reactivación económica y panorama 2021
TRANSCRIPT
Banco de Crédito BCPEstudios Económicos
Setiembre 2020
Reactivación económica y
panorama 2021
2
¿Qué sabemos del impacto económico de las pandemias?
Fuente: Jordá (2020), Ma (2020)
Longer run Economic Consecuences of Pandemics (Jordá et al, junio 2020)
Principales pandemias del último milenio: peste negra (1331), gran plaga de Sevilla (1647), gran plaga de Londres (1665), gran
plaga de la Guerra del Norte (1700), gran plaga de Marsella (1720), pandemias del cólera (1816, 1829, 1852, 1863, 1899),
Gripe Rusa (1889), Pandemia de Encefalitis Letárgica (1915), Gripe Española (1918), Gripe Asiática (1957).
1. En el pasado, a una pandemia le siguieron periodos de varias décadas de baja inversión, mayor ahorro, menores
tasas, aumento de salarios.
2. ¿Esta pandemia es diferente?
• La tasa de mortalidad del COVID-19 podría ser mucho menor a los de otras pandemias.
• A diferencia de otras pandemias, los principales afectados son la población mayor, no la fuerza laboral.
• Estímulo fiscal aumentará la deuda pública, lo que reduce el ahorro nacional y presiona al alza la tasa de interés.
Economic Effects of the 1918 Influenza Pandemic:
Implications for a Modern-day Pandemic. (Garret, 2007)
1. Vendedores de Arkansas estimaron caída de ingresos en
40%-70%. El negocio de ventas al por menor se redujo en un
30%. En Tenesse, las minas de carbón redujeron operaciones
en 50%.
2. La mayor parte de la evidencia económica indica que los
efectos de la pandemia en EE.UU. fueron de corto plazo.
PBI España: 1917 (-1.2%), 1918 (-0.7%), 1919 (+0.6%), 1920
(+7.2%)
3
La economía mundial se recupera
Proyección PBI Mundo OECD(índice 4T19=100)
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88
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104
108
2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21 3T21 4T21
Nov-19 Jun-20 Set-20
Jun-20 Ago-20 Jun-20 Ago-20
Mundo 2.6 -6.0 -4.5 5.2 5.0
G-20 2.9 -5.7 -4.1 5.5 5.7
EE.UU. 2.2 -7.3 -3.8 4.1 4.0
Eurozona 1.3 -9.1 -7.9 6.6 5.1
Reino Unido 1.5 -11.5 -10.1 9.0 7.6
Japón 0.7 -6.0 -5.8 2.1 1.5
China 6.1 -2.6 1.8 6.8 8.0
Rusia 1.4 -6.6 -7.3 6.0 5.0
India 4.2 -3.7 -10.2 7.9 10.7
Sudáfrica 0.1 -7.5 -11.5 2.5 1.4
Brasil 1.1 -7.4 -6.5 4.2 3.6
México -0.3 -7.5 -10.2 3.0 3.0
Argentina -2.1 -8.3 -11.2 4.1 3.2
OECD:proyecciones de crecimiento mundial
(Var. %)
Economías 20192020 2021
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v
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55.1
52.4
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Set-
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China
Global
EEUU
Eurozona
Mercados Emergentes
PMI Compuesto(puntos, contracción< 50)
OECD: Proyecciones de crecimiento mundial(var. %)
Fuente: Bloomberg, OECD
4
Riesgos globales
COVID-19: Nuevos contagios diarios(promedio móvil 7 días, al 27-set)
0
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España Francia Italia
Alemania Resto Reino Unido
Eurozona
COVID-19:Nuevos decesos diarios(promedio móvil 7 días, al 27-set)
25-jul. New York Times
19-set. New York Times
24-set. Washington Post
Fuente: John Hopkins Database
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FED ECB BoE BoJ
FED revisó su framework de política monetaria y se espera que no suba
su tasa en varios años
5
Tasa de interés de política monetaria (%)
FED: 0.00% -0.25%
BoE: 0.10%
ECB: -0.50%
BoJ: -0.10%
Fuente: Bloomberg
2020 2021 2022 2023Largo
plazo
PBI real -3.7 4.0 3.0 2.5 1.9
Proy. Junio -6.5 5.0 3.5 1.8
Tasa de desempleo 7.6 5.5 4.6 4.0 4.1
Proy. Junio 9.3 6.5 5.5 4.1
Inflacion PCE 1.2 1.7 1.8 2.0 2.0
Proy. Junio 0.8 1.6 1.7 2.0
Inflacion PCE core 1.5 1.7 1.8 2.0 -
Proy. Junio 1.0 1.5 1.7
Tasa FED 0.1 0.1 0.1 0.1 2.5
Proy. Junio 0.1 0.1 0.1 2.5
Proyecciones de la FED(sep-20, %)
Rendimiento del bono a 10Y (%)
0.020.66
-0.53
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Japon EEUU Alemania
Amplia liquidez: hoja de balance de los Bancos Centrales se expande
más rápido y más del doble que en la crisis financiera internacional
6
Programas de compras de activos (QE) e inyección de liquidez:
- En el primer año de la GFC, la hoja de balance de
los G4 subió en 6 pp del PBI.
- En los 6 meses de la crisis actual, la magnitud
del estímulo es más del doble (+ 16.4 pp).
- Compra de bonos soberanos, MBS, bonos
corporativos, financiamiento a SME, garantías.
Hoja de balance FED(USD billones)
Fuente: Bloomberg
FED ECB BoJ BoE
Pre GFC 6.0 15.1 20.9 1.8
Pre covid-19 19.2 39.2 104.5 21.5
Ultimo dato 33.5 54.7 127.9 35.5
Hoja de balance BC(% del PBI)
0.0
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Bill
ones
UST MBS GSE Repo Otros
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Covid-19 vs crisis financiera internacional
2008-2009 2020-2021
Epicentro Crisis financiera Crisis sanitaria
Canales de transmisión 1) Sistema financiero
2) Sector real
1) Crisis sanitaria
2) Sector real
3) Bancos
Quiebra y fusiones de bancos sistémicos Lehman Brothers,
JP Morgan absorbió Bear Stearns.
BofA se fusionó con Merrill Lynch.
NO
¿pero no se pueden descartar riesgos
2021-2022?
Velocidad del choque Gradual (mar 08 – dic 08)
Commodities tocan piso dic-08
Sincronizado y de golpe (2T20)
Commodities tocan piso entre mar y abr
Números de trimestres con caída t/t PBI USA 4T08-4T09 (4) 1T20 - 2T20 (2)
Tasa FED upper limit (%) Ago-08: 2.00% / Dic-08: 0.25%:
-175pbs
Feb-20: 1.75% / Mar-20: 0.25%:
-150pbs
Aumento hoja de balance FED (% del PBI) 9.3 pp 14.3 pp
Desempleo (%) 6.6 millones con peticiones continuas
por desempleo (jun-09)
24.9 millones de peticiones continuas
por desempleo (may-20).
Peticiones al 12-sep: 12.6 millones.
Años hasta la primera subida de tasa FED 7 (dic-15) ?
Anuncio sobre posibilidad de recortar programa
de compra de activos (“Tapering”)
4.5 años desde QE1 (Mayo 2013) ?
Salida de la crisis Lenta recuperación EA
Rápida recuperación EM y
apreciación de monedas
¿Con vacuna o tratamiento efectivo,
rápida recuperación EA; pero más
lenta en EM y especialmente en Latam?
8
¿Amplia liquidez favorecerá a Emergentes como en la crisis anterior?
Precio del cobre(t=0 trimestre antes del choque)
Tipo de cambio BRL USD(t=0 trimestre antes del choque)
Flujos a Emergentes(t=0 trimestre antes del choque)
Tipo de cambio PEN USD(t=0 trimestre antes del choque)
Fuente: Bloomberg, IIF
Subida indica depreciación
del tipo de cambio
Subida indica depreciación
del tipo de cambio
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GFC (2T08 T=0) Covid (4T19 T=0)
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GFC (2T08 T=0) Covid (4T19 T=0)
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GFC (2T08 T=0) Covid (4T19 T=0)
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GFC (2T08 T=0) Covid (4T19 T=0)
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Perú: indicadores muestran clara reactivación económica …
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Comercio
Manufactura
Servicios
Ventas con boletas y facturas electrónicas(var. % a/a)
Consumo interno de cemento(var. % a/a)
PBI desestacionalizado(índice, 4T19=100)
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Fuente: BCRP, MEF, INEI, Estudios Económicos-BCP
Indicador de actividad económica(índice, enero 2020=100)
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Ene-20 Feb-20 Mar-20 Abr-20 May-20 Jun-20 Jul-20
Brasil México Chile
Colombia Perú Argentina
… pero velocidad de recuperación cada vez más gradual
Demanda de electricidad(índice, dic-19=100, al 27-set)
Índice de consumo familiar BCP(índice, 100=promedio ene/11-mar)
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Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Set
Fuente: COES, Estudios Económicos-BCP10
PBI sectores desestacionalizados
(índice, 4T19 = 100)
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2019 2020 2021
Comercio
ServiciosConstrucción
Manufactura NPMinería
11
Mercado laboral: mayor informalidad, caída de ingresos, reducción de la
clase media
Aportes a EsSalud (var. % a/a real)
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Empleo en Lima Metropolitana(millones de trabajadores)
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Fuente: INEI, BCRP, Sunat
Empleo Formal Privado a nivel nacional (millones de trabajadores)
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3.63.7
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0.5
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0
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1
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2
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3
12
Fases del Megachoque y riesgos hacia adelante
Fuente: SINADEF, Medios, Estudios Económicos - BCP
Altos
inventarios
Empleos
perdidosLiquidez
Capacidad
instalada
ociosa
2.7 millones
(Lima)
Choque de
oferta
FASE I FASE II FASE III
Choque de
demanda
Ventas
Inversión
Empleo
Consumo
Ajuste de
costos
Mora
¿Problemas de insolvencia?
INGRESOS
DEUDA
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. 5
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Sem
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em
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Se
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EneroFebreroMarzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Set
Perú
Lima Metropolitana
Exceso de defunciones Lima Metropolitana 2020 vs 2019(N° de defunciones, al 27-set)
13
El riesgo del populismo y socavar anclas de estabilidad
Fuente: Congreso, medios de comunicación
En épocas regulares, un PLs estándar se convierta en ley entre 12 y 14 meses. Ahora puede tomar sólo días.
Crisis
sanitaria
Crisis
Económica
Crisis
política
Populismo
+
+
+
The New York Times: 23/09/20
The Economist: 23/07/20
14
El camino al infierno está empedrado de buenas intenciones y
populismo
15
El camino al infierno está empedrado de buenas intenciones y
populismo
16
Escenarios 2021
Base Optimista Pesimista
PBI Perú
(%)6 - 10 10 - 15 < 6
Vacuna Mundo y llega a
Perú 2021 Fines 2020 2022
Cobre
(US$ por libra)2.90 3.20
< 2.50
(guerra comercial)
Anclas de estabilidad
económica Debilitadas Fortalecimiento Negativo
Calificación crediticia Perú Outlook negativo Estable 2 downgrades
Estímulos locales Mitigan choque de
demandaMuy efectivos Poco efectivos
Problemas de insolvencia Acotados NO Importantes
Tipo de cambio
(PEN/USD)3.45 3.25 3.75
17
Pesca
Supermercados
Recuperación en J Recuperación hasta 2022 o 2023Ganadores
Centros comerciales y
cines
Minería Restaurantes
InmobiliarioFarmacias
Limpieza Servicios IT
Agroexportaciones
TurismoUniversidades
Ventas online Pagos digitales
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
1T 2T 3T 4T1T 2T 3T 4T
Dinámica sectorial heterogénea
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
Automotriz
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
Fuente: Estudios Económicos – BCP
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
1T 2T 3T 4T
Productos IT para home
office
1T 2T 3T 4T
1T 2T 3T 4T
Venta de motos
Mejoramiento del
hogar/home office
1T 2T 3T 4T
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Ene
-17
Mar-
17
May-1
7
Ju
l-17
Set-
17
Nov-1
7
Ene
-18
Mar-
18
May-1
8
Ju
l-18
Set-
18
Nov-1
8
Ene
-19
Mar-
19
May-1
9
Ju
l-19
Set-
19
Nov-1
9
Ene
-20
Mar-
20
May-2
0
Ju
l-20
Set-
20
PEN 10Y CLP 10Y COP 10Y MXN 10Y
2.67
3.44
5.71
5.71
18
BCR mantendrá su tasa en 2021 pero riesgo de tasas largas al alza por
elecciones + deterioro de la calificación crediticia CDS 5 años
(pbs, al 28-set)Tasa de Política Monetaria
Proyección consenso analistas (%)
Soberanos en moneda local a 10 años (%, al 28-set)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Dic
-18
Fe
b-1
9
Ma
r-19
Abr-
19
Ma
y-1
9
Jun-1
9
Jul-1
9
Ago
-19
Set-
19
Nov-1
9
Dic
-19
Ene
-20
Fe
b-2
0
Ma
r-20
Abr-
20
Ma
y-2
0
Jun-2
0
Jul-2
0
Set-
20
Perú Chile
Colombia México
Brasil251
157
157
70
81
Perú Chile Colombia México
ago-20 7 0 -21 11
YTD -76 -47 -64 -113
1.75
0.250.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
Ene
-18
Ma
r-1
8
Ma
y-1
8
Ju
l-1
8
Set-
18
No
v-1
8
Ene
-19
Ma
r-1
9
Ma
y-1
9
Ju
l-1
9
Set-
19
No
v-1
9
Ene
-20
Ma
r-2
0
Ma
y-2
0
Ju
l-2
0
Set-
20
No
v-2
0
Ene
-21
Ma
r-2
1
Ma
y-2
1
Ju
l-2
1
Set-
21
No
v-2
1
Peru
Colombia
Chile
19
Tipo de cambio se puede apreciar en los próximos meses si lo permite la
política local
Fuente: BCRP, Estudios Económicos - BCP
Rendimiento de monedas (var. % YTD al 28-set)
Tipo de cambio vs fundamentos 1/(USDPEN)
1/ considera precio del cobre, tasa FED, tasa BCRP, DXY y CDS de Perú.
Precio del cobre(USD/lb, al 25-set)
2.10
2.97
2.00
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50
2.60
2.70
2.80
2.90
3.00
3.10
3.20
Ene
-19
Fe
b-1
9
Ma
r-19
Abr-
19
Ma
y-1
9
Jun-1
9
Jul-1
9
Ago
-19
Set-
19
Oct-
19
Nov-1
9
Dic
-19
Ene
-20
Fe
b-2
0
Ma
r-20
Abr-
20
Ma
y-2
0
Jun-2
0
Jul-2
0
Ago
-20
Set-
20
-8.4
-38 -34 -30 -26 -22 -18 -14 -10 -6 -2 2 6 10
Filipinas
Eurozona
Bulgaria
Japón
China
Rumania
Hong Kong
Singapur
Malasia
DXY
Reino Unido
India
Polonia
Chile
Tailandia
Indonesia
Paraguay
Perú
EM
Colombia
México
Sudáfrica
Argentina
Rusia
Turquía
Brasil
2.5
2.7
2.9
3.1
3.3
3.5
3.7
Se
t.-1
1
En
e.-
12
Ma
y.-
12
Se
t.-1
2
En
e.-
13
Ma
y.-
13
Se
t.-1
3
En
e.-
14
Ma
y.-
14
Se
t.-1
4
En
e.-
15
Ma
y.-
15
Se
t.-1
5
En
e.-
16
Ma
y.-
16
Se
t.-1
6
En
e.-
17
Ma
y.-
17
Se
t.-1
7
En
e.-
18
Ma
y.-
18
Se
t.-1
8
En
e.-
19
Ma
y.-
19
Se
t.-1
9
En
e.-
20
Ma
y.-
20
Se
t.-2
0
Observado Fundamentos
20
Conclusiones
1. Las pandemias suelen tener efectos de largo plazo. A diferencia de la crisis de una década atrás, ahora la
recuperación podría ser más rápida en economías desarrolladas que emergentes, sobre todo con una
vacuna o tratamiento efectivo.
2. Claros signos de rebote de la economía local luego del choque de oferta. Ahora habrá que enfrentar un
choque de demanda en medio de un mercado laboral muy golpeado.
3. Elevada incertidumbre por lo que es recomendable considerar diferentes escenarios. En el escenario base
2021, empresas y familias en promedio mostrarían aún ingresos menores que en 2019.
4. En el 2020-2021 nos jugamos las políticas económicas que darán forma a la próxima década. Debemos
ser prudentes y responsables cuidando el corto y el mediano plazo. Es importar apuntalar la reactivación
económica:
I. Reapertura (debemos aprender a convivir con el virus).
II. Reglas claras y menos populismo.
III. Incentivar el ambiente de negocios e inversión: más del 10% del PBI en proyectos parados.
IV. Estímulo fiscal y prudencia macroeconómica:
• Plan pro empleo formal.
• Programa grande de compras a Pymes.
• Inversión pública y mantenimiento (probablemente se sienta más en 1S21).
• Compromiso explícito con retornar luego de un período razonable a una deuda pública inferior
al 30% del PBI.
• No consumir todos los ahorros líquidos en 2020-2021.
• El Consejo Fiscal podría proyectar de manera independiente los ingresos fiscales a usar en el
Presupuesto público 2022.
V. Políticas pro crecimiento de mediano plazo y atacar los problemas de fondo.
Banco de Crédito BCPEstudios Económicos
Setiembre 2020
Reactivación económica y
panorama 2021