prospectiva económica -...
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Prospectiva EconómicaMarzo 2018
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ContenidoContexto internaCional: mejores CondiCiones de la
eConomía global
1. Crecimiento global
2. Estados Unidos y Zona Euro
3. América Latina
4. Precios de las materias primas
aCtividad produCtiva: la eConomía enfrentará retos en
2018 pese a mejores CondiCiones
1. ¿Qué ha pasado?
1.1. Evolución sectorial
1.2. Evolución por componentes de demanda
1.3. Percepción de los empresarios y los consumidores
2. Proyecciones
2.1. Crecimiento para 2018
2.2. Prospectiva de crecimiento 2019-2022
seCtor externo: défiCit de Cuenta Corriente Continúa
ajustándose por mejores exportaCiones
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones ecciones
polítiCa fisCal: renta petrolera mejora perspeCtivas
fisCales, pero no es sufiCiente
1. ¿Qué pasó en 2017?
1.1. Recaudo tributario en 2017
1.2. Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central en 2017
1.3. Deuda del Gobierno Nacional Central en 2017
2. Proyecciones 2018-2022
2.1. Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central en 2018
2.2. Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central en 2019-2022
2.3. Balance primario y deuda bruta del Gobierno Nacional Central
polítiCa monetaria y variables finanCieras: inflaCión
Controlada
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones
eConomía regional: reCuperaCión heterogénea de las
prinCipales Ciudades
1. Actividad en las principales ciudades y departamentos
2. Comportamiento del empleo por región
3. Remesas
4. Indicadores de actividad económica regional
1Pag. 7
2Pag. 13
3Pag. 33
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prospeCtiva eConómiCa
direCtor ejeCutivo
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direCtor de análisis maCroeConómiCo y seCtorial
Juan Sebastián Corrales
editores prospeCtiva eConómiCa
Leonardo VillarJuan Sebastián Corrales
analistas eConómiCos
Viviana AlvaradoSantiago GómezNatalia Navarrete
Miguel OteroAndrés Pinchao
ofiCina ComerCial
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diseño, diagramaCión y artes
Consuelo LozanoFormas Finales Ltda.
impresión
La Imprenta Editores S.ACalle 77 No. 27A-39 | 240 20 19
[email protected] | Bogotá, D.C.Impresa y hecha en ColombiaPrinted and made in Colombia
ISSN: 1692-0341
1 Contexto internaCional:
mejores CondiCiones de la eConomía global
1. Crecimiento global
La economía mundial continuó tomando fuerza durante
2017, gracias al crecimiento sorpresivo de Europa y Asia,
al buen comportamiento de la economía estadounidense y
a la dinámica más favorable en algunos países emergentes
como Brasil. En términos generales, el crecimiento fue
mayor al pronosticado por la gran mayoría de analistas. Los
indicadores de confianza de los mercados aumentaron a lo
largo del año y el comercio internacional fue mayor en los
últimos meses de 2017. Asimismo, se evidenció un repunte
en la inversión, especialmente en las economías avanzadas.
La economía global y la región están dando señales de una
mejor dinámica de crecimiento que beneficiaría la actividad
productiva de Colombia. El Fondo Monetario Internacional
Cuadro 1. Pronósticos de crecimiento para la economía mundial(Variación anual, %)
Crecimiento económico Diferencia con WEO octubre 2017(e) 2018 (p) 2019 (p) 2018 (p) 2019 (p)
Total Mundial 3,7 3,9 3,9 0,2 0,2
Estados Unidos 2,3 2,7 2,5 0,4 0,6
Reino Unido 1,7 1,5 1,5 0,0 -0,1
Zona Euro 2,4 2,2 2,0 0,3 0,3
Japón 1,8 1,2 0,9 0,5 0,1
China 6,8 6,6 6,4 0,1 0,1
América Latina y el Caribe 1,3 1,9 2,6 0,0 0,2
Colombia 1,7 3,0 3,6 0,2 0,1
Argentina 2,8 2,5 2,8 0,0 0,2
Brasil 1,1 1,9 2,1 0,4 0,1
Chile 1,7 3,0 3,2 0,5 0,5
México 2,0 2,3 3,0 0,5 0,7
Perú 2,7 4,0 4,0 0,3 0,0
Venezuela -14,0 -15,0 -6,0 -9,0 -4,0
Ecuador 2,7 2,2 1,7 1,6 0,7
(e) estimado.
(p) proyectado.
Fuente: FMI- World Economic Outlook - Actualización enero 2018.
8 ProsPectiva económica
1Contexto internaCional: mejores CondiCiones de la eConomía global
-FMI- espera una recuperación gradual de la economía
mundial con crecimientos de 3,9% para 2018 y 2019. Las
proyecciones incluyen una recuperación del crecimiento de
las economías avanzadas, en particular de Estados Unidos
y la Unión Europea. El crecimiento estimado para Estados
Unidos es de 2,7% para 2018 y 2,5% en 2019. Para las
economías en desarrollo, el crecimiento proyectado quedó
en 4,9% para 2018 y 5,0% para 2019, mientras que el cre-
cimiento de América Latina se estima en 1,9% para 2018 y
2,6% para 2019 (Cuadro 1).
2. Estados Unidos y Zona Euro
En 2017 la economía de Estados Unidos creció 2,3%, gracias
a las contribuciones positivas del consumo de los hogares, la
inversión, y las exportaciones. En el cuarto trimestre del año,
las importaciones crecieron 13,9%, la tasa de crecimiento
más alta registrada en los últimos siete años, que refleja el
buen comportamiento de la demanda interna estadounidense.
La inflación cerró el año en 2,1%, mientras que medidas de
inflación básica (inflación excluyendo alimentos y energía) se
ubicaron por debajo de 2,0 %. Por otra parte, en materia de
política fiscal, en diciembre del año pasado fue
aprobada la reforma tributaria presentada por
el presidente Donald Trump, que reducirá los
impuestos de las empresas de 35% a 21%.
En términos de política monetaria, en
su última reunión, el Comité Federal de
Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en
inglés) decidió mantener la tasa de interés
en el rango 1,25%-1,50%. Sin embargo,
la mayoría de los miembros manifestaron
que el aumento de tasas se puede hacer
más rápido de lo previsto. Esto debido a los
posibles efectos de los cambios fiscales, los
cuales pueden tener un impacto superior a
lo esperado sobre el crecimiento en el corto
plazo, y generar mayores déficits fiscales y
Gráfico 1. Predicciones del punto medio del rango de tasade la Reserva Federal al final del año (Diciembre 2017)
Fuente: Reserva Federal.
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2018 2019 2020 Largo plazo
necesidades de financiamiento en el mediano y largo plazo.
Además, el buen comportamiento que se está observando
en el mercado laboral -con una tasa de desempleo que en
diciembre y enero se estabilizó en 4,1%-, probablemente
se manifieste en presiones sobre incrementos salariales lo
que aumentaría las razones para esperar aumentos en la
tasa de interés de política. Adicionalmente, las decisiones
del gobierno Trump de aumentar aranceles y los riesgos de
una posible guerra comercial podrían aumentar esos riesgos.
El promedio de los miembros del FMOC considera que la
tasa de interés se aumentará en tres oportunidades antes
de final del año, lo que las llevaría a un rango entre 2% y
2,25%, y que continuara incrementándose hasta el año
2020, en donde se ubicaría alrededor de 3,0% (Gráfico 1).
Por otra parte, la Zona Euro creció 2,5% en 2017, princi-
palmente por el buen desempeño económico de Alemania,
España, Italia y los Países Bajos. La inflación de la eurozona
cerro el año en 1,4%, mientras que la inflación núcleo
registró una variación de 0,9% anual. El Fondo Monetario
Internacional revisó al alza la proyección de crecimiento de
la Zona Euro ubicándola en 2,2% para 2018 y 2,0% para
9ProsPectiva económica
2019. En su última reunión, el Banco Central
Europeo mantuvo inalterada su tasa de interés.
A su vez, afirmó que continuará con la com-
pra de títulos al ritmo actual hasta el mes de
septiembre, pero no descartó la posibilidad de
extenderlo en caso de que sea necesario. Lo
anterior sugiere que el proceso de normalización
de la política monetaria en la Zona Euro iniciaría
hasta el año 2019.
3. América Latina
Para América Latina, tanto el FMI como el
Banco Mundial esperan un rebote de la
actividad productiva desde un crecimiento
estimado promedio de 1,2% en 2017 hasta
un promedio de crecimiento de 2,0% para
este año. Este fortalecimiento ocurriría en el marco de un
entorno macroeconómico y financiero más favorable para
los países exportadores netos de materias primas, un mejor
desempeño de México dado el crecimiento de la demanda
de Estados Unidos, que de paso beneficia a Colombia, y una
recuperación sólida de Brasil, elementos que compensarían
la fuerte contracción económica esperada para Venezuela.
Frente a lo que se preveía a finales del año pasado, se
destaca también la mejoría en la proyección de crecimiento
para 2018 de Chile y Ecuador. Respecto a 2019, el FMI y
el Banco Mundial esperan un crecimiento de 2,6% para
América Latina, por lo que se anticipan dos años buenos
para la economía de la región, algo que sin duda aportaría
al crecimiento de las exportaciones colombianas.
4. Precios de las materias primas
Los precios de las materias primas continuaron aumentando
el año pasado, especialmente los del grupo de energía y me-
tales preciosos, que presentaron una variación significativa
por la mejora en las perspectivas de crecimiento mundial.
En enero de 2018, la tendencia continúo siendo la misma.
El mes de febrero presentó un quiebre importante que sin
embargo solo revirtió parcialmente las ganancias de los
meses anteriores. Se espera que a lo largo del año estos
precios se mantengan en niveles similares a los actuales.
El precio promedio internacional del petróleo Brent
aumentó en 2017 21,3% comparado con el registrado en
2016. El aumento fue particularmente marcado en el segundo
semestre de ese año y se extendió hasta el mes de enero de
2018, cuando llegaron a observarse niveles cercanos a 70
dólares por barril. Sin embargo, tras la corrección de febrero
este indicador se ha ubicado nuevamente por debajo de 65
dólares, en un contexto de aumento en la producción y los
inventarios de crudo estadounidense.
El precio del carbón en promedio aumento 34,2% en
2017, lo cual fue ocasionado por la fuerte regulación de
China a la producción, a la mayor demanda de carbón de
los países emergentes. Para 2018, se espera que el precio
disminuya con respecto a los niveles alcanzados el año an-
terior, pues hay expectativas de que se reduzca la regulación
a la producción de carbón en China.
Gráfico 2. Evolución precios de los commodities
Fuente: Banco Mundial.
EnergiaAgriculturaMetales y mineralesMetales preciosos
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10 ProsPectiva económica
1Contexto internaCional: mejores CondiCiones de la eConomía global
Gráfico 3. Precio del petróleo BRENT
Fuente: Banco Mundial.
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Gráfico 4. Precio del carbón
Fuente: Banco Mundial.
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1. ¿Qué ha pasado?
Crecimiento del PIB
En 2017, la economía colombiana alcanzó una tasa de cre-
cimiento de 1,8%, lo que representa una caída de 0,2 pps
frente al crecimiento de 2016 (Gráfico 1) y un incremento
de 0,1 pps frente a nuestra proyección. Por su parte, el
crecimiento del PIB en el cuarto trimestre (1,6%) estuvo por
debajo del promedio de los últimos cuatro trimestres (1,83%).
Como anticipamos en la anterior edición de Prospectiva,
la variación del PIB en 2017 se explicó principalmente por el
buen desempeño de la construcción de obras civiles (7,1%),
los sectores agropecuario (4,9%), de establecimientos finan-
cieros (3,8%) y las actividades de servicios sociales (3,4%).
Caso contrario, dentro de las actividades que presentaron una
variación anual negativa se encuentran la construcción de edi-
ficaciones (-10,4%), la minería (-3,6%) y la industria (-1,0%).
Desde el punto de vista de la demanda, se destacan
el crecimiento del consumo total (2,2%), cuya variación
se explicó principalmente por el crecimiento del consumo
público (4,0%) y, en menor medida, por el crecimiento del
consumo de los hogares (1,7%). De otro lado, la formación
de capital fijo presentó un leve crecimiento (0,1%) frente a
2016, al igual que las importaciones (0,2%), mientras que
las exportaciones -medidas en pesos constantes- registraron
una contracción anual (-0,6%). En este orden de ideas, la
demanda interna registró una variación de 1,7%, por debajo
del crecimiento anual del PIB.
Indicadores recientes de actividad económica
Los resultados más recientes de indicadores sobre actividad
económica presentan mejoras tímidas. Por ejemplo, los
índices de confianza del consumidor y comercial han regis-
trado un mejor desempeño frente al dato de un año atrás
y esto se ha traducido en un leve repunte de la disposición
de los hogares a consumir bienes durables. Por su parte, la
demanda de energía en enero de 2018 creció 3,5% frente al
mismo mes de 2017, obedeciendo a un mejor desempeño
tanto de la demanda regulada como de la no regulada. De
la misma forma, la producción promedio de petróleo para el
mes de enero se situó en 860 mil bpd, lo que implica una
ligera mejoría frente al promedio de 2017 (854 mil bpd).
Por otro lado, algunos indicadores han mostrado tímidas
mejorías. El índice de producción industrial en el trimestre
noviembre-2017-enero 2018 sin trilla de café registró un leve
crecimiento anual de 0,2% y las ventas totales del comercio
minorista registraron un tímido crecimiento de 0,46% en el
mismo período.
Sin embargo, varios indicadores muestran comporta-
mientos negativos. La producción de café presentó una
contracción anual de 8,8% en lo corrido del año hasta
febrero, siguiendo el mismo comportamiento de los últimos
tres meses de 2017 cuando registró una fuerte disminución
de 10,1%. Los indicadores de confianza del consumidor se
mantienen en niveles negativos y las cifras del mercado laboral
reflejan un deterioro, resultado de la notoria desaceleración
2aCtividad produCtiva: la eConomía enfrentará retos
en 2018 pese a mejores CondiCiones
14 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
de la actividad productiva en los últimos trimestres. En el
trimestre noviembre de 2017-enero de 2018, la tasa de
desempleo se situó en 9,6%, lo que representó un aumento
de 0,26 pps frente al mismo trimestre del año pasado. Más
allá, el desempleo en las 13 ciudades principales y áreas
metropolitanas aumentó 0,30 pps frente al mismo trimestre
móvil en 2017. En cuanto a las cabeceras municipales y los
centros poblados y rurales dispersos, el desempleo se situó
en 10,7% y 5,4%, aumentando en 0,3 y 0,1 pps frente a
sus niveles de un año atrás, respectivamente.
Con base en la información disponible, en esta edición
de Prospectiva mantuvimos la proyección de crecimiento
para 2018 en 2,4% y para 2019 en 2,8%, pero con cam-
bios en la composición sectorial para ambos años. Entre los
ajustes para esta edición, se destacan las modificaciones al
Gráfico 5. Dinámica reciente del crecimiento del PIB
A. Porcentaje
B. Contribuciones a la variación total
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
Importaciones totalesCosumo totalFormación bruta de capital
Exportaciones totalesProducto Interno Bruto
2,9
4,7
6,05,7
6,4
4,0 3,9
3,3
2,63,0
3,23,4
2,5 2,4
1,51,8
1,51,7
2,3
1,6
0
1
2
3
4
5
6
7
%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2013 2014 2015 2016 2017
-0,3
1,7
2,8
3,1
2,01,8
1,4
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2,0
2,5
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3,5
4,0
2015 2016 2017
Con
trib
ucio
nes
a la
var
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ón to
tal (
pps)
15ProsPectiva económica
alza del crecimiento externo relevante para Colombia y los
supuestos de producción y precios de carbón y petróleo.
En contraste, se revisó a la baja el supuesto sobre la senda
de producción de café.
Las siguientes dos secciones analizan la evolución de
los principales indicadores del sector real. En la primera se
resume el comportamiento reciente del PIB por el lado de la
oferta y la demanda. La segunda se centra en las proyecciones
de crecimiento para 2018 y perspectivas de mediano plazo.
1.1. Evolución sectorial
Tras el pobre desempeño de la economía en el último trimestre
del año pasado, muestra de una recuperación más lenta a la
esperada, el crecimiento del PIB para el año 2017 se situó
en 1,8%. Esto ocurrió en el marco de correcciones hacia
atrás en los crecimientos de los primeros tres trimestres del
año. Como se puede ver en el Cuadro 1, en 2017 el creci-
miento económico estuvo impulsado principalmente por la
construcción de obras civiles, los sectores agropecuarios,
establecimientos financieros y servicios sociales. Ese cre-
cimiento, sin embargo, fue contrarrestado por la caída en
la minería, la construcción de edificaciones y la industria, y
por el débil desempeño del resto de sectores.
La construcción de obras civiles tuvo un sólido creci-
miento de 7,1% explicado principalmente por el mejor des-
empeño de las obras de minería y otras obras de ingeniería
como parques y estadios. Por su parte, la construcción
de vías, puentes y túneles tuvo un desempeño inferior al
observado en 2016.
El sector de establecimientos financieros creció 3,8%
frente a 2016 y, teniendo en cuenta su alta participación en
el PIB, fue el sector que más contribuyó al crecimiento de
2017 (0,8 pps). Sin embargo, en un contexto caracterizado
por márgenes de intermediación decrecientes y crecimientos
menores de la cartera bancaria, la intermediación financiera
mostró desaceleraciones frente a los crecimientos registrados
en 2015 y 2016. Por otra parte, las actividades inmobiliarias y
de alquiler de vivienda presentaron una desaceleración frente
al año 2016, con un crecimiento anual de 2,8%, mientras
que los servicios empresariales y de alquiler pasaron de
crecer 2,2% en 2016 a 2,4% en 2017.
La rama de servicios sociales presentó un crecimiento
de 3,4% en 2017 y aportó 0,5 pps a la variación total del
PIB, explicado en gran parte por el aumento en el gasto del
subsector de administración pública y defensa (4,2%). Este
desempeño obedece en alto grado al efecto del aumento
salarial de 6,75% para los empleados públicos, como lo
mencionamos en la edición anterior de Prospectiva. Por
su parte, los servicios sociales y de salud de mercado y el
servicio doméstico en hogares aumentaron 4,1% y 3,1%,
respectivamente. Las actividades culturales y deportivas
contribuyeron en menor medida al crecimiento del sector.
El sector agropecuario creció 4,9% en 2017 y aportó 0,3
pps al crecimiento total. Esto obedeció fundamentalmente
a las mejores condiciones climáticas frente a 2016. El sec-
tor se benefició de un mejor desempeño de otros cultivos
agrícolas diferentes al café, creciendo 8,1% frente a 2016,
impulsado por el crecimiento de cultivos permanentes y
transitorios. Por su parte, las actividades pecuarias también
experimentaron un mejor año, explicado en mayor medida
por la producción de leche, huevos y aves de corral. No
obstante, la silvicultura y el cultivo de café disminuyeron
3,5% y 1,7%, respectivamente.
El valor agregado del sector de la construcción de edifica-
ciones se contrajo -10,4% principalmente por la contracción
en el componente no residencial (-22,4%), un subsector
en el cual persiste un exceso de oferta, donde la construc-
ción de oficinas y locales tiene una ponderación grande.
El componente residencial tuvo una contracción menor,
pero importante, de -2,9%, que también se reflejó en una
disminución de 17,3% en el número de lanzamientos de
16 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
vivienda y una caída de 10,8% en las ventas frente al año
2016. Al desagregar por tipo de vivienda, los lanzamientos y
ventas de vivienda no VIS presentaron la mayor contracción.
El sector de la minería decreció 3,6%, principalmente
por el deterioro de la explotación de minerales metalíferos,
el petróleo crudo y gas natural y la extracción de minera-
les no metálicos. En lo que compete a la producción de
minerales metalíferos, la extracción de platino, plata y oro
presentaron fuertes contracciones frente a 2016. Por su
parte, la caída en la producción de esmeraldas (-10,4%)
explicó en gran medida el peor desempeño de la extracción
de minerales no metálicos. Por otro lado, la disminución en
el valor agregado del subsector de extracción de petróleo y
gas fue consecuencia de la disminución de la extracción de
gas en 3,9%, mientras que la extracción de petróleo crudo
se contrajo 3,9%. Sin embargo, la producción de petróleo
en 2017 alcanzó los 854 mbd en promedio, ubicándose
ligeramente por encima (en 4 mbd) del escenario base de
producción proyectado en la edición anterior de Prospectiva.
La caída en la producción de la industria manufacturera,
de 1,0%, se extendió a la mayor parte de los subsectores y
afectó las actividades con encadenamientos a sectores de la
minería, la construcción y aquellas que dependen del des-
empeño de la demanda interna y el comercio internacional.
En 2017, la manufactura de productos metalúrgicos básicos
-y cuyo encadenamiento hacia atrás más importante es la
explotación de minerales metálicos- se contrajo 10,2% frente
al mismo periodo de 2016. De la misma forma, la manufactura
de otros minerales no metálicos, insumo esencial para los
trabajos de construcción y reparación de edificaciones, se
contrajo 3,9% en 2017. Por su parte, la fabricación de tejidos
y prendas de vestir disminuyó 8,3% frente a 2016, explicado
por el débil desempeño del consumo de los hogares y por
de la competencia comercial con otros países de los que
se importan a bajo costo. En suma, 5 de las 10 actividades
manufactureras más importantes - que representan 75%
del valor agregado de las manufacturas - decrecieron frente
a 2016. Esto fue parcialmente contrarrestado por un mejor
desempeño de la refinación de petróleo y la elaboración
de aceites y grasas, que aumentaron su valor agregado en
4,9% y 3,6%, respectivamente. Excluyendo la refinación del
petróleo, el valor agregado de las actividades manufactureras
se contrajo cerca de 2,0% el año pasado.
Dentro de los sectores con crecimientos más moderados,
se destacan los servicios públicos, el comercio y el transporte.
El crecimiento de los servicios públicos fue del orden de
1,1% el año pasado. Por su parte, el crecimiento del comer-
cio que cerró el año en 1,2%, se explicó por un mayor valor
agregado en el subsector de hoteles, restaurantes y bares
(1,6%), mientras que el subsector del comercio creció tan
sólo 0,9% frente a 2016. Al analizar los datos de la Encuesta
Mensual de Comercio Minorista y Vehículos -EMCM- del
DANE, se observa una fuerte contracción en el comercio
de vehículos (-27,2%) en el último trimestre de año, que
puede ser parcialmente explicado por un efecto base dado
que en 2016 se realizó la Feria del Automóvil. Finalmente, la
rama de transporte registró una contracción de 0,1% frente
al año 2016, dado que el buen desempeño que llevaba el
transporte aéreo se contrarrestó con la caída de 5,5% en el
último trimestre del año -en buena parte como consecuencia
del paro de pilotos de la ACDAC. Además, los servicios por
vía terrestre y de correo y telecomunicaciones registraron
una caída anual de 0,9% y 0,2%, respectivamente.
1.2. Evolución por componentes de demanda
En 2017, la demanda interna creció 1,7%, 1,2 pps por encima
del crecimiento registrado en 2016, principalmente por el
mejor desempeño del consumo público y el consumo de los
hogares (Gráfico 2). Sin embargo, por tercer año consecutivo,
la demanda interna creció por debajo del crecimiento de la
economía colombiana.
La inversión total estuvo virtualmente estancada, con un
crecimiento de apenas 0,1% al cierre de 2017. La fuerte
17ProsPectiva económica
Cuadro 2. Crecimiento del PIB por sub-sectores de actividad económica
Participación (% PIB sectorial) Variación (%)
2017 2016 2017
Minería 6,1 -7,0 -3,6
Petróleo 66,9 -13,3 -3,9
Carbón 22,4 9,9 -0,4
Minerales metalíferos 5,1 6,3 -16,0
Minerales no metálicos 5,7 2,9 -1,9
Construcción 7,2 4,5 -0,7
Obras civiles 60,8 2,6 7,1
Edificaciones 40,4 6,0 -10,4
Comercio 12,2 2,6 1,2
Comercio 66,8 1,6 0,9
Reparación vehículos y otros artículos 9,1 5,4 2,1
Hoteles, restaurantes y bares 23,8 3,8 1,6
Transporte 7,0 0,6 -0,1
Terrestre 39,7 0,8 -0,2
Aérea 8,3 6,6 1,7
Complementario 10,0 -0,2 1,5
Correo y Telecomunicaciones 42,2 -0,7 -0,9
Industria 10,9 3,4 -1,0
Refinación 13,4 18,8 4,9
Otras industrias 86,6 1,6 -1,9
Agricultura 6,3 1,6 4,9
Café 12,1 -0,2 -1,7
Otros cultivos 45,3 2,8 8,1
Pecuario 36,8 0,5 4,1
Silvicultura 5,0 0,3 -3,5
Servicios Públicos 3,3 -0,8 1,1
Servicios Sociales 15,6 2,0 3,4
Establecimientos financieros 21,2 4,4 3,8
PIB Total 2,0 1,8
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
contracción de la inversión en construcción de edificaciones
(-10,4%), fue levemente compensada por la recuperación
de los componentes de maquinaria y equipo y obras civiles
–que en su conjunto suman el 65% del valor agregado–.
El consumo total en 2017 creció 2,2% frente al año
2016, explicado por un mejor desempeño del consumo
público (4,0%) y, en menor medida, el consumo de los
hogares (1,7%).
Las exportaciones de bienes y servicios, medidas en
términos reales, decrecieron 0,6% respecto al año 2016. Por
su parte, las importaciones totales tuvieron un crecimiento
de 0,2%, menor al esperado (Gráfico 2).
18 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
Gráfico 6. Crecimiento del PIB por el lado de la demanda
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
20162017
-10 -8 -6 -4 -2 0 42 6
Inversión total
Importaciones
Exportaciones
Consumo gobierno
Formación brutade capital fijo
Consumo total
Consumo privado
PIB total
Variación anual, %
-7,3
-2,7
-3,3
-1,2
2,4
1,5
1,7
2,0
0,2
0,1
0,1
-0,6
4,0
1,7
2,2
1,8
1.3. Percepción de los empresarios y los consu-midores
Fedesarrollo publica mensualmente la Encuesta de Opinión
del Consumidor (EOC) y la Encuesta de Opinión Empresa-
rial (EOE), a partir de las cuales es posible monitorear la
percepción acerca de la situación actual y las expectativas
económicas tanto de los consumidores como de los empre-
sarios del sector comercial e industrial del país.
1.3.1. Consumidores
Durante 2017, la confianza de los hogares se recuperó
frente a los mínimos observados en el primer mes del año,
incrementando 24,2 pps entre enero y diciembre. En enero
y febrero de 2018 la confianza de los consumidores siguió
mejorando frente a 2017, aunque en febrero hubo una re-
ducción frente al mes anterior que confirma la recuperación
más lenta de lo esperado.
Como se aprecia en los Gráficos 4 y 5, la disposición a
comprar bienes durables se mantiene extraordinariamente
baja a pesar de alguna mejoría con respecto a los niveles
observados a inicios de 2017. La mayor mejoría se aprecia
en la disposición a comprar vivienda que registró un aumento
intermensual de 10,7 pps en febrero pasado. Por su parte,
la disposición a comprar vehículos y a comprar bienes
muebles como electrodomésticos se mantiene en niveles
fuertemente negativos.
1.3.2. Comerciantes
El Índice de Confianza Comercial (ICCO) registró una re-
ducción continua durante el primer semestre de 2017 y
se recuperó durante el segundo. No obstante, en febrero
de 2018 registró una disminución de 1,3 pps frente a la
recuperación registrada en enero pasado.
1.3.3. Industriales
El Índice de Confianza Industrial (ICI) repuntó en los últimos
meses de 2017 pero no logró recuperar el terreno positivo
con el que inició el año. En febrero de 2018 el índice creció
2,0 pps frente a febrero de 2017.
19ProsPectiva económica
Gráfico 7. Índice de Confianza del Consumidor(ICC)
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50ICCICC PM3
Feb-
09
Ago
-09
Feb-
10
Ago
-10
Feb-
11
Ago
-11
Feb-
12
Ago
-12
Feb-
13
Ago
-13
Feb-
14
Ago
-14
Feb-
15
Ago
-15
Feb-
16
Ago
-16
Feb-
17
Ago
-17
Feb-
18
Gráfico 8. Disposición a comprar vivienda
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Disposición a comprar viviendaPM3
Feb-
09
Ago
-09
Feb-
10
Ago
-10
Feb-
11
Ago
-11
Feb-
12
Ago
-12
Feb-
13
Ago
-13
Feb-
14
Ago
-14
Feb-
15
Ago
-15
Feb-
16
Ago
-16
Feb-
17
Ago
-17
Feb-
18
20 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
Gráfico 9. Disposición a comprar bienes muebles yelectrodomésticos
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
-50
-30
-10
10
30
70
50
Disposición a comprar bienes muebles y electrodomésticosPM3
Feb-
09
Ago
-09
Feb-
10
Ago
-10
Feb-
11
Ago
-11
Feb-
12
Ago
-12
Feb-
13
Ago
-13
Feb-
14
Ago
-14
Feb-
15
Ago
-15
Feb-
16
Ago
-16
Feb-
17
Ago
-17
Feb-
18
Gráfico 10. Índice de Confianza Comercial(ICCO)
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
Bal
ance
, %
10
14
12
16
18
20
22
26
24
28
30
ICCOPM3
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
21ProsPectiva económica
2. Proyecciones
2.1. Crecimiento para 2018
Frente a la anterior edición de Prospectiva, modificamos
algunos supuestos para 2018 (Cuadro 4). En línea con el
desempeño reciente, aumentamos la estimación de pro-
ducción de petróleo de 840 a 860 miles de barriles diarios
y el precio del petróleo Brent de 57 a 60 USD/barril para el
promedio del año. De otro lado, esperamos una mayor pro-
ducción de carbón que estaría cerca de los 92 millones de
toneladas, frente a los 90 millones de toneladas esperados
en la anterior proyección, y un aumento en el precio de 64
a 70 USD/tonelada. No menos importante, disminuimos la
producción de café de 14,4 a 14,0 millones de sacos.
A partir de la información disponible y las revisiones de
los supuestos, en Fedesarrollo esperamos un crecimiento
del PIB de 2,4% en 2018, lo que implica un desempeño
de la economía colombiana mejor al de 2017. Con esto
mantenemos nuestra proyección de la edición anterior, pero
con una recomposición de los crecimientos
sectoriales (Cuadro 3).
Sectores productivos 2018
Para el sector agropecuario, estimamos
que el valor agregado crecerá en 3,4% en
2018 (0,2 pps por debajo del porcentaje
que esperábamos en la anterior versión de
Prospectiva). Este resultado se explicaría prin-
cipalmente por una contracción de 1,4% en la
producción de café para 2018, obedeciendo
a una menor productividad de los cultivos de
café por envejecimiento del parque cafetero,
además de la expectativa de un fenómeno
de la niña débil para el primer trimestre del
año. No obstante, esperamos un desempeño
bueno de otros cultivos agrícolas diferentes al
café, principalmente en la producción de cultivos permanen-
tes, como la caña de azúcar, las flores y las frutas frescas.
Paralelamente, el valor agregado del subsector pecuario y
caza registraría un crecimiento alrededor de 4%, igual a lo
esperado en la edición anterior.
Mantenemos nuestra proyección de crecimiento de 2,3%
para los servicios públicos en 2018, explicado principal-
mente por un mejor desempeño del subsector de energía
eléctrica, mientras que los subsectores de gas domiciliario
y agua registrarán crecimientos más moderados.
Para el sector del comercio, esperamos un crecimiento
de 2,3%, 1,1 pps por encima del dato registrado en 2017.
Como mencionamos en la anterior edición, dicho crecimiento
estaría basado en un mejor desempeño del subsector de
hotelería, restaurantes y bares, mientras que el comercio al
por menor registraría un menor crecimiento de 1,8%.
Por el lado de la industria, como se evidenció en el apartado
anterior, los datos recientes muestran una débil recuperación
Gráfico 11. Índice de Confianza Industrial(ICI)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión de Empresarial (EOE).
Serie originalSerie desestacionalizada
Bal
ance
, %
-10
-5
0
5
10
15
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
22 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
de la confianza industrial. Mantenemos el crecimiento de la
industria para 2018 cercano al 1,4%, explicado principalmen-
te por un mejor desempeño de la refinación, mientras que las
actividades industriales diferentes a la refinación registrarían
un crecimiento de 1,0%. Lo anterior iría en la línea con una
recuperación muy tímida de la demanda interna y externa.
En cuanto a la minería, corregimos el crecimiento del
sector a 0,9% en 2018, 1,7 pps por encima de nuestra pro-
yección anterior. Esperamos que la producción de petróleo
y gas aumente un 1,2% en 2018, en línea con mayores
precios de petróleo y un aumento en los presupuestos de
inversión en exploración y producción de Ecopetrol y otras
empresas petroleras. Por el lado del carbón, esperamos un
crecimiento de 2,3% de la producción por un crecimiento de
la demanda de socios comerciales. Adicionalmente, la leve
recuperación de precios de las materias primas frente a los
promedios de años anteriores puede incentivar la inversión
en producción de los diferentes subsectores.
En esta edición, revisamos a la baja la proyección de
crecimiento del sector construcción para este año hasta
1,9%, 1,5 pps por debajo frente a la edición anterior de
Prospectiva. Lo anterior se explica principalmente por la
modificación en el crecimiento del subsector de edificaciones
a -2,0%, 4,0 pps por debajo de nuestra proyección anterior.
El comportamiento del subsector en el cuarto trimestre
de 2017 no registró una recuperación como lo preveían
la mayor parte de analistas. Adicionalmente, los datos de
CAMACOL a enero de 2018 evidencian una contracción
anual del 46,3% en el total de lanzamientos y una caída del
27,1% en las ventas. Al desagregar por componentes, tanto
la vivienda VIS como la no VIS continúan mostrando fuerte
señales de desaceleración en los lanzamientos y ventas. En
esta materia, serán importantes los subsidios de programas
gubernamentales para estimular el componente VIS como
los ya existentes “Mi Casa Ya” y los subsidios a la tasa de
interés, FRECH. Por ejemplo, en el acumulado doce meses,
a enero de 2018, la dinámica del mercado donde opera el
programa “Mi Casa Ya” tuvo un crecimiento de 9,8%. En
lo que compete al componente no residencial, los datos
al cuarto trimestre de 2017 mostraron un fuerte aumento
en el área paralizada, del orden de 23,4% anual, y una
caída en el área iniciada del orden de 17,6%. Lo anterior
se acentúa específicamente en los destinos de bodegas,
oficinas y hoteles. Como mencionamos en la edición anterior
de Prospectiva, existe una sobreoferta y altos niveles de
inventarios a nivel nacional, hecho que prolongará el pobre
desempeño del subsector.
En cuanto al subsector de obras civiles, esperamos un
crecimiento de 4,5% para 2018 tal como lo anticipamos
en nuestras proyecciones anteriores. En primer lugar, los
precios favorables de materias primas a finales de 2017
mejoraron los presupuestos de inversión de las empresas
petroleras. Por ejemplo, Ecopetrol aumentó su presupuesto
de inversión entre 35%-55%, de los cuales el 95% se inver-
tiría en Colombia, principalmente en producción y explora-
ción. Adicionalmente, según datos recientes de la ACP, las
empresas del sector aumentarían en promedio su CAPEX
de inversión en 35%. En este orden de ideas, esperamos
una mayor inversión en obras civiles en minería, siendo el
principal motor de la generación de valor agregado de obras
civiles. También prevemos una mayor inversión en vías ter-
ciarias, en el marco de programas como 51x50, los cuales
tienen recursos aprobados del Sistema de Regalías. Más
allá, siendo el tercer año de gobiernos locales, se aceleraría
la ejecución de gasto en obras civiles y en ciudades princi-
pales como Bogotá, Medellín y Barranquilla donde existen
presupuestos de ejecución para diferentes tipos de obras.
Finalmente, la ejecución de 4G todavía está condicionada
a mayor agilidad de cierres financieros y, en ese orden de
ideas, resaltamos como positivo el nuevo marco normativo
de contratación pública, pero creemos que el impacto de
una mayor ejecución se verá a partir de 2019.
La proyección de crecimiento de los establecimientos
financieros para el 2018 se mantuvo en 3,1%. La inter-
23ProsPectiva económica
mediación financiera tendrá un buen desempeño, aunque
marcado por una desaceleración frente a 2017. Si bien es
cierto que las condiciones monetarias, menor inflación y
tasas de interés, beneficiarían el crecimiento de la cartera,
todavía causa preocupación el pobre desempeño de la
construcción de edificaciones, un posible deterioro del
mercado laboral, una tímida recuperación de la confianza
inversionista y del consumidor, al menos durante el primer
semestre del año.
El sector de transporte presentaría un crecimiento de
1,9% en 2018, como lo anticipamos en la anterior edición
de Prospectiva.
El pronóstico para el sector de servicios sociales y co-
munales es de 2,5% para 2018 con lo cual mantenemos
nuestra proyección anterior. Para este año esperamos un
crecimiento más moderado del subsector de administración
pública y defensa, que se fundamenta en las limitaciones de
la ley de garantías y la reducción del Presupuesto General
de la Nación.
2.1.1. Componentes de demanda 2018
El consumo total presentaría un crecimiento anual de
2,3%. Esperamos que el crecimiento del consumo privado
en 2018 sea de 2,4%, 0,2 pps por debajo de lo esperado
en la edición anterior. La razón principal de esta revisión se
encuentra en el desempeño del consumo de los hogares en
2017, que estuvo por debajo de lo esperado, especialmente
en cuanto a bienes durables y semi-durables. Para 2018,
esperamos una mejor dinámica del consumo de bienes no
durables y servicios, en línea con unas mejores condiciones
del ingreso disponible de los hogares.
La formación bruta de capital en 2018 registraría un
crecimiento de 2,1%, 1,2 pps por debajo de la proyección
anterior, principalmente por un menor desempeño al espe-
rado en la inversión en construcción de edificaciones. No
obstante, como lo hemos destacado a lo largo del capítulo,
la inversión en obras civiles registrará un buen comporta-
miento en 2018, con un crecimiento alrededor de 4,8% en
la formación bruta de capital fijo, mientras que la inversión
en edificaciones se contraería alrededor de un 3,0%. Más
allá, esperamos un buen desempeño de la inversión en
maquinaria y equipo y leves crecimientos en la inversión
agropecuaria y de servicios. Es menester mencionar que
este año se elimina la sobretasa a la renta -contemplado
en la reforma tributaria de 2016-, lo que puede estimular la
inversión de las empresas. La incertidumbre política propia
de un año electoral y los riesgos asociados con la necesi-
dad de nuevos ajustes en las finanzas públicas actúan sin
embargo en sentido contrario.
Por otra parte, referente al comercio exterior, para 2018
esperamos un crecimiento de las exportaciones de 1,8%
(0,1 pps mayor a la edición anterior) y de las importaciones
de 1,5% (1,5 pps por debajo de proyección previa). La
dinámica de las importaciones iría en línea con un menor
crecimiento de la demanda interna a la proyectada en di-
ciembre, específicamente por las importaciones de bienes
de capital, mientras que las importaciones de bienes de
consumo registrarían un leve repunte.
Para 2018, los riesgos a la baja (cuadro 2) se relacionan
principalmente con un mayor un deterioro del mercado
laboral, un menor desempeño del sector de la construcción
-especialmente del subsector de edificaciones- y la incerti-
dumbre electoral. No obstante, hay riesgos al alza como los
que surgen de un mayor crecimiento mundial y de la demanda
de nuestros socios comerciales, una mayor cotización de
los precios del petróleo al esperado en el escenario base
(cuadro 4) y, como consecuencia, una mayor producción
petrolera. Teniendo en cuenta lo anterior, si algunos de los
riesgos a la baja lograran materializarse el escenario de bajo
crecimiento en 2018 se acercaría al 2,2%. Por otro lado,
el escenario de alto crecimiento estaría alrededor de 2,8%
para el 2018.
24 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
Cuadro 3. Balance de Riesgos para 2018 con respecto a la proyección base Riesgos
Fuente: Elaboración propia.
Baja
m Menor crecimiento en economías emergentes,
exportadoras netas de commodities
m Políticas Proteccionistas y otro tipo de riesgos
geopolíticos
m Disminución de la producción petrolera
m Caída de precios por aumento de producción
no convencional, caída de la demanda
mundial, mayores inventarios
m Mayor gasto fiscal obligaría a incrementar más
fuertemente las tasas de la FED, generando
posibles fugas de capitales y mayor depreciación
m Mayor deterioro del desempleo, especialmente en
las ciudades.
m Lenta recuperación del componente no
residencial; Lenta transmisión de la tasa repo a
la tasas hipotecarias
m Fenómeno de la niña para el primer semestre
del año
m Menor confianza inversionista y del consumidor
2,2%
Crecimiento mundial
Producción de petróleo
en Colombia
Precios del petróleo
Política monetaria de
Estados Unidos
Deterioro del Mercado
Laboral
Construcción
(4G +Subsidios
Vivienda)
Fenómenos climáticos
Incertidumbre Electoral
Crecimiento del PIB
Riesgos
predominantes
h
h
h
i
i
i
i
i
Alza
m Mayor crecimiento de la Unión
Europea, Japón y China
m Mayor estímulo Fiscal en Estados
Unidos
m Mayor inversión pública y priva-
da; Nuevos descubrimientos de
pozos petroleros
m Aumentos en el precio debido al
recorte de la oferta e inventarios
por prolongación de acuerdo
OPEP
m Menores probabilidades de un
aumento en la tasa de interven-
ción de la FED
m Resiliencia del mercado laboral
a la desaceleración económica
m Aceleración en la ejecucion de
cronograma de obras de cuarta
generación (4G)
2,8%
2.2. Prospectiva de crecimiento 2019-2022
2.2.1. Supuestos
Los pronósticos de Fedesarrollo sobre el crecimiento de la eco-
nomía en el mediano plazo se soportan en supuestos acerca
de los principales indicadores macroeconómicos locales, los
niveles de producción y precios de los productos básicos (com-
modities) y el desempeño económico de los principales socios
comerciales. Para la elaboración de los supuestos se tienen
en cuenta las expectativas de los analistas, el comportamiento
histórico de las series y las simulaciones internas de Fedesarrollo.
Corregimos al alza la producción de petróleo para 2019
a 840 mil barriles por día (MBPD) frente a 834 MBPD de
la edición anterior de Prospectiva, con una corrección de la
25ProsPectiva económica
Cuadro 4. Proyecciones de crecimiento para2018
Crecimiento anual (%)
A. Sectores productivos 2016 2017 2018
Producto Interno Bruto 2,0 1,8 2,4
Agricultura 1,6 4,9 3,4
Minería -7,0 -3,6 0,9
Construcción 4,5 -0,7 1,9
Edificaciones 6,0 -10,4 -2,0
Obras civiles 2,6 7,1 4,5
Industria manufacturera 3,4 -1,0 1,4
Servicios Públicos -0,8 1,1 2,3
Comercio 2,6 1,2 2,3
Servicios sociales 2,0 3,4 2,5
Establecimientos financieros 4,4 3,8 3,1
Transporte y comunicaciones 0,6 -0,1 1,9
Crecimiento anual (%)
B. Componentes de demanda 2016 2017 2018
Consumo total 1,7 2,2 2,3
Consumo privado 1,5 1,7 2,4
Consumo público 2,4 4,0 1,9
Inversión total -3,3 0,1 2,1
Inversión pública -0,7 2,4 1,9
Inversión privada -6,2 -0,8 2,4
Exportaciones -1,2 -0,6 1,8
Importaciones -7,3 0,2 1,5
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
senda de mediano plazo, alcanzando los 826 millones de
barriles por día en 2022. De la misma forma, se corrigió a la
baja la senda de crecimiento de precio del petróleo, con una
proyección permanente de 58 dólares por barril a partir de
2020, frente al promedio de 63 dólares por barril proyectados
en la edición anterior.
En cuanto al pronóstico de producción de carbón, corre-
gimos la senda de crecimiento de mediano plazo ligeramente
al alza, explicado por los mayores niveles de producción en
2017 al esperado (90 millones de toneladas contra los 88
millones de toneladas antes proyectadas) y las expectativas
de que esto continúe. Así, en 2019 la producción de carbón
estaría cerca de los 94 millones de toneladas, 2 millones de
toneladas por encima de la anterior Prospectiva, hasta llegar
a 95 millones de toneladas en 2022. En la misma línea, la
trayectoria del precio aumentó ligeramente frente a la última
edición, aumentando de 61 a 67 dólares por tonelada en
2019, pero con una caída en el mediano plazo hasta llegar
a 65 dólares por tonelada en 2022.
2.2.2. Previsiones de largo plazo
En esta edición de Prospectiva, incluimos proyecciones de
crecimiento hasta el año 2022 y modificamos la estimación
de la senda de crecimiento del PIB en el largo plazo. Así,
el PIB potencial para el periodo 2019-2022 se ubicaría en
3,1%, en promedio y creceríamos temporalmente por encima
del crecimiento potencial a partir del año 2021, mientras
termina de cerrarse la brecha en términos de niveles de
producción. En nuestro escenario base esperamos que la
economía alcance gradualmente una tasa de crecimiento
de 3,3% en 2022, lo cual significa una senda de expansión
moderada. Este escenario es consistente con una recupera-
ción lenta de las ventas externas y de la demanda interna.
Como se ha mencionado en ediciones anteriores de
Prospectiva, en el mediano plazo el sector agrícola será un
importante motor de crecimiento siempre y cuando se den
nuevas inversiones en el campo colombiano. En este sentido,
la esperada Ley de Tierras, será importante para incentivar la
inversión privada en el campo, pero también la búsqueda de
nuevos mercados internacionales en Asia y el Oriente Medio.
Por su parte, la minería se desaceleraría a un crecimiento
de 0,2% en 2019 explicado por la expectativa de una reduc-
ción en los precios del petróleo y carbón a partir de ese año.
Así, este sector es el que menos aportará al crecimiento del
producto interno bruto en el mediano plazo a menos que
se den nuevos cambios entorno a la producción, incluso
contemplando la posibilidad y viabilidad de explotar los ya-
26 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
Cuadro 5. Supuestos del modelo de equilibrio general computable
Unidad/ año 2017 Escenarios 2018 2019 2020 2021 2022
Variables Macroeconómicas
Alto 2.900 2.950 3.000 3.020 3.050
Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual 2.950 Base 2.980 3.005 3.018 3.044 3.067
Bajo 3.000 3.020 3.080 3.100 3.200
Producción y precios
Alto 14.500 14.690 14.850 15.121 15.300
Producción de Café Miles de sacos 60Kg 14.194 Base 14.000 14.233 14.418 14.562 14.500
Bajo 14.080 14.241 14.241 14.672 14.900
Alto 1,6 1,6 1,7 1,7 1,7
Precio externo Café USD/libra 1,5 Base 1,2 1,3 1,5 1,5 1,5
Bajo 1,1 1,2 1,4 1,4 1,4
Alto 870 877 887 892 898
Producción de Petróleo Miles de bpd 854 Base 860 840 834 830 826
Bajo 845 835 830 828 820
Alto 57 59 58 57 56
Precios del petróleo WTI USD/barril 51 Base 56 58 57 56 55
Bajo 52 47 48 49 51
Alto 64 65 62 62 63
Precios del petróleo Brent USD/barril 54 Base 60 59 58 58 58
Bajo 56 55 54 54 55
Alto 95 97 98 100 101
Producción de carbón Millones de toneladas 90 Base 92 94 95 97 98
Bajo 89 91 92 94 94
Alto 76 69 67 67 67
Precio de carbón USD/tonelada 78 Base 70 67 66 66 65
Bajo 66 60 55 52 52
Economía internacional
Alto 4,1 4,0 4,2 4,3 4,3
Crecimiento mundial Variación anual (%) 3,1 Base 3,9 3,9 4,1 4,2 4,2
Bajo 3,6 3,7 3,9 3,9 3,9
Alto 3,4 3,3 2,9 2,9 2,9
Crecimiento Externo Variación anual (%) 2,8 Base 3,0 2,9 2,5 2,5 2,5
relevante para Colombia Bajo 2,8 2,7 2,4 2,4 2,4
Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI , Banco Mundial y cálculos Fedesarrollo.
27ProsPectiva económica
cimientos petroleros no convencionales sin ir en detrimento
de las responsabilidades con el medio ambiente.
Por otra parte, esperamos que la industria manufacturera
mejore su desempeño en el mediano plazo hasta llegar a
un crecimiento de 2,7% en 2022. Este crecimiento estaría
condicionado a una mejora en la productividad y competiti-
vidad del sector, además del crecimiento de los principales
socios comerciales. Sin embargo, existen otras actividades
manufactureras como la fabricación de prendas de vestir y
tejidos que deberán resolver problemas más serios asociados
a la productividad y competitividad de exportaciones, por lo
que tomará tiempo lograr posicionar a la rama.
El sector de la construcción, especialmente el componente
de obras civiles será el principal dinamizador de la economía
en el mediano plazo. Así, en los últimos dos meses del año se
han tomado importantes decisiones para el futuro del sector,
incluyendo la adopción de una nueva legislación para aclarar
las reglas de juego en los procesos licitatorios y garantizar
seguridad jurídica para financiadores y proveedores, que se
verá reflejado a partir del año 2019. Nuestra incertidumbre
se ubica en torno al subsector de edificaciones el cual,
como mencionamos, presentaría lentas recuperaciones en
el mediano plazo, afectando la inversión fija de la economía.
No obstante, a partir de 2019, el subsector de obras civiles
tendría un buen desempeño, principalmente en la ejecución
de obras 4G, ya que se verán los impactos de la recién san-
cionada ley que reforma la contratación pública en el número
de cierres financieros y mayor agilidad en la adquisición de
predios, algo que sin duda aceleraría la ejecución de las obras.
Esperamos que la demanda interna impulse el creci-
miento desde el año 2019, creciendo en promedio 3,5%
entre 2019-2022. La senda de crecimiento del consumo
privado irá aumentando consistente con la recuperación de
la confianza y las condiciones macroeconómicas, llegando
a una tasa de crecimiento en 2022 cercana al 3,2%.Hemos
sido enfáticos en que existen riesgos al alza, asociados con
un mayor crecimiento de los socios comerciales, con una
mejor respuesta de la industria, de la agricultura y de los
servicios transables y con la posibilidad de que los sectores
mineros y de hidrocarburos tengan un mejor desempeño
tanto en términos reales como por la vía de mejores precios
internacionales (cuadro 4). No obstante, será necesario que
los reguladores y los encargados de diseñar políticas públicas
le hagan seguimiento cauteloso al desempeño del mercado
laboral, el subsector de edificaciones y que exista la voluntad
política a futuro para continuar con los proyectos productivos
y macroeconómicos trazados desde los gobiernos anteriores.
En este orden de ideas, en nuestro escenario alto incor-
poramos la contribución adicional de un aumento del 15%
en la inversión de minería en los años 2018-2021, además
de un aumento en el ritmo de ejecución de las obras de
cuarta generación para los años 2018 y 2019. Este escenario
corresponde a un mejor desempeño de las exportaciones
colombianas en el mediano plazo, y disminuye la brecha
de financiamiento externo, como se explica en el capítulo
siguiente, además de cerrar la brecha del producto respecto
a su crecimiento potencial a un ritmo más rápido. En caso
de darse ese mejor escenario, el crecimiento económico
podría ascender en los próximos cuatro años hacia niveles
más cercanos al 3,6% (cuadro 5).
Finalmente, como hemos venido mencionando en otras
ediciones, crecimientos mayores al 4% en el mediano plazo
se ven en cualquier caso poco probables. Durante las últimas
décadas, el crecimiento económico colombiano estuvo en
alto grado impulsado por el aumento en la población en edad
de trabajar. Esa fuente de crecimiento no estará presente en
la misma magnitud en los próximos años por lo cual, incluso
si mantenemos altas tasas de inversión y de crecimiento del
stock de capital, el PIB sólo podrá dinamizarse a partir de
cambios importantes en la productividad en la utilización
de nuestros factores de producción, algo que significará un
reto para los próximos gobiernos.
28 ProsPectiva económica
2ActividAd productivA: lA economíA enfrentArá retos en 2018 pese A mejores condiciones
Cuadro 6. Escenarios de crecimiento del PIB (%)(2018-2022)
2018 2019 2020 2021 2022
Escenario Alto 2.8 3.2 3.3 3.4 3.6
Escenario Base 2.4 2.8 3.0 3.2 3.3
Fuente: Cálculos de Fedesarrollo.
Cuadro 7. Trayectoria de crecimiento del PIB en el mediano plazo (%)Proyección base
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Agricultura 1,6 4,9 3,4 3,1 3,3 3,4 3,5
Minería -7,0 -3,6 0,9 0,2 0,1 0,5 0,0
Construcción 4,5 -0,7 1,9 3,5 4,1 4,9 5,0
Edificaciones 6,0 -10,4 -2,0 1,4 2,3 2,7 3,5
Obras Civiles 2,6 7,1 4,5 5,0 5,5 6,5 6,0
Industria 3,4 -1,0 1,4 2,0 2,3 2,5 2,7
Servicios Públicos -0,8 1,1 2,3 2,8 3,1 3,3 3,5
Establecimientos Financieros 4,4 3,8 3,1 3,3 3,7 3,8 4,2
Comercio 2,6 1,2 2,3 2,8 3,2 3,5 3,5
Transporte y Comunicaciones 0,6 -0,1 1,9 2,6 2,8 3,0 3,2
Servicios Sociales 2,0 3,4 2,5 2,8 3,2 3,4 3,4
Total PIB 2,0 1,8 2,4 2,8 3,0 3,2 3,3
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Consumo privado 2,1 1,7 2,4 2,7 2,9 3,1 3,2
Consumo público 1,8 4,0 1,9 2,6 2,7 3,0 3,0
Consumo total 2,0 2,2 2,3 2,6 2,9 3,1 3,2
Inversión pública -0,7 2,4 1,9 2,8 3,4 3,6 3,6
Inversión privada -6,2 -0,8 2,4 3,8 4,0 4,4 4,5
Inversión Total -4,5 0,1 2,1 3,5 3,9 4,1 4,2
Exportaciones -0,9 -0,6 1,8 2,2 2,7 3,0 3,1
Importaciones -6,2 0,2 1,5 2,6 3,4 3,6 3,8
Total PIB 2,0 1,8 2,4 2,8 3,0 3,2 3,3
Fuente: DANE y cálculos de Fedesarrollo.
29ProsPectiva económica
Referencias
ANDI (2017). Encuesta de Opinión Industrial-Año de 2017. Bogotá.
ANIF (2017). Índice de ANIF de Asequibilidad de Vivienda (IAAV): Recuperación 2017-2018. Bogotá, D.C.
ASOBANCARIA. (s.f.). Balance y perspectivas crediticias 2017-2018. Bogotá D.C.
Banco de la República de Colombia. (2017). Repore de Estabilidad Financiera. Bogotá, D.C.
CAMACOL (2017). Informe de Actividad Edificadora-Noviembre de 2017. Bogotá, D.C.
CAMACOL (2018). Cifras del Mercado de Vivienda Nueva-enero 2018. Bogotá, D.C.
CAMACOL (2018). Informe de Actividad Edificadora-Febrero de 2018.
EIA (s.f.). Weekly petroleum status-february 2018.
EIA-Energy Information Administrator (2018). Short Term Energy Outlook-february 2018.
FENALCO (2018). Bitácora Económica-Enero de 2018. Bogotá, D.C.
Fondo Monetario Internacional (2018). World Economic Outlook-January 2018 update. Washington.
International Monetary Fund (2017). Global Financial Stability Report-October 2017. Washington D.C.
Ministerio de Hacienda. Oficina del Asesor del Gobierno en asuntos cafeteros (2018). Café en Cifras. Bogotá.
OPEC (2017). Monthly Oil Market report-October 2017.
SAC (2017). Revista Nacional de Agricultura-Año 2017. Bogotá D.C: ISSBN: 035-0222, Edición 975.
Superintendencia Financiera (2017). Actualidad del sistema financiero colombiano-diciembre de 2017. Bogotá, D.C.
World Bank (2018). Global Economic Prospects: Broad based upturn, but for how long?
XM (2018). Informe Mensual de Demanda de Energía-Enero de 2018. Bogotá, D.C.
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Especialización en FinanzasMaestría en Finanzas Maestría en Economía Aplicada
Vigilada MineducaciónInspira Crea Transforma
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3seCtor externo: défiCit de Cuenta Corriente
Continúa ajustándose por mejores exportaCiones
1. ¿Qué ha pasado?
Exportaciones en 2017
Las exportaciones crecieron 19,0% en 2017, lo que contrasta
con la contracción de -11,8% que presentaron en 2016.
El desempeño favorable de 2017 se debe en gran medida
al aumento en los precios internacionales de productos
básicos como el petróleo y el carbón. Las exportaciones
que el DANE clasifica como no tradicionales registraron un
crecimiento de 6,6%.
Las exportaciones tradicionales aumentaron 28,3% en
dólares. En particular, las ventas externas de café crecieron
4,0%, las de petróleo 21,0% y las de carbón
59,3% (Gráfico 12). En términos de toneladas
métricas se destaca el crecimiento de 23,6%
de las exportaciones de carbón, mientras que
se presentó una reducción de las toneladas
exportadas de café y del número de barriles
de petróleo.
Una parte del aumento en el valor de las
llamadas exportaciones no tradicionales, que
como se mencionó atrás fue de 6,6% en 2017,
correspondió al buen desempeño de piedras
preciosas y oro no monetario. Pero aún si se
excluyen esos productos, el comportamiento de
las ventas externas de bienes diferentes a com-
modities (esto es, diferentes a café, petróleo,
carbón, ferroníquel, oro y piedras preciosas)
3seCtor externo: défiCit de Cuenta Corriente
Continúa ajustándose por mejores exportaCiones
Gráfico 12. Evolución de las exportaciones tradicionales*
* Variación anual en promedio móviles a tres meses.Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
CaféTradicionalesPetróleo
-80
-40
-20
-60
0
60
80
20
40
100
120
140
Varia
ción
anu
al, %
Dic
-14
Feb-
15
Abr
-15
Jun-
15
Ago
-15
Oct
-15
Dic
-15
Feb-
16
Abr
-16
Jun-
16
Ago
-16
Oct
-16
Dic
-16
Feb-
17
Abr
-17
Jun-
17
Ago
-17
Oct
-17
Dic
-17
fue favorable en el último año al crecer en 5,3% (Cuadro 8),
marcando un positivo contraste con lo observado en 2016.
Entre estas exportaciones, las manufacturas evidenciaron un
comportamiento positivo pero pobre al crecer 2,3%, mientras
que alimentos y bebidas crecieron 9,2%. Teniendo en cuenta
los países de destino, se observa un aumento importante en
las exportaciones a Ecuador, a la Unión Europea y a otros
países identificados como “resto” en el Cuadro 8. Por su
parte, las exportaciones a México y a Estados Unidos crecen
lentamente y las ventas a Venezuela se siguen desplomando.
34 ProsPectiva económica
3Sector externo: déficit de cuenta corriente continúa ajuStándoSe por mejoreS exportacioneS
Importaciones en 2017
En 2017 las importaciones crecieron solamente 2,6%, en
parte porque en los últimos meses del año presentaron va-
riaciones negativas. El crecimiento del año se explicó por un
incremento de 4,6% de los bienes de capital y de 2,9% de
las importaciones de bienes intermedios y materias primas,
mientras que las importaciones de bienes de consumo pre-
sentaron una variación de -0,2%. De acuerdo con los índices
elaborados por Fedesarrollo1, el crecimiento se explica por un
aumento de 6,4% en los precios de las importaciones, mientras
que las cantidades importadas presentaron una reducción
de 3,6% (Cuadro 9). Lo anterior muestra que el aumento
en las importaciones en 2017 fue ocasionado únicamente
por el aumento en los precios de los bienes importados. El
desempeño negativo de las cantidades importadas refleja el
débil comportamiento de la demanda interna.
Balance Comercial 2017
Teniendo en cuenta la información sobre exportaciones e impor-
taciones, en 2017 se registró un comportamiento favorable en la
Cuadro 8. Exportaciones diferentes de commodities, por destino, 2017(Millones de dólares y variación anual, %)
Venezuela Ecuador Perú Estados Unidos Unión Europea México Resto TOTALES
Totales 305 1.371 909 2.845 1.749 863 4.270 12.312
-48,2% 20,8% 2,6% 1,8% 10,1% 1,7% 10,8% 5,3%
Alimentos y 83 194 183 1.667 1.479 99 1.017 4.720
bebidas -56,9% 69,9% 27,8% 4,4% 9,7% 31,9% 19,3% 9,2%
Manufacturas 190 983 598 899 180 680 2.691 6.221
-45,3% 12,8% -2% -2,1% 4,6% -1,9% 8,8% 2,3%
Otros* 32 194 128 279 90 85 563 1.371
-33,6% 30,3% -4,6% 0,1% 31,1% 4,4% 6,8% 6,5%
* Exportaciones diferentes a café, petróleo, carbón, oro y ferroníquel.
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
Cuadro 9. Evolución de las importaciones en valores, precios y cantidades*
PRECIOS CANTIDADES VAR. VALOR PAASCHE LASPEYRES (%)
2010 2,4% 20,7% 23,7%
2011 10,0% 22,2% 34,4%
2012 -88,0% 791,5% 7,2%
2013 60,8% -37,0% 1,3%
2014 -1,6% 9,6% 7,8%
2015 -14,4% -1,3% -15,6%
2016 -12,9% -4,6% -17,0%
2017 6,4% -3,6% 2,6% * Variaciones porcentuales anuales del índice de precios (Paasche), cantidades (Laspeyres) y valor (Dólares).Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
1 Tendencia Económica, Junio 2016. http://www.repository.fedesarrollo.org.co/handle/11445/3170
balanza comercial y el déficit se ubicó en USD 6.177 millones,
cifra inferior a la presentada en 2016 (USD 11.093 millones). En
la misma línea, en 2017 los términos de intercambio aumentaron
16,8%. Esta mejora se debió principalmente a que el incremento
de los precios de los bienes exportados superó ampliamente el
incremento de los precios de los bienes importados.
35ProsPectiva económica
Remesas e Inversión Extranjera en 2017
Las remesas crecieron 15,0% en 2017 frente a 2016, gracias
al fortalecimiento económico de los países de origen (Cuadro
4). Las remesas provenientes de Estados Unidos aumentaron
14,5% respecto a 2016 y explicaron el 44% del crecimiento
total de las mismas. Dentro de las posibles razones que ex-
plicarían este aumento, se encuentran las condiciones más
favorables del mercado laboral estadounidense y el menor
nivel de desempleo de la población hispana, que pasó de
una tasa promedio de 5,8% en 2016 a 5,1% en 2017, según
cifras del Bureau of Labor Statistics de Estados Unidos. Por
otra parte, se evidencia un aumento de flujos de remesas
desde países como Brasil, Chile, Canadá y México.
En 2017 la inversión extranjera directa aumentó respecto
al año anterior, pero se mantiene en niveles inferiores a los
de 2015. La IED en petróleo y minería se recuperó frente a
2016, en línea con el crecimiento de los precios del petróleo
que se presentó durante el año pasado. Por su parte, la
IED en otros sectores diferentes al minero-energético fue
Balanza de Pagos
En 2017 el déficit de cuenta corriente se ubicó en USD
10.359 millones, equivalente a 3,3% del PIB. Esto repre-
sentó una disminución en el déficit de USD 1.770 millones
(1,0 pp del PIB) respecto al año anterior (Cuadro 10). El
balance negativo se originó por el resultado deficitario del
comercio exterior de bienes (USD -4.766 m), de servicios
(USD -4.111 m) y renta factorial (USD -8.167 m), mientras
que el componente de transferencias presentó un balance
positivo (USD 6.685 m).
Por otro lado, en la cuenta financiera se registraron
ingresos de capital extranjero por USD 20.107 millones,
originados en la inversión extranjera directa (USD 14.518
m), en la inversión de portafolio (USD 4.026 m) y en la
colocación de títulos de deuda en los mercados internacio-
nales (USD 3.767 m). Así mismo, se registraron salidas de
capital colombiano por USD 9.666 millones, destinado a
inversión extranjera directa (USD 3.690 m) y a otra inversión
(USD 5.976 m).
Gráfico 13. Balanza comercial* y términos de intercambio
* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
PM3Índice de términos de intercambio (eje derecho)
Índice
-2.000
-1.500
-1.000
500
0
500
1.000
80
-100
-120
-140
160
180
200M
illon
es d
e dó
lare
s FO
B
Jun-
07
Dic
-07
Jun-
08
Dic
-08
Jun-
09
Dic
-09
Jun-
10
Dic
-10
Jun-
11
Dic
-11
Jun-
12
Dic
-12
Jun-
13
Dic
-13
Jun-
14
Dic
-14
Jun-
15
Dic
-15
Jun-
16
Dic
-16
Jun-
17
Dic
-17
36 ProsPectiva económica
3Sector externo: déficit de cuenta corriente continúa ajuStándoSe por mejoreS exportacioneS
Cuadro 10. Resumen del comportamiento de la Balanza de Pagos 2017
2016 2017 Variación 2017 vs. 2016 US$ millones US$ millones US$ millones
Cuenta Corriente -12.129 -10.359 1.770
Cuenta Corriente (% PIB) -4,3 -3,3 1,0
Balanza Comercial (Bienes) -9.160 -4.766 4.393
Exportaciones 34.079 39.474 5.395
Importaciones 43.239 44.241 1.002
Balanza de Servicios -3.608 -4.111 -504
Exportaciones 7.677 8.326 650
Importaciones 11.284 12.438 1.153
Renta de los factores -5.249 -8.167 -2.918
Ingresos 4.996 5.475 478
Egresos 10.245 13.641 3.396
Transferencias corrientes netas 5.887 6.685 798
Ingresos 6.696 7.558 862
Egresos 808 873 65
Cuenta Financiera -12.682 -9.694 2.988
Ingresos de capital extranjero 24.413 20.107 -4.305
Inversión Extranjera Directa 13.849 14.518 669
Inversión Extranjera de Portafolio 8.908 7.793 -1.114
Préstamos y otros créditos externos 1.656 -2.204 -3.860
Salidas de capital colombiano 12.186 9.666 -2.521
Inversión directa en el exterior 4.517 3.690 -828
Otras inversiones en el exterior 7.669 5.976 -1.693
Instrumentos financieros derivados -621 203 824
Activos de Reserva 165 545 380
Fuente: Banco de la República.
Cuadro 11. Ingresos de remesas por país de origen Remesas millones USD País 2016 2017 Crecimiento
Estados Unidos 2.227,8 2.550,2 14,5%
Resto 781,4 925,2 18,4%
España 866,8 861,5 -0,6%
Chile 223,4 319,7 43,1%
Panamá 228,7 256,4 12,1%
Ecuador 173,5 213,9 23,3%
Reino Unido 123,3 146,3 18,7%
Canadá 91,8 113,9 24,1%
Brasil 60,6 99,6 64,4%
México 80,8 98,5 21,9%
Total 4.858,2 5.585,2 15,0%
Fuente: Banco de la República.
37ProsPectiva económica
superior a la de todos los años precedentes, incluso a la
de 2016 cuando entraron los recursos por la privatización
de ISAGEN. Esta dinámica de IED en otros sectores se
registró principalmente por el crecimiento en el sector de
comunicaciones, gracias a los recursos de la capitalización
de Coltel y del fallo arbitral a favor de la nación (Gráfico 14).
Por otro lado, la inversión de portafolio mantiene flujos netos
positivos y es mayor a la presentada en 2016 (Gráfico 15).
Gráfico 14. Evolución de la Inversión Extranjera Directa (Millones de dólares, 2017)
Fuente: Banco de la República - Balanza Cambiaria.
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
Mill
ones
de
dóla
res
2013 2014 2015 2016 2017
3.007 2.649 3.2684.195 4.336
13.84212.460
8.178
4.6065.765
Otros sectoresPetróleo y minería
Gráfico 15. Evolución de la inversión extranjera de portafolio* (Millones de dólares, 2017)
* Promedio mensualFuente: Banco de la República - Balanza Cambiaria
0
200
400
600
800
1.000
1.200
Mill
ones
de
dóla
res
2005-2008 2009-2012 20142013 2015 20172016
15
168
391
1.031
367
488
335
38 ProsPectiva económica
3Sector externo: déficit de cuenta corriente continúa ajuStándoSe por mejoreS exportacioneS
2. Proyecciones
Para 2018 esperamos un crecimiento de las exportaciones
de 4,6%, sustentado en la revisión al alza de los precios y
la producción tanto de petróleo como de carbón respecto a
la edición anterior de Prospectiva. El crecimiento del valor
de las exportaciones petroleras sería de 10,8%, mientras
que las exportaciones de carbón y café presentarían una
variación de -10,5% y -11,3% respectivamente. En el caso
del carbón, aunque la proyección continúa siendo negativa
por los precios internacionales menores a los de 2017, es
más optimista que en la edición anterior. Por el contrario,
en el caso del café, la caída en las exportaciones se debe a
una disminución en las expectativas de producción nacional.
De esta manera, las exportaciones tradicionales crecerían
1,7%, mientras que las no tradicionales crecerían 9,4%, en
línea con un mayor crecimiento esperado para los socios
comerciales. En cuanto a las importaciones, esperamos un
crecimiento de 4,3%, explicado principalmente por una
mejor dinámica de los bienes de consumo.
Teniendo en cuenta el mayor crecimiento de las expor-
taciones relativo al de las importaciones, esperamos que el
déficit comercial continúe disminuyendo, manteniendo así
la dinámica de ajuste que presenta desde 2016. De esta
forma, el déficit de cuenta corriente para 2018 se ubicaría
Cuadro 12. Proyecciones de la cuenta corriente desagregada - Escenario base(Miles de millones de dólares) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Bienes -9,2 -4,8 -4,6 -5,0 -5,3 -6,4 -6,6
Exportaciones 34,1 39,5 41,3 43,2 45,7 48,7 52,1
Importaciones 43,2 44,2 45,9 48,1 51 55,1 58,7
Servicios -3,6 -4,1 -3,6 -3,5 -3,4 -2,9 -2,9
Renta de los factores -5,2 -8,2 -8,3 -8,3 -8,3 -8,4 -8,4
Transferencias corrientes 5,9 6,7 6,9 6,9 7 7,1 7,2
Cuenta corriente -12,1 -10,4 -9,6 -9,9 -10 -10,6 -10,7
% del PIB -4,3 -3,3 -3,0 -2,9 -2,8 -2,8 -2,7
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.
en USD 9.552 millones, equivalentes a 3,0% del PIB (Cua-
dro 12), es decir 0,3 pps menos que lo pronosticado en la
edición anterior.
En el mediano plazo, esperamos una reducción del dé-
ficit de cuenta corriente mayor a la esperada en la pasada
edición de Prospectiva, ubicándose en 2,7% en 2022, pero
con un ritmo de ajuste más lento. Esta desaceleración en la
dinámica del ajuste externo se debe a que las exportaciones
tradicionales crecerían a un ritmo menor y las importaciones
se acelerarían respecto a las proyecciones de la edición
pasada. Por otra parte, en línea con un mayor crecimiento
de Estados Unidos y de la Unión Europea, esperamos un
aumento de las remesas provenientes de estos países, lo
cual se ve reflejado en el componente de transferencias de
la cuenta corriente.
Finalmente, teniendo en cuenta los riesgos al alza del
precio del petróleo, mencionados en los primeros capítulos,
construimos un escenario que estima el impacto sobre el
déficit de cuenta corriente de un precio del petróleo más alto.
Manteniendo todo lo demás constante, si el precio del petróleo
Brent se ubicará en promedio en 65 dólares por barril en 2018
y 2019, el déficit de cuenta corriente se reduciría a -2,6% y
-2,5% del PIB respectivamente. Es decir, habría una correc-
ción frente al escenario base de 0,4 pps del PIB en cada año.
39ProsPectiva económica
Gráfico 16. Proyecciones de Cuenta Corriente. Sensibilidadprecio del petróleo
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.
-6,5
-6,0
-5,5
-5,0
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0P
orce
ntaj
e de
l PIB
-2,6 -2,5
-5,1
-6,5
-4,3
-3,3 -3,0 -2,9
2014 2015 2016 2017 2018 2019
40 ProsPectiva económica
3Sector externo: déficit de cuenta corriente continúa ajuStándoSe por mejoreS exportacioneS
Referencias
Banco de la República de Colombia. (2017). Informe sobre inflación. Diciembre 2017.
Banco Mundial. (2017). Commodity Markets Outlook. Febrero 2018.
Fedesarrollo. (2016). Tendencia económica 165. http://www.repository.fedesarrollo.org.co/handle/11445/3170Fondo Monetario Internacional. (2017). World Economic Outlook. Enero 2018.
www.ebsa.com.co
4polítiCa fisCal: renta petrolera mejora perspeCtivas
fisCales, pero no es sufiCiente
1. ¿Qué pasó en 2017?
En 2017 el gobierno cumplió con el límite aprobado por
el Comité Consultivo de la Regla Fiscal (CCRF) y el déficit
del Gobierno Nacional Central (GNC) fue 3,6% del PIB. El
cumplimiento de la meta fiscal se logró en parte gracias a
los ingresos extraordinarios por el pago de las multas de las
compañías de telefonía celular y a las entradas adicionales
por rendimientos financieros. Estos recursos lograron com-
pensar el faltante en el recaudo tributario, el cual se ubicó
en 13,8% del PIB y fue inferior a la meta establecida en el
Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP) de 2017.
En parte por esta razón, a finales de 2017 Standard &
Poor’s (S&P) redujo la calificación crediticia soberana en
moneda extranjera para Colombia de BBB a BBB-, con
perspectiva estable. La calificadora enfatizó que, si bien
la economía colombiana ha tenido ajustes importantes, el
cumplimiento de los objetivos de la regla fiscal se ha basado
parcialmente en recursos extraordinarios y la efectividad de
la reforma de 2016 ha sido más baja de la inicialmente es-
perada. De igual manera, comenzando 2018, la calificadora
de riesgo Moody’s cambió la perspectiva de Colombia de
estable a negativa, pero mantuvo la calificación de la deuda
soberana de largo plazo en Baa2. Las razones detrás de
su decisión fueron el debilitamiento de las cuentas fiscales
y el riesgo de que el nuevo gobierno no logre aprobar las
medidas necesarias para mejorar las perspectivas en esta
materia. Aun cuando el país mantiene el grado de inversión,
las decisiones de S&P y Moody’s ponen de manifiesto que
los desafíos fiscales en el mediano plazo son significativos.
Cumplir con la regla fiscal más allá de 2018 implica un
ajuste grande en medio de una baja flexibilidad de gastos y
una limitada capacidad para movilizar recursos adicionales.
En esta sección se revisan las cifras de cierre de 2017
para el GNC y se analizan las diferencias frente a las proyec-
ciones del MFMP. Así mismo, se presenta la nueva senda
de ingresos y gastos para el GNC hasta 2022.
1.1. Recaudo tributario en 2017
De acuerdo con las cifras de la DIAN, en 2017 el recaudo
bruto del GNC presentó una variación anual de 7,7% y se
ubicó en $136,4 billones. Las cifras desagregadas por tipo
de impuesto indican que la variación positiva del ingreso
tributario se explica principalmente por la dinámica del IVA
y el impuesto al consumo, que en conjunto presentaron un
crecimiento de 21,8% y aportaron 5,6 puntos porcentuales
(pps) al crecimiento del recaudo total. Lo anterior implica una
mejora respecto al crecimiento observado en 2016 (3,5%),
debido a una expansión de 22,7% en IVA y de 14,3% en el
impuesto al consumo, consecuencia del cambio de tarifas
que se introdujo tras la Ley 1819 aprobada a finales de 2016.
Los impuestos externos registraron una dinámica positiva
y se expandieron a una tasa de 9,4%, lo que contrasta con la
reducción observada en 2016 (-4,6%). Este comportamiento
se explica por el desempeño del IVA externo, el cual presentó
un crecimiento de 14,4% respaldado por el incremento en
las tarifas y por el comportamiento de las ventas externas.
De manera contraria, el saldo por aranceles se contrajo en www.ebsa.com.co
44 ProsPectiva económica
4Política fiscal: renta Petrolera mejora PersPectivas fiscales, Pero no es suficiente
7,0%, aunque la caída fue inferior a la
registrada en 2016 (-9,6%).
En cuanto a los impuestos directos,
el recaudo por renta y CREE evidenció
una variación anual de 5,5%, ligeramente
superior al registro de 2016, pero inferior
al crecimiento nominal del PIB.
Por su parte, el recaudo de impuesto al
patrimonio evidenció un comportamiento
desfavorable y aportó negativamente en
0,9 pps al crecimiento total del recaudo
al contraerse 21,5%, en línea con la re-
ducción de las tarifas para este rubro en
los últimos dos años (Gráfico 17).
A pesar de la expansión del recaudo
total, la dinámica tributaria de 2017 fue débil y no se cumplió
la meta establecida de $142,1 billones. El recaudo del año
representó el 96,0% del objetivo, con lo cual se completan
dos años consecutivos sin alcanzar la meta establecida por
el Ministerio de Hacienda y Crédito Público (MHCP), debido
en parte al impacto que tiene sobre esta variable la notable
desaceleración de la actividad económica. De esta manera,
a pesar de la reforma tributaria de 2016, no se logró tener
el efecto esperado sobre el recaudo de 2017, lo cual genera
inquietudes sobre las tendencias de más largo plazo.
1.2. Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central en 2017
De acuerdo con el Plan Financiero (PF) de 2018 publicado
en diciembre, el déficit del GNC en 2017 fue 3,6% del PIB,
0,4 pps por debajo del balance registrado en 2016 e igual
a la meta establecida por el CCRF. A pesar de lo anterior, el
cumplimiento de la meta fiscal se debió a factores distintos
a los previstos en el MFMP de 2017 publicado en junio. En
efecto, se esperaba que, tras la aprobación de la reforma
tributaria, los ingresos tributarios aumentaran de 13,6%
del PIB en 2016 a 14,2% en 2017, pero de los 0,8 pps
adicionales solo se materializaron 0,2 pps. Este faltante
tributario se compensó con los recursos de las multas a
la telefonía celular por $4,3 billones (0,5% del PIB) y con
ingresos adicionales por rendimientos financieros, que
aumentaron los recursos de capital en 0,3 pps frente a
2016 (Cuadro 13).
Por el lado de los gastos, los recursos destinados a fun-
cionamiento e inversión se ubicaron en 16,4% del PIB. De
estos, 0,3 pps hacen referencia a una parte de los recursos
de las multas a las empresas de telefonía ($3,2 billones)
que el gobierno reservó para manejos fiscales futuros.
Descontando estos recursos, el gasto por funcionamiento e
inversión en 2017 estuvo 0,1 pps por encima del registro de
2016 y del estimado en el MFMP. A su vez, los intereses se
mantuvieron inalterados frente a 2016 (2,9%), pero fueron
inferiores en 0,1 pp a lo esperado en junio. En conjunto,
los gastos totales (sin la reserva) se mantuvieron inalterados
frente a 2016 y al MFMP en 19,0%.
Gráfico 17. Recaudo tributario por tipo de impuesto(Variación anual, %)
Fuente: DIAN. Cálculos Fedesarrollo.
20172016
-30 -20 -10 0 10 20 30
Patrimonio/Riqueza
GMF
Renta yCREE
Recaudoexternos
IVA yconsumo
Total
-8,6
5,0
4,8
-4,6
3,5
2,4
-21,5
3,1
5,5
9,4
21,8
7,7
45ProsPectiva económica
1.3. Deuda del Gobierno Nacional Central en 2017
Al cierre de 2017, la deuda bruta del GNC (sin cuentas por
pagar) se ubicó en $411,9 billones, lo que representa un
aumento de $34,8 billones frente a 2016. El aumento en
el stock de la deuda obedeció principalmente a un mayor
endeudamiento interno (65,4% del total de la deuda) en
$26,3 billones y en menor medida del externo (34,6% del
total) con un incremento de $8,5 billones. Como porcentaje
del PIB, las obligaciones del gobierno han presentado una
tendencia creciente desde diciembre de 2013. De hecho,
la deuda del GNC pasó de 35,1% en 2013 a 45,1% en
diciembre de 2017, lo cual implica un incremento de 10,0
pps en cuatro años. La depreciación del peso frente al dólar,
producto del choque en el precio del petróleo, explica gran
parte de esta variación al haber aumentado el valor en pesos
de los saldos de deuda en moneda extranjera (Gráfico 18).
El financiamiento externo del gobierno en 2017 se facilitó
en un contexto de menor percepción de riesgo por parte de
los inversionistas. El indicador EMBI para Colombia pasó de
niveles de 227 puntos básicos (pbs) a principios de año a
185 pbs a finales de diciembre. A su vez, la demanda de los
fondos de capital extranjero evidenció un comportamiento
positivo y en todos los meses se registraron compras netas
de TES, con la única excepción del mes de junio
(Gráfico 19A). Como resultado, la participación
de los fondos de capital extranjero aumentó
considerablemente en los dos últimos años y
actualmente se posicionan como los primeros
tenedores de TES, superando por primera vez en
la historia a los fondos de pensiones nacionales
(Gráfico 19B).
2. Proyecciones 2018-2022
2.1. Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central en 2018
En los próximos meses el Comité Consultivo de
la Regla Fiscal (CCRF) se reunirá con el objetivo
de revisar la información disponible y definir el
déficit total permitido por la regla fiscal para
Cuadro 13. Déficit del GNC en 2017(% del PIB)
2017
MFMP 2017 PF 2018 2016 (Jun-2017) (Dic-2017)
Ingresos totales 14,9 15,3 15,7 Tributarios 13,6 14,2 13,8
No tributarios 0,1 0,1 0,6
Laudo Claro y Coltel 0,5
Fondos especiales 0,2 0,3 0,2
Recursos de capital 0,9 0,8 1,1
Gastos totales 19,0 19,0 19,3 Inversión + funcionamiento 16,0 16,0 16,4
Reserva laudo 0,3
Intereses 2,9 3,0 2,9
Déficit 4,0 3,6 3,6
MFMP: Marco Fiscal de Mediano Plazo. PF: Plan Financiero.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
0
5
10
15
20
25
30
40
50
35
45
55
Gráfico 18. Deuda bruta del GNC(% del PIB)
Nota: La deuda bruta excluye CUN y resto de cuentas por pagar.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Interna
20142013 2015 20172016
Externa
9,7 11,9
16,2 15,5 15,6
25,4
26,5
26,4 28,2 29,5
35,1
38,3
42,643,7
45,1
46 ProsPectiva económica
4Política fiscal: renta Petrolera mejora PersPectivas fiscales, Pero no es suficiente
2018 y 2019. Bajo nuestra perspectiva, el espacio fiscal
asociado al ciclo del precio del petróleo podría ser menor
para 2018 al estimado hace un año. Esto debido a que los
precios promedio del petróleo han estado por encima de lo
proyectado a principio de 2017 (55 USD vs. 51 USD para
la referencia Brent). Sin embargo, dicha reducción en el
espacio fiscal por concepto del ciclo del precio del crudo
podría compensarse con un mayor espacio inducido por el
ciclo de actividad económica, debido a que el crecimiento
del PIB en 2017 fue inferior al proyectado inicialmente por
el gobierno (1,8% observado vs. 2,3% esperado).
De acuerdo con la actualización del PF, no habría difi-
cultades en cumplir con el déficit del GNC establecido el
año pasado por el CCRF para 2018 de 3,1% del PIB. La
estrategia fiscal para alcanzar este nivel consiste en un fuerte
recorte de los gastos totales, los cuales pasarían de 19,0%
en 2017 (sin la reserva) a 18,4% del PIB, lo que implica una
Gráfico 19. Tenedores de TES(Billones de pesos)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
A. Compras/ventas netas de TES inversionistas extranjeros
B. Tenencia de TES
Fiduciariapública
2016
2017
Bancoscomerciales
Fondos de capitalextranjero
TotalFondos depensiones
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
1,0
0,5
2,0
1,5
2,5
3,0
3,5
4,0En
e-17
Feb-
17
Mar
-17
Abr
-17
May
-17
Jun-
17
Jul-1
7
Ago
-17
Sep-
17
Oct
-17
Nov
-17
Dic
-17
0
50
100
150
200
250
300
0,5 0,5
2,7
1,4 1,4
-1,2
0,3
1,3
0,40,2
1,2 1,3
30,2 34,7
62,3 57,5
230,3
31,341,8
67,2 67,7
255,0
47ProsPectiva económica
disminución de 0,6 pps frente a 2017 y 0,1 pp adicional a lo
contemplado en el MFMP. Por otra parte, las estimaciones
oficiales de los ingresos totales se mantienen inalteradas y
actualmente el gobierno espera que se ubiquen en 15,4%
del PIB (Cuadro 14).
Adicional al ajuste en los gastos, el balance del GNC
se verá beneficiado por los ingresos petroleros. De hecho,
Ecopetrol reportó que la utilidad neta para 2017 alcanzó $6,6
billones, la más alta de los últimos cuatro años y superior en
16% a la registrada en 2014. Con base en estos resultados,
la Junta Directiva aprobó una política de dividendos entre el
40 y 60% de la utilidad neta ajustada, lo que implicaría que
el gobierno podría recibir $3,2 billones (0,3% del PIB) por
este concepto en 2018. Adicionalmente, como consecuencia
de la recuperación de los precios del petróleo, los ingresos
tributarios petroleros podrían ser superiores este año. En
definitiva, se espera que la renta petrolera represente 0,6%
del PIB en 2018.
En la misma línea, nuestras proyecciones sugieren que
el gobierno cumplirá con el 3,1% como resultado de un
recorte de 0,5% del PIB en el componente de inversión
y de un aumento en los ingresos petroleros. Sin embargo,
a partir de 2019 el panorama fiscal es altamente retador.
2.2. Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central en 2019-2022
Ingresos
Nuestras proyecciones de ingresos fueron actualizadas
de acuerdo con la información publicada recientemente.
En conjunto, los ingresos totales del GNC disminuirían
de 15,4% del PIB estimado para 2018 a 15,0% en 2022
(Gráfico 20). Frente a los ingresos tributarios no petroleros,
nuestras estimaciones indican que presentarían una tenden-
cia decreciente en los próximos años, pasando de 13,7%
del PIB estimado para 2018 a 13,3% en 2022. Lo anterior
se respalda en una reducción importante en el recaudo
de tributos directos a partir de 2019, cuando desaparece
la sobretasa al impuesto de renta corporativo y pasaría de
representar 6,3% del PIB en 2017 a 5,7% en 2022. En
cuanto a la renta petrolera, hacemos uso de las últimas
proyecciones del gobierno, las cuales sugieren que estos
recursos ascenderán de 0,6% estimado para este año a 1,0%
en 2022. Para los otros ingresos (no tributarios, recursos
de capital sin Ecopetrol y fondos especiales), tomamos la
senda establecida en el MFMP de 2017.
Contrario a nuestras estimaciones, la proyección del
gobierno sugiere que los ingresos totales aumentarán en
0,9 pps en los próximos cinco años, pasando de 15,4% en
2018 a 16,3% del PIB en 2022 (Gráfico 20). La diferencia
radica en los supuestos sobre los ingresos no petroleros, los
cuales el gobierno estima que se incrementarán de 14,8% en
2018 a 15,4% del PIB en 2022. Dentro de las estimaciones
oficiales están contempladas las ganancias previstas por el
gobierno en materia de gestión y formalización, sobre las
cuales consideramos en Fedesarrollo que su magnitud es
demasiado incierta para ser incorporada en la proyección.
Cuadro 14. Balance del GNC en 2018(% del PIB)
2018
MFMP 2017 PF 2018 2017 (Jun-2017) (Dic-2017)
Ingresos totales 15,7 15,4 15,4
Tributarios 13,8 14,2 14,0
No tributarios 0,6 0,1 0,1
Laudo Claro y Coltel 0,5 0,5
Fondos especiales 0,2 0,2 0,2
Recursos de capital 1,1 0,8 1,1
Gastos totales 19,0 18,5 18,4 Inversión + funcionamiento 16,4 15,5 15,5
Reserva laudo 0,3 0,3
Intereses 2,9 3,0 2,9
Déficit 3,6 3,1 3,1
MFMP: Marco Fiscal de Mediano Plazo. PF: Plan Financiero.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
48 ProsPectiva económica
4Política fiscal: renta Petrolera mejora PersPectivas fiscales, Pero no es suficiente
Gastos
Nuestras estimaciones de los compromisos de gastos de fun-
cionamiento del gobierno incluyen la información actualizada
presentada en el Presupuesto General de la Nación (PGN)
para 2018 y la fórmula vigente para el Sistema General de
Participaciones (SGP)2. Para los demás componentes (servicios
personales, gastos generales, pensiones y otras transferencias)
asumimos que se mantienen constantes como porcentaje
del PIB en el nivel estimado para 2018. De esta manera, en
nuestro escenario los gastos de funcionamiento se manten-
drían relativamente constantes en un nivel de 14,0% del PIB.
Para los gastos de inversión, tomamos la trayectoria de
presentada en el MFMP de 2017, pese a considerar que se
trata de una senda extremadamente restrictiva. Finalmente,
hicimos nuestra propia estimación de pagos de intereses
atándola al comportamiento de la deuda pública, que surge
endógenamente de nuestro cálculo de déficit
fiscal. Ello implica aumentos en el rubro de
gastos en intereses desde 2,9% del PIB en
2017 hasta 3,2% del PIB en 2022, lo cual
contrasta con la proyección del gobierno, de
acuerdo con la cual los pagos de intereses
bajarían a 2,5% del PIB.
El gobierno espera que los gastos totales
desciendan de 18,4% del PIB en 2018 a
17,8% del PIB en 2019, lo que implica una
contracción adicional de 0,6 pps del PIB a la
esperada en 2018. Bajo nuestra perspectiva,
esta senda decreciente de los gastos planteada
por el MFMP de 2017 es difícilmente lograble,
en la medida que algunos rubros dentro del
componente de funcionamiento son inflexibles
y existen presiones al alza que pueden materializarse en los
siguientes años. De manera contraria, aun asumiendo la tra-
yectoria del MFMP para la inversión, nuestras proyecciones
sugieren que los gastos se mantendrían estables a partir de
2018 en un nivel de 18,6% del PIB (Gráfico 21).
Déficit fiscal
En definitiva, incluso tomando la nueva senda de ingresos
petroleros estimada por el gobierno y la trayectoria restrictiva
de la inversión, nuestros cálculos siguen evidenciando un
fuerte impacto sobre las cuentas fiscales como resultado
de la caída del impuesto de renta y de la inflexibilidad de
los gastos. A partir de 2019, en un escenario de políticas
fiscales pasivas (en ausencia de una nueva reforma tributa-
ria o reformas estructurales sobre el gasto), el déficit fiscal
aumentaría y en 2022 sería del orden de 3,6% del PIB,
muy diferente al 1,1% estimado por el MHCP (Gráfico 22).
2 De acuerdo con el Acto Legislativo 04 de 2007, a partir de 2018 el crecimiento de las transferencias al SGP deberá ser igual a la variación promedio de los Ingresos Corrientes de la Nación (ICN) de los últimos cuatro años.
Gráfico 20. Estimación de ingresos del GNC(% del PIB)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
FedesarrolloGobierno
2017 2018 2019 2020 2021 202214,0
14,5
15,0
15,5
16,0
16,5
15,7
15,4
15,6
16,116,2
16,3
15,7
15,4
15,1
14,9 14,915,0
49ProsPectiva económica
Gráfico 22. Déficit fiscal del GNC(% del PIB)
Ajuste para cumplir la regla fiscalDéficit Fedesarrollo en ausencia de ajustes estructurales adicionalesDéficit MHCPDéficit precios petróleo superiores
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
0,5
1,0
2,0
1,5
2,5
3,0
4,0
3,5
3,1
3,4
3,7 3,73,6
2,2
1,6
1,3
1,1
3,0
3,2
3,5 3,6 3,5
2018 2019 2020 2021 2022
Gráfico 21. Estimación de gastos del GNC(% del PIB)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
FedesarrolloGobierno
2017 2018 2019 2020 2021 202215,5
16,0
16,5
17,0
18,0
18,5
17,5
19,0
20,0
19,5
20,5
19,3
18,4
17,8 17,717,5 17,4
19,3
18,5 18,5 18,6 18,6 18,6
50 ProsPectiva económica
4Política fiscal: renta Petrolera mejora PersPectivas fiscales, Pero no es suficiente
En un contexto donde los precios del petróleo aumenten
por encima de los pronósticos actuales, las cuentas fiscales
mejorarían. De hecho, asumiendo que los precios para la
referencia Brent son superiores en cinco dólares a nuestro
escenario base, el déficit en 2018 no sería 3,1% sino 3,0%
y aumentaría a 3,5% en 2022, inferior al 3,6% del esce-
nario base. No obstante, aun con mejores perspectivas de
los precios del crudo, existiría un faltante importante para
cumplir con el ajuste al que obliga la regla fiscal (Gráfico 22).
2.3. Balance primario y deuda bruta del Gobierno Nacional Central
En un escenario de políticas fiscales pasivas, la deuda bruta
del GNC presentaría una tendencia ascendente y pasaría
de un nivel de 45,1% del PIB en 2017 a 49,3% en 2022.
De manera contraria, en el escenario en que la regla fiscal
se cumple, las obligaciones del gobierno registrarían una
trayectoria decreciente hasta 41,6% para el mismo periodo.
Escenario en ausencia de ajustes estructurales adicionales
Escenario cumpliendo la regla fiscal
Gráfico 23. Balance primario y deuda bruta del GNC(% del PIB)
Nota: la deuda bruta excluye CUN y resto de cuentas por pagar.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
A. Deuda bruta del GNC
36,0
38,0
40,0
42,0
44,0
46,0
48,0
50,0
52,0
%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
49,3
38,3
42,6
43,7
45,145,8
45,5
44,5
41,6
43,2
48,647,7
46,7
B. Balance primario
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
%
-0,2 -0,4
-1,1
-0,7
-0,1
0,7
1,21,3
1,5
-0,3
-0,6 -0,5-0,4
Escenario en ausencia de ajustes estructurales adicionales
Escenario cumpliendo la regla fiscal
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
51ProsPectiva económica
Es importante destacar que, incluso cumpliendo con lo esta-
blecido por la regla fiscal, la deuda como porcentaje del PIB
sería superior a la registrada en 2014 (38,3%) (Gráfico 23A).
Para reducir los niveles de la deuda como se presenta en
el escenario de la regla fiscal, el balance primario tendría que
ajustarse fuertemente en los siguientes años. En efecto, el
déficit primario tendría que pasar de 0,7% del PIB estimado
para 2017 a niveles superavitarios de 1,5% en 2022. Lo
anterior implicaría de una serie de esfuerzos por parte del
gobierno para aumentar los ingresos y/o reducir los gastos
de funcionamiento o inversión. De otro lado, en el contexto
donde no se realizan ajustes adicionales y el déficit del GNC
se deteriora en los siguientes años, el balance primario
seguiría siendo deficitario y estaría alrededor de -0,4% del
PIB (Gráfico 23B).
Nuevo posgrado
1. ¿Qué ha pasado?
Después de la marcada tendencia a la baja
de la inflación entre agosto de 2016 y julio de
2017, y del rebote observado entre agosto
y noviembre, la inflación anual retomó su
ciclo descendente, ubicándose en 4,09%
anual en diciembre y en 3,37% en febrero
(Gráfico 24). Con este resultado, la inflación
se encuentra no sólo dentro del rango meta,
sino convergiendo de manera rápida hacia
el objetivo de política del emisor de 3%.
Alimentos
Durante gran parte de 2017 y hasta febrero
de 2018, la dinámica de la inflación total
estuvo explicada en alto grado por el com-
portamiento de los precios de los alimentos,
que se redujeron de manera importante hasta junio, por la
disipación del fenómeno del Niño, se incrementaron desde
agosto hasta noviembre por un efecto de base estadística3,
y han continuado con su proceso de reducción en el período
más reciente debido al incremento en la oferta que se tra-
dujo en mayor abastecimiento en las centrales mayoristas,
de acuerdo con la información del Sistema de Información
de Precios (SIPSA).
5polítiCa monetaria y variables finanCieras:
inflaCión Controlada
Comparando con los otros componentes de la inflación,
el rubro con la mayor reducción en los últimos doce meses
ha sido el de alimentos, con una variación anual de 0,94%,
que representa una disminución de 4,27 pps respecto a lo
observado en febrero de 2017 (Gráfico 25). La significativa
caída en el precio de los alimentos hasta julio y su posterior
incremento se explicaron en gran medida por la dinámica
de los bienes perecederos, que tuvieron reducciones pro-
Gráfico 24. Inflación anual y rango objetivo
Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.
3,37
5,18
Varia
ción
anu
al, %
InflaciónRango objetivo
1
2
3
4
5
6
7
8
10
9
Feb-
10
Jun-
10
Oct
-10
Feb-
11
Jun-
11
Oct
-11
Feb-
12
Jun-
12
Oct
-12
Feb-
13
Jun-
13
Oct
-13
Feb-
14
Jun-
14
Oct
-14
Feb-
15
Jun-
15
Oct
-15
Feb-
16
Jun-
16
Oct
-16
Jun-
17
Oct
-17
Feb-
17
Feb-
18
3 Desde agosto del año anterior los precios de los alimentos se redujeron en términos absolutos en forma notable, lo cual coincidió con el fin del paro de transportadores y con mejores condiciones climáticas.
56 ProsPectiva económica
5Política monetaria y variables financieras: inflación controlada
una variación de -1,81%, lo que significó una disminución
de 9,50 pps respecto al mismo mes del año anterior.
La activación de mecanismos de indexación, el aumento
del salario mínimo y los efectos inflacionarios del aumento
del IVA y el impoconsumo generaron incrementos en el com-
ponente de comidas fuera del hogar al inicio de 2017 (enero
y febrero). Sin embargo, desde marzo de 2017, la inflación
de este rubro ha mostrado una tendencia a la baja explicada
principalmente por la debilidad de la demanda interna. En
febrero de 2018, la inflación de este componente se ubicó
en 3,51%, mostrando una disminución de 5,80 pps en los
últimos 12 meses y de 0,54 pps frente al mes de enero.
Bienes y servicios transables
El componente de los bienes y servicios transables ha mostrado
también reducciones importantes, siendo el segundo rubro
que más ha disminuido en los últimos 12 meses (3,25 pps).
La inflación de transables alcanzó un pico de 7,9% en
julio de 2016, el más alto en 14 años. Desde entonces ha
descendido por la disipación del impacto
del Pass-Through de la depreciación del
peso frente al dólar y del menor consumo
privado. Este último se refleja en una
caída significativa del precio de bienes
como los vehículos, cuya inflación pasó
de 4,69% en febrero de 2017 a -1,21%
en igual mes de este año. El proceso de
reducción en la inflación de transables
solo se interrumpió de manera transitoria
en enero y febrero de 2017, a causa del
impacto del aumento del IVA y los ajustes
en el impoconsumo derivados de la ley
de licores de 2016.
Aunque el paro de pilotos de Avianca
en septiembre y octubre de 2017 generó
nunciadas y consecutivas de precios entre septiembre y julio
del año pasado, pero que desde agosto se han comenzado
a incrementar, registrando en febrero un crecimiento anual
de 5,86%, 15,46 pps por arriba de lo observado en el mismo
mes de 2017.
Entre los alimentos perecederos que más contribuyeron
a la reducción del año pasado se destacan: la papa, el
plátano y el frijol, productos que presentaban inflaciones
anuales superiores al 13% en julio de 2016, y que hasta
julio de 2017 mostraron reducciones de 16,50 pps, 5,60
pps y 4,96 pps, respectivamente. En los últimos meses, los
precios de productos como la papa, otras frutas frescas y la
cebolla son los que más han aumentado, aunque a un ritmo
moderado, ya que no superan los incrementos anuales de
5,0 pps en promedio.
Los precios de los alimentos procesados han mostrado
un comportamiento descendente desde hace 14 meses,
gracias a la dinámica favorable de los precios internacionales
de materias primas agrícolas y a la estabilidad de la tasa
de cambio. En febrero, la inflación anual de este rubro tuvo
Gráfico 25. Inflación por componentes
Fuente: Banco de la República.
2,50
4,95
6,14
0,94
5,215,75
5,06
4,55
0
2
4
6
8
10
12
16
14
Varia
ción
anu
al, %
TransablesNo transablesReguladosAlimentos
Feb-
12
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
17
Feb-
18
57ProsPectiva económica
presiones al alza en el subcomponente de pasajes aéreos,
la inflación de transables no se vio afectada de manera im-
portante por este factor. La razón radica en que los precios
que más se incrementaron fueron los de horarios y trayectos
relacionados con los viajes de negocios, los cuales no son
capturados dentro de la canasta de bienes que componen el
Índice de Precios al Consumidor. Sin embargo, desde octubre
de 2017 y hasta febrero de este año, debido a un efecto
de base estadística, dicho rubro se ha incrementado y ha
presionado levemente al alza la inflación de los transables.
Bienes y servicios no transables
En contraste con los bienes y servicios transables, la inflación
anual de los bienes y servicios no transables ha mantenido
una preocupante persistencia. Sin embargo, después de
alcanzar en marzo de 2017 el punto más alto en 9 años
(5,33%), mostró algunas reducciones y en febrero de este
año se ubicó en 4,95%.
La persistencia en la inflación de los no transables
obedece principalmente a la activación de mecanismos
de indexación sobre gastos básicos como arrendamientos
(4,06%), matrículas de educación (5,66%), pensiones es-
colares (8,40%) y otros costos educativos (6,0%). En el caso
de los arrendamientos, que tienen la mayor ponderación,
se observa que, si bien sus niveles son considerablemente
altos, el incremento durante 2017 estuvo por debajo del tope
permitido por ley (5,75%). Además, el registro de febrero,
que representó una reducción importante, podría dar signos
de que por fin estaría empezando a ceder dicho rubro, lo
cual es consistente con la desaceleración de la actividad
económica y una menor indexación.
Regulados
Respecto a los precios de los bienes y servicios regulados,
estos presentaron algunas fluctuaciones durante el primer
semestre de 2017, después permanecieron relativamente
estables durante la segunda mitad del año, y en el último re-
gistro tuvieron un incremento importante. En febrero de 2018,
la inflación de este componente se ubicó en 6,14%, 1,59 pps
por encima del dato observado en el mismo mes de 2017.
Tasas de interés
Gracias al ajuste que se ha observado en la inflación y al débil
desempeño del crecimiento económico, la Junta Directiva
del Banco de la República ha continuado con su proceso
de reducción de tasas de interés, alcanzando 4,50% en
el mes de enero. Así, la tasa de intervención acumula una
reducción total de 325 puntos básicos (pbs) desde el inicio
del ciclo descendente, en noviembre de 2016.
En su comunicado más reciente, la Junta argumenta
que el balance de riesgos entre la debilidad de la actividad
económica y la convergencia de la inflación a la meta llevó a
su última reducción de la tasa de intervención, y que a ese
nivel se empezaría tener una postura de política monetaria
ligeramente expansiva. Además, en el comunicado se men-
ciona que, con la información disponible, el ciclo de reducción
de tasas se ha completado. El mismo comunicado resalta
que las expectativas de los analistas se encuentran ancladas
dentro del rango meta y en los meses más recientes han
tenido cambios leves (Gráfico 26). A juicio de Fedesarrollo,
este buen anclaje de las expectativas de inflación, unido a
la debilidad de la demanda y a la corrección en el déficit
en cuenta corriente de la balanza de pagos -que como se
discutió en un capítulo 3, ha sido más fuerte de lo previsto-,
permitirían reducciones adicionales de las tasas de interés
y hacen cuestionables los anuncios de la Junta Directiva
del Banco sobre el fin del ciclo a la baja de esta variable.
Las reducciones de la tasa de intervención en los últimos
meses se han transmitido con mayor fuerza tanto a la DTF
como a la tasa promedio de colocación. En febrero, la DTF
completó 13 meses de reducciones consecutivas y se ubicó
en 5,07%. Por su parte, la tasa promedio de colocación se
58 ProsPectiva económica
5Política monetaria y variables financieras: inflación controlada
situó en 12,44% en enero, 263 pbs por debajo del valor
observado en el mes de enero del año pasado (Gráfico
27). La caída en la tasa de colocación ha obedecido prin-
cipalmente a menores tasas de los créditos comerciales e
hipotecarios. Las tasas de los créditos de consumo se han
reducido lentamente en los últimos meses.
Cartera del Sistema Financiero
La cartera total de crédito, que venía desacelerándose de
manera notable desde mediados de 2015, siguió haciéndolo,
aunque a un ritmo más lento en la segunda mitad de 2017.
En enero de 2018 su variación nominal fue 6,1%, 0,8 pps
por debajo del registro del mismo mes del año anterior (Grá-
fico 28). La dinámica de la cartera total se explica en gran
medida por el comportamiento de la cartera comercial que
en enero registró un crecimiento de 3%, 0,3 pps por encima
del observado en enero de 2017. Por su parte, la cartera
hipotecaria exhibió una disminución de 1,3 pps frente al
crecimiento observado un año atrás y la cartera de consumo
continuó desacelerándose y no muestra signos de mejoría.
El indicador de calidad de cartera de crédito en diciem-
bre de 2017 se situó en 4,3%, que, si bien muestra una
reducción en todos sus componentes frente a noviembre,
en la comparación 12 meses representa un incremento de
1,1 pps. Este empeoramiento obedece principalmente a un
deterioro en el último año de 1,4 pps en la cartera comer-
cial y de 0,8 pps en la cartera de consumo. En el primer
caso, dicho deterioro estuvo relacionado con operaciones
puntuales de gran importancia como las de Electricaribe,
el Sistema Integrado de Transporte Público (SITP) y la Ruta
del Sol II. Por su parte, la calidad de la cartera hipotecaria
empeoró levemente en los últimos doce meses (Gráfico 29).
El crecimiento de los agregados monetarios ha mostrado
signos de recuperación en los últimos meses, como conse-
cuencia de la política monetaria menos contractiva (Gráfico
30). En enero de este año, el efectivo, M1 y la base monetaria
aceleraron sus tasas de crecimiento significativamente frente
a enero de 2017, lo que representa en el caso de los dos
primeros, el crecimiento más alto desde hace un poco más
de año y medio. El crecimiento notable del agregado más
Gráfico 26. Expectativas de inflación
Expectativa 12 meses Banrep*Expectativas 12 meses EOFRango objetivo
* Respuesta mediana 12 meses adelante.Fuente: Banco de la República y EOF.
2,92
3,50
1,5
2,0
2,5
3,0
6,0
5,5
4,5
5,0
3,5
4,0
%
Abr
-16
Jun-
16
Ago
-16
Oct
-16
Dic
-16
Abr
-17
Jun-
17
Ago
-17
Oct
-17
Dic
-17
Feb-
18
Feb-
17
59ProsPectiva económica
Gráfico 27. Tasa de interés
A. Tasa de intervención
B. Tasa de intervención y de captación
4,50
5,07
%
4,50%
Crecimiento económicopor debajo del potencial y
comienzo de la recuperación
* La tasa de colocación incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.
1,5
2,0
2,5
3.0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
Recup
erac
ión d
e la e
cono
mía,
altas
tasa
s de c
recim
iento
y pre
cios f
avor
ables
de
mate
rias p
rimas
Caída en precios de petróleo ydesaceleración en ritmo
de crecimiento
Desaceleración en ritmo de crecimiento y
reducción de la inflación, sobre todo en
el componente de alimentos
Pres
iones
infla
ciona
rias y
desa
nclaj
e de
las e
xpec
tativ
as
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Tasa de intervenciónDTF*
C. Tasa de colocación por modalidades
18,66
12,44
11,4011,03
%
9
11
13
15
17
19
21
23
25
HiptecarioTasa de colocación*Comercial
Consumo
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
Feb-
18
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
12
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
Feb-
18
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Ene-
12
Abr
-12
Jul-1
2
Oct
-12
Ene-
13
Abr
-13
Jul-1
3
Oct
-13
Ene-
14
Abr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Ene-
17
Ene-
18
Abr
-17
Jul-1
7
Oct
-17
60 ProsPectiva económica
5Política monetaria y variables financieras: inflación controlada
Gráfico 29. Evolución de la cartera de crédito vencida portipo de crédito
Fuente: Banco de la República.
ComercialConsumo
TotalHipotecaria
3,7
5,8
3,0
4,3
3,2
5,0
2,3
2,3
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
%
Dic
-14
Mar
-15
Jun-
15
Sep-
15
Dic
-15
Mar
-16
Jun-
16
Sep-
16
Dic
-16
Mar
-17
Jun-
17
Sep-
17
Dic
-17
estrecho, el efectivo, muestra signos de una fuerte mejoría
tras las reducciones en tasas de interés en los últimos me-
ses, que generan un desplazamiento desde las cuentas de
ahorro y certificados a término hacia las cuentas corrientes
y efectivo. Por su parte, el agregado monetario más amplio,
M3, ha mantenido un crecimiento estable a ritmos anuales
del orden de 1,9%, consistentes con el bajo dinamismo de
la actividad económica y la demanda agregada.
Gráfico 28. Cartera por tipo de crédito
Fuente: Banco de la República.
11,9
9,4
6,1
3,0
13,2
13,0
6,8
2,6
Varia
ción
anu
al, %
0
2
4
8
6
12
10
14
16
18
20
22
ComercialConsumoHipotecariaTotal
Ene-
14
Abr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Abr
-17
Jul-1
7
Oct
-17
Ene-
17
Ene-
18
61ProsPectiva económica
2. Proyecciones
Inflación
El resultado de inflación anual al cierre de 2017 estuvo en
línea con lo que pronosticábamos en la anterior edición de
Prospectiva. Para esta edición, mantenemos inalteradas
nuestras proyecciones de inflación para 2018 y los años
siguientes hasta 2022.
Esperamos que la inflación de alimentos continúe con su
proceso de reducción, que, si bien se podría ver interrumpida
por algunos meses durante el primer semestre, llegaría en
diciembre a 3,1%. Lo anterior estaría explicado por una fuerte
corrección a la baja en los subcomponentes de procesados
y comidas fuera del hogar, que se ha debido al menor tipo
de cambio y al desvanecimiento de los efectos de la última
reforma tributaria sobre algunos productos afectados por
el IVA y el impoconsumo. Para 2019, esperamos que la
inflación de este rubro se estabilice en niveles cercanos o
ligeramente superiores a la meta de inflación de 3%.
Gráfico 30. Crecimiento real de los agregados monetarios
Fuente: Banco de la República.
EfectivoBase monetaria
M3M1
5,5
1,91,1
7,3
-15
-10
-5
0
5
10
15
25
20
Varia
ción
anu
al %
Ene-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Ene-
17
Ene-
18
Por su parte, los precios de los regulados
y los de los bienes transables tendrían un
proceso de reducción importante asociada
a la disipación de los efectos de la deva-
luación del peso en años anteriores y el
desvanecimiento del incremento de IVA
(86% del IPC de transables fue afectado).
Por último, el nivel de inflación cercano
al rango meta en 2017 y su efecto sobre
la fijación de los salarios y la indexación
en algunos precios, harán que la inflación
de los bienes y servicios no transables se
reduzca y cierre 2018 en 4,2% y cerca de
3,6% en 2019.
De esta manera, nuestras proyecciones
indican que en 2018 la inflación mantendrá su tendencia
bajista, hasta ubicarse alrededor de 3,5%. Para 2019, es-
peramos que la inflación alcance el nivel objetivo del emisor
de 3,0%, nivel alrededor del cual se mantendría en los años
subsiguientes (Cuadro 15).
Tasa de Interés del Banco de la República
En este contexto, si las expectativas de inflación continúan
dentro del rango meta y hay una mayor confianza sobre la
convergencia de esta variable al objetivo del emisor, espe-
ramos que el Banco de la República continúe el proceso de
reducción cautelosa de la tasa de intervención hasta ubicarla
en 4,0% al cierre 2018, lo que implicaría dos reducciones
adicionales durante este año. A partir de 2019, esperamos
que comience un nuevo proceso de incrementos paulatinos
en la tasa de política, que la llevarían hasta 4,5% en diciembre
de 2019, en línea con la proyección de mejor crecimiento
económico para entonces. Dicho proceso continuaría en
2020 en donde se ubicaría alrededor de 4,75%, nivel en
que podría estabilizarse para el cierre de 2021 y 2022.
62 ProsPectiva económica
5Política monetaria y variables financieras: inflación controlada
Cuadro 15. Proyecciones variables monetarias 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Inflación 5,8 4,1 3,5 3,0 3,0 3,0 3,0
Inflación de alimentos 7,2 1,9 3,1 3,1 - - -
Inflación bienes transables 5,3 3,8 3,2 2,4 - - -
Inflación bienes no transables 4,9 5,5 4,2 3,6 - - -
Inflación bienes regulados 5,4 5,9 3,6 2,9 - - -
Tasa repo cierre del año 7,5 4,8 4,0 4,5 4,8 4,8 4,8
DTF 6,94 5,28 4,30 4,80 5,05 5,05 5,05
Fuente: Modelo Monetario de Fedesarrollo.
6eConomía regional: reCuperaCión heterogénea
de las prinCipales Ciudades
En la pasada edición de Prospectiva revisamos, entre otras
cosas, el pronóstico de crecimiento para las principales
regiones del país. Debido a que las cifras de producción
departamental salen a mediados de cada año, en esta
edición examinaremos otros indicadores que nos permiten
inferir el desempeño económico de las principales ciudades
en el último trimestre de 2017. De esta forma, el análisis
incluye indicadores de manufactura, construcción, comercio
y desempleo, así como las cifras de creación de empleo y
su contribución sectorial en el empleo total para el trimestre
noviembre - enero 2018.
1. Actividad en las principales ciudades y departamentos
En el Cuadro 16 se hace un balance de los datos disponibles
para las ciudades y regiones que concentran la mayor parte
de la actividad económica del país, mostrando en verde
aquellas que exhiben un mejor desempeño frente al total
nacional y en rojo el caso contrario.
Santanderes
Dentro de las regiones, los Santanderes se destacaron por
tener un desempeño inferior al promedio nacional en casi
todos los sectores. El sector de construcción y edificaciones,
que de acuerdo con las cifras del DANE incrementó su par-
ticipación en el PIB regional de 4,9% en 2005 a 11,5% en
2016, registró un balance negativo en los principales indica-
dores. Se ha evidenciado una contracción en la aprobación
de nuevos proyectos de vivienda y una baja dinámica de los
despachos de cemento en diciembre de 2017 frente al mismo
mes de 2016. Las reducciones en las ventas de vivienda se
han dado principalmente en el segmento NO VIS. El total de
área aprobada para la construcción presentó en diciembre
de 2017 una variación anual de -58,5% y -82,1%, en San-
tander y Norte de Santander respectivamente. A pesar de lo
anterior, los lanzamientos se ubicaron muy por encima del
dato a nivel nacional. Por su parte el mal comportamiento
de la industria está relacionado con la débil actividad de los
subsectores de minerales no metálicos como el cemento
gris y blanco, mezclas de concreto y ladrillos, entre otros,
asociados al bajo dinamismo de la construcción. En línea con
lo anterior, el Índice de Confianza Industrial (ICI) se ubicó en
el promedio noviembre-enero en terreno negativo (-9,2%).
Cali y Valle del Cauca
En la región de Cali y el Valle del Cauca se presentaron señales
mixtas, pero varios de los indicadores sectoriales exhibieron
un mejor comportamiento que el observado a nivel nacional.
En primer lugar, los datos de despachos de cemento, de
lanzamientos de vivienda nueva y de disposición a comprar
vivienda medida por Fedesarrollo se ubican en terreno positivo
y por encima de los datos nacionales. Las ventas de vivienda
nueva presentaron una fuerte contracción de -24,4% en el
trimestre noviembre-enero, la cual es, sin embargo, menos
drástica que la del promedio nacional. Por el contrario, las
ventas de comercio minorista, tuvieron una variación positiva
en el trimestre noviembre-enero frente al mismo periodo de
un año atrás, ubicándose por encima del registro nacional.
Por su parte, el índice de Confianza Industrial se ubicó en
terreno levemente positivo (0,4%), contrastando con el com-
portamiento negativo del promedio nacional.
64 ProsPectiva económica
6Economía rEgional: rEcupEración hEtErogénEa dE las principalEs ciudadEs
Cuadro 16. Actividad economica reciente en las regiones(Variación anual, %)
Santanderes Bogotá y Calí* y Valle Barranquilla* Medellín y Eje Total
Cundinamarca del Cauca y Atlántico Antioquia Cafetero Nacional
Industrial
IPI (trimestre)** IV- 2016 -7,7 -2,9 -1,6 4,4 -1,0 0,0 0,3
IV- 2017 -4,2 -4,6 1,1 1,5 -5,7 -0,1 -0,4
ICI (Prom Trimestre móvil) Ene-17 -3,3 -1,9 -0,1 0,1 2,1 -4,7 -1,1
Ene-18 -9,2 -4,7 0,4 4,8 -7,8 -6,5 -5,0
Comercio
Comercio al por menor sin combustible (Prom Trimestre móvi) Ene-17 2,7 6,0 7,2 11,7 7,3 - 4,3
Ene-18 -2,5 1,1 1,9 1,3 3,2 - -0,5
ICCO (Prom Tirmestre móvil) Ene-17 15,5 18,8 23,6 32,6 26,3 27,2 22,6
Ene-18 23,5 19,4 13,1 31,2 19,5 26,3 20,6
Construcción
Despachos de Cemento Gris (Promedio trimestre móvil) Dic-16 -20,9 -10,6 -3,5 -1,1 2,3 -8,5 -9,5
Dic-17 -5,9 -5,3 0,7 -4,6 4,9 2,7 -0,6
Disposicion a comprar Vivienda (EOC) (Promedio trimestre móvil) Ene-17 -4,0 -19,4 7,5 14,4 4,2 - -8,0
Ene-18 -3,4 -7,8 9,3 23,9 3,5 - -0,1
Ventas ( Prom Trimestre móvil) Ene-17 7,7 4,4 -4,1 87,5 -4,1 -19,3 8,7
Ene-18 -29,1 -32,1 -24,4 -43,5 -36,7 -32,4 -28,0
Lanzamientos (Prom Trimestre móvil) Ene-17 -61,3 -11,9 -26,6 307,4 -43,5 -2,0 -6,9
Ene-18 83,0 4,4 66,4 -70,1 -68,7 8,1 -16,5
Empleo
Cambio en desempleo Trimestral (pp) Nov-ene- 2017 1,60 -0,10 -0,80 -1,10 -0,60 1,07 -0,10
Nov-ene- 2018 0,20 0,40 1,70 0,80 1,10 -0,30 0,60
Valores por encima del nivel nacional
Valores por debajo del nivel nacional
* Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira; Barranquilla incluye Soledad y Malambo; Medellín incluye AM del Valle de Aburrá.
** El índice excluye refinación de petróleo.
Fuente: MTMR, EMCM, EMM, GEIH, (DANE), Camacol, Fedesarrollo y cálculos propios.
Región Central
La mayoría de los indicadores de actividad económica de
la región Central, compuesta por Cundinamarca y Bogotá,
presentaron un desempeño por debajo del nacional. Se
destaca el mayor deterioro en el sector de la construcción, la
contracción en los despachos de cemento gris en el trimestre
octubre-diciembre frente a los datos observados un año atrás,
la reducción en las ventas de vivienda nueva de -32,1%, y
la contracción en el trimestre noviembre-enero de la dispo-
sición a comprar a vivienda (-7,8), a pesar de la variación
positiva que exhibieron los lanzamientos de vivienda nueva
en el mismo trimestre. Entre tanto, la actividad comercial
medida a través del comercio al por menor sin combustible
exhibió una reducción frente al trimestre noviembre-enero
de 2017 pero se ubicó por encima del promedio nacional.
Antioquia
La economía antioqueña exhibió en el trimestre noviembre-
enero un comportamiento favorable en la rama comercial,
aunque inferior a la observada durante el mismo período
del año anterior. De acuerdo con la Encuesta de Opinión
Comercial de Fenalco, este comportamiento se explica
principalmente porque los pedidos a proveedores fueron
bajos y la cartera de crédito se ha deteriorado, en línea con
su comportamiento a nivel nacional. Además, sobresale la
contracción en la producción industrial a causa del mal com-
65ProsPectiva económica
portamiento generalizado de las confecciones. Por el contrario,
los indicadores más recientes de actividad de construcción
presentan comportamientos heterogéneos. Por una parte,
los despachos de cemento gris exhiben la variación más
alta a nivel nacional y la disposición a comprar vivienda es
positiva. Por otro lado, las ventas y lanzamientos de vivienda
presentan fuertes contracciones en el comparativo anual.
Caribe
En la región Caribe los indicadores de industria y comercio
presentaron un comportamiento dinámico, mientras que los
relacionados con la construcción muestran señales mixtas. Se
destaca el buen desempeño durante el último trimestre del
año del Índice de Producción Industrial (IPI), cuya actividad
estuvo jalonada principalmente por la industria de químicas
básicas. Esto se vio reflejado en la dinámica del Índice de
Confianza Industrial, que en el trimestre noviembre-enero
presentó en Barranquilla el registro más alto a nivel nacional
(4,8%). Así mismo, el índice de Confianza Comercial da
señales de una buena dinámica en el sector de comercio
en línea con la variación anual positiva del comercio al por
menor sin combustibles en esta ciudad. Por su parte, en
el sector constructor solo la disposición a comprar vivienda
se ubicó en terreno positivo, contrario a la dinámica que se
vio en los despachos de cemento gris y en las ventas y los
lanzamientos de vivienda nueva.
Eje Cafetero
Pese a que los datos sobre esta región son limitados, en
términos generales el eje cafetero mostró resultados nega-
tivos en la industria, con un Índice de Confianza Industrial
que se contrajo -6,5% en el trimestre noviembre-enero y
un índice de producción industrial que se ubicó en -0,1%,
dado el mal comportamiento del subsector de elaborados
de metal y otras manufacturas. Por el contrario, en el sec-
tor de la construcción, los despachos de cemento gris y
los lanzamientos de vivienda nueva presentaron un buen
desempeño que no se vio en las ventas, mientras que el
Índice de Confianza Comercial parece anticipar una buena
dinámica en el sector.
2. Comportamiento del empleo por región
El Cuadro 17 resume los principales resultados del empleo
en las cinco principales ciudades, en el área rural y en el total
nacional en el trimestre móvil noviembre-enero de 2018. Allí
Cuadro 17. Contribución sectorial al crecimiento del empleo
Contribución (Nov-ene/2018) Medellín Bogotá Bucaramanga Cali Barranquilla Rural Total nacional
Ocupados crecimiento -1,80 -1,50 -1,90 -1,50 -0,50 1,0 0,3
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca 0,42 -0,02 -0,45 -0,06 0,13 5,82 1,35
Explotación de Minas y Canteras 0,14 -0,02 0,03 0,09 0,00 0,25 0,08
Industria manufacturera -1,96 0,54 0,13 -2,59 -1,73 0,18 0,13
Suministro de Electricidad Gas y Agua -0,17 -0,05 0,16 0,09 -0,34 0,11 -0,04
Construcción 0,31 -0,47 0,75 0,24 1,30 -0,63 -0,04
Comercio, hoteles y restaurantes 0,55 -0,13 0,86 -1,74 -0,40 -1,62 -0,46
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 1,49 1,50 1,66 1,51 1,89 -0,65 0,09
Intermediación financiera 0,87 -0,56 -0,04 0,40 0,00 0,01 -0,09
Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler -0,27 1,11 -0,02 0,37 -0,63 -0,24 0,21
Servicios comunales, sociales y personales -1,70 -1,62 -2,11 0,97 1,08 -1,11 -0,77
Fuente: DANE - GEIH (2017).
66 ProsPectiva económica
6Economía rEgional: rEcupEración hEtErogénEa dE las principalEs ciudadEs
se destaca que el crecimiento del empleo en dicho trimestre,
comparado con el mismo período de un año atrás, fue nega-
tivo en las principales ciudades y muy pobre pero positivo a
nivel rural y nacional. En Medellín, Bogotá y Bucaramanga
las principales contribuciones negativas se presentaron en el
sector de servicios comunales, sociales y personales, ciuda-
des donde este sector tiene una participación en el total del
empleo cercana al 20%. En Cali y Barranquilla la industria
fue el sector que más resto al crecimiento y en el área rural
lo hizo el sector de comercio, hoteles y restaurantes.
3. Remesas
En 2017, el valor de las remesas que ingresó al país fue de
USD 5.585,4 millones, superior en 15,0% a lo observado
en 2016. Los ingresos por dicho concepto se concentraron
en los departamentos de Valle del Cauca, Antioquia y Cun-
dinamarca (Cuadro 18).
Cuadro 18. Destino Regional de las Remesas 2016 2017 Variación (%)
Valle del Cauca 1.401 1.567 11,8
Antioquia 805 943 17,2
Cundinamarca 830 906 9,2
Risaralda 420 449 6,9
Atlántico 176 202 14,3
Quindío 104 187 79,4
Caldas 159 169 6,4
Total 4.858 5.585 15,0
Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarollo.
Al comparar las remesas en dólares recibidas en 2017
respecto a un año atrás, se observa que hubo un incremento
generalizado, pues en todos los departamentos se presentó
una variación positiva, siendo especialmente alta en Quindío
(79,4%), Antioquia (17,2%) y Atlántico (14,3%), como se
observa en el Cuadro 18.
67ProsPectiva económica
En lo corrido del año pasado a diciembre, las
ventas minoristas tuvieron una variación de
-0,9% en términos reales para el comercio
total y de -1,1% para el comercio minorista
sin combustible. Se destaca el desempeño de
Barranquilla, donde el comercio minorista creció
2,6% frente al mismo período de un año atrás.
Las ventas minoristas en Bucaramanga, Bogotá y
Cali presentaron la mayor desaceleración anual.
Durante el trimestre noviembre-enero el Ín-
dice de Confianza Industrial (ICI) registró un
deterioro frente al mismo período de un año
atrás a nivel nacional y en cuatro de los seis
territorios analizados. Los departamentos que
presentaron reducciones en el Índice fueron:
Antioquia, Santander, Bogotá y Viejo Caldas.
En contraposición, la Costa Altlántica presentó
una variación positiva y el Valle del Cauca se
mantuvo virtualmente estable.
En el promedio noviembre-enero, el Índice de
Confianza Comercial (ICCO) se ubicó en 20,6%,
con una variación negativa de 2,0 pps frente al
mismo trimestre del año anterior.
4. Indicadores de actividad económica regional
Gráfico 31. Variación anual de ventas minoritas(Año corrido a diciembre de 2017)
Comercio minorista sin combustibleComercio minorista
* Barranquilla incluye Soledad y Malambo.** Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira.Fuente: DANE.
%
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
Barranquilla* Bogotá Bucaramanga Cali** Medellín Total nacional
0,1
-3,3
-4,0
-2,4
-1,4
2,6
-1,5
-2,7
-1,0-0,6
-0,9 -1,1
Gráfico 32. Índice de Confianza Industrial (ICI) de lasprincipales regiones*
* Promedio trimestre móvil (noviembre-enero).Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
2018
2017
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
0,0
-2,0
2,0
4,0
6,0
Bogotá Antioquia Valle delCauca
CostaAtlántica
Santander ViejoCaldas
TotalNacional
-1,9
2,1
-0,1 0,1
-3,3
-4,7
-1,1
-4,7
-7,8
0,4
4,8
-9,2
-6,5
-5,0
68 ProsPectiva económica
6Economía rEgional: rEcupEración hEtErogénEa dE las principalEs ciudadEs
En línea con el comportamiento nacional, el
balance del ICCO presentó reducciones en la
mayoría de las regiones, a excepción de Santan-
der y Bogotá, donde se registraron incrementos
de 8,1 pps y 0,6 pps respectivamente frente al
mismo trimestre de 2017.
Los resultados del ICC en el trimestre noviembre-
enero muestran una mejora respecto al mismo
periodo un año atrás en todas las ciudades
encuestadas. Se destacan los incrementos del
índice en Bucaramanga (10,2 pps), Bogotá (9,5
pps) y Barranquilla (7,2 pps). Esta última ciudad
es la única que muestra niveles positivos del ICC.
Gráfico 33. Índice de Confianza Comercial (ICCO) de lasprincipales regiones*
*Trimestre móvil (noviembre-enero).Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
20182017
18,819,4
26,3
19,5
23,6
32,631,2
15,5
23,5
27,226,3
22,620,6
13,1
Bogotá Antioquia Valle delCauca
CostaAtlántica
Santander ViejoCaldas
TotalNacional
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
45,0
40,0
Gráfico 34. Índice de Confianza del Consumidor (ICC) paralas principales ciudades (Promedio trimestre móvil)
20172018
-18,3-17,6
-11,7
-2,6
-7,3
0,3
7,6
-19,8
-9,6
-15,2
-7,1
-8,8
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
Bogotá
10,0
5,0
0,0
-10,0
-5,0
-15,0
-20,0
-25,0Medellín Cali Barranquilla Bucaramanga Total Nacional
69ProsPectiva económica
Durante el trimestre móvil octubre-diciembre,
los despachos de cemento gris presentaron un
ligero cambio en la dinámica ascendente que
traían desde mitad del año, sin embargo, se
ubican por encima del comparativo anual en la
mayoría de los territorios analizados.
Respecto a las cifras de un año atrás las ma-
yores recuperaciones se dieron en: Santander
(14,9pps), Eje cafetero (11,2 pps) y Bogotá y
Cundinamarca (5,3 pps).
Las cifras de comercio exterior muestran que las
exportaciones, excluyendo petróleo, presentaron
un crecimiento interanual a nivel nacional en el
2017 de 18,0%, con una variación positiva para
18 de los 32 departamentos.
Todas las regiones excepto la “central”, com-
puesta por el Distrito Capital y Cundinamarca,
presentaron crecimientos interanuales en sus
exportaciones. Se destaca el crecimiento de la
región Caribe (34,5%), y de la región Andina
(12,7%) frente al observado en el 2016.
Gráfico 35. Despachos de cemento gris en los principalesdepartamentos*
TotalAntioquiaBogotá
CundinamarcaSantanderValle del Cauca
* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
-22
-17
-12
-7
-2
3
8
13
18
23
28
Dic
-13
Mar
-14
Jun-
14
Sep-
14
Dic
-14
Mar
-15
Jun-
15
Sep-
15
Dic
-15
Mar
-16
Jun-
16
Sep-
16
Dic
-16
Mar
-17
Jun-
17
Sep-
17
Dic
-17
Gráfico 36. Exportaciones excluyendo petróleo en lo corridodel año a octubre
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
2016p
Variación anual, %
2017p
0 5.000.000 10.000.00 15.000.000
Millones de dólares FOB
20.000.000 25.000.000 30.000.000
Oriental
Pacífica
Centro
Andina
Caribe
Total18,0
34,5
12,7
-0,3
3,7
60,1
70 ProsPectiva económica
6Economía rEgional: rEcupEración hEtErogénEa dE las principalEs ciudadEs
Referencias
Banco de la República. Boletín económico regional: Región Suroccidente, Trimestre IV, 2018.Marzo de 2018.
Banco de la Repúblic. Boletín económico regional: Región Suroriente, Trimestre IV, 2018.Marzo de 2018.
Asociación hotelera y turística de Colombia. Informe mensual Indicadores Hoteleros. Comunicado de prensa. Disponible en: http://www.cotelco.org/noticia.html?id=28
Camacol. Cifras sobre lanzamientos y ventas de vivienda por regiones.
Pregrados presencialesAdministración de Empresas SNIES 363, Res.14873 del 11 de septiembre de 2014 por 7 años. Ampliación de cobertura, Res. 10415 del 30 de agosto de 2012 y acreditación en alta calidad, Res. 955 del 24 de enero de 2014 por 4 años (para la sede Bogotá). 9 semestres
Contaduría Pública SNIES 364, Res. 799 del 30 de enero de 2012 por 7 años. Ampliación de cobertura, Res. 8014 del 18 de julio de 2012 y acreditación en alta calidad, Res. 01447 del 3 de marzo de 2017 por 4 años (para la sede Bogotá). 9 semestres
Economía SNIES 362, Res. 3733 del 17 de abril de 2012 por 7 años. Ampliación de cobertura, Res. 8598 del 8 de julio de 2013. 9 semestres
Tecnología en Contabilidad y Tributaria SNIES 90985, Res. 12641 del 27 de diciembre de 2010 por 7 años. 5 semestres
EspecializacionesControl InternoSNIES 2965, Res. 17706 del 6 de diciembre de 2013 por 7 años. 2 semestres
Administración Aeronáutica y AeroespacialSNIES 103777, Res. 11974 del 6 de septiembre de 2013 por 7 años. 2 semestres
Gestión de Desarrollo AdministrativoSNIES 13459, Res. 16674 del 20 de noviembre de 2013 por 7 años. 2 semestres
Revisoría Fiscal y Auditoría InternacionalSNIES 16072, Res. 17793 del 6 de diciembre de 2013 por 7 años. 2 semestres
Mercadeo de ServiciosSNIES 13465, Res. 14521 del 16 de octubre de 2013 por 7 años. 2 semestres
Finanzas y Administración Pública SNIES 8431, Res. 1552 del 7 de febrero de 2014 por 7 años. 2 semestres
Gerencia de Comercio InternacionalSNIES 16074, Res. 13091 del 13 de agosto de 2014 por 7 años. 2 semestres
Alta Gerencia SNIES 13469, Res. 10702 del 9 de julio de 2014 por 7 años. 2 semestres
Maestría en Gestión de Organizaciones SNIES 53322, Res. 9187 del 24 de junio de 2015 por 7 años. 4 semestres
ext. 1132, 1133, 1134 y 3018
Sede Bogotá, carrera 11 n.º 10-80.Sede Campus Nueva Granada, kilómetro 2 vía Cajicá-Zipaquirá, costado oriental.Sedes Bogotá y Campus Nueva Granada.
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