rapporto sull'impresa sammarinese nel 2010

RAPPORTO SULL’IMPRESA SAMMARINESE NEL 2010

a curaCamera di Commercio, Industria, Artigianato e Agricoltura della Repubblica di San Marino1

Team di progetto:Nicola Michi - Camera di Commercio di San Marino – Responsabile del progetto

Viviana Nero - Studiabo Srl

Luigi Bidoia - Studiabo Srl

Katiuscia Montanari - Kreosoft Srl

Davide Petrini - Kreosoft Srl

Davide Casadei Valentini – Kreosoft Srl

Si ringraziano per la collaborazione:Roberta Mularoni - Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazione Dati e Statistica

Leonardo Tagliente - Università di San Marino

Andrea Albertini - Ordine Dottori Commercialisti ed Esperti Contabili

Impaginazione e copertina: Studio AG Srl

Stampa: Arti Grafi che Sammarinesi Srl

San Marino – dicembre 2011

1 La Camera di Commercio della Repubblica di San Marino è una società per azioni a capitale misto pubblico e privato. I soci sono lo Stato, ANIS, OSLA, UNAS, USC, USOT, Banca Agricola Commerciale, Banca di San Marino, Cassa di Rispar-mio di San Marino, Credito Industriale Sammarinese, Università di San Marino.

RAPPORTO SULL’IMPRESA SAMMARINESE NEL 2010 – CCIAA DI SAN MARINO

Presentazione ......................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... PAG. 5

Executive Summary ................................................................................................................................................................................................................................................................................................................ PAG. 9

La crisi economica a San Marino: un confronto con la situazione italiana ............................................................................. PAG. 13

Analisi sulle società cessate nel biennio 2009-2010 ........................................................................................................................................................................... PAG. 21

4.1 L’industria manifatturiera: il comparto metalmeccanico ............................................................................................................................... PAG. 29

4.2 L’industria manifatturiera: il comparto alimentare ....................................................................................................................................................... PAG. 33

4.3 L’industria manifatturiera: settore misto (carta, chimica, editoria, plastica, stampa, tessile, altri) .......................................................................... PAG. 37

4.4 Le costruzioni ................................................................................................................................................................................................................................................................................................................. PAG. 41

4.5 Il commercio all’ingrosso ................................................................................................................................................................................................................................................................... PAG. 45

4.6 Il commercio al dettaglio ................................................................................................................................................................................................................................................................. PAG. 50

4.7 I trasporti ................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... PAG. 54

4.8 I servizi alle imprese ....................................................................................................................................................................................................................................................................................... PAG. 58

4.9 I servizi alle persone ...................................................................................................................................................................................................................................................................................... PAG. 62

4.10 Alberghi e ristoranti ..................................................................................................................................................................................................................................................................................... PAG. 66

5.1 Note metodologiche. Analisi della situazione economico fi nanziaria delle imprese . PAG. 74

5.1.1 La riclassifi cazione dei bilanci ..................................................................................................................................................................................................................... PAG. 74

5.1.2 Analisi campionaria delle imprese rappresentative: ricostruzione della serie storica dei bilanci aggregati ................................................................................................................... PAG. 75

5.1.3 Analisi della totalità dei bilanci .............................................................................................................................................................................................................. PAG. 76

5.1.4 Descrizione indicatori di bilancio ....................................................................................................................................................................................................... PAG. 76

Appendice statistica .............................................................................................................................................................................................................................................................................................................. PAG. 81

Bibliografi a .......................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... PAG. 95

1. Executive Summary

2. La crisi economica a San Marino: un confronto con la situazione italiana

3. Analisi sulle società cessate nel biennio 2009-2010

4. La situazione dei settori dell’economia reale

5. Appendice metodologica

6. Appendice statistica

Sommario


Stiamo attraversando una fase straordi-

naria della nostra storia. Dal 2007, in cui sono

emersi i primi segnali di crisi nel settore delle

costruzioni, ad oggi, si sono susseguiti nume-

rosi eventi negativi che hanno colpito dura-

mente la nostra economia.

Le analisi contenute in questo Rappor-

to documentano che la struttura produttiva

della nostra Repubblica ha retto l’urto della

lunga sequenza di fattori negativi. Si è av-

viato un processo di selezione delle imprese

che ha riguardato per ora solo imprese fi nan-

ziariamente in diffi coltà e imprese con deboli

legami con il nostro territorio. Sono ancora

poche le imprese economicamente e fi nanzia-

riamente sane che hanno deciso di cessare la

propria attività. Grazie ad un forte ricorso alla

Cassa Integrazione Guadagni, il mondo pro-

duttivo è riuscito a limitare i possibili effetti

sociali negativi, preservando i posti di lavoro.

Temo tuttavia che il peggio non sia an-

cora passato. L’assoluta necessità da parte

dello Stato Italiano di riequilibrare i propri

conti pubblici, ci prospetta un futuro, alme-

no a breve, non meno diffi cile di quello che

abbiamo alle nostre spalle. La domanda nei

nostri principali mercati è e rimarrà debole

per molti trimestri ancora. Le tensioni compe-

titive, già elevate, tenderanno ad aumentare.

La struttura produttiva della nostra Re-

pubblica è in grado di affrontare le diffi coltà

dei prossimi anni. La maggior parte delle no-

stre imprese, anche nel 2010, ha aumentato

i propri livelli di attività e realizzato risultati

economici positivi, in grado di remunerare gli

investimenti fatti e generare risorse per fi nan-

ziare nuovi processi di crescita. Nel contesto di

un mondo a due velocità, un ruolo fondamen-

tale avrà l’industria manifatturiera che deve

essere in grado il prima possibile di guardare

oltre l’Europa e cercare opportunità di cresci-

ta nei mercati lontani. Non meno importante

sarà il settore dei Servizi alle imprese, la cui

offerta è fondamentale per sostenere la com-

petitività delle imprese impegnate sui mercati

internazionali. Tutto risulterà diffi cile, se non

impossibile, se la nostra società non sarà in

grado di generare e, se necessario, attrarre le

competenze professionali, indispensabili per

sostenere processi intensi di innovazione.

L’esperienza dell’intensità della crisi in

atto e la lucida consapevolezza dell’assenza di

una possibile soluzione “esterna”, spero dia il

coraggio e la forza, a tutti coloro che ne han-

no gli strumenti, di immaginare e realizzare

nuovi percorsi di sviluppo.

Simona Michelotti Presidente Camera di Commercio della Repubblica di San Marino

PRESENTAZIONE

di Simona Michelotti

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1.EXECUTIVE SUMMARY

RAPPORTO SULL’IMPRESA SAMMARINESE NEL


L’economia della Repubblica di San Marino sta attraversando una forte crisi, la cui intensità non trova corrispondenza in nessun altro periodo dal dopoguerra ad oggi. Nel biennio 2009-2010, il Prodotto Interno Lordo della Repubblica è crollato del 15%. Agli effetti della crisi fi nanziaria internazionale del 2008 si sono aggiunti, prima, quelli dovuti al peggioramento nelle relazioni istituzionali con l’Italia e, successivamente, quelli indotti dalla bassa crescita delle economie dei paesi industrializzati. Nei mesi più recenti, un ulteriore fattore di diffi coltà si è aggiunto ai precedenti. La speculazione internazionale al ribasso del valore dei titoli di stato italiani ha portato ad un rallentamento della domanda interna italiana, che rappresenta il principale mercato di sbocco estero delle esportazioni sammarinesi. In questo contesto, è probabile debba essere rimandata al 2013 la possibilità per l’economia della Repubblica di San Marino di registrare un signifi cativo recupero nel Prodotto Interno Lordo.

La caduta del Prodotto Interno Lordo ha trovato corrispondenza nella fl essione dei valori della produzione delle imprese sammarinesi e in un peggioramento della loro redditività. Il valore della produzione del totale delle imprese sammarinesi è infatti diminuito nel 2010 dell’1,1%, dopo il crollo dell’11% del 2009. Contemporaneamente la redditività operativa (misurata in termini di EBIT – Earnings Before Interests and Taxes) è scesa nel 2010 al 4,6%, continuando lungo il percorso di caduta iniziato nel 2008. Tra i diversi comparti industriali, si segnalano le forti diffi coltà del settore metalmeccanico. Il recupero del valore della produzione del 2010 non è stato, infatti, minimamente in grado di recuperare il crollo del 2009. Meno intensi sono gli effetti negativi della crisi sul comparto alimentare e sugli altri comparti industriali sammarinesi. Nel 2010 è proseguita, accentuandosi, la fase di crisi che sta caratterizzando le imprese di costruzioni.

I livelli del valore della produzione sono infatti diminuiti del 7%, accentuando la caduta già subita nel 2009. La redditività operativa (misurata in termini di EBIT) è scesa al 4,2%, dimezzandosi rispetto ai valori del 2007.

I comparti del commercio sembrano essere in grado di affrontare questa profonda crisi economica contenendone gli effetti negativi. La produzione infatti è diminuita meno che in altri

1. Executive Summary

Grafi co 1.1: Situazione economica delle imprese

non fi nanziarie sammarinesi

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settori e i livelli di produttività sembrano tenere, in particolar modo nel commercio all’ingrosso.Diversamente, l’attuale crisi sembra aver completamente annullato la capacità di produrre

reddito nel comparto dei trasporti, già strutturalmente deboli. Tra i comparti dei servizi, proseguono le diffi coltà del settore dei servizi alle imprese. Per il secondo anno consecutivo il comparto accusa una fl essione signifi cativa dei livelli di attività, a cui si è accompagnato un progressivo indebolimento della capacità delle imprese di generare reddito. Meno intensi sono gli effetti negativi sul comparto dei servizi alla persona, tra i pochi a mantenere un discreto livello di redditività. Dal punto di vista della capacità di generare reddito operativo, le situazioni più negative in assoluto si registrano tra le imprese del comparto alberghi e ristoranti, che da più anni accusano perdite di bilancio.

Fino al 2010, la crisi economica ha avuto effetti sociali relativamente contenuti. Grazie all’intenso ricorso alla Cassa Integrazione Guadagni e all’Indennità Economica Speciale, l’occupazione nella Repubblica di San Marino, tra il 2008 e il 2010 è diminuita solo di 250 unità2. Se si considera che, dall’inizio della crisi, la Cassa Integrazione Guadagni ha riguardato un monte ore mensili corrispondente ad oltre 800 lavoratori, è evidente quale effetto di contenimento stia avendo questo ammortizzatore sociale sugli effetti della crisi economica in atto.

Più intensi sono risultati gli effetti della crisi dal lato della mortalità delle imprese. Nel 2009 sono cessate 192 società attive nella Repubblica e 324 nel 2010, portando così il tasso di mortalità delle imprese ad un valore prossimo al 10%3. In altre parole, nel corso del 2010, un’impresa su dieci ha cessato la propria attività. A questo proposito, il Rapporto include approfondimenti sulle caratteristiche e gli effetti del processo di espulsione delle imprese, evidenziando come la maggior parte delle attività cessate sia costituita da imprese marginali con limitato radicamento sul territorio. Un’altra fetta signifi cativa è rappresentata invece dalle imprese in crisi i cui conti economici si sono deteriorati al punto tale da generare una fase di riduzione delle risorse disponibili. Inoltre, l’analisi mostra come le imprese che hanno cessato la propria attività pur essendo economicamente sane e radicate sul territorio costituiscano ancora un numero marginale. Tuttavia questa numerosità è in crescita e il valore aggiunto sottratto all’economia è risultato essere di 12 milioni di euro, pari all’1,1% del PIL. Un valore nettamente preponderante rispetto a quello perso a causa della cessazione delle imprese.

Il processo di aggiustamento indotto dall’attuale crisi sembra quindi produrre i suoi maggiori effetti dal lato della demografi a delle imprese, espellendo le imprese marginali ed in crisi, piuttosto che dal lato del mercato del lavoro, consentendo così di contenere i costi sociali. Nell’ipotesi di un’uscita dall’attuale fase negativa posticipata a dopo il 2012, l’aggiustamento in atto dovrà trovare sostegno in un parallelo processo che progressivamente ricrei condizioni positive per attrarre imprese estere e per la nascita di nuove imprese. Se ciò non dovesse verifi carsi, è molto probabile che l’attuale crisi possa iniziare a generare anche signifi cativi effetti sociali.

2 Fonte: Bollettini di Statistica, Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazione Dati e Statistica3 Come verrà spiegato meglio in seguito, si intendono cessate quelle società che non hanno depositato il bilancio alla Camera di Commercio.

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2.LA CRISI ECONOMICA A SAN MARINO:

UN CONFRONTO CON LA SITUAZIONE ITALIANA



Non si osservano segnali di ripresa per la Repubblica di San Marino. Dopo aver registrato una forte contrazione del Prodotto Interno Lordo nel 2009 (12,5% in termini monetari) che ha portato l’economia della Repubblica ai livelli del 2005, bruciando così tre anni di ricchezza accumulata, il 2010 si chiude ancora in negativo. L’economia del Titano ha infatti evidenziato una ulteriore fl essione del Pil (2,5%), delineando un quadro di crescente diffi coltà ed una crisi la cui intensità risulta maggiore rispetto a quella che l’economia Italiana si trova a fronteggiare. Nel biennio 2009-2010, il Pil della Repubblica è infatti crollato di ben il 15% a fronte di una fl essione del Pil italiano dell’1,2%.

La dinamica cedente del Pil è da imputarsi in misura signifi cativa alla pesante fl essione registrata in capo alle esportazioni, ridottesi nel biennio 2009-2010 in misura pari al 30%. Essendo l’Italia il principale partner commerciale della Repubblica di San Marino, è evidente l’impatto negativo che ha avuto l’inserimento della Repubblica nella black list redatta dalle autorità italiane. Tale fattore è risultato evidente soprattutto nel 2010. Infatti, a fronte di un

2. La crisi economica a San Marino: un confronto con la situazione italiana

Grafi co 2.1: Confronto tra la variazione del PIL nella Repubblica di San Marino e in Italia (valori a prezzi correnti)

Fonti: Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazioni Dati e Statistica (UPECEDS) – ISTAT(*) dato previsionale per San Marino

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recupero del commercio internazionale e delle esportazioni italiane, le esportazioni sammarinesi hanno accusato una ulteriore fl essione, pari a circa tre punti percentuali.

L’attuale crisi economica sta producendo effetti signifi cativi anche in termini di espulsione delle imprese dal mercato. Nella Repubblica di San Marino il numero delle imprese è infatti diminuito nel biennio 2009-2010 di oltre il 10%, diversamente da quanto registrato in Italia (+1,2%). Inoltre, le imprese rimaste attive hanno evidenziato un peggioramento dei loro risultati. Il valore della produzione di tali imprese è infatti calato di ben dodici punti percentuali a fronte di una diminuzione del 9% della media delle imprese italiane.

Grafi co 2.2: Esportazioni (valori in milioni di euro)

Fonti: Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazioni Dati e Statistica (UPECEDS) - ISTAT

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Tuttavia, come emergerà dall’analisi sviluppata nel prossimo capitolo, il meccanismo di selezione avviato dalla crisi economica in corso, ha avuto effetti per ora relativamente limitati sulla struttura economica della Repubblica. La selezione ha interessato infatti imprese fi nanziariamente in diffi coltà e imprese aventi deboli legami strutturali con la Repubblica di San Marino, colpendo in misura ancora contenuta le imprese “sane”. A preoccupare è tuttavia il saldo tra le imprese cessate e le nuove imprese. Quest’ultimo registra una tendenza fortemente negativa e pone, in un’ottica di medio lungo periodo, un problema per il Titano, in quanto segnale della diffi coltà del sistema sammarinese di attrarre imprese estere e/o far nascere nuove imprese.

Per quanto concerne i dati sull’occupazione, gli effetti negativi della crisi economica nella Repubblica di San Marino sono ancora contenuti, soprattutto se confrontati con la situazione italiana. La coesione sociale, le politiche di mantenimento dell’occupazione da parte delle imprese e un maggior ricorso alla Cassa Integrazione Guadagni e all’Indennità Economica Speciale, hanno consentito di contenere l’aumento della disoccupazione nel Titano. Le ore di Cig autorizzate, dopo la forte crescita del 2009, sono aumentate ulteriormente nel 2010 dell’8%, a fronte di un aumento di circa il 2% in Italia. Inoltre, la percentuale di Cassa integrazione (calcolata come numero di lavoratori equivalenti) sul totale degli occupati è risultata del 4%, pari al doppio del valore dell’Italia.

Grafi co 2.3: Numero di imprese operanti nella Repubblica di San Marino e in Italia

Fonti: Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazioni Dati e Statistica (UPECEDS) – MOVIMPRESE (Infocamere)

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In defi nitiva, al lordo della Cassa Integrazione Guadagni, l’occupazione totale nella Repubblica di San Marino è diminuita nel biennio 2009-2010 di un solo punto percentuale, diversamente dall’Italia che ha registrato nello stesso biennio, al lordo della Cig, una fl essione prossima a quattro punti percentuali.

Grafi co 2.4: Numero di occupati totali nella Repubblica di San Marino e in Italia


Grafi co 2.5: Cassa Integrazione Guadagni: confronto tra Italia e Repubblica di San Marino

(lavoratori equivalenti CIG sul totale degli occupati)


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Da punto di vista strettamente congiunturale, è doveroso segnalare come alcuni segnali positivi sembrano provenire dal mondo industriale. L’indice della produzione industriale segnala infatti un’evoluzione della congiuntura più favorevole nella Repubblica di San Marino che non in Italia. I livelli di attività delle imprese sammarinesi hanno evidenziato una minor fl essione nel 2009 e, soprattutto, un recupero più accentuato nel corso del 2010 rispetto a quanto registrato dall’industria italiana.

Migliora anche il clima di fi ducia degli operatori economici sammarinesi. L’indagine congiunturale svolta dalla Camera di Commercio di San Marino ad ottobre di quest’anno rileva un indicatore in crescita a livelli nettamente superiori rispetto alla situazione di forte sfi ducia che si era delineata nell’aprile del 2009. Il sentiment degli operatori economici italiani subisce invece ad ottobre 2011 un peggioramento, imputabile alle diffi coltà economiche e politiche vissute dal paese. I recenti segnali relativamente positivi dell’indice di produzione industriale e del clima di fi ducia delle imprese devono tuttavia essere letti con molta prudenza. Essi infatti non tengono conto delle imprese cessate e quindi rappresentano e rilevano il sentiment e i livelli di attività delle sole imprese rimaste attive.

In conclusione, la crisi della Repubblica di San Marino si è rifl essa in una riduzione signifi cativa, rispetto all’Italia, delle esportazioni e dei livelli di attività economica generale, provocando l’uscita dal mercato di un

Grafi co 2.6: Indice della Produzione Industriale

Fonti: Uffi cio Programmazione Economica e Centro ElaborazioniDati e Statistica (UPECEDS) - ISTAT

Grafi co 2.7: Clima di Fiducia

Fonti: Camera di Commercio della Repubblica di San Marino - ISTAT

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numero di imprese signifi cativo, ma con effetti ancora marginali sulla struttura dell’economia della Repubblica. Contenuti sono stati, inoltre, gli effetti negativi della crisi economica sul mondo del lavoro. Rispetto a quanto avvenuto in Italia si è registrata infatti una maggiore protezione dei livelli occupazionali grazie alla maggior coesione sociale e alle politiche di sostegno dell’occupazione, attuate principalmente attraverso un maggior ricorso alla Cassa Integrazione Guadagni.

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3.ANALISI SULLE SOCIETÀ CESSATE

NEL BIENNIO 2009-2010



Nel 2010 hanno cessato l’attività 324 società su un totale di 3.473 operative dall’inizio dell’anno, con un tasso di mortalità di quasi il 10%4. Anche nel 2009, il numero delle società cessate era risultato relativamente elevato, vicino alla soglia delle 200 unità.

Il primo elemento che emerge con forza dall’analisi del tasso di mortalità delle imprese di San Marino è l’accelerazione in atto del fenomeno. Nel corso del biennio 2009-2010, tale tasso è passato, infatti, dal 5,5% al 9,3%. Inoltre, mentre nel 2009 la nascita di nuove società (201 unità) aveva consentito di aumentare il numero di quelle attive, nel 2010 questa non è stata suffi ciente a ristabilire il parco imprese, registrando per la prima volta negli ultimi decenni una diminuzione in numero assoluto delle società operanti nella Repubblica di San Marino.

All’origine della mortalità delle imprese vi sono sicuramente le diffi coltà economiche che stanno caratterizzando la Repubblica di San Marino, comuni anche alle altre economie occidentali, oltre alla particolare crisi economica che riguarda San Marino, strettamente legata ai diffi cili rapporti con la vicina Repubblica Italiana che hanno caratterizzato gli ultimi anni.

4 Ai fi ni dell’analisi sono considerate cessate quelle società che non hanno depositato il bilancio alla Camera di Com-mercio. L’indagine è, inoltre, limitata alle sole imprese con valore della produzione non nullo denominate di seguito con il termine di “società operative”.

3. Analisi sulle società cessate nel biennio 2009-2010

Tabella 3.1: Società operative all’inizio del 2009 e società cessate nel corso dell’anno -Distribuzione in termini

di Cash Flow e Costo del Lavoro in % del Valore della Produzione (Valori dei Bilanci 2008)

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Al fi ne di evidenziare l’importanza della crisi in atto sulle decisioni di chiusura dell’attività, abbiamo analizzato i bilanci delle società nei vari anni, distinguendoli sulla base della cessazione o meno dell’impresa nell’anno successivo.

La tabella 3.1 riporta i dati riguardanti il numero di società cessate nel 2009 comparandoli con il numero di quelle operative all’inizio dell’anno. La tabella distingue inoltre i diversi casi in base a due indicatori: il Cash Flow realizzato dall’impresa nel 2008 e l’incidenza del Costo del Lavoro in % del valore della produzione. Il primo indicatore misura la situazione di sostenibilità fi nanziaria di un’azienda: se il cash fl ow è negativo, signifi ca che l’impresa ha “consumato” risorse fi nanziare e necessita quindi, a parità di livelli di attività, di nuovi fi nanziamenti (in termini di capitale proprio o di debito). Il secondo indicatore misura il radicamento dell’impresa nel territorio. Se il costo del lavoro è inferiore ad una soglia del 3%5, signifi ca che l’impresa è di fatto “virtuale” con pochi legami con il territorio su cui è localizzata. E’ molto probabile che queste aziende abbiano trovato una convenienza ad insediarsi nella Repubblica di San Marino per motivazioni di natura fi scale, senza generare quote signifi cative di valore aggiunto. E’ altrettanto probabile che queste imprese possano risultare le più vulnerabili alla crisi istituzionale che sta caratterizzando i rapporti tra la Repubblica di San Marino e l’Italia.

Dall’analisi dei bilanci del 2008 risulta che un numero signifi cativo di società (n. 636), pari a quasi il 20% di quelle operative totali, hanno, in quell’anno, accusato un cash fl ow negativo. In altre parole queste imprese non solo hanno registrato perdite di esercizio, ma hanno subito una riduzione delle proprie disponibilità fi nanziarie, richiedendo nuove risorse per la prosecuzione della loro attività. E’ evidente come, in una situazione del genere, molte di esse siano state costrette ad uscire dal mercato. Infatti, tra le società che avevano registrato un cash fl ow negativo nel 2008 ben 63 hanno cessato l’attività nel 2009, con un tasso di mortalità pari al 10%.

Tra le società attive nel 2008, un numero elevato (n. 1.864) risulta avere un’incidenza del costo del lavoro sul volume di produzione inferiore al 3%. Di esse, 1490 hanno registrato un cash fl ow positivo. Il 7% di queste imprese ha chiuso l’attività nel 2009. Il loro tasso di mortalità è risultato, quindi, molto più elevato rispetto a quello (pari al 2%) delle imprese con cash fl ow positivo e con un costo del lavoro superiore al 3%. E’ evidente come questa maggior mortalità costituisca un segnale di come il peggioramento dei rapporti istituzionali tra Italia e Repubblica di San Marino abbia portato molte aziende, poco radicate sul territorio, a trasferire l’attività altrove.

La tabella 3.2 riporta la distribuzione delle società cessate nel 2010 e di quelle operative all’inizio dell’anno, distinguendo i vari tipi di impresa sulla base dei loro risultati nel 2009. Le società con cash fl ow negativo nel 2009 sono risultate pari a 783, con un aumento di quasi 150 unità rispetto alla situazione del 2008. Di queste, ben il 17% ha cessato l’attività nel 2010, con un incremento del tasso di mortalità di sette punti percentuali rispetto all’anno precedente.

5 La soglia del 3% è un valore indicativo. E’ possibile che esistano imprese con un costo del lavoro inferiore al 3% del valore della produzione ed abbiano un forte radicamento sul territorio. Tuttavia, questa casistica rappresenta una mino-ranza delle imprese individuate tramite l’uso di questa soglia.

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E’ evidente che, con la prosecuzione della crisi economica, le speranze di poter risollevare una situazione di dissesto fi nanziario dell’impresa diventano sempre più ridotte, portando ad una cessazione dell’attività.

Il fenomeno della chiusura di attività da parte delle imprese scarsamente radicate sul territorio della Repubblica, si è ulteriormente accentuato nel 2010, quando il tasso di mortalità delle società con cash fl ow positivo e bassa incidenza del costo del lavoro è salito all’11%, a fronte di una mortalità del 2,8% delle aziende con cash fl ow positivo e incidenza signifi cativa del costo del lavoro.

L’analisi svolta nelle pagine precedenti, ci consente di individuare tre cluster di imprese, signifi cativi dal punto di vista dell’interpretazione del processo in atto di fuoriuscita dal mercato.

Il primo cluster è composto dalle aziende che hanno accusato un cash fl ow negativo. E’ il cluster che subisce il fenomeno di distruzione creatrice che tende a caratterizzare le crisi economiche più signifi cative. Indicheremo questo cluster come “Imprese in crisi”.

Il secondo cluster è composto da imprese che hanno generato poco valore aggiunto e hanno pochi legami “reali” con l’economia di San Marino e non registrano dissesti fi nanziari. Chiameremo questo cluster come “Imprese volatili”.

Il terzo cluster è composto da imprese con legami signifi cativi con l’economia di San Marino e con situazioni economico fi nanziarie mediamente buone. Chiameremo questo cluster come “Imprese Sane”.

La tabella 3.3 riporta il tasso di mortalità dei tre cluster nel quadriennio 2007-2010.

Tabella 3.2: Società operative all’inizio del 2010 e società cessate nel corso dell’anno – Distribuzione in termini

di Cash Flow e Costo del Lavoro in % del Valore della Produzione (Valori dei Bilanci 2009)

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Dall’analisi della tabella emerge chiaramente come l’aumento del tasso di mortalità abbia riguardato prevalentemente le Imprese in Crisi e le Imprese Volatili. Il tasso di mortalità delle Imprese in Crisi è balzato al 17,2% nel 2010, a fronte di un tasso prossimo al 10% nel triennio 2007-2009. Allo stesso modo, quello delle Imprese Volatili è salito nel 2010 vicino alla soglia dell’11%, a fronte di una mortalità media del 6% nel triennio 2007-2009. Per quanto riguarda le Imprese Sane, queste accusano nel 2010 solo un leggero aumento del loro tasso di mortalità che si avvicina alla soglia del 3%, a fronte di livelli leggermente superiori al 2% nel triennio 2007-2009.

Nel complesso non sembrano emergere fattori che possano portare ad ulteriori preoccupazioni rispetto a quelle che già stanno caratterizzando il dibattito politico economico della Repubblica: stanno uscendo dal mercato le Imprese in Crisi (e questo in un libero mercato è un fenomeno inevitabile, soprattutto in relazione all’intensità della crisi attuale) e le Imprese Volatili, che, non avendo signifi cativi legami con l’economia della Repubblica, stanno prendendo atto del venir meno delle convenienze giuridico fi scali che la localizzazione a San Marino aveva garantito prima della crisi istituzionale con l’Italia. Nello stesso tempo, il tasso di mortalità delle Imprese Sane è aumentato e si mantiene su livelli che dovranno essere sicuramente oggetto di attenzione, ma non sono ancora preoccupanti.

La tabella 3.4 riporta il valore aggiunto delle aziende cessate. Questo indicatore consente di avere una stima dell’impatto sull’economia di San Marino, letto in termini di valore aggiunto “perso”, a causa della fuoriuscita dei vari gruppi di imprese.

L’analisi del fenomeno, in termini di valore aggiunto, porta a conclusioni più allarmanti rispetto a quella svolta sulla numerosità delle società cessate. La perdita del valore aggiunto delle Imprese in Crisi è nulla o prossima allo zero e paradossalmente, la loro uscita porta ad un aumento del valore aggiunto dell’economia della Repubblica. Allo stesso modo, l’effetto della cessazione delle Imprese Volatili è, tutto sommato, contenuto: non raggiunge, negli anni peggiori, i 5 milioni di euro e in alcuni anni il valore aggiunto delle Imprese Volatili cessate è negativo. Preoccupante è, invece, il valore aggiunto perso a causa della cessazione delle attività

Tabella 3.3: Tasso di mortalità delle imprese cessate (%) – Anni 2007-2010

Tabella 3.4: Valore Aggiunto delle imprese cessate (in milioni di euro) – Anni 2007-201

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delle Imprese Sane. Questo, nel triennio 2007-2009, è stato mediamente compreso tra i 3 e i 6 milioni di euro, ma è balzato a 12,3 milioni di euro nel 2010. La cessazione di 36 Imprese Sane nel 2010 ha comportato, quindi, la riduzione di un punto percentuale del Prodotto Interno Lordo della Repubblica.

Le tabelle 3.5 e 3.6 riportano i tassi di mortalità negli ultimi due anni, distinguendo le imprese sia per cluster di appartenenza che per macro settore economico6. Dall’analisi dei dati emerge chiaramente come, nel 2010, le aree in cui si è registrato un netto peggioramento della capacità di tenuta alla crisi siano risultate il macrosettore dell’Industria e quello del Commercio e Servizi7. In particolare, più intenso appare il peggioramento subito dal macrosettore dell’Industria, che vede il tasso di mortalità delle imprese volatili salire al livello degli altri macrosettori. Emerge, inoltre, un fenomeno di mortalità di Imprese Sane, quasi sconosciuto negli anni precedenti.

L’approfondimento a livello di settore consente di segnalare come nel comparto industriale la presenza di un clima di “sfi ducia imprenditoriale” stia propagandosi attraverso tutti i settori. Un fenomeno simile sembra caratterizzare anche il comparto commerciale, che vede nel 2010 il Commercio al Dettaglio contagiato dal processo di cessazione che aveva inizialmente caratterizzato il solo settore del Commercio all’Ingrosso. Viceversa, il comparto dei Servizi sembra caratterizzarsi per una concentrazione della “sfi ducia imprenditoriale” soprattutto nel settore dei Servizi alle Imprese che con 166 cessazioni rappresenta il 50% delle chiusure avvenute nel 2010 in tutti i comparti dell’economia sammarinese.

6 La distribuzione per settore economico è stata effettuata considerando i settori dichiarati dalle aziende nel 2009 e prendendo in considerazione la codifi ca Ateco precedentemente utilizzata (Ateco 2002).7 Non che il settore delle Costruzioni goda di una elevata “fi ducia imprenditoriale”, ma questa era già limitata nel 2009 e non ha evidenziato grosse variazioni nel 2010.

Tabella 3.5: Tasso di mortalità nel 2009 per cluster di appartenenza e per macro settore economico

Tabella 3.6: Tasso di mortalità nel 2010 per cluster di appartenenza e per macro settore economico

25


Tabella 3.7: Distribuzione per settore economico delle imprese cessate nel biennio 2009-2010

26

4.LA SITUAZIONE DEI SETTORI DELL’ECONOMIA REALE



4.1 L’industria manifatturiera:

il comparto metalmeccanico

Il comparto metalmeccanico sta soffrendo la crisi in maniera più accentuata rispetto alla media degli altri settori. Particolarmente negativo è il 2009, anno in cui il valore della produzione è crollato del 34% e si è avuto un azzeramento degli utili.Tabella 4.1: La situazione economico-fi nanziaria del comparto metalmeccanico

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010

Indicatori di Bilancio

Valore della produzione (milioni di euro) 629 685 647 426 484

Var. % valore della produzione n.d. 8,9 -5,6 -34,1 13,6

Capitale totale (milioni di euro) 342 371 369 327 356

Capitale circolante netto (milioni di euro) n.d. 122 138 147 146

Il conto economico in % della produzione

+ Altri ricavi netti 2,7 3,0 2,3 1,7 2,0

- Consumi 62,8 63,2 62,8 59,1 62,7

- Servizi 19,9 19,2 19,2 20,3 17,4

- Costo del lavoro 12,1 11,8 12,9 17,7 16,1

= Margine operativo lordo 7,9 8,8 7,3 4,5 5,8

- Ammortamenti e accantonamenti 2,4 2,1 2,2 3,2 3,4

- Oneri fi nanziari netti 0,8 0,8 0,8 1,6 2,2

+ Proventi straordinari netti 1,2 0,4 0,4 1,0 -0,3

- Imposte 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5

= Utile netto rettifi cato 5,3 5,8 4,3 0,1 -0,6

Redditività e autofi nanziamento

ROI n.d. 13,0 8,9 1,6 3,5

Redditività gestione straordinaria n.d. 0,8 0,8 1,2 -0,4

EBIT (% Capitale Totale) n.d. 13,8 9,7 2,7 3,0

Redditività gestione fi nanziaria n.d. -1,5 -1,3 -2,0 -3,1

ROE n.d. 24,2 15,0 0,3 -1,5

Cash fl ow (% Produzione) 7,7 7,9 6,5 3,4 2,8

Il capitale circolante

Capitale circolante netto (% Produzione) n.d. 17,7 21,4 34,4 30,1

Giorni magazzino n.d. 50 56 77 62

4. La situazione dei settori ell’economia reale

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Giorni clienti n.d. 111 120 170 146

Giorni fornitori n.d. 112 118 158 121

Alcuni elementi strutturali

Intensità di capitale fi sso (% Produzione) n.d. 8,1 9,1 14,1 13,9

Intensità di capitale operativo (% Produzione) n.d. 52,0 57,2 81,8 70,6

Rendimento medio attività fi nanziarie (%) n.d. 1,4 1,9 -1,4 1,5

Capitale Proprio (% Totale Passivo) 25,8 29,3 32,4 34,8 34,9

Debiti fi nanziari (% Totale Passivo) 22,7 23,4 21,1 26,2 28,1

Leverage 0,88 0,80 0,65 0,75 0,81

Costo medio indebitamento fi nanziario (%) n.d. 5,1 5,6 4,1 8,9

La produzione, dopo la caduta del 2009, torna ad aumentare nel 2010, recuperando un 13%, non suffi ciente però a riposizionarsi sui livelli pre crisi. In termini assoluti, infatti, il valore della produzione risulta inferiore del 30% rispetto al 2007.

La ripresa del giro di affari nel 2010 ha consentito una risalita dei margini operativi, che avevano raggiunto nell’anno precedente il loro valore minimo. Nel dettaglio, il Margine Operativo Lordo (in percentuale del valore della produzione) è passato dal 4,5% del 2009 al 5,8% del 2010. Anche la redditività operativa, misurata dall’EBIT, recupera leggermente nel 2010, portandosi dal 2,7% al 3%, ma il suo valore resta ben al di sotto di quello pre crisi, scendendo di 10 punti percentuali rispetto al 2007. Tuttavia, il recupero dei margini operativi non è stato suffi ciente a riportare in utile la media delle imprese. Il miglioramento di questi margini è, infatti, accompagnato da un incremento del costo dell’indebitamento, salito dal 4,1% del 2009 al 8,9% del 2010, annullando i risultati positivi conseguiti dalla gestione operativa e portando, per la prima volta, il settore a chiudere mediamente con una perdita in termini di utili.

Il comparto metalmeccanico è quello che ha subito il maggior stravolgimento della propria posizione economico-fi nanziaria con il sopraggiungere della crisi generale. Da un settore con redditività e crescita superiori a quella media delle imprese non fi nanziarie negli anni pre crisi, è diventato un settore con performance, sia in termini di crescita che di redditività, signifi cativamente inferiori a quella media dell’economia.

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Analizzando lo stato delle singole imprese, si osserva da un lato un profi lo di aziende che evidenziano uno stato di crisi sempre più importante e che nel corso del 2010, contestualmente alla caduta della produzione, registrano anche margini negativi; dall’altro lato abbiamo aziende che riescono, invece, ad aumentare il valore della produzione oltre ad avere buoni risultati in termini di redditività. Molto probabilmente questa situazione è generata dal vantaggio maturato dalle aziende più forti in seguito all’uscita dal mercato della aziende in diffi coltà. Sembra, quindi, in atto, nel comparto, un processo di selezione tra le aziende che operano sul medesimo mercato.

Grafi co 4.1: La dinamica dei livelli del valore della

produzione (Var. %)

Grafi co 4.2: I livelli di redditività (EBIT)

31


Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo rispettivamente nel 2006 e nel 2010 insieme a quelli riguardanti la struttura fi nanziaria del comparto. Il livello di indebitamento, seppure non elevato è in aumento negli ultimi due anni contestualmente al sopraggiungere della crisi. Tale incremento ha portato ad un aumento degli oneri fi nanziari e del costo medio dell’indebitamento che, come già indicato in precedenza, ha raggiunto nel 2010 la soglia del 9%.

Grafi co 4.3: Dispersione del tasso di variazione del valore

della produzione nel 2007

Grafi co 4.4: Dispersione del tasso di variazione del valore della produzione nel 2010

32


4.2 L’industria manifatturiera: il comparto alimentare

Il comparto alimentare è riuscito a contenere gli effetti della crisi sul proprio giro di affari. Tuttavia questa si è fatta sentire dal punto di vista della redditività, che negli ultimi due anni si è progressivamente ridotta.

Grafi co 4.7: Totale Attività Grafi co 4.8: Leverage

33


Tabella 4.2: La situazione economico-fi nanziaria del comparto alimentare

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Var. % valore della produzione n.d. 10,3 10,8 3,7 -0,1


Capitale circolante netto (milioni di euro) n.d. 3,9 3,8 3,9 4,6


+ Altri ricavi netti -5,8 -5,2 -4,8 -2,2 -4,9

- Consumi 44,6 44,2 46,7 45,4 43,8

- Servizi 25,4 24,4 26,5 26,8 24,9

- Costo del lavoro 16,9 17,2 17,7 17,7 18,5




+ Proventi straordinari netti -0,5 0,6 6,3 0,7 0,6

- Imposte 0,6 0,6 0,5 0,6 0,7

= Utile netto rettifi cato 1,4 3,0 3,6 1,5 1,4


ROI n.d. 6,2 -1,4 3,6 3,5

Redditività gestione straordinaria n.d. 0,9 9,4 1,0 0,8



ROE n.d. 14,2 16,8 6,7 5,8










Rendimento medio attività fi nanziarie (%) n.d. 1,9 2,7 0,8 0,4



Leverage 1,81 1,71 1,53 1,48 1,44


Nel comparto, il valore della produzione è rimasto stabile nel 2010, a fronte però di una crescita di quasi il 4% anche nel 2009, anno in cui l’economia aveva visto una caduta di oltre il 10% del volume delle vendite. Gli effetti della crisi sono attutiti rispetto ad altri settori anche tenendo conto che il comparto è meno esposto rispetto ad altri alla ciclicità dei consumi.

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Diversamente dalla produzione, la redditività risente in maniera particolare della congiuntura economica negativa. Seppure in modo molto erratico, a causa di operazioni di natura straordinaria, tutti gli indicatori registrano una progressiva diminuzione. La redditività del capitale proprio, misurata in termini di Return On Equity (ROE), in modo particolare, è scesa dalla media del 15% nel biennio 2007-2008 ad una media del 6% nel biennio 2009-2010.

Il settore benefi cia di un signifi cativo sostegno dal lato del sistema bancario. Esso presenta, infatti, un livello di indebitamento signifi cativo, con debiti fi nanziari che superano di oltre il 40% i mezzi propri, a cui si associa un costo del debito signifi cativamente basso, pari al 3,3% nel 2009 e sceso ulteriormente al 3% nel 2010.


produzione (Var. %)


35


Dal punto di vista delle singole imprese, continuano a esistere società in grado di produrre risultati eccellenti, con tassi di crescita elevati del valore della produzione e buoni livelli di redditività. La numerosità di queste imprese “eccellenti” si sta tuttavia signifi cativamente riducendo nel 2010.

Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo nel 2006 e nel 2010 insieme a quelli relativi alla struttura fi nanziaria del comparto, già brevemente descritti in precedenza.

Grafi co 4.12: Dispersione del tasso di variazione del

valore della produzione nel 2007



36


4.3 L’industria manifatturiera: settore misto

(carta, chimica, editoria, plastica, stampa, tessile, altri)

I comparti dell’industria manifatturiera diversi dalla metalmeccanica e dall’industria alimentare hanno dimostrato di riuscire a sostenere bene l’impatto della crisi. Sono stati capaci, infatti, di contenere la caduta del proprio volume di attività e, soprattutto, di mantenere dei buoni livelli di redditività.


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Tabella 4.3: La situazione economico-fi nanziaria degli altri settori dell’industria manifatturiera

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Var. % valore della produzione n.d. 1,5 -1,3 -6,4 -1,9




+ Altri ricavi netti -0,7 0,2 -0,5 0,5 0,4

- Consumi 58,1 58,1 56,5 55,4 56,5

- Servizi 20,4 21,1 21,6 22,7 20,9

- Costo del lavoro 9,8 10,4 11,1 12,1 12,8




+ Proventi straordinari netti 0,9 1,2 0,0 0,2 0,8

- Imposte 0,8 0,7 0,7 0,8 0,8



ROI n.d. 10,9 9,0 8,6 6,6




ROE n.d. 17,9 11,5 11,5 10,0













Leverage 0,62 0,73 0,71 0,75 0,70


La produzione del settore ha segnato una diminuzione negli ultimi tre anni, ma a tassi contenuti. E’ scesa, infatti, prima dell’1,5% nel 2008, poi del 6,4% nel 2009 e ha continuato a diminuire nel 2010, calando dell’1,9%, in maniera, quindi, ben più moderata rispetto all’anno precedente. In termini assoluti, la contrazione del valore della produzione nel 2010 è risultata inferiore rispetto ai valori registrati nel 2007 di meno del 10%, a fronte di una perdita del 30% del comparto metalmeccanico.

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In ogni caso anche questo settore ha subito una progressiva diminuzione della redditività operativa. In termini di EBIT in percentuale del capitale totale, questa è scesa dal 13% del 2007 all’8% del 2010, con un calo evidente soprattutto nel 2008. Tuttavia la redditività operativa, in termini assoluti, si mantiene ancora su buoni livelli e in tutti gli anni ben al di sopra del dato medio dell’economia.

Per quanto riguarda la redditività del capitale proprio, il basso livello di indebitamento e i tassi di interesse contenuti (pari nel 2010 al 3,3%) hanno consentito alla media delle imprese operanti in questo settore di mantenere una redditività superiore al 10%, in grado di garantire ancora una buona remunerazione del rischio d’impresa.

A livello di singola impresa si osserva una signifi cativa polarizzazione delle società verso situazioni economico-fi nanziarie decisamente buone o situazioni che iniziano a mostrare signifi cativi elementi di criticità. La crisi attuale sembra, quindi, da un lato aver avvantaggiato le imprese già forti e dall’altro messo in evidenza le debolezze già presenti nelle imprese meno strutturate.


produzione (Var. %)


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Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo, rispettivamente nel 2006 e nel 2010.

Per quanto riguarda il livello di indebitamento, come già indicato in precedenza, questo si mantiene in tutti gli anni molto contenuto. Tuttavia, il settore non è in grado di sfruttare il ciclo produttivo per fi nanziarsi. I debiti commerciali, infatti, coprono poco più della metà del valore dei crediti commerciali e del magazzino.





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4.4 Le costruzioni

Il comparto delle costruzioni sta vivendo gli effetti non solo di una crisi generale, ma anche di una propria crisi interna dovuta ad una saturazione del mercato immobiliare e dell’edilizia in genere, che ha portato nel 2010 all’accentuarsi dei segnali di diffi coltà.


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Tabella 4.4: La situazione economico-fi nanziaria del comparto delle costruzioni

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Var. % valore della produzione n.d. 9,2 0,1 -6,9 -7,2





- Consumi 39,9 42,1 42,4 38,6 39,5

- Servizi 31,8 29,4 28,3 30,5 28,7

- Costo del lavoro 20,7 20,9 21,9 23,3 24,7





- Imposte 0,7 0,7 0,5 0,5 0,5



ROI n.d. 8,4 6,0 4,3 3,1




ROE n.d. 12,8 8,7 6,7 5,0













Leverage 1,38 1,33 1,51 1,69 1,67


Il settore continua, infatti, ad avere nel 2010 una caduta del giro di affari, con un calo della produzione del 7,2%, più accentuato rispetto a quello già subito nel 2009, pari al 6,9%. La saturazione del mercato immobiliare ha costretto le imprese del settore a non attuare nuove produzioni e a limitarsi alla vendita di quanto realizzato negli anni pre crisi, spiegando la

42


continuità della caduta dei livelli di produzione rispetto ad un dato medio generale che vede nel 2010 una contrazione più contenuta dell’anno precedente.

La redditività operativa, misurata in termini di EBIT, è in calo e nel 2010 scende al 4,2%, dimezzandosi rispetto al 2007.

A fronte di un ciclo del capitale circolante che si sta progressivamente allungando, con tempi medi di incasso da clienti saliti dai 114 giorni del 2007 ai 173 del 2010, le diffi coltà operative del settore hanno iniziato a manifestare i propri effetti dal lato dell’indebitamento, aumentato nella media delle imprese sia nel 2009 che nel 2010 e di gran lunga più accentuato del dato medio dell’economia. Le immobilizzazioni in capitale circolante sono risultate nel 2010 pari ad oltre un quarto del valore della produzione mentre nel 2007 erano pari ad appena il 16%.

Nonostante le diffi coltà, le imprese del settore hanno in media, anche nel 2010, un bilancio in utile e la redditività del capitale proprio, misurata in termini di Return On Equity (ROE), pur essendo in progressiva diminuzione, si mantiene nell’anno su livelli non distanti da quelli medi dell’economia, pari al 5%. Un ruolo importante a sostegno del risultato di bilancio viene svolto dal sistema bancario. Il costo medio del debito nelle imprese del settore, infatti, è risultato pari al 3,5% nel 2010, continuando il trend di riduzione degli ultimi anni.

Grafi co 4.28: La dinamica dei livelli del valore della produzione (Var. %)

Grafi co 4.26: Leverage

43


In termini di distribuzione dei risultati economico-fi nanziari delle singole imprese, si segnala la crescita della quota di aziende con un EBIT negativo nel 2010. Dal lato del valore della produzione i grafi ci di dispersione ricalcano, invece, la situazione media del comparto, con un aumento del numero di società che nel 2010 registrano una contrazione dei volumi di attività.

Grafi co 4.30: Dispersione del tasso di variazione

del valore della produzione nel 2007



44


Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo nel 2006 e nel 2010 nonché a quelli relativi alla situazione fi nanziaria, già descritti in precedenza.

4.5 Il commercio all’ingrosso

Il comparto del commercio all’ingrosso sembra essere in grado di affrontare questa profonda crisi economica e di contenerne gli effetti negativi. Ha avuto un calo del giro d’affari sia nel 2009 che nel 2010, ma meno preoccupante rispetto ad altri comparti, ed è riuscito a mantenere dei buoni livelli di redditività.


45


Tabella 4.5: La situazione economico-fi nanziaria del comparto del commercio all’ingrosso

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








- Consumi 74,3 74,4 76,5 76,4 75,7

- Servizi 19 18,5 17,8 18,3 17,9

- Costo del lavoro 4,1 4,0 4,1 4,4 4,5





- Imposte 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4



ROI n.d. 8,0 6,4 4,8 5,3




ROE n.d. 26,3 17,2 11,5 12,6













Leverage 0,98 1,07 0,96 1,25 0,98


Il valore della produzione, dopo essere aumentato sia nel 2007 che nel 2008, soffre di una diminuzione importante nel 2009 (-8,3%) e subisce un nuovo calo nel 2010 (-3,4%), ma ben più contenuto di quello dell’anno precedente. Complessivamente nel biennio 2009-2010 la produzione del comparto si contrae del 10%; tuttavia questo calo rimane più contenuto rispetto ad altri settori.

46


I margini operativi, seppure inferiori rispetto ai livelli pre crisi, migliorano nel 2010. In particolare, il Margine Operativo Lordo (in % del valore della produzione) aumenta dal 4,4% del 2009 al 4,7% del 2010. La redditività industriale, misurata in termini di Return On Investiment (ROI), in progressivo calo nel periodo 2007-2009, recupera nel 2010 salendo dal 4,8% al 5,3%. Anche l’EBIT segue lo stesso andamento e nel 2010 sale al 6% posizionandosi al di sopra del dato medio dell’economia.

A fronte del miglioramento della redditività operativa e di un onere per l’indebitamento, non basso, ma in diminuzione negli ultimi anni, la capacità di remunerare il capitale proprio della media delle imprese ha registrato un evidente miglioramento nel 2010. Questa redditività si posiziona ancora su ottimi livelli, ben al di sopra del 10%, segnalando come, nella media delle imprese, il comparto sia largamente in grado di garantire un premio adeguato per il rischio d’impresa.


produzione (Var. %)


47


In termini di distribuzione dei risultati per singola impresa, si segnala nel 2010 un aumento signifi cativo dell’area delle società con fatturato in calo rispetto alla situazione del 2007, in linea con i risultati medi del comparto. Viceversa non sembra aver subito modifi cazioni signifi cative la distribuzione delle imprese in funzione della loro redditività, segnalando come la crisi attuale sia ben lungi da portare, almeno nel comparto del commercio all’ingrosso, ad un processo di selezione delle imprese.





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Di seguito vengono riportati i grafi ci a torta relativi alla composizione dell’attivo nel 2007 e nel 2010 insieme a quelli riguardanti la struttura fi nanziaria del comparto. In linea con il tipo di attività svolta nel settore le due componenti principali degli impieghi sono rappresentate dai crediti commerciali, che ne determinano quasi la metà del valore, e dal magazzino, che pesa quasi per il 20%. Il livello di indebitamento nella media delle imprese del settore non è particolarmente sostenuto, con un picco di massimo nel 2009.


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4.6 Il commercio al dettaglio

In questa fase di crisi, il commercio al dettaglio è riuscito a mantenere sostanzialmente costanti i propri livelli di fatturato. Tuttavia, nel 2010 ha subito una riduzione dei margini e una perdita drastica di redditività.

Tabella 4.6: La situazione economico-fi nanziaria del comparto del commercio al dettaglio

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Var. % valore della produzione n.d. 8,5 2,3 -2,2 1,2





- Consumi 78,8 77,9 77,2 76,1 77,6

- Servizi 12,2 12,7 12,7 13,6 12,5

- Costo del lavoro 6,7 6,7 7,3 8,1 8,4





- Imposte 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3



ROI n.d. 4,5 4,4 4,1 2,1




ROE n.d. 8,7 9,1 11,5 -0,1













Leverage 1,55 1,55 1,77 1,49 1,35


50

RappoRto sull’impResa sammaRinese nel 2010 – CCiaa di san maRino

Nel 2010 il valore della produzione della media delle imprese del comparto è aumentato dell’1,2%, annullando quasi interamente la flessione subita nell’anno precedente ed esprimendo un andamento di gran lunga più positivo rispetto a quello medio dell’economia.

Gli effetti della crisi si stanno tuttavia manifestando in modo più accentuato dal lato dei margini operativi, segnalando come le minor prospettive di domanda stiano spingendo le imprese a politiche di prezzo sempre più aggressive. Il fenomeno è particolarmente evidente nel 2010, quando il margine operativo lordo della media delle imprese è sceso dai valori medi del 3,2% del periodo 2006-2009 ad un valore del 2,5%. Oltre a ciò la redditività industriale della media del comparto, misurata dal ROI, ha subito nel 2010 una riduzione drastica, dimezzandosi rispetto all’anno precedente. Con un mark-up inferiore al 3% e una redditività industriale in calo, le imprese del commercio al dettaglio non sono in grado di garantire una remunerazione adeguata agli investimenti realizzati. Inoltre, a causa di un indebitamento finanziario relativamente elevato (il valore del capitale di terzi è quasi una volta e mezzo quello del capitale proprio) e di un tasso di interesse non favorevole (pari al 5,5% nel 2010), la minor redditività industriale si è tradotta in un azzeramento della capacità delle imprese di generare utili di esercizio. Il Return On Equity (ROE), da valori prossimi al 10% degli anni 2007-2009, tra l’altro in costante aumento nel periodo, è così crollato, arrivando ad annullarsi nel 2010.

Grafico 4.46: La dinamica dei livelli del valore della produzione (Var. %)

Grafico 4.47: I livelli di redditività (EBIT)

51


Dal punto di vista della distribuzione dei risultati delle singole imprese, nel 2010 si segnala sia un aumento della quota di aziende con fatturato in calo, sia un incremento della quota di società con EBIT negativo, in linea con quanto registrato nella media del comparto.





52


Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo nel 2006 e nel 2010 e quelli riguardanti la situazione fi nanziaria. Come già indicato in precedenza, l’indebitamento è piuttosto sostenuto e le imprese del settore sono mediamente poco capitalizzate con il capitale proprio che costituisce meno di un quinto del totale delle passività.


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4.7 I trasporti

Nel 2010 proseguono e si accentuano le diffi coltà del comparto dei trasporti. L’attuale crisi, oltre ad aver portato ad un crollo dei livelli di attività, sembra aver annullato completamente le capacità del comparto di produrre reddito.

Tabella 4.7: La situazione economico-fi nanziaria del comparto dei trasporti

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








- Consumi 27,9 21,6 21,0 17,3 18,0

- Servizi 42,2 45,1 44,8 44,6 42,8

- Costo del lavoro 20,7 21,9 23,2 27,0 28,7


- Ammortamenti e accantonamenti 5,1 6,0 6,8 8 7,8



- Imposte 0,4 0,3 0,5 0,6 0,6



ROI n.d. 4,0 2,5 2,3 2,0




ROE n.d. 10,6 5,4 4,7 0,3













Leverage 1,01 1,62 1,74 1,88 1,66


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Dal punto di vista dei livelli di produzione, il settore ha vissuto un anno molto critico nel 2009, quando il valore della produzione ha subito una fl essione del 16%. Anche nel 2010 il giro di affari ha continuato a perdere terreno riducendosi nella media delle imprese del comparto del 2%.

Alla caduta del giro di affari si è accompagnata una crescente diffi coltà a mantenere i margini operativi su livelli elevati. La redditività industriale, espressa dal ROI, è dimezzata passando dal 4% del 2007 al 2% del 2010. La redditività operativa, misurata in termini di EBIT, è progressivamente diminuita scendendo dal 6% del 2007 a valori di poco superiori al 2% nel 2010 e mantenendosi in tutti gli anni ben al di sotto del dato medio dell’economia.

A fronte di un livello di indebitamento elevato, solo il basso costo del debito, pari al 2,6% nel 2010, ha impedito che la minor redditività industriale si traducesse in perdite di bilancio. L’insieme delle imprese del comparto è riuscito, quindi, a chiudere i bilanci del 2010 con un risultato d’esercizio leggermente positivo, non tale tuttavia da risultare un adeguato premio per il rischio d’impresa. La redditività del capitale proprio, misurata in termini di Return On Equity, è prossima allo zero perdendo, nel giro di quattro anni, oltre dieci punti percentuali.


produzione (Var. %)


55


Dal punto di vista della distribuzione dei risultati economico-fi nanziari delle singole imprese, nel 2010 si segnala un aumento della quota di aziende con valore della produzione in calo o con incrementi di gran lunga più contenuti rispetto al 2007, nonché un’espansione del numero di imprese con redditività negativa.





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Di seguito vengono proposti i grafi ci a torta relativi alla composizione dell’attivo nel 2006 e nel 2010 insieme ad altri grafi ci riguardanti la struttura fi nanziaria del comparto. Un aspetto da sottolineare è che, come già anticipato in precedenza, il settore ha avuto dal 2007 un aumento notevole del livello di indebitamento fi nanziario, che da una situazione ideale e prossima al dato generale nel 2006, si è impennato negli anni successivi, sostenuto anche da un costo medio di fi nanziamento favorevole.


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4.8 I servizi alle imprese

Il comparto dei servizi alle imprese, settore più importante in termini di numerosità e probabilmente strategico per lo sviluppo futuro dell’economia di San Marino, evidenzia anch’esso dei chiari segnali di crisi. Diverse società stanno uscendo dal mercato e quelle che restano stanno vivendo negli ultimi anni un periodo di grande diffi coltà.

Tabella 4.8: La situazione economico-fi nanziaria del comparto dei servizi alle imprese

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010


Valore della produzione (milioni di euro) 668 821 866 795 749Var. % valore della produzione n.d. 23,0 5,5 -8,2 -5,8Capitale totale (milioni di euro) 482 558 602 628 620Capitale circolante netto (milioni di euro) n.d. 12 27 34 46Il conto economico in % della produzione

+ Altri ricavi netti -2,5 -1,4 -2,2 -1,8 -2,7- Consumi 28,4 32,3 32,5 30,3 30,0- Servizi 53,9 50,8 50,8 51,8 50,4- Costo del lavoro 7,7 7,0 7,3 8,2 9,0= Margine operativo lordo 7,5 8,5 7,1 7,9 7,8- Ammortamenti e accantonamenti 4,1 4,7 3,9 5,0 5,9- Oneri fi nanziari netti 0,8 0,0 0,1 -0,7 0,4+ Proventi straordinari netti 2,1 1,3 0,9 0,7 1,0- Imposte 0,8 0,7 0,8 0,7 0,8= Utile netto rettifi cato 3,8 4,5 3,3 3,4 1,7Redditività e autofi nanziamento

ROI n.d. 6,0 4,8 3,6 2,3Redditività gestione straordinaria n.d. 2,1 1,3 0,8 1,2EBIT (% Capitale Totale) n.d. 8,2 6,2 4,5 3,5Redditività gestione fi nanziaria n.d. 0,0 -0,1 0,9 -0,5ROE n.d. 14,9 10,8 9,8 4,3Cash fl ow (% Produzione) 7,9 9,1 7,2 8,4 7,6Il capitale circolante

Capitale circolante netto (% Produzione) n.d. 1,5 3,2 4,3 6,2Giorni magazzino n.d. 15 19 22 23Giorni clienti n.d. 108 118 140 144Giorni fornitori n.d. 139 151 178 182Alcuni elementi strutturali

Intensità di capitale fi sso (% Produzione) n.d. 29,5 29,3 33,2 37,4Intensità di capitale operativo (% Produzione) n.d. 63,3 66,9 77,4 83,3Rendimento medio attività fi nanziarie (%) n.d. 2,2 1,7 6,2 2,4Capitale Proprio (% Totale Passivo) 32,4 29,9 28,7 28,4 29,3Debiti fi nanziari (% Totale Passivo) 26,1 28,9 30,8 32,6 35,3Leverage 0,81 0,96 1,07 1,15 1,20Costo medio indebitamento fi nanziario (%) n.d. 1,7 1,5 2,9 2,7

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Il comparto, per il secondo anno consecutivo, accusa una fl essione signifi cativa dei livelli di attività. Il valore della produzione è, infatti, diminuito dell’8,2% nel 2009 e del 5,8% nel 2010. Dopo aver avuto nel 2007 una crescita pari a quasi tre volte quella media dell’economia ed essere cresciuto nel 2008 sempre con tassi di gran lunga più elevati a quelli medi degli altri settori, nel 2009, con il sopraggiungere della crisi, il comparto è stato colpito da una pesante battuta di arresto, con una diminuzione dei livelli di produzione pari o superiori a quelli del dato medio generale. La fl essione dei livelli di attività è stata accompagnata da un progressivo indebolimento della capacità delle imprese del settore di generare reddito. La redditività industriale, misurata in termini di Return On Investiment (ROI), è scesa progressivamente dal 6% del 2007 al 2,3% del 2010. Anche la redditività operativa, espressa in termini di EBIT, ha vissuto questo trend negativo e il suo valore nel 2010 è più che dimezzato rispetto al 2007. Le diffi coltà operative si sono rifl esse in un progressivo aumento dell’indebitamento fi nanziario. In tutti gli ultimi quattro anni i debiti sono aumentati signifi cativamente, arrivando a superare il valore del capitale proprio nella media delle imprese. Solo il basso costo del fi nanziamento di cui può benefi ciare il comparto (nel 2010 è risultato inferiore al 3%) ha impedito che la riduzione della redditività operativa si trasformasse in un annullamento della capacità del settore di generare reddito. La redditività del capitale proprio, misurata dal Return On Equity (ROE), è diminuita progressivamente, e dagli alti livelli del 2007 è scesa agli attuali, perdendo oltre dieci punti percentuali, ma mantenendosi signifi cativamente superiore allo zero (nel 2010 il ROE è pari al 4,3%).


produzione (Var. %)


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Se il comparto a livello aggregato sembra “tenere”, più problematica è la fotografi a a livello di distribuzione di imprese. Nel 2010 è, infatti, aumentata l’area delle aziende che stanno accusando riduzioni dei livelli di attività, coerentemente con quanto registrato a livello aggregato di settore, ma, soprattutto, è in espansione l’area delle imprese che accusano livelli di EBIT negativi. Nel comparto sembra in atto un processo di selezione con la fuoriuscita delle imprese più deboli.

Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo nel 2006 e nel 2010 insieme ad altri due riguardanti la struttura fi nanziaria del comparto.

Come già anticipato in precedenza, l’indebitamento nel settore è in progressivo aumento dal 2006 con i debiti fi nanziari che nel 2010 superano del 20% il capitale proprio. L’allungamento





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della durata media di dilazione dei pagamenti a clienti e fornitori e l’incremento di valore del capitale circolante netto segnalano la diffi coltà del comparto nella riscossione dei propri crediti commerciali con un conseguente aumento dei giorni medi di pagamento dei fornitori. Il ciclo produttivo, nella media delle imprese, è in questo modo ancora in grado di fi nanziarsi autonomamente e in tutti gli anni i debiti di natura commerciale coprendo interamente o quasi gli impieghi in termini di crediti commerciali e magazzino.


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4.9 I servizi alle persone

L’attuale crisi economica ha coinvolto nel 2010 anche il comparto dei servizi alle persone che era rimasto fi no al 2009 relativamente immune alla congiuntura economica negativa.

Tabella 4.9: La situazione economico-fi nanziaria del comparto dei servizi alle persone

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Var. % valore della produzione n.d. 5,6 4,1 0,0 -2,8





- Consumi 39,2 36,2 36,1 34,5 33,7

- Servizi 41,9 46 45,5 45,4 45,2

- Costo del lavoro 6,9 7,6 8,2 9,5 10,8




+ Proventi straordinari netti 0,5 1,3 0,0 0,4 -1,1

- Imposte 0,6 0,7 0,6 0,6 0,6

= Utile netto rettifi cato 1,4 1,2 0,2 1,6 -0,2


ROI n.d. 3,4 4,2 5,7 4,3

Redditività gestione straordinaria n.d. 3,1 0,1 1,0 -2,2



ROE n.d. 8,4 1,3 9,7 -1,1










Rendimento medio attività fi nanziarie (%) n.d. 1,1 -0,2 0,3 0,9



Leverage 1,12 1,10 1,13 0,94 1,07


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Il comparto ha subito nel 2010 una caduta della produzione del 2,8%, dopo che era riuscito nell’anno precedente a mantenere stabili i volumi di vendita. Gli effetti negativi della crisi sui livelli di attività del settore sono stati nel complesso più attenuati rispetto alla media delle imprese di San Marino e hanno avuto la loro infl uenza con un anno di ritardo rispetto agli altri comparti.

Per quanto riguarda il mark-up, il Margine Operativo Lordo (in percentuale del valore della produzione), dopo essere aumentato sia nel 2008 che nel 2009, ha subito una lieve fl essione nel 2010, ma continua a rimanere sopra la soglia del 6%. La capacità di produrre utili del comparto è molto soggetta alle operazioni di natura straordinaria attuate dalle imprese del settore. Le perdite di bilancio registrate nel 2010 sono, ad esempio, imputabili interamente a perdite della gestione straordinaria.


produzione (Var. %)

Grafi co 4.74 - I livelli di redditività (EBIT)

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I segnali registrati a livello di comparto trovano conferma nella distribuzione delle imprese in termini dei loro risultati economico-fi nanziari. Nel 2010, rispetto alla situazione ante crisi del 2007, è aumentata la quota di aziende con riduzioni del proprio fatturato e quella delle società con EBIT negativo.





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Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo rispettivamente nel 2006 e nel 2010 insieme a quelli riguardanti la struttura fi nanziaria del comparto. In relazione a quest’ultima, si può evidenziare come il livello medio di indebitamento nel settore non sia particolarmente sostenuto e in diminuzione negli ultimi due anni. Il settore gode anche di un fl usso fi nanziario favorevole derivante dal ciclo produttivo. I debiti commerciali, infatti, coprono quasi interamente gli impieghi in crediti commerciali e magazzino.


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4.10 Alberghi e ristoranti

Il settore degli Alberghi e Ristoranti, nonostante nel 2010 abbia un recupero in termini di volumi di vendita, ha chiuso per il quinto anno successivo con una perdita d’esercizio.

Tabella 4.10: La situazione economico-fi nanziaria del comparto alberghi e ristoranti

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Var. % valore della produzione n.d. 19,2 -0,6 -7,2 17,9


Capitale circolante netto (milioni di euro) n.d. -10 -10 -8 -8



- Consumi 33,5 32,5 32,8 37,2 39,8

- Servizi 21,5 20,6 20,8 20,6 23,1

- Costo del lavoro 28,2 27,6 30,1 31,3 31,0




+ Proventi straordinari netti -2,9 -3,3 -3,8 -0,2 -0,4

- Imposte 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4

= Utile netto rettifi cato -6,0 -3,3 -5,2 -6,4 -6,6


ROI n.d. 2,2 0,5 -2,6 -3,4

Redditività gestione straordinaria n.d. -2,6 -2,9 -0,1 -0,4

EBIT (% Capitale Totale) n.d. -0,4 -2,4 -2,7 -3,8


ROE n.d. -10,9 -14,9 -16,5 -21,7



Capitale circolante netto (% Produzione) n.d. -34,5 -36,5 -31,0 -27,0










Leverage 2,00 1,53 1,41 1,62 1,79


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Nel 2010 il comparto ha registrato un incremento signifi cativo del valore della produzione, che aumenta del 18%, annullando in tal modo le fl essioni subite sia nel 2008 che nel 2009 (pari rispettivamente allo 0,6% e al 7,2%).

Il comparto si caratterizza per un’alta volatilità del valore della produzione, ma soprattutto per una strutturale diffi coltà a generare reddito dal lato della gestione operativa. Questa situazione è andata progressivamente peggiorando negli ultimi anni, con un Margine Operativo Lordo che passa da valori prossimi al 10% del triennio 2006-2008 agli attuali livelli del 3,6%.

A fronte di queste diffi coltà di gestione operativa, il comparto sta cumulando crescenti perdite di bilancio, pur benefi ciando di un costo del debito relativamente contenuto ed in fl essione in tutto il periodo considerato. Il settore, nella media delle imprese, chiude, infatti, il quinto anno successivo con una perdita e nel 2010 brucia oltre un quinto del capitale sociale.

La tenuta del comparto è evidentemente basata sulle aspettative di aumento del valore delle elevate immobilizzazioni che caratterizzano il settore e quindi nella prospettiva di trarre redditività dai propri investimenti.


produzione (Var. %)


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Dal punto di vista della distribuzione delle imprese in base ai loro risultati economico-fi nanziari particolarmente preoccupante è la crescita nel 2010 dell’area delle aziende che accusano una fl essione dei livelli di attività, e, ancor più, di quella delle imprese caratterizzate da una redditività negativa.





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Di seguito vengono riportati i grafi ci relativi alla composizione dell’attivo e del passivo rispettivamente nel 2006 e nel 2010 insieme ad altri riguardanti la struttura fi nanziaria del comparto. Come si può notare i tre quarti degli impieghi sono rappresentati da investimenti in immobilizzazioni tecniche, giustifi cati dalla natura del tipo di attività svolta dalle imprese del settore. Il comparto può godere di fl ussi di cassa favorevoli, con tempi medi di riscossione da clienti di gran lunga inferiori ai tempi medi di pagamento dei fornitori, ed è in grado di fi nanziarsi autonomamente con il ciclo produttivo, in quanto i debiti di natura commerciale, oltre a coprire i crediti commerciali e il magazzino, rappresentano una fonte di fi nanziamento per gli altri impieghi realizzati. Tuttavia il livello di indebitamento nella media delle imprese del settore è abbastanza sostenuto e, dopo essere diminuito sia nel 2007 che nel 2008, negli ultimi due anni è tornato ad incrementarsi nuovamente.


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5.APPENDICE METODOLOGICA



L’indagine sulle società di capitale industriali e di servizi è stata realizzata sui dati dei bilanci presentati dagli stessi operatori economici, tramite supporto web, alla Camera di Commercio.

I dati esaminati riguardano il periodo 2006-2010 e sono stati analizzati tramite l’applicazione di due metodologie, che hanno consentito, ciascuna in maniera diversa, di misurare la situazione economico-fi nanziaria delle imprese della Repubblica di San Marino: analisi campionaria di imprese rappresentative tramite l’applicazione degli indici a catena e analisi della totalità dei bilanci.

L’analisi è stata effettuata sia a livello aggregato sia a livello settoriale: sul primo versante è stata sviluppata considerando il dato relativo all’economia sammarinese nella sua totalità, dall’altro si è provveduto ad una disaggregazione a livello settoriale suddividendo i dati a disposizione in base ai principali settori di attività. I settori oggetto di analisi sono complessivamente undici:

• Industria manifatturiera: il comparto metalmeccanico• Industria manifatturiera: il comparto alimentare• Altra industria manifatturiera• Costruzioni• Commercio all’ingrosso• Commercio al dettaglio• Trasporti • Servizi alle imprese• Servizi alle persone• Alberghi e ristoranti• Agricoltura 8

Per ciascun operatore economico la determinazione del settore di appartenenza è stata effettuata sulla base del codice Ateco indicato al momento della presentazione del bilancio 9.

La tabella sottostante evidenzia la ripartizione dei bilanci delle società per settore economico nei cinque anni oggetto di analisi.

8 Il comparto agricolo è costituito da un numero estremamente limitato di società, per cui non è stata sviluppata alcuna analisi specifi ca per il settore in quanto non signifi cativa dal punto di vista statistico. 9 La nuova codifi ca Ateco 2007 ha permesso una miglior attribuzione delle imprese ai vari comparti. E’ stata effettua-ta, quindi, una riorganizzazione delle aziende in base a tale codice Ateco in modo da migliorar la rappresentatività dei settori oggetto di analisi.

5. Appendice metodologica

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Tabella 5.1: Distribuzione dei bilanci delle società per settore economico – Anni 2006-2010

Settore 2006 2007 2008 2009 2010

Industria Manifatturiera: Comparto Metalmeccanico 185 198 214 213 212

Industria Manifatturiera: Comparto Alimentare 29 34 33 32 30

Altra Industria Manifatturiera 210 214 209 207 187

Costruzioni 220 247 280 281 274

Commercio all’Ingrosso 507 558 598 570 524

Commercio al Dettaglio 303 336 407 444 440

Trasporti e Intermediazione Turistica 67 70 70 76 76

Servizi alle Imprese 1.386 1.664 1.835 1.882 1.676

Servizi alle Persone 245 273 316 331 325

Alberghi e Ristoranti 80 83 89 104 98

Agricoltura 4 3 4 4 2

Totale 3.236 3.680 4.055 4.144 3.844

5.1.1 La riclassificazione dei bilanci

I prospetti contabili presentati alla Camera di Commercio sono costituiti dallo Stato Patrimoniale e dal Conto Economico redatti in base alle disposizioni previste dalla legge n. 47/2006 sia in forma ordinaria che in forma abbreviata.

Lo Stato Patrimoniale e il Conto Economico strutturati in base alle norme civilistiche non evidenziano però alcuni importanti margini di natura reddituale e patrimoniale. Ai fi ni dell’analisi, i bilanci delle singole imprese sono stati, quindi, opportunamente riclassifi cati.

• Per lo stato patrimoniale, il processo di riclassifi cazione è rivolto ad evidenziare la struttura degli impieghi, espressi dalle attività, e la composizione delle fonti di fi nanziamento, espresse dalle passività, distinguendo tra fonti di fi nanziamento esterne e fonti di fi nanziamento interne (patrimonio netto).• Per il conto economico il processo di riclassifi cazione si prefi gge invece lo scopo di raggruppare i ricavi e i costi in base alle aree di gestione da cui provengono in modo da far scaturire aggregati e risultati intermedi utili per analizzare la redditività e i fattori che la determinano.L’obiettivo della riclassifi cazione è pertanto quello di evidenziare dai dati di bilancio le

grandezze degli aspetti fi nanziari, patrimoniali e reddituali e ricavarne gli indicatori numerici in grado di valutare oggettivamente caratteristiche come effi cienza, redditività, liquidità, solidità patrimoniale ecc.

A partire dall’aggregazione in serie storiche dei bilanci riclassifi cati delle singole imprese analizzate, sono ricavate le informazioni economico-fi nanziarie relative ai vari settori (cluster) considerati nell’analisi.

5.1 Note metodologiche. Analisi della situazione economico fi nanziaria delle imprese

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5.1.2 Analisi campionaria delle imprese rappresentative:

ricostruzione della serie storica dei bilanci aggregati

La ricostruzione delle serie storiche dei bilanci aggregati è avvenuta tramite l’applicazione della metodologia degli Indici di Divisia, altresì denominati Indici a catena. Tale metodologia permette, da un lato, di ovviare al problema della diversa numerosità del campione di bilanci nell’arco temporale analizzato (dovuta a fattori quali il mancato deposito da parte dell’impresa del bilancio presso la Camera di Commercio, la cessazione o il cambio di attività dell’impresa o il suo accorpamento nell’ambito di gruppi di impresa), e, dall’altro, di utilizzare tutte le informazioni che i bilanci presenti nei diversi anni rendono disponibili.

Prima di applicare tale metodologia, la banca dati iniziale, contenente tutti i bilanci societari a disposizione, è stata sottoposta ad una serie di fi ltri al fi ne di rilevare eventuali anomalie in poste-chiave dei conti d’impresa. Ciò consente di escludere dal campione quelle imprese con dati di bilancio palesemente outlier. Questo controllo si prefi gge lo scopo di isolare gli andamenti legati alle dinamiche “normali” dell’azienda da quelli derivanti invece da operazioni straordinarie (fusioni, incorporazioni). La presenza di dati anomali è inoltre un fattore di disturbo nell’estrazione dei segnali relativi alla effettiva realtà economico-fi nanziaria delle imprese considerate.

Nello specifi co, l’impiego di tali test è stato fatto considerando e confrontando i bilanci di ciascun anno, valutando, in particolare, la variazione della produzione di impresa e l’incidenza di alcune poste di bilancio (in particolare dei proventi di natura straordinaria e degli ammortamenti e accantonamenti) sul valore della produzione aziendale.

Principali fasi di sviluppo della metodologia

Sulla base della metodologia degli Indici a catena, è stata costruita una procedura in quattro fasi:Fase 1: la procedura consente di calcolare i bilanci somma (ottenuti come somma di tutte le osservazioni per ciascuna variabile in ciascun anno e per ciascun raggruppamento) per tutte le coppie di anni contigui, aggregando i bilanci delle sole imprese presenti in entrambi gli anni. Utilizzando questi bilanci somma, vengono calcolati i tassi di crescita della produzione e la variazione degli indici caratteristici, a loro volta ottenuti come rapporto tra le singole poste di bilancio e il valore della produzione.Fase 2: il passo successivo consiste nel prendere in considerazione un anno cardine del periodo esaminato, denominato pivot base. Si tratta solitamente dell’ultimo anno a disposizione in ragione della maggiore numerosità campionaria. Utilizzando i bilanci presenti nell’anno pivot base, viene calcolato il valore della produzione associato al campione di imprese analizzato. Partendo da questo livello, la procedura ricostruisce in maniera ricorsiva la serie storica della produzione, utilizzando i tassi di crescita ottenuti nella fase 1.Fase 3: in questa fase viene ricostruita la serie storica degli indici caratteristici, necessaria nell’ultima fase della procedura. A tal fi ne si utilizzano i rapporti caratteristici riferiti all’anno

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pivot e le variazioni degli stessi ottenuti nella fase 1 e si procede seguendo la stessa logica applicata per la ricostruzione della serie storica della produzione.Fase 4: infi ne, date le serie storiche della produzione (ricostruita nella fase 2) e degli indici caratteristici (ricostruita nella fase 3), è possibile ricostruire la serie storica di ciascuna posta di bilancio come prodotto tra le due.

5.1.3 Analisi della totalità dei bilanci

L’analisi della totalità dei bilanci è stata realizzata mediante l’aggregazione dei bilanci delle singole imprese per settore di appartenenza (cluster). In particolare, l’aggregazione è stata effettuata sommando le poste dei singoli bilanci riclassifi cati delle società appartenenti allo stesso settore ed è riferita all’insieme delle società di cui si hanno a disposizione i dati di bilancio.

Lo scopo principale dell’analisi della totalità dei bilanci disponibili è quello di ricavare alcune indicazioni sui cambiamenti avvenuti nel tessuto economico sammarinese. I dati consentono, infatti, di individuare i principali movimenti intervenuti nel sistema economico, tenendo conto della presenza di società nuove e della scomparsa di società che per vari motivi hanno cessato l’attività da un anno all’altro.

51.4 Descrizione indicatori di bilancio

Gli indicatori di bilancio utilizzati in questa analisi e riportati per ciascun cluster sono presentati di seguito.

• Valore della produzione: è dato dalla somma dei Ricavi netti, Capitalizzazioni e Variazione delle scorte di prodotti fi niti;• Il conto economico in % della produzione: mostra in dettaglio prima la formazione dei margini in base all’evoluzione dell’incidenza percentuale sulla produzione delle diverse componenti dei costi operativi, poi la determinazione dell’utile, mostrando il contributo delle componenti fi nanziarie, straordinarie e fi scali.In particolare, è riportata l’incidenza sul valore della produzione delle seguenti poste:

• Altri ricavi netti;• Costi per consumi;• Costi per servizi e godimento beni terzi;• Costi del lavoro;• Margine operativo lordo;• Ammortamenti e accantonamenti;• Oneri fi nanziari netti;• Imposte;• Utile netto rettifi cato.

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Tra gli indicatori di redditività e autofi nanziamento, utili a confrontare la redditività delle diverse

aree di gestione, sono stati scelti:• ROI (Redditività della gestione caratteristica): calcolato come Margine operativo netto (Margine Operativo Lordo meno Ammortamenti e Accantonamenti) in percentuale del Capitale Totale;• Redditività della gestione straordinaria: Proventi straordinari netti in percentuale del Capitale totale;• EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) in % Capitale Totale: è dato dalla somma del ROI e della Redditività della gestione straordinaria;• Redditività della gestione fi nanziaria: risulta dalla differenza tra Proventi fi nanziari e Oneri fi nanziari, in percentuale del Capitale Totale, dove il Capitale Totale è stato costruito come la somma di Immobilizzazioni tecniche nette, Magazzino e Crediti commerciali;• ROE (Redditività del Capitale proprio): esprime la redditività complessiva del Capitale investito nell’impresa da chi ne detiene la proprietà ed è calcolato come Utile netto rettifi cato in percentuale del Patrimonio netto;• Cash fl ow (in % Valore della Produzione): esprime la capacità dell’impresa/settore di autofi nanziarsi; è calcolato sommando all’utile d’esercizio i costi che non danno luogo a corrispondenti uscite di cassa (Ammortamenti e Accantonamenti).Tra gli indicatori legati al Capitale Circolante:• Capitale circolante netto (% Valore della Produzione): esprime l’incidenza del Capitale circolante netto sul valore della produzione, segnalando il grado di effi cienza della gestione dei fl ussi commerciali di acquisto e vendita;• Giorni magazzino: esprime i giorni medi di permanenza di materie prime, semilavorati e prodotti fi niti nei magazzini dell’impresa; è calcolato come: Magazzino / Valore della Produzione x 365;• Giorni clienti: informa dell’evoluzione delle dilazioni mediamente concesse alla clientela; è calcolato come: Crediti commerciali / Ricavi netti x 365;• Giorni fornitori: segnala il sostegno fi nanziario mediamente ottenuto dai fornitori; è calcolato come: Debiti commerciali / (Acquisti di materie prime e semilavorati + Servizi) x 365.Infi ne, sono stati costruiti alcuni degli indicatori volti ad analizzare elementi strutturali dell’impresa/raggruppamento:• Intensità del Capitale fi sso e del Capitale operativo (%): consentono di confrontare l’intensità di capitale delle imprese e dei raggruppamenti considerati, valutando quanto capitale è necessario per lo svolgimento dell’attività produttiva; sono calcolate rapportando nel primo caso le Immobilizzazioni tecniche nette e, nel secondo, il Capitale totale al Valore della produzione;• Capitale proprio (% Totale Passivo): esprime il grado di copertura del capitale di rischio rispetto alle passività totali di Stato Patrimoniale;• Debiti fi nanziari (% Totale Passivo): calcolato come rapporto tra i debiti fi nanziari totali e il totale delle passività; esprime la quota di passività di Stato patrimoniale coperta con capitale di terzi;

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• Leverage: esprime il grado di indebitamento dell’impresa, rapportando lo stock dei Debiti fi nanziari al Capitale proprio;• Costo medio indebitamento fi nanziario (%): dato dal rapporto tra Oneri fi nanziari e Debiti fi nanziari.• Rendimento medio attività fi nanziarie: calcolato come rapporto tra i proventi fi nanziari e lo stock medio di attività fi nanziarie detenute nel corso dell’anno.

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6.APPENDICE STATISTICA



Tabella 6.1: Il bilancio riclassifi cato del comparto metalmeccanico (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010

STATO PATRIMONIALE - ATTIVO

Immobilizzazioni tecniche nette 54.334.117 56.614.124 61.091.185 59.352.008 75.355.688

Immobilizzazioni immateriali nette 7.251.567 8.181.541 10.939.449 12.783.863 15.887.844

Immobilizzazioni materiali nette 47.082.550 48.432.583 50.151.736 46.568.145 59.467.844

Partecipazioni e crediti fi nanziari 71.790.079 90.255.277 89.898.037 72.467.123 84.498.466

Attività fi nanziarie a breve 46.262.412 67.272.012 59.014.997 24.432.193 38.524.692

Immobilizzazioni fi nanziarie 25.527.667 22.983.265 30.883.040 48.034.930 45.973.774

Magazzino 87.253.685 100.676.003 99.537.314 80.647.643 85.003.193

Crediti Commerciali 200.298.451 213.651.208 208.786.695 187.491.556 195.776.632

Liquidità’ 41.865.848 46.352.940 37.989.250 47.265.778 38.336.665

Altre attività 135.416.210 95.509.297 89.294.959 57.472.918 53.605.213

TOTALE ATTIVITA’ 590.958.390 603.058.849 586.597.440 504.697.026 532.575.857

STATO PATRIMONIALE - PASSIVO

Capitale netto 152.222.353 176.805.732 190.267.783 175.764.776 185.857.015

Fondo TFR 4.679.330 4.896.278 5.152.764 4.827.441 4.730.973

Altri fondi 3.616.977 3.957.480 3.129.034 2.392.691 3.437.686

Debiti commerciali 172.733.185 186.108.337 159.956.909 123.417.775 133.812.322

Debiti fi nanziari 134.075.580 141.148.542 124.040.132 132.187.592 149.807.047

Debiti fi nanziari a breve 83.476.696 87.060.416 83.269.545 82.083.873 86.278.548

Debiti fi nanziari a medio-lungo 50.598.884 54.088.126 40.770.587 50.103.719 63.528.499

Altre passività 123.630.965 90.142.480 104.050.818 66.106.751 54.930.814

TOTALE PASSIVITA’ 590.958.390 603.058.849 586.597.440 504.697.026 532.575.857

CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 627.021.352 677.835.721 641.511.396 425.255.057 478.598.219

Produzioni interne capitalizzate 82.259 -50.081 146.223 320.428 773.429

Variazione scorte prodotti fi niti 2.101.056 7.209.842 5.063.509 593.945 4.809.112

Acquisti 408.452.286 448.717.943 408.156.643 239.051.709 301.665.188

Variazione scorte materie prime 13.209.923 16.012.044 2.155.615 -12.981.359 -1.877.650

Costi per servizi e godim. beni di terzi 125.088.527 131.593.714 124.288.562 86.667.928 84.107.204

Costo del lavoro totale 76.205.942 80.540.700 83.711.957 75.459.050 78.180.193

Ammortamenti e accantonamenti 14.959.083 14.300.888 14.304.040 13.803.758 16.251.248

Ammortamenti 12.629.986 12.769.553 13.083.189 12.016.472 14.143.279

Accantonamenti e utilizzi di riserve 2.329.097 1.531.335 1.220.851 1.787.286 2.107.969

Oneri fi nanziari 6.096.124 7.033.576 7.386.071 5.289.556 12.516.644

Proventi fi nanziari 1.227.174 1.796.739 2.455.343 -1.674.561 1.849.457

Ricavi diversi netti 16.820.127 20.400.575 14.583.918 7.200.727 9.738.914

Proventi straordinari netti 7.527.609 2.885.768 2.796.926 4.134.804 -1.470.166

6. Appendice statistica

81


Imposte 3.752.343 4.051.111 3.368.001 2.024.953 2.432.514

Utile netto rettifi cato 33.435.195 39.852.676 27.497.656 552.087 -2.731.676

Rettifi che 0 0 0 0 0

Utile dell’esercizio 33.435.195 39.852.676 27.497.656 552.087 -2.731.676

Tabella 6.2: Il bilancio riclassifi cato del comparto alimentare (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010





Partecipazioni e crediti fi nanziari 1.056.699 1.497.645 2.361.516 1.292.034 731.672

Attività fi nanziarie a breve 714.114 1.029.777 1.614.964 867.714 508.969

Immobilizzazioni fi nanziarie 342.585 467.868 746.552 424.320 222.703

Magazzino 2.569.996 3.034.147 3.356.811 3.234.072 3.464.478


Liquidità’ 2.924.491 3.074.314 2.545.148 3.710.635 3.706.294

Altre attività 2.794.033 3.250.332 3.866.341 3.750.646 3.647.461

TOTALE ATTIVITA’ 26.389.649 29.344.293 32.122.634 32.794.389 33.243.736


Capitale netto 6.045.874 6.797.323 7.851.945 8.059.642 8.482.399

Fondo TFR 315.664 337.806 381.779 385.293 390.143

Altri fondi 193.692 195.922 203.217 177.089 184.897





Altre passività 983.831 1.165.631 1.302.682 1.491.575 1.401.465


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 27.746.904 30.439.767 33.501.348 34.752.420 34.691.085

Produzioni interne capitalizzate -619 -682 13.956 352 6.604

Variazione scorte prodotti fi niti 2.648 156.218 376.029 384.579 397.832

Acquisti 12.094.218 13.729.453 15.676.699 15.458.649 15.222.296

Variazione scorte materie prime -289.189 216.648 -161.284 -485.618 -158.976




Ammortamenti 1.119.893 1.464.668 1.636.273 1.804.224 1.858.786

Accantonamenti e utilizzi di riserve 39.958 27.420 108.061 138.022 63.981

Oneri fi nanziari 255.389 434.747 526.611 391.853 361.940

Proventi fi nanziari 79.473 79.179 128.943 41.825 21.146

Ricavi diversi netti -1.621.517 -1.601.124 -1.627.466 -771.783 -1.721.918

Proventi straordinari netti -125.680 186.423 2.118.267 242.277 194.959

Imposte 159.855 191.042 173.091 217.462 237.848

Utile netto rettifi cato 379.916 908.860 1.232.092 535.769 479.168


Utile dell’esercizio 379.916 908.860 1.232.092 535.769 479.168

82


Tabella 6.3: Il bilancio riclassifi cato dell’industria manifatturiera, settore misto (carta, chimica, editoria, plastica, stampa,tessile, altri) (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








Magazzino 84.720.289 92.737.663 95.681.158 89.882.096 88.113.802


Liquidità’ 61.983.853 57.315.769 42.691.289 48.327.353 55.733.366

Altre attività 112.683.420 77.229.588 79.873.132 66.095.014 62.476.681

TOTALE ATTIVITA’ 769.819.437 804.728.483 796.712.714 802.768.087 829.059.327


Capitale netto 243.806.247 256.341.777 255.566.482 263.898.996 290.454.917

Fondo TFR 5.054.971 5.206.688 5.596.708 5.297.420 5.282.295

Altri fondi 71.085.406 78.965.466 83.292.177 80.759.874 79.689.642





Altre passività 114.242.046 75.874.650 80.219.928 83.259.442 76.935.647


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 744.042.767 753.962.460 741.383.127 699.869.691 684.795.277

Produzioni interne capitalizzate 284.630 82.288 100.216 -35.604 272.505

Variazione scorte prodotti fi niti 3.530.477 5.280.862 7.950.632 1.741.660 3.090.842

Acquisti 438.468.449 449.039.292 421.274.921 382.924.824 386.917.729

Variazione scorte materie prime 3.780.576 7.961.490 -2.456.329 -5.646.087 -2.210.575




Ammortamenti 21.623.988 20.972.061 23.701.580 26.243.019 30.373.313



Proventi fi nanziari 2.360.311 2.387.273 2.923.877 2.121.828 2.453.781

Ricavi diversi netti -5.129.549 1.639.780 -3.840.169 3.625.225 2.559.762

Proventi straordinari netti 6.384.720 9.350.840 347.495 1.141.251 5.245.475

Imposte 6.212.553 5.599.569 5.189.722 5.514.736 5.687.530

Utile netto rettifi cato 42.730.339 44.664.435 29.477.766 29.858.005 27.608.950


Utile dell’esercizio 42.730.339 44.664.435 29.477.766 29.858.005 27.608.950

83


Tabella 6.4: Il bilancio riclassifi cato del comparto delle costruzioni (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Immobilizzazioni immateriali nette 1.043.827 1.075.474 1.241.644 942.711 766.993





Magazzino 29.352.000 27.065.743 28.446.779 27.717.898 24.397.247


Liquidità’ 14.822.390 14.912.877 13.038.026 14.028.505 10.275.440

Altre attività 18.578.586 19.702.516 20.086.345 25.483.249 24.445.840

TOTALE ATTIVITA’ 167.423.483 173.473.462 184.143.815 198.519.413 204.863.362


Capitale netto 40.931.517 43.320.042 43.352.809 44.075.158 46.847.601

Fondo TFR 1.620.481 1.737.480 1.889.889 1.882.348 1.844.816

Altri fondi 0 0 0 1.203.707 1.136.094





Altre passività 9.503.696 10.673.663 11.712.864 12.353.665 13.438.426


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 184.222.716 203.940.332 203.008.332 190.221.154 177.492.115

Produzioni interne capitalizzate 2.417.559 -2.581 1.032.619 1.113.005 -1.137.131

Variazione scorte prodotti fi niti 867.781 885.091 1.009.073 -499.119 733.136

Acquisti 76.111.691 84.700.680 88.178.776 72.978.456 68.713.163

Variazione scorte materie prime 1.278.030 -1.482.956 1.322.128 -698.648 -1.242.144




Ammortamenti 1.576.182 1.724.521 1.889.930 4.234.916 4.177.524



Proventi fi nanziari 188.090 365.519 413.484 -805.085 497.378

Ricavi diversi netti -5.061.426 -4.637.465 -6.091.367 -4.582.486 -3.764.328

Proventi straordinari netti 1.153.143 306.405 494.559 2.123.996 1.426.888

Imposte 1.345.291 1.341.470 1.108.092 960.607 931.076




84


Tabella 6.5: Il bilancio riclassifi cato del comparto del commercio all’ingrosso (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








Magazzino 119.155.259 128.161.781 126.421.417 119.183.409 115.567.925


Liquidità’ 41.810.832 45.644.822 50.017.408 42.828.576 42.837.057

Altre attività 93.246.605 89.237.867 91.648.132 65.435.978 62.643.942

TOTALE ATTIVITA’ 604.363.082 647.093.035 682.141.363 598.668.097 606.856.891


Capitale netto 142.364.366 146.392.667 155.178.678 128.317.982 159.211.481

Fondo TFR 2.148.622 2.195.782 2.355.255 2.325.746 2.283.404

Altri fondi 4.099.468 10.460.380 11.612.780 10.997.264 9.963.012





Altre passività 103.335.922 98.675.749 95.398.589 64.519.788 62.533.064


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 868.622.608 897.280.710 959.555.722 867.365.865 834.496.687

Produzioni interne capitalizzate 216.707 263.551 304.412 -336.809 287.602


Acquisti 652.489.814 678.950.544 735.310.365 653.511.471 622.987.939

Variazione scorte materie prime -2.970.042 175.972 -9.873.295 -28.799.908 -30.290.206




Ammortamenti 10.496.165 10.436.222 11.493.103 10.490.185 11.068.339

Accantonamenti e utilizzi di riserve 755.782 7.223.979 6.509.055 6.080.656 4.891.675




Proventi straordinari netti 9.829.766 11.197.325 4.567.567 2.278.172 3.104.103

Imposte 2.695.273 2.939.097 3.279.270 2.486.818 3.062.190




85


Tabella 6.6: Il bilancio riclassifi cato del comparto del commercio al dettaglio (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








Magazzino 67.763.810 73.173.853 79.417.944 75.402.071 77.372.788


Liquidità’ 29.959.076 31.134.609 30.751.161 27.852.098 29.708.415

Altre attività 57.616.100 63.469.668 68.271.804 73.368.665 56.400.580

TOTALE ATTIVITA’ 265.502.118 298.722.722 311.762.310 307.574.253 298.226.266


Capitale netto 37.750.941 43.281.817 45.611.443 49.797.826 55.543.237

Fondo TFR 1.765.885 1.909.031 2.149.859 2.197.851 2.274.119

Altri fondi 437.823 491.778 721.034 1.452.205 1.405.656





Altre passività 71.163.056 72.732.903 75.280.642 77.351.980 61.903.093


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 440.761.067 476.518.146 487.437.051 483.084.580 486.247.036

Produzioni interne capitalizzate 61.945 78.966 -2.129 1.412 11


Acquisti 357.902.831 383.361.642 388.686.480 367.686.670 379.660.196

Variazione scorte materie prime 5.555.514 5.277.070 5.591.210 -1.673.460 -1.731.725




Ammortamenti 6.790.429 6.706.825 7.117.364 7.570.874 7.710.533



Proventi fi nanziari 492.628 99.819 44.859 -129.202 32.066


Proventi straordinari netti 935.614 550.079 1.103.218 3.181.014 1.230.692

Imposte 1.232.391 1.364.943 1.346.394 1.533.418 1.240.631

Utile netto rettifi cato 3.734.332 3.522.991 4.028.299 5.500.082 -75.014


Utile dell’esercizio 3.734.332 3.522.991 4.028.299 5.500.082 -75.014

86


Tabella 6.7: Il bilancio riclassifi cato del comparto dei trasporti (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010



Immobilizzazioni immateriali nette 819.652 994.931 1.021.134 1.069.388 991.089


Partecipazioni e crediti fi nanziari 107.736 133.358 158.194 1.494.763 765.152

Attività fi nanziarie a breve 107.736 133.358 158.194 292.224 292.609

Immobilizzazioni fi nanziarie 0 0 0 1.202.539 472.543

Magazzino 310.049 411.875 350.964 320.849 300.366


Liquidità’ 2.603.809 3.202.290 3.525.789 3.441.420 3.269.523

Altre attività 4.464.251 6.356.204 7.115.383 4.733.566 5.413.874

TOTALE ATTIVITA’ 39.575.571 48.717.077 54.239.625 49.951.698 48.463.510


Capitale netto 13.054.024 13.519.411 12.602.727 12.236.453 12.610.898

Fondo TFR 615.774 675.458 767.150 741.311 783.429

Altri fondi 332.616 215.479 112.324 126.307 125.623





Altre passività 0 1.831.015 7.340.090 5.713.538 5.244.611


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 49.947.201 53.193.220 57.007.656 47.931.599 46.985.082

Produzioni interne capitalizzate 27.811 67.138 25.268 21.245 0

Variazione scorte prodotti fi niti 3.690 42.382 0 0 0

Acquisti 13.970.804 11.590.651 11.917.932 8.241.969 8.460.139

Variazione scorte materie prime 35.316 55.675 -66.595 -59.380 17.651




Ammortamenti 2.104.808 3.019.073 3.813.857 3.684.663 3.639.957




Ricavi diversi netti -820.705 -1.475.673 -1.294.192 -531.737 -509.119

Proventi straordinari netti 571.476 720.232 586.026 596.778 90.626

Imposte 193.390 180.933 279.949 290.169 289.351

Utile netto rettifi cato 1.124.441 1.412.671 703.314 578.047 36.110


Utile dell’esercizio 1.124.441 1.412.671 703.314 578.047 36.110

87


Tabella 6.8: Il bilancio riclassifi cato del comparto dei servizi alle imprese (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








Magazzino 26.941.791 44.706.649 48.351.236 50.104.132 47.619.510


Liquidità’ 74.615.575 86.987.620 87.994.411 88.105.840 88.812.074

Altre attività 86.976.482 94.368.071 121.572.859 131.648.962 120.383.489

TOTALE ATTIVITA’ 739.706.466 844.357.956 945.538.966 990.194.780 987.548.250


Capitale netto 239.310.613 252.807.239 271.501.855 281.020.579 289.503.796

Fondo TFR 3.116.645 3.557.877 3.830.979 4.008.984 3.855.069

Altri fondi 6.287.641 6.886.343 5.722.589 5.365.990 4.547.073





Altre passività 46.540.385 58.228.410 55.299.098 59.834.898 62.194.927


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 668.019.370 815.086.326 861.699.082 786.861.413 744.595.902

Produzioni interne capitalizzate 446.917 509.785 1.526.263 1.457.881 1.382.896

Variazione scorte prodotti fi niti -712.432 5.712.899 2.998.758 6.442.214 2.887.769

Acquisti 187.965.571 277.174.267 281.561.830 238.832.660 218.754.644

Variazione scorte materie prime -1.678.145 11.732.856 -310.801 -2.312.206 -6.161.140




Ammortamenti 21.810.260 33.004.530 31.079.671 36.703.275 41.038.153



Proventi fi nanziari -3.156.657 3.903.989 3.505.496 14.116.404 5.753.073



Imposte 5.649.754 6.116.943 6.746.264 5.906.745 6.026.881




88


Tabella 6.9: Il bilancio riclassifi cato del comparto dei servizi alle persone (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








Magazzino 2.632.284 2.414.222 3.937.143 5.865.348 4.706.211


Liquidità’ 14.142.440 14.134.147 14.976.589 17.192.626 16.699.042

Altre attività 5.088.847 10.347.339 10.343.343 13.396.263 11.675.912

TOTALE ATTIVITA’ 99.950.626 111.469.637 115.467.487 127.075.260 127.638.543


Capitale netto 24.519.182 24.734.384 26.900.959 31.948.165 31.482.667

Fondo TFR 731.820 794.639 864.736 947.454 1.046.298

Altri fondi 1.995.665 939.949 984.829 933.282 949.103





Altre passività 11.442.257 12.387.494 13.046.090 15.580.870 11.008.679


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 159.316.052 168.592.789 174.789.913 175.438.321 172.181.998

Produzioni interne capitalizzate 15.415 76.937 20.436 3.858 -33.791

Variazione scorte prodotti fi niti 923.533 545.677 1.282.722 589.667 -1.127.722

Acquisti 62.590.835 61.226.086 64.176.011 60.781.302 57.545.910

Variazione scorte materie prime -273.884 -89.010 526.412 9.377 -63.248




Ammortamenti 5.384.999 5.623.939 6.103.650 6.865.636 6.628.779



Proventi fi nanziari -775.166 318.456 -67.043 76.507 275.702


Proventi straordinari netti 840.939 2.149.980 73.073 761.820 -1.819.755

Imposte 1.039.352 1.146.738 1.015.226 1.100.671 986.152

Utile netto rettifi cato 2.270.015 2.056.783 329.042 2.841.728 -359.879


Utile dell’esercizio 2.270.015 2.056.783 329.042 2.841.728 -359.879

89


Tabella 6.10: Il bilancio riclassifi cato del comparto degli alberghi e ristoranti (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010





Partecipazioni e crediti fi nanziari 1.286.134 590.023 2.131.625 1.616.114 2.622.018

Attività fi nanziarie a breve 241.592 131.777 955.194 518.915 1.099.057

Immobilizzazioni fi nanziarie 1.044.542 458.246 1.176.431 1.097.199 1.522.961

Magazzino 1.316.657 1.519.942 1.742.669 794.852 814.067


Liquidità’ 1.674.699 2.435.290 2.799.689 2.345.000 2.218.380

Altre attività 1.527.101 1.680.679 1.426.611 1.276.467 1.556.432

TOTALE ATTIVITA’ 38.863.369 40.486.647 41.301.833 39.231.922 40.134.366


Capitale netto 7.837.960 9.102.896 10.187.512 9.680.882 8.775.177

Fondo TFR 307.267 364.204 388.930 342.107 369.744

Altri fondi 85.298 66.347 72.158 33.336 63.922





Altre passività 1.223.724 1.173.012 1.057.758 1.404.239 1.154.291


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 22.592.398 26.978.815 26.704.166 25.355.830 29.895.518

Produzioni interne capitalizzate 105 126 125 2.442 0

Variazione scorte prodotti fi niti 633.313 715.814 825.325 176.788 221.587

Acquisti 8.362.570 9.715.573 9.644.214 9.506.186 11.891.093

Variazione scorte materie prime 574.428 722.480 621.166 1.397 -107.491




Ammortamenti 2.417.892 2.490.096 2.559.790 2.800.879 2.220.624

Accantonamenti e utilizzi di riserve 86.668 7.587 -38.301 19.250 9.728



Ricavi diversi netti -1.566.040 -2.066.080 -1.793.327 -837.307 -715.371

Proventi straordinari netti -671.915 -922.037 -1.033.359 -38.853 -133.267

Imposte 55.074 58.348 49.285 89.474 128.653

Utile netto rettifi cato -1.403.762 -920.192 -1.441.829 -1.637.449 -2.000.882


Utile dell’esercizio -1.403.762 -920.192 -1.441.829 -1.637.449 -2.000.882

90


Tabella 6.11: Il bilancio riclassifi cato complessivo dell’economia (campione rappresentativo) – Importi in EURO

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010








Magazzino 422.014.902 473.905.341 487.254.747 453.158.656 447.366.536

Crediti Commerciali 1.077.931.684 1.227.502.611 1.266.384.210 1.261.083.836 1.242.105.869

Liquidità’ 286.440.135 305.245.773 286.383.899 295.152.315 291.640.582

Altre attività 518.389.343 461.146.519 493.497.584 442.663.458 402.251.149

TOTALE ATTIVITA’ 3.342.632.263 3.601.586.921 3.750.155.487 3.651.624.544 3.708.760.658


Capitale netto 907.880.724 973.156.984 1.019.082.995 1.004.866.002 1.088.838.205

Fondo TFR 20.360.538 21.678.994 23.383.349 22.960.845 22.865.336

Altri fondi 88.137.317 102.183.640 105.853.901 103.446.467 101.503.455

Debiti commerciali 1.043.547.637 1.153.746.388 1.186.518.202 1.089.289.431 1.050.073.810

Debiti fi nanziari 800.820.247 927.928.426 970.600.670 1.043.429.784 1.094.719.111


Debiti fi nanziari a medio- lungo 358.418.383 435.189.463 479.837.400 533.941.937 555.577.791

Altre passività 481.885.800 422.892.489 444.716.370 387.632.015 350.760.741

TOTALE PASSIVITA’ 3.342.632.263 3.601.586.921 3.750.155.487 3.651.624.544 3.708.760.658

91


CONTO ECONOMICO

Ricavi netti 3.792.529.179 4.104.059.148 4.186.904.668 3.736.501.096 3.690.334.701

Produzioni interne capitalizzate 3.552.729 1.025.447 3.167.389 2.548.210 1.552.125


Acquisti 2.218.565.092 2.418.362.026 2.424.817.291 2.049.222.398 2.072.066.616

Variazione scorte materie prime 19.218.686 40.585.580 -2.645.826 -52.653.006 -43.824.841

Costi per servizi e godim. beni di terzi 1.019.284.359 1.114.644.638 1.141.554.573 1.061.524.308 985.264.376



Ammortamenti 85.964.877 98.220.993 102.487.246 112.421.034 122.869.516






Imposte 22.335.995 22.990.623 22.555.704 20.125.904 21.023.573




92


Tabella 6.12: La situazione economico-fi nanziaria dell’economia (campione rappresentativo)

ANNO 2006 2007 2008 2009 2010


Valore della produzione (milioni di euro) 3.823 4.148 4.232 3.777 3.736


Capitale totale (milioni di euro) 2.103 2.337 2.426 2.381 2.477




- Consumi 57,5 57,3 57,4 55,6 56,6

- Servizi 26,7 26,9 27,0 28,1 26,4

- Costo del lavoro 8,9 8,8 9,3 10,4 10,8





- Imposte 0,6 0,6 0,5 0,5 0,6



ROI n.d. 8,4 6,5 4,5 3,9




ROE n.d. 18,2 12,0 8,3 5,3













Leverage 0,88 0,96 0,95 1,04 1,01


93


94


Bibliografi a

Il presente rapporto è stato redatto integrando i dati dei bilanci raccolti annualmente dalla Camera di Commercio con informazioni provenienti da altre pubblicazioni.

Si riporta di seguito l’elenco dettagliato delle fonti di riferimento.

• Relazione Economico Statistica al Bilancio di Previsione dello Stato Anni 2004 – 2011 – Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazione Dati e Statistica (UPECEDS), sito Internet www.statistica.sm

• Bollettini di Statistica dal 2001 al 2011, Annuali e/o Trimestrali Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazione Dati e Statistica (UPECEDS) sito Internet www.statistica.sm

• Bollettini di Statistica dal 1988 al 2000 – Uffi cio Programmazione Economica e Centro Elaborazione Dati e Statistica (UPECEDS) disponibili presso la Biblioteca di Stato.

• Programma Economico 2010 e 2011 – Segreteria di Stato per le Finanze e il Bilancio e i Rapporti con l’AASFN

I dati relativi all’economia italiana sono tratti dalle seguenti fonti:

o fonte ISTAT per i dati di natura macroeconomica (come il PIL, le esportazioni, la CIG, l’occupazione..) e per quelli sul clima di fi ducia degli operatori economici.

o fonte MOVIMPRESE di Infocamere per i dati relativi alla numerosità delle imprese.

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Arti Grafi che Sammarinesi - R.S.M.

Finito di stampare nel mese di dicembre 2011

rapporto sull'impresa sammarinese nel 2010

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