reaksi pasar modal indonesia
DESCRIPTION
reaksi pasar modal indonesiaTRANSCRIPT
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
1/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
REAKSI PASAR MODAL INDONESIA
TERHADAP PENGUMUMAN PENERBITAN OBLIGASISYARIAH
Nunung Ghoniyah
Mutamimah
Jena !i"ayati
Abstract
The purpose of this research is to analyze Indonesian capital market reactionto sharia bonds issue announcement that indicated with abnormal return and
trading volume activity changes. This research explored the issue by applying two
methods of analysis: the event study methodology for analyzing the market reactions,
and the analysis of statistical differences caused by event sharia bond issue
announcement. Samples of this research consist of emitens based on purposive
sampling method. !bnormal return and cumulative abnormal return used to measure
market reaction. "ne sample t # test and paired sample t # test is used in testing
abnormal return and trading volume activity differences before and after sharia
bonds issue announcement.
The results of this research shows abnormal return for date sharia bond issueannouncement positive but statistically not significant. $urther, this study found
some statistically not significant differences abnormal return and trading volume
activity between pre and post event day. In other word, sharia bonds issue
announcement not containing the meaningful information %information content& for
investor.
'ey word : Sharia bonds announcement, abnormal return and trading volume
activity
PENDAHULUAN
Pasar modal memiliki peran strategis bagi perekonomian nasional. Peran
tersebut antara lain adalah sebagai sumber pembiayaan bagi perusahaan dan wahana
investasi bagi masyarakat. Perusahaan yang membutuhkan dana mempunyai
beberapa cara, antara lain dengan meminjam ke bank, menerbitkan saham atau
obligasi.
1
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
2/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
Perkembangan pasar modal tidak bisa lepas dari kondisi lingkungan, baik
lingkungan makro maupun lingkungan mikro. Pengaruh lingkungan mikro meliputi:
kinerja perusahaan, pengumuman penerbitan obligasi syariah, pengumuman dividen,
dan sebagainya. Sementara lingkungan makro meliputi: inflasi, kenaikan suku bunga,
dan kurs valuta asing. Faktorfaktor ini sangat berpengaruh pada keputusan investasi
di pasar modal. Pengaruh ini ditunjukkan oleh perubahan harga saham maupun
aktivitas volume perdagangan saham.
!nstrumen investasi di pasar modal !ndonesia tidak hanya instrumen investasi
konvensional, namun juga instrumen investasi yang mempunyai prinsip syariah.,
misalnya obligasi syariah, reksadana syariah, saham syariah. Fenomena ini
merupakan berita baik bagi investor akan kinerja perusahaan. "bligasi syariah
berbeda dengan obligasi konvensional. Semenjak ada konvergensi pendapat bahwa
bunga adalah riba, maka instrumeninstrumen yang mempunyai komponen bunga
#interest(bearing instrument$ ini keluar dari daftar investasi halal. %arena itu,
dimunculkan alternatif yang dinamakan obligasi syariah #&urul 'uda dan (ustafa
)dwin &asution, *++$. (erujuk kepada Fatwa -ewan Syariah &asional &o.
*/-S&(0!/!/*++*, 2"bligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang
berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan oleh emiten kepada pemegang obligasi
syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang
obligasi syariah berupa bagi hasil / marjin / fee serta membayar kembali dana
obligasi pada saat jatuh tempo.3
!nformasi yang dimiliki oleh investor lebih sedikit dibanding informasi
yang dimiliki oleh pihak manajemen, hal ini disebut sebagai informasi yang tidak
*
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
3/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
simetris #asymetric information. "leh karena itu, dalam pengambilan keputusan
investasinya, investor sering mendasarkan pada sinyal yang diberikan oleh
perusahaan, salah satunya adalah pengumuman penerbitan obligasi syariah.
Pengumuman penerbitan obligasi menjadi informasi menarik bagi investor #good
news&,karena dipersepsikan bahwa prospek perusahaan di masa yang akan datang
bagus. 4danya penerbitan obligasi menunjukkan bahwa perusahaan akan melakukan
ekspansi yang akan meningkatkan kinerja perusahaan. !nformasi ini akan direaksi
oleh investor yang secara metodologis disebut sebagai event study. 5eberapa
penelitian yang menggunakan event studyuntuk menguji efisiensi pasar modal pada
P6. 5ursa )fek 7akarta, antara lain dilakukan oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$
mengenai eaksi Pasar (odal !ndonesia terhadap Peristiwa Politik -alam &egeri
pada tanggal * 7uli 188;. 'asil yang diperoleh adalah adanya negative abnormal
returnyang signifikan #reaksi negatif$ pada event date. -alam waktu tiga hari terjadi
perubahan abnormal return menjadi positif, sebagai reaksi atas pernyataan
pemerintah bahwa kerusuhan telah terkendali dan dijamin akan kestabilan politik
yang berkaitan erat dengan kelangsungan dan kepastian melakukan kegiatan bisnis.
Penelitian event study yang lain oleh . sampel perusahaan yang tergabung dalam kelompok saham
?@ =>. 5erdasarkan hasil penelitian ini bahwa abnormal returnyang diterima oleh
para investor, secara signifikan terjadi pada hari ke > sebelum peristiwa terjadi #t>$,
pada saat peristiwa terjadi #event day$, dan pada hari ke ; setelah peristiwa terjadi
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
4/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
#tA;$. 'al ini menunjukkan bahwa peristiwa tersebut telah dapat diantisipasi terlebih
dahulu oleh para investor #anticipated event$.
!nformasi mengenai pengumuman penerbitan obligasi syariah akan direspon
oleh investor. 7ika investor benarbenar memanfaatkan informasi tersebut dalam
pengambilan keputusan investasinya, maka pengumuman tersebut akan berdampak
pada perubahan harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham #trading
volume activity$. "leh karena itu peneliti tertarik untuk menguji 3eaksi Pasar (odal
!ndonesia terhadap Pengumuman Penerbitan "bligasi Syariah3.
Tu#uan Pene$itian
Penelitian ini bertujuan untuk:
1. 0ntuk menganalisis apakah terjadi abnormal return yang positif dan signifikan
atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.
*. 0ntuk menganalisis apakah terjadi perubahan trading volume activity saham yang
positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.
. 0ntuk menganalisis apakah terdapat perbedaan yang signifikan abnormal return
sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.
=. 0ntuk menganalisis apakah terdapat perbedaan yang signifikan trading volume
activitysaham sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.
Man%aat Pene$itian
(anfaat dari penelitian ini adalah :
1. 5agi Praktisi dan !nvestor Pasar (odal
=
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
5/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
(enjadi sumber informasi mengenai dampak penerbitan obligasi syariah
terhadap perubahan harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham yang
dapat mempengaruhi tingkat keuntungan yang diperoleh investor, dan juga dapat
dijadikan sebagai bahan pertimbangan dalam memilih instrumen investasi di
pasar modal.
*. 5agi Peneliti
Sebagai sumber referensi dan tambahan pengetahuan dalam rangka
pengembangan penelitian selanjutnya yang sejenis.
KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS
O&$iga'i Syaiah
(erujuk kepada Fatwa -ewan Syariah &asional &o. */-S&
(0!/!/*++*, 2"bligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang
berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi
syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang
obligasi syariah berupa bagi hasil atau membayar pendapatan kepada pemegang
obligasi syariah berupa bagi hasil atau marjin atau fee serta membayar kembali dana
obligasi pada saat jatuh tempo.3
Efisiensi Pasar
)fisiensi pasar modal ditunjukkan oleh kondisi di mana informasi bisa
diakses oleh semua investor secara cepat dan tepat. )fisiensi pasar dapat diuji
dengan melihatabnormal returnyang terjadi. Pasar dikatakan tidak efisien jika satu
atau beberapa pelaku pasar dapat menikmati abnormal returndalam jangka waktu
>
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
6/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
yang cukup lama.!bnormal return atau excess returnmerupakan kelebihan dari
return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. eturn normal merupakan
return ekspektasi #return yang diharapkan oleh investor$. -engan demikian abnormal
returnadalah selisih antara actual return dengan expected return.
Formula yang digunakan untuk menghitung abnormal return #7ogiyanto,
*++:=$ adalah sebagai berikut :
$#ititit
)*)!) =
&otasi :
!)it B abnormal returnsaham i pada periode t
)it B actual returnsaham i pada periode t
*%)it& B expected returnsaham i pada periode t
Trading Volume Activity
-alam pasar modal terdapat banyak sekali informasiinformasi yang dapat
mempengaruhi situasi di dalamnya. eaksi pasar modal terhadap suatu informasi
dapat juga dilihat dengan Trading +olume !ctivity #6C4$. Suryawijaya #1889:1=*$
menyatakan bahwa Trading +olume !ctivitymerupakan suatu instrumen yang dapat
digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi melalui
parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan saham di pasar modal.
Perhitungan Trading +olume !ctivity dilakukan dengan membandingkan jumlah
saham perusahaan yang diperdagangkan dalam suatu periode tertentu dengan
keseluruhan jumlah saham yang beredar dari perusahaan tersebut pada kurun waktu
yang sama, menurut 7ones, Dharles P. #189;:>$ :
tperiodepadaberedaryangsaham,umlah
tperiodepadasahamnperdagangavolumeT+!=
Event Study
;
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
7/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
2(erupakan studi peristiwa yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu
peristiwa #event$. *vent studydapat digunakan untuk menguji kandungan informasi
#information content$ dari suatu peristiwa3 #7ogiyanto, *++:19$.
Pene$itian Te"ahu$u
5eberapa penelitian dengan menggunakan event study yang digunakan
untuk mengamati efisiensi pasar modal di P6. 5ursa )fek 7akarta, antara lain
dilakukan oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$ mengenai eaksi Pasar (odal
!ndonesia terhadap Peristiwa Politik -alam &egeri pada tanggal * 7uli 188;. 'asil
yang diperoleh adalah adanya negative abnormal return yang signifikan #reaksi
negatif$ pada event date. -alam waktu tiga hari terjadi perubahan pada abnormal
return menjadi positif, sebagai reaksi atas pernyataan pemerintah bahwa kerusuhan
telah terkendali dan dijamin akan kestabilan politik yang berkaitan erat dengan
kelangsungan dan kepastian melakukan kegiatan bisnis.
Penelitian event study terhadap peristiwa politik juga dilakukan oleh .
sampel
perusahaan yang tergabung dalam kelompok saham ?@ =>. 5erdasarkan hasil
penelitian dapat diketahui bahwa abnormal return yang diterima oleh para investor,
secara signifikan terjadi pada hari ke > sebelum peristiwa terjadi #t>$, pada saat
peristiwa terjadi #event day$, dam pada hari ke ; setelah peristiwa terjadi #tA;$. 'al
ini mengidentifikasikan bahwa peristiwa dalam penelitian ini termasuk dalam
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
8/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
peristiwa dimana informasi telah dapat diantisipasi terlebih dahulu oleh para investor
#!nticipated event$.
6reisye #*++*$ dalam penelitiannya menguji eaksi Pasar (odal terhadap
peristiwa pergantian Presiden epublik !ndonesia * 7uli *++1. Penelitian ini
menyimpulkan bahwa peristiwa * 7uli *++1 merupakan peristiwa murni politik yang
dipandang oleh para pelaku pasar memiliki dampak ekonomi dan dikategorikan
sebagai berita baik #good news$. 6erbukti dengan perkembangan Dumulative
4verage 4bnormal eturn #D44$ yang terus meningkat sebelum dan sesudah
peristiwa * 7uli *++1. Secara umum, penelitian ini menunjukkan bahwa 5ursa )fek
7akarta semakin sensitif terhadap munculnya berbagai informasi yang relevan.
5aihaEi dan ?aely #*++>$ meneliti pengaruh Pemilihan 0mum > 4pril *++=
terhadap return saham ?@ => di 5ursa )fek 7akarta. -ari penelitian ini disimpulkan
bahwa Pemilu > 4pril *++= tidak mempengaruhi secara signifikan terhadap return
saham dari perusahaan ?@ =>.
*vent study yang mengamati reaksi pasar modal dengan event berupa
aktivitas ekonomi dilakukan oleh !ndrianita 4nis #*++$ yang menguji Pengaruh
Pengumuman -ividen terhadap Stock )eturn disekitar tanggal Pengumuman.
Penelitian ini menyimpulkan bahwa terdapat kenaikan!bnormal )eturnyang tidak
signifikan selama tanggal pengumuman dividen. 'asil penelitian ini tidak berhasil
mendukung hipotesis bahwa pengumuman dividen mempunyai pengaruh positif
terhadap stock returns. Perbedaan ini dimungkinkan karena keterbatasan
keterbatasan dalam penelitian ini.
9
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
9/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
Penelitian lain oleh )ndah -iansari dan %usharyanti #*++=$ yang meneliti
reaksi pasar atas perubahan pemeringkatan obligasi, menyimpulkan bahwa terdapat
abnormal return saham yang signifikan pada saat pengumuman bond rating dan
setelah pengumuman bond rating. -iketahui juga bahwa tidak terdapat perbedaan
yang signifikan antara ratarata abnormal returnsaham sebelum pengumuman bond
rating dan ratarata abnormal return saham setelah pengumuman bond rating.
5erdasarkan beberapa hasil penelitian di atas dapat disimpulkan bahwa pengaruh
peristiwa yang terkait langsung dengan aktivitas ekonomi dan non ekonomi #sosial
politik$ terhadap reaksi pasar modal sangat bervariasi.
Hi(ote'i' Pene$itian
5erdasarkan latar belakang perumusan masalah dan tujuan penelitian, maka
dapat dibuat hipotesis sebagai berikut :
1. 6erjadi abnormal return yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan
obligasi syariah.
*. 6erjadi perubahan trading volume activity saham yang positif dan signifikan atas
pengumuman penerbitan obligasi syariah.
. 6erdapat perbedaan yang signifikan abnormal return sebelum dan sesudah
pengumuman penerbitan obligasi syariah.
=. 6erdapat perbedaan yang signifikan trading volume activitysaham sebelum dan
sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.
8
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
10/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
METODE PENELITIAN
7enis penelitian yang digunakan adalah penelitian event study. (enurut
7ogiyanto #*++:19$, studi peristiwa #event study$ merupakan study yang
mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa #event$ yang informasinya
dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Pengertian yang lain mengenai event
study menurut Peterson #1898$ dalam 4sri #1889$ adalah pengamatan mengenai
harga saham di pasar modal untuk mengetahui apakah ada abnormal return yang
diperoleh pemegang saham akibat adanya suatu peristiwa tertentu.
Peristiwa yang diuji pada penelitian ini adalah peristiwa pengumuman
penerbitan obligasi syariah. !nformasi dari peristiwa pengumuman penerbitan
obligasi syariah akan diuji pengaruhnya terhadap reaksi pasar modal yang
diproksikan terhadap perubahan return dan volume perdagangan saham.
Peio"e PengamatanPeriode pengamatan disebut juga periode jendela #window period$. Periode
pengamatan #event window&dalam penelitian ini diambil selama *1 disekitar tanggal
pengumuman, yaitu 1+ hari sebelum tanggal pengumuman obligasi syariah #pre
event window$, 1 hari saat pengumuman obligasi syariah. #event date$, dan 1+ hari
setelah tanggal pengumuman obligasi syariah #post event period$. Pengambilan
periode ini dilakukan untuk menghindari confounding effectdari adanya peristiwa
lain, seperti right issue, warrant, additional shores, pengumuman dividen, saham
bonus, merger dan lainlain, karena pengambilan periode yang terlalu panjang #lebih
dari > hari$ ataupun terlalu pendek #kurang dari > hari$ akan menyebabkan pengaruh
yang bias. Penggunaan periode pengamatan mengacu pada metode yang digunakan
oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$.
1+
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
11/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
e'timation (eio" e)ent (eio"
t*+, t*-, t, t.-,
Po(u$a'i "an Sam(e$
Populasi dari penelitian ini adalah keseluruhan perusahaan yang terdaftar di
5ursa )fek !ndonesia yang menerbitkan obligasi syariah per + &ovember *++;.
-ari data terakhir diperoleh 1 perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah per +
&ovember *++;. -ari populasi tersebut, kemudian dipilih beberapa perusahaan untuk
dijadikan sampel. 6eknik pengambilan sampel dalam penelitian ini diambil dengan
menggunakan metode purposive sampling. 2(etode purposive sampling adalah
pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan
menggunakan pertimbangan tertentu, yang pada umumnya disesuaikan dengan tujuan
atau masalah penelitian3 #!ndriantoro dan Supomo, *++*:11$. %riteria untuk
menentukan sampel adalah:
1. Perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan di 5ursa )fek !ndonesia
*. (enerbitkan obligasi syariah pada periode penelitian.
-ari hasil pengumpulan data per + &ovember *++;, maka hasil akhir
yang diperoleh bahwa emiten yang memenuhi kualifikasi sebagai sampel penelitian
ini adalah sebanyak 8 emiten.
11
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
12/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
Pengu#in Hi(ote'i'
Hi(ote'i' I
1. !ctual )eturn
1
1
=
t
tt
it-
--)
)it B return individual saham i pada periode t
-t B closing pricepada periode t
-t( B closing pricepada periode t1
*. /arket )eturn
1
1
=t
tt
mtI0S1
I0S1I0S1)
mt) B expected returnuntuk saham i pada hari ke t
tI0S1 B indeks harga saham gabungan pada hari ke t
1tI0S1 B indeks harga saham gabungan pada hari sebelumnya
. *xpected )eturn
mtiiit ))* .$# +=
*%)it& B*xpected returnuntuk saham i pada periode t
)mt B market returnpada periode t
%oefisian dan diperoleh dari perhitungan persamaan regresi runtut waktu
antara returnsaham #it$ dengan returnpasar #m$
=. !bnormal )eturn
$#ititit
)*)!) =
!)it B abnormal returnsaham i pada periode t)it B actual returnsaham i pada periode t
*%)it& B expected returnsaham i pada periode t
>. !verage !bnormal )eturn
n
!)
!)it
n
iit
1=
=
it!) B average abnormal return saham i pada periode t
1*
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
13/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
!)it B abnormal returnsaham i pada periode t
n B jumlah sample
;. 2umulative !verage !bnormal )eturn
= it!)2!!)
2!!) B cumulative average abnormal return
it!) B total average abnormal returnsaham i pada periode t
. Standar -eviasi
( )1
*
=
n
!)!) ititie
ie B standar deviasi sekuritas i
!)it B abnormal returnsaham i pada periode t
it!) Baverage abnormal return saham i pada periode t
n B jumlah sample
9. Standardized !bnormal )eturn
ie
itnt
!)S!)
=
ntS!) Bstandardized abnormal return saham padaperiode t
!)it B abnormal returnsaham i pada periode t
ie B standar deviasi sekuritas i
8. "ne Sample t # Test
n
S!)t
nt=
ntS!) B totalstandardized abnormal return saham padaperiode t
n B jumlah sample
Hi(ote'i' II
1
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
14/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
1. Trading +olume !ctivity %T+!&
tperiodepadaberedaryangsaham,umlah
tperiodepadasahamnperdagangavolumeT+!=
*. !verage Trading +olume !ctivity
n
T+!
T+!
n
i 1=
=
T+! B average trading volume activitysaham pada periode t
T+! B trading volume activitysaham i pada periode t
n B jumlah sample
. Standar -eviasi
( )1
*
=
n
T+!T+!ie
ie B standar deviasi sekuritas i
T+! B trading volume activitysaham i pada periode t
T+! Baverage trading volume activitysaham i pada periode t
n 3periode waktu
. Standardized Trading +olume !ctivity
ie
nt
T+!ST+!
=
ntST+! Bstandardized trading volume activity saham padaperiode t
T+! B trading volume activitysaham i pada periode t
ie B standar deviasi sekuritas i
=. "ne Sample t # Test
n
ST+!t
nt=
ntST+! B total standardized trading volume activity saham pada
periode t
n B jumlah sampel
Hi(ote'i' III
1. !verage !bnormal )eturn
1=
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
15/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
Sebelum Peristiwa
n
!)!)
t
t
before
before
=
==
1
1+
Setelah Peristiwa
n
!)
!)
t
t
after
after
+=
+==
1
1+
*. Standar -eviasi
Sebelum Peristiwa
( )
( )1
*1
1+
=
=
=
n
!)!)t
t
beforebefore
before
Setelah Peristiwa
( )
( )1
*1
1+
=
+=
+=
n
!)!)t
t
afterafter
after
. 0ji Statistik #pada B>$
nn
!)!)t
beforeafter
beforeafter
**
+
=
Hi(ote'i' I/
1. !verage T+!Sebelum Peristiwa
n
T+!
T+!
t
t
before
before
=
==
1
1+
Setelah Peristiwa
1>
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
16/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
n
T+!
T+!
t
t
after
after
+=
+==
1
1+
*. Standar -eviasi
Sebelum Peristiwa
( )
( )1
*1
1+
=
=
=
n
T+!T+!t
t
beforebefore
before
Setelah Peristiwa
( )
( )1
*1
1+
=
+=
+=
n
T+!T+!t
t
afterafter
after
0ji Statistik #pada B>$
nn
T+!T+!t
beforeafter
beforeafter
**
+
=
HASIL ANALISIS
Hi(ote'i' I
5erdasarkan hasil pengujian pada tabel * #lampiran$, diperoleh nilai 44
positif sebanyak > hari #*=$ selama periode pengamatan, yaitu pada saat t, t>, t+,
tA* dan tA8, sedangkan sisanya yaitu sebanyak 1; hari #;$ diperoleh nilai 44
negatif. Pengujian selama periode pengamatan menghasilkan nilai thitung yang
tidak signifikan pada semua hari pengamatan. -engan hasil ini maka hipotesis
pertama penelitian ini tidak dapat didukung. 7adi, terdapat abnormal return yang
positif, tetapi tidak signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.
Pergerakan cummulative average abnormal return selama periode
pengamatan menunjukkan respon pasar secara keseluruhan terhadap peristiwa
1;
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
17/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
penerbitan obligasi syariah, baik pada periode sebelum peristiwa ataupun setelah
peristiwa.
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
18/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
disimpulkan bahwa terdapat trading volume activity saham yang positif dan
signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. Pergerakan 6C4 selama
periode pengamatan menunjukkan adanya perubahan preferensi dari investor pada
suatu saham, sehingga menyebabkan adanya perubahan keputusan untuk melakukan
transaksi jual ataupun beli. , maka hipotesis ketiga penelitian ini tidak dapat didukung. 7adi,
terdapat perbedaan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman
penerbitan obligasi syariah, tetapi tidak signifikan.
'asil tersebut menunjukkan bahwa penelitian ini tidak menemukan adanya
perbedaan tingkat kemakmuran investor pada periode pengamatan, baik sebelum
maupun sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.. %ondisi tersebut
kemungkinan karena obligasi syariHah pada saat sekarang ini kurang disosialisasikan
secara tepat, sehingga masyarakat tidak mengetahui keunggulankeunggulan yang
sebenarnya dari obligasi syariHah. 5erdasarkan kondisi tersebut menyebabkan
kurangnya reaksi pasar atas penerbitan obligasi syariah. Selain itu apabila dilihat dari
perbandingan jumlah obligasi syariah terhadap total obligasi dan perbandingan nilai
emisi obligasi syariah terhadap total nilai emisi obligasi dari tahun *+++ sampai *++;
yang ada di pasar modal !ndonesia seperti tampak pada tabel > #lampiran$ diperoleh
prosentase yang sangat kecil.
19
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
19/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
5erdasarkan tabel diatas diketahui bahwa hingga tahun *++; jumlah
obligasi syariah hanya 1+.>; dari total obligasi dengan nilai emisi obligasi syariah
sebesar *.* dari total nilai emisi obligasi. &ilai emisi obligasi syariah yang terlalu
kecil ini tidak begitu mempengaruhi kinerja perusahaan sehingga investor cenderung
melakukan strategi wait and see sehingga mengakibatkan tidak adanya perbedaan
yang signifikan pada abnormal return sebelum pengumuman obligasi syariah dan
abnormal returnsesudah pengumuman obligasi syariah.
Hi(ote'i' I/
5erdasarkan hasil pengujian pada tabel ;, pengujian terhadap abnormal
return menghasilkan nilai thitung sebesar 1.8 dengan p(value sebesar +.111.
%arenap(value4+.+>, maka hipotesis keempat penelitian ini tidak dapat didukung.
. Trading volume activity sesudah penerbitan obligasi syariah akan lebih
besar apabila penerbitan tersebut memberikan nilai tambah #kemakmuran$, keamanan
secara syarHi bagi investor. Sebaliknya akan lebih kecil nilai tradingvolume activity
nya, jika penerbitan obligasi syariah tidak memberikan kemudahan, keamanan
secara syarHi, nilai tambah, maupun keuntungan bagi investor.
'asil analisis dengan menggunakan uji beda paired sample t test
menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara trading volume
activity sebelum maupun sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariHah.
SIMPULAN
5erdasarkan hasil pengujian baik dengan indikator abnormal return
maupun trading volume activity, secara umum disimpulkan bahwa pasar bereaksi
18
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
20/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
tetapi tidak signifikan terhadap pengumuman penerbitan obligasi syariah. -engan
kata lain bahwa penerbitan obligasi syariah tidak memuat kandungan informasi
%information content& yang bermakna %good news$ bagi investor. Secara rinci,
simpulan dari penelitian ini adalah:
1. 'asil pengujian hipotesis pertama dengan menggunakan one sample t(test
menunjukkan bahwa terdapat abnormal return yang positif tetapi tidak signifikan
atas pengumuman penerbitan obligasi syariHah.
*. 'asil pengujian hipotesis kedua dengan menggunakan one sample t(test
menunjukkan bahwa terdapat trading volume activity yang positif dan signifikan
atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.
. 'asil pengujian hipotesis ketiga menunjukkan bahwa terdapat perbedaan tetapi
tidak signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman
penerbitan obligasi syariHah.
=. 'asil pengujian hipotesis keempat menunjukkan bahwa terdapat perbedaan tetapi
tidak signifikan antara trading volume activity saham sebelum dan sesudah
pengumuman penerbitan obligasi syariHah.
KETERBATASAN DAN SARAN
Peneliti ini mempunyai sejumlah keterbatasan, yaitu:
1. Penelitian ini menggunakan data harian, sehingga dimungkinkan pasar belum
bereaksi pada saat penerbitan obligasi syariah. Pada penelitian selanjutnya
disarankan untuk menggunakan data mingguan atau data bulanan.
*+
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
21/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
*. Penelitian ini menggunakan !'S< untuk mengukur market return. Pada
penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan ?@ => atau Indonesian
Islamic Indexsebagai indikator untuk mengukur market return.
. Perusahaan ini menggunakan + hari periode estimasi. Pada penelitian
selanjutnya disarankan untuk menambah periode estimasi menjadi >+ hari, 1++
hari atau lebih agar diperoleh hasil yang lebih baik.
=. 7umlah sampel penelitian ini 8 perusahaan. Pada penelitian selanjutnya
disarankan untuk menambah jumlah sampel, karena jumlah sampel yang lebih
banyak memungkinkan hasil yang lebih baik.
*1
-
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
22/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
DA0TAR PUSTAKA
4bdul 'alim. *++>.!nalisis Investasi. )disi *. 7akarta: Salemba )mpat.
5aihaEi Fanani dan ?aely Gidiyanti. *++>. 2Pengaruh Pemilu > 4pril *++= 6erhadap
eturn Saham ?@ => di P6. 5ursa )fek 7akarta3.'a5ian 6isnis STI*
7idya /anggala 8ogyakarta.Col. 1. &o. *: *19 I *+.
)ndah -iansari dan %usharyanti. *++=. 2eaksi Pasar 4tas Perubahan
Pemeringkatan "bligasi3. 7ahana1Col. . &o. *: 11 I 1*>.
-ewan Syariah &asional (ajelis 0lama !ndonesia. *++>. $atwa 9ewan Syariah
asional /a5elis ;lama Indonesia no: 9S(/;I>I?>=@@= tentang"bligasi Syariah.http://www.google.com/htm.
!bnu Subiyanto. 1889. /etodologi -enelitian %/ana5emen dan !kuntansi&.
Jogyakarta: 0nit Penerbit dan Percetakan #0PP$ 4kademi (anajemen
Perusahaan J%P&.
!ggi '. 4chsien. *++. (engenal "bligasi Syariah. http://www.google.com.htm.
!ndrianita 4nis. *++. 2Pengaruh Pengumuman -ividen 6erhadap Stock eturn
disekitar 6anggal Pengumuman: Pengujian Signaling 'ypothesis pada
5ursa )fek 7akarta3. /edia !kuntansi, !uditing dan Informasi. Col. .&o. 1: ; I 88.
!ndriantoro &. dan Supomo. *++*./etodologi -enelitian 6isnis untuk !kuntansi dan
/ana5emen 'euangan. 7akarta: -ivisi Publikasi !katan 4kuntansi
!ndonesia.
7ogiyanto '. (. *++. Teori -ortofolio dan !nalisis Investasi. )disi ketiga.
Jogyakarta: 5PF).
7ones, Dharles P. 188.Investment: !nalysis and /anagement.SiKth )dition. &ew
7ersey: 7ohn Giley and Sons Publisher.
**
http://www.google.com/htmhttp://www.google.com.htm/http://www.google.com/htmhttp://www.google.com.htm/ -
5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia
23/23
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah
%amaruddin 4hmad. 188;. 9asar # 9asar /ana5emen Investasi. 7akarta: P6.
ineka Dipta.
(arwan 4. Suryawijaya dan FaiLal 4. Setiawan.1889. 2eaksi Pasar (odal
!ndonesia 6erhadap Peristiwa Politik -alam &egeri #)vent Study pada
Peristiwa * 7uli 188;$3.'elola1Col. . &o. 19: 1 I *>.
(arLuki 0sman, Singgih iphat dan Syahrir !ka. 188. -engetahuan 9asar -asar
/odal. 7akarta: !nstitut 5ankir !ndonesia.
&urul 'uda dan (ustafa )dwin &asution. *++. Investasi pada -asar /odal
Syariah. 7akarta: %encana
. I 8>.
Mvi 5odie, 4leK %ane, dan 4lan 7. (arcus. *++>.Investment. ;thedition. 6he (c