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Mecanismo de la Transmisión de la política monetaria Asignatura Banco de MéxicoSeptiembre de 2019Las opiniones son personales y no necesariamente coinciden con las de la Institución
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Contenido
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
Consideraciones Finales
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 3
Marco teórico previo: ¿Cómo se determina la inflación?
La teoría monetaria moderna se fundamenta en dos pilares:
1. Que los precios de las mercancías pueden no reflejar el costo marginal de producción(i.e., lo que cuesta producir una unidad adicional de un bien).
2. Que muchos precios se ajustan de forma infrecuente.
• Si los precios se ajustaran libremente
𝑃𝑡 = 𝛼𝐶𝑀𝑔𝑡,
donde 𝛼 > 1 captura distorsiones a la competencia.
Pero si los precios se ajustan infrecuentemente
𝑃𝑡 = 𝛼 𝐶𝑀𝑔𝑡 + 𝛽𝐶𝑀𝑔𝑡+1𝑒 + 𝛽2𝐶𝑀𝑔𝑡+2
𝑒 + ⋯ ,
donde 𝑒 señala expectativas y 𝛽 es un factor de descuento.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 4
Marco teórico previo: ¿Cómo se determina la inflación?
La anterior expresión puede reescribirse como
𝑃𝑡 = 𝛼𝐶𝑀𝑔𝑡 + 𝛽𝑃𝑡+1𝑒 .
Cuando los precios son rígidos, las expectativas sobre los precios futuros juegan unpapel fundamental en la determinación de precios hoy.
Las empresas pueden formar sus expectativas de diferente forma. Una de ellas essuponer que el precio de mañana es un promedio de lo que se ha observado.
De forma simple, podemos expresarlo como𝑃𝑡+1
𝑒 = 𝑃𝑡−1.
Este tipo de expectativas podría ocurrir si el público no confía en que un banco centralpueda controlar la inflación.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 5
Marco teórico previo: ¿Cómo se determina la inflación?
Si el público confía en que un banco central es capaz de contener la inflación, los
precios observados tendrán un menor peso en la formación de expectativas
𝑃𝑡+1𝑒 = 𝑃𝑡+1
𝑟𝑒 .
en donde 𝑟𝑒 denota expectativas bajo credibilidad.
En realidad, es común encontrar sistemas mixtos de formación de expectativas, por lo que
𝑃𝑡+1𝑒 = 𝛾𝑃𝑡−1 + 1 − 𝛾 𝑃𝑡+1
𝑟𝑒 ,
y así
𝑃𝑡 = 𝛼𝐶𝑀𝑔𝑡 + 𝛽[𝛾𝑃𝑡−1 + 1 − 𝛾 𝑃𝑡+1𝑟𝑒 ].
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 6
Si escribimos lo anterior en función de la inflación y el producto, toma el nombre deCurva de Phillips:
𝜋𝑡 = 𝜅𝑦𝑡 + 𝛾𝜋𝑡−1 + 1 − 𝛾 𝜋𝑡+1𝑒 .
Un banco central puede influir en la determinación de precios a través de suinfluencia en el producto (demanda agregada) y en la formación de expectativas.
Para minimizar los costos de la inflación, los bancos centrales buscan incrementar sucredibilidad y así disminuir la persistencia de la inflación ( 𝛾).
Pero, ¿Cuáles son los costos de la inflación?
Marco teórico previo: ¿Cómo se determina la inflación?
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 7
El mandato constitucional de procurar la estabilidad del poder adquisitivode la moneda nacional, se fundamenta en los costos de la inflación, entrelos que destacan:
Distributivos: La inflación es uno de los impuestos más regresivos.
Asignación ineficiente: Una tasa de inflación elevada se traduce en una pérdida de
competitividad y de actividad. Esto es así porque no todos los precios cambian al
mismo tiempo (dispersión de precios).
Incertidumbre: La inflación acorta los horizontes de planeación.
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México: Crecimiento Económico e Inflación, 1980-2018%
Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional, Banco de México e INEGI.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Los periodos de alta inflación coinciden con los de magro crecimientoeconómico y empleo, estancamiento y hasta retroceso de la actividadeconómica
La estabilidad del
poder adquisitivo de
la moneda es una
condición necesaria,
aunque no suficiente,
para el crecimiento
económico sostenido.
Crecimiento
Inflación
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 9
Un banco central debe considerar que las acciones de política monetariainciden con ciertos rezagos sobre la economía y, en especial, sobre laevolución de los precios
Por ello, la autoridad monetaria debe tomar sus decisiones tras una cuidadosa
evaluación de la coyuntura económica, así como las perspectivas para la inflación
futura, entre otros factores.
Para lograr su objetivo, un banco central cuenta con ciertos instrumentos que directa
o indirectamente influyen en la economía.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 10
Para instrumentar su política monetaria, el banco central utiliza la tasade interés interbancaria a un día, conocida como tasa de referencia
Los cambios en la tasa de interés de referencia tienen efectos a través de
diferentes canales:
Canal de tasas de interés
Canal de precios de activos
Canal de crédito
Canal de tipo de cambio
Canal de expectativas
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Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Canal de Expectativas
Canal de Tipo de Cambio
Canal de Crédito
Canal de Precios de
Activos
Canal de Tasas de Interés
Inflación
Oferta Agregada
Demanda Agregada
1ª Etapa 2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
El incremento en la tasa de interés real afecta las decisiones deahorro e inversión de hogares y empresas
Canal de tasas de interés
12Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Un aumento en la tasa de interés disminuye el precio de los activosfinancieros, lo que puede reducir la riqueza y por lo tanto el gasto de loshogares y las empresas
Canal de tasas de precios de activos
Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Canal de Expectativas
Canal de Tipo de Cambio
Canal de Crédito
Canal de Precios de
Activos
Canal de Tasas de Interés
Inflación
Oferta Agregada
Demanda Agregada
1ª Etapa 2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 13
Ante el aumento en la tasa de interés, los bancos pueden restringir elotorgamiento de crédito y las empresas deben pagar una prima deriesgo adicional
Los bancos pueden restringir el otorgamiento de crédito al percibir un mayor
riesgo, ya que los deudores que están dispuestos a tomar créditos a mayores tasas
de interés buscan proyectos más riesgosos.
Las empresas deben pagar una prima de riesgo adicional (tasa de interés más
elevada) por sus créditos. Ante una mayor tasa de interés se pueden generar
cambios en los ingresos netos esperados de las empresas y en su balance de
activos y pasivos, de manera tal que su riesgo se incremente.
Canal de crédito
14
La reducción del financiamiento disminuye las presiones de demandaagregada sobre los precios
Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Canal de Expectativas
Canal de Tipo de Cambio
Canal de Crédito
Canal de Precios de Activos
Canal de Tasas de Interés
Inflación
Oferta Agregada
Demanda Agregada
1ª Etapa 2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de crédito
Evidencia del traspaso de la tasa de referencia a las tasas activas de la banca comercial al sector privado no financiero.
Tasa Ponderada Nuevos Créditos Empresariales vs. TIIE 28 Días y Tasa de Referencia
%
Tasas de Crédito al Consumo vs. TIIE 28 días y Tasa de Referencia
%
Fuente: Banco de México y CNBV. Fuente: Banco de México y CNBV.
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Crédito total al consumo
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TIIE 28 Días
Tasa de Referencia
Tasa de Crédito a Empresas
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
(eje izq.)
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 16
El aumento en las tasas de interés suele hacer más atractivos los activos financieros domésticos en relación a los extranjeros
En una economía abierta con libre movilidad de capitales, ante un aumento en
las tasas de interés se puede esperar, en el margen, una apreciación cambiaria
Esta apreciación puede:
Propiciar un encarecimiento de los bienes domésticos respecto a los que se
producen en el exterior, lo que conduce a menores exportaciones netas
Canal de demanda
Reducir los costos de los insumos importados
Canal de oferta
Canal de tipo de cambio
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Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Canal de Expectativas
Canal de Tipo de Cambio
Canal de Precios de Activos
Canal de Tasas de Interés
Inflación
Oferta Agregada
Demanda Agregada
1ª Etapa 2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de Crédito
Una apreciación del tipo de cambio tiende a disminuir la demanda agregada y el costo de los insumos importados, y a la larga la inflación
Canal de tipo de cambio
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Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Canal de Expectativas
Canal de Tipo de Cambio
Canal de Precios de Activos
Canal de Tasas de Interés
Inflación
Oferta Agregada
Demanda Agregada
1ª Etapa 2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de Crédito
La credibilidad en la política monetaria ancla las expectativas deinflación y permite un funcionamiento más rápido de los otros canalesde transmisión
Canal de expectativas
Los cambios estructurales que se han observado en la dinámica de la inflación y en el proceso deformación de precios, y que han sido ampliamente documentados con anterioridad, son:
1.1 Una reducción en el nivel, la volatilidad y la persistencia de la inflación.
Un menor traspaso de las fluctuaciones del tipo de cambio nominal a los precios.
Una reducción en la dispersión de las expectativas de inflación.
Que los efectos sobre la inflación de movimientos en precios relativos en ciertos bienes tienden aser transitorios.
Una disminución gradual de la compensación por inflación y prima por riesgo inflacionario.
Cambios en el Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Un proceso inflacionario determinado en mayor medida por efectos prospectivos queretrospectivos, lo que refleja el fortalecimiento del canal de expectativas.
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19Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
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La inflación ha mostrado una trayectoria de convergencia gradual al objetivo de 3 por ciento,desde la adopción del esquema de objetivos de inflación en 2001.
1976-2019 2000-2019
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Inflación GeneralVariación % Anual
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Inflación General 1/
Variación % Mensual Anualizada; a. e.
Adicionalmente, a partir de la adopción del esquema de objetivos de inflación, se haobservado una disminución significativa en el nivel, volatilidad y persistencia de la inflación.
21
a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ La última observación es agosto de 2019. Capítulo Técnico Informe sobre la Inflación Octubre – Diciembre 2010: Cambio en el Sistema Nominal de la Economía Mexicana a Principios de la Década de los 2000. Se muestra que a partir de octubre de 2001 la inflación empezó un proceso estacionario [I(0)]. Fuente: Banco de México.
Proceso no estacionario I(1)
Proceso estacionarioI(0)
octubre 2001
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Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
1.1
El traspaso del tipo de cambio a la inflación ha disminuido significativamente.
1970-2019
Fuente: Publicado en el Capítulo Técnico del Informe sobre la Inflación Enero-Marzo 2011: Traspaso a Precios de Perturbaciones al Tipo de Cambio. Referencia: Capistrán, C.,Ibarra-Ramírez, R. y Ramos-Francia, M. (2011), «El Traspaso de Movimientos de Tipo de Cambio a los Precios: Un Análisis para la Economía Mexicana», Documento de Investigación de Banco de México No. 2011-12; Cortés, J. (2013), «Una estimación del traspaso de las variaciones del tipo de cambio a los precios en México» Documento de Investigación de Banco de México No.2013-02.
2001-2019
Inflación General y Tasa de Depreciación NominalVariación % Anual
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Inflación Anual
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Los efectos sobre la inflación de movimientos en precios relativos en ciertos bienes sontransitorios.
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
1983-2019 2001-2019
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Inflación general e inflación de agropecuariosVariación anual, %
Inflación General
Inflación de Agropecuarios
Inflación General
Inflación de Agropecuarios
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
1.3
En los últimos años se ha observado una importante reducción en la dispersión de lasexpectativas de inflación de mediano y largo plazo.
1/ Las sombras en gris corresponden a episodios donde se observaron choques de oferta. El episodio 1 de choque de oferta va de diciembre de 2003 a noviembre de 2004. El episodio 2 va de julio de 2006 a septiembre de 2008 y el episodio 3 se refiere a 2014. Para establecer los datos atípicos menores se considera el punto determinado por el primer cuartil menos 1.5 veces el rango inter-cuartílico. Para determinar los datos atípicos mayores se considera el tercer cuartil más 1.5 veces el rango inter-cuartílico.Fuente: Estimaciones realizadas con datos de la Encuesta de Banco de México.
Expectativas de Inflación para los Próximos 4 Años 1/
%
24Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
1.4
Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario Implícita en Bonos a 10 Años en
México%
Expectativas de Inflación Anual Extraídas de Instrumentos de Mercado 1/
%
Prima por Riesgo Inflacionario a 10 años 2/
%
Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Valmer y Bloomberg.
1/ La expectativa de inflación se calcula mediante un modelo afín, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán-Peña (2016). Los datos de agosto y septiembre son preliminares.Fuente: Estimaciones del Banco de México con datos de Bloomberg, Valmer y PIP.
2/ La prima por riesgo inflacionario se calcula mediante un modelo afín, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán-Peña (2016). Los datos de agosto y septiembre son preliminares. Fuente: Estimaciones del Banco de México con datos de Bloomberg, Valmer y PiP.
La compensación por inflación y la prima por riesgo inflacionario han mostrado unadisminución gradual.
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Compensación implícita en bonos a 10 años
Media móvil 20 días
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1 año 3 años
5 años 7 años
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16
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.-1
6
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jul.-
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-19
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jul.-
19
0.20Jul Sep0.46
Ago0.29
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
1.5
𝜋𝑡 = 𝛾𝑏π𝑡−1 + 𝛾𝑓𝐸𝑡 π𝑡+1 + 𝜆𝑐𝑚𝑔𝑡
𝜆 = 𝑓 𝜃,𝜔, 𝛽𝛾𝑓 = 𝑓(𝜃, 𝜔, 𝛽)
𝛾𝑏 = 𝑓(𝜃, 𝜔, 𝛽)
donde:𝛾𝑏: Componente retrospectivo de la inflación.
𝛾𝑓: Componente prospectivo de la inflación.
𝜆 : Pendiente de la Curva de Phillips.
𝜃: Fracción de empresas que mantienen precios sin cambios.
𝜔: Fracción de empresas que usan una
«regla de dedo retrospectiva».
𝛽: Factor de descuento.
Parámetros de forma reducida
Parámetros estructurales
Un proceso inflacionario determinado en mayor medida por efectos prospectivos queretrospectivos ha contribuido a fortalecer el canal de expectativas.
26Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
1.6
Un proceso inflacionario determinado en mayor medida por efectos prospectivos queretrospectivos ha contribuido a fortalecer el canal de expectativas.
𝝎Fracción de Empresas que Usan una «Regla de dedo retrospectiva» para
Fijar sus Precios
𝜽Fracción de Empresas que
Mantienen Precios sin Cambios
Número de Trimestres que las Empresas Mantienen los
Precios sin Cambios
27
0
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1992-2000 2001-2013
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
1.6
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Contenido
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
Consideraciones Finales
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 29
Para analizar la política monetaria y la fortaleza relativa de los canales delmecanismo de transmisión se estiman modelos macroeconómicos, los cuales:
Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión ordenada y
sistemática.
Permiten generar pronósticos de las principales variables macroeconómicas, de
manera que sea posible evaluar los efectos de la política monetaria sobre la
economía ante diferentes escenarios.
Proporcionan un marco que permite incorporar en el análisis factores de riesgo e
incertidumbre alrededor de un escenario base de forma sistemática.
Deben ser interpretados sólo como guía dado que son simplificaciones de la
realidad.
30
Un ejemplo básico de un modelo macroeconómico el cual puede representar la
importancia relativa de algunos canales del mecanismo de transmisión de la política
monetaria es:
Curva dePhillips
Curva IS
Ecuación para TCN
Regla Monetaria(tipo Taylor)
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
𝜋𝑡 = 𝛾𝜋𝑡−1 + 𝜅𝑥𝑡 + 1 − 𝛾 𝐸𝑡𝜋𝑡+1 + 𝛿𝜋 Δ𝑡𝑐𝑛𝑡 + 𝜋𝑡∗ + 휀𝑡
𝜋 ,
𝑥𝑡 = 𝛼𝑥𝑡−1 + 1 − 𝛼 𝐸𝑡𝑥𝑡+1 − 𝜎 𝑖𝑡 − 𝐸𝑡𝜋𝑡+1 + 𝛿𝑦1𝑥𝑡𝐸𝑈𝐴 + 𝛿𝑦2𝑡𝑐𝑟𝑡 + 휀𝑡
𝑥 ,
𝑡𝑐𝑛𝑡 = 𝜉0𝑡𝑐𝑛𝑡−1 + 𝜉1 𝐸𝑡𝑡𝑐𝑛𝑡+1 + 𝑖𝑡𝐸𝑈𝐴 − 𝑖𝑡 + 휀𝑡
𝑡𝑐𝑛,
𝑖𝑡 = 𝜌𝑖𝑡−1 + 𝑖∗ + 𝑎𝜋 𝜋𝑡 − 𝜋∗ + 𝑎𝑥𝑥𝑡
En donde la brecha del producto es 𝑥𝑡 = log 𝑦𝑡 − log 𝑦𝑡 ,y el tipo de cambio real esta dado por Δ𝑡𝑐𝑟𝑡 = Δ𝑡𝑐𝑛𝑡 + 𝜋𝑡
∗ − 𝜋𝑡.
Modelo Nuevo Keynesiano simple para economía abierta
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 31
En la identificación del origen de las presiones inflacionarias, los modelostienen que incorporar los distintos choques a los que tiene que responder lapolítica monetaria
Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada (incorporados en
la curva IS).
Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectan las
expectativas de inflación de los agentes (incorporados en la curva de Phillips).
Los cambios en el mecanismo de transmisión sugieren
El fortalecimiento de los canales de tasas de interés y de expectativas, y eldebilitamiento del canal de tipo de cambio.
Para ilustrar qué implican estos cambios para la dinámica de la inflación, sepresentan dos simulaciones del modelo:
En una la inflación es persistente y el efecto del tipo de cambio es alto,
En la otra la inflación es menos persistente y el efecto del tipo de cambio es pequeño.
En particular, se presentan:
1. Un choque de demanda agregada (positivo), 휀𝑡𝑥 > 0.
2. Un choque (desfavorable) a la inflación subyacente, 휀𝑡𝜋 > 0.
Cambios en el Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
32Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
sub
1. Choque (positivo) de demanda agregada 1/
Un choque positivo de demanda agregada se captura con unaumento temporal en la brecha de producto. Este incrementocausa, a su vez, presiones al alza sobre la inflación.
Debido a que tanto la brecha de producto como la brecha deinflación (respecto a la meta) se incrementan, la respuesta depolítica monetaria es un ajuste al alza en la tasa de referenciaque también incrementa la tasa de interés real.
Esto da lugar a una apreciación en el tipo de cambio real (a travésdel diferencial de tasas de interés con EEUU).
El incremento en la tasa de interés real aunado a la apreciacióndel tipo de cambio real revierten el aumento de la brecha deproducto y generan que ésta disminuya gradualmente, al tiempoque disminuyen las presiones al alza sobre la inflación.
Así, la respuesta de política monetaria conduce a que lasvariables regresen a sus niveles iniciales antes del choque.
gral
i
x
][E
1/ Las flechas del diagrama indican la dirección de los movimientos de las variables correspondientes al momento del choque.
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Cambios en el Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Inflación General Puntos porcentuales
Brecha del ProductoPuntos porcentuales
Tasa de Interés NominalPuntos porcentuales
Inflación SubyacentePuntos porcentuales
Tipo de Cambio RealPor ciento
Tasa de Interés RealPuntos porcentuales
1. Choque (positivo) de demanda agregadaInflación poco persistente Inflación muy persistente
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9
-0.02
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
0.12
0.14
0.16
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9
-0.10
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9
-0.70
-0.60
-0.50
-0.40
-0.30
-0.20
-0.10
0.00
0.101 3 5 7 9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
31
33
35
37
39
-0.005
0.000
0.005
0.010
0.015
0.020
0.025
0.030
0.035
0.040
0.045
1 4 7
10
13
16
19
22
25
28
31
34
37
40
-0.01
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
0.06
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9
34
Cambios en el Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
gral
2. Choque (desfavorable) a la inflación subyacente 1/
Un choque a la inflación subyacente incrementa la inflacióngeneral por definición. Debido a que los agentes tienenexpectativas racionales, "prevén" que la inflación generalaumentará temporalmente, por lo que las expectativas de cortoplazo se incrementan.
Por su parte, vía el diferencial de inflaciones de México y EstadosUnidos, el tipo de cambio nominal se deprecia al impacto,presionando a su vez a la inflación.
Ante el aumento en la inflación, aunque la brecha de producto nose haya incrementado, la tasa de interés nominal se ajusta al alzacon el fin de incrementar la tasa de interés real y poder estabilizarla economía ante el choque.
Este incremento en la tasa de interés real da lugar a que la brechade producto disminuya y a que el tipo de cambio real se aprecie.Esto conduce a una disminución en la inflación subyacente y, a suvez, en la general.
Así, la respuesta de política monetaria conduce a que las variablesregresen a su nivel previo al choque.
][E sub gral
sub tcn sub
i
1/ Las flechas del diagrama indican la dirección de los movimientos de las variables correspondientes al momento del choque.
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Cambios en el Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Inflación General Puntos porcentuales
Brecha del ProductoPuntos porcentuales
Tasa de Interés NominalPuntos porcentuales
Inflación SubyacentePuntos porcentuales
Tipo de Cambio RealPor ciento
Tasa de Interés RealPuntos porcentuales
2. Choque (desfavorable de 25 puntos base) a la inflación subyacente
Inflación poco persistente Inflación muy persistente
-0.10
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9
-0.14
-0.12
-0.10
-0.08
-0.06
-0.04
-0.02
0.00
0.02
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9
-0.50
-0.40
-0.30
-0.20
-0.10
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9
-1.80
-1.60
-1.40
-1.20
-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.201 3 5 7 9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
31
33
35
37
39
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
53
73
9-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
1 3 5 7 91
11
31
51
71
92
12
32
52
72
93
13
33
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73
9
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Cambios en el Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
De la comparación anterior se observa que, en general, la convergencia al
nivel de equilibrio de largo plazo es más rápida cuando la inflación es
menos persistente.
El hecho de que las expectativas desempeñen un papel más importante
implica, además, que la política monetaria necesita responder en menor
medida ante choques de la misma magnitud.
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Cambios en el Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 38
Suelen incluir un número reducido de variables, por lo que son una representación
simplificada y estilizada de la economía.
No explican aspectos relacionados con el crecimiento de la economía en el largo
plazo.
Las formas funcionales de las ecuaciones se aproximan de forma lineal a un equilibrio
de largo plazo. Por tanto, la precisión de la aproximación es menor entre mayor es la
magnitud de los choques que afectan la economía.
Al modelar la economía a partir de individuos y empresas “promedio”, no es posible
analizar el impacto de la política monetaria en distintos segmentos de la población y
empresas.
Si bien estos modelos ofrecen beneficios, la interpretación de susresultados debe ser cuidadosa
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Contenido
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
Consideraciones Finales
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 40
El compromiso institucional con el objetivo de estabilidad de precios, y unaestrategia transparente de comunicación con el público, refuerzan elfuncionamiento del mecanismo de transmisión de la política monetaria.
Es indispensable que los bancos centrales refuercen continuamente su
compromiso con la estabilidad de precios a través del fortalecimiento
institucional y la mejora permanente de su estrategia de comunicación con el
público.
Adicionalmente la elaboración de modelos macroeconómicos utilizados en los
bancos centrales para la evaluación de la política monetaria es una tarea
periódica y en continuo desarrollo.
