained by  the 

relatively low income level, weak fiscal profile, and high, 

although  improving,  public  sector  debt  and  interest 

burden.17  

 

Sovereign Spreads 

 

Despite  the outlook upgrade,  investors placed a higher 

premium  in holding Philippine debt papers as  reflected 

in  the  general  widening  of  debt  spreads  in  the  third 

quarter of 2011.   The EMBI+ Philippine spreads, or  the 

extra  yield  investors  demand  to  hold  Philippine  debt 

securities over US Treasuries, averaged 208 basis points 

(bps) during  the  review period, wider  than  the  second 

quarter’s  average  of  181  bps.  Similarly,  the  credit 

default  swap  (CDS)  spread, or  the  cost of  insuring  the 

country’s  5‐year  sovereign  bonds  against  default,  rose 

to  163  bps  from  133  bps  in  Q2  2011.  Against 

neighboring  economies,  the  Philippine  CDS  traded 

narrower  than  Indonesia’s  170  bps  but  wider  than 

Malaysia’s 119 bps and Thailand’s 145 bps. 

 

Threats  of  contagion  from  the  turbulence  in  global 

financial  markets  contributed  largely  to  the  widening 

trend  of  the  country’s  debt  spreads.  The  sovereign 

credit rating downgrades of US18 and Japan19  in August, 

seconded the move on 23 June with  its upgrade on the country’s credit rating to BB+ from BB with a stable outlook, one notch below  investment grade. 17 An investment grade rating would lower the country’s cost of borrowing and servicing debt as well as widen the pool of potential investors in its debt securities market.  18 On 5 August, the S&P downgraded the US long‐term credit rating to AA+. During the same day, Moody’s and Fitch have maintained the triple “A” US credit  rating. However,  in Moody’s 15  July 2011  report,  the  rating agency noted a possible downgrade unless progress  towards a budget  that includes long‐term deficit reduction is achieved. 

Debt spreads widen due to threats of contagion from external developments. 

Philippine Sovereign  Credit RatingsAs of September  2011

Rating  Agency

Local Currency  

LT/ST

Foreign  Currency  

LT/STOutlook

S&P1 BB+/B BB/B Stable

Moody's Ba2/n.a. Ba2/n.a. Stable

Fitch BBB‐/n.a. BB+/B StableSource:  Reuters1 On 29 July 2011, the S&P reaffirmed its  sovereign ratings. 

100

300

500

700

900

Jul-08

Sep-08

Dec-0

8Mar-

09Jun

-09Sep

-09De

c-09Mar-

10Jun

-10Sep

-10De

c-10Mar-

11Jun

-11Sep

-11

EMBI+ Philippines

EMBI+ Global

JP Morgan EMBI+ Sovereign Bond Spreads (In basis points)  

Third Quarter 2011                      

37

combined with persistent worries over global economic 

slowdown and solvency of euro zone governments and 

financial  institutions,  spurred  flight  from  riskier 

emerging  market  assets,  including  ROPs,  that  led 

spreads  to  widen  anew.  The  series  of  disappointing 

economic  data  releases  from  advanced  economies 

likewise contributed to the widening of debt spreads as 

concerns  grew  that  the  debt  crises  in  US  and  Europe 

may  curb  global  economic  expansion.  Market  fears 

escalated on concerns over the ability of political parties 

in  these  countries  to  agree  on  sensible  strategies  that 

will  encourage  employment  and  reduce  indebtedness. 

Credit  spreads  peaked  on  26  September,  the  widest 

since  June 2009,  as  financial markets priced‐in  Italy’s20 

downgrade  alongside worries  of  a  possible  default  by 

Greece. 

 

Although episodes of spreads narrowing occurred in the 

latter  part  of  August  and  September  on  positive 

speculation  that  the  US  Fed  will  intervene  to  spur 

economic  growth  and  on  renewed  hopes  following 

progress  made  by  European  leaders  in  resolving  the 

region’s  debt  crisis,  debt  spreads  remained  at  peak 

levels  as  uncertainties  lingered  with  the  absence  of 

concrete  actions  from  policymakers  to  stem  current 

advanced economies’ sovereign debt problems. 

 

Payments and Settlements System 

 In  the  third  quarter  of  2011,  the  total  volume  of 

transactions in the Philippine Payments and Settlements 

19 On 24 August, Moody’s downgraded Japan’s sovereign credit rating by one step to Aa3 with a stable outlook. 20 On 21 September, S&P  lowered  Italy’s credit  rating  to A  from A+ with a negative outlook on concerns  that weakening economic growth and a “fragile” government could mean that the nation will struggle to reduce the euro region’s second largest debt burden.   

PhilPaSS transactions rise. 

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

Jan-08

May-08

Sep-08

Jan-09

May-09

Sep-09

Jan-10

May-10

Sep-10

Jan-11

May-1

1Sep

-11

Philippines Indonesia

Thailand Malaysia

Philippine Senior 5‐year CDS Spreads  (In basis points)  

Third Quarter 2011                      

38

System  (PhilPaSS)  stood  at  317,835,  an  increase  of    

15.3 percent from the previous quarter’s level.  The rise 

in the volume of transactions was due to the increase in 

the  following  transactions:  sales  and  purchases  of  GS                  

(112.3  percent),  e‐rediscounting  loan  transactions        

(41.4  percent),  overseas  Filipinos  (OF)  remittances 

coursed  through  the  PhilPaSS‐REMIT  system               

(10.3  percent),  interbank  lending/payment                    

(4.7 percent), cash withdrawal from banks (4.2 percent), 

and ATM network payments (2.7 percent).  

 

The  total  value  of  transactions  also  recorded  a  q‐o‐q 

increase  of  13.4  percent  to  P86.89  trillion  from        

P76.63  trillion  in  the previous quarter.  The  increase  in 

the total transaction value was due to the growth in the 

following  transactions:  sales  and  purchases  of  GS                     

(145.0  percent),  eDvP  transactions  (80.1  percent), 

RRP/SDA  transactions of  the BSP Treasury Department 

(23.3  percent),  OF  remittances  via  the  PhilPaSS‐Remit 

system  (14.2  percent),  ATM  network  payments           

(3.8  percent),  and  cash  deposit  transactions                  

(1.2 percent).  

 

On a y‐o‐y basis,  the value and volume of  transactions 

accelerated  by  67.5  percent  and  18.9  percent, 

respectively. 

 

As  a  result  of  the  increased  volume  of  PhilPaSS 

transactions  and  banks’  request  for    EFTIS  user 

registration/reinstallation,  the  total  revenues  for  the 

third  quarter  derived  from  PhilPaSS  operations  

expanded  by  14.7  percent  to  P41.5  million  from  the 

previous  quarter’s  P36.2 million.  However,  on  a  y‐o‐y 

PhilPaSS Transactions2010

Q3 Q2 Q3 Q‐o‐Q Y‐o‐YVolume 317,835 275,586 267,315 15.3 18.9Value (In trillion PhP) 86.89 76.63 51.86 13.4 67.5Transaction Fees (In Million PhP) 41.5 36.2 42.5 14.7 ‐2.4Source: Payments and Settlements Office, Bangko Sentral ng Pilipinas

Growth rates (%)2011

Third Quarter 2011                      

39

basis,    total  revenues  collected  were  lower  by               

2.4 percent. 

 

F. External Sector   

 

Balance of Payments   

 

The  balance  of  payments  (BOP)  surplus  increased  to 

US$4.7 billion  in  the  third quarter of 2011,  reflecting a 

42.3  percent  increment  from  the  surplus  during  the 

same  quarter  a  year  ago  of  US$3.3  billion.  The 

considerable  improvement  in  the  country’s  external 

payments position was due mainly to higher net inflows 

in the capital and financial account. The current account 

also  remained  in  surplus,  buoyed  primarily  by  gains 

registered  in  services,  income  and  current  transfers. 

Despite  the  prevailing  uncertainties  in  the  global 

economic  environment  and  greater  risk  aversion 

following  intensified  financial  strains  in  the  Euro  Zone 

and  the  continuing weak  U.S.  economic  performance, 

activity in the Asian region remained solid, even as it has 

moderated.  As  economic  worries  continue  to  beset 

advanced economies, strong capital inflows to emerging 

economies with brighter growth prospects, including the 

Philippines,  has  continued.  Large  capital  inflows  along 

with  sustained  inflows  from  remittances  and  business 

process outsourcing (BPO) receipts compensated for the 

weak  trade  performance  during  the  review  quarter 

resulting  from  the  slower  demand  in  advanced 

economies that  led to broad‐based decline  in  industrial 

production and export growth across Asia. 

 

BOP position registers a higher surplus in    Q3 2011.

Balance of Payments ( in million US$)

Growth2011 2010 Rate (%)

Current Account  2033 3392 ‐40.1Capital & Fin'l Account 2254 1717 31.3Net Unclassified  Items 418 ‐1803 123.2

Overall BOP 4705 3306 42.3

Q3

Third Quarter 2011                      

40

Pet ro leum1.0 %

Ot hers2 2 .9 %

Fruit s & veg et ab les

2 .2 % M achinery6 .4 %

Garment s4 .2 %

Elect ro nics52 .4 %

M ineral p rod uct s

5.6 %

Ot her ag ro -b ased1.9 %C o co nut

3 .4 %

Expo rts by M ajo r C o mmo dity Gro up Q3 2011

So urce: N atio nal Stat ist ics Off ice (N SO)

Current  Account.  The  current  account  remained  in 

surplus  at US$2.0  billion,  equivalent  to  3.7  percent  of 

GDP.  This was,  however,  40.1  percent  lower  than  the 

surplus  of US$3.4  billion  in  the  comparable  quarter  in 

2010.  The  sustained  current  account  surplus  was 

supported by increased net receipts in current transfers, 

services  and  income, which mitigated  the widening  of 

the trade‐in‐goods deficit. 

 

Trade‐in‐Goods.  The  trade‐in‐goods  deficit  at         

US$3.5 billion was more than twofold the US$1.7 billion 

deficit posted a  year ago as exports of goods declined 

faster  (by  15.5  percent)  than  imports  of  goods  (by       

2.2  percent).  Weak  external  demand  in  advanced 

economies  following  the worsening  stresses  in  foreign 

financial markets  resulted  in  the moderation  in  trading 

activity. 

 

Exports  of  Goods.  Exports  of  goods  dropped  to    

US$12.2 billion  in Q3 2011  from US$14.5 billion  in  the 

same  quarter  last  year  as  shipments  of  electronic 

products  declined.  After  a  positive  start  in  the  first 

quarter  of  2011,  trading  activity  slowed  down  in  the 

second quarter and further dropped in the third quarter 

due  to  the  trade‐channel  effects,  particularly  the 

sluggish  demand  from  the  country’s  major  trading 

partners  such  as  the  U.S.,  Singapore,  Hong  Kong  and 

some  countries  in  Europe  (e.g.,  the  Netherlands  and 

Germany).21 

 

21 Based on BPM5 concept (i.e., excluding from the National Statistics Office (NSO) foreign trade figures those goods that did not involve change in ownership) 

Exports of goods register a significant decline.

Current account surplus declines during the quarter. 

Trade gap widens as the contraction in exports outpace that of imports.

Third Quarter 2011                      

41

The  two  major  commodity  groups  which  registered 

downtrend during the quarter were as follows: 

 

Manufactured  products  exports  posted  a 

contraction  of  20.9  percent  to  US$10.3  billion 

compared to US$13.0 billion last year due primarily 

to  the  weak  performance  of  electronic  products 

exports,  comprising more  than 60 percent of  total 

manufactured  products  exports.  The  32.8  percent 

decline  of  the  country’s  electronic  exports  (to 

US$6.5 billion) mirrored  the  growing  uncertainties 

in  the  global environment  caused by  a  confluence 

of  factors,  e.g.,  supply‐chain  disruptions  given  the 

catastrophic  earthquake  in  Japan,  and  the 

slowdown in demand from the U.S. and some parts 

of  Europe.  Most  electronic  products,  notably 

semiconductors,  electronic  data  processing, 

communication/radar, control and instrumentation, 

and medical/industrial  instrumentation,  registered 

double‐digit declines. In particular, semiconductors, 

which  represented  about  70.0  percent  of  total 

electronic exports, dropped by 40.2 percent due to 

the  contraction  in  both  volume  and  price, 

consistent with the downward trend in the book‐to‐

bill  ratio  in major  electronic  production  hubs  like 

Japan and the U.S., which registered a year‐on‐year 

drop  in  end‐September 2011  to 0.71  from 1.03  in 

the  comparable period a  year ago. Softer demand 

for  semiconductors  in Q3  2011 was  also  reported 

by  the Semiconductor  Industry Association  (SIA) as 

worldwide  sales  of  semiconductors  slid  by   

1.7 percent in September 2011 due to sluggish sales 

in  the  U.S.,  Europe  and  Japan.    However,  other 

Third Quarter 2011                      

42

electronic products  took up part of  the  slack, with 

higher  shipments  of  office  equipment,  consumer 

electronics,  telecommunication  and 

medical/industrial instrumentation, and automotive 

electronics. 

Coconut  products  exports  slightly  decreased  (by 

less  than 1.0 percent)  to US$425 million, owing  to 

lower  sales  of  coconut  oil  (by  12.2  percent)  and 

copra  meal/cake  (33.3  percent)  following  the 

decline  in  export  volume  by  48.8  percent  and   

57.6  percent,  respectively.  The  decline  in  coconut 

oil exports was due to tight supply of raw materials 

(dried  coconut  meat  or  copra)  in  the  domestic 

market.  The  higher  export  prices  of  coconut  oil, 

desiccated  coconut  and  copra  meal/cake  have 

made  buyers  shift  to  less  costly  alternative  like 

palm  kernel  oil.  The  Netherlands was  the  leading 

consumer of coconut products during the quarter.   

 

Meanwhile,  shipments  of  agro‐based  products, 

notably  fruits and vegetables, sugar,  forest and other 

agro‐based  products,  rose.  Growth  in  these  non‐

electronic exports was due to increased demand from 

Japan, other parts of Asia, and North America, as well 

as from higher domestic production, and higher prices 

in the world market.  

 

Except  for  manufactures  and  coconut  products,  all 

major  commodity  groups  posted  large  export  gains 

due  to  increases  in  both  volume  and  prices  of 

products.  Higher  export  earnings  from  the  following 

commodities were registered during the quarter: 

 

Third Quarter 2011                      

43

Sugar and products exports  increased appreciably 

to US$138 million (by 820.0 percent), as a result of 

higher exports of centrifugal and refined sugar  to 

the U.S. The other major buyers of  the  country’s 

sugar  products  included  Taiwan,  Japan,  South 

Korea and Indonesia.  

Petroleum products exports grew by 47.5 percent, 

owing  to  increased  shipments  of  naphtha  and 

reformates, other fuel oils, and gas oils with higher 

demand from Singapore, Japan and Malaysia. 

Fruits  and  vegetables  exports  expanded  by   

49.2  percent  due  to  strong  demand  for  bananas 

(by  34.1  percent),  canned  pineapple  (by   

78.9  percent)  and  mangoes  (by  33.3  percent) 

coupled  with  improved  world  prices  for  these 

products.  Exports  of  bananas  led  the  fruits  and 

vegetables exports  at US$122 million,  accounting 

for  about  44.2  percent  of  the  total  fruits  and 

vegetables  exports,  and  were mainly  shipped  to 

Japan. 

Mineral  products  exports  at US$693 million  rose 

by  37.2  percent  from  US$505  million  last  year. 

Copper  metal  was  the  top  export  earner  at 

US$335 million,  higher  by  73.6  percent  from  the 

previous  year’s  level  owing  to  strong  foreign 

demand and the upward trend of mineral prices in 

the world market. The World Bank  forecasts  that 

metal prices could  increase by 20 percent  in 2011 

due  to  strong  demand,  particularly  from  China, 

and  supply  constraints  for  some  metals  such  as 

copper  and  tin.  In  addition,  shipments  of  gold 

improved  by  104.3  percent  as  the  international 

market  price  of  gold  more  than  doubled  to 

Third Quarter 2011                      

44

US$1,531  per  ounce,  largely  influenced  by 

intensified  uncertainties  in  the  global  economy 

and the weaker dollar. The long‐term prospects of 

the  gold  market  remain  as  strong  demand 

continues  to  rise, with  the  stresses  in  the  global 

financial  markets  inducing  investors  to  invest 

more in precious metals in 2012. 

Other  agro‐based  products  exports  rose  by   

24.9  percent  due  to  increased  shipments  of  fish, 

fresh  or  preserved  (5.5  percent),  particularly 

shrimps and prawns  (30.8 percent). Other export 

gainers were  tobacco  (100.0 percent) and natural 

rubber (84.6 percent). 

 

Forest  products  exports  improved  by   

150.0 percent due to the continued favorable 

world  prices  of  lumber  at  US$73.0/cubic 

meter from US$29.0/cubic meter last year. 

 

Meanwhile,  other  manufactured  products  which 

posted higher export earnings were as follows:  

 

Machinery  and  transport  equipment  receipts 

went  up  by  28.1  percent  to  reach   

US$802  million,  on  account  of  increased  

exports  of  tankers,  parts/accessories/gear 

boxes of  road    and other  vehicles,  and other 

parts of airconditioning machines; 

Garments  exports  grew  by  10.7  percent  to 

US$528  million,  sustaining  the  growth  trend 

since  the  second  quarter  of  2010.  The  US 

continued  to  be  the  top  buyer  of  Philippine‐

made  garments,  accounting  for  almost   

Third Quarter 2011                      

45

50.0 percent share of total garments exports.   

Chemicals  exports  rose  by  28.2  percent  to 

reach  US$468  million,  on  account  of  higher 

shipments  of  glycerol  and  lauryl  alcohol 

(chiefly used for pharmaceutical formulations) 

to  Japan  and  Korea,  as  well  as  toluene  and 

benzene  and  propene  (mainly  used  as 

industrial solvents) to China and Taiwan. 

Wood  manufactures  exports,  valued  at 

US$440 million, registered the highest growth 

of  64.2  percent  among  manufactured 

products. Large shipments of builder’s  joinery 

and  carpentry  of  wood,  including  cellular 

wood  panels  during  the  quarter  were 

exported to Japan.  

Processed  food  and  beverages  sustained  a 

positive  growth  of  5.1  percent  at   

US$291  million  due  mainly  to  increased 

shipments of powdered milk and cream. 

 

Other  manufactured  products  likewise  reported 

uptrends, such as iron and steel (by 20.5 percent), 

furniture  and  fixtures  (by  9.5  percent),  non‐

metallic  mineral  manufactures  (by  2.6  percent), 

and footwear (by 50.0 percent). 

 

Imports of Goods. Imports of goods dropped slightly by 

2.2 percent  to US$15.8 billion, reflecting the slowdown 

in domestic economic activity, particularly production of 

goods  for  export.22  Raw  materials  and  intermediate 

22 Based on BPM5 concept (i.e., excluding from the National Statistics Office (NSO) foreign trade figures those goods that did not involve change in ownership);  imports  per  BOP  also  reflect:  a)  upward  adjustments  on  the  valuation  of  consigned  raw materials;  b) OF  remittances  in  kind;  and              c) military imports, among others. 

 

Imports of goods contracts moderately.  

Third Quarter 2011                      

46

goods  imports posted a  contraction of 21.0 percent  to 

US$7.6  billion  as  procurement  of  both  semi‐processed 

and unprocessed raw materials dropped by 21.5 percent 

and  15.1  percent,  respectively.  In  particular,  the 

importation  of  materials/accessories  for  the 

manufacture of electrical and electronic products valued 

at  US$3.4  billion  (comprising  about  49.1  percent  of 

semi‐processed  raw  materials)  fell  by  43.8  percent, 

reflecting the continued weak performance of electronic 

exports  caused  by  lower  demand  from  Singapore, 

Malaysia  and  Japan  on  account  of  sluggish  global 

demand for electronics. 

 

On  the  other  hand,  the  following  commodity  groups 

posted increments as follows: 

 

Mineral  fuels  and  lubricants  imports  grew  by   

51.8  percent  to  reach US$3.2  billion  due  to  the 

continued  rise  in  world  prices,  particularly 

petroleum  crude  (from  US$74.73/barrel  in   

Q3  2010  to  US$110.93/barrel  in  Q3  2011)  and 

other  mineral  fuels  (from  US$89.65/barrel  to 

US$123.39/barrel).  

Capital  goods  increased  by  22.9  percent  to 

US$2.8  billion,  as  a  result  of  higher  imports  of 

power  generating  &  specialized  machines  (by 

22.9  percent),  telecommunication  equipment  & 

electrical  machines  (by  58.7  percent),  land 

transport  equipment  excluding  passenger  cars 

and  motorized  cycles  (by  41.6  percent),  and 

aircraft, ships & boats (by 96.2 percent). 

Consumer goods purchases grew by 2.9 percent, 

mainly  due  to  increased  importation  of  durable 

Capital Goods1 7.6 %

Raw Mats.48.8 %

Minerals20.3 %

Consumer Goods1 1. 7 %

Special Transactions

1 .6 %

Impo rts by M ajo r C o mmo dity Gro up Q3 2011

(P ercent Share)

Source: National Statistics Office (NSO)

Third Quarter 2011                      

47

commodity  items  (by  14.3  percent)  such  as 

passenger  cars  &  motorized  cycles,  home 

appliances  and miscellaneous manufactures. On 

the other hand, non‐durable  imports dropped by 

5.5 percent due to reduced rice imports following 

the  decline  in  both  import  volume  and  price  at 

26.0 percent and 20.7 percent, respectively. 

 

Trade‐in‐Services.  Net  receipts  from  trade‐in‐services 

rose by 15.5 percent to US$961 million in Q3 2011 from 

US$832  million  in  the  comparable  quarter  last  year. 

Growth was mainly driven by the receipts from business 

process  outsourcing  (BPO)‐related  transactions  which 

led  to  the  14.4  percent  expansion  in  miscellaneous 

business, professional, and technical services during the 

quarter  in  review. Also supporting  the  improvement of 

the  services  account  were  communication  (by              

5.3 percent) and insurance services (by 8.9 percent). 

 

The BPO  industry  continued  to be a  key growth driver 

for  the  services  sector.  It  is  one  of  the  country’s  key 

sunshine  industries and a major  job  creator. According 

to BPAP’s Road Map 2011‐2016, the BPO sector has the 

potential to reach US$20‐US$25 billion in yearly revenue 

by 2016. 

 

Income. Net receipts in the income account increased to 

US$176 million in Q3 2011 compared to US$93 million a 

year ago. The 89.2 percent expansion was due to higher 

earnings  of  resident  overseas  Filipino  (OF)  workers 

amounting  to US$1.5  billion,  up  by  12.1  percent  from 

the     year‐ago  level. This favorable outcome more than 

compensated  for  the  increased  net  payments  in  the 

Net receipts from services improve appreciably. 

Net receipts in the income account post a hefty increase.

Third Quarter 2011                      

48

investment  income  account  (by  6.3  percent)  at       

US$1.3  billion  during  the  quarter.  This  was  brought 

about by higher net payments of: a) dividends to equity 

portfolio  investors abroad (by 48.9 percent) by resident 

corporations;  and  b)  interest  on  bonds  issued  by 

corporations  (18.6  percent)  and  by  banks                  

(166.7  percent).  Meanwhile,  reinvested  earnings  and 

undistributed  branch  profits  also  recorded  higher  net 

payments  (by 332.3 percent)  to US$134 million during 

the quarter. 

 

Current  Transfers.    Net  current  transfers  reached 

US$4.4  billion,  representing  a  7.5  percent  increment 

from the previous year’s  level of US$4.1 billion. Robust 

inflows  of  remittances  from  non‐resident  OFs 

amounting to US$4.4 billion provided stable support to 

the  expansion  in  current  transfers  during  the  quarter. 

OF  remittances  continued  to  be  an  important 

contributor  in  solidifying  the  country’s  economic 

fundamentals  amidst  lingering  global  economic 

uncertainties.  This was  due  in  large  part  to  sustained 

demand  for  Filipino  workers  abroad.  Meanwhile,  the 

wider  remittance  network  of  banks  and  financial 

institutions  has  provided  both  remitters  and 

beneficiaries  with  more  diverse  and  efficient  money 

transfer channels and services and has encouraged  the 

increased  use  of  the  banking  system  as  remittance 

conduits. 

 

Capital and Financial Account  

 

The capital and  financial account posted net  inflows of 

US$2.3 billion in the third quarter of 2011, considerably 

Net current transfers continue to expand.

Capital  and  financial  account  improves markedly. 

Third Quarter 2011                      

49

higher  than  the US$1.7  billion  net  inflows  recorded  in 

the  same  period  last  year.  Strong  macroeconomic 

fundamentals and positive developments in the country 

–  including  upgrades  of  the  country’s  sovereign  credit 

ratings by Moody’s and Fitch in June 2011 and Standard 

and  Poor’s  in  July  2011,  and  optimism  about  local 

corporate  earnings  –  continued  to  encourage  inflows 

into  the  country.  Net  inflows  of  other  investments, 

increasing threefold during the quarter compared to last 

year’s level, drove the growth in the capital and financial 

account.  Meanwhile,  the  spillover  effects  of  the 

intensified financial turbulence in the euro area and the 

weak  recovery  in  the  U.S.  were  manifested  in  the 

slowdown  in  net  inflows  of  portfolio  investments  and 

the reversal to net outflows of direct investments. 

      

Capital  account.  Net  inflows  in  the  capital  account 

amounted  to US$51 million during  the  review quarter, 

up  from  the  US$32  million  net  inflows  in  the  same 

period  last  year  on  account  of  higher  transfers  to  the 

private sector.23   

 

Direct  investment.   Direct  investments registered net 

outflows of US$94 million in Q3 2011, a reversal of the 

US$281  million  net  inflows  recorded  in  the  same 

quarter  last  year.  Foreign  direct  investments 

registered  net  outflows  of  US$63  million  due  to 

negative  balances  posted  in  the  equity  and  other 

capital  accounts.  Non‐residents’  net  equity  capital 

investments  registered  net  outflows  of   

US$120  million,  largely  on  account  of  a  sizeable 

23 The capital account consists largely of capital transfers. Capital transfers involve the change in the stock of assets attributed to transactions such as disposal and acquisition of fixed assets. By contrast, current transfers  involve transactions that affect the  level of disposable  income and  influence consumption of goods and services. 

Direct investments reverse to net outflows.

Net capital inflows rise. 

Third Quarter 2011                      

50

purchase  of  a  non‐resident  corporation’s  shares  in  a 

local mining company by  its  local partner. On a gross 

basis,  equity  capital  placements  reached   

US$232 million during the review quarter, which were 

channeled  largely  to  the  banking,  real  estate,  and 

manufacturing  sectors. Non‐residents’  investments  in 

other  capital  (consisting  mainly  of  intercompany 

borrowing/lending  between  foreign  direct  investors 

and  their  subsidiaries/affiliates  in  the  Philippines) 

posted  net  outflows  of  US$77  million  from   

US$221 million net inflows in the same quarter a year 

ago.  Reinvested earnings, on the other hand, realized 

higher  inflows  of  US$134  million  from  only   

US$31  million  in  Q3  2010.    Meanwhile,  residents’ 

investments  abroad  posted  lower  net  outflows  of 

US$31 million during the quarter relative to the same 

period a year ago. 

 

Portfolio  investment.  Net  inflows  of  portfolio 

investments  reached  US$715  million  in  the  third 

quarter  of  2011,  34.1  percent  lower  than  the   

US$1.1  billion  net  inflows  registered  in  the  same 

quarter a year ago. Portfolio investment flows into the 

country slowed down from the quarter‐ and year‐ago 

levels  following heightened  global  risk  aversion  amid 

fears  of  Europe’s  deepening  debt  crisis  and 

decelerating world GDP growth. 

 

Significant inflows during the review quarter included: 

 

a) Non‐residents’  net  placements  in  peso‐

denominated  government  securities   

(US$760 million);  

Net inflows of portfolio investments  decline.

Third Quarter 2011                      

51

b) Non‐residents’ net placements in bonds/notes 

issued by local banks (US$322 million); 

c) Net purchase by non‐residents through secondary 

market trading of Philippine debt papers originally 

issued abroad by the NG (US$311 million); and 

d) Resident  banks’  maturing  placements  in  money 

market instruments abroad   (US$100 million). 

 

These  inflows  were,  in  turn,  partly  offset  by  the 

following outflows: 

 

a) Repayment  of  non‐residents’  maturing 

bonds/notes  issued  by  domestic  corporates 

(US$593 million); and 

b) Residents’ net placements  in bonds/notes  issued 

abroad by non‐residents (US$219 million). 

 

Financial  derivatives.  Trading  in  financial  derivatives 

registered  a  net  loss  of  US$41  million  in  the  review 

quarter,  lower than the US$118 million net  loss posted 

in the same quarter last year. 

 

Other  Investments.  The  other  investment  account 

realized net  inflows amounting  to US$1.6 billion  in  the 

third  quarter, more  than  three  times  higher  than  the 

US$437 million net inflows in the same quarter last year. 

The following transactions accounted for the net inflows 

during the quarter:  

 

a) Net placements by non‐residents of currencies and 

deposits in local banks (US$2.0 billion);  

b) Net  loan  availments  by  residents  from  non‐

residents  (US$282 million); and 

Financial  derivatives’  trading  records  net loss.

Net inflows of other investments rise sharply.

Third Quarter 2011                      

52

 

c) Net  loan  repayments  by  non‐residents  to  local 

banks  (US$374 million).         

 

Meanwhile,  the  following  outflows  partly  offset  the 

above inflows: 

 

a) Residents’ net placements of currency and deposits 

abroad    (US$601 million); and 

b) Accounts  receivables  by  local  banks  from  non‐

residents  (US$233 million). 

 

International Reserves  

 

The  country’s  gross  international  reserves  (GIR) 

continued to strengthen, increasing by about 40 percent 

year‐on‐year to achieve the level of US$75.2 billion as of 

end‐September 2011. This makes the GIR as of the first 

nine months of the year sufficient to cover 11.1 months’ 

worth of imports of goods and payments of services and 

income.  The  corresponding  reserve  adequacy  ratios  at 

this GIR  level were 10.5 times the country’s short‐term 

external debt based on original maturity and 6.3  times 

based on residual maturity. 

 

The sustained  increase  in  the GIR  level was due mainly 

to  the  foreign  exchange  operations  and  income  from 

investments  abroad  of  the  BSP.    These  inflows  were 

partially offset by payments by  the NG and  the BSP of 

their maturing  foreign  exchange  obligations  as well  as 

revaluation losses on the BSP's gold holdings on account 

of  the decline  in  the price of  gold  in  the  international 

market. 

GIR sustains uptrend. 

Gross International ReservesGross International ReservesIn million US dollars

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep2009 2010 2011

Third Quarter 2011                      

53

 

The bulk of  the BSP’s  reserves, or 87.4 percent of  the 

total  GIR  (including  gold),  were  held  in  foreign 

investments  while  9.9  percent  were  in  gold  holdings. 

The  remaining  2.7  percent  of  total  reserves were  the 

combined  holdings  of  foreign  exchange  as  well  as 

Special Drawing Rights and the BSP’s reserve position in 

the IMF.  

 

In  terms  of  currency  composition,  74.3  percent  of  the 

total reserves (excluding gold) were denominated  in US 

dollars; 16.3 percent were  in  yen; 3.9 percent were  in 

euro; and  the balance of 5.5 percent were  in  SDR and 

other currencies.  

 

The  net  international  reserves  (NIR),  which  include 

revaluation  of  reserve  assets,  amounted  to           

US$75.2  billion  as  of  end‐September  2011,  higher  by 

US$21.4  billion  compared  to  last  year’s  NIR  of     

US$53.7  billion.  The  NIR  refers  to  the  difference 

between the BSP's GIR and total short‐term liabilities.  

 

Exchange Rate 

 

Trends in the Dollar‐Peso Rate 

 

The peso continued to strengthen amid heightened risk 

aversion stemming from the persistent worries over the 

sovereign debt crisis in Europe and the risk of contagion, 

as  well  as  the  weak  growth  prospects  of  the  global 

economy.  The  peso  appreciated  by  1.2  percent  to 

average P42.75/US$1  in the third quarter of 2011 from 

The peso continues to strengthen. 

Third Quarter 2011                      

54

P43.24/US$1 in the previous quarter.24 On a y‐o‐y basis, 

the  peso  strengthened  by  5.9  percent  relative  to  the 

P45.27/US$1  average  in  the  same  period  in  2010     

(Table  13).  The  sustained  foreign  exchange  inflows 

arising  in  part  from  OF  remittances  and  continued 

portfolio  and  direct  investments,  remained  the 

fundamental drivers of the peso’s buoyancy. 25   

 

In  July  2011,  the  peso  regained  strength  as  it 

appreciated to an average of  P42.81/US$1 on sustained 

strong  inflows  of  net  portfolio  investments  stemming 

from investor’s renewed interest on PSE‐listed securities 

and  fixed  income  investments.26  The  local  bourse 

benefited  from China’s  sustained growth which helped 

investors  maintain  their  long‐term  bullish  views  on 

emerging Asian currencies. The peso was also propped 

up by news of  the  country’s higher BOP  surplus  in  the 

first quarter of 2011.27  Likewise, the peso drew support 

on news of Greece’s approval of  its austerity measures 

to  avoid  default  which  improved  market  sentiment.28 

Nonetheless,  the  uncertainty  on  the  success  of  these 

measures,  along  with  woes  in  the  US  debt  ceiling 

gridlock,  stirred  caution  among  investors  and weighed 

on the peso’s strength. 

 

24 Dollar rates or the reciprocal of the peso‐dollar rates were used to compute for the percentage change. Figures were based on reference rates.  25 For the first nine months of the year, OF remittances expanded by 7.1 percent to US$11.8 billion, with remittances from land‐based and sea‐based workers rising by 5.3 percent and 14.1 percent, respectively. Meanwhile, for the period January to September 2011, transactions for foreign portfolio investments based on  reports of  custodian banks netted  inflows of US$3.2 billion, 125.9 percent more  than  the US$1.4 billion  recorded  for  the comparable  period  in  2010.  Likewise,  net  FDI  inflows  for  the  first  half  of  2011  aggregated  US$779  million,  higher  by  16.4  percent  than  the         US$669 million net inflows recorded in the same period a year ago. 26  Transactions  in  registered  foreign  portfolio  investments  for  the month  of May  2011  yielded  a  net  inflow  of  US$364 million.  This  level was          105.1  percent  higher  than  the  US$177.5  million  posted  in  the  comparable  period  in  2010. Investments  in  PSE‐listed  shares  for  May  reached      US$886 million (or 58.0 percent of total registered investments), reflecting a growth of about 79.9 percent from the US$492 million recorded a year ago.  27 The balance of payments  (BOP)  registered a  surplus of US$3.5 billion  in  the  first quarter of 2011, more  than double  the US$1.3 billion  surplus registered in the same period a year ago. 28 On 29 June 2011, the Greek parliament voted to sharply reduce government spending and sell off an array of national assets, staving off default on the country’s debt. (Source: New York Times). 

Third Quarter 2011                      

55

The  peso’s  uptrend  continued,  although  at  a  slower 

pace, as  the peso averaged stronger at P42.43/US$1  in 

August  2011  compared  to  the  previous  month’s 

average.  The  peso  was  buoyed  up  by  the  continued 

inflow  of  OF  remittances  and  FDI.29  The  peso  also 

benefited from hedge funds’  long position on emerging 

Asian  currencies  on  optimism  that  the  U.S.  debt 

stalemate  has  been  resolved  and  data  showing  strong 

economic growth  in  the  region. However, news on  the 

NG’s  below‐target  revenue  collection  tempered  the 

peso’s further appreciation.30 Likewise S&P’s downgrade 

of the US credit rating and concerns over a consequent 

global  economic  slowdown  weighed  down  on  the 

peso.31 

 

In  September  2011,  the  peso  averaged  weaker  at 

P43.02/US$1.  The  peso’s  depreciation was  due mainly 

to  the  weakness  in  Asian  equities  and  mounting 

concerns over the debt crisis in Europe which dampened 

risk appetite. These developments spurred dollar short‐

covering  as  investors  sought  safe‐haven  assets  amid 

heightened  risk  aversion.  However,  the  peso  was 

buoyed  by  the  strong  demand  for  peso  assets  from 

macro funds and interbank speculators.32   

 

On  a  y‐t‐d  basis,  the  peso  appreciated  against  the US 

dollar by 0.3 percent as  it closed at P43.72/US$1 on 30 

September 2011,33 moving in tandem with the Japanese 

29 Remittances from OFs coursed through banks reached US$9.6 billion in the first half of 2011, posting a year‐on‐year growth of 6.3 percent from the year‐ago  level.   In particular, remittances for the month of June registered a record high of US$1.7 billion, representing an  increase of 7.0 percent from  the  level posted  in  the  same month  last year. Meanwhile, FDI  in May 2011 yielded a net  inflow of US$162 million, a  turnaround  from  the    US$31 million net outflow posted in the same month a year ago. 30 The Bureau of Internal Revenue (BIR) reported that the BIR missed its collection goal by 1 percent as the collected P73.79 billion (US$1.7 billion) fell short (by P 820 million) of its goal for July 2011. 31 On 5 August 2011, S&P downgraded US credit rating to AA+ from AAA. 32 Reuters. 33 Based on the last done deal in the afternoon.

Changes in Selected CurrenciesChanges in Selected Currencies

Appreciation/Depreciation ( ‐ )30 Dec 2010 vs. 30 Sep 2011

Japanese Yen 5.79

Malaysian Ringgit

3.51

Thai Baht

1.88

Singaporean Dollar

0.27Indonesian Rupiah

(1.00)Philippine Peso

(3.50)

Indian Rupee

(3.91)

New Taiwan Dollar (4.43)

South Korean Won (4.65)

Chinese Yuan

(8.62)

Currencies

Third Quarter 2011                      

56

yen, the Chinese yuan, and the Indonesian rupiah which 

appreciated vis‐à‐vis  the US dollar. Meanwhile  the  rest 

of  the  Asian  currencies  depreciated  against  the  US 

dollar. 

 

On a  real,  trade‐weighted basis,  the peso  lost external 

price competitiveness against  the baskets of currencies 

of  major  trading  partners  (MTPs)  and  competitor 

countries  in  both  the  broad  and  narrow  series  in  the 

third quarter of 2011 from the previous quarter. 34  This 

reflects  mainly  the  combined  effects  of  the  nominal 

appreciation  of  the  peso  and  the  widening  inflation 

differential  relative  to  those  of  major,  broad,  and 

narrow competitor countries, which led to an increase in 

the real effective exchange rate (REER) index of the peso 

by  2.25  percent,  1.8  percent,  and  2.0  percent, 

respectively.35   

 

On  a  year‐on‐year  basis,  the  peso  lost  external  price 

competitiveness  in September 2011 against  the basket 

of  currencies of MTPs and  competitor  countries  in  the 

narrow series as  the peso appreciated  in  real  terms by 

2.6  percent  and  5.1  percent,  respectively.  This 

developed  due  to  the  widening  inflation  differential, 

along with the nominal appreciation of the peso against 

these baskets of currencies. Meanwhile, the peso gained 

external  price  competitiveness  against  the  basket  of 

competitor currencies in the broad series as the nominal 

depreciation  of  the  peso  against  this  basket  of 

34 The basket of the major trading partners is composed of the currencies of US, Japan, the Euro area and the United Kingdom. The broad basket of competitor countries comprises the currencies of Singapore, South Korea, Taiwan, Malaysia, Thailand,  Indonesia and Hong Kong while the narrow basket is composed of the currencies of Indonesia, Malaysia and Thailand only. 35 The REER index represents the Nominal Effective Exchange Rate (NEER) index of the peso, adjusted for inflation rate differentials with the countries whose currencies comprise the NEER  index basket. A decrease  in the REER  index  indicates some gain  in the external price competitiveness of the peso, while a significant increase indicates the opposite. The NEER index, meanwhile, represents the weighted average exchange rate of the peso vis‐à‐vis a basket of foreign currencies. 

Third Quarter 2011                      

57

currencies  led  to  a  decrease  in  the  REER  index  of  the 

peso by 2.5 percent. 

 

External Debt 

As  of  end‐September  2011,  outstanding  BSP‐

approved/registered  external  debt  reached  US$62.4 

billion,  up  by  US$1.0  billion  or  1.6  percent  from  the 

US$61.4 billion  recorded  in end‐June 2011. On  a  year‐

on‐year basis,  the debt  stock  rose by US$2.7 billion or 

4.5  percent  from  the  end‐September  2010  level  of 

US$59.8 billion.  

 

On  a  quarterly  basis,  the  growth  in  debt  stock  was 

attributed  mainly  to:  (a)  upward  foreign  exchange 

revaluation adjustments (US$735 million) due largely to 

the weakening of the US dollar against other currencies, 

particularly  the  Japanese  Yen;  and  (b)  transfer  of 

residents’  holdings  of  Philippine  debt  papers  to  non‐

residents  (US$504 million).   These were partially offset 

by the US$211 million net repayments on loans.  

 

The  outstanding  debt  figure  excluded  residents’ 

holdings  of  Philippine  debt  papers  issued  abroad 

amounting  to US$13.1 billion36  at  the  end of  the  third 

quarter,  a  slight  decrease  of  US$504 million  from  the 

previous quarter’s level of US$13.6 billion. The coverage 

of debt  statistics  is  in  line with  the  residency  criterion 

for  international statistics on external debt and balance 

of payments. 

 

36 Data Sources: Reports  from banks  (bank proper and Trust Departments), pension  funds,  insurance  companies and other  investors; holdings of banks amounted to US$8.8 billion and Trust Departments (for account of residents), US$1.6 billion. 

External debt remains manageable. 

Third Quarter 2011                      

58

Compared  to  the  year‐ago  level,  the  debt  stock 

increased as new borrowings exceeded loan repayments 

by  US$2.4  billion  (net  loans  by  public  sector:  US$1.1 

billion;  private  sector: US$1.3 billion).    Positive  foreign 

exchange  revaluation  adjustments  (US$1.6  billion) 

further  increased  the  debt  stock,  but  the  increase  in 

investments  of  residents  in  Philippine  debt  papers 

issued  abroad  (US$1.4  billion)  partially  reduced  the 

upward  impact on  the debt  level.   Prepayments during 

the  third quarter  amounted  to  less  than US$1 million; 

while  for  the  12‐month  period,  prepayments  reached 

US$2.6 billion.   

Medium‐  and  long‐term  (MLT)  loans  (i.e., with original 

maturities  longer  than  one  (1)  year)  rose  to           

US$55.3 billion during  the review period  from the end‐

June  2011  level  of US$54.3 billion.    The  share  of MLT 

loans  to  total  loans  also  increased  slightly  from           

88.4 percent to 88.6 percent.  On the other hand, short‐

term  (ST) obligations,  (those with original maturities of 

up to one (1) year) consisting mainly of  liabilities under 

Documents  against  Acceptance/Open  Account 

Arrangements  (DA/OA,  US$2.3  billion)  and  inter‐bank 

borrowings  (US$3.3  billion),  was  slightly  lower  by      

US$9  million  to  reach  US$7.1  billion  (11.4  percent  of 

total) from     US$7.2 billion (11.6 percent of total). 

 

For  the period under  review,  the  external debt profile 

remained predominantly MLT.  The  larger share of MLT 

accounts  to  total  external  debt  indicated  that  loan 

payments are spread out over a  longer period of  time, 

resulting  in a more manageable  level of debt servicing.  

The  weighted  average  maturity  for  all  MLT  loans  is     

22.4 years, slightly shorter than the 22.7 years recorded 

Third Quarter 2011                      

59

a  quarter  ago.  Public  sector  borrowings  had  longer 

average tenors of 24.2 years, compared to 11.4 years for 

the  private  sector.37  Public  sector  borrowings  have 

consistently been obtained under  longer  tenors due  to 

the  developmental  nature  of  projects  that  require 

longer repayment periods as compared to private sector 

loans which were usually  tied  to  the  shorter  gestation 

period of financed projects. 

 

The  country’s  external  debt  to  gross  national  income 

(GNI)38  ratio was  estimated  at 21.6 percent  as of  end‐

September  2011,  slightly  lower  than  the  ratio  of         

21.8  percent  in  June  2011  and  the  23.4  percent 

registered  in June 2010.   Similarly, the external debt to 

GDP  ratio  was  estimated  at  28.4  percent  during  the 

review  period,  lower  than  the  28.9  percent  a  quarter 

ago and the 31.3 percent posted a year ago.   

 

The  debt  service  ratio  (DSR),  which  relates  to  the 

proportion of  the  total principal and  interest payments 

to total exports of goods and receipts from services and 

income  (XGSI),  was  estimated  at  8.7  percent  for  the 

period  ending  September  2011,  higher  than  the            

6.5 percent and 7.6 percent registered in June 2011 and 

September  2010,  respectively.    The  ratio,  which  is  a 

measure  of  the  adequacy  of  the  country’s  foreign 

exchange earnings to meet maturing loan payments, has 

stayed  consistently below  the  international benchmark 

range of 20‐25 percent.  

 

37 Based on the original maturity concept. 38  The National  Statistical  Coordination  Board  (NSCB)  has  adopted  the  terminology GNI  in  place  of Gross National  Product  (GNP)  as  one  of  the features of the revised (based 2000) Philippine System of National Accounts (PSNA) for the period 1998‐2010 based on the recommendation of the 1993 System of National Accounts. 

Third Quarter 2011                      

60

Foreign Interest Rates   

 

Monetary  policy  remained  accommodative  during  the 

review period  to  revive  the pace of economic  recovery 

due to some weaknesses  in employment, spending and 

bank lending growth. 

 

The  Federal  Open  Market  Committee  (FOMC) 

maintained the target range for the federal funds at 0 to 

0.25 percent in the third quarter of 2011 in anticipation 

of  sluggish economic  conditions,  including  low  rates of 

resource utilization and a subdued outlook for  inflation 

over the medium run, which are most  likely to warrant 

exceptionally  low  levels  for  the  federal  funds  rate  at 

least  through mid‐2013.  Information received since  the 

Federal  Open  Market  Committee  met  in  September 

indicates  that  economic  growth  strengthened 

somewhat  in  the  third  quarter,  reflecting  in  part  a 

reversal of  the  temporary  factors  that had weighed on 

growth  earlier  in  the  year.  Nonetheless,  recent 

indicators point to continuing weakness  in overall  labor 

market conditions, and the unemployment rate remains 

elevated.  Household  spending  has  increased  at  a 

somewhat  faster  pace  in  recent  months.  Business 

investment in equipment and software has continued to 

expand,  but  investment  in  nonresidential  structures  is 

still weak,  and  the  housing  sector  remains  depressed. 

Inflation appears to have moderated since earlier in the 

year  as  prices  of  energy  and  some  commodities  have 

declined from their peaks.39 As the FOMC maintained its 

monetary  policy  stance,  the  U.S.  prime  rate  and 

39    Federal  Reserve,  FOMC  Statements  on  21  September  and  2  November  2011  are  available  online  at: http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/2011monetary.htm 

Monetary policies remain accommodative.

Third Quarter 2011                      

61

discount rate continued to average at 3.25 percent and 

0.75  percent,  respectively,  during  the  review  period.40 

However,  the U.S.  federal  funds  rate  increased  slightly 

to 0.105 percent  in  the  third quarter of 2011  from  the 

0.102 percent average reported in the previous quarter, 

as the pace of economic recovery  is  likely to be slow  in 

the near term than had been anticipated (Table 16). 

 

The Monetary  Policy Committee  (MPC) of  the Bank of 

England  (BOE)  also  maintained  its  monetary  policy 

settings,  keeping  the  official  bank  rate  paid  on 

commercial  bank  reserves  at  0.5  percent  in  the  third 

quarter of 2011. But the Committee decided to increase 

the  stock  of  asset  purchases  financed  through  the 

issuance  of  central  bank  reserves  by  £75  billion  to  a 

total  of  £275  billion.41   The  path  of  output  has  been 

affected  by  a  number  of  temporary  factors,  but  the 

available  indicators  suggest  that  the underlying  rate of 

growth  has  also  moderated.  The  squeeze  on 

households’  real  incomes  and  fiscal  consolidation  are 

likely to continue to weigh on domestic spending, while 

the strains in bank funding markets may also inhibit the 

availability of credit to consumers and businesses. While 

the  stimulatory monetary  stance and  the present  level 

of sterling should help  to support demand,  the weaker 

outlook for, and the increased downside risks to, output 

growth mean that the margin of slack in the economy is 

likely to be greater and more persistent than previously 

expected. 

 

40   The prime rate refers to the  interest rate banks charge their most creditworthy customers. The discount rate refers to the rate charged by the Federal Reserve banks when they extend credit to depository institutions. 41  The previous change in Bank Rate was a reduction of 0.5 percentage points to 0.5 percent on 5 March 2009. A program of asset purchases financed through the  issuance of central bank reserves was  initiated on 5 March 2009. The previous change  in the size of that program was an  increase of    £25 billion to a total of £200 billion on 5 November 2009. 

Third Quarter 2011                      

62

Similarly,  the Bank  of  Japan  (BOJ)  enhanced monetary 

easing by increasing the total size of the Asset Purchase 

Program  from about 50  trillion yen  to about 55  trillion 

yen.42 The BOJ will also encourage  the uncollateralized 

overnight  call  rate  to  remain  at  around  0.1  percent. 

Japan's  economic  activity  has  continued  to  pick  up. 

Production  and  exports  have  continued  to  increase, 

although  their  paces  have  moderated  after  going 

through  the  recovery phase  immediately  following  the 

quake‐induced  plunge.  In  this  situation,  business  fixed 

investment has been increasing moderately, and private 

consumption  has  been  picking  up  on  the  whole. 

Meanwhile, financial conditions have continued to ease, 

albeit with weakness still being observed in the financial 

positions of some firms, mainly small ones. 

The  Governing  Council  of  the  European  Central  Bank 

(ECB) also decided to keep key interest rates unchanged 

in  the  third quarter of 2011. Thus,  the  interest  rate on 

the main  refinancing operations  and  the  interest  rates 

on  the marginal  lending  facility and  the deposit  facility 

remained at 1.25 percent, 2.0 percent and 0.5 percent, 

respectively.43  The  Governing  Council  has  decided  to 

conduct  two  longer‐term  refinancing  operations 

(LTROs),  one  with  a  maturity  of  approximately               

12 months  in October and the other with a maturity of 

approximately 13 months  in December. The Governing 

Council  has  also  decided  to  continue  conducting  its 

MROs  as  fixed  rate  tender  procedures  with  full 

allotment for as long as necessary, and at least until the 

end of the sixth maintenance period of 2012 on 10 July 

42   The announcements of the Monetary Policy Decisions of the Bank of Japan are available online at http://www.boj.or.jp/en/theme/seisaku/kettei/index.htm. 43  The decisions of the Governing Council of the European Central Bank are available online at         http://www.ecb.int/press/pressconf/2011/html/index.en.html

Third Quarter 2011                      

63

2012. In addition, the Governing Council has decided to 

conduct  the  three‐month  LTROs  to  be  allotted  on         

25 January, 29 February, 28 March, 25 April, 30 May and 

27  June 2012 as  fixed  rate  tender procedures with  full 

allotment.  The  rates  in  these  three‐month  operations 

will be  fixed at  the average  rate of  the MROs over  the 

life of the respective LTRO. Furthermore, the Governing 

Council  has  decided  to  launch  a  new  covered  bond 

purchase program  (CBPP2).  The program will have  the 

following modalities: 

• The purchases will be for an intended amount of 

EUR 40 billion.  

• The  purchases  will  have  the  capacity  to  be 

conducted  in  the  primary  and  secondary 

markets  and  will  be  carried  out  by  means  of 

direct purchases. 

• The purchases will start  in November 2011 and 

are  expected  to  be  fully  implemented  by  the 

end of October 2012.44  

The provision of  liquidity and  the allotment modes  for 

refinancing operations will continue to ensure that euro 

area banks are not constrained on the  liquidity side. All 

the non‐standard measures  taken during  the period of 

acute  financial  market  tensions  are,  by  construction, 

temporary  in  nature.  Ongoing  tensions  in  financial 

markets and unfavorable effects on financing conditions 

are likely to dampen the pace of economic growth in the 

euro area  in the second half of this year. The economic 

outlook remains subject to particularly high uncertainty 

44 This procedure will also remain in use for the Eurosystem’s special‐term refinancing operations with a maturity of one maintenance period, which will continue  to be conducted  for as  long as needed, and at  least until  the end of  the  third quarter of 2011. The  fixed  rate  in  these special‐term refinancing operations will be the same as the MRO rate prevailing at the time. 

Third Quarter 2011                      

64

and intensified downside risks. At the same time, short‐

term  interest rates remain  low.  It remains essential  for 

monetary  policy  to  maintain  price  stability  over  the 

medium  term,  thereby  ensuring  a  firm  anchoring  of 

inflation expectations  in  the euro area  in  line with  the 

aim  of maintaining  inflation  rates  below,  but  close  to,     

2 percent over the medium term. 

The 90‐day London  Interbank Offered Rate (LIBOR) and 

the  90‐day  Singapore  Interbank  Offered  Rate  (SIBOR) 

increased  by  3.47  basis  points  and  3.42  basis  points, 

respectively,  to  average  0.2979  percent  and           

0.3067  percent,  as  global  financial  markets  remained 

liquid (Table 16). 

 

Global Economic Developments     

Developments  in  the  third  quarter  of  2011  suggested 

that  the  global  economy  continued  to  grow  at  a 

moderate  pace  as  compared  to  the  previous  quarter. 

The  inflationary  pressures  have  slowed  down  growth 

while  the  global  labor  market  conditions  remained 

mixed. 

 

The  U.S.  GDP  increased  slightly  by  2.0  percent  in  the 

third  quarter  of  2011  compared with  the  1.3  percent 

growth in the previous quarter. The increase in real GDP 

in  the  third  quarter  primarily  reflected  an  upturn  in 

durable  goods  and  a  pickup  in  services  that  mainly 

reflected  spending  for  housing,  utilities  and  health 

care.45  The  growth  reflected  the  acceleration  of 

investment  in equipment and  software as  indicated by 

45    U.S.  Department  of  Commerce,  Bureau  of  Economic  Analysis:  second  estimate  dated  22  November  2011. http://www.bea.gov/newsreleases/national/gdp/gdpnewsrelease.htm 

Global economy continued to sustain recovery 

Q4 2010

Q1 2011

Q2 2011

Q3 2011

Q4 2010

Q1 2011

Q2 2011

Q3 2011

Q4 2010

Q1 2011

Q2 2011

Q3 2011

G3 US 0.6 2.2 1.3 2.0 1.3 2.1 3.6 3.9 9.6 8.9 9.1 9.0 Japan -0.7 -0.7 -0.3 1.5 0.1 0.3 0.2 0.3 5.0 4.7 4.6 4.1 Euro area 0.3 0.8 1.7 1.4 2.0 2.5 2.4 2.7 10.0 9.9 9.7 9.8Asian NIEs Hong Kong 7.0 7.2 5.1 5.1 2.8 4.1 5.4 5.8 4.1 3.8 3.5 3.3 South Korea 5.3 4.2 3.4 3.4 3.6 4.5 4.2 5.0 3.5 3.5 3.3 3.1 Singapore 12.0 9.4 1.0 6.1 4.0 5.1 4.7 5.3 2.2 1.9 2.1 2.0 China 9.8 9.7 9.5 9.1 4.7 5.1 5.7 6.4 4.1 4.1 4.1 4.3 India 8.3 7.8 7.8 7.8 9.2 9.0 8.9 8.4 9.1 9.4 9.4 9.4ASEAN Indonesia 6.9 6.5 6.5 6.5 6.3 6.8 5.9 4.7 7.1 6.8 6.8 6.6 Malaysia 4.8 4.6 4.0 5.8 2.0 2.8 3.3 3.4 3.1 3.1 3.2 3.3 Philippines 8.4 4.6 3.4 3.2 3.8 4.5 5.0 4.9 7.1 7.1 7.2 7.1 Thailand 3.8 3.0 2.7 3.5 2.9 3.0 4.1 4.2 1.0 0.7 0.4 0.7 Vietnam 7.3 5.4 5.7 5.7 11.8 12.8 19.4 22.6 2.9 2.7 2.6 2.6Sources: Bloomberg; The Institute of International Finance, Inc.; Bureau of Economic Analysis; Bureau of Labor Statistics; Cabinet Office; European Central Bank; Hong Kong Administrative Region Government Portal; and Korea National Statistics1/ Unemployment rate is the proportion (in percent) of the total number of unemployed to the total number of persons in the labor force.

Macroeconomic Indicators in Selected EconomiesYear-on-year growth rates (in percent)

Unemployment1/Real GDP InflationCountry

Third Quarter 2011                      

65

contributions  from  the  construction  machinery  and 

agricultural machinery, as well as  industrial equipment 

and transportation equipment. 

 

Meanwhile  Japan's  real  GDP  for  the  third  quarter  of 

2011  grew  at  1.5  percent  from  the  previous  quarter’s 

contraction of 0.3 percent. Following  three quarters of 

contraction, Japan’s exports and domestic consumption 

rebounded  from  the  slump  caused by  the March 2011 

earthquake in Tohoku region.46  

  

Among  the  newly‐industrialized  economies  (NIEs)  in 

Asia,  China’s  GDP  expansion  decelerated  slightly  to     

9.1  percent  in  the  third  quarter,  as  compared  to  the    

9.5  percent  in  the  second  quarter  of  2011.  The 

slowdown  was  a  desired  outcome  of  China's  macro‐

economic  regulations  as  the  government  continued  its 

efforts  in  curbing  soaring  property  prices,  reining  in 

inflation  and  regulating  local  government  financing  of 

vehicles.47  Meanwhile,  Singapore’s  GDP  expansion  of   

6.1  percent  from  1.0  percent  in  the  previous  quarter 

reflected  the  rebound  in  the biomedical manufacturing 

cluster,  as  some  companies  switched  to  producing  a 

higher value mix of pharmaceutical products during the 

quarter. By contrast, the electronics cluster continued to 

contract, as global demand for semiconductor chips and 

other electronic components moderated. 

 

With  the  moderate  expansion  in  global  economic 

activity,  inflation  rate  in  some  advanced  countries  has 

46   Organization  for Economic Cooperation and Development  (OECD), Quarterly National Accounts dated 17 November 2011, and  Japan National Accounts.  47  Reuters, “China quarterly growth tops forecast, boosts inflation fight” http://www.reuters.com/article/2011/10/18/us‐china‐economy‐gdp‐idUSTRE76C0K920110713 

Third Quarter 2011                      

66

started  to exhibit an uptrend.  In  the U.S.,  inflation rate 

went up to 3.9 percent in the third quarter of 2011 from 

3.6  percent  in  the  previous  quarter.  Meanwhile, 

inflation rate  in the euro area  increased to 2.7 percent, 

slightly  higher  than  the  2.4  percent  in  the  previous 

quarter.  In  Japan,  prices  increased  slightly  by                 

0.3  percent  in  the  third  quarter  of  2011  compared  to    

0.2 percent in the previous quarter. 

 

Inflation  rate  in Asia  showed  a  general uptrend  in  the 

third quarter of 2011. Among  the Asian NIEs,  inflation 

rates  in China, Hong Kong,  Singapore  and  South Korea 

rose  to  6.4  percent,  5.8  percent,  5.3  percent  and           

5.0 percent, respectively. 

 

Global  labor  market  conditions  continued  to  signal 

mixed trends in the third quarter. In particular, the rate 

of  unemployment  in  the  U.S.  went  down  slightly  to      

9.0  percent  from  9.1  percent  in  the  previous  quarter. 

However, unemployment  in  the euro area  increased  to 

9.8  percent  from  9.7  percent  in  the  previous  quarter. 

Similar  labor conditions were also evident  in Asian NIEs 

and  ASEAN  countries.  In Hong  Kong  and  South  Korea, 

unemployment  rate  went  down  moderately  to             

3.3 percent and 3.1 percent, respectively. Meanwhile, in 

China  and  Thailand,  unemployment  rate  went  up  to     

4.3  percent  and  0.7  percent,  respectively,  during  the 

quarter in review. 

 

 

 

 

 

Third Quarter 2011                      

67

G. Financial Condition of the BSP 

  Balance Sheet  

 

Based  on  preliminary  and  unaudited  financial 

statements,  the  BSP’s  assets  as  of  end‐July  2011 

reached P3,506.4 billion, 29.7 percent or P802.9 billion 

higher  than  the  year‐ago  level.  The  amount  was  also 

higher  by  1.4  percent  or  P47.0  billion  relative  to  the 

end‐June  2011  level.  The  BSP’s  liabilities  grew  by    

P905.7  billion  or  36.5  percent  year‐on‐year  to      

P3,385.2  billion.  Meanwhile,  the  BSP’s  net  worth 

declined  to  P121.2  billion  compared  to  the  year‐ago 

level  of  P224.0  billion,  as  the  growth  in  liabilities was 

higher than the growth  in assets during the period. The 

amount, however, approximated    the  level declared at 

the end of the previous quarter. 

 

The  year‐on‐year  expansion  in  the  BSP  assets  was 

largely  due  to  the  sustained  build‐up  of  international 

reserves, which accounted for more than 85 percent of 

total  assets.  The  35.2  percent  or  P785.2  billion 

expansion  in  international  reserves was  largely a  result 

of  the  gains  coming  from  the  BSP’s  receipts  from 

investment  income  abroad  and  foreign  exchange 

operations of the BSP due to strong capital inflows. 

 

Similarly, the period under review also saw an expansion 

in  the  BSP’s  liabilities  attributed  primarily  to  higher 

balances  in  its  deposit  liabilities,  as  part  of  the  BSP’s 

continued  liquidity  management  operations.  In 

particular,  placement  in  the  special  deposit  account 

(SDA)  facility  posted  an  increase  of  P612.6  billion  to 

BSP’s net worth declines. 

Balance Sheet of the BSP*In billion pesos

2011 2010

July June July

Assets 3,506.4     3,459.4     2,703.5    Liabilities 3,385.2     3,338.2    2,479.5    Networth 121.2         121.2         224.0        

* Unaudited.

Third Quarter 2011                      

68

P1,511.6 billion from the P899.0 billion registered a year 

ago. The growth  in  liabilities was also  traceable  to  the 

84.8  percent  increase  in  RRPs  amounting  to             

P256.3  billion  compared  to  P138.7  billion  registered 

during the same period in 2010. 

 

Income Statement  

 

Based  on  preliminary  and  unaudited  data,  the  BSP’s 

financial position  recorded  a net  loss of P2.2 billion  in 

July 2011,  as  compared  to  the P4.8 billion net  income 

posted  during  the  comparable  period  in  2010.  The 

deficit was primarily due to losses incurred as a result of 

foreign  exchange  rate  fluctuations  amounting  to        

P8.7 billion.48 

 

Total  revenues  for  July 2011 amounted  to P16.5 billion 

or P7.1 billion higher  than  the  level posted during  the 

same period last year. Interest income, which comprised 

the  primary  source  of  revenue,  was  up  slightly  by          

1.3  percent  or  P50  million  higher  than  the  previous 

year’s level, largely on account of higher interest earned 

from  international  reserves amounting  to P582 million. 

Moreover,  miscellaneous  income  rose  by  P7.0  billion 

due to trading gains from price fluctuations of BSP gold 

holdings during the period. 

 

Total expenditures during the same period amounted to 

P10.0  billion,  which  was  P3.5  billion  higher  than  the 

level  posted  for  the  same  period  last  year.  The  y‐o‐y 

expansion was  due mainly  to  higher  interest  expense, 

48 This represents realized gains or losses from fluctuations in FX rates arising from foreign currency‐denominated transactions of the BSP, including: 1) rollover/re‐investments of matured FX  investments with foreign financial  institutions and FX‐denominated government securities; 2) servicing of matured FX obligations of the BSP; and 3) maturity of derivatives instruments. 

BSP registers a net loss.

Income Statement of the BSP*In billion pesos

2011 2010July Apr‐Jun July

Revenue 16.464 25.873 9.367Less: Expense 9.968 31.162 6.492Equals Net  Income Before

      FX Gains/Loss (‐) 6.496 ‐5.289 2.875Add/Less: Gains/Losses on FX Rate

       Fluctuations ‐8.699 ‐9.227 1.923Less: Provision for  Income Tax 0 0 0Equals: Net Income Available

       for Distribution ‐2.203 ‐14.516 4.798

* Unaudited.

Third Quarter 2011                      

69

which  rose  by  52.9  percent,  on  account  of    increased 

interest  payments  from  higher  placements  in  the  SDA 

facility. Total  taxes and  licenses remitted  to  the NG  for 

July 2011 amounted to P111 million or P77 million lower 

compared to the year‐ago remittance of P188 million. 

 

H. Challenges and Policy Directions  

 

The Philippines  faces headwinds  that  could undermine 

its  positive  economic  outlook.  On  the  domestic  front, 

major  challenges  include  the  acceleration  of  fiscal 

spending  to  support economic  activity, particularly  the 

smooth  execution  of  the  public‐private  partnership 

initiatives  that  could  fast‐track  much‐needed 

investments in infrastructure. On the external front, the 

lingering  weakness  in  the  US  economy  and  the 

deepening sovereign debt and banking problems  in the 

Eurozone  could  heighten  risk  aversion  in  financial 

markets  and drag down  global  trade.  Likewise,  foreign 

firms’  planned  business  expansions  in  the  Philippines 

could  be  put  on  hold  if  economic  conditions  in  AEs 

deteriorate further.  

 

Softer economic activity  in  the US  resulting  from weak 

labor  market  conditions  and  continued  repair  of  the 

private  sector’s  balance  sheet  could  also  dampen 

exports of Philippine goods and services, given that the 

US  is  one  of  the  country’s major  trading  partners.    In 

addition,  heightened  risk  aversion  from  a  full‐blown 

sovereign  debt  crisis  in  the  Euro  area  could  prompt 

investors to pull their investments out of the country in 

favor of perceived safe haven financial securities such as 

US Treasuries and gold.  

Third Quarter 2011                      

70

 

Amid  these  challenges,  the BSP will  remain  committed 

to  its  fundamental  mandate  of  maintaining  price 

stability.  The  latest  baseline  forecasts  indicate  that 

inflation could settle within the government‐announced 

target range for 2011 and 2012. The balance of risks to 

inflation  continues  to  be  predominantly  on  the 

downside due to weaker prospects for the growth of the 

global  economy  along  with  demand  for  key 

commodities such as oil. At the same time, the broadly 

stable  peso  could  help  temper  the  prices  of  imported 

commodities. Meanwhile, upside risks to inflation could 

emanate  from  additional  petitions  for  domestic 

electricity rate adjustments, the impact of strong capital 

inflows, and possible uptick in rice prices. 

 

The BSP is also mindful of the continued influx of foreign 

funds  to  the  country  amid  loose  global  liquidity 

conditions.  While  capital  inflows  provide  funds  to 

finance  productive  activities,  help  smoothen 

consumption  expenditures  and  allow  diversification  of 

financial  risks,  they  can  also  complicate  liquidity 

management,  create  pressures  for  currencies  to 

appreciate  and  trigger  systemic  stress  in  the  financial 

system  through asset price  inflation. Thus,  the BSP has 

been  enhancing  its  policy  toolkit  to  better  respond  to 

the  effects  of  capital  inflows,  including  the  use  of 

macroprudential tools. 

 

On  the external  sector,  the BSP will  remain committed 

to  sustaining  the  current  favorable  external  sector 

dynamics.  Toward  this  end,  the  BSP  will  continue  to 

ensure an exchange  rate determined by market  forces 

Third Quarter 2011                      

71

but  will  guard  against  excessive  foreign  exchange 

volatility  that  could  undermine  economic  growth.  The 

BSP  will  continue  to  maintain  a  comfortable  level  of 

international  reserves, which  could  serve  as  insurance 

against  external  shocks.  Likewise,  the  BSP  will  work 

toward  keeping  the  country’s  external  debt  at 

sustainable levels. 

 

The  BSP will  also  pursue  financial  reform measures  to 

maintain  the  soundness  of  the  financial  system. 

Regulatory  and  supervisory  frameworks  will  also  be 

continued  to  be  benchmarked  to  international 

standards  and  best  practices.  The  BSP  will  pursue 

initiatives not only  to promote  the  safety of  individual 

banks  in  the  form of microprudential  tools but also  to 

ensure  the  system‐wide  stability of  the  financial  sector 

through macroprudential measures.  

 

The BSP will  likewise  continue  to promote  the  smooth 

functioning of the payments and settlements system by 

adopting methodologies and processes  that will ensure 

sufficient  liquidity  to  effect  financial  transactions  on  a 

timely and cost‐effective basis.  

 

Another  contribution  of  the  BSP  to  participatory 

economic development is its commitment to promoting 

an  inclusive  financial  system.  In  connection  with  this, 

the BSP will work  toward broadening  further access  to 

the  financial  sector,  particularly  to  the  “unbanked” 

sector  of  society.  The  BSP  will  continue  its  financial 

learning  campaigns  to  educate  the  public  on  the 

benefits  of  transacting  through  the  formal  banking 

system. Moreover, financial learning campaigns serve as 

Third Quarter 2011                      

72

a  venue  to  communicate  with  the  public  the  latest 

economic developments and policy actions of the BSP.  

 

Finally,  the  recent  financial  crisis  has  highlighted  the 

increasingly interconnected global financial markets that 

cut  across  national  boundaries.  Hence,  the  BSP  will 

remain  an  active  participant  in  regional  and 

international  cooperation  programs,  recognizing  the 

opportunity and benefits for collaborative engagement. 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Third Quarter 2011                      

73

Annex A 

 Banking Policies  

  

Banking policies  implemented during  the quarter were  aimed  at  strengthening  regulations,  rules  and 

guidelines on: 1) prompt corrective action (“PCA”) framework; 2)  implementing the truth in lending act 

to enhance  loan  transaction  transparency; 3) mandatory  credit allocation  for agriculture and agrarian 

reform credit; 4) Internal Capital Adequacy Assessment Process (ICAAP) and Supervisory Review Process 

(SRP)  for  foreign  bank  branches;  5)  Philippine  Financial  Reporting  Standards  (PFRS)  9;  and  6)  Single 

Borrower's Limit.  

 

Memorandum of understanding  (MOU) entered  into between  the Bangko Sentral ng Pilipinas  (BSP) 

and the board of directors of bank initiated to the prompt corrective action (PCA) framework 

 

To  enhance  the  framework  for  the  enforcement  of  prompt  corrective  action  (“PCA”),  the  following 

provision of Circular no. 523 dated 23 March 2005, as amended by Circular no. 664 dated 15 September 

2009, is hereby amended to read as follows: 

 

“The  initiation  of  PCA  shall  be  recommended  by  the Deputy Governor,  Supervision  and  Examination 

Sector ("SES") to the MB for approval. Upon PCA initiation, the BSP shall require the bank to enter into a 

memorandum  of  understanding  (MOU)  committing  to  the  PCA  plan.  The  MOU  shall  be  subject  to 

approval by  the deputy  governor,  supervision  and examination  sector,  and  confirmation by  the MB." 

Circular no. 729 dated 8 July 2011 

 

Updated Rules Implementing the truth in Lending Act to Enhance Loan Transaction Transparency 

 

To Enhance Loan Transaction Transparency, BSP amended the Manual of Regulations for Banks (MORB) 

Sections X305 and X307, and Appendix 19 of the MORB as follows: 

 

Among the amendments were: 1) inclusion of a subsection on the method of computing interest,  which 

provides  that  banks  may  only  charge  interest  based  on  the  outstanding  balance  of  a  loan  at  the 

beginning of an  installment period; 2) enhancement of  the definition of  terms  such as  finance charge 

and simple annual interest rate; 3) revision of  the section on “Information to be Disclosed” which states 

Third Quarter 2011                      

74

that  as  a  general  rule,  loan  terms  shall  be  disclosed  to  all  types  of  borrowers,  listing  the minimum 

information  to be made known  to small business/retail/consumer credit; 4) requirement  that   posters 

should have the information contained in the revised format of disclosure statement; and 5) revision of  

the  “Format  of  Disclosure  Statement  on  Loan/Credit  Transaction”  in  Appendix  19  to  reflect  present 

industry practices, specifically  targeted  towards  the small business,  retail and consumer  loans but still 

consistent with R.A. No 3765. (Circular No. 730 dated 20 July 2011) 

Rules and Regulations on the mandatory credit allocation for agriculture and agrarian reform credit 

The  BSP  approved  the  revised  rules  and  regulations  governing  the  mandatory  credit  allocation  for 

agriculture  and  agrarian  reform  credit  to  implement  the  provisions  of  Republic Act  (R.A.) No.  10000 

dated 23 February 2010, The Agri‐Agra Reform Credit Act of 2009. 

Banks shall set aside at least twenty‐five percent (25%) of their total loanable funds for agriculture and 

agrarian reform credit in general, of which at least ten percent (10%) of the total loanable funds shall be 

made available  for agrarian  reform beneficiaries. Excess compliance  in  the  ten percent  (10%) agrarian 

reform credit may be used to offset a deficiency,  if any,  in the fifteen percent (15%) other agricultural 

credit, in general, but not vice versa. 

This  circular  also  covers:  (1)  Definition  of    terms;  (2)  Qualified  borrowers;  (3)  Direct  compliance;              

(4)  Allowable  alternative  compliance;  (5)  Computation  of  loanable  funds;  (6)  Computation  of  total 

equity;  (7)  Syndicated  type  of  agrarian  reform  credit/agricultural  credit;  (8)  Submission  of  reports;          

(9) Consolidated compliance; and (10) Sanctions.  (Circular 736 dated 20 July 2011) 

Internal  Capital  Adequacy  Assessment  Process  (ICAAP)  and  Supervisory  Review  Process  (SRP)  for 

Foreign Bank Branches 

 

To effectively  implement the provisions of Circular No. 639 dated 15 January 2009, the Bangko Sentral 

ng Pilipinas  (BSP) shall consider  the  following guidelines with respect  to  the  Internal Capital Adequacy 

Assessment Process (ICAAP) and the related Supervisory Review Process (SRP) for foreign bank branches: 

 

1. The guiding principles for banks' ICAAPS and the SRP in Circular No. 639 shall apply to foreign bank 

branches on a proportionate basis.  In  this regard, the BSP expects that  there will be variation  in 

foreign  banks  branches'  ICAAPs  in  accordance  with  the  nature,  size  and  complexity  of  their 

business in the Philippines. 

Third Quarter 2011                      

75

2. The BSP will primarily be interested in finding out how a foreign bank branch assesses its capital in 

relation to its business plans and operations in the Philippines. 

3. The ICAAP of a foreign bank branch should cover risks arising from the occurrence of domestically‐

oriented scenarios.  lt should also take  into account the specific circumstances of the branch,  i.e., 

regulatory commitments in relation to special licenses or authorities, etc. 

4. The BSP acknowledges that a foreign bank branch is likely to make use of the methodology of the 

head office/parent bank  for  its own  ICAAP or portions  thereof but  the branch should be able  to 

explain that such processes and methodologies are appropriate to its business in the Philippines.

5. A branch must include in its ICAAP how capital is being allocated to the branch and the factors that 

influence this allocation.  lt should also be able to  illustrate how this capital  is managed, and how 

capital can be made available to the branch in a timely manner when it has been determined that 

there is a need to do so.

6. In line with item 2.6 on the Guidelines on the BSP's Supervisory Review Process, the BSP will refer 

to  the  ICAAP developed at  the  level of  the head office/parent bank, and  the home  supervisor's 

assessment thereof. The BSP will look at the extent that the head office/parent bank ICAAP covers 

the risks of  its branch  in the Philippines,  including the possible  impact of scenarios that primarily 

affect the operations of the head office/parent bank on the operations and capital adequacy of the 

branch.

7. The ICAAP document of foreign bank branches should be submitted to the Central Point of Contact 

Department (CPCD) of the BSP on or before 28 February of each year. Banks may refer to Circular 

No. 639 for the suggested format of the document. While a common outline facilitates the BSP's 

evaluation,  banks  are  not  precluded  from  modifying  the  format  and  content  of  the  ICAAP 

document  if certain sections or suggested content do not apply to the operations of the branch, 

or, if presenting the information in another way would best reflect the internal capital assessment 

process of the branch.

8. A "trial"  ICAAP document shall be submitted to the CPCD of the BSP on or before 30 September 

2011.  (Circular No. 731 dated 28 July 2011)

 

Adoption of Philippine Financial Reporting Standards 9 

 

To continue the policy of the BSP to promote fairness, transparency and accuracy in financial reporting, 

the Guidelines on the implementation/ early adoption of Philippine Financial Reporting Standards (PFRS) 

9 Financial Instruments were amended. 

Third Quarter 2011                      

76

 

The amendments  included, among others: 1)  inclusion of the reporting of financial  liabilities as part of 

the adoption PFRS 9; 2) revision  in  the  timelines  for  the submission of Report on  Initial Application of 

PFRS 9; and 3) addition of transition rules on the adoption of PFRS 9. (Circular No. 733 dated 05 August 

2011) 

 

Amendment to the Regulations on Single Borrower's Limit 

 

The BSP has approved  the  following amendments  to  ltem  "g" of  its Regulations on Single Borrower's 

Limit: 

 

Loans and other credit accommodations as well as deposits and usual guarantees by a bank to any other 

bank, whether  locally or abroad,  shall be  subject  to  the  limits  as prescribed  in  the    Sec. X303 of  the 

MORB or P100.0 million, whichever  is higher. The  lending bank  shall exercise proper due diligence  in 

selecting a depository bank and shall formulate appropriate policies to address the corresponding risks 

involved in the transactions.  

 

Deposits in private banks located in municipalities/cities where there are government banks shall also be 

subject to the limits as prescribed in the above paragraph. (Circular No. 734 dated 16 August 2011) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Third Quarter 2011                      

77

Annex B 

 

Capital Market Reforms 

 

Capital market policy  reforms  continued  to  gain  ground during  the period  as  the BSP maintained  an 

active collaboration with other government agencies and the private sector for the development of the 

Philippine  capital  market.  The  reforms  focused  on  the  following:  promoting  investor  confidence, 

enhancing  transparency  and  corporate  governance,  helping  develop  the  necessary  market 

infrastructure, and advocating legislation to support the capital market. 

 

Promoting investor confidence 

 

After the regular review of its activities from July 2010 to June 2011, the PSE revised the composition of 

the  PSEi  and  the  sector  indices  effective  12  September  2011.  To qualify  for  the  PSEi,  companies  are 

required to: maintain a free float level49 of at least 12 percent, up from the previous requirement of at 

least 10 percent; maintain trading liquidity among the top 25 percent in terms of median daily value for 

at least 9 out of 12 months; belong to the top 30 based on full market capitalization. To be included in 

the sector  indices, companies must rank among the top 50 percent  in terms of median daily trade per 

month in 8 out of 12 months. 

Enhancing transparency and corporate governance 

 

The PSE reminded trading participants on 24 August 2011 of the reinstatement of the Minimum Public 

Ownership  (MPO)  Rule  late  last  year.  Among  others,  the  MPO  rules  require  listed  companies  to 

maintain, at all times, a minimum percentage of listed securities held by the public of 10 percent of the 

listed companies issued and outstanding shares (public float), exclusive of any treasury shares. Any listed 

company not in compliance shall have a grace period of 12 months to comply. 

 

 

 

 

49 The free float level is the number of shares available to third‐party investors. This new criteria effectively requires PSEi index companies to have more shares that are owned by the investing public. 

Third Quarter 2011                      

78

Helping develop the necessary market infrastructure  

 

To attract more investor interest and prepare for cross‐border trading with Southeast Asian neighbors in 

2012, the new PSE board finalized plans to extend trading hours from the current 9:30 am to 12:10 p.m. 

to the new  trading hours of 9 a.m. to 1 p.m. beginning October 2011. By  January 1, 2012, the  trading 

hours will  be  extended  further  into  the  afternoon  but with  a  lunch  break  in  between.  The morning 

session will be from 9:30 a.m. to 12 noon while the afternoon session will be 1:30 to 3:30 p.m. The PSE 

had approved a resolution for longer trading hours in 2008 but this was shelved due to the unfavorable 

economic conditions at that time.  

 

Advocating legislation to support the capital market 

 

On  27  July  2011,  the  tax  rules  for  the  establishment  of  REITs  have  finally  been  approved.  It will  be 

recalled  that  Republic  Act  (R.A.) No.  9856  –  “An  Act  Providing  the  Legal  Framework  for  Real  Estate 

Investment Trust  (REIT) and For Other Purposes” –  lapsed  into  law on 17 December 2009.50 However, 

due to a  lengthy debate on tax  issues, the revenue regulation covering REIT was recently  issued by the 

BIR. Among others, the REIT will be subject to 30 percent income tax, 12 percent value‐added tax on the 

transfer of assets, and a 50 percent discount on documentary stamp tax (DST). The BIR rules also state 

that  REITs  could  avail  of  tax  incentives  if  they maintain  public  ownership  of  at  least  67  percent  and 

allocate to shareholders at least 90 percent of their distributable income.51 

 

 

 

 

 

 

 

 

50  A “Real Estate Investment Trust” or “REIT” is a stock corporation that is established principally for the purpose of owning income‐generating real estate assets. A corporation becomes a REIT and qualified to avail of the incentives and privileges of the REIT Act when its REIT Plan is rendered effective by the Securities and Exchange Commission and its listing as a REIT is approved by the Philippine Stock Exchange (PSE). 51 The Securities and Exchange Commission requires a 40 percent minimum public ownership for REITs during the first two years from listing, which shall be increased to 67 percent by the third year.

1 GROSS NATIONAL INCOME AND GROSS DOMESTIC PRODUCT BY INDUSTRIAL ORIGINfor periods indicated

in million pesos, at constant 2000 prices

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

2009 20112009 2010 2011 2010

Q1 Q2   Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3       Q1          Q2             Q3         Q4     Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

2009:q1 2009:q2 2009:q3 2009:q4 2010:q1 2010:q2 2010:q3 2010:q4 2011:q1 2011:q2 2011:q3

Agriculture, Hunting, Forestry and Fishing 166,562 151,857 152,201 193,124 163,629 148,896 149,181 200,959 170,651 161,129 151,822 0.8 1.8 ‐0.2 ‐4.2 ‐1.8 ‐2.0 ‐2.0 4.1 4.3 8.2 1.8

Industry 368,922 423,495 407,319 466,865 425,567 489,793 447,055 497,101 456,440 478,391 446,304 ‐2.2 ‐1.8 ‐5.8 1.9 15.4 15.7 9.8 6.5 7.3 ‐2.3 ‐0.2

   Mining and Quarrying 13,581 18,961 12,586 14,001 13,903 23,580 13,448 14,968 16,655 24,285 13,594 6.2 22.4 21.1 14.2 2.4 24.4 6.8 6.9 19.8 3.0 1.1

   Manufacturing 252,377 271,163 276,556 337,438 298,652 306,874 299,709 359,288 325,012 321,319 308,939 ‐6.7 ‐7.7 ‐7.7 2.0 18.3 13.2 8.4 6.5 8.8 4.7 3.1

   Construction 59,766 85,235 68,304 71,688 65,566 106,296 78,972 74,986 67,893 81,554 69,369 15.7 17.5 ‐2.8 ‐0.8 9.7 24.7 15.6 4.6 3.5 ‐23.3 ‐12.2

   Electricity, Gas and Water Supply 43,197 48,136 49,873 43,738 47,445 53,043 54,926 47,859 46,880 51,234 54,402 2.6 ‐2.6 ‐4.1 1.6 9.8 10.2 10.1 9.4 ‐1.2 ‐3.4 ‐1.0

Services 694,134 759,097 727,154 786,510 743,844 814,702 783,995 836,818 767,862 858,605 825,626 2.8 3.6 4.6 2.6 7.2 7.3 7.8 6.4 3.2 5.4 5.3

   Transportation, Storage and 

Communication  108,945 110,263 91,693 112,496 106,538 112,714 94,479 114,035 111,052 117,449 99,091 5.5 1.0 ‐1.9 ‐4.7 ‐2.2 2.2 3.0 1.4 4.2 4.2 4.9

   Trade and Repair of Motor Vehicles, 

Motorcycles, Personal & Household Goods 184,788 212,077 220,402 258,350 206,308 226,459 244,719 271,256 207,012 230,739 253,916 0.0 1.2 2.5 1.5 11.6 6.8 11.0 5.0 0.3 1.9 3.8

   Financial Intermediation 80,393 92,481 81,978 85,477 87,058 97,838 92,692 97,127 92,597 109,185 95,983 1.2 2.3 15.4 4.6 8.3 5.8 13.1 13.6 6.4 11.6 3.6

   R. Estate, Renting and Business Activities 132,169 141,385 140,979 133,332 139,097 153,607 150,320 145,922 147,520 164,265 161,757 5.6 3.5 1.6 6.1 5.2 8.6 6.6 9.4 6.1 6.9 7.6R. state, Renting and usiness Activities 3 , 69 4 ,385 40,979 33,33 39,097 53,607 50,3 0 45,9 47,5 0 64, 65 6 ,757 5.6 3.5 .6 6. 5. 8.6 6.6 9.4 6. 6.9 7.6

   Public Administration & Defense; 

Compulsory Social Security 58,422 65,646 59,547 57,394 62,788 71,919 63,427 56,953 59,918 75,770 66,836 0.9 9.9 9.1 4.3 7.5 9.6 6.5 ‐0.8 ‐4.6 5.4 5.4

   Other Services 129,417 137,244 132,556 139,460 142,055 152,165 138,357 151,524 149,762 161,197 148,043 3.6 7.9 8.4 6.2 9.8 10.9 4.4 8.7 5.4 5.9 7.0

Gross Domestic Product 1,229,618 1,334,449 1,286,674 1,446,499 1,333,040 1,453,390 1,380,231 1,534,877 1,394,952 1,498,125 1,423,752 1.0 1.6 0.5 1.4 8.4 8.9 7.3 6.1 4.6 3.1 3.2

Net Primary Income 394,037 430,857 424,130 442,504 477,586 474,051 448,271 459,939 475,207 457,767 433,139 26.5 31.7 28.1 15.5 21.2 10.0 5.7 3.9 ‐0.5 ‐3.4 ‐3.4

Gross National Income 1,623,655 1,765,306 1,710,804 1,889,003 1,810,626 1,927,441 1,828,502 1,994,817 1,870,160 1,955,893 1,856,891 6.2 7.6 6.2 4.4 11.5 9.2 6.9 5.6 3.3 1.5 1.6

Total may not add up due to rounding.

Source :  National Statistical Coordination Board 

Note: Data on Real GDP and its components are based on 2000 prices.  The use of terminology Gross National Income (GNI) in place of Gross National Product (GNP) has been adopted in the revised/rebased Philippine System of National Accounts (PSNA) in accordance with the 1993/1998 System of National Accounts prescribed by the United Nations.

1a GROSS NATIONAL INCOME AND GROSS DOMESTIC PRODUCT BY EXPENDITURE SHARESfor periods indicated

in million pesos, at constant 2000 prices

Annual Change (%)

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Household Final Consumption Expenditure 887,468 959,004 900,681 1,070,755 923,065 977,453 922,575 1,122,734 972,084 1,030,760 988,007 1.9 4.0 0.6 2.7 4.0 1.9 2.4 4.9 5.3 5.5 7.1

Government Final Consumption Expenditure 129,416 155,725 137,504 125,652 157,087 167,182 128,518 117,421 130,026 174,306 140,582 5.8 11.6 12.2 14.3 21.4 7.4 ‐6.5 ‐6.6 ‐17.2 4.3 9.4

Capital Formation 185,960 211,258 178,709 323,405 245,325 291,433 240,350 406,541 349,135 269,122 299,355 ‐14.1 ‐6.7 ‐12.9 ‐4.0 31.9 38.0 34.5 25.7 42.3 ‐7.7 24.5

Fixed Capital 239,143 240,007 242,101 271,696 284,446 303,951 279,393 314,417 320,565 273,906 280,726 ‐8.0 ‐4.0 ‐0.6 5.8 18.9 26.6 15.4 15.7 12.7 ‐9.9 0.5

2011g ( )

2009 2010 2011 2009 2010

   Fixed Capital 239,143 240,007 242,101 271,696 284,446 303,951 279,393 314,417 320,565 273,906 280,726 8.0 4.0 0.6 5.8 18.9 26.6 15.4 15.7 12.7 9.9 0.5

Construction 89,752 121,235 101,862 104,859 99,946 151,801 119,330 119,583 107,314 119,928 106,714 5.0 9.4 ‐3.6 ‐3.8 11.4 25.2 17.1 14.0 7.4 ‐21.0 ‐10.6

Durable Equipment 118,278 91,864 113,401 129,016 152,793 124,821 133,371 156,848 181,291 126,058 146,533 ‐17.1 ‐17.2 1.2 16.9 29.2 35.9 17.6 21.6 18.7 1.0 9.9

Breeding Stock & Orchard Dev't 26,601 22,159 18,774 31,058 26,552 22,386 18,718 31,272 26,627 22,532 18,753 ‐2.4 ‐6.6 0.6 ‐3.0 ‐0.2 1.0 ‐0.3 0.7 0.3 0.7 0.2

Intellectual Property Products 4,512 4,749 8,064 6,762 5,154 4,942 7,974 6,714 5,333 5,389 8,727 ‐4.5 4.2 13.8 24.3 14.2 4.1 ‐1.1 ‐0.7 3.5 9.0 9.4

  Changes in Inventories ‐53,183 ‐28,748 ‐63,393 51,710 ‐39,121 ‐12,517 ‐39,042 92,124 28,570 ‐4,784 18,628 ‐21.8 ‐21.5 ‐64.7 ‐35.4 26.4 56.5 38.4 78.2 173.0 61.8 147.7

Exports 560,147 629,440 678,236 517,988 665,317 780,446 835,162 605,208 678,809 791,299 725,982 ‐7.7 ‐11.6 ‐7.3 ‐3.7 18.8 24.0 23.1 16.8 2.0 1.4 ‐13.1

Less: Imports 525,059 621,545 606,541 600,965 652,376 758,904 740,657 732,342 726,392 761,758 744,412 ‐12.9 ‐8.0 ‐10.0 ‐1.3 24.2 22.1 22.1 21.9 11.3 0.4 0.5

Statistical Discrepancy ‐8,314 566 ‐1,915 9,663 ‐5,377 ‐4,221 ‐5,717 15,316 ‐8,710 ‐5,605 14,238 ‐314.5 105.2 ‐243.1 29.4 35.3 ‐845.6 ‐198.6 58.5 ‐62.0 ‐32.8 349.0

Gross Domestic Product 1,229,618 1,334,449 1,286,674 1,446,499 1,333,040 1,453,390 1,380,231 1,534,877 1,394,952 1,498,125 1,423,752 1.0 1.6 0.5 1.4 8.4 8.9 7.3 6.1 4.6 3.1 3.2

Net Primary Income 394,037 430,857 424,130 442,504 477,586 474,051 448,271 459,939 475,207 457,767 433,139 26.5 31.7 28.1 15.5 21.2 10.0 5.7 3.9 ‐0.5 ‐3.4 ‐3.4

Gross National Income 1,623,655 1,765,306 1,710,804 1,889,003 1,810,626 1,927,441 1,828,502 1,994,817 1,870,160 1,955,893 1,856,891 6.2 7.6 6.2 4.4 11.5 9.2 6.9 5.6 3.3 1.5 1.6

Note: Data on Real GDP and its components are based on 2000 prices.  The use of terminology Gross National Income (GNI) in place of Gross National Product (GNP) has been adopted in the revised/rebased Philippine System of National Accounts (PSNA) in accordance with the 1993/1998 System of National Accounts prescribed by the United Nations.

Total may not add up due to rounding.

Source:  National Statistical Coordination Board

2 SELECTED LABOR, EMPLOYMENT AND WAGE INDICATORS

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Employment Status  1

   Labor Force (in thousands) 37,116 37,824 38,430 38,196 38,828 38,512 38,993 39,288 39,212 39,692 39,929Employed 34,262 34,997 35,508 35,477 36,001 35,413 36,285 36,489 36,293 00 36,821 37,107Unemployed 2,854 2,827 2,922 2,719 2,827 3,099 2,708 2,800 2,919 2,871 2,822Underemployed 6,238 6,621 7,034 6,875 7,107 6,297 6,490 7,140 7,054 7,126 7,095

   Labor Force Participation Rate (%)  63.3 64.0 64.6 64.0 64.5 63.6 64.0 64.2 63.7 64.2 64.3   Employment Rate (%)  92.3 92.5 92.4 92.9 92.7 92.0 93.1 92.9 92.6 92.8 92.9   Unemployment Rate (%) 7.7 7.5 7.6 7.1 7.3 8.0 6.9 7.1 7.4 7.2 7.1   Underemployment Rate (%) 18.2 18.9 19.8 19.4 19.7 17.8 17.9 19.6 19.4 19.4 19.1

Overseas Employment (Deployed) 336,901 408,246 367,693 309,746 388,495 385,072 399,061 298198 .. ..

   Land‐based 266,676 319,212 282,414 223,860 301417 303686 306042 212531 .. ..

   Sea‐based 70,225 89,034 85,279 85886 87078 81386 93019 85667 .. ..

Strikes    Number of New Strikes  2 0 2 0 1 3 1 3 1 ..

   Number of Workers Involved  1,200 0 310 0 1,800 387 47 800 128 .... ..

Nominal Daily Wage Rates (in pesos) 

   National Capital RegionAgricultural    Plantation   345.00 345.00 345.00 345.00 345.00 345.00 367.00 367.00 367.00 389.00 389.00 a

   Non‐Plantation 345.00 345.00 345.00 345.00 345.00 345.00 367.00 367.00 367.00 389.00 389.00 a

Non‐Agricultural  382.00 382.00 382.00 382.00 382.00 382.00 404.00 404.00 404.00 426.00 426.00 a

Real Daily Wage Rates (in pesos) , 2000=100    National Capital Region

Agricultural    Plantation   223.16 220.03 219.33 215.36 212.44 211.40 224.60 221.75 217.42 227.89 228.55 a

   Non‐Plantation 223.16 220.03 219.33 215.36 212.44 211.40 224.60 221.75 217.42 227.89 228.55 a

Non‐Agricultural 247.09 243.62 242.85 238.45 235.22 234.07 247.25 244.11 239.34 249.56 250.29 a

Notes:  1 Starting with January 2007 LFS round, the population projections based on the 2000 Census of Population was adopted to generate the labor force statistics per NSCB Resolution No. 1 Series of 2005.  ֵ

Data not yet available

Numbers may not add up to total due to rounding.  r Reviseda  As of August

Sources of data:  Bureau of Labor and Employment Statistics (BLES), Philippine Overseas Employment Administration (POEA), National Statistics Office (NSO), National Wages and Productivity Commission (NWPC), 

and National Conciliation and Mediation Board (NCMB)

201120102009

3 CASH OPERATIONS OF THE NATIONAL GOVERNMENT

for periods indicated

in billion pesos

2011

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q3

Program

Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Sep-11

Revenues 235.4 310.3 294.1 283.4 265.8 326.3 302.6 313.2 323.1 358.6 335.4 354.4

Tax 200.7 285.7 245.2 250.1 237.4 302.9 267.5 285.9 265.7 327.8 297.9 324.8

Non-tax 34.6 24.6 48.9 33.2 28.3 23.2 35.1 27.3 57.4 30.8 37.5 29.6

Grants 0.0 0.1 0.0 0.1 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Expenditures 355.0 344.1 378.2 344.4 400.0 388.8 365.7 367.9 349.3 349.6 371.2 436.6

Interest Payments 106.3 38.4 90.5 43.6 108.9 37.8 97.8 49.7 90.7 43.8 87.9 97.0

Equity 0.2 0.2 0.2 0.8 0.4 0.4 0.1 1.3 — 0.1 0.2 0.4

Net Lending 3.8 2.7 3.7 -5.1 2.7 1.8 2.1 2.7 2.4 9.9 2.8 6.4

Subsidy 2.2 4.8 5.6 4.9 3.3 4.1 2.2 11.3 7.1 7.1 4.9 7.6

Allotment to LGUs 62.4 70.0 66.8 65.4 70.4 74.4 67.6 67.1 76.4 78.8 74.9 74.0

Tax Expenditures 3.6 25.5 9.8 6.4 5.9 15.2 2.7 15.9 8.1 2.9 2.3 8.5

Others 176.5 202.5 201.6 228.4 208.3 255.1 193.2 219.9 164.6 207.0 198.1 238.7

Surplus/Deficit (-) -119.7 -33.7 -84.1 -61.0 -134.2 -62.6 -63.1 -54.7 -26.2 9.0 -35.8 -82.2

Financing 1

29.5 -9.1 87.0 122.5 54.4 87.1 168.0 42.1 -64.0 87.3 -13.6 38.1119.7 33.7 84.1 61.0 134.2 62.6 63.1 54.7 26.2 -9.0 35.8 82.2

External Borrowings 34.9 -3.4 49.3 71.7 54.9 3.0 45.2 29.9 54.4 -5.8 11.8 -32.9

Domestic Borrowings -5.4 -5.7 37.7 50.8 -0.5 84.1 122.8 12.3 -118.4 93.1 -25.3 71.0

Total Change in Cash: Deposit/Withdrawal (-) -146.3 -46.4 80.4 46.3 -48.4 15.5 101.6 -31.5 77.6 241.6 -307.3 -46.9

Budgetary -90.2 -42.8 2.8 61.5 -79.8 24.5 104.9 -12.5 -90.2 96.3 -49.3 -44.1

Non-Budgetary Accounts 2

-56.1 -3.6 77.6 -15.2 31.3 -9.1 -3.3 -18.9 167.8 145.3 -257.9 -2.8

1 Availment less repayment

2 Refers to accounts not included in the NG budget, e.g., sale, purchase or redemption of government securities, but included in the cash operations report to

show the complete relations in the movements of the cash accounts.

Note: Details may not add up to total due to rounding off

Source: Bureau of the Treasury

20112009 2010

4 CONSUMER PRICE INDEX IN THE PHILIPPINES (2000=100)

Quarterly Average

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 01Q Q2 Q3

All Items 135.9 137.3 139.1 139.5 139.8 140.6 142.6 144.1 147.6 154.3 160.0 158.0 157.8 159.1 160.4 162.6 164.5 165.9 166.6 167.4 171.2 173.3 174.0

Food, Beverages and Tobacco 128.6 129.9 131.4 132.5 132.9 133.4 135.2 137.9 142.2 151.8 158.2 157.0 159.2 160.4 161.2 164.2 165.1 165.3 166.5 167.4 171.5 172.2 172.9

Non-Food 143.2 144.8 146.7 146.5 146.7 147.7 149.9 150.3 152.9 156.7 161.7 159.1 156.3 157.8 159.7 161.0 163.9 166.4 166.7 167.2 170.9 174.5 175.1

Clothing 120.7 121.7 122.5 123.3 124.1 124.7 125.1 125.5 128.0 129.7 130.8 131.7 132.4 133.2 133.7 134.4 135.1 135.9 136.3 136.8 137.6 138.9 140.2

Housing & Repairs 130.5 131.7 132.5 132.9 133.3 133.7 134.2 134.4 137.0 139.1 140.8 141.5 142.6 143.3 143.9 144.5 145.2 145.7 146.3 147.2 148.1 149.0 149.6

Fuel, Light & Water 175.0 174.8 178.0 177.9 179.2 180.6 185.5 183.0 188.9 194.9 198.7 192.9 184.3 186.7 189.6 194.5 206.1 219.1 216.3 215.5 226.6 237.4 236.0

Services 157.9 161.1 164.8 163.0 162.3 164.5 168.3 169.9 171.8 178.0 189.6 182.5 176.1 178.4 182.2 183.1 186.0 187.5 188.6 189.8 194.9 199.9 201.4

Miscellaneous 119.5 120.4 121.0 121.4 121.9 122.3 122.7 123.0 124.4 125.7 126.7 127.7 128.5 129.3 129.7 130.1 130.6 131.1 131.4 131.6 132.0 132.7 133.3

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

All Items 2.1 1.1 1.3 0.3 0.3 0.5 1.4 1.0 2.4 4.5 3.7 -1.2 -0.1 0.8 0.8 1.3 1.2 0.9 0.4 0.5 2.3 1.3 0.4

Food, Beverages and Tobacco 1.8 1.0 1.1 0.9 0.3 0.3 1.4 2.0 3.1 6.8 4.2 -0.8 1.4 0.8 0.5 1.9 0.5 0.2 0.7 0.6 2.4 0.4 0.4

Non-Food 2.4 1.1 1.3 -0.2 0.2 0.7 1.5 0.2 1.8 2.5 3.2 -1.6 -1.7 0.9 1.2 0.8 1.8 1.5 0.2 0.3 2.2 2.1 0.3

Clothing 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 0.4 0.3 0.3 2.0 1.4 0.8 0.7 0.5 0.6 0.4 0.5 0.6 0.5 0.3 0.4 0.6 0.9 0.9

Housing & Repairs 1.8 1.0 0.6 0.3 0.4 0.3 0.4 0.1 1.9 1.5 1.2 0.5 0.8 0.5 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 0.6 0.6 0.6 0.4

Fuel, Light & Water 6.3 -0.1 1.9 -0.1 0.7 0.8 2.8 -1.4 3.3 3.2 1.9 -2.9 -4.4 1.3 1.6 2.6 5.9 6.3 -1.3 -0.4 5.1 4.8 -0.6

Services 1.7 2.0 2.3 -1.1 -0.4 1.3 2.3 1.0 1.1 3.6 6.6 -3.7 -3.5 1.3 2.1 0.5 1.6 0.8 0.6 0.6 2.7 2.6 0.7

Miscellaneous 1.0 0.8 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 1.1 1.0 0.8 0.8 0.7 0.6 0.3 0.4 0.4 0.3 0.2 0.2 0.3 0.5 0.4

Source of basic data: National Statistics Office

2 0 0 7

2 0 0 7 2 0 0 8

2 0 1 1

2 0 1 1

2 0 0 82 0 0 6 2 0 1 0

2 0 1 0

2 0 0 9

2 0 0 9

Quarter-on-Quarter Change (in percent)

2 0 0 6

5 MONETARY INDICATORS (DCS CONCEPT) P

as of periods indicated

in billion pesos

Q1 Q2 Q3 *

Q4 *

Q1 *

Q2 *

Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

A. Liquidity

1. M4 (2+7) 3,829.8 4,090.4 4,217.6 4,610.4 4,508.5 4,604.7 4,683.0 4,999.9 4,952.7 5,077.7 5,097.6 5,446.8 5,326.4 5,473.4 5,371.8

2. Broad Money Liabilities or M3 (5+6) 3,055.6 3,197.5 3,287.5 3,668.4 3,530.9 3,600.7 3,671.4 3,973.9 3,894.3 3,972.2 4,056.0 4,396.8 4,293.7 4,423.8 4,356.5

3. Currency Outside Depository Corporations and Transferable Deposits (Narrow Money or M1) 874.3 901.5 929.2 1,070.8 1,043.2 1,063.2 1,103.0 1,216.9 1,216.2 1,230.6 1,215.8 1,345.9 1,319.0 1,323.6 1,347.6

Currency Outside Depository Corporations (Currency in Circulation) 310.9 316.4 324.0 429.5 368.2 365.9 372.8 457.6 437.0 414.6 403.3 478.5 431.8 428.1 433.5

Transferable Deposits (Demand Deposits) 563.4 585.1 605.2 641.3 675.0 697.3 730.2 759.3 779.2 816.0 812.5 867.4 887.3 895.4 914.1

4. Other Deposits (Quasi-Money) 2,134.7 2,247.0 2,311.8 2,541.1 2,416.7 2,464.9 2,493.9 2,672.6 2,584.0 2,636.0 2,744.2 2,960.3 2,882.7 3,003.9 2,914.6

Savings Deposits 1,359.8 1,317.1 1,322.7 1,424.5 1,381.7 1,451.1 1,524.6 1,633.0 1,596.9 1,641.1 1,658.4 1,797.2 1,798.2 1,878.2 1,879.3

Time Deposits 774.9 929.9 989.1 1,116.6 1,035.0 1,013.8 969.3 1,039.6 987.1 994.9 1,085.9 1,163.1 1,084.5 1,125.7 1,035.3

5. M2 (3+4) 3,009.0 3,148.5 3,241.0 3,611.9 3,459.9 3,528.1 3,596.9 3,889.5 3,800.2 3,866.7 3,960.0 4,306.2 4,201.7 4,327.5 4,262.3

6. Securities Other Than Shares Included in Broad Money (Deposit Substitutes) 46.6 48.9 46.5 56.5 71.0 72.6 74.5 84.4 94.1 105.5 96.0 90.6 92.0 96.3 94.2

7. Transferable & Other Deposits in Foreign Currency (FCDU Deposits-Residents) 774.2 892.9 930.1 942.0 977.5 1,004.0 1,011.6 1,025.9 1,058.5 1,105.5 1,041.6 1,050.0 1,032.7 1,049.5 1,015.4

8. Liabilities Excluded from Broad-Money (Other Liabilities) 157.5 171.2 69.2 58.3 75.2 62.1 56.0 60.3 72.0 56.1 59.9 54.2 50.5 51.3 53.2

Bills Payable 155.7 169.3 67.3 56.4 73.3 60.2 54.1 58.4 70.1 54.2 57.9 52.2 48.5 49.4 51.2

Restricted Deposits 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9

B. Credits

1. Net Domestic Assets 2,251.5 2,399.4 2,405.4 2,738.0 2,470.7 2,508.9 2,424.3 2,640.3 2,564.1 2,486.0 2,547.4 2,651.7 2,473.5 2,485.5 2,164.5

Bangko Sentral ng Pilipinas -1,091.4 -1,154.3 -1,221.8 -1,124.3 -1,305.5 -1,343.1 -1,460.9 -1,412.9 -1,468.9 -1,690.3 -1,812.0 -2,075.5 -2,278.3 -2,436.5 -2,747.5

Other Depository Corporations 3,342.8 3,553.7 3,627.2 3,862.4 3,776.1 3,852.0 3,885.3 4,053.1 4,033.1 4,176.2 4,359.4 4,727.1 4,751.8 4,922.0 4,911.9

2. Net Claims on Residents (Net Domestic Credits) 3,176.1 3,289.0 3,474.2 3,691.4 3,684.3 3,786.8 3,780.6 3,965.1 4,002.0 4,098.5 4,134.2 4,310.4 4,292.2 4,430.5 4,532.9

By End-User 3,176 3,289 3,474 3,691 3,684 3,787 3,781 3,965 4,002 4,099 4,134 4,310 4,292 4,431 4,533

Net Claims on the Public Sector (Public Sector) 1,108.7 1,087.0 1,134.9 1,199.2 1,244.0 1,251.9 1,257.4 1,269.5 1,359.3 1,359.5 1,370.7 1,379.8 1,371.1 1,313.8 1,319.2

Claims on Other Sectors (Private Sector) 2,067.4 2,202.0 2,339.3 2,492.2 2,440.3 2,534.9 2,523.2 2,695.6 2,642.7 2,739.0 2,763.4 2,930.7 2,921.0 3,116.7 3,213.8

By Institution 3,176.1 3,289.0 3,474.2 3,691.4 3,684.3 3,786.8 3,780.6 3,965.1 4,002.0 4,098.5 4,134.2 4,310.4 4,292.2 4,430.5 4,532.9

Bangko Sentral ng Pilipinas 217.4 189.4 194.1 221.8 238.1 223.2 163.2 151.2 179.8 153.9 90.7 170.8 110.7 -10.0 7.8

Other Depository Corporations 2,958.7 3,099.6 3,280.0 3,469.6 3,446.2 3,563.6 3,617.4 3,813.9 3,822.2 3,944.6 4,043.4 4,139.6 4,181.5 4,440.5 4,525.1

3. Net Other Items -924.6 -889.6 -1,068.8 -953.3 -1,213.6 -1,277.9 -1,356.3 -1,324.9 -1,437.9 -1,612.5 -1,586.8 -1,658.8 -1,818.7 -1,945.0 -2,368.5

C. Net Foreign Assets 1,735.9 1,862.2 1,881.4 1,930.6 2,113.0 2,157.9 2,314.7 2,419.9 2,460.6 2,647.8 2,610.1 2,849.2 2,903.4 3,039.2 3,260.5

Bangko Sentral ng Pilipinas 1,495.5 1,592.7 1,657.4 1,685.7 1,786.2 1,823.2 1,959.0 2,027.6 2,037.5 2,233.3 2,334.9 2,710.7 2,843.0 2,971.6 3,272.3

Net International Reserves 1,528.4 1,625.5 1,690.9 1,717.0 1,816.1 1,852.4 1,986.7 2,053.8 2,064.5 2,260.9 2,360.2 2,732.4 2,863.6 2,991.8 3,292.0

Foreign Assets 1,529.3 1,648.2 1,734.5 1,789.2 1,890.5 1,901.7 2,016.9 2,054.0 2,065.2 2,261.1 2,360.9 2,732.5 2,864.2 2,991.9 3,292.5

Foreign Liabilities 0.9 22.7 43.5 72.2 74.3 49.3 30.1 0.2 0.7 0.2 0.7 0.1 0.6 0.2 0.6

Medium & Long-Term Foreign Liabilities 32.9 32.8 33.6 31.3 29.9 29.2 27.7 26.2 27.1 27.6 25.3 21.7 20.6 20.2 19.7

Other Depository Corporations 240.4 269.6 224.1 244.9 326.8 334.7 355.7 392.3 423.2 414.5 275.1 138.5 60.4 67.5 -11.8

Foreign Assets 702.2 750.1 734.3 696.3 735.6 712.0 746.0 759.5 836.8 799.1 720.3 690.8 659.3 639.8 667.8

Foreign Liabilities 461.7 480.6 510.2 451.4 408.8 377.3 390.3 367.2 413.6 384.7 445.2 552.3 598.9 572.2 679.6

PPreliminary

Note: Details may not add up to totals due to rounding.

Source : Bangko Sentral ng Pilipinas

2008 2009 2010 2011

6 SELECTED DOMESTIC INTEREST RATES

for periods indicated; in percent per annum

2011 2010

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

1st

Qtr 2nd

Qtr 3rd

Qtr 4th

Qtr 1st

Qtr 2nd

Qtr 3rd

Qtr 4.0729

Interbank Call Loans 5.1956 4.5688 4.1672 4.1821 4.1957 4.2593 4.1819 4.2416 4.2491 4.6535 4.6849 -1.7150 1.4580 3.9172 1.2707 -0.0502 -0.0147 0.3166 1.2866 0.1762 0.1930

Savings Deposits 2.2330 2.1070 1.9610 1.9710 1.6580 1.5640 1.5840 1.5940 1.5490 1.5920 1.7800 -4.6776 -1.0038 1.7110 -0.9404 -2.5879 -2.7100 -2.2813 -1.3580 -2.5239 -2.8685

Time Deposits (All Maturities) 3.1740 2.9390 2.2970 2.4720 3.0610 2.9220 3.0050 2.9740 2.6150 2.8880 2.9120 -3.7366 -0.1718 2.0470 -0.4394 -1.1849 -1.3520 -0.8603 0.0220 -1.4579 -1.5725

Manila Reference Rates (All Maturities) 2

5.5000 5.4375 5.0000 4.8750 4.8125 4.8125 4.8750 4.8125 4.7500 4.7500 4.8750 -1.4106 2.3267 4.7500 1.9636 0.5666 0.5385 1.0097 1.8605 0.6771 0.2895

Lending Rates

9.5749 9.2773 9.1316 9.0040 8.9229 9.0378 8.8809 8.1141 7.5010 7.6660 7.9797 2.6643 6.1665 8.8816 6.0926 4.6770 4.7637 5.0156 5.1621 3.4280 3.2055

7.7867 7.3737 7.1201 6.9613 6.8231 6.9347 6.6742 5.9971 5.3930 5.5488 5.8310 0.8761 4.2629 6.8701 4.0499 2.5773 2.6607 2.8088 3.0450 1.3200 1.0883

9.4330 8.5440 7.9910 8.2470 7.8860 7.7420 7.6460 7.4080 6.8320 6.5550 7.0080 2.5224 5.4332 7.7410 5.3356 3.6401 3.4680 3.7807 4.4560 2.7591 2.0945

Bangko Sentral Rates

6.7500 6.7500 6.2500 6.0000 6.0000 N.T. N.T. N.T. 6.0000 6.2500 6.5000 -0.1606 3.6392 6.0000 3.0886 1.7541 N.T. N.T. N.T. 1.9271 1.7895

6.9532 6.3125 N.T. 6.0625 N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. 0.0426 3.2017 N.T. 3.1511 N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T.

5.0936 4.4403 4.0253 4.0000 4.0000 4.0000 4.0000 4.0000 4.0227 4.4066 4.5000 -1.8170 1.3295 3.7753 1.0886 -0.2459 -0.2740 0.1347 1.0480 -0.0502 -0.0539

5.0070 4.3272 4.1897 N.T. N.T. 4.0794 N.T. 4.1011 4.0625 4.5748 N.T. -1.9036 1.2164 3.9397 N.T. N.T. -0.1946 N.T. 1.1491 -0.0104 0.1143

4.7070 3.9620 3.5223 3.5000 3.8333 4.0000 4.0000 4.0000 4.0140 4.4057 4.5000 -2.2036 0.8512 3.2723 0.5886 -0.4125 -0.2740 0.1347 1.0480 -0.0589 -0.0549

Rate on Government Securities

Treasury Bills, All Maturities 4.7990 4.5510 4.2930 4.2530 4.2270 4.1550 4.3270 3.2130 2.3360 1.7700 1.7610 -2.1116 1.4402 4.0430 1.3416 -0.0189 -0.1190 0.4617 0.2610 -1.7369 -2.6905

4.5280 4.3320 4.1070 3.8500 3.9050 3.8710 3.9630 2.6260 1.1670 1.4550 1.4850 -2.3826 1.2212 3.8570 0.9386 -0.3409 -0.4030 0.0977 -0.3260 -2.9059 -3.0055

4.7640 4.4920 4.2300 4.1210 4.1220 4.0900 4.2780 3.1420 2.0640 1.0830 1.8050 -2.1466 1.3812 3.9800 1.2096 -0.1239 -0.1840 0.4127 0.1900 -2.0089 -3.3775

4.9030 4.6770 4.4170 4.4640 4.5160 4.4850 4.5200 3.4490 2.9060 2.3820 1.8940 -2.0076 1.5662 4.1670 1.5526 0.2701 0.2110 0.6547 0.4970 -1.1669 -2.0785

Government Securities in the Secondary Market 5

3 Months 4.6117 4.6354 4.1583 4.2769 3.9865 4.0865 4.1742 1.3192 1.2231 3.0731 1.4112 -2.2989 1.4598 3.8458 1.3022 -0.2594 -0.1875 0.3089 -1.6328 -2.8498 -1.3874

6 Months 4.7229 4.8458 4.3367 4.4119 4.1396 4.3135 4.4135 1.8077 1.4158 3.1692 1.6173 -2.1877 1.6702 4.0242 1.4372 -0.1063 0.0395 0.5482 -1.1443 -2.6571 -1.2913

1-Year 4.8567 5.0021 4.4904 4.8104 4.4577 4.6996 4.6012 2.5192 2.4785 3.2842 1.7415 -2.0539 1.8265 4.1779 1.8357 0.2118 0.4256 0.7359 -0.4328 -1.5944 -1.1763

2-Years 5.3771 5.3771 4.8479 5.1077 4.8308 5.2769 5.0865 3.4846 4.5012 4.1362 2.8019 -1.5335 2.2015 4.5354 2.1330 0.5849 1.0029 1.2212 0.5326 0.4283 -0.3243

3-Years 5.8563 5.6896 5.3479 5.6058 5.2135 5.4923 5.1846 4.2288 5.2942 4.6146 3.8654 -1.0543 2.5140 5.0354 2.6311 0.9676 1.2183 1.3193 1.2768 1.2213 0.1541

4-Years 6.4000 5.9992 5.9492 6.1115 5.8962 5.9404 5.2538 4.5019 5.9615 5.0265 4.8981 -0.5106 2.8236 5.6367 3.1368 1.6503 1.6664 1.3885 1.5499 1.8886 0.5660

5-Years 6.7042 6.3729 6.3471 6.3615 6.4190 6.4058 5.4738 5.0308 6.0481 5.1865 5.1692 -0.2064 3.1973 6.0346 3.3868 2.1731 2.1318 1.6085 2.0788 1.9752 0.7260

7-Years 7.7375 7.4042 7.2208 7.3923 7.1862 7.2423 5.8519 5.3719 6.7165 5.8704 5.1963 0.8269 4.2286 6.9083 4.4176 2.9403 2.9683 1.9866 2.4199 2.6436 1.4099

10-Years 8.1563 8.1125 8.0267 8.1115 8.0400 7.9291 6.2327 6.1000 7.2062 6.5585 5.9188 1.2457 4.9369 7.7142 5.1368 3.7941 3.6551 2.3674 3.1480 3.1333 2.0980

20-Years 9.8146 9.2167 9.1833 9.1477 9.1077 8.8858 8.0981 8.1692 8.2308 8.2212 7.3308 2.9040 6.0411 8.8708 6.1730 4.8618 4.6118 4.2328 5.2172 4.1579 3.7607

25-Years 10.3208 10.1500 10.1833 9.3846 9.2096 9.1365 8.1673 8.1727 8.0765 8.2000 7.3262 3.4102 6.9744 9.8708 6.4099 4.9637 4.8625 4.3020 5.2207 4.0036 3.7395

1Nominal interest rate less inflation rate

2Refers to the New Manila Reference Rates based on combined transactions on time deposits and promissory notes of reporting commercial banks

3Refers to the weighted average interest rate of reporting commercial banks' interest incomes on their outstanding peso-denominated loans

4Weighted average of transacted rates

5End of Period

pPreliminary

N.T. - No transactions

Source: Bangko Sentral ng Pilipinas

Low

182-Days

364-Days

R/P (Term) 4

RR/P (Overnight) 4

RR/P (Term) 4

Rediscounting

91-Days

High

2011

All Maturities 3

R/P (Overnight) 4

REAL INTEREST RATES 1

20092009 2010

NOMINAL INTEREST RATES

7 NUMBER OF FINANCIAL INSTITUTIONS 1

as of periods indicated

Q1 Q2 Q3 Q43

Q1 Q2

Mar Jun Sep Dec Mar Jun

T o t a l 24,017 24,192 24,470 24,874 25,082 25,548

Head Offices 7,365 7,365 7,353 7,390 7,383 7,415

Branches/Agencies 16,652 16,827 17,117 17,484 17,699 18,133

Banks 8,663 8,685 8,740 8,869 8,870 8,915

Head Offices 779 773 764 758 746 739

Branches/Agencies 7,884 7,912 7,976 8,111 8,124 8,176

Universal and Commercial Banks 4,545 4,596 4,615 4,679 4,695 4,764

Head Offices 38 38 38 38 38 38

Branches/Agencies 4,507 4,558 4,577 4,641 4,657 4,726

Thrift Banks 1,339 1,329 1,395 1,419 1,419 1,381

Head Offices 74 74 73 73 73 72

Branches/Agencies 1,265 1,255 1,322 1,346 1,346 1,309

Savings and Mortgage Banks 866 856 922 939 894 854

Head Offices 29 29 29 29 28 27

Branches/Agencies 837 827 893 910 866 827

Private Development Banks 308 308 309 313 357 358

Head Offices 19 19 19 19 20 20

Branches/Agencies 289 289 290 294 337 338

Stock Savings and Loan Assns. 138 138 137 140 141 142

Head Offices 23 23 22 22 22 22

Branches/Agencies 115 115 115 118 119 120

Microfinance Banks 27 27 27 27 27 27

Head Offices 3 3 3 3 3 3

Branches/Agencies 24 24 24 24 24 24

Rural Banks 2,779 2,760 2,730 2,771 2,756 2,770

Head Offices 667 661 653 647 635 629

Branches/Agencies 2,112 2,099 2,077 2,124 2,121 2,141

(continued next page)

2010 2011

7 NUMBER OF FINANCIAL INSTITUTIONS 1

(Continuation)

Q1 Q2 Q3 Q43

Q1 Q2

Non-Banks 15,354 15,507 15,730 16,005 16,212 16,633

Head Offices 6,586 6,592 6,589 6,632 6,637 6,676

Branches/Agencies 8,768 8,915 9,141 9,373 9,575 9,957

Investment Houses 34 34 34 34 28 28

Head Offices 21 21 21 21 18 18

Branches/Agencies 13 13 13 13 10 10

Finance Companies 49 48 55 55 47 47

Head Offices 24 23 24 24 21 21

Branches/Agencies 25 25 31 31 26 26

Investment Companies 4 4 4 4 4 4

Head Offices 4 4 4 4 4 4

Branches/Agencies - - - - - -

Securities Dealers/Brokers 15 15 15 15 14 14

Head Offices 15 15 15 15 14 14

Branches/Agencies - - - - - -

Pawnshops 14,953 15,105 15,321 15,596 15,818 16,239

Head Offices 6,321 6,328 6,324 6,367 6,381 6,420

Branches/Agencies 8,632 8,777 8,997 9,229 9,437 9,819

Lending Investors 2 2 2 2 2 2

Head Offices 2 2 2 2 2 2

Branches/Agencies - - - - - -

Non-Stock Savings and Loan Assns. 164 166 166 166 167 167

Head Offices 70 70 70 70 69 69

Branches/Agencies 94 96 96 96 98 98

Private Insurance Companies 2

123 p

123 p

123 p

123 p

123 p

123 p

Head Offices 119 119 119 119 119 119

Branches/Agencies 4 4 4 4 4 4

Government Non-Banks 4 4 4 4 4 4

Head Offices 4 4 4 4 4 4

Branches/Agencies - - - - - -

Venture Capital Corporations 1 1 1 1 - -

Head Offices 1 1 1 1 - -

Branches/Agencies - - - - - -

Credit Card Companies 4 4 4 4 4 4

Head Offices 4 4 4 4 4 4

Branches/Agencies - - - - - -

Other Non-Bank with QBF 1 1 1 1 1 1

Head Offices 1 1 1 1 1 1

Branches/Agencies - - - - - -

1 Refers to the number of financial establishments which includes the head offices and branches; excludes the Bangko Sentral ng Pilipinas.

2 Covers only the head offices and their foreign branches.

3 Starting Q4 2009, data include other banking offices per Circular 505 and 624 dated 22 December 2005 and 13 October 2008, respectively; Q3 2009 data

were revised for comparability of coverage with that of Q4 2009. (Other banking offices refer to any office or place of business in the Philippines other than

the head office, branch or extension offfice, which primarily engages in banking activities other than the acceptance of deposits and/or servicing of withdrawals

thru tellers or other authorized personnel.)p

Preliminary_

zero or nil

Source: Bangko Sentral ng Pilipinas

Q:\#COMMON - FOF_FA\Monitored Financial Statistics_ Indicators\LTP\[_Table 7_Number of FIs_template.xls]template

20112010

8 TOTAL RESOURCES OF THE PHILIPPINE FINANCIAL SYSTEM 1

as of periods indicated

in billion pesos

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Mar Jun Sep Dec Mar May

T o t a l 8,208.4 8,335.0 8,537.4 9,023.6 8,911.5p

9,103.2p

9,163.1p

Banks 6,500.3 6,594.8 6,726.1 7,230.2 7,118.1p

7,309.8p

7,369.7p

Universal and Commercial Banks 2

5,773.6 5,889.9 5,955.0 6,423.7 6,350.5 6,548.1 6,598.1

Thrift Banks 2

554.7 558.2

597.5

626.4

587.5

581.5

591.5p

Rural Banks 172.0 146.7 173.6 180.1 180.1a

180.1a

180.1a

Non-Banks 3

1,708.1

1,740.2 1,811.2

1,793.4 1,793.4a

1,793.4a

1,793.4a

1 Excludes the Bangko Sentral ng Pilipinas; amount includes allowance for probable losses

2 Based on the new Financial Reporting Package that was implemented beginning March 2008, asset is valued gross of amortization, depreciation and allowance

for probable losses; prior to 2008, data were based on Consolidated Statement of Condition which valued asset gross of allowance for probable losses and

net of amortization and depreciation.3 Includes Investment Houses, Finance Companies, Investment Companies, Securities Dealers/Brokers, Pawnshops, Lending Investors, Non Stocks Savings

and Loan Assns., Venture Capital Corps., and Credit Card Companies which are under BSP supervision; also includes Private and Government Insurance

Companies (i.e., SSS and GSIS). a As of end-December 2010

p Preliminary

Notes: Data on Universal, Commercial Banks and Thrift Banks are based on the new Financial Reporting Package (FRP) beginning March 2008.

Data on Rural Banks and Non-Banks are based on Consolidated Statement of Condition (CSOC).

Details may not add up to total due to rounding off.

Source: Bangko Sentral ng Pilipinas

(3)

Institutions

(1)

(2)

20112010

9 RATIO OF NON-PERFORMING LOANS (NPL) AND LOAN LOSS PROVISIONS

TO TOTAL LOANS OF THE BANKING SYSTEM

end-of-period

in percent

Ubs &KBs TBs RBs Total Ubs &KBs TBs RBs Total

2005

Mar 11.463 11.525 15.829 11.606 7.377 4.736 4.951 7.077

Jun 9.375 9.920 15.728 9.623 6.700 4.541 5.112 6.464

Sep 9.609 10.120 15.757 9.866 7.091 4.749 5.112 6.814

Dec 8.206 9.736 14.524 8.562 6.358 4.612 5.027 6.154

2006

Mar 8.007 9.596 12.026 8.290 6.294 4.601 4.134 6.063

Jun 7.391 9.205 12.075 7.733 5.919 4.930 4.071 5.756

Sep 7.431 8.771 11.626 7.722 6.120 4.811 3.991 5.905

Dec 5.662 8.220 10.867 6.108 4.679 4.055 4.589 4.611

2007

Mar 5.275 7.267 10.924 5.704 4.285 3.667 3.879 4.199

Jun 5.208 7.864 10.568 5.720 4.370 3.969 3.679 4.297

Sep 5.191 7.461 9.859 5.637 4.604 3.712 3.393 4.451

Dec 4.448 6.846 9.820 4.929 4.151 3.235 3.579 4.025

2008

Mar 4.524 6.649 9.697 4.990 4.220 3.231 3.524 4.075

Jun 4.010 6.569 9.809 4.500 3.876 3.240 3.612 3.798

Sep 4.030 6.606 10.131 4.530 3.825 3.485 3.810 3.787

Dec 3.524 6.622 9.973 4.061 3.524 3.548 3.792 3.536

2009

Mar 3.562 7.685 10.689 4.227 3.537 3.754 4.023 3.575

Jun 3.360 7.467 10.754 4.039 3.438 3.939 4.136 3.514

Sep 3.249 8.436 10.585 4.024 3.615 4.201 4.100 3.691

Dec 2.969 7.272 10.414 3.640 3.335 3.760 4.052 3.401

2010p

Mar 3.215 7.849 9.425 3.928 3.634 3.958 4.409 3.696

Jun 3.268 7.928 9.418 3.957 3.557 4.206 4.567 3.657

Sep 3.113 8.213 9.629 3.880 3.646 4.227 4.635 3.741

Dec 2.883 7.322 9.884 3.594 3.412 3.929 4.920 3.517

2011p

Mar 2.986 7.322a

9.884a

3.692 3.594 3.929a

4.920a

3.674

Jun 2.446 7.322a

9.884a

3.169 3.087 3.929a

4.920a

3.228

Aug 2.516 7.322a

9.884a

3.224 3.057 3.929a

4.920a

3.201

pPreliminary

Source: SDC/DES

TOTAL LOAN PROVISIONS/TOTAL LOANSTOTAL NPL/TOTAL LOANS

10 STOCK MARKET TRANSACTIONS

volume in million shares, value in million pesos

2011

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

Volume 69579.4 133932.5 195454.1 141858.4 81561.9 116556.1 140630.9 90817.3 144561.7 232516.1 431850.7

Financials 737.9 924.7 730.4 1181.7 706.9 1102.6 1233.1 1045.1 649.8 629.8 1437.0

Industrial 7840.3 18554.7 9245.7 10217.5 8211.6 9193.1 12575.0 8006.7 6459.5 5767.2 29367.4

Holding Firms 3634.8 8123.0 17225.3 11100.4 9992.8 18706.3 31402.9 13802.8 23546.0 11491.6 22863.9

Property 11164.9 24090.1 19723.3 12312.5 16449.0 13428.3 24833.8 15387.5 19404.6 13990.8 18584.9

Services 21383.4 14977.9 55167.5 40108.7 11163.4 10513.6 9146.3 5881.9 5078.6 4239.7 18563.1

Mining & Oil 24804.2 67260.6 93361.6 66937.0 35038.1 63612.2 61439.7 46693.2 89423.2 196397.0 341034.3

SME 13.8 1.5 0.3 0.4 0.1 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 0.2

Value 120004.1 270610.4 238779.4 364762.5 231787.4 281511.8 329652.7 364431.8 325016.5 336795.1 384521.8

Financials 12038.4 22259.5 22031.7 22910.7 19249.4 42952.4 49558.7 48136.4 31968.1 34907.8 49817.9

Industrial 48376.9 143324.0 68718.8 193186.8 97933.0 106428.1 91394.1 80222.0 100461.7 92832.9 107984.7

Holding Firms 12254.7 21405.8 42277.8 36147.3 36333.4 52522.4 66888.3 75355.9 74750.5 79750.3 63531.9

Property 12366.5 30477.2 34122.1 28268.7 29785.7 34188.0 55933.4 51893.5 39979.0 35069.7 39404.4

Services 30453.4 44640.0 53720.5 32531.1 36228.1 33743.6 43995.4 78756.4 53189.5 47266.2 44127.9

Mining & Oil 4498.5 8502.0 17907.3 51716.7 12257.6 11677.1 21882.4 30067.5 24667.6 46968.0 79655.1

SME 15.8 2.0 1.1 1.1 0.2 0.3 0.5 0.1 0.1 0.1 0.2

Composite Index 1894.5 2310.3 2827.8 3002.1 3052.9 3311.8 3697.8 4141.2 3901.1 4285.1 4283.9

Sum of details may not add up to totals due to rounding.

Source : Philippine Stock Exchange

2 0 0 9 2010