portfolio compass 2018-1t - scotia wealth management
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Global Portfolio Advisory Group | 1
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Portfolio Strategy
Global Portfolio Advisory Group
Portfolio Compass 2018-1T Deciembre 11, 2017 Contacto: Nick Chamie, CFA; Andrew Edelberg, CFA; Joyce Yin
Producido por: Global Portfolio Advisory Group, Scotia Capital Inc.
Puntos a Resaltar del Reporte
Panorama Global Macroeconómico: Las perspectivas económicas globales se mantienen saludables para el 2018, ya
que el ritmo de la actividad se acerca al máximo de varios años y las principales economías conservan un sólido
crecimiento. Con la desaceleración económica disminuyendo rápidamente, la inflación debería modestamente
afirmarse y presionar a los bancos centrales a continuar marcando lentamente el estímulo monetario.
Estrategia de Portafolio: Una serie de indicadores sugieren que es poco probable que la próxima recesión se
materialice antes del 2019-2T. No esperamos que el rendimiento superior de las acciones sobre los bonos alcance su
pico hasta fines de 2018 o principios de 2019. La volatilidad se perfila a subir en esta última etapa del ciclo. La
exposición hacia el sector cíclico entre todas las clases de activos permanece siendo atractiva.
Acciones Globales: Mantenemos nuestra sobreponderación en acciones, ya que los riesgos de recesión para los
próximos 12 meses continúan siendo bajos. Las valuaciones permanecen razonables en relación con los bonos y los
saludables fundamentales. Mantenemos nuestra sobreponderación en cíclicos en todos los sectores (industrial,
recursos naturales, finanzas, etc.), estilos (valor) y geografías (Canadá, Europa, Mercados Emergentes).
Renta Fija Global: Los bancos centrales continúan ajustando su política monetaria, aunque a diferentes velocidades. La
política de ajuste colectivo, junto con un mayor crecimiento e inflación, probablemente ejercerá una presión al alza
sobre los rendimientos de los bonos. Sin embargo, es probable que la presión esté sesgada hacia la parte frontal, ya
que las curvas de rendimiento se aplanan hacia el final del ciclo. Seguimos con una sobreponderación en bonos
corporativos y acciones preferentes con tasa ajustable.
Monedas: El USD podría tener un mejor desempeño que el resto de las monedas de Mercados Desarrollados (DM) en la
primera mitad de 2018 gracias al ajuste de la política monetaria de la Fed antes de reducirse en el segundo semestre
dado que otros bancos centrales (Canadá, Inglaterra, Japon, y Europeo) acortan la brecha con la Fed. Las monedas de
los mercados emergentes deberían seguir sostenidas dado por el mayor impulso de crecimiento y entradas de capital.
Materias Primas: Esperamos que los precios del petróleo continúen beneficiándose por una mejor perspectiva de la
oferta-demanda, mientras que la creciente producción de shale oil de EE.UU. sea probablemente absorbida por la
fuerte demanda. Mientras tanto, el alentador crecimiento global junto con los recortes en el suministro por parte de
China deberían ayudar a que los precios de los metales básicos permanezcan cerca de los máximos recientes.
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Perspectivas Globales Macroeconómicas
Esperamos un sólido repunte en el crecimiento global este año,
y repitiéndose en 2018 con un crecimiento global del PBI que
permanece en máximos de 6 años.
El rebote que comenzó a principios de 2016 ha sido impulsado
por tres fuerzas principales:
(i) Política monetaria expansiva (tasas de interés real negativa,
flexibilización cuantitativa [QE] en Europa y Japón en 2015-16),
(ii) Vientos en contra disipándose (corrección del petróleo en
2014-15, temor a una desaceleración en China en 2015, crisis
europea 2011-13, taper tantrum 2013, consolidación fiscal
2011-14),
(iii) Vientos de cola fortaleciéndose (estímulo fiscal, aumento
del precio de las acciones y de la vivienda, suba de la confianza
de los negocios y del consumidor que estimula la inversión y el
gasto).
Crecimiento Global Reacelerándose en 2018
Según Scotiabank Economics, se espera que el crecimiento
económico se acelere en varias economías importantes,
incluyendo a los EE.UU. (2,4%), Alemania (2,6%), Francia (2,0%),
India (7,4%), Australia (2,7%), Brasil (2.5%) y México (2.7%),
entre otros. Canadá está listo para enfriarse luego del
impresionante ritmo de crecimiento del 3,1% de este año a una
tasa aún respetable del 2.2% en 2018.
El impulso de crecimiento se ha ampliado en todos los rincones
de la economía mundial. Se pronostica que cada país de la
OCDE registrará un crecimiento positivo este año mientras que
la mayoría de los sectores manufactureros de los países
miembros se encuentran en un territorio de expansión.
La solidez generalizada reduce la susceptibilidad de la
economía mundial a los shocks negativos y ayuda a reducir los
riesgos de recesión a corto plazo.
La Expansión se Extiende a Todas las Economías
El sostenido crecimiento por encima de la tendencia está
ayudando a reducir la debilidad en las economías, lo que está
reduciendo las brechas de producción y empujando las tasas
de desempleo a la baja.
Una rápida disminución de las tasas de desempleo (incluida la
de EE. UU. la cual se ubica en 4.1% y podría caer hasta 3.5% el
año próximo) hacia niveles consistentes con el "pleno empleo"
en la mayoría de las principales economías debería ayudar a
elevar el ritmo de ganancias salariales y presiones inflacionarias
subyacentes en el 2018.
Es probable que la reciente recuperación de los precios del
petróleo influya en una presión al alza sobre la inflación general
el próximo año.
En combinación, estos factores deberían llevar a la inflación a
niveles cercanos de los objetivos del banco central durante el
año próximo.
Reducción del Exceso de Capacidad Eleva Lentamente
la Inflación Subyacente
Sources: Macrobond, Scotiabank, Bloomberg
Sources: Macrobond, Scotiabank
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Los Bancos Centrales han sido reacios a normalizar su política
monetaria debido a preocupaciones previas sobre la fortaleza
de la recuperación de la economía mundial y la muy baja
inflación.
Sin embargo, con la recuperación global consolidándose y los
estimados de inflación acercándose hacia los objetivos el año
entrante, los bancos centrales se mueven a diferentes
velocidades para controlar el estímulo monetario, incluyendo
los EE. UU. (Tres subas de tasas para fines de 2018), Canadá
(dos alzas de tasas), el Reino Unido (dos aumentos de tasas) y
Europa (el QE reducido).
EE.UU está listo para unirse a Canadá, China y Japón en el uso
del estímulo fiscal. EE.UU. se prepara a reducir tasas de
impuestos para hogares y corporaciones, lo que podría ayudar
a estimular un mayor gasto de inversión empresarial y
prolongar el actual ciclo de expansión económica.
Los Bancos Centrales Empiezan a Retirar Estímulos
Estrategia de Portafolio
Dada la estrecha relación entre el ciclo económico y el
rendimiento relativo de las acciones vs. los bonos, un marco
para comprender dónde estamos en el ciclo es clave para
nuestro proceso de inversión. Como se observa en el cuadro
adyacente, la brecha de producción (medida de la holgura
económica) nos proporciona un excelente indicador de cuan
avanzado estamos en el ciclo económico. Esto es crucial ya que
las recesiones (en gris) no tienden a materializarse hasta que las
brechas de producción negativas, que se abren luego de las
recesiones, se cierren y entren en territorio positivo
(sobrecalentamiento).
En el ciclo actual, estimamos que la brecha de producción acabe
por cerrarse en septiembre de 2017. El retraso histórico más
corto desde el cierre de la brecha del producto hasta el inicio de
la próxima recesión fue de 16 meses, mientras que el promedio
fue de 30 meses. Por lo tanto, estos rezagos históricos sugieren
que la recesión podría comenzar tan pronto como enero de
2019 o principios de 2020 si se aplica el promedio histórico.
2019-2T: El más Temprano Inicio de Recesión en
EE.UU Implícito por la Brecha de Producción
Dada la gran amplitud del crecimiento económico en este
punto de la expansión, la falta de presiones inflacionarias y el
hecho de que varios de nuestros otros indicadores del ciclo
(como la pendiente de la curva de rendimiento, tasas de interés
reales, tasa de desempleo, etc.) sugiere que 2020 es un plazo
más probable para el inicio de la próxima recesión en EE. UU.,
creemos que a principios de 2019 sigue siendo un comienzo
poco probable para la próxima recesión. Por el contrario,
mediados de 2019 a mediados de 2020 parece ser un marco de
tiempo más probable para el inicio de la próxima recesión.
Riesgo Bajo de Recesión 2018 = Permanecer
sobreponderado en Acciones
Sources: Macrobond, Scotiabank
Sources: Macrobond, Scotiabank
Key policy interest rates (forecast: 2017/18)
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La conclusión anterior es de vital importancia ya que nuestro
trabajo encuentra una relación muy estrecha entre el camino de
la brecha de producción y la del rendimiento relativo de las
acciones frente a la renta fija. En particular, las acciones tienden
a superar a los bonos durante una expansión hasta poco antes
del inicio de la recesión subsiguiente. Por lo tanto, dado que no
esperamos que la próxima recesión comience hasta mediados
de 2019, no anticipamos una alteración de nuestra
sobreponderación en acciones y una infraponderación en renta
fija.
Durante el año pasado, la volatilidad se ha mantenido
notablemente atenuada, como se ve reflejada en los rangos
ajustados de negociación y los cambios diarios modestos en los
Indices amplios de mercado.
Sin embargo, esperamos que en los próximos años la
volatilidad comience a subir de manera más consistente desde
sus mínimos recientes. Esto debería ser impulsado por un
ascenso gradual en las tasas de interés del banco central de los
Estados Unidos, junto con una maduración del ciclo del
mercado en activos de riesgo (incluyendo las acciones). El
aplanamiento constante de la curva de rendimiento apunta a un
aumento gradual en los niveles de volatilidad para el período
2018-2019.
Las expectativas de retorno para el próximo año deberían ser
más modestas en comparación con la experiencia de 2017.
Asimismo, la dispersión de los retornos (diferenciales) entre las
clases de activos y los sectores se ampliará a medida que
avancemos en las últimas etapas de este mercado alcista.
Volatilidad Lista para Subir Gradualmente
Nuestra estrategia de portafolio táctico aboga por mantener
una posición alcista para el año entrante, ya que no esperamos
que los mercados globales alcancen su punto máximo hasta
finales de 2018 o principios de 2019.
Recomendamos sobreponderar en acciones frente a la renta
fija, mientras buscamos generar exposición en activos
alternativos. Además, recomendamos sobreponderar sectores
cíclicos dentro de las clases de activos, ya que el crecimiento
continúa siendo alentador y las tasas de interés tienden a subir.
Los factores de volatilidad y riesgos de eventos para el próximo
año incluyen desarrollos geopolíticos por una posible
investigación sobre la interferencia de Rusia en las elecciones
estadounidenses, el conflicto en Oriente Medio, las amenazas
nucleares de Corea del Norte, la agresión rusa en Europa del
Este y el aumento del populismo en Europa, etc. Otros posibles
riesgos incluyen un ciclo económico de recalentamiento que
conduzca a un ajuste excesivo por parte de la Reserva Federal o,
en China, un alto apalancamiento financiero que resulte en una
fuerte desaceleración económica.
Sources: Macrobond, Scotiabank
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Acciones Globales
Desde nuestro punto de vista, todavía es demasiado pronto en
el ciclo para ser pesimistas en acciones. El favorable escenario
económico global a mediano plazo, como se describió
anteriormente, debería seguir respaldando las ganancias de las
acciones globales durante el año próximo. Sin duda, el ritmo de
las ganancias es probable que se modere junto con un aumento
en las medidas de volatilidad en esta última etapa del ciclo.
Como se destaca en el gráfico adyacente, las perspectivas de un
crecimiento económico sólido y una tendencia de inflación
firme el año entrante probablemente continuarán impulsando
una saludable expansión de las ventas en 2018 que debería
ayudar a mantener las ganancias en tasas de crecimiento de
casi dos dígitos para el año próximo.
Crecimiento de Ventas Gracias a la Recuperación
Económica
Las señales de un final inminente del mercado accionario alcista
todavía no se han materializado. La curva de rendimiento ha
sido un indicador líder confiable sobre los topes del mercado,
así como de las recesiones. En promedio, la pendiente de la
curva de rendimiento (es decir, el diferencial de rendimiento de
2yr-10yr) se invierte un año antes del máximo de acciones y un
año y medio antes del inicio de la próxima recesión.
Al ritmo actual de aplanamiento, no se espera que una
inversión en la pendiente de la curva de rendimientos se
materialice hasta mediados de 2018 como muy temprano, lo
que implicaría un retraso en el techo del mercado de acciones
hasta bien entrado el 2019. A su vez, hemos encontrado que los
rendimientos a un año adelantado en el índice S&P500
históricamente han promediado un 17% en la pendiente actual
de la curva de rendimiento, lo que sugiere que la forma actual
de la curva sigue siendo favorable para los mercados de renta
variable a medida que entramos en el nuevo año.
No Asustarse con un Aplanamiento de la Curva de
Rendimiento
Sources: Macrobond, Scotiabank
Sources: Macrobond, Scotiabank
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No consideramos que las valuaciones sean problemáticas para
la salud del mercado alcista de acciones. Si bien el nivel actual
de P/E del índice S&P500 se mantiene por encima de su
promedio histórico, ésta es una condición normal para un
mercado accionario alcista en etapas tardías que registra un
crecimiento de ganancias de dos dígitos. Además,
consideramos que la valuación relativa de las acciones en
comparación con otras clases de activos (es decir, bonos) es un
indicador más importante en la valuación de riesgo. En este
aspecto, las acciones se ven relativamente baratas con el
rendimiento de las ganancias por acción (4,5%) muy por encima
de los rendimientos de 10 años del Tesoro de EE. UU. (2,3%)
sobre una base histórica. Además, teniendo en cuenta las
ganancias, nuestro modelo de valuación sugiere que el índice
S&P500 no está sobrevaluado en comparación con los
fundamentales.
Las Valuaciones en Acciones no están Caras vs. los
Fundamentales
Estrategia por Sector
Sector/Estilo Razón
Over-
weight
Cíclicos
Industrial, Financiero,
Materiales, Energía
Crecimiento
económico,
suba de tasas,
precio de las
materias primas
Neutral Crecimiento
Tecnología, Salud,
Consumo no Básico
Inversión
corporativa,
envejecimiento
de la población
Under-
weight
Defensivo de Tasa de
Interés
Serv. Públicos, REITs,
Cons. Básico, Telecom
Suba de los
rendimientos
Nuestra estrategia sectorial se basa en nuestra determinación
de dónde nos encontramos en el ciclo y nuestra perspectiva
sobre las variables clave macroeconómicas. En nuestra opinión,
nos encontramos en las últimas etapas del ciclo económico,
que se caracteriza por un sólido crecimiento económico, una
inflación afirmándose, tasas de interés y rendimientos en
aumento, y los precios de las materias primas manteniéndose
cerca de los máximos recientes. Como resultado, preferimos
exposición al sector cíclico, incluyendo industriales, materiales,
finanzas y energía, que se benefician de las condiciones
anteriores. Nuestra sobreponderación en los sectores cíclicos se
produce a expensas de una infraponderación en los sectores
defensivos sensibles a las tasas de interés (servicios públicos,
telecomunicaciones, bienes de consumo básicos, bienes
inmuebles). Bajo una perspectiva del estilo, sobreponderamos
el valor mientras mantenemos el crecimiento en neutral. Sobre
una base geográfica, creemos que los mercados canadienses e
internacionales (zona del euro y mercados emergentes) podrían
superar al accionario de los EE. UU. en el 2018 debido a una
valuación más atractiva.
Con la última corrección del 6%+ que data de febrero de 2016
y el índice S&P500 acumulando casi 50% de ganancias desde
entonces, un retroceso en el mercado accionario en el rango de
5% -10% no sería sorprendente en el corto plazo. Sin embargo,
teniendo en cuenta los fundamentos sólidos, incluidos los bajos
riesgos de una recesión en el año próximo, consideraríamos
cualquier retroceso como una oportunidad atractiva para
colocar dinero en efectivo a trabajar.
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Renta Fija
Se espera que la política monetaria global en 2018 se
mantenga en un camino de ajuste, pero en nuestra opinión los
países variarán en el espectro de políticas. Los bancos centrales
en Japón y la Unión Europea serán los menos propensos a
"endurecerse" y, en cambio, podrían reducir el estímulo
monetario. En el otro extremo del espectro, se espera que la
política monetaria de EE. UU. incluya una mayor reducción del
balance general de la Reserva Federal y tres aumentos de las
tasas de los Fondos Federales de acuerdo con el diagrama de
puntos. Por supuesto, esto podría variar. Scotiabank Economics
solo ve dos aumentos, mientras que algunas bancos
prominentes de Estados Unidos predicen cuatro. En cualquiera
de los casos, esto deja a Canadá en una posición más neutral (a
lo largo del espectro de políticas) a medida que el Banco de
Canadá ha consolidado su enfoque de dependencia de datos
para seguir modificando las tasas de política. El Banco de
Canadá se basará crecimiento y la inflación para dirigir sus
decisiones de política, mientras que la Fed probablemente
mantendrá su enfoque en la inflación.
Se espera que la presión al alza sobre las tasas de mercado
provenga de varias fuentes. Scotia Economics pronostica que la
economía de EE. UU. se expandirá a un ritmo del 2.4% el
próximo año (frente al 2.2% en 2017) que debería presionar a
un alza en las tasas del mercado. Además, la Reserva Federal
espera que la inflación aumente hacia su objetivo del 2.0% y se
ha embarcado en la reducción del tamaño de su balance
general. En Canadá, es probable que las tasas aumenten por los
EE. UU. mientras que el gobierno canadiense continúa con el
estímulo fiscal. Todo esto quiere decir que esperamos que las
tasas del gobierno aumenten a lo largo de 2018.
Sin embargo, esto no dice nada sobre la pendiente de la curva
de rendimiento. La curva de rendimiento de EE. UU. comenzó a
acoplarse a principios de 2017 y se aceleró en el cuarto
trimestre de 2017. Esperamos que esta tendencia persista a
medida que la economía continúe su expansión hacia el final
del ciclo económico actual.
La combinación de expectativas de políticas y tasas nos lleva a
reafirmar nuestra recomendación de evitar una duración
excesiva. A medida que las tasas de mercado suban y las tasas
de referencia aumenten, creemos que mantener una duración
más corta que la del benchmark del portafolio será beneficiosa.
Al hacerlo, se reduce el riesgo de tasa de interés y permite a los
inversores centrarse en la asignación sectorial. Para el inversor
promedio, creemos que una duración de cartera de 5 años
permite un rendimiento atractivo y un posicionamiento
defensivo.
Pronóstico de Suba del Rendimiento de Tasa EE.UU;
Mantener una Duration corta
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31
Years to Maturity
Estimado de la Curva de Rendimiento
CAN & U.S.
CAN Current CAN Q4 2018
US Current US Q4 2018
Sources: Macrobond, Scotiabank Economics
Sources: Macrobond, Scotiabank, Scotiabank Economics
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Cuando las tasas del gobierno se muevan hacia arriba, esto nos
lleva a una preferencia de inversión en bonos que ofrezcan una
suba en el rendimiento superior al del gobierno. A medida que
ingresamos en las últimas etapas del ciclo económico actual
dentro de un entorno de tasas de interés en alza, creemos que
los mejores lugares para invertir en renta fija son crédito
corporativo o acciones preferentes con tasa ajustable. Estos
segmentos brindan protección frente a un aumento de los
rendimientos de los bonos soberanos y tienden a mostrar
rendimeintos superiores durante expansiones económicas.
Además, las acciones preferentes con tasa ajustable tienen una
correlación de precio positiva con las tasas de interés de
mercado en aumento. Esta tesis se corrobora con menores
tasas de default pronosticadas en alto rendimiento de EE. UU.
(A menudo un indicador líder del mercado de bonos de grado
de inversión). Nuestra preferencia sectorial cíclica también se
aplica a la renta fija. Para las colocaciones soberanas, el
segmento de crédito vendrá en forma de deuda provincial.
Creemos que Quebec y Ontario tengan un rendimiento
superior porque se benefician de su exposición a la industria
financiera y se espera que ejecuten presupuestos equilibrados
en 2018.
Los Spreads de Alto Rendimiento en EE.UU y las
Tasas de Default Permanecen Bajos
Monedas
El endurecimiento de la política monetaria por parte de la Fed
debería respaldar al USD en la primera mitad de 2018, mientras
que un rendimiento superior podría ser dificil que se extienda
más allá del segundo trimestre, ya que el sesgo de política
monetaria de otros bancos centrales podría volverse más duro/
menos moderado.
Después de subir dos veces este año, se espera que el Banco
de Canadá ajuste su política monetaria elevando su tasa de
interés de referencia dos veces más en 2018. Esto, junto con los
precios sostenidos de las materias primas, podría ayudar al
dolar canadiense rondar en US $0,80 a fines de 2018 desde los
US$0.78 actualmente.
Mientras tanto, el Banco Central Europeo (BCE) podría reducir
la brecha de tasas con la Reserva Federal en la segunda mitad
de 2018 al reducir su estímulo monetario, mientras se espera
que el Banco de Inglaterra eleve las tasas de interés dos veces
el próximo año. Esto podría llevar a que el dólar de EE. UU.
tenga un rendimiento inferior en comparación con otras
monedas importantes, como el euro y la libra esterlina, en la
segunda mitad de 2018.
Movida del Banco Central dicta la tendencia actual
Sources: Macrobond, Scotiabank, Scotiabank Economics
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Nuestra perspectiva sobre las monedas de mercados
emergentes (ME) sigue siendo constructiva ya que la
recuperación sostenida del crecimiento del PBI y otros factores
fundamentales, incluida la mejora de la cuenta corriente y la
dinámica de la inflación, podrían seguir siendo favoreciendo a
las monedas emergentes.
Mientras tanto, con el apetito de riesgo global recuperándose
cerca de los máximos posteriores a la crisis y el fortalecimiento
de las perspectivas de crecimiento de los ME, se espera que los
flujos de capital hacia los mercados emergentes aumenten aún
más en 2018.
Sin embargo, la agenda electoral en México (Q2 2018) y Brasil
(Q4 2018), sobre la cual hay poca claridad en esta etapa, podría
presentar riesgos y agregar volatilidad al peso mexicano y al
real brasileño. Mientras tanto, las negociaciones del TLCAN
probablemente seguirán siendo una importante fuente de
riesgo para el peso mexicano año entrante.
Crecimiento de ME debería sostener a las monedas
de Mercados Emergentes
Materias Primas
Nuestra perspectiva para las materias primas en 2018 sigue
siendo constructiva gracias a la mejora de la dinámica de la
oferta-demanda.
La oferta de petróleo debería permanecer limitada ya que el
acuerdo de recorte de producción de la OPEC y sus aliados se
extendió por otros nueve meses hasta el final del año próximo.
Mientras tanto, la demanda debería continuar mejorando
impulsada gracias a un crecimiento económico global más
fuerte, especialmente en los mercados emergentes. Este nuevo
reequilibrio de la oferta y demanda del petróleo debería
respaldar los precios del mismo en 2018.
El respaldo de la producción de shale de EE. UU. podría seguir
siendo un obstáculo, pero probablemente se vea absorbido por
la fuerte demanda. Sin embargo, la toma de ganancias a corto
plazo desencadenada por el reciente repunte de los precios del
petróleo y el Mercado entrando en un período de debilidad
estacional de invierno en el primer trimestre del próximo año
podrían llevar a un cierto retroceso. Sin embargo, esperamos
que los precios del crudo WTI se mantengan en gran medida
en el rango de US $ 50 a US $ 60 por barril el próximo año.
Una Mejor Figura de la Demanda-Oferta Sostiene el
Precio del Petroleo
Sources: Macrobond, Scotiabank
Sources: Macrobond, Scotiabank, Bloomberg
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Es probable que los metales básicos continúen mostrando un
rendimiento superior al resto de la canasta básica con un
crecimiento global alentador y una perspectiva fundamental
favorable.
Teniendo en cuenta los continuos recortes de oferta en China y
la mejora en la perspectiva de la demanda por la elevada
actividad industrial que continuará hasta el próximo año en
esta última etapa del ciclo, los precios de los metales básicos
deberían mantenerse cerca de los máximos recientes en 2018.
En particular, los niveles de inventario relativos a la demanda
de cobre se encuentran en niveles históricamente promedio,
justo por debajo del nivel de 10 años; esto debería ayudar a
mantener las ganancias recientes en los precios del cobre.
En el caso de los metales preciosos, las alzas en las tasas de la
Fed y un USD más alto, junto con un sólido crecimiento
económico, deberían limitar el potencial alcista de oro en el
corto plazo. Esperamos que los precios del oro se mantengan
dentro de un rango en los próximos meses.
El Ratio Demanda/Oferta del Cobre en un Nivel
Promedio
Sources: Macrobond, Scotiabank, Bloomberg
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ESTRATEGIA EN ASIGNACION DE ACTIVOS – 2018 1T
Asignación Recomendada de Activos
Clase de Activo Neutral Táctico
Acciones 50% 60%
EE.UU/Canada 30% 30%
Desarrollados Internacional 15% 20%
Mercados Emergentes 5% 10%
Renta Fija 50% 35%
Soberano 25% 15%
Grado de Inversión 20% 15%
Alto Rendimiento & Preferidas 2% 0%
Mercados Emergentes 3% 5%
Efectivo 0% 5%
Sector Infraponderar Neutral Sobreponderar
Servicios Financieros ✔
Industrial ✔
Materiales ✔
Energía ✔
Servicios de Salud ✔
Servicios y Bienes de Consumo No Básico ✔
Tecnología ✔
Consumo Frecuente ✔
Servicios Públicos ✔
Telecomunicaciones ✔
Bienes & Raices ✔
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Global Portfolio Advisory Group // Toronto, Canada
Scotiabank
Report Authors:
Nick Chamie, CFA
Chief Investment Officer – International Wealth Management
Director, Portfolio Strategy & Fixed Income
Joyce Yin
Manager, Fixed Income
Andrew Edelberg, CFA
Manager, Fixed Income
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any jurisdiction or (iii) investment advice to any party. Products and services described herein are only available where they can be lawfully provided. SCI
and its affiliates and/or their respective officers, directors or employees may from time to time acquire, hold or sell securities and/or commodities and/or
commodity futures contracts mentioned herein as principal or agent.
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Additional Disclosures
This report is distributed by Scotia Capital Inc., a subsidiary of The Bank of Nova Scotia. Scotia Capital Inc.is a member of the Canadian Investor
Protection Fund and the Investment Industry Regulatory Organization of Canada.
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Disclaimer
™ Trademark of The Bank of Nova Scotia, used under license (where applicable).
™ Marca de The Bank of Nova Scotia utilizada bajo licencia (donde corresponda).
Costa Rica — Este es un resumen preparado por la Unidad Portfolio Advisory Group (PAG) de Wealth Management de Scotiabank de Costa Rica, S.A.
para nuestros corredores, ejecutivos y clientes, cuyo fin único y exclusivo es mantenerlos informados sobre diferentes aspectos generales del acontecer
económico local e internacional. Este resumen es elaborado a partir de información proveniente de diferentes fuentes, que en el medio bursátil nacional
e internacional, son consideradas confiables, sin embargo, en ninguna forma se garantiza la bondad, exactitud o veracidad de la información aquí
contenida. Los comentarios u opiniones de las fuentes consultadas, son de su exclusiva responsabilidad y no representan el parecer o criterio de ninguna
de las empresas del Grupo Scotiabank local o internacional. Los precios, datos y demás información contenida en este documento pueden variar en
cualquier momento y sin previo aviso, por lo que deben ser comprendidos y analizados única y exclusivamente como elementos de referencia e
informativos. Este informe no constituye de manera alguna, propuesta, recomendación u oferta para comprar, vender valores, o realizar cualquier tipo de
transacción en los mercados bursátiles organizados en instrumentos financieros en general, locales o internacionales. Se prohíbe la reproducción total o
parcial de este documento sin el consentimiento expreso y previo del autor.
México — Advertencia: Este documento ha sido elaborado por Nick Chamie, Analistas adscritos al Grupo de Asesorías de Portafolios Globales, una
división de Scotia Capital Inc.. Este documento podrá ser proporcionado a los clientes del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat (en adelante el “Grupo
Financiero SBI”) que viven en México, y no está hecho para ser utilizado por cualquier persona o entidad, ciudadano o residente que esté localizado en
cualquier país, estado o jurisdicción, en donde la distribución, publicación, disponibilidad o uso de éste documento vaya en contra de las leyes o
regulaciones que obliguen al Grupo Financiero SBI o sus subsidiarias o afiliadas a obtener registros o licencias en dicha jurisdicción. La información,
herramientas y material contenidos en este reporte son proporcionados exclusivamente con fines informativos y no deben ser utilizados o considerados
como una oferta o propuesta de oferta para comprar, vender, emitir valores o cualquier otro instrumento financiero. La información contenida en este
reporte no constituye una asesoría de inversión, legal, contable, fiscal o una declaración de que una inversión o estrategia de inversión es adecuada o
apropiada a las circunstancias o características especiales del destinatario del reporte, o constituye de cualquier otra forma una recomendación a las
necesidades particulares del destinatario. El inversionista que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos
o inversiones aquí referidos pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, ya que no
han sido tomados en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en
cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El desempeño pasado de valores u
otros instrumentos financieros no debe considerarse como un indicador o garantía de su desempeño futuro, y Scotia Casa de Bolsa no realiza expresa o
tácitamente ninguna garantía o declaración, respecto al desempeño futuro de los valores u otros instrumentos financieros objeto del reporte. Este
reporte está basado o se deriva de información pública proveniente de fuentes consideradas como confiables. Los Analistas y representantes del Grupo
de Asesorías de Portafolios Globales, una división de Scotia Capital Inc. no hacen declaración alguna respecto de la exactitud o veracidad de la
información contenida en el presente reporte. El Grupo Financiero SBI, sus subsidiarias o afiliadas y sus empleados no garantizan rendimiento alguno, ni
pueden responsabilizarse de pérdidas en operaciones o decisiones basadas en esta información o cualquier otra. La información y material de este
reporte no pretende proporcionar toda la información que un inversionista interesado pudiera desear y, de hecho, solo proporciona una visión limitada
de un mercado en particular. Este reporte no debe de ser utilizado en sustitución del ejercicio de juicios independientes. El Grupo Financiero SBI, o
cualquiera de sus subsidiarias o afiliadas, pudo haber emitido o puede en el futuro emitir otros reportes que no sean consistentes con, y/o lleguen a
conclusiones distintas a la información contenida en este reporte. Aquellos reportes reflejan las diferentes suposiciones, puntos de vista y métodos
analíticos de los Analistas que los prepararon. Los Analistas certifican que las opiniones, estimados y proyecciones contenidas en el este reporte reflejan
su punto de vista personal, no el de un área de negocio en particular, y pueden variar o ser diferentes o inconsistentes con las observaciones y puntos de
vista de otros Analistas de Scotia Casa de Bolsa. Este reporte no es necesariamente una opinión institucional de Grupo Financiero SBI, o cualquiera de sus
subsidiarias o afiliadas. Las observaciones y puntos de vista expresados en este reporte pueden ser modificados por los Analistas en cualquier momento
sin necesidad de dar aviso y sin responsabilidad alguna. Scotia Casa de Bolsa no tiene la obligación de emitir reportes cuando las opiniones, condiciones
o suposiciones con las cuales se elaboró el presente reporte hayan cambiado. Las opiniones y proyecciones expresadas en el presente reporte no deben
considerarse o interpretarse como una declaración unilateral de la voluntad, oferta, sugerencia o invitación para comprar, vender, suscribir o emitir
cualquier valor o instrumento financiero, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotia Inverlat o cualquiera de sus
subsidiarias o afiliadas. La remuneración de los Analistas depende, entre otros factores, de la rentabilidad e ingreso generados por todas las áreas del
Grupo Financiero SBI, pero no por un área o áreas en particular. Los Analistas no reciben remuneración alguna por parte de los emisores de los valores
descritos en este reporte. La Dirección del Grupo de Asesorías de Portafolios Globales de la que forman parte los Analistas que elaboran este reporte, es
un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de
cualquier forma, presión o influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido la información contenida en este
reporte. Al cierre del último trimestre, el Grupo Financiero SBI, sus subsidiarias o afiliadas y sus Analistas pueden mantener inversiones, directa o
indirectamente, en valores, instrumentos financieros o instrumentos financieros derivados, cuyos subyacentes sean valores, que representan 10% o más
de su cartera de valores o portafolio de inversión en las emisoras o valores mencionados en el presente reporte. En los últimos doce meses, el Grupo
Financiero SBI, sus subsidiarias o afiliadas pudiera haber prestado algún servicio participando como líder, colíder o como miembro del sindicato
colocador en ofertas públicas de colocación de valores de las emisoras o valores mencionados en el presente reporte. Los consejeros, director general y
directivos del Grupo Financiero SBI no fungen con ninguno de estos caracteres en las emisoras de los valores objeto del presente reporte. El Grupo
Financiero SBI, sus subsidiarias o afiliadas al momento de emitir el presente reporte, no tienen ningún conflicto de interés, salvo las relaciones de
negocio que en su caso, se han señalado en el presente reporte. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o
bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la
Dirección del Grupo de Asesorías de Portafolios Globales”.
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Perú — Este informe se proporciona únicamente con fines informativos. Este informe no es, y no debe interpretarse como una oferta de
venta, solicitud de compra de valores y/o contrato de futuros o commodities. Los valores mencionados en este informe pueden no ajustarse para
todos los inversionistas ni tampoco pueden estar disponibles para la venta en determinadas jurisdicciones, donde se distribuye el informe. La
información y opiniones contenidas en este documento se han compilado y llegado a partir de fuentes consideradas confiables, sin embargo, Scotia
Sociedad Agente de Bolsa S.A. (en adelante Scotia Bolsa) no hace ninguna representación o garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión
o integridad. Scotia Bolsa cuenta con políticas destinadas a hacer todo lo posible con el fin de que la información contenida en este informe es la vigente
a la fecha del presente informe, a menos que se especifique lo contrario.
Las opiniones expresadas aquí son las del analista o analistas que han preparado el informe, están sujetas a cambios sin previo aviso y pueden diferir o
ser contrarias de las opiniones expresadas por otros departamentos de Scotia Bolsa o cualquier otra empresa del Grupo Scotiabank. Ni Scotia Bolsa, ni
sus analistas, ni ninguna empresa del Grupo Scotiabank asume responsabilidad por cualquier pérdida directa, indirecta o cualquier consecuencia
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Cada analista de investigación mencionado en este informe o cualquier subdivisión de este informe certifica que: (i) las opiniones expresadas en este
informe en relación con valores o emisores que él o ella analiza, reflejan fielmente su opinión profesional; y, (ii) ninguna parte de su compensación
está o estará, directa o indirectamente relacionada, con el resultado de la valorización o las recomendaciones u opiniones concretas expresadas por él o
ella en este informe. Scotia Bolsa y/o el analista podría mantener posición propia o por cuenta de sus clientes en el papel materia de este informe, sin
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