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24 Septiembre 2015
Seminario Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en Nicaragua
Managua, Nicaragua
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Inflación Estable
Finanzas y Deuda Pública
sostenible
Agenda
I. Transmisión de la Política Monetaria
II. Antecedentes al Marco de Política Monetaria
III. Esquema Actual de Política Monetaria
IV. Resultados Macroeconómicos
V. Retos a Mediano y Largo Plazo
VI. Conclusiones
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Inflación Estable
I. Transmisión de la Política Monetaria
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Canal de tipo de cambioCanal de tasa de interés
Canal del crédito5
Mecanismos de Transmisión de Política Monetaria
Tasa de interés
Rentabilidad firmas
Oferta de crédito
ExpectativasInflación
Demanda Agregada
Tasa de interés real
Consumo Inversión
Inflación
Tipo de cambio
Export / ImportVolumen
Precios Importaciones
ExpectativasTasa interés
i = i* + ε
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Inflación Estable
II. Antecedentes al Marco de
Política Monetaria
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Desbalances Macroeconómicos
Déficit fiscal y de cuenta corriente (porcentaje del PIB)
Producto interno bruto (porcentaje)
Fuente: BCN Fuente: BCN
-8.0
-7.1
-11.2
-19.7-21.4
-22.4
-14.3
-17.0
(35.0)
(30.0)
(25.0)
(20.0)
(15.0)
(10.0)
(5.0)
-
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Cuenta Corriente Fiscal
4.6 5.4
(0.8)
4.6
(1.6)
(4.1)
(1.0) (0.7)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
-
2.0
4.0
6.0
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Durante el período 1980-1987, la economía nicaragüense acumuló desbalances macroeconómicos
importantes (cuenta corriente y déficit fiscal). Estos resultados se presentaron en un contexto
caída de la producción nicaragüense.
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Proceso Hiperinflacionario
La monetización del déficit fiscal y la rápida expansión del crédito interno del banco
central condujeron a un proceso de hiperinflación.
33,548
43,029
63,775
0
50
100
150
200
250
300
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000d
ic-8
6
oct
-87
ago
-88
jun
-89
abr-
90
feb
-91
dic
-91
oct
-92
mensual (eje der.) interanual
Inflación(porcentaje)
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Estabilización Macroeconómica (1991)
La estabilización exitosa se basó en un anclaje efectivo de las expectativas de inflación a
través de una fijación cambiaria creíble, respaldada por un fuerte ajuste fiscal y recursos
externos.
15.7 16.2
25.1
3.5
15.4
(4.2)
(10.0)
(5.0)
-
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
1986 1987 1988 1989 1990 1991
Déficit Donaciones externas
Operaciones del Gobierno Central
(porcentaje del PIB)Tipo de cambio
(Córdoba Oro por cada US dólar)
5.00 5.00
0
1
2
3
4
5
6
01-e
ne
01-f
eb
01-m
ar
01-a
br
01-
may
01-j
un
01-j
ul
01-a
go
01-s
ep
01-o
ct
01-n
ov
01-d
ic
El tipo de cambio del 2 de marzo fue de C$5,200,000 por cada USD1
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Transición al Esquema Monetario Actual
Protección del Tipo de Cambio Real (1993-1998): posterior a la estabilización
macroeconómica, se volvió prioritario revertir la sobrevaluación de la economía, por lo
cual se adoptó el régimen de minidevaluaciones preanunciadas.
Devaluación de C$5 a C$6 por un Dólar (10-Ene-1993)
Deslizamiento del 5 por ciento (11-Ene-1993)
Deslizamiento del 12 por ciento (10-Nov-1993)
Reducción de la Inflación (1999-Presente): conforme al desarrollo de mecanismos de
defensa contra la devaluación y la pérdida de efectividad de la política cambiaria por la
neutralidad del tipo de cambio nominal sobre las variables reales en el largo plazo, razón
por la cual se redujo progresivamente la tasa de deslizamiento:
Deslizamiento de 9 por ciento (11-Jul-1999)
Deslizamiento de 6 por ciento (01-Nov-1999)
Deslizamiento de 5 por ciento (01-Ene-2004)
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Inflación Estable
Finanzas y Deuda Pública
sostenible
III. Esquema Actual de Política Monetaria
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El tipo de cambio es el principal ancla
nominal de precios debido a:
La indexación de la mayoría de los
precios al Dólar; y
Elevado traspaso del tipo de cambio
a precios.
Para garantizar la libre convertibilidad
de la moneda, se busca mantener niveles
adecuados de Reservas Internacionales
(RIB/BM y RIB/M).
Esto se logra con los Instrumentos
de Política Monetaria
Objetivos de la Política Monetaria del BCN
Tipo de
cambio
ObjetivoFinal
ObjetivoIntermedio
Instrumentos PM
ObjetivoOperativo
Reservas
Internacionales
Inflación
baja
La Política Monetaria se supedita a la Política Cambiaria con el objetivo de mantener una
expectativa de inflación de mediano plazo baja y estable (inflación internacional más
devaluación).
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Operaciones de Mercado
Abierto
Manejo de liquidez estructural y objetivo de reservas internacionales
Encaje Legal Gestión de liquidez
precautoria
Líneas de asistencia financieras
Necesidades de liquidez
Instrumentos de política
monetaria
Operatividad de la Política Monetaria: Instrumentos
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6
OMAMecanismo ex-ante para resolver desequilibrios
monetarios
Mesa de cambioMecanismo ex-post para
resolver deseq. monetarios
Dda de divisas (M, pagos deuda externa, deseq. monetarios, …)
Oferta de divisas
(X, remesas, IED, ptmos. externos, …)
TCde
mercado
TC OficialObjetivo
intermedio PM
Reservas Internacionales BCNObjetivo operativo PM
Apoyo Política Fiscal
Operatoria Política MonetariaPrograma Monetario del BCN
Compra y vende divisas para
garantizar que el tipo de
cambio de mercado se ajuste
al tipo de cambio oficial
Objetivo operativo, garantiza
la libre convertibilidad de la
moneda
Instrumento de manejo de
liquidez para evitar presiones
excesivas sobre Reservas
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Inflación Estable
IV. Resultados Macroeconómicos
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Crecimiento PIB real (%)
Crecimiento económico sostenido
Exportaciones Totales (US$ millones)
Importante auge exportador
Deuda Pública (% del PIB)
Reducción del endeudamiento público
Inflación (%)
Inflación con tendencia a la baja
Nicaragua: Desempeñomacroeconómico destacado
Fuente: BCN.
61.7 61.0
55.753.6 53.3
49.1
41.5
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Deuda total Deuda total (Post HIPC)
-2.8
3.2
6.2
5.14.5 4.7
4.3Prom.: 3.6
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015f
0.93
9.23
7.95
6.625.67
6.48
4.50
Prom.: 5.91
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2,622
3,452
4,3604,816 4,744
5,143 5,238
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015f
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Inflación Estable
V. Retos de Mediano y Largo Plazo para la Política Monetaria del BCN
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La inflación se ha anclado efectivamente a la tasa de devaluación, no
obstante, su nivel y volatilidad es superior a la media del resto de
Centroamérica.
Retos de Mediano PlazoGestión de Inflación
Inflación Nicaragua vs. CARD
(Porcentajes)
-5
0
5
10
15
20
25
30
en
e-0
5
ago
-05
mar
-06
oct
-06
may
-07
dic
-07
jul-
08
feb
-09
sep
-09
abr-
10
no
v-1
0
jun
-11
en
e-1
2
ago
-12
mar
-13
oct
-13
may
-14
dic
-14
Nicaragua Resto CARD
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Retos de Mediano Plazo Conducción de la PM
Actualmente el BCN tiene espacio para:
1. Fortalecer su control monetario de corto plazo,
2. Propiciar un manejo de liquidez más eficiente y,
3. Fomentar el desarrollo del mercado interbancario.
Exceso de liquidez estructural
(puntos porcentuales)
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
3-E
ne
-12
24
-May
-12
16
-Oct
-12
7-M
ar-1
3
31
-Ju
l-1
3
23
-Dic
-13
19
-May
-14
9-O
ct-1
4
3-M
ar-1
5
28
-Ju
l-1
5
Volumen de transacciones interbancarias
(millones de USD, 7 días)
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Córdobas Dólares liquidez
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Retos de Mediano Plazo Conducción de la PM
El principal reto del BCN en su conducción de PM radica en intervenir a plazos
más cortos que los actuales, permitiendo al SFN un manejo de tesorería más
eficiente e incidiendo en una reducción de los excedentes de liquidez.
Curva de rendimiento del BCN
(porcentajes)
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
7 14 21 30 91 180 270 360
Manejo de Liquidez de Corto Plazo
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El mayor grado de desarrollo de la economía conllevará a retos en términos de la
administración de la actual política económica, especialmente la monetaria y
cambiaria.
Retos de Largo Plazo Gestión Macroeconómica
Flujos de capitales
(porcentaje del PIB)
Ante un mayor grado de integración financiera, la política monetaria deberá ajustarse a
mayores flujos de capitales y una mayor incidencia de cambios en los mercados
internacionales.
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Banca Otros sectores Capital Oficial IED
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No obstante, éste sería un entorno macroeconómico desconocido y sin
precedente que permita su análisis cuantitativo de los mecanismos de
transmisión.
Retos de Largo Plazo Transmisión PM a la DA
Los excedentes de liquidez estructurales que han caracterizado el mercado
monetario nicaragüense durante los últimos 15 años han diluido la transmisión
de las tasas de interés internacionales y del BCN hacía las tasas de interés
domésticas.
Al establecer un régimen de PM más activo y lograr reducir los excedentes de
liquidez estructurales de la economía, se crean las precondiciones necesarias
para una mayor incidencia de la política monetaria y sus mecanismos de
transmisión, principalmente el canal de tasas de interés.
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Inflación Estable
Conclusiones
El régimen cambiario y monetario imperante en la economía
nicaragüense han sido exitosos para resguardar un marco macroeconómico
estable.
La credibilidad del régimen actual ha sido apuntalado por una
eficiente coordinación con la política fiscal.
El BCN tiene espacios para fortalecer la conducción de su política
monetaria, enfocándose principalmente en:
Mejorar la gestión de la inflación,
Propiciar un manejo más eficiente de la liquidez y el desarrollo
del mercado interbancario,
Vigilar el comportamiento de los flujos de capitales,
Explorar mecanismos de transmisión de la PM en Nicaragua.
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