ReferentChristian EichmüllerVorstand der Organisationam 20.05.2015

Fundamentale Aktienanalyse II

Unternehmensbewertungsverfahren

Gliederung

1. Multiplikatorenverfahren

1.1 faires Kurs-Gewinn-Verhältnis

2. Discounted – Cashflow – Verfahren

2.1 Equity-Verfahren

3. Liquidationsverfahren

1. Multiplikatorenverfahren

I. Klassische Multiplikatorenverfahren Peer Group Bildung Berechnung der durchschnittlichen Bewertungsmultiplikatoren Verrechnung der gewonnen Multiplikatoren mit erwarteten Gewinn

1. Multiplikatorenverfahren

II. Modifiziertes MultiplikatorenverfahrenBestimmung des fairen Wertes durch

a) Marktanalyseb) Wettbewerbsanalysec) Unternehmensanalysed) Kennzahlenanalyse

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

Wichtig!!„Der faire Unternehmenswert richtet sich nach der Höhe seiner Gewinne/Cashflows unter Berücksichtigung des eingegangen Risikos“

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

Einflussfaktoren zur Unternehmensbewertung

Individualität

Wachstum

Rentabilität

Marktposition

Finanzielle Stabilität

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

I. Sockel-KGV Empirische belegter KGV zwischen 7-8 Variiert je nach Wettbewerbsintensität Oder aktuellen Zinsniveau

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

II. Finanzielle Stabilität Grundbaustein jedes Unternehmens Betrachtung der Stabilitätskennzahlen

Bewertung

In Abhängigkeit der finanziellen Stabilität erhöht sich das Sockel – KGV um 0,5 bis 2,0 KGV Punkte

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

II. Marktposition Marktmacht der Kunden und Lieferanten Ausprägung von Markteintrittsbarrieren Planbarkeit des Geschäftsmodells

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

II. Marktposition Quantifizierung der Marktposition durch das Porter 5-Kräfte-Modell (Punkte 0 – 5) Rivalität unter bestehenden Wettbewerbern Bedrohung durch neue Anbieter Verhandlungsstärke der Lieferanten Verhandlungsstärke der Abnehmer Bedrohung durch Ersatzprodukte

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

II. MarktpositionMarktstellung Porter-

PunkteKGV-Aufschlag

Anmerkung

Nicht vorhanden 0 – 5 0 – 0,5 Vollkommene Konkurrenz

Schwach 5 – 10 0,5 – 1,5 Starker Wettbewerb, mäßige Anzahl an

Mitbewerbern

Mittel 10 – 15 1,5 – 2 Mäßiger Wettbewerb, geringe Anzahl an

Mitbewerbern

Gut 15 – 20 2 – 2,5 Oligopolische Tendenzen

Hervorragend 20 – 25 2,5 – 3,0 Monopolische Tendenzen

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

II. Marktposition

Umsatzrendite Porter-Punkte Anmerkung

0 – 3% 0 – 5 Vollkommene Konkurrenz

3 – 5% 5 – 10 Starker Wettbewerb, mäßige Anzahl an Mitbewerbern

5 – 7% 10 – 15 Mäßiger Wettbewerb, geringe Anzahl an Mitbewerbern

7 – 12% 15 – 20 Oligopolische Tendenzen

12 % + 20 – 25 Monopolische Tendenzen

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

III. Rentabilität Mindesteigenkapitalquote = Sachinvestitionsquote Je nach Geschäftsmodell kann ein Unternehmen viel

Fremdkapital aufnehmen oder nicht Ungehebelte Eigenkapitalquote =

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

„Je höher die Rentabilität, desto höher die Bewertung“Ungehebelte EKR Multiplikatoren

0 – 55 – 77 – 1010 – 1212 – 1515 – 1818 – 2121 – 25 25 – 2727 – 3030 +

0,30,50,70,91,11,31,51,72,02,32,5

(Marktposition KGV) * (Rentabilitäts Multiplikator) = Rentabilitäts KGV

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

IV. Wachstum Preisanpassung an Inflation wichtig!! Spezielle Betrachtung des Gewinnwachstum Steigerung des Gewinns je Aktie ist das relevante Wachstumsmaß Zur Berechnung immer den verwässerten Gewinn je Aktie

heranziehen

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

IV. Wachstum Wachstumskennzahlen

PEG =

CAGR =

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

Wachstum KGV – Aufschlag Anmerkung

Negativ Negativ Abhängig von Dauer und Geschwindigkeit des Ergebnisrückgang

0 – 3% 0 – 0,5 Wachstum in Höhe der Inflation

3 – 5% 0,5 – 1 Langsames, aber stetiges Wachstum

5 – 7% 1,0 – 2,0 Leicht überdurchschnittliches Wachstum

7 – 10% 2,0 – 3,0 Überdurchschnittliches Wachstum

10 – 15% 3,0 – 4,0 Hohes Wachstum, Verdopplung alle fünf Jahre

15 – 20% 4,0 – 5,0 Sehr hohes Wachstum, Verdopplung alle vier Jahre

20 – 25% 5,0 – 6, 0 Herausragendes Wachstum, Verdopplung alle drei Jahre

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

VI. Individualität„Jedes Unternehmen ist verschieden und bedarf einer individuellen

Analyse“

1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis

Erwarteter Gewinn je Aktie Verwendung des geschätzten Gewinns des Folgejahres

Gewinn je Aktie =

Fairer Unternehmenswert = Faires KGV * erwarteter

Jahresüberschuss

2. Discounted – Cashflow - Verfahren

Bestimmung des Unternehmenswertes durch Diskontierung zukünftiger Zahlungsströme

Unternehmenswert (Bewertungszeitraum 5 – 10 Jahre)

=

2. Discounted – Cashflow - Verfahren

Equity – Verfahren Berücksichtigung der Zahlungsströme der Eigenkapitalgeber Benötigte Einflussfaktoren zur Bestimmung des

UnternehmenswertesI. Owner EarningsII. Diskontfaktor (Abzinsungsrate)III. Ewige Rente (ewiges Wachstum)

2. Discounted – Cashflow - Verfahren

I. Owner Earnings (Free – Cashflow)Stellt die Beträge dar, die von dem Besitzer jedes Jahr entnommen werden können ohne dem Unternehmen betriebsnotwendige Mittel zu entziehen

2. Discounted – Cashflow - Verfahren

Owner Earnings (Free – Cashflow)

Jahresüberschuss+ Abschreibungen+ ∆ Rückstellungen- Investitionen (Capex)- ∆ Working Capital (Vorräte + kurzfristige Forderungen– kurzfristige Verbindlichkeiten)Owner Earnings

2. Discounted – Cashflow - Verfahren

II. Diskontfaktor (Eigenkapitalkosten)Eigenkapitalkosten = risikofreier Zins + Risikoaufschlag

Bewertet das Risiko des Unternehmens Risikofreier Zins z.B. 10 – jährigen AAA – Staatsanleihe Risikoaufschlag = Eigenkapitalkosten > Fremdkapitalzins

2. Discounted – Cashflow - Verfahren

III. Ewige Rente (ewige Wachstumsrate) Betrachtung der Marktstellung und Inflationserwartung des

Unternehmens Bei einer ausgeprägten Konkurrenzsituation liegt die ewige

Rente zwischen 0 – 4% Wachstumsrate begrenzt durch das Marktwachstum (BIP-

Wachstum)

2. Discounted – Cashflow - Verfahren

BeispielEBITZinsaufwandSteueraufwandJahresüberschuss

110€10€30€70€

AbschreibungDelta Working CapitalCAPEX

20€5€20€

EigenkapitalkostenFremdkapitalkostenFinanzverbindlichkeiten

12%5%200€

Owner Earnings = 70€ + 20€ - 5€ - 20€ = 65€

Wert des Eigenkapitals = + + ……… +

Bei konstanten Cashflow vereinfachte Darstellung der Formel

Wert des Eigenkapitals = = 541,66 €

3. Liquidationsverfahren

Ermittelt den Betrag, den der Eigentümer bei einem Verkauf aller Vermögenswerte erzielen könnte

Betrachtung der Unternehmenspolitik nicht von einer Fortführung, sondern Zerschlagung des Unternehmens

Liquidationswert hängt von der Liquidationsgeschwindigkeit und der Zerschlagungsintensität ab

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